Stema M_onetario Internacional

Sistemas Monetarios Internacionales1. Sistema monetario internacionalSMI: El Sistema Monetario Internacional es el conjunto de leyes, reglamentos, instituciones, instrumentos y procedimientos que intervienen en las operaciones transfronterizas de flujos monetarios.ObjetivosInternos: Maximizar el crecimiento de la renta a largo plazo Conseguir la estabilidad interna (precios) y externa (balanza por c/c)Internacionales: Garantizar las libertades en el movimiento de bienes y servicios, capitales y factores Facilitar ajustes internos Impedir la propagacin desequilibrios internacionales2. Los regmenes de tipos de cambioa) Tipos de cambio fijos El Banco Central fija el tipo de cambio Debe estar dispuesto a mantenerlo mediante intervenciones en el mercado de divisas Sus variaciones son devaluaciones/revaluacionesb) Tipos de cambio flotantes (flexibles) El tipo de cambio se fija en el mercado en funcin de la oferta y la demanda3. Argumentos a favor y en contra de los tipos de cambio flotantes (flexibles) frente a fijos:A favor:1. Efectividad de la poltica monetaria.a) Se puede usar la poltica monetaria para conseguir los equilibrios internos y externos (con TC fijos la poltica monetaria esta supeditada al mantenimiento del TC).Ejemplo: MSrdemanda de divisa nacionaldepreciacin(XM)b) Los pases no tienen porqu importar inflacin desde el exteriorTCR /$ =TC /$ x P * / P P *TCfijos TCR /$ (X M ) DA pTCflexibles TC TCR constante p constante2. Tratamiento simtrico de todos los pases: los tipos de cambio de todos los pases se determinan a travs del mismo mecanismo, el equilibrio en los mercados de divisas, y no por decisiones gubernamentales. En el sistema de tipos de cambio fijos hay una moneda que acta como lder y que impone sus condiciones al resto (histricamente el dlar).3. Al ajustarse rpidamente los tipos de cambio en los mercados de divisas, pueden actuar comoestabilizadores automticosde los desequilibrios internos y externos.En contra:1.Disciplina: Si no existe la disciplina de un tipo de cambio fijo los pases pueden hacer polticas fiscales y monetarias super expansivas (peligro de inflacin). No es necesario controlar la oferta monetaria para conseguir un objetivo de tipo de cambio2.Descoordinacin en polticas econmicas. Si no existe la disciplina de un tipo de cambio fijo los pases no tienen incentivos para coordinarse en sus polticas econmicas y se puede generar un problema de descoordinacin de polticas entre pases. Con tipos de cambio fijo hay una mayor necesidad de coordinacin pues no se puede recurrir al TC para corregir problemas de competitividad (no se puederecurrir a la depreciacin).3. En los mercados de divisas pueden haber movimientos especulativos desestabilizadores que hagan que flucten mucho los tipos de cambio y se produzcan efectos negativos sobre los equilibrios internos y externos de los pases.4. La variabilidad de los tipos de cambio en los mercados de divisas generaincertidumbresobre precios y rentabilidades y por ello perjudica al comercio y a las inversiones internacionales, y al crecimiento econmico.5. Existeuna ilusin sobre la mayor autonoma de las polticas fiscales y monetariasdebido a que estas no estn supeditadas a los tipos de cambio. Sin embargo, en la prctica, debido a que los tipos de cambio son algo importante, los pases acaban orientando sus polticas hacia la consecucin o mantenimiento de un determinado tipo de cambio (como se haca con tipos de cambio fijos).4. Caractersticas de un buen Sistema Monetario Internacional (SMI):1. Ajuste: Ante necesidades inevitables de ajuste del sector exterior de un pas y la existencia de costes de ajuste el SMI debe permitir a los pases que mantengan o restauren su equilibrio externo a travs de polticas que (1) minimicen los costes econmicos del ajuste (en trminos de desempleo o inflacin, por ejemplo) y (2) distribuyan ese coste de forma equitativa entre todos los pases.2. Liquidez: Que el SMI garantice un nivel y crecimiento adecuado de las reservas o medios de pago internacional de que disponen los pases para financiar sus operaciones internacionales y paliar desequilibrios externos temporales (que exigen habitualmente financiacin en lugar de polticas de ajuste). Tambin en el caso de desequilibrios externos permanentes la disponibilidad de medios internacionales de pago (reservas) permite a las autoridades mayor maniobrabilidad para escoger entre distintas polticas de ajuste.3. Confianza: El SMI debe tener mecanismos contra la ocurrencia de crisis de confianza o mecanismos de actuacin satisfactoria ante dichas crisis. Se hace referencia a crisis de confianza en determinadas monedas que pueden provocar una desestabilizacin importante en los tipos de cambio entre monedas.HISTORIA DE LOSSISTEMASMONETARIOSINTERNACIONALES La poca del patrn oro (1870-1914) El perodo de entreguerras (1918-1939) El periodo tras la II Guerra Mundial durante el cual los TC se fijaron segn el acuerdo de Bretton Woods (1945-1973). A partir de 1973: TC flotantes1. Patrn oro (1870-1914)Su origen est en el uso de las monedas de oro como medio de cambio, unidad de cuenta y depsito de valor.Segn este sistema, los bancos centrales emiten moneda en funcin de sus reservas de oro a un tipo de cambio fijo.2. Periodo de entreguerras (1918-1939)Los pases abandonaron el patrn oro durante la primera Guerra Mundial y financiaron parte de sus masivos gastos militares imprimiendo dinero.A consecuencia de la guerra, la fuerza de trabajo y la capacidad productiva se redujeron considerablemente, lo que hizo subir los precios. La utilizacin del gasto pblico para financiar la reconstruccin desat procesos inflacionistas que se vieron agravados por aumentos de la oferta monetaria.La vuelta al patrn oro tras la guerra agrav la situacin de recesin de la economa mundial.Las caractersticas de este perodo son de inestabilidad financiera, desempleo y desintegracin econmica internacional.3.- El Sistema de Bretton-Woods y el Fondo Monetario Internacional: 1944-1973En 1944, se renen 44 pases en Bretton-Woods (New Hampshire, EEUU) para firmar el acuerdo de creacin del FMI.Objetivo: disear un SMI que pudiera promover el pleno empleo y la estabilidad de precios de los pases (objetivos de equilibrio interior y exterior) sin perjudicar el comercio exterior.El sistema estableca TC fijos (banda de fluctuacin +,- 1%) respecto al USD y el USD mantena un precio respecto del ORO de 35 USD la onza.El DLAR era la principal moneda de reserva, los pases tenan sus reservas en DLARES Y ORO y tenan el derecho a vender sus USD a cambio de oro.Los gobiernos de los pases miembros se comprometieron a mantener fijos sus TC frente al USD y EEUU era responsable de mantener fijo el valor del USD frente al oro.Indirectamente los pases tenan fijado su precio en oro a travs de su cambio en dlares.Los dos pilares en los que se apoya el sistema de B-W son flexibilidad y disciplinaa) Flexibilidad del sistema: dos mecanismos permiten el ajuste externo1.- Concesin de prstamos del FMI a los pases miembros con problemas en sus balanzas por c/c.2.- Paridades ajustables. Los TC eran fijos pero podan cambiarse (devaluarse o revaluarse) ante situaciones consideradas de desequilibrio fundamental.b) Disciplina:Obligacin de los pases miembros de mantener los TC fijos con respecto al USD y ste con respecto al oro (se parta de la percepcin de que los TC flotantes eran causa de inestabilidad especulativa y que perjudicaban al comercio internacional).El derrumbe del sistema de B-WProblema de confianza: A medida que las necesidades de reservas internacionales de los pases crecieron, sus necesidades de USD crecieron hasta sobrepasar el stock de oro de EEUU. EE UU no poda mantener su compromiso de cambiar USD por oro lo que provoc un problema de confianza en el sistema.Inflacin en EEUU: Para mantener los TC frente al USD, los bancos centrales tuvieron que comprar USD lo que aumentaba sus reservas y su oferta monetaria: la inflacin de EEUU se importaba al resto de pases.Finalmente,En 1971 se devala el USD (38 USD la onza de oro) y se permite a las monedas una banda de fluctuacin de sus TC de 2,25 % frente al USD (TC estables pero ajustables).En 1973 se quiebra el sistema y comienza un sistema de TC flotantes o flexibles.4. A partir de 1973 tipos de cambio flexiblesA partir de 1973 el FMI sin funciones claras: Flotacin cambiaria (mercado fija TC) El dlar es el activo de reserva El FMI deja de ser el prestamista de ltima instancia para todos los pases, slo mantiene ese papel para los Pases Desarrollados Los Pases Industrializados se renen (G 7) al margen del FMIFuente: Ahmad Rahnema, Finanzas Internacionales, Deusto, 2007http://www.puce.edu.ec/economia/efi/index.php/finanzas/2-uncategorised/42-sistemas-monetarios-internacionalesDiccionario econmicoEsts en:InicioEntidadesInternacionalesSistema Monetario InternacionalSistema Monetario InternacionalArgerey Vilar, PatriciaI.CONCEPTOEl sistema monetario internacional (SMI) es el conjunto de instituciones, normas, acuerdos e instrumentos que permiten la existencia de relaciones monetarias entre pases. El SMI es una herramienta imprescindible para que puedan existir relaciones econmicas internacionales, al permitir la realizacin de cobros y pagos en diferentes monedas.Si bien a lo largo de la historia todos los imperios han pretendido instaurar un nico medio de pago a nivel mundial, la necesidad de crear un verdadero sistema slo se hizo efectiva cuando comenz el proceso de internacionalizacin de la economa y la aparicin del papel moneda como medio de pago (finales del siglo XIX).II.EVOLUCIN HISTRICA DEL SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL1.Patrn oroEl sistema monetario caracterstico de la etapa previa a la Segunda Guerra mundial, consiste en el uso de las monedas de oro como medio de cambio, depsito de valor y unidad de cuenta.2.Bretton Woods: patrn oro-dlarTas la Segunda Guerra Mundial, se celebr una reunin en Bretton Woods (New Hampshire) en 1944, en la que se establecieron las directrices para la definicin de un nuevo sistema monetario y financiero que permitiera la reconstruccin de la economa mundial.El compromiso consista en definir un tipo de cambio fijo del dlar con respecto al oro (35$/onza de oro), con plena convertibilidad del dlar en oro, y de las dems monedas con respecto al dlar.Se trataba de un sistema de tipo de cambio fijo con banda de fluctuacin (1%) y paridad ajustable. De esta manera, en caso de alteracin de los tipos de cambio y en caso de riesgo de salirse de la banda de fluctuacin, la autoridad monetaria del pas tena la obligacin de intervenir para restablecer el tipo de cambio dentro de los mrgenes estipulados.El papel del Fondo Monetario Internacional en este contexto, consista, entre otras funciones, en garantizar el compromiso cambiario adoptado en la Conferencia de Bretton Woods para restablecer un sistema multilateral de pagos, promover la cooperacin monetaria internacional y la estabilidad en los intercambios de divisas.3.Rgimen de libre flotacinEn 1971 se rompi con el sistema de Bretton Woods, debido a la falta de liquidez y confianza en el sistema. Se ejercieron fuertes presiones en los mercados de divisas, hasta tal punto que Estados Unidos declar la inconvertibilidad del dlar en oro.Los acuerdos de Washington de 1971 supusieron la devaluacin del dlar y la ampliacin de las bandas de fluctuacin al 2,25%. Pero esta devaluacin fue insuficiente.En 1972, ante la insuficiencia de liquidez a escala internacional, se constituy el Comit para la Reforma del Sistema Monetario. Dicho Comit, en el seno del FMI, propuso reformar el Convenio Constitutivo de esta organizacin.En lo relativo a la reforma del rgimen cambiario, el criterio que se impuso fue que cada pas sera libre para aplicar el sistema de fijacin de tipos de cambio que considerase ms oportuno (fijo o flexible). Se acord tambin que quedaban prohibidas las manipulaciones anticompetitivas de los tipos de cambio, de modo que las autoridades monetarias asumieron la responsabilidad de intervenir en el mercado de divisas para corregir las fluctuaciones a corto plazo, sin afectar las tendencias a largo plazo.El acuerdo de Jamaica, firmado en 1976 reconoci de manera formal el sistema de flotacin controlada y dejo libertad a los pases para que escogieran el rgimen cambiario, mientas sus acciones no perjudicasen a sus socios comerciales (polticas de empobrecimiento del vecino) y a la economa mundial. El acuerdo de Jamaica entr en vigor en 1978.Patricia Argerey Vilarhttp://www.expansion.com/diccionario-economico/sistema-monetario-internacional.htmlCENTRO DE INFORMACIN Y ESTUDIOS ECONMICOSCOLECCIN DE APUNTES DE ECONOMA Y FINANZASHISTORIA DEL SISTEMA MONETARIO INTERNACIONALL.E. y M.D. Alejandro Gmez TamezNo. 5, Abril de 2008Un pas puede usar polticas monetarias, fiscales y de tipo de cambio para modificar los niveles de empleo y produccin dentro de sus fronteras. Aunque el anlisis supone que las condiciones macroeconmicas en el resto del mundo no se vean alteradas por las acciones del pas que estudibamos, este supuesto no es un supuesto realista: cualquier variacin en el tipo de cambio real de un pas implica, automticamente, una variacin de sentido opuesto en los tipos de cambio reales de los otros pases, y cualquier cambio en el gasto interno total de un pas es probable que altere su demanda de productos exteriores (sus importaciones). A menos que el pas sea de tamao insignificante, los acontecimientos dentro de sus fronteras afectan a las condiciones macroeconmicas en el exterior y, por ello, complican la tarea de los gestores de la poltica econmica de los otros pases. Esto implica que las decisiones de poltica econmica de los Estados Unidos sin duda afectan lo que sucede en Mxico, y en consecuencia nuestro pas debe actuar.En una economa abierta, la poltica macroeconmica tiene dos objetivos bsicos, el equilibrio interno (pleno empleo y estabilidad de precios) y el equilibrio externo (evitar excesivos desequilibrios en la balanza de pagos internacionales).Debido a que un pas no puede alterar su situacin de pagos internacionales, sin causar automticamente un cambio de igual magnitud y sentido contrario en la situacin de los pagos del resto del mundo, la persecucin de los objetivos macroeconmicos por parte de un pas influye, inevitablemente, en como los otros pases alcanzan los suyos. Esto es, el supervit de un pas se convierte en el dficit de otro. As, el objetivo del equilibrio externo ofrece, por ello, una clara ilustracin de cmo las medidas de poltica econmica tomadas en el exterior pueden cambiar la situacin de un pas respecto de la deseada por su gobierno.Los objetivos de la poltica macroeconmica en una economa abiertaEn las economas abiertas los gestores de la poltica econmica estn motivados por los objetivos de equilibrio interno y externo. Definido de modo sencillo, el equilibrio interno requiere el pleno empleo de los recursos de un pas y la estabilidad interna de los precios. El equilibrio externo se obtiene cuando el dficit por cuenta corriente de un pas no es ni tan elevado que ste no sea capaz de hacer frente a sus deudas exteriores futuras, ni su supervit sea tan abultado que coloque a los extranjeros en una situacin complicada.En la prctica, ninguna de estas dos definiciones recoge el abanico completo de cuestiones que afectan a las polticas econmicas. Al mismo tiempo que se desea el pleno empleo con estabilidad de precios, tambin puede existir un objetivo interno especifico sobre la distribucin del ingreso. Dependiendo de los acuerdos establecidos sobre tipos de cambios, las autoridades econmicas pueden estar preocupadas por alteraciones en otras cuentas de la balanza de pagos distintas de las de la cuenta corriente. Para complicar aun ms las cosas, la lnea divisoria entre los objetivos internos y externos puede ser borrosa y confusa.Cmo debera clasificarse un objetivo de empleo para las industrias de exportacin, por ejemplo, cuando el crecimiento de las exportaciones influye en la capacidad global de la economa para pagar su deuda externa?Las sencillas definiciones de equilibrio interno y externo dadas anteriormente resumen, sin embargo, los objetivos que comparten la mayora de las autoridades econmicas con independencia de su entorno econmico concreto.El equilibrio interno: el pleno empleo y la estabilidad del nivel de preciosCuando los recursos productivos de un pas estn plenamente empleados y su nivel de precios se encuentra estable, decimos que el pas se encuentra en equilibrio interno. El despilfarro y el desaprovechamiento de los recursos, que se produce cuando estos no estn plenamente utilizados es evidente. Sin embargo, si la economa de un pas esta sobrecalentada y los recursos estn sobreempleados, tambin tiene lugar una mala utilizacin pero de diferente tipo (aunque probablemente menos nociva). Los trabajadores que hacen horas extraordinarias, por ejemplo, podran preferir trabajar menos y tener mayor tiempo para disfrutar del ocio, pero sus contratos les exigen trabajar ms durante las pocas de demanda elevada. Las maquinas que estn trabajando ms intensamente tendrn que sufrir averas frecuentes y a depreciarse mas rpidamente.El equilibrio externo: el nivel ptimo de la balanza por cuenta corrienteLa nocin de equilibrio externo es ms difcil de definir que la del interno, porque no hay elementos de referencia como son el pleno empleo o la estabilidad de los precios para aplicar a las transacciones externas de una economa. Que el comercio de una economa con el exterior cree problemas macroeconmicos depende de varios factores, entre los que se incluyen las circunstancias propias de esa economa, las del resto del mundo y los acuerdos institucionales que gobiernan las relaciones con los otros pases. Un pas que est comprometido a mantener fijo su tipo de cambio frente a las monedas extranjeras, por ejemplo, puede muy bien adoptar una definicin de equilibrio externo diferente de la de aquellos que tengan tipos de cambio flotantes.Los textos de economa internacional identifican a menudo el equilibrio externo con el equilibrio de la balanza por cuenta corriente. Aunque esta definicin es apropiada en ciertas circunstancias, no es adecuada como regla general. Y es que se debe tomar en consideracin que un pas con dficit por cuenta corriente esta tomando prestados recursos del resto del mundo, que tendr que devolver en el futuro. Esta situacin no es necesariamente indeseable. Por ejemplo, las oportunidades de inversin dentro del pas para los prstamos tomados del exterior pueden resultar ms atractivas que las existentes fuera de l. En este caso, la devolucin de los prstamos al exterior no representa ningn problema, porque una inversin rentable puede generar los recursos suficientes como para cubrir el pago de los intereses y del principal. De modo similar, un supervit por cuenta corriente puede no suponer ningn problema, si el ahorro interno se puede invertir de modo ms rentable en el exterior que en el propio pas.La poltica macroeconmica internacional bajo el patrn-oro, 1870-1914De acuerdo con Paul Krugman y Maurice Obstfeld, el periodo del patrn-oro entre 1870 y 1914 se bas en ideas muy diferentes sobre la poltica macroeconmica internacional, si lo comparamos con aquellas que han formado la base de los acuerdos monetarios internacionales en la segunda mitad del siglo XX. Con todo, el periodo merece atencin a causa de que las tentativas subsiguientes de reformar el sistema monetario internacional, sobre la base de los tipos de cambio fijos, pueden considerarse como el intento de construir sobre la fortaleza del patrn-oro evitando sus debilidades. Esta seccin analiza como funcion en la prctica el patrn-oro antes de la Primera Guerra Mundial, y como podan los pases conseguir sus objetivos de equilibrio interno y externo con este sistema.Los orgenes del patrn-oro.El patrn-oro tuvo su origen en el uso de las monedas de oro como medio de cambio, unidad de cuenta y deposito de valor. A pesar de que el oro haba sido usado para estos propsitos desde tiempos antiguos, el patrn-oro, como institucin legal, tiene su origen en 1819, cuando el Parlamento Britnico aprob la Resumption Act. Esta ley derivaba su nombre de la exigencia de que el Banco de Inglaterra reanudara su practica interrumpida cuatro aos despus del estallido de las guerras napolenicas (1793-1815) de cambiar papel moneda por oro a un tipo fijo. La Resumption Act fue el primer paso hacia un verdadero patrn-oro porque, simultneamente, abola las restricciones que se haban mantenido durante largo tiempo sobre la exportacin de monedas de oro y lingotes desde la Gran Bretaa.Ms entrado el siglo XIX, Alemania, Japn y otros pases tambin adoptaron el patrn-oro. En este momento, la Gran Bretaa era el lder econmico en el mundo, y los otros pases tenan la esperanza de conseguir un xito econmico similar imitando las instituciones britnicas. Los Estados Unidos se unieron efectivamente al patrn-oro en 1879 cuando fijo al oro los billetes de banco (Greenbacks) emitidos durante la guerra civil. La ley del patrn-oro de los Estados Unidos de 1900 institucionaliz los vnculos entre el dlar y el oro. Debido a la supremaca britnica en el comercio internacional y al avanzado desarrollo de sus instituciones financieras, Londres se convirti, naturalmente, en el centro del sistema financiero internacional del patrn-oro.El equilibrio externo bajo el patrn-oroCon el patrn-oro la primera responsabilidad de un banco central era preservar la paridad oficial entre su moneda y el oro; para mantenerse esta paridad, el banco central necesitaba un stock adecuado de reservas de oro. Consecuentemente, los administradores de la poltica econmica vean el equilibrio externo no en trminos de un determinado objetivo en su cuenta corriente, sino como una situacin en la que el banco central no ganara ni (lo que es mas importante) perdiera oro a una tasa demasiado rpida.En la terminologa moderna, los bancos centrales intentaban evitar las bruscas fluctuaciones en la balanza de pagos (o en la balanza de operaciones oficiales), esto es, la suma de la balanza por cuenta corriente mas los componentes de la balanza por cuenta de capital que no son reservas. Dado que las reservas internacionales en este periodo tomaban la forma de oro, los supervit o los dficit en las balanzas de pagos tenan que ser financiados mediante el envi de oro entre los bancos centrales, as que, para evitar grandes movimientos de oro, los bancos centrales adoptaban polticas que aumentaran los componentes del supervit (o del dficit) de la cuanta de capital que no fueran reservas en lnea con el dficit (o supervit) de la cuenta corriente. Un pas se encuentra en una situacin de equilibrio en su balanza de pagos, cuando la suma del saldo de su cuenta corriente ms el saldo de su cuenta de capital es igual a cero, de manera que la balanza por cuenta corriente se financie enteramente mediante prestamos internacionales sin movimiento de reservas.Muchos pases tomaron una actitud delaissez-fairerespecto de la cuenta corriente. Los supervit de la cuenta corriente de Gran Bretaa entre 1870 y la primera guerra mundial fueron, en promedio, de un 5.2 por ciento de su PNB, cifra considerablemente alta comparada con la de los aos posteriores a 1945. (Hoy en da un coeficiente entre cuenta corriente y PNB de la mitad se considera alto). Algunos pases prestatarios, sin embargo, experimentaron dificultades en un momento u otro para pagar sus deudas internacionales. Quizs, debido a que Gran Bretaa era el lder mundial en la exportacin de la teora econmica convencional, adems de la exportacin de capitales durante estos aos, la literatura econmica del periodo del patrn-oro puso menos nfasis en los problemas del ajuste de la cuenta corriente.El mecanismo del ajuste flujo de especie-precioEl patrn-oro contiene algunos poderosos mecanismos automticos, que contribuyen a conseguir de manera simultanea el equilibrio de la balanza de pagos en todos los pases. El ms importante de estos, el mecanismo del ajuste flujo de especie-precio fue descubierto en el siglo XVIII (cuando a los metales preciosos se les llamaba especie). David Hume, el filosof escocs, describi en 1752 este mecanismo como sigue:Suponga que las cuatro quintas partes de todo el dinero de la Gran Bretaa se destruyeran de la noche a la maana y que la nacin viera reducida de la misma manera sus monedas de oro y plata, como en los reinos de los Harry y los Edward, Cul sera la consecuencia? No deberan disminuir proporcionalmente los precios del trabajo y de todos los bienes y venderse todo mas barato, como en aquellos tiempos? Qu nacin podra competir con nosotros en los mercados extranjeros, o vender productos a los mismos precios que a nosotros nos daran un beneficio suficiente? Cunto tiempo necesitaramos para recuperar el dinero perdido y subir a los niveles de las naciones vecinas? Una vez que hubiramos llegado, perderamos inmediatamente las ventajas de una mano de obra y de unos precios mas bajos, y el flujo de entrada de dinero cesara a causa de nuestra abundancia y saciedad.De nuevo, supongamos que todo el dinero de Gran Bretaa se quintuplicara en una noche, no debera ocurrir el efecto contrario? no deberan subir los precios del trabajo y de los bienes a altura tan exorbitante, que ningn otro pas vecino pudiera permitirse comprarnos; mientras que sus mercancas, por otro lado, resultaran comparativamente tan baratas, que, a pesar de todas las leyes que pudieran hacerse, nos arrollaran y nuestro dinero se ira al exterior, hasta que cayramos al nivel de los pases extranjeros y perdiramos la gran superioridad de ricos que nos haba conducido a una situacin tan desventajosa?Es fcil traducir la descripcin de Hume del mecanismo del ajuste flujo de especie-precio a situaciones ms actuales. Supongamos que el supervit por cuenta corriente de Gran Bretaa es mayor que el dficit de su cuenta de capital, excluidas las reservas. A causa de que las importaciones netas de los extranjeros procedentes de Gran Bretaa no se financian enteramente con prstamos britnicos, el saldo debe ser complementado por entradas de reservas internacionales -esto es, de oro- hacia Gran Bretaa. Estos flujos de oro reducen automticamente las ofertas monetarias en el exterior y aumentan la de Gran Bretaa, empujando a la baja los precios exteriores y al alza los nacionales. El aumento de los precios en Gran Bretaa junto con la cada simultanea de los precios en el resto del mundo -es decir, una apreciacin real de la libra dado el tipo de cambio fijo- reduce la demanda extranjera de bienes y servicios britnicos e incrementa al mismo tiempo la demanda de productos extranjeros. Esta desviacin de la demanda acta en el sentido de reducir el supervit por cuenta corriente britnico y el dficit de los pases extranjeros. En consecuencia, llegar un momento en que cesaran los movimientos de reservas, equilibrndose las balanzas de pagos. El mismo proceso opera en sentido contrario, eliminando una situacin inicial de supervit extranjero y dficit britnico.Las reglas de juego del patrn-oro: mito y realidadEl mecanismo del ajuste flujo de especie-precio poda operar automticamente bajo el patrn-oro para equilibrar las cuentas corrientes y de capital y eliminar los movimientos internacionales de oro. Pero las reacciones de los bancos centrales a los flujos de oro a travs de sus fronteras proporcion otro mecanismo potencial para ayudar a restaurar el equilibrio de las balanzas de pagos. Los bancos centrales que perdan oro continuamente, corran el peligro de no poder hacer frente a sus obligaciones de cambiar papel moneda por oro. Por ello, se sintieron motivados para reducir sus tenencias de activos nacionales a medida que perdan oro, empujando los tipos de inters al alza y atrayendo capitales de otros pases. Los bancos centrales que ganaban oro tenan muchos menos incentivos para eliminar sus propias importaciones de ese metal. El ms importante de estos incentivos era la mayor rentabilidad de los activos nacionales, que producan inters en comparacin con la del oro en barras. Un banco central que estuviera acumulando oro, poda verse tentado a adquirir activos nacionales, incrementando as los flujos de salida de capital y conduciendo el oro al exterior.Estas medidas de crdito interno, si se llevaban a cabo por los bancos centrales, reforzaban el mecanismo del ajuste-precio, al empujar a todos los pases hacia el equilibrio de sus balanzas de pagos. Despus de la Primera Guerra Mundial, las practicas de vender activos nacionales cuando haba dficit y de comprarlos cuando haba supervit eran conocidas como las reglas de juego del patrn-oro, frase que, al parecer fue acuada por Keynes. Debido a que tales medidas aceleraron el movimiento de todos los pases hacia su objetivo del equilibrio externo, aumentaron la eficiencia de los procesos de ajuste automtico inherentes al patrn oro.Investigaciones posteriores han demostrado que las supuestas reglas de juego del patrn-oro eran frecuentemente violadas antes de 1914. Como ya se ha sealado, los incentivos para cumplir las reglas actuaron con mayor fuerza en los pases con dficit que en aquellos con supervit; as que, en la practica, fueron los pases deficitarios los que soportaron la carga de conducir las balanzas de pagos de todos los pases hacia el equilibrio. Con el atesoramiento de oro, los pases con supervit, empeoraron el problema de la poltica de coordinacin internacional inherente al sistema: los pases con dficit, que competan por una oferta de oro limitada, podan adoptar polticas monetarias supercontractivas que perjudicaran el empleo sin conseguir mejorar significativamente sus reservas.De hecho, muchos pases invirtieron las reglas y esterilizaron los flujos de oro, esto es, vendan activos nacionales cuando las reservas extranjeras estaban creciendo y compraban activos nacionales cuando descendan. La intervencin generalizada de los pases en las exportaciones de oro privado socavaron tambin el sistema. La imagen del ajuste suave y automtico hacia el equilibrio de las balanzas de pagos antes de la Primera Guerra Mundial no responde a la realidad. Los pases ignoraron a menudo, tanto las reglas de juego como los efectos de sus medidas sobre los otros pases.El equilibrio interno bajo el patrn-oroEl sistema del patrn-oro pretenda, mediante la fijacin de los precios de las monedas en trminos de oro, limitar el crecimiento monetario de la economa mundial y estabilizar, de este modo, los niveles de precios mundiales. A pesar de que los precios de los pases dentro del sistema del patrn-oro no subieron tanto en el periodo 1870-1914 como en el periodo posterior de la Segunda Guerra Mundial, los niveles de precios nacionales se movieron a corto plazo de modo impredecible, al sucederse los periodos de inflacin y deflacin. El xito slo relativo del patrn-oro respecto de la estabilidad de los precios refleja el problema del cambio en los precios relativos del oro y de los otros bienes.Adems, el patrn-oro no parece haber hecho mucho para asegurar el pleno empleo. La tasa de desempleo de los Estados Unidos, por ejemplo, alcanz, en promedio, el 6.8 por ciento entre 1890 y 1913, mientras que estuvo por debajo del 5.6 por ciento entre 1946 y 1988.Una causa fundamental de la inestabilidad interna a corto plazo bajo el patrn-oro antes de 1914 fue la subordinacin de la poltica econmica a los objetivos externos. Antes de la Primera Guerra Mundial, los pases no haban asumido la responsabilidad de mantener el equilibrio interno tan plenamente como despus de la Segunda Guerra Mundial. La importancia de los objetivos de la poltica interna aument despus de la Primera Guerra Mundial, como consecuencia de la inestabilidad econmica del periodo de entre guerras, 1918-1939. Adems, las consecuencias internas de los intentos de restaurar el patrn-oro despus de 1918, contribuyeron a moldear el pensamiento de aquellos que formularon el sistema de tipos de cambios fijos, adoptado a partir de 1945. Para entender como el sistema monetario internacional del periodo posterior a la Segunda Guerra Mundial trat de compaginar los objetivos de equilibrio interno y externo, debemos estudiar los acontecimientos polticos del periodo comprendido entre las dos guerras mundiales.Los aos de entreguerras, 1918-1939Los pases abandonaron el patrn-oro durante la Primera Guerra Mundial y financiaron parte de sus masivos gastos militares imprimiendo dinero. Adems, la fuerza de trabajo y la capacidad productiva se redujeron bruscamente a causa de la guerra. Como resultado de esto, los precios subieron en todas partes al concluir la guerra en 1918.Algunos pases experimentaron un inflacin desbocada cuando sus gobiernos intentaron ayudar al proceso de reconstruccin a travs del gasto pblico. Estos gobiernos financiaron sus compras simplemente imprimiendo el dinero que necesitaban, tal y como haban hecho anteriormente durante los periodos de guerra. El resultado de todo ello fue un fuerte aumento en las ofertas monetarias y en los niveles de precios.HISTORIA DEL SISTEMA MONETARIO INTERNACIONALPor: Alejandro Gmez Tamez(SEGUNDA PARTE)Regresar a la primera parte...El retorno hacia el patrn-oroLos Estados Unidos volvieron al patrn oro en 1919. A principios de los aos veinte, algunos pases suspiraban, cada vez ms, por la relativa estabilidad financiera de la era del patrn-oro. En 1922, en una conferencia en Gnova, Italia, un grupo de pases, que inclua a Gran Bretaa, Francia, Italia y Japn, acordaron la vuelta al patrn-oro y la cooperacin entre bancos centrales para alcanzar los objetivos internos y externos. Dndose cuenta de que la oferta de oro poda resultar inadecuada para satisfacer las necesidades de reservas internacionales, la conferencia de Gnova propuso un patrn de cambios-oro parcial, en el que los pases ms pequeos pudieran mantener como reservas las monedas de los pases grandes cuyas reservas internacionales consistiran nicamente en oro.En 1925, Gran Bretaa volvi al sistema de patrn-oro, estableciendo una equivalencia igual a la de antes de la guerra. Su ministro de Hacienda, Winston Churchill, un adalid de la vuelta a la antigua paridad, arga que cualquier desviacin respecto al precio del periodo de la preguerra podra socavar la confianza mundial en la estabilidad de las instituciones financieras britnicas, que haban desempeado el liderazgo en las finanzas internacionales durante la poca del patrn-oro. Aunque el nivel de precios de Gran Bretaa haba estado cayendo desde la guerra, en 1925 todava era ms elevado que en la poca del patrn-oro de la preguerra. Para retornar el precio de la libra de oro a su nivel anterior, el Banco de Inglaterra se vio obligado a aplicar polticas monetarias restrictivas, que contribuyeron a crear un fuerte desempleo.La depresin que acompa el retorno al patrn-oro en Gran Bretaa haba sido pronosticada por Keynes y otros, pero tena precedentes. Con ms de un siglo de anterioridad, el retorno de Gran Bretaa al patrn-oro con la paridad que prevaleca antes de las guerras napolenicas haba originado tambin una recesin sostenida y profunda. En ambos casos, la vuelta a un tipo de cambio, que haba quedado obsoleto por los aumentos de precios ocurridos durante la guerra, representaron una reevaluacin de la libra frente a las otras monedas, cosa que desvi la demanda hacia los productos no britnicos.El estancamiento de Gran Bretaa en los aos veinte, aceler la decadencia de Londres como centro financiero lder en el mundo. El debilitamiento econmico de Gran Bretaa result un problema para la estabilidad del restaurado patrn-oro. En lnea con las recomendaciones de la conferencia de Gnova, muchos pases mantenan reservas en forma de libras depositadas en Londres. Sin embargo, las reservas britnicas de oro eran limitadas y el persistente estancamiento econmico del pas no contribua a inspirar confianza en su capacidad de hacer frente a sus obligaciones exteriores. El comienzo de la Gran Depresin en 1929, fue acompaado de bancarrotas bancarias en todo el mundo. Gran Bretaa se vio obligada a abandonar el oro en 1931, cuando los tenedores internacionales de libras (incluyendo varios bancos centrales) perdieron la confianza en el compromiso de mantener el valor de la moneda y comenzaron a convertir sus depsitos de libras en oro.La desintegracin econmica internacionalDurante la depresin, muchos pases renunciaron a sus compromisos del patrn-oro y permitieron que sus monedas flotaran en los mercados de divisas. Los Estados Unidos abandonaron el patrn-oro en 1933 pero volvieron a l en 1934, despus de bajar el precio del dlar en oro desde 20.67 dlares a 35 dlares la onza. Otros pases volvieron tambin a una cierta forma de patrn-oro tras una devaluacin. Estas depreciaciones competitivas fueron emprendidas por los pases con la esperanza de conservar el oro y cambiar la demanda mundial hacia sus productos. Sin embargo, estas se anularon en gran parte unas a otras, y ello nicamente contribuy a aliviar los problemas de desempleo, en la medida que los mayores precios monetarios del oro estimularon la oferta monetaria mundial.Un dao econmico an mayor fue ocasionado por las restricciones en el comercio y en los pagos internacionales, que proliferaron en ese momento debido a que los pases desanimaron las importaciones y se esforzaron en mantener la demanda del propio pas. El arancel Smoot-Hawley impuesto por los Estados Unidos en 1930 tuvo un efecto muy perjudicial sobre el empleo de los otros pases. La respuesta de stos al arancel estadounidense, incluy contramedidas comerciales restrictivas y acuerdos preferenciales entre grupos de pases.La incertidumbre sobre las polticas gubernamentales, condujo a fuertes movimientos de reservas en los pases que mantenan tipos de cambio fijos y a fuertes variaciones en los tipos de cambio en aquellos otros que tenan tipos de cambio flotantes. Muchos pases se valieron de prohibiciones en las transacciones privadas de capital para reducir los efectos de la evolucin de los mercados de divisas. Algunos pases tambin utilizaron medidas administrativas, o tipos de cambio mltiples para asignar sus escasas reservas internacionales a las distintas necesidades. Las barreras arancelarias y la deflacin en las economas industrializadas de Amrica y Europa, condujeron a una gran repudiacin de deudas internacionales, particularmente en los pases iberoamericanos, cuyos mercados de exportacin estaban desapareciendo. En resumen, a comienzos de los aos treinta, la economa mundial se fue desintegrado cada vez mas en unidades nacionales autarquicas.La depreciacin de la moneda, al igual que la poltica arancelaria, se conoce con el nombre depoltica de empobrecimiento del vecinocuando beneficia al pas que la prctica, slo en la medida en que empeora las condiciones econmicas de los otros pases. Estas polticas de empobrecer al vecino durante la Gran Depresin provocaron, de modo inevitable las represalias de los otros pases y con frecuencia conducan a los pases a situaciones finales peores.Las fuertes turbulencias continuaron en los mercados mundiales hasta el comienzo de la Segunda Guerra Mundial en 1939, pese a algunos movimientos limitados en favor de una cooperacin econmica internacional, a finales de los aos treinta. A la vista de la gran recesin existente, muchos pases haban resuelto su eleccin entre equilibrio interno y externo mediante el recorte de sus vnculos comerciales con el resto del mundo y mediante la eliminacin, por decreto, de la posibilidad de cualquier tipo de desequilibrio externo significativo. Pero este camino, al reducir las ganancias del comercio exterior, supuso un alto costo para la economa mundial y contribuy a disminuir el ritmo de la recuperacin, que todava no se haba producido en muchos pases en 1939. Todos los pases hubieran estado en una situacin econmica mejor en un mundo con comercio internacional ms libre, suponiendo que la cooperacin internacional hubiera permitido que cada pas preservara su equilibrio externo y su estabilidad financiera sin sacrificar los objetivos internos de su poltica. Fue la comprensin de este fenmeno lo que inspir el diseo del sistema monetario internacional de la posguerra, el acuerdo de Bretton Woods.El sistema de Brettn Woods y el Fondo Monetario InternacionalEn julio de 1944, los representantes de cuarenta y cuatro pases se reunieron en Bretton Woods, New Hampshire, para redactar y firmar los artculos del acuerdo del Fondo Monetario Internacional (FMI). A pesar de que continuaba la guerra, los estadistas de los pases aliados estaban preocupados por las necesidades econmicas del mundo de la posguerra. Recordando los desastrosos acontecimientos econmicos del periodo de entreguerras, confiaban en disear un sistema monetario internacional que pudiera llegar a promover el pleno empleo y la estabilidad de los precios, a la vez que permitiera a cada pas conseguir el equilibrio externo sin imponer restricciones al comercio internacional.El sistema creado en Bretton Woods estableca unos tipos de cambio fijos en relacin al dlar y un precio invariable del dlar en oro, 35 dlares la onza.Los pases miembros mantenan sus reservas principalmente en forma de oro o dlares, y tenan el derecho de vender sus dlares a la Reserva Federal a cambio de oro al precio oficial. El sistema era, pues, de patrn de cambio-oro, en el que el dlar era la principal moneda de reserva. En la terminologa, el dlar es la moneda ensima, en trminos de la cual se definan los tipos de cambio de las restantes N-1 monedas. Los propios Estados Unidos raramente intervinieron en el mercado de cambios. Generalmente, los otros N-1 bancos centrales intervenan cuando era necesario realinear los tipos de cambio entre sus monedas, mientras que los Estados Unidos eran los responsables, en teora, de mantener fijo el valor del dlar frente al oro.Objetivos y estructura del FMILos artculos del acuerdo del FMI estaban fuertemente influidos por la experiencia acumulada entre las dos guerras mundiales sobre la inestabilidad financiera y del nivel de precios, el desempleo y la desintegracin econmica internacional. Los artculos del acuerdo intentaban evitar una repeticin de esos hechos mediante una mezcla de disciplina y flexibilidad.La disciplina ms importante en temas monetarios, fue la obligacin de que los tipos de cambio fueran fijos respecto del dlar, el cual, a su vez, lo sera respecto del oro. Si un banco central, distinto de la Reserva Federal, llevaba a cabo una excesiva expansin monetaria, perdera sus reservas internacionales y, al final, sera incapaz de mantener la paridad de su moneda frente al dlar. Dado que un gran crecimiento monetario en los Estados Unidos conducira a la acumulacin de dlares por parte de los bancos centrales de los otros pases, la misma Reserva Federal restringira su expansin monetaria a causa de la obligacin de respaldar los nuevos dlares por oro. El precio oficial de la onza de oro a 35 dlares serva como ltimo freno a la poltica monetaria estadounidense, dado que ese precio aumentara si se crearan demasiados dlares. En cualquier caso, los tipos de cambio fijo se consideraban un recurso para imponer la disciplina monetaria en el sistema. De manera acertada o no, la experiencia de entreguerras haba convencido a los artfices del FMI de que los tipos de cambio flotantes eran una causa de inestabilidad especulativa y que perjudicaban el comercio internacional.La experiencia de entreguerras, tambin haba demostrado que los pases no estaran dispuestos a mantener el libre comercio y los tipos de cambio fijos a costa de desempleo nacional a largo plazo. Despus de la experiencia de la Gran Depresin, los pases se sentan responsables del mantenimiento del pleno empleo. As que el acuerdo del FMI incorpor la flexibilidad suficiente como para permitir que los pases consiguieran su equilibrio externo de una manera ordenada, sin sacrificar los objetivos internos o el tipo de cambio fijo.Dos caractersticas importantes de los artculos del acuerdo del FMI permitieron la flexibilidad en el ajuste externo:1.-La posibilidad de prestar dinero del FMI. El FMI estaba dispuesto a prestar divisas a sus miembros para ayudarles a salir del bache durante los periodos en los que sus cuentas corrientes estuviesen en dficit, y en los que una poltica de ajuste monetario o fiscal hubiese tenido un efecto perjudicial sobre el empleo nacional. Un fondo comn de oro y divisas, aportado por los pases miembros, proporcionaba al FMI los recursos necesarios para llevar a cabo estas operaciones de prstamo.Cmo funcionaban los prstamos del FMI? Cuando un nuevo pas entraba a formar parte del fondo, se le asignaba unacuotaque determinaba tanto su contribucin al fondo comn de reservas como su derecho a utilizar los recursos del FMI. Cada miembro aportaba una cantidad de oro de valor igual a un cuarto de su cuota. Las restantes tres cuartas partes correspondan a aportaciones en su propia moneda nacional. Cualquier miembro estaba autorizado a utilizar su propia moneda para comprar, temporalmente, oro o divisas en una cuanta igual a su aportacin en oro. Se podan pedir prestados ms oro y divisas (por encima de ese lmite), pero slo bajo el control estricto de las polticas macroeconmicas del prestatario por parte del fondo. El nombre de ese control sobre las polticas de los pases miembros, que eran fuertemente prestatarios de los recursos del fondo, era el de condicionalidad del FMI.2.-Paridades ajustables. A pesar de que los tipos de cambio de cada pas eran fijos, podan cambiarse -devaluarse o revaluarse respecto del dlar- si el FMI estaba de acuerdo en que la balanza de pagos del pas estaba en una situacin de desequilibrio fundamental. El trmino desequilibrio fundamental no estaba definido en los artculos del acuerdo, pero con eso se quera decir que se apoyara a los pases que sufrieran cambios internacionales permanentemente adversos en la demanda de sus productos. Sin una devaluacin, un pas en esa situacin experimentara un mayor desempleo y un mayor dficit en su cuenta corriente hasta que el nivel de precios interno cayera lo suficiente como para reinstaurar el equilibrio interno y externo. Devaluar, en cambio, podra mejorar simultneamente el empleo y la cuanta corriente, evitando un largo y doloroso proceso de ajuste durante el cual las reservas internacionales podran agotarse. Recordando la experiencia britnica de la sobrevaloracion de su moneda a partir de 1925, los fundadores del FMI incorporaron la flexibilidad (con la esperanza de que no fuera utilizada muy a menudo) de variar los tipos de cambio. Esta flexibilidad estaba prohibida, sin embargo, a la moneda ensima del sistema de Bretton Woods, esto es, al dlar de los Estados Unidos.La convertibilidadAs como la aceptabilidad general de la moneda nacional elimina los costos del trueque dentro de una economa, el uso de las monedas nacionales en el comercio internacional hace que la economa mundial funcione ms eficientemente. Para promover el comercio multilateral, los artculos del acuerdo del FMI instaban a sus miembros a hacer convertibles sus monedas nacionales lo ms pronto posible. Una moneda es convertible si puede ser usada libremente en transacciones internacionales por ciudadanos de cualquier pas. El dlar estadounidense y el canadiense se hicieron convertibles en 1945. Esto significaba que un residente canadiense que adquiriese dlares de los Estados Unidos, los poda usar para hacer compras en los Estados Unidos o poda venderlos al Banco de Canad, el cual, a su vez, tena el derecho de venderlos a la Reserva Federal a cambio de oro (a un tipo de cambio fijo dlar / oro). La no convertibilidad general hara extremadamente difcil el comercio internacional. Por ejemplo, un ciudadano francs poda ser reacio a vender productos a un ciudadano alemn a cambio de marcos no convertibles, porque estos marcos slo podran ser usados de acuerdo con las restricciones impuestas por el gobierno alemn. Sin un mercado de francos no convertibles, al ciudadano alemn le sera imposible obtener moneda francesa para pagar los productos franceses. La nica manera de comerciar sera, en este caso, a travs del trueque, es decir, del intercambio directo de productos por productos.Los artculos del FMI exigan la convertibilidad slo respecto a los movimientos de la cuenta corriente: se permita explcitamente a los pases restringir las transacciones de capital, siempre que permitieran el libre uso de sus monedas en las transacciones registradas en la cuenta corriente. La experiencia de 1918 a 1939 haba llevado a los gestores de la poltica econmica a ver a los movimientos de capital privado como un factor esencial de la inestabilidad econmica, y teman que los movimientos especulativos dehot moneyentre las fronteras nacionales pudiesen sabotear su objetivo de libre comercio basado en los tipos de cambio fijos.Al insistir en la convertibilidad de solo las transacciones corrientes, los diseadores del sistema de Bretton Woods esperaban facilitar el libre comercio, al mismo tiempo que evitaban la posibilidad de que los flujos de capital privados pudieran endurecer las restricciones externas, a las que se enfrentaban los administradores de la economa.La mayora de los pases europeos no reinstauraron la convertibilidad hasta finales de 1958, siguindoles Japn en 1964. Alemania tambin permiti la convertibilidad de buena parte de sus movimientos de capital en 1958 a pesar de que esto no era necesario de acuerdo con los postulados del FMI. Antes de esa fecha, la Unin Europea de Pagos haba funcionado como banco de compensacin de las monedas europeas no convertibles, realizando algunas de las funciones de un mercado de divisas y facilitando, de esa manera, el comercio intraeuropeo. La Gran Bretaa haba hecho un primer intento de convertibilidad en 1947, pero tuvo que retirarse ante las grandes prdidas de reservas internacionales.La temprana convertibilidad del dlar estadounidense, junto con su posicin especial dentro del sistema de Bretton Woods, hizo que fuese la moneda clave de la posguerra mundial. Debido a que los dlares eran libremente convertibles, gran parte del comercio internacional se hacia con dlares y exportadores e importadores mantenan dlares en sus cuentas para transacciones. Efectivamente, el dlar se convirti en moneda internacional -medio de cambio universal, unidad de cuenta y deposito de valor. Tambin contribuy a que el dlar fuera la moneda dominante, la fortaleza de la economa estadounidense en relacin con las devastadas economas de Europa y Japn: los dlares eran atractivos porque con ellos podan comprar muchos bienes y servicios, que slo los Estados Unidos estaban en disposicin de ofrecer y los bancos centrales, naturalmente, encontraron ventajoso mantener sus reservas internacionales en forma de activos rentables en dlares.El equilibrio interno y externo bajo el sistema de Bretton WoodsCmo consegua el sistema monetario internacional creado en Bretton Woods, que sus miembros reconciliasen sus compromisos externos con los objetivos internos del pleno empleo y la estabilidad de los precios? A medida que la economa mundial se desarrollaba en los aos posteriores a la Segunda Guerra Mundial, el significado de equilibrio externo cambi y los conflictos entre los objetivos internos y los externos amenazaron cada vez ms el sistema de tipos de cambio fijos. El particular problema del equilibrio externo de los Estados Unidos, como consecuencia de ser el emisor de la principal moneda de reserva, fue la preocupacin mas importante que indujo a propuestas de reforma del sistema.El significado cambiante del concepto de equilibrio externoDurante la primera dcada del sistema de Bretton Woods, muchos pases tuvieron dficit en su cuenta corriente como consecuencia de la reconstruccin de sus economas despus de la guerra. Dado que el principal problema externo de estos pases, tomados en conjunto, era conseguir suficientes dlares para financiar las compras necesarias a los Estados Unidos, estos aos se llaman a menudo el periodo de la escasez de dlares. Los Estados Unidos ayudaron a superar esa escasez a travs del Plan Marshall, un programa de donacin de dlares desde los Estados Unidos a los pases europeos, que se inici en 1948.Individualmente, cada pas con dficit global en su cuenta corriente se vea limitado por la dificultad de pedir prestadas divisas, en un entorno de transacciones de capital fuertemente restringido. Con la prcticamente inexistente movilidad de capitales privados, los desequilibrios de la cuenta corriente tenan que ser financiados, casi enteramente, a travs de movimientos de reservas oficiales y prstamos gubernamentales. (El dficit de la cuenta corriente es igual a la suma de los supervit habidos en la cuanta de capital, tanto privados como oficiales.) Sin el acceso al crdito exterior, los pases slo podan tener dficit en la cuenta corriente si sus bancos centrales reducan sus reservas de divisas. Los bancos centrales eran reacios a la cada de sus reservas, porque de esta manera su capacidad de fijar el tipo de cambio poda verse en peligro.El restablecimiento de la convertibilidad en 1958 comenz a cambiar gradualmente la naturaleza de las restricciones externas de los gestores de la poltica econmica. A medida que se expanda el intercambio de monedas extranjeras, los mercados financieros de los diferentes pases se volvan cada vez ms integrados -un paso importante hacia la creacin del actual mercado de divisas mundial-. Con las crecientes oportunidades para mover los fondos a travs de las fronteras, los tipos de inters nacionales se relacionaron entre si ms estrechamente, y la velocidad con la que los cambios de poltica econmica podan dar lugar a que un pas ganara o perdiera reservas internacionales se vio aumentada. Despus de 1958, y durante 15 aos de forma cada vez ms importante, los bancos centrales tuvieron que prestar una mayor atencin a las condiciones financieras del exterior, o se arriesgaban a tener prdidas de reservas imprevistas, que podan dejarlos sin los recursos necesarios para mantener fijos los tipos de cambio. Enfrentado a un aumento sbito de los tipos de inters extranjeros, por ejemplo, un banco central se vera forzado a vender activos nacionales y aumentar el tipo de inters nacional para mantener estables sus reservas internacionales.La reinstauracin de la convertibilidad no tuvo como consecuencia una inmediata y completa integracin financiera internacional, como se supona en el modelo del tipo de cambio fijo. Por el contrario, la mayora de los pases continuaron manteniendo restricciones sobre las transacciones de capital, como vimos anteriormente. Pero las oportunidades de disfrazar los flujos de capital aumentaron dramticamente. Por ejemplo, los importadores de un pas podan comprar activos internacionales adelantando los pagos a los proveedores extranjeros, antes de recibir el envi de los productos y podan pedir prestado de los proveedores extranjeros retrasando los pagos. Estas prcticas comerciales conocidas, respectivamente como adelantos y atrasos(leads and lags)fueron dos de las muchas maneras a travs de que las barreras oficiales a los movimientos de capital privado podan eludirse. A pesar de que la condicin de la igualdad de los tipos de inters internacionales no se mantuvo de una manera exacta, las relaciones de los tipos de inters entre pases fueron cada vez ms importantes a medida que el sistema de Bretton Woods se consolidaba.Los flujos de capital especulativo y las crisisCon las nuevas condiciones de movilidad creciente de los capitales privados, los dficit y los supervit de la balanza por cuenta corriente se volvieron ms importantes. Un pas con un dficit grande y persistente en su cuenta corriente poda estar en una situacin de desequilibrio fundamental segn los artculos del acuerdo del FMI y, como resultado de ello, estar maduro para devaluar su moneda. La sospecha de una devaluacin inminente poda, a su vez, causar una crisis en su balanza de pagos.Cualquiera que mantuviese depsitos en libras durante una devaluacin de la libra, por ejemplo, sufrira una prdida, dado que el valor de los activos en libras disminuira de repente en el montante de la variacin del tipo de cambio. Si la Gran Bretaa tuviese un dficit en su cuenta corriente, los poseedores de libras se pondran nerviosos y cambiaran su riqueza a otras monedas. Para mantener el tipo de cambio de la libra frente al dlar, el Banco de Inglaterra debera comprar libras y suministrar los activos extranjeros que los participantes en el mercado desearan poseer. Esta prdida de reservas exteriores, si era suficientemente grande poda forzar a una devaluacin al dejar al Banco de Inglaterra sin reservas suficientes para mantener el tipo de cambio.De manera similar, pases con grandes supervit en su cuenta corriente, eran vistos por el mercado como candidatos a la revaluacin. En este caso, sus bancos centrales se veran desbordados por las reservas oficiales resultado de vender la moneda nacional en el mercado de divisas para evitar su apreciacin. Un pas en esta posicin se enfrenta al problema de tener un crecimiento incontrolable de su oferta monetaria, situacin que podra empujar al alza el nivel de precios y alterar el equilibrio interno.Las crisis de las balanzas de pagos se hicieron ms frecuentes y ms fuertes durante los aos sesenta y comienzos de los setenta. Un record en el dficit de la balanza comercial britnica a principios de 1964, condujo a un periodo de especulacin intermitente contra la libra que complic la poltica econmica britnica hasta noviembre de 1967, cuando la libra fue finalmente devaluada. Francia devalu el franco y Alemania revalu el marco en 1969, despus de ataques especulativos similares. Estas crisis se convirtieron en tan importantes a principios de los setenta que, de hecho, colapsaron la estructura de tipos de cambio fijos de Bretton Woods. Los acontecimientos que condujeron al colapso del sistema los veremos ms adelante en este mismo apartado.HISTORIA DEL SISTEMA MONETARIO INTERNACIONALPor: Alejandro Gmez Tamez(TERCERA PARTE)Regresar a segunda parte...El problema del equilibrio externo en los Estados UnidosEl problema del equilibrio externo de los Estados Unidos era distinto del que afrontaban los otros pases del sistema de Bretton Woods. En cuanto emisor de la ensima moneda, los Estados Unidos no eran responsables de la fijacin de los tipos de cambio del dlar. Su responsabilidad principal era mantener el precio en dlares del oro a 35 dlares la onza y, en particular, garantizar que los bancos centrales pudieran convertir sus dlares en oro a ese precio. Para ello tena que mantener reservas de oro suficientes.A causa de que los Estados Unidos estaban obligados a intercambiar oro por dlares con los bancos centrales extranjeros, la posibilidad de que los otros pases pudieran convertir sus reservas de dlares en oro, era una restriccin externa potencial a la poltica macroeconmica de los Estados Unidos. En la prctica, sin embargo, los bancos centrales estaban dispuestos a mantener los dlares acumulados, porque stos generaban intereses y representaban la moneda internacionalpor excelencia. La lgica del patrn cambio-oro, hacia que los bancos centrales extranjeros continuaran acumulando dlares. La oferta mundial de oro no creca lo suficiente como para mantener el crecimiento de la economa mundial; as es que la nica manera en que los bancos centrales podan mantener niveles adecuados de reservas internacionales (si no queran caer en una deflacin), era acumulando activos en dlares. En ocasiones se producan conversiones oficiales al oro que mermaban el stock de oro estadounidense adems de causar otros problemas. Pero en la medida que los bancos centrales estaban dispuestos a mantener dlares como reservas y no hacan efectivo su derecho de convertirlos en oro, la situacin externa de los Estados Unidos pareci relajarse comparada con la que tenan los otros pases del sistema.En un influyente libro publicado en 1960, el economista Robert Triffin, de la Universidad de Yale, llam la atencin acerca del problema fundamental del sistema de Bretton Woods a largo plazo, el problema de la confianza. En el periodo en que Triffin escribi, el stock de oro de los Estados Unidos sobrepasaba sus pasivos en dlares frente a los bancos centrales extranjeros.Pero Triffin se dio cuenta de que a medida que las necesidades de reservas internacionales de los bancos centrales crecieran con el tiempo, sus posesiones de dlares necesariamente deberan crecer hasta sobrepasar el stock de oro estadounidense. Dado que los Estados Unidos haban prometido cambiar esos dlares a 35 dlares la onza, no podran seguir manteniendo por ms tiempo la capacidad de hacer frente a sus obligaciones si los tenedores de dlares trataban de convertir, todos al mismo tiempo, sus dlares en oro. Esto conducira a un problema de confianza: los bancos centrales, sabiendo que sus dlares no serian ms tan buenos como el oro, podan empezar a no estar dispuestos a acumular ms dlares e incluso podan hacer fracasar el sistema mediante el intento de convertir los dlares que poseyeran. Haba un precedente histrico de la prediccin de Triffin. En 1931, los poseedores oficiales de libras, dndose cuenta de lo exiguas que eran las posesiones britnicas de oro, contribuyeron a derrumbar el sistema del patrn-oro mediante los intentos de cambiar las libras por oro.Una posible solucin, sugerida en ese momento, fue que aumentara el precio oficial de oro en trminos del dlar y de las otras monedas. Pero un aumento de este tipo sera inflacionista y habra tenido como consecuencia poltica perniciosa el enriquecimiento de los principales pases productores de oro. Adems, un aumento en el precio del oro habra producido en los bancos centrales una expectativa de mayores disminuciones en el valor oro de sus tenencias de dlares en el futuro y eso, probablemente, empeorara mas que mejorara, el problema de confianza creado.El mismo Triffin propuso un plan segn el cual el FMI emitira su propia moneda, que los bancos centrales mantendran como reserva internacional en lugar de los dlares. De acuerdo con este plan, el FMI asegurara un crecimiento adecuado de la oferta de esas reservas internacionales de la misma manera que un banco central asegura el crecimiento adecuado de su oferta monetaria nacional. En realidad, el plan Triffin habra transformado el FMI en un banco central mundial.En 1967, los miembros del FMI se pusieron de acuerdo para la creacin de los Derechos Especiales de Giro (DEG), un activo artificial de reserva similar a la moneda del FMI que Triffin haba propuesto. Los DEG eran utilizados en las transacciones entre bancos centrales, pero su creacin tuvo un impacto relativamente pequeo sobre el funcionamiento del sistema monetario internacional, debido a que hacia finales de los aos sesenta, el sistema de tipos de cambios fijos empez a mostrar tensiones, que pronto conduciran a su colapso. Estas tensiones estaban estrechamente relacionadas con la posicin especial que tenan los Estados Unidos dentro del sistema.La inflacin mundial y la transicin a los tipos de cambio flotantesLa aceleracin de la inflacin estadounidense al final de los aos sesenta, fue un fenmeno mundial. La tabla 1.1. muestra como, hacia el final de los sesenta, la inflacin tambin se haba acelerado en las economas europeas. La teora de los tipos de cambio fijos y la intervencin en los mercados de divisas predice que cuando el pas de la moneda de reserva acelera su crecimiento monetario, como hicieron los Estados Unidos en la segunda mitad de los sesenta, su efecto es un incremento automtico de las tasa de crecimiento monetario y de la inflacin en el extranjero, a medida que los bancos centrales compran la moneda de reserva para mantener su tipo de cambio y expanden, en este proceso, su oferta monetaria. Una interpretacin del derrumbe del sistema de Bretton Woods es que los pases extranjeros se vieron forzados a importar la inflacin de los Estados Unidos a travs del siguiente mecanismo: para estabilizar su nivel de precios y recobrar el equilibrio interno, tuvieron que abandonar los tipos de cambio fijos y permitir la flotacin de sus monedas Qu culpa tuvo la poltica macroeconmica de los Estados Unidos en el derrumbamiento del sistema?Tabla 1.1.Tasas de inflacin de pases europeos, 1966 1972 (porcentajes anuales)Pas1966196719681969197019711972

Gran Bretaa3.62.64.65.26.59.76.9

Francia2.82.84.46.55.35.56.2

Alemania3.41.42.91.93.45.35.5

Italia2.12.11.22.85.15.25.3

Fuente: OCDE, Main Economic Indicators, Historical Statistics, Pars, OCDE, 1984.Las cifras se refieren a aumentos promedio de precios al consumo.Dado que la devaluacin es neutral a largo plazo, tiene finalmente que aumentar proporcionalmente el nivel de precios en el pas. De esta manera, la devaluacin explica parte de la inflacin britnica. Las huelgas francesas de 1968 llevaron a grandes aumentos salriales, a una crisis monetaria franco-germana y a la devaluacin del franco en 1969. Estos sucesos explican parcialmente el brusco aumento de la inflacin francesa en 1968-1969. El papel de la inflacin importada fue probablemente mayor en Alemania, donde la dolorosa experiencia de la hiperinflacin anterior haba hecho que los administradores de la poltica econmica se resistieran al incremento del nivel de precios. Los datos sobre las ofertas monetarias confirman que el crecimiento monetario de los pases europeos y de Japn se aceler a finales de la dcada de los sesenta, tal como predice nuestra teora. La tabla 1.2. nos muestra la evolucin de las reservas internacionales y de la oferta monetaria de Alemania Occidental durante los aos 1968-1972. En ella se ve como el crecimiento monetario aument drsticamente despus de 1969 al mismo tiempo que el Bundesbank aumentaba sus reservas internacionales. Esta evidencia es consistente con el punto de vista de que la inflacin estadounidense fue importada a Alemania a travs de la compra de dlares del Bundesbank en el mercado de divisas.Sin embargo, la aceleracin del crecimiento monetario en Alemania no puede ser explicada completamente como una consecuencia directa de la aceleracin del crecimiento monetario en los Estados Unidos. Un hojeada a la tabla 1.2. nos muestra que el crecimiento monetario en Alemania se aceler mucho ms que en los Estados Unidos despus de 1969. Esta diferencia sugiere que la mayor parte del crecimiento de las reservas internacionales de Alemania fue un reflejo de la especulacin sobre una posible devaluacin del dlar en los primeros aos setenta, y del desplazamiento resultante desde los activos en dlares hacia los activos en marcos por parte de los participantes en el mercado.Tabla 1.2.Cambios en la oferta monetaria y en las reservas internacionales de Alemania, 1968 1972Tasa de crecimiento de:19681969197019711972

Oferta Monetaria6.4-6.38.912.314.7

Reservas internacionales oficiales37.8-43.6215.736.135.8

Fuente: OCDE. Main Economics Indicators: Historical Statistics, 1964 1983, Paris, OCDE, 1984La poltica monetaria de los Estados Unidos contribuy, sin duda, a la inflacin en el extranjero, por su efecto directo sobre los precios y sobre la oferta monetaria. Ayud a hacer naufragar el sistema de tipos fijos al colocar a los responsables de la poltica econmica extranjeros ante la alternativa de escoger entre stos o la inflacin importada. Adems, la poltica fiscal estadounidense que hizo necesaria la devaluacin del dlar, tambin ayud a la inflacin en el extranjero al proporcionar mayores incentivos a los flujos de capital especulativos que abandonaban el dlar. La poltica fiscal de los Estados Unidos de los ltimos aos sesenta debe ser considerada como una causa adicional de la cada del sistema de Bretton Woods.De esta manera, el colapso del sistema de Bretton Woods se debi, en parte, al desequilibrio macroeconmico de los Estados Unidos, pero tambin fue debido al hecho de que la herramienta clave de la poltica de desviacin del gasto necesario para el equilibrio interno y externo -esto es, ciertos ajustes del tipo de cambio- inspiraba ataques especulativos, que hacan que tanto el equilibrio interno como el externo fueran progresivamente ms difciles de conseguir. Los artfices del sistema de Bretton Woods haban tenido la esperanza de que su miembro ms poderoso vera mas all de sus objetivos puramente nacionales y adoptara polticas dirigidas al bienestar de la economa mundial en su conjunto. Cuando a mediados de los aos sesenta, los Estados Unidos se mostraron incapaces de soportar esta responsabilidad, el sistema de tipos de cambios fijos se deshizo.El declive y la cada del sistema de Bretton WoodsEl sistema de paridades fijas hacia difcil a los pases alcanzar, simultneamente, el equilibrio interno y externo sin ciertos ajustes en el tipo de cambio. Sin embargo, a medida que era mas fcil transferir fondos a travs de las fronteras, la propia posibilidad de que los tipos de cambio pudieran variar desat movimientos especulativos de capital, que hicieron la tarea de las autoridades econmicas todava mas difcil. La historia del colapso del sistema de Bretton Woods es la historia de los fracasados intentos por parte de los pases para reconciliar el equilibrio interno y externo bajo sus reglas.La calma antes de la tormenta: 1958-1965En 1958, el mismo ao que se reinstauraba la convertibilidad de las monedas de Europa, el supervit de la cuenta corriente de los Estados Unidos disminuy bruscamente y en 1959 se convirti en dficit. A pesar de que se produjo una mejora de la cuenta corriente en 1960, debido a que la economa estadounidense entr en una recesin, los bancos centrales extranjeros convirtieron en ese ao casi dos mil millones de sus tenencias de dlares en oro, despus de haber convertido cerca de tres mil millones en 1958 y 1959. El ao 1960 marca el final del periodo de la escasez de dlares y el inicio de un periodo dominado por el temor a que los Estados Unidos devaluaran el dlar con respecto al oro. El precio del oro en el mercado de Londres, donde se realizaban entonces la mayora de sus transacciones, reflejaba estas preocupaciones sobre el futuro del dlar. Mas adelante, en ese mismo ao, el precio del oro subi por encima del oficial de 35 dlares la onza. Slo despus de la intervencin del banco central en el mercado del oro, y de la declaracin del candidato presidencial John F. Kennedy descartando una devaluacin, el precio del oro retorno a su nivel oficial.En su conjunto, el periodo de 1961 a 1965 fue tranquilo por lo que respecta a los Estados Unidos, aunque algunos otros pases, en especial la Gran Bretaa, se enfrentaron con problemas externos. El supervit de la cuenta corriente de los Estados Unidos se ampli, y la amenaza de la conversin a gran escala de dlares por oro por parte de los bancos centrales extranjeros fue cada vez menor. La continua salida de capitales privados de los Estados Unidos, que aumentaban las reservas oficiales extranjeras en dlares, fueron, sin embargo, un motivo de preocupacin para las Administraciones de Kennedy y de Johnson. Por eso, en 1963, los Estados Unidos empezaron a desalentar las salidas de capital, imponiendo un impuesto sobre las compras de activos extranjeros a los ciudadanos estadounidenses. En 1965 se tomaron medidas adicionales en contra de la salida de capitales.Al principio de este periodo, Alemania se enfrent con un dilema entre el equilibrio interno y el externo, que volvera a repetirse dramticamente al final de la dcada. En 1960, Alemania experiment un gran auge en el empleo junto con grandes entradas de reservas internacionales. Las autoridades alemanas se encontraban intentando contener este auge a travs de una poltica monetaria contractiva, nicamente consiguieron aumentar las reservas internacionales del Bundesbank ms rpidamente, como consecuencia de que ste se vea obligado a vender marcos a cambio de dlares para evitar la apreciacin del marco. Una pequea reevaluacin del marco en un 5 por ciento en marzo de 1961, condujo a la economa al equilibrio interno y externo, ya que el crecimiento de la produccin se redujo y el supervit de la cuenta corriente disminuy. A pesar de que el sistema, afortunadamente, evit en este caso una crisis mayor, esto se debi en parte a la percepcin del mercado de divisas de que la reevaluacin del marco reflejaba ms los problemas macroeconmicas de Alemania que los de los Estados Unidos. Esa percepcin cambiaria a lo largo de la siguiente dcada.La escalada militar en Vietnam y la Gran Sociedad 1965-1968Muchos economistas opinan que el paquete de medidas macroeconmicas de 1965-1968 fue un gran error, y que condujo a la cada del sistema de tipos de cambio fijos. En 1965, mientras el presidente Lindn B. Johnson implicaba cada vez ms a los Estados Unidos en el conflicto de Vietnam, las compras de material militar por parte del gobierno empezaron a crecer. Al mismo tiempo, otros tipos de gastos pblicos tambin aumentaron como consecuencia de la expansin de los programas presidenciales de la Gran Sociedad (que incluan fondos para la educacin pblica y el desarrollo urbano). La tasa de crecimiento de las compras del sector pblico comenz a crecer, lentamente en 1965 y bastante mas rpidamente al ao siguiente. Estos aumentos en los gastos pblicos no se acompaaron de sus correspondientes aumentos de impuestos: 1966 fue un ao electoral y el presidente Johnson no era partidario de someterse a un examen cuidadoso de los gastos pidiendo un aumento de impuestos al Congreso.El resultado de todo ello fue una importante expansin fiscal que provoc un aumento de los precios y un brusco deterior del supervit de la cuenta corriente de los Estados Unidos. A pesar de que la poltica monetaria (medida por la tasa de crecimiento de la oferta monetaria) inicialmente se volvi contractiva a medida que la produccin se expanda, el efecto negativo de los altos tipos de inters resultantes sobre la industria de la construccin llev a la Reserva Federal a escoger una trayectoria monetaria mucho mas expansionista en 1967 y 1968. Este nuevo empuje en el nivel de precios interior condujo a los Estados Unidos a una tasa de inflacin cercana al 6 por ciento anual al final de la dcada. Slo en junio de 1968 se firm una ley que aumentaba los impuestos, pero por entonces ya se haba hecho un dao irreparable a la economa estadounidense y al sistema monetario internacional.De la crisis del oro al colapso: 1968-1973Las primeras seales de los futuros problemas vinieron del mercado de oro de Londres. A finales de 1967 y principios de 1968, los especuladores privados empezaron a comprar oro anticipndose a los aumentos de su precio en dlares. Se pensaba en ese momento que la especulacin era provocada por la devaluacin de la libra britnica de noviembre de 1967, pero probablemente tambin fomentaron los sentimientos especulativos la brusca expansin monetaria de 1967 en los Estados Unidos y el crecimiento de su inflacin. Despus de la venta masiva de oro por parte de la Reserva Federal y los bancos centrales europeos, el banco de Inglaterra cerr el mercado de oro el 15 de marzo de 1968. Dos das despus, los bancos centrales anunciaban la creacin de un mercado de oro a dos niveles, uno privado y otro oficial. Los comerciantes privados de oro continuaran sus intercambios en el mercado de oro de Londres, pero el precio fijado en ese mercado podra fluctuar. Por el contrario, los bancos centrales continuaran sus transacciones en el nivel oficial al precio oficial del oro de 35 dlares la onza.La creacin de este mercado a dos niveles fue un punto de inflexin en el sistema de Bretton Woods. El objetivo bsico del patrn cambio oro creado en Bretton Woods era prevenir la inflacin por medio de la sujecin del precio del dlar al oro. Al romper los vnculos entre la oferta de dlares y el precio del oro fijado por el mercado, los bancos centrales haban tirado por la borda la salvaguarda del sistema contra la inflacin. Las nuevas medidas no eliminaron por completo la restriccin externa de los Estados Unidos, porque los bancos centrales extranjeros mantuvieron el derecho de comprar oro a cambio de dlares a la Reserva federal. Pero el precio oficial del oro se vio reducido a un artilugio ficticio, que slo servia para cuadrar las cuentas entre bancos centrales y no supuso, en adelante, una limitacin automtica al crecimiento monetario mundial.En junio de 1968, el aumento de los impuestos empuj a la economa estadounidense a una recesin en 1970, pero la inflacin creci durante ese ao. Por entonces, las expectativas inflacionistas se haban consolidado en la economa y afectaban a los salarios pactados, incluso a pesar de la recesin. La cada de la demanda agregada contribuy, sin embargo, a mejorar la cuenta corriente de los Estados Unidos en 1970.La mejora de la balanza por cuenta corriente estadounidense result ser pasajera. Los resultados adversos de la balanza de pagos, publicados a principios de 1971, contribuyeron a poner en marcha las compras privadas masivas de marcos alemanes en el mercado de divisas, motivadas por las expectativas de que el marco sera revaluado respecto del dlar. En un nico da, el 4 de mayo de 1971, el Bundesbank tuvo que comprar mil millones de dlares para mantener fijo su tipo de cambio con respecto al dlar ante la gran demanda de su moneda. En la maana del da 5 de mayo, el Bundesbank compro mil millones de dlares slo en la primera hora del mercado de divisas; a partir de ese momento, el banco emisor alemn se dio por vencido y permiti la flotacin de su moneda. La alternativa a esa flotacin hubiese sido un aumento incluso mayor de la oferta monetaria alemana como resultado de las compras de dlares por parte del Bundesbank.A medida que pasaban las semanas, los mercados se convencan cada vez ms de que el dlar deba ser devaluado frente a la mayora de las monedas europeas. El desempleo en los Estados Unidos era aun alto en 1971, y su nivel de precios haba crecido de forma importante en los aos anteriores. Para reinstaurar el pleno empleo y el equilibrio de la cuenta corriente, los Estados Unidos tenan que provocar de alguna manera la depreciacin real del dlar.Esa depreciacin poda llevarse a cabo de dos maneras. La primera, mediante una cada en el nivel de precios de los Estados Unidos en respuesta a su desempleo interno, junto con un aumento del nivel de precios en el extranjero en respuesta a las continuas compras de dlares por parte de los bancos centrales europeos. La segunda, mediante una disminucin del valor nominal del dlar en trminos de las monedas extranjeras. El primer camino desempleo en los Estados Unidos e inflacin en el extranjero- pareca demasiado doloroso a los gestores de la poltica econmica como para que se tuviera en cuenta. Los mercados supusieron de forma correcta que era inevitable un cambio en el valor del dlar y su realizacin condujo a renovadas ventas de dlares en el mercado de divisas, alcanzando un mximo en agosto de 1971.Sin embargo, la devaluacin no era un asunto fcil para los Estados Unidos. Cualquier otro pas poda variar su tipo de cambio frente a todas las dems monedas, simplemente fijando su tipo de cambio con el dlar a un nuevo nivel. Pero en tanto que ensima moneda, el dlar solo poda ser devaluado si los otros pases se ponan de acuerdo en fijar sus respectivas monedas con el dlar a un nuevo tipo de cambio. As que la devaluacin del dlar slo se poda conseguir por medio de intensas negociaciones multilaterales, y algunos pases no tenan mucho inters en la revaluacin, porque sta hara a sus productos ms caros comparado con los estadounidenses y, de esta manera, perjudican a sus industrias de exportacin e importacin.El presidente Richard M. Nixon forz la decisin el 15 de agosto de 1971. Primero, acab con las prdidas de oro de los Estados Unidos, al anunciar que su pas no seguira vendiendo de forma automtica oro a los bancos centrales extranjeros por ms tiempo. Esta decisin termin de cortar los lazos que existan entre el dlar y el oro. Segundo, el presidente impuso un impuesto del 10 por ciento sobre todas las importaciones a los Estados Unidos, que se mantendra en pie hasta que los socios comerciales de los estadounidenses se pusieran de acuerdo en revaluar sus monedas respecto del dlar. Al mismo tiempo, anunci una serie de medidas de estabilizacin interna, que incluan la congelacin de precios y salarios con el objetivo de reducir la inflacin interna.El acuerdo internacional sobre el realineamiento de los tipos de cambio se consigui en diciembre de 1971 en la Smithsonian Institution de Washington D.C. En promedio, el dlar fue devaluado alrededor de un 8 por ciento frente a las otras monedas y fue suprimido el 10 por ciento de recargo sobre las importaciones que los Estados Unidos haban impuesto para forzar el acuerdo. El precio oficial del oro subi a 38 dlares la onza, pero este cambio no tuvo consecuencias econmicas porque los Estados Unidos no reanudaron la venta de oro a los bancos centrales extranjeros. El acuerdo Smithsoniano, a pesar de que fue calificado en su momento por el presidente Nixon como el acuerdo monetario ms importante en la historia del mundo estaba en ruinas menos de 15 meses despus. El repentino deterioro de la balanza por cuenta corriente de los Estados Unidos en 1972, junto con un brusco aumento del crecimiento monetario antes de la eleccin presidencial de ese ao, convencieron a los mercados de que la devaluacin del dlar haba sido insuficiente. A lo largo de 1972 se produjeron flujos de capitales especulativos de dlares hacia otras monedas, especialmente hacia el marco y el yen. Alemania aument el control sobre la entrada de capitales para impedir que este flujo de reservas aumentase su oferta monetaria.A primeros de febrero de 1973 empez otro ataque especulativo a gran escala contra el dlar y el mercado de divisas fue cerrado, mientras los Estados Unidos y sus principales socios comerciales negociaban medidas de apoyo al dlar. El 12 de febrero se anunci una nueva devaluacin del dlar de un 10 por ciento, pero la especulacin contra la divisa estadounidense se reanud tan pronto como los pases permitieron la reapertura del mercado de cambios. El 1 de marzo, despus de la compra de 3.6 miles de millones de dlares por parte de los bancos centrales europeos para evitar la apreciacin de sus monedas, el mercado de divisas fue cerrado nuevamente.Cuando este se reabri el 19 de marzo, las monedas de Japn y de la mayora de los pases europeos flotaban respecto del dlar. La flotacin de los tipos de cambio de los pases industrializados respecto del dlar se vea, en ese momento, como una respuesta transitoria a los movimientos especulativos de capital incontrolables. Pero los acuerdos provisionales que se adoptaron en marzo de 1973 resultaron ser permanentes, y marcaron el final de los tipos de cambios fijos y el principio de un turbulento periodo en las relaciones monetarias internacionales.Resumen1.- En una economa abierta, las autoridades econmicas tratan de mantener elequilibrio interno(pleno empleo y estabilidad del nivel de precios) y el equilibrio externo (un nivel en su balanza por cuenta corriente, que no sea ni tan negativo que un pas no pueda pagar sus deudas exteriores ni tan positivo, que sean los dems los que se encuentren en esa situacin). La definicin del equilibrio externo depende de un conjunto de factores que incluyen el rgimen del tipo de cambio y las condiciones econmicas mundiales. Dado que las polticas macroeconmicas de los pases tienen repercusiones en el extranjero, la capacidad de un pas para conseguir el equilibrio interno y externo depende de las polticas que adopten los otros pases.2.- El sistema del patrn-oro tenia un poderoso mecanismo automtico para asegurar el equilibrio externo, elmecanismo del ajuste flujo de especie-precio. Los flujos de oro que acompaaban los dficit y los supervit daban lugar a cambios en los precios que reducan los desequilibrios de la cuenta corriente y, de esta manera, tendan a retornar al equilibrio externo a todos los pases. Sin embargo, el funcionamiento del sistema a la hora de mantener el equilibrio interno fue variado. Con el estallido de la Primera Guerra Mundial en 1914, el patrn-oro qued en suspenso.3.- Los intentos de volver al patrn-oro de la preguerra despus de 1918 fueron un fracaso. Mientras la economa mundial se diriga hacia la recesin general de 1929, el patrn-oro restaurado se deshizo y la integracin econmica internacional se debilit. En las turbulentas condiciones econmicas del periodo, los pases hicieron del equilibrio interno su principal preocupacin e intentaron evitar el problema del equilibrio externo, aislando parcialmente sus economas de las del resto del mundo. El resultado fue una economa mundial en la que todos los pases podan haber mejorado a travs de la cooperacin internacional.4.- Los artfices delFondo Monetario Internacional(FMI) confiaban en disear un sistema de tipos de cambio fijos que incentivase el crecimiento del comercio internacional, al mismo tiempo que hacan suficientemente flexibles los requisitos del equilibrio externo, para que ste se pudiera conseguir sin sacrificar el equilibrio interno. Para ello, los estatutos del FMI proporcionaban facilidades financieras a los pases con dficit, y permita ajustes en el tipo de cambio en condiciones de desequilibrio fundamental. Todos los pases vincularon sus monedas al dlar y los Estados Unidos vincularon el dlar al oro, estando de acuerdo en cambiar oro por dlares con los bancos centrales extranjeros al precio de 35 dlares la onza.5.- Despus de que en 1958 se reinstaurara laconvertibilidad de las monedaseuropeas, los mercados financieros de los pases se integraron ms, la poltica monetaria se hizo menos efectiva (excepto para los Estados Unidos) y los movimientos en las reservas internacionales se convirtieron en mas voltiles. Estos cambios revelaban una cierta debilidad en el sistema. Para conseguir elequilibrio interno y externoal mismo tiempo, se necesitaban tanto las polticas de desviacin del gasto como las de variacin del mismo. Pero las polticas de desviacin del gasto (movimientos en el tipo de cambio) podan dar lugar a un aumento de los flujos especulativos de capital que socavaran los tipos de cambio fijos. Como el pas de la principal moneda de reserva, los Estados Unidos, se enfrentaban a un nico problema de equilibrio externo: elproblema de la confianza, que poda surgir si las tenencias oficiales de dlares por parte de los pases extranjeros crecan hasta exceder las reservas de oro de los Estados Unidos.6.-Las polticas macroeconmicas de los Estados Unidos a finales de los aos sesenta ayudaron a provocar el derrumbamiento del sistema de Bretton Woods a comienzos de 1973. La poltica fiscal superexpansiva de los Estados Unidos contribuy a la necesidad de devaluar el dlar, a principios de los setenta y los temores de que esto ocurriese desencadenaron unos flujos especulativos de capitales huyendo del dlar, lo que hinch las ofertas monetarias de los pases extranjeros. El mayor crecimiento monetario de los Estados Unidos aliment la inflacin interior y la extranjera, haciendo que los pases fueran cada vez ms reacios a continuar importando la inflacin estadounidense a travs de los tipos de cambio fijos. Una serie de crisis internacionales, que empezaron en la primavera de 1971, condujeron, por etapas, al abandono de los lazos del dlar con el oro y de los tipos de cambio fijos con respecto del dlar por parte de los pases industrializados.BibliografaDornbusch, Rudiger y Fischer, Stanley;Macroeconoma; 5ta Edicin, Mc Graw Hill, 1992Salvatore, Dominick;International Economics; 5thEdition, Prentice Hall, New Jersey, 1993Krugman, Paul y Obstfeld, Maurice;Economa Internacional: Teora y Poltica; Mc Graw Hill,Espaa, 1995Leer:Cuando la deuda nos llama: Historia de las Crisis Financieras InternacionalesHISTORIA DEL SISTEMA MONETARIO INTERNACIONALPor: Alejandro Gmez Tamez(TERCERA PARTE)Regresar a segunda parte...El problema del equilibrio externo en los Estados UnidosEl problema del equilibrio externo de los Estados Unidos era distinto del que afrontaban los otros pases del sistema de Bretton Woods. En cuanto emisor de la ensima moneda, los Estados Unidos no eran responsables de la fijacin de los tipos de cambio del dlar. Su responsabilidad principal era mantener el precio en dlares del oro a 35 dlares la onza y, en particular, garantizar que los bancos centrales pudieran convertir sus dlares en oro a ese precio. Para ello tena que mantener reservas de oro suficientes.A causa de que los Estados Unidos estaban obligados a intercambiar oro por dlares con los bancos centrales extranjeros, la posibilidad de que los otros pases pudieran convertir sus reservas de dlares en oro, era una restriccin externa potencial a la poltica macroeconmica de los Estados Unidos. En la prctica, sin embargo, los bancos centrales estaban dispuestos a mantener los dlares acumulados, porque stos generaban intereses y representaban la moneda internacionalpor excelencia. La lgica del patrn cambio-oro, hacia que los bancos centrales extranjeros continuaran acumulando dlares. La oferta mundial de oro no creca lo suficiente como para mantener el crecimiento de la economa mundial; as es que la nica manera en que los bancos centrales podan mantener niveles adecuados de reservas internacionales (si no queran caer en una deflacin), era acumulando activos en dlares. En ocasiones se producan conversiones oficiales al oro que mermaban el stock de oro estadounidense adems de causar otros problemas. Pero en la medida que los bancos centrales estaban dispuestos a mantener dlares como reservas y no hacan efectivo su derecho de convertirlos en oro, la situacin externa de los Estados Unidos pareci relajarse comparada con la que tenan los otros pases del sistema.En un influyente libro publicado en 1960, el economista Robert Triffin, de la Universidad de Yale, llam la atencin acerca del problema fundamental del sistema de Bretton Woods a largo plazo, el problema de la confianza. En el periodo en que Triffin escribi, el stock de oro de los Estados Unidos sobrepasaba sus pasivos en dlares frente a los bancos centrales extranjeros.Pero