Research Center · 코스맥스(kosdaq 등록예정) 화장품개발및oem 전문회사로동분야선두권(1~2위) 유지 92년설립된화장품개발,수탁전문회사로98년2월oem

코스맥스코스맥스 (KOSDAQ 등록예정)

화장품 개발 및 OEM 전문회사로 동 분야 선두권(1~2위) 유지

92년 설립된 화장품 개발,수탁 전문회사로 98년 2월 OEM 화장품업계 최초로 우수화장품 제조

및 품질기준인 "CGMP 적합업체"로 선정되었고, 2001년 강화된 화장품법에 의거 기능성 화장

품 생산 승인을 동종 업계에서 가장 많이 취득할 정도로 기술력을 확보한 회사.

거래처 다변화 및 업망 확충으로 거래처 수의 꾸준한 증가(99년 24개 → 2001년 상반기 36개)

와 매출 1위 업체 의존도는 지속적인 감소(97년 48.2% → 2000년 13.0% → 2001년 상반기

10.2%)로 일부 거래처에서 문제가 발생해도 업활동에는 큰 향을 받지않는 구조 정착.

과거 OEM 화장품 시장은 30%의 놀라운 성장을 구가 하 으며, 향후에도 여성인력 취업 증가,

소득수준의 향상, 소비계층의 다양화(남성, 노인, 유아 등), 신체에서 화장품 사용범위 확 등

으로 10~20% 이상의 고성장이 지속될 전망.

Analyst : 김 진 (02)3772-7466 [email protected]

25,000원

31.0억원

62만주

155억원

104.9%

122.0%

324.4%

300

200

100

0

60

40

20

0

-201998

(억원) (%)

1999 2000 2001F 2002F

예정 공모가

공모후자본금(@5,000)

공모후 발행주식수

시가총액

부채비율(01.12E)

유동비율

유보율

Research Center

HA

NW

HA

Key Data Revenue Trend

기업분석 | 화장품 제조2002. 1. 21

99.12 173.9 32.7 19.2 126.8 11.5 2,394 323.2 10.4 4.7 17.2

00.12 248.5 42.9 35.7 85.4 23.1 4,804 100.7 5.2 4.0 19.5

01.12E 235.4 -5.3 26.4 -26.1 13.9 2,894 -39.8 8.6 5.0 7.8

02.12E 277.6 17.9 31.5 19.6 17.4 2,802 -3.2 8.9 3.4 7.0

결산기매출액 증감률 업이익 증감률 순이익 EPS 증감률 PER EV/EBITDA ROE(억원) (%) (억원) (%) (억원) (원) (%) (배) (배) (%)

PER, EV/EBITDA는 예정공모가인 25,000원을 적용한 수치임주요주주(공모후) : 이경수외 특수관계인 37.4%, 인사이트 벤처 7.7%, 플래티넘3호투자 5.4%, 우리사주 4.5%

믿음으로 통하는 친구

매출액 (좌)

증감률 (우)

코스맥스(KOSDAQ 등록예정) 기업분석 | 화장품 제조

2 | 한화증권

차 례

Ⅰ. 투자포인트........................................................................................................... 3

Ⅱ. 회사 개요............................................................................................................. 4

1. 회사연혁..............................................................................................................

2. 사업내용..............................................................................................................

3. 경영진/주주구성/종업원 현황............................................................................

4

5

7

Ⅲ. 시장구조 및 전망................................................................................................ 9

1. 시장현황 및 구조.............................................................................................

2. 시장전망............................................................................................................

9

12

Ⅳ. 영업전망.............................................................................................................. 14

1. 매출전망............................................................................................................

2. 이익전망............................................................................................................

14

16

Ⅴ. 재무구조분석 ..................................................................................................... 18

[부록] 추정재무제표.................................................................................................. 20

표차례 그림차례

[표 1] 코스맥스 주요 연혁.....................................

[표 2] 코스맥스 특허 출원 및 등록현황.........................

[표 3] 코스맥스 제품별 매출 비중 및 주요상표..................

[표 4] 코스맥스 종업원 현황...................................

[표 5] GDP 대비 화장품 시장 현황............................

[표 6] 국내 OEM 화장품 업체별 시장 현황.....................

[표 7] OEM 화장품 시장 현황.................................

[표 8] 국내 화장품 유형별 시장 현황...........................

[표 9] 코스맥스 생산 비중.....................................

[표 10] 사업부문별 매출 및 구성비 전망........................

[표 11] KOSDAQ OEM 화장품업체와 수익성 비교...........

[표 12] 요약 현금흐름표.......................................

[표 13] 추정요약손익계산서....................................

[표 14] 추정요약대차대조표.........................,,,,,,,,,,,

[표 15] Valuation지표.....................................

4

6

6

8

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11

11

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22

[그림1] 코스맥스 매출구성.....................................

[그림2] 사업부문별 매출액 추이 및 전망........................

[그림3] 기업공개 전 지분구조..................................

[그림4] 기업공개 후 지분구조..................................

[그림5] 화장품 시장의 유통 구조...............................

[그림6] 매출액 및 증감률 전망.................................

[그림7] OEM 화장품 생산시장................................

[그림8] 주요 수익성 지표 및 전망..............................

[그림9] ROE, ROA 추이 및 전망 ...........................

[그림10] 부채비율, 유동비율 추이 및 전망.....................

[그림11] 순부채, 순차입금 및 금융비용부담률 추이 및 전망.....

7

7

7

7

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14

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16

18

19


한화증권 | 3

I. 투자포인트

화장품 주문자상표부착

전문 수탁개발업체로

안정된 영업망과

다양한 매출처 확보,

연구개발 및 기술경쟁력

을 확보하고 있는 회사

코스맥스는 판매조직 및 브랜드를 보유하지 않고 순수하게 화장품을 연구,개발,생산하는 주문

자상표부착(OEM : Original Equipment Manufacturing) 전문업체로서 자체 생산설비를 미 보유

하고 브랜드 및 판매망만을 보유한 화장품 판매전문회사 또는 계절성 또는 이벤트성 상품처럼

별도설비를 도입하기에 비용부담이 발생하는 경우 및 신제품 출시에 따라 일시적으로 생산능

력이 부족한 경우 등에 수탁 개발 생산하여 공급한다. 동사는 국내 화장품시장의 성장과 함께

성장하여 왔으며 주요 제품은 기초화장품, 색조화장품, 두발용 제품 등으로 구분된다. 영업변

수는 경기침체에 따른 수요감소, OEM 생산을 의뢰하는 거래처의 거래 중단, 소비자의 기호에

부응하는 신제품의 개발 여부인데 안정된 영업망 및 매출처 다변화, 연구개발능력 및 기술경

쟁력 확보 등에 따라 다른 OEM 업체에 비해 상대적으로 경쟁력을 확보하고 있다.

화장품시장은 국민소득과

밀접한 관계를 보임

화장품시장은 국민소득의 증가와 밀접한 관계를 보이는데 경기침체가 장기화될 시 거래처 생

산주문 감소로 매출신장율 및 수익성에 부정적 영향을 받을 수 있으나 향후 경기는 현재보다

는 나아지는 방향으로 전개되고 있어 동사에는 긍정적이다.

거래처 다변화 및 영업망

확충을 통해 거래처수의

꾸준한 증가와 매출1위

업체비중 감소로

안정적인 영업환경 구축

IMF 위기 여파 및 국내 화장품업계 부실화 따라 98년 매출이 △11.7% 감소하였으며, 2001년은

도도앤컴퍼니사가 OEM 생산을 자체 생산으로 변경함에 따라 2001년 매출은 전년대비 소폭

감소할 전망이다. 그럼에도 불구하고 코스맥스의 강점은 안정적인 영업환경이 구축되어 있다.

98년 이후 거래처의 다변화 및 영업망 확충을 통해 월평균 거래업체수가 99년 24개, 2000년

30개, 2001년 상반기 36개로 꾸준히 증가하고 있으며, 매출 1위업체 의존도도 97년 48.2%(동산

씨앤지), 98년 22.9%(엘지화학), 99년 12.3%(엘지화학), 2000년 13.0%(도도앤컴퍼니), 2001년 상

반기 10.2%(쿠지 인터내셔널)로 점차 감소하고 있어 일부 매출처에서 문제가 발생해도 영업활

동에는 큰 영향을 받지 않는다는 장점이 있다.

선진기업과의 기술제휴

연구인력의 보강 및

개발 활동으로

자체개발 제품 비중을

85~90%까지 확대함

96년 화장품시장 수입개방 이후 외국화장품의 국내 수입액은 IMF 위기 여파로 일시 감소했으

나 99년 이후 급속히 증가하는 추세(99년 2.2억 달러 → 2000년 3.3억 달러)이다. 그리고 기능

성 화장품의 제조와 함께 제약회사의 화장품 제조업으로 사업확장이 가시화되고 있으며 유행

에 민감한 화장품 특성상 끊임없는 연구개발을 통해 소비자의 기호에 부응하는 신제품이 적시

에 출시되어야 하는 어려움이 있다. 동사는 인지도 있는 선진기업(일본 : ITC, MILOTT 미국 :

NATERRA 등)과의 기술제휴와 연구인력의 보강(현재 전체 직원의 13.4%) 및 적극적인 연구개

발 활동을 통해 단순 임가공에서 벗어난 자체 개발 제품비중을 85% ~ 90% 수준까지 확대하여

시장경쟁력을 확보하고 있다.

2002년에는 신규설비

제품의 본격출하와

수요증가로 성장이

기대됨

또한 빠른 속도의

재무구조 개선이 진행됨

코스맥스의 2001년 매출 및 수익은 도도앤컴퍼니사의 자체생산에 따라 감소가 예상되나, 2002

년에는 신규설비제품(염모제품)의 본격출하와 신제품의 개발, 경기회복에 따른 수요 증가 등으

로 매출 18%, 순이익 25%의 성장이 기대된다. 또한 99년 이후 재무구조가 빠른 속도로 개선

되어 왔는데 이러한 추세는 내년에도 이어질 전망이다. 부채비율은 금년 105%에서 2002년에는

58%로 감소 할 전망이며 차입금 의존도(01년 56%→02년 17%)도 크게 떨어질 것으로 보인다.


4 | 한화증권

Ⅱ. 회사 개요

1.회사연혁

화장품 개발수탁

전문제조업체로 동종업계

최초로 CGMP 획득 및

기술경쟁력 확보한 회사

코스맥스는 1992년도 설립된 화장품 개발수탁 전문회사로서 단순 위탁 전문업체 위주의 국내

업계 현황에서 화장품 소매시장 개방(92년)으로 외국 유명화장품 업체와의 경쟁체제로 변화함

에 따라 설립초기부터 기술확보를 최우선 과제로 선정하였으며 96년 일본 ITC사, 99년 일본

미로토사, 99년 미국 나테라사 등 선진기술도입을 위한 기술제휴 계약을 체결하여 기술력 향

상에 중점을 두고 노력해온 회사이다. 97년 중앙연구소를 설립하였으며 98년 2월에는 OEM화

장품업계 최초로 우수화장품 제조 및 품질기준인 CGMP(Cosmetic Goods Manufacturing

Practice) 적합업체로 선정되었고 2000년에는 ISO 9001 국제 품질보증 시스템을 획득하였으며

2001년도에는 강화된 화장품법에 의거 기능성화장품 생산을 위한 식품의약품안정청의 승인을

동종 OEM업계에서 가장 많이 획득하는 성과를 이루었다. 또한 "미국 메리케이사", "영국 더

바디샵사" 등 외국 다국적기업으로부터 생산,연구,품질력을 인정받아 다국적기업의 동남아시

장 진출을 위한 전진 기지 역할을 수행하는 등 급속히 성장을 하고 있는 회사이다.

[표1] 코스맥스 주요 연혁

일자 내용

1992.11

1994.01

1996.07

1996.12

1997.03

1997.07

1998.02

1999.02

1999.07

2000.10

한국 미로토설립(자본금 1억)

코스맥스(주)로 상호변경

향남 제약공단내 신규 공장 기공

일본 ITC사와 기술제휴

기업부설 중앙연구소 인가

향남 제약공단내 신규공장 입주

CGMP(우수화장품제조 및 품질관리기준)획득

일본 MILOTT사와 기술제휴

미국 NATERRA사와 기술제휴

ISO-9001 인증 획득 자료 : 코스맥스


한화증권 | 5

2.사업내용

기초화장품, 색조화장품,

두발용제품 및 향수 등을

국내 우수 화장품회사 및

40여개 업체에

OEM상표로 공급

코스맥스의 생산제품은 기초화장품(스킨, 로션), 색조화장품(메이컵, 립스틱), 두발용 제품(스프

레이, 무스, 염모제) 및 향수 등을 기업부설 중앙연구소가 보유한 유화, 가용화, 분산 및 혼합

기술을 이용하여 국내 화장품회사인 태평양, 엘지생활건강, 코리아나 외 40여개 업체에 주문

자 상표로 화장품을 공급함으로써 그 기술력을 인정 받고 있는 회사이다.

화장품은 유행성 품목

으로 제품주기가 짧으며

피부와 관련된

특성 때문에 제품의

신뢰성이 중요함

화장품산업은 국민소득수준 및 소비수준, 소비자의 기호 변화, 활발한 연구개발활동 등에 따

라 급격히 변화하는 유행성 품목으로서 제품의 수명주기가 매우 짧으며, 화학, 재료과학, 약제

학 및 피부과학 분야가 종합적으로 결합된 정밀화학 분야로서 2001년 국가전략산업으로 선정

되었다. 화장품은 피부를 청결하고 아름답고 건강하게 유지하여 주는 제품으로써 반복 사용해

도 피부에 부작용이 없어야 하는 특성 때문에 제품의 신뢰성이 무엇보다도 중요하고 일정 수

준 이상의 기술을 바탕으로 생산하지 않으면 우수 화장품회사에 공급할 수 없다.

98년 2월 CGMP

인증으로 기술력 확보

동사는 98년 2월 화장품법에 의하여 식품의약품안전청장이 고시한 "화장품원료기준" 및 "제품

의 규격과 안전성 및 유효성"에 대한 의무사항을 준수하고 이를 수행하기 위한 내부 인프라,

즉 인력과 조직, 생산설비 및 시험기기를 충실히 갖춘 것으로 판단되어 화장품 전품목에 대한

CGMP(Cosmetic Goods Manufacturing Practice; 우수화장품 제조 및 품질관리기준)인증을 획득

하여 기술경쟁력을 확보하였다.

선진기업들과 기술제휴로

기술습득 및 배양

코스맥스는 화장품 제조의 기반기술인 유화, 가용화, 역가용화, 분산(수분산, 유분산), 입자의

표면처리, 혼합 및 분쇄기술을 바탕으로 사용목적에 적합한 크림상, 유액상, 투명액상, 분말상,

고형상, 분산상 등 제형을 개발하고 있는데, 이 과정에서 화장품의 원료선정, 처방 및 공정개

발을 수행하며 대학병원과 피부 안전성 및 유용성을 공동연구하고 있다. 96년 일본 ITC사, 99

년 Millot사와 기초화장품, 헤어 제품, 색조화장품에 대한 기술제휴, 99년 미국 Naterra사와 기

능성 화장품에 대한 기술제휴를 통해 선진기술의 습득 및 배양에 전력하고 있다.

기능성화장품

23개 품목생산과

15개 품목 승인 신청 중

중앙연구소(97년 3월 인가)에서는 미백 화장품, 자외선차단 제품, 비타민C 제품, 여드름 제품,

아토피성 제품, 유화스틱, 투명젤 립글로스, 돔형 섀도우, 굳지않는 마스카라, 아쿠아젤 화운데

이션 등을 개발하였으며, 현재 기초화장품 분야는 나노테크를 활용한 비타민C 안정화와 레티

놀 제품의 연구개발, 색조화장품 분야는 표면처리원료의 개발과 보습성 향상시스템 개선으로

품질 차별화 연구개발에 전력하고 있다. 2001년 화장품법의 개정에 따라 시행 중인 기능성 화

장품 분야에서 26개 품목에 대하여 식품의약품안정청의 승인을 얻어 23개 품목에 대하여 제품

생산 중에 있으며 추가로 승인 신청한 15개 품목에 대해서도 승인을 얻은 후 제품을 생산할

예정이다. 동사가 보유한 특허 출원 및 등록 현황은 아래와 같다.


6 | 한화증권

[표2] 코스맥스 특허 출원 및 등록현황

출원일

(등록일)

출원번호

(등록번호) 특허권자 내 용 주무관청

1998.12.09

2001.05.21

1998-53973

특허 0297347 코스맥스

L 아스코빈산을 함유하는 안정성이 개선된

유중수형 에멀젼 화장료 조성물 및 그의 제조방법 특허청

1999.09.06 1999-36863 코스맥스 여드름 피부용 화장료 조성물 특허청

2000.09.23 2000-55955 코스맥스 비타민 C 를 함유하는 비수계 에멀젼의 제조방법 및

그 화장품 조성물 특허청

2001.08.18 2001-48629 코스맥스 인돌-3 초산을 함유한 마이크로 캡슐 및 이를 함유한

화장품 조성물 특허청

자료 : 코스맥스

[표3] 코스맥스 제품별 매출 비중 및 주요상표 (단위: 백만원,%)

구 분

2001 년 상반기

매출액 (비율)

2000 년

매출액 (비율) 주 요 상 표

기 초 화 장 품 7,347

(62.1)

12,575

(50.6)

쿠지 뉴트리션 에멀젼

휠라 클래식 남성 2 종세트, 휠라 썬크림

청호에체 에멀젼,스킨토너

라미 바오비저블 모이스춰라이징 3 종세트

피어리스 벨루아 이펙트 5 종세트

엘지 옵시클리어 클렌징 크림/폼/마사지

색 조 화 장 품 4,014

(34.0)

10,421

(41.9)

프로랑스 아이샤도

보령지에닉콤팩트외

엘지 이지업 실키크림 화운데이션

풀무원 인솔브 투웨이 케익

한독 스펠라 화운데이션

한국 칼리 리얼칼라 이이새도우

두 발 용 제 품 378

(3.2)

1,803

(7.3)

휠라 스타일메이킹 하드젤, 헤어스프레이

오쎄이지 케어

에이치팜 에센셜 헤어스프레이

유니레버 살롱셀렉티브 무스, 스프레이

청호 나이상스 뉴트리티브 샴푸,린스

코리아나 녹두 에센셜,린스휠라 무스,스프레이

기 타 제 품 80

(0.7)

54

(2.2) 원료 등 제품 외 품목

합 계 11,820

(100.0)

24,852

(100.0)

자료 : 코스맥스

주력제품 기초화장품으로

85~90%가 자체

개발 제품임

화장품 수탁 개발 전문회사의 거래형태는 거래처에서 개발한 제품의 단순임가공 방식과 회사

의 자체 기술력으로 제품을 개발하여 생산 공급하는 방식으로 구분할 수 있는데, 후자 방식에

의한 거래가 많을수록 수익성이 좋고 기술영업이 가능해져 영업의 안정성을 확보할 수 있다.

동사는 92년 설립 이래 화장품 수탁개발 전문회사로서 꾸준히 성장하여 업계 선두권의 위치를

확보하고 있으며, 축적된 경험과 꾸준한 연구개발을 통해 매출액의 85-90%를 자체 연구소에서

연구 개발하여 처방한 처방전에 의해 생산하고 있다. 2001년 상반기 기준 코스맥스의 주요 매

출품목은 기초화장품으로 전체의 62.1%를 차치하고 있다.


한화증권 | 7

[그림1] 코스맥스 매출구성(01.6, 118억원) [그림2] 사업부문별 매출액 추이 및 전망

색조

화장품

34.0%

기초

화장품

62.1%

두발용

제품

3.9%

0

100

200

300

98 99 00 01E 02E

(억원) 두발용제품 등

색조화장품

기초화장품

자료 : 코스맥스 사업보고서 자료 : 코스맥스 사업보고서

3.경영진/주주구성/종업원 현황

경영진의 전문성,영업력,

추진력 및 리더쉽은

OEM 화장품 업계

선두권의 원동력

코스맥스의 대표이사 이경수씨는 서울대 약학과를 졸업한 후 제약업계에 다년간 근무하면서

영업, 마케팅 기획업무를 담당하였고 대웅제약에서는 영업 및 마케팅 총괄을 담당하면서 매출

신장에 큰 기여를 하기도 하였다. 이후 국내 OEM 화장품시장에 대한 철저한 시장조사 후 업

종 자체의 발전가능성 및 외국시장의 흐름을 확인한 후 회사를 설립하게 되었다. 동사는 경영

진의 전문성, 영업력, 추진력 및 리더쉽 등을 바탕으로 우수한 연구인력 및 생산인력, 영업인

력을 확보함으로써 국내 OEM 화장품업계 선두권으로 진입하게 되었다.

[그림3] 기업공개 전 지분구조 [그림4] 기업공개 후 지분구조

이경수외

특수관계인

48.3%

기타주주

34.7%

플래티넘

3호투자

7.0%

인사이트

벤처

10.0%

기타주주

45.0%

우리사주

4.5%

이경수외 특

수관계인

37.4%

인사이트

벤처

7.7%

플래티넘

3호투자

5.4%

자료 : 코스맥스 자료 : 코스맥스

기업공개 후

1대주주 및 특수관계인

지분율 37.4%로

하락하지만 우호지분으로

경영권은 안정적일 전망

기업공개이전 동사의 자본금은 24억원으로 최대주주 이경수 29.8% 및 임연성 16.5%를 포함하

는 특수관계인이 총 48.3%의 지분을 확보하고 있으며 인사이트벤처 10.0%, 플래티넘3호투자조

합이 7.0%의 지분율을 보유하고 나머지 34.7%는 기타주주들이 보유하고 있다. 그리고 기업공

개시 공모증자 7억원 실시 이후에 동사의 자본금은 31억으로 증가할 전망이며 지분구조는 이

경수 외 특수관계인 37.4%, 인사이트벤처 7.7%, 플래티넘3호투자조합이 5.4%, 우리사주 4.5%,

기타주주 45.0%로 변동될 전망이다. 공개이후 1대주주 및 특수관계인의 지분축소가 예상되나

상당한 우호지분으로 인해 경영권은 안정적일 전망이다.


8 | 한화증권

[표4] 코스맥스 종업원 현황

직 원 수 구 분

관리사무직 생산직 기타 합계

평균

근속년수

연간급여

총액(백만원)

1 인평균

급여액(천원)

남 15 45 15 75 3.1 796 1,768

여 7 103 11 121 2.3 791 1,089

합 계 22 148 26 196 2.5 1,587 1,349 자료 : 코스맥스, 급여총액은 상반기 지급 총액이며 2001.6월말 기준 임

회사설립 후 현재까지

노동쟁의 전무한 상태로

노사관계가 안정적

종업원수는 생산직 148명을 포함하여 총 196명이며 평균 근속년수는 2.5년으로 상대적으로 짧

다. 이는 연구개발 인력의 확충과 여성근로자의 이직 및 교체에 따른 것으로 판단된다. 현재

노동조합은 없으며 노사협의회(2000년 6월)를 구성하여 안정적인 노사관계가 이루어져 설립이

후 현재까지 노동쟁의가 전무한 상태이다.


한화증권 | 9

Ⅲ. 시장구조 및 전망

1. 시장현황 및 구조

화장품은

고부가가치성

내수중심의

다품종소량생산체제의

산업이다

화장품 산업은 정밀화학공업의 일반적 특징인 고부가가치성을 지니고 있다. 최근 시장 개방에

따른 수입품의 증가와 신규업체의 대거 진출로 수익성이 다소 악화되고 있으나 제조업체 전체

와 비교해 볼 때 여전히 높은 수익구조를 유지하고 있다. 또한 인종에 따른 피부특성 및 화장

습관의 차이로 인해 화장품 산업은 대부분 국가에서 내수중심으로 발전해왔다. 그리고 타업종

에 비해 기호성과 유행성이 강하며 제품의 라이프 싸이클이 짧아 다품종소량생산체제를 갖추

고 있으며 신제품 및 신상품의 개발이 빈번한 특성을 갖고 있다.

국민소득수준 증가 등과

함께 성장하고 있다

화장품은 다른 소비상품과는 달리 인간의 미와 신체에 관련되는 욕구를 충족시켜주는 특수한

효익을 가진 상품으로 국민소득수준의 향상과 여성취업인구의 증가추세, 다양한 연령층의 소

비 계층 증대, 신체에서 화장품 사용범위 확대 등으로 화장품 산업이 전체산업에서 차지하는

비중이 높아져 국민총생산액(GDP)에서 화장품이 차지하는 비중은 70년 0.15%에서 80년 0.44%

로 높아졌고 2000년에는 0.6%까지 신장하고 있다.

[표5] GDP 대비 화장품 시장 현황 (단위: 십억원,%)

구 분 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000

평균증가율

(94~00)

G D P (A) 323,407 377,350 418,479 453,276 444,366 482,744 517,097 8.1%

화장품 (B) 2,315 2,385 2,666 2,733 2,384 2,800 3,105 5.0%

점 유 율

(B/A) 0.72% 0.63% 0.64% 0.60% 0.54% 0.58% 0.60%

자료 : 한국은행, 대한화장품공업협회

시장동향측면에서는

기능성화장품으로 전환

시장동향면에서 국제화시대에 따른 시장개방으로 83년도부터 단계적인 수입자유화가 시행된

후 92년 화장품소매업이 완전 개방화됨으로 단순한 국내업체 경쟁에서 외국유명브랜드와의 경

쟁체제가 점차 심화되고 있다. 화장품 개발 동향은 기존의 화장품이 추진하던 단순기능이나

보호 기능의 차원을 떠나서 가시적으로 효능 효과를 나타내는 기능성화장품의 개발추세가 뚜

렷하게 나타나고 있다. 이러한 제품은 치료개념 의약품과 미용개념의 화장품을 합친 코스메디

칼 또는 약용화장품으로 불리며 외국은 이런 제품개발이 활발히 이루어지고 있다.

제품유형별은

단순범용위주에서

서구식 화장품으로 변화

제품유형별로는 기초화장품 생산위주에서 소비자들의 소비형태 변화에 따라 메이컵, 헤어제품

의 비중이 점차 증대되고 있는 추세이며 이는 단순한 범용제품위주에서 기술축적을 바탕으로

한 서구식 화장품문화가 정착하고 있음을 나타내고 있다.


10 | 한화증권

유통측면에서는

신 방판이라는

다단계 판매형식 및

마트시장의 확대

유통측면에서는 15년전만해도(70~80년대) 방문판매가 주류를 이루었으나 화장품 대중화에 따

라 전문점을 중심으로 한 제도판매가 큰 비중을 차지하고 있다. 이와 같이 전문점이 번성하게

된 이유는 소비자 입장에서는 방문판매에 비해 30~50% 저렴하게 화장품을 구입할 수 있고 공

급자 입장에서는 동일한 출하가격에도 불구하고 매출채권 회수기간의 단축, 담보설정으로 인

한 대손발생의 축소, 판매원 모집 및 교육등에 소요되는 제비용 절감 등을 기대할 수 있기 때

문이다. 그러나 전문점에서 가격경쟁이 심화되면서 근래에는 신 방판이라는 다단계 판매 형식

의 새로운 방문판매가 급속히 확대되고 있는 가운데 5~6년 전부터 급격히 늘어나고 있는 마트

시장(대형 할인매장), 의약분업에 따라 새로운 활로를 모색해야 하는 약국시장, 통신 인터넷

판매 등 화장품 유통시장은 점점 다양화 되어가면서 유통 효율성을 제고하여 전반적인 화장품

산업 성장의 기반이 되고 있다.

[그림5] 화장품 시장의 유통 구조

자료 : 관련업계 및 한화증권

코스맥스, 한국콜마가

화장품 전문 수탁생산

업체의 선두권 유지

국내 화장품 산업은 제조와 유통이 구별되어 발전되지 못하고 제조업 중심으로 발전되는 편중

현상을 가져왔다. 그러나 90년대 들어 국내에도 전문전인 수탁생산 업체들이 하나 둘씩 모습

을 드러내면서 일부 메이커들은 자신들의 공장에서 생산하지 못하는 품목의 경우 소량이지만

주문생산을 하기에 이르렀다. 현재 직접적인 판매용 브랜드 없이 OEM만을 전문으로 하는 업

체는 동사를 비롯하여 한국콜마, 럭키코스맥티스, 에이텍, 인터코텍, 비봉파인, D.O코스텍, 피

카소 화장품, 베스테크 등이 경쟁하고 있으며 업계 선두권은 코스맥스와 한국콜마가 우위를

점하고 있다. 또한 OEM을 전문으로 하는 업체들 외에도 자사의 브랜드를 생산하면서 자체적

인 생산시설을 활용하여 주문생산을 해주는 준 OEM 방식을 취하고 있는 업체들도 상당수가

있다.

백 화 점

마트(대형할인점)

제조업자

수입업자

판 매 자

전문점

슈 퍼 마 켓

약국, 이미용업소

방문판매원

소비자

다단계 판매원

도매상, 대리점

광고물,우편,신문 잡지등의 광고


한화증권 | 11

[표6] 국내 OEM 화장품 업체별 시장 현황 (단위: 백만원,%)

2000 년 1999 년 1998 년 구 분

금액 점유율 금액 점유율 금액 점유율

코스맥스 49,330 33.2 33,405 29.2 25,517 35.9

한국콜마 43,157 29.1 38,272 33.5 30,291 42.6

럭키코스메틱스 13,449 9.1 13,515 11.8 3 4.5

에이텍 9,353 6.3 5,027 4.4 2,051 2.9

인터코텍 8,226 5.5 4,910 4.3

기타(7 여개) 24,932 16.8 19,203 16.8 10,018 14.1

계 148,446 100.0 114,332 100.0 71,081 100 자료 : 대한화장품공업협회, 금액은 OEM뿐만아니라 브랜드 메이커의 비교를 위해 화장품공업협회에서 재 환산한 수치임.

OEM 화장품 전문회사

출현으로 OEM시장 확대

국내 OEM 화장품의 역사는 화장품산업의 역사와 함께 발전하여 왔는데 초기에는 다품종 소

량생산방식을 취하고 전체 생산라인을 도입하기에는 판매력이나 자금력에서 영세한 소규모 회

사끼리 상호 단순 임가공생산을 하면서 OEM시장이 형성되었으나 그 규모가 미미하였다. 그

후 자사 브랜드로 영업을 하면서 OEM 생산도 병행하는 방식을 취하는 회사들을 중심으로

OEM 시장이 형성되었으며, 90년대 초반 전문적인 수탁개발 전문회사가 국내에 영업을 시작하

면서 OEM 화장품 전문회사가 계속 출현하여 국내 화장품산업 전반에 상당한 영향과 함께

OEM 시장규모가 급증하게 되었다.

[표7] OEM 화장품 시장 현황 (단위: 십억원,%)

구 분 1996 1997 1998 1999 2000

평균증가율

(96~00)

화장품 총 생산실적 (A) 2,665.6 2,732.7 2,384.5 2,800.1 3,105.0 3.9%

화장품 OEM 생산실적 (B) 51.5 72.1 71.1 114.3 148.4 30.3%

OEM 사 점유율 (B/A) 1.9% 2.6% 3.0% 4.1% 4.8% 자료 : 대한화장품공업협회

OEM 화장품산업은

브랜드 및 판매망만을

보유하고 있는 다국적

기업의 활동과 함께 더욱

성장 할 가능성

OEM 화장품산업은 자체 생산설비를 미보유하고 브랜드 및 판매망을 보유한 화장품 판매회사

의 증가, 계절성 또는 이벤트성 상품처럼 그 생산을 위하여 설비를 도입하기에는 비용부담이

발생하는 경우, 신제품출시에 따라 일시적 생산능력 부족이 발생한 경우 등 그 필요성에 의해

성장하여 왔으며 현재는 수탁개발 전문회사들의 자체 개발능력이 향상되면서 신규 제품을 출

시하기 위해 개발을 의뢰하는 사례도 자주 발생하고 있다. 특히 OEM 화장품산업은 브랜드 및

판매망만을 보유하고 현지 생산하는 방식으로 전세계 각지에서 화장품을 판매하는 다국적기업

의 활동과 함께 향후 더욱 성장할 것으로 판단된다.


12 | 한화증권

2. 시장전망

향후 OEM 화장품시장은

10~20%의 성장 기대

화장품 업계의 전체신장율은 점차적으로 상승하고 있다. 화장품 산업에서 OEM업체의 생산비

중이 점차적으로 증가하고 있는 바, 향후 10~20％의 성장이 기대되어 화장품 전체 신장율보다

훨씬 높은 성장이 예상된다. 미국 유럽 등 선진국 화장품 업계에서도 전체에서 OEM업계의 생

산 비율이 약 20％이상을 상회하고 있는바 국내시장에서의 OEM업계도 화장품업계의 신장율

보다 높게 성장하리라 예상된다. 특히 우리나라의 화장품공업은 여성취업인구의 증가등에 힘

입어 80년대 이후 양적,질적으로 급속한 발전을 이룩하였으며, 국내 총생산의 향상과 더불어

대등한 발전을 거듭하고 있으며, 아직도 국내 산업에서 차지하고 있는 비중은 미약한 수준에

머무르고 있어 상대적으로 성장성이 높다.

과거 국내 GDP와의

탄성치는 0.62배

최근 기능성화장품

수요증가로 탄성치는

상향 조정 중

과거 화장품산업의 연평균성장률(94~2000년) 5.0%를 기록하였다. 반면 동기간의 국내 총생산

(GDP)증가율은 8.1%로 탄성치가 0.62배로 나타났으나, 99년 7월 그 동안 약사법의 관리하에

있던 화장품관련 법규가 독립적으로 제정됨에 따라 “기능성 화장품”에 대한 개념과 신규 수

요가 큰 폭의 증가를 시현하고 있다. 기능성 화장품은 그 유효성을 국가에서 인정하여 제품의

신뢰성을 확보하여 화장품 소비 촉진을 유도할 수 있다.

[표8] 국내 화장품 유형별 시장 현황 (단위: 백만개,십억원)

2001.E 2000 년 1999 년 구 분

생산량 금액 생산량 금액 생산량 금액

기 초 1,212 1,721 1,106 1,617 928 1,431

메이컵 254 724 225 693 181 638

헤 어 458 522 421 464 358 52

기 타 174 371 146 331 110 293

합 계 2,098 3,338 1,898 3,105 1,577 2,414 자료 : 대한화장품공업협회, 한화증권

2001년 화장품산업은

경기침체에도 불구하고

견조한 성장 예상

2001년 화장품산업은 경기침체에도 불구하고 견조한 성장이 예상되는데, 이러한 견실한 성장

은 고가품의 매출 호조와 신방문 판매 증가에 기인한다 할 수 있다. 백화점을 위주로 고가제

품의 매출이 증가하였으며 방문판매원의 증가 및 개인화된 서비스 제공으로 신 방문판매의 큰

폭의 매출 증가가 주요 요인이다. 또한 할인점 및 대형 유통업체의 증가는 화장품을 편리하게

구매하고자 하는 소비층을 형성하면서 20% 이상의 성장을 구가하였다.

96~2000년까지

OEM 화장품 시장은

30%라는 놀라운

성장 구가

과거 96~2000년까지 화장품 산업은 IMF 위기를 맞아 4% 연평균성장률을 기록한 반면 OEM 화

장품 업계는 무려 30%라는 놀라운 성장을 구가하였다. 이는 90년 초부터 OEM 화장품 수탁개

발 회사의 필요성 제기와 전문적인 OEM회사의 영업에 기인한다고 볼 수 있다.


한화증권 | 13

OEM 화장품시장은

지속적인 투자와 연구로

충분히 확대 가능

국내 OEM 화장품시장은 아직까지 초보적인 단계로 발전의 여지가 많이 남아있어 지속적인

투자와 연구를 통해 개발한다면 충분히 확대시켜 나갈 시장은 있다고 볼 수 있다. 일본의 경

우 OEM 전문업체의 존재와 역할이 상당히 부각되고 있다. 이는 오랜 역사를 바탕으로 화장품

이 개성화와 패션화에 따른 특화산업으로서 OEM 전문업체의 필요성이 시대적 상황에 부응했

기 때문이다. 일본의 OEM 전문업체 수는 현재 약 110여개 사에 이르며 전체 화장품 제조허가

공장수(약 1천5백여개)의 약 10％ 조금 못 미치는 비중을 보이고 있다. 산술적으로는 OEM 전

문업체 1사당 평균 10여개사의 제품을 수탁 생산한다고 볼 수 있다. 반면, 기술경쟁력을 확보

한 일본 제일의 수탁개발 회사인 일본콜마의 경우에는 2백여개 회사와 거래를 하고 있을 정도

로 독점적인 시장을 확보하고 있음을 볼 수 있다.

OEM 화장품 회사의 발전은 화장품 제품의 특성과 깊은 관련이 있는데, 우선 화장품 제품의

특성을 요약해 보면 첫째) 제품력보다는 Brand Image에 의한 구매 동기 유발이 강하고 둘째)

유행에 민감한 짧은 Product Life Cycle을 지니고 셋째) 전형적인 다품종소량 생산체제이며 넷

째) 경영합리화를 위한 Outsourcing 조직의 특성을 갖는다.

화장품의 특성

1) Brand Image중요

2) 유행에 민감

3) 짧은 Life Cycle

4) 다품종소량생산체제

5) Outsourcing

화장품은 제품 기능보다는 브랜드이미지가 더욱 중요한 상품이라는 점에서 브랜드이미지 전달

을 위한 마케팅력이 요구된다. 세계적으로 유명한 패션브랜드나 혹은 화장품 브랜드는 마케팅

에 집중하기 위하여 자사 생산시설은 갖추지 않고 세계각지에서 현지 OEM 생산방식을 취하

고 있다. 이태리의 OEM 전문회사인 Intercos사는 "에스티로더", "지방시" 등 세계적 유명 브

랜드화장품을 생산하고 있으며, 코스맥스의 기술제휴업체인 일본의 OEM전문회사인 미로또사

는 "메나도", "레브론", "피죤" 등 유명브랜드를 생산하고 있어 이미 오래 전부터 유럽, 일본

등 선진국에서는 판매와 생산의 분리로 화장품 총시장의 30%에 달하는 OEM 화장품 시장을

구축하고 있다. 또한 화장품 회사는 종래의 전 품목 생산방식에서 일부 주요제품만 직접 생산

하고 구색품목 혹은 추가적인 설비투자를 해야 하는 품목 등에 대하여는 Outsourcing을 하여

경쟁력을 확보하는 등 OEM 화장품업계의 성장은 더욱 가속화 되고 있다.

그리고 국내 화장품업계의 기술력 향상으로 외국제품과 비교하여 일부 품목을 제외하고 품질

면에서 대등한 수준이다. 선진국인 미국,유럽,일본은 고임금면에서 가격경쟁력이 취약하며 중

국 등을 비롯한 개발도상국은 품질경쟁력 및 기술력 부족이라는 문제점을 가지고 있어 나름대

로 경쟁력을 확보하고 있다. 따라서 국내 OEM 화장품기업은 다국적 기업의 동남아 및 중국

생산 전진기지화로 유리하여 중국시장 진출을 위한 업체들의 공장 설립 등이 진행되고 있는

실정으로 시장의 성장은 지속될 것으로 예상된다.

여성취업인력 증가

소득수준의 향상

소비계층의 다변화 등

수요진작 요소가 많음

향후 여성인력 취업이 많아지고 소득수준의 향상, 소비계층의 증가, 신체에 대한 화장품 사용

범위 확대, 남성 및 노인, 유아용 화장품의 개발 등 유행 변화에 따라 소비자들의 다양하고

개성화된 욕구충족을 위한 개발이 메이커에서 신속히 진행됨에 따라 신규수요 창출도 가능하

고, 제품별로 1~2년 정도로 제품 라이프 싸이클이 점차 짧아지는 추세를 보이고 있어 대체수

요 증가도 예상된다.


14 | 한화증권

ⅣI. 영업전망

1. 매출 전망

2001년 매출은

도도앤컴퍼니사의 자체

생산으로 전년대비

5.3% 감소 예상

코스맥스는 IMF위기 이후 97년 1위 거래처인 동산씨앤지사(48.2%)의 부실화로 매출액이 97년

156억원에서 98년 131억원으로 16.1% 감소하였다. 동사는 위기를 거래처 다변화 및 영업망 확

충으로 극복하여 거래 업체수 및 매출의 꾸준한 증가를 시현하여 99년 매출은 174억원으로

32.7% 증가, 2000년은 249억원으로 42.9% 증가하였다. 특히 최소주문량 폐지는 거래처의 재고

부담 리스크를 경감시킴으로써 기존업체를 유지시키고 신규업체의 수를 증가시키는 결과로 나

타났다. 그러나 2001년 들어 2000년 1위 거래처인 도도앤컴퍼니사(매출액 32.2억원, 13.0%)에서

자체 생산설비를 가동함에 따라 동 거래처에 대한 매출이 감소함으로써 2001년 3분기 누계

172억원을 기록하여 전년동기 대비 11.4% 매출감소가 예상되며, 연간으로는 전년대비 5.3% 감

소가 예상된다.

[그림6] 매출액 및 증감률 전망

21.5%

102.6%

-16.1%

32.7%42.9%

-5.3%

17.9%

0

50

100

150

200

250

300

95 96 97 98 99 00 01 02

(억원)

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

매출액

매출액 증가율

자료 : 사업보고서, 한화증권

거래처 다변화 및

영업망 확충으로

거래업체 수의 증가 및

매출 1위 업체의 비중

지속 감소로 안정적인

영업 가능

코스맥스의 1위 거래처의 비중은 97년 동산씨앤지 7,489백만원 (48.2%) → 98년 엘지화학

3,003백만원 (22.9%) → 99년 엘지화학 2,131백만원 (12.3%) → 2000년 도도앤컴퍼니 3,220백만

원 (13.0%) → 2001년 상반기 쿠지인터내셔널 1,205백만원 (10.2%)로 점차 낮아지고 있는데, 이

는 IMF 위기 이후 국내 화장품업계의 부실화(특히 동산씨앤지) 등으로 동사가 난관에 봉착한

이후 각 거래처에 신기술제공 및 가격고통 분담, 최소수량제의 폐지, 납품기일의 준수 정책을

통해 거래처 다변화 및 영업망 확충으로 안정적인 거래처를 확보한 결과이며 이에 따라 거래

업체 수도 꾸준히 증가하고있다.

동사는 92년 설립된 이후 고도성장을 이루었으며 2002년부터는 신규로 염모제 시장에 진출할

계획이며 외국 수출에도 중점을 둔고 경영전략을 전개하고 있어 성장은 지속될 전망이다.


한화증권 | 15

[표9] 코스맥스 생산 비중 (단위: 십억원) [그림7] OEM 화장품 생산시장 (2000년 1,484억원)

구 분 98 99 00

화장품 총 생산실적 (A) 2,385 2,800 3,105

OEM 사 생산실적 (B) 71 114 148

비중 (B/A) 3.0% 4.1% 4.8%

코스맥스 생산실적 (C) 26 33 49

비중 (C/B) 35.9% 29.2% 33.2%

럭키코스

메틱스

9.1%

코스맥스

33.2%

한국콜마

29.1%

기타

28.6%

자료 : 대한화장품공업협회 자료 : 대한화장품공업협회

향후 매출은 염모제 시장

조기정착과 경기회복

속도에 따라 성장세

가속화 전망

향후 매출은 점차 증대가 예상되는 염모제 시장진출을 위해 생산설비를 완공하여(2001년 하반

기) 시험 생산중에 있으며, 국내 메이커와 염모제 시험생산을 완료하고 품질 합격을 받아 제

품 생산준비 단계에 있으며 2002년에는 15억원 이상의 신규 매출 증대효과를 기대할 수 있다.

2002년 매출은 전년대비 17.9% 성장이 기대되며 시장의 변화 및 경기회복 속도에 따라 성장세

는 더욱 가속화 될 것으로 전망된다.

[표10] 사업부문별 매출 및 구성비 전망 (단위:억원,%)

구 분 98 99 00 01E 02E

54.7 81.4 124.2 137.5 152.5 기초화장품

(41.8) (46.8) (50.0) (58.4) (54.9)

63.7 85.0 105.7 84.7 95.8 색조화장품

(48.6) (48.9) (42.5) (36.0) (34.5)

12.6 7.5 18.6 13.2 29.4 두발용 제품 등

(9.6) (4.3) (7.5) (5.6) (10.6)

131.0 173.9 248.5 235.4 277.6 계

(100.0) (100.0) (100.0) (100.0) (100.0) 자료 : 사업보고서, 한화증권

사업구조의 다각화 및

고부가가치 비중 확대

사업부문별 매출을 보면 기초화장품이 절대적인 비중을 차지하고 있으나 사업구조의 다각화

및 고부가가치 비중의 확대에 따라 두발용 제품 등의 비중이 증가하는 추세이다.


16 | 한화증권

2. 이익전망

[그림8] 주요 수익성 지표 추이 및 전망

0

10

20

30

40

1998 1999 2000 2001F 2002F

(억원)

0

3

6

9

12

15

(%)영업이익

경상이익

영업이익률

경상이익률

주 : 사업보고서, 한화증권

99년 이후 경상이익률

급격히 증가

코스맥스의 경상이익 및 증가율은 98년 217백만원(△67.54%), 99년 1,408백만원(549.14%), 2000

년 2,705백만원(92.17%), 2001년 상반기 1,466백만원(연환산 비율 8.37%)으로 1999년 이후 경상

이익률이 급격히 증가하고 있다.

매출증가와 더불어

원가율 꾸준히 하락

동사는 98년 이후 거래처 다변화 및 영업망의 확충을 통해 매출이 성장하였으며, 원재료비 및

부재료비의 절감을 통해 매출원가율이 꾸준히 하락함으로써 매출총이익율이 향상되었다. 동사

의 매출액 대비 원재료 비율은 98년 23.4%, 99년 22.9%, 2000년 22.4%, 2001년 상반기 21.8%로

꾸준히 하락하였으며, 매출액 대비 부재료 비율도 98년 34.9%, 99년 31.5%, 2000년 27.6%,

2001년 상반기 28.3%로 하락하고 있다. 따라서 동사는 매출액 증가와 더불어 매출원가율이 꾸

준히 하락함으로써 높은 경상이익 증가율을 보이고 있다.

[그림9] ROE, ROA 추이 및 전망

0

10

20

30

1998 1999 2000 2001F 2002F

(%)

ROA

ROE



한화증권 | 17

2002년 ROE는 시장

등록을 위한 유상증자로

7.0%까지 하락

동사의 2000년 ROE는 19.5%에서 2001년에는 7.8%로 낮아질 것으로 예상된다. 이는 도도앤컴

퍼니사의 매출감소에 따른 이익감소로 판단된다. 2002년에는 코스닥 시장 등록을 통한 유상증

자 실시로 7.0%까지 낮아질 전망이며 이후 본격적인 회복 국면을 전개할 것으로 예상된다.

ROA는 2000년 7.7%에서 2001년 3.6%로 낮아진 후 2002년 3.9%로 회복할 것으로 전망된다.

현재 증권거래소 상장 및 협회중개시장 등록 화장품업체는 태평양(02790), LG생활건강(51900),

코리아나*(27050), 한국화장품(03350), 한국콜마*(24720) 등이 있으며, 화장품 OEM 생산 및 영

업행태에서 가장 유사한 회사는 한국콜마이다. 자체 브랜드 및 판매망, 생산설비 등을 보유하

고 있는 전문적인 화장품 메이커와 화장품 생산전문인 OEM업체를 직접 비교하는 데는 영업

행태의 차이로 무리가 따를 수 있으므로 한국콜마와 비교하여 동사의 수익성을 분석했다.

[표11] KOSDAQ OEM 화장품업체(한국콜마)와 수익성 비교

01.상반기 2000 년 1999 년 구 분

코스맥스 한국콜마 코스맥스 한국콜마 코스맥스 한국콜마

매출액 비율 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00

매출 원가율 75.68 79.39 74.42 80.00 78.01 81.94

매출 총이익률 24.32 20.61 25.58 20.00 21.99 18.06

영업비 비율 8.75 6.20 11.24 6.22 10.93 6.20

영업 이익률 15.57 14.41 14.34 13.78 11.05 11.86

경상 이익률 12.40 14.53 10.88 13.17 8.09 9.94

당기 순이익률 10.41 11.89 9.27 10.02 6.60 7.64 주 : 사업보고서, 한화증권

향후 공모자금 유입으로

영업외 수지 개선 및

경상이익률 향상 기대

상기 비교결과에서 볼 수 있듯이 양사는 영업이익률 측면에서 유사한 수준이나 99년 이후 동

사가 다소 비교우위를 확보하고 있다. 동사는 98년 이후 매출원가율 및 매출총이익률에서 비

교 우위를 확보하고 있으나, 영업비 비율은 자체 기술력 배양 및 거래처 다변화와 관련한 영

업망의 확충 등으로 상대적으로 높아 비교 열위에 있다. 현재 동사는 경상이익률 및 당기순이

익률에서 한국콜마에 비교 열위에 있는데, 향후 공모자금의 유입으로 인한 현금흐름 개선 등

으로 영업외 수지가 개선되어 경상이익률 향상이 기대된다.


18 | 한화증권

Ⅴ. 재무구조분석

양호한 현금흐름을 보인

동사는 2001년 다소

저조한 모습, 그러나

2002년 이후 안정된

현금흐름 예상

98년 이후 양호한 현금흐름을 모습을 보인 코스맥스는 2001년 매출감소에 따른 이익감소와 매

출채권 급증으로 다소 저조한 모습을 보이기 시작했다. 그러나 2002년은 코스닥 시장 공모에

따른 유상증자대금의 입금과 양호한 영업활동 현금흐름을 바탕으로 차입금을 상환할 계획이

다. 당분간 동사의 투자활동 현금흐름은 영업활동 현금흐름 범위내에서 경상투자 정도가 이루

어질 전망이다.

[표12] 요약 현금흐름표 (단위:억원)

구 분 98 99 00 01.E 02.E

영업활동 현금흐름 1.6 18.4 39.9 0.6 24.0

당기순이익 1.8 11.5 23.1 13.9 17.4

감가상각비 9.5 9.5 12.9 13.7 14.8

기타 -9.7 -2.6 3.9 -27.0 -8.2

투자활동 현금흐름 14.8 18.0 38.8 10.7 3.6

유형자산의 증감 3.4 10.4 34.1 6.5 1.8

투자자산의 증감 8.8 7.8 6.3 3.8 1.2

기타 2.6 -0.2 -1.6 0.4 0.6

재무활동 현금흐름 8.2 -4.2 3.6 10.2 -24.1

차입금의 증감 4.6 -10.0 3.9 9.9 -31.6

자본의 증감 1.0 8.4 0.0 0.0 7.0

기타 2.7 -2.6 -0.3 0.3 0.5

현금의 증감 -5.0 -3.9 4.8 0.1 -3.7 주 : 사업보고서, 한화증권

부채비율의 지속적인

하락과 유동비율

개선으로 재무구조 견실

코스맥스는 꾸준한 이익증가와 2000년 자산재평가로 자본의 충실화가 진행되었다. 2000년

부채비율 127%는 2002년 공모자금 유입과 지속적인 순이익 증가로 58%까지 하락할 것으로

예상되며, 유동비율도 2000년 110%에서 2001년과 2002년에는 각각 122%, 179%로 개선될

전망이다.

[그림10] 부채비율, 유동비율 추이 및 전망

0

100

200

300

400

1998 1999 2000 2001E 2002E

(%)

0

50

100

150

200

(%)부채비율 (좌축)

유동비율 (우축)



한화증권 | 19

차입금 감소에 따른

영업외 수지 개선으로

재무리스크가 적음

2000년 47억원의 총 차입금 규모는 2001년 신규 설비투자로 57억원까지 늘어날 것으로 예상되

며, 2001년을 고비로 공모자금의 유입과 매출 및 이익 호조로 큰 폭의 감소가 예상된다. 또한

차임금 감소에 따른 영업외 수지 개선으로 금융비용부담률도 2000년 2.0%에서 2002년 1.4%로

줄어들 것으로 보이며, 차입금의존도 또한 2000년 27.3%에서 2002년 10.9%까지 하락할 것으로

예상되어 재무리스크가 적다고 할 수 있다.

[그림11] 순부채, 순차입금 및 금융비용부담률 추이 및 전망

0

20

40

60

80

100

1998 1999 2000 2001E 2002E

(억원)

0

2

4

6

8

10

(%)순부채

순차입금

금융비용부담률



20 | 한화증권

[부록] 추정재무제표

[표13] 추정요약손익계산서 (단위: 억원,%)

구 분 1998 1999 2000 2001E 2002E

매출액 131.0 173.9 248.5 235.4 277.6

%YoY -16.1 32.7 42.9 -5.3 17.9

매출원가 113.1 135.7 184.9 186.8 218.9

원재료비 30.6 39.8 55.6 52.4 61.7

부재료비 45.7 54.8 68.5 70.9 83.6

노무비 19.2 22.6 34.4 31.4 37.2

경비 및 기타 17.6 18.5 26.5 32.2 36.5

매출총이익 17.9 38.2 63.6 48.7 58.8

(매출총이익률) (13.7) (22.0) (25.6) (20.7) (21.2)

판매관리비 9.4 19.0 27.9 22.3 27.2

영업이익 8.5 19.2 35.7 26.4 31.5

(영업이익률) (6.5) (11.1) (14.3) (11.2) (11.4)

영업외수익 5.1 2.5 3.5 2.1 1.4

(매출액대비) (3.9) (1.4) (1.4) (0.9) (0.5)

이자수익 1.4 1.9 2.1 1.7 1.3

외환차익 - - - - -

영업외비용 11.4 7.7 12.0 8.6 8.1

(매출액대비) (8.7) (4.4) (4.8) (3.7) (2.9)

이자비용 6.7 5.6 5.0 5.0 3.9

외환차손 - - - - -

경상이익 2.2 14.1 27.1 19.9 24.9

(경상이익률) (1.7) (8.1) (10.9) (8.4) (9.0)

특별이익 - - - - -

특별손실 - - - - -

세전순이익 2.2 14.1 27.1 19.9 24.9

(세전순이익률) (1.7) (8.1) (10.9) (8.4) (9.0)

법인세 0.4 2.6 4.0 6.0 7.5

(유효법인세율) (16.6) (18.4) (14.8) (30.1) (30.2)

당기순이익 1.8 11.5 23.1 13.9 17.4

(당기순이익률) (1.4) (6.6) (9.3) (5.9) (6.3)

EBITDA 18.0 29.1 48.6 40.1 46.3

(EBITDA 이익률) (13.7) (16.8) (19.5) (17.0) (16.7)

EPS (원) 566 2,394 4,804 2,894 2,802


한화증권 | 21

[표14] 추정요약대차대조표 (단위: 억원,%)

구 분 1998 1999 2000 2001E 2002E

유동자산 49.5 57.4 74.5 99.8 121.1

(자산대비) (44.8) (44.9) (43.2) (47.8) (52.1)

현금 및 단기금융상품 7.9 3.1 9.8 12.3 20.8

매출채권 24.6 35.0 46.3 68.6 80.9

재고자산 11.7 11.5 14.3 15.1 15.1

기타유동자산 5.4 7.9 4.0 34.7 38.0

고정자산 61.1 70.5 97.8 108.9 111.4

(자산대비) (55.2) (55.1) (56.8) (52.2) (47.9)

투자자산 10.1 19.0 19.5 23.3 23.2

유형자산 45.3 43.4 71.2 77.7 79.5

무형자산 5.6 8.1 7.1 7.9 8.6

이연자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자산총계 110.6 127.9 172.2 208.7 232.5

유동부채 53.6 56.6 67.5 81.9 67.6

(자산대비) (48.4) (44.3) (39.2) (39.2) (29.1)

매입채무 22.8 25.6 30.1 29.5 34.5

단기차입금 23.9 15.8 16.8 31.5 7.5

유동성장기부채 2.5 6.4 7.1 7.6 8.2

기타유동부채 4.4 8.8 13.5 13.3 17.3

고정부채 32.9 28.4 29.1 25.0 18.1

(자산대비) (29.7) (22.2) (16.9) (12.0) (7.8)

장기차입금 26.6 20.8 23.1 17.7 9.5

사채 - - - - -

퇴직급여충당금 3.5 5.8 5.8 7.1 8.4

기타고정부채 2.7 1.9 0.2 0.2 0.2

부채총계 86.5 85.1 96.6 106.9 85.7

(자산대비) (78.2) (66.5) (56.1) (51.2) (36.9)

자본금 16.0 24.0 24.0 24.0 31.0

자본잉여금 0.0 0.4 10.6 10.6 34.3

이익잉여금 8.1 18.5 41.1 67.3 81.6

자본조정 - - - - -

자본총계 24.1 42.9 75.7 101.9 146.8

(자산대비) (21.8) (33.5) (43.9) (48.8) (63.1)

부채와자본총계 110.6 127.9 172.2 208.7 232.5

%YoY 15.6 34.7 21.2 11.4

BPS (원) 5,784 7,238 14,281 19,569 22,290


22 | 한화증권

[표15] Valuation 지표

구 분 1998 1999 2000 2001E 2002E

Per Share Data (원)

EPS 566 2,394 4,804 2,894 2,802

BPS 5,784 7,238 14,281 19,569 22,290

CPS 3,534 4,456 7,492 5,748 5,189

SPS 40,938 36,227 51,775 49,050 44,781

EBITDA/shr 5,619 6,069 10,115 8,346 7,471

Multiples (배)

PER 44.2 10.4 5.2 8.6 8.9

PBR 4.3 3.5 1.8 1.3 1.1

PCR 7.1 5.6 3.3 4.3 4.8

PSR 0.6 0.7 0.5 0.5 0.6

P/EBITDA 4.4 4.1 2.5 3.0 3.3

EV 200 195 192 200 159

EV/EBITDA 11.1 6.7 4.0 5.0 3.4

EV/Sales 1.5 1.1 0.8 0.8 0.6

주) Multiples 는 예정공모가인 25,000원을 적용한 수치(1998~2002E)

구 분 1998 1999 2000 2001E 2002E

Growth (%)

매출액 -16.1 32.7 42.9 -5.3 17.9

EBITDA -12.0 62.0 66.7 -17.5 15.6

영업이익 -35.9 126.8 85.4 -26.1 19.6

경상이익 -67.5 548.8 92.2 -26.6 25.3

순이익 -23.6 534.8 100.7 -39.8 25.1

EPS -28.4 323.2 100.7 -39.8 -3.2

Return on Capital (%)

ROE 4.0 17.2 19.5 7.8 7.0

ROA 0.8 4.8 7.7 3.6 3.9

EBITDA/자본 35.9 43.5 41.0 22.6 18.6

EBITDA/자산 7.5 12.2 16.2 10.5 10.5

Leverage/Stability (%, 배)

부채비율 358.2 198.5 127.6 104.9 58.4

유보율 50.9 78.5 215.3 324.4 373.6

차입금의존도 47.9 33.7 27.3 27.2 10.9

차입금/EBITDA 0.4 0.5 0.4 0.5 0.6

총차입금 (억원) 53.0 43.1 46.9 56.9 25.2

Coverage/Liquidity (%, 배)

금융비용부담율 5.1 3.2 2.0 2.1 1.4

EBITDA/이자비용 2.7 5.2 9.7 8.1 11.8

이자보상배율 1.3 3.4 7.1 5.3 8.0

유동비율 92.4 101.4 110.3 122.0 179.3

Utilization/Activity (배)

총자산회전율 1.2 1.5 1.7 1.2 1.3

매출채권회전율 5.7 5.8 6.1 4.1 3.7

Research Center · 코스맥스(kosdaq 등록예정) 화장품개발및oem 전문회사로동분야선두권(1~2위) 유지 92년설립된화장품개발,수탁전문회사로98년2월oem

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