Perspectives économiques (1) · de données BCE, Eurostat et AMECO Divergence de liquidités excédentaires ou de besoin de financement des banques ... • Grande hétérogénéité

Perspectives économiques 2020

Vers l’épuisement des moyens de politique monétaire et budgétaire ?

EricDorDirecteurdesétudeséconomiquesàl’IESEGSchoolofManagement

ConférencepourlaCFASocietyFranceParis,15janvier2020

BNPAssetManagement

Un environnement international peu porteur • CroissanceduPIBréeldumonde• CroissanceréelledespartenairescommerciauxdelaFrance

2018 2019 2020 2021PIBmonde 3.6% 3% 2.8% 2.9%

2018 2019 2020 2021UnionEuropéenne 2% 1.4% 1.2% 1.4%zoneeuro 1.9% 1.2% 1% 1.2%Allemagne 1.5% 0.4% 1% 1%EtatsUnis 2.9% 2.3% 1.5% 1.5%Espagne 2.4% 1.9% 1.5% 1.4%Italie 0.8% 0.2% 0.4% 0.5%Belgique 1.5% 1.3% 1% 1%RoyaumeUni 1.3% 1.3% 1% 1%Chine 6.6% 6.1% 5.8% 5.5%

Perspectives pour la France

Perspectives pour la France

Les forces déflationnistes

•  Enzoneeuro,l’inflaNonestinférieureàl’objecNfdelaBCEdepuis2014

•  LeJaponauneinflaNonstructurellementbasseounégaNvedepuisbienavantlelancementdel’euro

• Depuis2019,l’inflaNondiminueauxEtatsUnisetauRoyaumeUnicommeenzoneeuro

•  L’inflaNonexcessivementbasseconcerneaussidespayseuropéensayantuneautremonnaiequel’euro

0,00%

0,50%

1,00%

1,50%

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2,50%

3,00%

3,50%

4,00%

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Tauxd'inflaNonenzoneeuromoyennesur12mois

inflaNonglobale inflaNonsousjacente

Eurostat

-2,00%

-1,00%

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5,00%

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Tauxd'inflaNonmoyennesur12mois

EtatsUnis Japon zoneeuro RoyaumeUni

Eurostat

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5

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2019M07

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Tauxd'inflaNonmoyennesur12mois

zoneeuro Danemark Suède RoyaumeUni Suisse

Eurostat

L’hétérogénéité de la zone euro •  En2019lesdivergencesd’opinionsentrelesmembresduconseildesgouverneursdelaBCEsesontintensifiées

•  IlyadesdivergencesdedoctrinemaislesdissensionsàlaBCEs’expliquentaussiparl’extrêmehétérogénéitédelazoneeuro

•  lesdifférentspaysmembresdel’unionmonétairenécessiteraientdespoliNquesmonétairesdifférentes

•  divergenced’inflaNon•  divergencedebesoinsdeliquiditédesbanques•  divergencedesoliditédesbanques

• divergencedecroissanceetinflaNon

divergence d’inflation •  Lestauxd’inflaNonsonttrèsdifférentsentrepaysdelazoneeuro•  IlestlogiquequecertainspaysàinflaNonrelaNvementfortepensentquelapoliNquemonétaireultraaccommodanteestinuNlepoureux

• Cesontsurtoutdespaysdelapériphérieoùl’inflaNonesttropréduite

• Orcesontlespayspourlesquelslestauxd’intérêtsontsupérieursauxautres

•  Doncladifférenceentrepaysdestauxd’intérêtréelsestexactementl’inversedecequ’ilfaudrait

2,78%2,66%

2,60%

2,39%

2,16%

1,66% 1,65%1,52% 1,48%

1,36% 1,35% 1,32%

1,15%

0,85% 0,81%0,69%

0,57%0,48%

0,32%

0,00%

0,50%

1,00%

1,50%

2,00%

2,50%

3,00%Leeon

ie

Slovaquie

Pays-Bas

Estonie

Lituanie

Luxembo

urg

Slovén

ie

Malte

Autriche

Allemagne

Belgique

France

Finlande

Irlande

Espagne

Italie

Chypre

Grèce

Portugal

tauxd'inflaNonnovembre2019moyennesur12mois

calculIESEGsurbasededonnéesEurostat

0,88%

0,58%

0,03% 0,01%

-0,42%

-0,78%-0,79%

-1,15%-1,23%-1,34%-1,39%

-1,57%-1,66%-1,71%

-1,85%-1,93%

-2,57%-2,68%

-2,79%-3,00%

-2,50%

-2,00%

-1,50%

-1,00%

-0,50%

0,00%

0,50%

1,00%

1,50%

Grèce

Italie

Portugal

Chypre

Espagne

Irlande

Estonie

Malte

Finlande

France

Belgique

Autriche

Slovén

ie

Allemagne

Lituanie

Luxembo

urg

Slovaquie

Leeon

ie

Pays-Bas

tauxd'intérêtréelàlongtermenovembre2019

calculIESEGsurbasededonnéesBCE,EurostatetAMECO

Divergence de liquidités excédentaires ou de besoin de financement des banques

•  Lesliquiditésdéposéesàl’Eurosystèmeseconcentrentsurlabanquesducentredelazoneeuro

•  CesontellesquidéNennentsurtoutdesliquiditésexcédentairesetpaientl’essenNeldutauxnégaNf

•  LesbanquesallemandesetfrançaisesdéNennent57,7%desliquiditésdéposéesencomptecourantousurlafacilitédedépôt

• Al’opposécesontsurtoutlesbanquesdelapériphériedelazoneeuroquiontbesoindesprêtsTLTROàtauxbasounégaNfdel’Eurosystème

•  Lesbanquesitaliennesetespagnolesbénéficientde55%desprêtsLTROetTLTRO

33,14%

24,58%

5,18%7,22%

12,41%

16,56%

20,25%

35,28%

0,00%

5,00%

10,00%

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20,00%

25,00%

30,00%

35,00%

40,00%

Allemagne France Espagne Italie

RelaNonsdesbanquesavecl'Eurosystèmepourcentagedutotal

novembre2019

comptescourantsetfacilitédedépôt LTROetTLTRO

calculIESEGsurbasededonnéesBCE

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0

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2001-01

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2006-07

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2019-07

Créancestarget2delaDeutscheBundesbanksurlerestedel'Eurosystème

millionsd'eurosjanvier1999àdécembre2019

Divergence de dynamique des prêts bancaires • AprèsdesannéesdepoliNquemonétaireultraaccommodanteenzoneeuro,lesprêtsbancaires,netsderemboursements,

•  augmententfortdansdespayscommel’AllemagneoulaFrance•  stagnentouconNnuentàdiminuerenItalieetEspagne

-60000

-40000

-20000

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40000

600002010Q2

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2019Q1

2019Q2

Flowofnewloans,netofreimbursements,totheprivatesectorwithoutfinancialcompanies

Germany Spain France Italy

ECB

Divergence de solidité des banques • QuoNentdecapital• QuoNentdelevier• PrêtsNPL•  ExposiNonàladeeedugouvernementnaNonal•  ExposiNonauxacNfsdetype2et3

Divergences de croissance, revenus et emploi

• Grandehétérogénéitédelacroissancedurevenudisponibleréelparrésident

• Grandesdifférencesentrelestauxdechômage,surtoutdesjeunes• DonclesbesoinsdesNmulaNonmonétaireaddiNonnelledivergenttrèsfortentrepays

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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Realgrossdisposableincomeofhouseholdsperresidentindex100for2008

Germany Spain France Italy

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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Realgrossdisposableincomeofhouseholdsperresidentindex100for2008

Belgium Greece Netherlands Portugal Finland

5.5 6.3 6.58.4 9.1 10.2

13.6 14.0 14.1 14.6 14.9 15.1 15.718.1 18.1

22.5

28.4

32.9 33.1

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

Germany

Netherla

nds

Slovenia

Austria

Malta

Lithuania

Belgium

Luxembo

urg

Estonia

Slovakia

Cyprus

Latvia

Ireland

France

Portugal

Finland

Italy

Greece

Spain

unemploymentratelessthan25years

Révision stratégique de la politique monétaire de la BCE •  suggesNonsderedéfiniNondel’interprétaNondumandatlégaldelaBCE

L’objectif impliqué par le mandat de la BCE

•  LemandatlégaldelaBCEsurletraitéestlastabilitédesprix• C’estlaBCEquitraduitelle-mêmecemandatentermesd’unobjecNfconcret

•  Jusqu’àprésent,l’objecNfdéfiniparlaBCEestdemaintenirletauxd’inflaNoninférieurà,maisprochede,2%àmoyenterme

•  IlyabeaucoupdeproposiNonspourchangerceeedéfiniNondel’objecNf

Changer la cible centrale d’inflation • Choisiruneciblesupérieureà2%

•  LogiquebaséesurlesanNcipaNonsautoréalisantes,sousl’hypothèsed’unefortecrédibilitédelabanquecentrale

•  Celapermeeraitaussideréduirelerisquequeletauxdirecteurbutesurlaborneinférieureencasdechocadverse

•  CriNque•  LaBCEadéjàperdudelacrédibilitéavecl’objecNfde2%.Augmenterlaciblerisqueraitdedétériorerencoredavantageceeecrédibilité

• Choisirunecibleinférieureà2%•  Logiquebaséesurl’hypothèsequel’inflaNond’équilibreabaissé,àcausederévoluNonsstructurelles

•  CriNque•  Silacibleesttrès,ilyaunrisqueaccrudedéflaNon

Un objectif symétrique autour de la cible

•  laisserlaciblecentraleinchangée,unpeumoinsde2%donc1,9%• maisviserl’objecNfqu’àmoyenterme,l’inflaNonsoit«autour»delaciblecentraledanscertaineslimites

•  pouréviterlebiaisdéflaNonnistedeladéfiniNonprésentedel’objecNf•  aveclenouvelobjecNf

•  ontoléreraitaussibienundépassementtemporairedelaciblequ’uneinflaNoninférieureàcelle-ci

•  PourmieuxancrerlesanNcipaNons,unelonguepérioded’inflaNontropbasseseraitcompenséeensuiteparunelonguepérioded’inflaNontropforte

•  lacriNqueestqu’onpourraitperdredel’efficacitédanslalutecontrel’inflaNonexcessive

Cibler le niveau d’un indice de prix plutôt que l’inflation

•  ciblerleniveaudel’indicedeprixquicorrespondàuneinflaNondepresque2%,donc1,9%,depuisledépart

•  celaimpliquequ’aprèsunepérioded’inflaNoninsuffisante,ilfautunepérioded’inflaNontrèssupérieureà1,9%pourraeraperleniveaudel’indicedeprixquiestciblé

•  lacriNqueestquec’estdifficileàexpliqueraugrandpublicetaumarché

70,00

75,00

80,00

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prixobservéetprixcibleenzoneeurosousunobjecNfd'inflaNonannuelled'1,9%

indicedeprixobservélissé indicedeprixciblelissé

Elargir la notion d’inflation ciblée aux prix immobiliers • untauxd’inflaNonestletauxdecroissanceannueld’unindicedeprix•  Jusqu’àprésentlaBCEcibleuntauxd’inflaNonquiestletauxdecroissanced’unindicedesprixàlaconsommaNon

•  l’influencedel’immobilierestlimitéeauxloyers

•  L’idéeseraitdeciblerunautretauxd’inflaNonquiseraitletauxdecroissanced’unindicedeprixquiNendraitcomptedesbiensetservicesdeconsommaNon,maisaussidesbiensimmobiliers

Elargir la notion d’inflation ciblée aux prix des actifs financiers •  l’idéeserait

•  qu’addiNonnellementauciblagedutauxd’inflaNonconvenNonnel,•  quiNentcomptedesbiensetservicesdeconsommaNon

•  laBCEréagiraitaussiàuntauxdecroissanceexcessifdesprixdesacNfsfinanciers

•  lacriNqueestqu’ilestdifficiled’idenNfierdesbullesfinancières•  maislespromoteursdeceeeréformeaffirmentquec’estfacilecarc’estquandlahaussedesprixdesacNfsfinanciersestcorrélaNveàunefortecroissanceducrédit

Cibler la croissance du PIB nominal

•  remplacerlacibled’inflaNonparunecibledecroissanceduproduitintérieurbrutnominal

•  parexempleunecibleégaleàlasommedutauxdecroissanceréellepotenNelleetd’unobjecNfd’inflaNon

•  laconséquenceestqu’àinflaNoninchangée,laBCE•  baisseraitlestauxquandlacroissanceduPIBréelestinférieureàcelleduPIBpotenNel

•  hausseraitlestauxquandlacroissanceduPIBréelestsupérieureàcelleduPIBpotenNel

•  lacriNqueestquec’estunepoliNquequiimplique,aprèsunerécession,lorsquelaproducNonseremetàaugmenter,uneremontéedestauxdirecteursplusrapidequ’avecunciblagedel’inflaNon

•  Leproblèmeestaussiqu’ilfaudraitchangerletraité

Critiques de la nécessité de reformuler les objectifs impliqués par le mandat • Certainsexperts*affirmentqu’aulieudechangerl’interprétaNondumandatentermesd’objecNfconcret,parcequ’onadesproblèmespouraeeindreceluiquiexiste

•  ilfautplutôtcomprendreleserreursdepoliNquemonétairequiexpliqueraientqu’onamanquél’objecNfexistant

•  Ilconvientdecomprendrequ’onauraitpuaeeindrel’objecNfexistantsilaBCEavaitchoisilespoliNquesmonétairesappropriées

*ExempleBiniSmaghi,Lorenzo,2020,IstheECBatriskofbecominganunderachiever?,LuissSchoolofEuropeanPoliNcalEconomy

Quelles auraient été les erreurs de la BCE ? •  InterprétaNonerronéedelaréducNondubilandel’Eurosystèmeen2013,suiteauxremboursementsavancésdesLTROà3ansde2011et2012parlesbanques

•  comprisecommeunindicateurdemeilleurecondiNondesbanquesalorsquecelareflétaitunepoliNquemonétairetroprestricNve

•  LaBCEs’estcontentéeerronémentd’iniNerlacommunicaNonprospecNve,ou«forwardguidance»,enjuillet2013

•  sanseffetpourcontrerladiminuNondesperspecNvesd’inflaNonformuléesparlesmarchés

•  LaBCEalaissélebilandel’Eurosystèmesecontracteren2013etjusqu’àlami2014sanscomprendrequec’étaitdûaudésendeeementdusystèmebancairesousl’impulsiondesrégulateurs

•  LaBCEaabusivementconNnuéàbasertoutelapoliNquemonétairesurlecanalbancaire•  LaBCEs’estcontentéeerronémentdecommencerlestauxnégaNfsenjuin2014

•  sanseffetsurlabaissedesperspecNvesd’inflaNonformuléesparlesmarchés

•  LaBCEacommencétroptardl’assouplissementquanNtaNfQE,enmars2015,etaterminétroptôtlesachatsnetsendécembre2018

•  reprisedesachatsnetsduQEenseptembre2019

Actifs totaux au bilan agrégé de l’Eurosytème

Autres suggestions

• ChangerlesmodèlesuNliséspourdécrirelefoncNonnementdel’économie,établirdesprojecNonsetdéterminerlapoliNquemonétairenécessaire

•  ÉtendrelepérimètrederégulaNondelaBCEad’autresacteursquelesbanques,commeleshedgefunds

•  Emissiond’acNfssûrsparlaBCEoulesBCN• AjouterdescritèresclimaNquesàlapoliNquemonétaire

Risques liés à la politique extrêmement accommodante de la BCE •  invesNsseurspoussésàprendredesrisquesexcessifspourchasserdurendement

• déstabilisaNondesfondsdepensionetcompagniesd’assurance•  alerteauxPaysBas

• bullesfinancièressurlesobligaNons,lesacNons,l’immobilier•  Conséquencesrécessivesencadd’éclatement

•  compressiondelarentabilitédesbanques•  dontlerôleenzoneeuroestsupérieuràleurimportanceauxEtatsUnis

Pourquoi la politique ultra accommodante de la BCE peut-elle être inutile? • DepuisdesannéeslaBCEditqu’elledoitprovoquerunebaissedestauxd’intérêtsurlecréditbancaireetobligatairepoursNmulerlademandedeprêtsetinduireainsiuneaugmentaNondeladépenseglobale,car

•  laBCEesNmequel’inflaNontropbasse,inférieureàsonobjecNf,estdueàuneinsuffisancededemandedanslazoneeuro

•  laBCEesNmequ’uneaugmentaNondelademandepèseraitsurl’appareilproducNfdebiensetservicesenzoneeuro,cequiaugmenteraitlessalairesetlesprix,etdoncl’inflaNon

Pourquoi la politique ultra accommodante de la BCE peut-elle être contreproductive ? •  EnréacNonàlafortechutedeleursrevenusbrutsd’intérêts,desménagespeuventaugmenterleurtauxd’épargne,etdépensermoins

•  casspectaculaireenAllemagne

•  LetauxnégaNfpeutdétériorerlarentabilitédesbanquesetainsicompromeereleuraccumulaNonendogènedefondspropresparbénéficesréservés,aupointoùellesdoiventréagirparunediminuNondeleuroffredeprêts

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revenusd'intérêtdesménagesenFrancemillionsd'euros

EurostatetesNmaNonIESEGpour2019

Sur les mesures de perspectives d’inflation dérivées des swaps ILS • CompensaNonfixeexigéepouraccepterlerisquedel’exposiNonàl’inflaNonincertaine

• CeeecompensaNonestlasomme•  d’uneperspecNvemoyenned’inflaNon•  d’uneprimederisqueliéeàlavolaNlitéperçuedel’inflaNon

•  LesrecherchesrécentesmontrentquelacompensaNonestsurtoutinfluencéeparlesvariaNonsdelaprimederisque

•  LesfacteursquiaffectentlavolaNlitéperçuedel’inflaNonsontlesmêmespourlesinvesNsseursauxEtatsUnisetenzoneeuro

•  surtoutprixdesmaNèrespremières,cycleducommerceinternaNonal

Le débat aux Etats Unis •  L’opNmismedeBenBernanke

•  LaFedaencorelesmoyensd’affronterunerécession•  Letauxdirecteur,quiestlacibledutauxdesfedfunds,estentre1,5%et1,75%,etadoncencoreunemargedebaissed’1,75%

•  Unefoisletauxdirecteurà0,lacombinaisond’unecommunicaNonprospecNve,avecunengagementdegarderletauxdirecteurtrèsbaslongtemps,auraitdeseffetséquivalentsàunebaissede3%destaux.

•  L’aviscontrairedeLaurenceSummers•  Engénéral,enréacNonàunerécession,laFedabesoindebaisserlestauxd’aumoins5%.

•  Orletauxdirecteurestdéjàinférieurà2%.Commentl’ameneràmoinsde-3%?•  Lacombinaisond’unecommunicaNonprospecNve,avecunengagementdegarderletauxdirecteurtrèsbaslongtemps,etd’unnouveauQE,équivautàbiensmoinsqu’unebaissede3%dutauxdirecteur

•  LesmoyensrésiduelsdelaFed,avecsesinstrumentsdepoliNquemonétaire,sontinsuffisantspouraffronterunerécession

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2020-01-03

tauxrepoendollars

La pénurie de liquidités sur le marché du repo aux Etats Unis •  L’arrêtduQEetlaréducNondubilandelaFedàparNrde2017ontréduitlesréservesdesbanquesUSauprèsdelaFed,déposéesautauxIOER

•  L’augmentaNondesémissionsdetbillsaaugmentélademanded’empruntdesprimarydealers,surlemarchédurepo,pouravoirdequoilesacheter

•  etdoncletauxsurlemarchédurepoacommencéàdépasserletauxIOERàparNrdelami2018

•  cequiaincité4grandesbanquesUSàdevenirlesprincipauxprêteursàlamargesurlemarchédurepo

•  Cependantces4grandesbanquesUSontcommencéàinvesNrdavantageleursliquiditésentbillsàcourtterme,plutôtqu’enréservesdéposéesauprèsdelaFed,quiavaientdéjàdiminuéaprèslaréducNondebilandelafed

•  ellesontdonceumoinsdecashàprêtersurlemarchédurepo•  parcontreleshedgefundsontaccruleurdemanded’empruntsurlemarchédurepopourfinancerdesposiNonsd’arbitrage

La pénurie de liquidités sur le marché du repo aux Etats Unis •  LeministèredesfinancesUSaaugmenté,enempruntant,l’encoursdecashqu’ildéNentauprèsdelaFed,àparNrd’août2019

•  mécaniquementcelaaencorediminuél’encoursdesréservesdesbanquesauprèsdelaFed

•  etcelaadoncencorediminuélaquanNtédecashquelesbanquespeuventprêtersurlemarchédurepo

•  l’inversiondelacourbedestauxaconduitlesbanquescentralesetgouvernementsétrangersàpréférerdétenirleursavoirsendollarssousformededépôtsauprèsdelaFedplutôtquesouslaformedeNtresdedeeeàcourttermedesÉtatsUnis,surlesquelslerendementestmoinsbon

•  L’encoursdecesdépôts,sousformedereverserepurchaseagreements,laforeignrepopool,aaugmenté

•  Celaaaussidiminuémécaniquementl’encoursdesréservesdesbanquesauprèsdelaFed

•  etcelaadoncencorediminuécequelesbanquespeuventprêtersurlemarchédurepo

La pénurie de liquidités sur le marché du repo aux Etats Unis •  Lesfondsdumarchémonétaireontréduitleuroffredeprêtssurlemarchédurepo,carilspréfèrentprêteràdestauxsupérieursàdeshedgefundsquidoiventemprunterpourfinancerleursarbitrages

•  Les4grandesbanques,sousl’effetdelarégulaNonsurlesliquidités,aveclesexigencessurleLCR,préfèrentgarderuneparNedeleursréservesauprèsdelaFedplutôtquedelesprêtersurlemarchédurepo

• PendantlesannéesdefinancementabondantparlaFed,lesgrandesbanquesauraientperdudelacompétencepourgérerlavolaNlitédelaliquiditésurlemarchémonétaire

Réaction de la Fed • OffrequoNdiennedeprêtsrepoaujourlejour,pourjusqu’à75milliardsdedollars,depuisle17septembre2019,etjusqu’à120milliardsdedollarsdepuisle24octobre2019

• depuisseptembre2019,plusieursoffreshebdomadairesdeprêtsreposàterme,généralement14jours,chaquefoispouraumoins35milliardsdedollars

• QuelquesoffresexcepNonnellesaddiNonnellesdeprêtsrepoaujourlejour,chaquefoispouraumoins150milliardsdedollars,etdesreposàtermepouraumoins50milliardsdedollars,endécembre2019

• Depuislamioctobre2019,desachatsdetbillspour60miliardsdedollarsparmois

Quelles marges de manœuvre pour la politique budgétaire? • Profiterdetauxd’intérêtinférieursàlacroissancenominale• Déterminerquelspayspeuventdépenserdavantage• Meerel’accentsurl’invesNssementpublic•  Limitesfortesimpliquéesparlecadreinachevédel’unionmonétaire

•  Absencedefédéralismefiscal•  Manqued’unvraibudgetdelazoneeuro•  PossiblepénalitédeladétenNond’obligaNonspubliquesparlesbanques•  Quelleréformedupactedestabilité?

2,64

1,41

1,00 1,00

0,630,50 0,45

0,29 0,250,04

-0,02-0,16

-0,56

-1,16

-1,43

-2,21 -2,25 -2,28 -2,33

-3

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0

1

2

3Cyprus

Luxembo

urg

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Germ

any

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s

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ia

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Portugal

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Latvia

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France

Belgium

Italy

governmentnetlending2020percentageofgrossdomesNcproduct

AMECO

1,80

0,80 0,77 0,73 0,61

0,160,01

-0,33 -0,43

-0,88 -0,90 -0,91-1,07

-1,56-1,78

-2,36 -2,46-2,60

-3,23

-4

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-2

-1

0

1

2

3

Greece

Malta

Luxembo

urg

Germ

any

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Estonia

Lithuania

Sloven

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Latvia

Finland

Slovakia

Belgium

Italy

France

Spain

structuralbalanceofthegeneralgovernment2020percentageofgrossdomesNcproduct

AMECO

4,62

3,72

2,93

2,251,97

1,68 1,611,41 1,41

1,180,94

0,51

0,12

-0,02 -0,10 -0,15-0,44

-0,66-0,94

-2

-1

0

1

2

3

4

5Cyprus

Greece

Portugal

Malta

Sloven

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Luxembo

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Austria

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Germ

any

Nethe

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s

Italy

Lithuania

Latvia

Slovakia

Spain

Estonia

Belgium

Finland

France

governmentprimarybalance2020percentageofgrossdomesNcproduct

AMECO

169,34

136,83

117,05

99,63 98,90 96,6387,79

67,2463,09

59,29 56,77 53,9047,28 47,13

41,0135,25 35,08

19,16

8,38

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20

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180Greece

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ia

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Germ

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Lithuania

Luxembo

urg

Estonia

governmentdebt2020percentageofgrossdomesNcproduct

AMECO