Th Tư BẢN TIN THỊ TRƯỜNG nhat SAM,DCL,VIP.pdfgiới như Mỹ và giảm bớt rủi ro như Trung Quốc sẽ là tiền đề để dòng vốn ngoại an tâm ở lại

23.04.2014 Trang | 1

Thứ Tư, ngày 23 tháng 4 năm 2014

BẢN TIN THỊ TRƯỜNG

NHẬN ĐỊNH THỊ TRƯỜNG

Tiêu điểm thị trường

Thanh khoản giảm mạnh.

Khối ngoại tiếp tục mua ròng trên cả hai sàn.

PVX tăng trần, bất chấp khối ngoại bán ròng mạnh cổ phiếu này.

Nhận định của VCBS

Sau phiên tăng điểm hôm qua, thị trường đã trở lại với sắc đỏ quen thuộc đi kèm

với mức giảm mạnh của thanh khoản. Như thường lệ, phiên sáng diễn ra khá suôn

sẻ và áp lực bán dâng dần lên trong phiên chiều khi các blue-chips không còn giữ

được mức hỗ trợ tốt cho thị trường nữa.

Trong phiên hôm nay, điểm sáng duy nhất nằm ở các cổ phiếu ngành Ngân hàng,

đặc biệt là VCB khi có sự hỗ trợ tích cực từ các thông tin được đưa ra trong Đại

hội cổ đông. Những thông tin này đã giúp cho VCB tăng mạnh nhất 700 đồng

trong phiên sáng, góp phần tạo tinh thần hưng phấn cho các cổ phiếu cùng ngành

cũng như toàn thị trường. Bên cạnh đó, PVX cũng đã chứng kiến phiên tăng trần

thứ 3 liên tiếp sau thông tin được vào rổ chỉ số HNX30, bất chấp việc khối ngoại

bán ròng rất mạnh cổ phiếu này. Với mức vốn hóa lớn, PVX đã thực sự tạo được

động lực lan tỏa đến các cổ phiếu đầu cơ khác và cho HNX Index trong phiên

sáng nay.

Thanh khoản cô đọng dần là biểu hiện cho thấy tâm lý nhà đầu tư đã ngần ngại,

hạn chế tham gia thị trường cũng như nghi ngờ về sức hồi phục của phiên vừa

qua. Đây có thể xem như dấu hiệu đầu tiên của thị trường khi bắt đầu bước

vào giai đoạn tích lũy đi ngang. Nếu các phiên tiếp theo, thị trường duy trì mức

thanh khoản như hiện tại hoặc thấp hơn nữa đi kèm với biên độ dao động giảm

dần thì xu hướng này sẽ càng được củng cố.

Trước sự rút dần ra của dòng vốn nội, các nhà đầu tư khối ngoại vẫn miệt mài

mua ròng nhiều phiên liên tiếp với lượng mua ròng vừa phải và xoay vòng giữa

một số cổ phiếu nhất định. Bối cảnh nền kinh tế Việt Nam tương đối ổn định so

với các nền kinh tế khác và sự hồi phục tích cực từ các nền kinh tế lớn trên thế

giới như Mỹ và giảm bớt rủi ro như Trung Quốc sẽ là tiền đề để dòng vốn ngoại

an tâm ở lại thị trường và tiếp tục tái cơ cấu.

Như vậy, thị trường hiện có thể sẽ bước vào giai đoạn đi ngang tích lũy sau

khi tìm được trạng thái cân bằng quanh ngưỡng hiện tại. Do đó, chúng tôi

khuyến nghị nhà đầu tư ngắn hạn nên thận trọng đứng ngoài thị trường trước khi

xu hướng thị trường trở nên rõ ràng hơn. Khi đó, hành động giao dịch sẽ được

Thống kê thị trường HSX HNX

Index 569,36 79,90

Thay đổi -0,09% -1,19%

KLGD (cổ phiếu) 71.172.702 56.437.774

GTGD (tỷ VND) 1.200,05 538,40

Số cổ phiếu tăng giá 77 86

Số cổ phiếu giảm giá 152 164

Số cổ phiếu đứng giá 55 18

Giao dịch NĐTNN HSX HNX

Giá trị mua (tr. VND) 153.366 30.533

Giá trị bán (tr. VND) 75.171 20.559

GTGD ròng (tr. VND) 78.195 9.974

0

1000

2000

3000

4000

562

564

566

568

570

572

574

9:15 10:18 11:22 13:53 14:56

KLGD VNIndex

0

1000

2000

3000

4000

79.0

79.5

80.0

80.5

81.0

81.5

9:01 10:26 11:32 13:53 14:57

KLGD HNX Index

Trần Minh Hoàng

+84 4 3936 6425 (ext. 112)

[email protected]

Đinh Thị Huyền Trang

+84 4 3936 6425 (ext. 117)

[email protected]

23.04.2014

Bộ phận Nghiên cứu – Phân tích

VCBS

mailto:[email protected]

mailto:[email protected]

23.04.2014 Trang | 2



giảm bớt được rủi ro hơn so với giai đoạn hiện nay.

Góc nhìn doanh nghiệp:

SAM – THEO DÕI

Năm 2013 chứng kiến sự tăng trưởng khá tốt ở lĩnh vực kinh doanh cáp và đầu

tư tài chính, tuy nhiên mảng BĐS – mảng tập trung phần lớn tài sản của SAM lại

không mang về lợi nhuận như kỳ vọng. Với giả định mảng dây và cáp sẽ tăng

trưởng 12% và hai mảng còn lại có thể hoàn thành kế hoạch, chúng tôi dự báo lãi

ròng năm 2014 của SAM sẽ đạt khoảng 103,2 tỷ đồng (giảm 14% so với năm

2013), EPS tương ứng đạt 789 đồng/cp, P/E forward đạt 12 lần, đây là mức P/E

tương đối cao. Do đó, chúng tôi khuyến nghị THEO DÕI cổ phiếu SAM.

(Xem thêm chi tiết tại Phụ lục – trang 7-8)

VIP – THEO DÕI

VIP có KQKD cao trong năm 2013 nhờ lợi nhuận đột biến từ việc bán cảng

container. Tuy nhiên các hoạt động kinh doanh chính đều sụt giảm, đặc biệt là ở

mảng bán xăng dầu. Năm 2014 công ty đặt kế hoạch với doanh thu và lợi nhuận

sụt giảm mạnh. Chúng tôi nhận định rằng đây là mục tiêu tương đối chắc chắn và

thận trọng do công ty đã ký hợp đồng vận tải định hạn cả năm. Đồng thời kế

hoạch này chưa tính đến khả năng VIP thu được lợi nhuận bất thường từ việc

bán nốt phần cảng container chuyển đổi tại Đình Vũ. Theo đó chúng tôi dự

phóng EPS theo 2 chiều hướng: (1) VIP chưa bán cảng container trong năm

2014: EPS có thể đạt 502 đồng/CP và P/E forward ở mức cao 27,5 lần, (2) VIP

bán thành công cảng container trong năm 2014 và thu về khoản lợi nhuận ~ 150

tỷ đồng như năm trước: EPS đạt 3.010 đồng/CP và P/E forward đạt 4,6 lần,

tương đối thấp. Do đó chúng tôi xin được khuyến nghị THEO DÕI đối với cổ

phiếu VIP.


DCL – MUA

Năm 2013, doanh thu thuần của DCL đạt 674,5 tỷ đồng (+10,2% yoy; 96,3%

KH). LNST đạt 30,2 tỷ đồng (+58,1% yoy; 88,8% KH). Dược phẩm là mảng

kinh doanh chính thúc đẩy doanh thu tăng trưởng với +34% về doanh số và

+24,1% về doanh thu. Mảng sản xuất vỏ viên nang (capsule) chỉ tăng nhẹ về

doanh số (+4% yoy) nhưng tăng manh (+17,2% yoy) về doanh thu. Trong năm,

công ty tiếp tục phải trích lập dự phòng 10,7 tỷ đồng nợ phải thu khó đòi nhưng

lại giảm được 41,1% yoy chi phí lãi vay. Năm 2014, DCL sẽ tập trung cải thiện

23.04.2014 Trang | 3



hệ thống quản trị doanh nghiệp và cải tổ khâu bán hàng thay vì chạy đua tăng

doanh số. Chúng tôi đánh giá cao kế hoạch này và kì vọng doanh nghiệp sẽ hoàn

thành vượt kế hoạch kinh doanh đặt ra với những cải tổ từ bên trong. Với EPS

forward kế hoạch đạt 4.791 đồng, P/E forward của DCL đạt 5,6 lần, thấp hơn

khá nhiều so với trung bình ngành Dược. Chính vì vậy, chúng tôi khuyến nghị

MUA đối với cổ phiếu DCL.


23.04.2014 Trang | 4



DIỄN BIẾN THỊ TRƯỜNG

VN Index

Sau phiên tăng điểm đầy hứng khởi liền trước, thị trường điều chỉnh ngay từ

đầu phiên trước khi hồi phục lại sau đó. MSN, VIC, GAS và VCB tăng

mạnh đã hỗ trợ thị trường đảo chiều thành công trong phiên. Kết thúc phiên

sáng, VN Index đạt gần 573 điểm, tăng 3 điểm so với đầu phiên.

Bước sang phiên chiều, VN Index nhanh chóng thoái lui dần và chính thức

giao dịch dưới tham chiếu trong nửa cuối phiên. Nhiều blue-chips điều chỉnh

mạnh như FPT (- 1.500 đồng), HSG (-1.200 đồng), BVH(-1.100 đồng),

PVD, VNM (-1.000 đồng), REE, SSI (-700 đồng), CII(-600 đồng) và CSM,

KDC (-500 đồng).

Các nhà đầu tư nước ngoài mua ròng mạnh trị giá 78,2 tỷ đồng. Lượng mua

ròng tập trung tại các mã như VCB (12,4 tỷ đồng), MSN (10,3 tỷ đồng) và

DRC (6,1 tỷ đồng) trong khi lượng bán ròng tập trung tại các mã như PVD

(15,7 tỷ đồng).

Khép lại ngày giao dịch, VN Index giảm 0,51 điểm (-0,09%), đạt 569,36

điểm với khối lượng giao dịch giảm 28,15%, đạt 71,2 triệu đơn vị và giá trị

giao dịch giảm 25,76%, đạt 1.200,4 tỷ đồng.

Ngoại trừ các cổ phiếu Ngân hàng xanh

nhẹ, các ngành còn lại đều giảm điểm.

Trong đó, ngành Chứng khoán và Bảo

hiểm giảm sâu nhất và cách xa các nhóm

ngành còn lại.

HNX Index

Trong phiên sáng, HNX Index chủ yếu dao động trong biên độ hẹp quanh

tham chiếu với sắc đỏ chiếm chủ đạo. PVX được khớp lệnh mạnh và tăng

trần cộng thêm sự tăng nhẹ của SHB, VND, KLS, SHS đã đủ bù đắp cho

nhịp giảm điểm mạnh của PVS và BVS. Kết thúc phiên sáng, HNX Index

nhích nhẹ 0,06 điểm lên 80,92 điểm.

Chuyển sang phiên chiều, chỉ số giảm sâu dần ngay từ đầu phiên. Áp lực bán

ra tại các mã chủ chốt như PVS, PGS, BVS (-800 đồng), SD9 (-700 đồng),

AAA, HUT (-500 đồng), SD6, SDT, SHS, VGS, VND (-300 đồng).

Khối các nhà đầu tư nước ngoài mua ròng vừa phải trị giá 10 tỷ đồng. Lượng

mua ròng tập trung tại các mã như SCR (3,7 tỷ đồng) và KLS (3,1 tỷ đồng)

trong khi lượng bán ròng tập trung tại PVX (3,7 tỷ đồng).

Khép lại ngày giao dịch, HNX Index đạt 79,90 điểm, giảm0,96 điểm (-

1,19%) với khối lượng giao dịch giảm 13,33%, đạt 56,43 triệu đơn vị và giá

trị giao dịch giảm 18,14%, đạt 538,4 tỷ đồng.

Theo vốn hóa thị trường, cả ba nhóm vốn

hóa đều giảm nhẹ dưới tham chiếu. Trong

đó nhóm vốn hóa trung bình điều chỉnh

mạnh nhất.

-1.23%

-0.56% -0.67%

-2.79%

-0.12%

0.06%

-2.78% -3.0%

-2.5%

-2.0%

-1.5%

-1.0%

-0.5%

0.0%

0.5%

Ngành

dầu khí

Ngành

khoáng

sản

Ngành

thực

phẩm

tiêu

dùng

Ngành

chứng

khoán

Ngành

bất

động

sản

Ngành

ngân

hàng

Ngành

bảo

hiểm

Chỉ số VCBS theo nhóm ngành

-0.02%

-0.88%

-0.43%

-1.0%

-0.9%

-0.8%

-0.7%

-0.6%

-0.5%

-0.4%

-0.3%

-0.2%

-0.1%

0.0%

Nhóm vốn hóa

lớn

Nhóm vốn hóa

trung bình

Nhóm vốn hóa

nhỏ

Chỉ số VCBS theo nhóm vốn hóa

23.04.2014 Trang | 5



GÓC NHÌN KỸ THUẬT

VN Index

Cây nến VN Index đỏ hôm nay có dạng doji cho thấy tâm lý lưỡng lự của nhà

đầu tư. Thanh khoản tiếp tục cô đọng cho thấy nhiều khả năng thị trường

bước vào xu hướng đi ngang trong ngắn hạn.

RSI cũng chỉ ra xu hướng đi ngang và MACD đã âm chỉ ra đà tăng trong

trung hạn đã chấm dứt.

Ngưỡng kháng cự gần là vùng 580 (nơi có đường neckline của mô hình hai

đỉnh và cũng là khoảng MA50)

Xét trên yếu tố kĩ thuật, chúng tôi cho

rằng thị trường nhiều khả năng sẽ không

biến động nhiều trong ngắn hạn. Nhà

đầu tư ngắn hạn nên đứng ngoài thị

trường chờ đợi những diễn biến tiếp theo

trước khi đưa ra quyết định đầu tư.

HNX Index

Cây nến HNX Index đỏ ngày hôm nay nằm giữa đường MA 100 và MA50.

Thanh khoản thấp cho thấy tâm lý nhà đầu tư chưa thoát khỏi nghi ngờ về sự

hồi phục trong ngắn hạn của thị trường.

Ngưỡng kháng cự gần là MA50 (82-83).

23.04.2014 Trang | 6



ĐIỂM TIN TRONG NGÀY

Tin Kinh tế nổi bật

Hạ lãi suất vay dài hạn: Còn chờ dự án tốt

Theo một lãnh đạo NHNN chi nhánh TP. Hồ Chí Minh, các khoản doanh thu

trong NH thời gian qua bị treo rất nhiều, khiến cho lợi nhuận của NH giảm.

Lãnh đạo các NHTM cho rằng, họ chưa thể giảm ngay lãi suất cho vay trung dài

hạn xuống nhanh được do nhiều khoản tiền gửi thời gian qua NH vẫn đang phải

trả lãi cao và chưa tái tục hợp đồng để trả lãi suất mới. Mỗi khi có nhu cầu sử

dụng vốn vào đầu tư tín dụng, NH phải cân đối theo kỳ hạn tiền vay nên không

thể có một mặt bằng lãi suất cho vay chung cho tất cả các dự án. Trần lãi suất

huy động giảm từ 7%/năm xuống 6%/năm đối với kỳ hạn dưới 6 tháng sẽ tác

động làm giảm lãi suất huy động kỳ hạn dài. Tuy nhiên, vẫn cần thêm thời gian

cho NH huy động khoản tín dụng mới này để bình quân giá vốn đầu vào thì mới

có thể kéo lãi suất cho vay trung dài hạn xuống.

Nguyên nhân chính khiến cho lãi suất trung dài hạn còn cao do nhiều NH sợ rủi

ro kỳ hạn, nếu những năm tiếp theo lãi suất “bật lên” thì NH khó xoay xở.

Trong khi cho vay ngắn hạn tốc độ vòng quay vốn nhanh, giám sát mục đích sử

dụng dòng vốn vay tương đối thuận tiện hiện vẫn được nhiều NH ưa chuộng. Vì

vậy, mặt bằng lãi suất cho vay lĩnh vực tín dụng thu mua lúa gạo, chăn nuôi,

chế biến lần lượt có mức lãi suất cho vay 7%/năm, 8%/năm (giảm 1-2% so với

đầu năm 2014) kỳ vọng sẽ tạo đà cho tín dụng tăng trưởng.

Tin Doanh nghiệp nổi bật

Viconship báo lãi 48 tỷ đồng quý 1/2014

Công ty cổ phần Tập đoàn Container Việt Nam (VSC) công bố KQKD Q1.2014

sau hợp nhất. DTTQ1.2014 đạt 198,7 tỷ đồng (+17,75% yoy). Tuy nhiên, tỷ

trọng giá vốn/DTT tăng nên lãi gộp VSC chỉ tăng 8,35%, đạt 64,6 tỷ

đồng.Khoảng cách lợi nhuận ròng (LNST) Q1 rút ngắn lại khi công ty giảm

DTTC và tăng chi phí quản lý trong kỳ. Kết quả Q1, VSC báo lãi 47,7 tỷ đồng

(+5,4% yoy). EPS riêng Q1 dạt 1.656 đồng/cp. Sau Q1, VSC đã thực hiện

24,5% kế hoạch LNTT cả năm. Tại thời điểm cuối Q1, LN chưa phân phối đạt

278,7 tỷ đồng, thiếu gần 10 tỷ đồng sẽ bằng vốn điều lệ tại cùng thời điểm.

ĐHCĐ thường niên 2014 của Viconship đã thông qua phương án trả cổ tức năm

2013 bằng 20% cổ phiếu và 20% tiền mặt.

23.04.2014 Trang | 7



PHỤ LỤC

SAM – THEO DÕI

Năm 2013, KQKD của SAM khá khả quan với DTT đạt 1.034 tỷ đồng (+15%

yoy) và LNST đạt 120 tỷ đồng (+14% yoy) nhưng vẫn không hoàn thành kế

hoạch.

Diễn biến các mảng hoạt động chính của SAM trong năm 2013 như sau:

+ Mảng sản xuất và kinh doanh cáp của SAM diễn biến thuận lợi khi Công ty

ký hợp đồng cung cấp dây cáp cho Tập đoàn Viễn thông Quân đội (Viettel) xây

dựng hạ tầng cáp quang ở Peru, Haiti, Mozambique…Ngoài ra sản phẩm cáp của

Sacom đã được chào bán thành công ở thị trường Indonesia với DT gần 5 triệu

USD. Nhờ đó, DT từ mảng dây và cáp tăng trưởng 40% yoy, đạt 935 tỷ đồng

đóng góp đến 93% tổng DT và 48% lợi nhuận.

+ Mảng BĐS ghi nhận khoản lỗ hơn 8 tỷ đồng trong bối cảnh khó khăn chung

của thị trường. Tình hình bán hàng ở dự án Giai Việt khá chậm do SAM vẫn giữ

giá bán ở mức cao (đã bán 50 căn, còn lại 170 căn với giá bán trung bình 21 triệu

đồng/m2 trong khi các căn hộ khác trong dự án này do QCG và HAG phân phối

chỉ khoảng 18 triệu đồng/m2). Dự án nghỉ dưỡng Sacom Tuyền Lâm tiếp tục mở

rộng quy mô sân golf từ 9 đường lên 18 đường, dự kiến sẽ khánh thành các

đường golf mới và 8 biệt thự nghỉ dưỡng trong T5.2014. Hoạt động cho thuê văn

phòng ở tòa nhà Sacom-Chíp Sáng (Quận 9,TPHCM) không khả quan với tỷ lệ

lắp đầy mới đạt 26% do giá thuê văn phòng ở trung tâm TPHCM đã giảm xuống

còn khoảng 14 USD/m2, không chênh lệch nhiều so giá ở Sacom-Chíp Sáng là

10-14 USD/m2. Các dự án lớn khác như Nhơn Trạch và Tân Vạn đều chỉ mới ở

dạng tiềm năng.

+ Mảng tài chính có kết quả tương đối cao với lợi nhuận đạt 80 tỷ đồng (đóng

góp 60% lợi nhuận) bao gồm tiền lãi ngân hàng 19,7 tỷ đồng, cổ tức từ các đơn vị

liên doanh liên kết 9,7 tỷ đồng. Trong năm qua SAM đã bán phần lớn danh mục

đầu tư cổ phiếu, trong đó đáng kể nhất có thể kể đến hơn 5 triệu cổ phiếu với giá

trị 160 tỷ đồng đầu tư vào HPG. SAM đã thanh lý khoản đầu tư này vào đầu năm

2013 khi giá cổ phiếu vẫn còn khá thấp, chỉ thu về lợi nhuận 1,2 tỷ đồng.

KQKD và diễn biến các mảng hoạt động

năm 2013

Kế hoạch năm DT năm 2014 là 1.243 tỷ đồng, tăng 20% so với thực hiện năm

2013 trong đó doanh thu từ mảng dây và cáp dự kiến đạt 1.044 tỷ đồng (+4,4%

yoy), chiếm 84% tổng DT, mảng BĐS là 155 tỷ đồng (+168% yoy) và mảng hoạt

động tài chính là 38 tỷ đồng (-8% yoy). Kế hoạch lợi nhuận tương đương mức

thực hiện năm 2013 là 135 tỷ đồng, trong đó lợi nhuận từ mảng dây và cáp là 80

tỷ đồng (+26% yoy), mảng BĐS là 7 tỷ đồng (năm 2013 lỗ 8,6 tỷ đồng) và mảng

hoạt động tài chính đạt 48 tỷ đồng (-40% yoy). Cổ tức dự kiến 12% với 8% tiền

Kế hoạch năm 2014

23.04.2014 Trang | 8



mặt và 4% cổ phiếu.

+ Mảng dây và cáp: Với công suất của các nhà máy hiện nay đã khá lớn nên

SAM không đầu tư thêm cho các dự án nhà máy mà chủ yếu đẩy mạnh khâu

quảng bá bán hàng để xuất khẩu cáp ra thị trường nước ngoài.

+ Mảng BĐS: Sân golf 18 đường của SAM sẽ được khánh thành trong đợt lễ

30/4 - 1/5 sắp tới. Công ty tiếp tục đẩy mạnh đầu tư 163 tỷ đồng cho dự án Sacom

Tuyền Lâm để hoàn thiện phần M&E của khách sạn 4 sao, phần móng khách sạn

5 sao và thi công đường 24 giai đoạn 2. Kế hoạch đến năm 2015 có thể đưa các

hạng mục khách sạn vào hoạt động. 70 căn hộ HAGL Riverview đã bán được 6

căn và SAM đang đàm phán với VinaCapital để cho thuê các căn còn lại. Cho

thuê văn phòng ở tòa nhà Sacom-Chip Sáng chỉ mới đạt tỷ lệ lấp đầy 26%, SAM

cho biết sẽ thương lượng với đối tác FPT để có thể tăng tỷ lệ lắp đầy lên 50%

trong năm 2014. Dự án Tân Vạn và Nhơn Trạch vẫn chưa triển khai vì thị trường

chưa thuận lợi.

+ Mảng tài chính: SAM sẽ tìm cơ hội để bán danh mục đầu tư cổ phiếu vì trích

lập dự phòng giảm giá ngày càng nhiều khiến lợi nhuận bị xói mòn. Công ty cũng

cho biết sẽ xem xét rút vốn khỏi những khoản đầu tư không hiệu quả để tập trung

vốn vào lĩnh vực BĐS.

KQKD năm 2013 chứng kiến sự tăng trưởng khá tốt ở lĩnh vực kinh doanh cáp và

đầu tư tài chính, tuy nhiên mảng BĐS – mảng tập trung phần lớn tài sản của SAM

lại không mang lại lợi nhuận như kỳ vọng. Mảng kinh doanh dây cáp đang diễn

biến khá thuận lợi khi nhu cầu tiêu thụ cáp quang của Viettel, FPT, Vietnam

Portal tăng lên. Mảng đầu tư tài chính trong năm nay đã mang về 60% lợi nhuận

cho SAM, tuy nhiên điều này hầu như sẽ không lặp lại trong năm sau và thực tế

SAM cũng chỉ đặt kế hoạch khiêm tốn cho mảng này. Triển vọng mảng BĐS sẽ

phụ thuộc nhiều vào tình hình chung của thị trường BĐS và dự án Sacom Tuyền

Lâm thuộc phân khúc cao cấp sẽ khó tiêu thụ trong thời điểm hiện tại.

Chúng tôi ước tính lợi nhuận năm 2014 của SAM dựa trên những giả định như

sau: lợi nhuận mảng dây và cáp tăng trưởng bằng tốc độ tăng doanh thu tương

ứng ở mảng này là 12%, do đó lợi nhuận ước tính đạt 70,8 tỷ đồng, lợi nhuận từ

hoạt động đầu tư tài chính và kinh doanh bất động sản sẽ đạt 48 tỷ đồng và 7 tỷ

đồng theo như kế hoạch. Như vậy, lợi nhuận năm 2014 theo tính toán của chúng

tôi sẽ vào khoảng 125,8 tỷ đồng. Thuế suất trung bình trong 2 năm gần nhất là

18%, như vậy lãi ròng năm 2014 sẽ đạt khoảng 103,2 tỷ đồng (giảm 14% so với

năm 2013), EPS tương ứng đạt 789 đồng/cp, P/E forward đạt 12 lần, đây là mức

P/E tương đối cao. Chúng tôi khuyến nghị THEO DÕI cổ phiếu SAM.

Quan điểm đầu tư: THEO DÕI

23.04.2014 Trang | 9



VIP – THEO DÕI

VIP vừa công bố KQKD năm 2013 và kế hoạch năm 2014 trong ĐHCĐ thường

niên. Theo đó trong năm 2013, tổng doanh thu đạt hơn 1.041 tỷ đồng (+ 0,54%

yoy, 84,7% KH) và LNTT đạt 194 tỷ đồng (+182,6% yoy, 123,2% KH). KQKD

năm 2013 có sự tăng trưởng khá là do trong năm VIP đã thu về khoản lợi nhuận

khác hơn 147 tỷ đồng từ việc bán tài sản xây dựng trên đất thuê tại Đình Vũ (cảng

container). Tuy nhiên nếu xem xét các hoạt động kinh doanh chủ đạo thì doanh

thu đều sụt giảm. Cụ thể, tình hình kinh doanh các mảng chính như sau:

Kinh doanh vận tải: doanh thu giảm 7,8% yoy do 2 tàu Petrolimex 06 và 16

chuyển từ khai thác tuyến chuyến sang thuê định hạn trong Q4.2013. Vì VIP

không phải chịu chi phí nhiên liệu và cảng phí đối với tàu cho thuê định hạn nên

giá thuê tàu thấp hơn so với khai thác theo chuyến. Đồng thời từ T9.2013 VIP ký

lại hợp đồng vận tải với TCT Vận tải thủy với giá bình quân giảm 15% so với

trước đó.

Kinh doanh xăng dầu: doanh thu giảm 41,8% yoy do VIP thắt chặt chính sách

bán hàng về thời gian công nợ với việc VIP làm đại lý xăng dầu cho Công ty

Xăng dầu B12 và phải thanh toán trong vòng 7 ngày. Tuy nhiên khách hàng chủ

yếu của VIP là các công ty vận tải thủy đang gặp khó khăn, có khả năng thanh

toán kém nên sản lượng bán hàng giảm sút và kinh doanh bị lỗ hơn 6 tỷ đồng.

Doanh thu và lợi nhuận năm 2013 tăng

nhờ việc bán cảng container tại Đình Vũ

Trong năm công ty đã góp 120 tỷ đồng, tương đương 12 triệu cổ phần, 30% VĐL

vào CTCP cảng Nam Hải Đình Vũ và quyết định chuyển nhượng toàn bộ cổ phần

này cho GMD (thực hiện 10% trong Q4.2013 và 20% còn lại trong Q1.2014).

Hiện tại, GMD đã thanh toán hết 120 tỷ đồng. Đồng thời, VIP đã chuyến đổi 14

ha còn lại của cảng hóa dầu thành cảng container và được cấp giấy chứng nhận

đầu tư Dự án Cảng Container Đình Vũ VIPCO trong T11.2013. Về chính sách cổ

tức, công ty dự định sẽ trả 10% trong đó 3% bằng tiền mặt, 7% bằng cổ phiếu và

được thực hiện cuối Q2.2014.

Trả cổ tức 3% tiền mặt và 7% cổ phiếu

VIP đặt ra kế hoạch cho năm 2014 với các chỉ tiêu đều sụt giảm. Doanh thu đạt

736 tỷ đồng (- 29,3% yoy) và LNTT đạt 39 tỷ đồng (-80% yoy) do công ty không

còn lợi nhuận bất thường như năm trước. Cụ thể doanh thu các mảng như sau:

vận tải đạt 430 tỷ đồng (-12% yoy), kinh doanh xăng dầu đạt 256 tỷ đồng (+3,6%

yoy), kinh doanh bất động sản và hoạt động khác đạt 44 tỷ đồng (+19,9% yoy).

Doanh thu vận tải được dự báo giảm do VIP đã ký hợp đồng thuê tàu định hạn cả

năm 2014 với TCT Vận tải thủy với cước phí tùy theo trọng tải tàu và vào khoảng

10.000 – 15.000 USD/ngày/tàu. Trong Q1.2014 VIP đã thực hiện việc sửa chữa

tàu Petrolimex 16 trong 30 ngày và trong Q2 sẽ tiến hành sửa chữa tàu Petrolimex

15 khoảng 10-15 ngày. Doanh thu từ 2 tàu này ước tính sụt giảm 13 tỷ đồng và

chi phí sửa chữa tăng trung bình khoảng 20 tỷ đồng/tàu nên KQKD 6 tháng đầu

năm dự báo sẽ không cao. Tuy nhiên công ty được giảm chi phí khấu hao

(khoảng 37 tỷ đồng/tàu/năm) do tàu Petrolimex 06 sẽ bắt đầu hết khấu hao trong

KQKD năm 2014 sụt giảm mạnh với triển

vọng Q1 và Q2 không tốt

23.04.2014 Trang | 10



tháng 4 nên lợi nhuận sẽ được cải thiện trong Q3 và Q4.2014. Tuy lợi nhuận năm

2014 sẽ không cao như năm trước nhưng VIP vẫn đưa ra kế hoạch trả cố tức 12%

bằng tiền mặt và cổ phiếu thưởng (trích một phần từ quỹ đầu tư và phát triển).

Về kế hoạch xây dựng đầu tư, VIP sẽ đầu tư hơn 35 tỷ đồng vào dự án cao ốc 37

Phan Bội Châu. Đây là tòa cao ốc 25 tầng liên thông với Central Tower, có diện

tích đất hơn 1.000m2 và diện tích sàn 18.000m2. Công ty đã thi công đến tầng 15

nhưng do khó khăn về nguồn vốn nên dừng thi công từ T3.2013. Đồng thời, VIP

đang có kế hoạch đầu tư thêm 1 tàu trọng tải 40.000 DWT, nâng đội tàu lên 5

chiếc, tổng trọng tải 180.000 DWT. Tuy nhiên công ty vẫn đang xây dựng

phương án, chưa quyết đinh thời điểm mua tàu chính thức cũng như có kế hoạch

thanh lý tàu cũ và hết khấu hao. Ngoài ra, với dự án cảng container chuyển đổi tại

Đình Vũ, VIP sẽ không thực hiện việc kinh doanh cảng mà lựa chọn 1 trong 2

phương án là (1) bán toàn bộ 14ha đất tại Đình Vũ hoặc (2) thực hiện xây dưng

và bán từng phần của dự án. Công ty không tiết lộ thời điểm bán và để ngỏ khả

năng thu về lợi nhuận trong năm nay.

Tiếp tục đầu tư xây dựng cao ốc 37 Phan

Bội Châu, có khả năng bán nốt phần cảng

container chuyển đổi

Chúng tôi nhận định rằng mực tiêu trong năm 2014 của VIP là tương đối chắc

chắn và thận trọng do công ty đã ký hợp đồng vận tải định hạn cả năm. Đồng thời

kế hoạch này chưa tính đến khả năng VIP thu được lợi nhuận bất thường từ việc

bán nốt phần cảng container còn lại tại Đình Vũ. Theo đó chúng tôi dự phóng

EPS theo 2 chiều hướng:

(1) VIP chưa bán cảng container trong năm 2014: EPS có thể đạt 502 đồng/CP

và P/E forward ở mức cao 27,5 lần.

(2) VIP bán thành công cảng container trong năm 2014 và thu về khoản lợi

nhuận ~ 150 tỷ đồng như năm trước: EPS đạt 3.010 đồng/CP và P/E forward

đạt 4,6 lần, tương đối thấp.

Do đó chúng tôi xin được khuyến nghị THEO DÕI đối với cổ phiếu VIP.

Khuyến nghị THEO DÕI

DCL – MUA

Năm 2013, doanh thu thuần của DCL đạt 674,5 tỷ đồng (+10,2% yoy; 96,3%

KH). LNST đạt 30,2 tỷ đồng (+58,1% yoy; 88,8% KH). Trong năm, công ty tăng

cường tái cơ cấu sản phẩm, tăng cường marketing mở rộng thị trường dẫn tới

doanh số Dược phẩm bán ra tăng 34% yoy về doanh số và 24,1% về doanh thu.

Doanh số vỏ viên nang (capsule) bán ra trong năm chỉ tăng nhẹ 4% yoy do công

suất đã ở mức tới hạn nhưng doanh thu từ mảng này vẫn tăng 17,2% một phần

nhờ mở rộng sang nhóm khách hàng thực phẩm chức năng. Tuy chi phí quản lý

doanh nghiệp và chi phí bán hàng tăng lần lượt 115,8% yoy và 23,6% yoy do phải

trích lập dự phòng 10,7 tỷ đồng nợ khó đòi và thay đổi chính sách trả lương cho

người lao động. Bù lại, biên lợi nhuận gộp tăng từ 28% lên 31,6% và chi phí tài

chính giảm 41,1% yoy là những yếu tố quan trọng giúp cho LNST tăng mạnh tới

Doanh thu thuần năm 2013 đạt 674,5 tỷ

đồng (+10,2% yoy; 96,3% KH) và LNST

đạt 30,2 tỷ đồng (+58,1% yoy; 88,8% KH).

23.04.2014 Trang | 11



58,1%.

Chỉ tiêu kinh doanh của công ty đặt ra cho năm 2014 như sau:

Chỉ tiêu Thực hiện 2013 Kế hoạch 2014 Thay đổi

Doanh thu 674,5 tỷ đồng 700 tỷ đồng +3,7%

LNTT 38,4 tỷ đồng 47,5 tỷ đồng +23,6%

LNST 30,2 tỷ đồng 38 tỷ đồng +25,8%

Cổ tức tiền mặt 6% 10 – 15% +60%

Năm 2014, DCL sẽ tập trung cải thiện hệ thống quản trị doanh nghiệp và cải tổ

khâu bán hàng thay vì đẩy mạnh tăng trưởng doanh thu. Doanh thu kế hoạch vì

thế chỉ tăng 3,7% yoy. Tuy vậy, với kỳ vọng cao về kết quả tái cải tổ doanh

nghiệp, lợi nhuận kế hoạch trước thuế và sau thuế của công ty tăng khá mạnh, lần

lượt +23,6% yoy và +25,8% yoy. Công ty có kế hoạch tập trung phát triển mảng

thuốc không kê đơn (OTC) hơn nữa để lấp đầy công suất nhà máy với những

quan ngại về khả năng tiêu thụ ở mảng thuốc kê đơn (ETC). Tỷ lệ doanh thu sẽ

tiếp tục được chuyển dịch hơn nữa sang OTC.

Theo thông tin sơ bộ, LNST Q1.2014 của công ty tăng rất mạnh (+284% yoy) và

nhiều khả năng đạt trên 15 tỷ đồng.

Doanh thu kế hoạch 2014: 700 tỷ đồng

(+3,7% yoy). Lợi nhuận sau thuế kế

hoạch: 38 tỷ đồng (+25,8% yoy).

Về tình hình các khoản phải thu khó đòi, DCL hiện vẫn còn 5 khách hàng có số

dư nợ lớn và kéo dài. Tổng nợ phải thu của các khách hàng này cuối năm 2013 đã

giảm xuống còn 38,79 tỷ đồng từ 60,5 tỷ đồng đầu năm. Trong đó, 4 khách hàng

đã giải quyết được một lượng nợ đáng kể. Chỉ có 1 khách hàng với nợ phải thu trị

giá 31,3 tỷ đồng vẫn chưa giải quyết được trong năm 2013.

Khoản phải thu khó đòi tuy giảm nhưng

vẫn còn cao

So với các doanh nghiệp Dược trong ngành, DCL vừa có điểm mạnh lại vừa có

điểm yếu riêng. Điểm mạnh là hoạt động sản xuất capsule với quy mô lớn duy

nhất tại Việt Nam đem lại nguồn thu ổn định với biên lợi nhuận gộp cao. Điểm

yếu là tình hình tài chính của công ty vẫn chưa hoàn toàn ổn định. DCL vẫn chịu

những rủi ro nhất định từ đòn bẩy tài chính cao hơn nhiều so với các doanh

nghiệp Dược khác (2,1 lần) và nợ phải thu khó đòi.

Chúng tôi vẫn đánh giá cao định hướng tập trung tái cơ cấu của doanh nghiệp

trong thời gian tới. Việc nâng cao năng lực quản trị tài chính sẽ giúp tăng lợi

nhuận nhuận mà chưa phải tính đến bài toán tăng doanh số. Ngược lại, tiềm năng

phát triển trong dài hạn của DCL vẫn chưa rõ ràng. Mảng capsule vốn là thế

mạnh của công ty đang hoạt động gần hết công suất và dư địa để tăng trưởng

doanh thu không còn nhiều. Trong khi đó, mảng Dược phẩm của DCL không có

gì nổi bật hơn so với các đối thủ và thị trường OTC cũng là nơi mà nhiều doanh

nghiệp Dược lớn trong nước nhắm tới. Tuy vậy, chúng tôi vẫn kì vọng kết quả

VCBS khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu

DCL.

23.04.2014 Trang | 12



sắp tới của doanh nghiệp cải thiện hơn trước và nhiều khả năng DCL sẽ hoàn

thành vượt kế hoạch đặt ra. Với EPS forward đạt 4.791 đồng, P/E forward của

DCL đạt 5,6 lần, thấp hơn khá nhiều so với trung bình ngành Dược. Chính vì vậy,

chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu DCL.

23.04.2014 Trang | 13



CAM KẾT

Chúng tôi, bộ phận phân tích và nghiên cứu thị trường của Công ty chứng khoán Vietcombank (VCBS), cam kết rằng các thông tin đưa ra trong Báo

cáo này được xử lý một cách chân thực và chuẩn mực nhất. Chúng tôi cam kết tuân thủ đạo đức nghề nghiệp ở mức độ tối đa có thể.

ĐIỀU KHOẢN SỬ DỤNG Báo cáo này được xây dựng bởi bộ phận phân tích và nghiên cứu thị trường của Công ty chứng khoán Vietcombank (VCBS) cùng/hoặc với sự hợp tác

của một hoặc một số bộ phận của VCBS nhằm cung cấp các thông tin cập nhật về thị trường trong ngày.

Bản thân báo cáo này và/hoặc bất kỳ nhận định, thông tin nào trong báo cáo này không phải là các lời chào mua hay bán bất kỳ một sản phẩm tài

chính, chứng khoán nào được phân tích trong báo cáo và cũng không là sản phẩm tư vấn đầu tư hay ý kiến tư vấn đầu tư nào của VCBS hay các đơn

vị/thành viên liên quan đến VCBS. Do đó, nhà đầu tư chỉ nên coi báo cáo này là một nguồn tham khảo. VCBS không chịu bất kỳ trách nhiệm nào

trước những kết quả ngoài ý muốn khi quý khách sử dụng các thông tin trên để kinh doanh chứng khoán.

Tất cả những thông tin nêu trong báo cáo phân tích đều đã được thu thập, đánh giá với mức cẩn trọng tối đa có thể. Tuy nhiên, do các nguyên nhân chủ

quan và khách quan từ các nguồn thông tin công bố, VCBS không đảm bảo về tính xác thực của các thông tin được đề cập trong báo cáo phân tích

cũng như không có nghĩa vụ phải cập nhật những thông tin trong báo cáo sau thời điểm báo cáo này được phát hành.

Báo cáo này thuộc bản quyền của VCBS. Mọi hành động sao chép một phần hoặc toàn bộ nội dung báo cáo và/hoặc xuất bản mà không có sự cho

phép bằng văn bản của VCBS đều bị nghiêm cấm.

CÔNG TY CHỨNG KHOÁN VIETCOMBANK

Tầng 12&17 tòa nhà Vietcombank

198 Trần Quang Khải, Hà Nội

Tel: 84 – 4 – 39 366 990

Fax: 84 - 4 - 39 360 262

http://www.vcbs.com.vn

Trụ sở chính Hà Nội : Tầng 12&17, Toà nhà Vietcombank, số 198 Trần Quang Khải, Quận Hoàn Kiếm, TP. Hà Nội

ĐT: (84-4)-39367518/19/20

Chi nhánh Hồ Chí Minh : Lầu 1& 7, Tòa nhà Green Star, số 70 Phạm Ngọc Thạch, Phường 6, Quận 3, TP. Hồ Chí Minh

ĐT: (84-8)-38200799 - Số máy lẻ: 104 -106

Chi nhánh Đà Nẵng : Tầng 2, Toà nhà TCT Du lịch Hà Nội, số 10 đường Hải Phòng, Phường Hải Châu 1, Quận Hải Châu, Đà Nẵng

ĐT: (84-511)-33888991 - Số máy lẻ: 12/13

Chi nhánh Cần Thơ : Tầng trệt, Tòa nhà Bưu điện, số 2 Đại lộ Hòa Bình, Quận Ninh Kiều, TP. Cần Thơ

ĐT: (84-710)-3750888

Chi nhánh Vũng Tàu : Tầng trệt, số 27 Đường Lê Lợi, TP. Vũng Tàu, Tỉnh Bà Rịa - Vũng Tàu

ĐT: (84-64)-3513974/75/76/77/78

Phòng Giao dịch Phú Mỹ

Hưng

: Toà nhà Lawrence Sting, số 801 Nguyễn Lương Bằng, Khu đô thị Phú Mỹ Hưng, Quận 7, TP. Hồ Chí Minh

ĐT: (84-8)-54136573

Văn phòng Đại diện An Giang : Tầng 6, Toà nhà Nguyễn Huệ, số 9/9 Trần Hưng Đạo, Phường Mỹ Xuyên, TP. Long Xuyên, Tỉnh An Giang

ĐT: (84-76)-3949841

Văn phòng Đại diện Đồng Nai : F240-F241 Đường Võ Thị Sáu, Khu phố 7, Phường Thống Nhất, TP. Biên Hoà, Tỉnh Đồng Nai

ĐT: (84-61)-3918812

http://www.vcbs.com.vn/

Th Tư BẢN TIN THỊ TRƯỜNG nhat SAM,DCL,VIP.pdfgiới như Mỹ và giảm bớt rủi ro như Trung Quốc sẽ là tiền đề để dòng vốn ngoại an tâm ở lại

Documents