VALOAREA ACTUALIZATA NETA. Elementele financiare ale unei investitii Cheltuielile initiale de investitii (I 0 ) Cash Flow Disponibil (CFD t ) Valoarea reziduala (VR n ) Costul capitalului (k) Cash flow-uri marginale Termeni nominali si termeni reali Costul anual echivalent (CAE). VAN inv - PowerPoint PPT Presentation
Welcome message from author
This document is posted to help you gain knowledge. Please leave a comment to let me know what you think about it! Share it to your friends and learn new things together.
Transcript
VALOAREA ACTUALIZATA NETA
1. Elementele financiare ale unei investitii
2. Cheltuielile initiale de investitii (I0)
3. Cash Flow Disponibil (CFDt)
4. Valoarea reziduala (VRn)
5. Costul capitalului (k)
6. Cash flow-uri marginale
7. Termeni nominali si termeni reali
8. Costul anual echivalent (CAE)
EVALUAREA INVESTITIILOR
• VANinv
Integral autofinantate:
comis. = 0ec. fiscale = 0
• VANinv
Integral autofinantate:
comis. = 0ec. fiscale = 0
• VANA =VANinv +
V0 (Efecte ale fin. reale:
comis., ec. fiscale)
• VANA =VANinv +
V0 (Efecte ale fin. reale:
comis., ec. fiscale)
Investitii in stare pura Investitii in finantare reala
Faza IFaza I Faza IIFaza II
VAN=VAN=
0
k)(1
VRCFD
k)(1
CFD
k)(1
CFD
V
n
nn
2
21
...
-I0
2 3 1
4 5
What To Discount
At the beginning of the project:Long Term Assets (machinery, trucks, ...)Net Working Capital.
ONLY
FREE CASH FLOWS
ARE RELEVANT
Sursa: Brealey & Myers, 1996
Factori cheie ai CFD
• Vanzari :
1. Marimea pietei = P2. Segmentul de piata = S3. Pretul unitar = p
• Cheltuieli :
1. Variabile unitare = v2. Fixe = F
• Variatia ACRnete :
1. Durata de rotatie = D
• Vanzari :
1. Marimea pietei = P2. Segmentul de piata = S3. Pretul unitar = p
• Cheltuieli :
1. Variabile unitare = v2. Fixe = F
• Variatia ACRnete :
1. Durata de rotatie = D
Modelul de calcul a CFD
CFD = PN + Amo – Imo – ACRnete
PN = [P . S . (p – v) – F – Amo] . (1 – )
Amo = (Imo0-VRn+1) / n
Imo = 0
ACR = (P . S . p) . D / 360
CFD = PN + Amo – Imo – ACRnete
PN = [P . S . (p – v) – F – Amo] . (1 – )
Amo = (Imo0-VRn+1) / n
Imo = 0
ACR = (P . S . p) . D / 360
CASH, CASH-FLOW siCASH-FLOW DISPONIBIL
CASHCASH-FLOW
CASH-FLOW DISPONIBIL
EFECTIV
Disponibilitati
ANGLO-SAXON
CFoper+CFinv+CFfin
DE GESTIUNE
PN + Amo (+Dob)
ECHIVALENT
Inv fin TS
FRANCEZ
FR - NFR
DE INVESTITII
Imo + ACRnete
CASH-FLOW (anglo-saxon)
CASH-FLOW
operational
CASH-FLOW
de investitii
CASH-FLOW
de finantare
PN . b + Amo -
NFR
Imo CPR + DAT
NFR =
NFR1 - NFR0
Imo =
Imo1 – Imo0
+ Amo1
CPR =
CPR1 – CPR0
DAT =
DAT1 - DAT0
ACTIVITATEA LUCRATIVA A INTREPRINDERII
OPERATIUNI
DE GESTIUNE
• Exploatare• Financiare• Exceptionale
CFgest = PN + Amo
OPERATIUNI
DE CAPITAL
Investitii / Dezinvestitii
Imobilizari nete Active circulante nete
Crest.ec. =
= Imo + ACRnete
CFD = PN + Amo (+Dob) - Imo - ACRnete
CASH-FLOW DISPONIBIL
• CFgestiune
PN + Amo (+Dob)
• CFgestiune
PN + Amo (+Dob)
• Crestere ec. Imo + ACRnete
Imo = Imo1 – Imo0 +
Amo1
ACRnete =ACRnete1 – ACRnete0
• Crestere ec. Imo + ACRnete
Imo = Imo1 – Imo0 +
Amo1
ACRnete =ACRnete1 – ACRnete0
--
Operatiuni de gestiune -- Operatiuni de capital
CFDt marginal = CFDt cu investiţie – CFDt fără investiţie
Nr. IndicatoriSituaţia iniţială fără investiţie
Situaţia nouă cu investiţie
Fluxuri marginale t1
1. Cifra de afaceri (CA) 100 190 90
2. Costuri variabile (V) 55 100 45
3. Costuri fixe (F) 25 40 15
4. Amortizări (Amo) 10 30 20
5. Profit din exploatare (EBIT) 10 20 10
6. Impozit pe profit (= 0,4) 4 8 4
7. Profit net (Prnet ) 6 12 6
8. Cash-flow din exploatare (CFexpl ) 16 42 26
9. Imobilizări nete (Imo) 250 250 0
10. Nevoia de active circ. nete (ACRnete ) 2,2 4,2 2
11. Cash-flow disponibil (CFD) 13,8 37,8 24
Valoarea reziduală (VRn)
gk
CFDVR 1H
H 000.3
03,010,0
210VR 5
1. Ipoteza unei 1. Ipoteza unei creşteri constantecreşteri constante dincolo de orizontul (H) ales dincolo de orizontul (H) ales
2. Ipoteza unei 2. Ipoteza unei creşteri zerocreşteri zero dincolo de orizontul H dincolo de orizontul H
k
.acţ.per.DivVR H 000.3
10,0
30010300VR 5
3. Ipoteza valorificării de către Bursă a 3. Ipoteza valorificării de către Bursă a oportunităţii de creştereoportunităţii de creştere
VRH = valoarea rămasă neamortizatăH · market to book ratioVR5 = 2000 · 1,5 = 3.000
Calculul ratei de actualizare (k)
• (1 + k) = (1 + rr) (1 + ri) pentru 1 an
şi deci k = rr + ri + rr · ri
...
• (1 + k)n = (1 + rr)n (1 + ri)n pentru n ani
şi deci: 1)r(1)r(1k n ni
nr
(1 + k) = (1 + ktr)4
(1 + k) = (1 + kl)12
(1 + k) = ekc
1)k1(k 4tr
1)k1(k 12l
e = 2,7182824 kc = ln (1 + k)
Calculul ratei de actualizare (k)
0nn0
n2
20
2
10
1n
1t0t
t0
t I)k1(
CF
)k1(
CF
)k1(
CFI
)k1(
CFVAN
în care:
t0 k rata dobânzii fără risc, estimată în prezent pentru termene de scadenţă t = 1, 2,..., n
10 k rata anuală de dobândă (fără risc), estimată în prezent 0 pentru anul 1
2110201021102
20 kkkk1)k1()k1()k1(
... )k1()k1)(k1()k1( n1n2120n
n0 în care:
n1n k = rata anuală estimată peste (n – 1) ani pentru anul n.
Structura ratelor de dobândă la termen, în raport cu rata anualădin momentul investirii
Proiectul are în prezent VAN negativă (– 10), iar cu timpul VAN este pozitivă şi crescătoare până în anul 4. După anul 4, VAN începe să scadă putând să ajungă din nou negativă atât datoritădepăşirii momentului optim pentru exploatarea actualei păduri, cât şi datorită creşterii costului deoportunitate al viitoarei recolte ce întârzie tot mai mult să se întrevadă.Momentul optim (cu VAN maximă) este cel al ultimei rate anuale de creştere a valorii nete anualesuperioară sau cel puţin egală cu rata de actualizare a investiţiei (k = 20%)
ALEGEREA OPTIMĂ ÎNTRE INVESTIŢII PE TERMEN LUNGŞI CELE PE TERMEN SCURT
a
realeturicosVCAE 0
Intre două echipamente tehnologice concurente, unul fiind mai ieftin şi cu durata de viaţămai scurtă selecţia se va face nu în funcţie de economicitatea totală şi actuală,ci în funcţie de CAE minim:
Echipament Cost0 Cost1 Cost2 Cost3 V0 (4,5%) CAE
A 500 200 200 200 1049,8 381,88
B 300 250 250 768,2 410,14
)A(CAE749,2
8,104988,381 14,410
873,1
2,768)B(CAE >
CAE în termeni reali conduce la evaluarea chiriei anuale (atenţie!) în termeni reali.Dacă se negociază o astfel de chirie, nu uitaţi să o indexaţi cu rata inflaţiei: CAE (1 + R inflaţiei)t !
ALEGEREA TIMPULUI OPTIM PENTRU DEZINVESTIRE (ÎNLOCUIRE)
O investiţie în exploatare mai are 3 ani din durata sa de viaţă de 5 ani. Cash-inflow-urileestimate pe durata de viaţă rămasă sunt: CF1 = 25.000; CF2 = 20.000 şi CF3 = 10.000.
Noua investiţie costă 60.000 şi va degaja în cei cinci ani viitori de exploatare următoarelecash-inflow-uri: 20.000; 30.000; 30.000; 25.000 şi 15.000.Dacă rata de actualizare pentru ambele investiţii este de 12%, atunci VAN şi CFAE pentru noua investiţie