Cuprins1.
Introducere.........................................................................................................3
2. Capitolul 1. Consideraii preliminare privind riscul
financia................................................................................................................53.
Capitolul 2. Efectul ndatorrii asupra riscului financiar.
Coeficientul prghiei
financiare...........................................................................................................104.
Capitolul 3. Utilizarea metodelor statistice (teoriei
probabilitilor) n evaluarea riscului
financiar................................................................................15
3.1. Consideraii generale privind utilizarea metodelor statistice n
aprecierea
riscului..................................................................................................15
3.2. Aplicarea metodelor statistice n aprecierea riscului
financiar..............165.
Conluzie............................................................................................................19
6.
Bibliografie.......................................................................................................20Introducere
Referatul este dedicat examinrii unui cerc vast de probleme
teoretice, metodologice i aplicative ale analizei i evalurii
riscului financiar al ntreprinderilor.n lucrare sunt elucidate i
aprofundate noiunile de: risc n activitatea de antreprenoriat, risc
financiar, gestiune a riscurilor, evaluare a riscurilor, metod de
evaluare a riscurilor, model dinamic de stabilitate. Concomitent,
au fost examinate diferite abordri cu privire la clasificarea
riscurilor att ale savanilor clasici, ct i ale celor contemporani.
S-a evideniat existena n literatura de specialitate a diferitelor
abordri cu privire la algoritmul procesului de gestiune a
riscurilor, recomandnd rectificarea acestuia prin introducerea
ciclicitii. De asemenea, a fost efectuat examinarea comparativ sub
apect teoretic a metodelor aplicative legate de evaluarea
riscurilor i relevarea nivelului de conlucrare funcional a
acestora.Prin risc se poate nelege, un angajament care poart o
incertitudine datorit probabilitii de ctig sau pierdere.Riscul
financiar este riscul asumat de ntreprindere prin adoptarea
ndatorrii ca mijloc de finanare; el esteun risc suplimentar i
depinde de maniera finanrii ntreprinderii. O ntreprindere finanat
numai din capitalpropriu nu comport risc financiar. El apare numai
atunci cnd ntreprinderea se finaneaz prin mprumuturibancare sau
mprumuturi obligatare. Riscul financiar multiplic riscul economic i
depinde de capacitatea ntreprinderii de a-i acoperi sarcinile
financiare. ntreprinderea ndatorat trebuie s verse periodic la banc
sume ce reprezint suma principal plus dobnda. Aceste vrsminte au
caracter stabil, fiind provizionate prin contractul de credit.Cu ct
structura financiar a ntreprinderii este mai ndatorat cu att mai
mare este riscul financiar. Riscul financiar poate fi subdivizat
de: riscul dobnzii; riscul ratei schimbului valutar; riscul
denerambursare.Capitolul 1. Consideraii preliminare privind riscul
financiarDesfurarea normal a activitii economice necesit utilizarea
de ctre o firm, pe lng capitalurile proprii, i a capitalurilor
mprumutate. Aceste dou surse de capital se deosebesc, pentru
ntreprindere, prin costul pe care l genereaz, iar, pentru
investitori, prin riscul pe care i-l asum pentru plasarea
capitalului disponibil n cadrul firmei respective. Dac din punctul
de vedere al investitorilor lucrurile sunt clare, n sensul c
ntotdeauna riscul asumat de creditori este mai mic, ntruct ei sunt
remunerai naintea acionarilor, pentru firm, apelarea la capital
propriu sau la capital mprumutat poate avea consecine diverse
asupra rentabilitii obinute i asupra valorii firmei.Din acest
motiv, n toate firmele decizia de finanare ocup un loc important n
cadrul managementului financiar, prin care se urmrete alegerea unei
structuri financiare optime, care s maximizeze averea acionarilor.
Selecia i implementarea unei anumite structuri financiare se fac n
funcie de mai multe condiionri i restricii, cum ar fi integrarea n
cadrul strategiei globale a firmei, luarea n considerare a ramurii
de activitate n care opereaz ntreprinderea, a normelor instituiilor
de creditare, a climatului general de pe piaa de capital i a
ateptrilor investitorilor, a costului fiecrei surse de capital
etc.Capitalul mprumutat de ctre o firm genereaz pentru aceasta un
cost fix cu dobnzile, nivelul acestora nedepinznd de rentabilitatea
degajat de ntreprindere. Din acest motiv, se poate spune c
structura financiar determin pentru firm un anumit risc, respectiv
nesigurana obinerii unui rezultat de exploatare suficient pentru
acoperirea costului surselor mprumutate. Acest tip de risc cu care
se confrunt firma poart denumirea de risc financiar i reflect
variabilitatea indicatorilor de rezultate ca urmare a modificrii
structurii financiare a ntreprinderii. Alt definiie consider c
riscul financiar este partea variabilitii ratei de randament a
capitalurilor proprii care se datoreaz ndatorrii sau variabilitatea
profitului net, sub incidena structurii financiare a firmei.Se
observ c cele dou definiii anterioare sunt similare, iar, pe baza
lor, se pot desprinde cteva trsturi caracteristice ale riscului
financiar:1. se refer la nesigurana obinerii unei rentabiliti
suficiente din activitatea de exploatare care s permit acoperirea
cheltuielilor cu dobnzile;2. apariia sa este cauzat de prezena
capitalului mprumutat n cadrul structurii de capital a
ntreprinderii;3. materializarea riscului financiar presupune
reducerea remuneraiilor cuvenite acionarilor (dividende sau
profituri nete);4. n mod direct, materializarea riscului financiar
afecteaz numai acionarii firmei.n prezent, acionnd ntr-un mediu
concurenial dinamic i confruntndu-se cu o serie de incertitudini
referitoare la evoluia ratei dobnzii pe pia i a rentabilitii
proiectelor de investiii aflate n derulare, firmele trebuie s
acorde o atenie deosebit riscului financiar, ntruct materializarea
acestuia poate provoca limitarea sau suspendarea accesului la
credite bancare i la finanri de pe piaa de capital, decapitalizarea
firmei prin utilizarea profitului de exploatare pentru achitarea
cheltuielilor cu dobnzile atunci cnd strategia de finanare nu este
conceput adecvat, scderea valorii de pia sau chiar falimentul
firmei.Riscul financiar se refer la variabilitatea suplimentar a
profitului net pe aciune i la riscul sporit de faliment care apar
atunci cnd o firm apeleaz la resurse financiare cu cost fix, cum ar
fi creditele bancare i mprumuturile din emisiuni de obligaiuni.
Capitalul cu cost fix genereaz obligaii financiare pe care o firm
trebuie s le onoreze, indiferent dac nregistreaz sau nu un rezultat
brut de exploatare pozitiv. n aceste condiii, creterea ndatorrii
duce la creterea costurilor fixe financiare ale ntreprinderii.
Pentru acoperirea acestor costuri, firma trebuie s obin un rezultat
brut de exploatare suplimentar. Acest spor al excedentului brut de
exploatare trebuie s fie asigurat, evident, tocmai pe seama
creditului utilizat.Riscul financiar provine tocmai din aceast
nesiguran cu privire eficiena creditelor bancare sau obligatare,
respectiv obinerea unui spor de excedent brut de exploatare care s
permit acoperirea cheltuielilor financiare cu dobnzile. Motivele
pentru care o firm accept s i asume riscul sporit al unor finanri
cu cost fix este posibilitatea creterii rentabilitii financiare, cu
efecte directe asupra averii acionarilor firmei.Riscul financiar
este riscul asociat cu modul n care o firm i finaneaz activitile
sale operaionale. O companie ndatorat este obligat s plteasc sumele
reprezentnd costul datoriilor sale financiare. Prin contractarea
unor credite bancare i asumarea, n consecin, a unor obligaii fixe,
ntreprinderea i sporete, ns, i riscul financiar. Totui, o firm care
i finaneaz afacerile prin capital propriu, fie generat din
activitatea de exploatare (profituri nedistribuite), fie ca
rezultat al emiterii unor noi aciuni, nu-i asum obligaii fixe cu
plata dividendelor.Cu ct obligaiile cu costuri fixe sau datoriile
asumate de ctre firm sunt mai ridicate, cu att mai mare va fi i
riscul su financiar.Pentru fiecare ntreprindere, riscul financiar
se refer la variabilitatea rezultatelor ca efect al adoptrii unei
anumite structuri financiare a firmei, respectiv la posibilitatea
ca marja costurilor variabile s nu fie suficient de mare pentru a
putea acoperi costurile fixe de exploatare i costurile cu
dobnzile.Gradul de nesiguran cu privire la rezultatele obinute din
activitatea de exploatare este dat att de veniturile, ct i de
cheltuielile de exploatare. Astfel, veniturile sunt influenate de
condiiile economice generale ale climatului de afaceri, respectiv
activitatea concurenilor, preurile de vnzare practicate pe pia,
cererea pentru produsele ntreprinderii, precum i de numeroi factori
interni, ceea ce face ca nivelul vnzrilor s fie diferit fa de
previziuni. Cheltuielile de exploatare depind, la rndul lor, de
factori interni i externi, dar un rol hotrtor l are specificul
sectorului de activitate, care determin o anumit pondere a
cheltuielilor variabile i fixe.Cunoaterea nivelului riscului
financiar cu care se confrunt o firm i a gradului de ndatorare
prezint importan pentru mai multe categorii de participani la viaa
economic a ntreprinderii, printre care: managerii sunt interesai de
cele dou aspecte n scopul conceperii strategiei n privina
investiiilor viitoare pe care firma dorete s le realizeze, a
resurselor financiare de care are nevoie i a disponibilitii
procurrii acestora (de la acionari sau creditori). Managerii pot
identifica, astfel, sursele de finanare care asigur cel mai mic
cost pentru ntreprindere, precum i structura financiar optim, care
maximizeaz valoarea firmei. De asemenea, n funcie de tipurile i de
nivelul riscului financiar suportat, se pot implementa msuri i
instrumente specifice de acoperire mpotriva acestor riscuri, att pe
plan intern, ct i prin apelarea la piaa de capital; creditorii
sunt, n mod deosebit, interesai de riscul pe care l suport atunci
acord credite unei ntreprinderi. Ei vor s cunoasc gradul de
ndatorare, evitnd s mai mprumute firma atunci cnd aceasta depete un
anumit nivel al ndatorrii sau cnd nu au sigurana c firma va obine o
rentabilitate suficient pentru achitarea ratelor i plata dobnzilor;
acionarii cel mai adesea, acetia sunt interesai de valoarea de pia
a companiei la care dein aciuni. ns, dac firma devine prea ndatorat
i apare un risc ridicat de faliment, ei pot solicita o remuneraie
mai mare prin dividende sau prin acordarea de aciuni gratuite,
pentru a compensa riscul crescut, sau pot lua decizia vnzrii
aciunilor, cutnd alternative mai puin riscante de investiii;
investitorii se refer la potenialii acionari sau obligatari care
doresc s cumpere titluri emise de firma respectiv (aciuni sau
obligaiuni) atunci cnd aceasta decide s atrag noi resurse
financiare. Evident, riscul pe care l implic plasamentele la care
se angajeaz constituie unul din criteriile urmrite n efectuarea
investiiilor; investitorii instituionali sunt reprezentai de ctre
firme mari, din acelai domeniu de activitate sau din alt domeniu,
implicate n operaiuni de fuziuni i achiziii. n afar de
rentabilitatea sperat i de cursul aciunilor pe pia, aceste firme
sunt interesate, n efectuarea unor astfel de operaiuni, i de gradul
de ndatorare, practica n rile occidentale artnd c ntreprinderile cu
un grad de ndatorare mic sunt cele mai expuse riscului de a fi
preluate de ctre concureni. Aceasta, ntruct se consider c firmele
respective i pot susine singure dezvoltarea dup preluare, prin
contractarea unor credite n nume propriu, fr a mai fi nevoie ca
firma achizitoare s mai investeasc fonduri suplimentare.Schematic,
categoriile de participanii la viaa economic a firmei interesai de
riscul financiar i de gradul de ndatorare pot fi reprezentate
astfel:
Riscul financiar
Gradul de ndatorareManageriiInvestitoriiAcionariiCreditorii
Fig. 1.1. Categoriile de participani la viaa economic a firmei
(stakeholderi) interesai de riscul financiar i gradul de
ndatorare
Cunoscnd trsturile specifice riscului financiar i mecanismul su
de aciune, managementul firmei poate aciona n direcia elaborrii
unor politici adecvate de protecie mpotriva acestuia, respectiv de
modificare a structurii financiare sau de reducere a nivelului
altor cheltuieli cu caracter fix, n special de exploatare. Trebuie
precizat c acest tip de risc nu poate fi eliminat, ci doar evaluat
i urmrit, apariia sa fiind o consecin obiectiv a apelrii la capital
mprumutat.Rezult c, la nivelul unei firme, decizia de a investi
genereaz riscul economic, prin creterea costurilor fixe de
exploatare, n timp ce decizia de finanare genereaz riscul
financiar.Se constat c riscul financiar, fa de riscul de
exploatare, ine seama de influena structurii capitalului, adic de
gradul de ndatorare al fiecrei firme.Deoarece cheltuielile
financiare sau cu dobnzile aferente capitalului mprumutat au un
caracter relativ fix, la o anumit nevoie de capital, mrimea
riscului financiar poate fi apreciat cu ajutorul unui prag de
rentabilitate global, care ine seama i de aceste cheltuieli,
calculat cu relaia:
,n care:CAcr - cifra de afaceri critic sau minim;Cf - costurile
fixe de producie;Cv costurile variabileRv - rata costurilor
variabile;Rmv rata marjei costurilor variabile;Dob - suma dobnzilor
pltite. Pentru evaluarea riscului financiar, se pot utiliza, ca i n
cazul riscului de exploatare, indicatorii de poziie n mrime absolut
i relativ: = CAef CAcr;
n funcie de nivelul acestor indicatori, se apreciaz situaia
riscului financiar.Indicatorul de poziie n mrime absolut exprim
ecartul existent ntre cifra de afaceri efectiv realizat n perioada
analizat i cifra de afaceri corespunztoare pragului de
rentabilitate global (CAcr). Cu ct acest ecart este mai mare, cu
att ntreprinderea va avea o flexibilitate i o adaptabilitate mai
mare la evoluiile pe termen scurt i mediu nregistrate de sectorul
economic n care ea opereaz, ceea ce i va permite s acopere
cheltuielile fixe de exploatare i cu dobnzile pe seama marjei
totale a cheltuielilor variabile, fr a exista pericolul apariiei
pierderilor. Cu ct acest indicator are o valoare mai mare, cu att
riscul financiar nregistrat de o firm este mai mic i invers.
Capitolul 2. Efectul ndatorrii asupra riscului financiar.
Coeficientul prghiei financiareUtilizarea de ctre o firm a unor
resurse financiare cu cost fix implic folosirea prghiei financiare
sau a levierului financiar.Levierul financiar exprim impactul
structurii financiare asupra rentabilitii financiare a firmei.
Efectul levierului financiar reflect variaia ratei rentabilitii
financiare a capitalurilor proprii n funcie de corelaia dintre rata
rentabilitii economice i costul datoriei sau rata dobnzii, precum i
fa de gradul de ndatorare.Pentru a cuantifica efectul structurii
financiare (a prghiei financiare) asupra ratei rentabilitii
financiare, plecm de la urmtoarea structur simplist a bilanului
unei firme, n ipoteza eliminrii datoriilor de exploatare din pasiv
i a reducerii activului total cu valoarea acestor datorii:
Capital investit(Ki = Kpr + Df)
Capitaluri proprii(Kpr)
Datorii financiare (Df)
Att pentru capitalul investit, ct i pentru capitalurile proprii
i pentru datoriile financiare (creditele bancare) se pot asocia
anumite rate de rentabilitate. Astfel, capitalului propriu i
corespunde rata rentabilitii financiare (Rf), datoriilor financiare
le corespunde rata dobnzii (Rd), iar capitalului investit rata
rentabilitii economice (Re).Rata rentabilitii financiare exprim
eficiena investiiei efectuate de acionari n cadrul firmei i se
calculeaz ca raport ntre profitul net i capitalul propriu:
unde:Pn profitul netPb profitul brutCi cota de impozit pe
profit.
Rata rentabilitii economice exprim performana economic global a
activului economic (capitalului investit) i se determin ca raport
ntre profitul de exploatare i capitalul investit:
unde: Pe profitul de exploatare.
Dac facem abstracie de rezultatul extraordinar i de veniturile
financiare, profitul brut este egal cu diferena dintre profitul de
exploatare i cheltuielile cu dobnzile (Dob):Pb = Pe Dob,iar
profitul net va fi egal cu:Pn = (Pe Dob) x (1 Ci).nlocuind profitul
net din relaia de calcul al Rf cu formula anterioar, se obine:
Dar:Pe = Re x KiDob = Rd x DfRezult:
unde:
- levierul financiar sau braul prghiei financiare
- efectul de levier financiar(Re Rd) - diferenialul efectului de
levier.Condiia ca rentabilitatea financiar s creasc atunci cnd
ntreprinderea folosete ndatorarea este ca rentabilitatea economic
(Re) s fie superioar costului datoriei (Rd). Dac diferena dintre
rentabilitatea economic i rata medie a dobnzii este pozitiv,
rentabilitatea financiar va fi cu att mai ridicat cu ct raportul
dintre datoriile financiare i capitalul propriu este mai mare
(prghia financiar are o valoare mare). n schimb, dac rentabilitatea
economic va fi mai mic dect costul capitalului mprumutat, rata
rentabilitii financiare va fi cu att mai mic cu ct levierul
financiar are o valoare mai mare.Din analiza corelaiei dintre rata
rentabilitii economice i rata dobnzii, se pot ntlni urmtoarele
situaii: dac Re > Rd, folosirea ndatorrii va conduce la creterea
ratei rentabilitii financiare i a valorii de pia a ntreprinderii. n
acest caz, ntreprinderea va fi interesat s utilizeze ct mai multe
mprumuturi pentru a beneficia de efectul pozitiv de levier
financiar, dar pn la limita riscului de insolvabilitate; dac Re =
Rd, folosirea ndatorrii nu produce efecte asupra rentabilitii
financiare a capitalului propriu (efectul de levier financiar este
0); dac Re < Rd, folosirea ndatorrii va determina reducerea
rentabilitii financiare, reducere care va fi cu att mai mare cu ct
gradul de ndatorare (prghia financiar) este mai ridicat (efectul de
levier financiar este negativ).Mecanismul de aciune a efectului de
levier financiar poate fi ilustrat i pe cale grafic. Vom considera,
n acest sens, dou cazuri, n care efectul de levier financiar este
pozitiv, respectiv negativ.Firmele folosesc prghia financiar pentru
a spori profiturile acionarilor sau dividendele pe care le primesc
acetia. Orice cretere a profiturilor pe seama creterii ndatorrii
este, ns, nsoit i de o cretere a riscului financiar pe care l
suport acetia. Creterea valorii de pia a ntreprinderii i, implicit,
a valorii deinute de acionari se poate realiza prin identificarea
structurii optime a capitalurilor folosite de ntreprindere,
respectiv a raportului dintre capitalul propriu i cel
mprumutat.Pentru a surprinde efectul apelrii la credite asupra
profiturilor acionarilor, se poate folosi coeficientul prghiei
financiare (CPF), numit i coeficientul de levier financiar. Acesta
este un indicator elaborat pe baza analizei de sensitivitate, care
cuantific efectul modificrii rezultatului sau cash flow-ului de
exploatare asupra ctigurilor sau cash flow-urilor cuvenite
acionarilor. Relaia de calcul al coeficientului prghiei financiare
se prezint astfel:
unde:CFa cash flow-urile acionarilor;CFe cash flow-urile de
exploatare.Cash flow-ul de exploatare se determin ca diferen ntre
veniturile monetare de exploatare ncasate efectiv i cheltuielile
monetare de exploatare pltite efectiv. Cash flow-urile cuvenite
acionarilor sau proprietarilor firmei se determin prin scderea din
CFE a cheltuielilor cu dobnzile i a impozitului pe profit. Se
observ c, n aceast optic, calculul CPF face abstracie de veniturile
financiare i de veniturile i cheltuielile extraordinare ale firmei,
considerndu-se c acestea nu reprezint venituri i cheltuieli
aferente activitii de baz a firmei.Considernd o ntreprindere
monoproductiv, care realizeaz i vinde un singur produs, cash
flow-ul de exploatare se poate calcula astfel:CFE = Q*P - QCv Cf =
Q(P Cv) Cf,unde:Q volumul produciei vndute;P preul de vnzare;Q*P
valoarea produciei (cifra de afaceri) efectiv ncasat; Cv
cheltuielile variabile de exploatare pe unitatea de produs, efectiv
pltite;Cf cheltuielile fixe de exploatare pltite.Cash flow-urile
cuvenite acionarilor firmei se determin astfel:CFa = CFE Dob Ip =
q(p cv) Cf Dob Ip,unde:Dob cheltuielile cu dobnzile pltite;Ip
impozitul pe profit pltit.Pentru simplificarea procedeului de
calcul, n continuare se va considera c impozitul pe profit este
0.innd seama de cele prezentate anterior, relaia de calcul al
coeficientului prghiei financiare se mai poate exprima astfel:
n relaia precedent, variaia cheltuielilor fixe de exploatare
(Cf) i cea a dobnzilor (Dob) este 0, ntruct ambele categorii de
cheltuieli au caracter constant.
ProblemPlecnd de la datele din tabelul
urmtor:IndicatoriValoarea
Producia vndut (q)2000 buc.
Preul de vnzare (p)1000 u.m./buc.
Cheltuieli variabile unitare (cv)500 u.m./buc.
Cheltuieli fixe de exploatare aferente prod. vndute400.000
u.m.
Cheltuieli cu dobnzile aferente creditului contractat150.000
u.m.
s se determine:a) nivelul coeficientului prghiei financiare;b)
nivelul coeficientului prghiei financiare, n ipoteza n care
cheltuielile cu dobnzile se modific la 100.000 u.m., respectiv
200.000 u.m.;c) creterea absolut i procentual a cash flow-ului
cuvenit acionarilor, tiind c se estimeaz o cretere cu 25% a cash
flow-ului de exploatare.
Ca i n cazul pragului de rentabilitate, calculul coeficientului
de levier financiar se poate realiza destul de uor atunci cnd firma
produce i vinde un singur sortiment de produs. Cnd sunt realizate
mai multe produse, este dificil calcularea unui coeficient
generalizator, pe ntreaga firm; de asemenea, dac se calculeaz un
coeficient pe fiecare sortiment, trebuie acordat mare atenie la
repartizarea cheltuielilor fixe de exploatare i a cheltuielilor cu
dobnzile pe fiecare sortiment. Aceast repartizare este dificil de
realizat, ntruct calculul coeficientului prghiei financiare se
bazeaz pe producia vndut i nu pe cea realizat.n relaiile
anterioare, n calculul CPF s-au avut n vedere fluxurile de numerar
(cash flow-urile) de exploatare i cele cuvenite acionarilor. Mrimea
CPF se poate determina i prin luarea n considerare a rezultatului
sau profitului net (Rn) i a rezultatului de exploatare (RE),
astfel:
.Se constat, din cele prezentate anterior, c prezena
cheltuielilor cu dobnzile acioneaz ca o prghie, creterea sau
scderea lor determinnd sporirea sau reducerea coeficientului
prghiei financiare i, deci, a profiturilor sau cash flow-urilor
care se cuvin acionarilor. Un nivel ridicat al CPF antreneaz o
cretere puternic a profiturilor proprietarilor atunci cnd
rezultatul exploatrii crete, dar, n acelai timp, reducerea
rezultatului exploatrii cu un anumit procent va determina o
reducere mult mai accentuat a profiturilor acionarilor. Din acest
motiv, cheltuielile financiare fixe cu dobnzile acioneaz ca o
prghie, amplificnd efectul variaiei rezultatului sau cash flow-ului
de exploatare asupra rezultatului sau cash flow-ului acionarilor.O
valoare ridicat a coeficientului de levier financiar presupune i un
risc financiar ridicat, cu att mai mult dac firma acioneaz n
preajma pragului de rentabilitate. n acelai timp, ns, dac
ntreprinderea nregistreaz o rentabilitate sporit din activitatea de
exploatare i are perspective bune de evoluie n viitor, poate folosi
prghia financiar n scopul creterii rentabilitii financiare a
capitalurilor proprii i, deci, a profiturilor
acionarilor.Utilizarea prghiei financiare presupune, de fapt,
apelarea la diverse surse de finanare a activitii de exploatare (a
investiiilor i a necesarului de fond de rulment), n scopul
minimizrii costului capitalului folosit. n privina capitalului
mprumutat, ntreprinderile pot opta pentru diverse instrumente
oferite de piaa financiar-bancar (diverse tipuri de credite
bancare, credite obligatare, emisiuni proprii de instrumente
financiare de credit etc.), putndu-le selecta pe cele ale cror
clauze de rambursare, utilizare i cost rspund cel mai bine
necesitilor firmei din momentul respectiv. n cazul n care
ntreprinderea nu poate apela la mprumuturi sau acestea sunt prea
scumpe, poate emite noi aciuni, destinate acionarilor proprii sau
altor investitori de pe piaa de capital. Indiferent de modalitatea
adoptat, managerul financiar trebuie s analizeze cu mare atenie
costul fiecrei surse de finanare i impactul asupra gradului de
ndatorare i asupra rentabilitii financiare ateptate de
acionari.ntreprinderile folosesc prghia financiar n sperana
obinerii unor ctiguri superioare costurilor fixe ale activelor i
pasivelor; totui, prghia financiar poate produce, n aceeai msur, i
pierderi financiare, atunci cnd activitatea firmei nregistreaz o
scdere accentuat. Conceptul de prghie prezint un interes deosebit
pentru analitii financiari, punnd n eviden relaia dintre risc i
rentabilitate pentru diverse decizii financiare adoptate.
CAPITOLUL 3. Utilizarea metodelor statistice (teoriei
probabilitilor) n evaluarea riscului financiar
3.1. Consideraii generale privind utilizarea metodelor
statistice n aprecierea risculuiAm vzut, la punctul anterior, c
levierul financiar se refer la gradul de utilizare a surselor cu
remuneraie fix (credite bancare i obligaiuni), care au prioritare
la rambursare i remunerare fa de capitalul propriu, iar riscul
financiar este riscul suplimentar pe care l suport acionarii ca
rezultat al utilizrii levierului financiar. n continuare, vom
utiliza metodele statistice pentru a arta cum levierul financiar
influeneaz profitul pe aciune estimat de ctre o firm, gradul de
risc al acestor ctiguri i valoarea de pia a firmei. Considernd c
rata dobnzii la care se mprumut o firm crete odat cu creterea
gradului de ndatorare, valoarea sa de pia va crete pe msura apelrii
la capital mprumutat, atinge un maxim, dup care scade pe msur ce
folosirea prghiei financiare devine excesiv.
Adoptarea unei decizii de investiii necesit efectuarea de
previziuni ale fluxurilor de numerar generate de proiect. Aceste
previziuni nu sunt, ns, certe, ci ele se realizeaz cu un anumit
grad de probabilitate. Acest grad de incertitudine poate fi msurat
prin distribuia de probabilitate a previziunii, respectiv fiecrui
rezultat estimat i se asociaz o probabilitate de apariie. ntr-o
form simpl, distribuia de probabilitate poate consta din trei
rezultate posibile, respectiv optimist, moderat i pesimist.
Estimaia optimist se poate realiza dac economia este n avnt, cea
pesimist dac economia este n declin, iar estimaia moderat se poate
realiza cnd economia funcioneaz la un nivel normal. Cu ct
distribuia de probabilitate a ratelor de rentabilitate este mai
ngust, cu att sunt anse mai mari ca rentabilitatea real s fie mai
apropiat de cea ateptat i, implicit, riscul proiectului este mai
mic.
Riscul a dou sau mai multe proiecte de investiii se poate
compara pe baza amplitudinii variaiei ratei de rentabilitate.
Pentru a aprecia ngustimea distribuiei de probabilitate a
rentabilitii, se poate folosi, mai corect, deviaia standard sau
abaterea standard. Cu ct este mai mic deviaia standard, cu att este
mai strns distribuia de probabilitate i, n consecin,
riscul.Abaterea standard se poate determina pornind de la relaia de
calcul al dispersiei:
,unde:2 dispersia sau variana; abaterea standard;i varianta
pentru care se face estimaia;ri rata rentabilitii aferent variantei
i;
- rata medie ponderat a rentabilitii variantelor i;pi
probabilitatea aferent rentabilitii i.Abaterea standard este o
probabilitate, respectiv media ponderat a deviaiei de la valoarea
ateptat. Ea arat cu ct este valoarea real mai mare sau mai mic dect
valoarea ateptatAtunci cnd se compar dou sau mai multe proiecte
este prezent aceeai abatere standard, evident c va fi preferat
proiectul care prezint o rentabilitate mai mare. n aceste condiii,
se calculeaz coeficientul de variaie (v), ca raport ntre abaterea
standard i medie:
.Cu ct coeficientul de variaie este mai mic, cu att riscul
proiectului este mai redus.n general, coeficientul de variaie este
un indicator mai bun de apreciere a riscului dect abaterea
standard, dar el este folosit, cu predilecie, atunci cnd
indicatorul urmrit este exprimat n uniti monetare absolute. Cnd
distribuia de probabilitate este exprimat n procente, se utilizeaz
abaterea standard pentru evaluarea riscului.
3.2. Aplicarea metodelor statistice n aprecierea riscului
financiarMetodologia de evaluare a riscului prezentat la punctul
anterior poate fi aplicat pentru evaluarea riscului financiar al
unei firme. Avnd n vedere c riscul financiar afecteaz profiturile
care se cuvin acionarilor ntreprinderii, indicatorul supus analizei
este profitul net pe aciune, care va fi estimat n mai multe
variante, corespunztoare diferitelor grade de certitudine n privina
realizrii.
ProblemConsiderm o firm care nu utilizeaz capital mprumutat,
pentru care se cunosc urmtoarele date:Varianta
Indicatori123
Activ economic (cap investit)100001000010000
Cap propriu100001000010000
Cap. mprumutat000
Prob. de obinere a cifrei de afaceri0,20,60,2
Cifra de afaceri150002000026000
Chelt. fixe de exploatare600060006000
Nr. aciuni100010001000
Indicatorii referitori la venituri i cheltuieli sunt previzionai
de ctre firm pentru anul urmtor. Se face abstracie de veniturile
financiare i de rezultatul extraordinar al firmei.Firma estimeaz
probabilitatea de obinere a cifrei de afaceri n trei variante: n
varianta pesimist, a unei evoluii nefavorabile a mediului economic,
obine o cifr de afaceri de 15.000 u.m., cu o probabilitate de 20%;
n cea de-a doua variant, n condiii normale de evoluie, estimeaz o
cifr de afaceri de 20.000 u.m. cu o probabilitate de 50%; n ultima
variant, a unei evoluii foarte favorabile a mediului, estimeaz
realizarea unei cifre de afaceri de 26.000 u.m., creia i este
asociat o probabilitate de 30%.Cheltuielile variabile de exploatare
reprezint 50% din cifra de afaceri n toate cele trei variante. Cota
de impozit pe profit este 16%.a) S se calculeze profitul net pe
aciune estimat, dispersia acestuia, abaterea standard i
coeficientul de variaie.b) S se calculeze profitul net pe aciune
estimat, dispersia acestuia, abaterea standard i coeficientul de
variaie, n ipoteza unui grad de ndatorare de 30% (rata dobnzii
12%), respectiv 60% (rata dobnzii 18%). Pentru meninerea
comparabilitii datelor, se are n vedere o valoare a unei aciuni de
10 u.m., indiferent de gradul de ndatorare.Distribuia
probabilitilor pentru profitul net pe aciune, corespunztor celor
trei structuri de finanare, se pot reprezenta grafic, ca n figura
nr. 3.2.1., unde am folosit distribuii continue i nu discrete ca n
problema anterioar.Densitatea de probabilitate00
Grad de ndatorare 0Grad de ndatorare 30%Grad de ndatorare
60%Profitul net pe aciune
Figura nr. 3.2.1. Distribuia probabilitilor profitului net pe
aciunela diferite grade de utilizare a levierului financiar
Analiznd graficul , se poate trage concluzia sporirea ndatorrii
determin sporirea profitului net pe aciune, dar i a riscului,
reflectat de dispersarea pe un interval mai mare a variaiei
profitului net.Concluzie
n urma studiului efectuat am constatat c riscul poate fi privit
caincapacitatea unei firme de a se adapta la timp i cu cel mai mic
cost la modificarile de mediu. Privit din acest punct de vedere,
riscul care afecteaz activitatea unei firme are ca principala surs
instabilitatea climatului de afaceri (element exogen firmei) i
incapacitatea agentului economic de a ocoli la timp i fr costuri
ridicate efectele generate de aceast evoluie continu a mediului n
care acioneaz. n acest sens, o activitate rentabil n prezent poate
deveni nerentabil n viitor ca urmare a modificarii nefavorabile a
condiiilor de mediu. Rezult, astfel, c riscul este o caracteristic
permanent a activitaii unei firme, aceasta trebuind s implementeze
mecanisme adecvate de gestionare a riscului, care s evidenieze
rapid modificarile aprute i msurile de intervenie.
Bibliografie
1. ,, Finane manageriale Paul Halpern;
2. ,,Management financiar Vol. II, Politici financiare de
intreprindere Victor Dragot, Ana-Maria Ciobanu, Laura Obreja,
Mihaela Dragot, Editura ,,Bucureti 2003;
3. ,,Management financiar Marian Covlea, Editura ,,Orizont
2005;
4. ,,Management financiar Adriana Popa, Alina Dne, Adrian Dne,
Editura Economic, 2001;
5. ,, : , , , 2011;
6. ,, Financial Management, I.M. Pandey, Ninth Edition
2006.19