Profesor dr. Stelian STANCU Academia de Studii Economice din Bucureşti Centrul de Economia Industriei şi Serviciilor al Academiei Române Cadru univ. asociat dr. Oana Mădălina POPESCU Lector dr. Laura Elly NAGHI Drd. Alexandra Maria CONSTANTIN Andreea Maria STANCU Academia de Studii Economice din Bucureşti METODE MULTIDIMENSIONALE DE ANALIZĂ A DATELOR, FOLOSITE ÎN EVALUAREA GRADULUI DE COINTEGRARE LA NIVEL DE BURSE MULTIDIMENSIONAL DATA ANALYSIS METHODS USED TO EVALUATE THE LEVEL OF COINTEGRATION BETWEEN STOCK EXCHANGES Abstract. Due to an instable and turbulent background it is necessary to evaluate the opportunities for investors and portfolio managers to internationally diversify the portfolio of securities. However, the benefits of international diversification can be considerably reduced when the capital markets taken into consideration present a high level of integration. Therefore, in order to study the cointegration level between markets we approached in this paper a series of multidimensional data analysis methods, being concluded that the benchmark indexes of the stock exchanges are mostly influenced by the common factors on the capital markets, the influence of the specific ones being less significant. Key words: cointegration, Central and Eastern Europe, principal component analysis, factor analysis. Clasificare JEL: F15, G15 1. Introducere Pe fundalul evoluţiilor din ultimii ani marcaţi de consecinţele crizei financiare şi economice şi în contextul în care procesul globalizării financiare este din ce în ce mai accelerat este interesant de analizat care sunt posibilităţile de diversificare a portofoliului în cazul în care un investitor doreşte să îşi plaseze fondurile în valori mobiliare cotate la bursele din alte ţări. Aceşti investitori doresc să înlăture riscul
13
Embed
Profesor dr. Stelian STANCU Bucureşti Centrul de Economia ... - Stelian Stancu,Oana Popescu(T).pdf · A user's guide to principal components, Wiley, New York, 1991. Stelian Stancu,
This document is posted to help you gain knowledge. Please leave a comment to let me know what you think about it! Share it to your friends and learn new things together.
Transcript
Profesor dr. Stelian STANCU
Academia de Studii Economice din Bucureşti
Centrul de Economia Industriei şi Serviciilor al Academiei Române
Cadru univ. asociat dr. Oana Mădălina POPESCU
Lector dr. Laura Elly NAGHI
Drd. Alexandra Maria CONSTANTIN
Andreea Maria STANCU
Academia de Studii Economice din Bucureşti
METODE MULTIDIMENSIONALE DE ANALIZĂ A DATELOR,
FOLOSITE ÎN EVALUAREA GRADULUI DE COINTEGRARE LA
NIVEL DE BURSE
MULTIDIMENSIONAL DATA ANALYSIS METHODS USED TO
EVALUATE THE LEVEL OF COINTEGRATION BETWEEN
STOCK EXCHANGES
Abstract. Due to an instable and turbulent background it is necessary to
evaluate the opportunities for investors and portfolio managers to internationally
diversify the portfolio of securities. However, the benefits of international
diversification can be considerably reduced when the capital markets taken into
consideration present a high level of integration. Therefore, in order to study the
cointegration level between markets we approached in this paper a series of
multidimensional data analysis methods, being concluded that the benchmark
indexes of the stock exchanges are mostly influenced by the common factors on the
capital markets, the influence of the specific ones being less significant.
Key words: cointegration, Central and Eastern Europe, principal component
analysis, factor analysis.
Clasificare JEL: F15, G15
1. Introducere
Pe fundalul evoluţiilor din ultimii ani marcaţi de consecinţele crizei financiare
şi economice şi în contextul în care procesul globalizării financiare este din ce în ce
mai accelerat este interesant de analizat care sunt posibilităţile de diversificare a
portofoliului în cazul în care un investitor doreşte să îşi plaseze fondurile în valori
mobiliare cotate la bursele din alte ţări. Aceşti investitori doresc să înlăture riscul
Stelian Stancu, Oana Popescu, Laura Naghi, Alexandra Constantin, Andreea Stancu
aferent fiecărei ţări, însă un nivel de integrare ridicat va diminua considerabil
avantajele diversificării (Morelli, 2010),1 deoarece integrarea financiară conduce la o
corelare semnificativă a rentabilităţilor valorilor mobiliare, beneficiile diversificării
internaţionale fiind mult reduse (Aloui, Ben Aissa, Nguyen, 2010). 2 Prin urmare,
atunci când se doreşte diversificarea internaţională a unui portofoliu este necesar să se
analizeze nivelul de integrare al pieţelor avute în vedere. Abordarea tradiţională în
evaluarea gradului de integrare al pieţelor de capital este reprezentată de folosirea
coeficienţilor de corelaţie pentru a studia legătura dintre acestea, diversificarea
internaţională a portofoliului fiind posibilă numai în cazul pieţelor care nu sunt perfect
corelate şi a căror structură a corelaţiei este stabilă conform teoriei moderne a
portofoliului (Syriopoulos, 2004).3 Teoria modernă a portofoliului are la bază studiul
dezvoltat de către Markowitz (1952), în lucrarea sa fiind reprezentată pentru prima
dată ideea de diversificare a investiţiilor. Astfel, prin diversificare se poate reduce
riscul fără a avea efecte asupra rentabilităţii aşteptate a portofoliului, însă acest risc nu
poate fi eliminat complet. Prin urmare, valorile mobiliare care nu sunt perfect corelate
reprezintă candidaţii potriviţi pentru a fi incluşi într-un portofoliu. Solnik (1974),4
printre alţi cercetători, a extins varianta iniţială a modelului CAPM (Capital Asset
Pricing Model) şi a sugerat faptul că diversificarea internaţională a portofoliului de
valori mobiliare conduce la rezultate mai bune decât diversificarea domestică. O altă
tehnică de evaluare a gradului de integrare la fel de des întâlnită ca şi coeficienţii
liniari de corelaţie este cointegrarea, această metodă având capacitatea de a surprinde
legăturile pe termen lung între pieţe, prezenţa unor factori comuni între ţări limitând
mult variaţia independentă a seriilor de date (Khan, 2011). 5 La fel de folosite în
estimarea gradului de integrare între pieţe sunt şi modelele generalizate
autoregresive condiţionale heteroscedastice (GARCH). Aceste modele sunt folosite
frecvent şi pentru a evalua volatilitatea valorilor mobiliare deoarece au capacitatea de a
surprinde efectele asimetrice ale erorilor asupra volatilităţii. O ultimă abordare în cazul
evaluării nivelului de integrare între ţări şi prin urmare în evaluarea posibilităţii
diversificării internaţionale a portofoliului implică folosirea analizei componentelor
1 Morelli, D., European capital market integration: An empirical study based on a European
asset pricing model, Journal of International Financial Markets, Institutions & Money, 2010. 2 Aloui, R., Ben Aissa, M.F., Nguyen, D.K., Global financial crisis, extreme interdependences,
and contagion effects: The role of economic structure?, Jornal of Banking & Finance, 2011. 3 Syriopoulos, T., International portfolio diversification to Central European Stock Markets,
Applied Financial Economics, 2004. 4 Solnik, B., Why do not diversify internationally rather than domestically, Financial Analyst
Journal, 1974. 5 Khan, T. A., Cointegration of International Stock Markets: An Investigation of Diversification
principale şi a analizei factoriale (Făt, Dezsi, 2012; Valadkhani, Chancharat, Harvie,
2008).6
Toate aceste aspecte au contribuit la conturarea dorinţei de a evalua gradul de
cointegrare dintre bursele din Europa Centrală şi de Est. Pentru aceasta am selectat
indicii de referinţă ai burselor respective. Astfel, au fost alese următoarele burse: bursa
din Bulgaria cu indicele SOFIX, bursa croată cu indicele CROBEX, bursa din Cehia
cu indicele PX, bursa din Grecia cu indicele ATHEX Composite, bursa polonă cu
indicele WIG20, bursa din Serbia cu indicele BELEXline şi bursa din Slovacia cu
indicele SAX.
Lucrarea are următoarea structură: în partea a doua sunt descrise două metode
multidimensionale de analiză a datelor şi anume: analiza componentelor principale şi
analiza factorială. În partea a treia a lucrării este evaluat gradul de cointegrare între
bursele ţărilor din Europa Centrală şi de Est fiind avute în vedere două frecvenţe
pentru seriile de date şi anume frecvenţa zilnică şi cea lunară. În ultima parte a lucrării
sunt prezentate concluziile.
2. Metodologie
Analiza componentelor principale reprezintă o tehnică multidimensională de
analiză a datelor (Pearson (1901)7, Hotelling (1933),8 Jackson(1991)9) şi are ca scop
extragerea unui număr redus de variabile numite componente principale care au
capacitatea de a explica legătura dintre variabilele iniţiale. Cu ajutorul acestei metode
dimensiunea spaţiului cauzal iniţial este micşorată, componentele principale fiind
exprimate sub forma unor combinaţii liniare ale variabilelor iniţiale astfel încât acestea
să aibă o varianţă maximă. Componentele principale sunt necorelate două câte două şi
reprezintă combinaţii liniare de varianţă maximă a variabilelor iniţiale, fiind ordonate
descrescător în funcţie de varianţa fiecărei componente principale.
Pe de altă parte, analiza factorială reprezintă tot o tehnică de analiză
multidimensională a datelor ce are ca scop explicarea corelaţiilor existente într-o serie
6 Făt, C., M., Dezsi, E., A Factor Analysis Approach to International Portfolio Diversification:
Does it Pay Off?, Procedia Economics and Finance, 2012.
Valadkhani, A., Chancharat, S., Harvie, C., A factor analysis of international portfolio
diversification, Studies in Economics and Finance, 2008. 7 Pearson, K., On lines and planes of closest fit to systems of points in space, Edinburgh and
Dublin Phylosophical Magazine and Journal of Science, 1901. 8 Hotelling, H., Analysis of a complex of statistical variables into principal components,
Journal of Educational Psychology, 1933. 9 Jackson, J.E., A user's guide to principal components, Wiley, New York, 1991.
Stelian Stancu, Oana Popescu, Laura Naghi, Alexandra Constantin, Andreea Stancu
Tabelul 3.1. Scurtă descriere a indicilor de referinţă aparţinând unor burse din
Europa Centrală şi de Est
Ţară Indice Descriere
Bulgaria SOFIX SOFIX este primul indice oficial al Bursei de Valori din Bulgaria şi este bazat pe
capitalizarea de piaţă a celor 15 acţiuni incluse ajustată cu free float-ul fiecăreia dintre
ele. Indicele este tranzacţionat începând cu data de 20 octombrie 2000, având o valoare de bază de 100 de puncte.
Croaţia CROBEX CROBEX este indicele oficial al Bursei de Valori de la Zagreb şi include acţiunile a 25 de companii, fiind calculat în mod continuu folosind cele mai recente preţuri. Este
măsurat utilizând free float-ul capitalizării de piaţă, fiecare acţiune deţinând o pondere de
15% în indice. Indicele este tranzacţionat începând cu data de 1 septembrie 1997, având o valoare de bază de 1000 de puncte.
Cehia PX PX este indicele oficial al Bursei de Valori de la Praga şi este un indice de preţ,
dividendele nefiind considerate în calcularea sa. Indicele a fost calculat pentru prima dată pe 20 martie 2006 când a înlocuit indicii PX50 şi PX-D, acesta preluând valorile
indicelui PX50 care a fost tranzacţionat pentru prima dată pe 5 aprilie 1994 cu o valoare
de bază de 1000 de puncte. Grecia ATHEX
Composite
Indicele General al Bursei de Valori de la Atena este un indice ponderat cu capitalizarea
de piaţă a 42 de acţiuni greceşti listate la Bursa de la Atena. Indicele este tranzacţionat
începând cu data de 31 decembrie 1980, având o valoare de bază de 100 de puncte. România BET BET reprezintă primul indice dezvoltat de Bursa de Valori Bucureşti şi este indicele de
referinţă al pieţei de capital, fiind un indice de preţ ponderat cu capitalizarea free float-
ului celor mai lichide 10 companii listate la Bursa de Valori Bucureşti. Indicele este
tranzacţionat începând cu data de 19 septembrie 1997, având o valoare de bază de 1000
de puncte.
Polonia WIG20 WIG20 este un indice al capitalizării pieţei celor mai mari 20 de companii listate la Bursa de Valori de la Varşovia. Indicele este tranzacţionat începând cu data de 16 aprilie 1994,
având o valoare de bază de 1000 de puncte.
Serbia BELEXline Indicele General al Bursei de Valori de la Belgrad este un indice ponderat cu capitalizarea pieţei, fiind alcătuit din acţiuni cotate pe pieţele BELEX care au satisfăcut
criteriile de includere în coşul indicelui. Indicele este tranzacţionat începând cu data de
30 septembrie 2004, având o valoare de bază de 1000 de puncte. Slovacia SAX SAX este indicele oficial al Bursei de Valori de la Bratislava şi este un indice ponderat
cu capitalizarea pieţei bazat pe comparaţia între capitalizarea unui set de acţiuni selectate
şi capitalizarea aceluiaşi set la o dată de referinţă. Indicele este tranzacţionat începând cu data de 14 septembrie 1993, având o valoare de bază de 100 de puncte.
Ungaria BUX BUX este un indice ponderat cu capitalizarea pieţei ajustată pentru free float şi urmăreşte
doar performanţa zilnică a acţiunilor tranzacţionate activ la Bursa de Valori de la Budapesta. Indicele este tranzacţionat începând cu data de 2 ianuarie 1991, având o
valoare de bază de 1000 de puncte.
Stelian Stancu, Oana Popescu, Laura Naghi, Alexandra Constantin, Andreea Stancu