Mensajes clave El crecimiento global se mantiene robusto, pero aumenta la incertidumbre. El estímulo fiscal de EE.UU. puede apoyar el dinamismo, pero las medidas proteccionistas suponen un riesgo La economía argentina continúa creciendo, pero se reduce transitoriamente el ritmo de expansión por impacto de la fuerte sequía que afecta la zona agrícola central en 2018 La inflación acelera más de lo esperado, pero se reducirá en 2S18 debido a la estabilidad cambiaria y los acuerdos salariales en línea con la meta del 15%. El BCRA mantiene la TPM desde enero pero estimamos bajará a 21% a fin de año, aunque en promedio la tasa real ex ante sería superior a la de 2017 El fuerte aumento del superávit primario en el primer bimestre y el financiamiento del déficit ya concretado anticipan un año sin mayores sobresaltos en lo fiscal La devaluación real del peso pondrá cierto freno a los egresos por turismo y moderará el deterioro del déficit de cuenta corriente que seguirá por encima del 5% del PIB. En un contexto financiero internacional más complejo, la estrategia de “inserción inteligente” de Argentina en el mundo contribuirá a alentar la inversión extranjera directa pero podría ser insuficiente para asegurar la sostenibilidad del endeudamiento externo Situación Argentina 2T18 Abril 2018
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Presentación Situación Argentina 2T18 · BBVA Research - Situación Argentina 2T18 / 3 01 Entorno global: se mantiene el ritmo de crecimiento, pero se intensifica el riesgo proteccionista
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Mensajes clave
El crecimiento global se mantiene robusto, pero aumenta
la incertidumbre. El estímulo fiscal de EE.UU. puede apoyar
el dinamismo, pero las medidas proteccionistas suponen un riesgo
La economía argentina continúa creciendo, pero se reduce transitoriamente el ritmo de
expansión por impacto de la fuerte sequía que afecta la zona agrícola central en 2018
La inflación acelera más de lo esperado, pero se reducirá en 2S18 debido a la estabilidad
cambiaria y los acuerdos salariales en línea con la meta del 15%. El BCRA mantiene la TPM
desde enero pero estimamos bajará a 21% a fin de año, aunque en promedio la tasa real ex
ante sería superior a la de 2017
El fuerte aumento del superávit primario en el primer bimestre y el financiamiento del déficit
ya concretado anticipan un año sin mayores sobresaltos en lo fiscal
La devaluación real del peso pondrá cierto freno a los egresos por turismo y moderará el
deterioro del déficit de cuenta corriente que seguirá por encima del 5% del PIB.
En un contexto financiero internacional más complejo, la estrategia de “inserción
inteligente” de Argentina en el mundo contribuirá a alentar la inversión extranjera directa
pero podría ser insuficiente para asegurar la sostenibilidad del endeudamiento externo
Situación Argentina2T18
Abril 2018
BBVA Research - Situación Argentina 2T18 / 2
Índice
01
02
Entorno global: se mantiene el ritmo de crecimiento, pero
se intensifica el riesgo proteccionista
Argentina: transitoria desaceleración del crecimiento y
más lenta reducción de la inflación
BBVA Research - Situación Argentina 2T18 / 3
01Entorno global:
se mantiene el ritmo de crecimiento, pero se
intensifica el riesgo proteccionista
BBVA Research - Situación Argentina 2T18 / 4
Crecimiento global robusto, pero mayor incertidumbre
El ritmo de expansión global
continúa…
…gracias a la recuperación
de la inversión y del comercio
01Las políticas económicas
alargan la recuperación cíclica
El impuso fiscal de EE.UU.
puede apoyar al resto de áreas
02Mayor volatilidad financiera
El inusual entorno de baja
volatilidad ha quedado atrás
03
Normalización de la política
monetaria de los bancos
centrales algo más rápida de
lo previsto en la Fed, mientras
que el BCE ya ha dado los
primeros pasos
04Efecto incierto de las medidas
proteccionistas de EE.UU.
El efecto directo de lo ya
aprobado no es muy grande,
pero puede presagiar
medidas más agresivas
05Riesgos globales
Aumentan en el corto plazo
por una posible escalada de
las medidas proteccionistas
06
BBVA Research - Situación Argentina 2T18 / 5
Revisión al alza en EE.UU. y a la baja en América del Sur
Baja
Sube
Se mantiene
2018
3,82019
3,8
Mundo
2018
2,82019
2,8
EE.UU.
2018
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2,2
México
2018
1,22019
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América del Sur
2018
2,32019
1,8
Eurozona
2018
6,32019
6,0
China
Fuente: BBVA Research
BBVA Research - Situación Argentina 2T18 / 6
El mayor crecimiento en EE.UU. puede apoyar el avance en otras áreas
Impacto del estímulo fiscal en EE.UU.
sobre el crecimiento (pp) El efecto más significativo se
observaría en 2019, sobre todo
en la zona euro
Este apoyo compensaría algunos
vientos de cara en otras áreas
(incertidumbre política en América
Latina o aumento de la volatilidad
global)
La debilidad del dólar podría
atenuar el impacto positivo de la
mayor demanda de EE.UU.
Fuente: BBVA Research
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2018 2019 2018 2019 2018 2019
EE.UU. Eurozona Latam
BBVA Research - Situación Argentina 2T18 / 7
Las tensiones financieras empiezan a reflejar un entorno menos
complaciente con inversores más cautelosos
VIX e Indicador BBVA de tensiones
financieras(%)
El temor a un repunte de la inflación (EE.UU.) y el anuncio de medidas proteccionistas ha provocado un
aumento de la volatilidad
Los bancos centrales reducirán sus balances y las tasas de interés suben gradualmente y los shocks de
volatilidad pueden ser más frecuentes y persistentes
Fuente: BBVA Research a partir de Bloomberg
Condiciones financieras globales*(% y variación en MM de dólares)
(*) Tasas de interés a corto y largo plazo, rendimiento medio bono alemán
y americano a 3 meses y 10 años. Incluye los activos en los balances de
la Fed, BCE, BoE y BoJ
Fuente: BBVA Research,Fed, BCE, BoE y BoJ
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9
Activos del banco central (eje der)Tasas de interés a corto plazo (eje izq)Tasas de interés a largo plazo (eje izq)
El aumento de la tasa de la Fed se aceleran por el mayor dinamismo
económico
EE.UU.: Tasa de interés de intervención(%)
La Fed subirá las tasas en 75
puntos básicos más este año y
otros 50 en 2019
Las condiciones monetarias
seguirán siendo laxas, con las
tasas de interés reales próximas
a cero
Fuente: BBVA Research, Fed y BEA
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2017 2018 2019
Nominal Real
BBVA Research - Situación Argentina 2T18 / 9
Petróleo Brent(USD/b)
Fuente: BBVA Research y Bloomberg
Continúa el aumento de precios de materias primas, impulsado
especialmente por la demanda
Soja(USD/tm)
Cobre(USD/lb)
El precio del petróleo consolidó niveles entre 60 y 65 dólares
por barril. El crecimiento global apoyará los precios del crudo,
pero el aumento esperado de la producción hará converger el
precio hacia 60 USD/b en el medio plazo.
Continuamos anticipando una corrección del precio del cobre
a medida que se reduzcan las posiciones especulativas.
La soja continuará aumentando ante los efectos de la sequía
en zonas productoras de América del Sur.
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Previsiones Abril 2018
Previsiones Enero 2018
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2017
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2018
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2019
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2019
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2020
3T
2020
Previsiones Abril 2018
Previsiones Enero 2018
BBVA Research - Situación Argentina 2T18 / 10
Riesgos políticos: las tensiones políticas aumentan en un escenario
pre-electoral y de escándalos de corrupción
Latam: Índices de tensiones políticas (Tono de comunicación sobre política en los medios de prensa ponderado por la cobertura mediática. Media móvil de 30 días)
Índice de tensiones políticas mide el tono de las noticias sobre política en medios de prensa, ponderado por la cobertura mediática de temas políticos
Fuente: BBVA Research y Gdelt
Las tensiones políticas aumentaron en los últimos meses,
especialmente en Perú, al hilo de las acusaciones de
corrupción al expresidente Kuczynski. Por el contrario, las
tensiones en Chile y Argentina disminuyeron luego de las
elecciones de hace unos meses
En México, las tensiones políticas también se han visto
influidas por la renegociación del NAFTA. Aumentaron en
Colombia, en plena campaña electoral, y también en Brasil tras
el arresto de Lula
.
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Banda Latam CHI MEX ARG
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Banda Latam PER BRA COL
BBVA Research - Situación Argentina 2T18 / 11
Riesgos globales: Crecientes en el corto plazo y focalizados en EE.UU.
por la escalada proteccionista
CHINA
Contención de los riesgos ligados al elevado apalancamiento
en el corto plazo y a la desaceleración económica
Potencial efecto negativo de un aumento del proteccionismo
EE.UU.
Los anuncios recientes incrementan el riesgo de proteccionismo
Controversia política aún elevada pese a los estímulos fiscales
Signos de sobrevaloración de algunos activos financieros
Riesgos asociados a la salida de la Fed (subas agresivas
de tasas ante un aumento transitorio de la inflación) y su impacto
en el mercado de bonos
EUROZONA
Aumento de la incertidumbre política
Italia: incertidumbre sobre la formación del nuevo gobierno.
Riesgo de una política que dificulte el proyecto europeo
• Brexit: dudas sobre la futura relación comercial
Gestión de la normalización de la política monetaria
2,9
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CAN MEX UE COR RUS CHN BRA JAP EAU
Acero Aluminio
*
EE.UU.: Importaciones de acero y
aluminio y peso sobre total
exportaciones de cada país (MM de dólares, % total exportaciones)
(*) El valor mostrado representa el % sobre el total de exportaciones de cada
país
Fuente: BBVA Research
La suba de aranceles mutua entre EE.UU. y China (25%) tiene un impacto mayor: 38% exportaciones a
China (3% del total) y 11% de las exportaciones a EE.UU. (2% del total)
BBVA Research - Situación Argentina 2T18 / 12
02Argentina: transitoria desaceleración del
crecimiento y reducción más lenta de la inflación
BBVA Research - Situación Argentina 2T18 / 13
La economía sigue creciendo pero la sequía aminora el ritmo de
expansión en 2018
Impacto de la sequía sobre la
producción de soja y maíz 2018(millones de USD)
Fuente: BBVA Research sobre datos USDA y BCR
Continuado impulso de la inversión que alcanzará 23% del
PIB en 2019 tras crecer 3 años consecutivos
Se mantiene la participación del consumo privado y cae la
del consumo público
El impacto de la sequía sobre las exportaciones se verá
parcialmente compensado por la mayor demanda externa
(particularmente Brasil) y la liquidación de inventarios de
granos acumulados en campañas anteriores
Crecimiento PIB: previsiones modelo
MICA-BBVA (Var. % t/t desest.)
Fuente: Indec, Construya, FIEL y BBVA Research
57,0
47,0
40,142,0
36,0
32,0
Previsiones a Dic.17 USDA Mar.18 Bolsa Rosario Mar.18