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Calc~laro,VPLpodeser~mtrabalhorduo - ,",- - "'- - ~,Mas eprecIsosuar a camisacom'osdetalhese aprenderafazer dforma't:erta.CharlesNes/LiaisonAgency ....
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Pensenosproblemasquea GeneralMotorsen:fr~ntaquandoestconsiderandosedeveintroduzirum. ~odelonovo.Quantoteremosdeinvestirem.instalaese,equipamentosnovos?Quanto_custarc~mercia-. hzarepromoveronovocarro?Comquerapidezpoqeremoscolocaro,carroemproduao?Qualeo custodeproduoprojetado?];)equaismatrias-primasprecisaremos?Quantoscarrosdevemosesp'erarvenderacada'"ano?A quepreo?Quetiposdecrditoprecisaremosdaranossosrevendedores?Quantotempoomodeloficaremproduo?O queacontecerdepoisdesseperodo?Poderemosusara fbricae os equipamentosemoutrolugarnaempresa?Todosessesitensafetamo nveleo momentooportunodosfluxosdcaixadoprojeto.Nestecaptulocontinuamoscpmnossaanlisedadecisodeoramentosdecapitalaovoltarnossofocoparacomoogerentefinanceirodeveprepararestimativasdefluxop.ecaixararaousonaanlisedovalorpresentelquido.
No-Captulo6 usamosa regradovalorpresentelquidoparatomarumasimplesdecisodeoramentodecapital.Vocatacouoproblemaem',quatro"etapas:
Etapa1:"Prevejaosfluxosdecaixadoprojeto.
Etapa2: Estimeo custodeoportunidadedocapital- ouseja,ataxaderetomoqueseusacionistaspoderiamesperarobterseinvestissenf'seud.inheiro,nomercadodecapital.
Etapa3: Use o custodeoportunidadedocapitalparadescontaros fluxosdecaixafuturos.O valorpresente(VP) doprojeto igualsomadosfluxosdecaixafuturosdescontados.
Etapa4:0 valorpresentelquido(VPL) medeseoprojetovalemaisdoquecusta.Parac1alcularoVPL vocprecisasubtrairo investimentoexigidodovalorpresentedosretornosfuturos:Ir
VPL =VP - investimentoexigido
Vocdeveir emfrentecomoprojetosetiverumVPL positivo.
Ag()raprecisamosc()nsiderarcomoaplicararegradovalorpresentelquidoaproblemasprticossobreinvestimentos.A primeiraetapadecidiro quedescontar.Em princpio,sabemosaresposta:devemosdescon-tar;;os~fluxosdecaixa. por issoqueo oramentodecapitalmuitasvezeschamadodeanlisedefiuxos.decaixadescontados,ouFCD.Mas,previses teissobrerfluxOsdecaixanoaparecemdonada.Muitasvezeso gerentefinanceiroprecisasecontentarcomdadoscrusfornecido.por especialistasnoprojetodoproduto,produo,marketinge outros,eprecisaajustartaisdadosantesde'setomaremteis.Alem disso"aIl1aioriadsprevisesfinanceiras preparadade acordocomprincpiosde contabilidap.equerionecessariamentereconhecemfluxosdecaixaquando'estesocorrem.Essesdadostambmprecisamserajustados.
Comearemosestecaptulocomumadiscussosobreos~princpios,quegovernamos,fluxosdecaixaquesorelevantesparaserdescontados.Depoisapresentaremosum exemploprojetado.paramostrarcomoinformaescontbeispadrespodemserusadasparacomputaraqueles,fluxosdecaixa,epor queosfluxosdecai~ae.areceitacontbilnormalmentediferem.O exe!11plonoslevaravriospontosadicionais,incltiindoos e-Iosentreadepreciaoeosimpostose.a importnciadeserastrearinvestimentosnocapitaldegiro.
Aps estudarestecaptulo,vocdeverestaraptoa:
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Identificaros.fluxosdecaixacorretamenteatribuveisaum110VOprojetoproposto.Calclrosfluxosdecaixadeumproje~oapartirdedemon~traescontbeispadres.Compreendercomoa contade impostosdeumaempresa afetadapor depreciaoe comoissoafetaovalordoprojeto.Compreendercomomudanasno'capitaldegiroafetamosfluxosdecaixadoprojeto.~
7.:1Desconteos Fluxos Caixa,N'oos Lucros
Ataquinospreocupamosprincipalmentecoma'mecnicadodescontoe comosvriosmtodos'deavaliaodoprojeto.,Nofalamosquasenadasobreoproblemadoquesedevedescontar.O.primeiroponto,
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UsandoaAnlisedeFluxo CaixaDescontadoparaTomarDecisesdeInvestimentos
etambmo maisimportante,este:paracalcularo valorpresentelquidovocprecisadescontarfluxpsdecaixa,no'lucroscontbeis.
Enfatizamosa diferenaentrefluxosdecaixaelucrosdoCaptulo2.Novamenteenfatizamosessadiferenaaqui.A intenodasdemonstraes~deresultadomostrarquobomtemsidoo desempenhodaempresa.Elasnorastreiamfluxosdecaixa1.
Joo.
Sea empresacolocasse'umagrandeqantiadedinheiroemumprojetodecapitalgrande,voc'noi.riaconcluirqueaempresateveumdesempenhoruimaqueleano,mesmQsemuitodinheiroestivessesaindopelaporta.'Portanto,o contadornodeduzdespesas~decapitalquandoestrcalculandoarendaanual;emvezdisso,eledepreciaasdespesasdecapitalsobrevriosanos.
Isso estbmparacomputaros lucrosan,9apsano,maspodercriarproblemasquan~oestiverten-tandodescobriro valorpresentelquido.Por exemplo,suponhaquevocestejaanalisandoumapropostadeinvestimento.Ela"custa'$2.0O,e seesperaqueelatragaumfluxolle caixade$1.500no primeiroano,e de$500no segundoano;Vocachaqueo cstodeoportunidadedo capital de 10%,e entoc
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exemplo,umademonstraoderesultadoreconhecerreceitaquandoav~ndafeita,mesmoseacontanoforpagapormeses.Essaprticatambmresultaemumadiferenaentrelucroscontb'eisefluxodecaixa.Avendageralucrosimediatos,masofluxodecaixavirdepois.--..
7.1Vendasantesdodinheiro
...
ReginaldoMalanclzo,vendedornm~roumdecomPllladores,fechouumayendade$500.000no di 15dede~e!pbro,bemnahora.dea venp.a"aindavalerparaseubnusanual.Comofoi queeleconseguiu?Bem,umadasrazesfoi queeledeu180diasaoclienteparapagar.A demonstraoderesultadoreconhecer~avendadoMalandtoemdezembro,mesmoqueo dinheirod
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UsandoaAnlisedeFluxodeCaixaDescontadoparaTomarDecisesje Investif11~ntos
7.2Desconteos FluxosdeCaixaIncrementais
o valorpresentedeumprojetodependdosfluxos~decaixaextrasqueeleproduzir.Primeiro,prevejaosfluxosdecaixadaempresasevoclevaroprojetoadiante.Depois,prevejaosfluxosdecaixasevocnoaceitaroprojeto.Tomeadiferenaevocterosfluxosdecaixaextras(ouincrementais)prodliz{dospelo'projeto:
Fluxodecaixaincremental
fluxodecaixacotnoprojeto
fluxodecaixasemoprojeto
Exemplo7.2 ./Lanandoumprodutonovo
ConsidereadecisodalnteldelanarseumicroprocessadorPentiumIII. Umlanamentobem-sucedidopoderiasignificarvendasde50milhesdeprocessa.:-doresporano,evriosbilhesdedlaresemlucros. .
Masesseslucrossotodosfluxosdecaixaincrementais?Certamentequeno.NossoprincpiodecOmversussemnoslembraqueprecisamostambmpensarsobre~o queseriam9sfluxosdecaixasemo novoprocessador.A lntelreconheceuqueseelafosseadiantec~moPentiumIII, ademandaporseuspro-cessadoresPentiumII, maisvelhos,seriareduzida.Portantoosfluxosdecaixaincrementaisso ~
FluxodecaixacomoPentiumIII(incluindoo,fluxodecaixamais
baixodosprocessadoresPentiumII)
fluxodecaixasemoPentiumIII
(comfluxodecaixamaisaltodosprocessadoresPentiumII)
o truquenooramentodecapitalrastreartodososfluxosdecaixaincrementaisdeumprojetopro-posto.Aquiestoalgumascoisascomasguaisprecisotercuidado.
INCLUA TODOS OS EFEITOS INDIRETOS
onovoprocessadordalntelilustraumefeitoindiretocomU)1l.Produtosnovospmitasv,,?zesprejudicamasvendasdeumprodutoexistente. claroquemesmoassimasempresasfreqentementeintroduzemprodutosnovos,normalmenteporqueacreditamquesualinhaexistentedeprodutosestsobameaadaconcorrncia.Mesmoquevocnosigaadiantecomumprodutonovo,nohnenhumagarantidequeasvendasdalinhadeprodutosexistentecontinuaroemseunvelatuaLMais cedooumaistardelas irocair.
s vezesumprojetonovoajudaos negciosexistentesdaempresa.Suponhaquevocsejao gerentefinanceirodeumacompanhiaareaqueestconsiderandoabrirumarotadepercursocurto,deVoltaRedondaaoRio deJaneiro.Quandoconsideradaisoladamente,anovarota,podeapresentarumVPL negativo.Mas umavezquevocconsidereosnegciosadicionaisquearotanovatrarparaseusnegciosquesaemdoaeroportodoRio deJaneiro,anovarotapodeprovarserumbominvestimento.
Parapreverfluxosdecaixa.l!'incrementaisvocpr~cisrastreartodos~o~efeit
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PERDIDOS ~
ri Custosperdidos(sunkcosts)socomoleitederramado:sosadasdecaixapassadase irreversveis.'"
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po.Portanfoelesno". . 3 4.F
Oscllstosafetam'!ilio
Infelizmente,gerentessomuitasvezesinfluenciadosporcustosperdidos.Porexemplo,em1971,aLockheedbuscouumagarantiafederalporumemprstimobancrioparacontinuaro desenvolvimentodoavioTristar.A Lockheede,seusdefensoresargumentavamqueseriatoliceabandonarumprojetoemquequase$1bilhodedlaresj tinhasidogasto.Essefoiumargumentomuitofraco,noentanto,porqueesse$1bilhoeracustoperdido.As perguntasrelevantesdiziamrespeitoaquantomaisseriaprecisoinvestireseoprodutoacabadojustificavaoinvestimentoincremental. fi
Os defensoresdaLo~kheednQeramos nicos,a.invocaros custos.perdidos.Alguns deseuscrticosargumentavamqueseriatolicecontinuarcomumprojetoquenooferecianenhumaperspectivadeumretomosatisfatriosobreaquele$Lbilho.Esseargumentotambmerafalho.O $1bilhoj estavaperdido,eadeci-soporconiinu~rcomoprojetodeveriadependerapenas,doretomosoEreo investimentoincremental.
INCLUA CUSJOS DE OPORTUNIDADI;
Os recursosquasenuncasodegraa,mesmoquandoo dinheironotrocademos.Por exemplo,suponhaqueumanovaoperaodemanufaturauseterrenoquepoderiaservendidopor$100.000.Esserecursocaro;aousaro terrenovocestperdendoaoportunidadedevend-l~No existenenhumcustodiretodobolso,masexisteumcustodeoportunidade,ouseja,ovalor
dousoalternativoparao terrenodoqualseabriumo.
Esteexemplonos induza aconselharvoccontrao julgamentodeprojetos"antesversusdepois",emvezde"comversussem".Um gerentecomparandoantesversusdepoispodernoatribuirqualquervaloraoterrenoporcj'aempresaopossuitantoantesquanto'depois.
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~ FluxodecaixaalltesversusdepoisAntes " Aceitarproj.eto Depois .~
Empresapossuiterreno ... .
EmpresaaindapossuiterrenO o
A comparaocorreta,comversussem,assim: i!
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Depois
'"EmpresaaindapossuFterreno
Fluxodecaixa
comprojetoAntes Aceitarprojeto
Empresapossuiterreno o
Empresapossuiterreno ..
Depois
Empresavendeterrenopor $JOO.OOO
Fluxo de caixa
semprojetontes ..~
No~ aceitar'projeto
$100.000
;;
Comparandoosfluxosdecaixacome semo~projeto,vemosquesedesistede$100.000aoaceitaroprojeto.O custooriginaldecomprar.oterrenoirrelevante- aquelecustoperdido.
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UsandoaAnlisedeFluxodeCaixaDescontadoparaTomarDecisesdeInvestimentos
ocustode'bportunideigua[aodirllieir'rque;senaob.tid(Y
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ESTEJA CUSTOS ALpCADOS GERAIS
Ns j mencionamosqueo objetivodo c"Qntadoremcoletardados~.nemsempre o mesmoqueo doanalistade investimentos.Um exemploa."alocaodecustosdegastosgerais,comoaluguel,calefaoouenergia.Essescustosdegastosgeri:}ispqpemnoestarrelacionadosa um projetoemparticular,masmesmoassim precisamserpagos.Portanto,quandoo contadoratribuicustosaosprojetosda~mpresa,normalmentesefazumacobranaporegastosgerais.Mas nos.soprincpiodefluxosdecaixaincrementaisdiz quenaavaliaodeinvestimentosdev~mo~'incluir1J,penas.asdespesasextrqsqueresult~riamdoprojeto.
~tT;1TIp;roj~to~pocle''".ou'no- gerarcustose~J:rasdegastosg~rais.