UNIVERSITATEA VALAHIA TRGOVITE FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE
MASTER MANAGEMENT FINANCIAR BANCAR
TEORII PRIVIND LIBERALIZAREA CONTURILOR DE CAPITAL - Studiu de
caz - Liberalizarea prematur a contului de capital n Romnia -
DISCIPLINA: TEORII FINANCIARE
MASTERAND: DINC DAN ANUL I, SEM. AL II-LEA
Trgovite 2012
2
Cuprins:Capitolul 1. Introducere
......................................................................................................2
Capitolul 2. Teorii privind liberalizarea contului de capital3
Capitolul 3.Liberalizarea contului de capital...9 3.1 Avantaje.9
3.2 Dezavantaje9 Capitolul 4.Liberalizarea prematur a contului de
capital n Romnia....10 4.1 Liberalizarea fluxurilor de capital..10
4.2 Etapele liberalizrii contului de capital..12 Capitolul 5.Dup
liberalizare14 5.1 Evoluia liberalizrii asupra creterii economice14
5.2 Evoluia liberalizrii asupra datoriei publice
externe.............16 5.3 Evoluia liberalizrii asupra cursului de
schimb.17 Concluzii...21 Bibliografie...22
3
1. Introducere n ceea ce privete liberalizarea contului de
capital, observm existena unei preocupari destul de intense in
ultimul deceniu. Aceasta activitate de liberalizare vine, n mare
parte, dintr-o ncercare sau preocupare pentru proiectarea unui nou
model al sistemului monetar international. Preocuparea dat pentru o
economie deschis i stabil vine nc de dup cel de-al Doilea Razboi
Mondial, fiind una din temele principale discutate la Conventia de
la Bretton Woods (1 iulie 1944) - Conferina internaionala menit sa
instaureze o noua organizare financiar a lumii. De atunci John
Maynard Keynes nelegea c controlul fluxurilor de capital i a
contului de capital urma att sa reduc volatilitatea economiei ct i
s creeze condiiile ca statele s poat avea o politica macroeconomica
independent. Mai trziu prin anii 60 modelul economitilor de renume
mondial Robert Mundell si Marcul Fleming a reliefat mai clar
legturile dintre regimul cursului valutar i reglementrile fluxului
de capital, la fel ca i influena acestora asupra eficienei
politicii monetare i fiscale. Acestia au pornit de la identitatea
economic fundamental si au concluziunat ca dac avem un curs de
schimb fix si un cont de capital complet liberalizat acestea
conjugate vor diminua mult eficiena politicilor monetare, pe cand
dac lsam cursul flotant n aceeai situaie scade i mai mult eficiena
politicilor fiscale, ceea ce influenteaza si cursul de schimb.
Acest proces al liberalizrii contului de capital s-a intensificat
mult ncepnd cu anii 1990. n mare parte acest fenomen de datora
incurajarii din partea organismelor financiare internationale.
Deschiderea contului de capital este un proces complex, care ar
trebui s se desfaoare gradual, n pas cu progresele nregistrate pe
calea stabilizarii macroeconomice, a reformei structurale i a
ntririi sistemului financiar. Oricum efectele deschiderii contului
de capital asupra creterii economice pot varia de la stat la stat.
Unora le poate lipsi constelaia institutiilor necesare pentru a
beneficia complet de acest proces. Altele pot nregistra doar nite
beneficii minore. rile cu venituri mijlocii beneficiaza foarte mult
din deschiderea contului de capital, pe cnd nici cele bogate i nici
rile srace nu nregistreaza statistic efecte pozitive majore. n
primul rnd se merge pe ideea de realizare a unei deschideri
graduale. n fundamentarea deciziei se porneste de la posibilele
dezechilibre n spaiul economico-financiar pe care le pot provoca
fluxurile de capital n cazul renunrii brute la mecanismele
existente anterior de frnare. Din experien se cunoate c acest fapt
amplific considerabil volatilitatea fenomenelor macroeconomice,
putnd genera crize valutare sau bancare. Scopul principal al
liberalizrii pieei de capital a Uniunii Europene in anii 80 a fost
s faciliteze n mod real afacerile. De exemplu, politicile naionale
nu ar fi trebuit s mpiedice o companie stabilit ntr-un stat membru
s-i instaleze afacerile ntr-un alt stat membru . Acest asa-numit
drept de stabilire a acoperit transferul internaional al
capitalului care poate fi necesar pentru instalarea4
afacerii . De asemenea, politicile naionale ar trebui s nu
mpiedice repatrierea profiturilor sau a salariilor ntre statele
membre n msura n care asemenea obstacole acioneaz ca restricii n
calea liberei circulaii a bunurilor i muncitorilor. Pentru o
accelerare a creterii economice adus de liberalizarea contului de
capital, trebuie ndeplinite anumite condiii precum:a. Volumul
fluxurilor de capitaluri private tebuie s fie suficient de mare; b.
Fluxurile date trebuie s fie n majoritate reprezentate de
capitaluri pe termen lung, ele
nu trebuie sa fie usor reversibile. Astfel apar situaii de criz,
despre care am menionat mai sus;c.
Trebuie s existe i mecanisme internaionale suficiente pregtite
pentru a preveni
apariia crizelor valutare, n primul rand, dar i pentru a
sprijini rile n curs de dezvoltare atunci cand apar acestea. Dupa
ce avantajele liberalizarii contului de capital au fost nelese
multe ri, mai ales cele dezvoltate din punct de vedere economic, nc
din anii 70 au declanat acest proces. n urma mai multor studii s-a
demonstrat ca nu fiecare stat e n stare s realizeze aceasta
tranzitie. rile practicante ale unui curs de schimb fix sunt puin
interesate s-i liberalizeze contul de capital, pe cnd cele cu un
venit pe locuitor mai ridicat sau mai puternic conectate la
economia mondiala au aceast nclinaie spre liberalizare. Aceasta e
determinata pe langa factorii sus numii i de nivelul structurilor
democratice, ponderea ridicat a sectorului public duce la o
nclinaie redus pentru procesul de liberalizare a contului de
capital. 2. Teorii privind liberalizarea conturilor de capital
Numeroase lucrri aprute n literatura de specialitate precum i
studii elaborate de organisme internationale i-au propus, utiliznd
tehnici econometrice, analiza influentei liberalizrii contului de
capital asupra procesului creterii economice. De la nceput trebuie
menionat c studiile i analizele elaborate pn n prezent au condus la
concluzii contradictorii. In timp ce unele studii econometrice au
pus n evident faptul c liberalizarea contului de capital are ca
efect o amplificare a procesului creterii economice, alte studii au
ajuns la concluzia c liberalizarea financiar nu ar avea efect
asupra creterii economice. Evident c obinerea de concluzii
divergente se datoreaz n primul rnd ipotezelor diferite de la care
au pornit diversele studii. Cercetrile recente au pus n evident
necesitatea includerii n studiul influentei pe care o poate avea
liberalizarea contului de capital asupra procesului cretterii
economice a unor indicatori care s cuantifice calitatea i modul de
funcionare a instituiilor nationale. In continuare vor fi
prezentate concluziile la care au ajuns o serie de reputati
economiti n analiza corelatiei dintre liberalizarea contului de
capital i creterea economic.5
In acest sens mentionm modelul elaborat de Quinn (1997) n care
autorul include pe lng setul de variabile specifice unei regresii
de cretere economic (PIB initial, ponderea investitiilor n PIB,
creterea populatiei, rata de participare a elevilor la ciclul
secundar de studii) i o serie de indicatori care cuantific gradul
de liberalizare a contului de capital. Pe baza modelului elaborat
autorul ajunge la concluzia existentei unei corelatii strnse ntre
modificarea gradului de liberalizare a contului de capital i
creterea PIB pe cap de locuitor. Klein & Olivei (1999)
utilizeaz o alt tehnic econometric pentru testarea influentei
creterii gradului de liberalizare a contului de capital asupra
creterii economice. Autorii pornesc de la ipoteza c liberalizarea
contului de capital contribuie initial la dezvoltarea pietei
financiare, care la rndul su va induce o amplificare a procesului
creterii economice. In scopul verificrii ipotezei adoptate, cei doi
autori estimeazt dou relaii de regresie. Prima regresie i propune s
identifice influenta modificrii unui indicator care cuantifict
nivelul de dezvoltare a pietei financiare asupra indicatorului care
msoar nivelul de liberalizare a contului de capital. Cea de a doua
regresie este construitt utiliznd datele furnizate de un model de
cretere economic care contine ca parametru distinct indicatorul
care cuantific nivelul de dezvoltare a pietei financiare. Autorii
demonstreaz faptul c n cazul n care ambele regresii au coeficienti
semnificativi din punct de vedere statistic, aceasta va duce la
concluzia c ipoteza adoptat este adevtrat. Autorii, pe baza
calculelor efectuate ajung la concluzia c pentru trile dezvoltate
din punct de vedere economic gradul de deschidere a contului de
capital are o influent semnificativ asupra creterii economice.
Pentru trile n curs de dezvoltare, autorii ajung ns la concluzia c
ipotezele adoptate nu se mai verific, respectiv liberalizarea
contului de capital nu mai influenteaz semnificativ procesul
creterii economice. Rezultatele obtinute de Klein & Olivei pun
n evident faptul c liberalizarea contului de capital are efectele
benefice numai pentru rile n care exist un sistem financiar
dezvoltat. Rezultate deosebit de interesante au fost obtinute i de
Edwards (2001). In modelul su Edwards include att un indicator care
cuantific gradul de liberalizare a contului de capital, indicator
propus de Quinn (1997) ct i o variabil obtinut prin nmultirea
indicatorului Quinn cu mrimea PIB-ului pe locuitor (luat n
logaritm). Din calculele efectuate de autor, utiliznd un eantion de
60 de tri a rezultat c indicatorul Quinn are un grad redus de
semnificatie, iar cel de-al doilea indicator utilizat este
semnificativ din punct de vedere statistic. Autorul ajunge la
concluzia c modul n care liberalizarea contului de capital
influenteaz creterea economic depinde esential de nivelul de
dezvoltare al economiei. Cu alte cuvinte, trile dezvoltate din
punct de vedere economic precum i unele piee emergente mai bogate
sunt avantajate de amplificarea mobilitii capitalurilor, pe cnd
pentru rile pentru care nivelul PIB-ului pe locuitor este mai mic
liberalizarea contului de capital poate avea un efect pervers,
respectiv de frnare a creterii economice.6
O serie de autori analizeaz distinct numai aspectele legate de
influenta liberalizrii pietelor de capital asupra procesului
creterii economice. Astfel, ntr-un working paper publicat n anul
2001 la NBER (National Bureau of Economic Research - SUA) Bekaert,
Harvey i Lundblat, n vederea identificrii influentei pe care o joac
asupra procesului de cretere economic liberalizarea pietei de
capital elaboreaz un model de cretere economic n cadrul cruia
includ un indice care cuantific gradul de dezvoltare al pietei de
capital. Autorii estimeaz parametrii acestui model folosind
tehnicile specifice datelor panel (panel data). Ei ajung la
concluzia c influenta liberalizrii pieei de capital joac un rol
semnificativ din punct de vedere statistic, respectiv liberalizarea
pietelor de capital duce la amplificarea ritmului de cretere
economic cu cca. 1% pe an pe o perioad de 5 ani dup liberalizare.
Rezultate deosebit de interesante privind influenta liberalizrii
contului de capital asupra procesului creterii economice n diverse
categorii de tri au fost obtinute de profesorul Michael Klein ntr-o
lucrare publicat n anul 2003 tot n cadrul National Bureau of
Economic Research (Klein - 2003). Autorul ajunge la concluzia c
liberalizarea contului de capital amplific ritmul de cretere
economic numai n rile caracterizate printr-un nivel mediu al
PIB-ului pe cap de locuitor. Pentru rile rilor bogate precum i
pentru rile strace, respectiv pentru rile aflate n zonele extreme n
ceea ce privete mrimea PIB-ului pe cap de locuitor liberalizarea
contului de capital are un efect nesemnificativ asupra ritmului de
cretere economic. Aa cum s-a mai mentionat, prerile specialitilor
cu privire la rolul liberalizrii contului de capital asupra
procesului creterii economice continu s fie controversate. Printre
cei care au sustinut faptul c liberalizarea contului de capital are
un efect neutru asupra procesului creterii economice se aflt i
Grilli i Milesi-Ferretti. Astfel, ntr-un articol publicat n 1995
(Grilli i Milesi-Ferretti - 1995) autorii includ n cadrul modelului
pe care l analizeaz indicatori privind gradul de liberalizare a
contului de capital precum i o serie de indicatori privind nivelul
controlului fluxurilor de intrare i a fluxurilor de ieire de
capital. Totodat, n cadrul modelului elaborat sunt inclui o serie
de indicatori privind capitalul uman (gradul de colarizare a
populaiei) precum i o serie de variabile care descriu mediul
politic al rii. Folosind tehnica estimrii prin variabile
instrumentale, autorii ajung la concluzia c nu exist nicio relatie
cauzal ntre creterea gradului de liberalizare a contului de capital
i creterea economic. O problematic deosebit de important privind
liberalizarea contului de capital se refer la modul de alegere a
momentului propice pentru liberalizare precum i la cea privind
etapizarea procesului de liberalizare complet a contului de
capital. Aceste aspecte importante ale procesului liberalizrii
contului de capital sunt abordate ntr-o serie de lucrri aprute n
special dup anul 2000. Astfel, Quinn, Inclan i Toyoda (2001)
abordeaz att problematica influentei liberalizrii capitalurilor
asupra creterii economice ct i cea a alegerii momentului potrivit
pentru trecerea la mobilitatea perfect a7
capitalurilor. Mai precis, ei investigheaz conditiile politice,
sociale i economice necesare nainte de trecerea la liberalizarea
complet a contului de capital. Autorii mai sus mentionati clasific
rile analizate n studiul elaborat n dou mari categorii, respectiv
ri care din punct de vedere politico-economic sufer de sindromul
restrngerii mobilittii libere a capitalului (repression syndrome),
iar cea de-a doua categorie o formeaz economiile care au trecut de
faza liberalizrii contului de capital (liberalization cycle). rile
din prima categorie, respectiv cele care au restrictii n ceea ce
privete mobilitatea capitalurilor sunt n acelai timp caracterizate
de o serie de indicatori specifici rilor slab dezvoltate sau n curs
de dezvoltare. rile din aceast categorie au n general un nivel
sczut al PIB-ului pe cap de locuitor, o dezvoltare precar a
sistemului financiar, rate ridicate ale inflatiei. Totodat, n
aceste ri apar prime de risc nalte pe piata neagr sau gri a
valutelor. Cea de-a doua categorie de ri, respectiv economiile care
au nceput ciclul liberalizrii contului de capital n anii `50 sunt
caracterizate n prezent de sisteme financiare puternice, au
nregistrat o cretere semnificativ a PIB-ului pe cap de locuitor,
avnd n acelai timp un nivel ridicat al investitiilor n capitalul
uman. In acelai timp, trebuie mentionat faptul c odat cu
deschiderea contului de capital a fost eliminat fenomenul de piat
neagr sau gri a valutelor. Studiile elaborate n ultimul deceniu
sunt axate pe analiza relatiei de cauzalitate dezvoltare economic
liberalizarea contului de capital. Mai precis se caut a se
identifica relatia de cauzalitate privitoare la faptul dac
dezvoltarea economic este o consecint a liberalizrii contului de
capital sau invers, respectiv dac existenta unei economii
dezvoltate reprezint o conditie sine qua non a trecerii la
liberalizarea contului de capital. Aceastt preocupare se regsete i
n lucrarea deja mentionat a lui Quinn, Inclan i Toyoda (2001).
Autorii pornesc de la un model de cretere economic, care reprezint
o variant a modelului de cretere a lui Barro (1991) i care este
adaptat pentru utilizarea datelor panel. Pe baza acestui model,
autorii ncearc s testeze direct efectele liberalizrii contului de
capital asupra ritmului creterii economice. Pe baza rezultatelor
obtinute ca urmare a acestor testri, autorii trec la cea de a doua
etap a analizei, respectiv a identificrii influentei liberalizrii
contului de capital asupra unor indicatori macroeconomici i sociali
fundamentali. Variabile macroeconomice studiate sunt grupate n trei
categorii: conditii initiale de ordin economic privind mrimea
PIB-ului pe locuitor, gradul de liberalizare a contului de capital,
gradul de liberalizare a comertului, nivelul de dezvoltare a
sistemului financiar, primele de risc pe pietele valutare
neoficiale; conditii initiale de ordin politic, respectiv nivelul
de dezvoltare a institutiilor democratice, modalittile de protectie
a drepturilor de proprietate, stabilitatea politic;8
conditii initiale de ordin social, respectiv gradul de educatie
a populatiei, ritmul de cretere demografic. Modelul elaborat de cei
trei autori contine o serie de lag-uri, iar tehnica econometric
utilizatt pentru estimarea regresiilor este cea a datelor panel.
Pentru a msura gradul de liberalizare a contului de capital se
folosete indicatorul Quinn (1997). In lucrare se justific
preferinta pentru indicatorul Quinn pornindu-se de la ipoteza c
alte tipuri de indicatori cantitativi pot suferi influente i din
partea altor variabile n afar de gradul de liberalizare a contului
de capital. De exemplu, autorii arat c indicatorul Quinn este
preferabil unor indicatori construiti numai pe baza intrrilor i
ieirilor de capital raportate la nivelul PIB-ului. Modelul elaborat
de Quinn, Inclan i Toyoda (2001) include mrimea PIB-ului pe cap de
locuitor msurat la nceputul perioadei de analiz, dinamica
investitiilor (pentru aceast variabil sunt introduse i lag-uri),
ritmul anual de cretere a populatiei, nivelul de deschidere a
economiei (openness), msurat ca suma dintre mrimea importurilor i a
exporturilor raportat la mrimea PIBului i pentru aceast variabil se
consider lag-uri. Evident c o variabil de baz a modelului se refert
la dinamica gradului de liberalizare a contului de capital. Pentru
a obtine rezultate ct mai relevante autorii au introdus n cadrul
modelului o serie de variabile care s cuantifice diverse ocuri care
pot s apar pe piaa internaional i n special ocurile provocate de
modificarea pretului petrolului. Alte variabile se refer la diverse
aspecte sociale i politice, n special la instabilitatea politic
care caracterizeaz anumite ri. Trebuie mentionat c introducerea
lag-urilor pentru anumite variabile independente ale modelului se
datoreaz i unor motivatii econometrice, respectiv introducerea
acestor lag-uri a fost necesar pentru a putea elimina fenomenele de
simultaneitate i de multicoliniaritate a datelor, fenomene care dac
nu ar fi fost eliminate puteau vicia ntr-o mare mtsur rezultatele.
Concluzia obtinut prin acest important studiu indict faptul c
liberalizarea contului de capital influenteaz ntr-o msur
semnificativ ritmul de cretere economic. Trebuie mentionat c
numeroi autori se refert la importanta ce revine calittii
institutiilor existente precum i a reglementrilor n vigoare,
elemente fundamentale pentru succesul procesului de liberalizare a
contului de capital. Astfel, ntr-o lucrare recent elaborat de un
reputat specialist n domeniul finantelor internationale ( Klein -
2005 ) se analizeaz importanta ce revine calittii institutiilor n
potentarea binomului mobilitatea capitalurilor cretere economic. Se
tie c mecanismul de transformare a economiilor populatiei n
investitii precum i nivelul primei de risc solicitat de
investitorii strini depinde ntr-o mare msur de calitatea
institutiilor precum i de normele de drept existente n fiecare tar,
n special cele care se refer la garantarea propriettii. Klein
pornete de la un model neoclasic de cretere economic n cadrul cruia
sunt evidentiate dou tipuri de capital, respectiv capitalul fizic i
capitalul uman. Intr-o economie autarhic din punct9
de vedere financiar att investitiile n capitalul fizic ct i n
capitalul uman se fac n principiu utiliznd economiile realizate n
interiorul granitelor rii respective. In cazul n care fluxurile de
capital sunt liberalizate, capitalul strin poate fi folosit n
principiu numai pentru investitiile n capital fizic. Pornind de la
lucrarea lui Barro, Mankiew i Martin (1995), autorii introduc
conceptul de mobilitate partial a capitalului. Acest concept se
refer la faptul c n timp ce fluxurile de investitii care se refer
la capitalul fizic au mobilitate perfect, fluxurile de investitii
care se refer la capitalul uman au o mobilitate limitat. Aceste
caracteristici distincte ale celor dou tipuri de capital conduc la
faptul c nivelul capitalului poate juca rolul de colateral pentru
investitorii strini, n timp ce stocul de capital nu poate servi
drept colateral. Aceasta conduce la concluzia c investitiile n
capitalul uman pot fi finantate numai de ctre fluxul de economii
realizate la nivel national. Deoarece capitalul poate servi drept
colateral n cadrul tranzactiilor internationale, din conditiile de
echilibru al cererii cu oferta, respectiv din conditiile de optim
rezult c rentabilitatea marginal a capitalului trebuie st fie egal
cu costul marginal. Nivelul calitativ al institutiilor poate
influenta ritmul nstrinrii fortate a capitalului. De aceea
investitorii strini vor pretinde o prim de risc. Cu ct mediul
institutional este mai bun cu att prima de risc solicitat de
investitorii strini va fi mai mic. Modelul publicat de Michael
Klein n 2005 reuete s surprind o multitudine de fenomene
macroeconomice, el punnd n evident cu claritate faptul c eficienta
cu care acioneaz liberalizarea contului de capital asupra
procesului creterii economice depinde ntr-o msur important de
calitatea institutiilor care caracterizeaz economia national, de
modalitatea de aplicare a reglementrilor existente, de modul n care
functioneaz statul de drept. Trebuie mentionat c la concluzii
similare, utiliznd nst alte tipuri de modele au ajuns i alti
reputati specialiti din domeniul finantelor internationale dintre
care mentionm pe Dani Rodrik de la Universitatea Harvard, Menzie
Chinn de la Universitatea din Medison Wisconsin, Barry Eichengreen
de la Universitatea Berkeley .
3. Liberalizarea contului de capital3.1 Avantaje
n urma unor analize mai ample cu privirea problematica contului
de capital, putem uor meniona cteva avantaje ale liberalizarii
financiare: n primul rnd, alocarea mai eficienta a resurselor
ntruct fluxurile internaionale de
capital se vor orienta spre pieele rilor n curs de dezvoltare
unde rentabilitile sunt n general mai ridicate, acestea vor duce
astfel la o accelerare a creterii economice n aceste10
ri. Mai mult dect att crearea unui mediu propice investitorilor
strini va duce la creterea disciplinei de pia i va induce o
mbunatire a comportamentului agenilor economici interni, o
disciplinare a forei de munc i a oficialilor guvernamentali; n al
doilea rand, o cretere a flexibilitatii gospodriilor i a
companiilor n acomodarea
socurilor ce pot aprea asupra veniturilor i a rezultatelor
produciei. Creterea acomodarii la ocuri este rezultatul lrgirii
accesului la pieele de credit i capital; n al treilea rand,
posibilitatea diversificrii riscurilor pe plan internaional i o
dezvoltare
mai accelerat a sistemului financiar naional datorit amplificrii
competiiei din sectorul bancar care duce la o scdere a costurilor
operaionale ale intermediarilor financiari. 3.2 Dezavantaje Din
experiena unor ri n curs de dezvoltare putem analiza si evidentia
dezavantajele si riscurile liberalizrii contului de capital: Un
prim dezavantaj ar fi acela c liberalizarea contului de capital
poate amplifica volatilitatea
fenomenelor macroeconomice, aceasta putnd genera crize valutare
sau bancare. n multe situaii liberalizarea contului de capital n
rile n curs de dezvoltare risc s duc la situaii de criz n special
datorit existenei unor sisteme financiare fragile i insuficient
reglementate. Liberalizarea deplin a contului de capital poate
conduce la majorarea excesiva a volumului
creditului, n condiiile unor capitaluri ieftine i abundente. Un
alt risc major se refer la aprecierea monedei nationale, cu impact
asupra deficitului
contului curent. Acesta poate fi contracarat prin implicarea
sporit a politicii fiscale n reducerea dezechilibrului extern.
3. Liberalizarea prematur a contului de capital n RomniaContul
de capital reprezint acea seciune a balanei de pli care include
miscarile de capital att pe termen lung ct i pe termen scurt,
alturi de rezervele valutare internationale. O ar nu trebuie sa
procedeze la liberalizarea contului de capital dect dac ndeplinete
urmtoarele reguli de baz:11
Inflaia s fie inut sub control, cursul de schimb s se
stabilizeze i s obin suficient credibilitate economic extern;
Deficitul bugetar i angajamentele extra-bugetare ale statului s
se ncadreze n limite rezonabile;
Gradul de ndatorare extern (public si privat) s nu fie excesiv;
Sistemul financiar s aib o dezvoltare suficient i s fie
implementate reguli prudeniale eficiente;
Politica de concuren s fie ntrit; S fie introdus un sistem
informaional i statistic eficient.
Romania a cunoscut o evolutie economica de tipul avnt-prbuire,
marcat de fluctuaii majore ale produciei i de o rat persistent nalt
a inflaiei. Dintre rile candidate la UE, Romania a avut printre
cele mai slabe rezultate la majoritatea indicatorilor
macroeconomici. Indicatori macroeconomici fundamentali, % din PIB
Indicator/anP.I.B. crestere reala % Deficitul de cont curent
Inflatie % dec/dec Formarea bruta a capitalului fix M2
1991 -12,9 -3,5
1992 -8,8 -8,0
1993 1,5 -4,5
1994 3,9 -1,4 61,7
1995 7,1 -5,0 27,8
1996 3,9 -7,2 56,9
1997 -6,6 -6,7 151,4
1998 -5,4 -7,5 40,6
1999 -3,2 -3,8 51,4
2000 1,6 -4,0 40,7
2001 5,3 -5,9 30,8
222,8 199,2 295,5
14,4 27,4
19,2 20,1
17,9 13,8
20,3 13,3
21,4 18,1
23,0 20,5
21,2 18,1
18,3 24,9
18,0 24,8
19,7 23,2
21,9 24,6
Tabel prelucrat Sistemul bancar romanesc nu era conectat la
economia real. Acest lucru nu se datora nivelului sczut al
lichiditii bancare, deoarece bncile au lichiditi bancare dar nu le
folosesc dect n proporii foarte mici n economia reala, circa 18%,
restul fiind plasat n conturi la BNR. Economia Romniei nu se baza
pe o dezvoltare sustenabila din moment ce i capitalul autohton are
un comportament a crui caracteristic nu este aceea de a circula.
Economia reala nu a fost sprijinit foarte mult de fluxurile de
capital strin, investitorii adaptndu-se la sistemul
financiar-bancar din Romania dar urmrindu-i fiecare interesele,
ceea ce nseamn ca aceste fluxuri erau generatoare de efecte
negative.12
Dei fluxurile private de capital au crescut ca pondere la
sfarsitul anilor 90, investiiile strine directe sunt nc sczute.
Reducerea impozitrii directe asupra muncii si capitalului a
stimulat economisirea si investiiile, proces reflectat in cresterea
investitiilor din sectorul privat dar si a investiiilor strine.
Evoluia investiiilor strine directe Indicatori Rata de investitii
(% din PIB) Investitii straine 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
2009 21,3 21,4 21,6 23,1 23,6 24,3 25,1 26,0 2010 26,8 5200
1212 1946 5183 5208 7500 5700 5500 5400
Sursa:Institutul National de Statistica,Comisia Nationala de
Prognoza
Cresterea deficitului de cont curent s-a datorat in principiu
creterii deficitului balanei comerciale. Accentuarea deficitului
balanei comerciale s-a datorat creterii substaniale a importului,
ritmul de cretere al acestuia devansndu-l pe cel al exportului.
Aceast evoluie s-a datorat pe de o parte creterii importurilor de
materii prime i de bunuri de capital necesar susinerii procesului
cresterii economice, iar pe de alt parte creterii importului de
bunuri de consum datorat expansiunii creditului de consum din
ultimii ani i aprecierii monedei naionale, att n termeni reali ct i
chiar n termeni nominali. Balana comercial 2000 Exporturi de bunuri
Cresteri % Importuri de bunuri Cresteri %1127 3 41,3 1423 5
43,4
20011272 2 12,9 1738 3 22,1
20021467 5 15,4 1888 1 8,6
20031561 4 6,4 2120 1 12,3
20041893 5 21,3 2628 1 24,0
200522255
200626100
20073000 0 14,9 4530 0 15,1
200834100
200938400
201043000
17,5 3256 9 23,9
17,3 39370 20,9
13,7 51600 13,9
12,6 58150 12,7
12,0 64850 11,5
Sursa:Institutul National de Statistica,Comisia Nationala de
Prognoza
n Romnia, inflaia era nca ridicat i sectorul financiar era
insuficient dezvoltat. n acest context, deschiderea rapid si
nedifereniat a contului de capital poate conduce la perturbari
majore.
Rata anual a inflaiei 2000-2010
13
Sursa:Institutul National de Statistica
innd cont de caracteristicile economiei reale dar i de
investiiile strine directe putem observa c liberalizarea contului
de capital a fost prea rapid i poate avea efecte negative asupra
economiei reale.
3.1 Liberalizarea fluxurilor de capital n Romnia Dorind s se
integreze n Uniunea European, Romnia s-a angajat s liberalizeze
fluxurile de capital n concordan cu articolul 56 din Tratatul
privind nfiinarea Comunitii Europene, articol care interzice orice
restricie privind micrile de capital ntre Statele Membre UE. Romnia
s-a angajat fa de Uniunea Europeana ca pn la data aderrii,
programat a avea loc la 1 ianuarie 2007, s elimine toate
restriciile asupra fluxurilor de capital. Cnd s-au realizat
negocierile de aderare, Romnia a solicitat o perioada de tranziie
de 7 ani de la data aderrii sale la Uniunea Europeana pentru
achiziionarea de ctre cetenii UE si SSE (Spatiul Economic European)
de terenuri agricole, pduri, terenuri forestiere i de alte terenuri
aflate in extravilan, precum i o perioada de tranziie de 5 ani
pentru aplicarea dreptului de achiziie a terenurilor destinate
reedinei secundare. 3.2 Etapele liberalizrii contului de capital n
Romnia Liberalizarea contului de capital in Romnia s-a realizat
prin trei etape: Etapa I: Liberalizarea investiiilor directe i
imobiliare ale rezidenilor in strintate precum i a micrilor de
capital cu caracter personal i a altor micri de capital. Aceast
prim etap a avut loc de-a lungul anului 2001 i a nregistrat anumite
tipuri de operaiuni ce reprezint fluxuri de capital:
Investiii directe ale rezidenilor n strintate Investiii
imobiliare ale rezidenilor n strintate14
Admiterea valorilor mobiliare naionale pe piaa de capital strin
Garaniile acordate de nerezideni rezidenilor Micri de capital cu
caracter personal reprezentnd mprumuturi pe termen scurt acordate
de nerezideni rezidenilor
Transferul activelor constituite de rezideni n vederea emigrrii,
n momentul instalrii lor sau pe perioada ederii n strintate
Taxe de succesiune
Restituiri de sume pentru contractele reziliate i restituiri de
sume necuvenite (cnd acestea pot fi considerate capital)
Transferuri de bani pentru achitarea de servicii (neincluse n
operaiuni de conturi curente)
Etapa II: Liberalizarea micrilor de capital legate de derularea
contractelor de asigurare i a celorlalte fluxuri de capital cu
influen semnificativ asupra economiei reale. Aceast etap s-a
desfurat pe parcursul a 3 ani: 2002,2003,2004 i a avut urmatoarele
operatiuni ce reprezinta fluxuri de capital: n anul 2002:
Admiterea unitilor organismelor de plasament colectiv naionale
pe o pia de capital strin Credite pe termen mediu si lung, legate
de tranzacii comerciale sau de furnizarea de servicii, acordate de
rezideni nerezidenilor
Prime si pli n legtura cu derularea contractelor de asigurri de
via Prime si pli in legtura cu derularea contractelor de asigurri
de credit Importul i exportul fizic de active financiare
reprezentnd valori mobiliare i mijloace de plat, cu excepia celor
sub form de numerar
n anul 2003:
Achiziionarea de ctre rezideni de valori mobiliare strine
tranzacionate la bursa sau n afara bursei
Achiziionarea de ctre rezideni de uniti ale organismelor de
plasament colectiv straine tranzacionate la burs sau n afara
bursei15
mprumuturi financiare i credite cu termen de rambursare mai mici
de un an acordate de nerezideni rezidenilor
mprumuturi financiare i credite acordate de rezideni
nerezidenilor Garanii acordate de rezideni nerezidenilor Micri de
capital cu caracter personal reprezentnd mprumuturi acordate de
rezideni nerezidenilor
n anul 2004:
Admiterea valorilor mobiliare strine pe pieele de capital
naionale Admiterea unitilor organismelor de plasament colectiv
straine pe piaa de capital naional Importul si exportul fizic de
active financiare reprezentnd mijloace de plat sub form de
numerar
Etapa III: Liberalizarea operaiunilor de capital cu impact
semnificativ asupra balanei de pli. Aceasta ultim etap este
desfurat pe perioada 2005 - 2006, pana la data aderarii, cuprinznd
la rndul ei urmtoarele operaiuni ce reprezint fluxuri de capital: n
anul 2005:
Dreptul rezidenilor de a deschide conturi bancare n strintate i
de a face o serie de operaiuni n strintate fr aprobarea BNR, cu
excepia tranzaciilor cu derivative
n anul 2006:
Accesul nerezidenilor la obligaiuni de stat n lei emise de
Ministerul Finanelor Accesul nerezidenilor la certificate de
trezorerie n lei emise de Ministerul Finanelor
Pn la data aderrii:
Accesul nerezidenilor la instrumente ale pieei monetare.
4. Dup liberalizare...4.1 Evoluia creterii economice Libera
circulaie a capitalului este necesar deoarece se realizeaz o
alocarea eficient a economiilor la nivel global, dar i o mai bun
diversificarea a riscurilor financiare. Astfel liberalizarea16
contului de capital i poate aduce o important contribuie la
procesul creterii economice i al bunstrii sociale. Creterea
economic este factorul fundamental al dezvoltrii. Ea exprim
sporirea capacitii unei economii de a furniza mai multe bunuri
finale n structura i calitatea cerute de consumatori. Pe suportul
creterii economice devin posibile creterea bunstrii economice, a
nivelului de instruire, a duratei medii a vieii. La rndul ei,
dezvoltarea uman devine factor pentru susinerea creterii economice.
Beneficiile generate de creterea economic sunt reprezentate de
creterea produciei, a veniturilor i a consumului, care sunt
expresii ale creterii nivelului de trai. Pentru a se asigura o
cretere economic sustenabil este necesar existena unei creteri
ndelungate a productivitii muncii i a competitivitii economice.
Competitivitatea economic este determinat de o serie de factori
precum: nivelul productivitii muncii, al preurilor i al costurilor,
eficiena schimburilor internaionale, calitatea mediului de afaceri.
Cel mai important indicator care cuantific competitivitatea
internaionala a unei ri este cursul de schimb. Acesta este un
parametru macroeconomic fundamental, a crui mrime se determina pe
baza unor tehnici econometrice. Cu ajutorul unor variabile
macroeconomice fundamentale precum PIB-ul potenial reuete s
contureze un tablou cuprinztor privind mecanismele macroeconomice.
Cursul real de schimbare un rol esenial deoarece influeneaz n mod
direct competitivitatea extern, mai ales prin intermediul preurilor
de export. Competitivitatea extern are un rol esenial pentru o ar
ca Romnia, deoarece ea are un grad ridicat de deschidere, iar
importurile i exporturile joac un rol crucial n asigurarea unei
creteri economice pe termen lung. Pierderea competitivitii se face
resimit rapid n deteriorarea contului curent. Pentru a se menine
competitivitatea extern este necesar ca nivelul creterilor
salariale s fie corelate cu creterile de productivitate. n
condiiile n care cursul de schimb se afl sub nivelul su de
echilibru este posibil s nu avem pierdere de competitivitate ci,
din contr, o cretere a nivelului competitivitii. n raport cu PIB-ul
/locuitor n Uniunea European, n Romnia reprezint circa 27%,
comparativ cu 68% n Slovenia, 49% n Ungaria, 46% n Slovacia, 36% n
Estonia. Intensificarea creterii economice n Romnia devine o
problem prioritar. ntre nivelul de dezvoltare al Romniei i nivelul
mediu de dezvoltare al Uniunii Europene a existat un decalaj care
s-a accentuat n decursul timpului Investiiile strine directe susin
creterea economic att direct prin suplimentarea capitalului intern
destinat achiziionrii de active fixe ct i indirect prin stimularea
investiiilor autohtone, contribuind prin efecte de atenuare, la
dezvoltarea activitilor productive. n septembrie 2006 atunci cand
Romania a incheiat procesul de liberalizare aceasta a reprezentat o
inta pentru investitorii strini. Dar acest lucru nu a durat foarte
mult astfel c n mai puin de un an17
(iulie 2007) lucrurile au luat o alt form. Romnia a devenit o ar
riscant, analitii financiari nu mai recomandau investiiile aici.
Astfel dorina de cretere economic pe termen mediu a mai putut fi
realizabil. n 2009 investiiile directe nete in Romnia au nsumat
3550 milioane euro, n scdere cu 61,9% fata de 2008. Investiiile
nerezidenilor n Romnia au nsumat 3488 milioane euro, din care 1729
milioane euro au reprezentat participaii la capital (consolidate cu
pierderea net) i 1759 milioane euro creditele dintre investitorul
strin si firma rezident. 4.2 Evoluia datoriei publice externe n
cadrul echilibrului economic, un loc special l ocupa echilibrul
financiar i, n cadrul acestuia, echilibrul financiar public,
reprezentat de concordana dintre necesitile financiare ale statului
(cheltuielile publice) i sursele de finanare ale acestuia
(veniturile publice). Dezechilibrul financiar public este
rezultatul cererii prea mari de resurse financiare publice, n
comparaie cu fondurile ce se pot constitui la nivelul statului,
acest decalaj reprezentnd deficit bugetar. Deficitul financiar
public, rezultat din manifestarea dezechilibrului bugetar, apas
asupra capacitii investiionale a unui stat, motiv pentru care se
poate proceda la apropierea acestuia fie prin emisiune de moneda,
fie pe calea creditului public. Datoria public este legat de
intervenia financiar a statului n economie, prin care se urmresc:
formarea de capital public, stimularea investiiilor, creterea
ocuprii forei de munc. n rile n curs de dezvoltare, n general,
investiiile sunt superioare economiilor, ntrucat nevoia de
echipament tehnologic este foarte mare, n timp ce economiile
diferitelor categorii de ageni economici (populaie, ntreprinderi,
stat) nu se dovedesc pe msura acesteia. n perioada 2001-2009 s-a
manifestat o tendin general de cretere a datoriei publice externe
de la un an la altul, cu excepia perioadei 2006, cnd aceasta a
nregistrat o scdere fa de anul 2005, urmnd ca n anul 2007 s se reia
creterea cu 4,28%. Ponderile datoriei externe directe i garantate n
totalul datoriei publice externe a fluctuat in perioada 2002
(77,75% respectiv 21,25%) fa de anul 2009 (87,93% respectiv
12,07%), ceea ce demonstreaz c oportunitile sectorului privat de a
obine garanii pentru mprumuturi au rmas aproximativ la fel n
decursul celor 9 ani. La nceputul lunii iulie 2004, Fondul Monetar
International a aprobat derularea pe o perioad de 2 ani a unui
acord stand-by de tip preventiv cu Romnia, care nu presupunea
tragerea sumelor creditului. Obiectivele principale avute n vedere
n cadrul noului aranjament se refereau la consolidarea stabilizrii
macroeconomice, reducerea gradual a inflaiei pn n 2006, meninerea
deficitului de cont curent n limite sustenabile i a unor rezerve
valutare la un nivel confortabil.18
Apariia crizei economice i diminuarea accesului la pieele
financiare face ca n octombrie 2008 Romnia s ncheie un nou acord
stand-by cu FMI, Comisia Europeana, Banca Mondiala i BERD pentru o
finanare de circa 20 mld. de euro pentru doi ani. Romnia are un
acord stand-by cu Fondul Monetar International pentru suma de 12,95
miliarde euro, bani care au intrat in rezerva BNR, pachetul de
finanare extern de la Fond, Uniunea Europeana (5 miliarde euro de
la CE), BM (1 miliard) i BERD-BEI-International Finance Corporation
(1 miliard), nsumnd 19,95 miliarde euro. Prima tran a mprumutului
de la FMI, n valoare de 5 miliarde de euro a fost contractat de BNR
pentru susinerea balanei de pli i a avut ca destinaie consolidarea
rezervelor valutare ale rii, iar fondurile respective au jucat un
rol important n reducerea rezervelor minime obligatorii n valut ale
bncii romneti, ajutnd la crearea de lichiditi corespunztoare n piaa
monetar. A doua tran de la FMI a avut destinaia bugetului de stat
pentru a acoperi o parte din deficit. Luna septembrie a anului 2009
a marcat obinerea aprobrii Consiliului Executiv al FMI pentru
eliberare celei de-a doua trane din mprumut, n valoare de 1,9
miliarde de euro. Romnia nregistra la finalul lunii noiembrie 2009
o datorie extern n cretere cu 6,47% fa de finalul lui 2008, conform
raportului BNR. ngrijorarea de a intra n incapacitate de plat,
instabilitatea intern i datoria ridicat pe termen scurt au dus la
inflamarea pieei valutare prin atacuri speculative la adresa
monedei naionale i la scderea rating-ului Romniei de ctre
instituiile internaionale. Toi aceti factori, coroborai cu situaia
economic mondial din 2008-2009 au fcut ca accesul Romniei la
finanare pe pieele internaionale s fie limitat. Acordurile ncheiate
cu instituiile i calmarea situaiei politice a dus la o relativa
stabilitate economic. Cu toate acestea lipsesc msurile de stimulare
a economiei. Ca i pn acum, mprumuturile externe sunt utilizate
pentru acoperirea deficitului de cont curent, deci sunt din nou
axate pe consum. Romnia nu tie s gestioneze ntr-un mod eficient
mprumuturile, motiv pentru care politica datoriei externe este
prins ntr-un cerc vicios, cel al consumului. 4.3 Evoluia
liberalizrii asupra cursului de schimb Liberalizarea cursului
monedei naionale a fost una din cele mai importante politici de
pregtire a economiei romneti pentru aderarea la Uniunea European.
Aceast msur a urmrit n mod direct restructurarea economiei i n
consecin ridicarea gradului de competitivitate n contextul
internaional, deoarece elimina unul din factorii artificiali ai
avantajului comparativ, cursul de schimb. Liberalizarea ratei de
schimb marcheaza ncheierea tranziiei in Romnia, deoarece a fost
eliminat intervenia constat a Bncii Centrale pe piaa valutar. Prin
aceast intervenie Banca Naional a determinat n mod centralizat
meninerea unui fals avantaj comparativ la export al unor ramuri i
activiti economice, care prin capacitatea lor real de
productivitate nu ar fi putut intra pe piaa internaional.19
Liberalizarea contului de capital a avut loc n perioada
2001-2004, aceast liberalizarea prea rapid a contului de capital a
privilegiat aa cum era de ateptat intrri masive de capital strin,
iar n cea mai mare parte intrrile de capital speculativ. Aceste
intrri de capital au determinat aprecierea cursului de schimb.
Astfel ntre octombrie 2004 i iulie 2007 cursul de schimb s-a
apreciat cu 35%, de la 4,2 RON/euro la aproximativ 3,1 RON/euro.
Aceast apreciere a leului a ieftinit importurile, stimulnd creterea
deficitului comercial i implicit creterea deficitului de cont
curent de la 4% din PIB n 2002 pana la 14% din PIB n 2007.
Deficitul de cont curent a avut un ritm alert de adncire deoarece
nu a existat o conduit prudent a sectorului privat ct i a
sectorului public. Un rol important n aceasta adncire l-a avut
liberalizarea contului de capital pentru ca nu s-a realizat o
liberalizare gradual. Dac s-ar fi adoptat o serie de msuri
prudeniale precum: introducerea rezervelor minime neremunerate
pentru investiiile sau creditele n valut; stabilirea unor platforme
de ndatorare externa pentru sectorul corporatist, dar i pentru
autoritile publice; interzicerea folosirii instrumentelor datoriei
pe termen scurt (cum ar fi titlurile de stat) drept colaterale
pentru mprumuturi n valut din strainatate; meninerea cerinei de
autorizare din partea BNR pentru toate tipurile de garanii, credite
i mprumuturi financiare pe termen scurt pentru sectorul
corporatist; crearea unei agenii independente de rating pentru
datoria firmelor i municipalitilor, deficitul de cont curent nu ar
fi avut o crestere att de exploziv. Un alt factor care a dus la
adncirea deficitului de cont curent a fost nivelul ridicat al
randamentelor pe termen scurt n moneda naional. Astfel strinii au
nceput s i in economiile n bnci romaneti, iar filialele firmelor
strine au preferat s se mprumute pe termen scurt din strintate i s
speculeze acei bani n Romnia, deoarece acetia puteau s obin ctig
att din diferena de dobnd (ntre dobnda leului n Romnia si dobnda
euro n strintate) ct i din cursul de schimb. Ct timp a existat
aceast diferen ntre cele doua dobnzi i aprecierea cursului de
schimb plasamentele n lei au fost atractive ceea ce a asigurat
finanarea deficitului de cont. Dar aceast finanare a fost una
foarte volatil (banii pot pleca oricnd dac se schimb condiiile de
pe pia) astfel ncepnd cu august 2007 leul a nceput sa se
deprecieze. ncepnd cu septembrie 2007 BNR a nceput sa urce dobanda
de referinta de la 7% pana la peste 10% la sfritul anului 2008.
Aceasta cretere a dobnzii este considerat a fi o strad cu dublu
sens deoarece atrage capital speculativ i l ndeprteaz pe cel
productiv.
20
n anul 2008 leul a suferit o depreciere puternica de peste 10%,
iar ajustarea deficitului de cont curent n acelai an a fost minim,
ceea ce a dus la o ajustare brutal n 2009, care s-a realizat pe
baza reducerii drastice a importurilor. n anul 2009 evoluia leului
a fost una de tip sinusoidal, iar Banca Centrala a rmas fidel
regimului de flotare controlata a leului. S-ar fi putut reduce o
parte din presiunile de depreciere a leului, dac s-ar fi ncheiat un
acord cu organismele financiare internationale ceea ce ar fi dus la
mbuntirea percepiilor investitorilor strini.
Pe parcursul anului 2010 moneda naional s-a apreciat usor,
comparativ cu anul precedent, astfel s-a ajuns la un curs mediu de
4,2099 lei/euro, n ciuda faptului ca pe parcursul anului s-a
stabilit de mai multe ori minimul istoric fata de moneda europeana.
Deprecierea abrupt a leului de la finalul lunii iunie, cand euro
era vandut pentru 4,3688 lei a fost cauzata de decizia Curii
Constituionale a Romniei de a declara neconstituional legea
reducerii pensiilor, ceea ce a fcut sa ntrzie aplicarea msurilor de
austeritate, lucru de care depindea acordarea celei de-a cincea
trane de la Fondul Monetar International. Liberalizarea contului de
capital presupunea schimbarea Romniei n bine, deoarece aceasta face
parte dintr-un club exclusivit, Uniunea Europeana, dar totodat
existena unui sistem bancar fragil21
presupune o serie de riscuri care pot duce la crearea unui
adevrat dezastru. Guvernatorul Bncii Naionale a Romniei a evideniat
aceste riscuri. Un prim risc este reprezentat de majorarea excesiv
a volumului creditului, n condiiile unor capitaluri ieftine i
abundente. nsa acest pericol poate fi neutralizat prin orientarea
prudent a politicii fiscale, existena unui sistem bancar solid,
standarde prudeniale ridicate i nu n ultimul rnd de generalizarea
utilizrii standardelor de contabilitate. Un al doilea pericol este
dat de investiiile de portofoliu care expun economia la intrari si
ieiri brute de capital. nsa acest risc poate fi contracarat de un
nivel confortabil al rezervelor valutare oficiale i un minimum de
flexibilitate a cursului de schimb. Al treilea risc este
reprezentat de aprecierea monedei naionale cu impact asupra
deficitului de cont curent. Potrivit guvernatorului BNR i acest
risc poate fi contracarat prin implicarea sporit a politicii
fiscale, de venituri i structural n reducerea dezechilibrului
extern.
22
5.Concluziinainte ca o ar sa decid liberalizarea deplin a
contului su de capital, ea trebuie s fi rezolvat dou probleme
majore i uneori corelate: inflaia si deficitul bugetar mare. Ea
trebuie totodat s realizeze o supraveghere strict a ndatorrii
externe (publice si private). Regimul de curs de schimb poate
influena puternic comportamentul pieei i marja de manevra a
autoritilor. Dup cum arat experiena Romniei, un regim de cursuri
flotante controlate este mai puin vulnerabil dect un regim de
cursuri fix. O flexibilitate a cursului de schimb face ca aceast
variabil economic s constituie un important mijloc de reglare a
economiei. Liberalizarea contului de capital sporete gradul de
lichiditate. n general, deficitele de cont curent ca rezultat al
creterii consumului sunt mai puin sustenabile dect cele rezultate
din creterea investiiilor, deoarece se presupune ca investiiile
conduc la noi exporturi. Criticii abordrii mai prudente consider c
deciziile consumatorilor bazate pe "venitul permanent" sunt
"optime" datorit perspectivelor creterii veniturilor viitoare i c
declinul economisirii private este temporar, urmnd ca economiile s
creasc odat cu mbuntirea veniturilor. n urma studiilor nenumrate
s-a ajuns ferm la concluzia c liberalizarea contului de capital
aduce avantaje. Ele vizeaz n primul rnd alocarea capitalului ctre
cele mai productive utilizri, reducerea costului finanrii,
importuri de tehnologie i ctiguri de productivitate, mbuntirea
mediului de afaceri i ntrirea disciplinei n politicile
macroeconomice. Despre fiecare din acestea am vorbit n acest
proiect. Procesul liberalizrii contului de capital corelat cu
transpunerea n practic a strategiei generale de pregtire a aderrii
Romniei la Uniunea Europeana i ulterior de integrare n structurile
europene sunt factori determinani ai creterii competitivitii
economice, condiie esenial pentru standardele macroeconomice
europene.
23
6. Bibiliografie 1. Balanta de pli si poziia investiional a
Romniei - Raport Anual 2010 2. Probleme ale politicii monetare
ntr-o ar emergent : Cazul Romniei - Discurs MugurIsrescu;
3. www.bnro.ro Finanarea dezechilibrului extern i ajustarea
macroeconomic n condiiile crizeifinanciare. Cazul Romniei. -
disertaie noiembrie 2009:
4. www.ier.ro 5. Dinu Marin (2005), Economia Romniei, Editura
economica 6. www.eurostat.com
24