Regime des changes

Introduction• Depuis l’effondrement de la parité fixe en 1976 et

la multiplication des crises économiques, les autorités monétaires dans divers pays ont montré une méfiance quant au régime de change à adopter.

• Fixe ou flottant?

Introduction• Les partisans du régime de change flexible

affirment qu’un tel régime permettrait un ajustement macroéconomique automatique.

• Les partisans du régime intermédiaire suggèrent que ce système emprunte les avantages des deux systèmes, d’autres supposent qu’il est le pire et qu’il contient plutôt les inconvénients des deux systèmes.

IntroductionChoix : fixe ou flottant?Choix : fixe ou flottant?

Il n’existe pas un système de change optimal pour tous pays mais au moins un régime optimal pour chaque pays.

Ainsi le régime de change optimal est celui qui permet à la réalisation des objectifs des politiques économiques.

Introduction

• Quels sont donc les régimes de change? Ainsi que les déterminants d’un régime de change?

• Quels ont les avantages et les inconvénients des régimes fixe et flottant?

PlanIntroduction I : Les différents régimes de change

II : Critères de choix d’un régime de change

III : Avantages et inconvénients des régimes de change

IV : Cas du Maroc étude économétriqueConclusion

Rappel

• Taux de change:Prix d’une monnaie exprimé dans une autre monnaie.

• Les déterminants du taux de change:

1. La parité de pouvoir d’achat2. Le taux d’intérêt

3. La balance des paiement

I- Les différents régimes de change

Régimes desChange

Régimesintermédiaires

Changes flexibles

Changes fixes 

Régime de Change fixe

• Currency board :La monnaie nationale se trouve attachée à une autre

monnaie d’un pays partenaire fondée sur une parité fixe, le taux de change est fixé par rapport à la monnaie choisie

Régime de Change fixe

• Fixe mais ajustable :Le régime de change fixé par les autorités monétaires en

mettant en œuvre une marge de fluctuations du taux de change et déterminent les circonstances conduisant à la modification ou à l’abandon de la parité choisie

Régime de Change fixe

• L'union monétaire : c'est la forme la plus stricte. Les taux de change des

participants sont fixés de manière irrévocable, les monnaies locales pouvant être remplacées par une monnaie commune.

Régime de change flottant

• Flottant pur : Régime dans lequel les autorités n’interviennent pas pour

influencer le taux de change de leur monnaie

Régime de change intermédiaire

• Parité glissanteLe taux de change est en principe fixe mais la parité de

référence est modifiée régulièrement afin de répondre à un certain nombre d’objectifs

Régime de change intermédiaire

• Flottant impur :le régime fait place à une dépréciation ou appréciation de la

monnaie nationale, ainsi les autorités interviennent pour protéger leur monnaie afin de la soutenir contre toute fluctuation

II-Critères de choix d’un régime de change

• Les nombreuses crises de change survenues depuis la chute du système de Bretton Woods remettent en cause la viabilité des taux de change fixes

• Durant ces dernières années, le débat sur l’intérêt de trouver des critères appropriés sur lequel fonder le choix du régime de change ne cesse de se renouveler

Au cours des années quatre-vingt-dix, l’économie mondiale a été secouée par de sévères crises de change récurrentes :

• crises du système monétaire européen (SME) en 1992-1993 puis en 1995,

• crise mexicaine à la fin de l’année 1994, • crise des pays émergents d’Asie en 1997-1998, • crise brésilienne et russe en 1998, • crise turque en 2000-2001 et crise argentine en 1998-

2002. • Cette période a été marquée aussi par le lancement de

l’euro en janvier 1999. Ces événements ont relancé le débat sur le choix du meilleur

régime de change et sur les moyens d’éviter le renouvellement de telles crises.

La théorie de la croissance et la littérature sur les régimes de change suggèrent que la nature du régime de change adopté par un pays donné peut avoir des conséquences sur sa croissance à moyen terme et ce, de deux manières :

• soit directement à travers ses effets sur les ajustements aux chocs,

• soit indirectement via son impact sur d’autres déterminants importants de la croissance économique tels que l’investissement, le commerce extérieur et le développement du secteur financier.

• Dans cette perspective l’élaboration d’une liste de facteurs influençant le choix du régime de change pourrait toutefois être utile et aider à savoir quel régime pour quelle situation

Caractéristique de l’économie Implication pour la flexibilité du taux de change

Taille et Niveau d’ouverture de l’économie

Plus une économie est ouverte, plus les couts de la volatilité du taux de change sont élevés et donc moins le taux flexible est attrayant→une économie ouverte supportera une forte instabilité des prix en change flexible dus aux couts de transactions internationales

Concentration géographique du commerce extérieur

Plus la proportion des échanges d’une économie avec un grand pays est forte, plus il est intéressant de déterminer le taux de change par rapport à la monnaie de ce pays pour stabiliser la compétitivité

Ecart entre l’inflation intérieure et l’inflation mondiale

Plus l’écart est élevé, plus il est nécessaire d’ajuster fréquemment le taux de change pour empêcher une perte de compétitivité

Caractéristique de l’économie Implication pour la flexibilité du taux de change

Mobilité de la main-d’œuvre Plus la main-d’œuvre est mobile, donc les salaires sont rigides, plus grand est le besoin de flexibilité du taux de change pour répondre aux chocs externeen l'absence d'une telle flexibilité, des chocs réels asymétriques qui requièrent des ajustements du taux de change réel peuvent causer de larges réductions de la production.

Mobilité des capitaux Quand le capital est mobile, le système idéal est le change fixe car le taux d’intérêt a un effet direct sur la balance des paiements

Chocs nominaux intérieurs/extérieurs

La présence des chocs externes ou internes influence le choix du régime de changeLe régime fixe possède l’avantage de réduire les couts de transaction ainsi que le risque de changeLa relation entre les chocs et le taux de change n’est pas une fonction monotone mais dépend de la taille des chocs

• Au vue de ces résultats il semblerait que plus flexible est la structure de l’économie, plus la flexibilité du régime de change est souhaitable

• Toutefois la prise en compte de la totalité de ces facteurs est impossible, Obsfeld et Rogoff soulignent l’existence du trilemme de l’économie ouverte :

« Un pays ne peut pas maintenir simultanément des taux de change fixes et un marché des capitaux ouvert tout en poursuivant une politique monétaire tournée vers les objectifs économiques intérieurs »

• nous pouvons constater que les effets produits par les régimes de change sont multiples voire contradictoires et l’impact final n’est pas évident à déterminer a priori.

• Dans une étude ancienne, Baxter et Stockman (1989) utilisent un échantillon de 49 pays pour comparer le comportement de quelques agrégats économiques clés (la production, la consommation, les échanges extérieurs et les taux de change réels) sur une période s’étalant de 1946 à 1986. Ces auteurs ne trouvent pas de différences systématiques dans le comportement de ces agrégats selon le régime de change appliqué.

• De même, l’étude de Mills et Wood (1993), fondée sur l’expérience du Royaume-Uni entre 1955 et 1990, s’achève sur le constat d’une absence d’influence du régime de change sur la croissance économique.

• Rose (1994) arrive aux mêmes conclusions en étudiant le cas de l’Allemagne entre 1960 et 1992.

• Dans une étude utilisant des données se rapportant à 136 pays couvrant la période allant de 1960 à 1989, Ghosh, Gulde, Ostry et Wolf (1997) trouvent que les pays ayant un régime de change fixe enregistrent une inflation plus faible et moins variable que les pays adoptant des régimes de changes flottants.

• Plus récemment, Ghosh, Gulde et Wolf (2003) réexaminent l’effet des régimes de change sur l’inflation et sur la croissance économique en utilisant un échantillon de 165 pays couvrant la période 1973-1999. Comme pour l’étude précédente, ils concluent que les pays à régime fixe enregistrent une inflation plus faible que ceux adoptant un régime flexible et n’arrivent pas à trouver de relation significative entre régime de change et croissance économique.

• à l’issue d’une analyse de 25 économies émergentes couvrant la période 1973-1998, et en utilisant leur propre classification, Bailliu, Lafrance et Perrault (2001) ont constaté que les régimes de changes flottants s’accompagnent d’une croissance économique plus rapide, mais seulement dans le cas des pays qui sont relativement ouverts aux flux de capitaux internationaux et, dans une moindre mesure, dans celui des pays dotés de marchés financiers bien développés.

• De même, en se servant de données annuelles concernant 183 pays couvrant la période 1974-2000, Levy-Yeyati et Sturzenegger (2003) ont noté que les régimes de change plus rigides sont associés à une croissance plus faible dans les économies en développement, et dans les économies industrialisées, le type de régime n’a pas d’effet sensible sur la croissance.

• Très récemment, Husain, Mody, et Rogoff (2004) utilisent un échantillon de 158 pays couvrant la période 1970-1999 et concluent que, en termes de croissance, le choix d’un régime de change dépend essentiellement du niveau du développement économique.

• Ainsi, pour les pays en développement, la rigidité du régime de change est associée à une inflation moindre mais sans affecter la croissance.

• En régime de changes flexibles, ces pays affichent une inflation plus élevée mais ne bénéficient pas d’une meilleure croissance.

• Pour les pays développés, en revanche, les résultats de l’étude semblent suggérer qu’une plus grande flexibilité du taux de change est associée à une inflation moindre et une croissance économique plus élevée.

• Dans ce contexte la véritable question qui se pose est:

Le choix du régime de change a-t-il véritablement une conséquence sur les performances

réelles de l’économie ?

Fixe FlottantAvantages

•Limite les risques de change des transactions commerciales et investissements étrangers.•Réduit le coût d’accès aux marchés financiers internationaux •Facilite la lutte contre l’inflation.•Il confère une confiance en la devise du pays..

•Neutralise l’impact des chocs externes.•Politique monétaire plus flexible.•Plus besoin de conserver les réserves de devises pour défendre le cours de la monnaie.

inconvénients

•Dépendance vis-à-vis de la politique monétaire .•Sensibilité forte aux chocs externes et aux chocs réels internes.•Taux maintenu à des niveaux incompatibles avec la situation économique

•Source d’inflation importée.•Effet négatif de la forte volatilité sur les échanges commerciaux et financiers.•La devise inspire moins de confiance que celle de taux de change fixe.

III-Avantages et inconvénients des régimes de change

Effet du régime de change sur la balance des paiements

i

Y

IS LM

BP

Ye

ie

Le marche des biens et services : représente par la courbe IS et qui retrace la combinaison du taux d’intérêt et le revenu national pour lesquelles est atteint l’équilibre sur le marche des biens et service

Le marche de la monnaie : est représente par la courbe LM qui retrace les combinaison du niveau du revenu national Y et le tau d’intérêt pour lesquelles l’offre et la demande de monnaie sont égaux

L’échange avec l’extérieur : représente par la courbe BP qui retrace toute les combinaison du revenu national Y et le taux d’intérêt compatible avec un certain niveaux d’équilibre de PB

• Régime flexible:

La courbe BP se déplace suivant l’évolution du taux de change :

- Vers la droite lorsque le taux de change augmente (dépréciation )

- Vers la gauche lorsque le taux de change diminue (appréciation)

• Régime fixe:

- Le taux de change est indépendant des échanges avec l’extérieurs et la courbe BP ne se déplace pas .

- Les ajustement dans ce régime sont réalisés grâce à des mesures affectant le taux d’intérêt et la quantité de monnaie donc directement la courbe LM.

Conclusion

Bibliographie• Économie internationale Alain Samuelson édition Dalloz 1990.• Technique financière internationale Michel Jura édition Dunod 2003• Monnaie te système monétaire Jean Bourget et Yves

zinou édition Bréal 2002• Techniques financières internationales Yves Simon édition economica 1993

Merci pour votre attention