Uno de los objetivos del administrador financiero es maximizar la riqueza de los accionistas invirtiendo en proyectos con VPN>0. Información contable: Se contabiliza en base devengada No considera el riesgo de los flujos Puede manipularse. Es información histórica, que no predice el comportamiento futuro. Precio de mercado de la acción: Considera flujos presentes y futuros Considera el momento (efectivo y no devengado) Considera riesgo tasa de descuento (a >riesgo > tasa < precio) Mejor medida de la eficiencia de una empresa y de la calidad de la administración Refleja las decisiones de inversión (rentabilidad y riesgo) y las decisiones de financiamiento (capital y deuda) Rentabilidad v/s liquidez Razones para mantener liquidez: - Precaución (no existe certeza) - Transacción (no existe calce entre ingresos y egresos) - Especulación (para aprovechar oportunidades de inversión) RIESGO Depende de: Variabilidad en ventas Estructura de costos (leverage operacional) Estructura de financiamiento (leverage financiero) MEDIDAS DE RENTABILIDAD Retorno de los activos Retorno sobre el patrimonio PGU = Utildad operacional Ke = Utilidad neta Activos operacionales Patrimonio = Mg operacional x Rotación de act Beneficios costos > liquidez < probabilidad de quiebra < rentabilidad < liquidez > rentabilidad >prob de quiebra 1
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Transcript
Uno de los objetivos del administrador financiero es maximizar la riqueza de los accionistas invirtiendo en proyectos
con VPN>0.
Información contable:
Se contabiliza en base devengada
No considera el riesgo de los flujos
Puede manipularse.
Es información histórica, que no predice el comportamiento futuro.
Precio de mercado de la acción:
Considera flujos presentes y futuros
Considera el momento (efectivo y no devengado)
Considera riesgo tasa de descuento (a >riesgo > tasa < precio)
Mejor medida de la eficiencia de una empresa y de la calidad de la administración
Refleja las decisiones de inversión (rentabilidad y riesgo) y las decisiones de financiamiento (capital y deuda)
Rentabilidad v/s liquidez
Razones para mantener liquidez:
- Precaución (no existe certeza)
- Transacción (no existe calce entre ingresos y egresos)
- Especulación (para aprovechar oportunidades de inversión)
RIESGO Depende de:
Variabilidad en ventas
Estructura de costos (leverage operacional)
Estructura de financiamiento (leverage financiero)
MEDIDAS DE RENTABILIDAD
Retorno de los activos Retorno sobre el patrimonio
PGU = Utildad operacional Ke = Utilidad neta
Activos operacionales Patrimonio
= Mg operacional x Rotación de act
= Ut operacional x Ventas
Ventas Act op
Ke = [ PGU + ( PGU –i ) D/P ] ( 1 – t ) PGU F( D/P ) Ke = F( D/P )
A > PGU > Ke A > i > Ke
Si PGU > i + D/P + Ke A > tax < Ke
Ex Ante rentabilidad esperada y riesgo deben estar línea
Ex Post Puede pasar cualquier cosa
Beneficios costos
> liquidez < probabilidad de quiebra < rentabilidad
< liquidez > rentabilidad >prob de quiebra
1
ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO:
Deuda:
Prestamistas son los acreedores
1º preferencia
Mayor riesgo para el accionista (hace más variable
el retorno)
Pago fijo de intereses (mayor leverage) Menos
flexibilidad
Debo dar información al banco
Costo de quiebra
Más barato que financiar que con emisión de
acciones
Monto limitado
Beneficio tributario
Acciones:
Pagos residuales (ultima preferencia, después de
pagar a deuda)
Diluye propiedad (pérdida de control)
Más caro
Menos riesgo para la empresa (no existe leverage
financiero)
Pagos variables Más flexibilidad
Proposición 1 (M&M)
1. Mercados de capitales perfectos (sin Tax):
El valor de la empresa es independiente de su estructura de financiamiento
Política de financiamiento y de dividendos es irrelevante
CCPP = Kd x D/A + Ke x P/A= Ra
2. Mercados de capitales imperfecto (existen impuestos)
Existe una estructura optima de financiamiento.
Dilema costo de quiebra V/S ventaja tributaria
Política de financiamiento es relevante, pero no al evaluar inversiones
CCPP = Kd x (1-t ) D/A + Ke X P/A
Proposición 2 (M&M)
La rentabilidad esperada de la empresa endeudada aumenta proporcionalmente al leverage (D/P) amplificado
por la diferencial entre Ra y Rd (A > D/P > Ke)
+ deuda + ahorro de tax (+ valor de la empresa)
+ ctos de quiebra (- Valor de la empresa)
(Mientras + líquidos los activos y + tangibles <CQ)
Valor Eco. Activos (pto de vista de la empresa) = UAII(1- t)+ Dep - Reinversión
CCPP
Valor Eco. Del Patrimonio (pto de vista del accionista) = Ut. Neta + Dep - Reinversión
Ke
= (UAII-Int)(1-t) + Dep - Reinversión
Ke
OJO: La diferencia es que acá se incluye los gtos financieros. Flujo del accionista es residual.
Usos del CCPP:
2
1. Para calcular retorno de los activos de la empresa, como tasa de descuento.
2. Para descontar proyectos con igual riesgo que el actual (proyecto escalar). Si no es un proyecto escalar se debe
descontar al CCPP de sus activos)
Leverage:
Surge por la presencia de costos fijos.
- Leverage operacional - Leverage financiero
- GLO:
Mide el efecto de un cambio en las ventas, dada una carga fija operacional, en la Ut. Operacional.
A > Ctos fijos operacionales > GLO
el riesgo del negocio (operacional) viene dado por la variabilidad de las vtas y la presencia de leverage
operacional
- GLF:
Mide el efecto de un cambio en UAII con carga financiera dada, en la UPA.
Explica el riesgo financiero
Si ut. neta varía y no existe riesgo financiero, entonces existe riesgo operacional, que viene dado por la
variabilidad en las ventas la cual se acentúa con la presencia de leverage operacional.
Si no existe variabilidad en las ventas, entones no existe riesgo alguno, a pesar de que puede existir leverage
operacional Vtas 0 A > GLO, > Riesgo Operacional
A > GLF, > Riesgo financiero para el accionista
Vtas = 0 No existe Riesgo Operacional (independiente de GLO)
- GL Combinado: Medida de apalancamiento total, debido a la existencia de costos y gastos financieros fijos.
ANÁLISIS FINANCIERO
1.- ANÁLISIS CUANTITATIVO (FACTORES MÁS SUBJETIVOS)
Análisis industria: Barreras a la entrada Ciclo de vida de la industria
Análisis macro
Análisis de la empresa fortalezas debilidades
Posición en el mercado RRHH, adm
Tecnología Def. del neg., historia dueños, org, etc
2.- ANÁLISIS CUALITATIVO (hay que ir a las fuentes de información) (memorias, EERR, prospectos)
Algunas técnicas de análisis financiero:
Técnica de corte vertical En un momento del tiempo
Series de tiempo o tendencia (análisis horizontal) (dinámico a través del tiempo)
Estado de fuentes y usos de fondos, presupuestos de caja y proyecciones
Leverage operativo y financiero, pto de equilibrio
Ojo: No comparar razones financieras de diferentes industrias (se deben considerar riesgos similares)
Considerar problemas de estacionalidad
Cuidado con su interpretación, pues se originan de información contable
Razones de liquidez: Razon corriente Test ácido(más exigente)
Act. Circulante Act. Circulante – existencias 3
AC
KdeT
AFPAT
PC
Pas. Circulante Pas. Circulante
Razones de endeudamiento Total Pasivos ó Total Pasivos
Patrimonio Total activos
Cobertura de gastos financieros = Res Operacional+ Dep
Gastos Financieros
Razones de rentabilidad : (vistas anteriormente)
Razones de actividad
Rotación de CXC = Vtas Plazo promedio de cobranza = 360 dias
CXC Rotación CXC
Rotación de Inventario = Cto. De venta Permanencia de inventario = 360 Dias
Inventario Rot. Inv.
Razones de mercado
Rentabilidad de mercado de la acción = P1 – P0 + Div
P0
Razón Precio / UPA = Precio mercado de acción
(# de periodos en recuperar Inv) Utilidad esp. por acción
Ojo: problema ya que mezcla valores contables con valores de mercado
¿Seremos capaces de estimar la rentabilidad esperada?
Estados de fuentes y usos de fondos
Para entender como se generan y gastan los recursos. Nos ayuda a determinar estructura de activos, pasivos
y patrimonio.
Capital de trabajo Parte del act. circulante financiado con pasivos permanentes, pues siempre hay una
parte de AC que no baja de cierto margen
KdeT = AC – PC
Planificación financiera
Proyecta consecuencias futuras de decisiones presentes
Fija objetivos claros a los administradores
Para planear con tiempo el financiamiento necesario
Rol de presupuestos financieros
Predecir el futuro
Controlar el desempeño de un periodo
Advertir las desviaciones que se produzcan y analizar su origen
Asignación de recursos más eficientemente
Anticipa riesgos y oportunidades
Sirve de experiencia
Principio de igualdad y calce
AC temporales se financian con pasivos de corto plazo4
AC permanentes + A F, se financian con pasivos de largo plazo
Proyección de variables financieras: (con el objetivo de ver necesidades de financiamiento)
- Métodos de % de ventas
Partidas del balance que fluctúan con las ventas se estiman como % de las ventas
- Pronóstico de tendencias (en base a comportamiento histórico)
- Relaciones entre variables (utilizando razones financieras)
ADMINISTRACION DE CAPITAL DE TRABAJO
1. Administración de caja:
Objetivos: 1. De liquidez (transacción, precaución, especulación)
2. De riego (cto alternativo)
3. De coordinación (coordinar manejo de caja entre diferentes unidades)
El monto a mantener depende de:
a. Volumen de operaciones
b. Desfase entre ingresos y egresos
c. Variabilidad de ingresos y egresos
d. Tasa de interés nominal.
e. Acceso al crédito
f. Características del proceso de cobranza
A. Modelo de Boumol (desembolsos de caja estables y certidumbre)
CT = b T + i C Minimizar ec
C 2
Donde: b= cto. de transación
T= dda de efectivo en el periodo (ingreso)
T/C = # de transacciones del periodo
B. Modelo Miller Orr (desembolsos de caja inestables e incertidumbre. Se establece rango, donde se es más tolerante
hacia arriba que hacia abajo)
En a vendo valores negociables (genero $)
En b compro valores negociables (saco $)
2. Administración de existencias
Costos de mantener inventario:
1. Costo alternativo de tener recursos inmovilizados
2. Costo administrativo
CT = h x Q + k x D + C x D Minimizar ec
2 D
Donde h = Costo de mantención Q = Cantidad a mantener