Dirección de Análisis bsanalisis.com SabadellAtlántico BancoHerrero SabadellSolbank SabadellGuipuzcoano ActivoBank SabadellUrquijo BS Ibersecurities jueves, 21 de junio de 2012 Estrategia de Renta Variable y Crédito Semanal Mercados Redefinir “Rescate” +34.91.782.90.40 Evolución de los Mercados Divisas 20/06/2012 Var %1 Sem %YTD EUR/USD 1,27 1,19% -1,95% EUR/GBP 0,809 -0,17% -3,25% EUR/CHF 1,20 0,01% -1,27% USD/JPY 79,54 0,08% 3,31% GBP/USD 1,57 1,37% 1,35% AUD/USD 1,019 2,62% -0,59% Mat. Primas 20/06/2012 Var %1 Sem %YTD BRENT 92,14 -4,18% -14,35% ORO 1607,48 -0,59% 2,80% CRB Futuro 272,91 1,34% -10,61% Aluminio 1880,00 -2,85% -11,78% Cobre 339,60 1,45% -1,71% Trigo 683,00 7,69% -0,47% Interbancario 20/06/2012 Var pb Sem Var pb 2012 Eonia 0,33 -0,9 -157,7 Fondos Federales 0,25 5,0 -167,1 Euribor 3M 0,66 -0,5 -253,4 Euribor 12M 1,21 -1,0 -558,2 Libor US 3M 0,47 0,0 -522,1 Libor US 12M 1,07 -0,2 -3362,5 TIR Sob.10A 20/06/2012 Var pb Sem Var pb 2012 EEUU 1,66 6 -25 Alemania 1,62 13 -31 Italia 5,77 -45 -103 España 6,74 -1 106 Índices iTraxx 20/06/2012 Var pb Sem Var pb 2012 Europe 5 años 168,71 -13 168 Crossover 5A 660,94 -47 660 Financials Sub. 449,44 -22 443 Financials Sen. 275,27 -14 271 Renta Variable 20/06/2012 Var %1 Sem %YTD Dow Jones 12824,39 2,62% 4,97% S&P 500 1355,69 3,10% 7,80% Eurostoxx 50 2207,49 2,99% -4,71% Stoxx 600 249,67 2,93% 2,10% Nikkei 225 8752,31 1,92% 4,21% Comparando la situación actual con los episodios vividos en agosto y noviembre’11, en esta ocasión la tensión parece centrarse en gran medida en España. Para “salir de esta” el mercado mira ahora a la cumbre del 28/06 para: (i) una solución paliativa inmediata, (ii) una hoja de ruta para enmendar los problemas de constitución europeos, (iii) medidas para fomentar el crecimiento y relajación en las exigencias de ajustes fiscales. Las expectativas de algún tipo de paliativo (se comenta la compra de deuda en el mercado secundario por parte de los fondos de rescate europeos) estaría conteniendo un mayor deterioro a corto plazo. Las expectativas de soluciones a más largo plazo son muy bajas y podrían ser un catalizador de cara al verano. Entre tanto el anuncio de nuevas reformas en España deseable y un apoyo para los mercados. Datos macroeconómicos: los datos publicados terminan de confirmar el menor dinamismo de la economía americana en 2T’12. En línea con esto el consenso (y la Fed) sigue revisando estimaciones a la baja. A pesar de que en línea con lo que esperábamos, la Fed no anunció un QEIII, aumentan sus probabilidades para finales de año. Tipos de Interés: Las primas de riesgo se reducen (Italia en mayor medida que España) y el diferencial España- Italia se sitúa en c.90 – 100 p.b., pensamos que el diferencial se puede reducir sobre todo en la zona del 2a. La rentabilidad del bono 10a alemán se sigue incrementando. Crédito: Los Itraxx estrechan con fuerza. La deuda corporativa española presenta el peor comportamiento y no acompaña al rally del riesgo soberano, Pensamos que si continúa la estabilización en el mercado, los bonos corporativos españoles deberían apuntarse parte del rally. Divisas: El euro se aprecia hasta el 1,27. Si la estabilidad continúa, 1,2880 sería un nivel de llegada técnico para las próximas sesiones. Materias Primas: destaca la caída en el Brent acelerada por cierta decepción ante la decisión de la Fed de no llevar a cabo un QEIII y la subida en los inventarios en EE.UU. Cotización del dólar Materias primas -3,0% -2,0% -1,0% 0,0% 1,0% AUD ZAR MNX B RL K RW GBP CL P CHF EUR CAD C NY IDR JP Y RU B INR Var % 1 Sem (aumento = apreciación USD) -5,0% 0,0% 5,0% 10,0% B r en t Gaso i l Oro CRB F u turo Cobre T r i go Var.% Semanal Fuente: Bloomberg y Análisis BS
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� Comparando la situación actual con los episodios vividos en agosto y noviembre’11, en esta ocasión la tensión parece centrarse en gran medida en España. Para “salir de esta” el mercado mira ahora a la cumbre del 28/06 para: (i) una solución paliativa inmediata, (ii) una hoja de ruta para enmendar los problemas de constitución europeos, (iii) medidas para fomentar el crecimiento y relajación en las exigencias de ajustes fiscales. Las expectativas de algún tipo de paliativo (se comenta la compra de deuda en el mercado secundario por parte de los fondos de rescate europeos) estaría conteniendo un mayor deterioro a corto plazo. Las expectativas de soluciones a más largo plazo son muy bajas y podrían ser un catalizador de cara al verano. Entre tanto el anuncio de nuevas reformas en España deseable y un apoyo para los mercados.
� Datos macroeconómicos: los datos publicados terminan de confirmar el menor dinamismo de la economía americana en 2T’12. En línea con esto el consenso (y la Fed) sigue revisando estimaciones a la baja. A pesar de que en línea con lo que esperábamos, la Fed no anunció un QEIII, aumentan sus probabilidades para finales de año.
� Tipos de Interés: Las primas de riesgo se reducen (Italia en mayor medida que España) y el diferencial España- Italia se sitúa en c.90 – 100 p.b., pensamos que el diferencial se puede reducir sobre todo en la zona del 2a. La rentabilidad del bono 10a alemán se sigue incrementando.
� Crédito: Los Itraxx estrechan con fuerza. La deuda corporativa española presenta el peor comportamiento y no acompaña al rally del riesgo soberano, Pensamos que si continúa la estabilización en el mercado, los bonos corporativos españoles deberían apuntarse parte del rally.
� Divisas: El euro se aprecia hasta el 1,27. Si la estabilidad continúa, 1,2880 sería un nivel de llegada técnico para las próximas sesiones.
� Materias Primas: destaca la caída en el Brent acelerada por cierta decepción ante la decisión de la Fed de no llevar a cabo un QEIII y la subida en los inventarios en EE.UU.
3. ENTORNO DE TIPOS DE INTERÉS Y CRÉDITO ............................................................................................... 8
4. ENTORNO DE DIVISA.................................................................................................................................. 9
5. ENTORNO DE MATERIAS PRIMAS............................................................................................................. 10
6. IDEAS DE INVERSIÓN (DIVISA, MATERIAS PRIMAS) ........................................................................................ 11
� Como esperado la cumbre del G20 se saldo con un tirón de orejas a la Eurozona sin que salieran medidas para resolver la crisis soberana europea. Sí parece que gran parte del debate se centró sobre España y la ayuda a los bancos: España sigue presionando para que la ayuda se haga directamente a los bancos sin pasar por el Estado para romper el vinculo solvencia bancaria-solvencia soberana o resolución de los problemas de deuda con mayor endeudamiento, algo a lo que Alemania se sigue oponiendo; parece poco probable que vaya a haber concesiones en este sentido, en su lugar pensamos que sería más probable alguna concesión sobre el impacto de las ayudas en el déficit. Se espera que hoy en el Eurogrupo España solicité formalmente la ayuda para el sector bancario a la vez que se conocerían los primeros datos de las auditorias independientes top down. El montante de la ayuda y sus condiciones (plazo, coste, fuente) se conocerían a finales de mes.
� Entre tanto las elecciones en Grecia se saldaron con el mejor resultado posible y la formación de un gobierno de coalición que debería asegurar de momento la permanencia del país en el Euro. A partir de ahora se abrirá un periodo de negociación con la Troika para suavizar los ajustes: los últimos comentarios apuntan a un retraso de 2 años en los compromisos (ajuste fiscal de 11.700 M euros hasta 2015 –de los cuales 3.000 en 2012- y déficit fiscal del 3% en 2014). A raíz de esto se abriría la veda a una relajación generalizada a las exigencias de ajuste a todos los países. Esto se complementaría con un posible plan de estimulo del crecimiento propuesto por Francia.
� Entre tanto se mantiene la tensión en los mercados. En la tabla siguiente comparamos la situación en agosto y noviembre’11 con la actual. Noviembre’11 fue peor que agosto a todos los niveles, sin embargo, la situación actual sólo parece afectar a España. Recordamos que la estabilización tras agosto’11 (no hubo realmente recuperación) se produjo con un primer borrador del 2º rescate a Grecia (PSI) y la operación Twist en EE.UU, la salida desde noviembre’11 vino por la aprobación del 2º rescate a Grecia y las LTRO.
� De cara a relajar la tensión actual el mercado mira hacia la reunión de Merkel-Hollande-Monti-Rajoy de mañana y la cumbre del 28/06 para: (i) Plan de contigencia para países en dificultades (como más urgente); (ii) Hoja de ruta para enmendar los problemas de constitución europeos: unión bancaria, fondo de amortización de exceso de deuda, refuerzo del pacto fiscal y cesión de soberanía (como base para una recuperación sostenible); (iii) Mayor concreción sobre el plan de crecimiento de Hollande (como complemento).
� Respecto a un posible plan de contingencia para países con dificultades, de cara a asegurar una eficacia duradera en nuestra opinión debería cumplir las siguientes condiciones: (i) Global: debe incluir tanto a España como a Italia (y no esperar a un mayor deterioro de Italia tras un mayor apoyo a España); (ii) Orientado a asegurar que los mercados primarios se mantienen abiertos: mutualización de la deuda/garantías europeas a las emisiones en el primario contra una mayor condicionalidad; un rescate similar al de Grecia no sería ni necesario (tanto España como Italia son solventes), ni posible (por su tamaño). (iii) Proactividad: su implementación debería ser inmediata (después de la cumbre), aunque los Estados puedan aguantar financiándose a los precios actuales, para evitar un mayor deterioro en la economía real. Las experiencias vistas no nos permiten ser demasiado positivos.
� Las expectativas del mercado con respecto enmendar los problemas de constitución europea son bajas y avances rápidos en este sentido parecen complicados. Las expectativas de algún tipo de medida paliativa (junto con las mencionadas concesiones asociadas al paquete de ayuda a la banca española) es lo que estaría soportando en los últimos días los activos de riesgo periféricos. La medida más comentada en mercado sería la compra de deuda española e italiana en el mercado secundario por parte de los fondos de rescate. Esta medida ya está contemplada en los estatutos de los fondos y exige la petición formal por parte del país afectado y la autorización por parte del BCE. La condicionalidad asociada a este tipo de peticiones es lo que estaría previniendo que ningún país lo utilice presionando en su lugar al BCE para que reanude el SMP (programa de recompra de deuda).
� Independientemente de la condicionalidad, tanto Italia como España han perdido su momentum reformista. Al fin y al cabo las ayudas europeas permiten ganar tiempo y los problemas en el diseño del euro no hace más que ampliar un problema de fondo que es el déficit estructural. Sería muy deseable que en breve se aprobara un paquete orientado a reformar las AA.PP. (las probables subidas de impuestos o el recorte de partidas discrecionales no son más que una solución de corto plazo). Esto sí que sería bien recibido por el mercado.
Tras la reunión de la FED celebrada ayer, esta semana destacarán los datos de actividad:
� Perfilando el cierre de la actividad americana del 2T’12, la semana que viene conoceremos de junio el índice Richmond y el PMI de Chicago de junio. Los datos confirmarían un crecimiento por debajo del 2% trimestral anualizado. Correspondiente a mayo se publicará el índice de actividad nacional de la FED de Chicago.
� Lo pedidos de bienes duraderos de mayo podrían registrar una tasa del +0,5% mensual frente a +0,2% anterior. La última revisión del PIB 1T’12 podría no alterar el +1,9% previo.
� La confianza consumidora de la Conference Board de junio podría deteriorarse frente al mes anterior situándose en 64,2 frente a 64,9 anterior.
� En cuanto a indicadores de consumo, el gasto personal de mayo debería moderar su ritmo de avance hasta +0,1% frente al +0,3% anterior y el ingreso personal mantendría su ritmo de crecimiento de abril (+0,2% mensual). Los datos conocidos perfilan un crecimiento del consumo privado en el 2T’12 del 0,5% trimestral vs 0,7% del 1T’12.
� Por último, las ventas de viviendas nuevas de mayo podría crecer a un menor ritmo en mayo (+0,6% mensual frente a +3,3% anterior). Las ventas pendientes de vivienda crecerían +1,0% frente al retroceso del -5,5% anterior, manteniendo las buenas perspectivas para el sector.
Datos decepcionantes que aumentan las expectativas para el anuncio de una nueva ronda de expansión monetaria.
� La FED decepcionó ayer a parte del mercado que esperaba un anuncio de QEIII o un mensaje más agresivo sobre nuevas medidas de estímulo. No obstante, extendió hasta dic’12 la operación “twist” y volvió a repetir que mantendrá los tipos bajos al menos hasta 2014. Tanto el comunicado como el discurso de B. Bernanke resultó más negativo respecto al crecimiento, lo que se reflejó en la revisión a la baja de las estimaciones de PIB para 2012 y 2013 (objetivo central de 2,1% desde el 2,7% de abril y para 2013 hasta el 2,5% desde el 2,9% precedente). En este contexto B. Bernanke dejó la puerta abierta a una posible expansión monetaria (QEIII) ante un mayor deterioro de la economía. (ver Macroflash publicado el 21/06/2012).
� El índice Empire de junio se situó en el +2,29 frente al +17,09 anterior y al +12,5 esperado por el consenso. De cara al 2T’12, el índice apunta a un crecimiento trimestral anualizado en torno 0,5% vs el 2,10% barajado por el consenso y al 1,6% de los demás indicadores.
� En cuanto al mercado inmobiliario, el Índice de confianza del sector inmobiliario NAHB de junio aumentó ligeramente por encima de lo esperado situándose en 29 frente a 28 anterior. Las viviendas iniciadas en mayo fueron menores de lo esperado, situándose en 708.000 viviendas frente a 744.000 anteriores (aumentaron las viviendas unifamiliares y moderaron las multifamiliares. Los permisos de construcción crecieron hasta 780.000 permisos frente a los 723.000 anteriores.
� La producción industrial de mayo registró un retroceso del -0,1% m/m frente al +1,0 de abril, Excluido el componente de transportes, la producción industrial fue nula frente al +0,8% m/m del mes anterior. Confiamos en un mayor dinamismo en los próximos meses y un mejor comportamiento de la inversión en bienes de equipo en el 3T’12. (en torno al 11,6% interanual 2T’12 frente al 9,3% del 1T’12). (Ver macroflash publicado el 15/06/2012).
� La inflación de mayo ha sido del -0,3% mensual frente al dato nulo publicado en abril, ligeramente por debajo de lo esperado (-0,2%). Mientras, la inflación subyacente repitió el +0,2% de abril, en línea con lo esperado.
Fuente: Bloomberg y Análisis BS Fuente: Bloomberg y Análisis BS
1 Variables expresadas en términos normalizados (ajustados por media y desviación estándar). Actual= último dato registrado. Media = promedio histórico. La caja del gráfico encierra los datos entre +/- una desviación estándar
En Europa se celebrará la reunión del Eurogrupo y mañana la del Ecofin y cumbre Merkel-Hollande-Monti-Rajoy enfocada al crecimiento y a rebajar el coste de financiación de los países periféricos. En cuanto a indicadores macroeconómicos conoceremos:
� En España serán noticia las ventas minoristas de mayo que acentuarían la contracción (-11,3% anual actual) y el dato preliminar de inflación de junio (+1,9% anual actual).
� En la Zona Euro estaremos atentos al Indicador de Clima Económico ICE de junio, que tras el retroceso en mayo confirmaría una contracción de la actividad en el 2T’12, Además se publicará la M3 de mayo.
� La encuesta del clima inversor ZEW alemán de junio se situó en el -16,9 frente al +10,8 anterior. El índice de situación actual se situó en el +33,2 desde el +44,1 anterior y frente al +39,0 esperado. El índice apunta a un Ifo en niveles de 103 frente al 105,6 esperado por el consenso y al 104 por Bs Análisis. (Ver Macroflash publicado el 19/06/2012).
� En Reino Unido la inflación sorprendió a la baja en mayo y retrocedió más de lo esperado, hasta el 2,8% anual frente al +3,0% anterior. Las actas monetarias mostraron fuerte oposición al gobernador M. King pero elevan las probabilidades de una nueva senda de expansión monetaria del Banco de Inglaterra.
� En Japón el Índice de actividad industrial de abril estuvo en línea con las expectativas, avanzando un 0,1% mensual. La Balanza comercial de mayo sorprendió negativamente y el déficit aumentó de forma notable, explicado por el elevado dinamismo de las importaciones (9,3% anual frente a 8,1% anterior) y a pesar del buen comportamiento de las exportaciones (10,0% anual frente a 7,9% anterior).
La semana que viene será noticia también:
� En China: El PMI Manufacturero de junio (dato preliminar).
� En Japón: Producción industrial de mayo (estimación).
� En México: Balanza comercial de mayo (estimación), indicador económico IGAE de abril.
España* 6,74 -1 54 106 Libor US 3M 0,47 0 0 -522Portugal* 64,31 112 768 2.961 Libor US 12M 1,07 0 0 -3362*Periféricos EuropeosDeuda TIR a 2 años 20/06/2012 Var pb Sem Var pb 4 Sems Var pb 2012 Índices iTraxx 20/06/2012 Var1Sem Var 4 Sems YTD
EEUU 0,31 2 2 7 Europe 5 años 168,7 -13,4 -12,2 168,5Alemania 0,15 2 10 -13 Hi-Vol 5 años 258,3 -11,7 0,0 258,1Francia 0,59 2 3 -45 Crossover 5 años 660,9 -46,7 -80,2 659,9
Portugal* 99,86 811 390 -4.483 SovX WE Index 304,9 -15,4 -11,3 160,2
Fuente Análisis BS
� La formación de gobierno de coalición en Grecia y los rumores de posibles actuaciones de las autoridades monetarias en el mercado secundario de deuda así como la posible activación de los mecanismos europeos (EFSF o ESM) se han saldado con una importante relajación de la curva de deuda española. No obstante hay que señalar que los actuales costes de financiación siguen siendo niveles insostenibles en el tiempo (prueba de ello fue la subasta de 3.000 M euros en letras a 12 y 18 meses donde el Tesoro pagó tipos > 5%; sin embargo, la de bonos ha sido más favorable). La prima de riesgo se sitúa en 506 p.b. con el bono 10a español en el 6,70% y el 2a por encima del 4,80%. En la última semana destaca el mejor comportamiento relativo de Italia, el diferencial España – Italia se ha ampliada hasta niveles máximos del último año c. 90 – 110 p.b. y el bono 2a italiano se sitúa en el 4%. Esta descompresión del riesgo se ha reflejado en el Bund que ha seguido cediendo hasta el 140,50 (la TIR del bono 10a alemán en el 1,61%). En los emisores core, destaca el buen comportamiento de la curva francesa y austriaca en el tramo largo, que siguen beneficiándose del efecto crowding out de la periferia y los reducidos niveles de rentabilidad que Alemania. A pesar del anuncio de la FED de prolongar la operación Twist hasta finales de año la curva americana se mantiene estable. La semana que viene la atención se centrara en las letras a 3 y 6 meses en España y bonos y letras en Italia.
� La fuerte disminución de la volatilidad ha apoyado el estrechamiento de los índices de crédito: Xover c. 660 p.b y el Main c.170 p.b. En CDS el mejor comportamiento es para los bancos franceses e italianos, estos últimos favorecidos por el buen comportamiento de la curva italiana. El peor comportamiento es para la deuda corporativa doméstica tanto en CDS como en contado ofreciendo rentabilidades superiores al soberano y muy alineadas con las Agencias. La deuda financiera no ha recogido la mejoría del soberano y amplían en ASW, el diferencial en los tramos cortos Tesoro-CH se sitúa en c. -25 p.b para las cédulas de BBVA y Santander. Tras la rebaja del rating soberano, Moody´s ha continuado con revisiones a la baja de emisores españoles: Iberdrola en Baa1, y Red Electrica, Enagas y Telefónica en Baa2 (todos ellos con perspectiva negativa), también situó a Gas natural (Baa2) con perspectiva negativa. Adicionalmente bajo el rating a 6 CC.AA. La semana que viene Moody´s publicará los resultados de la revisión de rating al sector financiero español. Atención a la agencia DBRS sobre el rating de España dado que una nota por debajo de A- derivaría en tener que depositar más colaterales en BCE por parte de los bancos españoles.
� La petición oficial de ayuda europea al sistema bancario español y la Cumbre de Jefes de Estado centrarán la atención la próxima semana. En un entorno más positivo, los bonos corporativos españoles deberían apuntarse parte del rally acaecido en el soberano. La deuda financiera también debería beneficiarse de las noticias sobre la recapitalización bancaria, pensamos que los niveles de rentabilidad de deuda senior y cédulas de algunos emisores como B.Popular o Caixabank son muy atractivos. Igualmente, nos parece interesante la venta del diferencial Italia-España a 2 años en los actuales niveles c.90 p.b. (venta Italia vs compra España).
Índices iTraxx Euro: Curva soberana e IRS
100,0
145,0
190,0
235,0
280,0
325,0
03/12 03/12 04/12 04/12 05/12 05/12 06/12
0
180
360
540
720
900
iTraxx Main EuropaiTraxx Hi-Vol EuropaItraxx Cross Over Europa (Esc.Dcha)
Fuente: Bloomberg y Análisis BS Fuente: Ecowin y Análisis BS
� El euro recoge la mejoría de la percepción del riesgo en Europa y la formación de gobierno en Grecia. Tras tocar el 1.2740 (máximos del último mes) se estabiliza en la zona de 1,27 (+0,80%). Si se mantiene cierta calma en los mercados, el euro debería seguir apreciándose en el corto plazo. También apoya la debilidad del dólar el tono más “dovish” de la última reunión de la FED en la que rebajó sus estimaciones de crecimiento e inflación y prologará la operación “Twist” hasta finales de año. Nuestro nivel de llegada para finales de año sigue siendo 1,30 en base a nuestro escenario central y valoración fundamental.
USD/JPY
� Pocas novedades en la última reunión del Banco de Japón, en la que no se incorporaron nuevas medidas de estímulo monetario. Este factor junto con la mejoría de la percepción de riesgo han llevado al yen a la zona del 79,75. De mantenerse la estabilidad en los mercados pensamos que la depreciación del yen debería continuar y mantenemos nuestro nivel objetivo para finales de año en 85. Un fuerte rebrote de la aversión al riesgo no debería llevar la cotización por debajo del 78, que es el nivel en que las autoridades han señalado como de posible intervención.
OTROS CRUCES
� EUR/CHF: La cotización del franco suizo se mantienen inamovible en la zona de 1,20, nivel que señaló el banco central suizo para una posible intervención. En el corto plazo no vemos catalizadores que puedan provocar variaciones significativas en la cotización.
� EUR/GBP: Estabilidad en la cotización de la libra en niveles de 0,81. El gobernador del Banco de Inglaterra Mervyn King en las últimas Actas señaló la posibilidad de que se puedan aplicar nuevas medidas de estímulo monetario en la próxima reunión monetaria. Además los últimos datos de inflación han dado un respiro y, por primera vez desde el año 2009, se sitúa por debajo del 3%, lo que deja margen de maniobra a la política monetaria. Estos factores junto con una normalización de los mercados deberían apoyar una depreciación de la libra de cara a finales de año.
� USD/BRL: El real brasileño se va favorecido de la mejoría de la percepción del riesgo en el mercado, por lo que acaba apreciándose un 2,25% hasta los 2,025. En el corto plazo el rango (1,95 – 2,05) marcado por las últimas intervenciones del banco central pueden ser la referencia a seguir. Los últimos datos de inflación han dado señales de moderación dejando espacio para rebajas adicionales de tipos de interés (el consenso los sitúa por debajo del 8% de cara a finales de año) con el objetivo de reactivar la economía. Esto debería llevara la cotización del real hasta niveles de 2,20 para finales de año.
USD/EUR: Spot vs Dif. Tipos 2a USD/EUR: Spot vs PPA
Fuente: Ecowin y Análisis BS Fuente: Ecowin y Análisis BS
� Crudo: El precio del barril retrocedió por debajo de los 92$/barril (mínimo de 17 meses) sobre todo por la decepción de la FED. A esto se unió la publicación de un dato de inventarios muy superior a lo esperado. Por otro lado, la OPEP no descarta nuevas reuniones si los precios siguen descendiendo. En cuanto a la reunión del G5+1 en Moscú, no se ha avanzado en relación al programa nuclear iraní incrementándose así las presiones a mayores sanciones al crudo iraní y al bloqueo por parte de UE y EEUU, Esto último podría ejercer de soporte evitando que el Brent descienda mucho más en el precio.
� Oro: Cierta relajación de la tensión en europea y el freno en la apreciación del dólar permite que se mantengan en 1.600 $/onz,
� Metales industriales: Destacó el avance del cobre a comienzos de esta semana, tras descender previamente ante la expectativa del resultado de las elecciones griegas, y por la expectativa de mayores estímulos monetarios por parte de los bancos centrales. La ausencia de nuevos estímulos por parte de la FED en el corto plazo podría pesar sobre el cobre en la próxima semana.
� Agrícolas: La USDA justificó la subida en el precio del maíz americano con el empeoramiento en la calidad de la nueva cosecha motivada por el calor y la sequía del centro de EEUU y las peores expectativas para nuevas cosechas. Por otra parte, las lluvias han obstruido los puertos de entrada y salida brasileños afectando a los envíos (agrarios) donde más de 225 navíos esperan a ser descargados y/o cargados de importante cantidades de fertilizantes, granos, azúcar, soja entre otros.
Oro y determinantes Índice actividad OCDE ampliado vs índice CRB
Índice CRB (t.a.)Índicador adelantado OCDE + China, India y Corea del Sur (t.a.)
Source: Reuters EcoWin
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
-6,0
-3,5
-1,0
1,5
4,0
6,5
9,0
11,5
14,0
16,5
Pendiente Futuro Brent vs Brent Contado Reuters/CRB (fut.) (31 Dic’10 = base 100)
Fuente: Ecowin y Análisis BS Fuente: Ecowin y Análisis BS
� En la actualidad no mantenemos ningún relativo abierto.
METODOLOGÍA
Teniendo en cuenta la disparidad de los activos que utilizamos para los relativos, ponderamos los resultados obtenidos por su nivel de riesgo, ya que es una manera de acercar la teoría a la práctica de la gestión. A tal efecto hemos anualizado las rentabilidades obtenidas y las dividimos por la volatilidad anualizada del relativo, de tal manera que obtenemos los rendimientos ponderados por riesgo. La tabla muestra los resultados.
Cuadro de Seguimiento de las Ideas de Inversión
Rentab.del Rentabilidad Rentabilidad
Largo Corto Entrada Salida Largo Corto Relativo Anualizada Riesgo
Euro Franco Suizo 02-02-12 26-04-12 1.201 0.00 -0.29% -1.27% -0.25%
Fut Paladio Mar'12 Fut Plata May'12 27-01-12 08-02-12 716.75 34.00 3.41% 95.77% 2.99%
Dólar Yen 02-02-12 08-02-12 77.180 0.00 1.37% 71.22% 8.90%
EURO DÓLAR Último precio Soportes Var.% Resistencias Var.%Tendencia a largo: Lateral Bajista 1,267 1,262 -0,4% 1,288 1,6%Tendencia a corto: Lateral Alcista 1,255 -1,0% 1,297 2,3%
Daily QEUR= 08/05/2012 - 03/07/2012 (UTC)
1,255
1,297
1,288
1,262
1,2286
Price
USD
1,24
1,26
1,28
RSI Value
USDMACD Value
USD14 21 28 04 11 18 25 02mayo 2012 junio 2012
DOLAR YEN Último precio Soportes Var.% Resistencias Var.%Tendencia a largo: Bajista 79,61 78,10 -1,9% 79,50 -0,1%Tendencia a corto: Lateral Alcista 77,50 -2,7% 80,90 1,6%
Daily QJPY= 13/03/2012 - 03/07/2012 (UTC)
Price/USD
78
79
80
81
RSIValue
/USDMACDValue
/USD19 26 02 09 16 23 30 07 14 21 28 04 11 18 25 02mar 12 abr 12 may 12 jun 12
EURO LIBRA Último precio Soportes Var.% Resistencias Var.%Tendencia a largo: Bajista 0,808 0,800 -1,0% 0,815 0,9%Tendencia a corto: Lateral 0,795 -1,6% 0,827 2,4%
El cruce del euro-dólar, aunque su tendencia principal sigue siendo bajista (apreciación del dólar), en el corto plazo el euro continúa con su apreciación marcada por una directriz alcista que conviene vigilar. Esta directriz se sitúa actualmente en el soporte 1,257. Por encima de 1,262, tendería a continuar con su apreciación hacia 1,288.
En las últimas sesiones ha funcionado la resistencia 79,50 yenes. Si el dólar rompiera esta referencia clave, podría subir 2,2 yenes hasta el objetivo de 81,70 (que nos daría la prevista formación gráfica realizada de cambio al alza).
En las últimas sesiones ha funcionado la resistencia 79,50 yenes. Si el dólar rompiera esta referencia clave, podría subir 2,2 yenes hasta el objetivo de 81,70 (que nos daría la formación gráfica realizada de cambio al alza).
USDBbl16 23 30 07 14 21 28 04 11 18 25abril 2012 mayo 2012 junio 2012
El precio del oro ha vuelto a perder la tendencia alcista de largo plazo tras confirmar una resistencia en la zona 1.640-1.630. El riesgo ahora es bajista a muy corto plazo con soporte relevante en la zona 1.550.
El precio del cobre rompió la tendencia alcista de largo el 30 de mayo’12 y mantiene su tendencia bajista a corto. No obstante, seguimos apreciando divergencias alcistas que desde zona de sobreventa han provocado un rebote, que se ha frenado en las últimas sesiones en 7.500. El primer soporte está en 7.287
El futuro del Brent, en tendencia bajista a corto plazo, ha roto el soporte 95,5$ y está traspasando la corrección del 38,2% en 92,38$ (de todo el movimiento alcista previo 2008-2012). El siguiente objetivo bajista estaría situado en 81,7$ (50% de corrección).
El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector) podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis.
Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son COMPRAR, VENDER y BAJO REVISIÓN. La recomendación de COMPRAR se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Índice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro) mientras que las de VENDER se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia. La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado.
El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible, empleando información de fuentes consideradas fiables, pero Banco de Sabadell, S.A. no se hace cargo ni acepta responsabilidad ante posibles errores en dichas fuentes ni en su elaboración, ni se responsabiliza de notificar cualquier cambio en su opinión o en la información contenida en el mismo o utilizada para su elaboración.
Banco de Sabadell, S.A. se encuentra supervisado por la Comisión Nacional del Mercado de Valores y por el Banco de España.
Este informe, ha sido elaborado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. con la finalidad de proporcionar a sus clientes información general a la fecha de emisión del informe, y está sujeto a cambio sin previo aviso. Banco de Sabadell, S.A. no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. En ningún caso contiene recomendaciones personalizadas, y tampoco implica asesoramiento en materia de inversión. Ni el presente documento ni su contenido constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base a ningún contrato o compromiso.
Los inversores deben tomar sus propias decisiones de inversión, basadas en sus objetivos específicos de rentabilidad y de posición financiera y empleando los consejos independientes que consideren oportunos, y no simplemente en el contenido de este informe. Las inversiones comentadas o recomendadas en este informe podrían no ser interesantes para todos los inversores. Banco de Sabadell, S.A. no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida directa o indirecta que pudiera resultar del uso de este documento o de su contenido. El inversor debe tener en cuenta que la evolución pasada de los valores o instrumentos o resultados históricos de las inversiones, no garantizan la evolución o resultados futuros. El precio de los valores o instrumentos o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra del interés del inversor incluso suponerle la pérdida de la inversión inicial. Las transacciones en futuros, opciones y valores o instrumentos de alta rentabilidad pueden implicar grandes riesgos y no son adecuados para todos los inversores. De hecho, en ciertas inversiones, las pérdidas pueden ser superiores a la inversión inicial, siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichas pérdidas. Por ello, con carácter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, así como los propios de los valores subyacentes de los mismos. Podría no existir mercado secundario para dichos instrumentos.
Cuando una inversión se realiza en una moneda distinta de la de referencia del inversor, la evolución del tipo de cambio podría afectar a la inversión negativamente, tanto en su valor de mercado como en su rentabilidad.
Banco de Sabadell, S.A., así como sus Consejeros, directores o empleados pueden: tener una relación comercial relevante con la Compañía o Compañías referidas en el presente documento; formar parte de los órganos de gobierno de las mismas; tener posición directa o indirecta en cualesquiera de los valores o instrumentos emitidos por dicha o dichas Compañías; negociar con dichos valores o instrumentos por cuenta propia o ajena, incluso actuando como creador de mercado de los mismos o proveedor de liquidez; disponer de derechos de cualquier tipo para la adquisición de valores emitidos por la Compañía o Compañías analizadas o vinculados directa y fundamentalmente a ellos; proporcionar servicios de asesoramiento u otros al emisor de dichos valores o instrumentos; tener intereses o llevar a cabo transacciones relacionadas con los mismos, con carácter previo o posterior a la publicación del presente informe, en la medida permitida por la ley aplicable.
No obstante lo señalado en el párrafo anterior, el Grupo Banco Sabadell tiene establecidos procedimientos de actuación y medidas de control que constan en el Reglamento Interno de Conducta del Grupo Banco Sabadell en el ámbito del mercado de Valores (aprobado por el Consejo de Administración de Banco de Sabadell el 26 de noviembre de 2009), aplicable a los miembros de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., para prevenir y evitar los conflictos de interés en el desarrollo de sus funciones. Dichas medidas incluyen la obligación de los miembros de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. de informar de los conflictos de interés a que estén sometidos por sus relaciones familiares, su patrimonio personal o por cualquier otra causa, y mantener dicha información actualizada, así como el establecimiento de barreras y medidas de separación entre las distintas áreas de actividad que desarrolla la entidad relacionadas con valores negociables o instrumentos financieros y con respecto al resto de áreas y departamentos de Banco de Sabadell, S.A. de conformidad con lo previsto en la legislación aplicable, a fin de que la información y documentación propia de cada área de actividad se custodie y utilice dentro de ésta y la actividad de cada una de ellas se desarrolle de manera autónoma con respecto a la de las demás. Los empleados de otros departamentos de Banco de Sabadell, S.A. u otra entidad del grupo Banco Sabadell pueden proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito, o estrategias de inversión a los clientes que reflejen opciones contrarias a las expresadas en el presente documento; asimismo Banco de Sabadell, S.A. o cualquier otra entidad del grupo Banco Sabadell puede adoptar decisiones de inversión por cuenta propia que sean inconsistentes con las recomendaciones contenidas en el presente documento.
Dicho Reglamento Interno de Conducta puede consultarse en la Web corporativa del Grupo Banco Sabadell (www.bancsabadell.com).
Ninguna parte de este documento puede ser copiada o duplicada de ningún modo, reproducida, redistribuida o citada sin el permiso previo por escrito de Banco de Sabadell, S.A.
Queda prohibida la distribución del presente informe en Estados Unidos, y en todas aquellas jurisdicciones en que la misma pueda estar restringida por la ley.
A 1 de junio de 2012, Banco de Sabadell, S.A. es titular, directa o indirectamente de al menos un 3% del capital social de las siguientes compañías cuyas acciones están admitidas a negociación en algún mercado organizado y que pueden ser objeto de análisis en el presente informe: BANCO COMERCIAL PORTUGUÉS, FERSA ENERGIAS RENOVABLES, S.A., COMPANYIA D’AIGÜES DE SABADELL, S.A., METROVACESA, S.A., FLUIDRA, S.A, NATRA S.A. Y MELIÀ HOTELS INTERNATIONAL, S.A. Adicionalmente, Banco de Sabadell, S.A. o entidades vinculadas pueden tener financiación concedida a alguno de los emisores mencionados en el presente informe.
Banco de Sabadell, S.A., directa o indirectamente, o alguna entidad vinculada puede haber sido entidad directora o codirectora durante los 12 meses previos de una oferta pública de alguno de los emisores cuyos valores se mencionan en recomendaciones contenidas en este documento, o puede haber prestado servicios bancarios de inversión durante los 12 meses previos a alguno de los emisores cuyos valores se mencionan en recomendaciones contenidas en este informe. Banco de Sabadell, S.A. puede ser parte de un acuerdo con un emisor relativo a la elaboración de la recomendación.
La remuneración de los analistas que han elaborado estos informes no esta vinculada, ni directa ni indirectamente, a las recomendaciones u opiniones expresadas en los mismos. Los factores de remuneración de los analistas pueden incluir los resultados de Banco de Sabadell, S.A., parte de los cuales puede ser generado por actividades de banca de inversión.