Niniejszy raport został sporządzona w Wydziale Doradztwa i Analiz Rynkowych Domu Maklerskiego Banku Ochrony Środowiska S.A. z siedzibą w Warszawie. Informacje, o których mowa w par. 5- 10 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19.10.2005 r. (Dz. U. Nr 206, poz. 1715) w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców znajdują się na str. 32 niniejszego raportu. DM BOŚ SA dołożył należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak DM BOŚ SA i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji. Regulaminy doradztwa inwestycyjnego i sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczących transakcji w zakresie instrumentów finansowych oraz instrumentów bazowych instrumentów pochodnych znajdują się na stronie internetowej bossa.pl w dziale Dokumenty. Wydział Doradztwa i Analiz Rynkowych Produkcja i dystrybucja wyrobów medycznych MERCATOR MEDICAL S.A. Grupa Mercator Medical SA jest producentem jednorazowych lateksowych rękawic medycznych oraz czołowym dystrybutorem rękawic gumowych (w tym lateksowych, winylowych i nitrylowych), a także innych wyrobów medycznych i ochronnych. Udział Grupy w polskim rynku rękawic gumowych wynosi około 24% wartości rynku. Grupa dostarcza również opatrunki z gazy i włókniny, obłożenia pola operacyjnego oraz odzież jednorazową. Mercator Medical jest przedsiębiorstwem działającym na rynku globalnym – w 2012 r. niemal 54% przychodów Grupy pochodziło spoza Polski (w tym z Ukrainy, Rumunii, Węgier czy też USA). Przewagą Grupy (wobec innych dystrybutorów) jest posiadanie własnej fabryki rękawic lateksowych zlokalizowanej w Tajlandii. W ostatnich latach Grupa Mercator Medical dynamicznie zwiększała poziom sprzedaży dzięki modernizacji linii produkcyjnych, a także rozwojowi dystrybucji , poprzez rozbudowę dotychczasowej sieci handlowej oraz ekspansję na nowe rynki zbytu. W celu dalszego wzrostu przychodów Grupy konieczne jest zwiększenie możliwości produkcyjnych fabryki w Tajlandii, która trzeci rok z rzędu w pełni wykorzystuje swoje moce produkcyjne, a także otwarcie przedstawicielstw handlowych w kolejnych państwach. Pierwszym celem emisyjnym (13 mln zł) jest rozbudowa fabryki w Tajlandii, w wyniku której moce produkcyjne wzrosną z 40 mln do 100 mln rękawic miesięcznie. Do końca 2014 r. fabryka powiększy się o cztery podwójne linie produkcyjne, dzięki czemu Mercator zwiększy rentowność produkcji, a także będzie w stanie zdobywać duże kontrakty na rynku amerykańskim. Dodatkowo, w związku z planowanym dalszym rozwojem segmentu dystrybucji (w 2012 r. generował 67,1% przychodów), niezbędne jest zasilenie kapitału obrotowego kwotą w wysokości 17 mln zł (drugi cel emisyjny). W ramach planowanych działań Grupa chce wprowadzić swoje przedstawicielstwa w Rosji i Bułgarii, a także zwiększyć sprzedaż w innych krajach Europy Wschodniej i Azji. Celem Grupy jest umocnienie lub uzyskanie pozycji lidera na rynku dystrybucji w ww. państwach. Mercator zamierza również sukcesywnie poszerzać zakres oferty produktów komplementarnych (np. włókninowych zestawów obłożeń operacyjnych) w celu optymalizacji sprzedażowej i kosztowej r ozbudowanej sieci dystrybucji. Za wartość Grupy Mercator Medical SA na potrzeby IPO uznajemy wycenę opartą na średniej ważonej wyceny porównawczej oraz dochodowej. Dokonane przez nas szacunki, pozwalają określić wartość Spółki na poziomie 154,35 mln PLN po uwzględnieniu wpływu środków z emisji (30 mln PLN) i realizacji obydwu omówionych celów emisji. NS EBITDA EBIT NP* EPS DPS BVPS ROE DM CR QR DFL P/E P/OP P/BV MC/S EV/EBITDA (w mln PLN) (PLN) (%) x 2010 88,62 5,66 3,91 0,22 5,19 11,70 254,73 2,04 76,17 1,00 0,59 0,53 704,8 39,4 14,4 1,7 33,6 2011 117,62 7,25 5,26 0,68 15,67 0,00 366,36 4,28 75,31 1,02 0,52 0,54 228,0 29,3 9,7 1,3 26,2 2012 132,17 10,97 8,55 7,76 1,20 0,03 3,23 37,01 67,40 1,17 0,64 0,75 19,9 18,1 7,4 1,2 17,1 2013P 149,35 14,44 11,71 7,72 0,89 0,02 6,77 13,20 46,09 2,30 1,64 0,84 20,0 13,2 2,6 1,0 11,3 2014P 188,12 17,61 14,09 9,80 1,13 0,02 7,88 14,38 42,63 2,04 1,22 0,87 15,8 11,0 2,3 0,8 10,2 2015P 240,71 22,48 18,42 13,52 1,56 0,50 8,97 17,43 39,44 2,32 1,29 0,91 11,4 8,4 2,0 0,6 8,0 2016P 252,37 23,73 19,80 14,78 1,71 0,90 9,83 17,40 36,35 2,50 1,44 0,92 10,4 7,8 1,8 0,6 7,3 *Zysk netto dla akcjonariuszy jednostki dominującej P - prognoza DM BOŚ S.A.; EUR/PLN = 4,1850; do obliczeń przyjęto wycenę Spółki w wysokości 154,35 mln zł. IPO środa, 23 października 2013 154,35 mln PLN Wycena metodą porównawczą 139,12 mln PLN Wycena DCF 169,58 mln PLN Podstawowe dane Grupy mln PLN mln EUR Suma bilansowa (30.06.13 r.) 89,88 21,48 Kapitał własny (30.06.13 r.) 26,15 6,25 Wartość nominalna akcji (PLN) 1,00 Podstawowe dane o ofercie mln PLN mln EUR Szacowana wartość oferty i wpływy z emisji 30,00 7,17 Liczba oferowanych akcji nowej emisji (szt.) 2 160 850 Transza Inw. Instytucjonalnych 1 810 850 Transza Otwarta 350 000 Cena maksymalna b.d. Kalendarium Publicznej Oferty Akcji Podanie przedziału cenowego do 30 X do godz. 8.00 Budowa Księgi popytu od 30 do 31 X do godz. 14.00 Ustalenie Ceny Emisyjnej do 4 XI do godz. 8.00 Przyjmowanie zapisów w Transzy Inw. Instytucjonalnych od 4 do 8 XI Przyjmowanie zapisów w Transzy Otwartej od 4 do 12 XI Przydział Akcji serii E do 15 XI Akcjonariat (po ofercie) Liczba akcji % w kapitale % na WZA Anabaza Ltd.* 5 686 245 65,79% 71,85% Wiesław Żyznowski 631 805 7,31% 9,91% Monika Sitko 164 500 1,90% 1,29% Nowi akcjonariusze 2 160 850 25,00% 16,95% Razem 8 643 400 100,00% 100,00% *podmiot kontrolowany przez p. Wiesława Żyznowskiego Tomasz Rodak Analityk, tel: (22) 504 33 23, [email protected]
34
Embed
Produkcja i dystrybucja wyrobów MERCATOR MEDICAL S.A. · *Anabaza Ltd. jest kontrolowana przez Wiesława Żyznowskiego, który na Datę Prospektu posiada 100% udziałów Anabaza
This document is posted to help you gain knowledge. Please leave a comment to let me know what you think about it! Share it to your friends and learn new things together.
Transcript
Niniejszy raport został sporządzona w Wydziale Doradztwa i Analiz Rynkowych Domu Maklerskiego Banku Ochrony Środowiska S.A. z siedzibą w Warszawie. Informacje, o których mowa w par. 5-10 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19.10.2005 r. (Dz. U. Nr 206, poz. 1715) w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców znajdują się na str. 32 niniejszego raportu. DM BOŚ SA dołożył należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak DM BOŚ SA i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji. Regulaminy doradztwa inwestycyjnego i sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczących transakcji w zakresie instrumentów finansowych oraz instrumentów bazowych instrumentów pochodnych znajdują się na stronie internetowej bossa.pl w dziale Dokumenty.
Wydział Doradztwa i Analiz Rynkowych
Produkcja i dystrybucja wyrobów medycznych
MERCATOR MEDICAL S.A. Grupa Mercator Medical SA jest producentem jednorazowych lateksowych
rękawic medycznych oraz czołowym dystrybutorem rękawic gumowych (w tym
lateksowych, winylowych i nitrylowych), a także innych wyrobów medycznych i
ochronnych. Udział Grupy w polskim rynku rękawic gumowych wynosi około 24%
wartości rynku. Grupa dostarcza również opatrunki z gazy i włókniny, obłożenia
pola operacyjnego oraz odzież jednorazową. Mercator Medical jest
przedsiębiorstwem działającym na rynku globalnym – w 2012 r. niemal 54%
przychodów Grupy pochodziło spoza Polski (w tym z Ukrainy, Rumunii, Węgier
czy też USA). Przewagą Grupy (wobec innych dystrybutorów) jest posiadanie
własnej fabryki rękawic lateksowych zlokalizowanej w Tajlandii.
W ostatnich latach Grupa Mercator Medical dynamicznie zwiększała poziom
sprzedaży dzięki modernizacji linii produkcyjnych, a także rozwojowi dystrybucji,
poprzez rozbudowę dotychczasowej sieci handlowej oraz ekspansję na nowe
rynki zbytu. W celu dalszego wzrostu przychodów Grupy konieczne jest
zwiększenie możliwości produkcyjnych fabryki w Tajlandii, która trzeci rok z rzędu
w pełni wykorzystuje swoje moce produkcyjne, a także otwarcie przedstawicielstw
handlowych w kolejnych państwach.
Pierwszym celem emisyjnym (13 mln zł) jest rozbudowa fabryki w Tajlandii, w
wyniku której moce produkcyjne wzrosną z 40 mln do 100 mln rękawic
miesięcznie. Do końca 2014 r. fabryka powiększy się o cztery podwójne linie
produkcyjne, dzięki czemu Mercator zwiększy rentowność produkcji, a także
będzie w stanie zdobywać duże kontrakty na rynku amerykańskim.
Dodatkowo, w związku z planowanym dalszym rozwojem segmentu dystrybucji (w
2012 r. generował 67,1% przychodów), niezbędne jest zasilenie kapitału
obrotowego kwotą w wysokości 17 mln zł (drugi cel emisyjny). W ramach
planowanych działań Grupa chce wprowadzić swoje przedstawicielstwa w Rosji i
Bułgarii, a także zwiększyć sprzedaż w innych krajach Europy Wschodniej i Azji.
Celem Grupy jest umocnienie lub uzyskanie pozycji lidera na rynku dystrybucji w
ww. państwach. Mercator zamierza również sukcesywnie poszerzać zakres oferty
produktów komplementarnych (np. włókninowych zestawów obłożeń
operacyjnych) w celu optymalizacji sprzedażowej i kosztowej rozbudowanej sieci
dystrybucji.
Za wartość Grupy Mercator Medical SA na potrzeby IPO uznajemy wycenę
opartą na średniej ważonej wyceny porównawczej oraz dochodowej. Dokonane
przez nas szacunki, pozwalają określić wartość Spółki na poziomie 154,35 mln
PLN po uwzględnieniu wpływu środków z emisji (30 mln PLN) i realizacji obydwu
Oferta Mercator Medical SA, zakłada sprzedaż do 2.160.850 akcji zwykłych na okaziciela
nowej emisji, Serii E, o wartości nominalnej 1 zł każda. Akcje istniejące nie są eferowane.
Poza akcjami nowej emisji Emitent ubiega się również o dopuszczenie do obrotu pozostałych
akcji zwykłych na okaziciela serii A2, B, C, oraz D2 (w sumie 2.375.800 walorów). Do obrotu
nie będzie dopuszczone 4.106.750 akcji imiennych serii A1 oraz D1, uprzywilejowanych co do
głosu w stosunku 1:2 (na każdą akcję uprzywilejowaną przypadają dwa głosy na Walnym
Zgromadzeniu).
Obecnie kapitał zakładowy Emitenta wynosi 6.482.550 PLN i dzieli się na 6.482.550 akcji o
wartości nominalnej 1 PLN każda, natomiast po emisji może wzrosnąć do odpowiednio
8.643.400 PLN i 8.643.400 akcji.
Największym akcjonariuszem Mercator Medical posiadającym (osobiście oraz poprzez spółkę
Anabaza Ltd.) 97,5% akcji oraz 98,44% głosów na WZA jest Prezes Zarządu Mercator
Medical SA, Pan Wiesław Żyznowski. Po zakończeniu oferty, przy założeniu sprzedaży
maksymalnej liczby akcji serii E, Pan Wiesław Żyznowski posiadać będzie łącznie (pośrednio
oraz poprzez Anabaza Ltd.) 73,1% akcji uprawniających do 81,8% głosów na WZA.
Mercator Medical SA chce pozyskać z emisji akcji 30 mln PLN.
Struktura akcjonariatu obecnie oraz po sprzedaży akcji**
*Anabaza Ltd. jest kontrolowana przez Wiesława Żyznowskiego, który na Datę Prospektu posiada 100%
udziałów Anabaza Ltd. i tyle samo głosów na Zgromadzeniu Wspólników tej spółki.
** przy założeniu objęcia przez inwestorów wszystkich oferowanych Akcji Serii E
Źródło: Prospekt emisyjny, opracowanie własne
IPO
% udział w kapitale
% udział w liczbie głosów
W ramach oferty do
sprzedaży trafi 2.160.850
nowych akcji Serii E
Do obrotu nie będzie
dopuszczone 4.106.750 akcji
imiennych Serii A1 oraz D1,
uprzywilejowanych co do
głosu (1:2)
Obecnie, kapitał zakładowy
dzieli się na 6.482.550 akcji
Największym
akcjonariuszem
posiadającym 97,5% akcji
oraz 98,44% głosów na WZA
jest Prezes Zarządu
Z emisji Mercator Medical
chce pozyskać 30 mln zł
Mercator Medical
Strona | 3
Wykorzystanie środków z emisji
W ostatnich latach Grupa Mercator Medical dynamicznie zwiększała poziom sprzedaży.
Przychody z działalności produkcyjnej wzrosły w okresie 2010-2012 o niemal 30%, natomiast
z działalności dystrybucyjnej o 61,3%. W przypadku produkcji odbyło się to dzięki
modernizacji linii produkcyjnych i kotła grzewczego w latach 2010-2012. Dystrybucja jest stale
rozwijana poprzez rozbudowę dotychczasowej sieci handlowej i ekspansję na nowe rynki
zbytu.
W celu dalszego wzrostu przychodów Grupy konieczne jest zwiększenie możliwości
produkcyjnych fabryki w Tajlandii, która trzeci rok z rzędu w pełni wykorzystuje swoje moce
produkcyjne, a także otwarcie przedstawicielstw handlowych w kolejnych państwach. Grupa
planuje pozyskać 30 mln zł z nowej emisji akcji Serii E na następujące cele emisyjne:
Cel 1 – Rozbudowa fabryki w Tajlandii – około 13 mln zł
W wyniku rozbudowy fabryki w Tajlandii Grupa planuje zwiększyć swoje moce produkcyjne z
dotychczasowych 40 mln do 100 mln rękawic miesięcznie. Łączny, szacunkowy koszt
inwestycji to 30 mln zł. Poza środkami pochodzącymi z emisji Grupa finansuje inwestycję
kredytem inwestycyjnym udzielonym przez CIMB Thai Bank w wysokości 118 mln tajskich
bahtów (około 12 mln zł). Pozostałe środki pochodziły z gotówki wypracowanej w toku
bieżącej działalności.
Rozbudowa fabryki rozpoczęła się w 2012 r. i podzielona jest na dwa etapy. Pierwszy etap
(ukończony w połowie 2013 r.) polegał na budowie hali magazynowo-biurowej o łącznej
kubaturze 14.700 m3 i powierzchni użytkowej 2.640 m2. Nowy budynek posiada halę
magazynową, pakowalnię i powierzchnię biurową. Łączne nakłady inwestycyjne poniesione
dotychczas na inwestycję wyniosły 9,0 mln zł.
Drugi etap pochłonie około 21 mln zł i obejmie następujące inwestycje:
zakup, montaż i rozruch czterech podwójnych nowych linii produkcyjnych do produkcji
rękawic,
zakup i instalacja kotła energetycznego o mocy 8 mln kcal/h, opalanego biomasą,
wyposażenie budynków w niezbędne instalacje, tj. system filtrów, ciągi wentylacji,
pompy, zbiorniki na lateks, zbiorniki do przygotowania materiałów do produkcji,
wyposażenie pakowalni.
W 2012 r. złożono zamówienie na pierwszą z czterech nowych linii produkcyjnych.
Szacujemy, że zostanie ona uruchomiona do końca 2013 r. Kolejne linie będą uruchamiane
stopniowo w 2014 roku. Całość inwestycji ma zostać sfinalizowana do końca 2014 r.
Rozbudowa fabryki jest niezbędna do dalszego sprawnego i konkurencyjnego prowadzenia
działalności produkcyjnej. Przy dotychczasowej wielkości produkcji Grupa nie jest w stanie
osiągnąć takich marż na produkcji, jakie uzyskuje konkurencja. Nowy, wydajniejszy kocioł
energetyczny ma zasilić nowe linie, dzięki czemu Grupa będzie mogła zaoferować nowe,
bardziej zaawansowane technologicznie i wyżej marżowe produkty.
Wyższa jakość i wielkość produkcji pozwoli Grupie zintensyfikować sprzedaż na rynku
amerykańskim, który jest największym światowym rynkiem rękawic. W zeszłym roku Grupa
uzyskała 10,2 mln zł przychodów w USA. Większość nowych mocy produkcyjnych (dodatkowo
około 53 mln zł przychodów z produkcji rękawic w 2015 r.) ma zostać zagospodarowane
właśnie w Stanach Zjednoczonych. Grupa posiada już niezbędne certyfikaty wydane przez
FDA (US Food and Drug Administration) zezwalające na import rękawic do USA.
Systematycznie uczestniczy też w targach medycznych (FIME) w Miami (USA), co pozwoliło
nawiązać wiele bezpośrednich kontaktów z dystrybutorami w USA. Dotychczas jednak, zbyt
niska jakość produkowanych rękawic, a także niewielkie moce przerobowe, ograniczały
dostęp Grupy do największych amerykańskich dystrybutorów. Po rozbudowie mocy
produkcyjnych Mercator Medical planuje osiągnąć udział na poziomie około 1% w
amerykańskim imporcie rękawic medycznych, który w 2012 r. wyniósł 1,85 mld USD (IMTS -
International Merchandise Trade Statistics).
Priorytetowym celem
emisyjnym jest rozbudowa
fabryki w Tajlandii (13 mln
zł)
Pierwszy etap rozbudowy
zakończył się w połowie
2013 r. i pochłonął 9 mln zł…
…całość inwestycji ma
zostać zrealizowana do
końca 2014 r.
Przy dotychczasowej
wielkości produkcji Grupa
uzyskuje niekonkurencyjne
marże
Po rozbudowie, zdolności
produkcyjne wzrosną 2,5
krotnie
Wyższe wolumeny produkcji
pozwolą na szersze wejście
na rynek amerykański…
Mercator Medical
Strona | 4
Rozbudowa fabryki rękawic wpłynie również istotnie na konkurencyjność kosztową Mercator
Medical (Thailand) Ltd. Odbędzie się to dzięki działaniu dźwigni operacyjnej (koszty stałe
zostaną rozłożone na większą ilość produkcji), a także dzięki wprowadzeniu nowych, bardziej
rentownych produktów. Ponadto, większe zdolności produkcyjne stanowić będą
zabezpieczenie dostaw rękawic do części dystrybucyjnej w sytuacji okresowych niedoborów
podaży rękawic ze strony innych producentów (np. w okresach epidemii).
Cel 2 – Sfinansowanie zapotrzebowania na kapitał obrotowy Grupy – około 17 mln zł.
W związku z planowanym dalszym rozwojem segmentu dystrybucji, niezbędne jest zasilenie
kapitału obrotowego kwotą w wysokości 17 mln zł. Obecnie, Grupa prowadzi tzw. „dystrybucję
zorganizowaną” w sześciu krajach europejskich: w Polsce, Rumunii, na Węgrzech, na
Ukrainie, a także w Czechach i na Słowacji. Sprzedaż w tych krajach stanowiła w 2012 r.
ponad 65% sprzedaży całej Grupy Kapitałowej. W ramach celu emisyjnego Grupa chce
wprowadzić dystrybucję zorganizowaną w niektórych krajach Europy Środkowo-Wschodniej i
Azji. Mercator planuje również umacniać swoją pozycję na rynkach, na których jest już
obecny, w szczególności w Polsce, Rumunii, na Węgrzech, na Ukrainie, w Czechach,
Słowacji, Kazachstanie i na Białorusi. W większości z tych krajów Grupa planuje umocnić lub
uzyskać pozycję lidera lub jednego z wiodących graczy na rynku dystrybucji.
Dystrybucja zorganizowana polega na pokryciu terytorium całego kraju siecią regionalnych
menedżerów handlowych. Sprzedaż towarów odbywa się tam w walucie lokalnej danego
kraju, a dostawy realizowane są przez lokalny magazyn. Ekspansja na każdym z rynków
wymaga wzrostu kapitału obrotowego w celu powiększenia zapasów produktów
dystrybuowanych oraz należności.
Mercator zamierza również sukcesywnie poszerzać zakres oferty produktów
komplementarnych (np. włókninowych zestawów obłożeń operacyjnych) w celu optymalizacji
sprzedażowej i kosztowej rozbudowanej sieci dystrybucji.
Mercator wiąże duże nadzieje z opublikowaną w czerwcu b.r. Normą Europejską dotyczącą
właściwości materiałów wykorzystywanych do produkcji fartuchów chirurgicznych, obłożeń
pola operacyjnego i odzieży dla bloków operacyjnych do jednorazowego i wielokrotnego
użytku. Według tej Normy materiał powinien być m.in. barierowy (odporny na przenikanie
mikroorganizmów), niepylący, odporny na naprężanie i rozciąganie. Dotychczas
wykorzystywane były tradycyjne materiały bawełniane, które nie zapewniały powyższych
cech.
Obecnie użytkownicy mają wybór jednorazowych lub wielorazowych barierowych obłożeń i
fartuchów. W przypadku stosowania wielorazowych produktów dostawca musi określić cykl
życia (prań, sterylizacji) oraz udokumentowanie niezmienności właściwości materiału
podczas użytkowania. Po określonym cyklu produkt nie może być uznany za barierowy.
Uważamy, że opcja ta będzie zbyt uciążliwa dla producentów, którzy zobowiązani będą do
doświadczalnego zbadania niezmienności właściwości materiału.
W przypadku stosowania bielizny jednorazowej, produkt będzie użytkowany tylko raz. W
naszej opinii norma ta wpłynie pozytywnie na wielkość sprzedaż Grupy Mercator Medical
oferującej bieliznę i obłożenia pola operacyjnego (w tym prześcieradła i serwety) z włókniny.
Polskie szpitale będą stopniowo zastępować dotychczasowe bawełniane produkty wyrobami
jednorazowymi. Proces ten jest wdrażany również w innych regionach świata. Dodatkowo,
rekomendacje Narodowego Instytutu Leków przychylają się do używania jednorazowej
barierowej bielizny operacyjnej.
Podsumowanie celów emisyjnych
Inwestycja Priorytet Wartość Uwagi
Rozbudowa fabryki w Tajlandii 1 13 mln zł Cel priorytetowy
Sfinansowanie zapotrzebowania na kapitał obrotowy Grupy
2 17 mln zł
W przypadku uzyskania niższych wpływów z emisji niż planowane, cel będzie współfinansowany długiem
Źródło: Mercator Medical, opracowanie własne
…oraz wpłyną na poprawę
marż produkcyjnych
Drugim celem
inwestycyjnym jest
sfinansowanie kapitału
obrotowego (17 mln zł)…
…w celu ekspansji na
rynkach m.in. rosyjskim i
bułgarskim.
Grupa zamierza również
poszerzać ofertę produktów
komplementarnych.
Nowa Norma dotycząca
obłożeń pola operacyjnego
powinna wpłynąć na wzrost
sprzedaży segmentu
dystrybucyjnego.
W przypadku nieuzyskania
oczekiwanych wpływów z
emisji, część inwestycji
będzie współfinansowana
długiem.
Mercator Medical
Strona | 5
Realizacja drugiego celu emisyjnego przyczyni się do umocnienia pozycji Grupy Mercator
Medical S.A. jako kluczowego dostawcy medycznych rękawic na rynku Europy Środkowo-
Wschodniej.
Branża rękawic medycznych na świecie
Rękawice medyczne są szeroko wykorzystywanym, podstawowym środkiem ochrony
przeciwko zakażeniom w placówkach służby zdrowia. Rękawice diagnostyczne używane są
również w przemyśle spożywczym i w całym segmencie usług kosmetycznych (studia tatuażu,
fryzjerstwo, kosmetyka).
Zgodnie z raportem opublikowanym we wrześniu 2012 r. przez firmę Marketstrat wartość
rynku rękawic medycznych (diagnostycznych oraz chirurgicznych) szacowana jest obecnie na
ok. 3 mld USD rocznie. Analitycy oczekują, że wartość tego rynku przekroczy 4,3 mld USD w
2018 r. Z kolei, według raportu przygotowanego przez Global Industry Analysts, można
oczekiwać wzrostu rynku rękawic medycznych do 4 mld USD w 2017 r. Szacunki te
odpowiadają prognozowanej rocznej stopie zwrotu (CAGR) na poziomie około 6%.
Producenci rękawic
Największym wytwórcą rękawic lateksowych jest Malezja, która odpowiada za około 60%
globalnej produkcji oraz Tajlandia, której udział jest ponad dwukrotnie niższy. Silna pozycja
tych Państw wynika głównie z bliskości surowca, jakim jest lateks naturalny. Zgodnie z
raportem firmy Koncept Analytics przewaga Malezji (nad Tajlandią) polega na większej
produktywności siły roboczej, a także lepszej infrastrukturze. W naszej opinii wskazuje to
jednak na potencjał wzrostu efektywności firm zlokalizowanych w Tajlandii.
Do największych firm specjalizujących się w produkcji rękawic gumowych zaliczymy Top
Glove, Supermax, Kossan Rubber czy też Hartalega. Wszystkie z nich rozbudowują obecnie
swoje moce wytwórcze, które wzrosną na koniec 2013 r. o średnio 20% r/r. Według prognoz
analityków zajmujących się poszczególnymi spółkami wartość przychodów generowanych
przez nie w okresie 2012-2015 będzie rosła w średnim tempie około 12% rocznie.
Odbiorcy rękawic
Według stanu na rok 2009 największym odbiorcą rękawic były kraje EU27 oraz Stany
Zjednoczone, które odpowiadały łącznie za około 68% światowego zużycia oraz 11%
światowej populacji. Z kolei reszta świata, stanowiąca około 89% populacji, zużywała jedynie
32% światowej produkcji rękawic. Taki rozkład proporcji wynika z większej świadomości
higienicznej krajów rozwiniętych oraz wyższych wydatków per capita na cele zdrowotne.
W ostatnich latach obserwujemy stały wzrost nakładów na służbę zdrowia w krajach
rozwijających się - szczególnie w krajach BRIC (Brazylia, Rosja, Indie, Chiny). Uważamy, że
kraje rozwijające się, w miarę wzrostu świadomości higienicznej oraz wdrażania coraz
ostrzejszych wymogów sanitarnych, przyczynią się do wzrostu światowego popytu na
gumowe rękawice medyczne.
BRANŻA
Analitycy oczekują wzrostu
rynku rękawic medycznych
z 3 mld USD w 2012 r. do 4,3
mln USD w 2018.
Najwięksi producenci
rękawic lateksowych
zlokalizowani są w krajach
Azji Południowo-
Wschodniej…
…zaliczymy do nich Top
Glove, Supermax, Kossan
Rubber czy też Hartalega.
Największym odbiorcą
rękawic są Stany
Zjednoczone oraz kraje
EU27, które odpowiadały w
2009 r. za 68% światowego
zużycia.
Mercator Medical
Strona | 6
Wydatki na cele zdrowotne w wybranych krajach
Wydatki na cele zdrowotne w Rosji
Wydatki na cele zdrowotne w Polsce
Wydatki na cele zdrowotne w Indiach
Wydatki na cele zdrowotne w Niemczech
Całkowite wydatki na cele zdrowotne Wydatki rządowe Wydatki prywatne
Źródło: WHO Global Health Expenditure Atlas
Z przedstawionych wykresów wynika, że kraje rozwijające charakteryzują się zdecydowanie
niższymi wydatkami na cele zdrowotne per capita niż kraje rozwinięte. Niemcy, na przykład,
wydają średnio pięciokrotnie więcej niż Polska oraz ponad osiemdziesięciokrotnie więcej niż
Indie. Oczywiście wydatki na cele zdrowotne są mocno związane z generowanym przez dany
kraj PKB. Uważamy jednak, że kraje rozwijające, w przypadku których wzrosty PKB są dużo
silniejsze niż w krajach rozwiniętych, będą stopniowo zmniejszały dystans w wartości
wydatków per capita dzielący ich do krajów rozwiniętych. Oczywiście będzie to proces
powolny i długotrwały, niemniej długoterminowo, będzie on generował stałe wzrosty popytu na
rękawice medyczne.
W 2012 r. popyt na rękawice gumowe pozostawał silny, pomimo kryzysu w strefie Euro.
Głównym czynnikiem wpływające pozytywnie na rozwój rynku były coraz bardziej restrykcyjne
przepisy zdrowotne będące m.in. pokłosiem obaw społecznych wzbudzonych przez wirus
H1N1 (tzw. świńskiej grypy).
dane porównawcze - średnie wartości dla: - europejskich krajów o średnim dochodzie dla Rosji - europejskich krajów o wysokim dochodzie dla Polski i Niemiec - azjatyckich krajów o niskim dochodzi dla Indii
Kraje rozwinięte, w miarę
wzrostu PKB, będą
zmniejszały dystans w
wartości wydatków na cele
zdrowotne, jaki dzieli ich do
krajów rozwiniętych.
W 2012 r. popyt na rękawice
gumowe pozostawał silny,
pomimo kryzysu w strefie
Euro.
Mercator Medical
Strona | 7
Polski rynek rękawic gumowych
Polska stanowi główny rynek zbytu dla Grupy Mercator Medical SA z udziałem na poziomie
46,1% w skonsolidowanych przychodach Grupy (2012 r.).
W Polsce nie ma zlokalizowanej produkcji jednorazowych rękawic z lateksu. Import
jednorazowych rękawic medycznych do Polski odbywa się z Państw – głównych producentów
rękawic (Malezja, Tajlandia, Chiny, Wietnam, Indonezja, Sri Lanka), a także z innych krajów
(m.in. Niemiec, Austrii, Francji, Węgier, Holandii, Belgii, USA). W krajach europejskich swoje
siedziby mają konkurencyjni wobec Mercator Medical dystrybutorzy, którzy również zaopatrują
się w Azji.
Wielkość polskiego rynku rękawic gumowych (mln zł)
Źródło: GUS
Według danych GUS wartość importu do Polski rękawic chirurgicznych i pozostałych w 2012
r. wyniosła 268,7 mln zł. W tym samym okresie wartość eksportu z Polski rękawic
chirurgicznych i pozostałych wyniosła 58,4 mln zł. Wobec powyższego możemy szacować, że
wartość krajowego rynku rękawic chirurgicznych i pozostałych w 2012 r. wyniosła ok. 210,3
mln zł. Biorąc pod uwagę fakt, że Mercator Medical w 2012 r. sprzedał na polskim rynku
rękawice warte 55,3 mln zł można stwierdzić, że udział Grupy w polskim rynku rękawic
medycznych wyniósł w 2012 r. około 26,3%.
Polski rynek rękawic gumowych w ujęciu wartościowym i ilościowym
Za wartość godziwą Grupy Mercator Medical uznajemy wycenę opartą na metodzie
mieszanej. Wycena metodą porównawczą dała wynik 139,12 mln PLN, natomiast metodą
dochodową 169,58 mln PLN. Wynik otrzymany metodą mieszaną jest średnią ważoną
pomiarów dokonanych metodą porównawczą i metodą dochodową. Zaletą metody jest
częściowe uwzględnienie zarówno perspektyw rozwojowych spółki jak i aktualnych poziomów
wycen spółek porównywalnych.
Podsumowanie wycen
Wartość Grupy Mercator
Medical (w mln PLN) Waga
Wycena porównawcza 139,12 0,5
Wycena dochodowa 169,58 0,5
Cena docelowa 154,35 mln PLN
Cena docelowa (1 akcja)* 17,86 PLN
*Przy założeniu 8 643 400 szt. akcji Źródło: Obliczenia własne DM BOŚ
Dokonane pomiary pozwalają ustalić wartość Grupy Mercator Medical na poziomie
154,35 mln PLN.
Końcowa wycena Grupy
Mercator Medical wynosi
154,35 mln PLN
Mercator Medical
Strona | 32
Informacje, o których mowa w par. 5-10 Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19.10.2005 r. (Dz. U. Nr 206, poz. 1715) w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców:
Powyższy raport został sporządzony w związku z ofertą publiczną akcji serii E spółki Mercator Medical S.A. Raport adresowany jest do nieograniczonego kręgu odbiorców. Został sporządzony na potrzeby klientów DM BOŚ S.A. oraz innych osób
zainteresowanych. Rozpowszechnianie lub powielanie całości lub części raportu bez pisemnej zgody DM BOŚ S.A. jest zabronione. Raport nie jest przeznaczony do publikacji lub dystrybucji poza granicami Rzeczypospolitej Polskiej. Niniejszy raport w części opisowej był wcześniej udostępniony spółce Mercator Medical S.A. DM BOŚ dołożył wszelkiej staranności w celu zapewnienia metodologicznej poprawności i obiektywizmu niniejszej wyceny. DM BOŚ nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji inwestycyjnych, podejmowanych w oparciu o niniejszy raport. Niniejszy raport jest pierwszym adresowanym do nieoznaczonego kręgu odbiorców publikowanym opracowaniem DM BOŚ S.A. dotyczącym
spółki Mercator Medical S.A. Nadzór nad Domem Maklerskim BOŚ S.A. sprawuje KNF Datą sporządzenia raportu jest: 23.10.2013 r., Datą pierwszego udostępnienia do dystrybucji raportu jest: 23.10.2013 r. Źródła informacji: Raporty bieżące, materiały Spółki, sprawozdania finansowe Grupy Mercator Medical S.A., GPW, GUS oraz serwisy informacyjne: ESPI, Notoria Services, PAP, Reuters, Bloomberg. Według dostępnych informacji:
1) DM BOŚ nie pozostaje w tej samej grupie kapitałowej, do której należy Spółka – dalej zwana Emitentem, 2) DM BOŚ pełni funkcję oferującego w ofercie publicznej akcji serii E Emitenta, 3) DM BOŚ nie pełni funkcji animatora rynku dla akcji Emitenta, ani funkcji animatora Emitenta, 4) DM BOŚ nie posiada bezpośrednio lub pośrednio poprzez podmioty pozostające w tej samej grupie kapitałowej akcji Emitenta będących
przedmiotem raportu w łącznej liczbie stanowiącej co najmniej 5% kapitału zakładowego, 5) Nie ma powiązań finansowych o charakterze odbiegającym od standardów rynkowych z Emitentem, po stronie osoby przygotowującej
rekomendację, lub osoby bliskiej, 6) Osoby przygotowujące niniejszy raport, lub osoby bliskie, nie pełnią funkcji w organach Emitenta ani nie zajmują stanowisk kierowniczych u
Emitenta, 7) DM BOŚ nie wyklucza złożenia Emitentowi oferty świadczenia usług, dotyczącej pełnienia funkcji animatora Emitenta, 8) Nie występują powiązania pomiędzy osobą przygotowującą niniejszy raport, osobą jej bliską a Emitentem papierów wartościowych.
Zastosowane metody wyceny papierów wartościowych:
Metoda porównawcza z zastosowaniem wskaźników wyceny rynkowej: P/E, P/BV, EV/EBITDA, MC/S
Silne strony: niewielki subiektywizm wynikający jedynie z doboru spółek do próby i wskaźników przeliczeniowych. Słabe strony: oparcie na wskaźnikach prognozowanych.
Metoda dochodowa (metoda DCF)
Silne strony: ujęcie w wycenie prognoz finansowych i perspektyw rozwoju spółki. Słabe strony: subiektywizm analityka wynikający z przyjęcia określonych prognoz i parametrów modelu wyceny
rozliczeń międzyokresowe bierne) QR (Quick Ratio) wskaźnik płynności szybki = (aktywa obrotowe – zapasy) / zobowiązania krótkoterminowe DFL Dźwignia finansowa - miara ryzyka finansowego wyrażona ilorazem: EBIT i EBIT pomniejszony o koszt odsetek (lub ilorazem
względnego przyrostu EPS i względnego przyrostu EBIT) CP Wskaźnik rotacji należnośći w dn. = 360/(przychody netto/należności handlowe) PL Wskaźnik zobowiązań w dn.= 360/(koszt własny sprzedaży/zobowiązania handlowe) IT Wskaźnik rotacji zapasów w dn. = 360/(koszt własny sprzedaży/zapasy) EPS (Earnings per Share) zysk netto przypadający na jedną akcję DPS (Dividend per Share) dywidenda przypadająca na jedną akcję, która była lub będzie wypłacona w danym roku BVPS (Book Value per Share) wartość księgowa na jedną akcję P/E (Price / Earnings) cena / zysk; iloraz rynkowej wartości spółki przez sumę jej zysków netto za ostatnie cztery kwartały P/BV Iloraz wartości rynkowej spółki i jej wartości księgowej EV/EBITDA Iloraz rynkowej wartości spółki i wartości zysku operacyjnego powiększonego o wartość bieżącej amortyzacji MC/S Iloraz wartości rynkowej spółki i przychodów ze sprzedaży za ostatnie cztery kwartały ROE (Return on Equity) stopa zwrotu z kapitału własnego; iloraz zysku netto i kapitałów własnych na koniec okresu obrotowego ROA (Return on Assets) stopa zwrotu z aktywów; iloraz zysku netto i aktywów ogółem na koniec okresu obrotowego ROS (Return on Sales) marża zysku brutto ze sprzedaży = zysk brutto ze sprzedaży / przychody netto ze sprzedaży OPM (Operating Profit Margin) stopa zysku operacyjnego = zysk operacyjny / przychody netto ze sprzedaży NPM (Net Profit Margin) stopa zysku netto = zysk netto / przychody netto ze sprzedaży CFM (Cash Flow Margin) stopa nadwyżki finansowej = (zysk netto + amortyzacja) / przychody netto ze sprzedaży Beta Współczynnik kierunkowy liniowej funkcji aproksymującej zależność zmiany ceny akcji od średniej zmiany wartości indeksu WIG
liczony za badany okres (miesiąc) Zwrot z inwestycji - (kurs na ostatni dzień notowań w miesiącu minus kurs na pierwszy dzień notowań w miesiącu) / kurs na pierwszy dzień
notowań w miesiącu Free float wartość akcji będących w obrocie i znajdujących się w rękach niestabilnych akcjonariuszy EV (Enterprise value) wartość przedsiębiorstwa, wartość kapitałów własnych powiększona o dług netto CAPM (Capital Asset Pricing Model) model wyceny aktywów kapitałowych, model pozwalający zobrazować zależność między ponoszonym ryzykiem systematycznym inaczej nazywanym rynkowym lub niedywersyfikowalnym, a oczekiwaną stopą zwrotu; model CAPM wykorzystywany jest m.in. w obliczaniu kosztu kapitału własnego FCFE (Free Cash Flow to Equity) wolne przepływy pieniężne dla właścicieli kapitału własnego (akcjonariuszy) FCFF (Free Cash Flow to Firm) wolne przepływy pieniężne dla wszystkich stron finansujących (właścicieli kapitału własnego i wierzycieli) WACC (Weighted Average Cost of Capital) średni ważony koszt kapitału, średni koszt kapitału zaangażowany w finansowanie przedsiębiorstwa NOPLAT (Net Operating Profit Less Adjusted Taxes) zysk operacyjny netto minus skorygowane podatki CAPEX (Capital Expenditures) wydatki inwestycyjne DFCF (Discounted Cash Flow) zdyskontowane przepływy pieniężne Wartość rezydualna wartość dochodów generowanych przez firmę w latach po okresie szczegółowej prognozy przepływów pieniężnych Dług netto kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ich ekwiwalenty Analiza wrażliwości analiza przewidywanych wyników przy zastosowaniu różnych czynników bądź ich kombinacji