-
PENGARUH INFLASI, SUKU BUNGA BI (BI-RATE), NILAI
TUKAR MATA UANG DAN HARGA EMAS TERHADAP
GREEN SUKUK DI INDONESIA
(PERIODE 2011-2017)
Tesis
Diajukan untuk memenuhi salah satu syarat untuk mendapatkan
gelar
Magister Ekonomi (M.E) pada Fakultas Ekonomi dan Bisnis
Program Studi Magister Perbankan Syariah
Disusun oleh
YUDI SETIADI
NIM: 2114 0850 000 001
MAGISTER PERBANKAN SYARIAH
FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSITAS ISLAM NEGERI SYARIF HIDAYATULLAH
JAKARTA
1439 H / 2018 M
-
USERTypewritten text
Pengaruh Inflasi, Suku Bunga BI (BI-Rate), Nilai Tukar Mata
Uang, dan Harga Emas Terhadap Green Sukuk di Indonesia (Periode
2011-2017)
-
ABSTRACT
This study aim to analyze the behavior of investors in investing
their fund to
green sukuk. Investor invest their funds based on macroeconomic
information.
During 2011-2017 there were 3 (three) sukuk issued and oriented
to the green sector
and energy sector. Researcher used E-Views 9.0 application to
test hypotheses and
used multiple regression analysis methods.
The results showed that macroeconomic variables consisting of
interst rates,
inflation, exchange rates and gold price affect investor
decisions in investing their
funds to green sukuk. Factor that greatly influence investor for
invest are interest
rates.
Keyword: Green sukuk, Investment, Interest Rates, Inflation,
Exchange rates and
Gold Prices
-
ABSTRAK
Penelitian ini bertujuan untuk menganalisa perilaku investor
dalam
berinvestasi ke green sukuk di Indonesia. Investor
menginvestasikan dananya
berdasarkan informasi makro ekonomi yang diperoleh. Sepanjang
tahun 2011-
2017 terdapat 3 sukuk yang diterbitkan dan berorientasi kepada
sektor hijau dan
sektor energy. Peneliti menggunakan aplikasi Eviews 9.0 untuk
menguji hipotesis
dan metode analisis regresi berganda.
Hasil penelitian menunjukan bahwa variabel makro ekonomi yang
terdiri
dari suku bunga, inflasi, kurs dan harga emas mempengaruhi
keputusan investor
dalam berinvestasi ke green sukuk. Faktor yang sangat
mempengaruhi keputusan
investor dalam berinvestasi ke green sukuk adalah variabel suku
bunga.
Kata Kunci: Green Sukuk, Investasi, Suku Bunga, Inflasi, Kurs
dan Harga emas
-
i
DAFTAR ISI
BAB I PENDAHULUAN .
................................................................................
1
A. Latar Belakang .
..........................................................................................
1
B. Perumusan Masalah .
.................................................................................
6
C. Tujuan Penelitian .
......................................................................................
7
D. Manfaat Penelitian .
....................................................................................
7
BAB II TINJAUAN PUSTAKA .
.....................................................................
9
A. Tinjauan Literatur .
....................................................................................
9
1. Sukuk .
....................................................................................................
9
a. Definisi Sukuk .
.................................................................................
9
b. Landasan Hukum .
...........................................................................
10
c. Green Sukuk .
...................................................................................
10
2. Investasi .
................................................................................................
16
3. Inflasi .
....................................................................................................
19
4. Suku Bunga BI (BI Rate) .
....................................................................
22
5. Nilai Tukar Mata Uang .
......................................................................
27
a. Pengertian Nilai Tukar Mata Uang
................................................ 27
b. Sistem Kurs .
.....................................................................................
28
c. Faktor-faktor yang Mempengaruhi Nilai Tukar .
......................... 28
6. Emas .
.....................................................................................................
29
-
ii
B. Keterkaitan Antar Variabel .
.....................................................................
31
C. Penelitian Terdahulu .
................................................................................
35
D. Kerangka Pemikiran .
.................................................................................
41
BAB III METODOLOGI PENELITIAN .
..................................................... 42
A. Ruang Lingkup Penelitian
.........................................................................
42
B. Metode Penentuan Sampel
........................................................................
42
C. Metode Pengumpulan Data
.......................................................................
42
D. Metode Analisis Data
.................................................................................
43
1. Statistik Deskriptif
...............................................................................
43
2. Uji Asumsi Klasik .
................................................................................
43
3. Uji Hipotesis
..........................................................................................
47
E. Operasional Variabel Penelitian
...............................................................
50
BAB IV HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
................................ 53
A. Hasil Penelitian
............................................................................................
53
1. Gambaran Umum Objek Penelitian
................................................... 50
2. Sampel Penelitian
.................................................................................
54
3. Statistik Deskriptif Variabel Penelitian
............................................. 55
B. Hasil Uji Data Penelitian
...........................................................................
61
1. Uji Asumsi Klasik
.................................................................................
61
2. Uji Hipotesis
..........................................................................................
65
BAB V KESIMPULAN DAN SARAN
........................................................... 80
A. Kesimpulan
.................................................................................................
80
B. Implikasi
.....................................................................................................
83
-
iii
C. Saran
...........................................................................................................
84
DAFTAR PUSTAKA
.......................................................................................
86
Lampiran .
.........................................................................................................
-
iv
DAFTAR TABEL
3. Tabel 2.1
......................................................................................................
35
4. Tabel 4.1
......................................................................................................
54
5. Tabel 4.2
......................................................................................................
56
6. Tabel 4.3
......................................................................................................
57
7. Tabel 4.4
......................................................................................................
58
8. Tabel 4.5
......................................................................................................
59
9. Tabel 4.6
......................................................................................................
60
10. Tabel 4.7
......................................................................................................
59
11. Tabel 4.8
......................................................................................................
60
12. Tabel 4.9
......................................................................................................
63
13. Tabel 4.10
....................................................................................................
64
14. Tabel 4.11 .
...................................................................................................
65
15. Tabel 4.12 .
...................................................................................................
66
16. Tabel 4.13 .
...................................................................................................
68
-
v
DAFTAR GAMBAR
1. Gambar 2.1
.................................................................................................
13
2. Gambar 2.2
.................................................................................................
26
3. Gambar 2.3
.................................................................................................
41
4. Gambar 4.1
.................................................................................................
56
5. Gambar 4.2
.................................................................................................
57
6. Gambar 4.3
.................................................................................................
58
7. Gambar 4.4
.................................................................................................
59
8. Gambar 4.5
.................................................................................................
61
9. Gambar 4.6 .
................................................................................................
62
-
1
BAB I
PENDAHULUAN
A. Latar Belakang
Keadaan dunia saat ini sudah seperti apa yang digambarkan dalam
Al-
Qur’an Surat Ar Rum Ayat 41, dimana lingkungan tempat kita hidup
telah
rusak oleh eksplorasi yang dilakukan oleh manusia. Dikarenakan
banyaknya
investor dan para pengembang tidak lagi memperhatikan lingkungan
dalam
hal mengembangkan bisnis dan produknya, sehingga umat
manusia
dihadapkan oleh keadaan alam yang tidak lagi bersahabat, polusi
udara, polusi
suara, serta efek dari pemanasan global yang tidak baik terhadap
kesehatan.
Isu mengenai permasalahan lingkungan tersebut telah menjadi
perhatian
dunia dan menjadi prioritas bagi setiap negara. Pertemuan
mengenai
pembahasan tentang lingkungan terus dilakukan hingga saat ini.
Pada tanggal
30 November – 11 Desember 2015, Conference of Parties ke-21 di
Paris
menghasilkan berbagai ide dan inisiatif untuk melakukan tindakan
nyata dan
mengikat dalam mengurangi pemanasan global dengan menurunkan
emisi
karbon. Indonesia dalam pertemuan tersebut menyampaikan
komitmennya
dalam aksi global menurunkan emisi sebagaimana yang tercantum
dalam
Intended Nationally Determined Contribution (INDC) Indonesia,
untuk
menurunkan emisi hingga 29 persen melalui ”business as usual”
sampai 2030
dan 41 persen dengan bantuan internasional (Eri Hariyanto,
2016).
-
2
Pemerintah Indonesia juga telah mengeluarkan Undang-Undang
yang
mengatur mengenai permasalahan lingkungan. Melalui
Undang-Undang
No.25/2007 tentang Penanaman Modal, Pasal 15 huruf b yang
menyebutkan
bahwa setiap penanam modal berkewajiban melaksanakan tanggung
jawab
sosial perusahaan. Pada Pasal 34 ayat (1) UU No.25 Tahun 2007
menyatakan
apabila perusahaan tidak melakukan hal tersebut maka akan
diberikan sanksi
administrasi berupa peringatan tertulis, pembatasan kegiatan
usaha,
pembekuan, hingga pencabutan kegiatan usaha dan/atau fasilitas
penanaman
modal. Hal tersebut membuat perusahaan menyediakan banyak dana
untuk
Corporate Social Responsibility (CSR), selain memenuhi
kewajibannya
ternyata dengan mengeluarkan CSR perusahaan mendapatkan lebih
banyak
investor (Sayekti dan Wondabio, 2007). Para Investor juga
mempertimbangkan kegiatan CSR yang dilakukan oleh perusahaan
terutama
pada perusahaan yang memiliki Indeks SRI (Sustainable and
Responsible
Investment) yang tinggi, dikarenakan kegiatan tersebut
meningkatkan kinerja
perusahaan dan meningkatkan earning per share (Dwi Ayu
Citraningrum,
dkk, 2014). Investor menyadari bahwa masyarakat berperan sebagai
pihak
yang memantau aktivitas perusahaan terhadap lingkungan,
masyarakat menilai
perusahaan yang bertanggungjawab dan berorientasi terhadap
lingkungan
memiliki kinerja yang lebih dibandingkan perusahaan lainnya
(Intan Kirana
dan Stevanus hadi Darmadji, 2013).
Hal tersebut seharusnya tidaklah sulit mengingat Islam sendiri
telah
mengajarkannya melalui Al-Qur’an dan As-Sunnah mengenai
prinsip-prinsip
-
3
kehidupan dalam segala aspek termasuk dalam bermuamalah.
Dalam
Bermuamalah, Islam mengajarkan untuk memperhatikan lingkungan
dan
kondisi sosial, dan dalam bertransaksipun Islam memberikan
pedoman dan
aturan-aturan. Prinsip-prinsip yang diajarkan oleh Islam telah
diterapkan
didalam kehidupan berekonomi dan mempengaruhi pasar modal,
sehingga
memunculkan pasar modal syariah di Indonesia yang dimulai
dengan
diterbitkannya Reksa Dana Syariah oleh PT Danareksa
Investment
Management. Pada tahun 2000 Bursa Efek Indonesia (BEI) bersama
dengan
PT Danareksa Investment Management membentuk Jakarta Islamic
Index
(JII) untuk mengakomodir para invenstor yang akan
menginvestasikan
dananya secara syariah.
Pasar modal syariah tersebut menawarkan berbagai
instrument-instrument
keuangan kepada investor dan semua instrument yang ditawarkan ke
publik
telah sesuai dengan prinsip-prinsip syariah. Termasuk dengan
mengadopsi
model green sukuk (sukuk hijau) yang telah dikembangkan oleh
Bank Dunia,
untuk mendukung peran pemerintah Indonesia dalam menurunkan
emisi di
dunia. Green sukuk adalah suatu instrument keuangan berupa surat
berharga
yang diterbitkan secara khusus untuk mendapatkan modal bagi
perusahaan-
perusahaan yang bergerak dalam usaha lingkungan yang dapat
mencegah,
menghentikan, atau mengurangi perubahan iklim yang terjadi.
Penerbitan
green sukuk ini dapat menjadi sarana bagi perusahaan-perusahaan
yang
bergerak dalam sektor lingkungan atau green sektor untuk
mendapatkan
-
4
pendanaan, karena saat ini baik investor korporasi maupun
individu memiliki
perhatian terhadap isu lingkungan terutama penanggulangan
perubahan iklim.
Sizing The Climate Economy, HSBC memperkirakan bahwa hampir $
10
triliun modal kumulatif dari investasi akan dipindahkan ke
energi rendah
karbon antara tahun 2010 dan 2020, sedangkan pada Juli 2014,
obligasi
dengan tema iklim global atau green sukuk diperkirakan telah
mencapai total
sekitar $ 502.600.000.000 (Umar F. Moghul and Samir H.K Safar
Aly, 2015).
Green Sukuk yang diterbitkan memiliki keunggulan dibandingkan
dengan
instrument keuangan sejenis, dari sisi penerbit penerbit dapat
menjaminkan
aset yang lebih beragam dan berkontribusi kepada investasi
“hijau” dan
inisiasi Corporate Social Responsibility (CSR) perusahaan
(Debashis Dey,
2016). Green Sukuk juga dapat memberikan keuntungan kepada
bagian
pemasaran, karena green sukuk dapat dipasarkan sebagai produk
premium
kepada investor (Debashis Dey, Tallat Hussain and Mindy Hauman,
2016).
Namun kesadaran dari investor menjadi faktor kunci dalam
penerimaan
green sukuk yang diterbitkan perusahaan di masyarakat. Investor
dalam
menginvestasikan dananya akan cenderung memilih instrumen
keuangan di
pasar modal yang memiliki resiko rendah dan tidak terlalu
dipengaruhi oleh
faktor ekonomi makro (Suratna, 2015). Faktor-faktor ekonomi
makro seperti
inflasi, suku bunga berlaku dan nilai mata uang menjadi faktor
yang sangat
diperhatikan oleh investor dalam berinvestasi (Rizky Prima Sakti
MD, dkk,
2013), tidak terkecuali untuk green sukuk yang ditawarkan di
pasar modal.
Green sukuk yang merupakan salah satu instrument pada pasar
modal juga
-
5
dapat dipengaruhi oleh faktor-faktor ekonomi makro yang terjadi
disuatu
wilayah. Faktor ekonomi yang biasa terjadi dan dapat
mempengaruhi
keputusan seorang investor untuk berinvestasi di antaranya
adalah inflasi,
suku bunga dan nilai mata uang (kurs).
Menurut Rahmawulan (2008) inflasi berpengaruh terhadap sukuk.
Saat
inflasi melanda suatu negara maka daya beli masyarakat akan
menurun karena
nilai uang terus menurun akibat inflasi. Hal tersebut
mempengaruhi kinerja
suatu perusahaan dan minat masyarakat untuk berinvestasi juga
ikut turun
akibat kondisi tersebut, sehingga masyarakat berekspektasi
negatif terhadap
perusahaan penerbit sukuk. Sehingga dapat disimpulkan bahwa naik
dan
turunnya inflasi memiliki hubungan yang negatif terhadap
sukuk.
Menurut Hulwati (2009) dalam Muhammad Ishaq (2014) minat
masyarakat untuk membeli sukuk di pasar modal juga sangat
dipengaruhi oleh
suku bunga. Apabila suku bunga yang berlaku meningkat, maka
nilai atau
harga dari sukuk akan menurun dan investor cenderung akan
menjual obligasi
atau sukuk yang dimilikinya dengan tujuan untuk menghindari
kerugian.
Sebaliknya apabila suku bunga yang berlaku turun maka minat
masyarakat
untuk membeli sukuk akan meningkat, dikarenakan return yang
diberikan oleh
sukuk akan lebih menguntungkan.
Sukuk sama halnya dengan saham, instrument pasar modal yang
sangat
rentan terhadap perubahan-perubahan variable makro ekonomi salah
satunya
adalah nilai tukar mata uang (Mohamad Samsul, 2006). Apabila
perusahaan
penerbit sukuk berorientasi dengan mata uang asing, maka nilai
sukuk
-
6
perusahaan tersebut akan sangat bergantung dengan nilai tukar
rupiah terhadap
dollar. Hal ini dikarenakan nilai mata uang akan mempengaruhi
penjualan dan
beban terutama perusahaan yang memiliki kegiatan ekspor
impor.
Penelitian tersebut memunculkan sebuah pertanyaan terhadap
Green
Sukuk yang juga diperjualbelikan di pasar modal. Apakah green
sukuk juga
rentan terhadap faktor-faktor yang mempengaruhi pasar modal
seperti halnya
instrument-instrumen lain yang ada di pasar modal? Seperti
faktor inflasi,
suku bunga BI (BI rate) dan juga nilai tukar mata uang.
Berdasarkan
pertanyaan tersebut, maka penulis tertarik untuk melakukan
penelitian yang
berjudul :
“Pengaruh Inflasi, Suku Bunga BI (BI-Rate), Nilai Tukar Mata
Uang
dan Harga Emas Terhadap Green Sukuk di Indonesia
(Periode 2011-2017)”
B. Rumusan Masalah
Berdasarkan latar belakang di atas maka rumusan permasalahan
yang
hendak diteliti dalam penelitian ini adalah sebagai berikut
:
1. Apakah Infasi mempengaruhi keputusan masyarakat dalam
berinvestasi di
Green Sukuk?
2. Apakah Suku Bunga BI mempengaruhi keputusan masyarakat
dalam
berinvestasi di Green Sukuk?
-
7
3. Apakah Nilai Tukar Mata Uang mempengaruhi keputusan
masyarakat
dalam berinvestasi di Green Sukuk?
4. Apakah Harga Emas mempengaruhi keputusan masyarakat dalam
berinvestasi di Green Sukuk?
5. Variabel manakah diantara Infasi, Suku Bunga BI dan Nilai
Tukar Mata
Uang yang paling dominan mempengaruhi mempengaruhi keputusan
masyarakat dalam berinvestasi Green Sukuk yang ada di
Indonesia?
C. Tujuan
Berdasarkan perumusan masalah, penelitian ini bertujuan
untuk
menemukan bukti empiris dan menjelaskan hal-hal sebagai berikut
:
1. Menganalisa pengaruh Inflasi terhadap Green Sukuk di
Indonesia.
2. Menganalisa pengaruh Suku Bunga BI (BI Rate) terhadap
Green
Sukuk di Indonesia.
3. Menganalisa pengaruh Nilai Tukar Mata Uang terhadap Green
Sukuk
di Indonesia.
4. Menganalisa pengaruh Harga Emas terhadap Green Sukuk di
Indonesia.
5. Menganalisa variabel manakah dari Inflasi, Suku Bunga BI (BI
Rate)
dan Nilai Tukar Mata Uang yang paling dominan dalam
mempengaruhi Green Sukuk di Indonesia.
-
8
D. Manfaat Penelitian
1. Kontribusi Teoritis
a) Akademisi, penelitian ini bermanfaat sebagai bahan
referensi
penelitian selanjutnya dan pembanding untuk menambah ilmu
pengetahuan
b) Masyarakat, sebagai sarana informasi tentang peluang Green
Sukuk
serta menambah pengetahuan tentang pasar modal khususnya
sukuk.
c) Peneliti berikutnya, sebagai bahan referensi bagi pihak-pihak
yang
akan melaksanakan penelitian lebih lanjut mengenai topik
ini.
2. Kontribus Praktis
a) Memberikan gambaran mengenai pasar modal terutama tentang
green
sukuk
b) Memberikan gambaran faktor makro ekonomi yang
mempengaruhi
pasar modal terutama bagi green sukuk.
c) Memberikan gambaran kepada pemerintah dan lembaga yang
bertanggung jawab terhadap pasar modal dan pertumbuhan
perekonomian di Indonesia mengenai peluang dari green sukuk.
-
9
BAB II
TINJAUAN PUSTAKA
A. Tinjauan Literatur
1. Sukuk
a. Definisi Sukuk
Sukuk berasal dari Bahasa Arab (كوك ص ) bentuk jamak dari
kata
sak (صك ) yang berarti cek atau sertifikat, atau alat tukar yang
sah
selain uang. Accounting and Auditing Organisation for
Islamic
Financial Institutions (AAOIFI) mengkategorikan sukuk
sebagai
“certificate of equal value representing undivided shares
ownership
of tangible asset, usufruct and services (in the ownership of)
the
assets of particular projects or special investment activity”.
Artinya
sukuk adalah serfitikat yang bernilai dan merupakan bukti
kepemilikan yang tidak terpisahkan atas suatu asset, hak manfaat
dan
jasa-jasa atau kepemilikan atas proyek dari kegiatan
investasi
tertentu. Sedangkan Majelis Ulama Indonesia melalui Fatwa
DSN-
MUI Nomor 32/DSN-MUI/IX/2002 tentang Obligasi Syariah, sukuk
adalah obligasi syariah atau suatu surat berharga jangka
panjang
berdasarkan prinsip syariah yang dikeluarkan. Emiten
memberikan
return kepada investor berupa hasil/ margin/ fee serta
membayar
kembali dana obligasi pada saat jatuh tempo.
-
10
Berdasarkan definisi di atas, pengertian sukuk adalah suatu
surat
berharga atau sertifikat bukti kepemilikan jangka panjang atas
suatu
kegiatan investasi yang sesuai dengan prinsip syariah,
dimana
pemilik modal atau investor akan mendapatkan hasil/margin/fee
atas
investasinya dan akan mendapatkan dananya kembali pada saat
jatuh
tempo.
b. Landasan Hukum
Prinsip dalam beribadah lebih menekankan kepada larangan
(haram) sampai ada dalil atau perintah untuk melakukannya
berdasarkan Al-Qur’an maupun Hadits, sedangkan prinsip dalam
bermuamalah lebih menekankan pada pembolehan (mubah). Jika
ada
dalil dalam Al-Qur’an dan Hadits yang tidak
memperbolehkannya
maka hukum dari kegiatan bermuamalah tersebut menjadi
berubah.
Penerbitan sukuk atau obligasi syariah muncul dikarenakan
pengharaman obligasi konvensional (Keputusan Fatwa Majelis
Ulama Indonesia Nomor 1 Tahun 2004 Tentang Bunga
(Interest/Fa’idah)) dimana kita ketahui bahwa obligasi
konvensional
adalah sebuah sertifikat atau surat berharga yang berisi kontrak
antara
investor dan perusahaan dan perusahaan memiliki kewajiban
untuk
membayar bunga kepada investor selama batas waktu yang telah
ditetapkan. Instrumen bunga yang ada di obligasi
konvensional
tersebutlah yang menjadikan obligasi sebagai sesuatu
instrument
yang diharamkan. Dalam Islam, riba atau bunga yang diberikan
atas
-
11
surat hutang yang diterbitkan tersebut dilarang. Dalam
Al-Qur’an
terdapat ayat-ayat yang melarang riba (Al-Baqarah 275-276 dan Al
–
Baqarah 278-279) dalam kegiatan muamalah, tidak hanya
Al-Qur’an
yang menjadi dasar pelarangan riba dalam kegiatan muamalah
ada
juga hadis maupun ijma para ulama.
Setelah diharamkannya obligasi konvensional maka para
penggiat ekonomi, dewan syariah nasional dan pemerintah
mencari
instrument obligasi syariah atau sukuk (Umar Mohammed Idris,
2008). Sukuk yang diterbitkan juga harus memenuhi beberapa
karakteristik seperti sukuk merupakan bukti kepemilikan suatu
aset
berwujud atau hak atas manfaat; pendapatan berupa hasil/
margin/
fee, sesuai dengan jenis akad yang digunakan; terbebas dari
unsur
riba, gharar dan maysir; memerlukan underlying asset;
penggunaan
dana harus sesuai dengan prinsip Islam (Muhammad Sya’ban,
2007).
c. Green Sukuk
Green sukuk adalah sukuk yang diterbitkan oleh perusahaan-
perusahaan yang bergerak dalam sektor lingkungan atau energy
yang
ramah terhadap lingkungan (Marcelina, 2013). Green sukuk
yang
diterbitkan oleh emiten harus menjamin bahwa tidak ada riba
atau
biaya lain yang serupa serta perusahaan penerbit tidak terlibat
dalam
industri terlarang (termasuk alkohol, tembakau dan perjudian)
(Umar
F. Moghul and Samir H.K Safar Aly, 2015). Potensi mengenai
penerbitan green sukuk sangatlah besar, dikarenakan green
sukuk
-
12
memiliki keuntungan seperti memiliki diversifikasi yg lebih
luas
untuk investor, berkontribusi terhadap lingkungan dan
inisiatif
terhadap tanggungjawab sosial perusahaan dan juga dapat
dijadikan
produk premium kepada investor yang memiliki minat dalam
sektor
hijau dan komitmen terhadap lingkungan, Selain itu Investor
juga
diberikan kemudahan untuk mendapatkan informasi dan
mengevaluasi terhadap proyek lingkungan dari investasi green
sukuk
yang investor lakukan (Debashis Dey, dkk, 2016) .
Menurut laporan Moodys (2016) sejak green sukuk diterbitkan
oleh bank dunia di tahun 2007, obligasi dengan tema iklim
global
diperkirakan telah mencapai total US $800 juta dan terus
bertambah
secara signifikan setiap tahunnya dan diperkirakan melebihi US $
50
triliun pada tahun 2016, Umar F. Moghul and Samir H.K Safar
Aly
(2015) melaporkan sekitar $ 50 triliun telah diinvestasikan ke
obligasi
hijau pada akhir tahun 2015. HSBC memperkirakan bahwa hampir
$
10 triliun modal kumulatif dari investasi akan dipindahkan ke
energi
rendah karbon antara tahun 2010 dan 2020. Hal tersebut
diperkirakan
dapat membuat pasar investasi hijau tumbuh secara signifikan
dan
menciptakan peluang untuk pembiayaan berbasis syariah di
dunia
(Carlos Dominguez Ordones dkk,2015).
Peluang green sukuk di masa mendatang didorong oleh sejumlah
faktor yang digambarkan seperti gambar dibawah ini :
-
13
Gambar 2.1 menggambarkan faktor yang mendorong Green
Sukuk dimasa mendatang. Kebutuhan energi bersih dan
efisiensi
energi akan meningkat di masa depan karena pertumbuhan
penduduk, dikarenakan penggunaan yang berlebihan terhadap
kebutuhan energi tersebut dan cadangan energi yang berasal
dari
fosil tersebut kian menipis. Keadaan tersebut menyebabkan
banyak
dicari alternatif-alternatif energi baru yang lebih ramah
lingkungan
dan dapat di daur ulang (Umar Mohammed Idris, 2008).
Peningkatan yang signifikan dari populasi akhirnya akan
meningkatkan permintaan untuk penyediaan
alternatif-alternatif
energi baru yang lebih ramah lingkungan membuat kebutuhan
akan
pendanaan energi meningkat, dan investasi untuk membiayai
energi
bersih dan energi proyek efisiensi untuk memenuhi kebutuhan
masa
depan meningkat tajam. Sejumlah inisiatif ambisius dan
rencana
Diolah dari berbagai sumber
Gambar 2.1
Peluang Green Sukuk
-
14
proyek telah dibuat untuk tujuan tersebut. Misalnya, pada
tahun
2013, Raja Abdullah menjalankan projek mengenai Atom dan
Energi yang dapat di daur ulang (KA-CARE) dan merilis
makalah
yang menguraikan rencana ambisiusnya untuk memproduksi dan
menyediakan energi sebesar 54,000 MW dari energi yang dapat
di
daur ulang pada tahun 2032 (Islamic Finance News, 2013).
Selanjutnya, Abu Dhabi juga merencanakan untuk meningkatkan
penggunaan energy non-hidrokarbon untuk mendukung program
ekonomi di Abu Dhabi dengan menyediakan energi sebesar 7%
dari
kebutuhan Abu Dhabi pada tahun 2020 (Islamic Finance News,
2015).
Project Based Sukuk (PBS) yang dibentuk oleh pemerintah
dapat menjadi potensi penerbitan green sukuk, dengan project
tersebut pemerintah mengalokasikan investasi yang
didapatkannya
untuk membiayai proyek pembangunan ekonomi di Indonesia
dengan memperhatikan isu lingkungan dan diharapkan dapat
meningkatkan minat para investor untuk menginvestasikan dana
yang mereka miliki ke sektor hijau (Eri Hariyanto, 2016). Selain
itu
kebijakan pemerintah untuk mengalokasian investasi ke sektor
hijau
juga dapat mendukung OJK dalam mencapai target yang telah
ditetapkan pada kerangka pembangunan berkelanjutan
(sustainable
development framework), dalam roadmap ini meliputi
development
agenda, lingkungan dan keanekaragaman hayati, tata kelola,
dan
-
15
pemberantasan korupsi serta ekonomi hijau (green economy).
Agenda tersebut dapat terlaksana bila pemerintah menerbitkan
suatu
kebijakan untuk mendorong partisipasi lembaga keuangan,
perbankan, pasar modal dan industri keuangan non-bank (IKBN)
melalui CSR mereka untuk memberikan pendanaan kepada sektor
yang ramah lingkungan (Marcelina, 2013).
Peningkatan pendanaan dalam konteks pasar modal dapat
dilakukan dengan membentuk indeks saham berbasis pada
lingkungan (green indeks), serta daftar perusahaan go public
yang
ramah lingkungan. Dalam hal ini, green sukuk juga dapat
berperan
dalam pendanaan dan pembiayaan dalam rencana pengembangan
energi terbarukan dan pembangunan infrastruktur. Investasi
dari
investor kepada green sukuk dapat memberikan banyak manfaat
seperti membiayai proyek-proyek yang memperhatikan
kelestarian
lingkungan atau proyek-proyek yang berkelanjutan sekaligus
menjadi pembiayaan syariah yang dapat menghindarkan
pelakunya
dari riba berupa utang piutang yang berbunga (Lee Irvine,
dkk,
2014). Mengingat sukuk sendiri bukan surat utang seperti
obligasi,
melainkan bagian kepemilikan atas underlying assets dengan
akad
ijarah, mudharabah, salam, ataupun istishna. Sehingga green
sukuk
dapat menjadi alternative bagi para investor dalam
menginvestasikan dana yang mereka miliki dan para investor
tidak
perlu khawatir ketika menginvestasikan dananya ke green
sukuk
-
16
dikarenakan instrument ini memiliki resiko yang rendah (Harj
Rai
dan Lee Irvine, 2014).
2. Investasi
Investasi adalah suatu kegiatan yang dilakukan oleh orang
pribadi
(Natural Person) maupun badan hukum (Juridical Person) dalam
upaya
untuk meningkatkan dana atau memperoleh keuntungan di masa
depan
atas sumber daya yang dimilikinya (Silva Dewi Anggraeni,
2017).
Islampun menganjurkan kepada setiap muslim untuk berinvestasi,
namun
investasi yang dilakukan hendaklah terhindar dari unsur-unsur
gharar’,
maisir dan riba. Islam juga mengajarkan dalam hal berinvestasi
tidak
selalu berorientasi pada profit tapi juga memperhatikan sosial
sehingga
dana yang dimiliki dapat bermanfaat bagi dirinya dan juga
bagi
lingkungan (Sakinah, 2014).
Investor mengambil keputusan dalam berinvestasi tidak hanya
memperhatikan bagaimana memaksimalkan return yang didapat
(economic) namun juga berdasarkan aspek psikologi (behavior
motivation) (Natalia Christanti dan Linda Ariany Mahastanti,
2011).
Adanya faktor psikologi tersebut dalam pengambilan keputusan
mempengaruhi investasi yang dilakukan dan hasil yang akan
diterima
oleh investor (Nofsinger, 2001).
Perilaku investasi merupakan suatu ilmu yang mempelajari
bagaimana manusia menyikapi dan bereaksi atas informasi yang
ada
dalam upaya untuk mengambil keputusan yang dapat
mengoptimalkan
-
17
tingkat pengembalian dengan memperhatikan risiko yang melekat
di
dalamnya (unsur sikap dan tindakan manusia merupakan faktor
penentu
dalam berinvestasi) (Litner, 1998).
Investor dalam berinvestasi menentukan keputusannya tidak
selamanya rasional dikarenakan para investor banyak
mengambil
keputusan tersebut dalam kondisi ketidakpastian (uncertainty).
Kondisi
tersebut dijelaskan dalam teori Prospek yang dikemukakan
oleh
Kahneman dan Tversky (1979). Para investor bergantung kepada
informasi yang diterima oleh mereka dan berusaha untuk
menginvestasikan dananya kedalam investasi yang memiliki resiko
lebih
rendah dan memiliki keuntungan yang lebih tinggi.
Hal tersebut berbeda dengan teori herding yang dikemukan
oleh
Devenow Welch (1996). Welch menggambarkan perilaku investor,
sebagai prilaku yang tidak rasional dan berfokus pada
psikologinya yang
mengabaikan informasi yang mereka miliki dan mengikuti
tindakan
investor lain. Pada perspektif perilaku, herding dapat
menyebabkan
munculnya penyimpangan emosi dalam berinvestasi. Investor
lebih
memilih melakukan herding saat mereka percaya bahwa herding
dapat
menolong mereka untuk memperoleh informasi yang berguna dan
dapat
dipercaya. Herding dapat menyebabkan tindakan tidak rasional
yang
berkenaan pada harga, khususnya harga saham yang dipengaruhi
sentimen tertentu, yang sulit untuk dijelaskan (Devenow Welch,
1996).
-
18
Investor juga cenderung mengikuti trend yang terjadi dan
mengikuti
investor lainnya dalam menginvestasikan dana yang dimilikinya
(Hari
dan Laode, 2011), dan tanpa memperhitungkan kondisi yang terjadi
di
pasar (Liem dan Sukmawati, 2017). Perilaku tersebut di bedakan
menjadi
dua kategori oleh Bikhchandani dan Sharma (2001), yaitu
perilaku
herding yang disengaja (Intentional Herding) dan perilaku
herding yang
tidak disengaja (Unintentional Herding). Intentional Herding
adalah
perilaku herding yang disengaja dan lebih sentimen serta
mengikuti
pelaku pasar lainnya, sehingga menstimulasi pembelian atau
penjualan
saham yang sama. Perilaku ini menggambarkan bahwa investor
bertindak
tidak rasional dan cenderung mengabaikan informasi yang ada
tentang
situasi ekonomi yang sedang terjadi. Model herding yang
disengaja
(Intentional Herding) biasanya menganggap bahwa hanya ada
sedikit
informasi yang dapat dipercaya di pasar dan investor tidak yakin
dengan
keputusan mereka sehingga mereka mengikuti investor lainnya.
Sebaliknya, dalam kasus herding yang tidak disengaja
(Unintentional
Herding), investor mengakui bahwa informasi publik dapat
diandalkan,
dan menafsirkannya sama dan secara tidak disadari mereka
semua
berakhir di sisi yang sama.
Menurut Chang et al. (2000), terdapat empat alasan mengapa
investor
dapat berperilaku sama dengan investor lainnya. Pertama,
Investor
mengolah informasi yang sama, seperti yang terjadi pada pasar
emerging
market yang memiliki keterbatasan informasi mikro dan lebih
fokus pada
-
19
informasi makro. Kedua, Investor lebih memilih saham dengan
ciri-ciri
umum yaitu prudent, liquid atau bette-known. Ketiga, Para
manajer
investasi cenderung mengikuti langkah transaksi yang dilakukan
manager
yang lain, dan Keempat, Para manajer investasi mengikuti valuasi
harga
saham dari manajer lainnya.
Hal tersebut diperkuat oleh hasil penelitian yang dilakukan
oleh
Bikhchandani dan Sharma (2001). Bikhchandani dan Sharma
(2001)
mengatakan ketika investor memiliki keterbatasan atas informasi,
maka
investor cenderung akan mengikuti gerakan investor lain
dalam
mengambil keputusan berinvestasi yang pada akhirnya akan
mengabaikan
informasi yang dimilikinya dan mengikuti keputusan mayoritas
(perilaku
herding).
3. Inflasi
A. Teori Inflasi
Inflasi dapat mempengaruhi keadaan perekonomian suatu
negara. Inflasi yang terjadi dapat mendorong minat masyarakat
untuk
berinvestasi atau bahkan menurunkan minat masyarakat.
Menurut
Irving Fisher inflasi diakibatkan oleh 2 (dua) faktor yaitu
jumlah
uang beredar dan ekspektasi masyarakat mengenai kenaikan
suatu
harga barang. Fisher menggambarkan jumlah uang beredar
adalah
faktor utama penyebab timbulnya inflasi di setiap Negara
berkembang, Pada kondisi ini sebagian besar uang yang dimiliki
oleh
masyarakat hanya digunakan untuk menambah uang kasnya, yang
-
20
berarti sebagian besar uang masyarakat tersebut tidak
digunakan
untuk konsumsi maupun investasi.
Menurut Keynes, inflasi terjadi karena masyarakat
mengkonsumsi barang diluar batas kemampuan ekonominya.
Sehingga permintaan masyarakat akan barang melebihi jumlah
barang yang tersedia. Keadaan tersebut membuat iklim investasi
di
suatu negara menjadi tidak baik dikarenakan dana yang tersedia
di
masyarakat dihabiskan untuk kebutuhan konsumsi.
Berbeda dengan teori inflasi yang dikemukan oleh Fisher
maupun Keynes, Teori Strukturalis mengungkapkan bahwa
inflasi
tidak hanya disebabkan oleh peristiwa moneter, tetapi juga
peristiwa
atas dorongan lain atau infleksibilitas struktur ekonomi di
suatu
negara. Hal tersebut disebabkan perekonomian di
negara-negara
berkembang cenderung masih mengandalkan struktur agraris.
Infleksibilitas struktur ekonomi dapat digambarkan dengan
beberapa macam; Pertama, Persediaan sektor pertanian tidak
elastis
dimana kondisi persediaan yang dimiliki tidak dapat
mengimbangi
permintaan akibat dari penggunaan teknologi yang masih
sangat
sederhana (cara tradisional). Sehingga terjadi kelangkaan
atas
permintaan barang. Kedua, pendapatan ekspor lebih kecil
dibandingkan dengan pengeluaran untuk impor. Negara
berkembang
cenderung untuk mengimpor bahan keperluan pokok. Hal
tersebut
berdampak pada usaha dalam negeri yang mayoritas memproduksi
-
21
bahan keperluan pokok menjadi lesu. Kejadian ini juga akan
mengakibatkan cadangan devisa semakin menipis dikarenakan
devisa negara digunakan untuk menutupi pengeluaran atas
impor.
Ketiga, Keterbatasan pengeluaran pemerintah, Pengeluaran
pemerintah juga dapat mengakibatkan inflasi. Hal ini
disebabkan
oleh penerimaan pemerintah yang minim, sehingga terjadi
defisit
anggaran belanja negara. Akibatnya negara mencari tambahan
pendapatan dengan meminjam uang kepada pihak asing (pinjaman
dari luar negeri)
Tingkat inflasi yang tinggi disuatu negara akan membuat
iklim
investasi menjadi tidak baik, kinerja perusahaan juga akan
mengalami penurunan dikarenakan naiknya faktor-faktor
produksi
untuk membuat suatu produk, Namun hal tersebut tidak
berbanding
lurus dengan kenaikan pendapatan mereka sehingga profit yang
ditawarkan kepada para investor akan cenderung menurun.
Keadaan
tersebut semakin membuat minat para investor untuk
berinvestasi
menurun dan akhirnya memilih untuk menghabiskan dana yang
mereka miliki untuk barang konsumsi seperti yang Keynes
gambarkan.
Namun jika pemerintah dapat menyediakan dan perusahan
mendapatkan dana ke sektor hijau atau sektor energy seperti
yang
dikatakan oleh teori Struktulis, inflasi dapat berkurang
dikarenakan
pasar dapat meningkatkan produksinya dan memenuhi permintaan
-
22
pasar. Daya beli masyarakat yang tinggi dapat meningkatkan
kinerja
perusahaan dan laba yang didapatkan oleh perusahaan. Kinerja
perusahaan dan laba yang meningkat dapat meningkatkan minat
masyarakat terhadap produk investasi yang dikeluarkan oleh
perusahaan (Hasoloan, 2002).
4. Suku Bunga BI (BI Rate)
Pengertian Suku bunga menurut Bank Indonesia adalah suku
bunga
yang tecipta dari kebijakan pemerintah yang mencerminkan sikap
atas
kebijakan moneter yang ditetapkan. Suku bunga dapat
mempengaruhi
keputusan investor terhadap pengambilan keputusan dalam
menginvestasikan dana (Novita, 2016). Suku bunga yang tinggi
akan
mempengaruhi investor untuk mengalokasikan dana yang dimilikinya
ke
deposito atau tabungan yang memiliki resiko yang lebih
rendah,
begitupun sebaliknya jika instrumen investasi memberikan return
yang
lebih tinggi dibandingkan suku bunga deposito maupun tabungan
maka
investor akan mencairkan deposito dan tabungannya untuk
dialihkan ke
instrumen keuangan yang memberikan return lebih besar (Arifin,
2007)
Ada beberapa teori yang menjelaskan tentang faktor-faktor apa
yang
menentukan tingkat bunga di dalam sistem finansial diantaranya
adalah:
Teori klasik tentang tingkat bunga (the classical theory of
interst
rate). Teori ini mengatakan bahwa tingkat suku bunga terbentuk
dari
permintaan dan penawaran terhadap dana yang tersedia untuk
di
-
23
investasikan. Teori ini mengasumsikan, bahwa perekonomian
senantiasa
berada dalam keadaan full employment. Dalam keadaan tersebut
seluruh
kapasitas produksi sudah dipergunakan penuh dalam proses
produksi.
Oleh karena itu, uang tidak dapat mempengaruhi sektor
produksi.
Menurut teori ini masyarakat di kategorikan kedalam 3 jenis
berdasarkan
perilaku mereka dalam membelanjakan uangnya. Sebagian
masyarakat
mempergunakan kelebihan dananya untuk menambah tabungannya.
Sebagian yang lain mempergunakan kelebihan dananya untuk di
investasikan ke surat berharga, dan adapula masyarakat yang
mempergunakan kelebihan dananya untuk membeli barang-barang
modal
produksi. Teori ini juga mengungkapkan bahwa tingkat suku
bunga
sangat mempengaruhi keputusan masyarakat untuk berinvestasi.
Hal
tersebut terjadi dikarenakan masyarakat cenderung akan memilih
sesuatu
yang lebih menguntungkan mereka secara finansial (Amaliah,
2014).
Sehingga apabila suku bunga yang berlaku tinggi maka
keinginan
masyarakat untuk melakukan investasi akan semakin kecil.
Sebaliknya
apabila suku bunga yang berlaku rendah maka keinginan
masyarakat
untuk melakukan investasi akan semakin tinggi.
Teori preferensi likuiditas (the liquidity prefenrence theory)
yang
dikemukan oleh Keynes (1936) mengenai tingkat suku bunga
lebih
dikenal dengan teori liquidity prefenrence mengatakan bahwa
tingkat
bunga semata-mata merupakan fenomena moneter yang terjadi di
pasar
uang akibat penawaran dan permintaan akan uang. Teori ini
berdasarkan
-
24
pada perilaku masyarakat yang selalu menghindari resiko dan
ingin
memaksimumkan keuntungan dalam mempergunakan dana lebih yang
dimilikinya dalam berinvestasi. Teori ini tidak sependapat
dengan teori
ekonomi klasik yang mengatakan bahwa tingkat tabungan maupun
tingkat investasi sepenuhnya ditentukan oleh tingkat bunga,
dan
perubahan-perubahan dalam tingkat bunga akan menyebabkan
tabungan
yang tercipta pada tingkat penggunaan tenaga kerja penuh akan
selalu
sama dengan investasi yang dilakukan oleh para investor.
Menurut Keynes, besarnya tabungan/ investasi yang dilakukan
oleh
masyarakat tidak berdasarkan dari tinggi rendahnya tingkat
bunga, namun
berdasarkan tingkat pendapatan masyarakat. Makin besar
jumlah
pendapatan yang diterima oleh suatu masyarakat, semakin besar
pula
jumlah tabungan/investasi yang dimiliki masyarakat. Teori
Keynes
bertolak belakang dengan teori klasik, Keynes mengasumsikan
bahwa
perekonomian belum mencapai tingkat full employment. Dengan
menurunkan tingkat suku bunga, investasi dapat dirangsang
untuk
meningkatkan produksi nasional.
Teori ekspektasi rasional (The rational expectation theory)
Teori ini
mengungkapkan bahwa tingkat bunga terjadi dikarenakan ekspektasi
dari
masyarakat terhadap suatu kondisi atas informasi yang terjadi
tentang
perekonomian yang terjadi. Ekspektasi masyarakat terhadap
suatu
kejadian atau peristiwa itulah yang menggerakan bunga ke tingkat
yang
lain.
-
25
Semua teori mengenai tingkat bunga mengatakan bahwa suku
bunga
dapat mempengaruhi tingkat perekonomian di suatu negara, maka
dari itu
pemerintah melalui keputusan yang dikeluarkan oleh dewan
gubernur
bank Indonesia mengenai tingkat suku bunga diharapkan dapat
mengintervensi atau mengendalikan suku bunga yang ada untuk
menciptakan kondisi perekonomian yang stabil. Tingkat suku bunga
juga
dapat digunakan pemerintah untuk mengendalikan tingkat harga
(Jugiyanto, 2008), ketika tingkat harga tinggi dimana jumlah
uang yang
beredar di masyarakat banyak sehingga konsumsi masyarakat tinggi
akan
diantisipasi oleh pemerintah dengan menetapkan tingkat suku
bunga yang
tinggi. Dengan tingkat suku bunga tinggi yang diharapkan
kemudian
adalah berkurangnya jumlah uang beredar sehingga permintaan
agregat
pun akan berkurang dan kenaikan harga bisa diatasi.
Apabila suku bunga tinggi maka kecenderungan masyarakat akan
menyimpan dananya daripada mengkonsumsinya, begitupula
apabila
suku bunga rendah namun perekonomian stabil maka masyarakat
dapat
menginvestasikan dananya ke instrument keuangan lainnya dengan
motif
ekonomi (Erdianza, 2017). Tingkat suku bunga yang ditetapkan
oleh
pemerintah dapat berdampak terhadap keputusan investor untuk
menginvestasikan dana yang mereka miliki sesuai dengan teori
Keynes
yang digambarkan dalam gambar dibawah ini :
-
26
Gambar 2.2
Kurva Permintaan Uang
Sumber : Pengantar Teori Makroekonomi
Gambar 2.2 pada kurva (a) menunjukan bahwa keputusan untuk
menggunakan dana lebih yang dimiliki oleh masyarakat untuk
keperluan
transaksi maupun berjaga-jaga (MT1 dan MT
2) di setiap tingkat
pendapatan mereka tidak terpengaruh oleh tingkat suku bunga (r1
dan r2)
berapapun. Sedangkan keputusan untuk menggunakan sejumlah
dana
yang dimiliki masyarakat untuk keperluan berinvestasi sangat
terpengaruhi oleh tingkat suku bunga yang berlaku (Lisa dan
Tatik,
2015).
Apabila suku bunga tinggi (r0) maka dana yang digunakan oleh
masyarakat untuk keperluan investasi akan rendah,
dikarenakan
masyarakat akan lebih cenderung menginvestasikan uangnya
untuk
ditabung. Sebaliknya, apabila suku bunga yang berlaku rendah
(r1)
masyarakat akan lebih cenderung untuk mengalokasikan dana
yang
dimilikinya ke instrument-instrument pada pasar modal yang
dinilai dapat
-
27
memberikan keuntungan yang lebih kepada mereka dibandingkan
jika
dana yang dimilikinya tersebut ditabungkan.
5. Nilai Tukar Mata Uang
A. Pengertian nilai tukar mata uang
Pengertian nilai mata uang menurut Financial Accounting
Standart Board (FASB) adalah rasio antara suatu unit mata
uang
dengan sejumah mata uang lain yang bisa ditukar pada waktu
tertentu. Menurut Kuncoro nilai tukar mata uang (kurs) adalah
nilai
tukar sejumlah rupiah yang diperlukan untuk membeli 1 US$
(satu
US dollar). Nilai tukar tersebut ditentukan oleh kekuatan devisa
yang
dimiliki oleh suatu negara. Berdasarkan definisi di atas
maka
pengertian nilai tukar mata uang (kurs) adalah suatu nilai
yang
dimiliki oleh mata uang dalam negeri untuk mendapatkan suatu
nilai
yang sama dengan mata uang asing pada waktu tertentu.
B. Sistem Kurs
Indonesia menggunakan sistem kurs mengambang bebas
(managed floating exchange rate). Pada system ini nilai kurs
ditentukan oleh mekanisme pasar dengan atau tanpa adanya
campur
tangan pemerintah dalam upaya stabilisasi melalui kebijakan
moneter. Kurs ini dibagi menjadi 2 sistem.
Sistem pertama yaitu kurs mengambang murni, pada sistem ini
kurs mata uang asing ditentukan sepenuhnya oleh mekanisme
pasar
-
28
tanpa adanya campur tangan dari bank sentral. Sistem ini
sering
disebut clean floating exchange rate, di dalam sistem ini
cadangan
devisa tidak diperlukan karena otoritas moneter tidak berupaya
untuk
menetapkan atau memanipulasi kurs. Sedangkan sistem kedua
adalah
kurs mengambang terkendali, Kurs pada sistem ini
mengharuskan
kepada otoritas moneter berperan aktif dalam menstabilkan kurs
pada
tingkat tertentu oleh karena itu, cadangan devisa sangat
dibutuhkan
agar dapat mengintervensi pasar sehingga mempengaruhi kurs.
C. Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Nilai Tukar
Pasar uang merupakan pasar yang sangat kompetitif, di dalam
pasar ini tidak ada satu orangpun yang dapat mempengaruhi
nilai
tukar secara signifikan. Namun pemerintah sesekali melakukan
intervensi terhadap nilai tukar untuk menjaga stabilitas
ekonomi.
Nilai tukar mata uang akan sangat mempengaruhi keputusan
seorang
untuk berinvestasi (Mohammad Samsul, 2006), hal ini
dikarenakan
nilai mata uang akan mempengaruhi penjualan dan beban
terutama
perusahaan yang memiliki kegiatan ekspor impor.
Terapresiasinya nilai rupiah terhadap mata uang asing dapat
meningkatkan minat investasi di dalam negeri (Fajar, 2010).
Apabila
perusahaan penerbit sukuk berorientasi dengan mata uang
asing,
maka nilai sukuk perusahaan tersebut akan sangat bergantung
dengan
nilai tukar rupiah terhadap dollar. Pengaruh langsung tersebut
terjadi
dikarenakan perusahaan bergantung pada nilai tukar dalam
-
29
operasionalnya dan mempengaruhi pola produksi perusahaan dan
ekspektasi masyarakat terhadap perusahaan tersebut (Pohan,
2008).
Faktor lain yang mempengaruhi investor untuk berinvestasi
terhadap nilai kurs adalah ekspektasi terhadap pasar,
apabila
permintaan terhadap dollar melebihi jumlah yang tersedia
menjadikan nilai dollar naik (rupiah terdepresiasi), dan
sebaliknya
apabila jumlah penawaran dollar melebihi jumlah
permintaannya
maka nilai dollar akan jatuh (rupiah terapresiasi) (Sugeng
dkk,
2010). Informasi dari jumlah uang yang beredar menciptakan
ekspektasi terhadap nilai tukar, masyarakat menggunakan
informasi
tersebut untuk memperoleh keuntungan atas penjualan valas
sehingga mengurangi jumlah uang yang diperuntukan untuk
berinvestasi (Rime, 2007).
6. Emas
A. Investasi Emas
Emas yang umumnya beredar di Indonesia adalah Logam Mulia
(LM) dan merupakan salah satu instrument investasi yang
liquid
(Nunung, 2017). Investasi pada emas tidak terbatas pada emas
batangan saja (LM), emas perhiasan maupun emas koin (dinar)
dapat
menjadi pilihan bagi investor. Masyarakat Indonesia terbiasa
dengan
investasi emas, dikarenakan investasi emas tidaklah sulit
prosesnya
dan dapat dilakukan oleh siapapun (Hamidi, 2007). Investor
menilai
bahwa dengan berinvestasi emas, nilai dari kekayaan mereka
akan
-
30
tetap terjaga (Apriyanti, 2011). Namun investasi emas tidak
memberikan return berupa bunga atau dividen, keuntungan yang
didapatkan melalui investasi emas adalah perbedaan harga
ketika
melakukan jual beli, dikarenakan harga emas terbentuk
melalui
jumlah permintaan dan penawaran di pasar, jumlah uang yang
beredar, kebijakan moneter dan keadaan perekonomian dunia
(Septian, 2015). Walaupun harga emas banyak dipengaruhi oleh
banyak faktor namun harga emas dapat bertahap terhadap
inflasi
(Dipraja, 2011) dan investasi emas relatif lebih aman
dibandingkan
dengan jenis investasi lain (Gustina, 2013 dalam Nunung,
2017).
Investasi emas memiliki beberapa keuntungan dibandingkan
dengan investasi jenis lainnya, yaitu sifatnya yang mudah
dicairkan
(liquid), sehingga dapat dicairkan kapanpun. Investasi emas
terbebas
dari pajak dan dapat menjadi sebagai alat pelindung nilai
kekayaan,
nilai investasi emas harganya cenderung stabil dan terus
meningkat
dari tahun ke tahun. Disamping memiliki keuntungan namun
investasi
pada emas memiliki dampak negatif terhadap sektor ekonomi,
Investor yang menginvestasikan dananya ke Emas tidak
memberikan
kontribusi positif kepada pertumbuhan ekonomi, dikarenakan
investasi pada emas cenderung hanya digunakan untuk
kepentingan
pribadi investor dan sebatas untuk konsumsi (Dipraja, 2011).
-
31
B. Keterkaitan Antar Variabel
1. Pengaruh suku bunga BI (BI Rate) terhadap green sukuk
Suku bunga yang ditetapkan oleh pemerintah memiliki pengaruh
besar
terhadap sukuk di Indonesia. Apabila tingkat suku bunga BI
tinggi
permintaan terhadap sukuk akan turun, karena masyarakat akan
lebih
cenderung memindahkan kelebihan dana yang masyarakat punya
ke
deposito yang menawarkan return yang lebih tinggi
(Sunariyah,2000).
Menurut Hulwati (2009) dalam Muhammad Ishaq (2014) minat
masyarakat untuk membeli sukuk di pasar modal sangat dipengaruhi
oleh
suku bunga. Apabila suku bunga yang berlaku meningkat, maka
nilai atau
harga dari sukuk akan menurun dan investor cenderung akan
menjual
obligasi atau sukuk yang dimilikinya dengan tujuan untuk
menghindari
kerugian. Sebaliknya apabila suku bunga yang berlaku turun maka
minat
masyarakat untuk membeli sukuk akan meningkat, dikarenakan
return
yang diberikan oleh sukuk akan lebih menguntungkan.
Teori Keynes yaitu diantaranya Liquidity Preference Theory
bahwa
suku bunga ditentukan dalam pasar uang. Keynes mengatakan
bahwa
suku bunga didapat melalui interaksi penawaran uang dengan
permintaan
agregat public untuk memegang uang. Keynes mengasumsikan
bahwa
sebagian besar individu memegang kekayaannya dalam dua bentuk
yaitu,
uang dan obligasi. Dengan meningkatkannya suku bunga maka uang
yang
beredar dimasyarakat sedikit dan juga sebaliknya, sehingga suku
bunga
BI rate akan mempengaruhi nilai sukuk.
-
32
2. Pengaruh inflasi terhadap green sukuk
Inflasi mempengaruhi kegiatan ekonomi baik secara makro
maupun
mikro termasuk kegiatan investasi. Tingkat inflasi yang rendah
dapat
membuat kondisi perekonomian kuat dan membuat investasi
meningkat
(Sapto Rahardjo, 2004).
Menurut Rahmawulan (2008) inflasi berpengaruh terhadap sukuk.
Saat
inflasi melanda suatu negara maka daya beli masyarakat akan
menurun
karena nilai uang terus menurun akibat inflasi. Hal tersebut
mempengaruhi kondisi perusahaan, minat masyarakat untuk
berinvestasi
juga ikut turun dikarenakan kondisi perusahaan melemah dan
masyarakat
berekspektasi negatif terhadap perusahaan penerbit sukuk.
Sejalan dengan penyataan Milton Friedman, “kapan pun inflasi
yang
terjadi di suatu negara sangat tinggi untuk suatu periode waktu
yang terus
menerus, laju pertumbuhan uang beredar juga akan sangat tinggi
maka
dari itu dengan tingginya jumlah uang beredar maka akan
menaikkan
tingkat inflasi”. Sehingga naik dan turunnya inflasi memiliki
hubungan
yang negatif terhadap sukuk di Indonesia.
Ketika pertumbuhan ekonomi meningkat, maka nilai sukuk juga
akan
mengalami peningkatan karena kondisi makro ekonomi baik.
Pada
dasarnya sukuk di desain untuk melindungi dana masyarakat dari
inflasi
dan bagi pemerintah sukuk diharapkan dapat menekan jumlah dana
yang
beredar di masyarakat dikarenakan uang yg disimpan oleh
masyarakat di
alihkan ke dalam sukuk.
-
33
3. Pengaruh nilai tukar mata uang (kurs) terhadap green
sukuk
Pasar uang merupakan pasar yang sangat kompetitif, di dalam
pasar ini
tidak ada satu orangpun yang dapat mempengaruhi nilai tukar
secara
signifikan. Namun pemerintah sesekali melakukan intervensi
terhadap
nilai tukar untuk menjaga stabilitas ekonomi.
Sukuk sama halnya dengan saham, instrument pasar modal yang
sangat rentan terhadap perubahan-perubahan variable makro
ekonomi
salah satunya adalah nilai tukar mata uang (Mohamad
Samsul,2006).
Apabila perusahaan penerbit sukuk berorientasi dengan mata uang
asing,
maka nilai sukuk perusahaan tersebut akan sangat bergantung
dengan
nilai tukar rupiah terhadap dollar. Hal ini dikarenakan nilai
mata uang
akan mempengaruhi penjualan dan beban terutama perusahaan
yang
memiliki kegiatan ekspor impor.
4. Pengaruh harga emas terhadap green sukuk
Investasi pada emas menjadi pilihan bagi investor.
Dikarenakan
investasi pada emas relatif lebih aman dibandingkan dengan
jenis
investasi lain (Gustina, 2013 dalam Nunung, 2017). Kenaikan
harga emas
akan mendorong investor untuk memilih investasi di emas
dibandingkan
ke pasar modal.
-
34
5. Pengaruh inflasi, suku bunga dan nilai tukar mata terhadap
green
sukuk
Kestabilan pasal modal sangatlah bergantung pada keadaan
makroekonomi yang terjadi di suatu negara. Variabel ekonomi
seperti
inflasi, tingkat suku bunga yang berlaku dan nilai tukar mata
uang (kurs)
adalah variabel yang dianggap mengambarkan keadaan ekonomi di
suatu
negara.
Keadaan ekonomi yang stabil akan menumbuhkan kondisi yang
baik
bagi perusahaan, sehingga perusahaan dapat berkinerja dengan
baik,
kinerja perusahaan yang baik merupakan tolak ukur bagi investor
untuk
menginvestasikan dananya.
Investor akan lebih cenderung menginvestasikannya ke
perusahaan
yang memiliki kinerja bagi dan dapat memberikan return yang aman
lagi
menguntungkan kepada mereka.
-
35
C. Penelitian Terdahulu
Tabel 2.1
Penelitian terdahulu
No. Nama
Peneliti
Judul Penelitian Variabel Hasil Penelitian Persamaan
Penelitian
Perbedaan
Penelitian
1. Muhammad
Ishaq (2013)
Analisis Pengaruh
Nilai Tukar, Suku
Bunga SBI, dan
Tingkat Inflasi
terhadap Harga
Sukuk Ijarah
Korporasi
- Nilai Tukar - Suku Bunga
SBI
- Inflasi - Harga Sukuk
Ijarah
Korporasi
1. Nilai tukar memberikan pengaruh yang negatif
terhadap harga sukuk ijarah
korporasi.
2. Suku bunga SBI memberikan pengaruh yang negatif
terhadap harga sukuk ijarah
korporasi
3. Inflasi memberikan pengaruh yang negatif terhadap harga
sukuk ijarah korporasi
1. Variabel Nilai Tukar
2. Variabel Suku Bunga
3. Variabel Inflasi
1. Green Sukuk 2. Variabel harga
emas
2. Arum
Shepteoreni
Anjari
(2014)
Analisis Pengaruh
Tingkat
pembiayaan
APBN, Produk
Domestik Bruto
(PDB), Inflasi dan
Tingkat Suku
- Tingkat pembiayaan
APBN
- Produk Domestic
Bruto (PDB)
1. Pembiayaan APBN memiliki pengaruh yang positif dan
tidak signifikan terhadap
penerbitan SBSN.
2. Pertumbuhan Ekonomi (PDB) tidak berpengaruh
terhadap penerbitan SBSN
1. Variabel Inflasi 2. Variabel Suku
Bunga
1. Green Sukuk 2. Variabel harga
emas
Bersambung pada halaman selanjutnya
-
36
No. Nama
Peneliti
Judul Penelitian Variabel Hasil Penelitian Persamaan
Penelitian
Perbedaan
Penelitian
Bunga BI Rate
terhadap
Penerbitan Sukuk
Negara (SBSN) di
Indonesia Periode
2009-2013
- Inflasi - Tingkat suku
bunga BI
- Penerbitan Sukuk Negara
(SBSN)
3. Inflasi berpengaruh negative dan tidak signifikan
terhadap
penerbitan SBSN
4. Suku bunga BI rate memiliki pengaruh yang positif dan
tidak signifikan terhadap
penerbitan SBSN
3. Nisa Lidya
Muliawati
dan Tatik
Maryati
(2015)
Analisis Pengaruh
Inflasi, Kurs, Suku
Bunga dan Bagi
Hasil Terhadap
Deposito Pada PT.
Bank Syariah
Mandiri 2007-
2012
- Inflasi - Kurs - Suku Bunga - Bagi Hasil - Deposito
1. Inflasi berpengaruh positif dan tidak signifikan terhadap
deposito mudharabah di
BSM.
2. Kurs tidak berpengaruh secara signifikan terhadap
deposito mudharabah di
BSM.
3. Suku Bunga BI secara parsial tidak berpengaruh terhadap
deposito mudharabah di
BSM.
1. Variabel Nilai Tukar
2. Variabel Suku Bunga
3. Variabel Inflasi
1. Green Sukuk 2. Variabel harga
emas
4. Umar F.
Moghul and
Samir H.K.
Safar Aly
(2015)
Green Sukuk: The
Introduction of
Islam’s
Environmental
ethic to
Contemporary
Islamic Finance
- Green Sukuk - Islamic
Environment
- Islamic Finance
1. Prinsip kontemporer mengenai lingkungan sangat
dipengaruhi oleh hukum dan
budaya islam
2. Investasi di lembaga keuangan islami memiliki potensi
yang
besar
1. Green Sukuk
1. Variabel Nilai Tukar
2. Variabel Suku Bunga
3. Variabel Inflasi 4. Harga emas
Bersambung pada halaman selanjutnya
-
37
No. Nama
Peneliti
Judul Penelitian Variabel Hasil Penelitian Persamaan
Penelitian
Perbedaan
Penelitian
5. Mar’atul
Laila (2015)
Analisis Pengaruh
Nilai Tukar
Dolar/Rupiah,
Nilai Tukar
Yen/Rupiah, Nilai
Tukar Euro/Rupiah
dan Jumlah Uang
Beredar terhadap
Jakarta Islamic
Index (JII)
- Nilar Tukar Dolar/Rupiah
- Nilai Tukar Yen/Rupiah
- Nilai Tukar Euro/Rupiah
- Jumlah Uang Beredar
1. Nilai Tukar Dolar/Rupiah berpengaruh secara
signifikan terhadap Jakarta
Islamic Indeks (JII).
2. Nilai Tukar Yen/Rupiah tidak berpengaruh terhadap
Jakarta Islamic Indeks (JII).
3. Nilai Tukar Euro/Rupiah berpengaruh secara
signifikan terhadap Jakarta
Islamic Indeks (JII)
4. Jumlah uang yang beredar berpengaruh secara
signifikan terhadap Jakarta
Islamic Indeks (JII)
1. Variabel Nilai Tukar
1. Variabel Suku Bunga
2. Variabel Inflasi 3. Harga emas 4. Green Sukuk
6. Carlos
Dominguez
Ordones, dkk
(2015)
Green Bonds in
Public-Private
Partnerships
- Financing PPPs
- Green Bonds
1. Green bonds sebagai suatu alternative keuangan bagi
pemerintah untuk
mendapatkan modal.
2. Green bonds memiliki potensi yang besar untuk di sektor
privatekan
1. Variabel Suku Bunga
2. Variabel Inflasi 3. Variabel Nilai
Tukar
4. Harga emas
1. Green Sukuk
Bersambung pada halaman selanjutnya
-
38
No. Nama
Peneliti
Judul Penelitian Variabel Hasil Penelitian Persamaan
Penelitian
Perbedaan
Penelitian
7. Taufik
Awaludin,
dkk (2016)
The Less-
Interrested of
Islamic bank For
Issuing Sukuk :
Factor and
Recommendations
- Manajemen - Rating
investasi
- Regulasi - Keuangan - Kondisi
makro
ekonomi
- Ekspektasi dari investor
- Jaminan - Waktu - Likuiditas
1. Faktor dominan yang mempengaruhi Bank Syariah
dalam menerbitkan sukuk
adalah keputusan manajemen
dan faktor investor dan
dipengaruhi juga oleh rating
investasi dan regulasi yang
berlaku.
2. Dalam penerbitan sukuk faktor yang
mempengaruhinya adalah
kondisi makro ekonomi,
ekspektasi dari investor,
jaminan serta likuidas dari
sukuk tersebut.
3. Bank syariah yang ingin menerbitkan sukuk perlu
memperhatikan respon dari
investor sebelum
menerbitkan sukuk
4. Bank syariah harus lebih efisien dan lebih produktif
sehingga dapat memberikan
profit yang lebih ke investor
1. Variabel Suku Bunga
2. Variabel Inflasi 3. Variabel Nilai
Tukar
1. Green Sukuk 2. Harga Emas
Bersambung pada halaman selanjutnya
-
39
No. Nama
Peneliti
Judul Penelitian Variabel Hasil Penelitian Persamaan
Penelitian
Perbedaan
Penelitian
- 5. Pemerintah harus lebih intensif lagi
memsosialisasikan pasar
modal syariah
8. Faizul
Rahman, dkk
(2016)
Pengaruh harga
sukuk negara ritel
Seri SR-005,
Tingkat Inflasi dan
BI Rate terhadap
tingkat permintaan
Sukuk Negara
Ritel Seri SR-005
- Harga Sukuk - Inflasi - BI Rate - Permintaan
Sukuk Negara
Ritel Seri SR-
005
1. Harga sukuk tidak mempengaruhi tingkat
permintaan Sukuk Negara
Ritel Seri SR-005
2. Tingkat inflasi tidak memepengaruhi return yang
diterima dari Sukuk Negara
Ritel Seri SR-005
3. BI Rate berpengaruh negatif terhadap permintaan Sukuk
Negara Ritel Seri SR-005
1. Variabel Suku Bunga
2. Variabel Inflasi
1. Variabel Nilai Tukar
2. Green Sukuk 3. Harga Emas
9. Debashis
Dey, dkk
(2016)
Green Bonds &
Islamic Finance
- Green Sukuk - Islamic
Finance
1. Investasi pada green sukuk dapat memberikan profit
yang signifikat dan terus
meningkat tiap tahunnya
dikarenakan kebutuhan atas
sektor energy yang dapat
diperbaharui terus meningkat
2. Investor green sukuk dapat berpartisipasi dalam
menanggulangi perubahan
iklim dengan investasinya
1. Green Sukuk 1. Variabel Suku Bunga
2. Variabel Inflasi 3. Variabel Nilai
Tukar
4. Harga Emas
Bersambung pada halaman selanjutnya
-
40
No. Nama
Peneliti
Judul Penelitian Variabel Hasil Penelitian Persamaan
Penelitian
Perbedaan
Penelitian
- 3. Penerbit sukuk dapat melibatkan dana yang tidak
terbatas dari para investor
untuk mengembangkan
sumber daya alam yang dapat
diperbaharui
4. Green sukuk dapat menyadarkan para investor
tentang pentingnya
tanggungjawab sosial dalam
investasinya.
Tabel 2.1 (Lanjutan)
-
41
D. Kerangka Pemikiran
Kerangka pemikiran dalam penelitian ini dapat digambarkan
dalam
gambar 2.3 :
Faktor-faktor yang mempengaruhi keputusan investor dalam
memilih
instrumen keuangan
Variabel Independen Variabel Dependen
Inflasi (X1)
Green Sukuk (Y)
Suku Bunga BI (X2)
Nilai mata uang (X3)
Pemanasan global yang terjadi di dunia dan berbagai kerusakan
lingkungan
yang terjadi serta perilaku investor dalam berinvestasi
Uji Asumsi Klasik
1. Uji Multikoloniaritas 2. Uji Normalitas 3. Uji
Heterokedasitas 4. Uji Autokorelasi
Uji Hipotesis
1. Uji t (Uji Parsial)
2. Uji F (Uji Simultan)
3. Uji R2 (Koefisien Determinasi)
Uji Regresi Linear Berganda
Green Sukuk = α + β1X1 + β2X2 + β3X3 + β4X4 + ε
Diharapkan
penelitian ini dapat
memberikan
gambaran bahwa
green sukuk tidak
terpengaruh dengan
faktor ekonomi dan
merupakan
instrument
keuangan yang
aman serta stabil
sehingga dapat
dijadikan pilihan
utama para investor
dalam
menginvestasikan
dana yang
dimilikinya
Harga Emas (X4)
Interpretasi Hasil dan Pembahasan
Gambar 2.3
Skema kerangka pemikiran
Kesimpulan, Implikasi dan Saran
-
42
E. Perumusan Hipotesis
Hipotesis adalah suatu perumusan jawaban sementara yang
masih
bersifat praduga dan akan diuji secara empiris untuk memjawab
suatu
permasalahan atau fenomena yang ada.
Berdasarkan definisi tersebut maka rumusan hipotesis dalam
penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Hipotesis 1 (Ha1)
a. Terdapat pengaruh dari suku bunga terhadap green sukuk
b. Tidak terdapat pengaruh dari suku bunga terhadap green
sukuk
2. Hipotesis 2 (Ha2)
a. Terdapat pengaruh dari inflasi terhadap green sukuk
b. Tidak terdapat pengaruh dari inflasi terhadap green sukuk
3. Hipotesis 3 (Ha3)
a. Terdapat pengaruh antara nilai mata uang dan green sukuk
b. Tidak terdapat pengaruh antara nilai mata uang dan green
sukuk
4. Hipotesis 4 (Ha4)
a. Terdapat pengaruh antara harga emas dan green sukuk
b. Tidak terdapat pengaruh antara harga emas dan green
sukuk
5. Hipotesis 5 (Ha5)
a. Terdapat pengaruh antara suku bunga, inflasi, nilai mata
uang, emas dan green sukuk
b. Tidak terdapat pengaruh antara suku bunga, inflasi, nilai
mata uang, emas dan green sukuk
-
43
BAB III
METODOLOGI PENELITIAN
A. Ruang Lingkup Penelitian
Penelitian ini bertujuan untuk menganalisa hubungan kausalitas
yang
digunakan untuk menjelaskan pengaruh variabel independen
(inflasi, suku
bunga BI, nilai mata uang dan harga emas) terhadap variabel
dependen
(green sukuk).
B. Metode Penentuan Sampel
Populasi pada penelitian ini adalah tingkat inflasi, BI rate,
Nilai tukar
mata uang dan perusahaan yang menerbitkan sukuk dan listing di
Bursa Efek
Indonesia. Sedangkan sampel data penelitian ini adalah data
bulanan selama
7 tahun mulai dari tahun 2011-2017.
C. Metode Pengumpulan Data
Seluruh data yang digunakan dalam penelitian ini merupakan
data
sekunder runtun waktu (time series) dari bulan Januari 2011
sampai dengan
Desember 2017 yang bersumber dari Bank Indonesia, Biro Pusat
Statistik,
Bursa Efek Indonesia dan sumber lainnya.
-
44
D. Metode Analisis Data
Metode analisis data dalam penelitian ini menggunakan
statistic
deskriptif dan analisis regresi berganda (multiple regression).
Analisis data
yang diperoleh akan menggunakan software EViews versi 9.0 untuk
menguji
hipotesis.
1. Statistik Deskriptif
Statistik deskriptif memberikan gambaran atau deskripsi suatu
data yang
dilihat dari nilai rata-rata (mean), standar deviasi, varian,
maksimum,
minimum, sum, range, kurtosis, dan skewness (kemencengan
distribusi)
(Imam Ghozali, 2009).
2. Uji Asumsi Klasik
Uji asumsi klasik dilakukan untuk mendeteksi apakah terdapat
multikoloniearitas, normalitas, heteroskedastisitas dan
autokorelasi. Uji
ini penting dilakukan untuk menghasilkan estimator yang liner
dan tidak
bias dengan varian yang minimum (Best Linier Unbiased
Estimator).
A. Uji Multikoloniearitas
Pengujian multikoloniearitas bertujuan untuk menguji apakah
pada model regresi ditemukan adanya korelasi antar variabel
bebas
(independen). Model regresi yang baik seharusnya tidak
terjadi
korelasi diantara variabel independen (Imam Ghozali, 2009).
-
45
Menurut Nachrowi (2006) jika tidak ada korelasi antara kedua
variable tersebut, maka koefisien pada regresi majemuk akan
sama
dengan koefisien pada regresi sederhana. Hubungan linier
antar
variable bebas ini yang disebut multikolonieritas.
Penelitian ini menggunakan uji koefisien korelasi (r),
menurut
nachrowi (2006) jika koefisien korelasi cukup tinggi, misalnya
diatas
0,8 maka diduga terjadi multikolinieritas dalam model.
Sebaliknya,
jika koefisien relative rendah maka model tidak mengalami
multikolinieritas.
B. Uji Normalitas
Uji normalitas bertujuan untuk mengukur apakah di dalam
model
regresi variabel independen dan variabel dependen keduanya
mempunyai distribusi normal atau mendekati normal.Model
regresi
yang baik adalah memiliki distribusi normal atau mendekati
normal.
Dalam penelitian ini, uji normalitas menggunakan Jarque-Bera
test.
Jarque-Bera adalah uji statistic untuk mengetahui apakah
data
berdistribusi normal. Uji ini mengukur perbedaan skewness
dan
kurtois data dan dibandingkan dengan data bersifat normal.
Mekanisme untuk mendapatkan nilai Jarque-Bera adalah dengan
menggunakan rumus sebagai berikut:
Jarque-Bera = N – k
6 S2 +
(K - 3)2
4
-
46
Dimana :
S : skewness
K : kurtosis
k : menggambarkan banyaknya koefisien yang digunakan
dalam persamaan.
Pada program EViews pengujian normalitas dengan uji Jarque-
Bera mempunyai nilai chi square dengan derajat bebas (degree
of
freedom) sebesar 2. Probability menunjukkan kemungkinan
nilai
Jarque-Bera melebihi nilai terobservasi di bawah hipotesis nol
(Wing
W. Winarno, 2009).
Cara lain untuk mengetahui data tersebut normal atau tidak
dengan menggunakan Uji Jarque-Bera untuk melihat apakah data
yang digunakan berdistribusi normal atau tidak.
Langkah-langkah
pengujian sebagai berikut:
Hipotesis:
H0: Data berdisribusi normal
H1: Data tidak berdistribusi normal
Bila Probabilitas Obs*R2 > 0.05 maka hipotesis Ho diterima
dan
data terdistribusi normal, apabila Probabilitas Obs*R2 < 0.05
maka
hipotesis Ho ditolak dan data tidak terdistribusi dengan
normal
-
47
C. Uji Heteroskedastisitas
Uji heteroskedastisitas bertujuan menguji apakah model
regresi
terjadi ketidaksamaan varians dari residual satu pengamatan
ke
pengamatan yang lain. Jika varians dari residual satu pengamatan
ke
pengamaan yang lain tetap, maka disebut homoskedastisitas dan
jika
berbeda disebut heteroskedastisitas. Model regresi yang baik
adalah
homoskedastisitas (Imam Ghozali, 2009).
Uji White diperlukan untuk menguji heterokedastisitas dalam
penelitian ini. Uji white dilakukan dengan meregresikan
residual
kuadrat sebagai variabel dependen dengan variabel dependen
ditambah dengan kuadrat variabel independen, kemudian
ditambahkan lagi dengan perkalian dua variabel independen.
Hasil dari pemprosesan data menggunakan software Eviews 9.0
akan memperoleh nilai Obs*R2 yang nantinya akan dibandingkan
dengan tingkat signifikan (α). Apabila nilai probabilitas
signifikan
Obs*R2 lebih besar dari 0,05 maka model tersebut tidak
terdapat
heteroskedastisitas. Namun sebaliknya apabila nilai
probabilitas
signifikasinya Obs*R2 lebih kecil dari 0,05 maka model
tersebut
dipastikan terdapat heteroskedastisitas.
Jika model tersebut mengalami heteroskedastisitas maka model
ini harus ditanggulangi melalui transformasi logaritma
natural
dengan cara membagi persamaan regresi dengan variable
independen
yang mengandung heteroskedastisitas.
-
48
D. Uji Autokorelasi
Uji autokorelasi ini bertujuan untuk menguji apakah dalam
suatu
model regresi ada korelasi antara faktor gangguan (error term)
pada
variabel. Autokorelasi terjadi jika observasi yang dilakukan
para
kurun waktu tertentu memiliki korelasi antara satu dengan yang
lain
Model regresi yang baik adalah model regresi yang bebas dari
autokorelasi, untuk mendeteksi ada tidaknya autokorelasi
dilakukan
Uji Durbin-Watson, yaitu dengan melakukan perhitungan dengan
nilai t statistik berdasarkan nilai residual regresi dengan
syarat
du
-
49
variabel dependen berdasarkan data yang ada (Tabachnick
(1996)
dalam Ghozali (2009)).
Untuk mengetahui ada atau tidaknya pengaruh antara tiga
variabel bebas (X1, X2, X3 dan X4) dengan variabel terikat
(Y)
dipergunakan analisis regresi linier berganda dengan
persamaan
matematik sebagai berikut:
Green Sukuk = α + β1SBI + β2Inf + β3NTMU + β4Emas + ε
Dimana:
SBI = Variabel Independen 1, yaitu tingkat suku bunga
yang ditetapkan oleh Bank Indonesia
Inf = Variabel Independen 2, yaitu tingkat Inflasi
NTMU = Variabel Independen 3, yaitu nilai tukar mata
Uang
Harga emas = Variabel Independen 4, yaitu harga emas
Green Sukuk = Variabel Dependen, yaitu Green Sukuk
b. Koefisien Determinasi (R2)
Penelitian ini menggunakan analisis koefisien determinasi,
dengan tujuan untuk mengukur seberapa jauh kemampuan model
dalam menerangkan variabel depeden. Nilai R2 yang kecil
berarti
kemampuan variabel-variabel independen dalam menjelaskan
variabel-veriabel dependen amat terbatas. Nilai yang mendekat
satu
berarti variabel-variabel independen memberikan hampir semua
-
50
informasi yang dibutuhkan untuk memprediksi
variabel-variabel
dependen (Ghozali, 2009).
Adapun yang digunakan dalam penelitian ini adalah nilai
adjusted R2 pada saat mengevaluasi model regresi terbalik.
Tidak
seperti R2, nilai adjusted R2 dapat naik atau turun apabila
satu
variabel independen tidak ditambahkan ke dalam model.
Dalam kenyataan nilai adjusted R2 dapat bernilai negatif,
walaupun yang dikehendaki harus bernilai positif. Menurut
Gujarati
(2003) dalam Ghozali (2009) jika dalam uji empiris didapat
nilai
adjusted R2 negatif, maka nilai adjusted R2 dianggap bernilai
nol.
Secara matematis jika nilai R2 = 1, maka adjusted R2 = R2 =
1,
sedangkan jika niai R2 = 0, maka adjusted R2 = (1-k)/(n-k). Jika
k>1,
maka adjusted R2 akan bernilai negatif.
c. Uji Statistik F
Uji statistik F pada dasarnya menunjukan apakah semua
variabel
independen atau bebas yang dimasukkan kedalam model
mempunyai
pengaruh secara bersama-sama terhadap variabel
dependen/terikat.
Tingkat signifikasi sebesar 0,05 digunakan untuk mengetahui
apakah variabel-variabel independen secara bersama-sama
mempengaruhi variabel dependen.
Jika nilai probabiliy F lebih besar dari 0,05 maka model
regresi
tidak dapat digunakan untuk memprediksi variabel dependen
atau
dengan kata lain variabel independen secara bersama-sama
-
51
berpengaruh terhadap variabel dependen. Sebaliknya jika
nilai
probability F lebih kecil dari 0,05 maka model regresi tidak
dapat
digunakan untuk memprediksi variabel independen secara
bersama-
sama tidak berpengaruh terhadap variabel dependen (Ghozali,
2009).
d. Uji Statistik t
Uji statistik t pada dasarnya menunjukkan seberapa jauh
pengaruh satu variabel bebas/penjelas secara individual
dalam
menerangkan variasi variabel dependen. Cara untuk melakukan uji
t
ada dua yaitu dengan melihat tingkat signifikasi dan dengan
membandingkan antara nilai t hitung dengan niai t tabel.
Untuk mengetahui ada atau tidaknya pengaruh masing-masing
variabel independen terhadap variabel dependen digunakan
tingkat
signifikasi 0,05. Sedangkan untuk membandingkan nilai statistik
t
dengan tingkat kritis menurut tabel digunakan dengan
ketentuan
bahwa apabila nilai staatistik t hitung lebih tinggi
dibandingkan nilai
tabel maka menerima hipotesis alternatif yang menyatakan
bahwa
suatu variabel independen secara individual mempengaruhi
variabel
dependen (Ghozali,2009).
F. Operasional Variabel Penelitian
Data operasional yang digunakan dalam penelitian ini diambil
dari data
yang dikeluarkan oleh Bank Indonesia dan Indonesian Stock
Exchange (IDX)
berdasarkan periode bulanan pada tahun 2011-2017.
-
52
Variable yang digunakan dalam penelitian ini adalah sebagai
berikut:
a. Inflasi (X1)
Inflasi adalah kenaikan tingkat harga barang dan jasa secara
umum dan terus menerus selama periode tertentu. Data yang
digunakan untuk mencerminkan tingkat inflasi yang terjadi di
Indonesia menggunakan data yang diperoleh dari Bank
Indonesia
berdasarkan perhitungan bulanan pada tahun 2011-2017 yang
dinyatakan dalam bentuk persentase.
b. Suku Bunga BI (BI rate) (X2)
Suku bunga BI atau BI rate adalah tingkat suku bunga yang
ditetapkan oleh Bank Indonesia hasil dari keputusan Dewan
Gubernur Bank Indonesia. Data operasional yang digunakan
dalam
penelitian ini diperoleh dari Bank Indonesia pada kurun waktu
2011-
2017 yang dinyatakan dalam bentuk persentase.
c. Nilai Tukar Mata Uang (X3)
Nilai tukar mata uang adalah nilai dari satu mata uang
rupiah
yang diperlukan untuk mendapatkan nilai yang sama dari mata
uang
negara lain, dalam hal ini adalah nilai tukar rupiah terhadap
Dollar
US. Data operasional yang digunakan dalam penelitian ini
diperoleh
dari Bank Indonesia pada kurun waktu 2011-2017 yang
dinyatakan
dalam satuan ribuan.
-
53
d. Harga Emas (X4)
Harga emas adalah harga tiap 1 (satu) gram yang
diperjualbelikan sesuai dengan harga pasaran. Data operasional
yang
digunakan dalam penelitian ini diperoleh dari Data harga emas
pada
kurun waktu 2011-2017 yang dinyatakan dalam satuan ribuan.
e. Green Sukuk (Y)
Green Sukuk adalah sukuk yang diterbitkan oleh perusahaan-
perusahaan yang bergerak dalam usaha lingkungan atau
perusahaan
yang bergerak dibidang energy ramah lingkungan. Data
operasional
yang digunakan dalam penelitian ini diperoleh dari
Indonesian
Capital Market Electronic Library (ICaMel) di Bursa Efek
Indonesia
pada kurun waktu 2011-2015 yang dinyatakan dalam satuan
angka.
-
54
BAB IV
HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
A. Hasil Penelitian
1. Gambaran Umum Objek Penelitian
Pasar modal syariah dimulai dengan terbitnya reksa dana
syariah
oleh PT Danareksa Investment Manajemen. Pada tahun 2000 Bursa
Efek
Indonesia bekerjasama dengan PT Danareksa Investment
Manajement
dan terbentuklah Jakarta Islamic Index (JII), dengan hadirnya
JII para
investor dapat berinvestasi sesuai dengan prinsip syariah, hal
tersebut
dikarenakan seluruh perusahaan yang terdaftar di JII telah
memenuhi
prinsip-prinsip syariah.
Kehadiran JII untuk menyediaan investasi syariah didukung
oleh
Dewan Syariah Nasional Majelis Ulama Indonesia (DSN-MUI)
melalui
fatwa Nomor 20/DSN-MUI/IV/2001 tentang Pedoman Pelaksanaan
Investasi Untuk Reksa Dana Syariah.
Pasar modal syariah mengalami perkembangan setelah
dikeluarkan
lagi Fatwa Nomor 32/DSN-MUI/IX 2002 tentang Obligasi Syariah
oleh
Dewan Syariah Nasional. Dengan dikeluarkannya fatwa tersebut
banyak
emiten yang mulai menerbitkan obligasi syariah dari berbagai
jenis
perusahaan.
Pasar modal syariah tersebut mulai menawarkan model green
sukuk (sukuk hijau) yang telah dikembangkan oleh Bank Dunia,
green
sukuk adalah suatu instrument keuangan berupa surat berharga
yang
-
55
diterbitkan secara khusus untuk mendapatkan modal bagi
perusahaan-
perusahaan yang bergerak dalam usaha lingkungan yang dapat
mencegah,
menghentikan, atau mengurangi perubahan iklim yang terjadi.
Penerbitan green sukuk ini dapat menjadi sarana bagi
perusahaan-
perusahaan yang bergerak dalam sektor lingkungan atau green
sektor
untuk mendapatkan pendanaan, karena saat ini baik investor
korporasi
maupun individu memiliki perhatian terhadap isu lingkungan
terutama
penanggulangan perubahan iklim.
2. Sampel Penelitian
Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan-perusahaan
yang
terdaftar dalam Bursa Efek Indonesia dan juga tercatat di Daftar
Efek
Syariah. Perusahaan yang dijadikan sampel dapat dilihat pada
tabel
dibawah ini .
Tabel 4.1
Sampel Penelitian
No. Kode Nama Perusahaan
1. AALI PT Astra Agro Lestari Tbk.
2. ANJT PT. Austindo Nusantara Jaya Tbk
3. BISI PT. Austindo Nusantara Jaya Tbk.
4. BWPT PT. Eagle High Plantations Tbk
5. DSFI PT. Dharma Samudera Fsihing Industries Tbk
6. IIKP PT. Inti Agri Resources Tbk
7. LSIP PT. PP London Sumatra Indonesia Tbk
-
56
8. SGRO PT. Sampoerna Agro Tbk
9. SIMP PT. Salim Ivomas Pratama Tbk
10. SSMS PT. Sawit Sumbermas Sarana Tbk
11. AGII PT. Aneka Gas Industri Tbk
Berdasarkan kriteria yang dipilih perusahaan yang menjadi
sampel
berjumlah 2 emiten (SIMP dan AGII) dan menerbitkan sukuk
sebanyak 3
kali selama tahun 2011-2017. Teknik pengambilan sampel yang
digunakan adalah purposive sampling yaitu populasi yang didikan
sampel
merupakan populasi yang memenuhi kriteria tertentu, dengan
tujuan
untuk mendapatkan sampel yang representative sesuai dengan
kriteria
yang ditentukan.
3. Statistik Deskriptif Variabel Penelitian
3.1. Statistik Deskriptif dan Grafik Inflasi
Tabel 4.2 berikut ini menyajikan statistik deskriptif dari
variabel
independen Inflasi yang terjadi dari kurun waktu 2011-2017,
di
dukung gambar 4.1 untuk melihat inflasi yang terjadi. Pada
tabel
4.2 dan gambar 4.1 dapat dilihat bahwa inflasi mengalami
peningkatan pada tahun 2013 dan kembali menurun di
tahun-tahun
selanjutnya.
Sumber: data sekunder yang diolah, 2017
-
57
Tabel 4.2 Statistik Deskriptif Inflasi di Indonesia Tahun
2011-2017
Inflasi 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Rata-rata 5.38% 4.28% 6.97% 6.42% 6.38% 3.53% 3.81%
Nilai tengah 5.17% 4.39% 7.11% 6.98% 6.81% 3.39% 3.77%
Minimum 3.79% 3.56% 4.57% 3.99% 3.35% 2.79% 3.30%
Maksimal 7.02% 4.61% 8.79% 8.36% 7.2