2012 STRATEGIE D'INVESTISSEMENT
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT
2012
53, AVENUE D’IENA – 75116 PARIS – TEL. : +33 (0)1 47 23 90 90 – FAX : +33 (0)1 47 23 91 91
www.fin-echiquier.fr
SOCIETE DE GESTION DE PORTEFEUILLE AGREEE PAR L’A.M.F. SOUS LE N°GP 91004
C 32 - M 0 - J 100 - N 0
C 100 - M 69 - J 10 - N 0
2012STRATEGIE D'INVESTISSEMENT
1
2
D i d i e r L e M e n e s t r e l P r é s i d e n t
Didier Le Menestrel, Président
3
D i d i e r L e M e n e s t r e l P r é s i d e n t
Stéphane Toullieux, Directeur Général
4
RETOUR SUR 2011
CE QUE NOUS DISENT LES CHEFS D’ENTREPRISE
GESTION DU RISQUE & MOBILITÉ
LEADERS & CROISSANCE
ALLER CHERCHER LES MEILLEURS OÙ ILS SE TROUVENT
Agenda
5
D i d i e r L e M e n e s t r e l P r é s i d e n t
Marc Craquelin, Directeur de la Gestion
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R E T O U R S U R 2 0 1 1
210
220
230
240
250
260
270
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déc.-10 janv.-11 févr.-11 mars-11 avr.-11 mai-11 juin-11 juil.-11 août-11 sept.-11 oct.-11 nov.-11 déc.-11
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2011 : chronologie d’une année heurtée
11 mars Tsunami au Japon
6 mai Chômage aux Etats-Unis > 9%
27 octobre "Haircut" de 50% sur la dette grecque
9 & 12 novembre Démissions de M. Papandreou et de M. Berlusconi
Données au 30/12/2011. Sources : Bloomberg, base de données Financière de l’Echiquier
1er novembre M. Draghi remplace M. Trichet à la BCE
1 2 3 4 5 6 7
1 2 3
4
5 6 7 8
Evolution de l’indice Stoxx Europe 600
14 janvier Début du printemps arabe
21 juillet Sommet européen
5 août Les Etats-Unis ne sont plus AAA
8
8
2011 : peu de salut en dehors des Etats-Unis
Données au 30/12/2011. Sources : Bloomberg
Amplitude de variations en 2011 : plus haut, plus bas et performances de l’année
Or (once)
Actions japonaises
(NIKKEI)
Actions allemandes
(DAX)
Actions italiennes (FTSE MIB) Cuivre
Dow Jones Industrial
Europe STOXX
600
Actions chinoises (Shanghai
Composite)
Actions espagnoles
(IBEX)
Actions brésiliennes (BOVESPA)
Actions françaises (CAC 40)
Obligation d’Etat
allemande 10 ans
Pétrole (Crude WTI)
S&P 500 Variation 2011 (%)
31 déc. 2010
30%
20%
10%
-10%
-20%
05/09
+33,9%
-30%
27/01
-4,3%
22/09
+12,3%
11/04
-4,3%
+8,2%
29/04
+24,7%
04/10
-17,2%
+5,5%
29/04
+10,7%
03/10
-8,0%
0,0%
29/04
+8,4%
03/10
-12,6%
17/02
+5,6%
22/09
-22,1%
-25,2% -21,7% -21,3%
-18,1% -17,3% -17,0% -14,7%
-13,1% -11,3%
17/02
+12,7%
12/09
-22,5%
02/05
+8,9%
12/09
-26,6%
18/02
+9,3%
22/09
-26,9%
21/02
+6,1%
25/11
-20,2%
12/01
+3,4%
08/08
-29,8%
14/02
+5,5%
20/10
-30,3%
18/04
+8,9%
27/12
-22,9%
17/02
+14,9%
12/09
-33,2% +X% Variation 2011
+11,1% +11,2%
-Y%
Performances 2011 Performances sur 3 ans
Iboxx Corporate € 3-5 ans
FTSE Global Small Cap
Agressor
CAC All Tradable (SBF250)
Echiquier Major
ARTY
STOXX Europe 600
Echiquier Agenor
CAC Small 90
Echiquier Patrimoine
Echiquier Oblig
+0,9%
2011 : performances des fonds
-2,7%
Eonia capitalisé
-4,2%
-6,8%
+2,1%
-17,8%
-11,3%
-13,7%
-16,3%
-27,9% -19,1%
Echiquier Junior -13,6%
-18,0%
CAC Small 90
Echiquier Junior +48,9%
+44,3%
Agressor
CAC All Tradable (SBF250) +4,1%
+56,2%
FTSE Global Small Cap
Echiquier Agenor +53,9%
+52,4%
Iboxx Corporate € 3-5 ans
Echiquier Oblig +19,1%
+22,8% ARTY +22,1%
STOXX Europe 600 +23,3%
Echiquier Major +51,3%
Echiquier Patrimoine +8,2%
+2,0% Eonia capitalisé
Données au 30/12/2011. Sources : Bloomberg, base de données Financière de l’Echiquier
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps. Les calculs de performance sont réalisés coupons nets réinvestis. En revanche, la performance des indicateurs de référence ne tient pas compte des éléments de revenus hormis pour l’Eonia capitalisé.
-1,8% CAC 40
CAC 40 -17,0%
Indice composite (75% Eonia / 25% STOXX 600)
Indice composite (75% Eonia / 25% STOXX 600)
+7,8%
-2,2%
9
Echiquier Quatuor -30,3%
Echiquier Quatuor +6,1%
MSCI AC World -6,6% Echiquier Global -6,6%
-32,5%
-30,1%
-24,1%
-21,9%
-19,6%
-16,6%
-16,0%
-15,7%
-13,7%
-12,8%
-12,1%
-11,3%
-10,6%
-9,7%
-7,1%
-6,2%
0,5%
1,4%
5,4%
11,8%
-35,0% -30,0% -25,0% -20,0% -15,0% -10,0% -5,0% 0,0% 5,0% 10,0% 15,0%
Distribution des performances du Stoxx Europe 600 en 2011
Automobile
Industrie
Biens de consommation
Loisirs
Chimie
Alimentation
Matières premières
Distribution
Technologie
Médias
Services financiers
Immobilier
Santé
Télécommunications
Assurance
Construction
Pétrole et gaz
Services aux collectivités
Banques
Stoxx Europe 600
2011 : photographie sectorielle
Données au 30/12/2011. Sources : Bloomberg, base de données Financière de l’Echiquier 10
-0,25%0,00%0,25%0,50%0,75%1,00%1,25%1,50%1,75%2,00%2,25%2,50%2,75%3,00%
déc.-10 mars-11 juin-11 sept.-11 déc.-11
3 mois allemand
La dislocation en Europe : des réactions de marchés parfois excessives
2011 : une discrimination extrême
3 mois italien 2,90%
Rendement d’une obligation à 5 ans au 30 décembre
0,81% 2,84% 6,03% 6,75%(*)
(*) taux interpolé
2,25%
Données au 30/12/2011. Sources : Bloomberg, base de données Financière de l’Echiquier 11
2011 : « Ils ne mouraient pas tous, … »
Taux d’intérêt des emprunts d’Etat à 10 ans
Données au 30/12/2011. Sources : Bloomberg, base de données Financière de l’Echiquier
Grèce 35,33%
Portugal 13,36%
Italie 7,11%
Espagne 5,09%
12
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
30,00%
35,00%
40,00%
déc.-10 mars-11 juin-11 sept.-11 déc.-11
Données au 30/12/2011. Sources : Bloomberg, Barclays Live Sources
2011 : « …mais tous étaient frappés »
Les inquiétudes atteignent la France… … et finissent par contaminer le cœur de la zone
0
20
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déc.-10 mars-11 juin-11 sept.-11 déc.-11
10 ans France vs 10 ans Allemagne
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déc.-10 mars-11 juin-11 sept.-11 déc.-11
Allemagne CDS 5 ans
13
Données au 30/12/2011. Sources : Bloomberg, banques centrales, Les Cahiers Verts de l’Economie
2011 : des moyens pour intervenir
Dette publique rachetée par les banques centrales Montant des rachats d’obligations d’Etat de la BCE
14
16%
6%
2%
0%
5%
10%
15%
UK US ZE
En % du PIB
0Mds €
50Mds €
100Mds €
150Mds €
200Mds €
250Mds €
mai-10 août-10 nov.-10 févr.-11 mai-11 août-11 nov.-11
0
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100
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200
250
300
juin-11 juil.-11 août-11 sept.-11 oct.-11 nov.-11 déc.-11
France CDS 5 ans
2011 : le vent est-il en train de tourner ?
Pic de stress : 250
Taux 10 ans : 7,11% Plus haut de l’année : 7,3%
Données au 30/12/2011. Sources : Bloomberg, Barclays Live Sources
Emprunts d’Etat de la zone euro : à la recherche d’un point d’équilibre
15
Taux 10 ans : 5,09% Plus haut de l’année : 6,7%
Taux 10 ans : 13,36% Plus haut de l’année : 14,1%
5
45
50
55
60
65
déc.-10 mars-11 juin-11 sept.-11 déc.-11
2011 : dans le reste du monde
Etats-Unis : les nouvelles sont meilleures depuis l’été
9,4%
8,6%
8,0%
8,5%
9,0%
9,5%
déc.-10 mars-11 juin-11 sept.-11
Taux de chômage
En 2012
ISM Manufacturier
Immobilier : permis de construire (en milliers)
630
500
550
600
650
700
déc.-10 mars-11 juin-11 sept.-11
"Lower for longer"
0,25% 0,00%
2,00%
4,00%
6,00%
déc.-04 déc.-06 déc.-08 déc.-10
Taux de refinancement de la FED
Données au 30/12/2011. Sources : Bloomberg, base de données Financière de l’Echiquier
681
16
Une croissance structurelle faible mais pas de récession
5
45
50
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60
sept.-10 déc.-10 mars-11 juin-11 sept.-11 déc.-11
Chine Brésil Russie Inde
2011 : dans le reste du monde
Pays émergents : toujours des moteurs de croissance ?
Les politiques redeviennent accommandantes
BRIC : PMI manufacturiers, une inflexion de fin d’année Asie : l’usine du monde
Asie (hors Japon) : l’avènement d’une classe moyenne (*)
30 novembre : baisse du taux de réserve obligatoire pour les banques
Données au 30/12/2011. Sources : Bloomberg, base de données Financière de l’Echiquier, CLSA
29 novembre : la banque centrale du Brésil baisse ses taux de 50 bps
(*) classe moyenne : individus dont le revenu annuel dépasse les 3 000 USD ou foyers dont le revenu annuel dépasse les 10 000 USD
400 650
200
350
2010 2015
Chine Non-Chine
600 millions d’individus
1 milliard d’individus
+11%/an
En 2012 La dynamique de la consommation intérieure accélère
17
+12,5% Croissance annuelle des exportations de la Corée du Sud en décembre
2011 : repères de valorisation
Données au 30/12/2011. Sources : Bloomberg, Merrill Lynch Global Quantitative Strategy, MSCI, IBES
Nouveau paradigme ou rattrapage en vue ?
18
0
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150
200
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0,0
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1,5
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2,5
3,0
3,5
4,0
4,5 P/B MSCI AC WORLD MSCI AC WORLD USD
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
30,0PER MSCI AC WORLD
Ce que nous savons
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La rigueur en Europe est durable
La réduction de l’effet de levier est structurelle
Le monde est en croissance
Les entreprises sont plus mobiles que les Etats
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C E Q U E N O U S D I S E N T L E S C H E F S D ’ E N T R E P R I S E
Thierry de La Tour d’Artaise, Président de Seb. Photo : Financière de l’Echiquier
La distribution en Grande-Bretagne risque de rester difficile pendant encore deux ans.
Aller chercher la croissance là où elle se trouve
Faire confiance, plus que jamais, aux managers "paranoïaques"
Ce que nous disent les chefs d’entreprise
2012 sera une année épouvantable sur le plan économique. Nous allons assister à un "credit crunch" et une remontée rapide des taux d’intérêt.
Denis Kessler
Alan Parker
Un sujet de préoccupation fort : l’Europe
21 Source : base de données Financière de l’Echiquier
Fiat Spa survivra à un éventuel éclatement de l’euro. Je suis confiant qu’il y aura une solution à la crise de la dette, mais nous avons analysé les implications d’un tel scénario.
La liquidité au cœur des préoccupations
Une grande disparité dans les rendements
Ce que nous disent les chefs d’entreprise
Notre business n’a pas été touché par la crise financière. Nous allons continuer à réduire la dette. Le groupe n’envisage pas d’acquisition stratégique pour l’instant pour maintenir notre rating "Investment Grade".
Pierre Pringuet
Sergio Marchionne
Nous sommes bien positionnés pour atteindre notre objectif de "gearing" à 70%.
Wolfgang Schäfer
Accès au financement : la vigilance sur les bilans est là
22 Source : base de données Financière de l’Echiquier
L’OPRA permet d’amoindrir votre douleur et la mienne au passage (…). Je préfère investir dans ce que je connais.
Les entreprises cotées moins bien valorisées que les entreprises non cotées ?
La valorisation de certains secteurs, comme les SSII, est « au tapis »
Ce que nous disent les chefs d’entreprise
Nous allons aider le marché à comprendre la valeur de notre groupe.
Fabio De’Longhi
Martin Bouygues
Les marchés face à la crise : la bourse valorise mal
23 Source : base de données Financière de l’Echiquier
Source : base de données Financière de l’Echiquier
Si je veux doubler ma marge demain, je peux le faire sans problème, mais ce serait avoir une vision trop court-termiste.
Certains secteurs ne connaissent pas la crise (aéronautique, santé,
alimentation, technologie)
Choisir les acteurs qui dirigent les "supercycles" en cours
Ce que nous disent les chefs d’entreprise
Nous ajoutons des forces de vente en Europe en ce moment. Nous pensons qu’il y a plus de marchés à couvrir et qu’il y a plus d’opportunités pour y aller.
Marc Hurd
Olivier Zarrouati
Si nous ne lisions pas les journaux, nous n’aurions pas remarqué la crise : notre carnet de commandes reste sur des niveaux records.
Mikko Puolakka
Ce que l’on ne soupçonne pas : de fortes croissances attendues dans de nombreux secteurs
24 Source : base de données Financière de l’Echiquier
La Chine est notre plus grosse opportunité.
La puissance des leaders
Profiter de la croissance émergente, être en conquête
Ce que nous disent les chefs d’entreprise
Chaque année, 20 millions de chinois (l’équivalent de la population australienne) migrent vers les villes. 10 millions de logements sociaux y sont construits par an et ils nécessiteront les matières premières que nous produisons.
Cynthia Carrol
Lew Frankfort
Pays émergents : le soleil se lèvera-t-il toujours à l’Est ?
25
Nous analysons en profondeur nos marchés pour identifier et capitaliser sur les opportunités de croissance les plus intéressantes, ce qu’en interne nous qualifions de "edit to amplify".
Mark Parker
Source : base de données Financière de l’Echiquier
80% de non français travaillent aujourd’hui dans le groupe, 120 nationalités sont représentées. Il nous faut être brésilien au Brésil, thaïlandais en Thaïlande.
Ne pas abandonner le cycle lorsqu’il est mondial
Investir sur les entreprises dont la répartition géographique du CA évolue
Ce que nous disent les chefs d’entreprise
Une chose est sûre cette fois-ci, nous ne couperons pas nos investissements en Chine. Cela nous a coûté trop cher lors de la dernière crise en 2008/2009 au moment de la reprise.
Jean-Michel Guillon
Ronnie Leten
"Vieilles économies" : le cycle monde
26
La globalisation du secteur automobile continue de favoriser les sociétés leaders et nous continuerons à gagner des parts de marché en 2012.
Yann Delabrière
Source : base de données Financière de l’Echiquier
Ce que nous faisons
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Entreprises trop cycliques et/ou trop locales
Entreprises trop endettées
Entreprises du secteur financier
Cap sur la croissance lisible
Focus sur le management
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G E S T I O N D U R I S Q U E & M O B I L I T É
29
Olivier de Berranger, Gérant d’ARTY et Echiquier Oblig, co-gérant d’Echiquier Patrimoine
Damien Lanternier, Gérant d’Agressor et Agressor PEA
30 Données au 30/12/2011. Sources : Morningstar, Bloomberg, base de données Financière de l’Echiquier
Gestion du risque et mobilité
-1%
Performance sur 3 ans
Volatilité sur 3 ans
Le couple performance / risque depuis 3 ans
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps. Les calculs de performance sont réalisés coupons nets réinvestis. En revanche, la performance de l’indicateur de référence ne tient pas compte des éléments de revenus hormis pour l’Eonia capitalisé.
Agressor (+56,2%)
Echiquier Patrimoine (+8,2%)
ARTY (+22,1%)
Cac All Tradable (+4,1%)
CAC 40 (-1,8%)
Eonia capitalisé (+2,0%)
STOXX Europe 600 (+23,3%)
Indice de référence ARTY (+7,8%)
(75% EONIA, 25% STOXX Europe
600)
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
0% 10% 20% 30%
Des actifs solides, des produits simples
Eviter les à-coups des marchés
Une majorité de produits de taux à risque faible
Des obligations de premier plan
La rigueur au service du rendement
Des actions solides avec un rendement élevé
ECHIQUIER PATRIMOINE
Le fonds à la loupe
31
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps. Les calculs de performance sont réalisés coupons nets réinvestis.
VE/CA 1,3
Price/book 1,2
Titres en portefeuille 40
Rendement (actions) 6,6%
Capitalisation moyenne (M€) 14 705
Actif total (M€) 599
52,5% Part des billets de trésorerie 34,2% Part des obligations 13,3% Part des actions
Données au 12/01/2012. Sources : Bloomberg, base de données Financière de l’Echiquier
0
50
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150
200
250
19
95
19
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19
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03
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05
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07
20
09
20
11
EchiquierPatrimoine
EONIA Capitalisé
+102%
+65%
Liquidité de la trésorerie
32 Données au 30/12/2011. Sources : Bloomberg, base de données Financière de l’Echiquier
84% de la poche obligataire sur des émissions dont l’encours est supérieur à 500M€
Répartition par taille des émissions obligataires en portefeuille
Liquidité de la poche obligataire Liquidité de la poche obligataire
ECHIQUIER PATRIMOINE
La liquidité
49%
35%
9%
3% 4%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
supérieures à 1 000 M€
entre 500M€ et 1 000 M€
entre 250M€ et 500 M€
entre 100M€ et 250 M€
inférieures à 100 M€
Poche obligataire : 34,2%
Nombre de lignes : 79
96% de la poche détient moins de 2% de chaque émission
Poche trésorerie : 52,5%
Nombre de lignes : 48
Notation court terme A2 minimum ou suivi par Financière de l’Echiquier
Maturité < 6 mois (actuellement 100% < 3 mois)
5 10%
12%
14%
16%
18%
20%
déc.-10 mars-11 juin-11 sept.-11 déc.-11
40%
45%
50%
55%
60%
déc.-10 mars-11 juin-11 sept.-11 déc.-11
33
Réduction de l’exposition aux actions d’1/3 Poche obligataire : concentration en "Investment Grade"
Poche actions : rester sur les grosses capitalisations
18,7%
13,3%
Déc. 2010
85,6%
87,0%
80,0%
82,0%
84,0%
86,0%
88,0%
déc.-10 mars-11 juin-11 sept.-11 déc.-11
52,5%
45,0%
Ce que nous avons fait en 2011
ECHIQUIER PATRIMOINE
Mobilité et allocation d’actifs
Données au 30/12/2011. Sources : Bloomberg, base de données Financière de l’Echiquier
13,1 14,7 capitalisation moyenne en Md€
Déc. 2011
Utilisation de la trésorerie pour réduire la volatilité
La solution tout-terrain pour apprécier votre épargne
La recherche du meilleur couple rendement/risque
émis par les entreprises
Les dividendes des actions Les coupons des obligations
La mobilité face à des marchés erratiques
La latitude d’investir de 0 à 50% en actions
ARTY
Le fonds à la loupe
34
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps. Les calculs de performance sont réalisés coupons nets réinvestis. En revanche, la performance de l’indicateur de référence ne tient pas compte des éléments de revenus.
5,2% Rendement moyen 5,8% Rendement actuariel moyen 30,5% Investissement en actions
VE/CA 1,5
Price/book 2,2
Titres en portefeuille 35
Capitalisation moyenne (M€) 25 316
Duration 3,6
Nombre de lignes obligataires 65
Actif total (M€) 146
Données au 12/01/2012. Sources : Bloomberg, base de données Financière de l’Echiquier
80
85
90
95
100
105
110
115
120
125
130
30/05/2008 30/05/2009 30/05/2010 30/05/2011
ARTY 75% Eonia - 25%Stoxx Europe 600
+14%
-0,2%
Liquidité de la poche actions
Liquidité de la poche obligataire Liquidité de la poche obligataire
35 Données au 30/12/2011. Sources : Bloomberg, base de données Financière de l’Echiquier
ARTY
La liquidité
15%
63%
18%
2% 2%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
supérieures à 1 000 M€
entre 500M€ et 1 000 M€
entre 250M€ et 500 M€
entre 100M€ et 250 M€
inférieures à 100 M€
78% de la poche obligataire sur des émissions dont l’encours est supérieur à 500M€
Encours de la poche obligataire : 89,6M€ (60,6%)
Nombre de lignes : 65
98% de la poche détient moins de 1% de chaque émission
Encours : 44,4M€ (30,5%)
Nombre de lignes : 35
4 jours pour liquider 99,6% de la poche actions
Répartition par taille des émissions obligataires en portefeuille
5 0%
25%
50%
sept.-10 déc.-10 mars-11 juin-11 sept.-11 déc.-11
Ce que nous avons fait en 2011
36 Données au 30/12/2011. Sources : Bloomberg, base de données Financière de l’Echiquier
Taux de rotation moyen trimestriel
Poche obligataire : réduction du "high yield" Poche actions : renforcement des valeurs de croissance
Poche obligataire Poche actions
22,4%
0,0%
35%
58%
ARTY
Mobilité et allocation d’actifs
28%
21%
15%
20%
25%
30%
déc.-10 mars-11 juin-11 sept.-11 déc.-11
0%
5%
10%
15%
20%
25%
déc.-10 mars-11 juin-11 sept.-11 déc.-11
34%
20%
Utilisation de la trésorerie pour réduire la volatilité
5
L’Itraxx Main Europe envisage le pire des scénarios
37 Données au 30/12/2011. Source Bloomberg, base de données Financière de l’Echiquier
FONDS DIVERSIFIES
Un taux de défaut implicite surestimé
Niveau pour lequel 19 des 125 meilleures entreprises européennes feraient défaut d’ici 5 ans
0
25
50
75
100
125
150
175
200
225
250
déc.-04 déc.-05 déc.-06 déc.-07 déc.-08 déc.-09 déc.-10 déc.-11
5
70
75
80
85
90
95
100
105
déc.-07 juin-08 déc.-08 juin-09 déc.-09 juin-10 déc.-10
WENDEL 5,00% 16/02/2011
WENDEL : l’histoire se répète ?
38 Données au 30/12/2011. Source Bloomberg, base de données Financière de l’Echiquier
FONDS DIVERSIFIES
Un taux de défaut implicite surestimé en 2011 comme en 2008
70
75
80
85
90
95
100
105
déc.-10 févr.-11 avr.-11 juin-11 août-11 oct.-11 déc.-11
WENDEL 4,875% 21/09/2015
Mars 2009 Point bas du marché des actions
Oct. 2008 Faillite de Lehman Brothers
Août 2011 Crise de la
dette en zone €
Nov. 2011 Cession de DEUTSCH
Evolution en 2008-2009 Evolution en 2011
5
What’s next ?
39
ECHIQUIER PATRIMOINE, ARTY
Les fonds diversifiés en 2012
Ce que nous savons
Le taux sans risque n’existe plus
Les défauts sont globalement surestimés
Une grande dispersion des rendements
La normalisation des marchés d’actifs risqués sera un facteur d’appréciation
Ce que nous faisons
Nous tenons bon sur les dossiers en portefeuille car le portage va payer
Nous gardons voire augmentons la part de "High Yield" et de non noté en faisant attention à la liquidité
Nous profiterons des primes sur les nouvelles émissions
Nous choisissons d’être actionnaire autant que créancier
Nous visons les cash flows émergents et US
Carte blanche au gérant depuis 1991
"Contrarian" et opportuniste
Aucune contrainte de style ni de taille
Une attention constante à la valeur des choses
Des prix d’achat exigeants et la capacité d’avoir jusqu’à 40% de liquidités
La sélection de managers d’exception
Des projets portés par les meilleurs dirigeants et souvent soutenus par un
actionnaire de référence
AGRESSOR
Le fonds à la loupe
40
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps. Les calculs de performance sont réalisés coupons nets réinvestis. En revanche, la performance de l’indicateur de référence ne tient pas compte des éléments de revenus.
VE/CA 1,1
Price/book 2,0
Rendement (%) 2,9
Capitalisation moyenne (M€) 7 377
Titres en portefeuille 50
Actif total (M€) 842
Données au 12/01/2012. Sources : Bloomberg, base de données Financière de l’Echiquier
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
19
91
19
93
19
95
19
97
19
99
20
01
20
03
20
05
20
07
20
09
20
11
Agressor CAC All Tradable
+940%
+112%
5 30%
35%
40%
45%
50%
55%
60%
65%
déc.-10 mars-11 juin-11 sept.-11 déc.-11
18% 16%
22%
26%
32%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
déc.-10 mars-11 juin-11 sept.-11 déc.-11
Ce que nous avons fait en 2011
41 Données au 30/12/2011. Sources : Bloomberg, base de données Financière de l’Echiquier
Mobilité dans les styles : évolution des valeurs de croissance
Part du chiffre d’affaires dans les pays émergents
AGRESSOR
Mobilité et allocation d’actifs
12,5%
Réduction de l’endettement : dette nette/EBITDA
31 déc. 2010
1,8
31 déc. 2011
1,3
57%
61%
40%
44%
53%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
déc.-10 mars-11 juin-11 sept.-11 déc.-11
Mobilité dans le taux d’investissement : évolution de la trésorerie
5
42 Données au 30/12/2011. Sources : Bloomberg, base de données Financière de l’Echiquier
Des outils développés spécifiquement pour le fonds
Exposition au dollar des sociétés en portefeuille : 20,0%
Part du chiffre d’affaires des sociétés en portefeuille réalisé aux USA : 11,4%
AGRESSOR
Un suivi en temps réel grâce à nos tableaux de bord
Exposition aux pays émergents : 32,0%
Exposition aux valeurs cycliques : 49,6%
43
La croissance autonome Les actifs mal valorisés Le "contrarian" sera sélectif
La cosmétique au naturel
Leader des éléments naturels actifs pour la cosmétique
Un "pricing power" unique : l’argument de vente du produit, mais seulement 0,1% de son coût
Une culture d’entreprise exceptionnelle
La force de la marque
La marque de briquets unique au monde : plus de 40% de parts de marché
Un groupe qui devient global : plus du tiers de son activité dans les pays émergents et aux Etats-Unis
Une valorisation inférieure à 6x l’Ebitda
Un équipementier auto en croissance
Un métier résilient dans les crises
Un positionnement unique sur les enjeux de la voiture de demain : consommation énergétique, sécurité
Une valorisation de l’entreprise qui n’intègre pas de création de valeur
Source : base de données Financière de l’Echiquier
Et aussi… Et aussi… Et aussi…
AGRESSOR
Nos choix pour 2012
44
L E A D E R S & C R O I S S A N C E
45
Armand de Coussergues, Gérant d’Echiquier Agenor
Frédéric Plisson, Gérant d’Echiquier Major
Poids de l’UE dans le PIB mondial (%) Géographie des entreprises leaders de leur secteur
Répartition géographique des entreprises offrant les meilleurs retours
sur capitaux employés de leur secteur (1er quartile)
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Europe Amérique du Nord Japon BRIC Reste du monde
Entreprises leaders : l’Europe tient son rang
Sources : Goldman Sachs, Les Cahiers Verts de l’Economie - FMI. 46
19
20
21
22
23
24
25
26
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
E U R O P E
5
Variations en 2011
+29%
+9%
+10%
+9%
Ces entreprises qui ne connaissent pas la crise
47
Performance boursière
Croissance estimée du CA
Echiquier Agenor Echiquier Major
Données au 30/12/2011. Sources : Bloomberg, base de données Financière de l’Echiquier.
ECHIQUIER AGENOR
Le fonds à la loupe
A la recherche des meilleures valeurs moyennes en Europe
La croissance à prix raisonnable
Une quarantaine de projets de croissance rigoureusement évalués
La recherche de leaders de niche
80% des sociétés du fonds sont leaders sur leur marché
Des dirigeants emblématiques
Des entreprises dirigées par des entrepreneurs
48 Données au 12/01/2012. Sources : Europerformance, base de données Financière de l’Echiquier.
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps. Les calculs de performance sont réalisés coupons nets réinvestis. En revanche, la performance de l’indicateur de référence ne tient pas compte des éléments de revenus.
VE/CA 1,0
Price/book 1,9
Rendement (%) 2,8
Capitalisation moyenne (M€) 967
Titres en portefeuille 40
Actif total (M€) 390
50
70
90
110
130
150
170
190
210
230
250
02
/20
04
02
/20
05
02
/20
06
02
/20
07
02
/20
08
02
/20
09
02
/20
10
02
/20
11
Echiquier Agenor FTSE GLOBALSMALL CAP EUROPE
+46,5%
+27,4%
49
Les gagnants de demain Ils ne connaissent pas la crise La croissance là où elle se trouve
Isolation : la réponse au défi énergétique
Leader mondial de la laine de roche à destination de l’isolation des bâtiments
Un marché toujours en croissance : maintien des incitations fiscales pour les solutions d’efficacité énergétique
La conversion des marchés émergents : une nouvelle usine en Russie, rupture de stock en Chine…
Le "supercycle" aéronautique
Motoriste aéronautique allemand, partenaire de Pratt & Whitney
Récurrence des revenus de pièces détachées, notamment du moteur de l’A320
Forte croissance future par la participation aux programmes moteurs des avions à forts potentiels de développement (A320Neo, A400M, A380)
Un profil déjà très émergent
Leader mondial des magasins "duty free"
Les moteurs de croissance : la hausse du trafic passager mondial, l’ouverture de nouveaux magasins et des acquisitions
2/3 du chiffre d’affaires réalisés dans les pays émergents (Amérique du Sud, Asie, Moyen-Orient et Afrique)
Source : base de données Financière de l’Echiquier
Et aussi… Et aussi… Et aussi…
ECHIQUIER AGENOR
Nos choix pour 2012
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps. Les calculs de performance sont réalisés coupons nets réinvestis. En revanche, la performance de l’indicateur de référence ne tient pas compte des éléments de revenus.
VE/CA 1,7
Price/book 2,6
Rendement (%) 2,5
Capitalisation moyenne (M€) 14 897
Titres en portefeuille 44
Actif total (M€) 672
Données au 12/01/2012. Sources : Europerformance, base de données Financière de l’Echiquier.
ECHIQUIER MAJOR
Le fonds à la loupe
Des modèles économiques d’excellence
Une croissance à l’épreuve des cycles
Une croissance fondée sur un modèle réplicable et la capacité à cibler ses
acquisitions
Des positions de leadership affirmées
Des entreprises dont la part de marché est deux fois supérieure au principal
concurrent
La vision de managers d’exception
Les meilleurs dirigeants de leur métier pour assurer une croissance durable
50
50
70
90
110
130
150
170
03/2
005
03/2
006
03/2
007
03/2
008
03/2
009
03/2
010
03/2
011
Echiquier Major Stoxx Europe 600
+31,4%
-7,0%
51
La prime au leader Changement de statut Aller chercher la croissance
Leader incontesté des lunettes de soleil
Confirme son leadership en gagnant la licence Armani: potentiel de 200M€ de CA
Le groupe va doubler son réseau de magasins à horizon 2015 pour accélérer dans les pays émergents (4000 boutiques Sunglass Hut)
"Le potentiel au Brésil est équivalent à celui des USA et de l’Europe" A. Guerra, CEO de Luxottica
ISR : Une fondation d’entreprise née il y a 20 ans qui a permis l’accès gratuit aux lunettes à 6 millions de personnes dans le monde
Leader du recyclage de métaux précieux : du simple déchet industriel au lingot d’or !
Une métamorphose réussie d’un acteur de la mine vers les nouveaux métiers liés à l’environnement : pots catalytiques, production de cathodes pour batteries et projet ambitieux pour leur recyclage
Seulement 3% des téléphones portables mondiaux sont recyclés
ISR : En 10 ans de recyclage, Umicore a permis d’économiser 10 millions de tonnes de CO² soit l’équivalent des émissions annuelles de Paris
Incontournable et mondial
N°1 avec 35% de parts de marché dans les pays avec la plus forte croissance (potentiel >10% par an) : Inde, Indonésie, Vietnam
Une vision stratégique plus claire : réduction du nombre de marques de 1600 à 400 en 10 ans
L’acteur le plus mondialisé de l’industrie: 170 milliards de produits par an distribués dans 180 pays
ISR : Une réelle démarche de progrès avec
des objectifs ambitieux, notamment 100% d’huile de palme durable d’ici à 2020
Source : base de données Financière de l’Echiquier
Et aussi… Et aussi… Et aussi…
ECHIQUIER MAJOR
Nos choix pour 2012
Le recyclage innovant
5
What’s next ?
52
Ce que nous savons
Les leaders sortent renforcés des crises
Le monde reste en croissance
Les valorisations sont faibles
Ce que nous faisons
Le leadership reste au centre de notre sélection de valeurs
Aller chercher la croissance là où elle se
trouve
Nous sommes investis !
Les fonds de croissance en 2012
53
A L L E R C H E R C H E R L E S M E I L L E U R S L À O Ù I L S S O N T
54
Adrien Dumas, Gérant d’Echiquier Global
Pierre Puybasset, Porte-parole de la Gestion
55
Ce que tout le monde sait sans voyager
Croissance économique attendue en 2012
Données au 30/09/2011. Source : FMI
56
Aller chercher les meilleurs là où ils sont
Nous y avons rencontré des entreprises en 2011
MEAD JOHNSON NUTRITION intègre Echiquier Global
La confirmation du cas d’investissement NATUREX pour Echiquier Junior
57
Ce que nous voyons sur le terrain aux Etats-Unis
Si loin, si proche
Les champions du retour sur capitaux employés
Des politiques de rachat d’actions volontaristes
Des investisseurs américains très centrés sur les Etats-Unis
65% des entreprises de l’indice DJ Global Titans
Le pays des leaders mondiaux
Des "supercycles" en cours, notamment dans la technologie : GOOGLE, EBAY, ORACLE
Les champions des biens de consommation dans les émergents : COLGATE, P&G, COCA-COLA
COACH, une histoire de croissance rapide dans le luxe
Les ingrédients naturels, priorité des leaders de l’agro-alimentaire : HEINZ, PEPSICO
Source et crédit photos : Financière de l’Echiquier
Carnet de route – avril 2011
Revue des cas d’investissement de SAIPEM et de TECHNIP
HYUNDAI rejoint la liste des valeurs suivies pour Echiquier Global
58
Ce que nous voyons sur le terrain en Corée du Sud
Une économie exportatrice et nationaliste
L’hégémonie des marques locales
Le soutien d’une devise faible
4 chaebols* omniprésents dont SAMSUNG ELECTRONICS
Un modèle inspiré du Japon et de la Suède
Le pays des ingénieristes
Une menace sur certains marchés pour les leaders occidentaux
La montée en puissance de l’industrie automobile
HYUNDAI et KIA, champions des coûts
MANDO, un équipementier qui remonte la chaine de valeur
Carnet de route – septembre 2011
* Conglomérats. Source et crédit photos : Financière de l’Echiquier
59
Ce que nous voyons sur le terrain au Brésil
Sortie des valeurs papier dans Agressor (UPM, SEQUANA)
Revue du cas d’investissement de VALLOUREC
Une économie paradoxale
Un marché de 250 millions d’habitants (3e mondial pour les cosmétiques)
Les ingénieurs au même salaire qu’en Allemagne
50% de l’économie serait informelle
Un sous-investissement marqué (16% du PIB)
La bataille de l’implantation locale
Le surinvestissement des entreprises étrangères : THYSSEN, VALLOUREC, VW, HYUNDAI…
Le soutien étatique pour les acteurs locaux : VALE, PETROBRAS, NATURA, WEG…
L’industrie de la pulpe papier en surcapacité durable
Des positions fortes pour certains Européens : SEB, BIC, DANONE, VW…
Carnet de route – novembre 2011
Source et crédit photos : Financière de l’Echiquier
Données au 12/01/2012. Sources : Europerformance, base de données Financière de l’Echiquier.
ECHIQUIER GLOBAL
Le fonds à la loupe
Des leaders mondiaux pour tirer profit de la croissance mondiale
Une sélection de leaders globaux
Aller chercher les meilleurs où ils se trouvent
Une double expertise unique
L’expertise du
consultant en stratégie
La gestion du spécialiste
du "stock-picking"
60
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps. Les calculs de performance sont réalisés coupons nets réinvestis. En revanche, la performance de l’indicateur de référence ne tient pas compte des éléments de revenus.
VE/CA 2,9
Price/book 3,8
Rendement (%) 1,7
Capitalisation moyenne (M€) 30 015
Titres en portefeuille 48
Actif total (M€) 47
+13,2%
+3%
80
85
90
95
100
105
110
115
120
125
04/2010 07/2010 10/2010 01/2011 04/2011 07/2011 10/2011
Echiquier Global MSCI AC World (€)
61
La prime au leader Courbes en "S" Les franchises mondiales
L’éducation, version digitale
Numéro 1 mondial des solutions d’éducation et de formation professionnelle
Un groupe à la pointe de l’innovation qui a su prendre le virage des solutions digitales (50% du CA) à la différence de ses concurrents historiques
Un modèle qui travaille sa réplication dans les pays émergents où les enjeux d’éducation et de formation sont clés
L’hygiène, signe des temps modernes
Numéro 1 chinois des produits d’hygiène
Les faibles taux de pénétration (8% pour les mouchoirs, 14% pour les couches) sous-tendent un taux de croissance de plus de 10%/an.
500 000 points de vente en Chine
L’incontournable de l’électronique
Leader mondial des produits électroniques de grande consommation (smartphones, TV, électroménager)
Un savoir-faire unique dans la pénétration
des nouveaux segments : entrée par le bas de gamme, focus sur la qualité, puis montée en gamme par la force de la marque
Une qualité d’exécution remarquable : le
groupe a multiplié son chiffre d’affaires par 5 en 10 ans
Source : base de données Financière de l’Echiquier
Et aussi… Et aussi… Et aussi…
ECHIQUIER GLOBAL
Nos choix pour 2012
62
N O S P R O J E T S P O U R 2 0 1 2
Nos projets pour 2012
63
Accélérer Approfondir Amplifier
notre plateforme de services destinés aux professionnels
Accélérer
notre relation avec les investisseurs institutionnels
Approfondir
notre présence en dehors d’Europe
Amplifier
64
“We have barely scratched the potential of our opportunity
and are on the ground floor of global growth.
And we are going all out to attack it.“
David C. NOVAK, Chairman & CEO YUM ! Brands
65
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT
2012
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2012STRATEGIE D'INVESTISSEMENT