Elő dó d B ik Sá d Vállalatértékelés Előadó: dr. Bozsik Sándor Ajánlott szakirodalom: Ajánlott szakirodalom: Aswath Damodaran: Befektetések értékelés Panem 2007 PriceWaterhouse: A részvényesi érték Tőzsdei szakvizsga felkészítő Közép-európai brókerképző alapítvány 1998 É Budainé Ferenczy Zsuzsanna: Értékteremtés alapelvei és definíciói
This document is posted to help you gain knowledge. Please leave a comment to let me know what you think about it! Share it to your friends and learn new things together.
Transcript
Elő dó d B ik Sá d
Vállalatértékelés Előadó: dr. Bozsik Sándor
Ajánlott szakirodalom:Ajánlott szakirodalom:Aswath Damodaran: Befektetések értékelés Panem 2007PriceWaterhouse: A részvényesi értékceWate ouse: és vé yes é téTőzsdei szakvizsga felkészítő
Közép-európai brókerképző alapítvány 1998ÉBudainé Ferenczy Zsuzsanna: Értékteremtés alapelvei és
definíciói
Vállalatértékelés indokaiVállalatértékelés indokaiVáll l t k (di í iók) ét l / l dá• Vállalatok (divíziók) vétele/eladása– Vevőnek mi a maximális ár– Eladónak mi a minimális ár– Eladónak mi a minimális ár
• Jegyzett vállalatok értékelése– Befektetőnek érdemes-e venni/eladni részvénytBefektetőnek érdemes e venni/eladni részvényt– Felvásárlási célpontok felderítése– Megfelelő benchmark kiválasztása miatt
St té i i dö té k l á• Stratégiai döntések megalapozása• Adásvételi ügyletekgy• Tőzsdei cégek értékelése• Saját tőke bevonás• Saját tőke bevonás• Idegen tőke bevonás• Teljesítménymérés• Value driver”-ek azonosítása„Value driver ek azonosítása• Átalakulás
*Fernandez [2002] Company Valuation Methods
Mit értünk értéken? (Pratt)( )• Reális piaci érték. Az az ár, amelyen a tulajdon gazdát
cserél, vagyis található önként vásárolni kész vevő és é ték íté h jl dó l dóértékesítésre hajlandó eladó.
• Belső érték. A jövőbeni pénzáramlások diszkontált jelenértékén alapuló, adott várakozások j p ,figyelembevételével számolt érték.
• Méltányos érték. Rendszerint egy-egy részvénycsomaghoz kapcsolódó a tulajdonosi befolyásrészvénycsomaghoz kapcsolódó, a tulajdonosi befolyás mértékét és egyéb értékmódosító hatásokat is tükröző ár.
• Folyamatos működést feltételező érték. Ez a típus i kább lél t ód l t h úl hinkább szemléletmód, amely azt hangsúlyozza, hogy egy működő társaság többet ér, mint eszközállományának együttes értéke.
• Likvidációs érték. A folyamatos működést feltételező szemlélet ellentéte. Az üzleti tevékenység megszűnésekor realizálható értéket jelenti.realizálható értéket jelenti.
• Könyv szerinti érték. A vállalati eszközök számviteli kimutatásokban szereplő nyilvántartási értékének összege.
Vállalatértékelés módszerei
MérlegalapúEredménykimu-
tatás alapú VegyesDiszkontált pénzáram Értékteremtés Opcióalapú
Fő vállalatértékelési módszerek
Mérlegalapú tatás alapú Vegyes pénzáram Értékteremtés OpcióalapúKönyv szerinti érték Ár/árbevétel Klasszikus
Szabad cash flow EVA Részvényárazás
Kiigazított könyv Á
Kivonatos Beruházási szerinti érték Ár/eredmény eredmény Osztalékhozam Gazdasági profit lehetőségek
Likvidálási érték Ár/EBITDA EU ajánlatSaját tőkére jutó pénzáram
Hozzáadott pénzérték
Beruházás halasztása
Helyettesítési Alternatív érték Egyéb Egyéb APV CFROI befektetések
Fernandez: Company valuation methods
Benchmarkon alapuló értékelés
Mérleg alapú módszerek(Eszközértékelés)
• Vállalat értéke = Eszközök értéke• Saját tőke értéke = Eszközök értéke –Saját tőke értéke Eszközök értéke
Kötelezettségek értéke
• Részvény belső ára = Saját tőke értékeKibocsátott részvényekés é y be ső á a Kibocsátott részvények
darabszáma
Könyv szerinti értékKönyv szerinti érték
• A vállalat eszközei annyit érnek, amekkora értéken a vállalat nyilvántartja őket.y j
Kö i ti é ték b é i á• Könyv szerinti érték = beszerzési ár + értékhelyesbítés –értékcsökkenés/értékvesztés
MOL könyv szerinti értékeMOL könyv szerinti értékeMOL könyv szerinti értéke 2002 2003MOL könyv szerinti értéke 2002 2003Eszközök könyv szerinti értéke 959 484,0 1 532 673,0Saját tőke könyv szerinti értéke 405 441,0 524 055,0Kibocsátott részvények darabszáma 93,24488 93,12790Egy részvény könyv szerinti értéke 4 348,1 5 627,3Részvényár 5 245,0 5 315,0Részvényár 5 245,0 5 315,0
Egész jónak tűnik, de 2004 decemberi adat:E é é kö i ti é ték 7 775Egy részvény könyv szerinti értéke: 7.775Részvényár (2004. december 30.): 14.743
Eltérések lehetséges okaiEltérések lehetséges okai
• A vállalat könyvei hamisak, hibásak• Beszerzés időpontjához képest eszközBeszerzés időpontjához képest eszköz
értéke eltérően változik, mint a leírásS i i h tá Múltb li ét l• Szinergia-hatás
• Jövőbeni kilátásokMúltbeli vétel
Jö őbe átáso• Értéknövelő tényezők, amit a számvitel
nem es fig elembenem vesz figyelembe– Döntési lehetőségek értéke– Saját goodwill
Kiigazított könyv szerinti értékKiigazított könyv szerinti érték
• Elv: tételesen meghatározzuk az eszközök piaci értékét – vizsgáljuk a piaci érték és a p g j pkönyv szerinti érték eltérését
• Az eszközök értékét összeadva kapjuk a• Az eszközök értékét összeadva kapjuk a vállalat értékét
• Immateriális vállalati javak (szabadalmak márkanevek szerzői jogokImmateriális vállalati javak (szabadalmak, márkanevek, szerzői jogok, szoftverek, üzleti titkok, üzleti kapcsolatok, folyamatos működés értéke, goodwill) – benchmark alapon
• Pénz jellegű eszközök (készpénz, vevők, aktív időbeli elhatárolás) –j g ( p , , )könyv szerinti érték időérték figyelembe vételével
• Materiális vállalati javak (gépek, berendezések, berendezési tárgyak, gépjárművek) – használt piaci ár
• Ingatlanok (föld, épületek) - ingatlanbecslés• Pénzügyi befektetések/határidős ügyletek – napi piaci érték• Kisebbségi részesedések értékelése – tőzsei kapitalizáció alapján g p pj
vagy osztalékhozam alapján• Többségi részesedések értékelése – diszkontált cash flow modell
alapján
Kötelezettségek számbavétele (Schweichs)
Rö id l já tú köt l tt é k ( állítók dó é• Rövid lejáratú kötelezettségek (szállítók, adó- és bérfizetési kötelezettség, passzív időbeli elhatárolás) – könyv szerinti értékenelhatárolás) könyv szerinti értéken
• Hosszú lejáratú kötelezettségek (kötvények, jelzálogok, váltók) – könyv szerinti értékj g ) y
• Különleges kötelezettségek (alultőkésített nyugdíjalapok, munkavállalói részvénytulajdonlási program visszavásárlásirészvénytulajdonlási program visszavásárlási kötelezettségei, ki nem adott szabadságok)
Likvidációs érték (érték abszolút minimuma)
• Ha most kellene értékesítenünk a vállalatot (vagy a vállalat eszközeit egyenként) mennyi pénzt kapnánk érte
• (Lehetséges) számítása: ( g )Eszközök korrigált piaci értéke (aukciós ár)- Likvidálás költségei g
• Módszer használata: csődközeli cég értékelése• Használata: banki fedezetértékelés vevői limit• Használata: banki fedezetértékelés, vevői limit
Helyettesítési értéky(érték abszolút maximuma)
• Mennyi pénzt kellene befektetni ahhoz, hogy egy MOL-hoz hasonló társaságot hozzunk létre.
• (Lehetséges) számításaKritikus eszközök helyettesítési értékey+ Nem kritikus eszközök likvidációs értéke
• Helyettesítési érték magába foglaljaHelyettesítési érték magába foglalja– Eszközök bruttó értékét– Emberek felvételét képzésétEmberek felvételét, képzését– Szervezés-irányítás kialakításának költségét– Piacszerzés akvizíció költségét– Piacszerzés, akvizíció költségét
Eredmény-kimutatás alapú módszerek
Pi i át t lálá• Piaci ráta megtalálása• Benchmark vállalat keresése (átlag vagy ( g gy
egyedi vállalat)– azonos ágazatazonos ágazat– azonos kockázatú piac– azonos méret– azonos méret
• Hányadoselemzéssel felderíteni a különbözőségek okait és a torzító tényezőkülönbözőségek okait és a torzító tényező nagyságát
• Pénzügyi jelentéseken kívüli tényezők– Makrotényezők – (kamatfelár)– Növekedési kilátásokNövekedési kilátások– Politikai-társadalmi tényezők
Vegyes módszerekVegyes módszerek
• mind a vállalat eszközeinek jelenlegi értékét, mind a jövőbeli pénztermelő , j pképességét figyelembe veszik
• Érték = Jelenlegi eszközérték + várható• Érték = Jelenlegi eszközérték + várható tőkenyereség (PVGO – növekedési
ő é é é )lehetőségek jelenértéke)
KlasszikusKlasszikus
É ék ó kii í é ék já d ill• Érték = nettó kiigazított érték + saját goodwill értéke
• Saját goodwill becslése két képlettel
( )( )BnAVX *+= ( )FzAVX *+=
A – kiigazított eszközérték A – kiigazított eszközértékA kiigazított eszközértékn – többszörös (1,5 és 3 között)B – éves adózott eredmény
A kiigazított eszközértékz – forgalom %-aF – éves árbevétel
Egyszerűsített kiigazított eredmény módszer
• Képlet:ép e
( )X AFArBAV **−+= ( ) nrX AFArBAV ,+A – kiigazított eszközértékgAFr,n – annuitásfaktor, ahol n 5 és 8 közötti szám,
fr - a vállalati befektetés elvárt hozamaB a következő évi eredményB – a következő évi eredmény-előrejelzés
EU vállalatértékelőinek ajánlásaj
• Képlet:( )( )
nrX AFVrBAV ** ,−+=ép e ( )
rn
nr
AFrAFBA
V*1* ,
++
=
A – kiigazított eszközérték
rn
gAFr,n – annuitásfaktor, ahol n 5 és 8 közötti szám,
fr - a vállalati befektetés elvárt hozamaB a következő évi eredményB – a következő évi eredmény-előrejelzésV – szuperprofit – tőkésített p peredményfolyam
Közvetett módszerKözvetett módszer• Képlet: ⎞
⎜⎛ +
BAép e
2⎠
⎜⎝
+= r
AVX
A – kiigazított eszközértékgr - a vállalati befektetés elvárt hozamaB – a következő évi eredmény-előrejelzésV vállalat értékeVx – vállalat értéke
Angolszász vagy közvetlen módszer
• Képlet: ( )* BArBAVX =−
+=ép e** rr
VX
A – kiigazított eszközértékgr - a vállalati befektetés hozamaB – a következő évi eredmény-előrejelzésVX – vállalat értéker* vállalati befektetéstől elvártr - vállalati befektetéstől elvárt hozam
Éves eredménytőkésítési módszerÉves eredménytőkésítési módszer• Képlet: ( ) mArBAVX **−+=ép e ( )X
A – kiigazított eszközértékgm – többszörös, értéke általában 3-5 között
fr - a vállalati befektetés elvárt hozamaB a következő évi eredményB – a következő évi eredmény-előrejelzésVx – vállalat értékex
Kockázatviselő és kockázatmentes módszer( )
• Képlet:( )
**
rVrB
AVX
−+=
ép e
*rBA
V+
*1
rrrV
+=
A – kiigazított eszközértékr* - a befektetéstől elvárt hozam
r
r - a vállalati befektetés hozamaB – a következő évi eredmény-előrejelzéselőrejelzésV – szuperprofit – tőkésített eredményfolyameredményfolyamVx – a vállalat értéke
Al j ált lá é tékké l t Mi d• Alapja az általános értékképlet: Minden eszköz annyit ér, mint az eszköz működéséből származó pénzáramok jelenértékösszege
• Feltételezései:– állandóan g %-al növekvő osztalék
é l é á– végtelen pénzáram– vállalattól elvárt hozam nem változik
k ká t t k tláb ált tl• kockázatmentes kamatláb változatlan• befektetők által elvárt kockázati prémium nem változik• vállalat kockázata nem változikvállalat kockázata nem változik
– egy időszakkal vagyunk a következő osztalékfizetés előtt
Kétfázisú DDM modell+1nD
• Képlete:
( ) ( )∑ +−+
+=
n
nii
0 r1gr
r1DP
( ) ( )= ++1i r1r1
Ah l P j l l i é é áAhol, P0 – jelenlegi részvényárDi – i-dik időszakban esedékes osztalékD – n+1-dik időszakban esedékes osztalékDn+1 – n+1-dik időszakban esedékes osztalékPn – n-év mulva várható részvényárr – befektetéstől elvárt hozamg – osztalék növekedési rátája
Egyszerűsített kétfázisú DDM modellgy• Ha az első n évben az osztalék mértéke
és az osztalékfizetési ráta változatlan:
( ) ( )ng1 ⎞⎜⎛ +( ) ( )
( ) ( ) ( )( )( )n
nn
1n1
0g1*g1Divr1
g11g1*DivP ++∗
+⎟⎠
⎞⎜⎜⎝
⎛
++
−∗+
=( )( )nnn
0 r1grgr +−−
Ahol Div következő évi osztalékfizetésAhol – Div1 – következő évi osztalékfizetésg – első fázis növekedési ütemer – első fázis elvárt hozamar első fázis elvárt hozamarn – második fázis elvárt hozamagn – második fázis növekedési üteme
Pénzáram-diszkontálás általános módszere
( ) ( ) ( )+
++++
++
= nnn VRCF
rrCF
rCFV 21 ....
1*11( ) ( ) ( ) ( )∏=
++++
iir
rrr1
211 11*11
Magyarázat:V – vállalat értékeCFi – vállalat által adott időszakban megtermelt pénzáramVRn – vállalat maradványértéke n év múlvari – elvárt hozam az i-dik évbeni
Releváns pénzáramok releváns diszkontráták
Érték Pénzáram DiszkontrátaÉrték Pénzáram DiszkontrátaVállalat értéke Szabad pénzáram Súlyozott átlagos
tőkeköltségtőkeköltség
Saját tőke értéke Tőkére jutó pénzáram
Részvényektől elvárt hozampénzáram hozam
Adósság értéke Adósságszolgálat Hiteltől elvárt hozam
Diszkontált pénzáram kiszámításának lé é i (1)lépései (1)
• Az iparág és a vállalat történeti és p gstratégiai elemzése
Pénzügyi elemzés– Pénzügyi elemzés• Eredmény-kimutatás és mérleg elemzés
Pénzáram elemzés• Pénzáram elemzés– Stratégiai és piacelemzés
• Iparág fejlődése• Vállalat piaci helyzetének elemzése
Menedzsment & pénzügyi számvitelHumán erőforrásokHumán erőforrások
Információs rendszerek
Érték alapú irányítási kurzus Forrás: MOL – érték alapú irányítás
Értéklánc és Kulcs Teljesítmény JelzőkÉrtéklánc és Kulcs Teljesítmény Jelzők
• Az üzletek folyamatszintű lebontásay• Az egyes folyamatokra az értékképző elemek meghatározása• Az értékképző elemek mérhetőségének meghatározása• A megfelelő Kulcs Teljesítmény Jelzők definiálása
Gázüzlet
Beszerzés(belföldi és Gáz tárolás,
szállítás Értékesítésimport) szállítás
Érték alapú irányítás kurzus
Forrás: MOL – érték alapú irányítás
Értéklánc és Kulcs Teljesítmény JelzőkÉrtéklánc és Kulcs Teljesítmény Jelzők
• Az üzletek folyamatszintű lebontásaAz üzletek folyamatszintű lebontása• Az egyes folyamatokra az értékképző elemek meghatározása• Az értékképző elemek mérhetőségének meghatározása• A megfelelő Kulcs Teljesítmény Jelzők definiálása
Feldolgozás és Kereskedelem
Nyersanyag Nyersanyagtárolása és Finomítás
Tárolás,Értékesítés
beszerzése szállítása szállítás
Érték alapú irányítás kurzus
Forrás: MOL – érték alapú irányítás
Értéklánc és Kulcs Teljesítmény JelzőkÉrtéklánc és Kulcs Teljesítmény Jelzők
• Az üzletek folyamatszintű lebontásaAz üzletek folyamatszintű lebontása• Az egyes folyamatokra az értékképző elemek meghatározása• Az értékképző elemek mérhetőségének meghatározása• A megfelelő Kulcs Teljesítmény Jelzők definiálása
Lakossági szolgáltatások
Működés Értékesítés
Érték alapú irányítás kurzus
Forrás: MOL – érték alapú irányítás
Értéklánc és Kulcs Teljesítmény JelzőkÉrtéklánc és Kulcs Teljesítmény Jelzők
• Az üzletek folyamatszintű lebontásaAz üzletek folyamatszintű lebontása• Az egyes folyamatokra az értékképző elemek meghatározása• Az értékképző elemek mérhetőségének meghatározása• A megfelelő Kulcs Teljesítmény Jelzők definiálása
Kutatás és Termelés
Földalattikészletek Gáz és olaj Gáz és olaj Gáz tároló Belsőkészletekkutatása kutatás előkészítése működése értékesítés
Érték alapú irányítás kurzus
Forrás: MOL – érték alapú irányítás
Diszkontált pénzáram kiszámításának lépései (2)
Jö őb li é á k lő j l é• Jövőbeli pénzáramok előrejelzése– Pénzügyi előrejelzés
• Eredménykimutatás, pénzáram előrejelzés és mérleg
benne (ber há ások finans íro ás ér éken ségi– benne (beruházások, finanszírozás, érzékenységi elemzés)
• Stratégiai és versenyhelyzet előrejelzésg y y j– iparág fejlődése– vállalat versenyhelyzetének előrejelzése
fő versenytársak versenyhelyzetének alakulása– fő versenytársak versenyhelyzetének alakulása• Pénzáram előrejelzés konzisztenciája
– Előrejelzések pénzügyi konzisztenciájaj p gy j– Múltbeli és jövőbeli előrejelzések konzisztenciája– A pénzáram konzisztenciája a stratégiai előrejelzéssel
Megtermelt üzemi pénzáram (EBITDA)(EBITDA)
+ Árbevétel egyéb bevételek saját teljesítmény+ Árbevétel, egyéb bevételek, saját teljesítmény- Értékesítés közvetlen költségei= Bruttó fedezet- Értékesítés közvetett költségei- Egyéb költség, ráfordítás= Üzemi eredmény= Üzemi eredmény+ Amortizáció
EBITDA= EBITDA
NOPAT meghatározásag
+ EBITDA+ EBITDA- Szokásos működéshez szükséges beruházások= Adózás előtti nettó működési eredmény- Működési eredményt terhelő adó= Nettó adózás utáni működési eredmény
(NOPAT)( )
+ Fizetett adó± Halasztott adó+ Adókorrekció a nem működési kiadások és kamatkiadások után
(Tételek*Adóhányad)(Tételek Adóhányad)Működési eredményt terhelő adó
NOPLATN t O ti P fit L Adj t d TNet Operating Profit Less Adjusted Taxes
EBITA kamat és adófi etés alamint• EBITA = kamat- és adófizetés, valamint a goodwill amortizációja előtti eredmény– Megmutatja mekkora nyereséget termelt a
vállalkozás, amit szét lehet osztani a tőkenyújtók és az állam között
• Mínusz az EBITA-ra jutó adóMínusz az EBITA ra jutó adó• Plusz a halasztott adó
állományváltozása– A halasztott adót úgy kell tekinteni, mint gy ,
olyan forrást, ami után a befektetők hozamot várnak el
EBITA-ra jutó adój
• Olyan adó, amit akkor fizetne a vállalat, ha nem lenne adóssága, működési igényei feletti pénzeszköze vagy nem a működésből származó bevétele vagy kiadása =
• Társasági adóTársasági adó• Plusz a kamatkiadáson lévő adópajzs
Mí k tjö d l dój• Mínusz kamatjövedelem adója • Mínusz nem működésből származó
jövedelem adója
Szabad pénzáram (FCF)p ( )
• Hogyan termeli és használja fel a vállalat a pénzeszközeit
• A vállalat valós működési pénzáramaA vállalat valós működési pénzárama• A vállalat által termelt teljes pénzáram, ami
fi í ók á á d lk é álla finanszírozók számára rendelkezésre áll• FCF = NOPLAT – Nettó beruházásFCF NOPLAT Nettó beruházás=[NOPLAT+Amort.]-[Nettó
b há á +A t ]beruházás+Amort.]= Bruttó pénzáram – Bruttó beruházás
Szabad cash-flow meghatározásameghatározása
NOPLAT+ NOPLAT+ Működésbe fektetett bef. Eszközök Működésbe fektetett bef. Eszközök
é.cs.± F ótők áll á ált á± Forgótőke állományváltozása- Pótló beruházások± Egyéb források - egyéb eszközök
Új b f kt té k- Új befektetések= Szabad cash flowS abad cas o= Finanszírozás előtti cash flow
Forgótőkeg
• Működésbe vont forgóeszközök mínusz• Működésbe vont forgóeszközök mínusz nem kamatozó források
• Működésbe vont forgóeszköz: a működés fenntartásához szükséges és arra használt geszközök (pénzeszközök egy része, követelések és készletek)követelések, és készletek)
• A működés igényénél nagyobb pénzállomány és értékpapír-állományt nem kell figyelembe vennigy– Úgy tekintjük, hogy ezen befektetések NPV-je
zérus
MaradványértékMaradványérték
NOPLATT+1 1−⎛⎝⎜
⎞⎠⎟
gROIC
Continuing value =T 1⎝ ⎠
−ROIC
WACC gI
• NOPLAT az explicit előrejelzési időszak utáni első évbenutá e ső é be
• g = a NOPLAT várható növekedési üteme• ROICI az új beruházások hozama
Az érték kiszámításaAz érték kiszámítása
• 1. FCF diszkontálása a WACC-al• 2. A maradványérték osztása a WACC-al• 3. A működés értékének kiszámítása3. A működés értékének kiszámítása
PV(1. + 2.)4 A űködé i kö ök é téké k• 4. A nem működési eszközök értékének hozzáadása
• 5. Az adósság és minden egyéb követelés értékének kivonása
Diszkontált pénzáram kiszámításának lépései (3)
• Súlyozott átlagos tőkeköltség összetevőinek meghatározásag– Jövőbeli infláció megbecslése
Kockázatmentes hozam becslése– Kockázatmentes hozam becslése– Kockázati prémium becslése– Vállalat eszközeinek, saját tőkéjének és
hiteleinek kockázatbecslése
Részvényesi érték = Vállalat eszközeinek értéke - Adósságy g
Saját tőke költségeIdegen tőke költségetőkeköltség Idegen tőke költségeTőkeszerkezet
Tőkeköltség becsléseg
• Mind a hitelezők mind a részvényesekMind a hitelezők, mind a részvényesek elvárják, hogy kárpótolják őket azért, hogy ebbe a vállalatba fektették ahogy ebbe a vállalatba fektették a pénzüket, nem pedig egy más, ugyanilyen kockázatú vállalkozásba
• WACC az a diszkontráta, vagy a pénzWACC az a diszkontráta, vagy a pénz időértéke, amivel a jövőben várt szabad pénzáramnak kiszámoljuk a jelenértékétpénzáramnak kiszámoljuk a jelenértékét
• Meg kell felelnie az értékelési eljárásnak és a szabad pénzáram definíciójának
Hogyan legyen megfelelő?gy gy g
F l lj áb i d tők f á• Foglalja magába minden tőkeforrássúlyozott átlagos költségét
• Adózás utáni értékét kell kiszámítani• Nominálhozamokat használjunkNominálhozamokat használjunk• Ki kell igazítani a tőkenyújtók által viselt
szisztematikus kockázattalszisztematikus kockázattal• Piaci értékalapon súlyozzunk• Változtassuk, ha szükséges az
előrejelzési periódusbanj p
A WACC becslésének képleteA WACC becslésének képlete
• WACC = kb(1-Tc)(B/V)+kp(P/V)+ks(S/V)• k = az adósság adózás előtti elvárt hozama• kb = az adósság adózás előtti elvárt hozama• Tc = társasági adókulcs
B k ó dó á i i é ék• B = a kamatozó adósság piaci értéke• V = a vállalkozás piaci értéke V = B+P+S• kp = elsőbbségi részvény adózás utáni
hozama• P = elsőbbségi részvény piaci értéke• k = törzsrészvény elvárt hozama• ks = törzsrészvény elvárt hozama• S = törzsrészvények piaci értéke
• Elméletileg helyes– Különböző WACC a különböző években,
ami kifejezi az adott év tőkeszekezetétj• Inkább a céltőkeszerkezetet kell
tekinteni mintsem a ténylegesttekinteni, mintsem a ténylegest– A jelenlegi eltérhet a várható jövőbeli
tők k ttőltőkeszerkezettől– Visszacsatolás a WACC számításában
A céltőkeszerkezet kiszámítása• 1) Meg kell határozni a vállalat jelenlegi
tőkeszerkezetét• 2) Át kell nézni a hasonló vállalkozások
tőkeszerkezetéttőkeszerkezetét• 3) Figyelembe kell venni a vállalatvezetés
implicit és explicit pénzügyi stratégiáját és a céltőkeszerkezetről alkotott véleményéta céltőkeszerkezetről alkotott véleményét
Jelenlegi tőkeszerkezetJelenlegi tőkeszerkezet meghatározásag
• Meg kell határozni a tőkeszerkezet elemeinek értékét, piaci értéken, ha , p ,lehetséges
• Meg kell határozni a piaci értékeket ha• Meg kell határozni a piaci értékeket, ha nem állnak rendelkezésre
Adósság értékeg
• Értéke három tényezőtől függé e á o é ye ő ő ügg– Az előre rögzített kifizetésektől
A hitelkockázattól– A hitelkockázattól– A hasonló lejáratú állampapírok elvárt
á óhozamától• 1) Meg kell határozni a kifizetések ) g
nagyságát• 2) Minősíteni kell az adósságot• 2) Minősíteni kell az adósságot• 3) Ki kell számolni a kifizetések )
jelenértékét
Saját tőke értékej• Kisebbségi részesedések
– Ha nincs tőzsdei forgalomban, DCF vagy P/E vagy piaci érték – könyv szerinti értéke gy p ymegközelítést kell alkalmazni
• Elsőbbségi részvényElsőbbségi részvény– Ez kockázatosabb, mint az adósság, de nem
olyan kockázatos mint a törzsrészvényolyan kockázatos, mint a törzsrészvény• Törzsrészvény – ha nem forog a tőzsdén
– Ki kell számolni a részvény értékét több megközelítés szerint (eszközértékelés, DCF, g ( , ,osztalékhozam, P/E, piaci érték – könyv szerinti érték, opciós árelmélet)
Tőkeszerkezet – benchmark elemzéssel
Á• Át kell nézni a hasonló vállalatok tőkeszerkezetét– Segít megérteni, vajon a jelenlegi
tőkeszerkezet szokatlan-etőkeszerkezet szokatlan e– Néhány esetben nem lehet meghatározni a
jelenlegi tőkeszerkezetetjelenlegi tőkeszerkezetet• Benchmark-ot kell alkalmazni, hogy alátámasszuk
a céltőkeszerkezet megalapozottságáta céltőkeszerkezet megalapozottságát
Az adósságtól elvárt hozam gmeghatározása
• Befektetési fokozatú adósság– A névleges hozam nem fontosg– Kötvényminősítést kell használni, ha
rendelkezésre állrendelkezésre áll• Kockázatos adósság
– Meg kell különböztetni a lejáratig várt hozamot az ígért hozamtól
• LízingAz adósság más formáinak helyettesítője– Az adósság más formáinak helyettesítője
– Ugyanaz a költsége, mint a hosszú távú dó á k
Saját tőke elvárt hozamának meghatározásameghatározása
• A legnehezebb becsülni, ha nem lehet fi l imegfigyelni
• CAPM-t vagy APM-t kell használnigy• CAPM ks= rf + [E(rm)-rf]×béta• Három tényezőt kell megbecsülni:• Három tényezőt kell megbecsülni:
– Kockázatmentes hozamK ká ti f lá– Kockázati felár
– Szisztematikus kockázat
Kockázatmentes hozam meghatározása
• Néhány alternatívakincstárjegyhozam– kincstárjegyhozam
– 10 éves államkötvény-hozam– 30 éves államkötvény-hozam
• A 10 éves kötvény-hozam közel olyanA 10 éves kötvény hozam közel olyan durációjú, mint a vállalat pénzáramaK é bé é ék i flá ió• Kevésbé érzékeny az inflációs várakozásokra, mint a 30 éves államkötvény
Béta becsléseBéta becslése
• Tőzsdei cégek számára a béta becslése könnyűy– Ezek a becslések igen különbözőek lehetnek
Az egyedi béták helyett az ágazati átlagos• Az egyedi béták helyett az ágazati átlagos bétát vesszük
• Az ágazati átlagos béta stabilabb és megbízhatóbb mivel a mérési hibákmegbízhatóbb, mivel a mérési hibák jórészét kiküszöböli
Súlyozott átlagos tőkeköltség telepítése
kockázat- egyedikockázati
piacikockázatix
kockázat- hitelezési hitelezésimentes
kamatláb
kockázatitényező
(β)
kockázatidíj
x+ menteskamatláb
kockázatidíj
adó-megtakarítás
+ x
Saját tőkekölt é
Idegen tőkekölt éköltsége költsége
Súlyozott átlagostőkeköltségtőkeköltség
WACC• ez a tényező fejezi ki atevékenységek eltérő
Béta WACC
• MOL Rt értékelése• üzletek értékelése
kockázatát
• eltérő diszkontrátakialakításának
• beruházások értékelése• teljesítményirányítás-
követelmények
kulcstényezője
Érték alapú irányítás kurzus Forrás: MOL – érték alapú irányítás
A súlyozott átlagos tőkeköltség/diszkontrátaA súlyozott átlagos tőkeköltség/diszkontrátaszámítása a MOL Rt-nél
kockázatmenteskamatlábkamatláb
10.0%
++piaci
kockázati díj x β tényező1 1 = saját tőke
költségesaját tőke költségej
8.4% x 1.1 költsége18.9%
költsége18.9%
Bizonytalanság
súlyozás
WACC15 6%15,6%
Érték alapú irányítás kurzus Forrás: MOL – érték alapú irányítás
Diszkontált pénzáram kiszámításának lépései (4)
• Jövőbeli pénzáramok nettó jelenértékének megbecsléseg– Hitel és saját tőke pénzáramok diszkontálása
• Kapott érték összehasonlítása• Értékhordozók azonosítása ÉrtékteremtésÉrtékhordozók azonosítása. Értékteremtés
fenntarthatóságaVáll l ti é ték é ék é• Vállalati érték érzékenysége az értékhordozókra
• A modell kiigazítása a stratégiai és a piaci helyzet elemzése szerinthelyzet elemzése szerint
Részvényesi értéky• Profittal szemben tulajdonosok
vagyonának növelésevagyonának növeléseOkai:
– számviteli adatok összehasonlíthatóságának gbizonytalansága
– értékpapírpiacok igényeértékpapírpiacok igénye– pénzügyi befektetők arányának
növekedésenövekedése– globalizáció– társadalmi megközelítés változása
A számviteli eredményy90-es évek elején állították össze egy vállalat
gazdálkodásának adatait és különböző nemzetek könyvelőitgazdálkodásának adatait és különböző nemzetek könyvelőit arra kérték, adják meg a vállalat üzleti eredményét
• Amortizációs elszámolások• KészletnyilvántartásKészletnyilvántartás• Időbeli elhatárolások• Felújítás-karbantartás• Tartós és kis értékű eszközök• Tartós és kis értékű eszközök
elszámolása• Céltartalékképzés, értékvesztés
Átfogó teljesítmény jelző és értékelő rendszerÁtfogó teljesítmény jelző és értékelő rendszer
Értékalapú irányítás kurzus Forrás: MOL – érték alapú irányítás
Múltbeli teljesítmény elemzéseelemzése
• A múltbeli teljesítmény elemzésének a fő értékhordozókra kell koncentrálnia– Befektetett tőkearányos hozam (ROIC)
Növekedési potenciál– Növekedési potenciál• ROIC és a működésbe befektetett tőke
vezérli a pénzáramot és a vállalat értékét • Mind a ROIC-t mind a növekedéstMind a ROIC t, mind a növekedést
alkotóelemeire kell bontani
A számviteli kimutatások átalakításaátalakítása
• ROIC-nak és a gazdasági nyereségnek i kább d á á i i t á it liinkább a gazdaságossági, mint a számviteli szemléletet kell tükrözniük.
• Meg kell különböztetni a működési és a nem-működési (jóléti presztízs) eszközöketnem-működési (jóléti, presztízs) eszközöket
• Meg kell határozni, hogyan hatnak a befektetett tőkére és az üzemi eredményre a különböző erőforrások
• Ennek eredményeképpen megkapjuk a NOPLAT t és a vállalkozás valódi gazdaságiNOPLAT-t és a vállalkozás valódi gazdasági értékét tükröző befektetett tőkéjét
Befektetett tőke• Meg kell határozni, mennyi tőkét fektettek g y
be– a részvényesek és a hitelezőka részvényesek és a hitelezők– működési és nem működési eszközökbe
Nem kamatozó források ¬– Nem kamatozó források ¬• Ez különbözik a teljes befektetett tőkétől,
ami a nem a működésbe vont eszközöket is tartalmazza.
Befektetett tőkére jutó hozamjNOPLATROIC =
ICROIC =
• Következetesen kell meghatározni a nevezőt és a számlálót
• Ha valamilyen befektetett eszközt belevesszük a befektetett tőkébe akkorbelevesszük a befektetett tőkébe, akkor a jövedelmét is bele kell foglalni a NOPLAT-ba
• ROIC a vállalat valós működésiROIC a vállalat valós működési teljesítményét fejezi ki
Gazdasági profitg p
A állalat mérete és a ho amkülönbö et• A vállalat mérete és a hozamkülönbözet szorzata dollárban
• Gazdasági profit = befektetett tőke ×(ROIC - WACC)(ROIC WACC)
WACC)WACC)• Ne keverjük össze a gazdasági profitot a
áll l t é tékéb é l ttvállalat értékében egy év alatt bekövetkezett változással
A ROIC alkotóelemeiA ROIC alkotóelemei
Közvetlen/árbevétel
EBITA/árbevételKözvetett ktg./árbevétel
É.cs../árbevétel
Adózás előtti ROIC Mük. Forgótőke /árbevétel
ROIC Árbevétel/befektetett tőke
Bef. Eszk./árbevétel
EBITA adókulcsa
tőke
Nem kamatozó forrás/árbevétel
Pénzügyi előrejelzésPénzügyi előrejelzés1 Meg kell határo ni a hoss át és a• 1. Meg kell határozni a hosszát és a mélységét
• 2. Stratégiai perspektívából kell szemlélni• 3 Le kell fordítani a stratégiai• 3. Le kell fordítani a stratégiai
perspektívát a pénzügyi előrejelzés l ényelvére
• 4. Alternatív forgatókönyveket kell4. Alternatív forgatókönyveket kell megvizsgálni (érzékenységi elemzés) 5 Ell ő i i k ll lő j l é• 5. Ellenőrizni kell az előrejelzés konzisztenciáját
Az előrejelzés hosszaj
• Meg kell határozni, hogy hány évet j l ü k lő é i é l tjelzünk előre és mennyire részletesen
• Konkrét előrejelzést kell készítenünk jnéhány évre előre
• És egy egyszerű módszerrelÉs egy egyszerű módszerrel értékelnünk kell a további működés értékét is – a maradványértékértékét is a maradványérték meghatározása
• Ahol nem találunk adatot a• Ahol nem találunk adatot a bázisszemléletet célszerű alkalmazni
Bázisszemlélet 1Bázisszemlélet 1.
• A vállalat minden új tőkére ugyanazt a hozamot kapja az értékelési periódus alattpj p
• A vállalat ugyanazt a hozamot kapja a meglevő tőkéjére ismeglevő tőkéjére is.
• A vállalat ugyanolyan mértékben növekszik és a működési eredményének ugyanazt azt arányát fekteti be mindenugyanazt azt arányát fekteti be minden évben.
Bázisszemlélet 2Bázisszemlélet 2.
• A növekedés rátájának közel kell lenni a gazdaság általános növekedési üteméhezgazdaság általános növekedési üteméhez
• Magasabb rátájú növekedés esetén a vállalat az értékelési periódus végén irreálisan nagyaz értékelési periódus végén irreálisan nagy lehet a gazdasághoz képest
• Vegyünk 10 15 évet és utána alkalmazzuk a• Vegyünk 10-15 évet és utána alkalmazzuk a bázisszemléletet
• Nagyon nagy növekedésű vagy ciklikus• Nagyon nagy növekedésű vagy ciklikus vállalatoknál hosszabb idő szükséges, hogy a bázisszemléletet alkalmazhassukbázisszemléletet alkalmazhassuk
Előrejelzési periódusj p
• Nehéz előrejelezni, különösen 10-15 e é e ő eje e , ü ö öse 0 5éven túlLeeg s erűsíti a problémát ha két rés re• Leegyszerűsíti a problémát, ha két részre bontjuk az előrejelzett időszakot– 1. Egy részletesebb 3 vagy 5 éves
előrejelzést: kitöltött mérleg és j geredménykimutatás valós változókhoz kötve (mennyiség, egységköltség…)( y g gy g g )
– 2. Egy egyszerűsített előrejelzés a hátralévő időszakra, ami az árbevétel növekedésére, aidőszakra, ami az árbevétel növekedésére, a nyereségrátára és a tőke forgási sebességére koncentrál.
Stratégiai perspektívaStratégiai perspektíva
• Hihető történetet jelent a vállalat jövőbeli teljesítményérőlteljesítményéről
• A pénzügyi előrejelzést megfelelő alapokkal látja elalapokkal látja el
• A vállalat és az ágazat elemzésén kell l l ialapulnia
• Tud-e a vállalat hozamot elérni a tőke elvárt hozamán felül?
• A vállalatnak ki kell fejlesztenie és ki kellA vállalatnak ki kell fejlesztenie és ki kell aknáznia versenyelőnyeit
VersenyelőnyVersenyelőny
• 1. Magasabb rendű értéket nyújt a vevőknek az ár és a termékjellemzők jkombinációján keresztül
• 2 Alacsonyabb költséggel működik mint a• 2. Alacsonyabb költséggel működik, mint a versenytársai
• 3. Termelékenyebben hasznosítja a tőkét, mint a versenytársaimint a versenytársai
• 3 Előre kell jelezni a nem működési3. Előre kell jelezni a nem működési tételeket
• 4. Saját tőke alakulásának előrejelzése• 5. Használjuk a pénzkészlet és/vagy a
hitelszámlákat hogy kiegyensúlyozzuk ahitelszámlákat, hogy kiegyensúlyozzuk a mérleget és a pénzáramot6 S á lj k ki ROIC é• 6. Számoljuk ki a ROIC-t és a kulcshányadosokat és ellenőrizzük ezek ykonzisztenciáját
Állományi megközelítésÁllományi megközelítés
• A mérlegtételek és az árbevétel közötti kapcsolat stabilabb mint a mérlegtételek változása és astabilabb, mint a mérlegtételek változása és a forgalom változása közötti kapcsolat
• A befektetett eszközök forgási sebessége g ggyakran stabil
• 1. Jelezze előre a befektetett eszközök forgási b é étsebességét
• 2. Az amortizáció legyen a befektetett eszközök meghatározott arányameghatározott aránya
• A legtöbb, amit tenni tudunk, hogy szűkítjük a jövőbeli teljesítmények sávjátszűkítjük a jövőbeli teljesítmények sávját
• Dolgozzunk ki több forgatókönyvet, és határozzuk meg az egyes forgatókönyvek értékétSzokásos működés 2662 2520 142 0,15Csekény javulás 3694 2520 1174 0,65 1227,6Folyamatos javulás 4736 2520 2216 0,2
Konzisztencia ellenőrzéseKonzisztencia ellenőrzése• Vajon az eredmény konzisztens e a vállalat• Vajon az eredmény konzisztens-e a vállalat
és az ágazat várható adataival? • Vajon az árbevétel az ágazati árbevétellel
együtt nő: ki fog veszteni és ki nyerni? gy g y• Vajon a tőkehozam konzisztens-e az
• Hogyan hat a technológiai változás a hozamra?hozamra?
• Hogyan kezeli a vállalat a beruházásokat?
Az opció fogalma• A vételi opció (call option) olyan kétoldalú ügylet, amelyben az egyik fél
opciós díj fizetésével egy meghatározott S termék, meghatározott jövőbeli napon, előre megállapított X árfolyamon történő vásárlására szerez jogot.
• Az eladási opció (put option) esetén az egyik fél opciós díj ellenében p (p p ) gy p jegy meghatározott S termék, meghatározott jövőbeli időpontban, meghatározott X áron való eladására szerez jogot, azaz az ilyen opció kiírója vásárlási kötelezettséget vállalkiírója vásárlási kötelezettséget vállal.
• A vételi opció opciós díját c-vel (a „call”-ra utalva), míg az eladási opció opciós díját p-vel (a „put”-ra utalva) nevezzük.
• Azt a pénzügyi terméket, amire az opciós ügylet vonatkozik alapterméknek (underlying asset), vagy mögöttes terméknek nevezzük
• Az opciók tárgya azaz az alaptermék – bár bármi lehet –Az opciók tárgya, azaz az alaptermék bár bármi lehet leggyakrabban részvény, részvényindex, deviza, állampapír, bankbetét kamata, vagy az ezekre szóló határidős pozíció. A X ( i i ) á f l t l hí á i köté i á f l k• Az X (exercise price) árfolyamot lehívási vagy kötési árfolyamnak nevezzük.
• Az ügylet kötelezettséget vállaló felét az opció kiírójának nevezik.
Az opciók tulajdonságaiAz opciók tulajdonságai
• Az opciós jog birtokosa három dolgot tehet opciós jogával:opciós jogával: – Eladhatja az éppen érvényes opciós díjnak megfelelő
árfolyamon; – Lejáratkor élhet a jogával, amit az opció lehívásának
Reálopciók fogalmap gOlyan eszközök, melyek értéke nem (csak)
ké é t lő ké é ükbőlkészpénztermelő képességükből származik, hanem egy bennük rejlő l h tő é bőllehetőségből.
Reálopció felmerülésének feltételei:p1. az eszköz pénzáramlása bizonytalan,2 a vállalatnak joga van de kötelezettsége2. a vállalatnak joga van, de kötelezettsége
nincs egy bizonyos pénzáramlás megszerzéséremegszerzésére,
3. a befektetésnek visszafordíthatatlannak kell lennie.
Reálopciók főbb fajtáip j
• Részvény +C• Részvény +C
Á• Kötvény Államkötv - P
• Bővítés +C
• Kiszállás +P
• Halasztás +C• Halasztás +C
ReálopciókP Ré é Köt é Bő íté Ki álláPara-méter
Részvény Kötvény Bővítés Kiszállás
S E kö ök i i B há á Működé GPVS Eszközök piaci értéke
Beruházás GPV-je mai
áron
Működés GPV-je mai áron
áronX Adósság lejáratkori
értékeBeruházás
költsége folyóEszköz eladási ára folyóáronértéke költsége folyó
áronára folyóáron
σ Eszközök relatív GPV relatív szórásaszórása
T Adósság durációja Beruházás Kiszállási g jidőpontjáig
eltelt idődöntésig eltelt
időRf Kockázatmentes kamatláb
Pénzügyi opciós példák
Egy befektető MATÁV call opciót adott el 1000 kötési áron 300 Ft-ért, ik MATÁV á li i 800 lt A l já t idő tjábmikor a MATÁV ára az azonnali piacon 800 volt. A lejárat időpontjában a
MATÁV ára 1200 Ft. Érdemes-e beváltani az opciót? Mekkora a call kiírójának nyeresége (vesztesége)? Hogyan változott a vásárlástól a lejáratig az opció belső és időértéke?
Egy befektető MATÁV put opciót adott el 1000 kötési áron 300 Ft-ért, gy p pmikor a MATÁV ára az azonnali piacon 800 volt. A lejárat időpontjában a MATÁV ára 1200 Ft. Érdemes-e beváltani az opciót? Mekkora a call kiírójának nyeresége (vesztesége)? Hogyan változott a vásárlástól akiírójának nyeresége (vesztesége)? Hogyan változott a vásárlástól a lejáratig az opció belső és időértéke?
Egy részvény jelenlegi ára 1000 Tételezzük fel hogy egy negyedévEgy részvény jelenlegi ára 1000. Tételezzük fel, hogy egy negyedév múlva ára vagy 1300, vagy 900 Ft. Mekkora erre a részvényre szóló 1100 forintos kötési áru vételi opció értéke, ha a kockázatmentes kamatláb 10%? Mekkora a ételi opció értéke?10%? Mekkora a vételi opció értéke?
Reálopciós példákp p
E áll l t kö i k i i é tékét 600 illió HUF• Egy vállalat eszközeinek piaci értékét 600 millió HUF-ra becsülte a vagyonértékelő, melynek relatív szórása 40%. A vállalat adósságainak átlagos lejárata 2,0 év, a g g j , ,fennálló hitelállomány 600 millió HUF, melynek átlagos kamatlába 10%. A kockázatmentes kamatláb 6%. Mekkora a részvények és a hitelek piaci értéke?Mekkora a részvények és a hitelek piaci értéke? Használja a Black-Scholes modellt!
• Egy darugyár hajlandó Öntől visszavásárolni használt daruját 400 millió forintért 1 éven belül. Mekkora ennek
já l t k é ték ö á á haz ajánlatnak az értéke az ön számára, ha az a beruházás, amiben a darut használja, bruttó jelenértéke mai áron 420 millió forint, 40%-os szórással. Amai áron 420 millió forint, 40% os szórással. A kockázatmentes kamatláb 12%, a vállalat WACC-a 20%. Használja a Black-Sholes modellt!
Magyar ClondikegyA „Magyar Clondike” Kft. egy sátoraljaújhelyi cég, mely
Eszkála felett a Zemplénben akar aranybányát nyitni AEszkála felett a Zemplénben akar aranybányát nyitni. A kezdeti próbafúrások reményteljesek voltak, amire a cég 15 millió forintot már elköltött. További kutatásokra már nincs pénze ezért megkeresték egy aranyröggel Önt a Balatonipénze, ezért megkeresték egy aranyröggel Önt a „Balatoni Cápa” befektetési társaság pénzügyi igazgatóját, hogy finanszírozza a további kutatásokat és a bányanyitás költségeit Az ön cége rendkívül tőkeerős finanszírozásiköltségeit. Az ön cége rendkívül tőkeerős, finanszírozási oldalról az ügyletnek nincs akadálya. A „Magyar Clondike” által előterjesztett üzleti terv szerint a további kutatásokra 150 millió forint kellene A kutatás időtartama várhatóan 1150 millió forint kellene. A kutatás időtartama várhatóan 1 év. Ha a kutatás sikeres lenne, a bányát 500 millió forintért lehetne megnyitni akkori áron. A bányaberuházás igen kockázatos Egy független cég a bánya értékét várhatóan 1kockázatos. Egy független cég a bánya értékét várhatóan 1 év múlvabeli értéken 700 millió forintban határozta meg, 200 millió forint szórás mellett. (Normális eloszlást tételezve fel.) A Balatoni Cápa” elvárt hozama 20% A kockázatmentesA „Balatoni Cápa elvárt hozama 20%. A kockázatmentes hozam 7%. Belép-e csendestársként az üzletbe? Döntését számításokkal igazolja!
Hályogkovács Rt.y gA „Hályogkovács” Kft. egy gyógyászati segédeszközöket gyártó cég, mely egy izzadásgátló tundrabugyit fejlesztett ki A kifejlesztés költsége 100 millió forint volt A terméket 80 millió forintos indulófejlesztett ki. A kifejlesztés költsége 100 millió forint volt. A terméket 80 millió forintos induló reklámkampánnyal tervezik bevezetni, melynek várható pénzáramát három évre vonatkozóan az alábbi táblázat tartalmazza mai áron:
d t k illió f i tbadatok millió forintban Év 1 2 3
A vállalat társasági adókulcsa 18%. A reklámkampányra költött pénzt az első évben költségként elszámolják. A vállalat reálWACC-a 10%. Tekintsünk el a forgótőkétől és a termékváltás költségeitől. Mekkora a beruházás NPV-je?
A vállalat feltételezi, hogy a tundrabugyi hatékonyan gyógyíthatja a felfázást is. Ezt azonban kutatni kell, a kutatás költsége várhatóan 30 millió forint. Ha két év múlva a kutatás sikerrel zárul, akkor mai áron 500 millió utatás ö tsége vá atóa 30 ó o t. a ét év ú va a utatás s e e á u , a o a á o 500 óforintos beruházással növelni lehetne az eladott tundrabugyik számát. A növekedés bruttó jelenértéke mai áron 550 millió forint. A sikeres termékteszt valószínűsége 50%. Ha nem sikerül a kutatás, a vállalat nem csinál semmit. Érdemes-e belevágni a reklámkampányba, illetve a kísérleti kutatásba? Használjon reálértékmodellt! A kockázatmentes kamatláb 6%.
PéldaA Soldier Blue Ltd játék katonákat gyárt Ezek az összeszerelt katonák műanyagbólA Soldier Blue Ltd. játék katonákat gyárt. Ezek az összeszerelt katonák műanyagból
készülnek és egy speciális fém szerkezet tartja őket össze. A vállalat rengeteg más kelléket is gyárt, például kifestőkészlet és játékruhák.
A játék katonák eladása nem alakult jól az elmúlt két évben, elsősorban amiatt a fél l i tt h fé lk t é él t ti k k é é ét Afélelem miatt, hogy a fém alkatrész veszélyezteti a gyerekek egészségét. A vállalat olyan fém alkatrész kifejlesztését fontolgatja, melynek csak nagyon kicsi az ólomtartalma. 200 ezer font kiadást már kiadtak a megvalósíthatóság kutatásokra. Úgy gondolják, hogy 50% a valószínűsége annak, hogy az új
lk t é t ik kif jl tik A t ábbi k t tá i költ é 270 f t italkatrészt sikeresen kifejlesztik. A további kutatási költség 270 ezer font, amit azonnal ki kell adni, ha a programot eldöntik.
Ha a program megvalósul, a játék katonák éves eladása 1 millió fonttal fog nőni. A vállalat bruttó árrése 60%. A működő tôke befektetés az éves eladás 20%-a. Azt á a at b uttó á ése 60% ű ödő tô e be e tetés a é es e adás 0% a tvárják, hogy a többleteladást 4 évig tudják tartani, utána a berendezés elavul.
Ha a Soldier Blue Ltd. végrehajtja az új alkatrész fejlesztését, egy gép 600 ezer fontba fog kerülni, amelyiket 1 év múlva kell megvenni. A termelés a gép beüzemelését követő évben indulhat A gép amortizációs kulcsa 25% Nem leszbeüzemelését követő évben indulhat. A gép amortizációs kulcsa 25%. Nem lesz maradványértéke.
A Soldier Blue Ltd. 30%-os társasági adót fizet 12 hónap haladékkal. A vállalat tőkeköltsége 15%. Feltételezik, hogy a pénzáramok minden év utolsó napján
dék k A di k t ki tá j k k tláb 5%esedékesek. A diszkont kincstárjegyek kamatlába 5%.Feladat:a) Belefogjon-e a Soldier Blue Ltd a fejlesztési munkálatokba?b) Ha az alkatrész technikai megvalósítása lehetséges mekkora összeggel nőhet ab) Ha az alkatrész technikai megvalósítása lehetséges, mekkora összeggel nőhet a
vállalat tőkeköltsége, hogy a program még elfogadható legyen?
PéldaE ó i i ké ít é k t á tó é f lt lált lá t t l úEgy gyógyszeripari készítményeket gyártó cég feltalált egy csalántartalmú
készítményt, ami jó a gyomorbántalmak kezelésére. A termék becsült pénzáramát a következő táblázat mutatja:
A csalántartalmú készítmény várhatóan 3 évig adható el. A gyógyszeripari termékek nagy versenye ekkorra már eladhatatlanná teszi a terméket.
A vállalat arra számít, hogy a csalántartalmú készítmény jó hatásfokkal
gyógyítja a melegfront hatására képződött fejfájást. Ez azonban még nem bizonyosodott be. A kórházi bevizsgálás időtartama 3 év. A termék indítása a 3. évben többletberuházást igényel, melynek értéke 600 illió f i t H b álik k l tt l k ll á l i600 millió forint. Ha a program beválik nagy kereslettel kell számolni, ha nem jönnek be a várakozások, gyengével. A Monte-Carló szimuláció alapján a jelenérték normális eloszlású, várható értéke a 3. évre vonatkoztatva 570 millió forint szórása 171 Ezt a beruházástévre vonatkoztatva 570 millió forint, szórása 171. Ezt a beruházást azonban csak akkor tudjuk végrehajtani, ha a mostani beruházást végrehajtjuk. A kockázatmentes kamatláb 6%.
Jó értékelés jellemzőiJó értékelés jellemzői• Többfunkciós öbb u c ós• Stratégiai• Bevonja a vezetést• DinamikusDinamikus• Tőle függ a menedzsment értékelése• Döntési lehetősége értékét is magába