Wallstreet. Business magazine issue 3/14

2

27–31 января

2014 ОГЛАВЛЕНИЕ

8 – 115 ИТОГИ УХОДЯЩЕЙ НЕДЕЛИ8 Важнейшие события недели 27 – 31 января

18 Автоотчет по изменению котировок20 Флюгеры по индексам и акциям22 Новостные тренды и экономический календарь26 Обзор зарубежной биржевой блогосферы54 Обзор российской биржевой блогосферы93 Дайджест зарубежной аналитики

116 – 165 АВТОРСКАЯ РУБРИКА116 Итоги недели с Иваном Поповым 148 Неделя на американских рынках с Михаилом Крыловым160 Обзор российского рынка от Анастасии Игнатенко

166 – 195 ПРОГНОЗНАЯ ЛАБОРАТОРИЯ166 Прогноз на январь Николая Старченко172 Прогноз на неделю от Ивана Чурилова176 Еженедельный обзор и прогноз от Дмитрия Ершова

196 – 225 ТЕОРИЯ И ПРАКТИКА ТОРГОВЛИ

196 Управление риском с использованием скользящих стопов ATR. Алекс Бернал

206 – 215 БИРЖЕВАЯ АФИША206 Биржевой альманах WallStreet

http://issuu.com/action/page?page=8





















3

3/14

еженедельный биржевой журнал-дайджест, независимый от брокеров и других

профессиональных участников фондового рынка.

Предназначен для инвесторов всех таймфреймов и категорий.

Создан на основе объективного профессионального мониторинга ежедневной биржевой, рыночной и околорыночной информации.

Собирает все самое интересное, значимое и практически полез-ное для людей, принимающих самостоятельные торговые решения.

Опирается на данные лучших зарубежных и российских агре-гаторов новостных трендов, мнения авторов блогосферы, даю-щих актуальные, квалифицированные, независимые суждения по важным темам и событиям.

Материалы журнала принадлежат их авторам, используются журналом на ос-

новании неограниченной (полной) бессрочной лицензии, и не могут быть раз-

мещены и опубликованы какими-либо третьими лицами без указания на номер

журнала, в котором они были опубликованы.

Приглашаем к сотрудничеству всех, кому интересна биржевая (трейдерская,

рыночная и околорыночная) тематика, кто хотел бы представить на страницах

журнала себя и свои продукты, кто готов к объединению и обмену идеями по

созданию единого биржевого пространства.

Виджет журнала можно бесплатно разместить на любом интернет-ресурсе,

воспользовавшись инструкцией, расположенной на предпоследней странице

каждого номера.

архив номеров журнала:

http://walltra.de/#!magazine/index

WALLSTREET

Колонка редактора >

[email protected]+7 (921) 995-95-75


https://twitter.com/walltrade_ru

https://vk.com/public_wallstreet

https://www.facebook.com/pages/Walltrade/429745403786367

http://walltrade.livejournal.com/

http://www.youtube.com/user/thewalltrade

4


2014 КОЛОНК А РЕ Д АК ТОРА

О появлении нового еженедельного биржевого журнала

В российской биржевой сфере инвесторов, совершающих ча-

стые операции на рынке, относительно немного - несколько де-

сятков тысяч человек. Существующие информационные сервисы

ориентированы прежде всего на эту аудиторию, как на самую

активную.

Однако на порядок больше размер аудитории, состоящей из

инвесторов, которые имеют активы, но заметно реже соверша-

ют сделки. Такие участники тоже присутствуют на рынке, но ре-

ализуют инвестиционные возможности несколько раз в год. Тем

не менее , они нередко внимательно и регулярно отслеживают

новостные тренды и события, влияющие на стоимость их акти-

вов, а также позволяющие определить благоприятный момент

для совершения новых инвестиций. Также немало людей, которые

имеют возможности для инвестиций на фондовом рынке, но вос-

принимают эту среду слишком недружелюбной, и в итоге воздер-

живаются от всего этого.

В текущей ситуации эта аудитория остается практически без со-

ответствующих независимых от брокеров информационных сер-

висов и ресурсов. Эта аудитория не может ежедневно мониторить

обзоры аналитиков, газет и форумов - у нее нет столько времени.

А ежемесячные глянцевые журналы доносят лишь отголоски про-

изошедших событий, благодаря которым можно было бы неплохо

заработать, только вот время нередко уже упущено.

В итоге самый полезный формат независимого информационно-

го сервиса - еженедельный - практически никак не представлен

в биржевых кругах. В целях восполнения этого пробела 15 июля

2013 года увидела свет электронная версия еженедельного жур-

нала WallStreet. «Колыбелью» нового издания стал биржевой

портал walltra.de – трейдерский ресурс нового поколения и ин-

формационный сервис высокого класса.

5

3/14КОЛОНК А РЕД АК ТОРА

Однако удовлетворения спроса на определенный формат было

бы не достаточно для достижения наших внушительных показате-

лей: общая аудитория 25 интернет-выпусков WallStreet превыси-

ла 200 000 человек.

Ключ к нашему успеху – принцип самого лучшего эксклюзивно-

го контента. Для нас пишут авторы, не зависящие от брокеров и

других участников фондового рынка и непредвзятые в суждениях

и оценках. Весь зарубежный контент мы переводим сами с луч-

ших новостных агрегаторов и серьезных зарубежных СМИ; таким

образом, к нашим читателям попадает уникальный переводной

материал, отсутствующий в кириллическом сегменте интернета.

Известные в трейдерских кругах авторы по нашему приглашению

поставляют журналу свои эксклюзивные тексты.

Эти высокие стандарты качества, проверенные временем и вни-

манием читателей, мы переносим и в новый, печатный WallStreet.

Наш ежеквартальный альманах WallStreet – дорогое, серьезное,

солидное издание. Это биржевая книга. В тематических выпусках

печатного альманаха мы предлагаем читателю эксклюзивные ма-

териалы экономической и биржевой тематики, рассчитанные на

более широкую аудиторию, нежели читатели профессиональной

электронной версии. Если электронный WallStreet своей целью

ставит быть полезным прежде всего тем, кто уже столкнулся с реа-

лиями фондовых рынков, то его печатный «брат» будет интересен

любому, кто еще только начал проявлять интерес к современной

российской и мировой экономике.

Наш первый не-виртуальный номер мы посвятили итогам 2013-го

года и перспективам 2014-го. В нем вы найдете актуальную и по-

лезную биржевую информацию, оптимальную и достаточную для

принятия инвестиционных решений.


6


2014КОЛОНК А РЕД АК ТОРА

Мы предлагаем вам вспомнить важнейшие события уходящего

года, на которые реагировали финансовые рынки, и здесь важно

отметить следующий момент: нередко наши чарты расходятся с

подборками других журналов. Это отнюдь не случайно: мы оце-

ниваем происходящие события с профессиональной биржевой,

трейдерской точки зрения и освещаем прикладные аспекты важ-

нейших новостных трендов, то есть те события, которые влияют

на денежные потоки, инвестиционную активность и котировки

биржевых инструментов. Поэтому мы рекомендуем всем, кто ин-

7

3/14КОЛОНК А РЕД АК ТОРА

тересуется мировой экономикой, прочитать наш первый номер с

особым вниманием: ведь именно финансовые рынки и практики

биржевой торговли лучше всего представляют глобальный эконо-

мический фон.

Мы даем информацию, которую никто еще не успел ни приукра-

сить, ни очернить, и потому ее можно смело брать за основу ин-

вестиционных решений. Мнение наших авторов – мнение прин-

ципиально не ангажированной профессиональной среды.

Не секрет, что биржевая индустрия часто односторонне пред-

ставляет новости, события и явления, специально пытаясь обра-

тить внимание людей на инвестиционные продукты, приобрете-

ние которых совершенно не соотносится с текущим рыночным

моментом. Нередко инвестиции совершаются на локальных вер-

шинах рыночных движений, на ценовых пиках, совершенно в не-

подходящий для таких инвестиций момент, о чем благоразумно

умалчивают продавцы и консультанты. Это и понятно, люди, отве-

чающие за продвижение инвестиционных продуктов и сервисов,

не озабочены результатами, которые получит инвестор. Так было

и так будет, и в Америке и везде, что очень хорошо описано в

книге «Покер лжецов» Майкла Льюиса. Поэтому неудивительно,

что в настоящее время у серьезных инвесторов растет интерес к

мнению тех, кто самостоятельно на свой страх и риск принимает

торговые решения, и кто может грамотно изложить свои мысли.

Именно таких авторов мы приглашаем в наш журнал. Именно та-

ких серьезных инвесторов мы хотим видеть нашими читателями.

Примечание:Пожалуйста, голосуйте на страницах журнала, этим вы даете нам обратную

связь и помогаете создавать еще один уникальный сервис для вас.

Голосования расположены на следующих страницах: 17, 25, 171.

Ваш РедакторВажнейшие события недели >





8


2014

ИТОГИ НЕ ДЕ ЛИ

Важнейшие события недели 27 – 31 янВаРя 2014

На минувшей неделе внимание западной прессы неожиданно

привлекла к себе Россия. Помимо предсказуемых публикаций,

касающихся гражданского противостояния в Украине в частности

и геополитического вектора развития стран бывшего СССР во-

обще, аналитики Bloomberg задались вопросом о стабильности

российской экономики. Сочетание неутешительных темпов роста

экономики с расходами бюджета заставляет американских эко-

номистов думать, что положение нашей страны в долгосрочной

перспективе весьма непрочно. Впрочем, мысль о потенциальной

«болотной революции» специалистов Bloomberg также не раду-

ет: система, «завязанная» на единственного лидера, есть зло, но

те, кто способен прийти к власти в случае силового переворота,

еще менее дружелюбны к «первому миру», чем власть нынешняя.

Также аналитиков весьма интересовал Китай. Возможное бан-

кротство HSBC, решение правительства любой ценой предот-

вратить дефолт траста 2010 China Credit / Credit Equals Gold #1

Collective Trust Product, неожиданная отмена запрета биткоинов

– все это заставляет экономистов с большой опаской смотреть

на восток и искать все новые и новые параллели между ситуацией

в китайской экономике и печально знаменитым крахом Lehman

Brothers. Вопрос того, реально ли близкое банкротство HSBC,

по-прежнему остается открытым; оригинальная статья, в которой

журнал Forbes предостерегал экономистов, была спешно удале-

на из Сети, но спекуляции и ответные публикации, судя по всему,

угаснут нескоро.

9

3/14ИТОГИ НЕ ДЕ ЛИ


Вопросы инвестиций беспокоят и аналитиков Старого Света. В

связи с заявлением Олли Рена в пятницу, что дефляция Евросоюзу

отнюдь не грозит, все больше и больше серьезных изданий дают

инвесторам рекомендации на случай инфляции. В списке акти-

вов-«фаворитов» при таком развитии событий обещают оказать-

ся автомобилестроительные предприятия, итальянские бумаги и

валютные рынки.

В центре российских событий все внимание приковано к про-должающейся девальвации рубля

Президент России Владимир Путин заявил о необходимости ис-

полнения всех договоренностей с Украиной по кредитам и в во-

просе снижения цен на газ, призвав правительство исполнять их в

полном объеме даже при возможной смене украинской власти. В

то же время агентство Standard & Poor’s понизило рейтинг Укра-

ины по обязательствам до «ССС+/С» с «негативным» прогнозом

в связи со сложной политической ситуацией. По мнению аналити-

ков агентства, существует вероятность, что в случае формирова-

ния нового правительства Украина может отложить погашение

облигаций или отказаться от их погашения.

Тепы роста ВВП России, по оценке МЭРа, составили 1,4% по ито-

гам 2013 года, что, по мнению главы министерства Алексея Улю-

каева, нельзя назвать удовлетворительным результатом. Предва-

рительная оценка Росстата указывает на рост ВВП в 1,3%. Объем

показателя составил 66 трлн. 689,1 млрд. руб. Инвестиции в ос-

новной капитал по итогам года снизились на 0,3%, не оправдав

ожиданий министерства на небольшой рост.

Председатель ЦБ Эльвира Набиуллина заявила, что падение

курса рубля связано с макроэкономическими процессами в мире.

В частности, происходит перераспределение и отток капитала

с рынков развивающихся стран. Дальнейшее ослабление или


10


2014ИТОГИ НЕ ДЕ ЛИ

ВАЖНЕЙШИЕ СОБыТИЯ НЕДЕЛИ 27 – 31 ЯНВАРЯ 2014

укрепление рубля, по словам Набиуллиной, зависят от темпов

роста российской и мировой экономики. В то же время существу-

ют факторы, которые говорят, что рубль может и укрепиться. На-

биуллина отметила, что интервенции Банка России направлены

на сглаживание краткосрочных колебаний курса рубля, чтобы

они не были внезапными, давая возможность людям и компаниям

адаптироваться и оценить эти колебания. ЦБ впервые в истории

сдвинул границы валютного коридора на 25 копеек до 33,95-

40,95 рубля. Стоимость бивалютной корзины обновила истори-

ческий максимум на уровне 41,135 рубля. За неделю с 24 января

на поддержание курса было потрачено около $4,2 млрд., то есть

около 1% от общего объема ЗВР. По оценке Fitch, ЦБ с апре-

ля 2013 года потратил на поддержку рубля $28,6 млрд. В свою

очередь, вице-премьер России Аркадий Дворкович заявил, что у

Центробанка достаточно резервов, чтобы остановить ослабле-

ние рубля, если оно выйдет за разумные пределы.

Глава Минэкономразвития Алексей Улюкаев, со своей стороны,

заявил, что по итогам 2014 года рубль может ожидать некоторое

ослабление. Этому может поспособствовать сокращение эко-

номического роста, снижение оценки платежного баланса, сло-

жившаяся ситуация с инвестиционным климатом. Goldman Sachs

понизил прогноз курса рубля к бивалютной корзине с 37,5 рубля

до 41 рубля через 3 месяца и с 39,5 до 41,5 руб. на конец года.

В Минэкономразвития считают, что рост безработицы до 6% с

текущих 5,5% на фоне сокращения издержек предприятий не

представляет угрозы для экономики. Министр Алексей Улюкаев

отметил, что почти вся российская обрабатывающая промыш-

ленность, а также сектор услуг, страдают от избыточной занято-

сти. В частности, «АвтоВАЗ» и «Русал» объявили о сокращениях

персонала в виду снижающихся доходов из-за слабого спроса.

11



Глава МЭРа Алексей Улюкаев назвал неактуальным вопрос о

возможном повышении уровня дивидендов госкомпаний до 35%

от прибыли по МСФО в среднесрочной перспективе. Сейчас

идет обсуждение вопроса дивидендов в размере 25% по МСФО.

Министр подчеркнул, что важна не цифра, а ясная дивидендная

политика, понятная для инвесторов. Также Улюкаев заявил о су-

ществовании дополнительных возможностей сокращения издер-

жек госмонополий сверх запланированных 10% в год. Министр

подчеркнул, что руководители монополий согласны с данной

оценкой.

Кроме того, Алексей Улюкаев заявил, что сделка по приватиза-

ции 19% «Роснефти» технически готова в 2014 году, несмотря

на то, что перенесена на 2016 год. Причиной переноса являются

фискальные соображения, но, по словам министра, приватиза-

ция может быть проведена раньше. В Росимуществе разделяют

мнение Улюкаева об ускорении приватизации. В ведомстве отме-

чают, что «Роснефть» — публичная компания, и продать ее акции

можно достаточно быстро, но нужно политическое решение. Так-

же в МЭРе сообщили, что «Аэрофлот», «Совкомфлот», «НМТП»,

«ВТБ» и первые 5% «РЖД» могут быть приватизированы в 2014

году.

Минфин разработал план по деофшоризации экономики. За-

конопроект даст возможность получать с российских компаний

налог на прибыль, который ранее перечислялся «дочкам» в оф-

шорах; компаниям придется платить налоги с дивидендов по рос-

сийским ставкам; возможность отследить те компании, у которых

нет постоянного представительства в России; аудиторы будут вы-

нуждены делиться клиентской информацией с налоговиками.

Минэкономразвития не поддерживает инициативу металлургов о

снижении до нуля экспортных пошлин на никель и медь. В про-

тивном случае потери бюджета составят $240 млн., что в мини-


12




стерстве расценивается как слишком большие потери. Однако

окончательное решение по вопросу пошлин примет комиссия по

таможенно-тарифному регулированию при правительстве.

Банк России отозвал лицензии на осуществление банковских опе-

раций у кредитной организации «Мой банк», банка «Природа»,

а также у РНКО «Традиция» и НДКО «МЦМ». Глава ЦБ Эльвира

Набиуллина подчеркнула, что у ЦБ нет «черного списка» банков,

у которых может быть отозвана лицензия в ближайшее время.

Глава «Сбербанка» Герман Греф выступил против принятия за-

конопроекта, ограничивающего онлайн-платежи и переводы с

помощью неперсонифицированных платежных средств, попро-

сив остановить соответствующую инициативу депутатов. По сло-

вам Грефа, данные технологии - крайне интересный глобальный

эксперимент, который ломает парадигму выпуска денег, поэтому

запрет Bitcoin станет колоссальным шагом назад.

Агентство Fitch подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эми-

тента России в иностранной и национальной валюте «BBB» со

стабильным прогнозом. Краткосрочный рейтинг подтвержден на

уровне «F3», потолок по рейтингам страны — «BBB+».

Корпоративный фон не содержал сюрпризов: слухи о байбеке

«Газпрома» и возможном подписании контракта с CNPC под-

твердились.

Зампред правления «Газпрома» Александр Медведев заявил,

что компания сильно недооценена. По словам Медведева, сей-

час самое лучшее время произвести обратный выкуп акций, по-

скольку потом их можно будет разместить очень эффективно. Это

послужит поддержанию интереса инвесторов. Также зампред

правления выразил полную уверенность, что с точки зрения капи-

тализации, у «Газпрома» огромные перспективы.

13



Также Александр Медведев указал на высокую вероятность под-

писания «Газпромом» договора на поставку газа с китайской

CNPC в мае текущего года во время визита президента Владими-

ра Путина в Китай.

Кроме того, зампред правления, говоря о волнениях на Ураине

и сопутствующих рисках, отметил, что нестабильность ситуации

может повредить транзиту газа в Европу. «Газпром» в январе

2014 года увеличил экспорт газа в дальнее зарубежье на 12,8%,

поставив 15,8 млрд. кубометров.

«Газпром» с 17 февраля 2014 года может начать road show евро-

бондов в евро. Объем выпуска пока не определен.

Вагит Алекперов купил 20 тыс. акций «ЛУКОЙЛа» 27 января, уве-

личив свою долю с 2,415% до 2,418%. Вице-президент компании

Евгений Хавкин 20 января продал 20,129 тыс. акций компании за

40,209 млн. руб., сократив свою долю с 0,012% до 0,01%. Также

стало известно, что фонд Марка Мобиуса Templeton Emerging

Markets Group по состоянию на 30 ноября прошлого года увели-

чил количество ADR «ЛУКОЙЛа» с 53,1 тыс. до 137,516 тыс.

«ЛУКОЙЛ» и мексиканская Pemex заключили соглашение о со-

трудничестве в области разведки и добычи нефти. Таким обра-

зом, совместная работа открывает перед компаниями новые воз-

можности в связи с реформой энергетической отрасли Мексики.

Компании планируют определить конкретные проекты осенью

текущего года. Кроме того, «ЛУКОЙЛ» обсуждает возможность

продажи 20% в Национальном нефтяном консорциуме в Вене-

суэле с европейскими и азиатскими компаниями. Также, стало

известно, что российская компания может вернуться в проект

Анаран в Иране при снятии существующих санкций в отношении

страны.


14




Компания Вагита Алекперова планирует выйти на добычу 120

тыс. баррелей в сутки на месторождении Западная Курна-2 в

Ираке, поздней осенью - на 400 тыс. Добычу на месторождении

планируется начать в конце марта - начале апреля. Также «ЛУ-

КОЙЛ» подтвердил нефтеносность на месторождении Индепен-

данс в акватории Кот-д’Ивуара.

«Транснефть» не рассматривает изменение дивидендной поли-

тики за 2013 год. Выплаты будут аналогичны предыдущему году,

когда компания выплатила дивиденды в размере 45,7% чистой

прибыли по РСБУ - 4,865 млрд. руб.

«НОВАТЭК» сохраняет планы по привлечению партнеров в

«Ямал СПГ» и готов сократить свою долю с 60% до контроль-

ной. Однако конкретные решения не ожидаются в ближайшие

2-3 месяца. По словам, главы компании Леонида Михельсона,

интерес к проекту проявляют компании из стран, с которыми уже

есть партнерские соглашения. По мнению Михельсона, проект

будет способен выдержать конкуренцию с газом из США. Также

в компании сообщили об ожидаемом росте производства газа

на 7-8% в 2014 году.

«ВТБ» может купить 12% обыкновенных акций «Ростелекома» из

казначейского пакета на сумму до 35 млрд. руб. Средства нужны

компании для выкупа бумаг у акционеров, не поддержавших вы-

деление из оператора мобильных активов в рамках сделки по их

объединению с «Tele2 Россия». «Ростелеком» намерен выкупить

свои акции обратно через два-три года, для этого планируется

заключить форвардный контракт.

«ВТБ» намерен досрочно выкупить три выпуска еврооблигаций на

общую сумму $291 млн. Выкуп евробондов предполагает покупку

ценных бумаг у владельцев по наименьшей предложенной цене.

Держатели евробондов подали заявки на сумму более $600 млн.

«Норникель» и химический концерн BASF подписали масштаб-

15



ный долгосрочный контракт на поставку платиноидов. Продукция

будет поставляться на заводы BASF для производства каталити-

ческих нейтрализаторов выхлопных газов, а также химической и

фармацевтической продукции.

«Мечел» рассмотрит вопрос о залоге по существующим креди-

там «Сбербанка» 25% плюс 1 акция «Мечел-Майнинга». Балан-

совая стоимость актива оценивается в 27 млрд. руб. Собрание

акционеров назначено на 5 марта.

«НЛМК» нарастил выпуск стали по итогам 2013 года на 3,4 % - с

14,9 млн. до 15,4 млн. тонн. Также группа снизила капитальные

вложения в 2013 году в 1,7 раза до $850 млн. по сравнению с

годом ранее. Пик инвестиций, связанный с реализацией крупных

проектов пройден.

Покупка «ОНЭКСИМом» 27,76% акций «Уралкалия» не будет от-

менена, однако ФАС может наложить штраф в размере от 300

до 500 тыс. руб.

Чистая прибыль «Магнита» за 2013 год по МСФО выросла на

41,75%, составив 35 603,68 млн. руб. против 25 117,17 млн.

руб. за 2012 год. Маржа чистой прибыли за 2013 год состави-

ла 6,14%. Выручка выросла на 29,21% с 448 661,13 млн. руб. за

2012 год до 579 694,96 млн. руб. за 2013 год. Прогноз роста вы-

ручки в 2014 году снижен с 25% до 22-24%. По словам гендирек-

тора «Магнита» Сергея Галицкого, компания нарастит выплату

дивидендов и направит на них 40% прибыли в 2014 году.

Центробанк может выйти из капитала «Московской биржи» уже в

2014 году. ЦБ, владеющий 22,5% капитала компании, по закону

должен выйти из состава акционеров к 1 января 2016 года. Од-

нако глава Минэкономразвития Алексей Улюкаев отметил, что

при существующих возможностях затягивать процесс выхода не

имеет смысла. Министр добавил, что это станет знаковым собы-

тием. Также, по сообщениям СМИ, Центробанк может выдвинуть


16




кандидатуру Алексея Кудрина на пост председателя наблюда-

тельного совета «Московской биржи».

«Московская биржа» с 1 февраля изменит программу поддержки

ликвидности на рынке акций. Вознаграждения маркет-мейкеров

при расчете по операциям с наиболее ликвидными акциями сни-

зятся. По наиболее ликвидным бумагам - обыкновенным акциям

«Сбербанка» и «Газпрома» - будет в два раза снижено значение

весовых коэффициентов. В отношении высоколиквидных акций по-

вышается требование к минимальному объему пассивных сделок

маркет-мейкеров, учитываемому при расчете переменной части

вознаграждения (до 150 млн. рублей). Это коснется операций с

обыкновенными акциями «ЛУКОЙЛа», «Роснефти», «Норильско-

го никеля», «ВТБ», «Магнита», «Уралкалия». В отношении акций

«АЛРОСА» и «Московской биржи» снижается в два раза значе-

ние предельного спреда двусторонней котировки, и во столько

же раз повышаются используемые при расчете вознаграждения

маркет-мейкера значения весовых коэффициентов. Также снижа-

ется минимальный допустимый объем заявки маркет-мейкера для

обыкновенных акций «Э.ОН Россия», «Интер РАО ЕЭС» и «Рос-

сетей».

Deutsche Bank понизил прогнозную стоимость акций «Магнита»

на 9% - до 8,633 с 9,487 тыс. руб., подтвердив рекомендацию

«покупать». UBS понизил прогноз по GDR «Магнита» с $76,1 до

$72,4 за штуку, оставив рекомендацию «покупать». HSBC пони-

зил прогнозную стоимость GDR «Магнита» на 3%, до $73,5 с $76

за бумагу, подтвердив рекомендацию «покупать». Credit Suisse

повысил прогнозную стоимость акций «Московской биржи» на

22% - до 67 с 55 руб., оставив неизменной рекомендацию «дер-

жать».

Отток средств из фондов, инвестирующих в российские активы,

за неделю с 23 по 29 января, по данным EPFR, составил $230 млн.

против $15 млн. неделей ранее.

Голосование №1 >

17

3/14

ГОЛОСОВАНИЕ

Автоотчет по изменению котировок >

РУБРИКИ КАКОГО РАЗДЕЛАВы ОБЯЗАТЕЛьНО СТАРАЕТЕСь ПРОЧИТАТь

В КАЖДОМ НОМЕРЕ ЖУРНАЛА?

Колонка редактора

Итоги уходящей недели

Авторская рубрика

Прогнозная лаборатория

Теория и практика торговли

Биржевая афиша

Интервью

Все разделы

Результаты голосования


http://walltra.de/#!votes/index/opened/49/1109








http://walltra.de/#!votes/index/_/_/1109

18



аВтоотЧет По иЗМенениЮ КотиРоВоКс 27 По 31 янВаРя 2014

Ключевые индексы

Инструмент Последняя цена % изм. Цена пред. закр. Минимум Максимум

S&P 500 (Mar) 1 776,50 -0,31 1 782,00 1 761,25 1 801,25

MiCeX 1 454,45 -2,69 1 494,58 1 444,45 1 495,27

RTSi 1 301,02 -4,62 1 364,11 1 286,66 1 365,38

Акции ММВБ


ЛУКОЙЛ 1 989,0 1,64 1 956,9 1 946,0 2 009,0

ГАЗПРОМ ао 145,16 -1,06 146,72 144,51 149,95

РусГидро 0,5540 -1,07 0,5600 0,5490 0,5652

Роснефть 245,00 -1,17 247,91 242,62 249,49

Татнфт 3ао 195,49 -1,27 198,00 193,28 200,69

Ростел -ао 110,57 -1,45 112,20 110,10 113,66

ГМКНорНик 5 378 -2,31 5 505 5 275 5 508

ВТБ ао 0,04544 -3,24 0,04696 0,04522 0,04711

Ростел -ап 71,90 -3,32 74,37 71,88 75,10

Сургнфгз-п 25,350 -4,88 26,650 25,123 26,900

Сбербанк 94,70 -5,02 99,70 94,40 99,11

Сургнфгз 26,945 -5,18 28,417 26,925 28,679

Сбербанк-п 75,09 -5,54 79,49 74,85 79,81

Уркалий-ао 171,06 -6,35 182,65 168,89 182,75

СевСт-ао 283,5 -6,37 302,8 280,4 303,4

ПолюсЗолот 705,0 -10,69 789,4 696,0 790,9

19


АВТООТЧЕТ ПО ИЗМЕНЕНИЮ КОТИРОВОКс 27 ПО 31 яНВАРя 2014

Ресурсы


light (Mar) 97,49 0,88 96,64 95,21 98,59

natural Gas (Mar) 4,943 -1,10 4,998 4,650 5,486

Brent (Mar) 106,40 -1,37 107,88 106,40 107,95

Gold (Apr) 1 239,8 -1,95 1 264,5 1 237,5 1 280,1

Copper (Mar) 3,1970 -2,28 3,2715 3,1905 3,2875

Silver (Mar) 19,120 -3,26 19,765 18,970 20,090

Platinum (Apr) 1 375,7 -3,70 1 428,6 1 364,6 1 439,8

Palladium (Mar) 703,20 -4,30 734,80 700,00 737,75

Зарубежные индексы


CAC40 4 165,72 0,10 4 161,47 4 098,71 4 245,96

Bovespa 47 638,988 -0,31 47 787,379 46 813,691 48 487,512

S&P 500 1 782,59 -0,43 1 790,29 1 770,45 1 798,77

nasdaq Comp 4 103,88 -0,59 4 128,17 4 044,76 4 136,46

dAX 9 306,48 -0,91 9 392,02 9 166,05 9 537,63

Shanghai Comp 2 033,08 -1,04 2 054,39 2 033,08 2 051,58

dJi 15 698,85 -1,14 15 879,11 15 617,55 15 945,89

hang Seng 22 035,42 -1,85 22 450,06 21 746,23 22 222,70

fTSe 100 6 510,44 -2,30 6 663,74 6 421,26 6 665,39

BSe Sensex 20 513,85 -2,93 21 133,56 20 343,78 20 899,03

nikkei225 14 914,53 -3,10 15 391,56 14 764,57 15 383,91

Флюгер рынка. Индексы и акции >


20



ФлЮГеР РынКа. индеКсыс 27 По 31 янВаРя 2014

21


ФЛЮГЕР РЫНКА. АКциис 27 по 31 яНвАРя 2014

Новостные тренды и экономический календарь >


22



ноВостные тРендыи ЭКоноМиЧесКий КалендаРЬ

27 января, Понедельник

Китай раскрыл информацию о задолженности муниципалитетов. Бундесбанк ожидает роста

ВВП Германии в первом квартале 2014 года. Барак Обама намерен увеличить президент-

ские полномочия для проведения экономических реформ. Синдзо Абэ заявил, что процвета-

ние Китая зависит от доверия, а не политической напряженности. Бывший глава Комиссии

по банковскому надзору Великобритании, заявил, что деньги налогоплательщиков по-преж-

нему понадобятся для помощи банкам, попавшим в затруднительную ситуацию. Банк Япо-

нии заявляет: эффекты от количественного смягчения экономики постепенно растут. Дефицит

торгового баланса Японии вырос.

Время Валюта Индекс Факт. Прогноз Пред.

13:00 EUR Индекс делового климата Германии Ifo 110.6 110.0 109.5

13:00 EUR Оценка текущей ситуации в Германии 112.4 112.4 111.6

13:00 EUR Деловые ожидания Германии 108.9 108.0 107.4

19:00 USD Продажи нового жилья 414K 457K 445K

19:00 USD Продажи нового жилья (MoM) -7.0% -1.3% -3.9%

22:00 EUR Выступление президента Бундесбанка Вайдманна

28 января, Вторник

ЕС принимает дисциплинарные меры против Хорватии. МВФ публично обсудил основные

проблемы ЕС. Экономика Британии растет самыми быстрыми темпами с 2007 года.


13:30 GBP ВВП (QoQ) 0.7% 0.7% 0.8%

13:30 GBP ВВП (YoY) 2.8% 2.8% 1.9%

17:30 USD Базовые заказы на товары длительного пользования (MoM) -1.6% 0.5% 0.1%

17:30 USD Заказы на товары длительного пользования (MoM) -4.3% 1.8% 2.6%

18:00 USDКомпозитный индекс стоимости жилья S&P/CS - S&P/CS Composite-20 (YoY)

13.7% 13.7% 13.6%

19:00 USD Доверие потребителей CB 80.7 78.1 77.5

23


НОВОСТНЫЕ ТРЕНДЫ И ЭКОНОМИЧЕСКИЙ КАЛЕНДАРЬ

29 января, Среда

Заявление FOMC США: закупки ипотечных бумаг и гособлигаций несколько сокращены.

Кристин Лагард подчеркивает, что ужесточение монетарной политики в развитых странах

окажет неоднозначное влияние на развивающиеся страны. Центральный банк Ирландии

прогнозирует повышение темпов роста экономики. Бундесбанк опасается, что Еврокомис-

сия рискует подорвать доверие к себе продлением сроков по согласованию зарубежных

платежей.

Новости зарубежных рынков. Ангела Меркель утверждает, что спокойствие в ЕС - обман-

чиво. Deutsche Bank планирует возглавить консолидацию банковской отрасли ЕС. Барак

Обама призвал к реформе системы финансирования жилищного строительства. Глава ICBC

заявил, что только Япония способна предотвратить вооруженный конфликт между Японией

и Китаем.


11:00 EUR Индекс потребительского климата Германии (Gfk) 8.2 7.6 7.7

11:00 GBP Индекс цен на жилье Nationwide (MoM) 0.7% 0.6% 1.4%

14:35 EUR Продажи 10-летних облигаций Германии Bund 1.770% 1.690%

17:15 GBP Глава Банка Англии Карни выступает с речью

23:00 USD Объявление о процентной ставке 0.25% 0.25% 0.25%

23:00 USDЗаявление Федерального комитета открытого рынка FOMC

30 января, Четверг

Вольфганг Шойбле обеспокоен предложениями Еврокомиссии по поводу хеджевых фондов.

Европейский центральный банк заявил, что условия кредитования в Еврозоне стабилизиро-

вались.


5:45 CNYИндекс деловой активности в производственном

секторе Китая от HSBC 49.5 49.6 49.6

12:00 EUR ВВП Испании (QoQ) 0.3% 0.3% 0.1%

Продолжение таблицы на следующей странице >


24



НОВОСТНыЕ ТРЕНДы И ЭКОНОМИЧЕСКИЙ КАЛЕНДАРь

12:55 EUR Коэффициент безработицы Германии 6.8% 6.9% 6.8%

12:55 EUR Индекс изменения безработицы Германии -28K -5K -19K

14:15 EUR Продажи 10-летних облигаций Италии BTP 3.81% 4.11%

17:30 USD Заявки на пособие по безработице 348K 330K 329K

17:30 USD Ценовой индекс ВВП (QoQ) 1.3% 1.3% 2.0%

17:30 USD ВВП (QoQ) 3.2% 3.2% 4.1%

19:00 USDНезавершенные продажи на рынке недвижимости (MoM)

-8.7% 0.3% -0.3%

31 января, Пятница

Сабина Лотеншлегер призвала власти ЕС ускорить введения в действие единого европей-

ского банковского регулятора. Олли Рен заявил, что Европе не грозит дефляция. Европей-

ская Банковская Администрация опубликовала подробности грядущих стресс-тестов евро-

пейских банков. Новым главой Microsoft станет Сатья Наделла.


11:00 EUR Розничные продажи Германии (MoM) -2.5% 0.2% 0.9%

11:45 EUR Потребительские расходы Франции (MoM) -0.1% -0.4% 1.4%

13:00 NOK Индекс розничных продаж Норвегии (MoM) 0.1% 0.3% 0.5%

14:00 EUR Индекс потребительских цен (ИПЦ) (YoY) 0.7% 0.9% 0.8%

14:00 EUR Коэффициент безработицы 12.0% 12.1% 12.0%

14:00 EUR Базовый индекс потребительских цен (ИПЦ) (YoY) 0.8% 0.8% 0.7%

17:30 USDБазовый ценовой индекс расходов на личное потребление (MoM)

0.1% 0.1% 0.1%

17:30 USD Личные расходы (MoM) 0.4% 0.2% 0.6%

17:30 USD Индекс стоимости рабочей силы (QoQ) 0.5% 0.4% 0.4%

18:45 USD Индекс деловой активности Ассоциации Менеджеров в Чикаго 59.0 60.8

18:55 USD Индекс настроения потребителей Мичиганского Университета

81.0 80.4


< Начало таблицы на предыдущей странице

25

3/14


Обзор зарубежной биржевой блогосферы >

СКОЛьКО Вы ГОТОВы ПЛАТИТь ЗА ПОДПИСКУ НА ХОРОШИЕ ВНУТРИДНЕВНыЕ СИГНАЛы,

ЧТОБы ПОВТОРЯТь ИХ?

не более 500 руб. в месяц



готов платить больше, если сигнал будет точным и принесет мне прибыль

не готов платить, так как риски на счете несу я и безо всяких сигналов


СКОЛьКО У ВАС ОТКРыТО БРОКЕРСКИХ СЧЕТОВ?

Один, вполне достаточно, торговля - это для меня хобби 19%

Один, я же начинающий трейдер 12%

Два-три, но все на российском рынке 27%

Два-три, но есть счет и у зарубежного брокера 19%

Больше трех, но я занимаюсь рынком профессионально 8%

У меня демо-счет/у меня был счет/я пользуюсь чужими счетами 15%










26



обЗоР ЗаРубежнойбиРжеВой блоГосФеРы

27 января

Мэттью Беслер пишет о том, что, по его мнению, все финансовые потрясения кон-ца прошлой недели на мировых рынках объясняются гигантским шорт-сквизом хедж-фондов:

«За последние две торговых сессии S&P 500 продемонстрировал самое крупное

двухдневное падение с 20 июня, а казначейские облигации взлетели — казалось бы,

классические признаки «ухода от риска».

Все пытаются определить конкретный фактор, который стал катализатором рас-

продаж. Среди нескольких теорий, которые были предложены, разочаровывающие

данные по промышленному производству из Китая, неожиданное падение уровня

безработицы в Великобритании (которое якобы может вынудить Банк Англии уве-

личить процентные ставки ранее, чем считалось), слабые квартальные результаты

компаний из США и снижение развивающихся рынков на фоне удешевления ряда

валют по отношению к доллару.

Если остановиться на любом из этих катализаторов, то можно не заметить то, что

происходит за кулисами, и что на самом деле вызвало массовые продажи: значи-

тельное сокращение сделок с использованием финансового рычага хедж фондами,

которые были в последнее время открыты на фоне преобладающего односторон-

него мнения.

«Все это вызвано не экономикой, безработицей или инфляцией», - думает Дэвид Эй-

дер, глава отдела правительственных облигаций компании CRT Capital. «Речь идет о

несбалансированных позициях, и это не так уж сложно». Говоря языком трейдеров,

то, свидетелями чего мы являемся, по сути, один большой шорт-сквиз.

27


ОБЗОР ЗАРУБЕЖНОЙ БИРЖЕВОЙ БЛОГОСФЕРЫ

Подобное развитие ситуации толкает цены на облигации вверх, о чем свидетель-

ствует падение их доходности. И этот сквиз самым очевидным образом проявляет

себя на рынке казначейских облигаций США, которые активно росли в то самое

время, когда акции падали.

Кто принимал участие в этом предполагаемом бегстве в безрисковые активы?

“Это, в основном, хедж-фонды, которые с начала 2014 года наращивали короткие

позиции”, - считает Том ди Галома, глава отдела продаж облигаций компании ED&F

Man Capital Markets.

“Большинство участников рынка ожидало роста доходности облигаций в текущем

году — до 3,5-4% для 10-летних ГКО. Это ралли вызвано сокращением и закрытием

коротких позиций”.


28



ОБЗОР ЗАРУБЕЖНОЙ БИРЖЕВОЙ БЛОГОСФЕРы

В начале 2014 года, все считали, что акции продолжат свой рост, а облигации будут

и дальше падать (двигая тем самым процентные ставки вверх) на фоне улучшения

ситуации в американской экономике, которое будет двигать ФРС к окончательной

нормализации денежно-кредитной политики.

Основное “подводное течение” на рынке в последние месяцы было связано с ши-

роко распространившейся неспособностью участников определить грозовые тучи

на небе, которое казалось безоблачным. В конце концов, США, казалось, прошли

через худшие из своих финансовых проблем, Еврозона, наконец, начала расти по-

сле нескольких лет изнурительной рецессии, а Китай, похоже, избежал “жесткой по-

садки”.

Пока инвесторы ломали головы над потенциальными рисками на 2014 год, одна

идея набирала обороты: ФРС может быть вынуждена приступить к повышению ста-

вок в этом году — на два года раньше запланированного срока — если экономика

США будет улучшаться быстрее, чем прогнозируют эксперты, и инфляция неожидан-

но вернется.

“По итогам своих недавних поездок в Азию и Швейцарию, я был поражен степенью,

в какой инвесторы склонялись к росту процентных ставок в США и к потенциально

более раннему, чем предполагалось, их повышению Федеральным резервом, как

к основному риску на горизонте, гораздо большему, чем замедление экономики

Китая или кредитный кризис”, - говорит Стивен Ингландер, глава валютных отдела

операций G-10 банка Citi.

“Наиболее обеспокоенные среди инвесторов прогнозировали скорый рост ставок

в США и раннее повышение базовой ставки, вызванное сильным ростом эконо-

мики и внезапным осознанием того, что избыток производственных мощностей не

столь велик, как казалось ранее. Другие считали, что ситуация на рынках приведет к

изменению политики ФРС, с результатом, который будет зависеть от поступающих

данных. И только очень немногие видели риски дальнейшего снижения ставок или

ухудшения ситуации в американской экономике”.

29



CRT Capital, Reuters EcoWin. Недавнее исследование, проведенное компанией

Stone & McCarthy, показало, что объем коротких позиций по казначейским облига-

циям, занимаемый инвесторами, является самым крупным с третьего квартала 2008.

По мере того, как эти идеи проникали на рынок, короткие позиции по ГКО росли.

Недавнее исследование Stone & McCarthy, а также отчет о позициях трейдеров

CFTC показывают, что размеры коротких позиций являются крупнейшими за послед-

ние годы.

И, по мере развития ситуации на рынке, облигации все дешевели, в то время, как

акции дорожали, ставя портфельных управляющих в неловкое положение.

В середине прошлой недели кто-то довел ставки против ФРС и облигаций до край-

ности.


30




Как сообщил вечером в среду журналист Market News International Уильям Соко-

лис, некий участник рынка, “по слухам, один из лондонских макро-фондов”, открыл

огромную опционную позицию против фьючерсов на евродоллар, добавив “нере-

альный объем в 600 тыс. коротких апрельских путов к открытому интересу, который

тогда насчитывал всего 31,5 тыс. контрактов”.

Фьючерсы на евродоллар двигаются в противоходе с краткосрочными процентны-

ми ставками, поэтому подразумевается, что покупатель этих опционов пут ставит

на то, что к апрелю ожидания будущих процентных ставок будут гораздо выше, чем

сейчас (вероятно, из-за быстрого улучшения экономической ситуации в США).

Затем, утром в четверг с открытием торгов в Азии были опубликованы предвари-

тельные результаты индекса менеджеров по закупкам в промышленности Китая,

которые показали неожиданное сокращение промышленного производства в этом

месяце. После этого короткие позиции по облигациям стали сокращаться.

“Мы все размышляли над вопросом, что может стать катализатором сокращения

столь больших коротких позиций — хотя бы некоторого, не говоря уже про переход

в длинные — и нам не удалось найти другого катализатора, кроме самого движения

цены и тревожащей степени уверенности в том, что при возникновении намека на

негатив инвесторы смогут легко ребалансировать свои портфели”, - говорит Эйдер

из CRT Capital.

Похоже, что после значительного роста фондового рынка и крупных продаж на

рынке облигаций — наряду с ростом озабоченности, связанной с односторонним

движением цены -

более слабые, чем ожидалось, данные PMI Китая сыграли роль триггера, который

вызвал коррекцию на рынках.

“Последняя реакция на незначительную слабость статистики из Китая подчеркива-

ет важность его экономики и тенденцию уделять больше внимания негативным сюр-

призам, чем положительным”, - отмечает Алан Раскин, глава отдела G-10 Deutsche

Bank.

31



По мере того, как участники рынка бросились закрывать короткие позиции на рынке

облигаций, обменный курс доллар/йена резко устремился вниз. Йена в последнее

время стала популярной валютой для финансирования керри-трейдов с финансо-

вым рычагом, и сокращение коротких позиций по облигациям вынудило игроков за-

крывать эти сделки, усугубив тем самым снижение валют развивающихся рынков и

дополнительно способствуя разжиганию аппетита к безрисковым активам в заклю-

чительные дни прошлой недели.

Все это, скорее всего, свидетельствует о краткосрочном характере происходящего,

нежели о долгосрочном изменении тренда.

Мнения участников рынка разделились по поводу того, насколько далеко может

зайти этот эпизод по возврату к безрисковым активам, однако в любом случае, ян-

варское решение ФРС по денежно-кредитной политике сейчас находится в центре

внимания.

“Сегодня нам не хватает больших катализаторов на рынке, поэтому до оглашения

результатов заседания ФРС наиболее вероятна позиционная борьба”, - пишет в за-

писке для клиентов Дэвид Кибл, глава отдела операций с облигациями банка Credit

Agricole.

“Мы сомневаемся, что экономические данные были настолько плохи, что ФРС отло-

жит дальнейшее сокращение программы стимулирования. Действительно, хотя фон-

довые рынки продемонстрировали слабость, приятным удивлением для ФРС станет

факт резкого снижения доходности облигаций. Поэтому мы считаем, что снижение

доходности 10-летних облигаций на 25 пунктов после отчета по числу рабочих мест

и на 16 пунктов в последние два дня прошлой недели является хорошей возможно-

стью их продать”.


32




28 января

Bespoke рассматривает текущую ситуацию с индексом S&P 500, уровни перепро-данности и перекуплености:

“Резкое снижение в течение трех дней привело к тому, что S&P 500 на настоящий

момент снизился на 3,6% с начала года, кроме того, в январе осталось всего 4 тор-

говых дня. На прошлой неделе S&P 500 упал ниже 50-дневной скользящей средней

впервые с прошлого октября, и продолжившиеся продажи в понедельник привели

индекс на перепроданную территорию впервые с июня.

На графике ниже вы можете видеть уровни перекупленности и перепроданности

индекса за год. Зеленый цвет представляет область перепроданности (>1 стандарт-

ного отклонения от 50-дневной скользящей средней). Как видно из графика, рынок

за последний год долгое время провел в перекупленой области (показана красным),

и очень мало — в перепроданной (всего несколько дней).

На данный момент рынок снизился сравнительно немного со своих максимумов, но

многим инвесторам так, определенно, не кажется, поскольку они отвыкли от коррек-

ций. Если следующие три дня на рыке станут такими же, как предыдущие, ожидайте

крупномасштабную панику.

Ниже предлагаем вам графики десяти секторов из состава S&P 500. После длитель-

ного растущего тренда, некоторые из них начинают разворачиваться. Наиболее

очевидно это в случае двух потребительских секторов, а также финансового, про-

мышленного и сектора промышленных материалов. Если в ближайшие несколько

дней не произойдет отскок, многие из положительных технических формаций, кото-

рые создавались в течение долгих месяцев, будут разрушены.”

33




34




Эд Ярдени рассуждает о растущей роли экономики Китая и опасениях по поводу финансового кризиса:

“Китайский Новый год по лунному календарю начинается 31 января. Это год Ло-

шади. Для инвесторов в китайские акции, наступающий год больше похож на год

“загнанной лошади”. Многие задаются вопросом, каким он будет, если долговой

пузырь в Китае лопнет?

Трудно поверить в то, что продажи на мировых финансовых рынках на прошлой не-

деле были вызваны выходом индекса менеджеров по закупкам HSBC Flash China

M-PMI утром в четверг. Отчет показал снижение индекса с 50,5 пунктов в декабре

до 49,6 в январе, до минимума за шесть месяцев. Промышленный компонент также

слегка снизился, с 51,4 до 51,3, но это значение все же выше 50 (что означает рост).

В то же время, индекс M-PMI Еврозоны подскочил до 53,9 в январе, что стало мак-

симальным значением с июня 2011. Более того, индекс M-PMI США прочно закре-

пился на уровне выше 50, и составил в январе 53,7 пункта против 55,0 в декабре.

Чрезмерная реакция на ослабление M-PMI Китая отражает растущие опасения по

поводу того, что замедление роста в стране может привести к финансовому кризи-

су, который способен затормозить рост. Форвардная прибыльность Китая — одна

из самых низких в мире. У меня есть данные по ней, начиная с 2004 года. Своего

35



последнего пикового значения в 4,0% она достигла в сентябре 2009. В середине

января этого года она равнялась 3,5%. Замедление роста на фоне столь низкой

прибыльности может поставить под вопрос способность корпоративных заемщиков

обслуживать свои долги, создав тем самым проблемы для кредиторов. Это особен-

но верно в случае компаний, которые берут займы у теневой банковской системы.

В пятницу, 17 января, китайские государственные СМИ сообщили, что China Credit

Trust Co. предупредила инвесторов, что при погашении одного из продуктов по

управлению капиталом (WMP), срок которого наступает 31 января, деньги им воз-

вращены не будут. Industrial and Commercial Bank of China, крупнейший в мире банк

по размеру активов, продал свои инвестиции клиентам, предупредив, что не будет

компенсировать инвесторам их потери.

Трастовая компания передала почти полмиллиарда долларов привлеченных средств

угольной компании под 10% годовых. До настоящего времени не случалось дефол-

тов по WMP. Пока, по крайней мере. В пятницу агентство Bloomberg сообщило,

что Комиссия по банковскому регулированию Китая приказала региональным под-

разделениям усилить надзор за кредитными рисками в угольной промышленности и

внимательно следить за рисками, связанными с WMP, общий обем которых оцени-

вается в $1,7 трлн.»


36




Один из блогеров рассматривает процент участия акций в S&P 500, а также индек-сов по всему миру:

Медвежья дивергенция между индексом и процентом участия акций

«Удивительно, к каким изменениям в пространстве индикаторов могут привести не-

сколько дней падения. Индекс S&P500 потерял всего 3% со своих максимумов за

все время, однако только 70% из пятисот акций, входящих в него, торгуются выше

200-дневной скользящей средней — минимальное значение с конца 2012. Медве-

жья дивергенция месяцами не оказывала никакого влияния на растущий индекс до

сего дня.

Кроме того, индексы по всему миру снижаются даже быстрее, чем фондовый рынок

США. Несмотря на то, что индекс MSCI World Equity всего на пару процентов ниже

своего максимума за 52 недели, сейчас менее 40% всех мировых индексов находят-

ся выше 200-дневних средних. Другими словами, 60% индексов по всему миру либо

вступили в медвежий рынок, либо находятся в состоянии коррекции. Примечание: на

вечер понедельника все основные индексы развивающихся стран оказались ниже

своих соответствующих 200-дневних скользящих средних.

37



Участие мировых фондовых индексов быстро падает

Если мы более внимательно посмотрим на график 3-3, то увидим, что некоторые

фондовые индексы достигли пиков в конце 2010 — начале 2011. В их числе Канада,

Италия, Китай, Бразилия, Россия, Индия, Южная Корея и т. д. В прошлом году, до

мая, к ним присоединились индексы Австралии, Сингапура, Филиппин, Тайланда,

Турции. Текущий пик в январе 2014 может означать верхнюю точку еще для ряда

индексов.


38




39



29 января

В статье под названием “Рынки, толпа и лавинообразная динамика” Каллен Рош приводит результаты интересного исследования рыночной динамики, проведенно-го учеными:

“Очень интересная статья в NewScientist о фондовом рынке и том, как стадный эф-

фект приводит к рыночным пузырям и обвалам. Статья ссылается на исследование

европейских ученых, которые изучали трейдеров и нашли эмпирические доказатель-

ства, придающие правдоподобность идее о финансовых пузырях. Вот что в ней, в

частности, говорится:

“Команда ученых моделировала сеть из 1600 трейдеров, которые делали ставки на

то, пойдет ли индекс Standard & Poor’s 500 вверх или вниз — что в реальных условиях

соответствовало бы покупкам и продажам — основанные на исторических данных.

На очередном шагу во время моделирования, каждый трейдер пытался предсказать

движение индекса на следующем шаге. У трейдеров было некоторое количество

информации о рынке и они могли использовать ее для своего прогноза. Трейдеры

принимали во внимание ставки, которые совершали их соседи и могли изменить свои

на следующем шаге. Подобные действия приводили к цепным реакциям, которые

заканчивались пузырями и обвалами. Ученые пытались бороться с подобными нега-

тивными эффектами, вводя трейдеров, которые лишены возможности принимать или

передавать информацию и делают ставки случайным образом.

Они обнаружили, что растущее число “случайных” инвесторов сократило размах и

частоту экстремальных финансовых событий. В реальном мире центральные банки

могли бы взять на себя роль “случайных” трейдеров для стабилизации рынков”.

Мне всегда странно слышать, когда кто-то отрицает существование пузырей. Такое

впечатление, что они отклоняют саму науку поведенческих финансов, или никогда

не видели торгов на рынке. Более интересно то, что многие из выводов исследовате-

лей противоречат идее о том, что рынок — это просто случайное блуждание. Вместо

этого, похоже, на рынке существуют паттерны и тренды, которые развиваются. И

основаны они на нашей зависимости от стадного инстинкта. Все это, на самом деле,

увеличивает потенциал для лавинообразных событий на рынке.


40




Что самое интересное, так это то, что исследователи обнаружили, что если они смо-

гут сократить стадный инстинкт (введя в сеть случайные стратегии), то они сократят

вероятность лавины. Другими словами, если они могут сделать рынок более случай-

ным, то он станет и более эффективным.

Есть над чем подумать.”

Лэнс Робертс отмечает резкий рост объемов маржинального кредитования в дека-бре:

“В декабре маржинальное кредитование на NYSE подскочило на $20 с лишним мил-

лиардов долларов, установив новый максимум за все время в $444,931 млрд. Рост

кредитного плеча также привел к тому, что собственный капитал инвесторов упал

до отрицательных $149,358 млрд., что также является рекордом. Это показано на

графике ниже.

41



Важно отметить, что не рост объемов маржинального кредитования является про-

блемой для рынков, а падение. Когда начнется окончательный разворот, и инвесто-

ры будут вынуждены приступить к ликвидации своих позиций по маржин-коллам, па-

дение начнет поддерживать само себя. Эта вынужденная ликвидация быстро ускорит

нисходящие тенденции на фондовых рынках, не оставляя инвесторам возможностей

среагировать. Именно по этой причине два последних пика в маржинальных долгах

имели столь неприятные последствия.

Наконец, годовые изменения маржи (к которым привлек мое внимание Эрик Халл),

как правило, соответствовали либо краткосрочным пикам, либо крупным рыноч-

ным коррекциям. На рисунке ниже представлен логарифмический график S&P 500.

Благодаря этому, график легче читается, поскольку сглаживаются некоторые собы-

тия, которые приводили к рыночной реверсии, типа банкротства Long Term Capital

Management или Азиатского кризиса конца 90-х.


42




Резкий рост маржинальной задолженности вкупе с общими текущими уровнями ры-

чага, безусловно, стоит отметить. Однако, действительно нас интересует то, когда

начнется разворот. Несмотря на многочисленные заверения в обратном, все это,

скорее всего, закончится потерями для инвесторов”.

43



30 января

Грег Хармон рассуждает о том, могут ли рынки пойти намного ниже?

“Ну конечно, они могут. Нет ничего, что сможет остановить падение на 10%, 20%

или даже 50%. Однако есть некоторые сигналы, которые свидетельствуют о том,

что эта коррекция не будет большой. На рисунке ниже показано движение индек-

сов S&P 500, Dow Jones Industrials, Dow Transports, Russell 2000 и Nasdaq 100 за

неделю. Что вы видите? За это время все индексы скорректировались на 2-4%. Но

я хотел бы, чтобы вы отметили про себя, что самое сильное движение произошло в

Dow Transports. Этот индекс потерял со своего пика около 5%.

Теперь давайте посмотрим на второй рисунок. На нем показаны настроения

Stocktwits для этих индексов (кроме Dow Transports) за последние два месяца. В

правой части графиков вы можете видеть локальные максимумы настроений. Они

примерно соответствуют по времени пиковым значениям на фондовом рынке. По-

сле этого они продемонстрировали резкое и значительное снижение. За несколько


44




дней настроения снизились на 20 пунктов, а для Dow Industrials падение составило

и того больше — около 40 пунктов. Это говорит мне о паре вещей. Прежде всего,

как я и утверждал все время, бычьи настроения на самом деле не настолько силь-

ны, насколько показывают опросы. Инвесторы пугливы. Во-вторых, со столь резким

падением настроений маловероятно, что они будут продолжать падать еще долго.

Конечно, с математической точки зрения это не исключено. Однако кажется более

вероятным другой вариант развития событий: настроения чрезмерно пессимистич-

ны, а именно в такой ситуации на рынке появляются покупатели.

Поэтому я буду ожидать широкого сигнала, следя за отдельными акциями для более

тонких намеков. Выше приведенные графики говорят мне, что разворот близок, и

это означает, что коррекция не будет сильной».

45



Barron’s провел круглый стол по вопросам экономики и фондовых рынков с участи-ем ряда экономистов. Предлагаем читателям основные идеи выступления Марка Фабера, в котором оно говорит о своих прогнозах, рынках, пузырях и убеждениях:

Фабер: Этим утром я сказал, что большинство людей не получили никакой выгоды

от роста цен акций. Этот красивый молодой человек слева от меня убеждает, что

я неправ (Габелли начинает сдувать с себя пылинки). Тем не менее, вот некоторые

статистические данные из ежегодного опроса Гэллапа, посвященного экономике и

личным финансам, о проценте взрослого населения США, инвестирующем в рынок.

В ходе опроса, результаты которого были опубликованы в мае, специалисты интере-

совались, есть ли у респондентов персональные или совместные с супругом инвести-

ционные счета, паи в инвестфондах или самоуправляемые пенсионные счета 401(к).

Только 52% ответили утвердительно.

Габелли: Они не спрашивали о спонсируемых компаниями счетах 401(к), поэтому

это некорректный вопрос.

Фабер: Анализ Федерального резерва свидетельствует о том, что половина насе-

ления потеряла 40% своего благосостояния с 2007 года.

В «Воспоминаниях биржевого спекулянта» Ливермур сказал: «Я никогда не делал

больших денег благодаря своим суждениям. Я всегда зарабатывал только благода-

ря терпению. Понятно? Терпению!» А вот вам другая мысль, теперь от Джона Хасс-

мана: «Проблема с пузырями в том, что они заставляют вас выглядеть идиотом либо

до его пика, либо после. Никто никогда не сумел указать на вершину, а большинство

сигналов, которые исторически оказывались наиболее полезны для этой цели, пока-

зывают «красный свет» с конца 2011».

Я негативно настроен в отношении американских акций, и индекса Russell 2000 в

частности. Что касается рекомендаций Эбби (имеется в виду экономист Эбби Коэн/

Abby Joseph Cohen, принимающая участие в «круглом столе» — прим. пер.) о покуп-

ке акций компаний энергетического сектора, то могу сказать, что это одна из обла-

стей рынка, в которой инсайдеры покупают. В других секторах инсайдеры продают,

как ненормальные, а их компании также по-ненормальному выкупают свои акции.

Зулаф: Это те же самые люди.


46




Фабер: Именно. Глядя на ежегодную доходность американских акций за последние

10 лет, арифметический индекс Value Line демонстрирует рост на 11%. Standard

& Poor’s 600 и Nasdaq 100 вырастали по 9,4% ежегодно. Другими словами, рынки

неплохо выросли. Индикаторы настроений экстремально оптимистичны, акции стоят

дорого.

Однако остается ряд вопросов, связанных с прибылями в связи с обратным выкупом

акций и необеспеченными пенсионными обязательствами. Как компания может на-

ращивать прибыль, при этом не обеспечивая достаточным образом свои пенсион-

ные обязательства?

Зулаф: Хороший вопрос. К чему вы ведете нас своими размышлениями?

Фабер: То, что я рекомендую клиентам и делаю со своим портфелем — не всегда

одно и то же. Тем не менее, моя первая рекомендация — открыть короткую позицию

по Russell 2000. Для этого можно использовать фонд iShares Russell 2000, паи ко-

торого обращаются на бирже. Акции компаний малой капитализации значительно

опережали крупные компании в последние годы.

Кроме этого, я купил бы 10-летние казначейские облигации, поскольку не верю в

«великолепное» восстановление экономики США. Штаты скоро развернутся, и до-

ходность облигаций будет падать. Эбби только что дала мне неплохую идею. Она в

лонге по iShares MSCI Mexico Capped ETF, поэтому я пойду в шорт.

Вопрос: Что вы делаете со своими собственными деньгами?

Фабер: У меня большая доля наличных в портфеле, я также купил облигации.

…

Фабер: У меня нет веры в бумажные деньги, и точка. Кроме того, активность ин-

сайдеров в акциях золотодобывающих компаний также велика. Золото значительно

отстало от S&P 500 и Russell 2000. Может быть, цена и упадет с текущего уров-

ня, однако индивидуальные инвесторы и мои коллеги-эксперты, а также редакторы

Barron’s должны купить себе немного золота. Около 20% моего портфеля в золоте.

Я даже не оцениваю его вклад в моем портфеле. То, что идет вниз, я не оцениваю.

47



Вопрос: Какие акции вы могли бы порекомендовать?

Фабер: Я рекомендую Market Vectors Junior Gold Miners ETF [GDXJ], хотя в моем

портфеле его нет. У меня есть физическое золото, поскольку я верю в то, что старая

система рухнет. Те, кто владеет бумажными активами, обречены.

Зулаф: Не могли бы вы сказать, когда именно рухнет?

Фабер: Наслаждайтесь сегодняшним ужином. Может быть, это произойдет уже зав-

тра.

…

Существует колоссальный пузырь в активах. Когда центральные банки печатают

деньги, все активы дорожают. Когда они перестанут печатать, мы сможем увидеть

дефляцию стоимости активов, сопровождающуюся ростом потребительских цен и

стоимости жизни. Тем не менее, все же необходимо владеть некоторыми активами.

Траст Hutchison Port Holdings в настоящее время имеет доходность около 7%. Он

владеет рядом портов в Гонконге и Китае, что не особо перспективный бизнес. Ког-

да экономика замедлится, дивиденд может быть снижен до 5% или около того. Мно-

гие трасты недвижимости Сингапура пережили значительную коррекцию и сейчас

имеют доходность в 5-6%. Это все, конечно, не потрясающие инвестиции. Но если

у вас пессимистичный прогноз по мировой экономике, и вы думаете, что торговля

сократится, цены на недвижимость упадут, равно как и доходность 10-летних ГКО,

REIT подобный Hutchison — относительно привлекательная инвестиция.

…

Фабер: Прогноз по недвижимости в Азии неплох, поскольку многие европейцы по-

нимают, что из-за высоких налогов им придется переехать из Европы. Они могут жить

в Сингапуре и отдавать государству гораздо меньше. Даже если темпы роста Китая

сократятся до 3-4%, то это все равно лучше, чем в Европе. Население Азии двигает-

ся вверх по экономической лестнице и постепенно переходит в средний класс.


48




Вопрос: Вы оптимистично настроены в отношении Индии?

Фабер: Я вхожу в совет директоров старейшего фонда Индии (India Capital). Ма-

кроэкономический прогноз по Индии не очень хорош, однако на носу выборы, а

рынок всегда растет перед ними. Ведущий кандидат говорит о поддержке бизнеса.

В долларовом выражении, индийский рынок по-прежнему на 40% ниже максимума,

поскольку валюта страны сильно подешевела. В 1970-х в США рыночные индексы

росли слабо, поэтому на первый план вышли избирательные инвестиции, когда люди

внимательно выбирали бумаги, в которые вкладывали деньги. В Азии это происходит

сейчас. Это огромный регион, в который необходимо инвестировать, внимательно

отбирая объекты вложений. Некоторые индийские компании сильны, другие — сла-

бы. Некоторые инвесторы сделали 40% на своих инвестициях в Китай в прошлом

году, несмотря на то, что индексы были очень слабы.

…

Фабер: Я рекомендую шортить турецкую лиру. У меня есть определенный опыт по

Турции, который привел меня к мысли, что некоторые семьи в стране выше закона.

Когда я вижу подобное в экономике развивающейся страны, это заставляет меня

осторожно относится к инвестициям в нее».

49



31 января

Джош Браун рассуждает об играх, в которые играют люди и аналогии с 1929 го-дом:

«Я всегда выступал против сравнения графиков друг с другом, так же, как и мои

друзья вроде Дэна Гринхауза. Я принимаю использование распознавания образов

и популярность фракталов, но когда вы видите сравнения типа «1929 против ны-

нешнего рынка», которое часто в последнее время появляется, вы понимаете, что

используется оно, скорее всего, для того, чтобы повысить рейтинг сайта и число

просмотров страниц. Нет ничего конструктивного в предположении, что ценовые

паттерны указывают на скорое пришествие следующей Великой депрессии.

Мой друг, Джон Кринский, технический аналитик MKM Partners, подготовил следую-

щий анализ этим утром:

«В последнее время было много разговоров о сходстве нынешнего рынка с взлетом,

предшествующим краху 1929 года. Ключевым вопросом здесь является масштаб.

Когда вы сравниваете графики, не нормализовав их, они выглядят очень похоже. Од-

нако, если их нормализовать, можно заметить большую разницу. В период с 1925

по 1929 INDU (индекс Dow Jones Industrial Average) вырос более, чем на 230%. С

минимума 2009 по максимум 2013, INDU прибавил 156%. Таким образом, ралли

1929 года было гораздо более значительным.


50




На втором рисунке изображено то же сравнение, что на первом, но используется

ненормализованная шкала. Именно этот рисунок мы часто можем видеть в послед-

нее время. Вы видите, насколько сильно оба графика похожи друг на друга. Но, как

мы отметили ранее, разница в том, что процент роста был гораздо выше в 1929,

когда индекс устремился вверх по параболе. Нынешнее ралли с 2009 года, хотя и

старое, но гораздо менее экстремальное.»

Эд Ярдени размышляет о Qe, перспективах доллара и дефляции, которую спосо-бен вызвать его дальнейший рост:

“Беды в странах с развивающейся экономикой могут умерить темпы сужения ФРС в

ближайшие месяцы за счет укрепления доллара, которое может подтолкнуть инфля-

цию в США в сторону нуля. Торгового-взвешенный индекс доллара JP Morgan на-

ходится в устойчивом тренде вверх с середины 2011 года. Сильный доллар обычно

подавляет инфляцию.

51



Действительно, индекс импортных цен США без учета нефти падал на протяжении

последних 10 месяцев. В декабре он снизился на 1,3% в годовом выражении. Укре-

пление доллара станет плохой новостью для товаропроизводителей, особенно в

развивающихся странах. Когда доллар растет, цены на сырьевые товары, как пра-

вило, падают. Слабость цен на сырье серьезно ударила по курсам валют стран-про-

изводителей сырья вроде Канады и Австралии.

В последнем заявлении FOMC отмечает, что околонулевая инфляция может стать

проблемой для экономики США: “Комитет признает, что инфляция на постоянном

уровне значительно ниже целевых 2% представляет риски для развития экономики,

и тщательно следит за развитием ситуации с тем, чтобы инфляция в среднесрочной

перспективе вернулась на целевой уровень.”

Кризис на развивающихся рынках, сила доллара и слабость цен на сырье могут со-

рвать ожидания ФРС о том, что инфляция вернется к 2%.”


52




Вольф Рихтер размышляет о ценах на природный газ:

“Волатильные — слово, которое часто используется для того, чтобы описать случай-

ные с виду колебания цены, более не подходит для описания поведения цен на при-

родный газ. “Хаотические” — более подходящий термин.

В пятницу на прошлой неделе, когда акции падали, природный газ подорожал на

9,6% до $5,18 за миллион Британских термальных единиц (БТЕ). Рост на 20% за не-

делю! Максимальное закрытие с июня 2010. В понедельник, газ обвалился пример-

но наполовину, однако во вторник снова резко вырос.

Февральские фьючерсы на природный газ подскочили на головокружительные 13%

до $5,687 мБТЕ в Хенри-Хаб, что стало максимальным значением для фьючерсов

ближайшего срока истечения с января 2010. При этом основное движение прои-

зошло в течение последнего часа торгов. Это могло стать результатом эпического

шорт-сквиза и актом полного отчаяния.

Мартовские фьючерсы выросли на 7,4% до $5,305. Природный газ в настоящее

время находится в довольно редком состоянии бэквардации, когда фьючерсы бли-

53



жайших месяцев стоят дороже, чем более позднего срока погашения. Например,

ноябрьские фьючерсы закрылись на $4,51 с ростом на 2,8%. Бэквардация случается

в периоды пикового спроса: либо во время сильных холодов зимой, либо затяжной

жары летом, когда газовые электростанции вынуждены работать на максимуме воз-

можной мощности. Это еще один признак рыночного отчаяния.

Четыре причины роста цен, на которые я указывал несколько дней назад, по-преж-

нему состоятельны:

1. Низкая цена природного газа в США — уникальная ситуация в развитых странах

— привела к росту спроса. В 2014 году спрос на природный газ будет процентов на

20 выше, чем в 2005, когда цены установили рекорд в $15,40 за мБТЕ.

2. Низкая цена — которая длительное время оставалась ниже себестоимости про-

изводства “сухим” способом — уничтожила бизнес-модель компаний, применяющих

бурение для добычи “сухого” газа. Производство в настоящее время сокращает-

ся на многих месторождениях. Только богатое месторождение Marcellus, которое

недавно, наконец, было соединено трубами с Нью-Йорком, держит общий объем

добычи газа в США на положительном уровне. Но даже на этом месторождении

бурение заморожено, и снижение уровней добычи на скважинах идет такими же

темпами, как и в других местах.

3. Холодные погодные фронты прокатились по всей стране. Все началось в декабре

и продолжается по сей день: волны холода ударили по сильно населенным районам

страны, затронув даже Техас и Флориду. Прогнозы показывают, что холодная по-

года продолжится еще несколько недель. Никто не доверяет им. Поэтому трейдеры

теперь погружены в изучение прогнозов в поиске подробностей и намеков на буду-

щее. Все они ставят на погоду.

4. Большие деньги “полезли в драку”. За годы перенасыщения рынка основная часть

крупных денег стояла на короткой стороне. Но теперь они переключились на длин-

ную сторону, и те, кто вошел рано, например, в апреле 2012, купив газ недалеко от

десятилетнего минимума в $1,92 за мБТЕ, стали свидетелями головокружительного

взлета, во время которого цены на природный газ утроились.”

Обзор российской биржевой блогосферы >


54



обЗоР РоссийсКойбиРжеВой блоГосФеРы

Понедельник, 27 января

Кирилл oTerGeRo поделился итогами рынков за 2013 год, опубликованными

Московской Биржей.

55


ОБЗОР РОССИЙСКОЙ БИРЖЕВОЙ БЛОГОСФЕРЫ


56



ОБЗОР РОССИЙСКОЙ БИРЖЕВОЙ БЛОГОСФЕРы

57




58




Bampi_Johnson рассматривает результаты отчетности некоторых американских

компаний за четвертый квартал прошлого года.

В секторе базовых материалов автор остановился на компаниях Alcoa и Freeport-

McMoran Copper & Gold.

Alcoa сократила выручку на 5,31% по сравнению с четвертым кварталом 2012 года.

За 2013 год выручка сократилась на 2,82% по сравнению с показателем годом ра-

нее. По словам блогера, основной причиной снижения стало падение стоимости

алюминия на 7%.

По части прибыли компания показала убыток $2,19 на акцию или $2,339 млн. Ос-

новной статьей, приведшей к убыткам, стала non-cash goodwill impairment. «Обес-

ценивание Goodwill произошло за счет приобретений компании Alumax в 1998 и

59



Reynolds Metals Company в 2000 году, и связано все так же с падением цен на пер-

вичный алюминий, снижением операционной маржи и увеличением ставок дискон-

тирования». Без учета потери по данной статье в $1,731 млн. прибыль составила

$0,05 на акцию, общая прибыль за 2013 год - $0,05 на акцию.

Блогер отмечает, что «продолжительность цикла оборачиваемости капитала про-

должает сокращаться» и составила 20 дней по сравнению с 43 днями в 2009 году.

Компания сокращает долговую нагрузку. «Также сократился чистый капитал до

$2,613 млн. по отношению к 4-ому кварталу 2012 года».


60




Компания Freeport-McMoran Copper & Gold увеличила выручку на 30,4% по отно-

шению к четвертому кварталу прошлого года и на 16,2% за 2013 год по отношению

к 2012 году. Прибыль составила $707 млн. или $0,68 на акцию по сравнению с $743

млн. или $0,78 на акцию в четвертом квартале прошлого года. Чистая прибыль за

2013 год составила $2,658 млн. или $2,64 на акцию, что на 12,6% меньше по отно-

шению к 2012 году. Автор отмечает, что «результаты были бы еще плачевней, если

бы компания не увеличила производство и продажи добываемого сырья».

61



Блогер подчеркивает, что «весь сектор базовых материалов находится далеко не

в лучшем состоянии. Последние тенденции в китайской экономике не дают никаких

поводов для воодушевления. Совокупный доход этих двух компаний вырос на 10,2%

по отношению к четвертому кварталу прошлого года и на 5,4% по отношению ко

всему 2012 году. Прибыль же рухнула на 88,5% по отношению к соответствующему

кварталу прошлого года и на 30,1% по отношению ко всему 2012 году».

Приводится динамика стоимости акций обеих компаний.


62




Также автор указывает на то, что «фундаментальные показатели из-за нынешней

ситуации с ценами на сырье находятся в удручающем состоянии. 40% получаемой

прибыли компаниями индекса S&P 500 заточено под развивающиеся рынки и, в

частности, под азиатский регион. Медленный рост развитых стран и падение роста

развивающихся экономик создаст спорную оценку ситуации в отчетностях».

63



Dartstrade приводит список компаний от The Wall Street Journal, оцениваемых выше

миллиарда долларов, намекая на пузырь в стартапах в сфере телекоммуникаций и

ИТ.


64




Алексей Лукьяненко обращает внимание на распродажу рисковых активов инвесто-

рами на прошлой неделе. Причинами снижения называются ожидание очередного

сокращения объемов стимулирования ФРС США, а также неожиданное снижение

производственных индикаторов Китая, который, кроме того, «переживает очеред-

ной кризис ликвидности на обратном репо». Блогер приводит график, на котором

видно, где происходили наибольшие распродажи за последние пять торговых дней.

Выиграли только рынки золота и серебра и некоторые китайские компании. Автор

предлагает «взглянуть на картину с горизонтом в год для обнаружения динамики».

65



«Депозитарные расписки и российский рынок среди лидеров падения. Рядом по

падению - энергетический сектор США и рынок нефти. Это многое объясняет, так

как энергоносители не в фаворе у управляющих, при этом цена нефть стабильна.

Управляющие играли на повышение развивающихся рынков Европы, площадок Фи-

липпин, Ирландии, Аргентины. Была сделана ставка на то, что эти площадки начнут

догонять развитые рынки».

Mehanizator предполагает, что падение S&P500 на прошлой неделе, возможно,

является «началом давно ожидаемого разворота к бегству из перегретого рынка

акций в менее рискованные активы».

В подтверждения взгляда блогер рассчитал отношение долгосрочных 10-летних го-

соблигаций Treasury (TLT) против широкого рынка акций (SPY):


66




Долгосрочные 10-летние гособлигации Treasury (TLT) против высокодоходных ком-

мерческих облигаций (HYG):



67



Дивидендные акции (SDY) против широкого рынка акций (SPY):

Низковолатильные (low-vol) акции (SPLV) против широкого рынка акций (SPY):




68




Editor приводит результаты отслеживания 68 экспертов и 6582 рыночных прогнозов,

проведенного CXO Advisory Group. Исследователи «пришли к выводу, что точность

среднего рыночного прогноза, выдаваемого экспертами, ниже 50%».

На графике представлена точность относительных результатов отслеживаемых гуру.

Серая линия – среднее значение прогноза при бросании монетки.

Красная линия – среднее значение прогноза гуру.

Компания отобрала 6582 прогнозов за период с 2005 по 2012 год, «относящихся к

фондовому рынку США и открыто выдвинутых 68 экспертами – быками и медведями,

использующими технические, фундаментальные индикаторы и индикаторы настрое-

ния. В список этих прогнозов также были включены прогнозы из архива CXO. Самый

первый прогноз в выборке датирован концом 1998 года».

69



Вторник, 28 января

Даниил Александров ссылается на заявление Центробанка, опубликованного на

сайте регулятора, из которого следует, что банк намерен навести порядок с вирту-

альными валютами.

В заявлении указывается, что «в последнее время в мире получили определенное

распространение так называемые виртуальные валюты, в частности биткоин. По

виртуальным валютам отсутствует обеспечение и юридически обязанные по ним

субъекты. Операции по ним носят спекулятивный характер, осуществляются на так

называемых виртуальных биржах и несут высокий риск потери стоимости. Банк Рос-

сии предупреждает, что предоставление российскими юридическими лицами услуг

по обмену «виртуальных валют» на рубли и иностранную валюту, а также на то-

вары (работы, услуги) будет рассматриваться как потенциальная вовлеченность в

осуществление сомнительных операций в соответствии с законодательством о про-

тиводействии легализации (отмыванию) доходов, полученных преступным путем, и

финансирование терроризма».

Блогер напоминает, что в декабре прошлого года Народный банк Китая полностью

запретил операции с биткоинами в стране, при этом не только обмен, но и публика-

ции котировок.

Alexsword указывает на то, что на фоне опасений за китайский банковский сектор,

пристального внимания к валютам развивающихся стран и американским акциям

«процентная доходность на ГКО США со сроком погашения в марте подскочила в

12 раз за 2 дня, превысив уровень паники в октябре».


70




Александр Пухаев считает, что «ситуация с повышением планки государственно-

го долга США может вновь повториться». Министр финансов США Джейкоб Лью

вновь обратился к Конгрессу, призывая начать решение проблемы лимита госдолга,

так как средства могут закончиться раньше, чем это предполагалось. Мер, предпри-

нятых ранее, по мнению министра, хватит лишь до конца февраля.

Блогер отмечает, что «предстоящий этап переговоров будет очень тяжелым для

демократов, поскольку они будут требовать значительных уступок при повышении

лимита государственного долга в обмен на более значительное сокращение госу-

дарственных расходов». В свою очередь, республиканцы будут выступать за уступки

со стороны оппонентов, «начиная с увеличения производства на шельфе, заканчи-

вая незначительными поправками в закон о медицинском страховании Mediacare».

По предварительным оценкам, политикам нужно договориться о повышении лимита

госдолга уже до 7 февраля. Автор также напоминает, что на данном фоне «обеспо-

коенность инвесторов в последний день прошлой недели достигла своего рекорда

— так называемый «индекс страха» VIX подскочил на 29,7%».

71



Тимур Нигматуллин связывает оптимизацию структуры собственности «ВКонтакте» с

возможным IPO компании, и считает, что размещены будут 12% акций Павла Дуро-

ва, проданные Ивану Таврину. «Часть своего пакета в целях достижения паритета с

Усмановым может разместить и фонд United Capital Partners», заявлявший о планах

по IPO и расценивающий вхождение в компанию как инвестицию с доходностью не

менее 35% годовых. Блогер приводит структуру акционеров.

Автор считает, что выход на IPO возможен, так как «темпы прироста ежедневной

аудитории соцсети постепенно замедляются, что обусловлено по большей части

эффектом высокой базы и насыщением рынка ШПД в регионах». С учетом конку-

ренции рост мобильной аудитории также не в состоянии решить данную проблему.

Ежедневные аудитории «ВКонтакте» и «Одноклассники»:

По мнению блогера, динамика аудитории (прирост на 30,5% в 2013 году против

40,7% годом ранее) «определенно заставляет ее собственников задуматься об ак-

тивной монетизации и частичном или полном выходе из капитала. Facebook вышел

на IPO в середине 2012 года, когда темпы роста ее ежедневной аудитории состав-

ляли как раз около 32% г/г.».


72




Потенциальные инвесторы могут воспринять бизнес-модель компании как риско-

ванную, учитывая свободный доступ к медийному контенту. Однако компания ведет

активные переговоры с основными правообладателями, и, по мнению автора, «к

моменту IPO большая часть подобных вопросов будет урегулирована».

Spydell размышляет над актуальной темой девальвации рубля. Блогер приводит из-

менение стоимости национальных валют других стран к доллару США и делает вы-

вод, что положение рубля не самое критическое.

По мнению автора, российский Центробанк был «гарантом возможности

«дешевого» выхода спекулятивного иностранного капитала с российского рынка

за счет валютного коридора через валютные интервенции. Когда границы рынка

были очерчены, то можно было проворачивать миллиарды долларов, не боясь

чрезмерного колебания и потенциальных убытков от этого. Сейчас правительство

73



и ЦБ намереваются отменить эту практику, делая рубль более «свободным». Тем

самым наиболее рискованные нерезиденты умерят свой пыл, так как не будет

прикрытия в лице ЦБ РФ».

Российское правительство, по мнению автора, не будет препятствовать ослаблению,

так как «в условиях раздутых социальных обязательств и при рецессии в экономике,

дополнительная рублевая выручка от экспорта сырья может позитивно отразиться

на государственных балансах».

Негативным последствием станет рост инфляции, учитывая весьма высокую долю

поставок иностранной продукции в Россию.

Элвис Марламов обращает внимание на то, что привилегированные акции «Сур-

гутнефтегаза» приблизились к цене обыкновенных. Цена «префов» на многолетнем

максимуме, спрэд с обыкновенными акциями достиг многолетних минимумов. Блогер

также отмечает, что прибыль и дивиденды компании будут исторически рекордными.

Рост доллара обещает еще более высокие дивиденды за 2014 год.


74




среда, 29 января

Dartstrade поделился результатами недавнего опроса CNBC, согласно которому

87% опрошенных экономистов и управляющих ожидают сокращение QE на $10

млрд. на предстоящем заседании. 72% респондентов считают, что сокращения при-

мерно в таком же объеме будут происходить после каждого заседания FOMC в те-

чение года.

38% опрошенных считают, что позиция FOMC останется неизменной, 35% за то,

что Комитет станет более «ястребиным». Более половины (51%) уверены в том, что

Джанет Йеллен будет придерживаться тех же, взглядов что и Бен Бернанке. 47%

предполагают, что ее риторика станет более мягкой, «голубиной» (dovish). При этом

никто не выразил мнения о приверженности будущей главы ФРС к резким, «ястре-

биным» заявлениям.

Также блогер приводит графики, на которых видно, что изменилось в экономике

США с момента прихода Барака Обамы на пост президента.

Корпоративная прибыль

75



Процентные ставки


76




Индекс S&P500

Государственный долг

77



KubKaramazoff обращает внимание на то, что по итогам января 2014 года соотно-

шение госдолга к денежной базе в США преодолело исторический минимум 1975

года, когда коэффициент был равен 4,5. На 1 февраля текущего года госдолг соста-

вил $17,4 трлн., денежная база $4,125 трлн., то есть соотношение равно 4,22.

При заявленных темпах эмиссии в $75 млрд. в месяц через 5 месяцев, по итогам пер-

вого полугодия, денежная база составит $4,5 трлн.

Госдолг при среднемесячном дефиците в $50 млрд. составит $17,65 трлн. (17,4+5*50)

Тогда на начало июля соотношение может составить k~3,92.

Блогер указывает на любопытный факт: «пять лет ФРС продержала соотношение

между денежной базой и наличными активами всех коммерческих банков в районе

золотого сечения».


78




На долгосрочном графике линии «денежная база/1,618» и «наличные комбанков»

эффектно совпадали в золотом сечении последние пять лет.

79



Ира Соломонова сообщает, что управление валютного контроля при Министер-

стве финансов США «опасается возникновения пузыря на рынке мусорных займов

для компаний».

Регуляторы написали для банков напоминания об опасности выдачи мусорных креди-

тов через альтернативное управление активами и теневой банковский сектор. Финан-

совую стабильность подрывает перенос рисков, в частности на пенсионные фонды.

Блогер отмечает, что «объем заемного капитала американских компаний, по дан-

ным Reuters, вырос в 2013 году до $1,14 трлн. – на 72% больше, чем годом ранее.

Уровень рисков таких займов тоже растет».

Александр Медведев поделился новостью о том, что «Барак Обама подпишет после

ежегодного обращения к Конгрессу президентский указ об увеличении минималь-

ного размера заработной платы для госслужащих США с $7,25 до $10,10 в час».

Несмотря на минимальный уровень $7,25, отдельные штаты и муниципалитеты в

рамках своей юрисдикции определили более высокие показатели МРОТ (среди них

наиболее высокий – $9,32 в час в Вашингтоне).

Обама принял решение о повышении зарплат на фоне своих заявлений о необхо-

димости борьбы с растущим экономическим неравенством в США. До сих пор зако-

нодатели оспаривали попытки президента повысить МРОТ. В середине января 2014

года Обама заявил, что «у него есть ручка и телефон» и он «не собирается больше

ждать инициатив от законодателей».

Amatar напоминает о возможных вариантах этимологии терминов «бык» и «медведь».

В инвестиционной сфере эти слова используются с 1775 года, когда Томас Морти-

мер в своей книге «Каждый сам себе брокер» описал этими терминами инвесторов.

Другой версией является то, что «германский корень слова «бык», по этимологиче-

скому словарю означает раздуть (надуть, взорвать) что в полной мере может опи-

сать растущий рынок».


80




Также существует мнение, что термин «медведь» появился в начале 1700-х годов,

когда начала зарождаться Лондонская фондовая биржа. Спекулятивных инвесто-

ров, которые занимались короткими продажами, называли «торговцами медвежьей

шкурой». Это относит к пословице «Не продавайте шкуру неубитого медведя».

Четверг, 30 января

Spydell размышляет о влиянии QE на процентные ставки. Ситуация со ставками

казначейских бумаг пошла вразрез с ожиданиями. «В реальности сразу, как только

началось QE, возросли ставки по трежерис, корпоративным облигациям, ипотеч-

ным кредитам», а не наоборот, как предполагает теория.

81



Причиной, по мнению автора, послужило то, что «в мае 2013 года возникла такая

ситуация, что у первичных дилеров было недостаточно ресурсов, чтобы поставлять

на открытом рынке более $45 млрд. трежерис на выкуп ФРС и еще $40 млрд. MBS.

Этих бумаг просто не было на рынке в таком объеме с такой периодичностью, так

как с апреля казначейство США перестало эмитировать долг. Если общее количе-

ство бумаг, доступных к продаже, не меняется (нет роста долга), то надо вынудить

держателей продать облигации, чтобы перераспределить их в ФРС. Это было сде-

лано путем принудительного обвала на рынке государственных облигаций в июне с

целенаправленной медийной кампанией по депривации долгового рынка».

С июня 2013 началась одна из самых масштабных за десятилетие процедур репа-

триации активов с долгового рынка в акции, в большей степени со стороны институ-

циональных инвесторов, пенсионных и страховых фондов.


82




Глобальные денежные потоки переключились с облигаций в акции.

Причем, это происходит в момент стремительно ухудшения макроэкономических по-

казателей и при дефляционных рисках, так же на траектории стагнации в корпора-

тивных отчетах.

Дилерам, активно выкупающим рынок акций с 2012 года, необходимо было зафик-

сировать позиции. Для этого был необходим переток инвесторов из облигаций в ак-

ции. «Для этого создавался соответствующей медийный фон с агрессивной пропа-

гандой вложения в акции».

Поэтому с июня 2013 года резко сократился объем эмиссий корпоративных облига-

ций. С июня 2013 по декабрь 2013 объем эмиссий составил 701,8 млрд. против 795

млрд. в 2012 (-12% к прошлому году). Это наиболее масштабное сокращение за 5

лет, то есть после кризиса 2009 объем эмиссии медленно, но верно рос.

83



Блогер отмечает, что с июня 2013 года обеспечить bid to cover выше 1 стало слож-

но. Обеспечить спрос выше предложения при эмиссии могут себе позволить только

наиболее крупные эмитенты, такие как правительство США и компании Ford, Apple,

General Electric.

Таким образом, «программа QE остановила энтузиазм компаний в размещениях

через рост ставок на бонды и через низкий спрос на долговом рынке. Все ушли в

акции».

Rayidaho приводит динамику корпоративного внешнего долга России в разрезе по

странам.

По показателю накопленного сальдо по внешнему долгу по основным 7 кредиторам

растет доля Китая, Ирландии и Кипра.


84




В динамике сумм привлеченных и погашенных внешних долгов корпораций России

по 6 странам, которые обеспечивают основные долговые обязательства страны, вы-

деляется рост Великобритании (Соединенное Королевство).

Editor приводит статью, посвященную доходности хедж-фондов. Отмечается, что

осуществление многих стратегий, таких как использование хедж-фондов, «как пра-

вило, проходит с очень большими издержками: 2% годовой комиссии за управление

средствами и 20% от прибыли».

Необходимо ответить на вопрос, «генерируют ли такие стратегии достаточную до-

ходность, чтобы покрыть приведенную к риску стоимость капитала?

Могут ли стратегии быть воспроизведены более рентабельным способом?».

Авторы статьи «Стоимость капитала для альтернативных инвестиций» (The Cost of

Capital for Alternative Investments) сделали вывод, что многие из стратегий, исполь-

зуемых хедж-фондами, «склонны неплохо зарабатывать большую часть времени, но

случайный крах может уничтожить всю прибыль».

85



Кроме того, «крах, как правило, происходит в худшие времена, потому что многие

стратегии хедж-фондов явно несут риски, имеющие тенденцию к реализации, когда

экономические условия являются плохими, а фондовый рынок ведет себя плохо. Из-

за неприязни инвесторов к потерям, активы, приносящие плохие результаты в пло-

хие времена, должны предлагать большие премии за риск».

Такие инвестиции обязаны обеспечивать очень большую доходность по отношению

к наиболее используемым бенчмаркам, таким как индекс S&P 500. Кроме того, мно-

гие из этих инвестиций являются неликвидными, что предполагает премию за риск.

Одним из рекламируемых преимуществ многих альтернативных стратегий является

их низкая корреляция с акциями. Однако, хотя корреляция в среднем и может быть

низкой, она имеет тенденцию к резкому росту в совершенно неподходящее время,

как, например, случилось, в 2008 и в 1998 году во время кризиса управления долго-

срочным капиталом.

Другая проблема заключается в том, что низкая корреляция может помочь, только

в том случае, если вы действительно имеете возможность проводить ребалансиров-

ку, что требует ликвидности, а это может быть проблемой для некоторых стратегий

хедж-фондов.

Изучив результаты хедж-фондов за период 1996-2010 годов, авторы пришли к сле-

дующим выводам: нет причин платить высокие комиссии для получения возможности

использовать хедж-фонды. Опытные инвесторы едва покрыли свою должным об-

разом вычисленную стоимость капитала. Риски, которые берут на себя инвесторы

хедж-фондов, являются непривлекательными для средних инвесторов, поэтому они

могут заработать премию относительно традиционных активов.


86




pound_sterling считает, что рынки готовятся к снижению влияния ФРС и входят в

стадию прошлого бизнес-цикла 2003-2004 годов. «Но если в 2004 регулятор дал

импульс для рыночных идей (ипотека, потребление), то сейчас на рынке идей нет.

Поэтому наиболее вероятно, что из двузначного роста рынок переходит в боковик,

где нижняя граница - поддержка со стороны регулятора, а верхней границы пока

нет - нет идей». Также блогер приводит график, на котором красными стрелками

показаны сигналы к продаже, когда «сантимент» по казначейский облигациям ниже,

чем по акциям на 40 пунктов.

87



Лукьяненко Алексей отмечает, что рынки вернулись к декабрьским значениям, когда

было первое сокращение QE.

«Аппетиты к риску снижаются у инвесторов, что видно по падению доходностей

10-летних Treasury».


88




«Золото снова становиться актуальным как защитный актив, есть признаки стабили-

зации цен и начала роста».

Prescott обращает внимание на резкий рост стоимости акций HSBC на Лондонской

бирже. Курс резко взлетел с 630 до 680, а затем так же быстро упал.

89



Пятница, 31 января

Dartstrade поделился графиком, свидетельствующим, что индекс Baltic Dry упал на

50% до сентябрьских минимумов.

Alexsword обращает внимание на то, что одновременно с рекордным ростом цен

на недвижимость США, «наблюдается рекордное падение pending home sales (за-

ключенные контракты на покупку) - самое худшее с мая 2010».


90




Индекс цен на недвижимость «подскочил за год на 13,7%, что является восьмилетним

рекордом с февраля 2006». Объемы продаж остаются низкими, как и спрос на не-

движимость со стороны «ипотечников».

Дарья Кожанова обращает внимание на то, что из поправок к российскому закону

о банкротстве кредитных организаций исчез очень важный пункт. «В нем больше нет

нормы, пропускающей вперед Агентства по страхованию вкладов вкладчиков, чьи

депозиты превышали госстраховку 700 тыс. руб., в очереди кредиторов банков-бан-

кротов.

По словам блогера, «шансы вкладчиков на скорый возврат всех своих средств те-

перь исчезли. На фоне проводимой ЦБ зачистки банковской системы внесение та-

кой поправки может привести к истощению средств фонда страхования вкладов».

91



Knight отмечает, что огромный объем средств, сформированный в результате поли-

тики количественного смягчения ФРС США, помимо рынков ценных бумаг и дерива-

тивов был абсорбирован через инструмент Interest Rate Paid. То есть «сейчас ФРС

платит банкам за хранение депозитов больше, чем стоимость кредита».

Mehanizator приводит статью, в которой приводится вариант оценки торговой стра-

тегии.

Автор предлагает взять простую разворотную торговую систему – «держать SPY

(ETF на индекс акций S&P 500), когда он ниже 10-дневной скользящей средней. Про-

тивоположной стратегией будет трендовая система, когда мы держим SPY, если он

выше 10-дневной скользящей средней. Теперь посмотрим, как разворотная система

ведет себя в зависимости от того, опережает она за последнее время трендовую

систему или отстает от нее. На графике представлены результаты, основанные на

20-дневном скользящем окне оценки».


92




На данном примере видно, что «недавнее отставание было хорошим предсказате-

лем для будущих сильных результатов. Недавнее опережение ведет к посредствен-

ным или плохим результатам».

Ира Соломонова ссылается на слова главы Агентства по страхованию вкладов

Юрия Исаева, который заявил, что «Мой банк» нельзя было санировать, так как в

нем исчезло 90% активов. По оценкам АСВ «дыра» в балансе банка превысила 10

млрд. руб.

«Проблемы у банка были еще в прошлом году, но компания не предоставляла до-

стоверной отчетности, поэтому доказательства того, что она не выполняет требова-

ния кредиторов, появились у ЦБ только в январе».

Дайджест зарубежной аналитики >

93


ДайДжест зарубежной аналитики

ес следует рискнуть, чтобы положить конец неопределенности в Восточной европе

Bloomberg

Запланированная встреча президента России Владимира Путина и лидеров Евро-

пейского Союза в Брюсселе, вероятно, станет наиболее прохладной за последние

20 лет: ведь эти две стороны не могут прийти к согласию в отношении событий в

Украине.

Однако украинский кризис может послужить напоминанием о более широких раз-

ногласиях, которые влияют на шесть стран Восточной Европы и южного Кавказа,

включенных ЕС в так называемую программу Восточного партнерства. Эти госу-

дарства создают буфер между ЕС и Россией и пребывают в куда худшей ситуации,

нежели остальная Европа, с точки зрения бедности и вероятности возникновения

конфликта.

Стремление России к гегемонии, конечно же, представляют собой существенную

проблему для этой группы, в состав которой входят Армения, Азербайджан, Бела-

русь, Грузия, Молдова и Украина. Однако их неспособность принять решение в от-

ношении стратегического направления движения и следовать ему – проблема еще

большая.

Хорошие новости заключаются в том, что Грузия и Молдова выбрали про-европей-

ский путь, инициировав соглашения, от подписания которых президент Украины Вик-

тор Янукович отказался в ноябре минувшего года. Для ЕС вопрос заключается в том,

собирается ли блок оказывать определенное влияние на ход развития своих восточ-

ных соседей. Если это так, то ЕС требуется оказывать более внятную поддержку того

выбора, который сделали две их этих стран.


94



ДАЙДЖЕСТ ЗАРУБЕЖНОЙ АНАЛИТИКИ

ЕС учредил проект Восточного партнерства для предоставления некоторых преи-

муществ интеграции в ЕС заинтересованным странам, ранее входившим в СССР,

без перспективы окончательного вступления в состав блока. Грузия и Молдова по-

казали наилучшие результаты при выполнении требований, и в Вильнюсе с ними

было подписано Соглашение об ассоциации с ЕС, начав переговоры по торговому

договору, который обещает для них перспективу привилегированного доступа на

единый европейский рынок.

Россия, которая прибегла к угрозам, чтобы не допустить подписания Арменией и

Украиной аналогичных договоренностей, сейчас начинает «давить» на Молдову для

того, чтобы не допустить подписания этой страной торгового соглашения с ЕС. В

ответ на это некоторые комментаторы и политики в США и ЕС призывают Евро-

пу стать более «геополитической» и противостоять России. Это было бы ошибкой.

Путин - не Брежнев, и его проект по созданию Евразийской альтернативы ЕС име-

ет мало общего с интригами в Советском Союзе. Но если речь идет о санкциях,

торговых эмбарго или повышении цен на энергоносители в качестве политического

оружия, победа в любом случае будет за Россией. Например, в Молдове Россия

может увеличить цену на газ и манипулировать местной Коммунистической партией

и сепаратистами в Приднестровье для достижения собственных целей.

Кроме того, было бы необоснованным заявлять, что люди в этих странах отвергают

участие России. Сотни тысяч работников-иммигрантов и натурализованных граж-

дан все еще проживают в Российской Федерации. Многие грузины, молдаване или

украинцы хотят интеграции с ЕС, но не за счет разрыва экономических и культурных

связей с Россией.

Например, многие грузины приветствовали то изменение в отношениях, которое

наступило после избрания правительства в 2012 году и ухода с поста ненавистного

Москве бывшего президента Михаила Саакашвили. Грузинское вино и сельскохо-

зяйственная продукция вновь появились на российском рынке после семилетнего

отсутствия, а культурные связи также постепенно восстанавливаются. Дипломатиче-

ские отношения остаются прохладными по причине конфликта в отношении терри-

торий в Абхазии и Южной Осетии; однако Европе следует поддерживать это посте-

пенное сближение, которое благотворно сказывается на всем кавказском регионе.

95



ЕС также не нужно ужесточать (или смягчать) свой тон в переговорах с Россией по

Грузии и Молдове. Следует оставить риторические заявления россиянам, работать

с Путиным в зависимости от ситуации и стать чуть умнее для того, чтобы выиграть

спор о европейской интеграции. А выиграть его будет совсем непросто.

Наибольшей угрозой для европейского будущего Грузии является не российская

армия, а внутренний лагерь сторонников изоляции, который поддерживается рели-

гиозным большинством и рассматривает Европу как синоним упадка и гомосексуа-

лизма. ЕС необходимо ответить на это, более четко заявив, за что выступает блок.

У него есть отличный «товар на продажу», а именно мирная интеграция 28 евро-

пейских стран, хотя это достижение зачастую нивелируется техническим жаргоном.

Если официальные лица из ЕС сумеют доступно объяснить преимущества зоны сво-

бодной торговли компаниям в соответствующих регионах, включая и многочислен-

ные российские компании, работающие на этих рынках, задача будет наполовину

выполнена.

Пакет предложений от ЕС в пользу Грузии и Молдовы состоит из трех пунктов: де-

нежные средства, мобильность и рынки. Каждое из этих понятий должно стать более

вещественным. Это означает ускорение процедуры получения визы для обеспече-

ния более простого доступа граждан Грузии и Молдовы в ЕС. Это также означает

дополнительную техническую помощь для упрощения перехода к новым требова-

ниям, предъявляемым ЕС к фермерам и бизнесменам по мере того, как две страны

будут двигаться в сторону присоединения к зоне свободной торговли.

Со стороны как ЕС, так и элиты Грузии и Молдавии (а также, возможно, и будущей

Украины) потребуется немало смелости для того, чтобы решить все процедурные во-

просы и вывести регион из вечной неопределенности. В этом отношении ЕС может

сделать еще одно предложение, способное существенно изменить ситуацию: поо-

бещает вступление в блок, как это было успешно сделано в Центральной Европе и

на Балканах.

Страны бывшего СССР серьезно отстают от стандартов ЕС, потому у нынешних

членов блока мало причин для опасений. После обещания предоставить членство

Грузия и Молдова займут место в конце очереди после таких стран, как Сербия и

Турция. Однако даже такое долгосрочное обязательство изменит стратегическое

равновесие, позволив грузинам, молдаванам, украинцам и другим народам регио-

на надеяться на европейское будущее.


96




Россия при Путине будет процветать, пока это возможно

Bloomberg

Возобновление нестабильности на развивающихся рынках ставит под вопрос бу-

дущее России. Является ли ее экономика достаточно устойчивой, чтобы выдержать

встряску, или же это погрязшая в коррупции автократия, обреченная на кризис? Для

России справедливы оба варианта, считают аналитики Bloomberg.

По мере того, как Федеральная резервная система США начинает сокращать свою

чрезвычайную программу стимулирования экономики, инвесторы по всему миру пе-

ресматривают привлекательность всех развивающихся рынков. Страны, которые

очевидно слабы, например, Турция (с ее высокой нагрузкой от внешних кредитов)

или Аргентина (курс валюты которой в целом завышен), попали под наиболее силь-

ный удар.

В отличие от них, финансовое положение России является предметом зависти мно-

гих развитых стран. В основном благодаря экспорту энергоносителей, страна полу-

чает больше, чем она инвестирует и тратит на внутреннем рынке, потому для того,

чтобы свести концы с концами, ей не требуется прибегать к помощи иностранных

кредитов. Совокупный государственный долг составляет лишь 14% годового объема

выпуска промышленной продукции. Кроме того, в стране также имеется стабилиза-

ционный фонд объемом в примерно 90 миллиардов долларов для компенсации воз-

можного падения цен на нефть. Недавний спад курса рубля, с 1 января составивший

порядка 5% по отношению к доллару, фактически может иметь некоторые выгоды,

стимулируя маржу прибыли экспортеров и помогая местным производителям конку-

рировать с импортными товарами.

Так что же в этом плохого? А то, что пределы управления экономикой России в зна-

чительной степени зависят от ее президента Владимира Путина, нахождение при

97



власти которого оказывается достаточно дорогим удовольствием как с монетарной,

так и с гуманитарной точки зрения. Достаточно лишь вспомнить о 50 миллиардах

долларов, которые были потрачены на Олимпиаду в Сочи; при этом большая часть

из этих средств, считают политологи, перейдет к ближайшим союзникам Путина.

Ограничения свободы слова и проведения собраний помогают властям, между тем,

подавлять масштабное протестное движение среди среднего класса.

Справедливая конкуренция и верховенство права, настолько важные для экономи-

ческого развития, просто не могут существовать в стране, всецело зависящей от

единственного лидера. Предпринимателям практически не осталось стимулов что-

то создавать; неудивительно, что количество активных индивидуальных предприни-

мателей в России сократилось на 14% за последние два года.

В результате сложилась экономика, в которой доминируют гигантские медленно ра-

стущие государственные компании, а правительство зависит от доходов от продажи

газа и нефти для сохранения того уровня расходов, который требуется для осущест-

вления выплат армии, государственным служащим и пенсионерам. Как ожидается,

в этом году рост экономики России после приведения к уровню инфляции составит

лишь около 2%, по сравнению с почти 7% в десятилетие перед финансовым кри-

зисом. По расчетам консалтинговой компании Macro Advisory, правительству по-

требуется уровень цен на нефть свыше 108 долларов за баррель для того, чтобы

сбалансировать бюджет в ближайшие несколько лет.

Однако даже это ещё не гарантирует долгосрочной устойчивости. В случае, если

затянувшийся спад цен на энергоносители приведет к опустошению стабилизацион-

ного фонда России и вынудит правительство пойти на меры жесткой экономии, про-

тестное движение может быстро выйти из-под контроля. С учетом жесткого контроля

Кремля за избирательной системой единственным путем передачи власти станет ре-

волюция, в ходе которой у руля страны может оказаться лидер менее благоприятный

для запада, чем Путин.

Политика имеет экономические последствия – и наоборот. В случае, если расши-

рение нестабильности на развивающихся рынках приведет к тому, что инвесторы

и лидеры России наконец начнут обращать внимание на состояние экономики, это

может сослужить им неплохую службу.


98




HSBC на грани коллапса?

iacknowledge.net

По поводу вероятной неплатежеспособности HSBC нарастают все большие опасе-

ния, усилившиеся после того, как банк отменил выдачу наличных и сообщил о «дыре»

в размере 80 миллиардов долларов в своем балансе. Сегодня на всей территории

Китая приостановили переводы денежных средств, опасаясь того, что без наличных

средств остался не просто HSBC, а и все китайское государство.

Многие источники, включая Forbes, Макса Кайзера и FXstreet, сообщают о том, что

Банк Китая объявил о приостановке всех денежных переводов в следующие несколь-

ко дней. В отчете Forbes говорится: «Народный банк Китая, который выполняет

функции центрального банка, приказал коммерческим банкам приостановить пере-

воды наличных средств. Запрет на перевод юаня внутри страны будет действовать в

течение трех дней. Кроме того, на девять календарных дней будут приостановлены

операции конвертирования иностранной валюты. Приведенная конкретная причи-

на, а именно обслуживание системы в центральном банке, выглядит нелепо. Ма-

ловероятно, что в течение периода наиболее активного использования, то есть в

течение празднования нового года по лунному календарю, которое начинается 31

января, центральный банк мог запланировать обновление системы и заблокировать

переводы денежных средств. Гораздо более вероятным объяснением выглядит то,

что банковская система страны исчерпала ресурсы наличных средств».

Такие новости поступают после сообщений о том, что банк HSBC, вероятно, потре-

бует от клиентов участия в своем спасении или же спасения за счет китайского пра-

вительства уже в ближайшем будущем. Причиной тому является недостача наличных

средств на сумму 80 миллиардов долларов. Поскольку Китай находится на краю

денежного кризиса, а также при этом является держателем американской задол-

женности на сумму 1,3 триллиона долларов, мир может немедленно погрузиться в

очередную пучину экономического хаоса.

99



HSBC пытается устранить кризис ликвидности, который может привести к тому, что

банк пойдет по пути Northern Rock. Рекомендацией аналитика для акционеров яв-

ляется продавать инвестиции в HSBC. Что же касается клиентов, то им советуют пе-

ревести свои счета в любой другой банк перед тем, как этот развалится. По сооб-

щениям, клиенты HSBC уже направились в представительства банка для того, чтобы

снять наличные средства со своих счетов, но только для того, чтобы узнать, что HSBC

не собирается их выдавать. Клиентов просили делать банковские переводы, если

только они не предоставляли документы, подтверждающие целевое использование

средств. Стивен Коттон тоже попробовал снять деньги: «Когда я представил в банк

чек на снятие денег, его сотрудники отказались выдавать деньги, поскольку я не смог

предоставить им удовлетворительное объяснение того, зачем мне нужны эти деньги.

Они хотели, чтобы я представил им письмо от заинтересованного лица».

Коттон заявил, что персонал отказался объяснить ему, сколько денег он может снять

прямо сейчас: «Я подписал несколько чеков. Я спросил, могу ли я снять 5000 фунтов

стерлингов. Мне ответили, что нет. Тогда я спросил, могу ли я получить хотя бы 4000.

Мне также ответили отказом. И только тогда, когда я подписал чек на сумму 3000

фунтов, сотрудники банка согласились выдать их мне».

Он также спросил, может ли он вернуться позднее для того, чтобы снять еще 3000

фунтов, но ему сказали, что он не может проводить такую операцию дважды в день.

По словам сотрудников банка, поскольку это не является изменением условий об-

служивания банковского счета, банк не сообщал об этом своим клиентам заранее.

Коттон написал жалобу в HSBC о новых правилах, а также о том, что его не проин-

формировали о таких изменениях. Банк ответил, что его работники не обязаны были

делать это.

Коттон не одинок в своей проблеме: другие клиенты также стремятся снять свои де-

нежные средства в сумме более 3000 фунтов, сталкиваясь с теми же трудностями.

Хотя HSBC заявляет, что в данном случае речь идет просто об интересах защиты

клиентов, все это просто не клеится. Идентификация клиента нужна для снятия круп-

ных сумм наличности. Необходимости указывать намерения клиента нет. Ведь день-

ги клиентов принадлежат клиентам, которые вправе снимать их и вкладывать туда,

куда им хочется. Тем временем появились сообщения о том, что в балансе HSBC


100




была выявлена черная дыра капитализации (разница между фактической суммой

наличных средств и обязательствами) на сумму 80 миллиардов долларов. Но во-

прос остается простым: клиенты продолжают требовать возвращения денег, и не-

медленно.

Является ли все это признаками наличия проблем в банке?

Ответ прост: этого не знает никто.

Опасно предполагать что-либо до тех пор, пока не появятся реальные факты. В про-

шлом слухи о том, что в банках имеются проблемы, наводили ужас на вкладчиков,

которые в панике бросались снимать свои деньги, что, в конечном итоге, действи-

тельно приводило к банкротству. После того, как в банках появляются проблемы с

ликвидностью и обслуживание снятия наличных клиентами становится проблематич-

ным, и начинаются настоящие проблемы. И все же не следует распространять не-

подтвержденные сообщения или слухи в Facebook и других социальных сетях до тех

пор, пока их точность не подтверждена. Лучше всего не беспокоиться и подождать

официальных объяснений от самого банка или центрального банка перед тем, как

пойти на какие-либо действия.

101



Китай, дон Корлеоне и невыученные уроки Lehman Brothers

Bloomberg

Классический фильм 1972 года «Крестный отец» сделал Фрэнсиса Форда Копполу

одним из величайших мастеров кино. Он также дал ему место и в пантеоне финан-

совых предсказателей: ведь в качестве места встречи между доном Корлеоне и дру-

гими вожаками американской мафии Коппола избрал именно здание Федеральной

резервной системы в нижнем Манхэттене.

В 1998 году впечатляющее здание в стиле неоренессанса приняло еще одну гран-

диозную встречу влиятельной и полной тайн «семьи»: представителей старейших

компаний Уолл-стрит. Банкиры собрались для того, чтобы договориться о сохране-

нии теневого хеджевого фонда под управлением Джона Мериветера, который, по

иронии судьбы, имел название Long-Term Capital Management LP. Именно тогда на

Уолл-стрит и появилась первая компания из категории too big to fail. И ее урок Ки-

тай, похоже, собирается выучить только сейчас.

Наблюдатели в последние несколько дней провели немало аналогий, ведь Китай

продолжает обдумывать непростую ситуацию, в которой оказался. А речь идет либо

о мерах спасения на сумму 3 миллиарда юаней (496 миллионов долларов), необ-

ходимость которых появилась в результате продажи трастового финансового про-

дукта, который распространялся крупнейшим кредитором страны, либо же его бан-

кротство. Некоторые аналитики рассматривают это как китайский аналог Lehman:

они опасаются, что такой коллапс может вызвать волнения в Китае, подобные тем,

которые последовали за банкротством в 2008 году наиболее известных брендов на

Уолл-стрит. Но сейчас, после того, как Торгово-промышленный банк Китая (Industrial

& Commercial Bank of China Ltd.) указал на то, что инвесторы могут получить ком-

пенсацию за свои вложения, все скорее выглядит, как ситуация с Мериветером, что


102




означает, что уже через несколько лет Пекин пожалеет о том, что принял решение

спасать сбережения.

До коллапса LTCM в сентябре 1998 года Мериветер был практически божествен-

ной фигурой, которой приписывали выдающиеся таланты в сфере искусства работы

на рынке и экономических законов. Бывший руководитель Salomon Brothers и его

команда, состоящая из нобелевских лауреатов, похоже, отыскали Святой Грааль

прибыли от торговли. Однако их модели оказались несостоятельны после того, как

в июле 1997 года наступил коллапс денежного рыка в Таиланде, а в сентябре 1998

году за ним последовал дефолт в России.

Тогда, как и в Китае теперь, люди, заявлявшие о необходимости мер спасения, гово-

рили о систематическом риске, сжатии кредитных рынков и сделках, которые явля-

ется слишком сложными для того, чтобы их можно было безопасно свернуть. LTCM

оказался в центре американской версии того кризиса теневой банковской системы,

который сейчас переживает Китай.

Ах, если бы ФРС дала рыночным силам, которые так любил тогдашний ее предсе-

датель Алан Гринспен, свершить правосудие! Естественно, что банкротство LTCM

сильно ударило бы по рынкам и рисковым премиям. Однако после того, как улегся

бы шум, трейдеры поняли бы, где находятся риски и их границы на таких рынках,

как облигации и деривативы. Если бы LTCM дали обанкротиться, то банки более

не смогли бы накопить такое соотношение кредитных средств, которое погубило

Lehman Brothers Holdings Inc.

Этот процесс очищения частично задумывался британскими властями четыре года

назад, когда торговые операции Ника Лисона привели к обвалу Barings Plc. Сво-

им решением выделить 3,7 миллиарда долларов для спасения LTCM банкиры с Уо-

лл-стрит открыли дверь для применения гигантских программ финансового спасения.

Моральный риск стал такой же внутренней характеристикой финансов, как и Libor:

банки с Уолл-стрит поражают не менее, чем южнокорейские конгломераты. Как

огромные предприятия, управляемые одной семьей, которые доминируют в Южной

Корее, они получают прибыль, наращивают влияние и спесь, пока не пришел кри-

зис. Когда же дела начинают идти скверно, они тянут всех на дно вместе с собой.

103



Именно такой вариант развития событий стоит сейчас перед Китаем. Впрочем,

имеется целый ряд обоснованных аргументов в пользу того, что ICBC, ставший эми-

тентом продукта-банкрота, и правительство провинции Шаньси должны пойти на

спасение инвесторов. Хотя день расплаты за теневой банкинг в Китае уже близок,

председатель Си Цзиньпин также понимает, что полномасштабный монетарный и

банковский кризис в Азии не сулит ничего хорошего для автократических режимов.

Но почему же риск проблем резко увеличился по мере приближения к китайскому

новому году?

Правительство Си, вероятно, имеет финансовые и политические средства для пре-

дотвращения паники и разнообразных призывов к смене режима с микроблогов.

Если Си же ничего не предпримет в ближайшее время, риск будет только возрас-

тать, а китайский кризис выльется в несопоставимый с банкротством Lehman обвал.

Основной причиной того, почему резкий рост объемов кредитования в Китае на-

столько сложно остановить, является мнение, что банки и крупные инвестиционные

компании всегда будут под защитой. Даже государственные предприятия понимают,

что они слишком важны для системы, чтобы им дали обанкротиться.

Это возвращает нас к шедевру Копполы. Каждые несколько лет мафия проводит

чистку - очень публичное событие, которое тут же попадает в заголовки и заставля-

ет периферию думать об ответственности. Но банкиры и не думали сделать то же

самое во время своего нью-йоркского сговора в 1998 году: иначе крах Lehman не

произошел бы, а Вашингтону не пришлось бы настолько прислушиваться к голосу

финансовой элиты. У Китая все еще есть возможность придумать хэппи-энд для своей

финансовой драмы, и, так или иначе, Си придется начать действовать.


104




Почему Китай не готов к банкротству инвесторов

CnBC

Решение властей Китая предотвратить дефолт одного из наиболее доходных тра-

стовых инвестиционных продуктов в стране может породить опасения по поводу

стремления реформировать систему теневой банковской деятельности. Однако не-

которые аналитики указывают на то, что момент для этого выбран не очень удачно.

«Теоретически, вообще нельзя допускать, чтобы данные продукты банкротились без

предупреждения, - заявил управляющий директор компании Standard Chartered Эр-

вин Санфт. - И в данный момент это маловероятно». Он также отметил, что Китаю

грозит замедление темпов экономического роста, а также необходимость ввести

ограничения финансирования общественного сектора, дерегулировать процент-

ные ставки и наладить работу системы страхования депозитов. «Сейчас просто не

наилучший момент для того, чтобы давать продуктам банкротиться прямо в процес-

се такой трансформации, - считает финансист. - Это делать лучше тогда, когда тем-

пы роста стабилизируются и появится четкое понимание того, что мелкие вкладчики

защищены, а крупные - нет».

Новости о том, что траст, имеющий громоздкое название «2010 China Credit /

Credit Equals Gold #1 Collective Trust Product», вероятно, не сможет выплатить инве-

сторам все средства в конце января, породили опасения как по поводу стабильно-

сти финансовой системы, а так и возможного возникновения паники у держателей

аналогичных продуктов. Напомним, траст привлек 3 миллиарда юаней, или около

496 миллионов долларов, и использовал их для выдачи кредита не листингуемой на

бирже компании Shanxi Zhenfu Energy Group, которая обанкротилась.

Несмотря на наличие трастовых продуктов, предлагающих высокие процентные

ставки, существенно превышающие депозитные, инвесторы, как правило, воспри-

105



нимают их как имеющие гарантии от государственных банков. Местные СМИ сооб-

щили, что трастовая компания достигла соглашения, обеспечивающего инвестором

получение основной суммы своих вложений, но им придется пожертвовать своими

процентами. Также появились некоторые сообщения о том, что правительство про-

винции Шаньси внесли средства для финансовой помощи.

«С учетом того, что в Китае не существует системы страхования депозитов, все де-

позиты имеют подразумеваемую гарантию государства. Государственная собствен-

ность, которая распространяется на финансовую систему, также указывает на то,

что за всеми финансовыми сделками стоит государственный аппарат, - говорится

в отчете ANZ. - Аргументы по поводу моральных рисков все еще не могут касаться

китайской финансовой системы до тех пор, пока она имеет более диверсифициро-

ванную структуру собственности».

ANZ также не считает, что правительству следует более агрессивно перекладывать

убытки на инвесторов в трастовые компании. «Регуляторы, местные правительства

и финансовые организации разного рода также будут должны проявлять осторож-

ность в создании своих финансовых обязательств, - отмечают эксперты, указывая

на то, что многие из обязательств, связанных с трастами, были накоплены в связи с

мерами стимулирования экономики, предпринятыми во время мирового финансо-

вого кризиса. - Было бы неразумно использовать моральные риски для того, чтобы

прокладывать пути выхода. Если это все же будет сделано, то китайская финансовая

система может серьезно пострадать».

Однако далеко не все полагают, что финансовая помощь инвесторам в трасты пой-

дет на пользу всей финансовой системе в долгосрочной перспективе. «Подразуме-

ваемые гарантии в сфере теневой банковской деятельности приводят к экстенсивно-

му инвестированию ведь ожидаемая прибыль для инвестора (который практически

ничем не рискует) больше, чем для общества (которое оплачивает все промахи че-

рез правительственные или банковские меры финансовой помощи» - говорится в

отчете JPMorgan.

Опасения по поводу государственного долга в Китае в последнее время обостри-

лись. Государственный аудитор из Китая заявил в отчете, появившемся в прошлом

месяце, что местные правительства имеют задолженность в размере почти 3 трилли-


106




онов долларов, большая часть из которых приходится на долю трастовых компаний.

Долговая нагрузка рассматривается как одна из наибольших угроз для экономики

страны, ведь имеются опасения по поводу того, что большая ее часть не будет вы-

плачена, поскольку эти средства пошли на финансирование неприбыльных проек-

тов.

«Кредитные средства все еще заблокированы в данных проектах, - отметил ведущий

специалист по стратегии компании Silvercrest Asset Management Патрик Чованец.

- Но даже несмотря на то, что большое количество денежных средств вливается в

китайскую экономику, их все равно не хватает для того, чтобы выйти из ситуации и

начать фактическое финансирование экономического роста».

Аналитик также выразил опасение по поводу решения оказать финансовую помощь

трастовой компании Credit Equals Gold. «Этот безнадежный долг не может внезап-

но быть оплаченным. Некоторое лицо, которое еще предстоит установить, получило

указания от правительства предоставить деньги и принять на себя все убытки, - от-

метил он. - Покрытие безнадежной задолженности такого типа не даст возможности

устранить корень проблемы».

107



биткоины возвращаются: крупная биржа возобновляет обмен на юани

CnBC

Хорошие новости для держателей виртуальной валюты биткоин: одна из крупней-

ших бирж мира возобновила торговлю биткоинами после запрета, наложенного

Народным банком Китая в декабре минувшего года.

BTC China является старейшей платформой для торговли биткоинами в Китае и до

недавнего времени, по данным Bitcoinity.org, была еще и крупнейшей такой площад-

кой в мире. В декабре компания приняла решение прекратить выполнять торговые

операции в юане по причине давления, оказываемого центральным банком Китая

на сторонние компании - обработчиков платежей.

Однако исполнительный директор BTC China Бобби Ли заявил, что это решение сей-

час отменено, что, несомненно, выглядит своевременным в преддверии новогодних

праздников в Китае. «Все идет отлично, - отметил руководитель. - Фактически все

выглядит так, будто правительство никогда и не запрещало проведение торгов».

В декабре центральный банк Китая приказал сторонним платежным агентствам, ко-

торые предоставляют клиринговые услуги для биткоиновых бирж, прекратить предо-

ставление «хранения, торговли и прочих услуг», связанных с виртуальной валютой.

Платформам было приказано завершить рабочие отношения с биржами по торгов-

ле виртуальной валютой до конца января.

В течение этого времени BTC China применяла ваучеры для того, чтобы ее пользо-

ватели могли получить свои деньги обратно, позволяя инвесторам обменять свои

биткоины обратно на юани. Однако Ли еще раз пересмотрел решение Народного

банка Китая и решил, что это предупреждение имеет отношение лишь к банкам и

компаниям-обработчикам платежей.

В интервью он заявил, что Народный банк Китая фактически имел в виду то, что бит-

коиновым биржам всего лишь требуется зарегистрироваться в Министерстве про-


108




мышленности и информационных технологий, что подразумевает признание таких

бирж как категории коммерческих организаций, действующих легально.

BTC China сейчас принимает депозиты в юанях через корпоративный счет в банке,

но пока не работает со сторонними обработчиками платежей. Ли заявил, что депо-

зиты принимаются по причине того, что сами торговые операции является несколько

«затруднительными» и могут занимать некоторое время.

После появления новостей о запрете биткоинов в Китае курс виртуальной валюты

упал до 600 долларов и после стабилизировался на отметке около 800 долларов за

штуку, где и находился в течение большей части декабря и в январе. Несмотря на

новости, курс пока никак не вырос. Валюта торгуется по цене 929 доллара на ос-

новной бирже Mt Gox, а индекс CoinDesk, измеряющий корзину цен по всему миру,

составляет 849 долларов за биткоин.

Такое отсутствие движения, по мнению Ли, наступила по причине «охлаждающего

эффекта», который оказало заявление Народного банка Китая на курс биткоина.

Он также отметил, что объем торгов в Китае с декабря сократился, и не ожидается,

что он резко пойдет вверх. Ли также считает, что сторонние обработчики платежей

потеряли существенную долю своего бизнеса из-за решения НБК, однако выразил

надежду на то, что в долгосрочной перспективе более формальное заявление от

центрального банка позволит двум секторам снова работать вместе.

Тем не менее, предупреждение о нестабильности биткоинов, которое было выпуще-

но центральным банком в декабре, все же справедливо, и клиенты в Китае сейчас в

большей степени опасаются использования криптовалюты.

«У людей должно сложиться собственное мнение о биткоинах, - отметил Ли. - Им

следует учитывать нестабильность данной валюты».

Напомним: биткоины - это виртуальная валюта, которая позволяет пользователям

осуществлять платежи за товары и услуги в сети Интернет. Хотя эту валюту не вы-

пускает ни один из центральных банков, биткоины можно создавать в интернете с

помощью выполнения на компьютере сложных вычислительных задач. Этот процесс

называется «добычей». Считается, что сейчас в обороте находятся до 12 миллионов

биткоинов, а предельное их количество составляет 21 миллион. Его достижение оз-

начает невозможность создания дополнительной виртуальной валюты сверх этого

предела.

109



советы инвесторам на случай дефляции в европе

Market Watch

Как и Бен Бернанке, глава ЕЦБ Марио Драги и его коллеги понимают, насколько

разрушительным был для экономики и рынка труда Японии затянувшийся период

дефляции. Как ранее заявляла управляющий Международным валютным фондом

Кристин Лагард: «Если инфляция - это добрый джинн, то дефляция - это дракон, с

которым следует решительно сразиться».

Для инвесторов в фондовые инструменты дефляция или дезинфляция обычно не

способствуют для получения прибыли; а вот QE может создать новые возможности

для инвестирования в определенные отрасли, среди которых могут быть автомоби-

лестроение и местные европейские банки, а также покупка евро. Иными словами,

инвесторы могут получить дополнительные преимущества в результате ожидаемого

расширения программы стимулирования от ЕЦБ.

«Я предпочитаю компании, которые зависят от роста в еврозоне, то есть отдельных

автомобилестроителей и местные банки. UniCredit в Италии, Bankinter в Испании

и Commerzbank в Германии получат дополнительные преимущества от программы

стимулирования. Рынки уделяют этому вопросу чрезмерное внимание», - отметил

управляющий директор компании SVM Asset Management Колин МакЛин.

В течение прошлого года становилось все сложнее извлекать прибыль из европей-

ских активов. Впрочем, даже несмотря фоновые опасения по поводу дефляции, ос-

новные индексы все равно росли довольно уверенно. Немецкий показатель DAX 30

ранее в январе достиг исторического максимума, а биржевой индекс Stoxx Europe

600 показал наибольшее значение за последние шесть лет.

Опасения по поводу дефляции стали более осязаемыми после того, как данные о

потребительских ценах в прошлом году показали замедление темпа инфляции. В


110




декабре инфляция неожиданно упала до 0,8% в годовом пересчете по сравнению

с 0,9% месяцем ранее. Экономисты практически не видят оснований для улучше-

ния показателей в январе. Поскольку целевой показатель инфляции ЕЦБ составляет

чуть ниже 2%, экономисты ожидают, что центральный банк будет вынужден прини-

мать меры для возобновления роста цен.

На прошлой неделе аналитики из Barclays сообщили, что они ожидают очередного

снижения основной ставки рефинансирования в феврале или марте. По их мнению,

объем сокращения составит 15 базисных пунктов, при этом ключевая ставка креди-

тования упадет до рекордного минимума в 0,1%. Банк также прогнозирует сниже-

ние депозитной ставки на 10 базисных пунктов. Таким образом, депозитная ставка

станет отрицательной впервые за всю историю еврозоны. «Мы полагаем, что такое

снижение ставок станет следующим логичным шагом со стороны ЕЦБ перед тем, как

банк начнет рассматривать другие более противоречивые нестандартные меры,

что может произойти уже весной», - отметили аналитики Barclays в своем отчете.

По мнению экспертов, такой шаг может привести к краткосрочному активному ро-

сту европейских активов, но в среднесрочной перспективе инвесторам следует быть

более избирательными при торговле в среде с низкой инфляцией.

В случае, если ЕЦБ в конечном итоге пойдет на некоторые нестандартные меры,

банки получат дополнительный стимул. Например, центральный банк может запу-

стить программу “Финансирование в обмен на кредитование”, как это было сдела-

но в Великобритании, где государство предоставляет банкам дешевые средства для

кредитования домашних хозяйств и компаний. Такой шаг может расширить внутрен-

ний спрос в еврозоне. «Я считаю, что для ЕЦБ будет сложнее предоставлять даль-

нейшую непосредственную поддержку банков, потому более дешевым способом

достижения поставленных целей будет стимулировать экономику. Таким образом,

будет проще убедиться в снижении объемов безнадежной задолженности и улучше-

нии ситуации на рынке недвижимости», - говорит МакЛин.

Говоря об автопромышленном секторе, МакЛин указал на такую компанию, как Fiat

SpA, которая имеет потенциал к повышению производительности, а также возмож-

ность повысить спрос в еврозоне. «Ключевыми могут стать даже некоторые более

рискованные активы», - заявил он.

111



Глава компании Old Mutual Global Investors Джон Вентре соглашается с тем, что

недооцененные компании имеют наибольшие возможности в среде с низкой инфля-

цией. На европейском рынке он обратил внимание на итальянские активы; главным

образом потому, что эти акции сильно отстают от рынка и потому являются слишком

дешевыми для того, чтобы испытать на себе влияние опасений по поводу инфляции.

Однако в более широком смысле он также предупредил, что к покупке европейских

активов следует подходить с осторожностью до тех пор, пока проблема с низкой ин-

фляцией не будет решена. Он порекомендовал перейти на недооцененные активы

в регионе вместо того, чтобы переводить денежные средства в евро.

Побочным эффектом дефляции является повышение стоимости валюты по причине

увеличения покупательной способности. Основной причиной беспокойства банки-

ров и экономистов по поводу дефляции является то, что она приводит к повышению

реальных процентных ставок, что усложняет кредитование и возврат задолженно-

сти компаниями и домашними хозяйствами. В теории дефляция также вынуждает кли-

ентов откладывать на потом дорогостоящие покупки в надежде на снижение цены.

Это, в свою очередь, может привести к наращиванию дефляции и превратиться в

дефляционную ловушку с повышением безработицы и рецессией.

Одним из лучших примеров такой ловушки является Япония, которая увязла в деф-

ляционной спирали на более чем десять лет, что сопровождалось низкой степенью

уверенности потребителей, высокой безработицей и экономической депрессией.

После крупного пузыря на фондовом рынке в 1980-х годах этот сектор обвалился,

а индекс Nikkei 225 все еще на 60% меньше своего исторического максимума, до-

стигнутого в 1989 году.

По этой причине политики пристально следят за дефляционными тенденциями и де-

лают все возможное для того, чтобы их предотвратить.

Недавнее снижение учетной ставки в еврозоне, которое произошло в ноябре ми-

нувшего года, стало ответом на снижение инфляции, однако аналитики опасаются

того, что в будущем аналогичных мер будет недостаточно. По их словам, требуются

более жесткие и нетрадиционные меры.

Программа количественного смягчения, которая действует в США и Великобрита-


112




нии, уже неоднократно вызывала жаркие споры в течение всего долгового кризиса

в еврозоне. Экономисты и представители правительства обсуждали, соответствует

ли такая схема мандату ЕЦБ. Драги также выразил согласие с этой мыслью, и это уже

само по себе позволило европейским акциям подскочить до максимумов в течение

последних двух лет. Однако программе выкупа облигаций сопротивляется Герма-

ния, которая опасается, что данная мера будет использована для финансирования

проблемных стран.

113



Кто заплатит за проблемы на развивающихся рынках?

CnBC

Новые опасения по поводу кризиса на развивающихся рынках вышли на первый

план в последние несколько недель, нарушив разговоры об ускорении роста миро-

вой экономики. Однако какие же части мира наиболее подвержены рискам?

На прошлой неделе резкое снижение курса аргентинского песо вызвало обвал ва-

лют развивающихся стран, а опасения по поводу экономического роста в Китае и

дальнейшего сокращения Федеральной резервной системой своей программы вы-

купа активов лишь усилили его эффект. Распродажа активов на фондовых биржах

побудила центральный банк Турции повысить учетные ставки, однако аналитики

отреагировали на это решение как на панический шаг в надежде попробовать ус-

мирить взволнованных инвесторов. По словам экспертов инвестиционного банка

Barclays, при развитии нестабильности еврозона окажется под наибольшим уда-

ром, а следом за ней пострадают Япония и США.

Barclays разделил все развивающиеся рынки на две группы: группу, переживающую

проблемы (в составе Аргентины, Бразилии, Индии, большей части АСЕАН, России,

ЮАР, Турции и Венесуэлы, в которых наблюдалось среднее падение курса нацио-

нальных валют на 16 % за последние 12 месяцев), и более устойчивую группу, ко-

торая состоит из остальных развивающихся рынков, курсы валют которых остаются

относительно стабильными.

Если посмотреть на отношение экспорта к валовому внутреннему продукту (ВВП), то

Европа имеет долю в размере 3,1 % в экономиках, переживавших проблемы в 2013

год. При этом, по словам экспертов Barclays, доля Японии составляет лишь 2,4 %, а

США - и вовсе 1,3 %.


114




Хотя еврозона считается наиболее уязвимой, аналитики Barclays указывают на то,

что, пока текущая слабость рынка сохраняется лишь в пределах проблемных эконо-

мик, темпы роста ВВП «большой тройки» пострадают не сильно, поскольку данные

регионы больше зависят от развивающихся стран с более устойчивой экономикой.

Однако масла в огонь подливают растущие опасения по поводу Китая. Аналитики

Barclays считают, что в том случае, если Китай существенно сократит объем своего

импорта из стран Большой тройки, то это будет иметь существенные экономические

последствия. Другие аналитики также утверждают, что Китай остается наибольшей

угрозой благодаря своему потенциалу вызывать кризисы на рынках развивающихся

стран.

«Вопрос заключается в том, как это повлияет на мировые финансовые рынки? При-

ведут ли все эти миникризисы на развивающихся рынках к распространению неста-

бильности в развитые страны? заявил управляющий директор BK Asset Management

Борис Шлоссберг. - Как на мой взгляд, то решение этого вопроса не зависит от

событий в Турции или Аргентине, поскольку это мелкие и изолированные экономики.

А вот Китай представляет собой большую проблему».

Впрочем, аналитики из британского исследовательского центра Capital Economics

отметили, что они сомневаются в том, что распродажа на развивающихся рынках

может оказать серьезное влияние на мировую экономику.

В отчете, опубликованном во вторник, эксперты привели три причины, почему они

не считают, что недавние события могут развиться в кризис: развитые рынки сейчас

находятся в более устойчивом положении, чем ранее; развивающиеся рынки, кото-

рые оказывают наибольшее влияние на развитые страны, также не пострадали; с

точки зрения прошлого опыта, существенный спад в развивающихся странах обыч-

но не оказывал серьезного влияния на остальной мир.

«Даже если нестабильность в развивающихся странах усугубится, она может стать

лучом надежды для развитых экономик за счет того, что создаст давление на миро-

вые цены на сырье, что поможет удержать инфляцию (а также учетные ставки) на

низком уровне», - отметил ведущий глобальный экономист Эндрю Каннингем.

115



Тем временем в заявлении от Credit Suisse, опубликованном во вторник, сообщает-

ся, что некоторые экономики в Азии, особенно те, которые наиболее пострадали

от паники по поводу сокращения программы выкупа активов ФРС в прошлом году,

в частности Индия и Индонезия, сейчас имеют более выгодную позицию для того,

чтобы выдержать надвигающуюся нестабильность. «Это не означает, что любая из

этих стран не пострадает. Но все же степень ущерба в результате рыночной встря-

ски, вероятно, будет меньшей», - отметил глава экономического отдела по странам

Юго-Восточной Азии в Credit Suisse Роберт Приор Вандесфорде.

Шокирующий рывок учетных ставок в Турции на 425 базисных пунктов помог сни-

зить нестабильность на мировых рынках капитала и валютных рынках. На фоне этих

новостей курс турецкой лиры уже восстановился до отметки в 2,2 за доллар США с

уровня в 2,253.

Итоги недели с Иваном Поповым >


116


2014

АВТОРСК АЯ РУБРИК А

ЭмитентыПравительства развивающихся стран вынуждены ужесточать монетарную политику своих ЦБ в связи с ослаблением курса национальных валют. Повышение процент-ных ставок приведет к замедлению роста ВВП. Положительный эффект от ослабле-ния национальных валют для экспортно-ориентированных секторов (компаний) ча-стично нивелируется снижением цен на эти ресурсы (нефть, металлы и т.п.). Также увеличатся расходы на закупки импортируемого оборудования, что в свою очередь сократит прибыли (увеличит убытки) компаний развивающихся стран. В следствии этого будут сокращаться поступления в бюджеты этих стран. Но есть и определен-ные положительные моменты, такие например, как повышение конкурентоспособ-ности национальных производителей оборудования и товаров.

В странах с развитой экономикой выходит обнадеживающая статистика, скорее всего сформированная за счет стран с развивающейся экономикой. Инструмен-том такого манипулирования служит политика количественного смягчения. Кстати ее отец-воплотитель Бен Бернанке, по прозвищу Вертолетчик, в пятницу освободил свой пост. Что касается фондового рынка, то у меня появляется ощущение, что ка-питалы начинают искать инструменты с фиксированной доходностью. Т.е. мы уви-дим переток денег с рынка акций на рынок облигаций, что приведет к коррекции первого.

На российском корпоративном рынке новых интересных историй для среднесроч-ных инвестиций пока не вижу, от покупок рекомендую воздержаться, кроме разве что чисто спекулятивных.

итоГи недели с иВаноМ ПоПоВыМ.обзор российских новостных трендов

26 лет, г. Королев, на фондовом рынке с 2008 года, бизнес-аналитик, частный трейдер, инвестор.

117

3/14

ИтогИ неделИ с Иваном ПоПовым

автоРсК а Я РУБРИК а

1-ый эшелон

«Газпром» присматривается к собственным акциям

«Газпром», подешевев за пять лет вдвое, задумался над обратным выкупом. Мино-

ритарии за, но вряд ли на это пойдет государство.

В «Газпроме» действительно говорят, что рассматривают возможность выкупа, его

размер может составить $1-2 млрд (около 5% акций — в свободном обращении),

говорится в сообщении «Сбербанк CIB» для клиентов. Проведение обратного вы-

купа акций «Газпрома» — не первоочередная задача, говорит источник, близкий к

«Газпрому»: «Необходимо перейти на выплату дивидендов по МСФО (сейчас рас-

считываются по РСБУ), а следующим шагом может стать выкуп».

«Газпром» впервые официально заявил о buyback

«Газпром» совершенно недооценен, и, может быть, сейчас самое лучшее время и

произвести обратный выкуп акций, заявил зампред правления холдинга Александр

Медведев.

«Газпром» волнуется, что события на Украине повредят транзиту в Европу

Волнения на Украине создают увеличенные риски для транзита газа в Европу как

технологического, так и чрезвычайного характера, заявил в интервью «России 24»

зампред правления «Газпрома» Александр Медведев. «Мы, как люди, которые зани-

маются бизнесом, конечно, обеспокоены нестабильной ситуацией на Украине. Тем

более прозвучали заявления о том, что газотранспортная система Украины может

быть подвергнута атакам экстремистов. И конечно, это очень тревожно», — конста-

тировал он.

«Газпром» приглашают в суд

Акционеры литовской Lietuvos dujos, где у «Газпрома» более трети акций, решили

требовать от него снижения цены на газ через суд. Это уже второй иск к газовой

монополии, инициированный Литвой.


118


2014АВТОРСК А Я РУБРИК А

ИТОГИ НЕДЕЛИ С ИВАНОМ ПОПОВыМ

С начала 2014 г. «Газпром» снизил цену на 10%, сообщало минэнерго Литвы. Но

это все равно значительно выше, чем у соседей, справедливым было бы снижение

на 20-25%, говорил в январе Буткявичюс. По его словам, «Газпром» готов был сни-

зить цену, если Литва отзовет из стокгольмского арбитража иск от октября 2012 г. о

возмещении 1,5 млрд евро, переплаченных за газ. Но Литва отказалась «по эконо-

мическим и политическим причинам», объяснял Буткявичюс.

RWe снова пересматривает цены

Главный игрок на газовом рынке Чехии — RWE Supply & Trading, завершив двухлет-

ний арбитражный спор о ценах поставки газа с «Газпромом», начал новые пере-

говоры о пересмотре условий контракта, заявил в интервью Bloomberg глава под-

разделения RWE по глобальным операциям и СПГ Андрее Страке. По его словам,

компания находится «в середине переговоров о пересмотре цены с «Газпромом».

Интерфакс

«Роснефть» хочет поставлять газ

Компания «Роснефть» подготовила предложения по отмене монополии «Газпрома»

на экспорт трубопроводного газа, сообщил источник агентства ИТАР-ТАСС. Источ-

ник в правительстве подтвердил, что предложения сейчас обсуждаются. «Роснефть»

предлагает реформировать газовую отрасль в два этапа: ввести равнодоходные

цены на газ и обеспечить участников равным доступом к газотранспортной системе,

а также реализовать пилотный проект по доступу к экспортному каналу. ИТАР-ТАСС

Для СПГ-завода «Роснефти» найдена база

Ресурсная база нового завода по производству сжиженного природного газа (СПГ)

«Роснефти» на Сахалине может составить суммарно 1-1,2 трлн куб. м газа, сооб-

щил губернатор Сахалинской области Александр Хорошавин. «Роснефть» совмест-

но с ExxonMobil планируют приступить к его строительству в 2015 г. РИА Новости

119

3/14



Улюкаев спешит на рынок

Алексей Улюкаев призывает ускорить приватизацию. Министр считает, что уже в

этом году можно продать 19% «Роснефти», но решения нет. Заявление Улюкаева

прозвучало неожиданно — приватизация «Роснефти», РЖД и ВТБ планировалась

Росимуществом после 2014 г.

Официальный представитель Росимущества заявил, что ведомство разделяет мне-

ние министра: приватизацию нужно ускорять. Никаких формальных решений на

этот счет не принято, говорит другой сотрудник Росимущества: «Например, никаких

утвержденных планов приватизировать 19% “Роснефти” уже в этом году нет. С дру-

гой стороны, “Роснефть” — публичная компания и продать ее акции можно доста-

точно быстро, нужно политическое решение». В ноябре первый вице-премьер Игорь

Шувалов говорил, что приватизация «Роснефти» может быть отложена на 2016 г.


120




«Лукойл» идет в Мексику

«Лукойл» и мексиканская госкомпа-

ния Pemex заключили соглашение о

сотрудничестве, сообщили обе ком-

пании. Соглашение закладывает ос-

новы для совместной работы «Лукой-

ла» и Pemex в области разведки и

добычи нефти, говорится в сообще-

нии. По словам Лосойи, подписание

документа — это результат реформы

энергетики Мексики. Причем «Лу-

койл» — первая иностранная компа-

ния, которая заключила соглашение

с Pemex после ее начала.

Стратегия «Лукойла» предполага-

ет рост добычи за границей, в Рос-

сии крупных проектов сейчас нет

и возможности для роста бизнеса

ограничены, говорит аналитик Рай-

ффайзенбанка Андрей Полищук.

Иностранные проекты часто риско-

ванные и невысокодоходные, но мек-

сиканский рынок только открывается

и тут важно прийти на него первым,

отмечает он. «Лукойл» часто идет на

риск ради развития, сейчас он бурит

на шельфе Северной Африки и собирается принять участие в освоении норвежско-

го шельфа, напоминает аналитик «Сбербанк CIB» Валерий Нестеров. В Мексике у

Pemex могут возникнуть проблемы с поставками нефти в США и ей придется искать

новые рынки — например, идти в Европу, где у «Лукойла» большой опыт работы,

говорит он.

121

3/14



«Лукойл» планирует запустить добычу на «Западной Курне — 2» к началу апреля

В апреле — мае «Лукойл» рассчитывает добывать там 120 000 баррелей нефти в

сутки, а к концу года выйти на 400 000 баррелей в сутки, добавил он. Вице-прези-

дент компании Леонид Федун говорил раньше, что объем добычи в 400 000 барре-

лей в сутки — это точка отсчета, с которой «Лукойл» начнет получать компенсацию

и проект перейдет на самофинансирование.

«Лукойл» сохранит инвестиции на уровне 2013 г.

Инвестиционная программа «Лукойла» в 2014 г. сохранится на уровне 2013 г. и

составит около $20 млрд, заявил президент компании Вагит Алекперов, а к осени

«Лукойл» планирует определиться с конкретными проектами в Мексике, интересен

шельф. Если будут сняты ограничения на работу в Иране, компания постарается

вернуться к проекту «Анаран». Интерфакс

Распродажа российских банков в Лондоне

В пятницу на LSE сильно подешевели бумаги российских банков. Драматичнее

остальных падали котировки ТКС-банка: его GDR подешевели на 11,74% до $11,43.

Бумаги Сбербанка, ВТБ и Номос-банка потеряли в стоимости 4,13, 2,6 и 2,69% со-

ответственно, к закрытию они стали стоить $11,38, $2,6 и $14,18. Индекс FTSE Russia

IOB, рассчитываемый на основании депозитарных расписок крупнейших по рыноч-

ной капитализации российских компаний, торгующихся на LSE, упал на 1,8%.

Акции и расписки банков сегодня действительно падали сильнее остальных компа-

ний, солидарны опрошенные «Ведомостями» трейдеры. Это вызвано ослаблением

рубля, который продолжил падение в пятницу, говорят они. На 21.11 мск в пятницу

евро подорожал на 58 коп. до 47,2 руб., доллар — на 40 коп. до 34,5 руб. По отно-

шению к евро рубль упал до исторического минимума.

Sberbank CiB растет не по плану

Sberbank CIB, планировавший в 2013 г. завершить интеграцию бывшей «Тройки ди-

алог» и удвоить результаты прошлого года, улучшил свои показатели, но поставлен-

ных целей не достиг. «Вы помните цифры 2012 г.: это было $280 млн чистой прибыли


122




и более $500 млн дохода. По итогам 2013 г. мы эту цифру, естественно, превзошли,

что является для нас хорошим результатом. Однако тех целей, которые мы перед

собой ставили, к сожалению, не достигли. Удвоить предыдущий результат нам не

удалось», — заявил в кулуарах форума в Давосе старший вице-президент Сбербан-

ка Александр Базаров. Интеграция «Тройки диалог» также не закончена в 2013 г.,

заметил он, хотя «мы уже работаем как единая команда и на одной площадке — в

офисе в Романовом переулке». Интерфакс

Собиратель прибыли

Банк ВТБ в 2013 г. заработал по РСБУ 35 млрд руб. Но даже этот результат полу-

чен за счет рекордных дивидендов от дочерних банков. Закончить год в плюсе ему

помогли дивиденды, выплаченные дочерними банками — от них поступил 81 млрд

руб. (всего от зависимых компаний — 82,5 млрд руб.), следует из его квартальной

отчетности о прибылях и убытках. В прошлом году полученные госбанком дивиденды

лишь немного превышали чистую прибыль — 23,6 млрд руб. против 21,5 млрд руб.

Какие именно «дочки» ВТБ выплачивали дивиденды, пресс-служба не раскрывает.

МСФО показывают, что львиную долю приносит «ВТБ 24» — самый крупный банков-

ский актив группы. Однако прибыль самого «ВТБ 24» по итогам года сократилась на

40% до 22,1 млрд руб., следует из отчетности банка по РСБУ.

«Норникель» пристроил платину

«Норникель» заключил крупный контракт с немецкой BASF на поставку платинои-

дов с предоплатой в $400 млн. «Сумма контракта с BASF могла составить свыше $1

млрд», — предполагает аналитик Societe Generale Сергей Донской. Это сравнимо

с суммой, которую за первое полугодие 2013 г. компания заработала на продаже

металлов платиновой группы (МПГ). Для сравнения: EBITDA «Норникеля» в 2013 г.

должна составить $4,1 млрд, считает Донской. Другое дело, что «Норникель» мог

заключить этот контракт на 3-5 лет, так что компания может получить и отразить в

отчетности не все деньги сразу, говорит Донской.

123

3/14




124




«Норникель» в 2013 г. сократил выпуск никеля на 5%Сокращение обусловлено в первую очередь снижением поставок файнштейна За-

полярного филиала на Кольскую ГМК, произошедшим вследствие незапланирован-

ных ремонтных работ на Надеждинском металлургическом заводе и руднике «Ок-

тябрьский». Также повлияло снижение поставок сырья компаний Boliden и Talvivaara

на завод «Норникеля» Harjavalta в Финляндии, падение содержания никеля в руде

Tati Nickel (Ботсвана) и консервация во II квартале австралийского предприятия

Lake Johnston.

По итогам 2013 г. объем производства никеля на российских площадках, Заполяр-

ном филиале и Кольской ГМК, составил 231,8 тыс. т, что на 1% ниже результатов

2012 г.

«Норникель» в 2014 г. планирует произвести на своих российских площадках 225-

235 тыс. т никеля.

Прайм. Группа ОАО «Новолипецкий металлургический комбинат» (НЛМК) по ито-гам 2013 года увеличила производство стали на 3,4% по сравнению с 2012 годом - до 15,429 миллиона тонн с 14,923 миллиона тонн, говорится в сообщении ком-пании.

«Русгидро» нарастила выработку энергии из-за дождей

«Русгидро» увеличила выработку электроэнергии по итогам 2013 г. на 10,4% до

124,1 млрд кВт ч, сообщила компания. В 2012 г. рост составил 5%, в 2011 г. — 7%.

Рост выработки компания объясняет повышенным притоком и запасом воды в водо-

хранилищах, а также приоритетом загрузки ГЭС Дальнего Востока перед тепловой

генерацией в III-IV кварталах 2013 г. в связи с наблюдавшимся аномальным дожде-

вым паводком. Ведомости

«Магнит» получил рекордную маржу в 2013 г.

Чистая прибыль крупнейшего российского ритейлера «Магнит» в 2013 г. выросла

на 41,75% и достигла 35,6 млрд руб., сообщила компания предварительные данные

по МСФО. За последний квартал прошлого года чистая прибыль ритейлера уве-

125

3/14



личилась на 41,41%, до 11,773 млрд руб. Показатель EBITDA вырос на 36,56%, до

64,7 млрд руб. за год, рентабельность этого показателя — 11,16%. Валовая маржа

«Магнита» выросла с 26,53% за 2012 г. до 28,51% за 2013 г.

«Магнит» снизил прогноз выручки на 2014 год

Ритейлер «Магнит» снизил прогноз по выручке на 2013 г. до 22-24% за 2014 г., но

«ближе к верхней границе», заявил на конференц-звонке с инвесторами гендирек-

тор ритейлера «Магнит» Сергей Галицкий. По его словам, это связано с замедлени-

ем инфляции в России до примерно 4%. Прежний прогноз выручки составлял 25%.

Галицкий также подтвердил ожидания по рентабельности EBITDA на уровне 10,5%

за год, предупредив, что компания может пересмотреть прогноз по этому показате-

лю в апреле.

Прайм. Крупнейший российский ритейлер «Магнит» нарастит выплату дивидендов и направит на них 40% прибыли в 2014 году, сообщил гендиректор сети Сергей Галицкий во время телефонной конференции в понедельник.

«Ростелеком» один за всех

Депутаты Госдумы согласились с предложением Минкомсвязи назначить единствен-

ного поставщика универсальных услуг связи на 10 лет. Скорее всего, это будет госу-

дарственный «Ростелеком».

НТВ плюс «Ростелеком»

«Ростелеком» договаривается о совместном проекте с «НТВ плюс». Это шаг в на-

правлении новой стратегии оператора, которая предусматривает его выход на ме-

диарынок.

«НТВ плюс» в последние годы проигрывает рынок конкурентам — «Триколор ТВ» и

«Орион-экспрессу». Благодаря партнерству с «Ростелекомом» он получит доступ к

его абонентам и инфраструктуре. «Ростелеком» же решит проблему доставки теле-

сигнала в отдаленные регионы.


126




В прошлом году совет директоров «Ростелекома» утвердил основные положения

стратегии компании на 2014-2018 гг. Из нее следовало, что компания постепенно

переформатируется в медийную и таким образом компенсирует потери от тради-

ционных услуг связи. Сейчас доля оператора на рынке платного ТВ — 22%. Также

оператор обещал заключить партнерские соглашения с крупными медийными игро-

ками, которые агрегируют и производят контент.

ВТБ может купить 11,7% «Ростелекома»

Профинансировать выкуп «Ростелекомом» собственных акций у акционеров, не

одобривших объединение мобильных активов госоператора и «Tele2 Россия», мо-

жет ВТБ, владелец 50% последнего. Это предусмотрено рамочным договором

между «Ростелекомом» и «Tele2 Россия», который на следующей неделе планиру-

ет одобрить совет директоров госоператора, пишет «Коммерсантъ» со ссылкой на

источники, близкие к сделке. ВТБ может выкупить до 11,7% обыкновенных акций по

рыночной стоимости, исходя из котировок на Московской бирже, на общую сумму

до 35 млрд руб.

Четвертый оператор придет осенью

Первый этап реорганизации мобильных активов «Ростелекома» завершится 1 апре-

ля 2014 г.: к этому времени оператор выделит их в свою 100%-ную «дочку» «РТ-мо-

байл». А до конца осени «РТ-мобайл» будет внесен в капитал «Т2 Рус холдинг»

— совместного предприятия (СП) «Ростелекома» и «Tele2 Россия». В эти же сроки

«Ростелеком» внесет в это СП оставшийся у него сотовый бизнес, интегрированный

в основной, — в частности, на Урале.

Таким образом, работать новый оператор начнет в IV квартале 2014 г. А биз-

нес-план будет готов уже весной, добавляют источники. К завершению реоргани-

зации «серьезно обновится» и бренд Tele2, работа над ним уже идет, знают они.

Представители «Ростелекома» и Tele2 это не комментируют.

По итогам 2013 г. «большая тройка» контролировала, по расчетам аналитиков бан-

ка, 87,6% российского рынка мобильной связи (в деньгах), а Tele2 и «Ростелеком» —

лишь 12,4%. Но их объединение усилит конкуренцию и может сподвигнуть «большую

тройку» на «иррациональное поведение» — в частности, на снижение цен, объясни-

ли свои действия аналитики.

127

3/14



Остальные эмитенты

«Транснефть» оптимизирует управление

«Транснефть» до конца I квартала проведет оптимизацию структуры управления, су-

щественных сокращений персонала не планируется, сообщил советник президента

монополии Игорь Демин. Прайм

«Транснефть» не намерена пересматривать дивидендную политику в 2013 г.

Гришанин напомнил, что по итогам 2012 г. на выплату дивидендов было направлено

46% от прибыли по РСБУ. На выплату по обыкновенным акциям было направлено

36% прибыли от РСБУ, по привилегированным — 10%.

Обязательство госкомпаний выплачивать дивиденды в размере 25% от чистой при-

были по МСФО (если компании уже ведут такую отчетность) содержится среди

предложений Минэкономразвития в «Концепции первоочередных мер социально-э-

кономического развития». Сейчас госкомпании в соответствии с постановлением

правительства направляют на дивиденды 25% чистой прибыли, но по РСБУ. Иногда

это приводит к конфликтам с миноритарными акционерами. Владельцы привилеги-

рованных акций «Транснефти» многие годы добивались увеличения выплат, но безу-

спешно. Дивиденды компании за 2012 г. составили 4,9 млрд руб. при чистой прибы-

ли по МСФО в 184,4 млрд. Прибыль головной компании по РСБУ — 10,7 млрд руб.

«Новатэк» сократит свою долю инвестиций в «Ямал СПГ» в три раза

«Новатэк» в три раза сократит свою долю финансирования проекта «Ямал СПГ»,

продав китайской CNPC 20% в проекте, сообщил предправления газовой компании

Леонид Михельсон. Он напомнил, что условие вхождения CNPC в проект предпола-

гало диспропорциональное финансирование проекта китайской компанией.

По словам предправления, «Новатэк» планирует в 2014 г. сохранить темпы при-

роста добычи газа на уровне 7-8% и значительно, на 40-50%, нарастить добычу

жидких углеводородов. В 2013 г., по предварительным данным, «Новатэк» увеличил

добычу газа на 8,5% — до 62,22 млрд куб. м. Добыча жидких углеводородов в 2013

г. выросла на 11,4%, до 4,774 млн т.


128




Алюминий все еще не нужен

UC Rusal продолжит выявлять и сокращать неэффективные мощности», — заявил в

пятницу заместитель гендиректора компании Владислав Соловьев, его слова пере-

дал «Прайм».

Соловьев отметил, что в 2015 г. UC Rusal намерена снизить производство по срав-

нению с 2012 г. на 650 000 т. Таким образом, алюминиевый холдинг выпустит в

2015 г. не более 3,55 млн т — самый низкий показатель с 2008 г.. Новые меры будут

обсуждаться на ближайших заседаниях совета директоров UC Rusal, сказал лишь

представитель компании.

129

3/14



uC Rusal может закрыть Саяногорский и Новокузнецкий алюминиевые заводы

Крупнейший в мире производитель алюминия UC Rusal может закрыть Саяногор-

ский и Новокузнецкий алюминиевые заводы в случае, если не удастся договорить-

ся о скидках на электроэнергию на сибирских ГЭС, передал «Интерфакс» слова

замгендиректора компании по вопросам энергетики Максима Балашова.

uC Rusal расскажет о соглашении с «Норникелем» еще позже

UC Rusal перенесла сроки направления циркуляра своим акционерам по сделке с

владельцами «Норникеля», на этот раз до 31 марта 2014 г., говорится в сообщении

алюминиевой компании. Согласно предыдущему сроку, циркуляр планировалось

направить до 31 января 2013 г. UC Rusal должна получить согласие своих акцио-

неров на заключение соглашения с другими крупными владельцами «Норникеля»

— «Интерросом» Владимира Потанина и Millhouse Романа Абрамовича, которое

было подписано еще в декабре 2012 г. Прайм

«Алроса» сохранит объемы производства

Добыча группы «Алроса» в 2013 г. составила 36,9 млн карат алмазов, что на 7%

выше, чем в 2012 г., продажи — 38 млн карат, сообщила компания. Рост обусло-

вило приобретение «Нижне-Ленского», увеличение содержания алмазов на трубке

«Юбилейная» и выход подземного рудника «Айхал» на проектную мощность. В 2014

г. планирует добыть 36 млн карат сырья и продать 38 млн карат. Интерфакс, Reuters

evraz конвертирует варранты

Lanebrook Limited Романа Абрамовича, Александра Абрамова и Александра Фро-

лова конвертировала 33,9 млн варрантов Evraz в 2,53% обыкновенных акций и об-

ратилась за разрешением допустить их к обращению на LSE, сообщила компания.

Варрантами владельцы Evraz расплачивались за покупку «Распадской» в начале

2013 г. Ведомости


130




evraz сохраняет планы по добыче

«Распадская» может увеличить производство угля до 10 млн т в 2014 г. с 7,8 млн

т в 2013 г., сообщил в интервью вице-президент Evraz Сергей Степанов. В этом

году будет начата добыча на Межегейском месторождении, что добавит 1,5 млн т.

Bloomberg

«Мечел» намерен заложить блокпакет «Мечел-майнинга»

Собрание акционеров «Мечела» 5 марта рассмотрит вопрос о выдаче в залог 25%

и одной акции «Мечел-майнинга» по кредитам Сбербанка на 54,9 млрд руб. и $100

млн, говорится в сообщении компании. Общая балансовая стоимость пакета «Ме-

чел-майнинга» оценивается в 27 млрд руб., следует из документов компании. В них

также говорится, что кредитная линия доступна до 18 марта.

Керимов может расстаться с золотом

Сулейман Керимов не остановился на продаже долей в «Уралкалии» и группе ПИК.

Бизнесмен ищет покупателей на 40,22% акций Polyus Gold, рассказали двое зна-

комых Керимова. Представитель «Нафта Москва» заявляет, что эта информация —

«полный бред». Компания никаких уведомлений о возможной продаже не получала,

добавил представитель Polyus Gold.

Polyus Gold снизит капитальные затраты до $650-750 млн

При этом компания отмечает, что затраты на поддержание и развитие производ-

ства в 2013 г. составили $1,2 млрд (из них Polyus Gold потратила на поддержание

всего $223 млн).

Основную часть этих средств в 2013 г. компания потратила на развитие Наталкин-

ского месторождения — порядка $1 млрд. Запуск Наталкинского месторождения

переносится уже второй раз. Первоначально планировалось, что месторождение

будет запущено летом 2013 г., однако этому помешали морозы.

131

3/14



«Мегафон» может ускориться

«Мегафон» сохраняет прогноз по капзатратам на 2013-2015 гг. в размере 55-60

млрд руб. в год, но при необходимости может превысить этот порог, так как меньше

потратил в прошлом году, сообщил гендиректор компании Иван Таврин. В фокусе

инвестиций «Мегафона» остается развитие сетей 4G. Интерфакс

Долг превыше дивидендов

Vimpelcom Ltd. в 20 раз снижает дивиденды, чтобы скорее рассчитаться с кредито-

рами. До сих пор оператор гарантировал акционерам выплату не менее чем $1,4

млрд в год, теперь обещает всего $61,5 млн.

Такими выплаты останутся, пока чистый долг Vimpelcom превышает годовой показа-

тель EBITDA группы в 2 раза и более. По итогам девяти месяцев 2013 г. этот коэффи-

циент составлял 2,3. К концу 2014 г. он останется таким же, прогнозирует холдинг.

Вдобавок наблюдательный совет Vimpelcom решил не выплачивать финальные ди-

виденды за 2013 г. За январь — сентябрь Vimpelcom выплатил акционерам только

$791 млн — таким образом, уже по итогам прошлого года они недосчитаются $609

млн.

Сокращение выплат Vimpelcom объяснил стремлением скорее снизить долговую на-

грузку и сохранить средства для инвестиций. В 2008-2009 гг. «Вымпелком» (ныне вхо-

дит в группу Vimpelcom Ltd.), отягощенный долгами, привлеченными для покупки опе-

ратора фиксированной связи Golden Telecom, урезал капвложения и в итоге сильно

отстал от конкурентов. Теперь Vimpelcom намерен «сфокусироваться на создании

долгосрочной стоимости бизнеса, инвестируя в его будущий рост», заявил генди-

ректор компании Джо Лундер. Впрочем, как раз роста бизнеса в этом году холдинг

не ожидает. Его выручка и EBITDA сохранятся на прошлогоднем уровне, следует из

опубликованного вчера прогноза (прежний предусматривал ежегодный рост обоих

показателей на 4-5% в 2013-2015 гг.).

Решение о сокращении дивидендов может быть попыткой крупнейшего акционера

Vimpelcom — Altimo (управляет телекомактивами «Альфа-групп») выдавить из компа-

нии норвежскую Telenor, не исключает управляющий директор Arbat Capital Юлия

Бушуева. Осенью 2012 г. Altimo скупила крупный пакет акций Vimpelcom и уста-

новила фактический контроль над холдингом, а теперь у норвежцев не остается и

финансового интереса оставаться в компании, рассуждает она.


132




Vimpelcom: уничтожая стоимость

Решение сэкономить на дивидендах Vimpelcom объяснил желанием поскорее рас-

считаться с долгами, не снижая инвестиций. Но, во-первых, какая нужда так срочно

гасить долги, если в ближайшие три года (2014-2016 гг.) холдингу предстоит отда-

вать кредиторам всего по $1,3-2,6 млрд в год, причем большей частью в рублях, в

которых номинировано 40% его выручки, а чистый денежный поток холдинга за год

составляет $6,7-7 млрд?

Так, может, нет такой цели — поскорее разобраться с долгами? Может, правы те,

кто считает, что таким образом крупнейший акционер Vimpelcom — Altimo пытается

снизить стоимость доли своего партнера, норвежской Telenor, чтобы выкупить ее?

На падении котировок доля норвежцев в Vimpelcom уже подешевела на $1,1 млрд.

Зато теперь у Telenor есть стимул конвертировать крупный пакет префов Vimpelcom

в обыкновенные акции (пока они дешевы), чтобы в будущем получать на них дивиден-

ды. Будет же Vimpelcom когда-нибудь их платить.

ЦБ намерен выйти из капитала Московской биржи в этом году

Центробанк, который по закону о ЦБ должен к 1 января 2016 г. перестать быть ак-

ционером Московской биржи (сейчас принадлежит 22,5%), может это сделать в ны-

нешнем году. Об этом заявил министр экономического развития Алексей Улюкаев

в интервью агентству «Интерфакс»: «Ожидаем (в этом году ) выход ЦБ из капитала

“Московской биржи”. Считаю, что это будет знаковое событие». «Если сейчас суще-

ствует возможность, нет смысла затягивать», — сказал Улюкаев.

Павел Дуров продал контактную сеть

Основатель социальной сети «В контакте» Павел Дуров продал оставшиеся у него

12% компании гендиректору «Мегафона» Ивану Таврину. Сумму сделки выяснить

не удалось, но один из собеседников «Ведомостей» слышал, что она могла пройти

исходя из оценки «В контакте» в $3-4 млрд. Тогда доля Дурова могла быть оценена

в $360-480 млн.

«Яндекс» вышел в офлайн

«Яндекс» инвестировал в онлайн-агрегатор логистических служб MultiShip. На его

базе будет организована сеть доставки товаров из «Яндекс.Маркета» по всей стране.

133

3/14



ЭкономикаЭкономика РФ хоть и считается переходной, но очень похожа на экономики разви-

вающихся стран - экспортеров ресурсов. Российскую экономику ожидают все те же

проблемы, указанные в отношении отдельных эмитентов. Также хотел бы отметить,

что рост цен на промышленные товары составил всего 3,7%, тогда как инфляция

составила 6,5%. Т.е. производственный сектор в очередной раз был вынужден со-

кратить свою норму прибыли. Следовательно, будут сокращены инвестпрограммы

данных предприятий, что приведет к еще большому отставанию в технологиях от

своих зарубежных конкурентов.

Статданные и прогнозы

МЭР: Темпы роста экономики России будут нарастать поквартально, в iii квартале превысят 2%

Российский ВВП в 2014 г. прибавит 2,5%, темпы роста будут расти постепенно и

превысят 2% в III квартале, заявил в интервью «Интерфаксу» министр экономическо-

го развития Алексей Улюкаев. В 2013 г., как сообщалось, рост ВВП предваритель-

но оценивается в 1,4%. «Мы рассчитываем, что будет нарастающий поквартально

эффект, т. е. каждый следующий квартал 2014 г. будет лучше предыдущего. В целом

мы ожидаем в III квартале выход роста за 2%. А по итогам года ожидаем 2,5%-ного

роста», — сказал министр.

Рост ушел в пессимизм

Экономика завершила 2013 г. спадом инвестиций, строительства и торможением

частного потребления, отчитался Росстат. Эти тенденции могут сохраниться и в

2014 г.

Рост в сельском хозяйстве перекрыл позапрошлогодний спад, но лишь чуть больше

чем на 1%: вклад отрасли в ВВП во втором полугодии, на что надеялись экономиче-

ские власти, оказался не таким значительным.

Темпы роста розницы в сравнении с 2012 г. замедлились в 1,6 раза (до 3,9%), плат-

ных услуг населению — в 1,8 раза (до 2,1%), отражая замедление роста благососто-

яния населения (в сравнении с позапрошлым годом темпы роста реальных доходов

сократились с 4,6 до 3,3%, реальных зарплат — с 8,4 до 5,2%).


134




В нынешних условиях рост

экономики может быть осно-

ван только на инвестицион-

ном росте, цитирует Улюка-

ева «Прайм»: рост чистого

экспорта ограничен миро-

вым спросом, рост частного

потребления достиг своего

потолка.

Безрадостная динамика ин-

вестиций 2013 г. связана

со спадом государственных

инвестиций, тогда как част-

ные продолжали расти, а в

2014 г. будут расти быстрее,

ожидает Улюкаев. Прогноз

Минэкономразвития по ро-

сту инвестиций в 2014 г. —

3,9%, но они, по мнению

министра, способны расти

на 5-7%. Тогда рост капвло-

жений обеспечит экономике

естественный для нее рост в

2,5-3%, сказал Улюкаев.

Центр развития прогнозирует рост экономики в 2014 г. на 1,6%, Альфа-банк — на

1,3% (самый низкий прогноз). С 3 до 2% недавно снизил прогноз роста России в

2014 г. МВФ. Минэкономразвития ожидает роста на 2,5%.

Росстат: доходы россиян в 2013 году выросли по сравнению с 2012 годом на 3,3%

Реальные располагаемые денежные доходы в 2013 г., по предварительным данным,

увеличились на 3,3% по отношению к 2012 г., сообщил Росстат. В декабре 2013 г.

135

3/14



по сравнению с соответствующим периодом предыдущего года — на 1,5%, отмеча-

ет «Прайм».

Среднемесячная начисленная заработная плата в 2013 г., по оценке, составила

29,94 тыс. руб. и по сравнению с 2012 г. выросла на 12,3%, в декабре 2013 г. —

39,38 тыс. руб. и выросла по сравнению с соответствующим периодом предыдущего

года на 8,5%.

Оборот ритейла в России в 2013 году замедлил рост до 3,9% — Росстат

Оборот розничной торговли в России в сопоставимых ценах в 2013 г. показал рост

в годовом выражении на 3,9%, в декабре — на 3,8%, говорится в оперативном до-

кладе Росстата. Минэкономразвития прогнозировало по итогам прошлого года

рост оборота розничной торговли на 3,8% против 6,3% за 2012 г.

В абсолютных цифрах оборот ритейла за 2013 г. составил 23,668 трлн руб., в дека-

бре — 2,519 трлн руб. В 2013 г. в структуре оборота розничной торговли удельный

вес пищевых продуктов, включая напитки и табачные изделия, составил 47%, не-

продовольственных товаров — 53% против 46,6% и 53,4% соответственно в 2012

г. Доля розничных рынков и ярмарок в 2013 г. составила в общем обороте 9,5%

против 10,6% в предыдущем году.

Прайм. Цены промышленных производителей в РФ за 2013 год выросли на 3,7%, в том числе за декабрь 2013 года - на 1,0%, сообщает в понедельник Росстат. Для сравнения: в 2012 году цены промпроизводителей выросли на 5,1%.

Рост селу

Сельскохозяйственный сектор России будет расти средними темпами 5-7% в год на

протяжении ближайших пяти лет, опережая темпы роста экономики в целом, заявил

министр экономического развития Алексей Улюкаев. «Мы считаем, что среднесроч-

ная перспектива — это 5-7% роста в год на протяжении, скажем, пяти лет. Но это не

исключает того, что в хороший год будет 10-12%, а в плохой — 0. Но на среднесроч-

ную перспективу это 5-7% в год», — сказал Улюкаев. Прайм


136




«Это не рубль дешевеет»

Банки резко разошлись в прогнозе валютного курса. Дешевеющий рубль повысит

прибыль экспортеров на 5-12%, сочли аналитики.

Выгоду от девальвации рубля в наибольшей степени получат отрасли, ориентиро-

ванные на экспорт, с относительно низкой налоговой нагрузкой и существенной

долей рублевых затрат — химия, черная и цветная металлургия, масложировой и

зерновой комплекс, полагает член правления Газпромбанка Екатерина Трофимова:

«Для них девальвация курса на 1 руб. приводит к росту прибыли от 5 до 12%». Не-

фтяной сектор экономики лишь второй по значимости бенефициар девальвации — в

силу предельной налоговой нагрузки и существенных валютных обязательств. Под-

держку от девальвации получат и отрасли, где присутствует импорт (мясо, овощи и

фрукты, автопром, одежда). Эффект от девальвации в них зависит от того, насколько

отечественные производители смогут нарастить долю рынка.

Негативный эффект от девальвации рубля в краткосрочном периоде могут получить

компании с действующими большими контрактами на поставку импортного обору-

дования, комплектующих и полуфабрикатов.

Строительство жилья все больше зависит от ипотеки

В 2013 г. почти треть всех ипотечных кредитов была выдана на новостройки. В 2013

г. в России было выдано 800 000 ипотечных кредитов на 1,3 трлн руб., сообщил пер-

вый вице-премьер Игорь Шувалов. По оценкам Агентства по ипотечному жилищ-

ному кредитованию (АИЖК), за год банки нарастили выдачу ипотеки на 30,8% — в

денежном выражении и на 15,5% — в количественном. Согласно предварительной

оценке Росстата, в 2013 г. было введено 69,4 млн кв. м жилья (912 100 квартир и

домов). Этот ввод жилья является рекордным с 1989 г. и на 5,5% превышает уровень

2012 г.

Росстат: Недельная инфляция в России составила 0,1%

С начала января цены выросли на 0,5% против роста на 0,8% за аналогичный пе-

риод прошлого года. Центробанк прогнозирует инфляцию в 2014 г. на уровне 5%,

Минэкономики — 5,7%.

137

3/14



Международные резервы России за неделю снизились на $2,1 млрд

Международные резервы России на 24 января 2014 г. составили $496,7 млрд, сооб-

щила в четверг пресс-служба Банка России.

Вклады будут расти как прежде

ЦБ не ожидает принципиальных изменений динамики банковских вкладов в 2014 г.,

сообщил зампред ЦБ Михаил Сухов. В 2013 г. объем средств физлиц в российских

банках вырос на 19% почти до 17 трлн руб. Интерфакс

Москва копит

Доходы Москвы в 2013 г. умень-

шились на 0,5%. Подвел налог

на прибыль, который упал на

11%, подсчитал Карен Варта-

петов из S&P. Но дефицит ока-

зался меньше запланирован-

ного — 47 млрд, а не 236 млрд

руб. Вартапетов объясняет это

невыполнением плана по рас-

ходам. Главным в 2014 г. будет

ответ города на стагнацию до-

ходов, предупреждает S&P:

продолжит ли правительство

сокращать расходы или станет

финансировать развитие за

счет займов. Ведомости

Клепач: Отток капитала в i квартале может составить $30-35 млрд

Банк России прогнозировал, что в этом году отток капитала из России составит $20

млрд, в 2015 г. — $10 млрд. В 2016 г. ожидается приток капитала в размере $5 млрд.


138




Прайм. Сбербанк ожидает, что российский рынок корпоративного кредитования в 2014 году вырастет на 11-12%, кредитование населения - на 20-25%, заявил в ходе телефонной конференции с журналистами зампред правления крупнейшего российского банка Александр Морозов.

За помощью — в ЦБ

Кредиты ЦБ в конце прошлого года оказались очень востребованы. Крупные банки,

возможно, предвидели обвал курса рубля, а мелкие компенсировали отток корпо-

ративных и частных депозитов.

По состоянию на 1 января банки заняли у ЦБ рекордные 4,4 трлн руб., из них в де-

кабре — 731,8 млрд, также рекордные, за месяц прирост составил почти 20%, под-

считал начальник аналитического управления банка БКФ Максим Осадчий. 94% де-

кабрьского прироста приходится на Сбербанк, ВТБ, Россельхозбанк и Газпромбанк

— они заняли 688,8 млрд руб.

«Ликвидность ЦБ, предоставленная в первую очередь госбанкам, устремилась на

валютный рынок и обрушила рубль», — говорит Осадчий, аналогичные эпизоды

имели место в ходе кризиса 2008-2009 гг., а также осенью 2011 г. и весной 2013 г.

Объем активов под управлением российских фондов упал ниже $10 млрд

За неделю, завершившуюся в среду, отток из фондов, инвестирующих в российские

акции, составил $230 млн, свидетельствуют данные EPFR Global.

«В результате крупнейшего за пять месяцев оттока активы под управлением россий-

ских фондов сократились до четырехлетнего минимума — ниже $10 млрд, впервые с

февраля 2010 г.»

Глобальные фонды, инвестирующие в развивающиеся рынки (GEM), потеряли за не-

делю $4,6 млрд ($4 млрд из них обеспечили ETF). По наблюдениям Смольянинова,

это крупнейшее недельное бегство за всю историю оттока фондов GEM. Средства

выводились почти из всех развивающихся стран, и с учетом региональных фондов

общий отток с развивающихся рынков составил $6,3 млрд.

139

3/14



Деревянная экономика

Резкое падение курса рубля тревожит всех. Многие привыкли думать, что с деваль-

вацией связан какой-нибудь финансовый кризис. Даже без кризиса около трети по-

требительской корзины составляют импортные товары, так что жизнь для населения

подорожает. Нынешняя девальвация, хоть и не такая «плавная», как в 2012 г., — объ-

ективный процесс и отвечает слабому состоянию российской экономики.

Зато январская девальвация снижает дефицит федерального бюджета. Это значит,

что все разговоры о невыполнимости «майских указов» — неправда. Все повышен-

ные социальные обязательства будут профинансированы. Да, подешевевшими ру-

блями, но будут. Финансовые власти и эксперты заверяют, что при нынешних микро-

скопических темпах роста экономики девальвация не приведет к росту инфляции, и

этому пока можно верить (если падение не будет слишком долгим и глубоким).

С 1999 г. россияне также знают, что девальвация позитивно влияет на отечествен-

ную промышленность, которая сразу поднимается на ноги, чтобы заместить доро-

жающий импорт и обеспечить рост экономики. Можно ли надеяться на это сейчас?

Падение курса рубля выгодно для экспортеров, но тут есть нюансы. Экспортеры сы-

рья — по данным Минэкономразвития, более 65% экспорта обеспечивают именно

они — больше зависят от ценовой конъюнктуры и геополитической стабильности,

чем от курса. Тем не менее они смогут снизить издержки. Чуть полегче станет метал-

лургам: цены на цветные металлы сильно падали в последнее время и курсовая под-

держка им нужна. Также заметный экспортный сектор — оружейники. Что касается

секторов, конкурирующих с импортом (примерно 25% промышленного производ-

ства), то у них сейчас совсем другие условия, чем в 1999 г.

Какие отрасли, казалось бы, должны быстро начать расти при девальвации? Первое,

что приходит в голову, — пищевая и легкая промышленность, ведь на этих рынках у

населения постоянный спрос. Но вот беда: большинство российских предприятий

в этих отраслях работают на импортном оборудовании и комплектующих, а мно-

гие и на импортном сырье. Мясо, сухое молоко, кофе и какао, сахар-сырец, жиры,

виноматериалы и т. д. Возможен какой-то позитивный эффект в сельском хозяйстве

— зерно экспортируется, продукция животноводства на росте цен станет более кон-

курентоспособной.


140




Как говорит Валерий Миронов из Центра развития Высшей школы экономики, кри-

зис 2008-2009 гг. показал, что сокращение импорта не обязательно ведет к импор-

тозамещению. Чтобы промышленности стала выгодна девальвация, она должна

быть сильнее на 50%, к тому же эффект будет заметен только через 1,5-2 года — для

замещения импорта предприятиям необходимо провести техническое переоснаще-

ние. В отличие от 1999 г. сейчас в российской промышленности нет большого коли-

чества свободных мощностей.

А что нужно для переоснащения? Правильно — инвестиции (даже если вдруг имеется

отечественное оборудование). Между тем инвестиционная активность в последние

годы стагнирует, а для ее роста недостаточно курсовых колебаний — нужен еще

пресловутый деловой климат. Чтобы развить промышленность, надо задержать

деньги в стране, а у нас в прошлом году утекло $63 млрд, в этом прогнозируется $70

млрд. И этот отток — одна из причин девальвации. Круг замкнулся.

Инициативы и обсуждения

Допуск на шельф могут получить все

Энергостратегия России до 2035 г. допускает возможность рассмотрения вопроса

о доступе к российскому шельфу всех компаний, зарегистрированных в России, со-

общили в пресс-службе Минэнерго. Интерфакс

Греф против высоких дивидендов

Предложение Минфина и Минэкономразвития заставить госкомпании и госбанки

направлять на дивиденды не менее 25% чистой прибыли по МСФО подорвет и без

того слабый экономический рост, считает президент Сбербанка Герман Греф. Бан-

кам для кредитования экономики необходим капитал и целесообразнее направлять

прибыль на докапитализацию, объяснил он. Ранее примерно то же самое говорил и

президент ВТБ Андрей Костин. Ведомости

141

3/14



Энергетикам перемены не нужны

Иностранные инвесторы в энергетику попросили вице-премьера Аркадия Дворко-

вича не ухудшать условия для бизнеса и не менять главные инвестиционные меха-

низмы рынка — договоры о предоставлении мощности. Это и не предполагается,

успокаивает Минэнерго.

Главное из предложений Дворковичу инвесторы уже излагали в письме президенту

Владимиру Путину от 20 сентября: не допустить ухудшения параметров договоров о

предоставлении мощности (ДПМ).

Но теперь министерство вновь обсуждает изменение договоров, говорит собесед-

ник «Ведомостей», близкий к одному из трех глав компаний. По его словам, в резуль-

тате доходность вложений может снизиться на 2-2,5%, а срок окупаемости вырастет

на пять лет.

Замминистра энергетики Вячеслав Кравченко подтвердил, что изменения в ДПМ об-

суждаются, но заверил, что они будут техническими и «генераторы не пострадают».

Офшоры под контролем

Минфин придумал очередной способ борьбы с офшорами: российские юрлица бу-

дут обязаны сообщать налоговикам обо всех сделках с офшорными компаниями.

20% с инвестора

На 20% могут вырасти издержки компаний, вкладывающих в недвижимость. Деньги

от этих сделок проходят мимо российского бюджета, Минфин собирается вернуть

рынок из офшоров.

Энергию сибирских рек пустят на рынок

Правительство собирается либерализовать рынок мощности Сибири, уже в этом

году это принесет минимум 1 млрд руб. «Русгидро» и 3 млрд руб. «Евросибэнерго»

Олега Дерипаски.

Для потребителей либерализация будет безболезненной, так как в этом году на

КОМ в Сибири цена на мощность рухнула на 40% и составила 97 500 руб./МВт в

месяц.


142




Цена моногородовМинэкономразвития предлагает потратить на поддержку моногородов 51 млрд руб.,

но Минфин против. В 20% моногородов ситуация критическая, указывают эксперты.

В России 342 моногорода, в 56 из них ситуация требует от властей незамедлитель-

ного реагирования, говорится в исследовании Центра стратегических разработок

(ЦСР), проведенном по заказу «Базэла».

РЖД просит деньги на БАМ

РЖД предлагает повысить вдвое расходы на модернизацию БАМа и Транссиба — с

утвержденных в прошлом году 562 млрд до 1,2 трлн руб. Иначе компания не сможет

вывозить на экспорт уголь из Кузбасса.

События

Евро обновил исторический максимум, доллар превысил 35 рублей

Таким образом, курс евро превысил предыдущий исторический максимум на 15 коп.

Курс доллара поднялся на 26,8 коп. и превысил отметку в 35 руб., обновив пятилет-

ний максимум. Исторический рекорд доллара — 36,73 руб. — был достигнут в нача-

ле 2009 г. До него доллару остается расти около 1,7 руб.

143

3/14



Clearstream даст доступ зарубежным инвесторам к российским корпоративным облигациям

Clearstream запускает расчеты по российским корпоративным облигациям с 30 ян-

варя этого года через прямой канал взаимодействия с Национальным расчетным де-

позитарием (НРД), сообщили компании в совместном пресс-релизе. Это упрощает

доступ иностранцев на российский рынок: теперь они смогут проводить расчеты и

хранить позиции, используя счет Clearstream в НРД.

Курс для госкомпаний

Правительство обяжет госкомпании и госбанки принять долгосрочные программы

развития. Разработать механизм правительству поручал президент Владимир Пу-

тин. Мера коснется 63 госкомпаний («Газпрома», РЖД, «Роснефти», «Россетей» и

т. д.) и госбанков (ВТБ, Россельхозбанка), 13 федеральных унитарных предприятий,

рассказал вчера министр экономического развития Алексей Улюкаев. Они должны

разработать стратегию, а затем ее утвердит правительство или профильное ведом-

ство.

Программы будут рассчитаны минимум на пять лет, сообщил Улюкаев. В них будут

указаны цели, задачи и основные направления развития бизнеса; целевые показа-

тели финансово-хозяйственной деятельности; прогнозы, отражающие инвестицион-

ную, дивидендную политику; меры ответственности менеджмента за достижение KPI.

Улюкаев рассчитывает, что госкомпании подготовят планы сокращения издержек и

роста дивидендов.

Во многих госкомпаниях уже есть стратегические документы — программы развития,

инвестпрограммы, дивидендная политика, объясняет сотрудник Росимущества: цель

— свести основные положения в единый документ.

Прайм. Банк России в среду, 29 января, продал на внутреннем рынке валюты на 58,11 миллиарда рублей, что стало очередным максимальным объемом с 26 сентя-бря 2011 года, свидетельствуют данные регулятор о факторах формирования лик-видности.


144




Политические процессы в РФБывшие эсеры позеленели

Геннадий и Дмитрий Гудковы, Илья Пономарев и Елена Лукьянова возвращаются в

политику, примкнув к «Альянсу зеленых» бизнесмена Глеба Фетисова.

Зеленые намерены провести переговоры для разделения округов с «Яблоком» и сто-

ронниками Алексея Навального. С новой партией на выборах Мосгордумы будут

консультации и о разделении округов, и о создании «единого списка «добрых сил»,

подтвердил член центрального совета «Народного альянса» (незарегистрирован-

ная партия Навального) Владимир Ашурков. В активную фазу переговоры войдут

после объявления о нарезке округов, полагает политик.

«Селигеру» ищут замену

Из-за коррупционного скандала и появления новых конкурентов «Селигер» утрачи-

вает статус главного молодежного лагеря. Участие в его работе Владимира Путина

теперь под вопросом.

По мнению политолога Игоря Бунина, «Селигер» не самая удачная презентация Пу-

тина, с точки зрения имиджа лучше выглядят встречи с политологами на Валдае —

меньше пропасть между собеседниками. История с «Нашими» показывает, что про-

тивопоставить динамичным протестным группам в ответственный момент все равно

будет нечего, комментирует эксперт идею создания нового движения.

Путин вернулся в правительство

Сегодня президент Владимир Путин во второй раз соберет «расширенное прави-

тельство». Так президент предложил называть новый совещательный орган, который

будет собираться раз в две недели. Под его руководством члены правительства и

губернаторы будут обсуждать «наиболее чувствительные» проблемы в экономике и

социальной сфере, объяснял Путин. Инициатива согласована с премьером Дмитри-

ем Медведевым.

Президент решил взять под личный контроль исполнение важных решений, говорит

сотрудник его администрации. В таком формате Путин уже работал с правитель-

ством в конце второго срока, в 2007-2008 гг., отмечает он.

145

3/14



Президент замыкает на себя принятие не только стратегических, но и тактических

решений в экономике, единодушны два федеральных чиновника финансово-эконо-

мического блока. «Если раньше президент старался публично не залезать на поляну

правительства, то теперь все выглядит однозначно — центр принятия решений даже

по оперативным вопросам переносится в администрацию президента», — уверен

один из них.

Формирование «расширенного правительства» будет выглядеть для общества

именно как переход всей исполнительной власти в руки президента, считает ви-

це-президент РСПП Игорь Юргенс. Возможно, вырастет эффективность выполне-

ния президентских указов, удастся разрешить проблемы между правительством и

ведомствами, которые напрямую подчиняются президенту, — в первую очередь си-

ловиками, рассуждает Юргенс: «Но вряд ли стоит ждать повышения эффективности

госуправления в целом».

В России давно существует «большое правительство» во главе с Путиным и созда-

ние «расширенного правительства» — институализация существующего порядка,

говорит политолог Евгений Минченко. Но может пострадать рейтинг президента,

рассуждает политолог: если Путин полностью руководит правительством, то и от-

ветственность за экономические неудачи ляжет на него.

В ФССП рассказали, что будут делать с долгом Ходорковского и Лебедева в 17 млрд рублей

В отношении бывшего главы МФО «Менатеп» Платона Лебедева и экс-руководи-

теля ЮКОСа Михаила Ходорковского могут быть применены «жесткие меры» для

взыскания задолженности в 17 млрд руб., заявил руководитель Федеральной служ-

бы судебных приставов (ФССП) Артур Парфенчиков. «Надо посмотреть, что будет

происходить. Если консенсус не будет достигнут, то будем думать, какие правоогра-

ничительные меры будем принимать… Посмотрим, может быть, есть и такая процеду-

ра, как окончание акта в связи с невозможностью взыскания, путь такого правового

решения тоже не закрыт. Спешить не будем», — сказал Парфенчиков (цитата по

«Прайму»).

При этом Парфенчиков добавил, что решение о каких-либо ограничениях (в частно-

сти, на выезд из России) в отношении Платона Лебедева и Михаила Ходорковского

пока не принималось.


146




Демократия не зависит от губернаторов

Для уровня демократичности региона важнее не личность губернатора, а полити-

ческая конкуренция и экономический плюрализм, следует из рейтинга Московского

центра Карнеги.

В расчет принимались 10 параметров (максимальный балл по каждому — 5): по-

литическое устройство региона (баланс властей, независимость суда, нарушения

прав граждан), открытость политической жизни, уровень демократичности выборов

(всех уровней, в том числе регионального — до отмены выборности губернаторов),

политический плюрализм (количество фракций в заксобраниях, их стабильность),

независимость СМИ и их роль в политической жизни, коррупция (сращивание поли-

тических и бизнес-элит, скандалы), экономическая либерализация и приватизация,

гражданское общество (НКО, гражданская активность «снизу»), элиты (качество,

сменяемость, разнообразие) и местное самоуправление (его активность и влиятель-

ность). Была проведена и инструментальная оценка демократичности, основанная

на электоральной статистике, по 11 показателям — от конкурентности губернатор-

ских выборов и отрыва победителя на них до уровня нарушений на региональных и

отдельно федеральных выборах.

В целом среди группы лидеров доминируют крупные индустриальные регионы Урала

и Сибири, обращают внимание авторы исследования, а в аутсайдерах — преиму-

щественно национальные республики, как правило, аграрные, без больших горо-

дов и небольшие по территории. Москва оказалась примерно посередине рейтинга

с 30 баллами.

Этот рейтинг никак не совпадает с недавним рейтингом эффективности региональ-

ных глав, составленным близким к Кремлю Фондом развития гражданского общества

(ФоРГО) Константина Костина: основной массив баллов был рассчитан по данным

соцопросов населения регионов, также учитывались экономические показатели, от-

ношения власти и бизнеса, отзывы экспертов. В рейтинге ФоРГО в лидерах оказа-

лись как раз главы Кемеровской области, Чечни, Чукотки — регионов, попавших в

исследовании Центра Карнеги в нижнюю часть списка, а в списке аутсайдеров по

эффективности ФоРГО — руководители Пермского края, Карелии, Новосибирской

и Ярославской областей, входящих в топ рейтинга Центра Карнеги.

147

3/14



В более демократических регионах выше требовательность населения к власти, что

отражается в соцопросах, объясняет политолог Алексей Макаркин, а в менее де-

мократических люди меньше склонны откровенничать с социологами. Тренды демо-

кратичности, связанные с исторической политической культурой, весьма устойчивы,

вряд ли набор лидеров серьезно изменится через 10 лет, полагает эксперт.

Высечь «Дождь»

В конфликте с телеканалом «Дождь» государство стремится показать себя арби-

тром, смягчающим народный гнев. Его органы, по официальным сообщениям, поми-

мо своей воли втянуты в скандал и реагируют на возмущение общественности.

Но нейтралитет и попытки выдать кампанию по закрытию и (или) экономическому

удушению канала за инициативу граждан и частного бизнеса выглядят не слишком

убедительно. Заявления ветеранских организаций прозвучали лишь спустя четыре

дня после злополучного вопроса «Дождя». Председатель организации «Жители бло-

кадного Ленинграда» Ирина Скрипачева заявила «Интерфаксу»: «Мне уже звонили

из прокуратуры. Я готова подписаться под тем, чтобы телеканал закрыть и вообще

отдать его под суд». Представители компаний кабельного вещания в частных бесе-

дах признают, что отключали «Дождь» по звонку высокопоставленных чиновников.

По сути дела, речь идет о возрождении советской практики, когда ЦК КПСС маски-

ровал организованную им травлю писателей, художников и диссидентов срежис-

сированной кампанией писем рабочих, колхозников и ученых в органы власти и га-

зеты, которые затем публиковали в центральной печати. Владимир Войнович писал

в 1980 г.: «Позвольте выразить мое глубокое отвращение ко всем учреждениям и

трудовым коллективам, а также отдельным товарищам <...> которые уже приняли

или еще примут участие в травле лучшего человека нашей страны — Андрея Дми-

триевича Сахарова».

При создании обзора были использованы материалы из ежедневного «дайджеста инвестора», который делается на основе материалов Ведомостей, mfd.ru и других

информационных агентств.

Неделя на американских рынках с М. Крыловым >


148



На этой неделе американский рынок двигался в боковом тренде. Периодические откаты вниз объяснялись воздействием замедления покупок активов ФРС США и негативных макроэкономических показателей КНР. В четверг обнародована пер-вая оценка ВВП США. Оказалось, что рост ВВП составил 3,2% в 4-м квартале и 4,1% в 3-м квартале 2013 года. Показатель за 3-й квартал пересмотрен вверх с 2,8%. Сильно разочаровал объём заказов на товары длительного пользования, со-кратившийся в декабре на 4,3% в месяц, тогда как ожидался рост на 1,9%. Число незавершённых сделок по покупке жилья в декабре сократилось на 8,7% вместо ожидавшихся 0,1%. Продажи новых домов замедлились до 414 тысяч домов в год с 445 тысяч домов в год. Из секторов, акции которых можно накапливать, можно обратить внимание на нефтетранспорт.

не enbridge единым: нефтетранспорт подорожает после коррекции

Споры нефтяников с канадскими аборигенами ограничивают рост акций enbridge (nyse: enB), но не всего сектора транспортировки энергоносителей.

На американской бирже такие компании называются «energy delivery». Доставка

энергоносителей в Америке не самый выгодный бизнес, но один из самых перспек-

тивных. Возможно, поэтому значительная доля американского нефтетранспорта

27 лет, в 14 лет окончил школу №1505, в 19 лет - МГУ имени Ломоносова, в 24 года - американскую бизнес-школу,

в 26 лет вошёл в топ-11 инвестиционных аналитиков России по версии Медиалогии, директор аналитического департамента United Traders. На международных финансовых рынках с 2004 года.

неделя на аМеРиКансКих РынКахс МихаилоМ КРылоВыМ

149

3/14

Неделя На америкаНских рыНках с михаилом крыловым

авТорск а я рУБрик а

находится в собственности нефтегазовых компаний. Это позволяет перенести от-

ветственность за любой экологический ущерб с транспортной на добывающую от-

расль. На транспортировке энергоносителей специализируются только такие ком-

пании, как ENB, KMP, PBA, TRP, на канадской бирже можно отметить также акции

VSN и IPL.

enB и канадские аборигены

Благодаря тому, что макроэкономика журналистам не очень интересна, главным

детищем Enbridge многим представляется во многом политический проект Northern

Gateway. Это не построенный и даже ещё не одобренный властями, а только спро-

ектированный трубопровод длиной 1177 км из городка провинции Альберта под

названием Брадерхейм (в 50 км к северо-востоку от Эдмонтона) в провинцию Бри-

танская Колумбия, в населённый пункт Китимат, расположенный в устье канала Ду-

гласа, в 100 км от Тихого океана.


150


2014НЕДЕЛЯ НА АМЕРИКАНСКИХ РыНКАХ С МИХАИЛОМ КРыЛОВыМ

АВТОРСК А Я РУБРИК А

Забегая вперёд, для нас важны не столько технические характеристики проекта,

сколько логика геоэкономики, которая угадывается за его появлением.

Зачем тянуть трубу на Тихий Океан? Нефть из Альберты не вызывает ажиотажа вну-

три ЕС, где многие озабочены выбросом парниковых газов. Битуминозная нефть

Альберты так тяжела и богата смолами и серой, что перспективы её сбыта в Азии

куда более оптимистичны, чем в щепетильной Европе.

Нефтепровод диаметром 91,4 см в проекте имеет пропускную способность 525 ты-

сячей баррелей битуминозной нефти в день с обратной линией поставок конденса-

та мощностью 193 тысячи баррелей в день. Учитывается ли эта жемчужина в оценке

стоимости компании? Не очень заметно, потому что проект увеличит прибыль на

акцию примерно меньше чем на 9%.

В то же время проект ожидаемой стоимостью не ниже 7,9 млрд долларов, естествен-

но, должен наложить отпечаток на бюджет ENB. Происходит ли это? Тоже нет. Из

более чем половины миллиарда долларов, которые уже потрачены, половину опла-

ты взяли на себя компании, заинтересованные в прокачке сырья: Cenovus Energy,

INPEX, Nexen, Suncor Energy Marketing, TOTAL E&P, MEG Energy, Sinopec и ещё три,

пожелавшие остаться неизвестными.

151

3/14



Часто преувеличивают общественно-политическую дискуссию относительно

Northern Gateway. На чьей стороне нефтяники, думаю, и так видно. Но можно до-

полнительно подчеркнуть, что канадская ассоциация производителей нефти тоже

поддерживает проект. Предлагает ли ENB что-нибудь аборигенам? Да, долю в соб-

ственности в 10%. Из 45 групп, входящих в ассоциацию местного населения, 26 со-

гласны на получение доли. Но остальные против и митингуют…

Таким образом, когда мы говорим о дискуссии вокруг Enbridge, мы имеем в виду то,

что до полной поддержки строительства трубы ENB не хватает согласия девятнадца-

ти групп канадских аборигенов. Волнуют ли их соображения защиты окружающей

среды? Да, эффект от любого разлива нефти всё равно будет внушительным. Но

течь в нефтепроводах ENB – явление достаточно частое, и компания ничего не мо-

жет поделать с разного рода диверсиями и поломками. Так что у групп аборигенов

может быть не только экологический, но и политический интерес, для прикрытия ко-

торого используется образ защитников дикой природы.

Итак, Enbridge (ENB) хочет построить трубопровод Northern Gateway длиной 1177

км. Ни аборигены, ни власти Британской Колумбии, ни широкая общественность

не горят желанием поддерживать этот проект. Почему же акции ENB падают при

коррекциях слабее, чем у некоторых американских банков? Некоторые скажут,

будто дело в том, что объединённый комитет по аудиту рекомендовал канадскому

федеральному правительству одобрить строительство трубы. Правительство может

принять решение по рекомендации до середины марта. По мнению комитета, от

компании требуется всего ничего: подготовить план защиты морских животных и ка-

надского оленя, выполнить рекомендации инспекции морских терминалов…

Ах да, ещё около 1,9 млрд долларов в виде страховки. В качестве преимущества

проекта комитет назвал низкую вероятность разлива нефти. Страховка от разлива

оценена в 950 млн долларов, из которых 100 млн должно быть в виде наличных,

а 250 млн можно представить в виде гарантий материнской компании или третьих

сторон.

Сторонники покупки ENB наверняка скажут, что от обвала их акции удерживает то,

что компания выполнила почти все требования правительства канадской провин-

ции Британская Колумбия. Обязательными условиями строительства трубопровода


152




называются успешное завершение процесса оценки последствий для окружающей

среды, подтверждение мирового уровня системы реагирования на разливы нефти в

море, доказательство мирового уровня предотвращения наземного разлива нефти,

выполнение требований закона в отношении прав аборигенов, получение бюдже-

том региона справедливой доли прибыли и других экономических преимуществ.

К тому же, даже если последние судебные разбирательства вокруг строительства

трубы отложат строительство до 2015-го, запуск трубопровода возможен в 2018

году. В случае одобрения оставшиеся фазы проекта, включая выбор подрядчиков

и прохождение инспекций, будут легче и быстрее затянувшегося подготовительного

этапа.

На деле, если не брать в расчёт нынешнее снижение индексов, адекватный целевой

уровень по ENB должен был бы быть где-то за 50 долларов. Но отнюдь не за счёт

трубы Northern Gateway. Как это часто бывает, во внимании СМИ к трубопроводу

потерялись сама компания и одно коренное отличие от российского рынка нефте-

транспорта. Nyse уже учитывает, что Enbridge, как и другие компании из Северной

Америки, может испытывать сложности с одобрением масштабных проектов в этой

сфере. Вероятность принятия проекта оценивается максимум в 10%. В случае одо-

брения проекта его доля в выручке ENB будет не выше 5%.

Pembina – альтернатива enB

Преимущество Northern Gateway, строго говоря, только в том, что он прямой и ши-

рокий. Трубопровод-гигант с одного конца континента на другой. Вам лично ниче-

го не напоминает? Мне, так нашу трубу «Восточная Сибирь – Тихий Океан». Но,

пока мы выражаем опасения относительно появления большего объёма канадской

нефти в тихоокеанском регионе, нельзя забывать о том, что канадцы отказываются

от строительства трубы для ENB не только потому, что они поборники защиты при-

роды, а ещё и потому, что у них это уже не первая труба через весь континент. С

этой точки зрения, интересно обдумать инвестиции в бумаги Pembina Pipeline Corp.

(Nyse: PBA) c целевым уровнем около 40 долларов.

153

3/14



Компания планирует масштабную программу расширения мощности действующе-

го трубопровода. В рамках этой программы Pembina построит целый ряд насосных

станций и 270 км новой трубы (общая протяжённость 540 км) диаметром 61 см из

Фокс Крик, Альберта, в район Эдмонтона стоимостью 2 млрд долларов. Первона-

чальные объёмы прокачки составят 320 тысяч баррелей в день, а после ожидаемого

запуска новой ветки в конце 2017 года конечная мощность трубопровода превысит

500 тысяч баррелей в день. С учётом конечной мощности, каждодневные объёмы

прокачки нефти на направлении достигнут 885 тысяч баррелей в день, в полтора

раза больше, чем по Northern Gateway.

Только третья очередь этого существующего нефтепровода прибавит PBA около 39

центов к прибыли на акцию. Она обеспечена гарантиями спроса на 75% первона-

чальной мощности в течение 10 лет через контракты с 30 клиентами по формуле

«бери или плати».

Остаётся добавить, что Pembina одновременно ведёт работу и над этим крупным

нефтепроводом, и над нефтепроводами LVP, HVP и Simonette мощностью каждый в


154




пределах 50 тысяч баррелей в день. Кроме того компания собирает документацию

на то, чтобы до конца 2017 года, возможно, построить ещё один крупный трубопро-

вод Cornerstone стоимостью 850 млн долларов и мощностью 300 тысяч баррелей

тяжёлой нефти и 100 тысяч баррелей СПГ. Он будет предназначен для транспорти-

ровки сырья между Чичемом, провинция Альберта, и всё тем же Эдмонтоном и иметь

диаметр трубы 31 см для СПГ и 61 см для нефти. Тема, не сильно раскрученная в

СМИ, видимо, чтобы не вызывать панику.

TRP и самый близкий по времени проект — Keystone

Другой интересный вариант для вложений в трубопроводной отрасли — TransCanada

(Nyse/TSX: TRP). Акции TRP могут после завершения нынешней коррекции вырасти

выше 50 долларов.

TransCanada имеет сеть газопроводов в США, Канаде и Мексике, совмещая этот

бизнес с генерацией электроэнергии. Недавно TransCanada заключила выигрыш-

ное соглашение с газораспределительными компаниями по использованию газо-

провода Canadian Mainline.

До 2020 года TRP планирует капвложения на сумму 38 млрд канадских долларов,

вследствие чего стоимость её активов вырастет больше чем в полтора раза до 80

млрд.

В сфере СПГ два главных проекта – это Prince Rupert Gas Transmission и Coastal Gas

Link. Компания владеет множеством газопроводов (ANR, Great Lakes, GTN, Bison,

Portland and Iroquois). Сейчас в газотранспортном сектора она просто наращивает

портфель активов. Из 10,5 млрд долларов, которые планируется за два года потра-

тить на мелкие и средние проекты, около 7 млрд финансируется за счёт операци-

онного денежного потока, ещё 3,5 – за счёт денежных средств, привилегированных

акций, высоконадёжного долга, управления портфелем.

Основным же результатом 38-миллиардных инвестиций должны стать крупные тру-

бопроводы, включая Keystone XL, запуск которого ожидается к 2016 году (стоимость

5,4 млрд), а также Energy East (12 млрд) и два крупных трубопровода на западном

побережье США (9 млрд), которые сдадут в эксплуатацию до конца 2020 года.

155

3/14



TRP планирует рост прибыли до вычета процента, налогов и амортизации на уровне

около 11% в год, что может привести к росту дохода на акцию на 6-8% и позволит

поддерживать долгосрочные темпы роста дивидендов около 7% в год.

Только Keystone XL, который может быть запущен в 2016 году, даст 29 центов до-

полнительной прибыли на акцию в год. Этот проект должен получить разрешения

госдепа США, других министерств и ведомств и затем президента США, вероятно, в

2014 году, что само по себе стимулирует рост бумаг TransCanada.

Energy East может увеличить прибыль на акцию на 43 цента. Нефтепровод свяжет


156




восточноканадские НПЗ с западноканадской нефтью. Трубопровод заместит им-

порт 700 тысяч баррелей лёгких сортов нефти.

Трубопровод Energy East – это труба диаметром 107 см, пропускной способностью

1,1 млн баррелей в день из Альберты и Саскачевана в Монреаль, Квебек-Сити и

Нью-Брунсвик. У компании уже есть гарантированный спрос на 0,9 млн баррелей

на 20 лет вперёд. Проект стоимостью 12 млрд долларов включает в себя строитель-

ство 1,5 тысячи км нового трубопровода и реконструкцию 3 тысяч км существую-

щего газопровода. Первые поставки нефти по новому маршруту вероятны в конце

2017 года.

Deloitte оценивает вклад Energy East в ВВП Канады в 35 млрд долларов, что может

быть аргументом даже для многочисленных критиков проекта. Вторым важным до-

водом в поддержку проекта станет то, что Energy East включает в себя два морских

терминала в Какуне, Квебек, и Сент-Джоне, Нью-Брунсвик. Оттуда нефть планиру-

ется поставлять в на северо-восточное побережье США, в регион Мексиканского

157

3/14



залива, синтетическую нефть можно будет везти в Европу, а тяжёлую в Индию. Даже

если труба не появится, порт в Сент-Джоне может принимать танкеры в 4 раза боль-

ше, чем Квебек-Сити.

KMP и трубопровод Trans Mountain

Ещё одним конкурентом ENB, о котором обычно помнят меньше всего, можно на-

звать Kinder Morgan Energy Partners (Nyse: KMP). 16 декабря подчинённая этому

партнёрству компания по строительству трубопровода Trans Mountain Pipeline ULC

подала в государственное бюро энергетики Канады документы на то, чтобы ей раз-

решили строительство второй очереди нефтепровода Trans Mountain. Сооружение

новой нитки должно начаться в 2015-2016 году и завершиться в конце 2017 года.


158




Дополнительная нить нефтепровода пройдёт, как и основная, из Эдмонтона в Ван-

кувер. Пропускная способность трубы увеличится на 590 тысяч баррелей в день до

890 тысяч баррелей. Стоимость проекта всего 5,4 млрд долларов. Коммерческие

вопросы, связанные с проектом, уже улажены в государственном бюро энергети-

ки. У KMP есть и гарантии спроса от 13 компаний сроками от 15 до 20 лет на 80%

дополнительной мощности. Всё это свидетельствуют в пользу роста акций KMP в

сторону 90 долларов после завершения нынешней коррекции.

Помимо рассмотренных нами компаний, не надо сбрасывать со счетов Inter Pipeline

Ltd. (TSX: IPL), которая владеет трубопроводами для обычной нефти Bow River, Central

Alberta и Mid-Saskatchewan, и для смолистой сланцевой нефти — Cold Lake, Corridor

и Polaris Pipeline Systems, а также Veresen Inc. (TSX: VSN), у которой есть трубопро-

вод под названием Alliance.

***

Завершая краткий отбор акций нефтегазотранспортного сектора на американской

бирже, следует высказать два важных наблюдения. Во-первых, часть сектора под-

падает под классическое определение дивидендной акции, это не может не радо-

вать инвесторов, и такие акции станут накапливать раньше остальных. Например,

PBA очень близка к средней для сектора 4,7%, акции TRP обеспечивают 3,8% диви-

дендов, VSN – 7,2%, IPL – 5,1%, ENB -3,1%. Конечно, покупки таких бумаг можно

рассматривать только в контексте общего стремления рынка накапливать активы и

лишь когда такое желание возникнет, но всё же ближе к отсечке оно явно появится.

Во-вторых, мы излишне часто ругаем сланцевую нефть, говорим, что это фуфло, что

скоро ей конец. Складывается впечатление, что американцы – дураки, потому что

развивают бизнес, который и приведёт их к банкротству, и нанесёт огромный эко-

логический ущерб. Оснований для пессимизма очень много, большинство проектов

только строятся, и это значит, что сооружение новых мощностей компаниями из сфе-

ры energy delivery может прекратиться в любой момент, а в некоторых случаях даже

не начаться. Тем не менее СМИ излишне часто подчёркивают политический аспект,

тогда как развитием сектора движет экономика. Сами нефтяники хорошо понима-

159

3/14



ют разницу между фуфлом и нефтью, для развития сланцевых технологий создают

специальные подразделения, качают такую нефть по отдельным трубам. В отличие,

скажем, от ВСТО, в которой тяжёлая нефть Восточной Сибири смешивается с более

лёгкой — и в результате мы получаем как бы эталонный сорт ESPO.

Да, большинство проектов очень дорогостоящие, но у ENB и его печально извест-

ного Northern Gateway есть конкуренты, которые, в целом, способны обеспечить

достаточные мощности перекачки с одного конца континента на другой для того,

чтобы, с одной стороны, обеспечить сырьём НПЗ восточной Канады, а с другой сто-

роны – расширить долю Канады на рынке экспорта нефти и газа в Азию и доставку

сырья к погрузочным пунктам в прибрежных регионах США.

Обзор российского рынка от А. Игнатенко >


160



Отличной выдалась неделька. Теперь, когда уже закрыт январь, сомнений в том, что

российский рынок выбрал в качестве основной тенденции – падающую тенденцию,

не осталось. По крайней мере, это видно по графику индекса РТС, который красно-

речиво говорит о том, что если индекс и начинает ускорение, то, как правило, одним

месяцем такое движение не заканчивается.

В качестве примеров, советую посмотреть август-сентябрь 2011 года, март-май

2012 года, ну а про тенденцию 2008 года, я вообще молчу (график РТС_M).

обЗоР РоссийсКоГо РынКаот анастасии иГнатенКо

29 лет, на финансовых рынках - с 2005 года, победительница конкурса«Финансовые блоги Рунета - 2010», ведет свой блог (http://fondbirzha.ru).

Имеет квалификационные аттестаты ФСФР 1.0 и 5.0 серии. Является аналитиком ООО «ИК ГелиосКапитал» (г. Саратов),

оказывает платные услуги (инвестиционный советник, индивидуальное обучение), ведет семинары. Практикует различные методы анализа рынка, однако предпочте-

ние отдает техническому анализу.

161

3/14

ОбзОр рОссийскОгО рынка От анастасии игнатенкО

аВтОрск а Я рУбрик а

Мой прогноз на конец февраля – достижение нижней границы большой консолида-

ции («треугольника»), то есть максимальное приближение к уровню 1200-1220 пун-

ктов и продолжающееся укрепление американского доллара против рубля.

Если мы получим снижение индекса РТС в указанный район, хочу заметить, что это

будет четвертая атака на важный уровень поддержки, и чем она обернется, пока

сказать сложно. Не исключено, что продолжающаяся девальвация рубля приведет

к её пробою и приведет индекс в район 950-1000 пунктов. Но это пока далекая и

мрачная перспектива, о которой задумываться пока еще рано, предлагаю перейти

к анализу ближайшей недели.

Итак, если смотреть недельный и дневной графики индекса РТС, то лично мне кажет-

ся, что индекс несколько перепродан. Глядя на осциллятор RSI, можно надеяться как

минимум отскок от важной зоны поддержки, сформированной на минимумах сентя-

бря, на уровнях 1285-1290 пунктов. Высота отскока может быть разной, это зависит

от того, какой будет коррекция в паре USDRUR, но в идеале можно делать ставку на


162


2014ОБЗОР РОССИЙСКОГО РыНКА ОТ АНАСТАСИИ ИГНАТЕНКО


подскок индекса к уровню незакрытого «гэпа» от 27 января. Думаю, что сам разрыв

индекс так и не закроет, он в свою очередь выступит зоной сопротивления, от кото-

рого начнутся новые продажи, но вот заброс в район 1350 пунктов вполне реален

(график РТС_D).

Фьючерс на индекс РТС:

Пусть на прошлой неделе не получилось поучаствовать во всех движениях, но глав-

ное движение, спрогнозированное во фьючерсе на индексе РТС, было взято.

Напоминаю, что за точку отсчета в открытии позиций я предлагала брать или мак-

симум или минимум образованного на графике фьючерса на индекс РТС, «алмаза».

После пробоя его пиковой точки, то есть отметки 137210 пунктов, можно было от-

крывать «короткие» позиции не только в расчете на отработку диагонали фигуры, но

и на последующий выход контракта в район 129-130 тыс. пунктов.

163

3/14



И как мы видим, данный диапазон действительно был достигнут на предыдущей не-

деле. Ускорение произошло в день публикации итогов январского заседания ФРС,

на котором ожидания по сокращению программы QE3 подтвердились.

Так как сейчас я делаю ставку на некоторый отскок индекса, то логично ожидать, что

и фьючерс последует его примеру. Целями отскока могут стать следующие уровни:

133,5-133,7 пунктов; 135,5-135,7 тыс. пунктов, ну и крайний вариант (на текущий

момент самый маловероятный) зона 136,8-137 тыс. пунктов.

Ценные бумаги:

Возможно, не буду оригинальной, но среди наиболее ликвидных бумаг основную

ставку в предстоящем снижении я предлагаю делать на обыкновенные и привиле-

гированные акции «Сбербанка». Пока это единственные акции, чьи месячные и не-

дельные картины не оставляют им никакого другого варианта.

Здесь если в случае рисования отскока будут достигнуты зоны 97-97,5 рублей по

«обычке» и 77-78,5 рублей по «префам», то от этих зон уже можно пробовать откры-

тие «коротких» позиций в расчете на последующее снижение.

По обыкновенным акциям «Сбербанка» в качестве ключевой зоны спуска можно

назвать район 90-92 рублей. Он получен довольно простым путем, отложением ши-

рины двухмесячного «боковика» вниз, это цель№1, и отложением высоты «треуголь-

ника», если перейти на недельный график (а возможно и высоты «головы» фигуры

«голова-плечи») вниз от точки пробоя – это цель №2.

Что касается привилегированных бумаг, то тут нет какой-то четкой фигуры, облегча-

ющей понимание целей, но тут просто пробиты обе медленные скользящие средние

ЕМА100 и ЕМА200 по дням, открывающие дорогу акциям в район 70-71 рублей.

Промежуточная поддержка расположена в районе 74 рублей.

Что же может спровоцировать данное снижение?

Пожалуй, главный вопрос, который стоит себе задать - что может спровоцировать

наш рынок к спуску? И конечно, ответ напрашивается сам собой – к сбросу нашего

рынка может привести только заметная коррекция на американском рынке.


164


2014ОБЗОР РОССИЙСКОГО РыНКА ОТ АНАСТАСИИ ИГНАТЕНКО


И боюсь, что это вполне реальная угроза, а не мифическая, которую вынашивали и

воспевали отдельные прогнозисты. Сейчас я вам представлю дневной график фью-

черса на индекс miniS&P500 (график ES).

Во-первых, благодаря длительному восходящему тренду, на самом контракте обра-

зовалась такая фигура разворота как восходящий «клин». Данная модель уже была

пробита вниз еще неделей ранее, но пока еще не реализовала своих целей, ибо

чаще всего после её образования цена проходит назад либо ¾ пути, либо все 100%.

А в нашем случае, это откат фьючерса либо в район 1690-1700 пунктов, либо в

район 1650 пунктов.

Однако на текущий момент, контракт нащупал поддержку в районе медленной

скользящей средней ЕМА100 на днях, и как мы видим, довольно длительное вре-

165

3/14



мя все коррекции только и ограничивались достижением этой скользящей средней.

Поэтому прежде чем продавцы соберутся с новыми силами, от этой зоны мы можем

увидеть некоторый отскок до 1810-1820 пунктов.

А вот теперь домыслите техническую картину…

В случае если от зоны 1810-1820 фьючерс на индекс miniS&P500 развернётся и

вновь снизится к уровню 1760-1770 пунктов, что же получим? Не исключено, что

впоследствии мы получим другую фигуру разворота, известную как модель «голо-

ва-плечи».

Как ни странно, но если это предположение оправдается, то в случае отработки вы-

соты «головы» вниз, целью фьючерса тоже будет выступать зона 1690-1700 пунктов,

которую мы уже получили ранее.

Так что предлагаю следить за поведением американских индексов, движение кото-

рых может не только подсказать нам будущие ориентиры, но и дать подсказку, когда

ждать ускорения.

Желаю удачи!

Прогноз на февраль от Николая Старченко >


166


2014

ПРОГНОЗНАЯ ЛАБОРАТОРИЯ

Российский фондовый рынок

Похоже нет такого явления, которое может сейчас хоть как-то серьезно повлиять

на российский фондовый рынок. Ни экстремальные холода, ни революция на Укра-

ине, ни падение рубля не оказывают на поведение индекса ММВБ хоть какого-то

существенного влияния. Небольшое движение вверх, потом немного вниз и все это

в диапазоне, который раньше индекс мог пройти за неделю. Видимо все ушли на

валютный рынок, где наметилось хоть какое-то существенное движение.

Сценарий на январь и реализация: попытка движения вверх, прерванная началом

кризиса на валютном рынке.

ПРоГноЗ на ФеВРалЬ 2014 от ниКолая стаРЧенКо

41 год, г. Москва, на фондовом рынке с 1994 года, в прошлом - топ-менеджер профессиональных участников фондового рынка, управляющий активами.

Кандидат физико-математических наук, номинант премии Финансовой Академии «Лучшая диссертационная работа в области финансов» 2008 года.

Создатель коллективного крауд-прогноза российского фондового рынка.

167

3/14ПРОГНОЗНА Я ЛАБОРАТОРИЯ

ПРОГНОЗ НА февРАЛь ОТ НИкОЛАЯ СТАРчеНкО

Что дальше? Рынок по-прежнему остается в модели широкого флэта, которую сей-

час можно считать основной долгосрочной моделью. Индекс остается выше сред-

ней линии модели и еще не сделал существенных попыток тестирования статисти-

ческих сопротивлений, поэтому основным сценарием на январь остается попытка

мини-ралли с текущих уровней в область 1530 – 1570 пунктов по индексу ММВБ.

Этот основной сценарий регрессионного анализа на ближайшие месяцы (зеленая

стрелка [1] на рисунке ниже), хотя январский новостной фон явно не в пользу такого

движения. Однако, новости переменчивы и, возможно, что российские акции, ко-

торые были ранее мало интересны инвесторам, станут более привлекательны для

покупателей при более слабом курсе рубля. Естественной альтернативой, но менее

вероятной с точки зрения регрессионного анализа, является продолжение снижения

в область 1400 – 1430 по индексу ММВБ. На рисунке ниже этот сценарий обозна-

чен красной стрелкой [2].


168


2014ПРОГНОЗНА Я ЛАБОРАТОРИЯ

ПРОГНОЗ НА ФЕВРАЛь ОТ НИКОЛАЯ СТАРЧЕНКО

Дополнительным фактором за продолжение роста является снижение графика сред-

ней дневной амплитуды колебаний индекса, который является одним из вариантов

расчета волатильности рынка (фиолетовая кривая на графике ниже).

График модернизированной планиметрии так же подтверждает возможность роста.

Индекс (черная линия на графике ниже) находится выше середины пучка равновес-

169

3/14ПРОГНОЗНА Я ЛАБОРАТОРИЯ

ПРОГНОЗ НА февРАЛь ОТ НИкОЛАЯ СТАРчеНкО

ных цен (зеленая линия на графике), что является бычьим показателем. Вдобавок к

этому, ширина пучка равновесных цен опустилась ниже минимума 2008 года, ко-

торый наблюдался перед острой фазой кризиса. Аналогичная ситуация так же на-

блюдалась в 2005 году перед резким ростом рынка. Все это повышает вероятность

сильного движения. При этом направление такого движения можно прогнозировать

как раз по области в которой находится индекс относительно средней линии и сей-

час это движение более вероятно вниз, чем вверх. Дополнительно на данном графи-

ке можно наблюдать графическую фигуру (зеленые линии), которую можно интер-

претировать как один из вариантов модели «перевернутая голова и плечи». Фигура

формируется с октября 2011 года и в случае реализации приведет к длительному и

значительному росту.

Таким образом, несмотря на негативный новостной фон продолжают действовать

факторы, располагающие к продолжению роста. Очень возможно, что текущие

цены вполне хороши для долгосрочной покупки. Естественно, что отменой роста бу-

дет прорыв вниз нижней границы пучка равновесных цен. На сегодняшний день она

находится на уровне 1400 пунктов по индексу ММВБ.


170



ПРОГНОЗ НА ФЕВРАЛь ОТ НИКОЛАЯ СТАРЧЕНКО

Данный прогноз осуществляется ежемесячно на базе линейных регрессионных мо-

делей и формирует три типа сигналов:

1. Направление среднесрочной/долгосрочной тенденции. Данное направление

определяется по наклону средней линии прогноза (на рисунке центральная ли-

ния), вокруг которой происходит развитие тенденции.

2. Достижение рынком нижних или верхних доверительных интервалов для линии

тенденции. В рамках модели рассчитываются по три линии доверительных ин-

тервалов сверху и снизу (соответствующие вероятностям выхода за эти линии

10, 5 и 1 %). Эти линии можно трактовать как линии долгосрочных статистиче-

ских поддержек и сопротивлений. В случае их достижения следует с наибольшей

вероятностью ожидать смены краткосрочной тенденции на противоположную.

При достижении нижней зоны следует ожидать разворота вверх, верхней – раз-

ворота вниз.

3. Сигнал возможного изменения модели. Такой сигнал формируется когда рынок

статистически значимое время проводит за границами доверительных интерва-

лов. Этот сигнал обычно подтверждается сменой характера ценового поведения.

В этом случае следует пересмотреть основную модель в пользу альтернативных.

PS. Предупреждение об уровнях! Уровней, указанных в тексте не существует в объ-

ективной реальности. Они являются идеальной математической абстракцией и не-

обходимы для структурирования моего сознания в моменты принятия решений.


171

3/14


Прогноз от Ивана Чурилова >

ИНТЕРЕСНО ЛИ ВАМ ПРОЧИТАТь БИРЖЕВУю КНИГУ WAllSTReeT - “ИТОГИ 2013/ТЕНДЕНЦИИ 2014”?

Да, о ней говорят, хочу знать, что это такое

Нет, полагаю, что мне ничего не надо читать, чтобы торговать лучше

Да, я хочу подписку, потому что в ней самое лучшее и интересное за квартал

Я хочу читать тематические материалы от практиков, и поэтому буду читать Биржевую Книгу

Я не умею читать/мне лень читать


ПОЛАГАЕТЕ ЛИ Вы НЕОБХОДИМыМИДЛЯ СЕБЯ ДОПОЛНИТЕЛьНыЕ БИРЖЕВыЕ

ПРОДУКТы И УСЛУГИ?

Общение с опытными трейдерами 15%

Совместный разбор отдельных торговых моментов на форуме 15%

Теория и практика торговли от опытных трейдеров (обучение) 25%

Торговые сигналы с обоснованием и комментарием 15%

Услуги управляющего 5%

Автоследование за сделками опытных трейдеров 5%

Индивидуальное консультирование 0%

Аналитика от практиков 10%

Помощь в алгоритмической торговле 10%











172



Из прошлого прогноза:

«Скорее всего все подъемы американского фсипа, особенно выше 1800 - теперь

для шорта. Дакс хоть и упал на -400 пунктов, но еще столько же остался должен как

минимум. Так что очень вряд ли внешние рынки обойдутся тем снижением, которое

мы уже увидели».

ПРоГноЗ на 3 – 7 ФеВРаля 2014 от иВана ЧуРилоВа

41 год, г. Санкт-Петербург, на фондовом рынке с 2005 года, основатель биржевого портала walltra.de, автор блога с ежедневными прогнозами

по фондовому рынку, который за последние 5 лет получил более 2.2 млн. посещений

173

3/14

Прогноз на 3 – 7 февраля 2014 от Ивана ЧурИлова

Прогнозна я лаБораторИя

На рисунке ниже показано движение индексов S&P 500, Dow Jones Industrials, Dow

Transports, Russell 2000 и Nasdaq 100 за неделю. За это время все индексы скоррек-

тировались на 2-4%. Самое сильное движение произошло в Dow Transports. Этот

индекс потерял со своего пика около 5%.

Посмотрим «недельки» фьючерса на индекс широкого рынка.


174


2014ПРОГНОЗ НА 3 – 7 ФЕВРАЛЯ 2014 ОТ ИВАНА ЧУРИЛОВА

ПРОГНОЗНА Я ЛАБОРАТОРИЯ

За неделю -3% потеряли Индия и Япония, и -2.7% наш ММВБ. А вот сами американ-

цы снизились в итоге вполне умеренно: -0.3%, а Дакс -0.91%. Что говорит о том, что

снижение у амеров и немцев продолжится с большой вероятностью до озвученных

ранее целей: 1710-1720 по FS&P500 и 9050-9100 по FDax, возможно через отскок к

1790 по фсипу. Важно пройти зону 1755-60, после чего все станет понятно. По идее

у амеров февраль до середины играется вниз, потом как-то выкупается. В марте

продолжатся попытки выкупиться, и в апреле-мае будет настоящее падение, кор-

рекция на -15-20%. Это у амеров, повторюсь. На развивающихся рынках возможно

будет совсем другая игра.

Что ждет наш российский рынок на следующей неделе?

ММВБ в четверг был 1444, и если бы не высоко стоящий газпром, был бы на 1420

уже без вопросов. Однако теперь многие верят, что обойдется без нового «мака-

ния», и лои января устоят, и от них пойдет рост. Однако макание должно быть. Чем

раньше упадут амеры под 1740 по фсипу, тем раньше мы начнем расти, так думает

наверное немало трейдеров, и я тоже.

175

3/14

Прогноз на 3 – 7 февраля 2014 от Ивана ЧурИлова

Прогнозна я лаБораторИя

В общем жду до среды попыток уйти к лоям года, возможно, немного обновить их.

Главное, выдержать ударный трендовый день вниз на американских рынках, после

этого можно будет играть отскок, переходящий в рост. Цель февральского роста на

нашем рынке 1570-1600 по ММВБ, почти +10% от текущих. Осталось дождаться,

когда снижение января будет доиграно окончательно.

Удачи!

Еженедельный обзор и прогноз от Д. Ершова >


176



ММВб

Текущий график.

27 января показали максимум недели 1495,27.

30 января показали минимум недели 1444,45, закрытие недели 1454,45.

Неделя закрылась отрицательно, прошли с 1494,58-1454,45.

еженеделЬный обЗоР и ПРоГноЗот дМитРия еРшоВа

36 лет, г. Москва, частный трейдер, на фондовом рынке с 2007 года, прошел путь от пассивного инвестирования в ПИФы

до самостоятельной активной торговли по собственной системе, обладающей высокими прогностическими характеристиками.

177

3/14

ЕжЕнЕдЕльный обзор и прогноз от дмитрия Ершова

прогнозна я лаборатория

Кратко можно отметить следующие моменты:

• Неделя была большая по амплитуде движения, диапазон торгов на неделе

получился 1444,45-1495,27 (50,82 больше 3%, по сравнению с прошлой

неделей 28,44 пункта, около 2%).

• пара EUR/USD минимум недели 1,3479, максимум недели 1,3688. Закрытие

недели 1,3487;

• пара USD/RUB минимум недели 34,42, максимум недели 35,45. Закрытие

недели 35,169;

• Согласно статистике ePfR за прошедшую неделю с российского рынка акций было выведено рекордные с августа 2011 г. 615 млн долл. (-1,1 млрд долл. с начала года). (Газпромбанк).

Разница между индексом ММВБ и S&P на закрытие (в пунктах): 05.08-11.08 – 319 23.09-29.09– 221 11.11-17.11– 301 13.01-19.01– 354

12.08-18.08 – 276 30.09-06.10– 217 18.11-24.11– 301 20.01-26.01– 298

19.08-25.08 – 270 07.10-13.10– 190 25.11-01.12– 327 27.01-02.02– 336

26.08-01.09– 269 14.10-20.10– 211 02.12-08.12– 356

02.09-08.09 – 230 21.10-27.10– 254 09.12-15.12– 324

09.09-15.09– 247 28.10-03.11– 247 16.12-22.12– 326

16.09-22.09– 233 04.11-10.11– 275 23.12-29.12– 346

Выросла разница между S&P и ММВБ.


178


2014ЕЖЕНЕДЕЛьНыЙ ОБЗОР И ПРОГНОЗ ОТ ДМИТРИЯ ЕРШОВА


EUR/USD

Диапазон торгов на прошедшей неделе 1,3479-1,3688.

Из графика видно, что сформировался нисходящий канал, значение подходит к ниж-

ней границе канала 1,3470. Вероятнее всего из зоны 1,345-1,347 последует движе-

ние наверх в район 1,3675 -1,3700 к верхней границе канала.

179

3/14



USD/RUB

Диапазон торгов на прошедшей неделе 34,42-35,45.

Выделил на графике треугольную формацию, в которой шел подъем с начала года,

протестирована верхняя граница, ожидаю снижение к уровню 33,3-33,4.


180




Внешний фон.

Фьючерс S&P

Посмотрим график.

По ситуации, движение в восходящем канале продолжается, произошло тестирова-ние нижней границы канала и отскок вверх.

Ожидаю, продолжение движения вверх, вверху сопротивления 1810, и зона 1840-

1850.

Есть 2 варианта развития.

181

3/14



1 -й вариант. Формирование фигуры «голова плечи».

Достижение уровня 1810-1813, консолидация и потом движение вниз.


182




2-й вариант. Рисуем двойную вершину.

Подъем в район 1840-1850 и консолидация в нем, потом снижение.

183

3/14



нефть Brent

Продолжается консолидация в треугольнике, нижние диагонали устойчивы, цена

подходит к нижней диагонали, жду разворот вверх на следующей неделе и движение

на 110 долларов.

Переговоры по Сирии зашли в тупик, можно начинать рост. Да и основной навес

из Иракской нефти, тоже постепенно нейтрализуется, планируются продажи через

ОПЕК.

Новости, которые мне показались интересными на прошедшей неделе.

Ирак впервые начал подготовку к возобновлению участия в системе квот Орга-низации стран-экспортеров нефти (ОПЕК) на нефтедобычу, пишет financial Times. Подобное изменение курса может снизить вероятность излишка предложения

и снижения цен на нефть на мировых рынках. В течение ближайшего десятилетия

Ирак, вероятно, будет одним из основных источников роста поставок нефти.

Учитывая быстрое наращивание добычи углеводородов в Северной Америке,

некоторые аналитики опасались перепроизводства, если ОПЕК не возьмет добычу

под контроль.


184




По итогам завершившегося в среду двухдневного заседания Федеральный Комитет по открытым рынкам США (foMC) принял решение сократить программу покупок активов на 10 млрд долл до 65 млрд долл в месяц, уменьшив на 5 млрд долл покуп-

ки ипотечных бондов до 35 млрд долл в месяц и на 5 млрд долл покупки казначей-

ских бондов до 40 долл в месяц. “Если поступающая информация в целом поддержит

ожидания Комитета о постоянном улучшении условий на рынке труда, а инфляция

сместится ближе к его долгосрочным целям, Комитет, вероятно, будет понижать тем-

пы покупок активов размеренными шагами на следующих заседаниях”, - говорится

в сопроводительном заявлении FOMC, где также подчеркивается, что покупка акти-

вов не происходит заранее заданными темпами, и решения Комитета будут зависеть

от прогнозов регуляторов по рынку труда и инфляции. Целевой коридор для ставки

по федеральным фондам сохранен в границах 0% - 0.25% на прежних условиях - до

тех пор, пока уровень безработицы не опустится до 6.5%, а темпы роста инфляции

не превысят 2.5%.

Министр экономического развития РФ Алексей Улюкаев считает, что экономика РФ прошла низшую точку в третьем квартале 2013 года и сейчас наблюдаются

обнадеживающие симптомы улучшению ситуации. “Мне представляется, что низ-

шую точку мы прошли где-то в районе третьего квартала 2013 года. Наметились

обнадеживающие симптомы постепенного выправления ситуации - это касается и

положения в промышленности, которая в четвертом квартале прошлого года про-

демонстрировала динамику в положительной плоскости. Это касается сельского

хозяйства, которое внесло весомый вклад в достижение общего экономического

результата - он вырос более чем на 6% по прошлому году”.

Аналитики Morgan Stanley считают, что в среднесрочной перспективе потен-циал снижения курса рубля относительно доллара США исчерпан, сообщает Bloomberg. Курс рубля достиг уровня 34,6 руб./$1 более быстрыми темпами,

чем предполагалось, отмечают аналитики Morgan Stanley и полагают, что на этом

пока ослабление российской нацвалюты приостановится. В связи с тем, что курс

рубля достиг прогнозируемого уровня, Morgan Stanley закрыл “длинную позицию” в

долларах США к рублю.

Рассмотрим графики акций.

185

3/14



ГаЗПРоМ

Из прошлого обзора:

«Газпром смотрится лучше рынка, за счет отличного новостного фона. На фоне падения в США возможен какой то откат вниз зона поддержки 142,3 - 144,4, который вероятнее всего будет использован для входа в лонги».

По факту прошла небольшая коррекция, показали минимум недели 144,51. По моему мнению, Газпром смотрится очень сильно и будет продолжать поднимать-ся. Можно выделить сейчас зону, в которой идет консолидация 144,4-150. Жду на следующей неделе разворот от 144,4 и движение вверх, на 147 и в дальнейшем на 150.


186




сбербанк


«Как видим из графика внизу уровни поддержки 99,1 диагональ и 98 горизон-тальная поддержка. Возможен откат на фоне снижения в США до этих поддер-жек и потом попытки отскока».

Продавили Сбербанк ниже. Важно, дошли до диагонального сопротивления. Про-тестировали его, ниже не пошли. Ожидаю разворот от 94,5 и хороший рост в рай-он 100 (не за одну неделю).

187

3/14



Втб


«Основная зона поддержек 0,04500-0,04530, ниже этой зоны акция вряд ли опуститься. Думаю, мы еще снизимся, и начнет формироваться разворот око-ло 0,04500-0,04530».

По факту минимум недели 0,04522. Отличная зона для формирования разворота. Рост из нее возможен в район 0,04800 (не за одну неделю).


188




сбербанк преф


«Вероятнее всего опять произойдет спуск до зоны поддержки 78,20-78,50 после

чего будет попытка выхода вверх».

Сбербанк преф продавили ниже, чем ожидал. Достигли поддержки 75 рублей. Здесь пора формировать разворот и вместе со сбербанк обычкой идти вверх. Пер-вая цель 78,2, потом возможно 80.

189

3/14



ГМК норникель


«возможна небольшая волна снижения, зона поддержек 5331-5400, после чего бу-

дет очередной выход к верхней диагонали»

Показали проколом минимум 5275 и быстро его выкупили. Пока не понятно, что будет дальше, возможно продолжится снижение до уровня поддержки 5255 или акция уйдет в боковое движение 5330-5500.


190




ФсК


«Вероятнее всего продолжится боковое движение и на этой неделе, в случае сни-

жения ниже 0,08900 возможно на уровне 0,08600-0,08700 акцию будут выкупать»

По факту энергетику на прошедшей неделе завалили, ФСК показал минимум 0,08326. Если провести диагональную поддержку, то на уровне 0,08200 проходит поддержка. Возможно, додавят до этого уровня и начнут разворачивать вверх на 0,09400.

191

3/14



Россети


«Жду продолжения восходящей тенденции от уровня 0,790. Основные цели выше

зона 0,960-1,000».

Россети подверглись распродаже, как и весь энергетический сектор. Смогли про-давить сильный уровень 0,761 вниз и спустились до следующей поддержки 0,731. Диагональная поддержка проходит на уровне 0,695. Есть вариант снижения на 0,695 и вариант разворота от 0,731 на 0,761 и выше. Пока непонятны намерения маркетмейкера. По моему мнению, лучше формировать разворот от текущих зна-чений.


192




нлМК


«Думаю на этой неделе возможно снижение к уровню поддержки 53-53,2. Если он будет пробит, то движение может быть продолжено до 51,50. Потом последует возврат к 54,40».

По факту продавили поддержку 53 и спустились действительно до 51,5 (минимум показали 51,51). От этого уровня начинать разворот нужно и идти на 54,40.

193

3/14



северсталь


«На фоне снижения в США могут продавить котировки ниже. Зона поддерж-ки 297, в случае если ее продавят следующий уровень 287. По достижению уровня 287 будет формироваться разворот вверх».

По факту продавили котировки до 280,40 проколом и выкупили его. По идее нуж-но возвращаться в восходящий канал, выше 290 и идти на 300+. Будет ли попытка додавить до 271,2 горизонтальной поддержки, пока не понятно.


194




ММВб. следующая неделя.

1. На первом графике выделена красными линиями треугольная формация, из ко-

торой на прошедшей неделе прошел выход вниз с тестированием границы снизу

вверх и негативный сигнал;

195

3/14



2. На втором графике выделил белыми линиями коридор, в котором по большому

счету шла консолидация в последнее время 1450(1454) – 1510 и закрытие неде-

ли выше 1454, это позитивный сигнал, мы находимся на нижней границе коридо-

ра, есть возможность начать отскок вверх к 1510;

3. Закрыт гэп на уровне 1470, задолженностей внизу не осталось и это тоже хорошо;

4. По паре USD/RUB протестирована верхняя граница треугольной формации

(росли в ней с начала года), ожидаю снижение к уровню 33,3-33,4. ЦБ заше-

велился, есть понимание, что риски для экономики при неконтролируемой де-

вальвации резко возрастают. Крупные маркетмейкеры фиксируют прибыль по

прошедшему движению на ослабление рубля, думаю, стабилизация ситуации,

будет воспринята рынком позитивно;

5. Пара EUR/USD вероятнее всего из зоны 1,345-1,347 последует движение на-

верх в район 1,3675 -1,3700 к верхней границе канала. Рост по паре позитив

для нашего рынка;

6. Из графика S&P. движение в восходящем канале продолжается, произошло те-стирование нижней границы канала и отскок вверх. Ожидаю, продолжение дви-

жения вверх, вверху сопротивления 1810 и зона 1840-1850;

7. Нефть Brent. Продолжается консолидация в треугольнике, нижние диагонали

устойчивы, цена подходит к нижней диагонали, жду разворот вверх на следу-

ющей неделе и движение на 110 долларов. Негатив по Сирии и возвращение

Ирака в ОПЕК за рост котировок нефти;

8. По акциям: Газпром выглядит сильно, от 144-144,4 жду разворот вверх, ВТБ по-

дошел к зоне разворота 0,04500-0,04530, Сбербанк протестировал диагональ

долгосрочную на 94,5 жду разворота вверх, металлурги НЛМК жду вверх, Се-

версталь борется, ГМК может быть боковое движение.

9. Итого: пара USD/RUB жду коррекцию и стабилизацию рубля, пара EUR/USD

разворот вверх, нефть Brent вверх, по акциям достигнуты интересные уровни

для формирования разворота. Смогли удержать закрытие недели выше нижней

границы коридора на ММВБ 1450(1454)-1510, фьючерс на S&P жду рост вверх.

До Олимпиады осталось совсем ничего, пора улучшать рыночную ситуацию;

10. Жду движения рынка ММВБ вверх с текущих значений на 1500+ на следующей

неделе.

Теория и практика торговли >


196


2014

ТЕОРИЯ И ПРАК ТИК А ТОРГОВЛИ

управление риском с использованием скользящих стопов ATR

Сегодня я хочу обсудить свой метод управления рисками и то, как я использую следя-

щие (скользящие) стопы на основе модифицированного ATR в своей каждодневной

торговле. На случай, если вы не читали ни одну из моих предыдущих статей, мой

подход на 99,9% основан на техническом анализе. На мой взгляд, фундаменталь-

ный анализ является своего рода «историей», которая отстает от текущих цен и не

всегда может передать воспринимаемую ценность. Но есть и другой фактор, кото-

рый возник, как один из наиболее важных аспектов моей торговли: РИСК. И вот

тут индикатор Среднего истинного диапазона (Average True Range) приходится как

нельзя кстати со следящими (trailing) стопами на его основе.

Я знаю, все мы сосредоточены на поиске возможностей и изучении широкого спек-

тра ценовых индикаторов и паттернов, которые скажут нам, когда входить и выхо-

дить из сделки. Однако есть еще один компонент, который, как я понял по своему

опыту, гораздо более важен, чем техники входа: оставаться дисциплинированным

при управлении риском. Когда я только разрабатывал свой стиль торговли, должен

признать, я часто пренебрегал управлением начальными и существующими риска-

ми. Только после ряда ошибок и научившись, наконец, торговать прибыльно, управ-

алекс бернал

Санта Барбара, США. Дипломированный технический аналитик.Известен своим методологическим подходом к определению рыночных циклов.

Работал трейдером в компании M&N Trading LLC,где его наставником был известный трейдер-ветеран Энтони Лазарра.

197

3/14

Управление риском с использованием скользящих стопов ATR

теория и прак тик а торГовли

ляя большим числом открытых позиций, я сделал шаг назад и осознал всю его важ-

ность. И теперь мне ясно, что управление риском требует таких же внимательных

исследований, что и генерация торговых идей.

В качестве начинающего трейдера я изучил множество методов по управлению ри-

ском и единственное, что удалось тогда найти по этому вопросу — клише вроде «ни-

когда не рискуй более, чем 2% счета» или «никогда не входи в сделку, отношение

возможной прибыли к риску которой меньше 3 к 1» или «всегда передвигай стоп на

пункт ниже предшествующей свечи». И, только уяснив две важные вещи, я восклик-

нул «Эврика!» После чего я приступил к разработке своих собственных методов по

управлению рисками, которые соответствуют и дополняют мой стиль торговли.

Первой важной вещью стало понимание того, что рынок всегда пребывает в состо-янии ДИНАМИКИ.

Словарь Вебстера дает следующее определение: «Динамика — процесс или систе-

ма, характерной чертой которой является постоянное изменение».

Я всегда представлял себе это в терминах хаотической модели Мандельброта в том

смысле, что движение цены фрактально по своей природе и постоянно повторяет

себя на различных временных периодах, а также существует предсказуемый про-

цесс или путь наименьшего сопротивления, по которому цена идет, подобно ра-

стущему биологическому организму. Это означает, что рынки — живые и движутся

вверх и вниз так же, как мы дышим. Периоды быстрых интенсивных движений сменя-

ются периодами отдыха, покоя. Я немного увлекся теорией здесь, потому что она

привела меня ко второй важной вещи, которую я понял, после чего принял идею о

полярности движений рынка (росте и снижении волатильности) и которая отражает

мой метод управления риском.

У Билла Уильямса в книге «Торговый хаос» есть замечательные слова:

«Рынок здесь, потому что он тут должен быть, а должен он тут быть потому, что он

здесь»

Я долго думал над этими словами и считаю их очень глубокими. Несмотря на то, что

в этой фразе не содержится никакой конкретной информации о движении цен или

том, как измерить рынок, она освещает один из ключевых психических элементов

трейдинга: Ожидание.


198


2014УПРАВЛЕНИЕ РИСКОМ С ИСПОЛьЗОВАНИЕМ СКОЛьЗЯЩИХ СТОПОВ ATR


Так что, если я знаю, что рынок динамичен, и я также знаю, что он будет динамичен,

то и мой подход к управлению рисками должен быть таким же. Это привело меня

к переходу от статического метода по управлению риском (например, рисковать

$100, чтобы сделать $600) к методу, который изменяется вместе с рынком и адапти-

руется к его поведению. Многие трейдеры и торговые системы определят риск фик-

сированным образом. Я же обнаружил, что если позволю своим ожиданиям риска

и прибыли подстраиваться к текущим и будущим условиям в изменении рыночного

поведения (активизации или наоборот, замедлению/отдыху), я меня будет гораздо

более динамичный, эффективный и прибыльный метод.

Временной распад торгового преимущества

Другая составляющая риска, которую часто упускают из виду — ВРЕМЯ. И инвесто-

ры также подвержены временному риску. Здесь все становится немного сложнее....

Время также динамично. Мне потребовалось некоторое усилие, чтобы понять это.

Все мы думаем о времени, как о фиксированных статических интервалах, которые

простираются в бесконечность и делают это на регулярной основе. Но я пришел к

выводу, что время — функция перспективы.

Рис. 1

199

3/14



Которую, в применении к торговле, можно описать как “период полураспада сдел-

ки”.

Например, вы получаете сигнал от паттерна или индикатора, который (надеюсь)

дает вам измеримое торговое преимущество. То есть, существует некоторая веро-

ятность, которую вы можете использовать для получения прибыли. Также я понял, что

с каждой минутой вероятность, в которой и заключено ваше торговое преимуще-

ство, уменьшается, до тех пор, пока ваши шансы не снизятся до 50/50. Кроме того,

я пришел к выводу, что скорость распада торгового преимущества зависит от теку-

щей рыночной ситуации. По моему опыту, когда рынок устал и отдыхает, скорость

распада ниже, чем в случае, когда рынки движутся быстро и где ваше преимущество

может исчезнуть в один миг.

Так как же это соотносится с динамическим управлением рисками?

Когда вы рассчитываете первоначальное соотношение ожидаемого вознагражде-

ния/риска в сделке, недостаточно просто открыть позицию, поставить стоп и по-

степенно двигать его в сторону прибыли (если она есть). Необходимо принимать во

внимание текущее состояние рынка (быстрый или медленный) и направление его из-

менения (замедляется или ускоряется). Так необходимо делать потому, что я знаю: с

каждой минутой в позиции, которая не создает прибыль, мои вероятности падают, и

скорость, с которой это происходит, зависит от движения рынка в целом. Проще го-

воря, когда я завис в сделке, которая не движется ни в мою сторону, ни против меня,

то она становится все более рискованной в смысле капитала, который подвергается

риску потерь.

Итак, давайте приступим к сути вопроса...

Хватит с теорией. Предлагаю обратиться к одному достаточно простому методу,

который помогает мне управлять риском.

Во-первых, прежде, чем я покажу свой метод, хочу сказать несколько слов о стан-

дартной версии, которую используют многие успешные трейдеры для анализа и

управления риском. Оба метода вращаются вокруг использования следящих стопов

на основе Chandelier ATR (метода, разработанного Чарльзом Ле Бо).


200




Мне он нравится, потому что не основан на каком-то фиксированном числе, вроде

2% или ХХ пунктов. Кроме того, он подходит под мою философию, что рынок посто-

янно находится в динамическом состоянии расширения или сжатия. Несмотря на то,

что в данной системе присутствует “отстающий” компонент, я нахожу ее достаточ-

но сбалансированной в плане простоты расчета и эффективности. Она следит за

рынком и, по сути, определяет, расширяется или сужается его диапазон в послед-

нее время (измеряя историческую волатильность) и затем предлагает правильное

положение стопа с учетом этого. То есть, например, она предложит положение сто-

па в терминах Среднего истинного диапазона (ATR) и 1) увеличит риск, когда цена

движется быстро и рынок расширяется и 2) уменьшит риск, когда цена замедляется

и рынок успокаивается. Только хочу добавить, что есть трейдеры, которым не подхо-

дит ATR и которые не могут с ним работать, поэтому сначала удостоверьтесь, что он

подходит к вашему стилю торговли. Новичкам же будет полезно узнать о нем.

Несколько вопросов, которые возникают с большинством графических пакетов,

способных отображать скользящие стопы ATR...

На рисунке ниже вы можете видеть простой график 14-дневного Среднего истинно-

го диапазона с параметром 2,5, который следует за ценой по мере ее движения.

Он разработан таким образом, чтобы СЛЕДОВАТЬ за трендом и поэтому способен

оказать помощь трейдеру только в случае, когда новый тренд был подтвержден. Как

вы можете видеть, цена развернулась на 1 баре, однако новая линия ATR не появи-

лась до тех пор, пока старую не пересекла цена. Это большая проблема для моего

стиля, поскольку во многие сделки я вхожу на пике цен (играю против). В данном

случае отставание ATR продолжается до 5 бары, прежде чем я получаю новое зна-

чение стопа. Это слишком долго (распад сделки) и приводит к большой неопреде-

ленности, поскольку до того момента у меня нет конкретного значения стопа. Из-за

этого отставания мне сложно эффективно управлять риском именно тогда, когда это

наиболее необходимо.

201

3/14



Рис. 2

Я недавно разработал инструмент для рисования в Ninjatrader, который решает эту

проблему. Его отличие в том, что, поскольку, большинство своих сделок я совершаю

вблизи у экстремальных значений цен и не могу ждать, когда цена развернется, то

мне необходимо постоянно знать свой риск ATR. С этим инструментом я могу вы-

брать любую бару и увидеть соответствующее значение риска. Таким образом, я

использую правильный расчет риска, который имеет минимальное отставание от

движения цены и которое позволяет мне выбрать любую точку для входа в сделку.


202




Рис. 3

На этом графике вы можете видеть, что если бы я рассматривал открытие позиции

на 1 или 2 баре, традиционный метод не дал бы мне значение стопа до 5 бары. Но,

используя свой инструмент, я могу сразу видеть подходящие уровни для установки

стопов для любой бары.

Метод

Я всегда использую два или три различных уровня для каждой сделки, потому что по

мере развития позиции, я часто закрываю ее треть на уровне, который делает ее

безубыточной. Это означает, что после того, как я взял прибыль по первой трети

позиции, стоп по оставшимся двум частям приведет к тому, что сделка будет безубы-

точной. Таким образом я “как бы” устранил риски. Вторую треть позиции я закрываю

на уровне 1,618 ATR, и оставшуюся часть — на 2,5 ATR (обратите внимание, что я ча-

сто использую комбинацию 2,5 и 3,0 ATR для сделок с более долгосрочными целями).

В большинстве случаев для расчета ATR подходит период в 14-21 бар и параметр в

2,5-2,618 ATR.

203

3/14



Скользящий стоп ATR — встроенное неприятие риска.

Еще один чудесный аспект это инструмента — то, что если цена войдет в стадию

консолидации или перейдет в боковик, сокращение ATR приведет к тому, что стоп

приблизится к цене, уменьшив тем самым риск и временной распад вашей сделки.

Рис. 4

То же самое происходит во время расширения диапазона цен. Инструмент отре-

гулирует уровень риска таким образом, чтобы отразить изменившуюся рыночную

динамику.


204




Рис. 5

Подобное поведение вступает в противоречие с некоторыми из самых устойчивых

представлений об управлении риском: “Никогда не двигай стоп дальше от перво-

начального уровня”. Я понимаю, что осторожность необходима, однако по мере

поступления новой информации (когда у меня достаточно оснований полагать, что

цель может быть скорректирована с учетом растущих ожиданий) я думаю, вполне

допустимо позволить небольшое увеличение риска, чтобы отразить эти изменения.

Заключение

Помните, идеальная дисциплина — а не идеальная стратегия — ключ ко всему. Если

вы видите, что рынок расширяется или сжимается, то можете действовать более дис-

циплинированно, управляя целями и стопами. Кроме того, под дисциплиной я имею

в виду не зацикленность на ожиданиях, а их регулирование на систематической ос-

нове в зависимости от поведения рынка.

205

3/14



Итак,

• Рынок всегда либо расширяется, либо сжимается;

• Ваше торговое преимущество имеет период распада;

• Ваш уровень риска должен отражать изменения, которые происходят на рынке

в настоящее время;

• Уделяйте большее внимание тому, сколько можете потерять, а не тому, сколько

выиграть — и ваши результаты, скорее всего, улучшатся.

Коммерческое предложение для рекламодателей >


206


2014

БИРЖЕВАЯ АФИША

12 – 14 КОЛОНКА РЕДАКТОРАЕжеквартальный альманах WallStreet задуман как дорогое, серьезное,

солидное издание. В тематических выпусках печатного журнала мы

предлагаем читателю эксклюзивные материалы экономической и биржевой

тематики, рассчитанные на более широкую аудиторию, нежели читатели

профессиональной электронной версии одноименного журнала.

Наш первый не-виртуальный номер мы посвятили итогам 2013-го года и

перспективам 2014-го. В нем вы найдете актуальную и практически полезную

биржевую информацию, которая окажет неоценимую помощь в принятии

инвестиционных решений.

15 – 19 ХРОНИКА ЖУРНАЛА WAllSTReeT ЗА 2013 ГОДПредлагаем вашему вниманию краткую хронику электронного журнала

WallStreet за 2013 год – основные вехи нашего динамичного развития.

20 – 35 ИНТЕРВью

20 О фондовом рынке и не только. А.Г. ГавриленкоПрезидент Российского биржевого союза (РБС), основатель Группы

компаний «АЛОР», председатель Наблюдательного совета НП «Сообщество

профессионалов финансового рынка ”САПФИР”» встретился с биржевым

журналом WallStreet и рассказал, к чему российский фондовый рынок пришел

за 20 лет, почему не полезно часто «встряхивать» законодательство и что

нужно сказать Владимиру Путину… Ну и, безусловно, поговорили о рыбалке.

биРжеВой алЬМанах WALLSTREET

207

3/14

Биржевой альманах WallStreet

Биржева Я аФиШа

36 – 109БИРЖЕВыЕ ИТОГИ 2013 ГОДА НА МИРОВыХ РыНКАХ ПО ВЕРСИИ ЖУРНАЛА WAllSTReeT

36 10 событий и тенденций года

41 10 персон года

46 10 карьерных перестановок года

49 10 публичных прогнозов на 2014 год

54 5 ключевых iPo года

55 5 цифр, которые нас удивили

57 5 оскандалившихся банков

59Главные события и тенденции 2013–2014 гг. глазами биржевых экспертов

62 Акчурин Дамир

63 Верников Андрей

64 Егишянц Сергей

67 Игнатенко Анастасия

68 Коровин Илья

69 Крылов Михаил

72 Марламов Элвис

75 Потавин Александр

77 Старченко Николай

78 Чурилов Иван

82 Ключевые события 2013–2014 гг. одной строкой

Подитог нашего опроса, в котором приняли участие 10 биржевых экспертов.


208


2014БИРЖЕВОЙ АЛьМАНАХ WAllSTReeT

БИРЖЕВА Я АФИША

86 Таблицы котировок и флюгеры индексов и акций

86 ii квартал. АКЦИИ (01.04.2013 – 30.06.2013)

88 ii квартал. ИНДЕКСы (01.04.2013 – 30.06.2013)

90 iii квартал. АКЦИИ (01.07.2013 – 30.09.2013)

92 iii квартал. ИНДЕКСы (01.07.2013 – 30.09.2013)

94 iV квартал. АКЦИИ (01.10.2013 – 31.12.2013)

96 iV квартал. ИНДЕКСы (01.10.2013 – 31.12.2013)

98 i - ii квартал. АКЦИИ (01.01.2013 – 30.06.2013)

100 i - ii квартал. ИНДЕКСы (01.01.2013 – 30.06.2013)

102 i - iii квартал. АКЦИИ (01.01.2013 – 30.09.2013)

104 i - iii квартал. ИНДЕКСы (01.01.2013 – 30.09.2013)

106 i - iV квартал. АКЦИИ (01.01.2013 – 31.12.2013)

108 i - iV квартал. ИНДЕКСы (01.01.2013 – 31.12.2013)

112 – 198ОБЗОР ЗАРУБЕЖНОЙ И РОССИЙСКОЙ БЛОГОСФЕРы ЗА ВТОРОЕ ПОЛУГОДИЕ 2013 ГОДА

Каждый день мы отбираем самые интересные посты на различных трейдерских

ресурсах так, чтобы получилась "биржевая летопись" глазами очевидцев.

Лучшие из этих материалов, которые мы и предлагаем вашему вниманию, не

только злободневны, но и могут оставаться актуальными очень долгое время.

200 – 309 ТРЕНДы ЗАРУБЕЖНОЙ АНАЛИТИКИ

200 Абэномика: бусидо против кризиса

Японская дефляция давно стала притчей во языцех, однако нашелся человек,

рискнувший пойти ва-банк в попытках спасти монетарный сектор страны. В

нашей обзорной статье – все, что следует знать о том, что такое «абэномика»

и с чем ее едят. Как самураи экономики Синдзо Абэ и Харухико Курода бро-

сились на амбразуру кризиса, грозит ли миру валютная война, каким странам

рекомендуют брать пример с Японии – обо всем этом в доступной хронологи-

ческой ретроспективе напомнит журнал WallStreet.

209

3/14



214 Безработица на Западе: крах государства всеобщего благоден-ствия?Что приходит на ум стороннему человеку при слове «безработица»? Очередь

иммигрантов на черно-белой фотографии времен Великой депрессии?

Но экономист, к сожалению, сразу же вспоминает самые благополучные

регионы мира – Северную Америку и Западную Европу – в, казалось бы,

благополучном начале двадцать первого века. В чем причина феноменальных

уровней безработицы в странах Средиземноморья? Почему американский

промышленный сектор не в силах обеспечить работой всех желающих, но

Барак Обама все-таки форсирует иммиграционную реформу? Дайджест по

основным вехам развития западного рынка труда в минувшем году предлагает

читателям WallStreet.

230 Виртуальные валюты – новая финансовая реальность?Мы не первый раз удивляемся тому, как казавшиеся фантастическими

новинки техники входят в наш быт – и в наши инвестиционные портфели. Если

прошлые годы были бумами веб-стартапов, мобильных технологий и изысков

программного обеспечения, то под занавес 2013 сюрпризом из виртуального

мира стали виртуальные деньги. Биткоин, как выяснилось, способен не только

помочь приобрести разного рода сомнительные с точки зрения закона и

нравственности товары, но и озолотить счастливого обладателя нужной

программки, причем речь идет об астрономических суммах. Однако не все так

просто; какие подводные камни таят цифровые валюты, что за риск упустил из

виду Бен Бернанке, и как скоро биткоин встанет на службу цифровой полиции

– WallStreet поможет читателям не потерять на виртуальных деньгах реальные.

236 Военные угрозы и конфликты: на грани Третьей мировой?

Деньги – это, конечно, здорово. Но ни один личный авиапарк не способен

выручить в том случае, если по нему уже выпущено несколько ядерных

боеголовок, а среди современных диктаторов все еще попадаются

неподкупные. Чем традиции сирийцев грозят мировой экономике, сколько

стоит примирить «братьев-мусульман» с демократией и почему не стоит

доверять человеку, расстрелявшему своего дядюшку – все это вопросы куда

более насущные для финансиста, нежели может показаться на первый взгляд!

WallStreet ответственно и непредвзято расскажет, как избежать конца света

или, по крайней мере, откуда именно ждать ядерного армагеддона.


210




250 Еврокризис и ЕЦБ: грозит ли Европейскому союзу развал?

Кажется, евродом трещит по швам. Зажиточный Север обвиняет Юг в

иждивенчестве, банки без всякой радости взирают на Базель-III, Великобритания

поговаривает о выходе из ЕС (а Шотландия, в свою очередь, о выходе из

Великобритании). Банковский союз и сверхнизкие ставки – вот лекарство,

которое протягивает Европе Центробанк. Но какие глубинные проблемы

в действительности пытается вылечить Марио Драги, почему прослушивать

мобильник Ангелы Меркель – нормально, и стоит ли откладывать на завтра

мастер-классы Синдзо Абэ по борьбе с дефляцией? WallStreet подготовил для

вас дайджест лучших публикаций года о Старом Свете.

270 Китай: локомотив или тормоз мировой экономики?

Китайская экономика – одна из важнейших в мире, а ее верность

коммунистическим идеалам давно уже считается аксиомой. Однако не все шло

так гладко в Поднебесной, и когда снижение ключевых макроэкономических

показателей стало уже невозможно отрицать, новый лидер Китая Си Цзиньпин

решился на беспрецедентные шаги. Чего ждали аналитики от исторического

Третьего пленума, какие проблемы пришлось решать Си Цзиньпину и Ли

Кэцяню и почему китайский президент не стал новым Горбачевым – записал

для вас WallStreet.

282 Секвестр и локаут в США: когда власти бастуют

Никого не удивляет, когда бастуют рабочие, но когда бастуют власти – это

уже что-то новенькое. В начале года Америка встала на краю долговой

пропасти, и, хотя ей и удалось не свалиться в банкротство, тяжких последствий

американская экономика не избежала. Чего стоил Америке автоматический

секвестр, что может случиться со страной, когда армия ушла в неоплачиваемый

отпуск, и почему Пол Кругман считает, что рецессия – это не страшно? На

эти, а также и на многие другие вопросы 2013 год уже дал ответы, которые

WallStreet предлагает узнать немедля.

211

3/14



296 ФРС: Центробанк, который правил миром

Если и есть на свете Центральный банк, чьи решения волнуют весь мир без

исключения, то все мы знаем, в какой стране он располагается. Федеральная

резервная система США вот уже сто лет как держит в руках бразды правления

универсальным средством обмена – американским долларом – и достойно

выдерживает никогда не умолкающий шквал критики. Из материала WallStreet

вы узнаете, как пролегал извилистый путь к долгожданному сокращению QE,

какие ставки делали по этому поводу лучшие экономисты Америки и Европы,

кто должен был стать преемником Бена Бернанке и как быть с тем, кто станет им

в действительности, – год самых напряженных дискуссий в мировой экономике

к вашим услугам.

310 – 351 АВТОРСКИЕ СТАТьИ

310 Нобелевка – 2013. юдин Игорь

Казалось бы, Нобелевский комитет обладает незыблемым авторитетом по

всем вопросам всех без исключения областей знания… однако сами учёные

считают иначе. Нобелевская премия по экономике 2013 года вызвала бурное

недоумение по обе стороны Атлантики; уже сам тот факт, что за одно и то же

премировали непримиримых идеологических противников от экономической

науки, создал привкус скандала. В первом номере WallStreet - эксклюзивная

статья, которая даже для самого далёкого от академических баталий читателя

полна интригующих сюрпризов. Почему экономисты думают, что «Нобелевка»

ушла не по адресу? При чём тут кризис 2008 года? Похоронил ли минувший

год саму концепцию экономического прогнозирования? Читайте и узнайте!

322 Пять ярких падений на фондовом рынке.Ершов ДмитрийОлимпиада! «Как много в этом звуке для сердца русского слилось…» - в

особенности в последнее время. Экономисты – люди практичные, и там,

где обывателя заботят спортивные победы, наш читатель в первую очередь

задаётся извечным вопросом: кому выгодно? Наш журнал представляет

мнение опытного финансиста по таким животрепещущим вопросам, как

государственная интервенция в фондовые рынки, роль «строек века» в оттоке

капитала и, наконец, перспективы биржевой жизни в России во время и после

Олимпиады. Немного конспирологии от одного из лучших авторов журнала!


212




334 Дивидендные итоги 2013 года. Коряковцев Владимир

«Мечел», «Интер РАО», «Россети», «Фармстандарт», «Уралкалий». Нет

нужды пояснять, чем печально прославились эти компании в прошлом году.

Однако фиаско для тех, кто ставил на рост, не отменяет того факта, что кому-

то улыбнулась удача эффектно сыграть на понижение. WallStreet предлагает

читателю вспомнить эти яркие моменты.

346 Олимпиада против фондового рынка. Коровин Илья

Подведение итогов по дивидендным выплатам – обязательный элемент

рыночных итогов в целом. Однако мы готовы предложить вам не только сухие

цифры. Эксклюзивный материал, предоставленный нашему журналу опытным

практиком, не только «подобьёт баланс» по дивидендам 2013 года, но и в

подробностях коснётся такой животрепещущей темы, как новеллы в правовом

регулировании дивидендных выплат. На пользу ли кошелькам инвесторов

пошёл новый закон и по каким правилам теперь стоит играть?

352 – 372 ИНТЕРВью С ЭМИТЕНТОМ

352 Жизнь в клетку. ОАО «ИСКЧ»

Будущее уже наступило – именно так считают биотехнологи. Многие

разработки, от омоложения организма до внутриутробной диагностики

наследственных заболеваний, уже успели стать повседневной реальностью

в развитых странах. Как правильно инвестировать в науку? Где проще

заработать на фармакологических исследованиях - в США или в России?

Как СМИ невольно влияют на продолжительность жизни россиян и какими

темпами капитализируются стволовые клетки? Обо всем этом нашему журналу

рассказал основатель, основной акционер и генеральный директор Института

стволовых клеток человека (ИСКЧ) Артур Александрович Исаев.

213

3/14



374 – 383 БИРЖЕВАЯ АФИША

374 Необычные финансовые продукты (ЗАО "ФИНАМ")

В этой рубрике мы будем знакомить читателей с новыми, необычными или

малоизвестными финансовыми продуктами и услугами, которые предоставляют

брокерские компании и иные лица, и которые создают для биржевой публики

новые возможности для сохранения и преумножения собственных средств.

378 Страничка Веселого Роджера (юмор)

В этой рубрике мы представляем наиболее яркие и смешные высказывания,

увиденные нами на ресурсах трейдерской блогосферы, сохранив в целом

орфографию и стилистику их авторов. Даже если вы это уже читали, нет

повода, нам кажется, не улыбнуться еще раз!

384 – 430 ПРОЕКТы БИРЖЕВОГО ЖУРНАЛА WAllSTReeT

384 Биржевой холдем (конкурс трейдерского контента)

410 WallShebniki (проект для новичков фондового рынка и их наставников)


214




со-редактор, интервью старченко николай

со-редактор Чурилов иван

редактура Моррис Мария

редактура Римских евгений

переводные материалы Кононович Кирилл

переводные материалы хомуленко Михаил

интервью илющенко Константин

дизайн-верстка Роженцов Вадим

дизайн-верстка сенина алена

IT -сопровождение давыдов сергей

PR -отношения Минина тамара

СОС ТАВ РЕ Д АКЦИИ

215

3/14



ЭКСПЕРТНыЙ СОВЕ Т

ПРИГЛАШЕННыЕ АВТОРы

анастасия игнатенко

Михаил Крылов

Элвис Марламов

николай старченко

иван Чурилов

александр буханов

дмитрий ершов Владимир Рязанцев

илья Коровин игорь ЮдинВасилий Коряковцев


216


2014

Инструкция по размещению виджета >

217

3/14БИРЖЕВА Я АФИША

http://walltra.de/#!magazine/index


KeeP CAlMAnd

TRAde on

Wallstreet. Business magazine issue 3/14

Documents

hsbc gdr

credit suisse

fitch bbb

ubs gdr

collective trust product

lehman brothers

standard poors

goldman sachs