Sandra Simi ćZakon o tržištu kapitala - noviteti • Bolja pravila transparentnosti – detaljnija, spušte ni su pragovi za obavješćivanje o stjecanju/otpuštanju dionica •

Zlouporaba tržišta

Sandra Simić

Novinarski dom, Zagreb, 16. prosinca 2008.

Plan prezentacije

• Uvodni osvrt na implementaciju EU smjernica

• Zakon o tržištu kapitala – kratak osvrt

• Zlouporaba tržišta

Uvod

• Europska komisija donijela je 1999. godine Financial Services Action Plan (FSAP)

• Ciljevi FSAP-a jesu: integracija financijskog tržišta, veća likvidnost, veća ponuda proizvoda, jačanje konkurentnosti, smanjivanje troškova i drugi.

Uvod

• Putem donošenja niza Direktiva iz područja financijskih usluga, te njihove implementacije u nacionalna zakonodavstva, cilj je postići jedinstveni pravni okvir za cijelu Europsku uniju

• Barun Alexandar Lamfalussy je predsjednik Odbora mudrih (Comittee of Wise Men) osnovanog od strane Ecofin Council-a, koji je predložio uvoñenje četverorazinskog pristupa pri donošenju propisa iz područja tržišta kapitala

Uvod

• Lamfalussyev četverorazinski pristup podrazumijeva slijede će:

1. Level - donošenje krovne direktive (Direktiva o zlouporabi tržišta 6/2003)

2. Level - donošenje implementirajućih direktiva i uredbi druge razine

3. Level - CESR4. Level - provedba na nacionalnoj razini

Uvod

• CESR - Committee of European SecuritiesRegulators

• Web stranica: www. cesr-eu.org

Zakon o tržištu kapitala - noviteti

• Nove platforme trgovanja – osim burze, biti će moguće trgovati putem Multilateralne trgovinske platforme (MTP) i Sistematskog internalizatora

• Nova definicija financijskog instrumenta koja uključuje, izmeñu ostalog, takoñer i instrumente tržišta novca te brojne izvedenice (options, futures, forward rate agreements, izvedenice na klimatske varijable i slično)

Zakon o tržištu kapitala - noviteti

• Viši standardi za pružanje usluga i viši zahtjevi za investicijska društva, veća zaštita malog ulagatelja

• Uvodi se Sustav za zaštitu ulagatelja

• EU putovnica za investicijska društva

• Obvezna kotacija javnih dioničkih društava se ukida

Zakon o tržištu kapitala - noviteti

• Bolja pravila transparentnosti – detaljnija, spušteni su pragovi za obavješćivanje o stjecanju/otpuštanju dionica

• Javne ponude - napušteno je načelo preciznog normiranja samog postupka javne ponude, te je taj dio u najvećoj mogućoj mjeri prepušten na slobodnu volju strankama, a težište je stavljeno na sam prospekt i njegov sadržaj

• Adekvatnost kapitala - procjena rizičnosti poslovanja

Zlouporaba tržišta

Povlaštena informacija

• Precizna narav

• Nedostupnost javnosti

• Vjerojatnost značajnog utjecaja na cijenu financijskog instrumenta ili izvedenice

• Informacija se mora odnositi, posredno ili neposredno na izdavatelja financijskog instrumenta ili na taj instrument

Primarni insideri

Prema članku 456. stavak 2., to su osobe koje posjeduju povlaštenu informaciju temeljem:

• članstva u upravnim ili nadzornim tijelima izdavatelja

• udjela u kapitalu izdavatelja

• pristupa informaciji kroz obavljanje posla, profesije ili dužnosti

• počinjenog kaznenog djela

Sekundarni insideri

• Svaka osoba koja nije primarni insider (članak 458.)

• Osoba koja posjeduje povlaštenu informaciju i koja zna ili je trebala znati da je riječ o povlaštenoj informaciji

Razvoj teorije

• Klasična teorija (primarni i sekundarni insideri)

• Misappropriation theory, Vincent Chiarellacase, USA

• Direktiva 2003/6 proširuje klasičnu teoriju na slijedeći način:

Razvoj teorije

• Article 4 (Directive 89/592/EEC)

“Each Member State shall also impose the prohibition provided for in Article 2 on any person other than those referred to in that Article who with full knowledge of the facts possesses inside information, the direct or indirect source of which could not be other than a person referred to in Article 2.”

• Direktiva 2003/6 briše tekst iza zareza

Zabrane

Zabranjeno je:

• Steći ili otpustiti financijski instrument na koji se povlaštena informacija odnosi

• Otkriti ili u činiti dostupnom povlaštenu informaciju, osim u redovnom tijeku obavljanja posla, profesije ili dužnosti

• Preporu čiti ili navoditi nekog da stekne ili otpusti financijski instrument na temelju povlaštene informacije

Transparentnost

• Člancima 459. i 460. propisana je dužnost objavljivanja povlaštenih informacija koje se neposredno odnose na izdavatelja

• Pravilnik o objavi informacija – orijentacijska lista CESR-a

Manipulacija tržištem

• Neistiniti ili obmanjujući signali ili usklañeno djelovanje s ciljem držanja cijene na umjetnoj razini

• Fiktivni postupci ili svaki drugi oblik obmane ili prijevare

• Širenje informacija

Manipulacija tržištem

• Dvije bitne izmjene kod definicije manipulacije tržištem:

• Novinari

• Prihvaćene tržišne prakse

Manipulacija tržištem

• Razlika u pravnom statusu novinara ovisno o tome nastupa li u profesionalnom svojstvu ili u svojstvu investitora

• Ako novinar nastupa u profesionalnom svojstvu, prilikom procjene širenja informacija u tom kontekstu, uzimaju se u obzir pravila novinarske struke

Manipulacija tržištem

• Prihvaćene tržišne prakse Agencija prihvaća prema propisanom postupku, u suradnji sa subjekima na tržištu

• Prihvaćena tržišna praksa nije iznimka od primjene zakona, već se nešto neće smatrati manipulacijom ako ista postoji, te ako se dokaže opravdani razlog

• Pravilnik o prihvaćenim tržišnim praksama

Kaznene odredbe

• Kaznena djela “Korištenje, otkrivanje i preporučivanje povlaštenih informacija” i “Manipulacija tržištem” biti će u posebnom kaznenom zakonu koji će stupiti na snagu 1. siječnja 2009.

• Za primarne insidere zapriječena je stroža kazna u odnosu na sekundarne (kao u Austrijskom zakonu)

Preporuke

• Direktiva 125/03 ističe potrebu vjerodostojnog informiranja, uz poštivanje slobode medija

• Preporuka je istraživanje ili informacija kojom se izričito ili prešutno preporuča ili predlaže strategija ulaganja

• Preporuka mora biti namijenjena distribucijskim kanalima ili javnosti

Preporuke

• Davatelj preporuke je fizička ili pravna osoba koja izrañuje ili distribuira iste pri obavljanju svoje profesije ili poslovne djelatnosti

• Zakon propisuje opća i posebna pravila vezana uz prikaz preporuka

• Preporuka mora sadržavati detaljno propisane informacije kojima se jamči njezina vjerodostojnost

Preporuke

• Činjenice se moraju razlikovati od tumačenja, procjena ili mišljenja

• Pouzdanost izvora

• Potrebno je navesti pretpostavke na kojima se temelje ciljane cijene, predviñanja i prognoze

Preporuke

• Ako novinari donesu posebna pravila kojima se postižu istovjetni u činci , tada će se primjenjivati ta pravila umjesto Zakona, u dijelu koji se odnosi na preporuke

• Primjena zakona ovisi o načinu na koji su novinari organizirani u pojedinoj zemlji, odnosno, imaju li uspostavljen odgovarajući self-regulatedsustav

Primjer – Velika Britanija

• Profesionalni kodeksi na nivou cijele struke i interni kodeksi novinarskih kuća

• Press Complaints Commission - neovisno tijelo sastavljeno od 17 članova, većina kojih nisu povezani s novinarstvom

• Javnost podnosi pritužbe na rad novinara tom tijelu

Velika Britanija

• Financial Journalism Best Practice Note 2005(financijski interesi, interno i eksterno objavljivanje sukoba interesa)

• Eksterno objavljivanje financijskog interesa i sukoba interesa, na dobrovoljnoj osnovi, smatra se pozitivnom praksom. Eksterno objavljivanje savjetuje se u slučajevima kada novinar daje preporuku (buy, sell, hold)

Velika Britanija

• Kodeksi upućuju na "Private Eye test“ kao moralni kut gledanja novinara, koji znači da novinar ne bi smio učiniti ono:

• o čemu bi mu bilo neugodno čitati u novinama

• što bi potkopalo integritet medijske kuće u kojoj radi

Velika Britanija – BBC Guidelines forFinancial Journalism

• Svaki financijski novinar treba pretpostaviti da bi njegov financijski interes mogao biti povezan s programskim sadržajem

• Uvjeti objave financijskih interesa ili sukoba interesa su stroži za financijske novinare u odnosu na ostale zaposlene osobe u BBC-u

• Zabrana promoviranja financijskog proizvoda ili usluge

• BBC Declaration of Personal Interest Form - preslike se čuvaju u osobnom kartonu novinara

Zaklju čak

• Novinar treba uvijek voditi računa da ne postavlja vlastiti interes ispred interesa svoje struke, odnosno, javnog interesa

• Donošenje specijaliziranih etičkih kodeksa za financijsko novinarstvo smatra se pozitivnom praksom

Hvala na pažnji