Perspectivas económicas 2012

México, Perspectivas Económicas

Estudios Económicos Mario A. Correa 5229 2458

Carlos González 5229 2290

Gustavo Hernández 5229 2563

Silvia González 5229 2139

Gerardo Ramírez 5229 2929 ext. 5942

Cynthia Hernández 5229 2205

[email protected]

2012

mailto:[email protected]

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México, Perspectivas 2012

Estudios Económicos Estudios Económicos

CONTENIDO

1. Mensajes Importantes 3

2. Entorno Global 4

2.1. Problemática Actual 4

2.1.1. EUA, problemas para crecer 4

Problemas en el motor del crecimiento 4

Desequilibrio fiscal amenaza la expansión 5

Inédita inyección de liquidez 5

2.1.2. Europa, todavía sin solución a la vista 6

Fuertes desequilibrios fiscales 6

Riesgo de contagio financiero 7

2.2. Múltiples cambios políticos 8

2.2.1. 2012, año de elecciones 8

2.3. Perspectivas Globales 9

2.3.1. Crecimiento y Empleo 9

2.3.2. Inflación y Tasas de Interés 10

2.3.3. Paridades Cambiarias 12

2.3.4. Mercado Petrolero y de otros Commodities 13

2.3.5. Perspectivas Económicas para EUA 15

3. Perspectivas Económicas para México 16

3.1. Escenario Base 16

3.1.1. Consideraciones preliminares 16

3.1.2. Supuestos 17

Entorno Global 17

Entorno Doméstico 17

3.1.3. Actividad Económica 18

Oferta y Demanda Agregadas 18

PIB Sectorial 19

PIB Regional 20

Empleo 21

3.1.4. Tipo de Cambio 23

3.1.5. Inflación 25

3.1.6. Política Monetaria 27

3.1.7. Tasas de Interés 28

3.1.8. Sector Externo 29

3.1.9. Sector financiero 31

Captación Bancaria 31

Crédito Bancario 31

3.1.10. Perspectivas del Mercado 32

4. Riesgos del Escenario 34

4.1. Riesgos Externos 34

4.1.1. Riesgos en Europa 34

4.1.2. Riesgos en EUA 35

4.1.3. Otros Riesgos Internacionales 36

4.2. Riesgos Internos 37

5. Entorno Político en México 38

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1. Mensajes Importantes

El panorama económico para México en el 2012 está sujeto a una elevada

incertidumbre, proveniente sobre todo del entorno exterior, principalmente por los

problemas económicos y financieros que atraviesan varios países; además que habrá

varios procesos electorales importantes.

Las economías más grandes y desarrolladas del mundo muestran fuertes

desequilibrios fundamentales, especialmente fiscales, que implican una notable

fragilidad ante eventos adversos.

En varios países, estos desequilibrios han llegado a niveles insostenibles y tendrán que

ser corregidos en los próximos años. Este proceso de corrección tendrá un impacto

negativo sobre el ritmo de la actividad económica, que en varios casos se espera sea

sensiblemente más débil a lo observado en años anteriores.

La política económica se ha usado más allá de los límites conocidos en diversas

regiones, por lo que transitamos por terreno inexplorado. También existen dudas

respecto a la efectividad de los instrumentos restantes.

En Europa persiste la posibilidad de un resquebrajamiento del Euro, de un

incumplimiento desordenado de algunos países y de una severa afectación al sistema

financiero, lo que de ocurrir tendría serias repercusiones sobre la economía global.

En EUA, los fuertes desequilibrios fiscales y de deuda pública requieren ser atendidos

con urgencia, pero el accionar político ha sido insuficiente para ello. Adicionalmente, la

severa afectación a las finanzas de los hogares impiden un repunte más vigoroso en el

gasto del consumidor.

México, a diferencia de varios países, mantiene una situación macroeconómica y

financiera considerablemente sólida, lo que representa un cimiento adecuado para el

crecimiento económico y un escudo ante la turbulencia internacional.

No obstante, las diversas rigideces estructurales y factores limitantes a la eficiencia de

varios mercados importantes dejan a la economía vulnerable ante cambios fuertes en

el ritmo de expansión en EUA y en las condiciones de los mercados financieros

internacionales.

Las elecciones del 2012 en México representarán un elemento de incertidumbre

adicional y natural, que se espera se mantenga muy acotada y con poco o nulo impacto

en el desempeño de nuestros mercados.

En este entorno, nuestro escenario base para la economía mexicana podría calificarse

como moderadamente positivo, con un crecimiento económico menor al del 2011 pero

todavía relevante; un repunte modesto en los niveles de inflación, un tipo de cambio

regresando a niveles más consistentes con sus fundamentos, y tasas de interés

fluctuando dentro de rangos acotados.

Nuestro escenario supone que la economía estadounidense se mantiene en expansión

a un ritmo menor y que los mercados financieros internacionales se mantienen

nerviosos, pero funcionando correctamente.

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Componentes del Gasto, 2011-III

(Miles de millones de dólares)

Gasto Gob. Locales

Gasto Gob. Federal

Exportaciones

Inversión No Residencial

Inversión Residencial

Consumo Privado

Fuente: de EUA

2. Entorno Global

2.1 Problemática Actual

2.1.1 EUA, problemas para crecer

Problemas en el motor del crecimiento

Para la economía más grande del mundo, el motor fundamental de su expansión es el gasto del

consumidor, que representa cerca del 71% de su producción (ver gráfica a la izquierda). Para que

se mantenga un crecimiento sostenido, es indispensable un vigoroso gasto del consumidor. Esto

no ha ocurrido en los últimos años y se tienen pocas perspectivas de que ocurra en el futuro.

La debilidad del consumo privado se relaciona con varios factores. Para empezar, la situación

financiera de los hogares estadounidenses se deterioró significativamente durante los últimos

años. En el siguiente cuadro pueden verse diversos renglones del balance de los hogares, y

cómo la riqueza neta (definida como la diferencia entre los activos y los pasivos) cae

fuertemente del 2007 al 2011. Buena parte de la caída se debe al desplome en el valor de las

propiedades inmobiliarias (home equity), que para muchas familias de clase media es su principal

activo. Si bien los pasivos de los hogares se han reducido en alguna medida, el nivel de

endeudamiento permanece en niveles relativamente elevados. Adicionalmente, las personas

saben o intuyen que tarde o temprano tendrán que cargar con el peso de la deuda pública, que

en los últimos años se ha disparado de

forma alarmante, ya sea a través de

mayores impuestos o menores

beneficios. Por último, los hogares que

están planeando para el retiro han visto

que su ahorro está diluyéndose de

alguna forma, ya sea porque algunos de

los activos financieros en los que está

invertido difícilmente serán redimidos al

100% (deuda de estados y municipios, hipotecas u obligaciones financieras), o porque la fuerte y

artificial baja en las tasas de interés de la economía implican un menor ritmo de acumulación del

ahorro; y por lo mismo tendrán que trabajar más años de los que preveían o ahorrar a un mayor

ritmo para poder tener recursos suficientes para el retiro.

La situación del empleo es también un determinante fundamental del gasto de los

consumidores. En la gráfica a la izquierda puede verse que la situación del mercado laboral

continúa siendo delicada, ya que la creación de empleos se recupera de forma modesta mientras

que la tasa de desempleo se mantiene en niveles elevados. Para que el gasto de los

consumidores se recupere, parece indispensable notar previamente una mejoría significativa en

la dinámica del mercado laboral, especialmente en la creación de empleo. Por lo menos deberían

crearse cerca de 1.8 millones de nuevos empleos por año para que el desempleo comience a

reducirse de forma más apreciable y el gasto de los consumidores retome su papel de motor del

crecimiento. El problema para ello es que las empresas enfrentan elevados niveles de

incertidumbre, tanto por las nebulosas perspectivas económicas como por la falta de definición

en la forma en que se corregirá el desequilibrio fiscal, especialmente si habrá nuevos impuestos

Situación del hogar promedio en EUA (US$)

2000 2007 2011

Riqueza Neta 469,632 613,962 525,266

Home Equity 104,379 136,568 78,271

Pasivos 103,987 189,518 177,338

Deuda Pública 79,835 121,722 182,392

Riqueza Neta - Deuda P 389,797 492,240 342,874

Fuente: Reserva Federal de EUA

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que afecten su desempeño. Mientras esta incertidumbre no se resuelva, las empresas se

mostrarán extremadamente cautelosas antes de expandir sus plantillas laborales.

Desequilibrio fiscal amenaza la expansión

La débil situación fiscal de EUA representa no sólo uno de los más serios riesgos para su

economía, sino también una limitante importante a las perspectivas de crecimiento. En la

gráfica a la derecha puede verse la dramática explosión tanto del déficit fiscal como de la deuda

pública en los últimos años y el pronóstico para el 2012, quedando claro que las finanzas públicas

estadounidenses están en una trayectoria insostenible que tiene que ser corregida. El problema

es que tal corrección vendrá de alguna combinación de recorte de gastos o incremento de

impuestos que tendrían algún tipo de impacto negativo sobre el ritmo de actividad económica.

Adicionalmente, las inercias que se crean con elevados niveles de gasto resultan difíciles de

romper, como lo revela la fuerte polarización de las principales fuerzas políticas respecto al

curso de acción a seguir: los demócratas se inclinan más hacia el aumento en los impuestos,

mientras que los republicanos favorecen el recorte de gastos. Ya se han tenido un par de

episodios negativos ante la falta de acuerdos, primero cuando casi se llegó a un incumplimiento

al alcanzarse el techo de endeudamiento legal, y posteriormente cuando la Súper-Comisión

bipartidista del Congreso no logró acordar los ajustes presupuestales necesarios para conjurar el

problema.

Como consecuencia de su mala postura fiscal, los EUA ya perdieron su calificación AAA para una

de las agencias calificadoras más importantes, y han cambiado a “negativa” su perspectiva para

las otras calificadoras internacionales. Tampoco hay que olvidar que el límite legal de

endeudamiento que puede tener el gobierno federal puede volverse a convertir en un factor de

incertidumbre ante la posibilidad de incumplimiento en caso de no volverlo a elevar en los

próximos meses.

En la gráfica a la derecha puede verse el comportamiento de los ingresos y gastos públicos

como proporción del PIB, y son notables tanto la caída en los ingresos ocasionada por la pérdida

de dinamismo económico, como el repunte en el gasto público. Esta diferencia no será fácil de

corregir, y mientras no se tenga una estrategia clara y convincente de reducción del déficit, el

riesgo de una crisis fiscal se mantendrá vigente.

Inédita inyección de liquidez

La gráfica a la derecha muestra la explosiva inyección de liquidez que la Reserva Federal (Fed) ha

hecho sobre la economía, en un intento por reactivar la actividad económica. Tanto la base

monetaria como el crédito de la Fed se triplicaron en los últimos cuatro años. Como contraparte

de esta inyección de liquidez, las tasas de interés de corto plazo se han llevado prácticamente a

cero, con el objetivo de reducir los costos de financiamiento para impulsar con ello tanto el

consumo como la inversión. Sin embargo, los resultados de todo este impulso monetario sobre

la actividad económica parecen, en el mejor de los casos, modestos y transitorios; ya que la

creación de empleos aún es insuficiente para los requerimientos de la población y la tasa de

desempleo se mantiene en un nivel muy elevado. Existe una discusión a nivel teórico respecto a

la efectividad que puede tener la política monetaria por sí sola para impulsar a la economía, y

aunque no hay evidencia concluyente, lo que ocurre en EUA parece apoyar la hipótesis de que la

política monetaria es un instrumento muy limitado para promover el crecimiento económico.

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En la gráfica a la izquierda puede verse la dramática reducción que la curva de tasas en EUA

tiene respecto a los niveles promedio observados la mayor parte de la década pasada. En los

plazos cortos y medios, las tasas de interés son cercanas a cero. Para los plazos de 5, 10 y 30

años, la pendiente se incrementa considerablemente, pero los niveles se ubican muy por debajo

de lo observado en el promedio 2000-2007. Este comportamiento de la curva de tasas es desde

luego explicado por la implementación de una postura monetaria extraordinariamente

expansiva.

El mantener tasas de interés artificialmente bajas representa una distorsión significativa en el

funcionamiento de la economía que pudiera estar afectando su desempeño. Hay que recordar

que las finanzas de los hogares fueron severamente afectadas por la crisis del 2008-2009, por lo

que los niveles de ahorro están muy lejos de los niveles que se tenían previos a la crisis. Si los

hogares quieren restituir su situación financiera, necesitan reconstituir su ahorro, pero como el

ahorro crece a una tasa muy pequeña (y de hecho negativa en términos reales) ante las bajas

tasas de interés; entonces el flujo de ahorro necesario para reconstituir el saldo de ahorro tiene

que aumentar, y la consecuencia es que se deteriora el consumo.

Podemos pensar en el siguiente ejemplo. La situación de un hogar promedio en el 2007 era de

un ingreso promedio de 167 mil dólares al año, de los cuales consumía el 82% y pagaba un 12.5%

de impuestos, quedando un 5.7% de tasa de ahorro anual y teniendo un ahorro financiero neto

de 477 mil dólares. La tasa de interés promedio de un año era de 4.46%. Si mantenía su nivel de

consumo y ahorro (y no cambiaban los impuestos y la tasa de interés), al cabo de 20 años

tendría un millón 439 mil dólares para retirarse. Hoy día, la tasa de interés a un año es de 0.15%,

por lo que si este hogar hipotético quisiera retirarse bajo las mismas condiciones, tendría que

aumentar su ahorro neto anual a un 28% del total de su ingreso, recortando en consecuencia su

consumo anual en poco más de 37 mil dólares (!)

2.1.2 Europa, todavía sin solución a la vista

Fuertes desequilibrios fiscales

De acuerdo a comentarios de la Canciller Alemana, Ángela Merkel, Europa atraviesa el momento

más difícil desde la 2ª Guerra Mundial. Diversos factores que se conectan entre sí amenazan no

sólo la existencia del Euro como moneda única, sino incluso la continuidad de la unión

monetaria. Buena parte del problema es de índole

fiscal, ya que como consecuencia de las decisiones

tomadas a raíz de la crisis del 2008, el déficit fiscal de

varios países aumentó de forma exagerada y llevó la

deuda pública a niveles insostenibles. Como puede

verse en el cuadro, no sólo los países de la periferia

europea como Grecia, Irlanda y Portugal tienen

desequilibrios importantes en su situación fiscal,

también los países del “núcleo” europeo tienen una

situación fiscal complicada. Incluso Alemania, que es

la economía más pujante de la Eurozona, tiene ya un

elevado nivel de deuda pública. El total de la deuda

pública de la Eurozona alcanzaba 11.8 billones de

dólares en el 2011 (estimado). En las gráficas de la página siguiente puede verse cómo se

incrementó tanto el gasto público como el nivel de deuda pública en los países que ahora están

enfrentando fuertes presiones para colocar sus bonos en los mercados. Hay que notar que en

Situación Fiscal en Europa, 2011

PIB

MMD MMD % del PIB MMD % del PIB

Alemania 3,629 2,999 82.6 60 1.7

Francia 2,808 2,438 86.8 165 5.9

Reino Unido 2,481 2,004 80.8 210 8.5

Italia 2,246 2,719 121.1 91 4.0

España 1,536 1,036 67.4 94 6.1

Portugal 242 257 106.0 14 5.9

Grecia 312 517 165.6 25 8.0

Irlanda 222 243 109.3 23 10.3

Zona Europea 13,335 11,815 88.6 553 4.2

Fuente: FMI y OCDE

Déficit FiscalDeuda Pública

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varios de éstos, el gasto público tiene un peso muy elevado respecto al PIB; lo que revela una

fuerte presencia del estado en la economía. Esto es importante porque usualmente cuando esto

ocurre, hay una fuerte resistencia política a realizar los ajustes fiscales necesarios para

restablecer el orden presupuestal. Ya hemos visto en este año varios cambios de gobierno

(Italia, España, Grecia) motivados en gran medida por la problemática fiscal; y aún falta por

realizarse la parte más importante del ajuste.

Algo interesante a observar en estas gráficas es la situación particular de Irlanda, que antes de la

crisis del 2008 tenía niveles bastante razonables y sostenibles de gasto y deuda públicos. El

problema de Irlanda fue que tuvo una fuerte crisis inmobiliaria que generó la quiebra del sistema

bancario, el cual fue rescatado por el gobierno. El caso de España también es interesante porque

no pareciera tener niveles demasiado elevados de gasto o deuda públicos, pero la incertidumbre

se genera por la posibilidad de una fuerte crisis bancaria ante los elevados niveles de desempleo

(más del 21%) y estancamiento de la economía; lo que tendría que ser resuelto con recursos

públicos.

Riesgo de contagio financiero

La mayor parte de la complicación en la crisis de la deuda europea viene por los posibles

impactos y efectos secundarios que tendrían las alternativa previsibles. Eventualmente tendrá

que darse un fuerte ajuste fiscal que implique alguna combinación de mayores impuestos y

drásticos recortes al gasto público; pero esto tendría un efecto negativo sobre un ritmo ya de

por sí débil en la actividad económica, lo que reduciría la recaudación de impuestos y el ritmo

efectivo de reducción de la deuda. Además, este ajuste llevaría tiempo.

Otra complicación es la gran cantidad de interrogantes sin una respuesta clara. Para empezar, es

evidente que en el caso de Grecia, el problema de la deuda pública es de solvencia; es decir, no

hay forma de realizar un ajuste fiscal para poder pagar, por lo que una quita parece inevitable.

Lo que no está claro es qué otros países pueden requerir de una quita para regresar a una

trayectoria sostenible de su deuda pública, ni la magnitud que en cada caso tendría que tener

tal quita, ni si los tenedores de la deuda pública de estos

países podrían soportar tal pérdida de valor en sus activos. Y

he aquí el elemento más virulento y potencialmente más

destructivo del problema: buena parte de la deuda pública

está en posesión de los bancos europeos, que ya están bajo

presión por la debilidad del crecimiento económico en estos

países. Una quita importante o las pérdidas que podrían

detonarse ante un eventual incumplimiento de la deuda

soberana tendría un efecto en cadena sobre el sistema

bancario que podría incluso producir su colapso. Las

pérdidas de los bancos no serían sólo aquellas asociadas a la

pérdida de valor de la deuda soberana de algún país, sino

también las generadas por la deuda privada del país cuyo gobierno incumpla y las pérdidas

generadas por la exposición a otros bancos que no puedan resistir el primer impacto. Como

hasta el momento no se tienen listas medidas efectivas para evitar un posible contagio

financiero, el riesgo de que éste se presente parece elevado.

Otra complicación es el tema de riesgo moral, que tiene varias vertientes. Por un lado, proveer

respaldo financiero y una eventual quita de deuda a un país cuyo gobierno ha sido negligente en

el manejo de sus finanzas sería como premiar tal conducta, generando el incentivo para repetirla

Exposición del Sector bancario Europeo (1T 2011, MMD)

Total EGIIP +

Acreedor España Grecia Irlanda Italia Portugal Alemania Francia R. Unido EGIIP Otros

Alemania 1,806 178 24 117 165 39 207 520 522 1,248

España 883 1 10 36 88 59 30 430 135 654

Francia 1,976 146 57 30 410 28 266 295 672 1,233

Irlanda 329 15 1 13 2 61 16 169 31 278

Italia 466 31 5 13 4 272 43 48 53 416

Portugal 70 27 10 5 3 4 7 6 46 64

R.Unido 2,085 101 15 137 69 27 192 294 348 834

Suma 7,615 498 112 312 696 189 854 597 1,468 1,807 4,726

Fuente: Bank of International Settlements.

EGIIP

Deudor

Otros

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Fecha País

Marzo China

04-Mar Russia

22-Abr Francia

01-Jul México

05-Jul India

06-Nov Estados Unidos

Elecciones Presidenciales en 2012

en el futuro para otros gobiernos. Por otro lado, ¿por qué dar una quita a un gobierno

negligente y no a otros que han sido diligentes? Por último, ¿quién paga el costo de tal respaldo?

Si tal costo acaba recayendo en los contribuyentes de un país que ha sido diligente, como es el

caso de Alemania, el costo político para sus líderes resulta claramente inaceptable. Resulta

entonces todo un reto diseñar un mecanismo para proveer el apoyo necesario y al mismo

tiempo impedir que este problema vuelva a surgir en el futuro.

Los líderes europeos y la comunidad financiera internacional han estado tratando de encontrar

la solución al problema, pero tal solución implicaría reformas profundas a la Unión, como por

ejemplo la constitución de una autoridad supra-nacional que impida a los gobiernos incurrir en

nuevos desequilibrios fiscales excesivos; pero esto llevaría un tiempo considerable en

negociarse, aprobarse e implementarse. Mientras el tiempo pasa y se continúa lejos de tener

una solución viable, el nerviosismo en los mercados se mantiene presente. En las gráficas

adjuntas puede verse cómo las tasas de interés de los bonos de 10 años de varios países de

Europa, incluso los más grandes, han aumentado de forma significativa. Tasas por arriba de 7%

para países fuertemente endeudados como Italia, que tiene una deuda pública mayor al 120% del

PIB, representan una fuerte carga que limita las posibilidades de crecimiento. Cabe notar que

incluso para Francia, que es la segunda economía más grande de la región; las tasas de interés

han estado aumentando en los últimos meses.

Así, los problemas de deuda en Europa permanecen lejos de resolverse de forma definitiva, y

mientras más pasa el tiempo, más aumenta el riesgo de una disrupción seria en el

funcionamiento de los mercados financieros, lo que podría detonar una recesión en la región y

afectar las perspectivas de crecimiento de todo el mundo. Al momento de escribir este reporte,

se estaba anunciando el rompimiento de las pláticas entre acreedores y autoridades en Grecia,

así como la baja en las calificaciones soberanas de varios países, incluidos Francia e Italia. La

tensión que genera la posibilidad de un serio trastorno financiero muy probablemente persistirá

en la primera mitad del 2012, afectando al entorno global.

2.2 Múltiples cambios políticos

2.2.1 2012, año de elecciones

Durante el 2012 se realizarán varios procesos electorales en varios de los países más grandes o

de mayor influencia económica y/o militar, lo que representará un cambio significativo en el

panorama geo-político. Destacan, desde luego, las elecciones en Estados Unidos, China y

Francia. Habrá que ver la forma en que se den estos procesos y si, como resultado de la

elección, se detonarán cambios en la política económica de estos países que pueda tener un

impacto sobre el desempeño financiero o económico mundial. Adicionalmente, estos procesos

representan un elemento natural de incertidumbre para los mercados.

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2.3 Perspectivas Globales

2.3.1 Crecimiento y empleo

Al inicio del año pasado existía una amplia coincidencia acerca de que la economía mundial

seguiría creciendo en 2011, aunque con un ritmo menos vigoroso y encabezada nuevamente por

las economías emergentes, si bien, con un diferencial de avance inferior respecto al de los países

desarrollados.

Tal percepción se vino corrigiendo gradualmente, ya que el dinamismo observado por las

economías avanzadas fue perdiendo ímpetu conforme transcurría el año, en varios casos

afectado por el alto grado de incertidumbre derivado de una alta fragilidad fiscal y financiera, en

tanto que a pesar de que el ritmo de las economías en desarrollo también se desaceleró, todavía

continuó con un vigor considerable. Así, dicho diferencial de crecimiento, por el contrario, se

amplió.

Lo anterior significa que, por un lado, se subestimó la magnitud de la desaceleración posterior a

la fuerte recuperación de 2010, que además se vio espoleada por el terremoto y posterior

tsunami en Japón, que trastornó la cadena de producción mundial, y por otro lado, no se

contaba con que la problemática fiscal y financiera se agudizaría, a grado tal de afectar la

calificación crediticia no sólo de los países con los problemas aparentemente mayores, sino

también la de aquellos con un aparente riesgo menor, con las consecuentes implicaciones que

ello tuvo en términos de tasas de interés y flujos de capital.

De ahí que el crecimiento económico mundial perdiera más vigor respecto a lo previsto a inicios

del año, y de acuerdo con las más recientes previsiones, éste se redujo de 5.1% en 2010 a 4.0% en

2011, estimándose que mantendrá un dinamismo similar en 2012, aunque nosotros pensamos

que podría desacelerase aún más, dada la creciente debilidad que evidencia la Eurozona,

principalmente, para repuntar en 2013 a una tasa de 3.9% (ver cuadro de Crecimiento del PIB

Mundial y Países Seleccionados).

Cabe mencionar que el balance de riesgos para el crecimiento de las economías avanzadas, y en

menor medida para las emergentes, sigue estando sesgado a la baja, ante la falta de consensos

políticos que remedien la persistente debilidad fiscal (ver cuadro de Déficit Fiscal Mundial y en

Países Seleccionados), favorezcan el necesario proceso de consolidación en la materia y

coadyuven a moderar el alto nivel de deuda pública (ver cuadro de Deuda Bruta

Gubernamental), y ello se traduzca en mejores expectativas de crecimiento, que a su vez

auspicien mayores niveles de confianza, inversión, empleo, ingreso y gasto.

Respecto al tema laboral, es importante tener presente que los indicadores de empleo y

desempleo suelen tener un desempeño rezagado respecto a la dinámica económica, ya que la

contratación y recontratación de personal se da una vez que existe suficiente confianza y

evidencia de que las condiciones para los negocios mejoran. Como ello no ha ocurrido de

manera clara y contundente, la consolidación del mercado de trabajo que se anticipaba para 2011

no se logró, por lo que tanto la tasa de desempleo como el número de desocupados muy

probablemente se mantendrán en niveles elevados por un buen tiempo, y más aún si el

crecimiento económico previsto sigue resultando insuficiente cuando menos para reponer la

fuerte pérdida de empleo que dejó la recesión de 2008-2009.

Así, la estimación de la Organización internacional del Trabajo (OIT) de 205.0 millones de

desempleados a nivel mundial y una tasa de desempleo de 6.2% en 2010, más que disminuir en

2011, a 203.3 millones y 6.1%, respectivamente (ver gráfica de PIB y Tasa de Desempleo en el

Crecimiento del PIB Mundial y Países Seleccionados

Región/País 08 09 10 11 p/ 12 13

Mundial 2.8 -0.7 5.1 3.7 3.6 3.9

Eco. Avanzadas* 0.1 -3.7 3.1 1.6 1.9 2.4

Eurozona 0.4 -4.3 1.7 1.6 0.0 1.3

Japón -1.2 -6.3 4.0 -0.4 3.3 1.8

EUA -0.3 -3.5 3.0 1.7 1.8 2.2

Otras Avanzadas* 1.7 -1.1 5.8 3.6 3.7 3.7

Ec. en Desarrollo* 6.0 2.8 7.3 6.4 6.1 6.5

Brasil 5.2 -0.6 7.5 2.8 3.8 4.5

India 6.2 6.8 9.0 7.2 7.5 8.0

China 9.6 9.2 10.4 9.1 8.9 8.5

México 1.2 -6.2 5.4 3.9 3.0 3.7

Dif. de Crecim. entre Países en Desarrollo y Desarrollados

Diferencial en ptos. 5.9 6.5 4.3 4.8 4.2 4.1

p/: Proyectado a partir del año indicado

*: Tomado de Persp. de la Economía Mundial, Sep. 2011, FMI

Fuente: Global Economic Research, Scotiabank Group

Déficit Fiscal Mundial y en Países Seleccionados

Región/País 08 09 10 11 p/ 12

Déficit Fiscal % PIB

Mundial 1.9 6.7 5.5 4.6 3.8

Ec. Avan. 3.6 8.8 7.5 6.7 5.4

Eurozona 2.1 6.4 6.1 4.2 3.2

Japón 4.2 10.3 9.2 10.3 9.1

EUA 6.5 12.8 10.3 9.6 7.9

Ec. Emerg. -0.5 -4.8 -3.7 -2.6 -2.3

Brasil 1.4 3.1 2.9 2.5 2.8

India 7.2 9.7 8.8 8.0 7.6

China 0.4 3.1 2.3 1.6 0.8

México 1.1 4.7 4.3 3.2 2.8


Fuente: Monitor Fiscal, Sep. 2011, FMI

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Mundo), como preveía en su informe de inicios de año, podría mantenerse en un nivel similar en

el lapso 2011-2013, en el mejor de los casos, o incluso aumentar.

PIB y Tasa de Desempleo en el Mundo

2.3.2 Inflación y Tasas de Interés

El vigoroso dinamismo económico observado en varios países del mundo durante el 2010

favoreció la recuperación de la demanda para consumo e inversión y auspició una tendencia

creciente en los precios de energéticos, materias primas y alimentos, lo que a su vez propició un

repunte de la inflación (ver gráfica de Inflación y Tasas de Interés). En adición a lo anterior, los

conflictos sociopolíticos del Medio Oriente y el Norte de África, mantuvieron una fuerte presión

alcista en el mercado petrolero, a lo que también se sumaron mayores tensiones en el mercado

de alimentos, provenientes de un bajo nivel de existencias y condiciones meteorológicas

adversas en países productores clave, lo que en conjunto estimuló más aún el desempeño alcista

de los precios en la primera parte de 2011.

Por otra parte, en los primeros meses del año pasado se pensaba que en algún momento los

altos niveles de déficit y deuda gubernamental en países desarrollados (ver cuadros de Déficit

Fiscal y de Deuda Bruta Gubernamental), particularmente en Estados Unidos y Europa, podrían

comenzar a inhibir el ritmo de expansión económica, y ello moderaría en alguna medida las

mayores presiones inflacionarias. Lo anterior, aunado a la expectativa de que estaban por

concluir los estímulos monetarios implementados durante la crisis de 2008-2009, dando paso a

un proceso gradual de aumento en las tasas de interés, también contribuiría a controlar la

inflación creciente. De hecho uno de los primeros y pocos bancos que comenzó a elevarla fue el

Banco Central Europeo (BCE) y lo hizo en abril y en julio, empujado por la trayectoria creciente

en el ritmo de crecimiento de los precios, pese a la débil recuperación económica que mostraba

la Eurozona.

Sin embargo, el hecho de que el crecimiento económico mundial continuara perdiendo fuerza,

afectado por la fuerte y creciente problemática de deuda y sostenibilidad fiscal, propició que los

estímulos monetarios en algunos casos se mantuvieran, en otros se ampliaran y la fase prevista

de incremento gradual en las tasas no solo se pospusiera, sino que incluso se revirtiera (como

fue el caso del BCE que en noviembre y diciembre decidió reducirla), con el propósito de evitar,

o cuando menos sortear, un nuevo episodio recesivo, que en varios países de la Eurozona

Fuente: Tendencias Mundiales del Empleo de 2011, OIT, y Perspectivas de la Economía Mundial, Sep. 2011, FMI

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/

201

1 p

/

Desempleados TD PIB

PIB (V% anual) y TD (%) No. de Desempledos (Millones)

e/: Estimado P/: Proyectado

Deuda Bruta Gubernamental

Región/País 08 09 10 11 p/ 12 13

Deuda Gub. % PIB

Mundial 65 76 79 80 80 79

Ec. Avan. 80 94 100 104 107 108

Eurozona 70 80 86 89 90 90

Japón 195 216 220 233 238 243

EUA 72 85 94 100 105 109

Ec. Emerg. 37 41 41 40 39 38

Brasil 32 35 39 36 34 33

India 8 11 12 12 12 13

China 73 69 64 62 62 61

México 17 18 34 27 22 18


Fuente: Perspectivas de la Economía Mundial, Sep. 2011, FMI

Inflación y Tasas de Interés, Economías Avanzadas

p/: Proyectado a partir de 2011

TB 10: TB EUA 10 años Ti LP: Tasa Largo Plazo Eco. Avanz.


0.8

1.6

2.4

3.2

4.0

2008 2009 2010 2011 p/ 2012

Inflación

TB 10

Ti LP

Inflación y Tasas (%)

Pág

ina

11

16 Ene. 12



parece inevitable. Peor aún, esto sucedió en un entorno en que la inflación siguió acentuándose,

debido principalmente al persistente aumento en los precios de materias primas y las elevadas

cotizaciones de los energéticos; si bien, un exceso de capacidad ociosa, elevadas tasas de

desempleo y escasas presiones salariales actuaron en sentido inverso, moderando las presiones

inflacionarias, principalmente la del componente subyacente.

Por su parte, en varios de los países emergentes, principalmente productores de materias

primas, se percibieron signos de sobrecalentamiento por un vigoroso crecimiento económico y

de sus exportaciones, así como una demanda interna robusta, factores que de persistir también

podrían traducirse en fuertes presiones inflacionarias. Y si a ello añadimos que en estos países el

consumo de alimentos y combustibles representa una amplia proporción del gasto, tales

presiones pudieran resultar superiores.

En resumen, y de acuerdo con su evolución reciente, es probable que los precios de las materias

primas se estabilicen en torno a los niveles actuales, limitando su presión sobre la inflación

general, pero los riesgos siguen inclinándose al alza, ante la fuerte resistencia a bajar que

mantienen los precios del petróleo y de los alimentos y la aún amplia demanda proveniente de

países como China e India.

Todo lo anterior auspició que la inflación anual mundial en 2011 (estimada en 4.6%) fuera mayor

que en 2010 (4.2%), misma que tenderá a moderarse en el lapso 2012-2013 (ver cuadro de

Inflación al consumidor). Ello podría ejercer cierta presión alcista sobre las tasas de interés. Por

el contrario, la propia debilidad económica observada y esperada tendería a contenerla, y como

la Reserva Federal de EUA comenta “… bajas tasas de utilización de recursos y una expectativa

moderada de la inflación en el mediano plazo”, favorecen bajas tasas de interés, no sólo en EUA,

también a nivel global.

Aquí cabe destacar un comentario del FMI, en su Monitor Fiscal de Septiembre, respecto a las

reducidas tasas de interés en países como EUA y Japón, mismas que, a su juicio, “obedecen en

parte a factores estructurales que difícilmente cambiarán pronto, como por ejemplo las amplias

bases de inversionistas nacionales e institucionales”; sin embargo, destaca que “muchos de los

indicadores fiscales convencionales de esos países —déficits, coeficientes de endeudamiento y

aumento proyectado de los gastos derivados del envejecimiento de la población (en el caso de

EUA)— no son mejores que los de muchos países europeos que en la actualidad se enfrentan a una

fuerte presión de los mercados”. Así, considera que la “credibilidad de Japón y Estados Unidos

podría deteriorarse abruptamente si no se presentan planes de reducción de los déficit y la deuda

debidamente detallados y de alcance adecuado”. O sea que de no ocurrir esto último en un

tiempo razonablemente corto, en algún momento podríamos estar viendo presiones alcistas en

las tasas de EUA.

Así, es previsible esperar tasas de interés levemente más altas en los países más desarrollados,

en la medida que la incertidumbre por la problemática fiscal y de deuda y las presiones alcistas

en la inflación persistan, aunque la debilidad económica estará empujando en sentido contrario.

EUA seguirá viéndose favorecido por la mayor seguridad que representan sus activos, aunque

en la medida que no se perciba una solución a sus propias y también muy significativas

dificultades presupuestales y de alto endeudamiento público, ello podría revertirse.

Inflación al Consumidor

Región/País 08 09 10 11 p/ 12 13

Inflación Variación % anual (fin de periodo)

Mundial* 4.5 3.0 4.2 4.6 3.4 3.1

Ec. Avan.* 1.6 1.0 2.0 2.3 1.3 1.4

Eurozona 1.6 0.9 2.2 2.6 1.5 1.8

Japón -1.7 -0.4 -0.4 0.2 0.4 0.5

EUA 0.7 1.9 1.6 3.1 1.7 2.1

Ec. Emerg.* 8.1 5.3 6.7 7.0 5.5 4.8

Brasil 5.9 4.3 5.9 6.5 5.5 5.0

India 9.7 15.0 9.5 8.1 6.5 6.0

China 2.5 0.7 4.6 4.7 4.5 4.3

México 6.5 3.6 4.4 3.6 4.0 4.1


*: Tomado de Persp. de la Economía Mundial, Sep. 2011, FMI


Tasas de Interés de Bancos Centrales

Año Trimestre BCE BOI FED BOJ

Tasa %

2011 T4 1.00 0.50 0.25 0.10

2012 T1 e/ 0.50 0.50 0.25 0.10

T2 0.50 0.50 0.25 0.10

T3 0.50 0.50 0.25 0.10

T4 0.50 0.50 0.25 0.10

2013 T1 0.50 0.50 0.25 0.10

T2 0.50 0.50 0.25 0.10

T3 0.75 0.75 0.75 0.25

T4 1.00 1.00 1.25 0.25

BOI: Banco de Inglaterra BOJ: Banco de Japón

e/: Estimado a partir de la fecha indicada



Inflación, Tasas de Interés y Déficit Fiscal

Variable 08 09 10 11 p/ 12

Inflación Var. % anual (fin de periodo)

Precios al Consum. 1.6 1.0 2.0 2.3 1.3

Tasas de Interés Tasas de largo plazo (%)

Eco. Avanzadas 3.7 3.3 3.2 3.3 3.5

EUA TB 10 3.7 3.3 3.2 2.7 2.8

Eurozona 4.3 3.8 3.7 4.3 4.4

Japón 1.5 1.4 1.2 1.4 1.7

Déficit Fiscal % del PIB

Eco. Avanzadas 3.6 8.8 7.5 3.6 5.4

TB 10: Bono del Tesoro de 10 años


Pág

ina 12



2.3.3 Paridades Cambiarias

El tipo de cambio es una variable difícil de pronosticar, pues en su evolución influyen numerosos

factores, estando entre los más visibles el diferencial de tasas de interés, los flujos de capital y la

balanza comercial.

Respecto al dólar de EUA, las menores tasas de interés de este país respecto a las de otras

regiones del mundo deberían auspiciar un dólar relativamente débil y el fortalecimiento de las

monedas de países en donde los rendimientos sean más altos. Sin embargo, una mayor aversión

al riesgo asociada con la problemática europea, estimula la demanda de activos seguros, y como

hasta ahora lo siguen siendo por excelencia los bonos del tesoro de EUA, ello favorece la

apreciación de la divisa de este país; si además a esto se suma la débil demanda que se anticipa

provendrá de la Eurozona, ello afectará en alguna medida sus exportaciones y tenderá a

mantener cierta fortaleza del dólar, en detrimento del euro.

Así, es probable que en 2012 el dólar estadounidense mantenga cierta fortaleza comparado con

monedas como el euro y el yen (ver gráfica de Expectativas de Tipo de Cambio en Países

Desarrollados), pese a la lentitud en el dinamismo económico de EUA y a su también importante

problemática fiscal y de deuda. Por su parte, el euro podría seguirse debilitando ante la nueve

fase recesiva que le amenaza, la intensificación de los problemas de deuda soberana de varios

países de la región y, muy probablemente, una mayor cantidad de revisiones a la baja de las

notas de deuda soberana o bancaria por parte de las agencias calificadoras.

Expectativas de Tipo de Cambio en Países Desarrollados*

En cuanto a las paridades cambiarias de países emergentes como México y Brasil, tras su fuerte

apreciación entre 2009 y el primer trimestre de 2011, éstas se depreciaron significativamente a

partir de entonces, ante los fuertes episodios de aversión al riesgo derivados de la crisis de la

Eurozona. Se estima que en 2012 regresarán a niveles más congruentes con sus fundamentos

económicos y sus positivas perspectivas de crecimiento. Por el contrario, en países como China,

donde su tipo de cambio es relativamente fijo, se mantendrá la tendencia de apreciación gradual

de su moneda, aunque el riesgo de una desaceleración económica más acentuada a lo previsto

podría determinar un ritmo de apreciación más suave.

e/: Estimado apartir del cuarto trimestre (T4) del 20011

Fuente: Elaboración propia con base en Global Economic Research, Scotiabank Group

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T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4

2009 2010 2011 2012 e/ 2013

JPY EUR GBP CADÍndice 2009-T1=100

*: Índice al alza, moneda depreciándose. Índice a la baja, moneda apreciándose. JPY: Yen Jaopnés EUR: Euro

GBP: Libra Esterlina CAD: Dólar Canadiense

Tipos de Cambio en Países Desarrollados

Año Trimestre EUR GBP CAD JPY

$US por Divisa Divisa por $US

2010 T1 1.35 1.52 1.02 93

T2 1.22 1.50 1.07 88

T3 1.36 1.57 1.03 83

T4 1.34 1.56 1.00 81

2011 T1 1.42 1.58 0.97 83

T2 1.45 1.60 0.96 81

T3 1.34 1.61 1.05 77

T4 1.30 1.55 1.04 78

2012 T1 e/ 1.29 1.56 1.02 78

T2 1.28 1.59 1.01 80

T3 1.27 1.62 0.99 80

T4 1.25 1.63 0.98 82

2013 T1 1.25 1.65 0.98 83

T2 1.26 1.66 0.97 83

T3 1.28 1.67 0.97 84

T4 1.29 1.68 0.96 84



Tipos de Cambio en Países Emergentes

Año Trimestre MXN BRL CLP CNY INR

Divisa por $US

2010 T1 12.46 1.78 525 6.83 44.9

T2 12.66 1.80 546 6.78 46.5

T3 12.50 1.69 484 6.69 44.6

T4 12.40 1.66 468 6.59 44.7

2011 T1 11.97 1.63 477 6.55 44.6

T2 11.84 1.56 467 6.46 44.7

T3 13.42 1.88 520 6.38 49.0

T4 13.98 1.80 515 6.32 52.0

2012 T1 e/ 13.59 1.79 514 6.26 51.4

T2 13.28 1.77 512 6.19 50.8

T3 13.16 1.76 511 6.13 50.3

T4 13.09 1.75 510 6.07 49.7

2013 T1 13.21 1.77 507 6.01 49.3

T2 13.11 1.80 505 5.95 48.8

T3 13.21 1.82 502 5.90 48.4

T4 13.40 1.85 500 5.84 48.0



Pág

ina

13

16 Ene. 12



Expectativas de Tipo de Cambio en Países Emergentes*

2.3.4 Mercado Petrolero y de otros Commodities

La recesión global de 2008-2009 propició una menor demanda de crudo y combustibles líquidos

que se tradujo en un baja de 1.1% anual en su consumo mundial y de 1.4% en su nivel de

producción, haciendo que oferta y demanda se igualaran en 84.3 millones de barriles diarios

(mbd).

En ese contexto, el precio del petróleo mundial (un ponderado por volumen de exportación de

cada país productor) cayó desde un máximo histórico de 137 dólares por barril (dpb) registrado

en julio de 2008, a 35 dpb en enero de 2009, su nivel mínimo desde diciembre de 2004 (33 dpb).

Otro referente, la cotización promedio de adquisición en refinerías de EUA retrocedió poco más

de 35 dpb (de 94.7 a 59.4 dpb entre 2008 a 2009).

En 2010, tal y como se preveía, de la mano de la reactivación económica mundial, tanto la

demanda de petróleo como su oferta se recuperaron, creciendo en cada caso 3.2%, lo que

comenzó a presionar nuevamente al alza el precio del crudo, hasta alcanzar en el caso del

referente de EUA un nivel cercano a los 77 dpb en 2009 y por arriba de los 100 dpb en 2011. En

este último año, pese a que tanto el consumo como la producción petrolera se desaceleraron

significativamente (al crecer 1.2% y 0.7%, respectivamente), el hecho de que el primero registrara

un dinamismo superior al de la oferta, sumado a los conflictos sociopolíticos en Medio Oriente y

Norte de África, determinaron que las cotizaciones del petróleo se mantuvieran elevadas.

Dado que se prevé que la economía mundial podría mantener en 2012 un dinamismo similar al de

2011 y mejorarlo en 2013, es de esperar que los precios del crudo continúen en un nivel

relativamente alto, quizás por arriba de los 100 dpb.

e/: Estimado apartir del cuarto trimestre (T4) del 20011

Fuente: Elaboración propia con base en Global Economic Research, Scotiabank Group

MXN: Peso Mexicano BRL: Real Brasileño

CLP: Peso Chileno CNY: Yuan Chino

INR: Rupia India

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T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4

2009 2010 2011 2012 e/ 2013

MXN BRL CLP CNY INRÍndice 2009-T1=100

*: Índice al alza, moneda depreciándose. Índice a la baja, moneda apreciándose.

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ina 14



PIB y Precios, Oferta y Demanda Mundiales de Petróleo

La demanda por commodities distintos de petróleo, principalmente alimenticios (trigo, azúcar,

arroz, café, maíz) también se vio favorecida por el proceso de recuperación mundial que se

registró entre 2009 y 2010 y por la creciente demanda de países como China e India, dado el

significativo tamaño de su población, en particular la del grupo demográfico que ha venido

sumándose al mercado de consumo. Si a ello se añaden factores climáticos adversos que

afectaron la producción de algunos commodities en ciertas regiones del mundo, factores de tipo

especulativo, que siempre acompañan su desempeño, y otros como una creciente reorientación

de ciertas materias primas para la elaboración de biocombustibles (soya en el caso de biodiesel y

maíz para producir etanol), que adicionalmente se ve estimulada por altos precios de petróleo,

por el gradual proceso de agotamiento de combustibles fósiles y por una relativa escasez de

tierras cultivables, en conjunto todo ello explica la tendencia alcista en las cotizaciones de los

commodities alimenticios.

Índice de la FAO para los Precios de Alimentos

De ahí que el índice para los precios de alimentos de la Organización de la Naciones Unidas para

la Alimentación y la Agricultura (FAO por sus siglas en inglés), que incluye cereales, aceites y

grasas, productos lácteos, azúcar y carne, haya alcanzado en 2011 niveles máximos históricos.

Así, pese que el escenario económico que se anticipa para 2012-2013 podría ser menos vigoroso

Fuente: Energy Information Administration , USA

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2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 e/ 2012 2013

PIB Oferta Pet. Demanda Pet. Petroprecio

PIB (bdd), Oferta y Denada (mbd) Petroprecio (dpb)

Fuente: Organización de la Naciones Unidas para la Alimentación y la Agricultura

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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Sin Deflactar DeflactadoÍndice 2002-2004 = 100

Pág

ina

15

16 Ene. 12



que en 2010-2011, el dinamismo productivo será suficiente para mantener un buen nivel de

demanda tanto de commodities industriales (petróleo, cobre, acero, etc.) como alimenticios, lo

que favorecerá que sus cotizaciones permanezcan elevadas.

2.3.5 Perspectivas Económicas para EUA

La economía estadounidense enfrenta serios retos que muy posiblemente impliquen un

desempeño económico limitado, como ya se comentó en la sección 2.1.1. Básicamente, el fuerte

desequilibrio fiscal en el que han caído deberá que comenzar a corregirse, lo que tendrá un

impacto negativo sobre la actividad económica. Al mismo tiempo, el gasto del consumidor se

mantendrá relativamente débil, ante las bajas expectativas de crecimiento en el empleo y las

fuertes afectaciones en las finanzas de los hogares como consecuencia de la crisis del 2008.

Como consecuencia de lo anterior, el crecimiento económico previsto para el 2012 es modesto y

similar al esperado para este año, como puede verse en el cuadro adjunto, aunque la producción

industrial mostrará mayor vigor, apoyada por las exportaciones y posiblemente por la compra

de bienes durables. El empleo se irá recuperando de forma gradual, permitiendo una reducción

marginal en la tasa de desempleo promedio.

La inversión residencial tendría un repunte incipiente, mientras que, en contraste, la inversión de

negocios se verá beneficiada por las bajas tasas de interés y mostrará un dinamismo importante.

El gasto del gobierno tendrá que contraerse para ir reduciendo gradualmente el fuerte

desequilibrio fiscal.

Para el 2012, la inflación debería descender en el índice general, ya que se esperan reducciones

en los precios de alimentos y energéticos, que repuntaron durante el 2011. La inflación

subyacente se espera que se mantenga dentro del rango confortable para la Reservas Federal,

por debajo del 2%. Este resultado será fundamental para que la política monetaria pueda

mantenerse en terreno expansivo y con tasas muy bajas. Existe el riesgo, sin embargo, de que la

fuerte expansión de liquidez produzca un repunte en los precios que motive un cambio en la

postura monetaria.

Cabe notar que la dispersión de los pronósticos para el crecimiento económico en el 2012 es

bastante amplia, como puede verse en la gráfica adjunta. El más optimista participante de la

encueste de Consensus Economics de Diciembre ubicaba el crecimiento esperado para 2012 en

1.1%, mientras que el más optimista lo ubicaba en 3.1%. Como puede verse, los pronósticos de

Scotiabank Group se ubican en territorio optimista para el 2011 pero conservador para el 2012,

aunque no tan alejados del promedio del mercado, ilustrado por la intersección de las líneas

sobre la gráfica.

Perspectivas para EUA

(Crecimiento Real Anual, %) 2010 2011p 2012p

P IB 3.0 1.7 1.8

Consumo Privado 2.0 2.2 1.5

Inversión Residencial -4.3 -1.9 1.7

Inversión de Negocios 4.4 9.0 6.4

Gasto del Gobierno 0.7 -1.9 -0.7

Exportaciones 11.3 6.7 3.6

Importaciones 12.5 4.8 1.7

Producción Industrial 5.3 4.1 3.0

Empleo (Variación, Millones) -1.0 1.3 1.5

Tasa de Desempleo (%) 9.6 9.0 8.7

Inflación al Consumidor 1.6 3.1 1.7

Inflación Subyacente 1.0 1.6 1.6

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ina 16



3. Perspectivas Económicas para México

3.1 Escenario Base

3.1.1 Consideraciones preliminares

El panorama económico para México en el 2012 luce en principio positivo, ya que se espera que

continúe la expansión de la economía, aunque a un ritmo ligeramente menor, y que la inflación

tenga un ligero repunte pero se mantenga en niveles aceptables. No obstante, hay que reiterar

que el escenario económico está sujeto a un elevado grado de incertidumbre, dada la cantidad

de factores determinantes cuya evolución es muy difícil de prever, especialmente en el ámbito

internacional.

Hay que tener muy presente que existen serios riesgos que amenazan el desempeño de la

economía, especialmente en el entorno global, que de materializarse podrían generar un

escenario notablemente diferente al que hoy se pronostica. Nuestras variables financieras (tipo

de cambio, tasas de interés, precios del mercado accionario) seguramente mantendrán una alta

sensibilidad a los cambios en la percepción de riesgo prevaleciente en el entorno global.

La economía mexicana tiene sólidos fundamentos macroeconómicos, lo que asegura

condiciones favorables para el crecimiento y representa un escudo natural ante eventos

externos adversos. No obstante, también persisten una serie de problemas que limitan

considerablemente el potencial de expansión de la economía: rigideces estructurales, falta de

una competencia más efectiva en varios sectores, un marco institucional obsoleto en algunos

mercados, un elevado nivel de participación del sector informal de la economía y una alta

dependencia fiscal a los ingresos petroleros, entre otros. Como resultado, nuestra economía es

resistente a un entorno global poco favorable pero también es vulnerable a una afectación más

seria del crecimiento económico mundial, especialmente de Estados Unidos; mientras que

nuestros mercados financieros son sensibles a cambios en las condiciones financieras globales.

Los datos recientes de actividad económica sugieren que nuestro mercado interno está

ganando fuerza, lo que representa un impulso autónomo para la economía y es una señal

alentadora para las perspectivas de crecimiento. Sin embargo, la velocidad que logre alcanzar

nuestra producción seguirá estrechamente vinculada a la que se observe en EUA, especialmente

en su sector industrial.

El proceso electoral del 2012 representa un factor natural de incertidumbre adicional, aunque no

se espera que llegue a tener un impacto apreciable sobre la marcha general de la economía. Por

el contrario, habrá que ver si la combinación de resultados (Presidente y Mayoría del Congreso)

es suficiente para detonar las tan necesarias y urgentes reformas estructurales que requiere el

país. Si este fuera el caso, las perspectivas de crecimiento de México cambiarían de forma

notable.

Por último, tampoco se espera que se generen desviaciones relevantes en el manejo prudente

de la política económica, que ha sido la clave para generar el entorno macroeconómico estable

que hoy goza la economía.

Pág

ina

17

16 Ene. 12



3.1.2 Supuestos

Entorno Global

EUA mantiene un ritmo de crecimiento positivo y relevante, especialmente en su

sector industrial. Los problemas fiscales se mantienen bajo control, aunque no se

resuelven del todo. La política monetaria mantiene su carácter expansivo. Las

elecciones transcurren sin complicaciones. El sector bancario y financiero se

mantiene funcionando adecuadamente.

Europa logra por lo menos sortear los problemas de deuda pública de varios

países, evitando incumplimientos y manteniendo su sistema bancario funcionando

correctamente. Los resultados electorales en Francia no cambian su postura hacia

la Unión Monetaria. El crecimiento se ve afectado pero no de forma generalizada,

observándose una contracción en algunos países de la periferia, pero un

crecimiento positivo en los países del “núcleo”. El Banco Central Europeo y el

Banco de Inglaterra mantienen también una postura expansiva.

Petróleo. Los precios internacionales se ven algo afectados por el menor

dinamismo mundial, pero se mantienen en niveles elevados ante la demanda de los

países emergentes.

Mercados financieros. Se mantienen tensos ante la problemática en los países

desarrollados y el repunte natural en la incertidumbre generado por los procesos

electorales en varios países, pero la volatilidad se mantiene relativamente acotada,

con episodios ocasionales de nerviosismo acentuado.

Entorno Doméstico

La Política Económica mantiene la congruencia mostrada en los últimos años. Las

finanzas públicas se mantienen cerca del equilibrio con un déficit menor al 3% del

PIB considerando las inversiones de Pemex. Los precios y tarifas públicos

aumentan de forma gradual. La política monetaria se mantiene a la expectativa de

los acontecimientos, manteniendo la tasa de referencia sin cambios a lo largo del

año. La política cambiaria de libre flotación se mantiene, pero con los mecanismos

de intervención ya anunciados por la Comisión de Cambios.

Continúan los flujos de capital extranjero a nuestros mercados, aunque a un ritmo

menor que en años anteriores. Las empresas encuentran algunas dificultades

modestas para colocar deuda en los mercados internacionales.

Se mantiene el “Status Quo” estructural. Las reformas estructurales relevantes se

mantienen a la espera de los resultados de las elecciones. Se sigue avanzando

gradualmente en temas como el aumento en la competencia en varios sectores.

El proceso electoral transcurre sin grandes complicaciones, aunque se genera un

repunte natural en el nerviosismo de los mercados. El candidato que resulte

ganador deja claro que continuará con la prudencia en el manejo de la política

económica.

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ina 18



Oferta y Demanda Agregadas (Variación % Real Anual)

I II III IV Anual I II III IV Anual

Oferta 5.96 4.19 4.90 4.81 4.94 5.09 5.36 5.39 5.08 5.23

PIB 4.46 3.24 4.45 3.42 3.88 3.00 3.05 2.93 2.82 2.95

Importaciones 10.63 6.94 6.18 8.71 8.04 11.22 11.85 12.22 11.17 11.61

Demanda 5.96 4.19 4.90 4.81 4.94 5.09 5.36 5.39 5.08 5.23

Consumo 4.51 3.13 4.59 3.37 3.89 3.63 3.26 2.42 2.98 3.05

Privado 5.04 4.10 5.23 3.44 4.44 3.54 3.56 3.27 3.12 3.36

Público 1.49 -2.48 0.47 2.94 0.58 4.20 1.43 -3.28 2.07 1.11

Inversión 7.82 9.37 8.95 4.79 7.68 4.70 3.07 2.98 4.55 3.82

Exportaciones 14.26 7.61 4.32 9.47 8.75 11.61 13.23 13.34 12.47 12.67

Fuente: INEGI y estimaciones propias.

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3.1.3 Actividad Económica

Oferta y Demanda Agregadas

Las perspectivas de crecimiento económico para México se mantienen relativamente positivas

ante un complejo entorno externo. En años recientes, la principal fuente de impulso a la

actividad económica en nuestro país ha sido la demanda externa, especialmente la de EUA.

Buena parte del incremento en la demanda agregada

ha provenido de las exportaciones. Para el 2012, la

demanda externa seguirá generando buena parte del

impulso a la economía, pero es de esperarse que el

mercado interno continúe ganando fuerza y se

convierta en la principal fuente de crecimiento.

De hecho ya para el 2011, el sector servicios

(impulsado fundamentalmente por el mercado

interno) está creciendo a una tasa superior al sector

industrial (más influenciado por la demanda externa);

esperándose una tasa de crecimiento real de 4.1%

para el primero y de 3.8% para el segundo. La

previsión para el PIB total en 2011 es de un incremento de 3.9%. Para 2012 se anticipa una

desaceleración moderada hacia 2.9%, explicada principalmente por la debilidad en la actividad

económica de EUA. Como consecuencia, es previsible un crecimiento más lento en la industria

que en el sector servicios.

En esta coyuntura, las importaciones presentarían un crecimiento más dinámico para el próximo

año. Anticipando un desempeño menos boyante para la industria, las importaciones de capital

redujeron su ritmo de crecimiento a partir de julio de este año. Hacia el próximo año,

anticipamos que el incremento de las importaciones en la oferta agregada pudiera mostrar una

tasa de 11.6%, repuntando respecto al 2011.

Para la parte de la demanda agregada se anticipa que el consumo privado se mantendrá

creciendo por arriba del PIB, pero a un ritmo menor al observado durante el 2011. Esto obedece

a varios factores. Para empezar, la creación de empleos también sería ligeramente menor a la

observada el año pasado; lo que aunado a la incertidumbre natural que genera el cambio de

administración y la incertidumbre extraordinaria que está presente en el entorno global, haría a

los consumidores actuar con prudencia en sus gastos. En este escenario, el consumo privado,

que representa 49.2% de la demanda agregada y el 66.1% del PIB, crecería 3.4% en el 2012.

Para el consumo del gobierno se espera una expansión modesta para el 2012 (+1.1% real anual),

como consecuencia del manejo prudente que se está haciendo de la política fiscal.

Por otro lado, la inversión mantiene una perspectiva positiva, en donde el flujo de recursos

concentrados en áreas de infraestructura jugará un papel fundamental en el agregado de la

economía. Este componente ha venido mostrando una trayectoria muy positiva y en buena

medida sorprendente en el segundo y tercer trimestres del año. No obstante, para los próximos

trimestres debería disminuir su ritmo de crecimiento, afectada también por la incertidumbre ya

comentada en el caso del consumo y por la lentitud natural que implica el cambio de

Administración en la toma de algunas decisiones de inversión pública.

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19

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PIB Sectorial

A nivel sectorial se espera un comportamiento menos heterogéneo que en otros años, ya que se

prevén tasas de crecimiento positivas para todas las principales divisiones de la actividad

económica. Aunque habrá algunos sectores cuyo dinamismo sobresalga, sería de esperar

diferencias menos pronunciadas.

El sector primario, que incluye las ramas de agricultura,

silvicultura y pesca, ha tenido una trayectoria muy inestable a

consecuencia de la irregularidad en las cosechas, los cambios

meteorológicos, los altibajos en las cotizaciones de materias

primas en los mercados internacionales, etc. No obstante, para el

cierre del año 2011 se anticipa un crecimiento de 0.8%, y para el

2012 se anticipa 2.5%. Hay que notar que el peso de este sector en

la economía es bastante limitado (3.3%).

Por su parte, el sector secundario, que representa el 29.8% de la

actividad económica de México, presenta un panorama estable

de crecimiento, a pesar de un complejo contexto externo. La desaceleración económica de EUA

ya se ha traducido en un menor ritmo de avance de la industria, que a pesar de ello continúa en

expansión. Par el 2012 se espera una tasa de crecimiento de 2.9%

real anual. Al interior de la industria se espera el mayor

dinamismo en las ramas de electricidad, gas y agua (+3.9%) y

construcción (+3.8%). Las manufacturas crecerían 3.3% real anual,

y la minería sería la industria menos dinámica, con una tasa

apenas positiva (+0.3%).

Para la industria de la construcción se espera un comportamiento

diferenciado, mucho más dinámico en el primer semestre que en

el segundo, lo que responde al hecho de que previo a un proceso

electoral se acelera la construcción de obra pública, y posterior al

proceso electoral se reduce. Cabe notar que en la medida en que

se aclare la incertidumbre podría detonarse una mayor actividad

en este sector, y si lograran generarse expectativas positivas

respecto a las reformas estructurales que pudieran ser implementadas por la próxima

Administración, entonces podría detonarse un proceso significativamente más acelerado en la

construcción.

En la industria manufacturera se han observado grandes contrastes en el crecimiento de sus

componentes durante el 2011, ya que mientras algunas ramas se

han visto seriamente afectadas por el entorno económico y

muestran tasas negativas; otras se han visto favorecidas por

circunstancias especiales y muestran tasas extraordinarias (ver

cuadro PIB Manufacturas). Para el 2012 se espera que las ramas

relacionadas con el sector automotriz, que continúa en expansión

en EUA; sigan mostrando un dinamismo superior al promedio,

destacando productos metálicos, maquinaria y equipo (+4.2%) e

industrias metálicas básicas (+3.8%). Desde luego, las tasas ya no serán tan espectaculares como

las observadas en trimestres anteriores.

El sector de servicios ha mostrado una notable recuperación en los últimos trimestres,

especialmente en renglones como el de comercio, restaurantes y hoteles; lo que sugiere que el

PIB Grandes Divisiones (Variación % Real Anual)

I II III IV p Anual I II III IV Anual

PIB Total 4.5 3.2 4.5 3.4 3.9 3.0 3.1 2.9 2.8 2.9

Agropecuario -1.9 -5.7 8.3 3.0 0.8 3.2 2.9 1.6 2.5 2.5

Industrial 5.3 3.5 3.4 3.2 3.8 3.0 2.9 3.0 2.9 2.9

Minería -3.2 -2.3 -3.6 -1.9 -2.8 -0.6 -0.3 0.9 1.2 0.3

Manufacturas 7.6 4.7 4.6 4.0 5.2 3.3 3.2 3.3 3.2 3.3

Construcción 5.4 3.6 5.3 4.5 4.7 4.5 4.1 3.6 3.1 3.8

Electricidad 8.1 7.4 5.2 4.4 6.2 4.1 3.9 3.8 3.7 3.9

Servicios 4.2 3.5 4.8 3.8 4.1 3.2 3.4 3.2 3.1 3.2

Fuente: INEGI y estimaciones propias. p: pronosticado a partir de este periodo

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PIB Servicios (Variación % Real Anual)


Total Servicios 4.2 3.5 4.8 3.8 4.1 3.2 3.4 3.2 3.1 3.2

Comercio… 8.2 6.7 7.2 4.7 6.7 3.8 3.7 3.5 3.2 3.5

Transporte… 5.0 3.8 5.5 4.6 4.7 4.0 5.0 3.9 3.0 3.9

Financieros… 1.9 2.0 3.6 4.0 2.9 3.6 3.6 4.0 4.2 3.9

Personales… 2.1 1.7 3.3 2.3 2.4 2.0 2.1 2.0 2.2 2.1


2 0 1 1 2 0 1 2

PIB Manufacturas (Variación % Real Anual)


Total Manufacturas 7.6 4.7 4.6 4.0 5.2 3.3 3.2 3.3 3.2 3.3

Alimentos B y T 3.2 1.9 2.2 2.4 2.4 2.9 2.8 3.1 2.7 2.9

Textiles… -2.4 -4.9 -1.7 -2.9 -2.9 0.2 1.8 2.5 2.9 1.9

Madera… 7.0 8.2 7.4 4.4 6.7 2.8 2.3 2.3 2.9 2.6

Papel… 1.0 -2.1 0.5 2.4 0.4 2.1 2.9 2.8 3.1 2.7

Químicos… 1.0 0.0 1.0 1.5 0.9 1.9 2.2 2.1 2.1 2.1

Min. No Metálicos 6.4 4.0 3.0 3.2 4.1 2.8 3.0 3.5 3.8 3.3

Ind. Metálicas Básicas 9.5 6.3 4.6 4.1 6.1 3.8 4.0 3.7 3.6 3.8

Pord. Met. Maq. Y Eq. 17.5 11.7 10.1 7.6 11.5 4.9 4.1 4.0 3.9 4.2

Otras Ind. Man. 2.2 2.1 2.6 2.2 2.3 3.1 3.0 3.4 3.1 3.2


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mercado interno ha venido ganando fuerza. Para el 2012 es de esperarse que se mantenga un

buen ritmo de expansión en este sector que supere el de la industria, aunque la tasa de

crecimiento sería más modesta que la observada en 2011. Los componentes de transporte,

almacenamiento y comunicaciones; y de servicios financieros, seguros e inmuebles serían los

más dinámicos, con una tasa de 3.9% real anual en ambos casos.

PIB Regional

Para tener una idea del desempeño económico regional que podría observarse durante 2012, en

esta sección presentamos un ejercicio estadístico de pronóstico del PIB estatal, elaborado en

función de su desempeño observado en años pasados. Es decir, este ejercicio no incorpora

factores cualitativos que podrían marcar diferencias importantes en la evolución del producto

de cada entidad federativa.

De acuerdo con nuestra proyección de crecimiento del PIB total en 2012 (2.9%), estimamos que

17 entidades podrían registrar un dinamismo mayor al promedio nacional, 8 de ellas (Coahuila,

Puebla, Guanajuato, Nuevo León, México, Baja California, Jalisco y Michoacán) con una

contribución individual al PIB nacional superior al 2% y 9 (Querétaro, Colima, Chiapas, Baja

California Sur, Nayarit, San Luis Potosí, Hidalgo, Durango y Oaxaca) con una aportación menor.

De los 15 estados restantes que registrarían un avance menor al de la media nacional, destacan 2

por estar entre las 5 primeras economías del país, según su magnitud (D.F. y Veracruz).

Evolución del PIB Estatal 2004-2012

Estado 2010 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Part. % Variación % real anual

00 Nal 100.0 4.1 3.3 5.1 3.4 1.2 -6.3 5.5 3.9 2.9

01 Ags 1.2 3.0 4.1 8.9 5.8 0.5 -4.3 8.1 3.2 2.8

02 BC 2.9 5.3 3.8 5.4 2.4 -0.3 -8.5 3.6 5.1 3.9

03 BCS 0.6 7.7 4.7 7.3 7.7 3.2 1.3 1.7 5.5 5.1

04 Camp 3.2 -0.1 -1.4 -2.1 -5.3 -3.0 -9.5 -4.6 -2.2 -2.8

05 Coah 3.2 4.4 2.1 6.4 1.8 1.8 -13.5 12.8 7.1 5.6

06 Col 0.6 -0.0 1.0 5.6 4.6 0.9 -5.2 11.5 10.4 5.5

07 Chis 1.9 -0.7 3.2 3.1 -1.9 4.1 -3.2 6.8 6.0 5.3

08 Chih 3.1 5.2 3.7 6.2 3.3 0.9 -10.1 1.5 1.5 2.0

09 DF 17.9 3.3 2.7 4.8 3.0 0.5 -5.5 4.3 3.6 2.2

10 Dgo 1.2 5.3 -1.8 3.1 1.9 1.8 -4.4 4.4 4.0 3.3

11 Gto 4.1 2.8 2.0 5.6 1.4 0.9 -4.8 10.0 5.5 4.2

12 Gro 1.6 4.3 2.6 1.4 4.9 -2.5 -4.3 6.1 0.2 0.1

13 Hgo 1.5 6.1 3.6 1.5 4.7 7.1 -8.5 4.3 3.3 3.4

14 Jal 6.6 3.6 3.6 5.0 3.9 0.4 -7.8 6.2 5.0 3.5

15 Méx 9.7 4.1 4.9 5.7 4.3 1.7 -5.5 8.5 4.6 3.9

16 Mich 2.4 3.7 0.7 4.3 4.1 3.6 -6.1 3.9 3.7 3.1

17 Mor 1.2 1.8 3.5 1.8 3.1 -3.3 -0.5 6.1 4.1 2.5

18 Nay 0.6 8.2 2.3 15.8 -4.1 4.2 -4.0 2.6 1.3 4.9

19 NL 7.7 5.8 4.7 7.2 6.3 1.3 -9.2 7.2 7.0 4.1

20 Oax 1.5 4.8 2.5 0.7 1.6 2.1 -2.9 2.5 2.2 3.0

21 Pue 3.6 1.4 7.0 6.2 3.9 2.4 -9.4 9.9 6.9 5.4

22 Qro 1.9 6.9 5.7 7.0 7.7 3.8 -8.6 7.0 7.3 6.3

23 QR 1.5 7.1 7.3 4.9 9.4 1.2 -9.2 5.4 4.6 2.6

24 SLP 1.9 5.6 3.3 5.7 1.9 3.5 -6.5 7.2 4.6 4.0

25 Sin 2.1 6.1 1.3 3.3 5.9 2.2 -5.4 5.6 -3.6 1.1

26 Son 2.5 5.8 3.9 8.9 3.0 0.3 -5.3 5.9 5.0 2.4

27 Tab 2.8 4.0 8.3 6.2 2.9 4.1 2.1 5.6 2.9 2.9

28 Tams 3.3 6.8 1.6 1.0 6.6 3.7 -9.4 2.1 1.3 1.3

29 Tlax 0.6 4.8 -3.9 6.5 1.9 0.4 -5.2 6.7 4.3 2.7

30 Ver 4.7 4.6 4.3 8.6 3.2 -0.4 -0.3 3.9 1.6 0.9

31 Yuc 1.5 7.2 4.5 5.8 6.1 0.0 -2.7 4.1 2.9 2.1

32 Zac 0.8 5.1 1.9 5.4 2.4 7.4 0.0 4.4 1.9 1.9

e/: El resultado oficial del PIB anual estatal abarca hasta el 2010; de 2011 en adelante es estimación propia.

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16 Ene. 12



Matriz de Participación y Dinamismo Económico Estatal Estimado Para 2012

DF Méx NL Jal Ver Gto Pue Tams Coah Camp Chih BC Tab Son Mich Sin Chis SLP Qro Gro Oax QR Yuc Hgo Dgo Mor Ags Zac BCS Nay Col Tlax

P% 17.9 9.7 7.7 6.6 4.7 4.1 3.6 3.3 3.2 3.2 3.1 2.9 2.8 2.5 2.4 2.1 1.9 1.9 1.9 1.6 1.5 1.5 1.5 1.5 1.2 1.2 1.2 0.8 0.6 0.6 0.6 0.6

V% Cuadrante 1: Mayor Part. (> 2%) y Dinamismo Superior a la Media Nacional Cuadrante 2: Menor Part. (< 2%) y Dinamismo Superior a la Media Nacional

Qro 6.3 Qro

Coah 5.6 Coah

Col 5.5 Col

Pue 5.4 Pue

Chis 5.3 Chis

BCS 5.1 BCS

Nay 4.9 Nay

Gto 4.2 Gto

NL 4.1 NL

SLP 4.0 SLP

Méx 3.9 Méx

BC 3.9 BC

Jal 3.5 Jal

Hgo 3.4 Hgo

Dgo 3.3 Dgo

Mich 3.1 Mich

Oax 3.0 Oax

Nal 2.9 Cuadrante 3: Mayor Part. (> 2%) y Dinamismo Inferior a la Media Nacional Cuadrante 4: Menor Part. (< 2%) y Dinamismo Inferior a la Media Nacional

Tab 2.9 Tab

Ags 2.8 Ags

Tlax 2.7 Tlax

QR 2.6 QR

Mor 2.5 Mor

Son 2.4 Son

DF 2.2 DF

Yuc 2.1 Yuc

Chih 2.0 Chih

Zac 1.9 Zac

Tams 1.3 Tams

Sin 1.1 Sin

Ver 0.9 Ver

Gro 0.1 Gro

Camp -2.8 Camp

P%: Aportación % del PIB estatal al PIB nacional en 2010 V%: Variación % real anual del PIB estimado para 2012

A continuación se presenta una matriz de participación y crecimiento estatal que ilustra lo

anterior. En el Cuadrante 1 (izquierdo superior) de dicha matriz aparecen los ocho estados cuyas

economías, además de realizar una contribución al PIB nacional mayor al 2%, podrían estar entre

las más dinámicas, superando al promedio nacional. En el Cuadrante 2 (derecho superior) están

las entidades que también tendrían un ritmo de avance mayor a la media, pero su contribución al

PIB total es inferior al umbral del 2%.

En los Cuadrantes 3 y 4 (inferiores) se ubican los estados que estimamos podrían tener un ritmo

de avance por debajo del que observará el PIB total, bajo la misma lógica, es decir, en el lado

izquierdo están los que tienen una contribución mayor al mencionado umbral y del lado

derecho los que realizan una aportación menor.

Empleo

El sector laboral en México ha tenido un comportamiento favorable en los últimos 2 años. Luego

de la crisis de 2008 y 2009, el ritmo de crecimiento de plazas de trabajo ha sido muy dinámico.

Ello evidentemente tiene que ver con una mejor situación económica y a una mayor estabilidad

en los componentes macroeconómicos durante 2010 y 2011. Así, las cifras son contrastantes, ya

que mientras en 2009 el número de asegurados decreció en 172 mil unidades respecto al año

anterior, en 2010 se generaron 732 mil nuevos empleos y 612 mil en 2011.

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ina 22



Es importante hacer notar que si bien la mayor parte de los 15.5 millones de trabajadores

asegurados por el Instituto Mexicano del Seguro Social (IMSS) son “permanentes”, los

trabajadores clasificados como “eventuales” son cada vez más importantes y mantienen un

ritmo de crecimiento muy relevante.

De acuerdo a las cifras del sector laboral, existen 13.4 millones de trabajadores permanentes

asegurados por el IMSS (86% del total) y 2.2 millones de trabajadores eventuales (14% restante).

No obstante, el crecimiento a tasa anual en los primeros 11 meses del año ha sido de 3.7% y 8.8%,

respectivamente. En la medida en que pueda llevarse a cabo una flexibilización del mercado

laboral es muy probable que la masa de trabajadores eventuales crezca a un ritmo mayor. Frente

a una expectativa de crecimiento positivo, aunque menor que en el año anterior, en 2012 se

anticipa la continuidad en la generación de plazas de trabajo.

Por su parte, la tasa de desempleo ha presentando una trayectoria descendente luego de la

crisis económica de 2009, aunque se ha estacionado en niveles cercanos a 5% al final de 2011. A

pesar de un complejo contexto externo se anticipa que esta tasa pueda disminuir

paulatinamente para promediar 4.85% en 2012.

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16 Ene. 12



3.1.4 Tipo de Cambio

El tipo de cambio es tal vez la variable económica más difícil de pronosticar, ya que en su

determinación intervienen múltiples factores cuya evolución es altamente incierta. Desde luego,

existen ciertos fundamentos que determinan el nivel “correcto” en un momento determinado, y

que dependen de elementos como la productividad de la economía, el tamaño de los

desequilibrios en la cuenta corriente y las finanzas públicas, la fortaleza financiera del país, la

profundidad de los mercados financieros e incluso la política monetaria, entre otros. El

problema es que existen muchos otros factores que son más “etéreos” e impredecibles, como

por ejemplo la percepción de riesgo o las preferencias de los inversionistas internacionales. En la

gráfica adjunta puede verse la evolución del tipo de cambio promedio del año junto con la

dispersión observada (medida por la desviación estándar de las observaciones diarias). Destaca

el hecho de que del 2008 al 2011, la dispersión del peso fue superior a lo observado en los años

precedentes (salvo el 2010). Todo esto sirve de preámbulo para advertir que los pronósticos de

tipo de cambio están sujetos a una elevada incertidumbre.

En la gráfica siguiente puede verse el comportamiento del tipo de cambio promedio mensual del

2000 a la fecha, junto con estimaciones de ciertos niveles de sobre y subvaluación teóricos. La

línea azul corresponde a una estimación del tipo de cambio de equilibrio basado en un enfoque

de Paridad de Poder de Compra que utiliza un

promedio histórico como punto de

comparación. Por debajo de esta línea, el tipo

de cambio estaría sobrevaluado (es decir, vale

más de lo que debería); y por arriba estaría

subvaluado. Del 2000 y hasta finales del 2008,

el peso mexicano estuvo fluctuando

alrededor de un nivel de sobrevaluación de

10%. De octubre del 2008 a febrero del 2009

hay un rebote importante, alcanzando niveles

de subvaluación incluso superiores al 10%.

Posteriormente viene un proceso de

apreciación que regresa al tipo de cambio a

niveles de sobrevaluación nuevamente

cercanos al 10%; y en los últimos meses del

2011 hay un nuevo rebote hacia niveles de subvaluación cercanos al 5%. La gráfica también revela

que ha habido eventos “traumáticos” que han afectado significativamente la evolución de

nuestra paridad: en el 2008 la crisis desatada a raíz de la quiebra de Lehman-Brothers; y en el

2011 la crisis de deuda en Europa.

En la gráfica adjunta se presenta la depreciación cambiaria anual junto con los flujos externos,

definidos como la suma de algunos componentes claves de la balanza de pagos: transferencias,

inversión extranjera directa en México, inversión en cartera y errores y omisiones. Como puede

verse, hasta antes del 2008 se observó una relativa estabilidad en el tipo de cambio, con

movimientos anuales muy acotados. En el periodo del 2002 al 2004 se dan depreciaciones un

poco más marcadas, que se detonaron a partir de una flexibilización inesperada de la política

monetaria en abril del 2002. En el 2008 hay una fuerte reversión en los flujos extranjeros,

acompañada de una fuerte depreciación de la moneda. Posteriormente los flujos hacia el país se

reactivan en montos mucho mayores a los registrados anteriormente, influidos por la gran

liquidez mundial como consecuencia de políticas monetarias ultra expansivas en EUA y otros

países y de cambios cualitativos importantes, como la inclusión de los bonos mexicanos en el

índice WGBI, que propició una fuerte expansión en las posiciones de extranjeros. Lo que ilustra

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ina 24



esta gráfica es la sensibilidad que tiene nuestra moneda a

cambios en los flujos extranjeros, que a su vez reaccionan a

eventos del exterior.

Para 2012, el desempeño del tipo de cambio estará influido por

una combinación de factores parecida a la observada en el

pasado reciente. Por un lado, las condiciones macroeconómicas

de México son considerablemente más sólidas que en muchos

otros países: la consistencia en el manejo de la política

económica, altos niveles de reservas internacionales, un déficit

de cuenta corriente pequeño, un sistema financiero sólido y

bien capitalizado, un bajo nivel de deuda pública con un perfil

de largo plazo y con la mayoría de las necesidades de

financiamiento externo ya cubiertas. En la gráfica “Fortaleza

Financiera” puede verse la cantidad de las reservas

internacionales respecto a los activos financieros internos en

poder de extranjeros. La solidez macroeconómica representa

un ancla muy importante para la paridad cambiaria, que se iría

fortaleciendo hacia niveles menores en ausencia de choques

externos significativos.

Por otro lado, el panorama económico y financiero

internacional luce especialmente complicado. Los fuertes

desequilibrios fiscales y elevados niveles de deuda pública de

varios países desarrollados han demostrado ser insostenibles,

amenazando la solvencia del sistema financiero global y el

desempeño de la economía mundial. Hasta el momento no se tiene una salida clara a los

problemas que viven principalmente Europa y EUA. La posibilidad de que se presenten nuevos

choques adversos no es desdeñable, y por lo mismo, los mercados financieros internacionales

muy probablemente se mantendrán nerviosos y volátiles. Cabe notar que si bien el monto de las

reservas es elevado, la alta proporción de activos en poder de extranjeros implica una

vulnerabilidad importante de nuestros mercados financieros a cambios adversos en la

percepción de riesgo en el exterior. Como hemos visto en los últimos años, el peso mexicano ha

demostrado ser especialmente sensible a los cambios en la percepción de riesgo global; por lo

que si las condiciones en los mercados internacionales se deterioran, es de esperarse presión

sobre nuestra paridad.

En la gráfica adjunta se presenta el pronóstico para la paridad peso-dólar de EUA en el 2012, que

corresponde al llamado “pronóstico base”. En principio esperamos que las condiciones de los

mercados globales no se desordenen de forma significativa, lo que permitiría al tipo de cambio ir

regresando gradualmente hacia niveles más consistentes con los fundamentos de la economía,

terminando el año en 13.09 pesos por dólar. También presentamos en esta gráfica un pronóstico

“estacional”, que se construye a partir del tipo de cambio promedio del año que tiene el

escenario base y aplicando la estacionalidad promedio que se ha observado del 2000 al 2010.

Esta previsión permite tener una idea de las fluctuaciones que podría tener el peso a lo largo del

año. Por último, para proporcionar una guía general del rango en el que podría estar fluctuando

el tipo de cambio a lo largo del año, el área sombreada se construye a partir del pronóstico base

y aplicando 2 veces la dispersión que la paridad ha mostrado en cada mes del año en el

promedio del 2008 al 2010. Así, el rango más amplio se observaría en octubre, de cerca de 12.20

hasta casi 14.o0 pesos por dólar. Desde luego, si se presentan complicaciones severas para

Europa y/o EUA, entonces la trayectoria del tipo de cambio podría ser muy diferente.

Pronósticos de Tipo de Cambio (Pesos por dólar de EUA)

Pronóstico Sobre-Sub Pronóstico Sobrevaluación Equilibrio Subvaluación

Mensual Anual Valuación * Estacional 5% Teórico 5%

2011 Ene 12.15 -1.99% -5.29% -9.46% 12.37 12.75 13.42 14.09

Feb 12.08 -0.63% -6.83% -9.92% 12.43 12.74 13.41 14.08

Mar 12.02 -0.48% -4.64% -9.65% 12.41 12.64 13.30 13.97

Abr 11.76 -2.19% -4.13% -11.06% 12.26 12.56 13.22 13.88

May 11.65 -0.88% -8.12% -10.76% 12.26 12.40 13.06 13.71

Jun 11.80 1.28% -7.21% -9.71% 12.35 12.42 13.07 13.72

Jul 11.67 -1.11% -9.06% -11.06% 12.27 12.47 13.12 13.78

Ago 12.20 4.54% -4.16% -6.92% 12.23 12.45 13.11 13.76

Sep 12.92 5.93% 0.46% -1.49% 12.44 12.46 13.12 13.77

Oct 13.20 2.14% 5.98% -0.26% 12.60 12.57 13.23 13.90

Nov 13.64 3.31% 10.75% 1.85% 12.61 12.72 13.39 14.06

Dic 13.75 0.81% 10.87% 1.93% 12.60 12.81 13.49 14.16

2012 Ene p/ 13.67 -0.59% 12.46% 0.77% 13.30 12.89 13.56 14.24

Feb 13.65 -0.16% 12.99% 0.29% 13.36 12.93 13.61 14.29

Mar 13.59 -0.39% 13.09% -0.19% 13.34 12.94 13.62 14.30

Abr 13.51 -0.63% 14.91% -0.67% 13.18 12.92 13.60 14.28

May 13.35 -1.18% 14.56% -1.15% 13.18 12.83 13.50 14.18

Jun 13.28 -0.52% 12.52% -1.63% 13.27 12.82 13.50 14.17

Jul 13.22 -0.43% 13.29% -2.11% 13.19 12.83 13.51 14.18

Ago 13.18 -0.34% 8.00% -2.59% 13.14 12.85 13.53 14.20

Sep 13.16 -0.12% 1.83% -3.07% 13.37 12.90 13.58 14.26

Oct 13.13 -0.26% -0.56% -3.55% 13.54 12.93 13.61 14.29

Nov 13.15 0.19% -3.56% -4.03% 13.55 13.02 13.70 14.39

Dic p 13.09 -0.50% -4.81% -4.91% 13.54 13.07 13.76 14.45

Promedio 2011 12.40 -1.86% -6.38% 12.40 12.58 13.24 13.91

Promedio 2012 13.33 7.47% -1.90% 13.33 12.91 13.59 14.27

1/ Signo + : Subvaluación; Signo - : Sobrevaluación. P: Proyectado a partir de esta fecha

Proyección Básica Niveles de Referencia

Variación

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16 Ene. 12



3.1.5 Inflación

A raíz de un manejo prudente y consistente en los últimos años, el panorama inflacionario ha

cambiado radicalmente. En la gráfica siguiente puede verse la evolución histórica de la inflación,

de la depreciación cambiaria y de la tasa

nominal de los Cetes a un año; observándose

una dramática reducción tanto en la inflación

como en la tasa de interés. La estabilidad

macroeconómica representa uno de los

principales activos de la economía mexicana,

y es una condición necesaria para el

crecimiento económico sostenido. En la

gráfica también puede verse que cuando el

tipo de cambio se deprecia de forma

importante, usualmente hay un impacto de

alza sobre la inflación. Incluso a partir del

2000, cuando los niveles de inflación bajaron

a niveles inferiores al 10%, puede verse que

cuando el tipo de cambio se deprecia más de

un 10% usualmente hay un rebote en la inflación general. El efecto que va de la depreciación

cambiaria al incremento en la inflación es conocido como “pass through” (paso a través), y es

uno de los elementos relevantes para la determinación de las perspectivas de inflación. En la

misma gráfica puede verse que este efecto parece haberse reducido en los últimos años. Sin

embargo, también podría pensarse que la relación entre la depreciación del tipo de cambio y la

inflación no es lineal, y que cuando la depreciación cambiaria supera cierto umbral, comienza a

transmitirse con más fuerza hacia los precios. En la gráfica puede verse que cuando la

depreciación cambiaria ha superado el 10%, la inflación tiende a repuntar. La reciente

depreciación en el peso podría tener algún efecto sobre la inflación en el 2012.

En la gráfica de al lado se presenta la evolución reciente de la inflación y sus principales

componentes. En promedio, del 2004 al 2011, la inflación anual ha sido de 4.32%. La inflación

subyacente, que excluye a los componentes más volátiles del Índice Nacional de Precios al

Consumidor (INPC) se ha mostrado relativamente estable en los últimos 7 años, promediando

3.92%. La inflación no subyacente, en cambio, ha tenido fluctuaciones más importantes, y ha

promediado 5.69% en el periodo del 2004 al 2011. La inflación subyacente permite tener una

mejor idea de la tendencia que podría tener el crecimiento de los precios en el largo plazo. Como

puede notarse, incluso en el 2009, cuando la actividad económica se contrajo 6.1% real, la

inflación subyacente se mantuvo por arriba del 3.0%, que es la meta oficial.

El desempeño de la inflación subyacente ha sido heterogéneo a su interior, como puede verse

en la gráfica adjunta. Por un lado, los componentes de vivienda y otros servicios han tenido

incrementos pequeños; mientras que el renglón de alimentos, bebidas y tabaco ha tenido

aumentos más importantes. El rubro de educación crece a una tasa superior a vivienda y otros

servicios; mientras que el renglón de otras mercancías crece a tasa modesta en el 2011, pero se

vio afectado durante el 2008 y 2009, reaccionando presumiblemente a la depreciación del tipo

de cambio en estos años.

La evolución de componentes como alimentos, bebidas y tabaco del subíndice subyacente, y

muebles y aparatos, será especialmente relevante para ver si se está dando un “pass-through”,

un impacto derivado de la depreciación cambiaria, que representa uno de los riesgos relevantes

para la inflación en nuestro país. Por lo pronto se puede observar que en los últimos años, el

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ina 26



componente de alimentos, bebidas y tabaco ha mostrado niveles de inflación mayores a los del

resto de los componentes del INPC; y en el 2011 muestra una tasa anual bastante elevada, de

7.3%. Este desempeño es desafortunado en la medida en que la población de menores ingresos

gasta proporcionalmente más en alimentos que la población de mayores recursos.

En el caso del índice no subyacente, el componente de energía ha mostrado incrementos

relativamente importantes en los últimos años, salvo en el 2009, cuando el gobierno decidió

congelar durante algún tiempo los precios de combustibles y electricidad para ayudar a la

reactivación de la economía (ver gráfica adjunta). El resto de los precios y tarifas que cobra el

gobierno se han venido ajustando a tasas cercanas a la inflación general. Los renglones de

frutas y verduras, así como el de productos pecuarios, han mostrado vaivenes pronunciados,

pero en el primer caso, se observó en el 2011 una importante baja de precios que contribuyó a

que la inflación se mantuviera en niveles reducidos.

Para el 2012 se espera que la inflación continúe bastante en línea con el rango objetivo del Banco

de México, ubicándose cerca de 4.08% al cierre del año. Esto representará un repunte modesto

respecto al nivel de inflación del 2011, de 3.82%; que se explica fundamentalmente por el

moderado impacto que tendría la depreciación del tipo de cambio sobre los pecios. El ritmo de

expansión que muestre la economía también tendrá alguna incidencia sobre la inflación. El

crecimiento ligeramente menor al 3% en el PIB que prevemos para el 2012, que estaría por

debajo del potencial, contribuiría a contener en alguna medida el crecimiento de los precios. En

la medida en que el dinamismo económico sea mayor, también podría serlo el de los precios.

En la gráfica lateral puede verse la trayectoria prevista para la inflación mensual en el 2012, junto

con los niveles observados en el 2011 y los niveles de inflación mensual consistentes con una

inflación anual del 3.0%, tomando la estacionalidad promedio de los últimos 5 años (línea azul).

Cabe notar que para que la inflación alcance un 3.0% al final del año tendrían que observarse

niveles mensuales muy bajos en meses como enero, septiembre, noviembre y diciembre. El 2011

tuvo una estacionalidad singular: en el segundo trimestre se observaron niveles menores al

promedio y en el mes de mayo una baja mucho más pronunciada; mientras que para los meses

de julio, noviembre y diciembre se tuvieron aumentos más fuertes. Para el 2012 esperamos una

estacionalidad menos pronunciada que la del 2011. El año empezaría con una inflación

relativamente elevada, terminando los últimos meses también con algunos repuntes.

Otra característica relevante que se espera para la inflación en el 2012 es que su comparativo

anual mostrará una tendencia ascendente bastante marcada, alcanzando su punto máximo a

finales del tercer trimestre, para descender un poco en los últimos meses del año (ver gráfica

adjunta). Bajo nuestro escenario base, la inflación general anual alcanzará niveles por arriba

del 4% en varios meses. Cabe notar que la tendencia ascendente de la inflación anual no

necesariamente refleja el surgimiento de presiones inflacionarias, ya que como se describió

en el apartado anterior, puede explicarse en gran medida por una estacionalidad diferente.

Basta que los incrementos mensuales presenten una estacionalidad más parecida a la historia

previa al 2011 para que se presente esta tendencia. No obstante, el estarse alejando de la

meta de 3.0% sí puede representar un elemento de influencia sobre la política monetaria, si

bien no suficiente para detonar una modificación en la postura monetaria hacia una mayor

restricción (tasas de interés más altas), sí como para evitar que se adopte una postura más

expansiva (tasas de interés más bajas), por lo menos mientras se mantengan perspectivas de

crecimiento económico importantes.

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ina

27

16 Ene. 12



3.1.6 Política Monetaria

El manejo que haga el Banco de México de la política

monetaria tendrá una influencia importante sobre el

desempeño de la economía, especialmente sobre variables

como las tasas de interés, la inflación y el tipo de cambio. En

el cuadro adjunto puede verse un resumen de los últimos

años de distintas variables que tienen que ver con la política

monetaria. Para empezar están las tasas de interés de corto

plazo, sobre las que la política monetaria tiene una gran

influencia. Posteriormente vienen tanto la meta oficial de

inflación como la inflación observada. Acto seguido está el

crecimiento del PIB, la tasa de los fondos federales de EUA y

el diferencial de los Cetes a 28 días respecto a esta tasa. Por

último se incluye la depreciación promedio observada en el

tipo de cambio.

La definición actual de la postura monetaria se basa en

objetivos de inflación. Con la meta primordial de mantener el poder adquisitivo de la moneda;

Banco de México modifica las condiciones del mercado de dinero para influir con ello sobre las

tasas de interés de corto plazo y sobre el ritmo de actividad económica. Si la inflación se ubica

en una trayectoria por encima de la meta y con posibilidades de que tal diferencia se amplíe,

entonces adopta una postura monetaria más restrictiva, aumentando su tasa de interés de

referencia para contener las presiones sobre la inflación. Si por el contrario, la inflación se ubica

cerca de la meta o está descendiendo de forma importante, Banxico puede adoptar una postura

más laxa y bajar su tasa de interés. Ahora bien, la conducción de la política monetaria sigue

siendo más un arte que una ciencia exacta, ya que hay muchas variables a considerar. Si la

postura es demasiado restrictiva, entonces se impide que la economía crezca de acuerdo a su

potencial; y si es demasiado laxa se puede generar un repunte indeseable en la inflación.

En la gráfica de al lado puede observarse la evolución de las tasas de los Cetes a 28 días nominal

y real de los últimos años, junto con la diferencia entre la inflación observada y la meta oficial.

Hay que notar, para empezar (ver el cuadro), que a partir del 2001 se logra reducir la inflación

por debajo del 8%, lo que al considerarse duradero, permitió que las tasas de interés nominales

también se redujeran significativamente a niveles de un dígito. Del 2002 a la fecha, la inflación

observada se ha ubicado casi siempre por arriba de la meta oficial, aunque en 5 de 10 años

dentro del intervalo de +/- 1% establecido por Banxico. Algunos de estos años han tenido un

desempeño peculiar, como el 2005, donde las tasas repuntan de forma significativa por un

cambio en la dirección de la política monetaria de EUA; o en el 2008 cuando hay un repunte muy

significativo en la inflación detonado por ajustes en precios públicos y un incremento en los

precios internacionales de los alimentos. En la gráfica a la derecha puede verse también la

similitud que guardan las políticas monetarias en México y EUA. Esto se debe a que, si bien la

política monetaria en México se determina de forma independiente a la de EUA, el alto grado de

integración de la economía norteamericana hace que los problemas y los ciclos sean similares. Si

EUA está teniendo una mayor debilidad económica, usualmente tendrá baja inflación y ello

corresponderá a menores tasas de interés. Cabe notar que a partir del 2010, las tasas de interés

de los Fondos Federales en EUA llegan prácticamente a cero, lo que es históricamente .

Política Monetaria y Variables Macroeconómicas en México

PIB real Tasa Fed Diferencia Tipo de

Nominal Real Meta Observada Diferencia Var. % Funds EUA Cetes28-FF Cambio *

2000 15.26 7.10 10.00 8.96 -1.04 6.60 6.24 9.02 -1.07

2001 11.17 7.31 6.50 4.40 -2.10 -0.16 3.89 7.29 -1.26

2002 7.06 1.65 4.50 5.70 1.20 0.83 1.67 5.40 3.49

2003 6.52 2.48 4.00 3.98 -0.02 1.35 1.13 5.39 11.65

2004 6.82 1.95 4.00 5.19 1.19 4.05 1.35 5.47 4.58

2005 9.18 6.25 3.00 3.33 0.33 3.21 3.11 6.07 -3.44

2006 7.18 3.43 3.00 4.05 1.05 5.15 4.93 2.25 0.00

2007 7.19 3.73 3.00 3.76 0.76 3.26 4.95 2.25 0.27

2008 7.67 1.52 3.00 6.53 3.53 1.19 5.07 2.60 1.91

2009 5.40 2.00 3.00 3.57 0.57 -6.12 4.64 0.76 21.36

2010 4.40 0.31 3.00 4.40 1.40 5.39 0.19 4.22 -6.49

2011 4.24 0.70 3.00 3.82 0.82 3.89 0.11 4.14 -1.86

2012 p/ 4.47 0.63 3.00 4.08 1.08 2.95 0.12 4.35 7.47

Prom 02-11 6.57 2.40 3.35 4.43 1.08 2.22 2.71 3.85 3.15

* Depreciación Promedio Anual frente al dólar de EUA. p/ pronosticado

Fuente: Datos de Banxico, INEGI y la Reserva Federal de EUA.

Cetes 28 días Inflación General

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ina 28



Para el 2012, nuestra expectativa es que la postura monetaria se mantenga básicamente

inalterada, con una tasa de fondeo interbancario a un día en 4.5% (nivel actual). Esta expectativa

se fundamenta en las siguientes consideraciones:

El mandato del Banco de México es unidireccional: mantener el poder adquisitivo

de la moneda; a diferencia de otros bancos centrales, como la Reserva Federal de

EUA, que tiene el mandato dual de estabilidad de precios y promover el empleo.

La inflación anual irá en ascenso durante buena parte del 2012.

La significativa depreciación del tipo de cambio podría generar presiones

inflacionarias que alejaran el cumplimiento de la meta.

Si bien los riesgos más importantes del escenario global se inclinan a la baja en el

ritmo de crecimiento de la actividad económica; en México se mantienen todavía

pronósticos de crecimiento del PIB relativamente elevados (mayores al 3% en el

promedio del mercado).

No obstante, existe también la posibilidad de que Banxico modifique su postura monetaria

conforme sea necesario. En un escenario de mayor debilidad económica con un tipo de cambio

en niveles más bajos e inflación dentro del rango objetivo, Banxico podría recortar sus tasas de

interés. Por el contrario, si el tipo de cambio se mantiene elevado y comienza a generar

presiones inflacionarias, a la vez que el ritmo de crecimiento económico no se deteriora;

entonces Banxico podría optar por endurecer su postura monetaria.

3.1.7 Tasas de Interés

Para las tasas de interés se espera una tónica parecida a la observada en el último año, en la que

las tasas de interés de corto plazo están determinadas fundamentalmente por la política

monetaria y las tasas de largo plazo reaccionan principalmente a los cambios en el entorno

financiero global, especialmente a los cambios en la percepción de riesgo de los inversionistas.

En la gráfica adjunta puede verse el comportamiento de las tasas de interés en México en los

últimos años. Para las tasas de los bonos a 10 años puede notarse una clara tendencia

descendente, que podría explicarse en dos etapas: en una primera etapa, del 2001 al 2008, las

tasas de largo plazo en México se reducen por la consolidación de un entorno macroeconómico

más estable y por el desarrollo del mercado de bonos, impulsado tanto por el crecimiento de los

recursos en los fondos para el retiro como por la estrategia de emisión de deuda

gubernamental. En una segunda etapa, del 2009 a la fecha, las tasas de largo plazo han bajado

por condiciones más extraordinarias, como la fuerte expansión de liquidez en los mercados

globales detonada por una política monetaria altamente expansiva en los países más

desarrollados, que ha “secado” los rendimientos en estos mercados y ha forzado a los

inversionistas internacionales a buscar alternativas más atractivas de inversión; así como por la

inclusión de los bonos mexicanos en el WGBI de Citi, lo que propició que muchos inversionistas

institucionales que tienen este índice como “benchmark” comenzaran a tomar posiciones en

estos bonos. Ambos factores favorecieron fuertes entradas de capitales extranjeros hacia los

mercados nacionales. En la gráfica adjunta puede verse el notable crecimiento en la tenencia de

Bonos M y Cetes entre inversionistas extranjeros en los últimos años, alcanzando 872 miles de

millones de pesos (cerca de 62 mil millones de dólares) al pasado mes de noviembre. Este influjo

constante ha propiciado buena parte de la baja en las tasas de interés. Incluso la parte corta de

la curva se vio afectada por fuertes entradas de capital, generando anomalías como tasas de

interés a un mes muy por debajo de la tasa de fondeo durante varias semanas en el 2011.

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16 Ene. 12



Para el 2012, y como ya se comentó en la sección precedente, esperamos que la política

monetaria se mantenga sin cambios, con una tasa de fondeo interbancaria a un día en 4.5%; lo

que implica tasas de interés de corto plazo relativamente estables, en plazos de 28 días y tres

meses. Las tasas de seis meses a dos años reaccionarán a los cambios en las perspectivas de la

política monetaria, que a su vez estarán fuertemente determinados por el desempeño de la

inflación y de la actividad económica. Para la parte larga de la curva (plazos mayores a 5 años)

esperamos un aumento gradual en los niveles de las tasas, como puede verse en la gráfica a la

derecha, donde se presenta la trayectoria esperada para la tasa del Bono M de 10 años. En esta

gráfica se presenta un rango de variabilidad para esta tasa, determinado por la dispersión

promedio acumulada de las desviaciones acumuladas de la tasa respecto al mes de diciembre.

Este aumento corresponde a un entorno financiero relativamente nervioso en el que las tasas de

interés de los bonos de EUA también van aumentando de forma gradual (línea azul), ante la

presión que ejerce el desequilibrio fiscal sobre los mercados de fondos prestables. Si la

economía norteamericana se debilita más de lo previsto, entonces podría implementarse una

política monetaria aún más expansiva en los EUA, propiciando que las tasas de interés de largo

plazo se mantengan en niveles bajos. Por otro lado, si la inflación comienza a repuntar de forma

significativa, el ritmo de aumento en las tasas de largo plazo podría ser más acelerado.

3.1.8 Sector Externo

Al ser México uno de los países más abiertos del mundo, tanto en el plano comercial como

financiero, el sector externo juega un papel determinante en el escenario económico. En los

últimos años, buena parte del crecimiento económico de nuestro país ha estado impulsado por

la demanda externa proveniente de Estados Unidos, especialmente de su sector industrial;

mientras que los flujos de inversión extranjera han influido significativamente sobre nuestras

variables financieras. En la gráfica a la derecha puede observarse el notable crecimiento del

comercio exterior de nuestro país, que alcanzó cerca de 700 mil millones de dólares en el 2011, lo

que representa cerca del 65% del PIB.

Para el 2012 esperamos que se mantenga el dinamismo comercial, aunque a un ritmo

ligeramente menor al observado en años anteriores, lo que producirá como consecuencia una

expansión importante en el déficit comercial, que a pesar de ello continuará en un nivel

relativamente bajo. Por el lado de las exportaciones se anticipa un menor ritmo de crecimiento

en las manufacturas, que repuntaron de forma notable en los dos años anteriores como

consecuencia de la depreciación del tipo de cambio a partir del 2008. No obstante, se prevé una

tasa de cerca de 9% para este renglón, que estará todavía impulsado por un buen ritmo de

expansión en la actividad industrial de EUA. Para las exportaciones petroleras, en cambio,

esperamos una contracción marginal respecto al 2011, como resultado de un crecimiento muy

modesto en la plataforma de exportación de crudo y de un menor precio promedio de la mezcla

mexicana de exportación, como puede verse en la gráfica adjunta. Desde luego, el precio

internacional del petróleo está sujeto a una elevada volatilidad al ser muy sensible a los

acontecimientos geopolíticos. Nuestra previsión del precio responde, principalmente, a la

expectativa de un menor ritmo de crecimiento en la economía mundial, especialmente en los

países desarrollados. Sin embargo, si se profundizan algunos de los conflictos existentes en

países productores o se generan nuevos problemas, entonces los precios podrían resultar más

altos a lo esperado.

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ina 30



Por el lado de las importaciones se espera una baja significativa en el ritmo de crecimiento de

sus diferentes componentes, lo que obedece sobre todo al encarecimiento producido por la

depreciación del peso mexicano durante el 2011; así como a un menor crecimiento de la

economía en su conjunto.

En la cuenta corriente esperamos una expansión importante en el déficit total, que alcanzaría

cerca de 16.7 mmd (1.4% del PIB), que estaría explicada en su mayor parte por el incremento en

el déficit comercial. Tanto la balanza de renta e intereses como la balanza de servicios

mostrarían expansiones más moderadas en sus saldos deficitarios. La balanza de transferencias,

cuyo componente principal son las remesas de los trabajadores mexicanos en EUA, aumentaría

de forma muy modesta, reflejando el escaso dinamismo que se prevé para EUA; lo que no

alcanzaría a compensar el aumento en los componentes deficitarios. En la gráfica a la izquierda

pueden verse la evolución reciente y las perspectivas para el 2012 de los principales renglones de

la cuenta corriente. Justo debajo se presenta un cuadro con los pronósticos explícitos.

Para la cuenta financiera esperamos que el saldo superavitario se modere

un poco respecto al observado en el 2011. En principio, el entorno

financiero internacional se espera bastante complicado, por lo que es

previsible que los flujos de capital extranjero no sean tan abundantes como

en los dos años anteriores. La inversión extranjera directa (que es la que se

convierte en planta y equipo nuevo) tendría un repunte cercano a los 3

mmd, para alcanzar 20.4 mmd durante el año. La inversión extranjera en

cartera, en cambio, mostraría una reducción mucho más sustancial, toda

vez que los bancos centrales de los países desarrollados dejen de expandir

la liquidez al mismo ritmo que en el 2010 y 2011. En sus componentes,

esperamos que el sector privado capte un flujo ligeramente mayor al

observado en 2010, mientras que para el sector público esperamos flujos

positivos pero mucho más modestos. Como consecuencia de lo anterior,

en el año se acumularían cerca de 13.9 mmd en reservas internacionales,

terminando cerca de 156 mmd.

Balanza de Pagos (Millones de dólares)

2010 2011 p 2012 p

Cuenta Corriente -5,724 -11,148 -16,723

Balanza de Bienes -2,960 -2,936 -6,300

Balanza de Servicios -10,320 -15,505 -16,760

Balanza de Renta e Intereses -13,948 -16,136 -17,573

Balanza de Transferencias 21,504 23,429 23,911

Cuenta Financiera 38,521 31,692 30,212

Inversión Extranjera Directa en México 19,792 17,409 20,369

Inversión Extranjera en Cartera 37,137 35,110 18,229

Sector Público 28,097 32,382 13,729

Sector Privado 9,040 2,729 4,500

Activos -20,849 -17,900 -12,185

Otros conceptos 2,440 -2,927 3,799

Errores y Omisiones -12,181 1,307 0

Variación en Reservas 20,615 21,851 13,489

Saldo en Reservas Internacionales 142,612 156,100

Cuenta Corriente (% del PIB) -0.55% -0.96% -1.41%

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16 Ene. 12



3.1.9 Sector Financiero

La actividad financiera en México ha venido reactivándose a la par de la actividad económica en

general, y para el 2012 se espera que mantenga un dinamismo elevado, debido sobre todo a la

fortaleza macroeconómica del país, que implica una menor incertidumbre asociada a factores

internos y favorece la toma de decisiones financieras de los agentes económicos.

Captación Bancaria

La captación de la banca comercial registró durante el 2011 una significativa recuperación, y para

el 2012 se espera que mantenga un buen ritmo de expansión, conforme continúe creciendo la

actividad económica y el ahorro financiero. Desde luego, la tasa prevista será ligeramente menor

a la anticipada para el cierre del 2011; pero superior al ritmo de la

expansión de la economía. A diferencia del 2011, en el que la

captación en vista creció a un ritmo significativamente mayor al

de la captación a plazo; para el 2012 se esperan tasas de

crecimiento más parecidas en estos componentes. Al parecer, la

baja en la inflación favoreció la captación en vista sobre la de

plazo, pero ahora que la inflación está repuntando, los

ahorradores favorecerían más la captación a plazo. Al interior de

la captación, y de acuerdo a lo que se recoge en nuestras

estimaciones econométricas; parece previsible que la captación

de empresas crecerá con más rapidez que la captación de las

personas. Al mismo tiempo, se espera que las sociedades de

inversión recuperen un ritmo de expansión más sólido, luego de

la desaceleración que experimentaron en el 2011. Esto se dará tanto por el crecimiento del

ahorro financiero previsto como por un grado de sofisticación creciente en los ahorradores.

Crédito Bancario

Para el crédito de la banca comercial al sector privado se tienen expectativas positivas para el

2012, luego de una importante reactivación muy heterogénea durante el 2011. En el total se

espera una tasa real elevada de doble dígito como consecuencia de varios factores. Para

empezar, a raíz de la crisis del 2008-0229 muchas empresas

pospusieron para mejores tiempos sus proyectos de inversión,

para adaptarse a la difícil situación económica. Todavía durante

el 2011, la gran incertidumbre que se generó durante el segundo

semestre en el entorno global, ante la posibilidad de una nueva

recesión en el mundo desarrollado, mantuvo a las empresas y

consumidores cautelosos en sus proyectos. En la medida en que

ha venido reduciéndose el temor a una nueva recesión, y aunque

los riesgos se mantienen vigentes, tanto empresas como

personas parecen estar reactivando sus planes de inversión y

compras de bienes durables, lo que se vería reflejado en una

mayor demanda por crédito. Por otra parte, los avances que se

están impulsando en el desarrollo financiero del país

seguramente contribuirán a que el crédito llegue a un mayor

número de personas y pequeñas empresas. Otro factor de

Captación de la Banca Comercial y Sociedades de Inversión

2009 2010 2011 p 2012 p 2009 2010 2011 p 2012 p

Captación Bancaria 2,335 2,559 2,930 3,240 -0.9 5.0 10.3 6.2

Vista 1,260 1,461 1,702 1,880 4.4 11.1 12.2 6.1

Empresas 437 543 695 784 8.1 19.0 23.5 8.3

Personas 625 673 741 785 3.6 3.1 6.0 1.9

Otros 198 246 266 311 -0.5 18.8 4.4 12.1

Plazo 1,075 1,098 1,228 1,360 -6.4 -2.1 7.7 6.4

Empresas 334 296 336 370 6.7 -15.0 9.1 6.0

Personas 504 490 537 552 1.9 -6.9 5.5 -1.2

Otros 236 312 356 438 -30.5 26.5 9.8 18.2

Sociedades de Inversión 955 1,236 1,304 1,516 16.2 23.9 1.6 11.7

Fuente: Datos de Banco de México y estimaciones propias . p: pronosticado

Miles de Millones de Pesos Variación % Real Anual

Crédito de la Banca Comercial

2009 2010 2011 p 2012 p 2009 2010 2011 p 2012 p

Sector Privado 1,622 1,756 2,045 2,364 -5.3 3.7 12.2 11.1

Consumo 398 414 500 584 -19.9 -0.3 16.3 12.2

Tarjeta 227 214 235 258 -27.1 -10.0 5.9 5.4

Bienes Duraderos 57 59 63 68 -13.5 -1.9 3.2 3.9

Otros 114 142 202 258 -4.7 20.0 37.1 22.5

Hipotecario 349 388 431 488 5.1 6.5 7.1 8.9

Residencial 304 332 365 410 3.5 4.7 5.7 8.0

Int. Social 45 55 66 78 17.0 18.4 15.5 13.6

Empresas 875 955 1,114 1,292 -0.9 4.5 12.4 11.4

Agropecuario 30 34 39 47 -13.4 8.3 11.6 16.7

Industrial 407 454 534 618 1.6 6.9 13.3 11.1

Servicio 439 467 541 627 -2.3 2.0 11.6 11.4

Fuente: Datos de Banco de México y estimaciones propias. p: pronosticado

Miles de Millones de Pesos Variación % Real Anual

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especial relevancia en la explicación del crecimiento esperado del crédito es el grado creciente

de competencia al interior del sistema bancario Mexicano, que cuenta con bancos altamente

capitalizados en busca de rendimientos atractivos para sus accionistas. Esto implica un deseo

importante de aumentar la cartera de crédito, desde luego, en actividades que se consideren

productivas y de riesgos acotados.

El financiamiento al consumo, componente fundamental para el dinamismo interno, ha

mostrado una trayectoria claramente ascendente durante todo el año, lo que servirá de palanca

para la actividad de corto y mediano plazo. El crédito al consumo es muy sensible de la situación

económica, por lo que en la medida en que el contexto productivo y laboral se mantenga

estable, este tipo de crédito reaccionará de forma positiva. Entre los elementos que lo

conforman destaca el de “otros”, el cual incluye los créditos personales, que han ganado

espacio frente a otras categorías más usuales, como las tarjetas de crédito. También en la

medida en que se propicie la profundización financiera en el país, es de esperarse que las

modalidades de microcrédito o créditos de nómina tengan un buen desempeño.

Por otra parte, después del “boom” del crédito hipotecario de 2003 a 2006, el crédito a la

vivienda no ha tenido un crecimiento tan importante como el crédito al consumo en el periodo

2008-2010, aunque ha tenido aumentos importantes. Este tipo de financiamiento mantiene un

panorama de incrementos sostenidos para los próximos años, explicado en buena medida por el

todavía amplio déficit de vivienda que se percibe en nuestro país. Al interior, será relevante darle

atención a la vivienda media y residencial, ya que es la que tiene un mayor peso en este

subíndice. El financiamiento bancario a la vivienda de interés social se ha desempeñado de

manera estable en los últimos 2 años y se espera que para los próximos años muestre tasas de

dos dígitos de forma sostenida.

El crédito empresarial representa, por mucho, el principal componente del crédito bancario,

destinándose en proporciones parecidas al sector industrial y al sector servicios. Para el 2012 se

espera que este tipo de crédito crezca de forma sustancial (+11.4% real anual), en la medida en

que el entorno económico continúe creciendo. Al interior de este tipo de crédito destaca por su

dinamismo el destinado al sector agropecuario, aunque tiene un peso relativamente reducido en

el total (3.7% del crédito empresarial y 2.0% del total destinado al sector privado). Esto parece

responder al interés que despiertan los altos precios internacionales en muchos productos

agrícolas y a la vocación natural que se tiene para ello en varias regiones del país.

3.1.10 Perspectivas del Mercado

Al considerar la última encuesta disponible realizada por Banco de México (diciembre del 2011),

puede verse que el mercado tiene expectativas relativamente optimistas en promedio para el

2012. La expectativa del Producto Interno Bruto es de un crecimiento moderado para México,

cuyo promedio se sitúa en 3.23%, ligeramente más optimista que nuestro pronóstico (+2.9%), con

un rango que fluctúa entre 2.5% en el extremo pesimista y 4.50% en el extremo optimista (ver

gráfica adjunta). Dado que el rango de los datos es considerablemente amplio, y sobre todo que

el rango definido en un espacio de +/- una desviación estándar está ubicado en la parte baja del

rango total, puede concluirse que el sesgo en el pronóstico del PIB es hacia un escenario más

débil, lo que coincide con el propio Banco de México, que en su último comunicado de política

monetaria reconoce que “el balance de riesgos para el crecimiento económico ha continuado

deteriorándose”. Esto revela que el entorno global es un factor de peso que mantiene la

posibilidad de un debilitamiento adicional en la actividad económica y es una de las principales

preocupaciones para Banxico.

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16 Ene. 12



El mercado espera, en promedio, que el tipo de cambio se aprecie lentamente a lo largo del

2012, ubicándose en 13.15 pesos por dólar al cierre del año. Sin embargo, este promedio puede

ser afectado por factores externos como la economía de EUA y la crisis de la deuda en Europa. El

rango de los pronósticos es especialmente amplio, con un mínimo de 11.80 pesos por dólar y un

máximo de 14.63 pesos por dólar al cierre del año. Cabe notar que el tipo de cambio es la

variable más difícil de pronosticar, y por ello la amplitud de los pronósticos. Para el 2012, el

pronóstico del tipo de cambio es especialmente incierto ante los múltiples y serios retos que hay

en el entorno global, especialmente por la crisis de deuda en Europa y el fuerte desequilibrio

fiscal en los EUA.

La inflación fue una variable que se comportó de forma favorable la mayor parte del 2011, pero

en los últimos tres meses presentó un repunte significativo e inesperado. No obstante, quedó

dentro del rango objetivo del Banco de México. Para el 2012, las expectativas que se tenían en

diciembre, todavía antes de conocer el fuerte repunte del último mes del año, el promedio de

los analistas del mercado contempla una inflación de 3.69%, con el más optimista pronosticando

3.30% y el más pesimista 4.20%. Cabe notar, en la gráfica adjunta, que el mercado prevé en

promedio una trayectoria ascendente para la inflación anual durante los primeros 9 meses del

año. Luego de los resultados de diciembre, es de esperarse que esta trayectoria se revise

todavía más al alza. Existen dudas importantes respecto a la trayectoria que podría seguir la

inflación en el año, ya que hay factores encontrados. Por un lado, no se espera que la economía

crezca a un ritmo tan fuerte como para generar presiones de demanda significativas, lo que

debería mantener la inflación bastante a raya. Por otro lado, la depreciación del tipo de cambio

ha sido más fuerte y persistente de lo que se esperaba hace algunos meses, lo que podría

traducirse en un impacto sobre los precios de los bienes comerciables que eventualmente

podría contaminar al proceso general de formación de precios (a lo que Banxico está

especialmente atento). Adicionalmente, si el panorama externo se complica aún más, el tipo de

cambio podría alcanzar niveles todavía más elevados.

En cuanto a la tasa de fondeo, determinada por Banco de México, la perspectiva apunta a que

en el 2012 no habrá cambios en la política monetaria, ya que su promedio de ubica alrededor de

4.41% para este año, el cual está muy cerca del 4.5% fijado por Banxico. Sin embargo, esta

variable está sujeta al desempeño de la inflación, que si repunta de forma significativa en los

primeros meses del año, podría detonar un endurecimiento de la postura monetaria antes de

que termine el año. Es por esta razón que los participantes del mercado tienen una opinión

bastante diversa acerca de la tasa de interés al cierre del año, con un máximo de 5.75% y un

mínimo de 3.95%.

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4. Riesgos del escenario

Como ya se mencionó al principio de este documento, existen diversos riesgos importantes que

podrían desviar significativamente la evolución de la economía respecto a lo contemplado en

nuestro escenario base. A continuación enumeramos y explicamos los que son más visibles.

Cabe notar que estos riesgos no son necesariamente independientes. En el mundo actual,

altamente globalizado, si se materializara alguno de los riesgos descritos sería relativamente

sencillo que se detonaran algunos adicionales.

4.1 Riesgos Externos

4.1.1 Riesgos en Europa

Colapso del sistema financiero. Aunque esperamos que tenga una probabilidad

muy baja de ocurrencia, existe la posibilidad de que se genere un colapso

financiero de grandes proporciones en Europa si la crisis de deuda se sale de

control. Si ocurriera algún evento que deteriorara significativamente la confianza

en la solvencia del sistema bancario, (como por ejemplo, que varios países con

posiciones fiscales débiles no lograran restablecer su solvencia, declarándose en

incumplimiento y abandonando el Euro); el impacto podría ser catastrófico, ya que

varios bancos importantes podrían enfrentar corridas financieras al no lograr

obtener fondeo para sus operaciones, en la medida que otros bancos redujeran o

retiraran sus líneas de crédito. En este caso podría darse un proceso de liquidación

de activos que eliminara de golpe un monto muy importante de la riqueza

financiera existente, afectando con ello de forma muy contundente las

perspectivas de actividad económica.

Recesión económica profunda. Otro riesgo importante es que el ajuste fiscal que

tiene que darse para restablecer la sostenibilidad de las finanzas públicas de varios

países de la región, termine produciendo una recesión más profunda, larga y difícil

de superar. Cabe notar que para restablecer el orden fiscal, varios gobiernos deben

instrumentar recortes significativos al gasto público junto con incrementos en

impuestos; ambos con efectos negativos de corto plazo sobre la economía y la

generación de empleos. Esto podría derivar incluso en un círculo vicioso, ya que al

caer la actividad económica también se reduce la recaudación de impuestos, y se

limita con ello el ajuste fiscal pretendido. También hay que señalar que si logran

instrumentarse medidas de cambio estructural para aumentar la productividad

económica, esto podría contribuir notablemente a reducir (o incluso podrían

revertir) los impactos negativos sobre la actividad económica. El problema es que

este tipo de medidas son altamente impopulares y, por lo mismo, muy difíciles de

acordar políticamente.

Interrupción del crédito. Como medida preventiva que busca aumentar la fortaleza

y asegurar la solvencia del sistema bancario europeo, se está forzando a los bancos

a incrementar significativamente sus niveles de capitalización en un tiempo

reducido. El problema es que esto podría conducir a una interrupción del crédito

hacia el sector privado, que es un elemento importante para el crecimiento

económico. En este proceso de capitalización, los bancos europeos están

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reduciendo el tamaño y cambiando la composición de sus balances, liquidando

activos que consideran riesgosos y no productivos, y acumulando liquidez. Como

resultado, el crédito al sector privado se está viendo afectado seriamente. De

agravarse esta situación podría detonarse una recesión más profunda en la región.

Rompimiento del Euro. Aunque tampoco es contemplado con una probabilidad

elevada, existe el riesgo de un resquebrajamiento de la unión monetaria; por

ejemplo si los países con posiciones débiles, como Grecia o Portugal, no logran

restablecer las condiciones necesarias de salud fiscal y terminan abandonando la

unión monetaria. Esto tendría el potencial de afectar significativamente la salud del

sistema bancario si no se logra aislar sus efectos inmediatos. Si las diferencias entre

los diferentes países de la región se profundizaran a tal grado de que varios

abandonaran la moneda única, entonces las repercusiones económicas serían

mucho más considerables y negativas.

4.1.2 Riesgos en EUA

Colapso fiscal. Aunque resulta prácticamente impensable, si debido a la fuerte

polarización política que se está dando, previa al proceso electoral, no se lograra

un acuerdo en el Congreso para elevar nuevamente el techo legal de

endeudamiento del gobierno; esto podría detonar una cadena de eventos con

repercusiones muy negativas para su economía y su sistema financiero. Para

empezar, el gobierno tendría que instrumentar un ajuste fiscal muy severo,

afectando negativamente el ritmo de la actividad económica. El deterioro de facto

en la calidad crediticia del gobierno sería seguido de una nueva baja en la

calificación de la deuda soberana, aumentando muy probablemente los costos

para la obtención de recursos (tasas de interés), lo que implicaría una presión

adicional sobre las finanzas públicas.

Surgimiento de presiones inflacionarias. Ante la debilidad que todavía muestra la

economía, no se anticipan presiones inflacionarias en el futuro cercano. Sin

embargo, si el ritmo de crecimiento en países emergentes aunado a la gran

cantidad de liquidez generada por los bancos centrales, presionan de forma

significativa los precios de los insumos y energéticos; entonces la inflación podría

presentar un repunte súbito e inesperado. La consecuencia sería un repunte en las

tasas de interés que implicaría pérdidas de valor en diversos instrumentos de

deuda, además de que podría frenarse el ritmo de la actividad económica.

Recesión económica. Si el gasto del consumidor no logra volver a crecer de forma

autónoma, el ritmo de la actividad económica en EUA podría debilitarse

significativamente, cayendo en una nueva recesión que sería difícil de superar, toda

vez que los principales instrumentos de política económica parecen agotados. Una

nueva recesión también podría darse como resultado de problemas más graves en

Europa.

Deterioro en el sistema financiero. Si la economía regresa a una situación de

estancamiento, esto podría generar un deterioro en la situación del sistema

financiero, en la medida en que se incremente la cartera vencida y se aumente la

percepción de riesgo de los inversionistas, que buscarían activos más seguros y

propiciarían cambios en la valuación de diversos activos financieros.

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4.1.3 Otros Riesgos Internacionales

Precios de energéticos e insumos. Cambios abruptos en los precios de energéticos

como el petróleo o de insumos como metales o granos podrían producir un

repunte significativo en la inflación o incluso en el ritmo de la actividad económica

de los países desarrollados. Para México, uno de los riesgos relevantes sería el de

fluctuaciones fuertes en los precios del petróleo.

Conflictos geo-políticos. La realidad política del mundo está cambiando a ritmo

acelerado, sobre todo en regiones como medio oriente. Ahora que EUA ya no

podrá continuar invirtiendo tantos recursos en defensa, no es difícil que algunos

gobiernos de otros países quieran aprovechar esta “debilidad” para aumentar sus

esferas de influencia. El reciente incremento de la tensión entre EUA e Irán es una

muestra de ello.

4.2 Riesgos Internos

Hay que empezar por notar que los riesgos que se perciben internamente son mucho menos

severos que los que se avizoran en el entorno internacional, y que dentro de lo previsible,

ninguno de estos podría descarrilar el desempeño esperado de la economía nacional por sí solo.

Repunte inflacionario. Quizá el riesgo más relevante del entorno económico en

México sería el de un repunte más allá de lo previsto en la inflación, generado

tanto por un incremento continuo en los precios internacionales de los alimentos e

insumos diversos como por un posible impacto derivado de la depreciación del tipo

de cambio, que ha sido mucho más fuerte y persistente de lo que se preveía. Ya en

los datos de diciembre se observan algunos incrementos en precios de renglones

que podrían estar generados por la depreciación cambiaria. Si esto continúa,

podría generarse suficiente presión para que Banco de México tenga que

comenzar a abandonar su postura monetaria expansiva e incrementar sus tasas de

interés. Si se genera una “contaminación” más generalizada en los precios,

entonces el incremento en las tasas de interés tendría que ser más rápido y fuerte,

lo que en algún momento podría limitar el ritmo de expansión de la economía en el

corto plazo.

Tensión electoral. El proceso electoral que llevará a la renovación del gobierno y el

Congreso representa un factor natural de incertidumbre adicional para la

economía. Sin embargo, es de esperarse que el impacto de esta incertidumbre sea

muy limitado o prácticamente inexistente; a menos que se presenten eventos

completamente imprevisibles.

Viraje económico. Un riesgo siempre presente en un cambio de administración es

que se abandone el manejo prudente de la política económica y se quieran

implementar políticas más agresivas. Dada la gran cantidad de inversiones

extranjeras en el país, especialmente en los mercados financieros; el riesgo de un

viraje brusco y desafortunado en el manejo de la política económica podría

producir ajustes abruptos en los mercados financieros y afectar negativamente el

desempeño de la economía. No obstante, es de esperarse que la próxima

administración continuará con un manejo prudente de la política económica; y si el

resultado electoral favorece una mayoría clara en el Congreso, sería posible

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observar avances en la reformas estructurales que requiere el país, lo que sería un

factor positivo para la economía.

Agravamiento de la inseguridad. Otro de los riesgos más evidentes es que la

situación de la inseguridad se agrave a tal punto que comience a tener efectos

claros y nocivos sobre el desempeño de la economía. Si, por ejemplo, el proceso

electoral se contamina con la influencia que pudiera ejercer el crimen organizado,

esto podría alterar negativamente el desempeño de los mercados financieros en

un primer momento, y el desempeño de la economía en un segundo término.

Desde luego, no es de esperarse que esto ocurra, pero es de los factores visibles

que representa un riesgo al entorno económico.

5. Entorno Político en México

Durante 2011 se realizaron comicios electorales en 6 entidades, en donde el PRI obtuvo la

mayoría en 4 de ellas, Coahuila, Nayarit, Estado de México y Michoacán. Por su parte, el PRD

ganó la contienda en Guerrero y el PAN en Baja California Sur. En este sentido, la elección más

importante por el número de electores, la del Estado de México, representó un triunfo

importante para el Revolucionario Institucional, ya que con una votación efectiva de más de 62%,

Eruviel Ávila fue elegido como gobernador de la entidad, dejando muy rezagados a Alejandro

Encinas del PRD (con 21% de los votos) y a Luis Felipe Bravo del PAN (con 12% de los sufragios).

En cuanto a las elecciones de Michoacán (gobernado actualmente por el PRD), los candidatos

fueron: Luisa María Calderón (hermana del presidente Felipe Calderón)

como candidata del PAN, Silvano Aureoles (senador de la República) del

PRD y Fausto Vallejo (presidente municipal de Morelia, capital del

estado) del PRI. A pesar de que las últimas encuestas de opinión

señalaban una ligera ventaja para la abanderada panista, el Instituto

Electoral de Michoacán (IEM) anunció que el candidato del PRI fue el

ganador de la contienda con 35% de los votos, mientras que los

postulados Calderón y Aureoles obtuvieron 33% y 29%, respectivamente.

Con estos comicios concluyeron las jornadas estatales

previas al proceso electoral para renovar la

Presidencia de la República el 1 de julio del próximo

año. En esta misma fecha se llevarán a cabo

elecciones para varias gubernaturas (ver mapa) en

Guanajuato, Jalisco, Morelos (las tres previas

gobernadas por el PAN); Chiapas (gobernado por la

coalición PRD-PAN); Tabasco (gobernado por el PRI),

y Distrito Federal (gobernado por el PRD). Además, se

renovarán los 500 diputados y 128 senadores, y habrá

887 comicios para presidentes municipales en 15

estados, en donde también se renovarán los

congresos locales (580 diputados locales). En total,

2,103 puestos de elección popular serán

seleccionados en este día, por lo que el nivel de

atención mediática y ciudadana estará en el punto más álgido de todo el sexenio.

Resultados Electorales en 2011

Edo / Partido PRI PAN PRD

Edo. de México 62% 12% 21%

Nayarit 45% 38% 10%

Coahila 60% 35% 1%

BCS 33% 40% 21%

Guerrero 43% 1% 56%

Michoacán 35% 33% 29%

Calendario electoral 2012

Proceso Electoral Fecha de Inicio Fecha de Término Duración

Precampañas 18 de diciembre 2011 15 de febrero 2012 149 días

Elecciones Int. de Candidatos 16 de febrero 2012 22 de febrero 2012 6 días

Registro de Candidatos 15 de marzo 2012 22 de marzo 2012 7 días

Aprobación de Candidaturas 29 de marzo 2012 29 de marzo 2012 n.a

Campañas Electorales 30 de marzo 2012 27 de junio 2012 89 días

Jornada Electoral 1 de Julio de 2012

Perspectivas económicas 2012

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