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FINANCIACIN Y VALORACIN DE EMPRESAS
CAPTULO 1. LA FINANCIACINPROPIA
1. CONCEPTOS PREVIOS SOBRE FINANCIACIN
2. EL CONCEPTO DE FINANCIACIN PROPIA
Introduccin.
Las Aportaciones de Capital.
Valor Econmico del Capital.
Clasificacin de Aportaciones de Capital.
Las Aportaciones No Dinerarias.
Aumento de Capital por Compensacin de Crditos.
Aportaciones de los Socios para Compensar Prdidas.
3. CAPITAL RIESGO (VENTURE CAPITAL)
Introduccin.
Ventajas de la Financiacin a travs de un Inversor de
Capital-Riesgo.
Desventajas de la Financiacin a travs de un Inversor de
Capital-Riesgo.
4. PRSTAMOS PARTICIPATIVOS
5. AUTOFINANCIACIN Y DIVIDENDOS
Introduccin.
Autofinanciacin por Reservas o Beneficios no Distribuidos.
El Efecto Multiplicador de la Autofinanciacin.
Autofinanciacin Via Amortizaciones.
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6. UTILIZACIN DE LOS ACTIVOS PARA CAPTAR RECURSOS
FINANCIEROS
Leasing.
Sale and Lease Back.
Factoring.
Confirming.
7. COSTE DE LA FINANCIACIN PROPIA
El Coste del Capital.
Coste de Oportunidad de la Financiacin.
Gestin de Tesorera.
8. CASH MANAGEMENT
-
VOL. VIII CAPTULO 1
3
1. CONCEPTOS PREVIOS SOBREFINANCIACIN
La empresa deber implantar y desarrollar en todo momento
laspolticas financieras bsicas consistentes en:
a) Poltica de inversin: necesarias para mantener una
eficienciaen la explotacin y para su expansin.
b) Poltica de financiacin (incluyendo como tal la poltica
dedividendos, tendn de beneficios).
En otros captulos hemos hablado de las diferentes formas de
inver-sin del capital de la empresa, ahora nos centraremos en cmo y
qufuentes nos proporcionan la suficiente financiacin para hacer
frente aesas inversiones.
Los directivos financieros debern conocer y analizar las
diferentesfuentes de financiacin para obtener la ms eficaz en cada
caso, fijan-do su objetivo de endeudamiento.
En este captulo desarrollaremos las diferentes fuentes de
financiacindistinguindolas en dos grandes grupos:
n
Financiacin propia o interna.
n
Financiacin ajena o externa.
La empresa en el desarrollo de su actividad llega a generar una
serie derecursos los cuales al final de cada perodo asignar a las
necesidadesbsicas: remunerar el trabajo, remunerar el capital de
deuda, etc. Comoresultado de esta asignacin de los recursos
generados le resta bsica-
-
mente: el beneficio y las amortizaciones y provisiones, los
cuales sereconocen como los recursos financieros internos generados
de laempresa.
Los recursos financieros que la empresa decida obtener del
exterior ladenominamos financiacin ajena o externa.
Dependiendo de la necesidad total de financiacin, a la empresa
le serinsuficiente la autofinanciacin y por tanto acudir al mercado
finan-ciero para recabar recursos financieros a largo plazo.
La empresa calcular la cantidad de recursos externos a negociar,
loscuales conllevarn unos costes, dependiendo de las clases de
recursosutilizados.
Debe existir un equilibrio entre las inversiones y la
financiacin. Comomnimo, se ha de tener en cuenta la correspondencia
entre los plazos uti-lizados, es decir, las inversiones a largo
plazo (activos fijos) debern serfinanciadas por los recursos
financieros a largo plazo y viceversa con elactivo circulante
(inversiones a corto plazo). No obstante para encon-trar el punto
ptimo entre la inversin y la financiacin se deber con-seguir un
Fondo de Maniobra positivo (entendiendo como Fondo deManiobra la
diferencia entre el activo a corto plazo y el pasivo acorto
plazo).
VOL. VIIICAPTULO 1
4
-
2. CONCEPTO DE FINANCIACINPROPIA
2.1. INTRODUCCIN
En este apartado se han incluido, adems de la financiacin
interna oautofinanciacin que se define como aquella generada por la
empre-sa como resultado del desarrollo de su actividad, otras
fuentes de finan-ciacin que tienen un carcter de cuasi-permanente
en la empresa, yque provienen generalmente de las aportaciones
llevadas a cabo por lossocios de la empresa.
2.2. LAS APORTACIONES DE CAPITAL
La fuente de financiacin inicial y ms directa de una empresa
loconstituyen las aportaciones de los socios o accionistas. Estas
apor-taciones son necesarias para lograr la finalidad por la que se
constitu-ye la empresa. Es una financiacin permanente dado que
constituye elpatrimonio inicial de la empresa, y la legislacin en
vigor establece unaserie de condicionantes para su reduccin,
dirigidos a salvaguardar losintereses de terceros (generalmente
acreedores e inversores).
El objetivo ltimo perseguido por el socio o accionista con su
aporta-cin es la rentabilidad de las actividades desarrolladas por
la empre-sa. Generalmente esta rentabilidad se obtiene a travs del
reparto dedividendos.
VOL. VIII CAPTULO 1
5
-
Mnimos Legales de Capital Social:
La legislacin espaola exige:
n
Para las sociedades annimas, 60.000 (art. 4 del TRLSA[RCL 1989,
2737 y RCL 1990, 2061).
n
Para las sociedades de responsabilidad limitada, 3.000 (art. 4de
la LSRL [RCL 1995, 9531).
2.3. VALOR ECONMICO DEL CAPITAL
Las aportaciones de capital (tanto las iniciales como las
sucesivas)debern estar constituidas exclusivamente por bienes o
derechos patri-moniales susceptibles de valoracin econmica (art.
36.1 del TRLSAy art. 18.1 de la LSRL).
2.4. CLASIFICACIN DE APORTACIONES DECAPITAL
La legislacin espaola distingue dos tipos de aportaciones de
capital,a saber:
n
Aportaciones dinerarias: en sentido estricto son aportacionesde
dinero en efectivo (ingreso en cuenta a nombre de la empre-sa,
transferencia bancaria) en moneda nacional o extranjera, encuyo
caso se determina su equivalencia en euros.
n
Aportaciones no dinerarias: son aportaciones en bienes o
dere-chos patrimoniales susceptibles de valoracin econmica,
dis-tintos de dinero en efectivo.
VOL. VIIICAPTULO 1
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2.5. LAS APORTACIONES NO DINERARIAS
Bienes y Derechos que se pueden Aportar
Como se ha comentado, las aportaciones no dinerarias consisten
en bien-es y derechos que tengan un valor econmico. Algunos
ejemplos deaportaciones no dinerarias son:
n
Activos fijos materiales: terrenos, edificios,
instalaciones,maquinaria industrial.
n
Activos fijos inmateriales: concesiones administrativas,
pro-piedad industrial e intelectual, cesin de derechos de
arrenda-miento financiero.
n
Ttulos valores, acciones y participaciones en capital de
otrasempresas, aportaciones de un negocio, rama de actividad o
empresa.
n
Existencias objeto del trfico normal de la empresa, dere-chos de
crdito, etctera.
No pueden ser objeto de aportacin el trabajo o los servicios
(art. 36del TRLSA (RCL 1989, 2737 y RCL 1990, 206). No obstante, es
pre-ciso puntualizar:
El artculo 81.2 del TRLSA permite la suscripcin de acciones por
el per-sonal empleado, anticipando la empresa los fondos, prstamos
o asisten-cia financiera necesaria para la adquisicin de dichas
acciones. Nadaimpide que la cancelacin de la asistencia financiera
prestada se realicemediante la aportacin del trabajo por parte del
empleado de la empresa.
Cuando se trata de trabajos o servicios ya prestados que dan
lugar aun crdito para la empresa, dicho crdito se puede compensar
como
VOL. VIII CAPTULO 1
7
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aportacin no dineraria (ver aportaciones de capital por
compensacinde crditos, ms adelante).
Toda aportacin no dineraria a una sociedad annima ser objeto
deverificacin por parte de uno o varios expertos independientes
queemitirn un informe pericial
Dicho informe contendr:
n
Una descripcin de cada una de las aportaciones y, en sucaso, los
datos regstrales.
n
Criterios de valoracin adoptados, e informacin sobre si
losvalores corresponden al nmero y valor nominal y, en su
caso,prima de emisin de las acciones.
n
Adems el Reglamento del Registro Mercantil (RCL 1996,2112) (art.
133.2) exige que conste en la inscripcin de modifi-cacin de la
cifra de capital social.
Si existen diferencias entre el valor atribuido por el experto a
cada unode los bienes objeto de aportacin no dineraria y el que a
los mismos sele atribuya en escritura. A este respecto se hace
constar que el registra-dor denegar la inscripcin cuando el valor
escriturado supere al valoratribuido por el experto en ms de un
20%.
El plazo de que dispone el experto para realizar su trabajo es
de unmes a contar desde su aceptacin.
El informe del experto se debe incorporar como anexo a la
escritu-ra de ampliacin de capital.
Especial mencin requieren las sociedades de responsabilidad
limi-tada, en cuanto que la ley que las regula no obliga a la
valoracin de
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las aportaciones no dinerarias por este experto independiente.
El socioes responsable solidariamente frente a la sociedad y frente
a los acree-dores de la realidad del valor de las aportaciones. No
obstante, los socioscuyas aportaciones se sometan a la verificacin
de valor por parte de unexperto independiente quedan exonerados de
dicha responsabilidad.
El artculo 39 del TRLSA (RCL 1989, 2737 y RCL 1990, 206) indica
lasresponsabilidades del aportarte en aportaciones no dinerarias
(tanto parasociedades annimas como de responsabilidad limitada). En
resumen:
a) En aportaciones de bienes muebles o inmuebles o derechos
asi-milados entrega y saneamiento del objeto de la aportacin enlos
trminos establecidos en el artculo 1461 y ss. del CdigoCivil para
el contrato de compraventa, y se aplicarn las reglasdel Cdigo de
Comercio sobre el mismo contrato en cuanto ala transmisin de
riesgos (arts. 331 y ss.).
b) En aportaciones de un derecho de crdito, el aportarte
respon-der de la legitimidad de ste y de la solvencia de los
socios.
c) Si se aporta una empresa o establecimiento, el aportarte
quedarobligado al que llevase de su conjunto. Proceder tambin al
sane-amiento individual vendra zafio de aquellos elementos de
laempresa aportada que sean de importancia por su valor
patrimonial.
2.6. AUMENTO DE CAPITAL POR COMPENSACINDE CRDITOS
Esta modalidad de ampliacin del capital social consiste en
entregar lasacciones emitidas en contrapartida de crditos a pagar
por la sociedad.Para las sociedades annimas, slo se podr realizar
un aumento porcompensacin de crditos cuando (art. 156 del
TRLSA):
VOL. VIII CAPTULO 1
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-
n
El 25% de los crditos a compensar es: lquido, vencido y
exigible.
n
El 75% restante no tiene vencimiento superior a cinco aos.
n
Exista un informe del auditor de cuentas que acredite los
datosofrecidos por los administradores sobre los crditos objeto
decompensacin.
En el caso de sociedades de responsabilidad limitada (art. 74 de
laLSRL RCL 1995, 9531):
n
La totalidad del crdito debe ser lquido y exigible.
n
Es suficiente el informe preparado por el rgano de
administra-cin, no siendo requerido un informe del auditor de
cuentas dela sociedad.
2.7. APORTACIONES DE LOS SOCIOS PARACOMPENSAR PRDIDAS
Las sociedades pueden recibir financiacin de sus socios a travs
deeste tipo de aportaciones cuyo objetivo primordial es el de
restablecersu equilibrio patrimonial.
Se incluyen bajo este tipo de aportaciones las subvenciones
entregadaspor los socios por este concepto.
Su adscripcin al patrimonio de la empresa queda claramente
definido enel Plan General de Contabilidad aprobado por Real
Decreto 1643/1990,de 20 de diciembre (RCL 1990, 2682 y RCL 1991,
676), que clasificaestas aportaciones dentro del epgrafe de fondos
propios del balance desituacin, como se indica a continuacin:
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Fondos propios
Capital Suscrito. Prima de emisin. Reserva de revalorizacin.
Reservas. Resultados de ejercicios anteriores. Remanente.
Resultados negativos de ejercicios anteriores.
Aportaciones de los socios para compensacin de prdidas
Con ello parece claro que la intencin de estas aportaciones es
la depermanecer en el patrimonio de la empresa, y no estn
pensadaspara que sean devueltas a los socios, incluso en el
supuesto de que lasociedad recuperara la situacin de prdidas que
lleva a los socios a rea-lizar este tipo de aportaciones. La
devolucin, en su caso, vendra deter-minada por la decisin de los
socios de repartir dividendos teniendo encuenta las restricciones
en cuanto a su distribucin que establece lalegislacin en vigor.
Adems, para redundar en los comentarios anteriores, el Plan
Generalde Contabilidad sugiere que la cuenta que recoge estas
aportaciones seabone con cargo a cuentas de tesorera (en el caso de
aportacin dine-raria) y se cargue con abono a la cuenta de
Resultados negativos deejercicios anteriores.
Algunas de las ventajas de estas aportaciones sobre las
ampliacionesde capital social:
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-
n
No hay necesidad de modificar el capital social, y
consecuente-mente se evitan todos los requisitos necesarios en
cuanto a modi-ficacin estatutaria, formalizacin de escrituras de
ampliacin einscripcin en el registro mercantil,
n
la aportacin puede ser no dineraria, en cuyo caso la decisinde
aportar una valoracin de experto independiente ser unafacultad del
socio,
n
la aportacin de cada socio no tiene que ser proporcional a
suparticipacin en el capital social.
VOL. VIIICAPTULO 1
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3. CAPITAL RIESGO (VENTURE CAPITAL)
3.1. INTRODUCCIN
Capital riesgo (Venture Capital) es una actividad de inversin
median-te la cual se trata de financiar fundamentalmente la puesta
en marcha,expansin o compra de una empresa. El inversor adquiere
una parte delcapital de la empresa para proporcionar fondos que est
difcilmentepuede obtener a travs de otras fuentes de
financiacin.
Mediante esta actividad financiera, el inversor proporciona a la
empre-sa recursos a medio a largo plazo, pero sin buscar la
permanencia ili-mitada como accionista.
Aunque el objeto tradicional del inversor de Capital riesgo es
la parti-cipacin temporal en el capital de empresas no financieras
y que nocotizan en el mercado de valores, tambin se le atribuyen
otras impor-tantes funciones como:
n
Aportar prstamos participativos.
n
Asesorar profesionalmente a las empresas participadas.
Generalmente, el inversor de Capital riesgo busca aumentar el
valor totalde la empresa, sin llegar a tomar el control de la
misma. A menudo, esteinversor se ala con otros financieros para
proporcionar los fondos con-juntamente a la empresa para el
desarrollo de sus actividades. El inversorse arriesga para lograr
el xito del negocio de la empresa de la mismaforma que lo hacen los
accionistas tradicionales. En este sentido, sonsocios patrimoniales
que buscan el xito del negocio de la empresamediante el aumento del
nivel de beneficios a medio o largo plazo (entretres y cinco aos).
Una vez logrado esto, procedern posiblemente a la
VOL. VIII CAPTULO 1
13
-
venta de su participacin, bien a la direccin de la empresa o a
otrosaccionistas, o bien mediante la venta a terceros en el mercado
de valores.
El inversor de capital riesgo, generalmente, querr estar
representadoen el Consejo de Administracin de la sociedad.
La financiacin a travs del inversor de capital riesgo tiene su
apli-cacin ms directa en las pequeas y medianas empresas, que
encuen-tran de esta forma una va para su rpido crecimiento y
expansin. Estose demuestra por el apoyo e inters de las autoridades
econmicas a tra-vs de la publicacin de la Ley 1/1999, de 5 de enero
(RCL 1999, 12),reguladora de las Entidades de Capital Riesgo y de
sus sociedades ges-toras, proporcionando a las entidades que
decidan realizar esta actividadfinanciera, es decir, al inversor de
capital riesgo, un marco normativolegal y fiscal consolidado.
En Espaa, bsicamente son las Sociedades de Capital Riesgo y
losFondos de Capital Riesgo las que participan como socios
generalmen-te minoritarios y por tiempo limitado en el capital
social de las empre-sas que acuden a este tipo de financiacin.
3.2. VENTAJAS DE LA FINANCIACIN A TRAVESDE UN INVERSOR DE
CAPITAL - RIESGO
Se pueden negociar los trminos en los que se adquiere el
paquetede capital social, permitiendo al accionista y directivos de
la empresala recompra de las participaciones en el momento en que
el inversor decapital riesgo dedica la desinversin.
Debido a la participacin, generalmente minoritaria del inversor
decapital riesgo, la direccin ya existente en la empresa mantiene
el con-trol del da a da de las actividades de la sociedad.
VOL. VIIICAPTULO 1
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El inversor de capital riesgo proporciona su propia red de
contactosy sus conocimientos.
La financiacin se proporciona a la empresa desde el primer
da,siendo posible renegociar futuras financiaciones como
consecuencia dela ampliacin del negocio.
El inversor de capital riesgo participa en el capital social de
formalimitada en el tiempo.
El empresario que busca un inversos de capital riesgo puede ver
que suempresa crece rpidamente con el objetivo de posicionarse para
cotizaren el mercado organizado de valores o proceder a su venta a
terceros.
3.3. DESVENTAJAS DE LA FINANCIACIN ATRAVS DE UN INVERSOR DE
CAPITAL -RIESGO
Las negociaciones para captar un inversos de capital riesgo, en
com-paracin con otras fuentes de financiacin, suelen tener unos
elevadoscostes, de difcil determinacin, ya que generalmente este
coste estincluido en el paquete de acciones negociadas.
El inversor de capital riesgo puede buscar la incorporacin en
elConsejo de Administracin. El grado de participacin en el
capitalsocial determinar su influencia en las decisiones de la
sociedad.
El inversor de capital riesgo slo desea la rentabilidad de la
socie-dad y obtener unas plusvalas interesantes en el momento de
ladesinversin.
VOL. VIII CAPTULO 1
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4. PRSTAMOS PARTICIPATIVOS
El prstamo participativo es una modalidad de financiacin de
empre-sas consistente en un contrato de prstamo peculiar,
generalmente otor-gado a la sociedad por sus socios.
Originariamente, se regularon los con-tratos de cuentas en
participacin en el Cdigo de Comercio (art. 239y siguientes),
mediante los cuales el prestamista slo percibe interesespor la
cuenta en participacin en funcin de la evolucin futura de
lasactividades de la sociedad prestataria.
El Real Decreto ley 7/1996, de 7 de julio (RCL 1996, 1767 y
1823), sobreMedida Urgentes de Carcter Fiscal y de Fomento y
Liberalizacinde la Actividad Econmica en su artculo 20, regula las
caractersticasdel prstamo participativo, a saber:
a) El prestamista recibe un inters variable en funcin de la
evo-lucin de la actividad de la empresa prestataria.
a) Cmo se determina dicha evolucin?, podr ser:
el beneficio neto,
el volumen de negocio,
el patrimonio total o
cualquier otro que libremente acuerden las partes
contratantes.
a) Se puede acordar un inters fijo con independencia de la
evo-lucin de la actividad.
b) Amortizacin anticipada:
a) La ley fija una condicin restrictiva para que se pueda
catalogarcomo prstamo anticipativo y es que slo se podr
amortizar
VOL. VIIICAPTULO 1
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anticipadamente el prstamo si dicha amortizacin se compensacon
una ampliacin de igual cuanta de sus fondos propios y,dicha
ampliacin no proviene de la actualizacin de activos.
a) Ello supone una garanta adicional para los acreedores de
laempresa.
a) Las partes contratantes pueden acordar una clusula
penaliza-dora en el caso de ,amortizacin anticipada.
c) Se sitan en orden de prelacin de crditos despus de los
acre-edores comunes, es decir, ms prximos a los fondos propiosque a
los fondos externos de financiacin.
d) Se consideran patrimonio contable a los efectos de:
La reduccin de capital obligatoria establecida en el artcu-lo
163.1 de TRLSA (RCL 1989, 2737 y RCL 1990, 206), esdecir,
cuando:
Capital < 2/3 del patrimonio.
la causa de disolucin de la sociedad establecida por el art-culo
260.1.4 del TRLSA, es decir, cuando: Capital< 1/2
delpatrimonio.
Las ventajas de los prstamos participativos como fuente de
financia-cin son:
a) Financiacin vlida para empresas, fundamentalmente peque-as y
medianas empresas, con ciertas dificultades en obtenerfinanciacin a
travs de otras vas.
b) El coste externo de la financiacin, est supeditado a la
evolu-cin favorable de la empresa.
VOL. VIII CAPTULO 1
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c) Sustituye, en cierta medida, las ampliaciones de capital. Es
posi-ble la participacin de un prestamista no socio, con la
posibili-dad de convertirse en socio.
d) La retribucin al prestamista se considera un gasto
deducibledel impuesto sobre sociedades de la sociedad prestataria,
fren-te al pago de dividendos que constituye una distribucin
delresultado, despus de detraer el impuesto sobre sociedades.
VOL. VIIICAPTULO 1
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5. AUTOFINANCIACIN Y DIVIDENDOS
5.1. INTRODUCCIN
La autofinanciacin, en sentido estricto es aquella generada por
laempresa como resultado del desarrollo de su actividad. Por lo
tanto, secompone por las reservas o beneficios no distribuidos.
Un concepto ms amplio de autofinanciacin incluye, adems de
lasreservas o beneficios no distribuidos, las amortizaciones
(conceptoentendido como cash flow).
La autofinanciacin suele ser para las pequeas y medianas
empre-sas un recurso de financiacin muy importante, sobre todo si
tiene difi-cultades para acudir a otras fuentes de financiacin.
5.2. AUTOFINANCIACIN POR RESERVAS OBENEFICIOS NO
DISTRIBUIDOS
Los accionistas pueden decidir no distribuir los resultados
obtenidos delas actividades de la empresa, va dividendos, y
destinarlo a financiarla adquisicin de nuevas inversiones.
La aplicacin de los resultados de las sociedades tipificados en
la legis-lacin. Destinar a la reserva legal el 10% del beneficio,
hasta que staalcance el 20% del capital social.
Atender las obligaciones estatutarias de aplicacin del resultado
areservas.
A compensar prdidas de ejercicios anteriores, si el patrimonio
netoes inferior a la cifra del capital social.
VOL. VIII CAPTULO 1
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A reservas disponibles, si la empresa tiene gastos de
establecimiento,investigacin y desarrollo o fondo de comercio no
amortizados en sutotalidad, a menos que el importe de las reservas
disponibles sea, comomnimo, igual al importe de los gastos no
amortizados.
Una vez cubiertas las atenciones anteriores, la sociedad puede
decidirel reparto de dividendos entre sus accionistas.
Las obligaciones establecidas en la legislacin en vigor
garantizan,por lo tanto la autofinanciacin de las empresas, frente
al reparto dedividendos.
Ejemplo:
Sea una Sociedad Annima sobre la que tenemos la siguiente
informacin:
1. Los fondos propios del ejercicio X son en miles de euros:
Capital social 150
Reserva legal 10
Resultados negativos de ejercicios anteriores -25
Prdidas y ganancias(resultado negativo) 135
2. La sociedad tiene registrado un fondo de comercio pendiente
deamortizar por importe de 10.000 .
3. Los estatutos de la Sociedad no obligan a dotaciones
adicionales areservas indisponibles.
Con estos datos, la distribucin de resultados debe atender
a:
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Reserva legal (10% ya que no se ha alcanzado 13,5
el 20% del capital social).
Resultados negativos de ejercicios anteriores. 25
Reservas disponibles (para cubrir la parte de fondo 10
de comercio no amortizado).
Decisin de distribuir dividendos o autofinanciar 86,5
a la sociedad va dotacin de reservas disponibles.
Total 135
Como se ha mencionado antes, la decisin de repartir dividendos o
dedestinar los resultados a financiar a la empresa es de sus
socios. No obs-tante a la hora de decidir la distribucin del
resultado habrn de consi-derarse las expectativas del socio
inversor.
La rentabilidad sobre el capital que espera el inversor puede
medirsecomo:
n
Rentabilidad en funcin del incremento del valor de sus accio-nes
o participaciones.
n
Rentabilidad de la inversin en forma de ingresos por
dividendos.
En teora los socios de la empresa pueden decidir pagar va
dividendosla totalidad de las reservas distribuibles (una vez
cubiertas las obligacio-nes legales). Ahora bien, en la prctica la
direccin de la empresa debeasegurar que:
a) Los pagos de dividendos tengan su fuente en el capital
circu-lante de la empresa.
b) Los pagos de dividendos no mermen la base de fondos pro-pios
de tal forma que perjudiquen los ratios financieros bsi-cos que
suelen ser observados por acreedores prestamistas, y
VOL. VIII CAPTULO 1
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que limiten la fuente negociadora de la sociedad ante
even-tuales necesidades financieras futuras.
Sin embargo, para una empresa que pretende mantener una buena
ima-gen ante: Futuros inversores, o si cotiza en mercado de
valores, seve en la obligacin de presentar una poltica de
dividendos consisten-te para atraer nuevos inversores.
5.3. EL EFECTO MULTIPLICADOR DE LAAUTOFINANCIACIN
Consiste en el impacto que se puede conseguir sobre el nivel de
recur-sos totales de financiacin de una empresa como consecuencia
deincrementar sus recursos propios va autofinanciacin, siempre que
sedecida mantener el mismo ratio de endeudamiento (proporcin
entrerecursos propios y recursos ajenos).
5.4. AUTOFINANCIACIN VA AMORTIZACIONES
La amortizacin tiene por objeto recuperar el valor del activo
fijo,mediante la imputacin a la cuenta de prdidas y ganancias de
cadaejercicio del coste que representa su depreciacin por su uso en
las acti-vidades desarrolladas por la empresa.
Dicha recuperacin se logra con el beneficio obtenido de las
activida-des ordinarias de la empresa.
El destino de fondos obtenidos va amortizaciones puede ser:
n
Inversiones por renovacin de activos.
VOL. VIIICAPTULO 1
22
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n
Inversiones en la estructura econmica de la empresa.
n
Inversiones de expansin de la empresa (nuevas inversiones).
Efecto expansivo de la amortizacin o efecto Ruchti Lohmann
Este conocido efecto desarrollado en la literatura econmico
finan-ciera y que lleva el nombre de los especialistas que
profundizaron enel tema deja claro el efecto de la amortizacin bajo
determinadascondicionantes:
n
Se puede dar en aquellas empresas que se encuentran en fase
deampliacin de sus actividades, para las que se requerir
unainversin adicional de activos.
n
Se supone que los activos adquiridos mantienen la misma
capa-cidad de produccin durante los aos de vida til estimados.
n
Los activos no estn afectados por posibles innovaciones
tec-nolgicas que mermen su capacidad de produccin.
n
Es posible la convivencia de los activos antiguos y de los
nue-vos activos adquiridos con la misma capacidad de produccin.
n
No se prev la existencia de inflacin.
El efecto se logra mediante la inversin en activos nuevos con
losfondos de generados va amortizacin, logrando incrementar el
volu-men de activos dedicados a la actividad productiva de la
empresa yconsecuentemente su produccin.
Por ejemplo, supongamos la adquisicin de tres mquinas afecta
alproceso productivo por coste unitario de 150 con una vida til de
3
VOL. VIII CAPTULO 1
23
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aos. Al cabo de un ao de funcionamiento se generan unos fondos
deamortizacin de 150 que posibilitan adquirir una nueva mquina, con
loque el proceso productivo cuenta con 4 mquinas. Durante el
segundoao se generan 200 que permiten adquirir una nueva mquina y
dispo-ner de un fondo remanente de 50. Al final del tercer ao se
generan unosfondos de 250 que unidos al remanente de 50 permiten
adquirir 2 nue-vas mquinas. Siguiendo el proceso llega el momento
en que se estabi-lizara el nmero de mquinas en el proceso
productivo pero siempresuperior al nivel inicial de inversin
consiguindose de esta manera elefecto expansivo.
VOL. VIIICAPTULO 1
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6. UTILIZACIN DE LOS ACTIVOS PARACAPTAR RECURSOS FINANCIEROS
6.1. LEASING
Podemos definir el leasing como una operacin de arrendamiento
oalquiler mercantil en la cual la compaa de leasing adquiere los
bienesque van a ser objeto del arrendamiento, cede su uso a un
arrendatario porun precio y duracin convenidas, establecindose una
opcin de compradel bien por el arrendatario a la finalizacin del
contrato, que se deno-mina valor residual del bien. Es importante
destacar que al finalizar elperodo de duracin del contrato el
arrendatario tiene la opcin y no laobligacin de comprar los bienes.
Si no se ejerciera la opcin de com-pra, el arrendador podr cederlo
de nuevo.
Son susceptibles de leasing tanto los bienes muebles como
inmuebles.
En caso de bienes muebles la duracin mnima del contrato ser de
dosaos y en caso de bienes inmuebles este mnimo ser de diez.
Modalidades de Leasing
De acuerdo con las caractersticas del compromiso, podemos
identifi-car varias modalidades de leasing:
n
Leasing financiero, que es aquel por el cual el arrendatario
secompromete al pago de las cuotas al arrendador en el
perodopactado y sin que pueda cancelarse el contrato ms que
porexpreso acuerdo de las dos partes. Como cualquier otro contra-to
de leasing, llegado el final del contrato el arrendatario
podrejercer o no la opcin de compra. En este tipo de contrato,
la
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-
sociedad de leasing adquiere los bienes susceptibles del
contra-to al fabricante.
n
Leasing operativo, que se diferencia en que puede ser
canceladoen cualquier momento mediante notificacin a la otra parte,
peroen el que el arrendador adquiere un compromiso firme de que
elbien objeto del contrato se encuentra en todo momento en
per-fectas condiciones de uso, siendo por su cuenta el
mantenimien-to, bien por sus propios medios, bien subcontratando el
servicio.En este tipo de leasing, la sociedad de leasing alquila
los bienesa cambio de un canon.
Fiscalidad
Una de la caractersticas ms apreciadas por una empresa a la hora
derealizar un contrato de arrendamiento financiero es la fiscalidad
quelleva aparejada, ya que en el impuesto sobre sociedades las
cuotaspagadas tienen la consideracin de gasto deducible para el
arrendata-rio. En todo caso hay que hacer dos diferenciaciones:
n
Para los contratos anteriores a 1996, es deducible la
totalidadde la cuota siempre que el bien sea amortizable, de forma
quesi slo es parcialmente amortizable se podr deducir la
parteproporcional de la misma.
n
Para los contratos posteriores a 1996 ser deducible la
totali-dad de la carga financiera de la cuota pero por la parte de
recu-peracin del coste de la cuota slo es deducible hasta una
can-tidad que no exceda el doble de la amortizacin lineal del
bien,pudindose guardar dicho exceso para deducirlo en
ejerciciosposteriores.
VOL. VIIICAPTULO 1
26
-
Hay que tener en cuenta que estas operaciones pueden
contabilizarsede dos formas:
n
Como un arrendamiento, en cuyo caso al poderse deducir enel
impuesto sobre sociedades la parte correspondiente a larecuperacin
del coste, si sta excede los lmites indicados,habr que realizar un
ajuste positivo a la base del impuesto,por lo que se generar una
diferencia temporal que ir revir-tiendo en aos posteriores.
n
Como una adquisicin de inmovilizado, siempre que no exis-ta duda
alguna de ejercitar la opcin de compra al final del con-trato, en
cuyo caso el gasto contable viene dado por la amorti-zacin del bien
de forma que el exceso del lmite de deduccinsupondr un ajuste
negativo al resultado contable, generando lacorrespondiente
diferencia temporal y que implicar que cuan-do el bien est
totalmente amortizado a efectos fiscales, el gastopor amortizacin
contable ya no ser deducible.
6.2. SALE AND LEASE BACK
El Sale and leaseback es una modalidad de arrendamiento
financieropor la cual una empresa propietaria de un activo se lo
vende a una enti-dad financiera de forma que sta se lo vuelve a
ceder en arrendamien-to financiero.
Esta prctica se realiza cuando la empresa necesita financiacin
deforma rpida ya que obtiene de manera instantnea el precio de
venta delbien, pero implica que la empresa pasa de ser propietaria
de los bienesa arrendataria de los mismos.
VOL. VIII CAPTULO 1
27
-
Renting
Se puede considerar el renting, como una variante del leasing
analiza-do anteriormente pero dirigido fundamentalmente a bienes
muebles deforma que permite al cliente de estos servicios poder
disfrutar de la uti-lizacin de los mismos junto con un paquete de
servicios adicional rela-cionados con el mantenimiento y adecuado
funcionamiento de los mis-mos. Este tipo de contratos, en nuestro
pas, est casi totalmente orien-tado hacia vehculos o bienes de
equipo, de forma que el arrendatariolleva incluido en el importe de
la cuota, no slo el derecho al disfrute delbien, sino tambin al
mantenimiento, cobertura de seguros, pago detodos los impuestos,
repuestos, asistencia jurdica, etc.
La diferencia fundamental respecto a un contrato de leasing se
derivade que no existe la opcin de compra a la finalizacin del
mismo.
Caractersticas Generales
Realizar un renting, es de una gran utilidad para las empresas,
por cuan-to les facilita el poder disponer continuamente de bienes
en perfectoestado de uso, adaptndose a las novedades y adelantos
que surjan en elmercado y sin un coste excesivo. A esto se une el
aspecto fiscal, similaral de un contrato de leasing, ya que la
cuota es gasto fiscalmente dedu-cible en su totalidad, lgicamente
afectando el bien a la actividad empre-sarial, y sin la polmica
respecto a la dotacin por amortizacin, que yano existe, al no ser
el bien propiedad de la empresa.
Por otro lado, tiene una trascendencia importante sobre los
estadosfinancieros de la empresa, por cuanto representa para ella
un coste enla cuenta de prdidas y ganancias, pero no implica
reconocer ningntipo de pasivo en el balance, que hace que se
mejoren los ratios deendeudamiento.
VOL. VIIICAPTULO 1
28
-
Aspectos Jurdicos
No existe una normativa jurdica especfica, por lo que le ser
aplica-ble, en principio, lo dispuesto en el Cdigo de Comercio y
para lo noregulado en este el Cdigo Civil, as como lo dispuesto
para contratosde arrendamiento financiero, dada la similitud que
mantienen. En todocaso, s es importante destacar los siguientes
aspectos:
n
Tienen prioridad los acuerdos y condiciones generales
estable-cidas en el propio contrato.
n
Al tratarse de un contrato para uso y disfrute de un bien, el
arren-datario no puede disponer de ella al no tener en ningn
momen-to la figura de propietario.
n
Son contratos de adhesin, al tener el arrendador
previamenteestablecidas las condiciones, de forma que el
arrendatario,mediante su firma, las acepta.
6.3. FACTORING
Podemos definir el factoring como un conjunto de servicios
adminis-trativos y econmico financieros, prestado por una compaa
dedicadaal factoring, a su cliente y que permiten a las empresas
productoras debienes o suministradoras de servicios externalizar la
gestin y el cobrode los crditos generados por la actividad habitual
de la compaa. Portanto, a travs de un contrato de factoring, la
empresa se libera de lle-var una parte sustancial de su
contabilidad, de realizar las gestiones decobro y asegurarse de la
certeza del cobro, tanto si son operacionesdomsticas como con el
exterior.
VOL. VIII CAPTULO 1
29
-
Intervinientes en un Contrato de Factoring
De acuerdo con lo sealado en el punto anterior se pueden ya
identifi-car los agentes principales de un contrato de
factoring:
La compaa de factoring, (normalmente una entidad bancaria o
esta-blecimiento financiero de crdito, que es la que presta el
servicio, alcomprar los crditos de su cliente, lleva la
contabilidad de los mismos,se encarga de su cobro y puede llegar a
asumir el riesgo de impago enlos mismos.
El cliente, que es el que con su negocio genera los derechos de
cobro.
Los deudores del cliente, que no participan en ningn aspecto del
con-trato de factoring pero que se ven afectados al cederse sus
deudas a laempresa de factoring. En nuestra legislacin no existe
ninguna norma deobligatoriedad de notificacin de la cesin de la
deuda al deudor cedidopara que dicha cesin sea efectiva, a
diferencia de otros ordenamientosjurdicos europeos.
Aspectos Jurdicos
El contrato de factoring no se puede establecer de una forma
jurdicaestricta, dada la diversidad de casustica posible as como la
falta deregulacin especfica de nuestra normativa. En todo caso, se
trata de uncontrato de naturaleza mercantil cuyo concepto es la
cesin de crdi-tos instrumentados por facturas.
Dada la prctica habitual de estos contratos, se puede afirmar
que setrata de un contrato escrito y en el que est previsto que
intervenga unfedatario pblico una vez firmado por las partes. En
general, el conte-nido ms habitual se puede resumir en:
VOL. VIIICAPTULO 1
30
-
n
Las Condiciones Generales, que es el documento fsico en elque en
las clusulas del contrato se recogen los derechos y obli-gaciones
de las partes.
n
El tipo de contrato, dependiendo de la asuncin del riesgo por
laempresa de factoring (esto es, factoring con o sin recurso,
queanalizaremos en el punto siguiente).
n
La duracin del contrato.
n
Las garantas establecidas.
Dadas las caractersticas especiales del compromiso, que como
ohemos visto puede ser de multitud de variedades en funcin de las
con-diciones aplicadas por las partes, nos podemos encontrar con
diversostipos de contratos de factoring, que vamos a clasificar en
funcin delriesgo asumido, del modo de pago y del destino:
Segn el riesgo asumido:
Podemos encontrar dos variantes importantes:
n
Factoring sin recurso, que consiste en la opcin de que la
com-paa de factoring se haga cargo de la cobertura del riesgo.
Estoes, dicho riesgo pasa a ser del factor de forma que si al
venci-miento de la factura sta no resulta pagada por el deudor, el
fac-toring estar obligado a abonar de todas maneras su importe a
sucliente. Esta formula implica, por tanto, que el riesgo de
impa-go pasa a la empresa de factoring.
n
Factoring con recurso, que es la situacin contraria a la
anterior,esto es, en el contrato no est recogida la asuncin de los
impa-gados por parte de la empresa de factoring. Esta modalidad es
la
VOL. VIII CAPTULO 1
31
-
habitual cuando los deudores son empresas o sociedades con
sol-vencia y prestigio reconocidos, de los que no se duda de su
capa-cidad econmica para el reembolso de las facturas. En este
caso,el servicio prestado por la empresa de factoring, se limita a
ser-vicios administrativos y anticipo del importe de la
factura.
Segn el modo de pago:
Asimismo hay dos variedades a destacar:
n
Factoring con pago al cobro, que es la modalidad en la que
laempresa de factoring abona al cedente de las facturas el impor-te
de las mismas en el momento del vencimiento y una vez queha cobrado
del deudor.
n
Factoring con pago al cobro en una fecha lmite, por la cualla
empresa, se compromete al pago en una determinada fecha,de forma
independiente al cobro o no a los deudores.
Segn el destino:
Podemos encontrar dos variedades:
n
Factoring domstico, que como su nombre indica es el que
seproduce cuando ambas partes son residentes en un mismo pasy las
operaciones comerciales tambin se desarrollan en esemismo pas.
n
Factoring a la exportacin, que se da cuando las partes
sonresidentes en diferentes pases. Este tipo de factoring se
anali-za ms adelante con ms profundidad.
VOL. VIIICAPTULO 1
32
-
El Coste del Factoring
La remuneracin a pagar a la empresa de factoring depender del
tipode factoring que se contrate, de acuerdo a las modalidades
analizadasanteriormente. En general, el coste viene dado por dos
componentes:
1. La tarifa de factoraje, que se pacta en el momento de
instru-mentar el contrato y que consiste en un porcentaje sobre
elimporte de las facturas cedidas. Esta retribucin incluye la
totali-dad de los servicios prestados por la compaa de factoring y
des-critos anteriormente excepto el anticipo de fondos.
2. El tipo de inters aplicado por el anticipo de fondos de las
fac-turas y cuyo concepto es asimilable al de una cuenta de
crdito.Dicho tipo de inters puede ser fijo o variable y, como en
cual-quier cuenta de crdito, se aplica sobre los importes
anticipados(el dispuesto de las cuentas de crdito) y el perodo de
anticipo.Cabe destacar que no est regulado el importe del anticipo
perose establece dentro de la operativa habitual que ste no rebase
el80 90 por 100 del importe de la factura, teniendo en cuenta
elgrado de solvencia del deudor.
El Factoring en el Comercio Internacional
La particularidad que presenta este tipo de factoring respecto a
lo anali-zado interiormente se debe a la necesidad de la
participacin de dos fac-tores, uno del pas, el importador y otro
del pas del exportador. Estoimplica que haya dos situaciones
contractuales:
n
La analizada anteriormente entre el cliente y la sociedad
defactoring.
VOL. VIII CAPTULO 1
33
-
n
El acuerdo entre dos factores, uno de cada pas de las partes
quellevan a cabo la transaccin comercial
Conforme a esta situacin, cada factor desarrolla su actividad
dentro desu pas, pero con acuerdos de asociacin con otros factores.
La operati-va puede resumir en que el deudor de la factura la abona
al factor impor-tador, que el que tiene el acuerdo con el factor
del pas del exportador(cliente de la firma factoring), destinatario
del cobro de la factura.
Para posibilitar un impulso del factoring internacional se han
cons-tituido lo que denominan cadenas, que facilitan una
continuidad enlas relaciones entre las compaas de factoring.
Existen dos tipos decadenas:
n
Cadenas cerradas, que son aquellas en las que slo existe
unacompaa de factoring por cada pas. Actualmente la ms impor-tante
es Heller factoring.
n
Cadenas abiertas, en las que existe competencia entre los
facto-res de un pas, de forma que se da la posibilidad de eleccin
delmiembro de la cadena que ms interese en cada momento.
Por ltimo, es de destacar que las relaciones internacionales de
facto-ring se rigen por lo previsto en el Convenio de la UNIDROIT
de Otawa.
6.4. CONFIRMING
El confirming o confirmacin de pagos es una operativa por la
cualun cliente de una sociedad de factoring acude a sta no para
cederlelos crditos, sino justo para lo contrario; para que le
gestionen el pagode sus deudas a los acreedores. As, por tanto,
mediante esta operati-va la sociedad de factoring se convierte en
un gestor de pagos de
VOL. VIIICAPTULO 1
34
-
manera que al vencimiento es quien se encarga de liquidar las
deudasde su cliente.
Esta operativa representa una gran ventaja:
n
Para los acreedores, por cuanto las deudas quedan
garantizadaspor una entidad financiera y pudiendo adems solicitar
el anti-cipo del pago con unos costes financieros menores que los
habi-tuales para cuentas de crdito, etctera.
n
Para los clientes de la sociedad de factoring, por cuanto
puedeobtener financiacin mediante el aplazamiento del pago de
lasfacturas ya vencidas (que habrn sido hechas efectivas al
acree-dor por el factor), o bien mediante el anticipo del pago de
las fac-turas al factor, en cuyo caso, lo que se realiza es una
gestin detesorera por la cual el factor retribuye a su cliente por
dichoanticipo de fondos.
n
Por ltimo, para las sociedades de Factoring por cuanto
lespermite captar clientela por el lado de los acreedores de
susclientes.
Operativa
La operativa de este tipo de contratos es la siguiente: una vez
que lasociedad de factoring recibe las remesas de las facturas
procede a lanotificacin a todos y cada uno de los acreedores de que
llegado el ven-cimiento de la factura se compromete a pagarla por
cuenta de su clien-te, notificndole la posibilidad de un anticipo
de fondos. Esta notifica-cin es la base de este tipo de contratos,
ya que es el punto de partidade este servicio.
VOL. VIII CAPTULO 1
35
-
Caractersticas del Contrato
El contrato de confirming se puede considerar como un
contratomixto, al reunir caractersticas de uno de comisin y uno de
anticipo.
n
De comisin, por cuanto hay un consenso entre las partes porel
que la entidad de crdito queda obligada, por cuenta de sucliente, a
realizar las acciones que ste le indique para la ges-tin de sus
deudas con los proveedores
n
De anticipo, por lo que se refiere al adelanto del importe de
lasfacturas a cobrar por el proveedor a cambio de una comisin.
Objeto del Contrato
Sern susceptibles de formar parte de un contrato de confirming
loscrditos, derivados de las obligaciones comerciales habituales
entreclientes y proveedores respondiendo el cliente ante la entidad
finan-ciera de la licitud de dichas obligaciones.
Estos crditos pueden estar documentados a travs de ttulos
valores ode facturas:
1. Ttulos valores, como pueden ser letras de cambio o
pagars.
2. Facturas, que debern estar cumplimentadas en todos sus
aspec-tos formales (nombre del proveedor, NIF, direccin, nmero dela
factura, importe, fecha, vencimiento y datos bancarios
delproveedor).
VOL. VIIICAPTULO 1
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-
Incumplimiento del Contrato y Responsabilidades
En el caso de que se produjera un incumplimiento por la
entidadfinanciera en cuanto al pago de las facturas, bien por
diferentes impor-tes, diferentes fechas, etc., el cliente est
eximido de toda responsabi-lidad, pudiendo resolver el contrato y
solicitar los daos y perjuicioscorrespondientes.
Por otro lado, se puede producir la situacin de que el cliente
comuni-que a la entidad financiera su decisin de no pagar las
facturas al ven-cimiento que implicar a la entidad financiera
considerar la revocacindel pago.
Ahora bien, el cliente no podr realizar dicha revocacin en el
caso deque se hubiera producido ya el anticipo de fondos al
proveedor.
VOL. VIII CAPTULO 1
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-
7. COSTE DE LA FINANCIACIN PROPIA
7.1. EL COSTE DEL CAPITAL
El coste del capital social de una empresa puede definirse como
la tasainterna de rentabilidad mnima de las inversiones financiadas
con dichocapital para, al menos, mantener intacto el valor de las
acciones. Se trata,por tanto, de un coste implcito.
Por lo tanto este coste de oportunidad est muy vinculado con la
valora-cin que se haga de las acciones de la empresa, que puede ser
entre otros:
n
Valor neto contable.
n
Valor de mercado.
n
Valor de la empresa teniendo la obtencin de beneficios futu-ros,
etctera.
De forma genrica, el coste del capital social vendr determinado
porla siguiente relacin:
El caso ms tpico de rentabilidad esperada por accin lo
constituyenlos dividendos esperados por el accionista. Para
determinar el coste delcapital es necesario conocer (o estimar) qu
dividendos van a poder serrepartidos en los aos futuros.
Coste del capital = rentabilidad esperada por accin / valor de
la accin.
VOL. VIIICAPTULO 1
38
-
Por otra parte, para conocer el coste del capital es tambin
necesario cono-cer (o estimar) el valor de la accin en cada uno de
los aos futuros.
Teniendo en cuenta la relacin anterior, es posible determinar el
costede capital, calculando el valor actual de una accin, siendo c
la tasade retorno (o descuento).
En donde:
Va es valor actual de una accin.
D1, D2, D3 son los dividendos esperados en cada uno de los
prximostres aos.
Vf es el valor final de esa accin
C es el coste del capital.
7.2. COSTE DE OPORTUNIDAD DE LAAUTOFINANCIACIN
Aunque se puede pensar que las reservas o beneficios no
distribuidos,que constituyen la autofinanciacin estricta, no tienen
una carga finan-ciera hay que tener en cuenta el coste de
oportunidad por no invertir losrecursos no distribuidos en
inversiones externas a la sociedad.
Si los socios de una empresa deciden no repartir dividendos, es
porqueesperan que la rentabilidad obtenida dentro de la empresa por
la rein-versin de los beneficios no distribuidos es, como mnimo,
igual a la
VOL. VIII CAPTULO 1
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Va =D1
+D2
+D3
+Vf
(1 +c) (1 +c)2 (1 +c)3 (1 +c)f
-
rentabilidad que hubieran obtenido en el supuesto de haberse
repartidolos beneficios va dividendos. En cualquier caso. es
necesario tener encuenta la incidencia que tendra sobre la renta de
los socios el efectoimpositivo como consecuencia de recibir los
dividendos de la sociedad.
Por lo que se refiere al coste de oportunidad de la parte de la
autofi-nanciacin proveniente de las amortizaciones, ste vendr
definidocomo aquel que hubiera supuesto la inversin de los fondos
en otrosactivos rentables (por ejemplo, activos financieros),
distintos del acti-vo fijo material. Tambin podra venir definido
por el coste de finan-ciacin ajena (proveniente por ejemplo de
prstamos o crditos) si laempresa no dispusiera de fondos de
amortizacin y tuviera que acudira estas fuentes de financiacin para
renovar sus inversiones en activofijo material.
7.3. GESTIN DE TESORERA
El principal objetivo de la gestin de tesorera consiste en
asegurar quela empresa tiene:
n
El importe adecuado de fondos,
n
aplicados adecuadamente,
n
en el momento adecuado,
todo ello para cubrir las necesidades de tesorera con los
recursos lqui-dos disponibles, minimizando los costes y maximizando
los ingresos.La empresa debe buscar, por lo tanto, la tesorera
ptima. Ello es asporque la corriente de cobros y pagos no tiene por
qu coincidir, por loque se pueden producir situaciones de supervit
o dficit de tesorera.
VOL. VIIICAPTULO 1
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-
La gestin de la tesorera debe buscar inversiones rentables en
momen-tos de supervit, y dentro del horizonte temporal que le
permita dispo-ner de los recursos necesarios para hacer frente a la
corriente de pagosen su momento. Si ello no fuera .as, se producira
un dficit de tesore-ra, en cuyo caso habra que cubrir al mnimo
posible.
Los recursos ociosos de tesorera tienen un coste de oportunidad
quedebe ser evaluado adecuadamente por el gestor con el objetivo de
man-tener la tesorera que optimice los resultados.
Presupuesto de Tesorera
Un instrumento bsico para la gestin de la tesorera lo
constituyeel presupuesto de tesorera, consistente en prever la
corriente de cobrosy pagos, compaginado con alternativas de
inversin y financiacin.
Los presupuestos de tesorera se suelen preparar para perodos
cortosde tiempo anuales desglosados en meses, trimestrales o
mensuales des-glosados en meses, semanas o das).
VOL. VIII CAPTULO 1
41
-
8. CASH MANAGEMENT
El incremento progresivo que han experimentado los costes
financie-ros, la fuerte competencia existente en casi todos los
sectores econ-micos y la necesidad de conseguir mayor rentabilidad
en la empresa,para financiar su crecimiento, ha supuesto el
estudio, anlisis y aplica-cin de tcnicas y mtodos que pretenden
administrar eficazmente lamasa monetaria generada.
El conjunto de medidas contempladas en un plan estratgico que
afectana los flujos monetarios, es lo que entendemos como Cash
Management.
El Cash Management considera que el dinero tiene un valor en el
tiem-po y cuanto antes dispongamos del efectivo, antes podremos
conseguirrentabilidad.
No es lo mismo un cobro a contado que un cobro aplazado. Por
talmotivo debe existir una relacin entre el responsable del
CashManagement y el responsable del departamento de ventas, al
objeto deestudiar conjuntamente la poltica de cobros y conseguir
las mximasventajas de tipo financiero.
La coordinacin de todas las divisiones y secciones de la
empresaen este aspecto, muestra como clave para el xito del
proyecto.
Ser interesante estudiar si es ms conveniente cobrar al contado
conce-diendo descuentos adicionales que cobrar de forma aplazada a
preciossuperiores. Igualmente el responsable de Cash Management
deber coor-dinar el responsable del departamento de compras por las
mismas razones.
VOL. VIIICAPTULO 1
42
-
As mismo las ideas modernas de convertir los tradicionales
centros de costeen centros de beneficio es otra idea inspiradora
del Cash Management.
Finalmente las personas que desarrollan estas funciones han de
tener laformacin terico prctica suficiente para desempear su labor
con unalto grado de profesionalizacin.
Con todo ello se busca dar respuesta y solucin a la problemtica
quees habitual y comn en todas las empresas:
n
Evitar que los flujos de entrada sea lentos, incontrolados, ocon
costes adyacentes.
n
Controlar los flujos de salida, de forma que no generen costesy
se adapten a los flujos de entrada.
n
Gestionar el stock de dinero, de modo que se conozca dondeest,
se rentabilicen excedentes y se eviten costes innecesarios.
n
Mantener una correcta poltica bancaria.
Los Flujos de Fondos: Ideas de Organizacin Previas
Fundamentalmente existen tres reas en la empresa donde
debemosponer nuestra atencin:
El flujo de ingresos (facturacin y cobros).
El flujo de pagos (compras y pagos).
El efectivo disponible (gestin bancaria y de tesorera).
VOL. VIII CAPTULO 1
43
-
Los fondos deben estar disponibles en el lugar adecuado, en la
divisaadecuada y en el momento adecuado para poder rentabilizar los
fondosociosos y conseguir que el coste de los fondos externos sea
mnimo.
a) Centralizacin de la tesorera
Como primera medida para conseguir una buena gestin de la
masamonetaria seria centralizar la gestin financiera. Esto requiere
una buenabase informtica y disponer de una base de datos
centralizada.
La centralizacin de la gestin financiera implica centralizar los
pagos.Normalmente esta centralizacin de pagos debe hacerse en la
sede cen-tral de la sociedad.
Con independencia del ahorro administrativo que esto supone, se
puedeconseguir negociaciones de pago con proveedores que
financieramentesean ventajosa.
Igualmente y aunque la gestin de cobro debe permanecer en las
uni-dades perifricas, la administracin de los cobros debe hacerse
sobrela base de una cuenta nica centralizada.
Ello supone negociar con los bancos esta posibilidad, de tal
forma quecualquier cobro que se ingrese en las cuentas perifricas
automtica-mente se traspase a una cuenta nica centralizada.
Solamente los pagos menores deben permanecer en las unidades
peri-fricas. Un sistema de fondo fijo de caja puede ser muy
apropiado.
Las unidades perifricas solo deben hacer ingresos de los cobros
en lacuenta nica bancaria centralizada, todos los pagos
centralizados en lasede central y los pagos menores a travs de un
fondo fijo de caja enlas unidades perifricas.
VOL. VIIICAPTULO 1
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-
Lgicamente para controlar estos procesos, es necesario disponer
deuna base de datos centralizada y el establecimiento de un sistema
dise-ado a medida para cada empresa, considerando las especiales
carac-tersticas que cada tipo de actividad necesita, as como los
deseos deinformacin que los usuarios requieren.
b) La actividad de la empresa como flujo constante de fondos
Ya hemos dicho que el Cash Management analiza la empresa
comoflujo, constante de fondos, teniendo como objetivos:
Reducir el fondo de maniobra.
Liberar recursos financieros.
Conseguir el nivel ptimo de liquidez.
Tradicionalmente la gestin de tesorera se limitaba a cumplir los
com-promisos, de pago y a realizar los cobros, y no profundizar en
el anli-sis de los flujos monetarios, para modificarlos y tomar
ciertas decisio-nes encaminadas a la mejora de su rentabilidad.
Es evidente que actuando sobre la forma de cobro y pago,
estudiandola demoras de las operaciones y evitando tesoreras en
trnsito, conse-guimos aumentar la rentabilidad financiera.
Podemos generar fondos por cobros a clientes por las ventas
normalesdel negocio, as como por captacin de recursos del mercado
financiero.
Estos fondos sern necesarios para realizar pagos y atender
nuestroscompromisos. Su manejo centralizado nos permitir invertir
los exce-dentes y obtener una rentabilidad adicional.
VOL. VIII CAPTULO 1
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-
Recordemos los distintos tipos de flujos monetarios, pues aunque
elresultado final sea la generacin neta de efectivo, es muy
importante parael analista financiero conocer la generacin neta
obtenida por:
n
Los flujos operativos, que nos indican el efectivo neto
utilizadoen las operaciones normales del negocio.
n
Los flujos de caja correspondientes a las actividades de
inver-sin que nos indican el efectivo neto utilizado en las
inversio-nes realizadas.
n
Los flujos de caja de las actividades de financiamiento que
nosindican el efectivo obtenido para la financiacin de la
sociedad.
La importancia de esta informacin ya no slo lo es para la gestin
ydireccin de la propia empresa, sino para informacin a terceros y
enalgunos pases, como Estados Unidos, ya forma parte obligada en la
pre-sentacin de sus estados financieros que reciben anualmente los
intere-sados externos a la empresa.
El estudio y, en su caso, rediseo de los diferentes flujos
permitir:
n
Reduccin de la cantidad de movimientos y traspasos
entretesoreras.
n
Sacar partido a los pagos.
n
Reducir, eliminar o, al menos, simplificar procesos
administrativos.
La forma en la que el efectivo tiene entrada en la organizacin
dependenecesariamente de la estructura de ventas que se tenga
diseada y lasformas de cobro establecidas.
VOL. VIIICAPTULO 1
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-
Un estudio concienzudo, detallado y crtico de las formas de
trabajo yprocedimientos en este tema nos aportaran ideas de
eficacia y eficien-cia de las labores de cobro y pago y de la
gestin del efectivo.
Dicho esto, si se pueden tomar algunas medidas para aumentar
nues-tros ingresos son las siguientes:
n
Respecto al procedimiento de facturacin:
n Reducir el tiempo entre la fecha de embarque de la mercancay
la fecha de emisin de factura.
n Despachar cuanto antes los grandes pedidos.
n Establecer pedidos mnimos para ventas a crdito.
n Negociar que el cobro se realice desde el momento en que
seentrega el producto y no desde que se realiza la factura.
n Controlar exhaustivamente los vencimientos.
n
Respecto al procedimiento de cobro
n 1. Acortar el tiempo de crdito efectivo.
n 2. Enviar carta a los clientes recordndoles el vencimiento
delcobro.
n 3. Acelerar el anlisis de saldos en discusin y el tratamiento
delos impagados y sus causas.
n 4. Establecer sistemas de domiciliacin bancaria.
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-
n 5. Estudiar la posibilidad de cargar intereses sobre los
saldosvencidos y no cobrados (normal 1% 0 1,5% mensuales).
n 6. Incentivar a los vendedores para el cobro de los saldos
ven-cidos y no cobrados.
n 7. Manejar acertadamente los descuentos por pronto pago
comouna fuente de recursos. Su coste mximo o su rentabilidadmnima
deben venir fijados por el coste marginal de obtencinde recursos
por la empresa.
n 8. No servir a crdito a clientes que con frecuencia
resultanimpagados.
n 9. Asegurarse en las fluctuaciones de moneda sobre saldos
acobrar del extranjero.
n
Respecto del procedimiento de pago:
n 1. Retrasar los pagos tanto como sea posible sin que ello
supon-ga incumplimiento de las condiciones acordadas.
n 2. Establecer una poltica sobre descuentos por pronto
pago.
n 3. Negociar precios y condiciones de pago con proveedores.
n
Respecto del manejo de saldos bancarios:
n 1. Disponer diariamente de la posicin bancaria en fecha
valor.
n 2. Establecer la poltica de saldo cero o saldo negativo en
caja.
VOL. VIIICAPTULO 1
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-
n 3. Controlar eficazmente los anticipos de efectivo al
personal.
n 4. Utilizar tarjetas de crdito.
n 5. Disponer de previsiones de caja a corto y medio plazo.
n 6. Establecer saldos mnimos de stock.
n 7. Manejando adecuadamente el ciclo de pagos a
proveedores,observamos como un crdito negociado a 60 das fecha
factu-ra, realmente se convierta en 65 das si el pago se realiza
porefectos y en 70 das si el pago lo realizamos por taln.
En realidad con estas medidas estamos trazando estrategias para
ges-tionar el working capital (activo corriente menos el pasivo
corriente).
Medidas para Aumentar el Flujo de Ingresos
a) Establecimiento de das de pago fijo: con independencia
delahorro que ello supone tiene ventajas adicionales en trminosde
aumento del crdito.
b) Planificacin de las entregas.
c) Elegir los medios de cobro ms eficaces: tendremos que
anali-zar los siguientes medios de cobro y procurar elegir los ms
efi-caces. Es importante conocer como valoran los bancos los
dife-rentes medios de cobro pues en Cash Management lo importan-te
es conocer los saldos fecha y valor y no los saldos contables.
d) Seleccionar proveedores y ofertas. Antes de efectuar
cualquiercompra debemos seleccionar a nuestros proveedores y
solicitardiferentes ofertas. Un anlisis objetivo de estas ofertas
consigue
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49
-
el mejor precio en funcin de las condiciones de pago.Entendemos
que para una misma calidad de producto. Debemosdisponer de una
tabla de condiciones de pago para poder valorarlas distintas
ofertas.
e) Optimizar la tesorera. Igualmente recordemos que para
opti-mizar el movimiento de fondos debemos tener presente:
e) No delegar la funcin de tesorera en las unidades
perifricas.
e) Debe existir un nico departamento de tesorera central
yresponsable de todas las relaciones bancarias.
e) Las administraciones perifricas deben limitarse a seguir
lasinstrucciones de tesorera central sobre ingresos y pagos.
e) Traspasar automticamente los saldos a una cuenta central.
e) Liquidacin consolidada de cuentas de forma que
diversascuentas que se mantienen con un banco, liquiden sus
intere-ses conjuntamente. Es decir, compensado saldos positivos
ynegativos de los mantenidos en la periferia y los mantenidosen la
central.
Debemos Mantener y Optimizar la Posicin de Liquidez
En el concepto de Cash Management, la posicin de liquidez no
sepuede controlar a travs de los saldos contables.
Debemos obtener una contabilidad en fecha valor, ya que sobre
nuestrossaldos valor, no sobre nuestros saldos contables, los
bancos liquidarn losintereses y computarn nuestros excedentes y
descubiertos de tesorera.
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50
-
Para contabilizar en fecha valor anotaremos las operaciones en
fechavalor y no en fecha contable. El saldo valor no se obtiene por
una sumade apuntes por orden cronolgico, sino considerando la fecha
valor decada apunte.
Quizs sera interesante preguntarnos:
Qu debemos mejorar en nuestra empresa para optimizar la
posicinde liquidez?
e) Los sistemas de planificacin de cobros y pagos.
e) Conocer la posicin de tesorera en fecha valor.
e) Establecer el sistema de tesorera cero o negativa (no
debemostener el efectivo en cuentas corriente sino en cuenta de
crdito).
e) Implantar un sistema de gestin de tesorera informatizado ycon
un mnimo de recursos humanos.
e) Utilizar la banca electrnica conectando con el propio
sistemade tesorera.
e) Vigilar y controlar el cumplimiento de las valoraciones
pactadascon los bancos.
Es conveniente el sistema de tesorera cero o negativa, porque
libera-mos los saldos ociosos de escasa rentabilidad y los podemos
invertir enotras alternativas ms rentables.
Igualmente podramos estudiar otras alternativas trabajando con
un saldonegativo siempre que tengamos posibilidades de invertir en
actividadesde rentabilidad superiores.
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-
Como ya hemos indicado, el Cash Management, estudia la
financia-cin del dficit de maniobra, es decir los de los ajustes
temporales delcirculante.
Otra cosa bien distinta ser el estudio de los dficit
patrimoniales queno son objeto de estudio del Cash Management.
Es decir que el Cash Management se preocupa de la gestin
finan-ciera a corto plazo, y no de la poltica financiera de la
sociedad.
Para la financiacin del dficit, el responsable de la gestin de
CashManagement deber plantearse las siguientes preguntas: cundo?,
cun-to?, cmo? y con quin?.
Para resolver estas preguntas ser necesario:
e) Disponer de un presupuesto anual.
e) Disponer de previsiones a medio plazo.
e) Disponer de previsiones a corto plazo y establecer una
estrate-gia para negociar con los bancos.
Igualmente si disponemos de excedentes nos plantearemos su
inversinen activos financieros considerando en nuestro estudio y
decisin su:
e) Solvencia.
e) Liquidez.
e) Rentabilidad.
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-
Del mismo modo, se nos plantearn las mismas preguntas de
cun-do?, cunto?, cmo? y con quin?.
La inversin de nuestros excedentes, tambin depender si los
mismosson prcticamente permanentes o slo se producen en un
determinadoperodo del ao. Si disponemos de excedentes permanentes
podemosplanificar su inversin a largo plazo y en este caso
valoraremos ms larentabilidad y solvencia que su liquidez.
Si nuestros excedentes son puntuales tendremos que primar la
liquidez.Es evidente que las empresas que disponen de excedentes
puntuales, sino gestionan su tesorera en fecha valor, ser imposible
que puedaninvertir sus excedentes con la consiguiente prdida de
rentabilidad queello les reporta.
Funciones del Responsable del Cash Management
Es evidente que el responsable de Cash Management debe tener
unasfunciones y responsabilidades claramente definidas, y todos los
rganosde la sociedad deben estar mentalizados en coordinar con
dicho respon-sable antes de tomar decisiones que puedan restar
eficacia.
A ttulo indicativo, las principales funciones y
responsabilidades delCash Management son:
Control de los saldos y cuentas bancarias.
Control de los cargos y abonos a fecha valor.
La empresa deber implantar y desarrollar en todo momento las
polti-cas financieras bsicas consistentes en:
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-
a) Poltica de inversin: necesarias para mantener una
eficienciaen la explotacin y para su expansin.
b) Poltica de financiacin (incluyendo como tal la poltica
dedividendos, tendn de beneficios).
En otros captulos hemos hablado de las diferentes formas de
inversindel capital de la empresa, ahora nos centraremos en cmo y
qu fuen-tes nos proporcionan la suficiente financiacin para hacer
frente a esasinversiones.
Los directivos financieros debern conocer y analizar las
diferentesfuentes de financiacin para obtener la ms eficaz en cada
caso, fijandosu objetivo de endeudamiento.
En este captulo desarrollaremos las diferentes fuentes de
financiacindistinguindolas en dos grandes grupos:
e) Financiacin propia o interna.
e) Financiacin ajena o externa.
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-
RECUERDE
l
El beneficio y las amortizaciones y provisiones, se reco-nocen
como los recursos financieros internos generados de laempresa.
l
Los recursos financieros que la empresa decida obtenerdel
exterior la denominamos financiacin ajena o externa.
l
Dependiendo de la necesidad total de financiacin, a laempresa le
ser insuficiente la autofinanciacin y por tanto acu-dir al mercado
financiero para recabar recursos financieros alargo plazo.
l
Debe existir un equilibrio entre las inversiones y la
finan-ciacin. Como mnimo, se ha de tener en cuenta la
correspon-dencia entre los plazos utilizados, es decir, las
inversiones alargo plazo (activos fijos) debern ser financiadas por
los recur-sos financieros a largo plazo y viceversa con el activo
circulante(inversiones a corto plazo). No obstante para encontrar
el puntoptimo entre la inversin y la financiacin se deber conseguir
unFondo de Maniobra positivo (entendiendo como Fondo deManiobra la
diferencia entre el activo a corto plazo y el pasivo acorto
plazo).
l
La fuente de financiacin inicial y ms directa de unaempresa lo
constituyen las aportaciones de los socios oaccionistas. Estas
aportaciones son necesarias para lograr lafinalidad por la que se
constituye la empresa. Es una financiacinpermanente dado que
constituye el patrimonio inicial de la empre-sa, y la legislacin en
vigor establece una serie de condicionan-tes para su reduccin,
dirigidos a salvaguardar los intereses deterceros (generalmente
acreedores e inversores).
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55
-
l
La legislacin espaola distingue dos tipos de aportacionesde
capital, a saber:
Aportaciones dinerarias: en sentido estricto son aporta-ciones
de dinero en efectivo (ingreso en cuenta a nombrede la empresa,
transferencia bancaria) en moneda nacio-nal o extranjera, en cuyo
caso se determina su equivalen-cia en euros.
Aportaciones no dinerarias: son aportaciones en bien-es o
derechos patrimoniales susceptibles de valoracineconmica, distintos
de dinero en efectivo.
l
El aumento de Capital Social por compensacin de crdi-tos
consiste en entregar las acciones emitidas en contrapartidade
crditos a pagar por la sociedad.
l
Las sociedades pueden recibir financiacin de sus sociosa travs
de aportaciones cuyo objetivo primordial es el de res-tablecer su
equilibrio patrimonial.
l
Capital riesgo (Venture Capital) es una actividad de
inversinmediante la cual se trata de financiar fundamentalmente la
pues-ta en marcha, expansin o compra de una empresa. El
inversoradquiere una parte del capital de la empresa para
proporcionarfondos que est difcilmente puede obtener a travs de
otras fuen-tes de financiacin.
l
El prstamo participativo es una modalidad de financiacinde
empresas consistente en un contrato de prstamo
peculiar,generalmente otorgado a la sociedad por sus
socios.Originariamente, se regularon los contratos de cuentas en
par-ticipacin en el Cdigo de Comercio (art. 239 y siguientes),
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-
mediante los cuales el prestamista slo percibe intereses por
lacuenta en participacin en funcin de la evolucin futura de
lasactividades de la sociedad prestataria.
l
La autofinanciacin, en sentido estricto es aquella generadapor
la empresa como resultado del desarrollo de su actividad. Porlo
tanto, se compone por las reservas o beneficios no
distribuidos.
l
Un concepto ms amplio de autofinanciacin incluye, ade-ms de las
reservas o beneficios no distribuidos, las amortiza-ciones
(concepto entendido como cash flow).
l
La autofinanciacin suele ser para las pequeas y medianasempresas
un recurso de financiacin muy importante, sobre todosi tiene
dificultades para acudir a otras fuentes de financiacin.
l
El efecto multiplicador de la autofinanciacin, consiste en
elimpacto que se puede conseguir sobre el nivel de recursos
tota-les de financiacin de una empresa como consecuencia de
incre-mentar sus recursos propios va autofinanciacin, siempre quese
decida mantener el mismo ratio de endeudamiento (propor-cin entre
recursos propios y recursos ajenos).
l
La amortizacin tiene por objeto recuperar el valor del acti-vo
fijo, mediante la imputacin a la cuenta de prdidas y ganan-cias de
cada ejercicio del coste que representa su depreciacinpor su uso en
las actividades desarrolladas por la empresa.
l
Podemos definir el leasing como una operacin de arrenda-miento o
alquiler mercantil en la cual la compaa de leasingadquiere los
bienes que van a ser objeto del arrendamiento, cedesu uso a un
arrendatario por un precio y duracin convenidas,
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-
establecindose una opcin de compra del bien por el arrenda-tario
a la finalizacin del contrato, que se denomina valor residualdel
bien.
l
El Sale and leaseback es una modalidad de
arrendamientofinanciero por la cual una empresa propietaria de un
activo se lovende a una entidad financiera de forma que sta se lo
vuelvea ceder en arrendamiento financiero.
l
Se puede considerar el renting, como una variante del
leasinganalizado anteriormente pero dirigido fundamentalmente a
bien-es muebles de forma que permite al cliente de estos
serviciospoder disfrutar de la utilizacin de los mismos junto con
un paque-te de servicios adicional relacionados con el
mantenimiento yadecuado funcionamiento de los mismos.
l
Podemos definir el factoring como un conjunto de
serviciosadministrativos y econmico financieros, prestado por una
compa-a dedicada al factoring, a su cliente y que permiten a las
empre-sas productoras de bienes o suministradoras de servicios
externa-lizar la gestin y el cobro de los crditos generados por la
actividadhabitual de la compaa.
l
El confirming o confirmacin de pagos es una operativa porla cual
un cliente de una sociedad de factoring acude a sta nopara cederle
los crditos, sino justo para lo contrario; para que legestionen el
pago de sus deudas a los acreedores. As, por tanto,mediante esta
operativa la sociedad de factoring se convierte enun gestor de
pagos de manera que al vencimiento es quien seencarga de liquidar
las deudas de su cliente.
l
El coste del capital social de una empresa puede definirsecomo
la tasa interna de rentabilidad mnima de las inversiones
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-
financiadas con dicho capital para, al menos, mantener intacto
elvalor de las acciones. Se trata, por tanto, de un coste
implcito.
l
Aunque se puede pensar que las reservas o beneficios no
dis-tribuidos, que constituyen la autofinanciacin estricta, no
tienenuna carga financiera hay que tener en cuenta el coste de
opor-tunidad por no invertir los recursos no distribuidos en
inversio-nes externas a la sociedad.
l
El principal objetivo de la gestin de tesorera consiste
enasegurar que la empresa tiene: el importe adecuado de
fondos,aplicados adecuadamente, en el momento adecuado. Todo
ellopara cubrir las necesidades de tesorera con los recursos
lquidosdisponibles, minimizando los costes y maximizando los
ingresos.La empresa debe buscar, por lo tanto, la tesorera
ptima.
l
Un instrumento bsico para la gestin de la tesorera lo
cons-tituye el presupuesto de tesorera, consistente en prever
lacorriente de cobros y pagos, compaginado con alternativas
deinversin y financiacin.
l
El conjunto de medidas contempladas en un plan estratgicoque
afectan a los flujos monetarios, es lo que entendemos comoCash
Management.
l
El Cash Management considera que el dinero tiene un valor enel
tiempo y cuanto antes dispongamos del efectivo, antes podre-mos
conseguir rentabilidad.
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