Test 소켓 기업의 강자!imgstock.naver.com/upload/research/company/1427070913954.pdf · 경쟁력: Price Maker! 글로벌 선두 기업 동사는 IC Test 소켓 부문에서

리노공업 (058470)

Test 소켓 기업의 강자

Mid-Small Cap Analyst 정홍식

02 3779-8468 hsjeongebestseccokr

투자의견 매수 목표주가 50000원으로 커버리지 개시

리노공업에 대해 투자의견 매수 목표주가 50000원을 제시한다 목표주가는

Rim Valuation을 적용(Cost of Equity 81 β 073 Sustainable growth

42)하여 산출하였다 동사는 IC Test 소켓 부문의 글로벌 TOP Tier의 위치

에서 구조적인 성장을 보이고 있기 때문에 지속적인 Valuation Re-rating이

가능할 것으로 전망한다

성장성 IC Test 소켓의 구조적인 성장

동사의 성장성은 중장기적인 관점에서 접근해야 한다 1)판매량(Quarr) IT

Device 확대로 IC(Integrated Circuit 직접회로) 출하는 추세적으로 확대되고

있으며 자연스럽게 칩을 검사하는 IC Test 소켓의 수요도 증가(리노공업 과거

5년 소켓 생산 증가율 연평균 61)하고 있다 2)ASP(Puarr) IC가 미세화 되고

Test 소켓 또한 소형화 추세를 보이면서 고부가가치화가 진행(IC test 소켓

ASP 과거 5년 연평균 120 상승)되고 있다

경쟁력 Price Maker 글로벌 선두 기업

동사는 IC Test 소켓 부문에서 글로벌 선두의 위치에서 높은 기술력과 가격결

정권을 가지고 있는 기업이다 이는 과거 10년간 동사의 평균 OP margin이

355(높은 기술력에 대한 해석)이고 2009년을 제외하고 모두 30 이상의

고마진을 유지(마진의 변동성 낮음 가격결정권자의 역할)하고 있기 때문이다

Buy (initiate)

목표주가 50000 원

현재주가 38100 원

컨센서스 대비

상회상회상회상회 부합부합부합부합 하회하회하회하회

Stock Data KOSDAQ (320) 64008pt 시가총액 5807억원

발행주식수 15242천주

52 주 최고가 최저가 46100 27500원

90 일 일평균거래대금 171억원

외국인 지분율 194

배당수익률(1512E) 21

BPS(1512E) 11936원

KOSDAQ 대비 1 개월 -08

6 개월 -198

12 개월 -184

주주구성 이채윤 347

알리안츠자산운용 143

Stock Price

Financial Data

((((십억원십억원십억원십억원)))) 2012201220122012 2013201320132013 2014P2014P2014P2014P 2015E2015E2015E2015E 2016E2016E2016E2016E

매출액 752 806 934 1064 1203

영업이익 277 288 327 375 427

세전계속사업손익 308 323 385 439 493

순이익 249 262 309 351 395

EPS (원) 1632 1718 2026 2304 2592

증감률 () 290 53 179 137 125

PER (x) 114 136 188 165 147

PBR (x) 23 25 37 32 28

EVEBITDA (x) 71 87 134 115 99

영업이익률 () 369 358 350 352 355

EBITDA 마진 () 417 406 402 404 406

ROE () 220 201 208 207 202

부채비율 () 72 61 66 60 54

주 IFRS 연결 기준 자료 이 베스트투자증권 리서치본부

0

100

200

300

400

500

600

700

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

50000

1303 1309 1403 1409 1503

리노공업KOSDAQ

2015년 3월 23일

리노공업 기업분석

이 베스트투자증권 리서치본부 2

Investment Summary

Why 리노공업인가

리노공업은 전자제품에 들어가는 반도체 칩의 불량여부를 검사하는 Test 소켓을 생산

하고 있다 국내 소켓 상장 업체(리노공업 ISC 마이크로컨텍솔 오킨스전자)들의 실적

은 과거 5년간 매년 사상 최대 실적을 경신하고 있고 올해와 내년에도 이러한 흐름이

이어질 것으로 전망한다 그 이유는 IT Device가 다각화되면서 반도체 칩을 생산하기

위한 RampD 투자와 양산물량이 증가하고 있기 때문이다

즉 Test 소켓은 추세적인 성장을 보여주고 있는 사업이기 때문에 중장기적인 관점에서

바라봐야 할 것이다 특히 리노공업은 Test 소켓에서 글로벌 Top-tier의 기술력을 보

유하고 있어 Price Maker 역할을 하고 있다 이는 과거 10년간 평균 OP margin 355

에서 보여주고 있다

리노공업의 경쟁력은 무엇인가

1) 성장성 IT Device의 소형화 추세에 따라 IC Test 소켓도 점점 더 작아지고 있다

이는 더 작은 공간 내에서 소켓 내 Pin을 적용시켜야 하기 때문에 부가가치가 높아지는

흐름으로 진행된다 즉 IT Device 소형화 추세로 IC Test 소켓의 ASP가 상승하고 있

다 또한 Smart IT Device의 복잡화 어플리케이션 다각화에 따라 RampD에 사용되는

IC가 증가하고 있기 때문에 IC Test 소켓의 수요도 점진적으로 확대되고 있다 정리하

면 리노공업은 글로벌 Top-tier의 기술 경쟁력을 기반으로 P(ASP)와 Q(판매량)이

모두 우호적인 환경으로 진행되고 있기 때문에 향후에도 추세적인 성장이 가능할 것으

로 전망한다

2) 안정성 동사의 과거 10년 평균 OP margin은 355이다 이는 두가지를 설명해준

다 첫째 355라는 높은 영업이익률을 보여주고 있다는 것은 동사의 기술경쟁력을 말

해준다 둘째 2009년(OPM 277)을 제외하고 매년 30 이상의 영업이익률이 유지

되고 있다는 것은 동사가 Test 소켓 시장에서 Price Maker의 위치에 있음을 말해준다

즉 환율과 금리 등의 대외변수에 상관없이 Target margin 확보가 가능한 경쟁력을 보

유하고 있다는 것이다

3) 현금흐름 동사의 순현금은 2009년 358억원에서 2014년 789억원으로 매년 증가

하고 있다 이는 높은 마진율을 기반으로 현금이 지속적으로 쌓이고 있기 때문이다 이

러한 현금은 동사의 배당재원(Payout ratio 과거 3년 평균 314)으로 사용되고 있다

동사의 DPS는 2009년 263원 rarr 2014년 700원으로 증가하고 있으며 이익이 증가함

에 따라 향후에도 DPS 상승세는 지속될 것으로 보여 배당주로서의 메리트가 높다

기업분석 리노공업

이 베스트투자증권 리서치본부 3

Valuation

Rim Model 목표주가 50000원 제시

리노공업에 대해 투자의견 매수 목표주가 50000원을 제시한다 목표주가는 Rim

Valuation적용[Cost of Equity 81 Risk free rate 30 Risk Premium 70 β

073 Sustainable growth 42(= Margin 35 Turnover 06 Leverage 10

Retention Ratio 657 = 137 30 보수적 추정 과거 3년 EPS growth CAGR

170)]하였다 동사는 1)Test 소켓의 가격과 수요가 점진적으로 증가하고 2)Price

Maker의 위치에서 높은 마진율을 유지하며 3)해외 반도체 기업들을 대상으로 고객선

이 다각화되고 있어 중장기적인 관점에서 성장성이 유지될 것으로 기대되기 때문에 기

존 Multiple 대비 Re-rating 관점에서 바라봐야 할 것이다

표1 RIM Valuation

2014201420142014 2015201520152015EEEE 2016201620162016EEEE 2017201720172017EEEE 2018201820182018EEEE 2019201920192019EEEE 2020202020202020EEEE

Total Shareholders Equity 1575 1819 2092 2397 2738 3078

Total Shareholders Equity (Year average) 1485 1697 1956 2245 2567 2908

Net Income 309 351 395 441 493 546

Dividend 106 121 136 151 166 181

Payout ratio 343 345 345 343 338 332

FROE (Forecasted ROE) 208 207 202 196 192 188

무위험수익률 30 30 30 30 30 30

E(Rm-Rf) 리스크프리미엄 70 70 70 70 70 70

베타 073 073 073 073 073 073

COE (Cost of Equity) 81 81 81 81 81 81

ROE Spread (FROE-COE) 127 125 121 115 111 107

Residual Income 188 213 236 259 284 310 310

PVIF (including Mid-year adj Factor)

94 87 81 75 69 64

추정잔여이익의 현재가치

201 206 209 212 214

계속가치 (2020년 이후)

7992

Continuing Value Calculation

RI 증가율 (1 -normalized RI) 00

RI 계속성장률 g () 42

COE 81

추정RI 현재가치 1041

계속가치 현재가치 5100

Beginning Shareholders Equity 1485

Equity Value fo Residual Income 7626

Appraised company value

발행주식수 (천주) 15242

자기주식수 (천주) 130

추정주당가치추정주당가치추정주당가치추정주당가치 ((((원원원원)))) 50459 50459 50459 50459

현재주당가격 (원) 38100

Potential () 324

자료 이 베스트투자증권 리서치본부

리노공업 기업분석

이 베스트투자증권 리서치본부 4

중장기적인 관점에서 Valuation Re-rating 가능할 전망

IC Test 소켓 시장이 확대되고 있기 때문에 동사의 실적은 구조적인 성장을 보일 것으

로 기대된다 참고로 동사를 포함한 국내 상장된 모든 Test 소켓 업체들은 2010년 이

후 매년 사상최대 실적을 기록하고 있다 따라서 동사의 목표주가는 단기적인 관점 보

다는 중장기적인 관점에서 지속적으로 상승하는 방향으로 접근하는 것이 합리적이다

[그림1]은 2015년~2019년 당사의 EPS 추정실적을 적용하고 그 이후에는

Sustainable growth 137 수준을 적용한 후 목표주가를 Target PE 211배 기준으

로 산출한 그래프이다 참고로 지속가능 성장률 137에 대한 근거는 영업이익률

350 총자산회전율 06배 레버리지(자산부채) 10배 유보율 657를 적용하였다

그림1 중장기적인 목표주가 추정치

자료 이 베스트투자증권 리서치본부

3 년후 목표주가 시나리오 분석

동사의 과거 5년 성장률은 CAGR 매출액 207 영업이익 265 수준이고 향후

3~5년간 보수적으로 보더라도 연평균 15 수준의 성장은 가능할 것으로 보인다 이를

고려하여 [표2]는 동사의 3년후 목표주가에 대한 시나리오 분석을 한 것이다 2014년

EPS 대비 지속가능 성장률(Sustainable growth) 범위 12~18를 고려한 3년 후

EPS 추정치에서 Target PE를 적용하여 산출하였다

표2 3년후 목표주가 시나리오 분석 지속가능 성장률과 Target PE에 근거한 추정치

Target PETarget PETarget PETarget PE ((((xxxx))))

((((원원원원)))) 180180180180 190190190190 200200200200 210210210210 220220220220 230230230230 240240240240

SustainableSustainableSustainableSustainable growthgrowthgrowthgrowth ()()()()

12 51235 54081 56928 59774 62620 65467 68313

13 52620 55543 58466 61389 64313 67236 70159

14 54029 57031 60032 63034 66035 69037 72039

15 55463 58545 61626 64707 67788 70870 73951

16 56923 60085 63248 66410 69572 72735 75897

17 58408 61652 64897 68142 71387 74632 77877

18 59918 63247 66576 69904 73233 76562 79891

자료 이 베스트투자증권 리서치본부

0

20000

40000

60000

80000

100000

120000

140000

160000

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

2014 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E

EPS(우) 현재가(좌) 목표주가 추정치(좌)(원) (원)

기업분석 리노공업

이 베스트투자증권 리서치본부 5

투자포인트

성장성 Test 소켓 가격 상승(ASPuarr) 판매량 증가(Quarr)

동사의 IC Test 소켓 사업은 구조적인 성장을 보이고 있다 이는 IT Device 출하량 증

가로 Test 소켓의 수요가 확대되고 있고 반도체 미세화 공정전환에 따라 IC Test 소켓

도 소형화되면서 ASP가 상승하고 있기 때문이다 즉 리노공업은 글로벌 Top-tier의

기술 경쟁력을 기반으로 P(ASP)와 Q(판매량)이 모두 우호적인 환경으로 진행되고 있

기 때문에 과거와 같이 앞으로도 추세적인 성장이 가능할 것으로 전망한다

첫째 동사의 IC Test 소켓 가격은 상승세(과거 5년 IC Test 소켓 ASP CAGR 120)

를 보이고 있다 이는 반도체 미세화 공정이 진행됨에 따라 Test 소켓도 점점 소형화되

고 있으며 같은 공간 내에 적용되는 Pin의 개수가 증가하고 있어 자연스럽게 ASP가 상

승하고 있는 것이다

둘째 IT Device의 출하량이 증가하고 있다 이는 DRAM NAND 시스템반도체 출하량

으로 이어지고 있고 Test 소켓 수요 확대(과거 5년 IC Test 소켓 생산량 CAGR 61)

로도 연결된다 특히 동사는 RampD 중심의 Test 소켓을 생산하고 있기 때문에 특정분야

의 수요 확대보다는 IT Device의 전반적인 시장확대의 영향을 받는다

표3 IT Device 출하량 전망

(단위 천대) 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015EEEE

PC(Desk-Based and Notebook) 341273 299342 277939 268491

Tablet (Ultramobile) 119529 179531 263450 324565

Mobile Phone 1746177 1804334 1893425 1964788

Other Ultramobiles 9344 17195 39636 63835

합계 2216323 2300402 2474450 2621679

자료 가트너(2013) 리노공업 이 베스트투자증권 리서치본부

그림2 글로벌 DRAM 수요 공급 그림3 글로벌 NAND 수요 공급

자료 가트너 이 베스트투자증권 리서치본부 자료 가트너 이 베스트투자증권 리서치본부

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

18000

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15F 3Q15F

DRAM공급 DRAM수요(백만GB)

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15F 3Q15F

NAND공급 NAND수요(백만GB)

리노공업 기업분석

이 베스트투자증권 리서치본부 6

안정성 높은 OP margin이 사업의 안정성을 설명해준다

동사의 과거 10년 평균 OP margin은 355이다 이는 두가지를 설명해준다 첫째

355라는 높은 영업이익률을 보여주고 있다는 것은 동사의 기술경쟁력을 말해준다 둘

째 2009년(OPM 277)을 제외하고 매년 30 이상의 영업이익률이 유지되고 있다는

것은 동사가 Test 소켓 시장에서 Price Maker의 위치에 있음을 말해준다 즉 환율과

금리 등의 대외변수에 상관없이 Target margin 확보가 가능한 경쟁력을 보유하고 있다

는 것이다

그림4 리노공업 OP margin 추이

자료 리노공업 이 베스트투자증권 리서치본부

현금흐름 배당의 재원으로 사용 매년 DPS 증가

동사의 순현금은 2009년 358억원에서 2014년 789억원으로 매년 증가하고 있다 이

는 높은 마진율을 기반으로 현금이 지속적으로 쌓이고 있기 때문이다 이러한 현금은

동사의 배당재원(Payout ratio 과거 3년 평균 314)으로 사용되고 있다 동사의

DPS는 2009년 263원 rarr 2014년 700원으로 증가하고 있으며 만약 5년전에 투자했

을 경우 배당수익률은 현재 89에 달한다

그림5 리노공업 순현금 및 DPS 추이

자료 리노공업 이 베스트투자증권 리서치본부

0

50

100

150

200

250

300

350

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

영업이익(우) OP margin(좌) (억원)

0

200

400

600

800

1000

1200

0

200

400

600

800

1000

1200

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E

순현금(좌) DPS(우) (원)(억원)

기업분석 리노공업

이 베스트투자증권 리서치본부 7

실적전망 추세적인 성장성 유지

연간실적 전망 2015년 사상 최대 실적 전망

동사는 2010년 이후 매년 사상 최대 매출액을 경신하고 있으며 이러한 흐름은 2015년

이후에도 지속될 전망이다 이는 글로벌 IC Test 소켓 Top tier의 위치에서 구조적으로

가격이 상승하고 판매량이 증가하고 있기 때문이다 특히 2015년에는 DDR3에서

DDR4로 공정전환이 본격화 되면서 메모리 부문에도 성장모멘텀이 높고 시스템반도체

부문에서도 시장환경이 우호적이기 때문에 예상대비 높은 성장이 진행될 수도 있다

표4 리노공업 연간 실적 전망

2010 2010 2010 2010 2011 2011 2011 2011 2012 2012 2012 2012 2013 2013 2013 2013 2014 2014 2014 2014 2015E2015E2015E2015E 2016E2016E2016E2016E 2017E2017E2017E2017E

매출액매출액매출액매출액 565 565 565 565 660 660 660 660 752 752 752 752 806 806 806 806 934 934 934 934 1064 1064 1064 1064 1203 1203 1203 1203 1349 1349 1349 1349

YoY 550 167 140 72 158 140 131 121

내수 292 393 431 440 429 462 519 596

수출 274 267 321 366 504 602 685 752

LEENO PIN 127 174 142 159 230 238 254 279

lt수출gt 26 38 32 30 27 27 29 32

lt내수gt 101 136 111 129 203 210 225 247

IC TEST SOCKET 431 479 582 605 642 744 842 925

lt수출gt 245 229 290 336 477 575 656 720

lt내수gt 186 250 292 269 165 170 187 205

기타(초음파 등) 7 7 28 42 61 82 107 144

영업이익영업이익영업이익영업이익 220 220 220 220 240 240 240 240 277 277 277 277 288 288 288 288 327 327 327 327 375 375 375 375 427 427 427 427 481 481 481 481

of sales 390 364 369 358 350 352 355 357

YoY 1179 90 155 40 135 145 139 129

자료 리노공업 이 베스트투자증권 리서치본부

그림6 리노공업 매출액 amp 영업이익 추이

자료 리노공업 이 베스트투자증권 리서치본부

0

100

200

300

400

500

600

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2018E

영업이익(우) 매출액(좌) (억원)(억원)

리노공업 기업분석

이 베스트투자증권 리서치본부 8

분기실적 전망 2Q15이후 성장성 높아질 전망

올해에는 2분기 이후 성장성이 높아질 것으로 전망되는데 이는 해외 고객사를 대상으

로 시스템반도체용 Probe Card 양산이 본격화될 것으로 기대되기 때문이다 이는 동사

가 올해를 기점으로 반도체 후공정 패키징 테스트 부품업체에서 전공정 웨이퍼레벨 테

스트를 위한 Probe Card 생산 기업으로 거듭날 수 있다는데 의의가 있다

표5 리노공업 분기 실적 전망

1Q141Q141Q141Q14 2Q142Q142Q142Q14 3Q143Q143Q143Q14 4Q144Q144Q144Q14 1Q15E1Q15E1Q15E1Q15E 2Q15E2Q15E2Q15E2Q15E 3Q15E3Q15E3Q15E3Q15E 4Q15E4Q15E4Q15E4Q15E

매출액매출액매출액매출액 207 207 207 207 284 284 284 284 235 235 235 235 208 208 208 208 240 240 240 240 300 300 300 300 285 285 285 285 240 240 240 240

YoY 184 323 51 74 158 55 216 153

내수 92 96 121 121 99 104 131 128

수출 114 188 114 87 140 196 154 112

LEENO PIN 55 61 66 49 57 63 68 50

lt수출gt 5 7 8 6 5 7 8 6

lt내수gt 50 53 58 42 52 55 60 44

IC TEST SOCKET 143 211 152 136 171 219 194 161

lt수출gt 109 181 106 81 135 188 146 105

lt내수gt 34 30 46 55 36 31 47 56

기타(초음파 등) 8 13 17 23 12 18 24 28

영업이익영업이익영업이익영업이익 77 77 77 77 111 111 111 111 84 84 84 84 55 55 55 55 89 89 89 89 113 113 113 113 108 108 108 108 64 64 64 64

of sales 373 391 358 265 371 378 380 267

YoY 155 434 16 -104 154 21 289 164

자료 리노공업 이 베스트투자증권 리서치본부

[그림7]은 2009년 이후 리노공업의 분기별 매출액 추이를 나타낸 그래프이다 그림과

같이 동사는 고객사의 수요와 연동하여 14분기가 비수기이고 23분기가 성수기임을

확인할 수 있고 매년 분기별 큰 등락 없이 YoY 안정적인 성장이 유지되고 있다 2014

년 2분기의 경우 해외 고객선의 소켓 수요가 급증하며 큰 폭의 매출 성장이 진행되었고

올해에도 신규아이템을 중심으로 2~3분기 실적개선 폭이 크게 나타날 전망이다

그림7 리노공업 2009년 ~ 2015년 분기별 매출액 추이

자료 리노공업 이 베스트투자증권 리서치본부

0

50

100

150

200

250

300

350

1분기 2분기 3분기 4분기

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015E(억원)

기업분석 리노공업

이 베스트투자증권 리서치본부 9

매출과 비용에 관한 사항

동사의 매출 비중은 IC Test 소켓 687 리노핀 246 기타(초음파 등) 66 수준

이며 리노핀은 소켓의 부품적 성격을 가지고 있기 때문에 매출비중을 구분하는 것이

사실상 의미가 없다 단지 초음파프로브를 생산하는 부문의 매출 비중이 2011년 10

에서 2014년 66로 상승하고 있다는 것만 확인하면 된다 아직 초음파프로브 부문의

매출비중이 작지만 향후 점진적인 비중 증가가 나타날 전망이기 때문에 중장기적인 관

점에서 살펴볼 필요가 있다

비용(매출원가+판관비)에 대해서 살펴보면 인건비 비중이 363 수준으로 가장 높고

원재료가 233 수준이다 연구개발비는 매년 전체비용의 7~10 비중을 차지하고

있어 매출액이 증가함에 따라 연구개발 활동도 늘려나가는 것으로 보인다 유형자산 투

자 크지 않은 사업이기 때문에 감가상각비 비중은 낮고 기타 비용 중에서 가장 많은

비중을 차지하는 것은 지급수수료이다

그림8 리노공업 매출 비중 그림9 리노공업 비용 비중

자료 리노공업 이 베스트투자증권 리서치본부 자료 리노공업 이 베스트투자증권 리서치본부

동사의 원재료(Beginning Inventory + Purchase - Ending Inventory)는 매출액 대

비 15 수준으로 낮은 편이다 즉 원재료 비중이 낮기 때문에 동사의 고마진이 유지

될 수 있는 것이다 참고로 원재료 매입을 살펴보면 금 등의 도금류 24 PIPE 등 기

타 원재료가 76 수준이다

표6 원재료 비용 분석

((((억원억원억원억원)))) 2004200420042004 2005200520052005 2006200620062006 2007200720072007 2008200820082008 2009200920092009 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014

beginning inventory 6 7 8 8 8 9 10 11 28 29 40

ending inventory 46 53 61 62 79 49 102 119 131 123 147

Purchase(=COGS+EI-BI) 7 8 8 8 9 10 11 28 29 40 45

Estimated COGS 46 52 61 62 77 48 101 101 131 112 141

of Sales 141 140 150 153 181 131 179 153 174 138 151

of Cost 232 228 244 236 268 181 294 241 275 215 233

자료 이 베스트투자증권 리서치본부

IC TEST

SOCKET

687

LEENO PIN

246

OTHER

(초음파 등)

66

원재료비

233

인건비 363감가상각비

83

연구개발비

75

기타 247

리노공업 기업분석

이 베스트투자증권 리서치본부 10

사업현황

기업개요

리노공업은 반도체 후공정 패키징 이후 Test 공정에서 사용되는 검사 소모성 부품인

IC Test 소켓과 리노핀을 생산하고 있다 리노핀(PROBE PIN)은 반도체의 Test 대상

물질에 직접 Contact하는 탐침 용도로 제작되는 검사소모품이고 IC Test 소켓은 핀들

을 소켓화한 완제품이라고 보면 된다 고객사는 국내외 수천개의 반도체(Fabless ~

Foundary Test House IDM) 기업들을 대상으로 하고 있다

동사는 RampD 과정에서 필요로 하는 Test 소켓을 주로 생산하고 있어 고객선이 매우

다각화되어 있고 매월 수백개의 반도체 기업으로 제품을 공급하고 있다 즉 공급처가

다각화되어 있고 다품종 소량 생산으로 각 공급처로의 제품 매출 금액이 상대적으로

소액이며 고객사의 입장에서는 핵심부품이 아닌 소모품이기 때문에 단가인하에 대한

압력이 높지 않아 동사는 고마진을 유지할 수 있는 사업구조를 보유하고 있다

동사는 Test 소켓외의 2010년부터 사업 다각화의 일환으로 초음파프로브를 생산하고

있다 이는 초음파 진단 장치에서 핵심적인 부품이며 초음파의 발신 및 수신을 처리하

는 역할을 한다 동사는 기존 Test 소켓에서 적용되던 기술을 응용하여 의료용 장비로

사업영역을 다각화한 것으로서 아직은 매출비중이 6~7 수준으로 낮으나 중장기적인

관점에서 동사의 성장동력으로 작용할 전망이다

동사의 국내 동종기업을 살펴보면 ISC 마이크로컨텍솔 오킨스전자가 있다 동사와 같

이 동종 기업들이 모두 2010년 이후 사상 최대 실적을 매년 경신하고 있는데 이는

Test 소켓 시장이 구조적인 상승을 보이고 있기 때문이다 특히 2015년에는 메모리부

문에서 DDR3에서 DDR4로 전환되고 있어 큰 폭의 소켓 수요 확대가 예상되며 시스템

반도체 부문에서도 전방기업이 사업을 강화하고 있어 우호적인 시장환경이 진행될 전망

이다

그림10 리노공업 Logic Test Socket 그림11 리노공업 Medical Equipment

자료 리노공업 이 베스트투자증권 리서치본부 자료 리노공업 이 베스트투자증권 리서치본부

기업분석 리노공업

이 베스트투자증권 리서치본부 11

별첨

그림1 국내 Test 소켓 동종업체 최근 주가추이

자료 Fnguide 이 베스트투자증권 리서치본부

주 2015년 1월 1일 100기준 주가상승률 비교

그림2 리노공업 지분구조

자료 이 베스트투자증권 리서치본부

표7 ROE 분석

2008200820082008 2009200920092009 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014PPPP

ROEROEROEROE 173173173173 117117117117 187187187187 185185185185 220220220220 201201201201 208208208208

Tax Burden 70 75 80 80 81 81 80

Interest Burden 132 121 98 100 111 112 118

OP margin 325 277 390 364 369 358 350

Asset Turnover 45 38 57 59 58 55 58

Leverage Ratio 127 121 108 108 107 106 102

자료 이 베스트투자증권 리서치본부

90

100

110

120

130

140

150

160

170

180

1501 1502 1503

리노공업 ISC 마이크로컨텍솔 오킨스전자 티에스이

이채윤 347

알리안츠 143

FIDELITY 90

베어링자산 60

Wasatch Advisors

50

기타 311

리노공업 기업분석

이 베스트투자증권 리서치본부 12

리노공업 (058470)

재무상태표

((((십억원십억원십억원십억원)))) 2012201220122012 2013201320132013 2014E2014E2014E2014E 2015E2015E2015E2015E 2016E2016E2016E2016E

유동자산 787 902 1002 1109 1225

현금 및 현금성자산 219 207 217 251 276

매출채권 및 기타채권 129 136 159 175 197

재고자산 29 40 45 45 51

기타유동자산 410 520 581 638 701

비유동자산 516 576 676 819 980

관계기업투자등 56 56 44 50 56

유형자산 346 460 563 691 836

무형자산 10 10 11 12 13

자산총계자산총계자산총계자산총계 1303 1303 1303 1303 1479 1479 1479 1479 1678 1678 1678 1678 1928 1928 1928 1928 2205 2205 2205 2205

유동부채 80 81 100 106 109

매입채무 및 기타재무 19 20 20 25 29

단기금융부채 00 00 00 00 00

기타유동부채 62 61 80 80 80

비유동부채 07 03 03 03 03

장기금융부채 00 00 00 00 00

기타비유동부채 07 03 03 03 03

부채총계부채총계부채총계부채총계 87 84 103 109 112

지배주주지분 1216 1394 1575 1819 2092

자본금 40 76 76 76 76

자본잉여금 83 46 46 46 46

이익잉여금 1094 1274 1503 1747 2021

비지배주주지분(연결) 00 00 00 00 00

자본총계자본총계자본총계자본총계 1216 1216 1216 1216 1394 1394 1394 1394 1575 1575 1575 1575 1819 1819 1819 1819 2092 2092 2092 2092

손익계산서

((((십억원십억원십억원십억원)))) 2012201220122012 2013201320132013 2014E2014E2014E2014E 2015E2015E2015E2015E 2016E2016E2016E2016E

매출액매출액매출액매출액 752 806 934 1064 1203

매출원가 408 438 511 589 666

매출총이익매출총이익매출총이익매출총이익 344 368 423 475 537

판매비 및 관리비 67 80 96 100 111

영업이영업이영업이영업이익익익익 277 288 327 375 427

(EBITDA) 314 327 376 430 489

금융손익 13 15 21 23 25

이자비용 00 00 00 00 00

관계기업등 투자손익 00 00 00 00 00

기타영업외손익 18 20 37 41 41

세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익 308 323 385 439 493

계속사업법인세비용 59 62 76 87 98

계속사업이익 249 262 309 351 395

중단사업이익 00 00 00 00 00

당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 249 262 309 351 395

지배주주 249 262 309 351 395

총포괄이익총포괄이익총포괄이익총포괄이익 248 260 309 351 395

매출총이익률 () 457 456 453 446 446

영업이익률 () 369 358 350 352 355

EBITDA 마진률 () 417 406 402 404 406

당기순이익률 () 331 325 331 330 328

ROA () 205 188 196 195 191

ROE () 220 201 208 207 202

ROIC () 493 404 386 368 349

현금흐름표

((((십억원십억원십억원십억원)))) 2222012012012012 2013201320132013 2014E2014E2014E2014E 2015E2015E2015E2015E 2016E2016E2016E2016E

영업활동영업활동영업활동영업활동 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 270 274 366 403 439

당기순이익(손실) 249 262 309 351 395

비현금수익비용가감 87 95 67 62 69

유형자산감가상각비 36 38 48 55 62

무형자산상각비 00 00 00 00 00

기타현금수익비용 00 00 19 07 07

영업활동 자산부채변동 -35 -35 -10 -10 -25

매출채권 감소(증가) -19 -07 -23 -16 -23

재고자산 감소(증가) -01 -12 -06 00 -06

매입채무 증가(감소) -01 00 00 06 03

기타자산 부채변동 -14 -17 19 00 00

투자활동투자활동투자활동투자활동 현금현금현금현금 -189 -205 -201 -247 -277

유형자산처분(취득) -126 -153 -151 -183 -207

무형자산 감소(증가) -02 -01 -01 -01 -02

투자자산 감소(증가) 01 -50 -49 -63 -69

기타투자활동 -63 -02 00 00 00

재무활동재무활동재무활동재무활동 현금현금현금현금 -72 -80 -155 -122 -137

차입금의 증가(감소) 00 00 00 00 00

자본의 증가(감소) -72 -80 -155 -122 -137

배당금의 지급 72 80 107 122 137

기타재무활동 00 00 00 00 00

현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 06 -13 10 34 24

기초현금 213 219 207 217 251

기말현금 219 207 217 251 276

자료 이 베스트투자증권 리서치본부

주요 투자지표

2012201220122012 2013201320132013 2014E2014E2014E2014E 2015E2015E2015E2015E 2222016E016E016E016E

투자지표투자지표투자지표투자지표 ((((xxxx))))

PE 114 136 188 165 147

PB 23 25 37 32 28

EVEBITDA 71 87 134 115 99

PCF 85 99 155 140 125

배당수익률 () 54 24 18 21 24

성장성성장성성장성성장성 ()()()()

매출액 139 72 159 139 131

영업이익 184 39 135 145 139

세전이익 278 51 189 140 125

당기순이익 291 53 179 137 125

EPS 291 53 179 137 125

안정성안정성안정성안정성()()()()

부채비율 72 61 66 60 54

유동비율 9790 11110 10002 10493 11237

순차입금자기자본 (x) -514 -515 -501 -484 -462

영업이익금융비용 (x) na na na na na

총차입금 (십억원) 00 00 00 00 00

순차입금 (십억원) -625 -718 -789 -881 -968

주당지표주당지표주당지표주당지표 ((((원원원원))))

EPS 1632 1718 2026 2304 2592

BPS 7983 9148 10331 11936 13728

CFPS 2202 2345 2466 2714 3045

DPS 500 550 700 800 900

기업분석 리노공업

이 베스트투자증권 리서치본부 13

리노공업 목표주가 추이 투자의견 변동내역

일시일시일시일시 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표가격목표가격목표가격목표가격 일시일시일시일시 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표가격목표가격목표가격목표가격 20150323 담당자변경 20150323 Buy 50000 원

Compliance Notice

본 자료에 기재된 내용들은 작성자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다(작성자 정홍식)

본 자료는 고객의 증권투자를 돕기 위한 정보제공을 목적으로 제작되었습니다 본 자료에 수록된 내용은 당사 리서치본부가 신뢰할 만한 자료 및 정보를 바탕으로 작성한 것이

나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 참고자료로만 활용하시기 바라며 유가증권 투자 시 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다 따라서

본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다

본 자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있으며 어떠한 경우에도 당사의 동의 없이 복제 배포 전송 변형될 수 없습니다

_ 동 자료는 제공시점 현재 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다

_ 동 자료의 추천종목은 전일 기준 현재당사에서 1 이상 보유하고 있지 않습니다

_ 동 자료의 추천종목은 전일 기준 현재 당사의 조사분석 담당자 및 그 배우자 등 관련자가 보유하고 있지 않습니다

_ 동 자료의 추천종목에 해당하는 회사는 당사와 계열회사 관계에 있지 않습니다

투자등급 및 적용 기준

구분구분구분구분

투자등급투자등급투자등급투자등급 guide lineguide lineguide lineguide line

(투자기간 6~12 개월)

투자등급투자등급투자등급투자등급

적용기준적용기준적용기준적용기준

(향후 12 개월)

비고비고비고비고

SectorSectorSectorSector 시가총액 대비 업종 비중 기준 Overweight (비중확대)

(업종) 투자등급 3 단계 Neutral (중립)

Underweight (비중축소)

CompanyCompanyCompanyCompany 절대수익률 기준 Buy (매수) 20 이상 기대 2015 년 2 월 2 일부터 당사 투자등급이 기존 4 단계

(Strong Buy Buy Marketperform Sell)에서

3 단계 (Buy Hold Sell)로 변경

(기업) 투자등급 3 단계 Hold (보유) -20 ~ 20 기대

Sell (매도) -20 이하 기대

NR (Not Rated) 등급보류

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

1303 1402 1501

(원)주가 목표주가