Top Banner
Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley J. Turner
40

Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

Sep 09, 2020

Download

Documents

dariahiddleston
Welcome message from author
This document is posted to help you gain knowledge. Please leave a comment to let me know what you think about it! Share it to your friends and learn new things together.
Transcript
Page 1: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment

Benjamin M. Marx and Lesley J. Turner

Page 2: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

��������������� �������������������������������������������������������� !�"#"�$%&��'(�)*�+,#-.$��$/0.1.)23456789:;<=:>??@A?BCD?EFGHHIF?JFFK?CDAGLFMNJFOP?EFHMGEQEOPR?JSMELMDDOECFILMHH?R?JFOP?EFJTUMBBMVCERP?LCJCMEJGEPJOUJ?WO?EF?POLGFCMEGHGFFGCED?EFX>?YEPFKGFJFOP?EFJGB?UCGJ?PFMVGBPJUMBBMVCERFK?GDMOEFHCJF?PCEFK?CBYEGELCGHGCPGVGBPH?FF?BJZ?[?EFKMORKFKCJGDMOEFPM?JEMFG\?LFJFOP?EFJTLKMCL?J?FJX]FOP?EFJBGEPMDHIGJJCRE?PFMB?L?C[?GEME?BMHMGEM\?BV?B?_ A?BL?EFDMB?HCa?HIFMUMBBMVFKGEFKMJ?VKMB?L?C[?PGb HMGEM\?BXc?CFK?BNGHHEMBJABCER?EBMHHD?EFVGJG\?LF?PUIHMGEM\?BJZUOFJFOP?EFJCEPOL?PFMUMBBMVUIGEME?BMHMGEM\?B?GBE?PJCRECYLGEFHIDMB?LB?PCFJGEPKCRK?BdefJZVCFKGEGPPCFCMEGHbg` CEHMGEJH?GPCERFM XhGPPCFCMEGHLB?PCFJ?GBE?PGEPG XgidefCELB?GJ?XdC[?EFKGFGAABM@CDGF?HIKGHNMNGHHLMDDOECFILMHH?R?JM\?BFK?CBJFOP?EFJb CEHMGEGCPZMOBB?JOHFJKG[?CDAMBFGEFAMHCLICDAHCLGFCMEJNMBFK?P?JCREMNFK?LKMCL?GBLKCF?LFOB?GBMOEPUMBBMVCERVCFKCELMDDOECFILMHH?R?JXjklmnlonmplqrsptpulvrwxymztry{mpxtymy{x{lm|}~qtn�ymy�xms|r��tnpmy{ptpul�mnpx�x�mpxyo�twwryxp��tsslol|qtn�mnn�xyotrppull��lnxwlyp|my{�nt�x{xyopul{mpmr|l{xypux||pr{��klms|tpumy��my�tyytss���sx||mzx|u�myl��ll�myovll��tsslly�mw��lss��r{���tpp��sm�pty�my{|lwxymn�mnpx�x�myp|mppul�yx�ln|xp�tq�xnwxyoumw��yx�ln|xp�tq�ssxytx|��yx�ln|xp�tq�mn�smy{����m|pln�yx�ln|xp���yx�ln|xp�tq�tppxyoumw��mpxtyms�yx�ln|xp�tq�xyom�tnl�~����������w�t|xrw ty�|��utsto�my{��tytwx�|�~�������� myyrmswllpxyo�~�����z�myyrmswllpxyo�my{~�������l|lmn�uln�mpulnxyotyzxymy�xms�y�sr|xtyqtnuls�qrs�twwlyp|my{|rool|pxty|��r�x�ulymy{�nxmyzls{�nt�x{l{l��lsslypnl|lmn�um||x|pmy�l��ull��lnxwlyp�m|nlox|plnl{xypul�������lox|pn��xpu��yrw�ln�������������  my{m��nt�l{��pul�����y|pxprpxtyms�l�xl��tmn{ry{ln�ntpt�ts¡�� ���¢�l�mnpwlyptq��tytwx�|��yx�ln|xp�tq�ssxytx|�~�}�m�x{£xysl��mss��}�¤k��nlotn���n�mym��ssxytx|��¥������¤�¤��wmxs¦�lywmn�§xssxytx|�l{r��l�mnpwlyptq��tytwx�|��yx�ln|xp�tq�mn�smy{� ������{xyo|�mss�tsslol�mn���� ~�¤}~my{������wmxs¦prnyln§l�ty�rw{�l{r� ©

Page 3: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

� ������������ ������������������������������ ������������������������������������������ � �����!"���#$�������� �� ��������������������������������������������%�����&'$�������� �(���������������� �����!) *����+�������������,������%���������%��������� ����������������������������-�!�!.��������.�����/�#$&$01���������� �������� �������������������������� �����2�,���������/����������� ��������� ����!3������� ���1����%���������� ��� ������������ �������������������������,�,���������,��������� ������,���������-4����#$$567����������!#$&&01������������������������%���������(���-.�����/����������7������#$$869������������!#$&#01��� ��� ��� ��������-7��������:���#$&;01 �������<����-=������#$&'01��������������->��(���? ����#$&'0!3����� ��������������������<��������������������� ����� ���� �����2,����%����������������(�����,����� �����2,���������,�����!4���(�����1+�����������%���������� ��@ �����A�<��B������� ���������� �������� ������������ �����2��� �����������,�����!C D����<����� ���<����� �����2,�����%���������������� �����������-�!�!� �� ������������������������� �������������������0��,����������� �����2,���� ��,� ������ ���������������,�����!?� �1����,������+�����������%����������<������� ����� ���������,����%������������������������ ����������� ��������!E ������� �������,����%������ ������������ ������������������� �� ����������,��������� ����������<�,��%���%��/�������� �����-�!�!1D���������>�����E����F�#$&#6G�������? ����#$&#0!H�%����1�������������,������� ��� ������ ���� ���� ���������/���������������,�%���� ������������<�������� ����������!*��� ������<���� �� ��������� ������,����%�������� ������������������%����+����(��������������������� �����������!�� �����%����������������������������������<��� ������I���������� ���@ ����J;'$$ ���� �����%���A �������K���� ����JL'$$ ��A����������!KM�� �����������������������������������I��������<��%���L$�������������/�����,����%���������%�����������J$�<��!4 ���������1������� ����(��,�����������N�����,����%���1�� ����������������������������������I��������<��%���������/�����,����%�(���������<������� ����������������� ��!*����� �����������������������<����,��� �������� ����1�������������� �1�������������1��������(��������� ,����%���������������������������!*�+����������� ���������������� ���I����<�����,����%��������������� ��1%����������������������,����%������ ������������ �����%���� �����������,���������=���O���������,��-�!�!1��%�������0�� �����!G���� �������<����������<����� �����2���������������������������� ���#$&'�������������������PQRRSTUVWXYRZX[\XX]RXXU_[RWZX_WRabccdX_W\eTSfS\WghVWUS_VijX_WX\kS\lZTVWUS_mWVWURWUTRbcnoapVqiXrbstbcutvQRWZX_WYRZXwX_ZX_TeRWVWRV_ZTiVRRRWV_ZU_[ZXWX\xU_XRWfXRWZX_WYRSyX\ViikXZX\ViiSV_XiU[UqUiUWeazfUiXWfXTSxwS]RUWUS_SkiSV_RZXwX_ZRS_ _xXW_XXZtmXTWUS_bw\SyUZXRVZZUWUS_ViZXWVUiRt{pfXTSxx _UWeTSiiX[XzXzS\XZzUWfTiVRRU|XRRWZX_WRVRk\XRfxX_UkWfXefVyXVTTx iVWXZiXRRWfV_rcT\XZUWRt#

Page 4: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

������������� ��� ��������� �������������������� �������������������� ������ ������ ������ ����������������� ������������������ ����� ��� ������� ��������������� �� ������������ ���� ��������������� ���������������������������������������� ����������� ������������������� �������� !"#�$�%������������ ���� �������� � �&�'���(��������� ���)������� ���������������*���� ���������� �������������!"#���� ����+'�������������,�������� '������� �������������� � ������������������ ����)������� ���� ����� �������������� �������������� ���� ����� ��������� �������� ������������������� � �����%��������� ������-.����� �����+$��� � ���� �� ������������� �� ����/��� ������������������0� � ������� ���� ������� �� ��1�%���������� ���������� ����� ���������������(�� ����������� 2������3������4��&��5��6��&��$�7���� � ����� �� ������� ��������� ���� ��������� ������ ������������������������&��� ������� ���� ���� �� ����� ������������� ������ � � ��������� � ���������������������������������������������� ��� ������ ���8%���������������������� ����� ����������������������� ����� ������������ ���� �(�����������#�����9��:;������� �������������� ���� ���������������������������������� ������������ ���� ��� ��� ������ ��������������� <����������%����'=��� ���9$�3���������������������� ��������� ���� �������������� �������������� ����������� �� ��������� ���� �(���������� .��)���,�������+$�%��������� �� ����� � ���� ������� ������������� ���� ������ � ������ ������� ���������� ���������� ���� �� ��7���� ��� ��>���� �������������������� ���������� ������ �� �� <73�$�? #� ������������� ������������ �������������� ��������� ���� ������������ ��������� ������������������� �������� ����������@7���� � ��� �� ������� �� ���� ��� � ���������� ������������ ���) �� ����������������� ��� ������������������������,��������� ������ ������� ��� � ������� ��ABBCDD ������������������������� ������������ ���������E��������� ���� ����� �������������������������������������� �������� �������������������� ������ ������ 7�������:-������������$�F ,����GHIIJKLMNOPJPQRSTUSVWPMJNWXYJZPZRIJNLWK[\P]LRNPHML\P]L[ VY\H\_aTbRKIRNPJcIJdd]NMP[IJXXRORZP]LRNPZeQJWbbXMRLcJKcRLRKWXZP]LRNPWMLcWIRLWIJZPJcWPPRNLWNIRPQWPRfIRRLRLPQRMKPJPWXKRZJ]KIRZ MNIX]LMNOOKWNPZXJWNZeJKghZP]L[WNLbRKZJNWXKRZJ]KIRZ_iHdJNOcJ]Kh[RWKb]jXMIWNLNJNbKJkP]NLRKOKWL]WPRWMLWbbXMIWNPZlmWNLnTbRKIRNPQWL]NdRPNRRLiH]PQJKZoIWXI]XWPMJNZ]ZMNOYJeRK\PWPZQPPbZpqqNIRZiRLiOJrqLWPWXWjqbJeRKZPWPZ_isHZIQJJXoZtuvMZRw]WXPJPQRZQWKRJccRLRKWXXJWNjJKKJeRKZeQJLRcW]XPeMPQMNPQKRR[RWKZJcRNPRKMNOKRbW[dRNPi\IQJJXZeMPQtuvZRfIRRLMNOxTbRKIRNPcJKPQKRRIJNZRI]PMrR[RWKZXJZRPQRMKRXMOMjMXMP[PJbKJrMLRZP]LRNPZeMPQcRLRKWXYRXXyKWNPZWNLcRLRKWXXJWNZeQMXRZIQJJXZeMPQtuvZRfIRRLMNOzTbRKIRNPMNWN[ZMNOXR[RWKXJZRWIIRZZPJcRLRKWXXJWNZi{JeRrRKZIQJJXZIWNWbbRWXZ]IQZWNIPMJNZcJKWrWKMRP[JcKRWZJNZMNIX]LMNOZRKrMNOWXWKORN]djRKJcXJehMNIJdRZP]LRNPZJKQWrMNOWXJeN]djRKJcjJKKJeRKZMNWOMrRNIJQJKPiYKMJKPJSTUStuvZeRKRdRWZ]KRLJNWPeJ[RWKjWZMZeMPQXJeRKZWNIPMJNPQKRZQJXLZi\RRPQR|RLRKWX\P]LRNPHMLtJQJKPuRcW]XPvWPRy]MLRcJKWLLMPMJNWXLRPWMXZi}~NX[JNRIJdd]NMP[IJXXROReWZZWNIPMJNRLjRPeRRNSTTSWNLSTUxWNLMPWrJMLRLcRLRKWXWMLXJZZPQKJ]OQWZ]IIRZZc]XWbbRWXi�N\RbPRdjRKSTUlPeJWLLMPMJNWXIJdd]NMP[IJXXRORZeRKRZWNIPMJNRL�eQRPQRKPQRZRZIQJJXZRrRNP]WXX[XJZRWIIRZZPJcRLRKWXWMLeMXXLRbRNLJNPQRJ]PIJdRJcPQRMKWbbRWXZ ZRRQPPbpqqeeeiRLiOJrqNReZqbKRZZhKRXRWZRZqIJQJKPhLRcW]XPhKWPRhIJNPMN]RZhLKJbhWIKJZZhWXXhQMOQRKhRLhZRIPJKZ_i�u]NXJb STUx_kNLZPQWPZP]LRNPZMNbWKPMIMbWPMNOIJXXRORZWKRdJKRXMgRX[PJPKWNZcRKPJWcJ]Kh[RWKZIQJJXeMPQZJdRZ]jOKJ]bZWXZJjRMNOdJKRXMgRX[PJJjPWMNjWIQRXJKoZLROKRRZi�MRLRKZbWN STUn_RZPMdWPRZPQWPIJXXRORheMLRbWKPMIMbWPMJNMNcRLRKWXXJWNbKJOKWdZXRWLZYRXXyKWNPhRXMOMjXRZP]LRNPZPJWPPRdbPWNWLLMPMJNWXU�IKRLMPZMNPQRMKkKZP[RWKi:

Page 5: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

�������������������� �������������������������������� ����������������������������������������������������������������������������������������� ��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ����������������������������������������� ������������������������ �� ���������������������������������������������������������������������������������������� !"����#������$��������������������������� ������������������������������������������������ ���������������������% #���������� ������������������������������������ ����!&�������'(������ !)*�������������������� ���� !��+����������$�������������������������������������������������������������������������,����������������������������������������������������������-��-���������������$��������������������������������������������������'� !)*�������������������������������������������������""��������.��������'� !&*-������/������/����� .��������������������������������������������0�������������������������������������� �� -�����������������������������12 #����������������� �������� �������0��������������������������������������������� ��������������������-����������������'3������ !&*�11 4��-��������������������������������������������5������������������������������������������������������������������������������������������������������� �����������������������������������0�����������������������6����������������������������������������������������������������������7���������������������������5���������������8�������������������������������������������������-������������������� �������������������'�������9������ !�*�9������������������������������������������������������������,�����������������������������������'/��������(��� !"*���������������������������������������������5����������������������5�������������������� ��������#����������5����������: ����������������;<=>?@A?BACDEBCFGHABAI>JHKACLAAMANCBDE@?>KC>HGDKAK?D==AGBCFGAKCBO>CC>HKJAKCPQBHK@G>C>DKRFS=HNND==A@ABCFGAKCBHKTLHDUVACCHK@A?WXYYZ[\KGBRDBHCH]AHJR>NCBDE A==_?>KC>HGDK?AAK?D==JAKCP_D=G?HNab>SAC>=PWXYcX[BLDdCL>C A==_?>KC?ANHRHAKCB?>KGDJ=e>BBH@KAGCD?ANAH]A>K>GGHCHDK>=fcYYYHK@?>KCBAIRA?HAKNAG>XCDZRA?NAKC>@ARDHKCHKN?A>BAHKRA?BHBCAKNAPgKh>?I>KGiF?KA?WXYcj[UdAR?D]HGABF@@ABCH]AA]HGAKNACL>CdLAKCLA\IAGNDBCDESD??DdHK@GDABKDCSHKGU A==_?>KC>HGHKN?A>BABN?AGHCB>CCAJRCAGPkiLABAHKHCH>CH]ABHKN=FGAGCLAABC>S=HBLJAKCDE>KTlNADEmHK>KNH>=nHCA?>Ne>KG\K>KNH>=AGFN>CHDKR?D@?>JUDKAaDKaDKA\K>KNH>=NDFKBA=HK@UDK=HKA\K>KNH>=C?>HKHK@ED?KAdBCFGAKCBU>KG>KKF>=BCFGAKC=D>KGASC=ACCA?BCD>==BCFGAKCSD??DdA?BdHCLHKED?J>CHDKDKNFJF=>CH]AGASCUABCHJ>CAGJDKCL=e?AR>eJAKCU>KG?AJ>HKHK@EAGA?>==D>KA=H@HSH=HCePoDJR=ACHDKHKHCH>CH]ABHKN=FGAG>N>JR>H@KCL>CAKNDF?>@AGBCFGAKCBCDC>AcjN?AGHCBRA?BAJABCA?>KGE?AApHK@CFHCHDK>KGEAABED?BCFGAKCBDKC?>N CDNDJR=ACACLAH?GA@?AAHKEDF?eA>?BPqrsCFGAKCBHKCLAC?A>CJAKC@?DFR?ANAH]AGCAICJABB>@ABED?DKAJDKCLPsCFGAKCBdA?ACD=G]H>CAICCL>CCLAeGHGKDCL>]ACDSD??DdCLA>JDFKCCL>Cd>BDMA?AGCDCLAJHKCLAH?>d>?G=ACCA?BUCL>C=D>KR>eJAKCB>ECA?ND==A@AdDF=GGARAKGDKLDdJFNLd>BSD??DdAGU>KGCLAEAGA?>==HJHCBDK=HEACHJASD??DdHK@PqqsCFGAKCBdHCLDFCBC>KGHK@GASCdA?A?>KGDJ=e>BBH@KAGCD?ANAH]A>=ACCA?NDKC>HKHK@HKGH]HGF>=HpAGHKED?J>CHDKHKN=FGHK@>N=A>?BFJJ>?eDECLAH?DFCBC>KGHK@BCFGAKC=D>KGASCUABCHJ>CAGEFCF?AJDKCL=eR>eJAKCBU>KGRAA?SD??DdHK@PsCFGAKCBdA?A>=BDAKNDF?>@AGCDJAACdHCL>\K>KNH>=>HG>G]HBA?PiLAHKCA?]AKCHDKL>GKDBC>CHBCHN>==eBH@KH\N>KCHJR>NCBDK>]A?>@ASD??DdHK@P t

Page 6: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

�������������� ��������� �� ��������� �������� �� ��������������������� �������� ��� ������ ������������������������ �!��� � � �� "����� ����������������� ����#������������� ��������������������������������������#����������� $����� ���������� ������ �!�!����������� ��!�����!���!����� � ���!������������ ����#!���������������#����� ������ ���������� �� $������#��������� ����������� ��� �����������!� �����������!� �����! ���������� �� ���!���������� ���� �����%!���������&!� ���� ����'��&!���#���� ����(�����)���!� ����� �������!���!����������� �������������� � ������������ �"����������" ������(��������� � ��� �� *�������� ����!������+�� ���������������������������������� ��������� �������� ������!��+����#�������������������������� ,�����!�"�����!������+�������� ���!� ����������"�� ��#����� ����� � -�.����� ����/0���������1��������(� 2 �! ��!���������������������#������ ��� ������ ����� ����� ��!�"�����!������+�����!���������� ������������������������� 3������������� " �������� �� ��!��� �������������� ��� ���!�� ���������!������������������! �!������������#�4���� ��������������" � �� ������ ����! �!���! �" ������� �������������!��!��������� �����! ���!�������������! �!�5��� �#���������6��#�������������/0���������� ���'� 1������!!�������!���� �� ������+����� ������ ���� ������������#���������������� ��� �������������!�����������������)������������������ ������ �������� ������� �!�!��������������� ����� ��� ���)��� �������� ����������������������������������� ������ ��� ������"���� ���������&�����������4��� ��������'� - �� ��� �! �����������������# ������ �"��"��������������������� ��������� �#�����������������������������!� ���������� �#�!� �����������#� ������#���#������ �#�������������!��� " �� �#��!���������� ���!������������+������!���������!������������������� �!����� ������! ����������������������7 �%��� ����������� �!������������� ��� ��� ��� �������� �!�!������������������������� 2������ ��!����� ����������������� ����������� ���� �%��� ��8��! ��%��� ��(���� ��������!������# 2����������� ����� ����������9��������+���������� ���������� �%��� �����! ��%��� ��'�������� ������������ ����� *�%��� ��:���� ������!� ��� ��� ���������� ����� ��� ��� ���������"������������ � ����������������������� ; <=>=?@ABCD>=ECFG@EHIECJ=KLBLM % ����������������!������������������������� ������� � ����������!����!������������������ �!������������������ �����������������N���������������������#����������������� ��������������� %�������������������������'���� ������� � ��������������� 0�"��! ��!���!�������� ���������������� � ��#����������������N����������� 0�������N������������5�����!���

Page 7: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

��������������������� � ���������������� � ����������� ��������������� ������ ��� �������������������������������������������� �������������������� ������� � � � ��������� ������������������ ���������������� � ���������� ���������������������������� ���� !"##�$% &���� ���������������������������������!#��� ����������� ������������������� � �������� � ��� '### ���� �������$( )���������*�������������������� � ��� +### ����� �������� �� ��������������������� � ��� ,###�$-.������������������ ��������� ���������� ������������� ����������������������� ��������� ""##���������������������� /"##���������� ����������������� ��������������� �������� �� ������������������������������0���� ��������� ����� � ������ ��� ���������� ������������ ������������������������� ��� �����������$1)��������������������������� ��� ���� � � � ��� � ��� !'�### ������������� ������ � ���� ��������������������� � "2�"##�3������������������������� �� ������� ������������ �������������������� �������� ����������� ��������������� ��� � ���������������� ������������ ���4�� ��� ��� ������������$5 6����������������� � ������������� � ���������������7������������ �������� ���������������������������4����������������� �����������4��������� ������������4��������������������� ������������������� ���8�����9��� �����:���� ���������� ����� ��� ��� ����������������� �������4��������� ��� #�4������� ��������������� ��������� �������������������� ������� �� ��� ���:������������*���� �� ��� ���4�������������� �������������� ����� ����������� � ����6������������� ������������� � � ����������� �����4�����������;��������� ������ ������4����� � ������������� ������������������ � ���� ����������������������������� �� ������������������ �������������������8����+#'<�=���+#'"�6>����'������ �������������������� ������������������6�������9����������.���� ���������+#'+*'!�����? �� ��3 �:��9� ����������)����������.���� ����@� ��!*����������������������$AB��'/����� �����������4������������ ��������� �����CDEFGHIJIKLJMNOPLMIQIGIMIRSIHOMHNTLJFULJVWLPOHRFJLPRXHTLYOIPIPQMIZLRIYLLMIQIGIMIRSZNTHFGHIJIKLJMNOPH[\]_ aIHMLHHRWOPRWLHLOYNFPRHbCcERFJLPRHLPTNMMLJIPZNFTdSLOTIPHRIRFRINPHOTLUMOHHIeLJOHFffLTdMLgLMHRFJLPRHOTLLMIQIGMLZNTOPOJJIRINPOM\]` IPHFGHIJIKLJMNOPHbhLQOTJMLHHNZUTLJIROUUFYFMORINP_UNYYFPIRSUNMMLQLHRFJLPRHUOPPNRGLUMOHHIeLJOHFffLTdMLgLMbCijPFPJLTQTOJFORLHRFJLPRIHUMOHHIeLJOHIPJLfLPJLPRIZHWLVIMMGLNgLTRWLOQLNZ]kGSRWLLPJNZRWLUOMLPJOTSLOT_IHYOTTILJ_WOHJLfLPJLPRUWIMJTLP_VOHIPZNHRLTUOTLNTOVOTJNZRWLUNFTRHIPULOQLl_IHOPLYOPUIfORLJYIPNT_IHOWNYLMLHHFPOUUNYfOPILJSNFRW_IHUFTTLPRMSHLTgIPQNPOURIgLJFRS_NTIHOgLRLTOPbELLWRRfHmnnHRFJLPROIJbLJbQNgnHOnZOZHOneMMIPQdNFRnJLfLPJLPUSZNTJLROIMHbCoEFGHIJIKLJOPJFPHFGHIJIKLJMNOPHJIHGFTHLJOZRLTpFMSl_]lqWOJOPIPRLTLHRTORLNZkb]rsbCtuWLvLfOTRYLPRNZwJFUORINPOPJUNMMLQLePOPUIOMOIJOJYIPIHRTORNTHUOMMRWIHfTNULHHxfOUyOQIPQzbC{jPLOTMILTgLTHINPNZRWIHROGMLOffLOTLJIPOPOffLPJI|RN}OT|OPJuFTPLT[]lqabuWLUFTTLPRgLTHINPNZRWLROGMLIPUMFJLHRWLfOUyOQIPQfTOURIULHNZ~r]UNYYFPIRSUNMMLQLH_TLfTLHLPRIPQr]fLTULPRNZUNYYFPIRSUNMMLQLHRWORfOTRIUIfORLIPZLJLTOMMNOPfTNQTOYHb ,

Page 8: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

����������������������� �������������� �������������������������� ��� � ����������� � ����� �������� ����������������� ������������������������ ������ ��� �������������������������� ��������� ������� � � ���� ����������������� ���� �� ����������� �������� ������ ��������� ��������������������������������� �� �������� �� ��������������������������������� ���������� !� �� ��������� ����� �� �� ��������"#$������%!�������� ���� �� ������������������������������ ���&�'������������������� ������(������������ �����)�������� ���*������+���� ������ (��� ��� �������� ����������������� ��������� ��������������� ���� ���� �������� ��������� ������������������������� �� ���������� ����,-'������� ������ ���������������� ������ ������������ �������������������� ����������� ����� �� ���������������������� �� ����� � ������������������ �������� ���� ������������� �������������������������� ��������� ������� � � ������������������������ ���"#.�$������#.�/�������������&�0 12345637893:;<���=�����������������������>� �������� ������?"���&����� ��� ��� �������� ���������������@!#A(#$�������������,B ���� ��������� �<���@�������� �C�� ������� �������� ���� ���������� �������� ����������������� �����D ������������(������������� ��������� ����@!#E(#A�������������*����� %#%$������ %@E/���� �����F �����������������)������������������� ����������������� �������� ����������#@(� �������(�����*����������� ������"D<G& ����� =�������#/�!!!� ������� E�%!!��� ������ �������� �������<���������������������������� �� ������*���������� ����������������� ����=���������������������H�������������� ������� ����������������������D����������������������������������������������� �������� ����������������� �����D ����������EA������� �����������������������������������@$����������������������� �����@!#%(#E�� ������� E#���#/������� ���������������������� �������� ������D������������������������������������� ��� ������ �������I���#������� ������������� �����������������������#!!������� �����=����������� ������"�����@������ ������ �����������&�� ������� #$������� ���������������������� �������� ������I���.������� ������������� ������������������@!!������� �����=������������ ������� %#������� �JKLMNOPQRSTUVTMVUNWPXRMRWXYZUNU[QP\NO] _ abcLcdeWUbPf]QRNUNRghi]VW\WNNO]RU\jV]NPTP\\MXWNkTPVV]Y]RNMZ]XNRfWNOUNV]URNl___WXMX\]NX]]ZdUXZNOMRfPMVZmMUVW[k[PQRMnRWZWo]ZVPUXRgUXZfOPUQ]]VWYWnV][PQU[]Z]QUVb]VVpQUXNhcNMZ]XNRWXNOWRRU\jV]fOP[PQYP[]Z]QUVVPUXRUQ]qj]QT]XNUY]jPWXNRdrrj]QT]XNg\PQ]VWs]VkNPMR]UTQ]ZWNTUQZNPjUk[PQTPVV]Y]UXZUQ]tj]QT]XNUY]jPWXNRduj]QT]XNg\PQ]VWs]VkNPfPQsfOWV]WXRTOPPVNOUXNOPR]fOPNUs]vMj[]Z]QUVVPUXRhJwi]QUXURW\WVUQ]xj]QW\]XNUNUR]TPXZTP\\MXWNkTPVV]Y]dyzP\\MXWNkzPVV]Y]{|PQzz{gh}Pf]e]Q~NO]]xj]QW\]XNUVRU\jV]P[RNMZ]XNRfUR\MTOR\UVV]QNOUXUXNWTWjUN]Z~UXZNO]Q]RMVNWXY]RNW\UN]Rf]Q]XPNRM�TW]XNVkjQ]TWR]NPQMV]PMNNO]jPRRWnWVWNW]RP[]WNO]QVUQY]]�]TNRPQXP]�]TNhLjj]XZWxzTPXNUWXRZ]NUWVRPXNO]zz{]xj]QW\]XNh�

Page 9: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

��������������� ����������� ����������������������������� ������������������������������������� ������������������ ��� �����������!� ���������� �������������"� ������������� ���# ����� $�����������%��� ��������� ���������&�����������#��& ��'�� ���� (&�&'�)���% ��#��������������������*�������� ����������������%����$�$�� ������+������� ��*�������$����������������# ������������������ ����������������������� ������%�,��� # ����� �������-�� ����������# ���,������������,��� ��� ���������%����*���������������$������� ����#����������#����� ������ ��%���������������,���#�������.�������$������������� �������������� ����������� #��������������� ��$�����#�� ������ ��������/ ����#����������#��������01234 56789:;8<=>8?:@<A������������ ��� ������������#����!������� ����B�������� ���$��������������C����� ������*�������� �D����%� ���#�����$�����#��� ���#������������ ��������$����� ��#������ ���E������� ������� ����������� ������������������������������������������� ���F�����������* $�G���� &����������$�����(G&�)$����� ������$���$���������#$�����%����$�#����%�����������#������%����������� �� ��%���� �� ����� ����%���������������� ������ ����� $��0HI�������$��� ��������� �������������������% ����F������!����������� ��������������$��� ��������� ������������������% �"��!��00 &����� ���������������#������.��$������������*�������� ����������� ���������#$������������ ��������� ���!������$������#������A���!��������� ��J��� � ����!����� ���.���$����#��# ��������� ��� ����� ������%����������F�����(�� �����# ���,�������)���$���������&����� ����������������#������#���������� ���* ���������������A��������#������!� ������������������ ��� �� ������� ��.��������� ���K�����������������������������������������������������������#��������% "/ ������!������������������% "� ���!���'�� ������������ �� ����������������!� ��$�� �F ������������������������ ���% ����$��������#LMNOPQRSTUVRTWUQVWRXWYZ[URUR\UOUTU]P[PVT^ _ W]]WabVc]UdSb]UYUVRQW]TWUQVWRUV]W[[bVPR[UPQReX]UTbR\WS]QSVRb[PORU]R\UQX\UTS[UTTbQS]QUYUVRTPRUfR\Ub][WPVbQTbQS]QUTabR\bVRaWTPgQPORU]R\UQUX]bRU]bPP]UYURhLij]UPkZWbVRQOW]QR]PRblXPRbWV gmn aU]UTURU]YbVUTabR\bVXWY bVPRbWVWOR\U bVP]goP]bP[UQQWPQRW]WSc\[gUdSPRUR\UVSY U]WOQRSTUVRQZU]QR]PRP PQUTWVTPRPO]WY R\URaWZ]UXUTbVcgUP]Qh_QUZP]PRUXPRUcW]gaPQX]UPRUTOW]R\UXWVQbTU]P[UVSY U]WOQRSTUVRQabR\PpU]Wmn fPVTR\U ]UPkZWbVRQP[aPgQbVX[STUTR\UqrstuR\]UQ\W[TOW]vU[[w]PVRU[bcbb[bRgbVR\UxysrzsePXPTUYbXgUP]hLL{RSTUVRQa\WaU]UVWRaU]UU[bcb[UOW][WPVPbTTbTVWR\PoU[WPVPbTYUVRbWVUTbVR\UPaP]T[URRU]f]UcP]T[UQQWOR\Ub]PQQbcVYUVRRWR]UPRYUVRW]XWVR]W[c]WSZQh{RSTUVRQabR\VWSVYURVUUTa\WaU]UPQQbcVUTRWR\UXWVR]W[c]WSZP[QWTbTVWR]UXUboUPVPaP]T[URRU]R\PRYUVRbWVUTOUTU]P[[WPVQh |

Page 10: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

���������������������������� ������ ��� ����� ���������������� �� ����� ���� ��������� ����������� ���� ���������� ������� ��������������������������� ������������ �������������������������������������������������������������� ������� ���������� ��������������������� �! ��������� ����� �����"���#��� ������$��������%&' ()*))+,,-./012*13-.*)*1.*1/.4� �5�� ���������������������������� � ���������������� ���� �� �67689:�;���<������������� ���� ������������� ������ ������� ������������=������� ���� ������ ���>�������� �� �������� �?����������7����� ���������7��������������7����������������������������7 ���� ���@$��A7 �! �����7�� B��������7���� � �����@����7���� ��> �7�����7������������� ���A7���� ���� ���@����7� ������������� >� ���������A7���������������� �����7�����������������! �@�� ��� ���������A�;��C ������������������>� �� ������������� ���������@��� �������A��������� ���� ������;������������������������� ������������� ������>� ����������� �>� ���������������� �� � ���������� ���@��� �������A�D����������� �������� ���� ������������� ����������� �� ����� ����������������C����=��������������5�������� ����� ���������C ��C�� ���7������� �������������� ���C�����7�����B��������C������� ������������ ���� ������������������������� �������������������������������������������������@�������� ��������� ������������A� ����������� �������>������������������������������������@;���<A���5��>��� �� ���������������� ������C����� �������EF�� ���� ������������ ��� �� �7������ ����������������������������������� �������GH7688���! ���6�I<�"�������� ������������������6896D����� ��������� ���������������@D ���A7��������������:8�� �������������������������������������� ������������� �����������7EJ�� ���� ���������7��� ������������������GH7H887�������� ���! ���6�H6��K;������������G:7EJF$���� �! ����� ��G<7:6J� ����������E8�� �������� ����������� ����7��������������������������� �����������LMNOPPQRSTUVWXRSWPYZPWP[RTSW\V[QRXSVWVW\PYP[RT]XYPWXRSY_[VZ[RQ]RWYRTSW XVXOPVWTSWPTVRW[PaP]X\V[QbNOP_R[RZ[R_O[PTRXSWZXVTVRWPTSZScSTSXd[PRYR]\VTTVe]fghR]PYVWXOPSW\V[QRXSVW_[ViSYPYXV ]jdV ORiPWVXcPPWVkP[PYR]XYPWXTVRWRXXOS]XSQPbl\dV _TRWXVPW[VTTRXTPR]XORT\XSQPmQSWSQ QV\nU[PYSX]OV[]oRWYORiPWVXdPX[PRUOPYXOPRZZ[PZRXPTVRWTSQSX\V[ WYP[Z[RYRXP]XYPWX]jdVQRd[PaP]XTVRW\WY]cdUVQ_TPXSWZXOPpVRWqPaP]XrV[Qbl\dV ORiPRYYSXSVWRTaP]XSVW]_TPR]PUVWXRUXXOPsXYPWXrSWRWUSRTtSYusUOVTR[]OS_]vwUPRXmxxxoxxxyxxxxbbbl\dV YVUOVV]PXV[PaP]XRTVRWjXOPsXYPWXrSWRWUSRTtSYusUOVTR[]OS_]vwUPPWUV[RZP]dV XVcV[[VeeS]PTdR]TVRWPTSZScSTSXdS]TSQSXPYRWYSXS]_V]]ScTPXVTV]PRTTTVRWPTSZScSTSXdcP\V[PzWS]OSWZdV[_[VZ[RQb{L|sXRXS]XSU]ZPWP[RXPYcd}VeP[sXRX]mOXX_]f~~WUP]bPYbZVi~YRXRTRc~obF

Page 11: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

�������������������� ��������� ����������������������������������������������������������������������������������� �� !"!#$%&"$�'()"*+��,�������������������������-���������� ����������������� ����������������.������/����01234���������������������0564������789:;<9=>?@=A9 0B4C9:D89=E?@=F9 0G45��/�����0B4�89������.���������/������������H������� ���-���������I����������� ����������������J�<9������.������������������������������������������?@���������������������I,���-���������������������������,����������.�����������0���4�K������������������������������������������������������������������������L����������������������������������123����������; ����������������,������ ������LM������-����������� �����������������������+�����,������������� �������������������� ���������������������������������������������������������������������������������� ���������������N���������������O05++4�-���������-����K������������N������������������������O0+1+4��������������������H��������-�� ������������������������0564��������� ���� ������������������������H��������-�� ��������������������������������5�����������/�����0G4�����������������������������������������P�����D ���������������+1+�-��������H��������-������������ ���������������������C9���������������������H��������-��������������������������������� �������������������������������������������.<9���������������������������������-������� ���������H���+�����������������������������-����� �Q�����.��������56������������������� �����������������������/��������������������.���������/��������.�����������������5��������.������������������������������.�������K����������������������������������������������������������+����������������������������������� ���������������������-�����R��.�����������������������������������+������ ����������������.��������89���/������0B4���0G4 �������������������������������� ���5�L������,S� ���������������������.�����������/����������������������������������-���02L+�4��������������������������������������,����������������.�����������������BT

Page 12: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

����������������������� ���������� �������������� �������� ��������������������� ���������������� ���� ��� !"#$%"!&'(# )"*+)$,-+'",$!*!"$!"*%./������������0���������������������� ���1�� ���������������������������2����3 �������� �4�������������� ����������� ��5���6 ������������� ����������������� ���5������ ��������� ������7���� ����4������ ������ ������ �� �������������8�������������������4�������������� ��� ���������6��4� ������ ��49:;4���� �� ����6��/�������� ������������6������������ ����������<��������3��������������������������������������������3��������� ���� ���� ���������� � � ������������� �����������������6�������� ������������=�� �������� ����� �������6����6������������������������>� ��4������ ��������� ������0��� ����������������������>��<������������?@�A@B������������66���0��C���������?@��DB�/������0 �6 ������������������� ����������������� �������������� ������6� ���������4E��������������������������� ����� �� ������4������������F������������ ��������������6���3���������������� ��� �6�G���� � � �� ��������������������������G����4�� ������6� �������������������4��������������������H5������������=���������I���?AJJKB� �����6���6 ��� ��LM /�������3������������������������������� ���� ����������0����6 ������������������� ����������������6������� �������������������������������������� �E����4��� ����������������H5�������������������� ���������4�����4��������������������� ���������������������3�������� ���������������������0�N O#+PQ"!'&R'P%ST$(!'%U'(('V*%.>�� ��K�� ���W6 ����������6 �������� 3������� �� �������������2�>�� �K4������ �6 ������������6 ������������� ������� ����������� ���������� ������������ �������� ?X� �������� �6Y����� �B���������������� ������������ ?X���� ��� �6Y����� �B�Z[\]_ abcdefadghbihd_jbfa_kd_led_camdemdibnopkd qrsbadtc]tkktgudgkbfkcbudvwxyzzzy{lndcticfitkdk]d|}htifd~�jabuk]dkd_kbjk]d]�bk]d__��w�jabud�ftkbg�q��n]dad~�adad_dgk_k]d_utiid_k|}htifdtge~� _k]dita�d_k|�htifdopkd �r�deatn� wx�y���atgebu_tu id_bjbm_dahtkbg_nk]aditcdudgk�eatng� abbakbgtkdi�jabu atgebu t__�gudgk_katkt�lnk]kadtkudgk_ktkf_t__�gdeatgebui�_bt_kbkb u b_dk]dgfiiosbadtc]_tu id�lndcticfitkd~��lk]d|}htifdjabu k]dkd_kbjk]dgfiijbabfkcbudvtgecbu fkd��� w ����~��yzzzy~���opkd �rsbadtc]bfkcbudvlndcticfitkdk]d abmtmik�k]tkk]d|�htifd�dgdatkdejabu k]detktd�cdde_k]dte�f_kde|}htifd��bmktgdefgedak]dgfiibjgbkadtkudgkd�dcktcab__tii_tu id_r�~�w �� �����x����~��opkd �r\butgktgk]dba�gtibaedag�bj|�htifd_�odol~��zzz�~��lnd_dkk]djtui�n_d|}htifd ~�w�¡¢��~�yzzzy�~��o AA

Page 13: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

������������������������ ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� !��������"����#������������������������������������$������������%�&�����'����(������������������� �������������(���������������������������)��������#���*+,-+���� �������������. �������/��������+'��� �����������.��������/������0�1����������������������������� ��������������������������2�����(����������#�����������������������������*$$�������������������������0�"�������������������������������������������������������������������������(���������������#��������������������������������������)����3�(���������������������������������������������������������������*&������0������������������������*,����10�����������������������������������*,����40�3����������������������������������� ��������2�������������������������������(�������+!5�����������������������������!6�������������� ����������������������7�������������������������������2�������������������������������������������������������������������������������������*�����(���������������������� ������������������������������ +'��$0�"�����������#��������������������������������������������������������������8��(��"�����*!�$�0���������������� �������#��������������������(������������9�������������������������������(������ ��������� ��������������������:������������������������ �����#��� +��������������������������������������������������������+������������������������������������;� �������(�����������������������������<�������� ���������#����������������������������� �����������������������;������������������������������+,2�����������������������������#��������������������������������������*�����+���� �� ��������+'��� �����������0�&�����6������������������������������� ������������������������������1������������������������������������������������� �������������������������������������������7����������������������������)����#�������������������������������������(�����������������������#����������������������#����������������������������� ���������� �������������������� ��������=>?@ABCDEBFGBDHIJKLIMNOPNIQRSTTLIOBFGNUELIDCOKOKBOFBNOPBIONIVJCIOFCUMFCHWEXYGBILIOKBJCIOFCUMFCHWZEHJKDHIJKLIMLEBEWBJLNUUQWFCICHIJBVNOR[DBJNHEBOKLENPCHIOJCFFBEWCIVEOCPN\LPHPEHDELVL]BVUCNICFEOHVBIOE_LOKHIPBOIBBVCNOUBNEOR[X C_BGBFZ_KBI_BULPLOCHFENPWUBOCEOHVBIOE_KCEBEHDELVL]BVUCNIBULMLDLULOQ NUUEDBUC_R[Z_BCDEBFGBCIUQB\JBEEDHIJKLIMNOR[LIOKBOFBNOPBIOMFCHWX$!

Page 14: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

��� ������������ ����� ������������������������������� �!����������"�����#"��"��"$���"�%����"&����'�"#�(�!����(��"#)*+�"$,-��$���./�"��0��1�&��2$�� ����34���5���#�6�%�!��������#"��"�������������"�#��( �"��� ��&�&���������!��7�"#�"�"8������"�%��.1������"�#��( ����#"��"��"!�����$��� ��&�&�������&��"#�%���$�"�"8������"&�9: ��!�"��#� ��"��.;< 1����!�����������($�"������#"�$������������"�#��( '����"��!�������$'����"�"8������"�%������'���� ��!���������������� �!���"&����'�"#�(�!����.=�7�"����� ����!�!�� ���"!�'����������"�����#"��"�>'�(��,-��$�����#�"�����1)1���������������%�!������"�%����"��($�"��?&����'�"#$�!����"�>��$��!��&�$�"+�!���"2.@�!�� ����"�"8������"�%�����(���$�"�A ��!�"��#� ��"��"!������"��� ��&�&���������($�"����"��B�5( C1�&��2>!��(�"DE.1������ �"���� ����"���FA ��!�"��"!������"&����'�"#������7���!�"������($�"��?���"&����'�"#������DF ��!�"�.G(���������>�"�"8������"�%���"!�����$����7���#����("�&����'�$C�"!�($�"#8�����E&�HF29C�FD ��!�"��"!�����������7������!�"����#��( ���"E.I�����������������������!������#"�4!�"������: ��!�"���7��.�������J���"��(�!�������"#��($�"��'��&����'�$>�"!�($�"#������("������"��$��B�"5( �"$�����B������$��&����'�"#�J�!���H/>������("��%���$������������"�#��( C�.�.>HFKLL����������"�"$H2KLL����� �������E./�����7����"�%������(���$�"����#�"������#"�4!�"�CMNOPQEH:2R$�!��"��"!�"$����"�����"��$��B�5( ���"#&����'���C�F ��!�"�$�!��"�������7������"���"��$��!��7�$&�!�"����#��( &����'���E.G(���������>��($�"��'����!��7�$� �����7����"�%��'�����#"�4!�"���������B�����&����'�J�!������$���(�����("��%���$������������"�#��( C2 ��!�"��#� ��"����KF ��!�"�E.��S T�U�������UV������'��������!�� ����"�"8������"�%����$������#�"��(��� �!���!����$�%���"���($�"��(&#��( �.�����B���(&#��( �$�4"�$&� ����J ����"!���&����'�"#C�"��(����"$�"#$�&�7���(�"��(����"$�"#$�&�E>��($�"�����(�!��C/���=��"����#�&��7���(��"���#�&��E> ����WW0�"������"�WW0C"�'7���(����(�"�"#E>!�������"$�"#C�������"7���(��� ����������(�E>�"$$� �"$�"!�����(�.1�$���>'�X��"�������������������,-��$��������!��� ������(&#��( .1�&��K!�"���"���������(���.0!��������(&#��( �>�"�"8������"�%�����(���$�"��#"�4!�"��"!�������"��� ��&�&�������&����'�"#YZ[\]_ ]a_b\cdef_dg]a_fhicgjgac_\]k]jl]ecfj_jl]mcacn]\fjakmdg]_icf]f_dg]a_fhj_icd_mca]mjbjojmj_pqf_dg]a_fhicig m\]gpf_\_]g_i]f] ]f_]\hj_ir]h]\_iask\]gj_f__] e_]gqc\f_dg]a_fhicig]tidf_]g_i]j\mjr]_j]r]g]\mmca]mjbjojmj_puv]]v]k_jcawxuyzrc\ ggj_jcamg]_jmfu{arc\_da_]mpqh]gcac_il]^\]mjom]`]fd\]cr_i]^ cda_crfdofjgj|]g agdafdofjgj|]gmcafcn]\]g_c_\]_ ]a_b\cde`] o]\fq fh]m]\a]ggd\jab_i]]te]\j]a__i_hi]a^f_dg]a_ kk]e_f mcaq}}~�fjarc\ _jcafpf_] fkiab]_i] `cda_ja_i]�cn]\��]mg_c_i] `cda__i]f_dg]a_kiccf]_ckk]e_u :F

Page 15: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

����������������������� ���������� ������������������������������������� ������� ����� �������������������������� �������� ����������� !�"��� �������� ���������������� ����� �������������������������� ������������ ������������� ��������������#������ ���� ������� �������$%�� ����������������&'()�������������������������������������� �������*�� ����������������&$+'����������������������������������,��������������-��� ���������������-�� ����� �������������� ���� �������������.������� ����-��� �������������������������������������������������� ������������������� ���������������������������#������ ������-����� �����������������������������������/�0 �������������/�0 �����������������1�����2�3������� ������ � �������-���������-������� �����������������������������4���56!�,�������������������� ���������7������ ���� �����������������������7����������������4����8!.��������������2��� �-������������ �� ����������� ����������������������7�����-�������������7�������� ������������������ ������� ��������������� ������ �� ������9����&/�����.&('::�� � ��������&;'::�� ������ ��!������������ ���� �������< =>?@ABCDEFBB@GE>HEB��7 ������������ ����� ������� ������������2����������IIJ����������� �������� ���������������� �J��������K��� �L.L%�� ������������������������������� �� ����� ���������� ������� ����L$�� �������������������� ������� ����,M�������������������� ����-��������� ������� ���� ����� ������ �����������������������K� ��������.���)'�� �������7��������� -��9������������ �� �����$�� ������� �������� ��������;�� ������� �������� �����N����������������� -������2�3����������������������� �.�����-���� ��������������� ���� ������������� �� ����.����������������������������������������������������������������� ����������������� ������� ��� ����� �������9��������������� ����-������ 7������������2�������� O����� $'.%:$'�P4 Q58!.������������� �9����� ��R������������ ��������� .��������� ������ � �����������������������������ST������ -������������������� ���%:$'3$*���������� ��������� �������������.� ������� ���.0/J.��� �� ������.������������ ������ ����������9����� ������ ����� �������-� �3�����I��� �� ���������������� ���-�������� �����������/���J��"���*����9��������������� ������� ����������������������� ���������������������/����N���I. �3������-��!����������������������-����������9�� ��������������������� ������������� ����UVWXXYZ[\] _aYWbcdefgdhe_hie_j_ihYj\dh\idfkheYhjY_hlYZh_Z[ifZhjfamjfnXd_jY _a_ZiY[\Zhe\djYdhj\ihY[d_lXaYb$;

Page 16: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

�������������� ���������������������������������������������� ���������� ����������������������� ������������������������������� �������������������������� ����������������������������������� ���������������!������������ �� ��� �������� ����������������"��������#���$���������%&#������ ������� ������'��������������������� ������&�������� �� ���������������������� ������� �� (��������������������")��������#��������������������������������������*���#��������� ����������� ������� ������������������������#���������#����� ������� ������������������������ ������������+����� �������������������������������������������,�����������- �������������������������������������.��/������������������������������������������� ������������������������������������������� �������#����������������� ����������������0� ��������������� ��� ��������������������� ����������������#��������������������������������� ������������-1��������������2�������������������#������������������ ������������������ ������������������� ������3")))������� ��� �����������������������456768�)�9:������������� ������� �#������ ���������-���������� ������� ����#�������������� ������3")))�������� ��� �������������)�;"��� ������� �#������ ���������456768��<����� ������������������������������������/� ����� ��� ���������� ������3")))����� ���������������(��������������������������#�����������)�"9(��������456768��<����� � �������������'����� �� ���������������� ������ ��������� ���� �������������������#�������� ����������������,���� �������������������&������ ��������������� ��������������=>����������������������������������������������������������� ����������������#���?)"@&"9��� ��������� ����A��-������������������������������������������ ������������� ����������������������� �����������������������+����� ������������ �� ��� �������� ���������������������������������������������������������������������B�������������������������B�����������������������������������4C67DEF��� ���������������������� � ����������������������������������������������������� � ����������������������������������������� ������������ �GHIJKLLMNOPQRSTUVWXLTMYTZSN[\\K]S_TZS] TMTLM]PZaR]]NYPRST_TaMTT]SbRSMTcPMT_XdSNedYMT_PS]fgN]S]S_TZS]bR_RYYQ URST_[TTMSbRZhdRSSbT]SRMSN[SbT[RUUidjk]TQT]STMflZUVRcRMSTMN[SbT]RQLUT]SRMST_SbT[RUU]TQT]STMPSbRSUTR]SmdYMT_PS]fnopTRU]NST]S[NMbTSTMNaTZTPSVqV_TaMTTLMNaMRQfrLTYPsYRUUVt TYNQLRMT]S_TZS]LM]PZaRZRYR_TQPYR]]NYPRST_TaMTTuTfaftK]]NYPRSTN[KMS]tK]]NYPRSTN[rYPTZYTvSbRSP]_T]PaZT_[NM]S_TZS] bN P]bSNSMRZ][TMSbTPMsM]SSNwVTRM]N[UPqTMRURMS]YNM]TNMxSNR[NMwVTRMPZ]SPSSPNZSN]S_TZS]LM]PZaRSTMQPZRUyNYRSPNZRUR]]NYPRST_TaMTTuTfaftK]]NYPRSTN[KLLUPT_rYPTZYTtK]]NYPRSTN[KLLUPT_z ]PZT]]tK]]NYPRSTN[{TYbZPYRUrS_PT]tTSYfvtTOYU_PZaSbT]QRUUZQqTMN[]S_TZS]PZYTMSPsYRSTLMNaMRQ]fpTsZ_ZN]PaZPsYRZS_P|TMTZYT]PZSbTPQLRYSN[UNRZN|TM]NMSbTRQNZSqNMMNT_qVLMNaMRQSVLTuKLLTZ_PO{RqUTKfivf "@

Page 17: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

����������������� ����������������������������������������������� ��� ������������� ������������������������ ���������������������������� !���������"�����!������#�� ����!"!# �����#���������$%���"�������������������&%����������$������������������$������������ ������������������'�()��&����������������� ����������� ��������!"!#��� ��������'*�������������+���������������������������������,�����������&-.������ $����/���������!"!#��� ������������'�� ���������$������ ������������������������ ��������"����������&0123 ���������������������� �,����������0&2�����������������������"����������&0120 &����� ����'����������������������������45611������������������� ���� �������������2&2��������������42111�"����������&0123 &���#���������$%���"���������#%" )������������������������������������������ ���������&"�������������������� �����'��� '�����������42311��������������������������������������,������ ���&-7!�������������������� �������'��������� �,������������������������� �������'�������,���$����$����������������2&0�������������(������&0123 &������ ����$�������������#%"������������40511��� ���� ���������1&30��������������42111&8����������/�����1&6�����������������������42111����������������'�������� ���������������/�����������!"!#��#%"��� ���&9���������������� ����������42111������������������������������&:�� $��������������� ���� �����������'���'$�������������������������������&;���������������������������'�����'����������������� ��������������������������������������!'������������������ �����$���������������������4<111����4<<<&����� ��������$'���,������=&2���������������42111���������� ������������!"!#�����#���������$%���"��������)�������������*���&--> ?@ABCDEF@AEG���������������������/�������� ����������������� ����������'������ �������&"���������������� ������H��������������������<1������������������'������������� ��IJKLMNOPNQRRSTUVWXMYVUZM[M[M\WO[MXV]MY[]RROYQVRMQUV _N[MXOVULM[UM MUVM[aVbMVb[MUb]RXc][cWRRdVOMQVVMYXQYNMeTQVVMYXULMNOQRUM OYQ[UQYXMYfQfMOYOYVMYUOgMQXgOUOYfhKVWXMYVU[MNMOgMXQVWOVO]YZQOgM[V]N]gM[WY MVYMMXTc[MMWUM]cVMiVj]]kUTQYXUWjUOXOMUc][V[QYUL][VQVO]YMiLMYUMUhKVWXMYVUOYVbML[]f[Q V]]kjR]NkUNbMXWRMXNRQUUMUQYXbQXUWLL][VV]VQkMZOYVM[QYXUW `M[UM MUVM[N]W[UMUhKMMKNb MOUM[MVQRha_lmec][QXXOVO]YQRXMVQORUhInobMULMNOPNL]LWRQVO]YMROfOjRMc][LQ[VONOLQVO]YQYXVbMUV[WNVW[MQYXUOpM]cOYNMYVOgMUgQ[OMXQN[]UUMiLM[OMYVQRUOVMUhKMMqQSM[MVQRha_lmec][QXXOVO]YQRXMVQORUhIIrrsbQUQ_tLM[NMYVVb[MMdSMQ[N]b][VXMcQWRV[QVMhuMQUUW MVbQVQRRXMcQWRVM[UX]U]O`MXOQVMRSQYX`QkMY]LQS MYVU]YVbMO[R]QYQYXVbQV]VbM[ZOUMTj][[]ZM[UMYVM[OYV]VbMUVQYXQ[X ldSMQ[[MLQS MYVLRQYQYXcQNMQmLM[NMYVOYVM[MUV[QVMhobMQgM[QfMOYVM[MUVMQ[YMX]YQvwlllWYUWjUOXOpMXR]QY]gM[VbM[MLQS MYVLM[O]XZ]WRXjMvxxlQYXVbWUTVbMMiLMNVMXgQRWM]cOYVM[MUV[MNMOgMXfOgMYVbM[OUk]cXMcQWRVOUvyzxhobMQgM[QfMN]UV]cXMcQWRVOUvwxxlTZbORMVbMMiLMNVMXN]UV]cXMcQWRVLM[vwlllR]QYOUv __hobWUTVbMcMXM[QRf]gM[Y MYV{UMiLMNVMXYMVN]UV]cQvwlllR]QYOUvwwwh|OgMYVbQVQvwlllR]QYjWSUthyQXXOVO]YQRN[MXOVUTZMMUVOQVMVbQVVbMMiLM[OMYVQRYWXfML[]XWNMUxhQXXOVO]YQRN[MXOVULM[vlllh2}

Page 18: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

������������������ ��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �����!�����������������������������������������"�����������������!�����������������������������������������������������#�������������������������������������$%%%!�����������������������������������������������������������������!������ ��������������������������������&'���%�������#�����!�����������������������������(������������������������������������������������������������������������������(����#��"������������������������������������������������������������)�������������"������*����+,%- .���/��������+,%-�.!����������������������0��������1���������������������������������������������0���������������������������������������������������������������������������!����1��������������������������%���������#�����������������������������"���������������������0���������������������������������!������������2���������������������������"������������������������0�������!���������������������������������������������������"�����������������������/��������������(���������-%%%�������������������(���������������1�������-�����������������%�-�&'������)�������������������������������������������������������������(�������������������������������������������������������0�������������������������������+����!3���������3��,%--4)������,%-�.�5�6���������������������2��������������������&�������������������������������������������(����������������1������������������������������������������������*����������7����������������������������������������"�������������������������(��������8����������!9���������������������������������������������: ;���������������������������������������������!������������������������������������������������������������������������������������������<����2����������������������������������������!������������������������������������������(�������!�����������������������������������������������������������������������������(������������!���������������!��������1�������������������������������������=>?@ABCDEFGHAI@JDKLM@GDNOL@IP@FCI@QRPCEAFEFDSSI@SDC@BAIIATEFSPAKLDI@QCACU@VWL@IP@FCI@QRPCEAFHARFQBXY@FF@QXZN[V\]DFQDN\L@IP@FCI@QRPCEAFEFD@IDS@DKARFC_BAIIAT@QL@I_CRQ@FCPAKLDI@QCACU@ `L@IP@FCAHaPUK@E_@I@CDMbZN[V\]b=ca@@UCCLdeeTTTNb@QbSAeLAMEPXeUESU@I@QeSREQeDEQfAg@IeEFQ@JbUCKMHAIDQQECEAFDMQ@CDEM_b-h

Page 19: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

�������������� � ���������� ��� ���� ����������� ��� ������������������ �� ����� ��������������������������������������� ����������� ���������������� ����������������� �������� ��� ��� ��� �������������� ���������� ������� �������������� �� � ������������� ������������ ������ � ��������� ��� ��� ������ ��� ����������� ������ �� ��������� �� ������������� ����������������� ���������������� ��� ������������ ����������� ������ ����� ����������� � ������������ ��������������� ������������ �������� ��� � ���������������������� �� �� ������� ��������������������������������� ������� ��������������� ��� ��� �� ������������� ������ ����� �������� �� �� �� �������� ���� ���� ���������� ���� �� ������ ��������� ��� ������������� �������������� ��� �� ������������������� ��� ��� ��������!"#"$"%&"'())*+,,-./0,1023+224+56789:;<=><?@ABCDEFEGH?EIBCDEJK=LAM?NO=<FPQ?@FRSEA=@P=EAQ?EMTJUV=@QW=EAFRJPQG=EL=N@?WJE=@IXY?EM=@PFAQ?E9Z[\]_abcdbd\_e]f_]g9hijk9lmnolmp9qiiqrqiqst(0276u8-4+206vwx-y*+,,(xz{|67{10-102}~*�16)�x�+�60�6~{9:C=L@DQAQEIFEG>DVV?@AQEIH?�BSEL?W=9�QI<B�L<Q=PQEI>ADG=EAMFA�RFIM<QV�EQP=@MQAQ=M9Zhij�t�OJC�?@�QEI�FV=@�?thhh�it(057~8,-w+8�/1�x-�/~2+�xz{|608-102�+01)2�x4/|~09:SG=EAQ�LFAQ?E?NYFDMFRJK=LAM�MQEISEMA@DW=EAFR�F@QF�R=M9Z�d�ba�d���][\]_ab��a�_��_a�[��d_a�_db9j���9�l�kqk�9kkkrk  t(�67v-¡�7~8,+¢�67102y171�3/70679:>ADG=EAH?FEMT£?Y?RR=I=>ADG=EAMO?@@?�;??¤DL<B¥@�?AJE?DI<¦9Z�d�ba�d�cdbd\_§]�]�_f]�9hijh9©ª�j�9j� rj�ht�177-(0276u102y171�3/70679:¥DA?N�?@�FEGSEA?>L<??RTHF�?@¤F@�=A�?RQLQ=MFEGY?RR=I=JE@?RRW=EA£D@QEIA<=«@=FAC=L=MMQ?E9Z�d�ba�d�§�¬�_cdbd\_�9hij 9l©n9�qrsqt-­6))~�~72-102�60®1{~0�x¡18,)6{109:�@?WVAQEI�LAQP=Y<?QL=�W?EI�QI<BCQM�O?@@?�=@MTJPQG=EL=N@?WF>ADG=EAH?FEY?DEM=RQEIJUV=@QW=EA9Zhij�tJG�?RQLX�?@�M�?@�QEI�FV=@�?tkjt�670�6~{-�x�+/5)18-(0276v�712 ~0-102z5+7°+¢+�9:;<=�=RNF@=JL?E?WQLM?N£=NFDRA¥VAQ?EMQEkij����RFEM9Z[\]_abcdbd\_e]f_]g9hij 9lm±o�p9hs�²rh²qst�6,,~0567-³7~*9:�?��QEFELQFR�QG�K=LAM�=@MQMA=EL=9ZQEYF@?RQE=¤t�?U�X9=Gt9 d��]µ] �d_]�¶·�]cdbd\_�d�¹�]]�dºd»¹�]b�dºd»ab¼½dg�d§a¾¿d À�9�EQP=@MQAX?NY<QLFI?�@=MM9hiik9L<FVA=@ 9VVthisrhqst�6,,~0567-³7~*°x-�7~256,3677v�+05-°�~)~¢Á76+¢+)+/8-102�~81y10|+0{18,/9:;<=C?R=?N>QWBVRQ�LFAQ?EFEGSEN?@WFAQ?EQEY?RR=I=£=LQMQ?EMTC=MDRAMN@?WA<=�ÂCOR?L����>�JUV=@QW=EA9ZÃ�a�]�¾�d�ba�d�cdbd\_�9hijh9l©Ä�q�9jhi rjhkht¡12601-�7~10¡x102�60®1{~0wx­6v89:YFE>=RNBY?EA@?RJUVRFQE�P?QGQEI�@==¤?E=X¦JPQG=EL=N@?WSEA=@=MAB�@==>ADG=EAH?FEM9Ze]f_]gd�cdbd\_�ab¼��a�_��_�9hijq9�±�k�9jjjsrjjh�t¡16,10+-�765+7~+-}~5/6)°1)1*~+8-102.177v(0,�+0v°1,7~0+89:¤=FMD@QEI�P=@MQ?EA?£=�AT�EJUV=@QW=EAFW?EI>ADG=EAH?FEYFEGQGFA=M9Zhijjt�?@RGOFE��?RQLXC=M=F@L<�?@�QEI�FV=@�?t sqst¡18,)6{10-�60®1{~0�x102�~0281v¡x°156x9:>DWW=@�DGIQEITYFE�=@M?EFRQÅ=G;=UA¤=MMFI=MFEG�==@¤=EA?@¥DA@=FL<SEL@=FM=Y?RR=I=«?QEI�W?EIH?�BQEL?W=�QI<>L<??R«@FGDFA=M¦9Z�d�ba�d�cdbd\_Æ]�af_d Çȵab_Éa�_db9hij 9ll±9jkkrj�it ÊË

Page 20: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

��� ������� ������ � �������������� �������� ���� ������������ � ��� �!������"���#�� ���$%&'()*+&,-'.*)/01&'(201�3456�7893:�;<=>?5@ABC�DE��FGHIDC��JI������� �K�� � ���K�L��M��N����O��� ��P���M�������"�������$3456AQ��N� ������ABCIHHRFS�TFUVC�WXYZJI�E��FG[ZI�\IHC]IHIZ_I�F VZaI�bIJI�WJIc_I�F��� VZIdc_I�������O�OA"��O�e����� � �!�� �#f��� �������� ���O� ������ ���O��� ��P���e� ���N�$g'*(h0(+i%&'()*+&,j2&)&.k21�345?�8lm9;:�55?5>535=ABCVJFU�EI_UXFn�oJ�\�Ja_V�FpZJqJHHIBXr��ZJ��F���s��ZItrIHZJuv��f������e�P����� �����O�e����� �$g'*(h0(+i%&'()*+&,j2&)&.k21�3446�8lw9?:�56;=>56x?ABVuCZ��IFnIaaJI���\�yZ�Gz�aV]{yaJHz����Q��!��|}� !���� ��~!���������e����f����������K�� "������� �����N�$345?A� ������P��!����������� ������������An�ZVcJ�FS�TIIo��� �������� �� � P������� ��� !����������� �K�� e����� �$3456A�����������O��� N�P"���������Q��N� �"������A56#5<AnIEJ�qFn�oJ����Gy_��nR��Z_vJ��!����������$� "�����K�O� �� �e�O���������� ���A��*(�0hk)��)�01h.0)h1k)��k+�(0)��k��hk)��&�0(hi��0)/01&'(201*(0�k.kh0����� �O����~�P!�����"���3454���A3<;>;43Any�VF�_HCIZFrJuC�Ic{Z�EIZF���UV��HC��SVaJ�_V�������� ��������������������������~� ��������� ����O��� ���$�.0(k2*)j2&)&.k2/0�k0��3455�8�8����3;@4>3;=4Any�cVDF�ZJ���Q�����������K�� �������~��~���|��������P�������K�� ����� !���� ��~!����������� ��$345;A!�Ke��Q��N� �"����=?AnR��Z_vJFGy_��rX���Uy�JHC�XGuVHH]Bc�RHV�����!��fP!��������~� ������������ �����K�� ����f�������������~� ����O�������� �����$�*hk&)*+�*�%&'()*+�3446��m93:�;5=>;@6AYI�IZ�cSI_IZoIp��vV�WIt�VZv����������~������� }������e�L�� �!������M�~3456�$��� ����������3456A�� ���N���������������O��� N�P�� ���NAYJIc�F�ZJu����������� ��e�L������ � �!�����!������O��� ��P������ � ��������������� ������K� ������$�.0(k2*)j2&)&.k2%&'()*+����+k0�j2&)&.k21�344=�895:�5>35AYJ�vIc_HIJ�FsERFG�Z�C �yaE��FpJcc ZJqCHFrJZ�pIZ�_HIJ�FUV��HC��¡ZyaIZFUV_IDC XWIt]CVy_IFbIJ�JsccI�F���{�HCIZJ�Ip�JuvIZ����f���� }����� ��� ���������� ���O��� ��P��������������$g'*(h0(+i%&'()*+&,j2&)&.k21�3453�8l¢�54@x>5546A¡Vc�ZJuv]S�aFG�Z�FnVyqc�_WXb�ZZJ_FSVaIZH{IcuCI�F���U�EI_pI�_V�������#������ � �������� �!������"����� ����������� ����O��� ��P���Q��� � �$3453AQ��N� ������AbV£aRFB�ZVcJ�IrX���G�Z�C yZ�IZ��Q��}��#����O� �K� #� ��������� �¤ � �L���!�������$�.0(k2*)j2&)&.k2/0�k0��345@�8������@5?>@5xA{I��I�RFU�EI_��� ��� �� �O����~����� �K�� e�L�� ������O��$345@A������ ~�����A�A�� ���!��#������� }������������� �K�L���� �"� �� �}���� �� ���������� ���}������������ ���A{cJ�qFUI¥ZIRFUI¥ZIR\JIaE��F���\�tZI�uI{�Hz���������� ���� ��~��P����L�����������$j2&)&.0h(k2*�344x�¢��<;>55=A\VuC�IZF\��uI���scI£���IZrV�qI]W�Z��TV��!�����!� ���� �� �������� �$�))'*+/0�k0�&,j2&¦)&.k21�3453�w95:�33@>3@6Ar��ZJ��FpZJqJHHIBX���nI��J_YXGCI�����"� ���P�������� �� ������ ?459N:"����������� � ���O� ����O����$g'*(h0(+i%&'()*+&,j2&)&.k21�3445�88�9?:�55?=>55<<Ar�Z£FpI�T�EJ�rX���\I_cIRUX yZ�IZ������� � �����L��|����� �K�� ���!���P����� � ��� ����������� P����������O� ��P����#����§�� �����$345@A����Q��N� �"������A34<@4A©

Page 21: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

�������������� ������������������������������������������������ � �!"#$%&'�#�(�)$*+('$,�-$%%���!.""���/0� &%1�($')$ )#�2�'3$'+& "�45&��6!"#$%&'�#�(��+$ �)'&)�$ �789:;<=�>?$'@�=?/A�1-<B������C����D��E��F����G�������F��������)$3H6."&)�$ !)&)��)�"��89:I�789:J<K&�#� �)$ �-/L<!<��(&')+� )$3H6."&)�$ <���������������!+&%%��M�'� "��)#&)A&))�'/A��)&@��� N((%O� �)$-$%%����7PQRSTUVQWXUYQSZ[QTQ\][�89:;�__ 8a�JbIc;89<���������d������C�F����E����������-$ �)'&� �6N3)�'-$%%���/!).6� )e$& �& 6H&'%O-&'��'f"".4(&)�$ &%-#$�"���7PQRSTUVQWgRYV][Z[QTQ\][�89::�hijklmn�:Jbc:oI<GF�����������������C�������G����������C����p�q����$��!&%�� )0� & "�&%* 3$'+&)�$ N343�")N"&6�+�"2�'3$'+& "�& 65$''$>� �5�#&,�$'N+$ �-$%%���!).6� )�r�789:;<0� & "�& 6H"$ $+�"����".���$ !�'���89:;49s;<K&�#� �)$ ��-/5$&'6$3t$,�' $'�$3)#�0�6�'&%1���',�!O�)�+<GF��u����G������F����d v�������C�����G������K#&)-& &A.%)�3&"�)�62'$�'&+�$3$'-$+4+. �)O-$%%���!).6� )�r H&'%O1��.%)�3'$+ & H,&%.&)�$ $3N""�%�'&)�6!).6O� N��$"�&)�2'$�'&+�3$'��,�%$(+� )&%H6."&)�$ !).6� )��789:8<=�>?$'@�=?/A�1-<v���D���������w ��G G�����x����yzU\{V]T|l}Uz~�RV�]{Vz�z�]T|�Z�U\{Vz UT~�z��Q~ WQS{l�UVRz�~�R�\zT��=�>?$'@�=?/�$# K�%�O& 6!$ ��* "<�:bbI<v����������������� O� �e$& N""���/�#�!).6� )4e�,�%-$ ���.� "��K#� -$++. �)O-$%%����f()f.)$3)#�!)&M$'6e$& 2'$�'&+�7Z[QTQ\][QWZ~R[U�]QTyz�]z��89:o�ik�sbcbo<

��

Page 22: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

����������� ���������������������������������� �!"�#$���� %&�'��������(�������!��#��������������!�����������(���#���

)*% +��!��'��������(�������!���������������(���#��� ),% +��!��'��������(�������!�������������(���#��� )-�

Page 23: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

������������ ��������� ������������ � ��� � �� ���������������� ��

��� �!�! ����

���� "#$%&'()%%)*+,- .) /&01234562'7)$,'899&%:;<=>?@ABCDEA>FGECHIJKG>>LMEDCNDOHFDPDNFBGFKQRQSTUVWGXYNGFLECLXGAD>AYDZFHZHFALHEHO>ABCDEA>LEAYDAFDGAIDEAGECXHEAFHJMFHBZ>AYGANHFFH[DCV\GZZDC]DFALXGJJLED>FDZFD>DEA _ZDFXDEAXHECDEXDLEADF]GJ>V������a��� � ��� bcc�����d�����������

efg ehh

fefiefjefkefleh

ehimnopqr'sottouvw'x'yz

'{'sottou|q}

~� ���'�oq�vto'�o�q'�����:;<=>?�HFFH[DF>FGECHIJKG>>LMEDCNDOHFDPDNFBGFKQRQSTUVWGXYNGFLECLXGAD>AYDZFHZHFALHEHONHFFH[DF>LEAYDAFDGAIDEAGECXHEAFHJMFHBZ>AYGANHFFH[DCD�GXAJK��RAYDGIHBEAAYGA[G>H�DFDCAHAFDGAIDEAMFHBZ>ABCDEA>���_SSOHFOFD>YIDEGEC��_SSOHF>HZYHIHFD>�V\GZZDC]DFALXGJJLED>FDZFD>DEA _ZDFXDEAXHECDEXDLEADF]GJ>V��

Page 24: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

����������� �������������� ��������������� ������������ �� �������� ��������� � ���!��"��

#��$�������!���"��

%&'()*+,'--'./0 1' 2/34567895+:5;6+<==89

������� ����������������>??@>AB>C@CCC

DCCCECCC>CCC?CCC

FGHIJK+LHMMHNOP+Q+LHMMHNRJS

TH UOVWXYZ[\X+]XY+_ [\abcdefghijklhemnolkpqrstusttsvktemnolkpwrtoljsxpyoeez{lkjuk|stk}kutioty~�~�����o��uotzljz�ohkeh�ko�kto{koxsilhusttsvkjuyehijklhezlh�khtkohxklholj�slhtsp{tsi�e��o��kj�kthz�oppzlketk�tkeklh���kt�klh�sl�jkl�kzlhkt�ope� ����������� ���� ����������� �������� ��������������

������������������

����� � ��� ����� ����� � ���� ����  ��� ���� ���� ¡��� ¢���£¤����¥���¦§+©ª��¥+«ª��ª¬�¦+­��®¥©��¥ +ª�¥�ª°abcdef�sttsvktetoljsxpyoeez{lkjuk|stk}kutioty~�~����qxsilhusttsvkjtk�klhktkjotsiljh�koxsilhoehijklhvsipj�o�ktk�kz�kj�ojh�kyukkloeez{lkjhsh�khtkohxklh{tsi�m±²���|st|tke�xklolj±³���|stes��sxstker�µ

Page 25: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

������������� � ������ �������������������

������������ !"#$%$&#'(($) *' +$,-'"&%.//$#$)0123456789:;74<=;9>?@A=44BC;:9D:E><:FG7>D:<HIJKLHIMN=GOD=<B;9BG=7:47O:P<>P><7B>;>E4789:;74B;7O:7<:=7?:;7=;9G>;7<>@C<>8P47O=7:;<>@@:9MQ=PP:9R:<7BG=@@B;:4<:P<:4:;7SIP:<G:;7G>;T9:;G:B;7:<R=@4MU�V����WX���Y����Z��YZ[W\\� ��]W�����ZV] � �Y_��� ��Y�����Zab%cdef gb%hijklmlnom pb%qoleforqisjor%dt%lukeleielduk pgp av wxwyzor{|o%iumor|r{mi{eo%ourd}}soue aw~�p� a�~w�p aa~�wg�urd}}soue%�ol|feom%�or�oue%dt%lukeleielduk ��wx ���p ��xg�ttork%cy%mo|rookb ��ag ���x �����o}}%�r{ue%{lm%�or�oue ��w� ��p� ��p�yzor{|o%�%ro�ol�e �p~��p �p~��w �p~����omor{}%}d{u%{lm%%�or�oue ��p� ��g� ��a�yzor{|o%�%ro�ol�e �x~pp� �w~gpa �x~�v��dfdre%mot{i}e%r{eo a��� g��x a��v012345 Q>??8;B7A G>@@:C:4P=<7BGBP=7B;C B; E:9:<=@4789:;7@>=; P<>C<=?4J:�G@89B;C 7O:�S G>??8;B7A G>@@:C:4E><�OBGO �:�:<:8;=D@:7>>D7=B; @>=; P=G�=CB;CP<=G7BG:B;E><?=7B>; �P=<7BGBP=7B>; 47=784=;9 :;<>@@?:;7E<>?O77P5��P<>�:G7>;4789:;79:D7M><C�T@:4�P8D�QQ�P=<7BGBP=7B>;�47=784�KLH��H�MP9E�M�:9:<=@@>=;=;9�:@@�<=;7<:GBPB:;79=7=E<>?7O:�;7:C<=7:9�>474:G>;9=<AN98G=7B>;�=7= A47:?¡4KLHK�H� 789:;7�B;=;GB=@¢B9=;9£:7�<BG:T@:M�;E><?=7B>;>;�O:7O:<=CBR:;G>??8;B7AG>@@:C:>¤:<4D=GO:@><¡49:C<::P<>C<=?4E<>?7O:��N� KLHK�H��;47B787B>;=@QO=<=G7:<B47BG4T@:MQ>O><79:E=8@7<=7:4E<>?�:P=<7?:;7>EN98G=7B>;JF¥G:>E�:9:<=@ 789:;7J>¥GB=@��A:=<G>O><79:E=8@7<=7:4E><D><<>�:<4:;7:<B;C<:P=A?:;7B;KLHK�=R=B@=D@:=75O77P5�����KM:9MC>R�>¥G:4�F �¢��9:E=8@7?=;=C:?:;7�G9<MO7?@�M¢@@47=7B47BG4=<::;<>@@?:;7�:BCO7:9:�G:P7E><=R:<=C::;<>@@?:;7J7O:G>8;7>EB;47B787B>;4B;:=GOG=7:C><AJ=;9G>O><79:E=8@7<=7:4MQ>O><79:E=8@7<=7:4=<:�:BCO7:9DAG>O><74B¦:M§O:;8?D:<>E4GO>>@4�B7O;>;?B44B;CG>O><79:E=8@7<=7:B;E><?=7B>;B4B;:=GOG=7:C><AB4KS��D>7O�JHS�48D4B9B¦:9�J=;9�KS�;:B7O:<�M

Page 26: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

������������� �� ���������� ���������������� ������������������� ���!�""#$%&'�!������()*�+,-.-�/012342567#8�%(9�:�&#%&%�$�;$:�<��(=$>:%(&?%!& @AB@C @ADEF=$>(&;&� @AFG@ @A@HGI#&>�<>(&;&� HAECJ HAGEHI&9�?��I �!�"K�$�$&(L��M(�N�(#KK�%�( BAHOO BA@JFI&9�?��PK�$(�( BAJEO @AJJOQ��"�N�L�;?:�R%<��%S%$���<<�!;"K#(T CAOOO HAFBCU*�V.WXYZ.�[,X\�/012]4236BD>"�$&9�_ BJAHJ@ EA@@G7�?!�$&�?�!�%S%$��;%: EG GH7�?!�$&�?�!�%S%$��7����a?;$&( EG EB7�?!�$&�?�!�%S%$��<�:�?;����;$( DC BF+*�bW.c,dY-�/eWff4.gdYh�XYijYY4-YYkgZi�-.WXYZ.-�gZ�0121�c,l,j.6m#"8�? DAOJG HG@BOOn��?;:#;&%�$�?;&� OoOB OoBCBGOn��?;:#;&%�$�?;&� OoOE OoDCDOOn��?;:#;&%�$�?;&� OoOJ Oo@Bpqrstuvwxyz{|}~�����t��xx�t~|}����~|������v���{���{�{}|�t���{��|��~}x�}|�t��|�}{~x}�{��|�|�x��{���{�}|�{��xt�t{�x��|}z����|��x��|�|�zt�{����������}|��|��x�}|�{t���|�{��~{}�|���x|ttx��|�{�{�}{{|���{}����|�{yt{{����t���{��t�

��

Page 27: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

����������� ������������������������� ��������������� ! "����������##�������!$%&���� ��������� &'() &'&&&%�&'*&! �&'&&&)!+�, &'-. &'&&&(/�&'&0! �&'&&&%!1� �2�� ��� &'30 &'&&&%�&'*&! �&'&&&)!45����� ��6������ �7� )*8& &'*�%*! �(-!9:2���� �#����;�������75������9<�! ((%% -*8�%)0! �(0.!=����>������� %(-. **�*&! �-&!?��@���5 ;��� )( -�-! �)!A���������6������� *-& &'&)�%! �3!"���������������5���� %* B&'%�-! �%!�5�5����C����� �����+D*%E0()! -0'3 &'&*�&'*! �&'-3!�5�5����C��>=A��+�D�*-E-.*! -'8% B&'&*�&'&*! �&'&-!"�����#�F�������6��#��������GBC��5�!�:��5 ��6��5�5����C����� ���E�>=A &'003����5 ��6��5�5����C����� ���E�>=A &'8(%+5�7����#��7���C������ 0E(8* 0E(.*HIJKLM�NOPQRNLSTUSQVQVWRPUXYZWLL[\RQP]QUVQ_Q]VOWVZ abcdefOXOYWN[gQhVQP[NLWRPijkURYZXQWLOVQPUVLNOPQRNLS[NTlV[UVWNNQRPWRhQWNffkekYYUNTQV\VWRNW[P[RhYOPQLRURmjQYYQPQVWY\VWRNLaLNWNQ\VWRNLaWRP[RLN[NON[URWY\VWRNLenUNWYUNTQVVQLUOVhQL[RhYOPQLlV[gWNQWRPQXlYUZQVlVUg[PQPW[Pe

op

Page 28: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

������������� ������ ��������������������������� !"#$% �&�� !%'�(�)*+,�-./�012345201 6678$9:�%"�%;9<%!9$%�8;"#= >'?@A�>'>B>�CCD,�EF�012345201GHH9;9:�I"<$ >'>J> B�? K@�L >'>BM�>'>>J�CC �&?�CC �?@�N �>'>>J�CCGO69;P<%7"$6 @JQMA� @JQMA� @JQMA� &QA&� &QA&��@��GHH9;9:�I"<$ �A�� $R�O";;"S7$8 �B�� !"#$%�O";;"S9: T"$:7%7"$<I�G#%U"!96

VWXYZ[\]_a]Zbca_defgcZZhia_jkdb ljbcbgmnmopqrscaftuda]chaZvwx Z]hec]Zdk]y hezcu]dkcZZhiae a]]d]y ]bc]e a]ibdzdabuh{haicada|bdfdcad}brscafZ~uda]chaZ�� Z]hec]Zdk]y hezcu]dkjhaid}b_cada|bdfdcada]y Zzuh�_d]ude �cZZhiae a]]d]y ]bc]e a]ibdzZb{ZcZ]y �uf__haZ]be a]r�djZ]Z]ca_cb_ bbdbZnufZ]b_jgZ]bc]cnhazcba]yZZ���z�oropn�z�oro�n�z�orprtffbibZZhdaZhauf_ uda]bdfZkdbZ]bc]cnbca_deh|c]hdaeda]ynca_jcZfha ue fc]h{ ub_h]Zca_ue fc]h{ �str

��

Page 29: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

������������� ���� ������������ ����� ����� ����� !"#$% �&�� !%'�(�)*+,-./0,12"�"#%3%4$56$7�589%��2�(�::;�<:� <'<=< :>? @&=< <'<?A�<'<<A�BB �?C�BB �:A<�BB �<'<C<�BBD43�"#%3%4$56$7�589%��2�(�>;&C&� <':C& ?�E @>< <'<&<�<'<<E�BB �==�BB �:<:� �<'<:��BBFG<'<<:H FG<'<<:H F<'<?&H F<'&A&H*8II�8I6769I8��2�(�:=;C<&� <'<E= �?> @C?= <'<�>�<'<::�BB �AC�BB �:&?� �<'<:C�BB*8II�6$8I6769I8��2�(��;?C:� <'<=& �<: @=< <'<??�<'<::�BB �A&�BB �E&� �<'<C:�BF<'<&?H F<'?AEH F<'�CEH F<'?:>H28J�3%#58$%��2�(�?;=<A� <'<EA �:� @�AE <'<�&�<'<:��BB �=E�BB �:?C�B �<'<:��BBK8%#L$6$7�3%#58$%��2�(�:&;::A� <'<>A �=C @:�: <'<&E�<'<:C�BB �A=�BB �::>� �<'<:&�BBF<'?A:H F<'=CEH F<':EEH F<'&C?HG�<�ML856%3�84L$85��2�(�:C;A=�� <'<EC �:> @CEC <'<�A�<'<:<�BB �=<�BB �:<:�BB �<'<::�BB�<�"L�!"L8�ML856%3�84L$85��2�(�=;E=:� <'<>? �EE @�E <'<??�<'<:>�BB �::&�BB �:?>� �<'<CC�BF<'A�<H F<'?CAH F<':A>H F<'&?>HN8O8$58$%�3%#58$%��2�(�>;:C?� <'<A= :AE @C:= <'<??�<'<:C�BB ��&�BB �>:�BB �<'<:E�BBP$58O8$58$%�3%#58$%��2�(�::;?EE� <'<EA &?: @:?= <'<&:�<'<:C�BB �>��BB �:�=� �<'<:��BBF<'C:�H F<'<<�H F<'A<�H F<'?&>HQRR�S,-./0,1ST83%�"U�8V#4I6%W��1@X4I#8� G<'<<: G<'<<: <':<� <'�>>T83%�"U�Y"6$%�367$6U6M4$M8��1@X4I#8� G<'<<: G<'<<: <'::� <'<::

�:�� $W�9"LL"J6$7 �C�� !"#$%�9"LL"J85 Z"$56%6"$4I�[#%M"!83

\]_abcdefgchigejklmi nogfepfqjhfrfphdihmstsuvwxyzfcnkicf jqc{fnk|i}cjqpfngoj~fhfeigjg�fhjljigjgc{fpjhhj�ngojdc}jkf|f}n�feng}jldkgtfcnkicfe f|ihicflmqjhfi}{ |f}n�fe dpohjd|x�kjdgc����}jldkg��nc{f|hjpipnlncmc{icc{f cdefgcpjhhj�fef�i}clm{j�kd}{c{fm�jdle{i�fpffgj~fhfenqc{fm�fhfi nogfecjc{fchfickfgcohjd|����uuqjhqhf{kfgige���uuqjhj|{jkjhf�x� nogkfgccjchfickfgcfh�fiigngchdkfgcqjhhf}fn|cjqigjg�fhjljigj~fhx�hi}�fc }jgcing���ildf qhjk icfcjqc{ff�dilncmjq|hnjhc�j dpohjd|fcnkicfx�jpdc cigeihefhhjht}ldcfhfepm chicitng|ihfgc{ff���|�uxuvt�|�uxu�t�|�uxvx�llhfohf njg ng}ldef}jgchjlqjhchicithigejkn�icnjgkjgc{tigepiflngf}dkdlicn�f}hfencige}dkdlicn�f���x��

Page 30: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

����������� ��������������� �����

�����������������������������

�� !"#$%"& '()#*+,-.*-,/0

-,-12,2/3+,1453.,+45

3*,-+532,-/56� 789 :;$<')$(; =>>?@ABC DE DFBGDHBAD @F

EIJ2,-*02,0*22,240

2,2202,2-/32,**+5K32,*0-5

L32,2*.5LL32,224532,2**5L

LM2,*4.NM2,21+N

M2,2-*NM2,10+N!� OP :;$<')$(; QRRBFBC SEGA

2,-4 42,0+*2,2102,220

2,20T32,*0T5K32,*4T5

L32,2-*5LL32,221532,2*05L

LU� OP :;$<')$(; VEGA G?C 3W*X5

2,1-+2,/*22,*442,22.

2,2. T32,02T5L32,0/.5

L32,21*5L32,2*1532,20T5

LQY>BFZGD?EA>

**[++T**[++T**[++T**[++T

**[++T345 \DGACGFC?]BC DFBGDHBAD BR RBD3T5 _B@FBB FBB?JD305 a=3*5 bFBC?D> GDDBHJDBC3-5 bFB

C?D> BGFABC

cdefghijklmmnogpqonjpgrslrnknktjolu

mvtggwxjnoynzlkn{|plynk}~���}���ljpkl

mxklq�untjgtjogptjotkoon�wtpwljg�wj�

tknjpsngng�wj�tjnm���tjnm�|ljptwjg

{��ngpwutpnglzpsnwu�t|plztggwxjunjp

plpsnpkntpunjpxklq�ljpsng�n|w�nolq

p|lun�ztuwmv�rwgn���tmqng�to�qgpnoplt|

|lqjpzlkuqmpw�mnsv�lpsngwgpngpwjx�wj

yk t|�npg��tjnmg�tjo�|ljptwj��ngpwu

tpnglzpsnwu�t|plzynwjxl�nknotjlj�nk

lmltj���lkkn|nw�wjxtjtoowpwljtm�}���

wjmltjtwo���ljpsng�n|w�nolqp|lun�

tggwxjunjpplpsnpkntpunjpxklq�gnk�ngtg

psnn�|mqonowjgpkqunjp��nn�n|pwlj��}zl

kong|kw�pwljlzgptjotkow�nopkntpunjpn�n

|pg��lyqgpgptjotkonkklkg�|mqgpnknoyv

gpk tpt�wj�tknjpsngng��������}���������

�����}��mmknxknggwljgwj|mqon|ljpklmgzlk

gpktpt�ktjoluw�tpwljuljps�tjoytgnmwjn|

quqmtpw�n|knowpgtjo|quqmtpw�n ���

¡¢

Page 31: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

������������� ���� ������������ ���� ��� �� ������������������� !"#$%!&'()(*+,+-./0.1)/23+ 45678 75947 45:88 4546; 45:98<45=;4> <75:6?> <4578;> <4546@> <4578;>AB-,)(*+,+-./0.1)/23+ 45;87 458@8 4574= C45448 4574@<45:7;>DD <45:;4>D <4548;>A <45479> <45489>AE459:;F E45?:8F E456=4F E456:7F E45?68FG2HH)2H0103H2 45;7@ 7574: 45:47 C45447 454@?<45668>D <45?9;>D <454=4>D <45478> <4546=>DG2HH)0.2H0103H2 45:8: 45748 C454:@ 454?: C4546?<45;4@> <45@:?> <454=6> <45484> <454=7>E458?;F E4566:F E454?;F E45?7@F E45897F'2I),+*/2.+ 45:66 457;8 454=6 457:@ 454?8<45;44> <45;@8> <45746> <45774> <4548;>J2+*K.0.1),+*/2.+ 45;76 754;; 45799 4544@ 454@9<456:6>D <45?;4>D <454;9>D <454::> <454?7>DE4586?F E456:@F E4587=F E45@:8F E45?99FL64)MK2/0+,)2-K.2/ 459=; 45;=: 457:7 C4547; 4546=<456@8>A <45844> <454;=> <45474> <4546;>64)(K)N(K2)MK2/0+,)2-K.2/ 459;: 757:@ 457=? 4546; 457::<45?78> <4599@>A <454=@>D <454?8> <45498>AE45@;@F E459=;F E458@=F E45:?;F E45:8@FO2P2./2.+),+*/2.+ 4546@ 45;7: 45:4@ 45476 454;9<754?6> <75:::> <457=9> <454?:> <45747>Q./2P2./2.+),+*/2.+ 45=4@ 7544; 457?7 45449 454@7<45:96>DD <456@9>D <4548@>D <4547;> <45468>DDE45?;8F E45=7@F E45;9:F E45==?F E45=@4FRSS)T!"#$%!&TU2,+)(V)2W*-H0+X)<&CY-H*2> 45@9: 458=7 45??9 45?=8 45=46U2,+)(V)Z(0.+),01.0V0M-.M2)<&CY-H*2> 4547? 4578: 456== 4589= 45:;6

<6>)[G\<:>)]K2/0+,)2-K.2/<7>)]K2/0+,)-++2NP+2/ <?>)O21K22)K2M20P+ <8>)+-./-K/0_2/)U

abcdefghijkklmenomlhnepqjplilirhmjsktreeuvhlmwlxjilyznjwli{|}~�{����lenusrnlejxnqlus�rznjxrhrmmunujhrk�{���jxkjrhrumjhnqljonzjsle�lzu�lmuhzjkosh}lenusrnlmel�rirnlktxjilrzqe�lzu�lmeowvijo���eeuvhslhnnjnilrnslhn}eli�lererhuhenioslhnxjinqlrsjohnwjiijplm��ll�lznujh��{xjimleziu�nujhjxenrhmrimu�lmnilrnslhnl�lzne��irz�lnezjhnruh���rkolexijsrnlenjxnqll�orkuntjx�iujinpjeowvijo�lenusrnle��jwoenenrhmrimliijie}zkoenlilmwtenirnr}uh�rilhnqlele��������{}�������}�����{��lvileeujherkejuhzkomlzjhnijkexjienirnr}irhmjsu�rnujhsjhnq}rhmwrelkuhlzosokrnu�lzilmunelrihlmrhmzosokrnu�l������

Page 32: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

������������������� ���� ������������������ �!�" � �� ���#� ��$%�$ "�%���&'()(*+,)-.+-* &/0+)/1�2,(0�3.45 6),(+2,0+�,77,*+�3.,589:�*),4-+.�,()0,4 :;<= >:;::?3:;=:5 3:;::@5AB,C :;D< >:;::E3:;:?5 3:;::@5F04,G,04,0+ :;@< >:;::=3:;=:5 3:;::@5HI+.+(04-0J�1/(0�4,K+ ED:: >?:39?5 3LL5MNG,*+,4�7(2-1O�*/0+)-KI+-/0�3MP&5 <9=< @L=3E@E5 3Q=E5R,11�S)(0+�(-4 99@= DL3=@5 39:5T/)U�.+I4O�(-4 LE =3E5 3?5V11�/+',)�J)(0+�(-4 =Q9 :;93E5 3Q56/+(1�/+',)�),./I)*,. @: >9395 3<5&I2I1(+-W,�*),4-+.�3BX==YL:@5 D< :;:E3:;=5 3:;D<5&I2I1(+-W,�SRV�3B�X�?Y<9:5 D;? >:;:=3:;:=5 3:;:D56,.+�/7�Z/-0+�.-J0-7-*(0*,�3[>W(1I,5,N*1I4-0J�*I2I1(+-W,�*),4-+.Y�SRV :;?D?-0*1I4-0J�*I2I1(+-W,�*),4-+.Y�SRV :;<LDBI2K,)�/7�/K.,)W(+-/0. @YQD: @Y?@@\]_abcdeffgh ijhgciklekgdgdmchenfom pqcghrgsedgtuiergdvwxyzv{|}~�ecfongmjdghsedijhgcikpil�dpedmiigchmcugmi���|�ffeilgdqdmcimphpcufjhg cec�~gffsghgdmfqdmciximigqdmcixmchpcipijipecmfqdmci|�eimfeilgddgejdugpcufjhg�dp�migmchgn�feogd�de�phghmph|��

Page 33: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

������������ ������������������ �� ��������������� �������� !!"#"$�%&'( �)��*(+�,&##&-.(/ �0��*1&2(3�,&##&-"$ �4��53$6�'33'.(1"(3�789:�;<=�>?@@ABCDE�FG�FHD?FIDCF�BHGJKL**M*5��N�O�0P�QR� S6T�U�S6S0R�VV**5��N�O�TP�SW� S6T40�S6S0)�VVXS6S0RYZ:�[\�>G]]DHDE�G?CL**M*5��N�O�0P�QR� S6�S4 4Q0�S6S�U�VV �W)�VV**5��N�O�TP�SW� S6�ST 4ST�S6S���VV �UT�VVXS6T04Y XS6QUWY_:�[\�>?IGJCF�GHHGaDE�bcdL**M*5��N�O�0P�QR� S6�)U�S6SR0�V**5��N�O�TP�SW� S6SR0�S6S4)�XS640SY7"e3�&!�f&.(3�e./��Kgh'%2"�i jS6SS� jS6SS� jS6SS� S6S)Uklmnopqrstuuvwxootyzx{vwv|svv}ovv~zr|o{�wvr{o��t�vsvsxrwt�u�xooz|rvw�v�tsv�y{t�vs��������qxy�yvuuytr{xzrovo{z�x{vo�st�xov�xsx{vsv|svooztr��xrvu�ytr{xzro���vo{z�x{vot�{�vz��xy{t�xooz|r�vr{{t{svx{�vr{trsvyvz�zr|xrtr�vstutxrt�vs��xrvu�ytr{xzro��vo{z�x{vot�{�vz��xy{t�x�toz{z�vutxrt�vstr�tsst�zr|t�{yt�vo���vsvxooz|r�vr{{t{svx{�vr{ovs�voxoxrzro{s��vr{�tssvyvz�{t�xrtr�vstutxrt�vs��xrvu�ytr{xzro��vo{z�x{vot�{�vv�vy{t�xrxwwz{ztrxu�����t�utxrxzwtr����}��xyxwv�zy�vxsx{{xzr�vr{�sv�svovr{vw��o{xrwxswz�vwzrwv�t�{svx{�vr{v�vy{o�ovv�vy{ztr����tswv{xzuo����v ¡�xu�v�st�{�v{vo{t�v¢�xuz{�t�o��|st��ytv£yzvr{ozr�sxy~v{o�vut�vo{z�x{vo�¤t��o{o{xrwxswvsstso�yu�o{vsvw��o{sx{x�zr�xsvr{�vovo¥¦¦�§�����¦�§����� �§����¤v|svooztroxuotzryu�wvytr{stuo�tso{sx{x�y���ux{z�vysvwz{ovxsrvwxrwy���ux{z�v©���v�tsv{�v�v|zrrzr|t�{�v�xuu����ov�vo{vs�ª««¬­®°±²ª³ µ¬ ­¶ ­ µ­·µ�� ����� ��¹�º������º �����»��� ������� ���� ����� ������������ �����º�������¼½¾��¿º��ºº¿��� � � �����������ºº�������� ���������¾��À��������º�º� �� ¾���� ����º�¿����º�Á����Â�������Ã��������º¾��������� �� »�� �Ä�� � �� �Ä�� »��¾ ¿�����¿��� �� ¾�����º�¿����º¾� ¾ ¿��� ���Å�� �� ¾�� ����¾�º�½��¿������¿ ¿º������º�� ¾�Å��½�»���ºº¿���º���� ����� ¿����º ��� �����������º¿�����º�¿����� �� ¾�����ºº����Å���� º���Å�� �� »����������Å���ÆÇ »���ÈÉÁ��� ¿�� � � ������½¼º������º �������¿���� �������� ��ºº�������� ���������ÊËÌÍ ���Â�������� ¿�� ��ÎÌÊËÌÏÐÌÊËÌÍͽ¾����ÐÌÊËÌÍ�����º���º����� ¿��� �� ¾��½¾����� �¿���¾��������Å����� ��������������»���º� �� ������º�����Ñ��ºÒ�����º������ÓÔÔÕÖ×ØÙtszro{xryv�z�{�vyto{t�rt{{x~zr|{�vt�vsvwx�t�r{zo{�vox�v�ts��xrwrtr�vstt�vso�xrwxo{�wvr{Úo�sv�vssvwutxrx�t�r{zoyutov{t���{x�t�v{�xr{�vrtr�vstt�vs�o�v�t�uw{x~v}���vswvozsvwwv�{z�|z�vrx��t�vs���{o�z�{wt�r{t{�vt�vsvwx�t�r{z�|z�vrxrtr�vstt�vs� Û�

Page 34: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

��������������������� �������������������������������� �� ������������������������������� ���!���"#$%������������ �� �!"&���!���"'�������������������������(������ �� ������������������������������� ��)�" #$%�����(������ �� �!"&��)�"'*+,-./0�-������-���1�2"������-3�������������������������������� ��45���6�#75�849���:;#79��45���6�#75��49���:�#79<+�"�45�� ������������������.49�� ������������������.45�� ��������.49�� ��������.75 $%�����������.���79 $%�����(�����=/��+�!�"�����"������"�-��-�+���������"������������!���"-.����+��"�������������"�-��-1���">.?�@"�-�����=&ABBC'-+�2�+���+�1��-��"�+�/0�-������"��D�-�+������2��@��"�3EFGH FIJKLM 797579NO�849���:;��45���6�P*+�)"-���"���1"��D��-@��-��Q�"��-�+�-+�"����+�!�!,�������+���"����!���"-"�����R����+�-+�"��+���"���)�"-���"��-�-=*+�-�������"���1"��D��-@��-��Q�"��-�"������������-��"���!���"-�����)�"-1�������"�-�����"=*+,-.�+�1��-���+�/0�-������"��"�+�!�"�����"������"�-�2���1�-�������+�"��"�"�����R��>��2��)�"-�""�����R��>+���@����,-�����-���������������������=/��-���!�--�1����-�@��+�1��-���+�/0�-������"2��+�,��--,�!����-�R�"�+�-�@����+�-�������"���1"��D��-&2+��+�"���"��-�-���������+�R���"@�"�����-���+���������������)�"-�"���!���"-'=ST/��,"-�����@.2�����!!"�U�������,!!�"1�,����"�+�-+�"����+�!�!,�������+���"���)�"-,���"�+��--,�!����-�+�����-�,����-���,�����"��,��1�""�2��@�,����!�-���R��������"1�""�2�U����>VWXYZ[\]_\ a ]YZbYcc_Zd\Ze\YZfghij khlmnopq rsrtuvwxtyz{|}prsuv8xsyz{~;��qv8xs�z{~;pvwxt�z{|}�v8xsyz{~;vwxtyz{|}��Xav8xsyz{~;kvwxtyz{|}kvwxyz}��\ �ZbYZ[\_e\\��d\__bY _� _Z[\]_\�bZ[^�bYd�Zd\Ze\YZ���

Page 35: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

����������������������� ������ �������������� ����������������������� ������������ �� �� ���������������� ����������������� ������������������ ����������������������������� �������������������������������������������������� ���� �������� ������ ���������������������������������� �������!����"#������������������ ������ ����������� � �$�������� ���������� ������ %�������������� �"#&�'���������������� ���(�������������� ���������������������������������� �'���������� ������������)�������������� *+*,-*+ ����� �.�����/012-/0134567�'�� �������������� ������ 8������� �� ��������������������� 8������� ����9:� ������ �������������� ����;#��������������������������������������<==>?@ABCDCEFFG?AHICEJJ>K>LMB=>NAF>?H9���� ������������� ������� ����������� ��������������������������������O��������O������P%OOP&�Q������� ������������� ������ ������������������� ����������������������%���� ��� ������������������� ���������&�CRSCCLMB=>NAF>?HT>UAK?9��������������������������%" ;�);V&�OOP ������ ������������������OOP���������� ������������������ �� ������ ��������������� ��������� � ��� ��� ������ ���)����� ��������������������������������9������������������.������� %���������������� ����������������������� ������ ������&�OOP ������ ����� ��������� ��������� ��������������� ��� �'�� ���������������������������������������������������� �������������������������������� ������������������ �����������������)��)�������������������������� ����WXY����������������OOP8 ������������Z������ ������ � ��������������������������������� �� ���[������������� �� ���[������ �OOP ������ ������� �� ���[����������������������������������������������� ������\� ��������������������������������� ��������������� ������ %Y����O�;&�!������ ���������������������������������������������������� ���OOP��������������������������������� �����8 �������������� ��������������������������������������������� �OOP���������������� ���������� ����� �[��P� ������ �����������������) ������ ������ �����]������ ����� �[��������� � ������ �_��������� ��� ����� ���������abcdefghdijkhlmnopcddindqfjndppifgdkipimdpijrsidicdjntsuuskgpvnjkhpdrdpidndgfwsijmkxndusidgdyvdkpdpz{kskwjsundpmfnwdpzskgfkrdikddg| #�

Page 36: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

�������������� ����������������������������������������� ������������������������� ������������������������������������������������������� ��������� ��������������������!��������������� ���� ������ ������� ��������������� ������������"#$%&'()*'�������!����������+,�� �������������������� ��������-��!��������- ������������-������.��������������������������������� ���������/ ���0������� ���������12�� � �/� ������3456789:678;<3� �������������- �����������������= �������������/��������������� ��� ������������������������������������������� �����������-������>� 1?��� ��������@AB6768C�!������ ��������������� ����������������������@������������D���C���� ��� �������������� ���������������������������� ����������������-���E/���� ������������������������- ��������� ��������-����������������������������������� �����@!�����?C������������������������������- ��� �����������F�����������/���/���3����- ��������-�������������������������������� ����� ���� ��������-������������������!�����,������������ ������������������� �������������������.������������3���������3����������������������/ �������G �������� ������� ������������� ����������������������������������

?2

Page 37: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

���������� �������������������������� �! "��!#�$$��% � "��!��&'�(�$�'�)��%��$�!$'$���$(��$��'�)(�(*��%

+�� "��!��&'�(�$�'�)��%��$�!$'�'�$�'���'�)(�(*��%+

,-

Page 38: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

����������� ������������������������������ �������� ����!�"# $���� �����%%����!��#&'(����"���������" ()*' ()((+!(),(# !()(('#-�. ()++ /()((0!()(1# !()(('#2�"�3��"��� ()0' ()((4!(),(# !()(('#56�����"��7������"�8� ,9(0 91!10# !,01#:;3����"�%� ��<�������86�����!:=�# +'9( '0!,># !'4#?����@�������" 0'91 /4!*# !,+#A���������7�������" 9(* /9!+4# !09#$�����%�B�������7��%�������!C/D��6�# ()40'-6 8����%��8���D������ ,E(01 ,E(44FGHIJKLLMJNOPQRNJSTRPUVWXTJJYZRQP[Q\USQ]UQV[QS_abcdefWWUNgQSZSTRNTYPYRhWOPQJRURijQWW\QPQSTWZSTRNJJNTNQZSTRNJTRPYRJNYNONYURTWZSTRNJe�������k�l�mn����opqo������ro�stu� �osvo ow�sxyz{�|}~�}��� y�{���}�����������������������}�������������}������� �����y�����{����� ¡����������¢££�����¤��} ����� ¥�� ¥�¦��zy����z{ y��{ yz��{��¢§�������}� ©¦��© ©¦��© ©¦��© ��ª«��}�~�}���¤ � ���ªª ¬z�­ ¬®¦©­�y�{�¢££�����¤��} y©{��}�§����°�}� ����}��§����°��

FGHIJKLLMJNOPQRNJSTRPUVWXTJJYZRQP[Q\USQ]UQV[QS_abcde±²³QJNYVTNQJU\NgQYV ThNU\TJJYZRVQRNNUNSQTNVQRNUR[QYRZUµQSQPTWUTR¶jTRQWf·TRP ¹QJNYVTNQJU\NgQYV ThNU\[QYRZUµQSQPTWUTRUR[USSUºYRZUONhUVQJ¶jTRQWM·ºgQSQTJJYZRVQRNNUNgQNSQTNVQRNZSUO JQSQJTJTRYRJNSOVQRN\US[QYRZUµQSQPTWUTRe»U[OJNJNTRPTSPQSSUSJhWOJNQSQP[XJNSTNTYR TSQRNgQJQJ¼½½ ¾bebc½ ¾bebd¿ ¾becefWWSQZSQJJYURJTWJUYRhWOPQhURNSUWJ\USJNSTNTÀÁQPQµQhNJeÂÃ

Page 39: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

������������ ������������������ �� ������� �� �� ������ !"#$%#&'! �( !)%#&'*+!,-./.012314!256.7889:9&!;%<#=!>%!?@A&9#@!;%<#!&9B@ CD'DDE C(E CFGE�D'DE� �FE �F�F =!7A@?@<#&H#I!?@A&9#@!;%<#!&9B@ D'DGJ CKL CEM�KJ�D'DJN ��JJ �GDF OP9?@!%8!9QA<;H@R!�SCT<;A9 D'�FG D'LG( D'JFJU+!V5WW!XY01.!5W34363W3.Z7889:9&!;%<#=![9;;!9;HIHB;9 D'DDN CJN CEM�NJ�D'DEJ �KE �GJK O=![9;;!H#9;HIHB;9 D'DED CEJ CLLK�D'D(( �EKL �GKG P9?@!%8!9QA<;H@R!�SCT<;A9 D'NKL D'LGJ D'F�K\+!V0/.!51Y]WW51.7889:9&!;%<#=!>9_!?@A&9#@! D'DDN EL CLLN�D'D(� �EGN �LKL =!9@A:#H#I!?@A&9#@ D'DED CGK CEME�E�D'DEJ �KK �J�J OOP9?@!%8!9QA<;H@R!�SCT<;A9 D'NLN D'FK� D'LE�a+!\W0//!/.0123147889:9&!;%<#=!b(D!$:9&H@?!9<:#9& CD'DDJ CFK CLNN�D'DEF �KD �JNL c=!(D!%:!d%:9!$:9&H@?!9<:#9& D'D(( ( CEM�N(�D'D�F �EJN �GJE OP9?@!%8!9QA<;H@R!�SCT<;A9 D'��E D'FKJ D'GN�e+!a5S51251fZ!/.0.-/7889:9&!;%<#=!g9h9#&9#@!?@A&9#@ CD'DEE C(K EKE�D'DEJ �F( �(NJ =!i#&9h9#&9#@!?@A&9#@ D'DJE CJF CEMFG��D'D�L �EJN �JED OOP9?@!%8!9QA<;H@R!�SCT<;A9 D'DNJ D'NGK D'DDE7B?9:T<@H%#? �MED� �MED� EJF

�E !j#R!B%::%_H#I jd%A#@!B%::%_9&

klmnopqqrostuvwsoxywuz{|}yoo~�wvu�v�zxv�z�v{�vx���������vos~{ysvoz�s�v~{�y�sz��v~w�z�vxvuywzw�vxz|zywzws�v�zxxz�~w�zts�z{vo�v�~�vu~w�z|t{w��y���ywv|�zwsy~wovos~{ysvo�xz{ yov�yxysvxv�xvoo~zw��oo~�w{vwsszsxvys{vws�~wsvxy�svu�~s�s�vo�v�~�vu��yxy�svx~os~�o�ovx�voyoyw~wosxt{vws�zxs�v~wsvxy�s~zw�vs�vvws�vxv�v~�~w�y�zo~s~�v|zywz�vxywus�vo�v�~�vu��yxy�svx~os~���z�tososywuyxuvxxzxo��|tosvxvu�}osxysy�~w�yxvws�vovo��������������������������v�xvoo~zwoy|oz~w�|tuv�zwsxz|o�zxosxysy��vuv�v�so���

Page 40: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

������������ ����������������������

���������������� !�"#$%&'$"# ())*+,-.�/0�/1-2/3-,/�

+104567879:678;<<678797

6787;=>7879<?>789@A?

>7879:?>787;7?B��CD�"#$%&'$"# EFF-1-.�G02,

6787;A678HA:67879H6787H;

>787;9?>78;;:?>787;=?>787;<?

EI)-1J2/*0,);K97;;K97;

;K97;;K97;L0,/10G�3-2,

78@@@8H78<A78H7

>9?�M,10GG-.>=?�N9;�O1-.*/)� 2//-35/-.>H?�N�<�O1-.*/)� 2//-35/-.>;?�L1-.*/)� 2//-35/-.

PQRSTUVVWTXYZ[\XT]\Z_abTTcd\[Ze[f

_][g_h[e[]ijklmnop\[aqr_\Xc\Tstu

[TXcX[T_fXv[cwrX_fTTcd\[\XX_Xv[

X][X[\Xd]_Yw_\Xv[Tw[rcx[Z_YXr_[o

p \[aWr_\Xc\Tyz[TXcX[T_fXv[cwrX

_fe[c\d_{[][Z^\_\|[]_a_\_\Xv[Tw[rc

x[Z_YXr_[}TTcd\[\XX_Xv[X][X[\Xd

]_YwT[]h[TT\c\TX]Y[\Xf_]][r[cwX_f

^w_TcXch[a_\_{[]o~_eYTXTX\Z]Z[]]_]Tj

raYTX[][ZebTX]Xjc\w][\Xv[T[T}��w�lol

mj�w�lolnj�w�lomo~[d][TTc_\TaT_c\raY

Z[r_\X]_aTf_]TX]Xx�[Z[{[rXTo

��