1 Vontobel Asset Management & Investment Funds 02.03.2006 Vontobel Fund Central and Eastern European Equity März 2006 Vontobel Asset Management & Investment Funds
Apr 06, 2015
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Vontobel Asset Management & Investment Funds
02.03.2006
Vontobel FundCentral and Eastern European Equity
März 2006
Vontobel Asset Management& Investment Funds
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Vontobel Asset Management & Investment Funds
02.03.2006
Central and Eastern European Equity Fund Russland• Große Rohstoffnachfrage aus China, Indien• Positive Makrozahlen, starkes Konsumwachstum• Lokale Investoren halten hohe Barreserven
Risiken• Reale Rubelaufwertung oder steigende Inflation• Rohstoffpreise könnten sinken• Politische Risiken durch Machtkonzentration• Verstaatlichungen (Gas, Öl, Metalle, Flugindustrie,
Autos)• Korruption 10-20% des BIP?• Bürokratie (2,5mn Mitarbeiter Innenministerium,...)
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02.03.2006
Central and Eastern European Equity Russland - Ölsektor
• Reale Rubelaufwertung ca. 20% p.a., M2 +40% 2005• Extrem hohe Margen und Kapitalrentabilität nicht haltbar• Staatseigentum, Misswirtschaft, weitere
Verstaatlichungen?• Hohe Kostensteigerungen, admin. Kosten...• Hohe Steuern, Pipeline Gebühren• Rosneft USD 15-20 Mrd. Emission geplant – KGV: 20x• Starke Verdrängung anderer Exportsektoren• Ölpreis von USD 60 eingepreist, Berwertungsaufschlag!• Gazprom Liberalisierungshype zu Ende, USD 200 MRD. Mcap.
Wenn Öl, dann lieber andere Unternehmen oder Instrumente!
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Vontobel Asset Management & Investment Funds
02.03.2006
Central and Eastern European Equity Fund Ölpreis und Nasdaq: +580%...und dann?
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Central and Eastern European Equity Fund Kommt Ihnen das bekannt vor?
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Deutsche Tel.: +512%
Tatneft: +6.400%CEZ: +1.700%
Intershop: +1.500%
France Tel.: +600%
MOL: +500%
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02.03.2006
Central and Eastern European Equity Fund Rohstoffe – Totalverkauf! Beispiel: KGHM• Kumuliertes Auftreten positiver (Sonder-)Faktoren:
z.B. höchstes globales Wirtschaftswachstum seit 25J, historische Unterinvestitionen im Sektor, kurzfristige Angebotsinelastizität, Sondernachfrage China+Indien
• ABER: Produktionskosten steigen rapide; Kupferpreise unter 3000 USD (Peaks in vorigen Zyklen) implizieren hohe Verluste
Copper price
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KGHM's unit production cost US$
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Vontobel Asset Management & Investment Funds
02.03.2006
Central and Eastern European Equity Fund Rohstoffe – Totalverkauf! Beispiel: KGHM• Expectation bubble: Aktuelles Kursniveau impliziert „ Long-term
sustainable excess returns“ • Deutliches Rückschlagspotential bei Ende des „Supercycles“ und
Normalisierung der Kapitalrenditen• This time it‘s (again) NOT different: 0% Exposure zu KGHM
3,8%
30,8%
-0,6%-6,8%
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3,6%
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EPS ROE
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Vontobel Asset Management & Investment Funds
02.03.2006
Central and Eastern European Equity Fund Nachfrageabschwächung für Rohstoffe 2006?• USA: Wohnimmobilienblase?• Hohe Konsumentenverschuldung, hohes
Doppeldefizit• Zinserhöhungen führen zu
Wachstumsabschwächung • Inverse Zinskurve erhöht Rezessionsrisiko• Geldmengenwachstum stark zurückgegangen• China: Investitionsblase, Überkapazitäten,
Exportabhängigkeit• EU: Strukturprobleme• Global: Rekord ROE von 16% - 12% Durchschnitt
(wie 1979, 90, 99)
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02.03.2006
Central and Eastern European Equity Fund 2006 (Rohstoffe) = 1999 (Technologie)?• Rekord ROE, Margen, P/BW (besonders Zykliker) • Rekord tiefe Risikospreads bei Anleihen• Rekord Fund Inflows (Öl, Rohstofffonds, Emerging
Markets)• Hohe Immobilienpreise, Rohstoffpreise• Große Investitionen der Zykliker (Bau, Rohstoffe,...)• Defensive Aktien billig, niemand hat kurzfristige
Anleihen• Hoher Leverage (Hedge Funds ca. 10x, Ölgeld...)• Steigende Inflation/-sängste, steigende Zinsen• Starker Anstieg von M&A und Neuemissionen
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02.03.2006
Central and Eastern European Equity Fund Top Overweights / Underweights – Value ScoringValue Kriterien OTP MTS Lukoil Gazprom
Shareholder value Orientierung 1 1 3 5Management - Erfolgreicher track record 1 1 3 5Konsumgüter, Services 2 2 4 4Know-How intensive Produkte, Differenzierung 1 4 4 4Preisflexibilität, Markteintrittsbarrieren, Franchise 1 2 5 3Geringes Anlageintensität, steigende FCF́s 1 3 5 5Niedriges Working Capital 1 1 4 5ROCE>WACC, ROE>CoE - mid cycle 1 1 5 5Geringes Risiko (Gearing, Zyklizität, Währung,...) 2 1 4 5Temporäre externe Probleme/Vorteile 1 1 5 530% unter Fair value 2 1 5 5
Positive....1, Negative....5
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02.03.2006
Central and Eastern European Equity FundTop Underweights – Gazprom
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02.03.2006
Central and Eastern European Equity Fund Top Overweights – OTP
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Price Trailing 12m P/BV (rhs)
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Vontobel Asset Management & Investment Funds
02.03.2006
Central and Eastern European Equity Fund Top Overweights – OTP
36,4%31,9%
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Vontobel Asset Management & Investment Funds
02.03.2006
Central and Eastern European Equity Fund Top Underweights – Gazprom
7,3%
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1,7%0,7%
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-5
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1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
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EPS ROE
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Vontobel Asset Management & Investment Funds
02.03.2006
Großes Aufholpotenzial
Quelle: Vontobel
BIP pro Kopf (USD, 2004e)
0
5000
10000
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25000
30000
EU-15 ESP GR SLO CZ HU ET SK PL RU
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Vontobel Asset Management & Investment Funds
02.03.2006
Attraktive Region für Unternehmen
Quelle: Vontobel
Durchschnittliche Löhne (EUR pro Monat)
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EU-15 PL CZ HU TR RU RO UA
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Vontobel Asset Management & Investment Funds
02.03.2006
Attraktive Besteuerung steigert Wettbewerbsfähigkeit
Quelle: KPMG
Vergleich Gewinnbesteuerung
Vergleich Grenzeinkommensbesteuerung
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AT
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CZ PL
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T*
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BU
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*
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*
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*
UA
*
* Flat tax
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Vontobel Asset Management & Investment Funds
02.03.2006
Osteuropa – Wachsende EU Transfers
EU Strukturfonds: EUR 100bn+
Subventionen für Osteuropa steigen ab 2007 stark
Maastrichtkriterien dadurch leichter zu erfüllen (Budget Defizit)
3Mrd. 7Mrd. 20Mrd ?
1% 2% 4-5%
EUR:
%BIP (CEE):
20042003 2007e
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Vontobel Asset Management & Investment Funds
02.03.2006
Fondsfokus auf strukturelles Wachstum – z.B. Bankensektor
0%
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0 5.000 10.000 15.000 20.000 25.000 30.000
EURO
CRO
SLO
CZ
HUSK
PLBEL
BOS
RUBU
RO
UA
ALB
Kredite/BIP vs BIP per capita (EUR, PPP)
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SLO CRO CZ HU SK PL BOS BU RU BEL UA RO ALB
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Impl. jährl. Kreditwachstum bei Konvergenz in Jahren*
Quelle: Merrill Lynch Quelle: Vontobel
*Annahme: 2% BIP Wachstum und konstantes Kredite/BIP Verhältnis in Eurozone
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02.03.2006
Fokus auf strukturelles Wachstum – z.B. Versicherungen
Pro Kopf Ausgaben für Versicherungen (USD, 2003)
Quelle : Swiss RE, Sigma
0
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EU
Zyp
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Slo
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ta
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Slo
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Rus
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Lettl
and
Lita
uen
Bul
garie
n
Tür
kei
Rum
änie
n
Ukr
aine
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Vontobel Asset Management & Investment Funds
02.03.2006
Softdrink Konsum per capita 2003
Ausgaben für Haushalt und Körperpflege pro Kopf
Quelle:Euromonitor
Fondsfokus auf strukturelles Wachstum – z.B. Konsumsektor
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Nord-amerika
W est-europa
Australien Latein-amerika
Ost-europa
Körperpflege Haushalt
USD, 2002
Quelle:AC Nielsen
CSD: Carbonated Soft Drink
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02.03.2006
Erfolgreiche Beispiele – Euro Konvergenz
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Italy
Portugal
Spain
CZ, SKPL
HU
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02.03.2006
Central and Eastern European Equity Fund Länderallokation
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Pola
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Slov
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Fund (%) BM (%)
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Vontobel Asset Management & Investment Funds
02.03.2006
Central and Eastern European Equity Fund Sektorallokation
0
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Tele
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Cash
Banks
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.
Reta
il
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Oil&
Gas
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IT&
Media
Fund (%) BM (%)
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Vontobel Asset Management & Investment Funds
02.03.2006
Central and Eastern European Equity Fund Top PositionenUnternehmen Land Sektor Gewichtung (%)Cesky Telecom CZ Telekom 6,70%Komercni Bank CZ Bank 4,50%OTP HU Bank 4,40%Equest Investment Bulgaria BG Immobilien 4,30%Vimpelcom RU Telekom 4,30%Sistema RU Verbrauchsgüter 4,10%MTS RU Telekom 3,90%Immoeast AT Immobilien 3,60%Matav HU Telekom 3,50%
Performance (3 Jahre): 163,0%Volatilität: 13,8%Fondvolumen in Mio. EUR: 440
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02.03.2006
Performance 2005 +37%
• 3-Jahre Volatilität VEEE: 13,8% (Durchs. andere Fonds: ca. 23%)• Bestes Sharpe Ratio aller Osteuropafonds (3 Jahre, Lipper)• Bester Fondsmanager von 3.341 auf Basis risikoadjustierter 5 Jahresperformance – „Wall Street Journal, Dez. 2004“• S&P A-Rating, Sauren „Goldmedaille“
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02.03.2006
Fondspalette
Vontobel Fund Central and Ringturm Osteuropa Ringturm Osteuropa
Eastern European Equity Aktienfonds Absolute Return
Anlageregion Osteuropa+TR+ISR Neue EU Mitglieds- Osteuropa+TR+ISR+AT+Geschäftsschwerpunkt CEE länder+AT Geschäftsschwerpunkt CEE
Maximale Cash-Quote 33% 50% 100%
Maximale Anleihenquote n.a. n.a. 100%
Benchmark Nomura CEE 11 Nomura CEE 4 6-M-Euribor+300 bpts
Zielvolatilität unter 15% unter 12% unter 5%
Fondsstart 1994 08 2004 09 2005 07
Management Fee 1,65% 2% 2%
Fondsvolumen (EUR mn) 440 65 50
Alle Fonds: Valuestil, Absolute Return Ansatz, keine Benchmarkorientierung, hohe risikoadjustierte Rendite