SK 하이닉스 2Q20 Preview: (000660.KS) 예상 Tech Media … · 2020-07-05 · Tech Media Telecom SK 하이닉스 (000660.KS) 2Q20 Preview: 2분기, 기존 추정치 상회 예상

Tech Media Telecom

SK하이닉스(000660.KS)

2Q20 Preview:

2분기, 기존 추정치 상회 예상

T·M·T 2020. 07. 06

Semiconductor/Display 이승우 02)368-6121 [email protected]

2분기 실적은 기존 추정치 상회할 전망

2분기 실적은 매출 8.5조원, 영업이익 1.94조원으로 예상되어, 기존 우리의 추정치(매

출 8.3조, 영업이익 1.7조)를 상회할 전망. 특히, 1분기말 4,642억원이 쌓여있는 재고

자산평가충당금 환입 규모에 따라서는 2조원대 영업이익도 가능. DRAM, NAND 빗그

로스는 각각 +3%, +10%, ASP는 +12%, +4%로 추정.

하반기 실적은 반도체 가격 약세로 소폭 둔화 예상

3분기와 4분기 영업이익은 1.8조원, 1.4~1.5조원으로 소폭 둔화 예상. 이는 코로나 이

후 1)불활실한 매크로 상황과 2)상반기 세트와 부품 출하의 미스매치, 3)3개월째 하락

중인 DRAM 현물가격, 4)최근 데이터센터 업체들의 협상 태도 변화 등을 고려했을 때,

하반기 메모리 가격 전망을 다소 보수적으로 보고 있기 때문.

2021년 상반기 중 DRAM 가격 반전 가능성을 기대

최근 미국과 브라질, 인도 등의 코로나 확산 사태가 심상치 않게 전개되고 있어 세계 경

제의 불확실성에 대한 우려가 다시 높아지고 있다. 그러나, 극단적 케이스가 아니라면

올해 대비 내년 메모리 수급은 개선될 가능성이 높다. 따라서, 내년 1 분기를 고비로

DRAM 가격의 추세 반전을 예상한다.

최근 주식 시장의 성격이 가시적 펀더멘털보다는 미래의 성장성에 지나치게 프리미엄을

주고 있는 것이 현실이다. 하지만, 내년 초 이후 가격 반전 가능성이 좀 더 클리어해지게

되면, 시장도 서서히 이를 반영해 나갈 것으로 기대한다. 투자의견 ‘BUY’와 목표주가

105,000원을 유지한다. (목표가는 타겟 P/B 1.5배를 적용해 산출)

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 105,000원

현재주가(7/3) 85,400원

Key Data (기준일: 2020.7.3) KOSPI(pt) 2,152

KOSDAQ(pt) 752

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 62,171

52주 최고/최저(원) 106,000 / 65,800

52주 일간 Beta 1.05

발행주식수(천주) 728,002

평균거래량(3M,천주) 4,245

평균거래대금(3M,백만원) 357,473

배당수익률(20F, %) 1.2

외국인 지분율(%) 48.6

주요주주 지분율(%)

SK텔레콤 외 2인 20.1

국민연금공단 11.5

Company Performance

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 -3.7 7.3 -9.6 23.6

KOSPI대비상대수익률 -4.0 -17.5 -8.5 20.9

Earnings Summary(IFRS 연결기준)

결산기(12월)

(단위: 십억원)

2Q20E 시장

전망치

3Q20E

2019

2020E 2021E

예상치 qoq

(%,%p)

yoy

(%,%p) 예상치

qoq

(%,%p)

yoy

(%,%p) 예상치

yoy

(%,%p) 예상치

yoy

(%,%p)

매출액 8,495 18.0 31.7 8,321 8,452 -0.5 23.6 26,991 32,302 19.7 37,255 15.3

영업이익 1,938 142.1 203.9 1,739 1,810 -6.6 282.9 2,713 6,023 122.0 8,297 37.7

세전이익 1,881 102.6 178.2 1,601 1,754 -6.7 237.1 2,443 5,988 145.1 8,120 35.6

순이익 1,354 108.6 152.2 1,268 1,351 -0.3 172.6 2,016 4,494 122.9 6,056 34.8

OP Margin 22.8 11.7 12.9 20.9 21.4 -1.4 14.5 10.1 18.6 8.6 22.3 3.6

NP Margin 15.9 6.9 7.6 15.2 16.0 0.0 8.7 7.5 13.9 6.4 16.3 2.3

EPS(원) 7,424 108.5 152.3 6,791 - - - 2,765 6,162 122.8 8,306 34.8

BPS(원) - - - 68,016 - - - 65,836 71,258 8.2 77,906 9.3

ROE(%) - - - 10.0 - - - 4.2 9.0 4.7 11.1 2.1

PER(X) 11.5 - - 12.6 - - - 34.0 13.9 - 10.3 -

PBR(X) - - - 1.3 - - - 1.4 1.2 - 1.1 -

자료: SK하이닉스, 유진투자증권

Analyst 이승우 | SK하이닉스

2_ Eugene Research Center

도표 1 분기 및 연간 실적 추정치 변경 내용 요약

자료: 유진투자증권

도표 2 영업이익률 비교 (SK하이닉스 vs. 마이크론)

자료: 유진투자증권

도표 3 시가총액 비교 (SK하이닉스 vs. 마이크론)

자료: Bloomberg, 유진투자증권

2Q20F 2020F

신규 기존 차이 신규 기존 차이

원달러 1,223 1,220 3 1,204 1,198 6

매출액 8,495 8,303 2% 32,302 31,286 3%

영업이익 1,938 1,698 14% 6,023 5,201 16%

세전이익 1,881 1,641 15% 5,988 5,343 12%

순이익 1,354 1,181 15% 4,494 4,046 11%

지배이익 1,351 1,179 15% 4,486 4,039 11%

EPS (원) 6,162 5,548 11%

(십억원)

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 1Q20

SK MU

-

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

'16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1 '19.7 '20.1 '20.7

SKH MU

(조원)

2분기 및 연간 이익 전망치

를 상향 조정

지난해 마이크론에 뒤졌던

SK하이닉스의 영업이익률

이 올해 들어서는 마이크론

을 다시 앞지르기 시작

그러나, 현재 시가총액은

SK하이닉스가 마이크론

대비 약 6% 낮은 수준

Analyst 이승우 | SK하이닉스

Eugene Research Center _3

도표 4 SK하이닉스 주가 vs. DXI (DRAM Exchange Index)

자료: DRAM Exchange, 유진투자증권

도표 5 P/B 밴드 차트

자료: 유진투자증권

도표 6 코로나 신규 확진자 추이: 사상 최고치를 연일 경신 중

자료: Worldometer, 유진투자증권

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

100,000

110,000

'18.1 '18.7 '19.1 '19.7 '20.1 '20.7

SK하이닉스(좌) DXI(우)(주가, 원) (Pt)

10,000

20,000

40,000

80,000

160,000

'14.1 '16.1 '18.1 '20.1 '22.1

2.1x

1.8x

1.5x

1.2x

1x

0.8x

주가(원)

주간수정평균주가 기준

DXI가 하락에서 상승으로

반전될 때 주가의 상승세가

뚜렷

Analyst 이승우 | SK하이닉스

4_ Eugene Research Center

도표 7 주요 가정

자료: 유진투자증권

도표 8 실적 전망 요약

자료: 유진투자증권

주요 가정 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20F 3Q20F 4Q20F 2018 2019 2020F 2021F 2022F

원/달러 (평균) 1,125 1,166 1,193 1,176 1,193 1,223 1,200 1,200 1,100 1,165 1,204 1,200 1,200

(기말) 1,181 1,156 1,192 1,214 1,217 1,223 1,200 1,200 1,100 1,165 1,204 1,200 1,200

DRAM Capa (K/M) 350 350 350 340 342 339 335 340 346 348 339 361 400

NAND Capa (K/M) 220 218 222 226 224 220 215 205 248 222 219 216 230

DRAM (GB mil) 950 1,076 1,325 1,425 1,375 1,410 1,438 1,457 3,993 4,776 5,680 6,856 7,853

B/G -8% 13% 23% 8% -4% 3% 2% 1% 20% 20% 19% 21% 15%

ASP ($/GB) $5.1 $3.9 $3.3 $3.1 $3.2 $3.6 $3.5 $3.3 $7.5 $3.7 $3.4 $3.2 $3.4

Chg. -27% -24% -16% -7% 3% 12% -1% -5% 22% -50% -9% -5% 4%

NAND (TB mil) 7.2 10.1 9.9 10.9 12.1 13.4 14.6 15.1 25.3 38.0 55.2 71.5 93.0

B/G -6% 40% -1% 10% 12% 10% 9% 3% 37% 50% 45% 30% 30%

ASP ($/TB) $160 $118 $122 $122 $130 $135 $131 $127 $305 $128 $131 $123 $109

Chg. -32% -26% 4% 0% 7% 4% -3% -3% -17% -58% 2% -6% -11%

SK하이닉스 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20F 3Q20F 4Q20F 2018 2019 2020F 2021F 2022F

매출액 (백만$) 6,020 5,534 5,731 5,891 6,036 6,946 7,043 6,798 36,769 23,168 26,831 31,046 36,516

매출액 (십억원) 6,773 6,452 6,839 6,927 7,199 8,495 8,452 8,157 40,445 26,991 32,302 37,255 43,819

Y/Y -22% -38% -40% -30% 6% 32% 24% 18% 34% -33% 20% 15% 18%

Q/Q -32% -5% 6% 1% 4% 18% -1% -3%

DRAM 5,483 4,954 5,271 5,325 5,207 6,204 6,120 5,836 32,412 21,032 23,367 26,576 31,658

NAND 1,155 1,305 1,363 1,394 1,733 2,014 2,072 2,071 7,323 5,217 7,891 9,519 10,961

기타 135 194 205 208 259 276 260 250 710 742 1,045 1,160 1,200

DRAM 비중 81% 77% 77% 77% 72% 73% 72% 72% 80% 78% 72% 71% 72%

NAND 비중 17% 20% 20% 20% 24% 24% 25% 25% 18% 19% 24% 26% 25%

총영업코스트 5,406 5,815 6,366 6,691 6,399 6,557 6,642 6,682 19,601 24,278 26,279 28,958 31,939

감가상각비 2,038 2,111 2,160 2,245 2,311 2,298 2,286 2,236 6,428 8,553 9,130 9,121 9,318

캐쉬코스트 3,368 3,704 4,207 4,446 4,088 4,259 4,357 4,446 13,173 15,725 17,149 19,837 22,620

EBITDA 3,404 2,748 2,632 2,481 3,111 4,236 4,095 3,711 27,272 11,266 15,153 17,418 21,199

EBITDA 마진율 50.3% 42.6% 38.5% 35.8% 43.2% 49.9% 48.5% 45.5% 67.4% 41.7% 46.9% 46.8% 48.4%

영업이익 1,366 638 473 236 800 1,938 1,810 1,475 20,844 2,713 6,023 8,297 11,880

Y/Y -69% -89% -93% -95% -41% 204% 283% 525% 52% -87% 122% 38% 43%

Q/Q -69% -53% -26% -50% 239% 142% -7% -18%

DRAM 2,301 1,525 1,214 975 1,165 2,047 1,966 1,637 19,833 6,015 6,815 8,080 11,320

NAND -938 -892 -747 -752 -378 -129 -170 -169 946 -3,328 -846 149 485

영업이익률 20.2% 9.9% 6.9% 3.4% 11.1% 22.8% 21.4% 18.1% 51.5% 10.1% 18.6% 22.3% 27.1%

DRAM 42.0% 30.8% 23.0% 18.3% 22.4% 33.0% 32.1% 28.1% 61.2% 28.6% 29.2% 30.4% 35.8%

NAND -81.2% -68.3% -54.8% -53.9% -21.8% -6.4% -8.2% -8.2% 12.9% -63.8% -10.7% 1.6% 4.4%

세전이익 1,480 676 520 -233 929 1,881 1,754 1,425 21,341 2,443 5,988 8,120 11,722

순이익 1,102 537 495 -118 649 1,354 1,351 1,140 15,540 2,016 4,494 6,056 8,822

지배주주순이익 1,103 536 493 -118 648 1,351 1,349 1,138 15,540 2,013 4,486 6,047 8,813

EPS (원) 21,346 2,765 6,162 8,306 12,106

Analyst 이승우 | SK하이닉스

Eugene Research Center _5

SK하이닉스(000660.KS) 재무제표

대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F (단위:십억원) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

자산총계 63,658 64,789 70,316 75,404 83,317 매출액 40,445 26,991 32,302 37,255 43,819

유동자산 19,894 14,458 19,049 19,635 22,956 증가율(%) 34.3 (33.3) 19.7 15.3 17.6

현금성자산 8,374 4,002 7,412 6,869 8,646 매출원가 15,181 18,825 20,590 22,886 27,305

매출채권 6,328 4,273 5,491 6,012 7,147 매출총이익 25,264 8,165 11,713 14,369 16,514

재고자산 4,423 5,296 5,187 5,744 6,091 판매 및 일반관리비 4,420 5,453 5,690 6,072 6,576

비유동자산 43,764 50,332 51,268 55,768 60,361 기타영업손익 20 23 4 7 8

투자자산 6,133 7,811 7,901 8,023 8,199 영업이익 20,844 2,713 6,023 8,297 11,880

유형자산 34,953 39,950 40,873 45,248 49,651 증가율(%) 51.9 (87.0) 122.0 37.7 43.2

기타 2,679 2,571 2,494 2,497 2,511 EBITDA 27,272 11,266 15,153 17,418 21,199

부채총계 16,806 16,846 18,417 18,651 18,824 증가율(%) 45.5 (58.7) 34.5 14.9 21.7

유동부채 13,032 7,874 9,115 10,025 9,505 영업외손익 497 (270) (35) (176) (158)

매입채무 4,778 3,410 1,034 1,214 1,507 이자수익 65 30 49 70 55

유동성이자부채 1,614 2,943 3,080 2,600 2,450 이자비용 95 239 300 276 280

기타 6,639 1,521 5,001 6,211 5,548 지분법손익 13 23 30 30 33

비유동부채 3,774 8,972 9,302 8,627 9,319 기타영업손익 514 (85) 187 0 34

비유동이자부채 3,668 8,797 8,100 7,400 8,010 세전순이익 21,341 2,443 5,988 8,120 11,722

기타 107 175 1,202 1,227 1,309 증가율(%) 58.8 (88.6) 145.1 35.6 44.4

자본총계 46,852 47,943 51,899 56,752 64,493 법인세비용 5,801 426 1,494 2,064 2,901

지배지분 46,846 47,928 51,876 56,716 64,446 당기순이익 15,540 2,016 4,494 6,056 8,822

자본금 3,658 3,658 3,658 3,658 3,658 증가율(%) 46.0 (87.0) 122.9 34.8 45.7

자본잉여금 4,144 4,144 4,144 4,144 4,144 지배주주지분 15,540 2,013 4,486 6,047 8,813

이익잉여금 42,034 42,931 46,720 51,727 59,399 증가율(%) 46.0 (87.0) 122.8 34.8 45.8

기타 (2,989) (2,804) (2,646) (2,813) (2,754) 비지배지분 (0) 3 7 10 8

비지배지분 7 15 24 36 47 EPS(원) 21,346 2,765 6,162 8,306 12,106

자본총계 46,852 47,943 51,899 56,752 64,493 증가율(%) 46.0 (87.0) 122.8 34.8 45.8

총차입금 5,282 11,740 11,180 10,000 10,460 수정EPS(원) 21,346 2,765 6,162 8,306 12,106

순차입금 (3,092) 7,738 3,768 3,131 1,814 증가율(%) 46.0 (87.0) 122.8 34.8 45.8

현금흐름표

주요투자지표 (단위:십억원) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

영업현금 22,227 6,483 13,786 14,961 16,062 주당지표(원)

당기순이익 15,540 2,016 4,494 6,056 8,822 EPS 21,346 2,765 6,162 8,306 12,106

자산상각비 6,428 8,553 9,130 9,121 9,318 BPS 64,348 65,836 71,258 77,906 88,525

기타비현금성손익 0 0 1,387 580 (952) DPS 1,500 1,000 1,000 1,200 1,500

운전자본증감 (1,997) 270 (1,226) (796) (1,126) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (547) 2,215 (1,325) (427) (1,083) PER 2.8 34.0 13.9 10.3 7.1

재고자산감소(증가) (1,782) (852) 110 (550) (337) PBR 0.9 1.4 1.2 1.1 1.0

매입채무증가(감소) 43 (295) (10) 181 294 EV/ EBITDA 1.5 6.8 4.4 3.7 3.0

기타 290 (798) 0 0 0 배당수익율 2.5 1.1 1.2 1.4 1.8

투자현금 (21,429) (10,451) (12,599) (12,682) (14,939) PCR 1.6 5.9 4.0 3.5 2.9

단기투자자산감소 (345) 4,390 (2,541) 818 (1,204) 수익성(%)

장기투자증권감소 0 0 0 0 0 영업이익율 51.5 10.1 18.6 22.3 27.1

설비투자 16,036 13,920 9,405 12,800 13,000 EBITDA이익율 67.4 41.7 46.9 46.8 48.4

유형자산처분 132 54 0 0 0 순이익율 38.4 7.5 13.9 16.3 20.1

무형자산처분 (931) (673) (653) (700) (735) ROE 38.5 4.2 9.0 11.1 14.5

재무현금 (1,395) 3,903 (339) (2,006) (550) ROIC 42.0 4.6 8.6 11.8 15.5

차입금증가 1,047 4,925 451 (1,180) 460 안정성 (배,%)

자본증가 (706) (1,026) (684) (684) (821) 순차입금/자기자본 (6.6) 16.1 7.3 5.5 2.8

배당금지급 706 1,026 684 684 821 유동비율 152.7 183.6 209.0 195.9 241.5

현금 증감 (601) (43) 869 275 573 이자보상배율 220.3 11.4 20.1 30.1 42.4

기초현금 2,950 2,349 2,306 3,175 3,450 활동성 (회)

기말현금 2,349 2,306 3,175 3,450 4,024 총자산회전율 0.7 0.4 0.5 0.5 0.6

Gross Cash flow 27,822 11,552 15,354 17,523 21,398 매출채권회전율 6.8 5.1 6.6 6.5 6.7

Gross Investment 23,081 14,571 11,284 14,296 14,861 재고자산회전율 11.5 5.6 6.2 6.8 7.4

Free Cash Flow 4,741 (3,019) 4,070 3,226 6,537 매입채무회전율 9.8 6.6 14.5 33.2 32.2

자료: 유진투자증권

Analyst 이승우 | SK하이닉스

6_ Eugene Research Center

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투자기간 및 투자등급/투자의견 비율

종목추천 및 업종추천 투자기간: 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%)

ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 0%

ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만 85%

ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 -10%이상 ∼ +15%미만 15%

ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 -10%미만 0% (2020.6.30 기준)

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

SK하이닉스(000660.KS) 주가 및 목표주가 추이

담당 애널리스트: 이승우 추천일자 투자의견 목표가(원) 목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2018-07-23 Buy 110,000 1년 -28.4 -21.5

2018-07-27 Buy 110,000 1년 -28.7 -21.5

2018-08-30 Buy 110,000 1년 -30.4 -24.5

2018-10-08 Buy 100,000 1년 -30.7 -27.6

2018-10-26 Buy 93,000 1년 -25.6 -19.9

2018-11-14 Buy 93,000 1년 -26.4 -22.7

2018-12-17 Buy 79,000 1년 -23.2 -17.3

2019-01-14 Buy 75,000 1년 -11.8 -6.0

2019-01-25 Buy 79,000 1년 -6.8 1.1

2019-04-15 Buy 90,000 1년 -17.8 -9.1

2019-04-26 Buy 90,000 1년 -20.1 -10.3

2019-06-07 Buy 83,000 1년 -19.0 -14.0

2019-06-19 Buy 83,000 1년 -17.3 -14.0

2019-07-09 Buy 79,000 1년 -3.4 0.3

2019-07-26 Buy 95,000 1년 -17.6 -11.3

2019-10-16 Buy 99,000 1년 -14.3 -3.0

2019-10-25 Buy 99,000 1년 -13.5 -3.0

2019-11-11 Buy 99,000 1년 -12.7 -3.0

2020-01-08 Buy 125,000 1년 -20.6 -16.0

2020-02-03 Buy 125,000 1년 -19.9 -16.0

2020-02-28 Buy 115,000 1년 -27.7 -17.5

2020-04-14 Buy 100,000 1년 -17.0 -14.3

2020-04-24 Buy 100,000 1년 -16.6 -14.3

2020-05-13 Buy 105,000 1년 -19.2 -13.3

2020-07-06 Buy 105,000 1년

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

18.07 18.10 19.01 19.04 19.07 19.10 20.01 20.04 20.07

(원)

SK하이닉스 목표주가