noviembre 2017 Mariana Ávila Subgerente de Análisis [email protected]Hernán López Gerente General [email protected]Calificación Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología Fideicomiso Mercantil de Titularización AA + Revisión Calificación de Titularización Definición de categoría Corresponde al patrimonio autónomo que tiene muy buena capacidad de generar los flujos de fondos esperados o proyectados y de responder por las obligaciones establecidas en los contratos de emisión. El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata inferior. Fundamentos de Calificación ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 116-2017, llevado a cabo el 29 de noviembre de 2017; con base en los estados financieros auditados 2014 – 2016, con sus respectivas notas, estados financieros internos, proyecciones financieras, estructuración de la titularización y otra información relevante con fecha septiembre 2017, califica en Categoría AA (+), al Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA. (Resolución No. 2013.1.02.01195) La calificación se sustenta en el prestigio y trayectoria del originador que le han permitido mantenerse como referente en su segmento, permitiéndole tener un crecimiento sostenido en los últimos años. Al respecto: ▪ El sector avícola ha presentado condiciones favorables con crecimientos sostenidos, estimando una expansión en el corto plazo que beneficiaría al giro del negocio. Además, por tratarse de productos que pueden considerarse de primera necesidad, y a pesar de que existen alternativas tales como el cerdo y la res, los niveles de venta no son afectados de forma inmediata por ciclos económicos negativos. ▪ La compañía cuenta con una sólida experiencia en el sector en el que se desenvuelve, con una larga trayectoria en el mercado avícola. Es una compañía que ha sabido gestionar de manera adecuada elementos estratégicos, administrativos y financieros encabezados por un directorio que hasta la fecha no ha formalizado lineamientos de Gobierno Corporativo. ▪ INCUBANDINA S.A., ha presentado un crecimiento sostenido, con resultados positivos que a la fecha de análisis ha presentado resultados positivos, evidenciando un incremento en los ingresos del 4,92%, incremento en activos fijos y construcciones teniendo como efecto el aumento de la capacidad de producción instalada y negociones efectivas con proveedores a septiembre 2017. ▪ La absorción de una empresa dedicada a la producción de huevos y el incremento del volumen de activos fijos destinados al incremento de la producción, permiten sustentar una tendencia positiva en el desempeño de la empresa y en su calificación, ya que tales medidas incrementarían el nivel de ventas y los flujos operativos que la empresa genera. ▪ Las garantías que respaldan la emisión se han cumplido cabalmente, generando una cobertura adecuada sobre límites pre establecidos. La compañía ha cumplido con las obligaciones puntualmente sin presentar retrasos en los pagos de las obligaciones emitidas. ▪ Los flujos proyectados de la empresa son suficientes para cubrir de manera adecuada con todas las obligaciones vigentes de la compañía. Resumen Calificación Fideicomiso Mercantil de Titularización (Estados Financieros septiembre 2017) INCUBANDINA S.A.
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Resumen Calificación Fideicomiso Mercantil de ... FINAL FIDEICOMI… · noviembre 2017 Mariana Ávila Hernán López Subgerente de Análisis [email protected] Gerente General
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de Fondos y Fideicomisos constituyeron el Fideicomiso
de Titularización INCUBANDINA S.A. Posteriormente,
con fecha 7 de junio de 2013, realizaron una
aclaratoria y reformatoria al contrato de constitución
del Fideicomiso de Titularización INCUBANDINA.
▪ Fue aprobada mediante Resolución No.
Q.IMV.2013.3454, emitida por la Superintendencia
de Compañías, Valores y Seguros el 9 de julio del 2013.
Se emitió en dos clases, la primera corresponde a la
clase A, por un monto de hasta USD1.500.000 y la
segunda correspondiente a la clase B por un monto de
hasta USD 1.500.000.
▪ Con fecha 19 de julio de 2013, el Agente Colocador
inició la colocación de los valores. Con fecha 7 de
octubre de 2013 colocó la suma de USD 3.000.000, es
decir el 100% del monto aprobado. La tabla a
continuación detalla las características de la
titularización:
CLASE A B Monto USD 1.500.000 USD 1.500.000 Plazo 1.440 días 1.800 días Tasa interés 8.50 % 9,00% Pago intereses Trimestral Trimestral
Pago capital Trimestral a partir de los 360 días, pagos iguales
Trimestral a partir de los 360 días, pagos iguales
Con el objetivo de mitigar los riesgos de impagos a los
inversionistas, la presente Titularización se encuentra
respaldada con dos mecanismos de garantía, descritos a
continuación: Exceso de Flujo de Fondos y Fianza Solidaria.
GARANTIA FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Exceso de Flujo de Fondos
En tal sentido, la cobertura de los mecanismos de garantía con respecto al índice de desviación es 164,88.
CUMPLE
Fianza Solidaria
La empresa se compromete a ser solidariamente responsable en caso de que el Fideicomiso no llegara a disponer de fondos suficientes para cumplir el pago con los obligacionistas.
CUMPLE
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera., ICRE del
Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos
previsibles asociados al negocio y como riesgos previsibles de la
calidad de los activos que respaldan la Emisión, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a
todo el entorno, y que se puede materializar cuando,
sea cual fuere el origen del fallo que afecte a la
economía, el incumplimiento de las obligaciones por
parte de una entidad participante provoca que otras,
a su vez, no puedan cumplir con las suyas, generando
una cadena de fallos que puede terminar colapsando
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 9
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Según el último Informe de Perspectivas de la Economía Mundial del
Fondo Monetario Internacional (FMI) al mes de octubre de 2017, la
economía mundial no ha modificado su comportamiento de manera
significativa, por lo que no se han producido grandes ajustes en los
pronósticos, sin embargo, se presentan pequeñas modificaciones de
acuerdo con las nuevas expectativas económicas. La nueva
proyección de crecimiento económico mundial para este año
presentó un leve cambio en comparación a los pronósticos
presentados en el informe del mes de abril, con un crecimiento de
3,6% y de 3,7% para el año 20181, es decir un punto porcentual más
que el crecimiento proyectado en el informe anterior del FMI.
La reactivación notable de la inversión, el comercio internacional y la producción industrial, sumada a la mejora de la confianza de las empresas y los consumidores, está apuntalando la recuperación. Los niveles de crecimiento registrados en el primer semestre de 2017 superaron en general las expectativas, lo cual ha llevado a revisiones al alza generalizadas, por ejemplo: en la zona del euro, Japón, China, las economías emergentes de Europa y Rusia. Estas cifras compensan holgadamente las revisiones a la baja de las economías de Estados Unidos, Reino Unido e India. Sin embargo, la recuperación no es total, aunque las perspectivas de base son más alentadoras, el crecimiento sigue siendo débil en numerosos países. Los riesgos para las perspectivas de base están en general equilibrados a corto plazo, pero a mediano plazo se inclinan a la baja. A corto plazo, el crecimiento podría intensificarse si el afianzamiento de la confianza y las condiciones del mercado favorables desataran la demanda reprimida, pero no se descarta la posibilidad de que ocurra lo contrario. Dada la aguda incertidumbre en torno a las políticas, podrían ocurrir traspiés, algo que el escenario de base no contempla u otros shocks, que asestarían un golpe a la confianza de los mercados y a las valoraciones de los activos y empeorarían las condiciones financieras.2
Por otro lado, el Banco Mundial (BM) mantiene sin cambios sus
pronósticos menos optimistas. Según el informe de Perspectivas
Económicas Mundiales al mes de junio de 2017, la economía
mundial apuntó a un crecimiento de 2,7% para el término del mismo
año, 2,9% para el año 2018 y 2,9 para el año 2019.3 Las expectativas
de crecimiento económico se deben a que el repunte de las
manufacturas y el comercio, el aumento de la confianza del mercado
y la estabilización de los precios de los productos básicos permitirán
1 Informe de Perspectivas de la economía mundial (informe WEO), Fondo Monetario Internacional, octubre de 2017; extraído de: http://www.imf.org/external/spanish/ 2 Ídem.
restablecer el crecimiento en las economías en desarrollo y en los
mercados emergentes exportadores de dichos productos. No
obstante, este panorama presenta también riesgos importantes,
debido a que la implementación de nuevas restricciones comerciales
podría coartar el apreciado rebote en el comercio mundial, además,
la persistente incertidumbre normativa podría debilitar la confianza
y las inversiones. Asimismo, si bien la volatilidad de los mercados
financieros se encuentra en un nivel excepcionalmente bajo, una
repentina reevaluación del mercado respecto de los riesgos
vinculados con las políticas o del ritmo de la normalización de las
políticas monetarias en las economías avanzadas podría provocar
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 10
Según el FMI, el pronóstico de crecimiento de Estados Unidos ha
sido revisado a la baja de 2,3% a 2,2% en 2017, sin embargo, en el
2018 gana 0,2%, al pasar de 2,1% a 2,3%. También se observaron al
alza las proyecciones de crecimiento de muchos países de la zona
del euro en 2017: en Alemania, España, Francia e Italia el
crecimiento en el primer trimestre de 2017 superó las expectativas
en términos generales. Ese hecho, sumado a las revisiones positivas
del crecimiento registrado en el último trimestre de 2016 y a los
indicadores de alta frecuencia del segundo trimestre de 2017, hace
pensar que el ímpetu de la demanda interna es más pujante de lo
previsto. Canadá presentó un crecimiento de 3% en 2017 y esperan
2,1% en 2018, este comportamiento se ve estimulado por una
demanda interna dinámica.4
Economías de mercados emergentes y en desarrollo
Este grupo está integrado principalmente por China, Tailandia, India, países de América Latina, Turquía, países de África Subsahariana, entre otros. El crecimiento de estas economías, según los nuevos pronósticos del FMI, se mantiene un repunte sostenido de la actividad: el crecimiento aumentaría de 4,3% en 2016 a 4,6% en 2017 y 4,9% en 2018. En China, los pronósticos indican que el crecimiento subirá ligeramente a 6,8% en 2017 y disminuirá a 6,5% en 2018. En el resto de las economías de mercados emergentes y en desarrollo de Asia, el crecimiento será vigoroso y marginalmente superior a los niveles previstos en la edición de abril de 2017 del informe WEO. El fuerte aumento en el gasto público y las revisiones de datos en India llevaron a revisar la proyección de crecimiento en 2017 a la baja, a 6,7% (frente a 7,2% en abril) como consecuencia de los trastornos que aún persisten tras la iniciativa de canje de la moneda iniciada en noviembre de 2016, así como los costos de transición vinculados al lanzamiento del impuesto nacional sobre bienes y servicios en julio de 2017.
El Banco Mundial, por su parte, mantiene las mismas proyecciones que en el informe del primer trimestre del año, asegurando que estas economías crecerán 4,1% en 2017 y 4,5% en 2018 para este grupo económico.5
Zona Euro
Según el FMI en su último informe a octubre de 2017, las
perspectivas de crecimiento para esta región tomaron un ligero
repunte, el cual estaría respaldado por una orientación fiscal
levemente expansiva, condiciones financieras flexibles en cuanto a
financiamiento internacional, un euro más débil y los efectos de
contagio beneficiosos del probable estímulo fiscal estadounidense.
Las previsiones apuntan a que el producto de la zona del euro
crecerá 2,1% en 2017 y 1,9% en 2018. El crecimiento se moderaría
en Alemania (2% en 2017 y 1,8% en 2018), Italia (1,5% en 2017 y
1,1% en 2018) y España (3,1% en 2017 y 2,5% en 2018), pero
repuntaría ligeramente en Francia (1,6% en 2017 y 1,8% en 2018).
Para el Banco Mundial, esta zona proyecta un crecimiento
económico de 1,7% y 1,5% en 2017 y 2018 respectivamente. Este
desempeño se debe a la sostenida recuperación de los países
exportadores de productos básicos y la disipación de los riesgos
4 Ídem. 5 Ídem.
geopolíticos y de la incertidumbre respecto de las políticas internas
en las principales economías de la región.6
Asia y el Pacífico
Según el informe sobre las perspectivas regionales para Asia y el
Pacífico emitido por el FMI, el crecimiento de esta región se
atenuará hasta situarse en un 6,2 % en 2017 y un 6,1% en 2018, a
medida que la desaceleración gradual de China se vea
contrarrestada por repuntes en otros países de la región,
impulsados por la recuperación de los exportadores de productos
básicos y la aceleración del crecimiento en Tailandia. Se prevé que,
en China el crecimiento disminuirá hasta el 6,5% este año y 6,3% en
2018. Si se excluye China, la región progresará a una tasa más
elevada, del 5,1% en 2017 y 5,2% en2018. Asimismo, se espera que
Indonesia repunte hasta ubicarse en el 5,2% en 2017 y 5,3% en 2018,
a medida que se disipen los efectos de la consolidación fiscal y se
recupere la actividad privada, respaldada por un modesto aumento
en los precios de los productos básicos, la mejora en la demanda
externa y el aumento de la confianza como consecuencia de las
reformas emprendidas. En Filipinas, se prevé que el crecimiento se
mantenga firme, en un 6,9%, durante este año y el próximo,
producto de la recuperación en la inversión pública y privada. De
modo similar, Tailandia debería mantener un crecimiento del 3,2%
en 2017 y acelerarse al 3,3% durante el año próximo debido al
aumento de la inversión pública y la recuperación del consumo
privado.7
Sin embargo, el Banco Mundial prevé que esta región crecerá un
6,2% en 2017 y un poco menos en un 6,1% en promedio en 2018, en
línea con las previsiones anteriores. Una leve desaceleración gradual
en el crecimiento económico de China está compensando un
repunte moderado en el resto de la región, liderado por un repunte
en los exportadores de materias primas y una recuperación gradual
en Tailandia.
África y Medio Oriente
Para el FMI, las perspectivas a corto plazo de la región de Medio Oriente, Norte de África, Afganistán y Pakistán han desmejorado, modificando su pronóstico para 2017 con un crecimiento de 2,6% y en 2018 un crecimiento de 3,5%. Ese ritmo de expansión anémico refleja la disminución del nivel general de crecimiento de los países exportadores de petróleo de la región tras los recortes de producción acordados por la OPEP en noviembre de 2016, lo cual oculta el repunte del crecimiento ajeno al sector petrolero que previsiblemente ocurrirá a medida que disminuya el ajuste fiscal necesario para adaptarse a la caída estructural del ingreso petrolero. Las luchas y los conflictos ininterrumpidos en muchos países de la región también son un impedimento para la actividad económica. Para África Subsahariana se prevé una leve recuperación en 2017, las proyecciones apuntan a que el crecimiento aumentara a 2,6% en 2017 y a 3,4% en 2018, en gran medida impulsado por factores
Tabla 2: Cotización del dólar Mercado Internacional (septiembre 2017). Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
En cuanto a los mercados financieros internacionales, el mercado bursátil global, ha cerrado las sesiones con tendencias alcistas en la mayoría de los índices de renta variable. Las acciones del continente europeo se han visto impulsadas por los resultados corporativos junto con menores tensiones políticas. Los índices norteamericanos cerraron al alza al cierre de la tercera semana de noviembre, las ganancias de los sectores industria, finanzas y materiales básicos impulsaron el índice industrial Dow Jones hasta alcanzar nuevos máximos históricos ubicados en 23.335 puntos, el S&P continua con esta tendencia valorizándose un 0,51%. En cuanto al mercado regional, el índice general de la Bolsa de Valores de Colombia cerró la tercera semana de noviembre con desvalorizaciones de 0,11% respecto al cierre de la semana anterior. Las acciones de Grupo Sura se desvalorizaron 1,31% seguidas de ISA con -1,18% y Ecopetrol con -1,03%.10.
ENTORNO REGIONAL
Según el Fondo Monetario Internacional (FMI)
Para América Latina y el Caribe se prevé una recuperación más débil de lo esperado, con un crecimiento de 1,2% en 2017 y 1,9% en 2018. Si bien este nuevo repunte de crecimiento se debe a la recuperación de los precios de las materias primas, la desaceleración se ve influenciada por la baja propensión de consumo por parte de los países consumidores de materias primas.
Para México se prevé que el crecimiento se moderará a 2,1% en 2017 y 1,9% en 2018. La corrección a la baja del crecimiento se debe al empañamiento de las perspectivas de inversión y consumo, además de las condiciones financieras menos halagadoras y mayor incertidumbre en torno a las relaciones comerciales con Estados Unidos.11
Brasil dejará atrás una de las recesiones más profundas, gracias a un crecimiento previsto de 0,7% en 2017 y 1,5% en 2018. Los factores originadores de este comportamiento están dados por una menor
8 Ídem 9 http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2017/06/06/global-growth-set-to-strengthen-to-2-7-percent-as-outlook-brightens 10 Informe accionario, Acciones y Valores, al 20 de octubre de 2017, extraído de: https://www.accivalores.com//content/informes/93fcb973af58e70b935f441dd860a68d.pdf
incertidumbre política, la distensión de la política monetaria y el avance del programa de reforma.
Las proyecciones económicas para Argentina prevén un 2,5% de crecimiento en 2017 gracias al aumento del consumo y la inversión pública e igual un 2,5% en 2018 a medida que vaya recuperándose la inversión privada y las exportaciones.
Venezuela sigue sumida en una profunda crisis económica; se prevé que el producto se contraerá 12% en 2017 y 6% en 2018, ya que la monetización de los déficits fiscales, las amplias distorsiones económicas y las graves restricciones a las importaciones de bienes intermedios alimentan una inflación en rápido aumento.
El aumento de los precios de las materias primas contribuirá a estimular el crecimiento en 2017 en Chile (1,4%) y Colombia (1,7%).12
Según el Banco Mundial (BM)
11 Diario el comercio, Sección Negocios, “Los números del FMI sobre el Ecuador ahora son positivos”, 11 de octubre de 2017. 12 Idem.
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 12
La economía regional, según las nuevas proyecciones a junio de
2017, luego de experimentar un crecimiento de 1,4% en 2016,
parece estabilizarse, pero la recuperación es desigual. Se espera que
el crecimiento sea de 0,8% en 2017, apoyado por el fortalecimiento
del consumo y una menor contracción de la inversión, a pesar de
una desaceleración en México. Se espera que el crecimiento se
acelere a un promedio de 2,3% en 2018, ya que las recuperaciones
en Brasil y otros exportadores de productos básicos avanzan.
Los riesgos para el panorama siguen inclinados a la baja y se derivan
de la incertidumbre política y política interna, la incertidumbre
sobre los cambios de política en los Estados Unidos, las posibles
interrupciones del mercado financiero que podrían obstaculizar el
financiamiento externo, de un endurecimiento agudo o
desordenado de las condiciones de financiación global, de los
precios de las materias primas y de los desastres naturales en varios
países de la región.13
Según la Comisión Económica para América Latina y el Caribe
(CEPAL).
Las proyecciones de crecimiento en la actividad económica de la
región para 2017, espera una expansión promedio de 1,1% durante
este año. Esta proyección se encuentra levemente por debajo de la
estimada en diciembre de 2016 la cual era de 1,3%. En promedio, las
economías de América del Sur especializadas en la producción de
bienes primarios, en particular petróleo, minerales, y alimentos
registrarán un crecimiento de 0,6%. Esto representa una leve
revisión a la baja respecto de 0,9% proyectado en diciembre pasado.
La dinámica de crecimiento en 2017 da cuenta de un aumento de la
demanda externa para estas economías.
Las economías centroamericanas proyectan una tasa de crecimiento
de 3,6% en 2017, en lugar de 3,7% proyectado en diciembre,
explicado básicamente por la capacidad de superar los cambios de
comportamiento en la demanda interna, así como también por un
buen pronóstico de crecimiento para el principal socio comercial de
estas economías: Estados Unidos.14
Además, la CEPAL advierte que la región sigue mostrando la mayor
desigualdad en la distribución de ingresos. Más de 100 millones de
habitantes viven en hogares pobres o de clase media vulnerable, con
servicios de mala calidad, empleos precarios, ahorros escasos e
informales y poca movilidad social, constituyendo una tarea ardua
para los gobiernos de la región buscar el crecimiento y desarrollo
económico que mejore la calidad de vida de la población
latinoamericana. Según un informe de esta organización y la
Organización Mundial del Trabajo (OIT), el desempleo en América
Latina y el Caribe volverá a aumentar en 2017 a 9,2%, y la tasa de
desocupación crecerá 0,3% desde el 8,9% registrado en 2016.15
Según el informe que elabora el Programa de las Naciones Unidas
para el Desarrollo (PNUD), Latinoamérica sigue progresando en
términos de desarrollo, aunque continua sin superar los problemas
de desigualdad. La región tiene un Índice de Desarrollo Humano
(IDH) de 0,751 sobre un máximo de 1, superando a regiones como
Asia Oriental, las Naciones Árabes, el sur de Asia y África
Subsahariana. Los países con mayor Índice de Desarrollo son Chile
en el puesto 38, Argentina en el 45 y Uruguay en el 54, por el
contrario, los países con menor puntuación de la región son
Guatemala el puesto 125 y Honduras en el puesto 130, para el caso
de Venezuela, el puntaje obtenido ubica al país en el puesto número
70, sin embargo, su calificación se disminuye a medida que su
entorno social, político, democrático y económico se deteriora.16
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana se desenvuelve de forma paralela al
comportamiento económico de la Región Latinoamericana,
atravesando por una notable desaceleración económica que recae
en el descontento social.
Según el Foro Económico Mundial en el año 2016, Ecuador gana
posiciones al ubicarse en el lugar 76 de un ranking de 140 países17
en la determinación del Índice de Competitividad Global (ICG), el
cual indica que la competitividad del Ecuador se ve afectada en la
calificación de los doce pilares tomados en cuenta en este índice.
Además, el Informe Mundial sobre Desarrollo Humano elaborado
por el Programa de las Naciones Unidas para el Desarrollo (PNUD)
menciona que, las cifras obtenidas por Ecuador en los indicadores:
13 Global Economic Prospects; obtenido de: http://www5.bancomundial.org/investigacion/perspectivas.htm 14http://www.cepal.org/es/comunicados/actividad-economica-america-latina-caribe-se-
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 13
un crecimiento de 6%, mientras que la proyección de abril calculaba
un crecimiento de 3%.19
El Banco Central del Ecuador ha cuantificado el PIB de manera
preliminar para el año 2016 en USD 97.802,7 millones, con una
variación anual de -1,5%20. Para el año 2017, esta misma institución
tiene una previsión de crecimiento de 1,42% tomando en cuenta
expectativas optimistas con un pronóstico de crecimiento en las
exportaciones de 11,9%, considerando el aumento moderado en los
precios del crudo21.
En el segundo trimestre de 2017, el PIB de Ecuador, a precios
corrientes se cuantificó en USD 25.492 millones, además, a precios
constantes, mostró una variación interanual de 3,3% respecto al
segundo trimestre de 2016 y una tasa de variación trimestral de -
1,9% respecto al primer trimestre de este año. Las variaciones
positivas en dos trimestres consecutivos indica que la economía
ecuatoriana está superando la desaceleración del ciclo económico;
además, tomando en cuenta que todas las economías crecen en el
cuarto trimestre, el país podría superar las expectativas de
crecimiento publicadas por los organismos internacionales de
monitoreo económico.
Gráfico 1: Evolución histórica PIB trimestral (Tasas de variación %)
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
El IDEAC que describe la variación, en volumen, de la actividad
económica ecuatoriana a septiembre de 2017 se ubica en 158,79
puntos con una variación anual positiva de 2,77% y una variación
mensual positiva de 0,82% con respecto a agosto del mismo año. Es
decir que la actividad económica en términos de producción
experimenta una recuperación respecto al año anterior, además de
mostrar una leve tendencia al alza en el último mes de análisis.
19 Diario el comercio, Sección Negocios, “Los números del FMI sobre el Ecuador ahora son positivos”, 11 de octubre de 2017. 20Cifras económicas del Ecuador abril 2017, extraído de: https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorReal/Previsiones/IndCoyuntura/CifrasEconomicas/cie201704.pdf 21 http://www.eluniverso.com/noticias/2017/01/10/nota/5989852/cifras-crecimiento-pib-2017-difieren-segun-institucion
El Presupuesto General del Estado aprobado para el 2017 es de USD
29.835 millones y se mantiene hasta la fecha sin ningún reajuste. Sin
embargo, el Plan Anual de Inversión fue modificado con USD 105
millones más de lo presupuestado en el año 2016, pasando de USD
5.349 millones a USD 5.454 millones; esto con el único fin de dar
prioridad a la culminación de los proyectos del gobierno anterior y
avanzar con los nuevos proyectos del gobierno actual.22
La deuda consolidada (deuda sin contar con las obligaciones con el
sector público), que es el nuevo rubro que toma en cuenta Finanzas
para contabilizar el techo de endeudamiento, a octubre de 2017, se
cuantifica con un valor de USD 32.096,9 millones y representando el
31,8% con relación al PIB23 la deuda externa toma un valor USD
31.205,7 millones y la deuda interna bordea los USD 891,2 millones.
En cuanto a la recaudación tributaria (sin contribuciones solidarias),
durante el período enero – octubre de este año, se experimentó un
crecimiento de 9,6%, comparado con el mismo período del año
anterior, es decir, se ha recaudado USD 11.111,2 millones en lo que
va del año, que comparado con lo recaudado en el mismo periodo
para el año 2016 (USD 10.133,9 millones), suman USD 977,2
millones adicionales de recaudación al fisco sin tomar en cuenta las
contribuciones solidarias, la recaudación por concepto de
contribuciones solidarias suman un monto de USD 453,6 millones,
obteniendo un total de recaudación por USD 11.564,7 millones.24
Los tipos de impuestos que más contribuyen a la recaudación
tributaria son: el Impuesto al Valor Agregado (IVA), el Impuesto a la
Renta (IR) y el Impuesto a los Consumos Especiales (ICE), cuyas
aportaciones son de 45,2%, 31,5% y 6,7% respectivamente. Para el
caso del IVA, la recaudación de este impuesto creció en 7,9% y en el
caso del IR se observó un crecimiento de 5,8% con respecto al mismo
período del año 2016, esto demuestra que el consumo ha
aumentado, generando al mismo tiempo mayor dinamismo en las
ventas dentro de la economía.
22 Diario El Comercio, Sección de actualidad, página 2, “USD 4.254 millones se usarán para los proyectos pendientes”, martes 29 de agosto de 2017. 23 Informe de deuda pública realizado por el Ministerio de Finanzas, octubre de 2017. 24Estadísticas de generales de recaudación, extraído de: http://www.sri.gob.ec/web/guest/estadisticas-generales-de-recaudacion;jsessionid=e96c6hHsDFdQIc+QfK2gv4Hh
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 18
consumidores una fuente de proteínas con menor impacto
medioambiental.
América Latina produce casi el 11% de los huevos del mundo y
alrededor de un tercio de la producción de esta zona se da en
México, seguido por Argentina y Colombia que también se
encuentran dentro de los 25 primeros mercados mundiales.32
En el Ecuador se crían seis tipos de aves: pollos, gallinas, codornices,
patos, avestruces y pavos, de las cuales las dos primeras predominan
abismalmente. Dentro de cada categoría hay varias subcategorías de
aves, como por ejemplo hay pollos broiler, gallinas ponedoras y
gallinas de engorde de huevos de consumo en Ecuador.
El INEC para monitorear el comportamiento de un determinado
sector productivo utiliza el Índice de Nivel de Actividad Registrada,
el cual indica el desempeño económico‐fiscal mensual de los
sectores y actividades productivas de la economía nacional, a través
de un indicador estadístico que mide el comportamiento en el
tiempo de las ventas corrientes para un mes calendario comparadas
con las del mismo mes, pero del período base (Año 2002=100).33 A
agosto de 2017, este indicador se ubicó en 109,4 puntos para cría de
animales domésticos, presentando una variación positiva respecto a
agosto del año anterior de 6,67%, los últimos meses ha sido
fluctuante este índice.
Gráfico 16: INA-R Actividades de Cría de Animales Domésticos (agosto 2017). Fuente: INEC; Elaboración: ICRE
El Índice de Precios al Productor de Disponibilidad Nacional (Base
2015=100) mide la evolución mes a mes de los precios al productor
de los bienes ofrecidos para el mercado interno en su primer
eslabón de comercialización, esto incluye bienes producidos y
vendidos por empresas nacionales en los diferentes sectores de la
producción.34A octubre 2017 este indicador se ubicó en 91,03
puntos para aves de corral, presentando una variación negativa de
7,85% con respecto al mes anterior.
32http://www.elsitioavicola.com/articles/2044/analisis-del-mercado-mundial-del-huevo-y-ovoproductos/ 33Metodología INA-R, marzo 2017, extraído de: http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/
Gráfico 17: Índice de Precios al Productor de Disponibilidad Nacional aves de
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 20
compañía son quienes llevan la administración de la misma con lo
que se puede colegir que su principal función es el manejo de la
empresa.
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo
establecido en el Artículo 2, Numeral 3, Sección I, Capítulo I, Titulo
XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que
presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea por
accionariado o por administración.
La compañía presenta vinculación por accionariado, ya que sus
accionistas presentan participación accionarial en otras compañías:
COMPAÑÍA VINCULADO SITUACIÓN
LEGAL OBJETO SOCIAL
Corporación Turística Internacional Llerena - Garzón Corpturinter S.A.
Llerena Martínez Marcelo Carlo Magno
Activa
Servicios de alojamiento prestados por hoteles, hoteles de suites, apart hoteles, complejos turísticos, hosterías.
Execuaimisa S.A.
Corrales Bastidas Edgar Enrique
Disoluc. Liquidac.
Oficio Insc. En RM
Venta de todo tipo de partes, componentes, suministros, herramientas y accesorios para vehículos automotores como: neumáticos (llantas), cámaras de aire para neumáticos (tubos). Incluye bujías, baterías, equipo de iluminación partes y piezas eléctricas.
Corrales Bastidas Gloria Angélica
Corrales Bastidas Hernan Bolívar
EXROCOB Exportadores De Rosas Corrales Bastidas Cía. Ltda.
Bastidas Herrera Maria Avelina
Disoluc. Liquidac.
Oficio Insc. En Rm
Cultivo de flores, incluida la producción de flores cortadas y capullos.
Fabricación de vehículos para el transporte de mercancías: camionetas, camiones, tractores para semirremolques de circulación por carretera, etcétera.
Corrales Bastidas Edgar Enrique Corrales Bastidas Gloria Angélica Corrales Bastidas Hernan Bolívar Corrales Bastidas Rosario Corrales Bastidas Segundo Javier
H&N Huevos Naturales Ecuador S.A.
Corrales Bastidas Edgar Enrique
Activa
Explotación de criaderos de pollos y reproducción de aves de corral, pollos y gallinas (aves de la especie gallus domesticus).
Corrales Bastidas Gloria Angélica Corrales Bastidas Hernan Bolívar Corrales Bastidas Segundo Javier Proaño Moreno Jose Olmedo Villarroel Bastidas Hugo Marcelo
Inmobiliaria Pacific Real States Pacificrest S.A.
Llerena Martinez Marcelo Carlo Magno
Activa
Compra - venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o arrendados, como: edificios de apartamentos y viviendas; edificios no residenciales, incluso salas de exposiciones; instalaciones para almacenaje, centros comerciales y terrenos; incluye el alquiler de casas y apartamentos amueblados o sin amueblar por períodos largos, en general por meses o por años.
COMPAÑÍA VINCULADO SITUACIÓN
LEGAL OBJETO SOCIAL
Segundo Eloy Corrales E Hijos Secohi Cía. Ltda.
Corrales Bastidas Cristóbal Rosendo
Activa
Venta de todo tipo de partes, componentes, suministros, herramientas y accesorios para vehículos automotores como: neumáticos (llantas), cámaras de aire para neumáticos (tubos). Incluye bujías, baterías, equipo de iluminación partes y piezas eléctricas.
Corrales Bastidas Edgar Enrique Corrales Bastidas Gloria Angélica Corrales Bastidas Hernan Bolívar Corrales Bastidas Rosario Corrales Bastidas Segundo Javier
Sociedad Comercial Y Agrícola Llerena Garzón Guadalupe S.A.
Llerena Martinez Marcelo Carlo Magno
Activa
Explotación de criaderos de pollos y reproducción de aves de corral, pollos y gallinas (aves de la especie gallus domesticus).
Automotores Del Pacifico S.A. AUTOLLEGASA
Llerena Martinez Marcelo Carlo Magno
Activa
Venta de vehículos nuevos y usados: vehículos de pasajeros, incluidos vehículos especializados como: ambulancias y minibuses, camiones, remolques y semirremolques, vehículos de acampada como: caravanas y autocaravanas, vehículos para todo terreno (jeeps, etcétera), incluido la venta al por mayor y al por menor por comisionistas.
Tabla 8: Compañías relacionadas por accionariado Fuente: SCVS.; Elaboración: ICRE
La compañía mantiene como empresas vinculadas por
administración a las siguientes compañías, ya que sus accionistas
son administradores o representantes legales:
COMPAÑÍA VINCULADO CARGO Automotores del Pacifico S.A. Autollegasa
Llerena Martínez Marcelo Carlo Magno
ADM/Presidente
Corpmiller Contadores Y Auditores S.A.
Corrales Bastidas Edgar Enrique
ADM/Presidente
Corpromedic S.A. Proaño Moreno José Olmedo RL
Ecuayutong S.A. Llerena Martinez Marcelo Carlo Magno
ADM/Gerente General
Execuaimisa S.A.
Corrales Bastidas Cristóbal Rosendo
RL
Corrales Bastidas Edgar Enrique
ADM/Presidente
Exrocob Exportadores de Rosas Corrales Bastidas Cía. Ltda.
Corrales Bastidas Segundo Javier
ADM/Presidente
Fabrica Integral Vehículos Y Tractores Setru S.A.
Corrales Bastidas Cristóbal Rosendo
RL
Corrales Bastidas Edgar Enrique
SRL
H&N Huevos Naturales Ecuador S.A.
Corrales Bastidas Edgar Enrique
ADM/Presidente
Corrales Bastidas Segundo Javier
RL
Leadercell S.A. Proaño Moreno Jose Olmedo RL
Motorman S.A. Corrales Bastidas Gloria Angélica
ADM/Presidente
Segundo Eloy Corrales e Hijos Secohi Cía. Ltda.
Corrales Bastidas Cristóbal Rosendo
RL
Corrales Bastidas Edgar Enrique
ADM/Presidente
Sociedad Comercial y Agrícola Llerena Garzón Guadalupe S.A.
Llerena Martinez Marcelo Carlo Magno
RL
Trucajes y Montadora Industrial y Corporativa Trucmontcorp S.A.
Corrales Bastidas Cristóbal Rosendo
RL
Corrales Bastidas Edgar Enrique
ADM/Presidente
Tabla 9: Compañías relacionadas por administración Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
INCUBANDINA S.A. no tiene participación en el capital de otras
sociedades.
Los principales ejecutivos de INCUBANDINA S.A. poseen una amplia
formación y experiencia para desenvolverse efectivamente en cada
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 21
uno de sus cargos, la nómina de ejecutivos está compuesta de la
siguiente manera:
CARGO NOMBRES Presidente Edgar Corrales Bastidas Gerente General Javier Corrales Bastidas Gerente Administrativo Marcelo Villarroel Corrales Gerente Financiero Jeannette Villacís Gallo Gerente de Producción Freddy Paz Contadora Sonia Zambrano
Tabla 10: Principales Ejecutivos Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
La compañía se encuentra gobernada por la Junta General de Socios
y administrada por el Directorio, el presidente y el Gerente General.
La Junta General de Socios integrada por los socios legalmente
convocados y reunidos, es el órgano máximo de gobierno y dirección
de la compañía, se reunirá ordinariamente una vez al año dentro de
los tres siguientes meses al cierre del ejercicio económico anual y
extraordinariamente en cualquier época; la Junta General se reunirá
previa convocatoria cursada por el Presidente o el Gerente por su
propia iniciativa o a solicitud del socio o de los socios que
representen por lo menos el diez por ciento del capital social,
mediante notificación escrita enviada a cada uno de los socios a su
dirección domiciliaria, registrada en la compañía con una
anticipación de por lo menos ocho días al fijado para la reunión; la
Junta General se reunirá con la concurrencia de más de la mitad del
capital social para la primera convocatoria; y, salvo disposición en
contrario de la ley con el número de asistentes para la segunda,
particular que se hará constar en la respectiva convocatoria, las
decisiones de la Junta General se adoptarán por simple mayoría de
votos del capital presente a la Junta. Tiene entre sus funciones:
designar y remover al Presidente, Gerente General, comisarios y a
los miembros del Directorio, fijar sus remuneraciones así como
resolver sobre las renuncias que se presenten, aprobar cuentas y
balances entregados por ellos, decidir sobre el aumento o
disminución de capital, además de otras atribuciones mencionadas
en los estatutos. La administración está a cargo del Directorio y del
Presidente, seguido del Gerente General, que es quien tiene la
representación legal de la compañía. Un breve organigrama de la
empresa se detalla a continuación:
Gráfico 20: Extracto de organigrama
Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaboración: ICRE
La compañía informa que sus empleados se encuentran
debidamente capacitados y que cumplen con las competencias
necesarias para desempañar adecuadamente las funciones de sus
respectivos cargos, a la fecha del presente informe mantienen 330
empleados, un 5% mayor a la cantidad de empleados que mantenía
a marzo de 2017 (315 empleados), los mismos que están en
diferentes áreas de acuerdo con el siguiente detalle:
CARGO TOTAL Administrativos 62 Operativos 268 Total 330
Tabla 11: Número de empleados Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaboración: ICRE
Con todo lo expuesto en este acápite, ICRE del Ecuador Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 19 y en los
Numerales 3 y 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera respecto del comportamiento de los órganos
administrativos. Es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A. que INCUBANDINA S.A. mantiene una adecuada
estructura administrativa y gerencial, que se desarrolla a través de
una adecuada administración y planificación, fomentando el
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 28
LINEA DE PRODUCTO 2015 2016 VARIACIÓN
% USD Venta Liviana y subproductos 6.426.360 6.942.165 8,03% 515.805 Venta de pollo faenado 4.160.114 3.786.426 -8,98% (373.688) Venta de huevos comerciales 2.537.775 2.799.240 10,30% 261.465 Venta de pollita levantada 891.565 1.048.100 17,56% 156.535 Venta pesada y subproductos 1.311.431 1.542.793 17,64% 231.362 Venta pollo en pie 1.491.976 1.551.020 3,96% 59.044 Ventas genéricas 372.532 334.003 -10,34% (38.529) Venta balanceado 840.965 658.162 -21,74% (182.803)
Total 18.032.718 18.661.910 3,49% 629.192
Tabla 19: Composición de las ventas y su variación (USD) Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaboración: ICRE
Gráfico 23: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 a 2016; Elaboración: ICRE
El costo de ventas se presentó en valores similares entre los años
2015 y 2016, llegando a USD 15,46 millones y presenta un
incremento del 34,19% versus los valores registrados para el año
2014. A continuación, se presenta la composición y variación del
costo de ventas:
LINEA DE PRODUCTO 2015 2016 VARIACIÓN
% USD Venta Liviana y subproductos 4.014.589 4.288.461 6,82% 273.872 Venta de pollo faenado 4.098.835 3.834.949 -6,44% (263.886) Venta de huevos comerciales 2.728.119 2.669.153 -2,16% (58.967) Venta de pollita levantada 784.010 765.091 -2,41% (18.919) Venta pesada y subproductos 1.319.129 1.385.877 5,06% 66.748 Venta pollo en pie 1.438.605 1.558.214 8,31% 119.609 Ventas genéricas 350.413 360.268 2,81% 9.855 Venta balanceado 701.057 602.947 -13,99% (98.110)
Total 15.434.758 15.464.961 0,20% 30.203
Tabla 20: Composición del costo de ventas y su variación (USD) Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaboración: ICRE
Las principales variaciones del costo de ventas se dieron en la línea de venta de pollo faenado, la cual presentó una disminución del 6,44%, pasando de USD 4,09 millones en el año 2015 a USD 3,83 millones al cierre del año 2016. Sin embargo, el comportamiento de la principal línea de producto es diferente, presentando una variación positiva del 6,82%, es decir USD 273,87 mil, superior al costo de ventas registrado para el año 2015.
Gráfico 24: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos septiembre 2016 y 2017; Elaboración:
ICRE
Los ingresos al cierre de septiembre 2017 presentaron un
incremento del 4,92% en el comparativo interanual, alcanzado los
USD 14,81 millones, concentrando el 76% sus ventas en tres líneas
de producto: en la venta de liviana y subproductos, venta de pollo
faenado y venta de huevos comerciales, y presentaron la siguiente
composición:
LÍNEA DE PRODUCTO sep-17 PARTICIPACIÓN
Venta Liviana y subproductos 5.923.203 40% Venta de pollo faenado 3.556.966 24% Venta de huevos comerciales 1.784.562 12% Venta de pollita levantada 1.035.456 7% Venta pesada y subproductos 884.371 6% Venta pollo en pie 750.184 5% Ventas genéricas 411.690 3% Venta balanceado 463.819 3%
Total 14.810.251 100%
Tabla 21: Composición de las ventas (USD) Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaboración: ICRE
El costo de ventas a su vez presentó un incremento menor al
registrado para las ventas del 2,8%, alcanzando los USD 11,89
millones, evidenciando una mejoría en el margen bruto del 1,66%
en el comparativo interanual.
Resultados
Gráfico 25: Evolución utilidad (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 a 2016; Elaboración: ICRE
En los últimos tres años el margen bruto promedió una participación
de las ventas del 17,25% y para el cierre del año 2016 presentó un
crecimiento del 23,06%respecto del cierre del 2015 producto del
incremento en las ventas y de la reducción de la participación del
costo de ventas que pasó del 85,59% en el año 2015 al 82,87% en el
año 2016. Los gastos administrativos y de ventas tuvieron un
aumento del 14,26% debido a incrementos en sueldos, salarios y
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 29
demás remuneraciones y honorarios, comisiones y dietas a personas
naturales del orden de los USD 550 mil lo que llevó a la utilidad
operativa a los USD 970,62 mil, un 49,45% superior a la utilidad
operativa registrada para el año 2015. La utilidad neta de la
compañía el último año aumentó un 182,78%, debido a las
variaciones ya señaladas en margen bruto y gastos y al incremento
del 70,79% en otros ingresos no operaciones básicamente con el
incremento en descuentos comerciales, intereses implícitos y
ganados.
Gráfico 26: Evolución de la utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos septiembre 2016 y 2017; Elaboración:
ICRE
Producto del incremento en las ventas y de la leve eficiencia en el
costo de ventas a septiembre 2017, el margen bruto presentó un
crecimiento del 14,55%. Los gastos operativos se incrementaron en
un 54,27% efecto de lo antes mencionado, lo que llevó a la utilidad
operativa a USD 889,68 mil, el 27,84% inferior en el comparativo
interanual y a USD 357,47 mil para la utilidad neta, un 52,93%
inferior a la de septiembre de 2015.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Activos
Gráfico 27: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 a 2016; Elaboración: ICRE
Los activos totales de la compañía crecieron sostenidamente desde
el año 2014 al año 2016, en promedio anual del 16,85%, llegando a
USD 23,06 millones. El mayor crecimiento entre el cierre de 2015 y
el de 2016 se dio en los activos corrientes por alrededor de USD 3,93
millones, mientras que los activos no corrientes crecieron en USD
463,16 mil.
Los activos corrientes crecieron en un 62,04% producto del registro
en inversiones temporales por USD 2,36 millones que en el año 2015
no existían, dicho incremento se debe a que la compañía realizó
inversiones con el dinero recibido por parte de la colocación de
valores de la Tercera Emisión de Obligaciones y presentó la siguiente
composición:
FONDO DE INVERSIÓN MONTO PARTICIPACIÓN Fondo de inversión administrado flexible 500.810 21,13% Fondo administrado de inversión Fondo real 1.338.405 56,48%
FONDO DE INVERSIÓN MONTO PARTICIPACIÓN Inversión en obligaciones con Papizzec S.A. 356.668 15,05% Inversión en papel comercial con Industrias Catedral S.A. 174.000 7,34%
Total 2.369.883 100,00%
Tabla 22: Inversiones temporales (USD) Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaboración: ICRE
Cabe mencionar que el objetivo de realizar dichas inversiones fue
para realizar aumentos en propiedad, planta y equipo que se ven
reflejado en los estados financieros a septiembre 2017.
Los anticipos a proveedores crecieron en un 85,26% versus el año
2015 y las cuentas por cobrar relacionadas se incrementaron en USD
830,81 mil y presentaron la siguiente composición:
Tabla 23: Composición de las cuentas por cobrar relacionadas (USD) Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaboración: ICRE
Mientras que las cuentas por cobrar comerciales decrecieron en un
10,58% efecto de una recuperación de cartera vencida y
presentaron la siguiente antigüedad:
ANTIGÜEDAD 2016 PARTICIPACIÓN Por vencer 836.044,08 41% De 0 a 90 días 396.527,09 19% De 91 a 180 días 40.263,89 2% De 181 a 360 días 176.906,26 9% Más de 360 días 603.452,73 29%
Total 2.053.194,05 100%
Tabla 24: Composición de las cuentas por cobrar comerciales (USD) Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaboración: ICRE
2.5492.920
1.233 890759
357
-
2.000,00
4.000,00
SEPTIEMBRE 2016 SEPTIEMBRE 2017Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 30
Cabe mencionar que los valores en la cuentas por cobrar
comerciales que se encuentra entre 0 y 90 días se considera como
cartera que no presenta riesgo de incobrabilidad, mientras que los
valores que se encuentran mayor a 360 días podrían presentar un
riesgo de incobrabilidad, sin embargo esto se mitiga ya que la
compañía registró una provisión para cuentas de difícil cobro que
presentó una cobertura del 49% sobre estos valores, los cuales se
estima por parte de la compañía que no serán cancelados por los
deudores debido a dificultades financieras del deudor o
posibilidades de que el deudor inicie un proceso de quiebra e
incumplimiento con los pagos.
Los activos no corrientes presentaron valores similares entre los
años 2015 y 2016, alcanzado los USD 12,77 millones, el 3,76%
superior al año 2015, producto del incremento de la propiedad,
planta y equipo en USD 530,15 mil por efecto de aumento de las
construcciones en curso.
Gráfico 28: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estad os Financieros internos septiembre 2016 y 2017; Elaboración:
ICRE
Los activos totales al cierre de septiembre de 2017 crecieron un
17,85% en el comparativo interanual y un 3,26% versus diciembre
de 2016. Dicho incremento se dio en mayor medida en los activos
no corrientes (23,19%) que en los activos corrientes (10,39%)
Los activo corrientes se incrementaron en USD 876,97 mil, como
consecuencia del aumento en la cuentas por cobrar con partes
relacionas en USD 1,33 millones, las mismas que a la fecha
corresponden a cuentas por cobrar a H&N Huevos Naturales
Ecuador S.A. por un valor total de USD 1.442.272,05
correspondientes a préstamos otorgados para el pago del gastos
operativos y obligaciones que mantiene dicha compañía, ya que a la
fecha de análisis dicha compañía relacionada se encuentra en un
proceso de absorción por INCUBANDINA S.A. Una vez finalice el
proceso de absorción se liquidarán las cuentas pendientes entre las
dos compañías. Los inventarios también aportaron al crecimiento
del activo corriente en un 10,78% en el comparativo interanual y en
un 46,16% versus el cierre registrado para diciembre de 2016,
alcanzando un monto total de USD 2,81 millones y presentó la
siguiente composición:
INVENTARIO PARTICIPACIÓN Materia prima 50,63% Productos en proceso 19,10% Insumos y materiales 17,37% Producto terminado 10,00% Repuestos, herramientas y accesorios 2,45%
INVENTARIO PARTICIPACIÓN Otros inventarios 3,64% Provisiones de inventarios -3,18%
Total 100,00%
Tabla 25: Composición de inventarios (%) Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaboración: ICRE
Cabe mencionar que la compañía registró una provisión por
deterioro del inventario con una cobertura del 3,18% del inventario
total, previendo así posibles diferencias. Efecto de la variación
positiva del inventario, los días de inventario crecieron de acuerdo
al siguiente gráfico:
Gráfico 29: Evolución de los días de inventarios
Fuente: Estados financieros auditados 2014 – 2016 y no auditados junio 2016 y 2017; Elaboración: ICRE
Mientras que las cuentas por cobrar comerciales disminuyeron en
USD 401,16 mil, alcanzado los 2,37 millones y presentaron la
siguiente antigüedad:
Gráfico 30: Antigüedad de cuentas por cobrar comerciales (%)
Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaboración: ICRE
Es importante mencionar que, a septiembre de 2017, la compañía
presentó provisión para cuentas de difícil cobro por USD 293,18 mil
teniendo una cobertura de 12,35% sobre las cuentas por cobrar
comerciales totales y un 39,62% sobre los valores vencidos mayor a
361 días.
Los activos no corrientes crecieron en USD 2,72 millones producto
del incremento en propiedad, planta y equipo en un 24,74% de
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 31
DETALLE SEP 2016 SEP 2017 VARIACIÓN
% MONTO Equipo de procesamiento de datos 30.615 45.231 47,74% 14.616 Software y licencias 329.903 329.903 0,00% - Autos, camionetas y camperos 846.388 880.292 4,01% 33.904 Depreciación acumulada -2.312.482 -3.092.772 33,74% -780.289
Total 9.777.219 12.196.241 24,74% 2.419.022
Tabla 26: Composición y variación de la propiedad, planta y equipo (USD) Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaboración: ICRE
El mayor incremento se dio en anticipos capitalizados en activos fijos
y en maquinaria y equipo por USD 2,89 millones entre los dos rubros,
los cuales fueron financiados con las inversiones temporales que
mantenía la compañía hasta diciembre de 2016 y que a la fecha del
presente informe ya no presentan valores.
Pasivos
Gráfico 31: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 a 2016; Elaboración: ICRE
Los pasivos totales de la compañía, al igual que los activos totales,
crecieron en un promedio anual del 24,88%, con un incremento al
cierre del año 2016 del 34,40% versus el año 2015 y del 55,06%
frente al cierre del año 2014, llegando a USD 15,66 millones. Un
mayor incremento se dio en los pasivos no corrientes (72,32%) que
en los pasivos corrientes (15,88%).
Los pasivos corrientes crecen alrededor de USD 1,24 millones,
producto de la colocación de valores en el mercado de valores de la
Tercera Emisión de Obligaciones vigente por un valor de USD 1,96
millones en el corto plazo, mientras que las cuentas por pagar
comerciales disminuyeron en un 33,66%, pasando de USD 3,28
millones a USD 2,17 millones entre los años 2015 y 2016,
evidenciando el cumplimiento de sus obligaciones con proveedores.
Como se mencionó anteriormente los pasivos no corrientes
crecieron en mayor medida debido a que la compañía terminó de
colocar en mercado de valores la Tercera Emisión de Obligaciones
hasta febrero 2017 por un monto de USD 2,96 millones en el largo
plazo, mientras que canceló la totalidad de las cuentas por pagar con
partes relacionadas, que correspondían a H&N Huevos Naturales
Ecuador S.A. por USD 195,29 mil y María Bastidas por USD 60,99 mil.
Gráfico 32: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos septiembre 2016 y 2017; Elaboración:
ICRE
Los pasivos totales crecieron en un 28,51% en el comparativo
interanual y en un 2,07% frente diciembre de 2016, los pasivos
corrientes evidenciaron un mayor crecimiento (36,93%) que los
pasivos no corrientes (21,19%).
Los pasivos corrientes aumentaron en USD 2,13 millones producto
del incremento en las cuentas por pagar comerciales en un 28,81%
y en la Emisión de Obligaciones en un 508,17% debido al proceso de
colocación de valores en el mercado de valores de la Tercera Emisión
de Obligaciones menos los pagos realizados por concepto de esta
Tercera Emisión y de la Titularización, ambos procesos vigentes a la
fecha del presente informe. Cabe destacar que los montos
registrados en balance incluyen la provisión de intereses
correspondientes a la fecha del presente informe.
Tabla 27: Colocaciones realizadas desde la última revisión (USD) Fuente: SCVS.; Elaboración: ICRE
Los pasivos no corrientes, a su vez, crecieron en USD 1,41 millones,
básicamente por el incremento en la Tercera Emisión de
Obligaciones antes mencionada.
Gráfico 33: Evolución de la solvencia Fuente: Estados financieros auditados 2014 – 2016 y no auditados junio 2016 y
2017; Elaboración: ICRE
Al cierre de septiembre 2017, la deuda con costo alcanzó el 62,04%
de los pasivos totales, de tal manera que los pasivos pasaron a
financiar el 67,13% de los activos de la compañía, apalancándose en
mayor medida con proveedores, instituciones financieras y mercado
de valores.
10.10111.653
15.662
6.5427.828
9.071
3.559 3.8256.591
0,00
5.000,00
10.000,00
15.000,00
20.000,00
2014 2015 2016
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
12.440
15.986
5.7817.916
6.6598.069
0,00
5.000,00
10.000,00
15.000,00
20.000,00
SEPTIEMBRE 2016 SEPTIEMBRE 2017
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
0,00%
20,00%
40,00%
60,00%
80,00%
54,00%
56,00%
58,00%
60,00%
62,00%
64,00%
66,00%
68,00%
70,00%
2014 2015 SEPTIEMBRE2016
2016 SEPTIEMBRE2017
Pasivo total / Activo total Pasivo corriente / Pasivo total
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 34
Fue aprobada mediante Resolución No. Q.IMV.2013.3454, emitida
por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el 9 de
julio del 2013. Se emitió en dos clases, la primera corresponde a la
clase A, por un monto de hasta USD 1.500.000 y la segunda
correspondiente a la clase B por un monto de hasta USD 1.500.000.
Con fecha 19 de julio de 2013, el Agente Colocador inició la
colocación de los valores y con fecha 7 de octubre de 2013 colocó la
suma de USD 3.000.000, es decir el 100% del monto aprobado.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el
instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos de
colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo estipulado
en el Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
La tabla a continuación detalla las características del fideicomiso en
análisis:
INCUBANDINA S.A. Monto de la emisión Hasta USD 3.000.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características
CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL
PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES
A USD 1.500.000,00 Hasta 1.440 días 8,50% Trimestral a partir de los 360
días, pagos iguales Trimestral
B USD 1.500.000,00 Hasta 1.800 días 9,00% Trimestral a partir de los 360
días, pagos iguales Trimestral
Tipo de emisión Serán emisiones desmaterializadas. Valor nominal USD 1.000,00
Base de cálculos de intereses Base comercial 30/360: corresponde a años de 360 días. 12 meses y 30 días cada mes. Sistema de colocación Bursátil Rescates anticipados La presente emisión no considera rescates anticipados. Activo Titularizado Derecho de cobro a los flujos futuros de fondos determinables por el Originador.
Mecanismos de garantía Exceso de Flujo de Fondos y Fianza Solidaria Destinos de los recursos Capital de trabajo.
Agente de manejo Fiduciaria Ecuador FIDUECUADOR S.A., Administradora de Fondos y Fideicomisos Agente colocador Plusvalores S.A. Casa de Valores Agente pagador Fiduciaria Ecuador FIDUECUADOR S.A., Administradora de Fondos y Fideicomisos
Agente recaudador INCUBANDINA S.A. Tabla 29: Características del instrumento
Fuente: INCUBANDINA S.A., Elaboración: ICRE
El saldo de capital por pagar a la fecha del presente informe es de
USD 281.250 compuesto de la siguiente manera:
▪ Clase B: USD 281.250
Las tablas de amortización siguientes se basan en el monto total
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 38
máximo de 5 días hábiles, contados a partir de que la Fiduciaria les
comunique por escrito de la insuficiencia de los flujos futuros
titularizados transferidos. En caso de que el Originador no aporte al
Fideicomiso los recursos suficientes para el pago de los pasivos con
inversionistas dentro del referido plazo los inversionistas podrán
demandar al Originador solidariamente el pago de tales pasivos con
inversionistas.
El Depósito de Garantía en relación directa con el Exceso de Flujo de
Fondos como mecanismo de garantía, de acuerdo con lo que
establece el contrato del Fideicomiso, debe constituirse por un
monto que cubra al menos 2 veces el índice de desviación de los
flujos durante la vigencia de la emisión, lo cual es superior al mínimo
establecido por la normativa (1,5 veces).
A le fecha del presente informe se muestra la relación de cobertura
de los mecanismos de garantía con respecto al índice de desviación:
SALDO DEL CAPITAL DE LOS TÍTULOS A LA FECHA 375.000,00 Depósito de garantía 79.233,00 Flujos recibidos 8.291.817,56 Flujos utilizados pago inversionistas 3.211.640,96 Flujos utilizados fondo rotativo 76.967,04 Excedente de flujo de fondos 5.003.209,56
POSICIÓN DE LAS GARANTÍAS CON RESPECTO AL ÍNDICE DE DESVIACIÓN A septiembre de 2017, el capital de los títulos en circulación es 375.000,00 Depósito de garantía 79.233,00 Mecanismos de garantía 5.082.442,56 Índice de desviación 30.825,00 Cobertura mecanismos de garantía sobre índice de desviación 164,88 veces
Tabla 36: Cobertura de los mecanismos de garantía
Fuente: FIDUECUADOR S.A.; Elaboración: ICRE
El Fideicomiso ha realizado los pagos correspondientes a la
obligación contraída y ninguno de los mecanismos de garantía han
sido empleados.
Los mecanismos de Garantía (Depósito en Garantía – Exceso de
Flujos) a septiembre de 2017 presentaron una cobertura de 164,88
veces sobre el Índice de Desviación establecido de 8,22%, con lo cual
se da cumplimiento al mecanismo de garantía descrito en el Artículo
17, Sección IV, Capítulo V, Título II, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, el cual indica que “los mecanismos de garantía
establecidos en la Ley de Mercado de Valores, deben cubrir al menos
el 1,5 veces el índice de siniestralidad o el de desviación, según
corresponda. En el caso de contar con dos garantías o más, todas en
su conjunto deberán cubrir la relación antes señalada. Sin perjuicio
de lo establecido en el párrafo anterior, en el caso de la titularización
de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan, la
garantía será una fianza solidaria del originador a favor del
patrimonio de propósito exclusivo, por la cual se comprometa a
cumplir totalmente con los derechos reconocidos a favor de los
inversionistas, o con una garantía real que cubra al menos el ciento
veinticinco por ciento del monto total emitido y no redimido;
contando además, en ambos casos, con otro de los mecanismos de
garantía de los definidos en el artículo 150 de la Ley de Mercado de
Valores, el cual deberá cubrir al menos el 1,5 veces el índice de
siniestralidad o el de desviación, según corresponda”.
MONTO MÁXIMO PARA EMISIONES DE PROCESOS DE TITULARIZACIÓN
La presente Titularización está respaldada por un mecanismo de
garantía, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la
compañía, al 30 de septiembre de 2017, INCUBANDINA S.A. posee
un total de activos de USD 23,81 millones, de los cuales USD 14,24
millones son activos libres de gravamen.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información
del certificado de activos libres de todo gravamen de la empresa,
con información financiera cortada al 30 de septiembre de 2017,
dando cumplimiento a lo que estipula el Literal b, Numeral 4,
Artículo 5, Sección I, Capítulo V, Título II, , Libro II de la Codificación
de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, que señala que “el monto de la emisión no excederá del
cincuenta por ciento (50%) del valor presente de los flujos
proyectados, descontados a una tasa que no podrá ser inferior a la
tasa activa efectiva referencial para el segmento productivo
corporativo señalada por el Banco Central del Ecuador, para la
semana inmediata anterior a aquella en la cual se efectúe el cálculo
correspondiente, flujo que se determinará en el contrato de
fideicomiso o en el fondo de inversión colectivo. La tasa resultante
del cálculo tendrá vigencia de hasta treinta días. De igual manera,
no podrá exceder del ochenta por ciento (80%) de la garantía real
constituida, o de los activos libres de gravamen del originador; para
este último caso deberá aplicarse la siguiente metodología: Al total
de activos del originador deberá restarse lo siguiente: los activos
diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en
litigio y el monto de las impugnaciones tributarias,
independientemente de la instancia administrativa y judicial en la
que se encuentren; el monto no redimido de obligaciones en
circulación; el monto no redimido de titularización de flujos futuros
de fondos de bienes que se espera que existan en los que el
originador haya actuado como constituyente del fideicomiso; los
derechos fiduciarios del originador provenientes de negocios
fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o
de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la
negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales
el patrimonio autónomo esté compuesto por bienes gravados; saldo
de los valores de renta fija emitidos por el originador y negociados
en el mercado de valores; y, las inversiones en acciones en
compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en
mercados regulados y estén vinculadas con el originador en los
términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas
complementarias”.
MONTO MÁXIMO PARA EMISIONES CON GARANTÍA GENERAL Activo Total (USD) 23.814.745,63 (-) Activos diferidos o impuestos diferidos
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 39
MONTO MÁXIMO PARA EMISIONES CON GARANTÍA GENERAL Propiedad, planta y equipo 3.930.249,96
(-) Activos en litigio - (-) Monto de las impugnaciones tributarias. - (-) Saldo de las emisiones en circulación 5.262.659,99 (-) Saldo en circulación de titularizaciones de flujo futuros de bienes que se espera que existan.
381.656,25
(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros.
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados.
(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI.
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor.
Total activos libres de gravamen 14.240.179,43 80 % Activos libres de gravamen 11.392.143,54
Tabla 37: Activos libres de gravamen (USD) Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaborado: ICRE
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 30 de septiembre de 2017,
presentó un monto de activos libres de gravamen de USD 14,24
millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 11,39
millones, determinando por lo tanto que los activos libres de
gravamen representan el 59,8% de los activos totales de
INCUBANDINA S.A.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 30 de septiembre de
2017, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del originador, se evidencia que el total de activos
libres de gravamen ofrece una cobertura de 0,89 veces sobre los
pasivos totales de la compañía.
SITUACIÓN FINANCIERA DEL FIDEICOMISO
De acuerdo con el Estado de Situación Financiera con corte al 30 de
septiembre de 2017, los derechos de cobro se mantienen por un
monto de USD 381.751,39 dentro de las cuentas y documentos por
cobrar, se presenta como la principal cuenta del activo del
Fideicomiso acumulando el 66,18% del total de activos, seguido de
los certificados de depósitos realizados a través de pólizas de
acumulación correspondientes a las provisiones para el próximo
pago a los inversionistas. Además de esto, se suman los equivalentes
de efectivo, los cuales se encuentran en instituciones financieras
nacionales, mismas que provienen de las recaudaciones de los
derechos de cobro hasta que lleguen los días de restituir al cliente
una vez efectuadas las provisiones del período.
El pasivo por su parte se conforma principalmente por los
dividendos por pagar a los inversionistas por USD 381.751,39,
cuenta que acumuló el 66,75% del total de pasivos. Así también, se
presentaron cuentas deudoras por USD 190.094,34 que
corresponden a los flujos de INCUBANDINA S.A. y al fondo de
garantía establecido.
FIDEICOMISO MERCANTIL DE TITULARIZACIÓN INCUBANDINA ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Efectivo y Equivalentes de efectivo 194.653,32 Documentos y cuentas por cobrar 381.751,39 Gastos para reposición 54,89 Otras cuentas por cobrar 413,96
Activo Total 576.873,56 Cuentas por pagar inversionistas 381.751,39 Cuentas y documentos por pagar 190.094,34 Con la administración tributaria 27,83
Pasivo Total 571.873,56 Capital 5.000,00
Patrimonio Total 5.000,00 Total pasivo + patrimonio 576.873,56
Tabla 38: Situación Financiera del Fideicomiso Fuente: FIDUECUADOR S.A.; Elaboración: ICRE
FLUJO DE CAJA PROYECTADO
Las proyecciones financieras, para el periodo 2015 – 2020, contenidas en el prospecto de oferta pública para INCUBANDINA S.A., demuestran que el modelo del estructurador financiero considera un incremento del 15% para los años 2015 y 2016 y del 5% para los años del 2017 al 2020. Analizando el cumplimiento de las proyecciones realizadas por el estructurador financiero, observamos que el cumplimiento de los ingresos para el año 2016 fue del 97,70%, mientras que para el costo de ventas el cumplimiento es del 102,49%, excediendo en un 2,49% la proyección registrada. Un incremento de USD 421,63 mil para los gastos operativos, un cumplimiento del 80.86% para los gastos financieros y el excedente
de USD 337 mil (88,32% excedente al proyectado) para los ingresos no operacionales, denotan un cumplimiento de la utilidad neta del 43,68%.
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 40
DETALLE PROYECTADO
2016 REAL 2016 CUMPLIMIENTO
Utilidad antes de participación e impuestos
1.346,26 663,21 49,26%
Gasto por impuesto a la renta 348,44 227,36 65,25% Utilidad neta 997,81 435,85 43,68%
Tabla 39: Cumplimiento de proyecciones (miles USD) Fuente: Prospecto de oferta pública.; Elaborado: ICRE
Una vez analizadas el cumplimiento de proyecciones para el año
2016, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. estima proyectar
el estado de resultados integrales de forma anual y el flujo de caja
de forma trimestral para los años 2017, 2018, 2019 y 2020,
sustentada en el crecimiento de la capacidad de producción
instaladas evidenciada en el incremento de los activos fijos y en
construcciones de la compañía y la potencialización de una de las
líneas de producto (línea de huevo comercial) evidenciada por el
proceso de absorción de la compañía H&N Huevos Naturales
Ecuador S.A., planteando un escenario conservador, donde se prevé
que las ventas presenten un crecimiento del 7% para el periodo de
proyección, dicho crecimiento proyectado es menor al crecimiento
histórico anual que presenta la compañía del 14,17%. El costo de
ventas se proyecta con una participación del 80,50% sobre las ventas
totales, los gastos operativos proyectan un crecimiento del 1,12%,
los gastos financieros y otros ingresos no operacionales se estima
que representen el 3,5% y 1,5% de las ventas totales. Con estos
antecedentes se proyectó el estado de resultados integrales
anualmente, obteniendo un resultado positivo en el periodo
proyectado, la utilidad neta al cierre del año 2017 se sitúa en USD
683,31 mil y al cierre del año 2020 en USD 1,23 millones. Cabe
mencionar que la compañía mantiene líneas de crédito abiertas con
Banco Produbanco S.A. por USD 1,20 millones a una tasa del 8,95%,
con Banco Internacional S.A. por USD 840 mil a una tasa de 8,95% y
con Banco Bolivariano C.A. por USD 500 mil a una tasa del 8,83%, los
cuales puede hacer uso cuando la compañía lo requiera. Se estima
en un escenario conservador, y basado en los Estados Financieros
auditados a diciembre de 2016, gastos sin desembolsos por USD 800
mil anuales, provenientes de depreciaciones y amortización del
inventario de activos biológicos.
INCUBANDINA S.A.
2017 2018 2019 2020 Ventas 19.968,24 21.366,02 22.861,64 24.461,96 Costo de ventas 16.074,44 17.199,65 18.403,62 19.691,88 Margen bruto 3.893,81 4.166,37 4.458,02 4.770,08 (-) Gastos de ventas 2.251,26 2.276,48 2.301,97 2.327,76 Utilidad operativa 1.642,54 1.889,90 2.156,05 2.442,33 (-) Gastos financieros 796,92 694,40 857,31 733,86 Ingresos/gastos no operacionales -299,52 -320,49 -342,92 -366,93 Utilidad antes de participación 1.145,15 1.515,99 1.641,66 2.075,40 Participación trabajadores 171,77 227,40 246,25 311,31 Utilidad antes de impuestos 973,38 1.288,59 1.395,41 1.764,09 Gasto por impuesto a la renta 214,14 283,49 306,99 388,10 Utilidad antes de reservas 759,24 1.005,10 1.088,42 1.375,99 10% Reserva legal 75,92 100,51 108,84 137,60 Utilidad neta 683,31 904,59 979,58 1.238,39
Tabla 40: Estado de resultados integrales proyectado (miles USD) Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaborado: ICRE
Con las premisas antes mencionadas se proyecta un flujo de caja
positivo, llegando a USD 1,29 mil al cierre del periodo fiscal del año
2020, luego de cubrir con el último pago de la Emisión de
Obligaciones en análisis.
INCUBANDINA S.A. 2017 2018 2019 2020
TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV Saldo inicial 4.429,92 1.749,79 1.507,06 1.289,07 1.507,77 1.281,68 1.297,90 1.364,12 1.680,34 1.193,32 1.617,98 1.792,63 2.217,29
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 41
INCUBANDINA S.A. 2017 2018 2019 2020
TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV Flujo financiado -2.680,12 -242,73 -217,99 218,70 -226,09 16,22 66,22 316,22 -487,02 424,65 174,65 424,65 -524,75 Saldo flujo neto 1.749,79 1.507,06 1.289,07 1.507,77 1.281,68 1.297,90 1.364,12 1.680,34 1.193,32 1.617,98 1.792,63 2.217,29 1.692,53
Tabla 41: Flujo de caja proyectado (miles USD) Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaborado: ICRE
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento al
análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los
Literales b y d, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa posee
una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las
proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados;
adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor
generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de
capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la
presente emisión. Cabe señalar que la compañía se encuentra en
proceso de aprobación de una nueva emisión de obligaciones por un
monto total de USD 6.000.000, dividida en tres clases de acuerdo al
siguiente detalle:
CLASE D E F
Monto USD 1.000.000 USD 3.000.000 USD 2.000.000
Plazo 720 días 1.080 días 1.800 días
Tasa interés 8,00% 8,25% 8,75%
Pago intereses Trimestral Semestral Semestral
Pago capital Al vencimiento Semestral Semestral
Tabla 42: Monto y plazo de la IV Emisión de Obligaciones (USD) Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaborado: ICRE
Que en el supuesto caso que su aprobación la compañía presentará
un mayor crecimiento en la capacidad de producción instalada y una
mayor liquidez de la compañía ya que el destino de los fondos de
dicha emisión será: USD 2.000.000,00 para inversión en activos fijos,
USD 2.000.000,00 para reprogramación de pasivos bancarios de
corto plazo, y USD 2.000.000,00 para compra de materia prima.
Definición de Categoría
FIDEICOMISO MERCANTIL DE TITULARIZACIÓN INCUBANDINA
CATEGORÍA AA (+)
Corresponde al patrimonio autónomo que tiene muy buena
capacidad de generar los flujos de fondos esperados o proyectados
y de responder por las obligaciones establecidas en los contratos de
emisión.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
HISTORIAL DE CALIFICACIÓN FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA
Calificación inicial AA CLASS Diciembre 2014 AA CLASS Junio 2015 AA CLASS Diciembre 2015 AA CLASS Mayo 2016 A ICRE Noviembre 2016 AA- ICRE Mayo 2017 AA+ ICRE
Tabla 43: Historial de calificación Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, la calificación de un instrumento o de un originador no
implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor;
ni una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino
una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto
evidente que la calificación de riesgos es una opinión sobre la
solvencia del originador para cumplir oportunamente con el pago de
capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones de los
respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos del “Fideicomiso Mercantil de
Titularización INCUBANDINA”, ha sido realizado con base en la
información entregada por la empresa y a partir de la información
Días de inventario 65 45 59 45 64Rotación de la cartera 8,95 8,73 7,22 7,10 5,61
Capital de trabajo -504 -1.481 2.657 1.214 1.398Días de cartera 40 41 50 51 64
Días de pago 51 71 56 42 69Prueba ácida 0,60 0,56 1,02 0,92 0,82
Índice de liquidez anual 0,92 0,81 1,46 1,13 1,18
Elaboración: ICRE
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
INCUBANDINA S.A.ÍNDICES
(miles USD)
MARGENES
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 del Emisor. Estados Financieros no Auditados septiembre 2016 y septiembre 2017 entregados por el