Şirket Raporu 23 Mayıs 2014 TSKB Ekonomik Araştırmalar Pegasus Şebnem Mermertaş [email protected](212) 334 53 60 AL Sektör Havayolu sektörü baş döndürücü hızda büyümeye devam ediyor. Bu büyümenin başlıca nedenleri dünya ticaret hacminin artması, globalleşme, yurtiçinde bilet fiyatların- da KDV haricindeki vergilerin kaldırılması, pazarın özel havayolu şirketlerine açılmasıdır. Ekonominin büyümesine paralel olarak gelir düzeyinin artması, seyahat sıklığının artması ve Türk halkının uçakları sevmeye başlaması da etkili olmuştur. DHMİ verilerine göre toplam yolcu sayısı 2003-2013 döneminde %15 ağırlıklı yıllık büyüme hızına ulaşmıştır. DHMİ 2015’e kadar %10 yıllık büyüme göste- receğini tahmin ediyor. Şirket Pegasus yurtiçinde %27,4 pazar payına sahip olan düşük maliyetli bir havayolu şirketidir. 2005 yılında Esas Holding tarafından devralınmış, 2005-2013 döneminde tarifeli yol- cu sayısında yıllık ortalama %31 artış hızı yakalamıştır. Şirketin merkez üssü İstanbul Sabiha Gökçen Havalimanı- dır. Hisse bilgileri Hisse kodu : PGSUS Son Fiyat : Hedef fiyat : Getiri potansiyeli : Hisse sayısı (adet) : Piyasa değeri (mn $) : Ortalama günlük işlem hacmi (mn $, 3 ay) 26.30 52-Hafta Fiyat aralığı Yüksek Düşük TL 44.00 - 18.10 $ 21.92 - 9.58 Performans (%) 1 ay 3 ay YBB TL -3.6 -5.6 -21.5 BIST-100'e göre -9.6 -22.7 -31.8 *Yılbaşından Beri Finansal Performans milyon TL 2012 2013 2014T Net Satış 1,920 2,404 3,094 OFVAÖK 307 534 600 Net Kar 126 92 123 Değerleme 2012 2013 2014T F/K (x) 23.1 31.8 23.7 PD/DD (x) 8.9 2.5 2.4 FD/Satışlar (x) 2.3 1.8 1.4 FD/OFVAÖK (x) 14.1 8.1 7.2 Ortaklık Yapısı Ortak Pay (%) Esas Holding 62.9 Diğer 2.6 Halka açıklık 34.5 Cari PD ile 29.8% 28.50TL 37 102,272,000 1,393 20 25 30 35 40 45 7/25/2013 8/26/2013 9/24/2013 10/28/2013 11/26/2013 12/24/2013 1/22/2014 2/19/2014 3/19/2014 4/16/2014 5/16/2014 mn $ PGSUS Kapanış (TL) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Pazar payı Yurtiçi Yurtdışı Kaynak: Faaliyet Raporları PGSUS 28.50TL BIST-100 78,043
6
Embed
PGSUS 28.50TL Cari PD ilePGSUS 28.50TL BIST-100 78,043 2 Ana faaliyet konusu olan havayolu yolcu taıma hizmetlerinden doğrudan elde et-tiği gelire ek olarak uçak içi yiyecek-içecek
This document is posted to help you gain knowledge. Please leave a comment to let me know what you think about it! Share it to your friends and learn new things together.
havayolu şirketlerine açılmasıdır. Ekonominin büyümesine paralel olarak gelir düzeyinin artması, seyahat sıklığının
artması ve Türk halkının uçakları sevmeye başlaması da etkili olmuştur. DHMİ verilerine göre toplam yolcu sayısı
2003-2013 döneminde %15 ağırlıklı yıllık büyüme hızına
ulaşmıştır. DHMİ 2015’e kadar %10 yıllık büyüme göste-receğini tahmin ediyor.
Şirket
Pegasus yurtiçinde %27,4 pazar payına sahip olan düşük
maliyetli bir havayolu şirketidir. 2005 yılında Esas Holding
tarafından devralınmış, 2005-2013 döneminde tarifeli yol-cu sayısında yıllık ortalama %31 artış hızı yakalamıştır.
Şirketin merkez üssü İstanbul Sabiha Gökçen Havalimanı-
dır.
Hisse bilgileri
Hisse kodu : PGSUS
Son Fiyat :
Hedef fiyat :
Getiri potansiyeli :
Hisse sayısı (adet) :
Piyasa değeri (mn $) :Ortalama günlük işlem hacmi (mn $, 3 ay) 26.30
52-Hafta Fiyat aralığı Yüksek Düşük
TL 44.00 - 18.10
$ 21.92 - 9.58
Performans (%) 1 ay 3 ay YBB
TL -3.6 -5.6 -21.5
BIST-100'e göre -9.6 -22.7 -31.8
*Yılbaşından Beri
Finansal Performans
milyon TL 2012 2013 2014T
Net Satış 1,920 2,404 3,094
OFVAÖK 307 534 600
Net Kar 126 92 123
Değerleme
2012 2013 2014T
F/K (x) 23.1 31.8 23.7
PD/DD (x) 8.9 2.5 2.4
FD/Satışlar (x) 2.3 1.8 1.4
FD/OFVAÖK (x) 14.1 8.1 7.2
Ortaklık Yapısı
Ortak Pay (%)
Esas Holding 62.9
Diğer 2.6
Halka açıklık 34.5
Cari PD ile
29.8%
28.50TL
37
102,272,000
1,393
20
25
30
35
40
45
7/2
5/2
013
8/2
6/2
013
9/2
4/2
013
10/2
8/2
013
11/2
6/2
013
12/2
4/2
013
1/2
2/2
014
2/1
9/2
014
3/1
9/2
014
4/1
6/2
014
5/1
6/2
014
mn $ PGSUS Kapanış (TL)
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Pazar payı
Yurtiçi
Yurtdışı
Kaynak: Faaliyet Raporları
PGSUS 28.50TL
BIST-100 78,043
2
Ana faaliyet konusu olan havayolu yolcu
taşıma hizmetlerinden doğrudan elde et-
tiği gelire ek olarak uçak içi yiyecek-içecek satışı, uluslararası uçuşlarda güm-
rüksüz ürün satışı, fazla bagaj, rezervas-yon değişikliği ve bilet iptal ücretleri, ha-
valimanı check-in ve koltuk seçimi ücret-leri gibi ürün ve hizmetlerden gelir elde
etmektedir. Bu gelirler yılın ilk üç aylık
döneminde toplam gelirlerinin %21,7’sidir.
Şirketin mevcut durumda 52 uçağı bulun-
maktadır. Bunların biri şirketin portföyün-de olup, 27’si finansal kiralama, 18’i ope-
rasyonel kiralama, 6’sı İzair’den kiralık olarak temin edilmişti. Toplam uçak sayı-
sının 2014 sonunda 54, 2015 sonunda
55, 2016 sonunda 62 olması bekleniyor. 2015-2022 arasında Airbus’tan 75’i kesin
100 uçak için siparişi bulunuyor.
İlk çeyrek
Şirketin ilk çeyrek finansalları yatırımcıyı
memnun etmedi. Bunun nedenleri Sabiha Gökçen’de THY ile artan rekabet, geçen
yılın ilk çeyreğine denk gelen Paskal-
ya’nın, bu yıl nisana ve mayısa denk gel-mesi ve Air Berlin operasyonlarının sona
ermesi. Net satışları %33 artışla 512mn liraya yükselirken, 102mn lira zarar açıkladı. Piyasa beklentisi 92mn zarar seviyesin-
deydi.
Pegasus yılın ilk çeyreğinde sektörün üzerinde büyümeye devam ederek yolcu sayısını %26 artışla 4,1 milyona yükseltti. THY’nin Sabiha Gökçen’deki bazını artırması (mevcut
durumda 20 uçak ve mayıs sonunda 26 uçak) rekabeti artırdı ve fiyatlar aşağı geldi.
Yolcu sayısındaki artış ve toplam yan gelirindeki %75 artış sayesinde yılın ilk çeyreğin-de ciro artışı %33, geçen yılın Air Berlin gelirleri hariç tutulduğunda %36 oldu. Doluluk
oranı %78,3’ten %78,7’ye yükseldi. Yolcu başına yan gelirler 19,5 liradan 27,3 liraya yükseldi.
Artan rekabet, yer hizmetleri maliyetindeki artış, geçici olarak pazarlama giderlerinde
artış ve ılıman kış koşullarının getirdiği sis nedeniyle gecikmelerin maliyet etkisi operas-yonel FVAÖK’ün 52,1mn liradan -29,4mn liraya gerilemesine neden oldu. İlk çeyrekte
102mn liralık beklenmedik zararın nedenlerini böylece rekabet ve FVAÖK düşüşü oluş-turdu.
Pegasus TSKB Ekonomik Araştırmalar
Tarifeli uçuş
gelirleri74%
Yan gelirler
22%
Diğer gelirler
4%
Gelirler (2014/3)
4752 54 55
62
0
10
20
30
40
50
60
70
2013 2014/3 2014H* 2015H 2016H
Filo (adet)
H*: Firmanın hedefi
PGSUS 2014/3 Özeti
bin TL 2013/3 2014/3 Değişim 2013 2014T Değişim
Net Satış 386,044 512,131 33% 2,404,060 3,093,731 29%
Yolcu sayısı (mn) 3,250 4,080.0 26% 16,820.0 20,180.0 20%
Brüt Kar 37,370 -50,477 k.z. 450,515 619,204 37%
Esas F. Karı -1,821 -113,285 z.z. 275,649 375,204 36%
OFVAÖK 52,100 -29,400 k.z. 534,000 600,000 12%
Net Kar -6,322 -102,553 z.z. 91,684 227,204 148%
Brüt Kar Marjı (%) 10% -10% 19% 20%
Faaliyet Kar Marjı (%) 0% -22% 11% 12%
OFVAÖK Marjı (%) 13% -6% 22% 19%
Net Kar Marjı (%) -2% -20% 4% 7%
3
Bütün maliyet artışları kontrol altına alınabilir, ancak tahmin edilemeyen bir faktör var ki ; o da zorlaşan rekabet koşulları… Bu durumun şirketin finansallarına etkisini önü-müzdeki dönemde gözlemlemeye devam edeceğiz.
Şirket yönetimi 2014’te yolcu sayısının %20 artmasını beklediğini açıkladı. Bu durumda yolcu sayısı 20 milyonu aşacak demektir. Biz şirketin yılı %29 artışla 3,1 milyar lira ciro
ve 600 milyar lira operasyonel FVAÖK ile tamamlayacağını tahmin ediyoruz.
Değerleme
Faaliyet modeli düşük maliyetli havayolu işletmesi olan Pegasus değerlemesi için yurt-
dışı karşılaştırma ve geçmiş çarpanlar
yöntemini kullandık.
Yurtdışı karşılaştırma yönteminde
Easyjet ve Ryanair’i aldık. Son bir yıl-lık verileri üzerinde yaptığımız değer-
lemede Pegasus için 37 lira hedef
değerine ulaştık.
Diğer yöntemde Pegasus’un 2013 so-nu çarpan seviyelerini 2014 sonu için tahminlerimize uyarladık. Buna göre
yine 37 lira değerine ulaştık.
Hisse için belirlediğimiz 37 lira hedef fiyatımız %30 getiri potansiyeline işaret ediyor. Hisse son bir aylık dönemde %4 geriledi ve endeksin %10 altında performans göster-
di. İlk çeyrek finansallarındaki bozulmanın hisse fiyatına yansıdığını, önümüzdeki dö-nemde havayolu sektörünün yaz aylarında mevsimsel olarak daha pozitif olması ihti-
malinin hisse fiyatına pozitif etki edebileceğini düşünüyoruz. Pegasus için önerimizi AL