PENG-00008 BEI-PNG ER 10-2014P/E [x] 2,5 2,4 2,6 2,4* 2,1* Sumber: PT Alkindo Naratama Tbk., Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing *) Berdasarkan harga saham ALDO tanggal

~I~PEFINDO, I' CREDIT RATING INDONESIA1718/PEF-DIR/X/2014

Jakarta, 21 Oktober 2014

Yth.1. Bapak Willy Soesanto, Investor Relation

PT Alkindo Naratama TbkKawasan Industri Cimareme II NO.14Padalarang - Bandung 40553

2. Bapak Ito Warsito, Direktur UtamaBapak Hoesen, Direktur Penilaian PerusahaanPT Bursa Efek IndonesiaGedung Bursa Efek IndonesiaJI. Jend. Sudirman Kav 52-53Jakarta Selatan, 12190

Perihal: Publikasi Laporan Penilaian Target Harga Referensi Saham PT AlkindoNaratama Tbk.

Dengan hormat,

Sehubungan dengan penugasan yang kami peroleh untuk melakukan Penilaian Target HargaReferensi Saham, dengan ini kami sampaikan hasil penilaian kami atas saham PT Alkindo NaratamaTbk (ALDO).

Apabila masih ada hat-hat yang memerlukan penjelasan lebih lanjut, mohon agar menghubungi kami.Atas perhatian dan kerjasamanya, kami ucapkan terima kasih.

Hormat kami,

..Ronald T. Andi Kasim, CFADirektur Utama ('W'-

I'

Tembusan : Bapak I Gede Nyoman Yetna, Kepala Divisi Pencatatan Sektor Riil, PT Bursa EfekIndonesia

Igth

PT Pemeringkat Efek IndonesiaPanin Tower Senayan City 17thFloorJI. Asia Afrika Lot. 19, Jakarta 10270, INDONESIAPhone: (62-21) 7278 2380 Fax: (02-21) 7278 2370

20 Oktober 2014 Halaman ke 1 dari 15

Kontak: Equity & Index Valuation Division Phone: (6221) 7278 2380 [email protected]

“Pernyataan disclaimer pada halaman akhir

merupakan bagian yang tidak terpisahkan dari

dokumen ini”

www.pefindo.com

Alkindo Naratama, Tbk Laporan Utama

Equity Valuation

20 Oktober 2014

Target Harga

Terendah Tertinggi 795 900

Konversi Kertas dan Kimia

Property

Kinerja Saham

Sumber : Bloomberg, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing

Informasi Saham Rp

Kode saham ALDO

Harga Saham tanggal 17 Oktober 2014 700

Harga Tertinggi 52 minggu terakhir 770

Harga Terendah 52 minggu terakhir 620

Kapitalisasi Pasar Tertinggi 52 minggu

(miliar) 424

Kapitalisasi Pasar Terendah 52 minggu

(miliar) 341

Market Value Added & Market Risk

Sumber : Bloomberg, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing

Pemegang Saham* (%)

PT Golden Arista International 58,41

Lili Mulyadi Sutanto 7,66

Herwanto Sutanto 4,48

Erik Sutanto 2,18

Publik (dibawah 5% kepemilikan) 27,27

Mengintegrasikan Bisnis, Mempertahankan

Pertumbuhan

PT Alkindo Naratama Tbk (ALDO) memproduksi produk konversi kertas, bahan kimia untuk kertas, kayu, cat, benang, dan tekstil, dan juga bergerak di bidang perdagangan bahan kimia. Produk konversi kertas ALDO terdiri dari paper tube, paper core, honeycomb, dan edge protector. ALDO juga menghasilkan perekat, bahan pelapis, bahan kimia tekstil, dan bahan kimia khusus di segmen manufaktur kimia. Segmen ini berada di bawah PT Alfa Polimer Indonesia (API), anak perusahaan yang diakuisisi pada akhir tahun 2013. Bisnis distribusi kimianya dijalankan oleh anak perusahaan lainnya, PT Swisstex Naratama Indonesia (SNI), yang diakuisisi pada akhir tahun 2011. Kegiatan usaha ALDO berbasis di Bandung, Jawa Barat, dan ALDO telah tercatat di Bursa Efek Indonesia (BEI) sejak Juli 2011. ALDO memiliki

pengalaman lebih dari 20 tahun, dan produk-produknya telah diekspor ke berbagai negara, meskipun pasar terbesar tetap pasar domestik, yang mencerminkan kualitas produknya yang unggul.

“Pernyataan disclaimer pada halaman

akhir merupakan bagian yang tidak

terpisahkan dari dokumen ini”

www.pefindo.com

Alkindo Naratama, Tbk


Sinergi dari bisnis yang terintegrasi Ketika pertama kali mulai beroperasi, ALDO hanya merupakan produsen bobbin, namun

saat ini merupakan produsen paper tube terbesar di Indonesia, dan portofolio produk konversi kertas (paper converting) terdiri dari berbagai jenis paper tube, paper core, honeycomb, edge protector, dan produk lainnya yang merupakan hasil kombinasi. Bisnis ALDO menjadi lebih terintegrasi setelah mengakuisisi anak perusahaan PT Swisstex Naratama Indonesia (SNI) dan PT Alfa Polimer Indonesia (API). SNI adalah distributor berbagai produk kimia tekstil untuk benang dan tekstil produk, sedangkan API adalah produsen dan distributor produk kimia untuk kertas, kayu, cat, benang, dan industri tekstil. Dengan integrasi tersebut, kami memperkirakan akan terjadi perkembangan positif yang datang dari sinergi perusahaan-perusahaan dalam melayani para pelanggan. Kami juga percaya bahwa hal tersebut akan berdampak pada komposisi pendapatan yang lebih seimbang dan peningkatan stabilitas pendapatan dalam menghadapi fluktuasi ekonomi.

Mengamankan masa depan Dengan meningkatnya permintaan untuk produk konversi kertas, ALDO meningkatkan kapasitas produksi sebesar 8% tahun ini menjadi 37.200 ton. Kapasitas paper core dan dan honeycomb meningkat masing-masing sebesar 10% dan 25%, mencerminkan pertumbuhan permintaan yang kuat. Tingkat utilisasi produk Perseroan secara historis berada di tingkat 75%-85%. Kapasitas produksi API pada tahun 2013 menjadi dua kali lipat dibandingkan dengan tahun 2011, dan bahkan naik lebih tinggi pada tahun 2014. Dengan tingkat utilisasi yang masih rendah pada tingkat 60%-65%, kami percaya bahwa potensi pertumbuhan API di tahun-tahun mendatang pada posisi yang aman. Mempertahankan laju pertumbuhan pendapatan

Sekitar 45% dari pendapatan ALDO berasal dari produk konversi kertas, diikuti oleh bahan kimia dan polimer masing-masing sebesar 37% dan 17%. Perseroan mencatatkan pertumbuhan yang kuat, dengan tingkat pertumbuhan majemuk rata-rata tahunan (CAGR) sebesar 24% untuk tahun 2009-2013. Tahun ini ALDO sepertinya akan tetap mempertahankan laju pertumbuhannya terefleksi dari pertumbuhan 25% year-on-year (YoY) di 1H2014. Polimer membukukan pertumbuhan terbesar, yaitu hampir 70% YoY, kemudian diikuti oleh bahan kimia (28%) dan konversi kertas (13%). Kami memperkirakan ALDO akan membukukan pendapatan sebesar Rp490 miliar untuk tahun 2014. Dengan permintaan yang kuat untuk produk-produknya, dan melalui strategi perusahaan organik dan anorganik yang diterapkan oleh Perseroan, kami percaya ALDO akan mempertahankan kecepatan pertumbuhannya dan kami memperkirakan sebesar

CAGR 22% untuk tahun 2012-2015. Profitabilitas yang semakin kuat Marjin laba bersih ALDO dalam perkembangan tren naik yang menggembirakan seiring dengan meningkatnya marjin laba kotor. Marjin laba bersih naik menjadi 3,4% pada tahun 2013 dan 1H2014 dari hanya 1,6% pada tahun 2010. Kami berpendapat ALDO menerima manfaat lebih dari peningkatan skala ekonomisnya dan dari berbagai upaya efisiensi produksi yang berkesinambungan. Mempertimbangkan hal tersebut, kami memperkirakan EBITDA akan menjadi lebih kuat, meskipun pertumbuhannya tahun ini akan lebih lambat. Di tengah berbagai ekspansi baik organik dan anorganik, kami memperkirakan tingkat gearing akan tetap stabil di 0,4x-0,5x, meskipun nilai ini telah meningkat dibandingkan dengan dua tahun terakhir. Kami memperkirakan interest

coverage juga akan tetap tinggi dengan EBITDA-to-interest ratio di atas 6,0x pada tahun 2014. Prospek bisnis Kami tetap optimis terkait dengan perekonomian Indonesia. Indonesia telah mencatat pertumbuhan yang menggembirakan. Meskipun terdapat beberapa masalah mendasar yang perlu diselesaikan, pertumbuhan yang kuat dari kelas menengah dan penduduk usia produktif yang besar merupakan suatu keuntungan bagi pertumbuhan. Kami memiliki eskpektasi positif terhadap pemerintah baru yang akan mempercepat pembangunan infrastruktur, memperbaiki konsumsi energi dan iklim investasi, dan juga terhadap pemulihan ekonomi global. Kami juga percaya dalam beberapa tahun ke depan ekspor

akan kembali berperan dan investasi akan meningkat. Mengingat semua perkembangan ini, serta bisnis yang lebih terintegrasi, kami berharap potenis pertumbuhan ALDO akan tetap kuat.

PARAMETER INVESTASI




www.pefindo.com



Tabel 1: Ringkasan Kinerja

2011 2012 2013 2014P 20115P

Pendapatan kotor [Rp miliar] 245 318 399 490 582

Pendapatan bersih [Rp miliar] 12 19 34 33 41

Laba sebelum pajak [Rp miliar] 6 9 14 16 19

Laba bersih [Rp miliar] 11 17 25 28 35

EPS [Rp] 68,3 51,5 47,2 14,7 24,0

Pertumbuhan EPS [%] 33,4 28,0 26,7 24,7* 19,9*

P/E [x] 2,5 2,4 2,6 2,4* 2,1*

Sumber: PT Alkindo Naratama Tbk., Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing

*) Berdasarkan harga saham ALDO tanggal 17 Oktober 2014 – Rp 700/lembar




www.pefindo.com



Profil singkat ALDO mulai beroperasi secara komersial pada tahun 1993 setelah fasilitas produksi

pertamanya di Cimareme, Bandung, dibangun. Pada awalnya ALDO hanya memproduksi bobbin atau paper tube yang digunakan untuk menggulung benang jenis draw textures yarn (DTY) dan partially oriented yarn (POY). Namun, dengan meningkatnya permintaan, ALDO menambahkan berbagai jenis produknya. Pada tahun 2007 ALDO mulai memproduksi honeycomb, paper core, edge protector, dan produk lainnya yang dihasilkan dari kombinasi honeycomb dan edge protector. Untuk memperkuat kapasitas produksi, pada tahun 2010 ALDO membangun fasilitas produksi kedua yang dikhususkan untuk produk konversi kertas selain paper tube. ALDO memiliki kapasitas produksi 37.000 ton per tahun untuk produk konversi kertas berlokasi di Cimareme, Bandung, di atas lahan seluas 6,3 hektar (ha). Pada bulan Juli 2011 ALDO menjadi perusahaan publik dengan mencatatkan sahamnya di BEI. ALDO

memperluas bisnisnya secara anorganik dengan mengakuisisi perusahaan afiliasinya, PT Swisstex Naratama Indonesia (SNI), sebuah perusahaan distribusi bahan kimia, dan PT Alfa Polimer Indonesia (API), produsen dan distributor produk kimia untuk kertas, kayu, cat, benang, dan industri tekstil.

Gambar 1: Struktur Perusahaan

Sumber: PT Alkindo Naratama Tbk, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing

Beroperasi selama lebih dari 20 tahun, pasar terbesar ALDO adalah pasar domestik, meskipun telah mengekspor produknya ke berbagai negara, mencerminkan kualitas produknya yang unggul. Untuk kinerjanya yang sangat baik pada tahun 2013, ALDO menerima beberapa penghargaan bergengsi, memenangkan Packindo Star 2013 dari Federasi Pengemasan Indonesia dalam kategori kemasan transportasi, penghargaan sebagai pemimpin pasar dari Rekor Bisnis Indonesia untuk produksi dan penjualan paper tube di Indonesia, dan perusahaan tercatat terbaik di sektor kehutanan dari Majalah Investor.

Produk kertas mengkonversi diversifikasi Secara historis, produk unggulan ALDO adalah produk konversi kertas, dengan ragam jenisnya yang kaya di dalam portofolio ALDO, memungkinkan ALDO untuk memasok berbagai macam industri. Produk-produk ini dapat dikategorikan sebagai berikut: Paper tube

Paper tube adalah bobbin terutama digunakan dalam penggulungan benang. Paper tube ALDO dapat digunakan untuk DTY, POY, FDY (fully drawn yarn), dan diproduksi dalam berbagai jenis diameter, ketebalan, panjang, pola, dan warna. Produk ini digunakan terutama oleh industri benang poliester dan perusahaan pendukung otomotif seperti perusahaan ban dan jok mobil. ALDO adalah pemasok

terbesar dari paper tube untuk industri benang. Paper core

Paper core adalah bobbin digunakan untuk plastik film atau kemasan fleksibel, kertas, kain, dan kertas timah. ALDO memproduksi berbagai jenis paper core untuk aplikasi yang berbeda dalam industri yang berbeda. Seperti paper tube, paper core juga diproduksi dalam berbagai diameter, ketebalan, panjang, pola, dan warna. Paper core secara luas digunakan dalam industri kemasan, terutama untuk kemasan makanan dan minuman yang menyumbang sekitar 50% dari keseluruhan industri. Pangsa paper core ALDO relatif masih rendah, namun akan mendapatkan keuntungan dari pertumbuhan yang stabil dari industri barang konsumsi.

Honeycomb

Honeycomb terbuat dari karton berbentuk seperti sarang lebah dengan struktur

INFORMASI BISNIS




www.pefindo.com



heksagonal. Honeycomb memiliki banyak kualitas unggul seperti lebih kuat, lebih ringan, dan multi guna. Honeycomb dianggap sebagai produk hijau karena dapat digunakan sebagai pengganti untuk interior berbahan kayu dan furniture. Bobotnya yang lebih ringan dapat membawa biaya produksi lebih rendah,

sehingga honeycomb dapat menjadi solusi yang baik untuk kontraktor dan perusahaan furniture yang akan digunakan sebagai inner structure untuk produk-produk seperti pintu ringan, dinding pemisah, dan beberapa jenis furniture.

Edge protector Edge protector adalah produk sederhana yang dibuat dari laminasi kertas karton daur ulang yang dibentuk menjadi sudut yang keras yang dapat memberikan solusi bagi berbagai masalah pengemasan. Bersama dengan palet kertas, edge protector bisa menjadi pengganti untuk kemasan bahan kayu, yang sekarang diatur lebih ketat di banyak negara maju. Edge protector dikategorikan sebagai produk pendukung. Namun, dapat dibuat menjadi produk baru bila dikombinasikan dengan produk lain seperti sarang lebah.

Gambar 2: Produk Kertas Konversi Kertas

Paper tube Paper core Honeycomb

Edge protector Paper pallete Paper box


Optimisme ekonomi Indonesia Ekonomi Indonesia diperkirakan akan melambat dengan Asian Development Bank (ADB) memperkirakan pertumbuhan hanya sebesar 5,3% YoY untuk tahun 2014 disebabkan oleh lingkungan pengetatan moneter dan larangan ekspor mineral. Meskipun demikian, ALDO membukukan pertumbuhan pendapatan yang tinggi sebesar 25% YoY di 1H2014. Untuk tahun 2015, kami memperkirakan ekonomi akan rebound seiring dengan harapan bahwa pemerintah baru akan mempercepat pembangunan infrastruktur, dan memperbaiki konsumsi energi dan iklim investasi, seiring dengan pemulihan ekonomi global. Ekspor diperkirakan akan kembali berperan untuk berkontribusi terhadap pertumbuhan ekonomi domestik seiring dengan

membaiknya ekonomi mitra dagang utama, dan investasi juga diperkirakan akan meningkat. Namun demikian, kenaikan harga energi, khususnya harga BBM, akan menyebabkan inflasi meningkat untuk sementara waktu. Oleh karena itu, kami berharap potensi pertumbuhan akan ALDO akan tetap kuat dan Perseroan akan mendapatkan keuntungan dari prospek ekonomi yang lebih baik. Industri fiber dan poliester: tren naik global yang kuat Produsen fiber dan poliester di Indonesia sudah memiliki kemampuan dan kapasitas untuk memproduksi berbagai jenis benang yang digunakan di industri tekstil hilir. Penjualan benang fiber dan poliester untuk semester pertama tahun ini masing-masing naik 3% YoY dan 4% YoY. Sementara itu, kapasitas produksi masih berada

pada 63% untuk SDY, 78% untuk DTY, dan 73% untuk POY, menurut data asosiasi. Industri ini menghadapi tantangan dari produk impor yang diduga memiliki harga dumping, dan kenaikan biaya produksi dari listrik dan upah. Meskipun perkembangan yang kurang menguntungkan, kami tetap optimis tentang industri ini dan permintaan industri tersebut terhadap paper tube ALDO. Serat poliester menunjukkan




www.pefindo.com



pertumbuhan paling cepat dalam permintaan global untuk 2001-2013, dan diharapkan akan mempertahankan lajunya di tahun-tahun mendatang. Serat polyester telah mengalahkan jenis serat lainnya, dan investasi akan tetap kuat di industri ini.

Gambar 3: Pertumbuhan Ekonomi Indonesia

Gambar 4: Tingkat Utilisasi Benang Fiber

dan Poliester

Sumber: Tradingeconomics.com, PEFINDO Divisi Valuasi Saham &

Indexing Sumber: GAPMMI, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing

Prospek industri otomotif yang menjanjikan Indonesia adalah pasar mobil terbesar kedua di ASEAN setelah Thailand, dengan perkiraan penjualan tahun ini sekitar 1,25 juta unit. Pertumbuhan penjualan mobil domestik diperkirakan tetap positif dan diproyeksikan akan menyalip Thailand. Indonesia diprediksi akan menjadi pasar terbesar di ASEAN di masa depan, dan diperkirakan bahwa pasar domestik dapat menyerap tiga juta mobil. Namun, untuk

mencapai target tersebut, Indonesia perlu meningkatkan kualitas produk, khususnya yang berkaitan dengan produk ramah lingkungan, serta memperkuat industri pendukung. Kenaikan pasar properti Sebagai akibat dari peraturan loan-to-value dan pengetatan penyaluran kredit ke sektor properti, industri ini melamban tahun ini. Namun sektor ini diperkirakan akan meningkat pada tahun 2015, ditambah dengan optimisme terhadap pemerintah baru dan peningkatan kepercayaan investor, meskipun kenaikan harga energi mendorong biaya material yang lebih tinggi. Percepatan pembangunan infrastruktur seperti jalan tol dan bandara akan meningkatkan permintaan properti. Kebutuhan perumahan di negara ini hingga tahun 2030 diproyeksikan akan mencapai 30 juta unit. Oleh

karenanya, dengan pasokan yang hanya terbatas saat ini, backlog perumahan diperkirakan akan mencapai 22 juta unit dibandingkan dengan 15 juta saat ini. Prospek industri properti tentu menguntungkan bagi ALDO, khususnya untuk produk honeycomb yang yang memiliki paparan yang besar di industri ini.

Gambar 5: Produksi Mobil di Negara-negara ASEAN

Gambar 6: Backlog Perumahan Indonesia

Sumber: ASEAN Automotive Federation, Kontan, PEFINDO Divisi

Valuasi Saham & Indexing Sumber: BPS, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing

Industri kimia: aktivitas yang kuat

Industri kimia tumbuh dengan kokoh, menguntungkan bagi anak usaha ALDO yang terlibat dalam produksi dan distribusi produk kimia. Investasi di industri diperkirakan akan mencapai USD7 miliar dalam tahun 2014-2017 dibandingkan dengan USD10 miliar sepanjang tahun 1992-2013, menurut perkiraan asosiasi industri. Didorong oleh meningkatnya permintaan dari industri hilir dan konsumsi swasta yang lebih kuat, impor bahan baku diproyeksikan tumbuh 9% tahun ini menjadi Rp18,5 miliar.




www.pefindo.com



Industri makanan dan minuman untuk tetap solid Kami percaya industri makanan dan minuman akan terus memberikan kontribusi positif bagi perekonomian. Industri makanan dan minuman dan tembakau merupakan penyumbang terbesar produk domestik bruto (PDB) untuk sector non-minyak dan gas,

sebesar 35% pada tahun 2013, terhitung 7,4% dari total PDB. Diperkirakan industri makanan dan minuman akan tumbuh 6% tahun ini mencapai Rp790 triliun dalam hal omzet penjualan. Investasi di industri makanan dan minuman juga diperkirakan akan naik 10% tahun ini menjadi Rp40 triliun. Perkembangan ini terutama akan menguntungkan paper core ALDO yang banyak digunakan dalam industri tersebut.

Gambar 7: Omzet Penjualan Makanan dan Minuman Domestik

Gambar 8: Nilai Impor Bahan Baku di

Industri Kimia

Sumber: GAPMMI, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing Sumber: BPS, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing

Distribusi bahan kimia terus meningkat ALDO mengakuisisi SNI pada akhir tahun 2011. SNI mendistribusikan berbagai macam produk kimia tekstil untuk benang dan tekstil produk, termasuk novasol, lyoprint, eriopon, uvitex, albatex, novacron, dan terasil. Fokus SNI adalah pada pasar domestik, dan mendistribusikan ke seluruh Indonesia. Meskipun usianya masih muda (didirikan pada tahun 2006), SNI sudah memiliki pelanggan terkemuka seperti PT Sri

Rejeki Isman, PT Wawang Tejalaksana, PT Tyfountex Indonesia, PT Behastex, PT Marga Sadang, dan PT Wonorejo Katon. SNI juga memberikan kontribusi signifikan terhadap total pendapatan sebesar 26% pada tahun 2013, dan 37% untuk 1H2014.

Gambar 9: Aktivitas Bisnis SNI


Akuisisi API untuk mendukung pertumbuhan di masa depan Pada akhir tahun 2013, ALDO mengakuisisi 51% saham afiliasinya, API, dengan nilai Rp16 miliar. API adalah produsen dan distributor produk kimia untuk kertas, kayu, cat, benang, dan industri tekstil. ALDO bertujuan untuk tumbuh secara anorganik sebab API memiliki kapasitas pertumbuhan yang besar berasal dari kapasitas produksi yang belum digunakan. API juga merupakan distributor ALDO untuk bahan kimia perekat yang digunakan untuk produksi produk konversi kertas.

Kami berpandangan bahwa akuisisi ini akan menghasilkan sinergi yang positif untuk mendukung pertumbuhan di masa depan. Ada tiga alasan untuk hal ini: sekitar 40% pendapatan API berasal dari penjualan ke ALDO; fasilitas produksi API berlokasi di lokasi yang sama; dan API juga mendistribusikan ke basis pelanggan yang sama, terutama untuk industri benang dan tekstil. Meskipun usianya relatif muda, sekitar tujuh tahun beroperasi, API telah berhasil menggaet beberapa pelanggan terkemuka, seperti: PT Pura Barutama, PT Tatalestari Rimbabuana, PT Pulcra Chemicals Indonesia, PT Buanatama Indah Gemilang, PT Kertas Trimitra, PT Cipta Inti Indah Ekajaya, dan PT Albasia Sejahtera MDR.




www.pefindo.com



Tabel 2: Kinerja Keuangan API

USD ‘000 2011 2012 9M13

Pendapatan 5.854 6.917 6.463

Laba kotor 528 705 937

Laba usaha 281 346 538

Laba bersih 166 205 434

Aset 2.335 3.855 6.440

Liabilitas 1.597 2.487 3.279

Ekuitas 738 1.368 3.161

Marjin laba kotor 9,0% 10,2% 14,5%

Marjin laba usaha 4,8% 5,0% 8,3%

Marjin laba bersih 2,8% 3,0% 6,7%

ROE 22,4% 15,0% 18,3%*

Sumber: PT Alkindo Naratama Tbk, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing * disetahunkan

Ukuran yang membesar Tahun ini ALDO memiliki kapasitas produksi tahunan sebesar 37.000 ton untuk menghasilkan produk konversi kertas, naik 8% dari tahun lalu. Seiring dengan permintaan untuk paper core dan honeycomb yang menggembirakan, ALDO telah memperbesar kapasitas produksi produk tersebut masing-masing sebesar 10% dan 25%. Secara rata-rata, utilisasi total produk konversi kertas telah berada di tingkat 75%-85% di masa lalu, mencerminkan manajemen yang konservatif dalam investasi kapasitas produksi. Kapasitas produksi API pada tahun 2013 adalah dua kali lipat dari 2011, dan akan lebih tinggi tahun ini. Oleh karena itu, tingkat utilisasinya masih

rendah, hanya 60%-65%, sehingga dapat mengamankan potensi pertumbuhan di tahun-tahun mendatang. API mengalami lonjakan permintaan yang kuat sehingga mendorong manajemen untuk mempercepat laju kapasitas produksi.

Gambar 10: Kapasitas Produksi API dan Tingkat Utilisasinya

Gambar 11: Kapasitas Produksi Konversi

Kertas dan Tingkat Utilisasinya



Kontribusi pendapatan yang lebih seimbang Berdasarkan pendapatan di 1H2014, sekitar 45% pendapatan berasal dari produk

konversi kertas, dan bahan kimia dan polimer terhitung masing-masing sebesar 37% dan 17%. Untuk produk konversi kertas, paper tube masih merupakan kontributor yang dominan sebesar 71% dari pendapatan segmen. Kami berpandangan bahwa akuisisi membawa dampak komposisi pendapatan yang lebih seimbang dan meningkatkan stabilitas pendapatan dari fluktuasi ekonomi. Dengan basis pelanggan lebih bervariasi dan model bisnis yang terintegrasi, kami berharap efektivitas bisnis dan efisiensi operasional akan meningkat di tahun-tahun mendatang.

KEUANGAN




www.pefindo.com



Gambar 12: Komposisi Pendapatan 2013

Gambar 13: Komposisi Pendapatan

1H2014

Sumber: PT Alkindo Naratama Tbk, PEFINDO Divisi Valuasi

Saham & Indexing Sumber: PT Alkindo Naratama Tbk, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing

Pertumbuhan pendapatan yang kuat, keuntungan yang meningkat ALDO mencatatkan pertumbuhan pendapatan dua digit sebesar CAGR 24% pada tahun 2009-2013, mencerminkan permintaan yang kuat untuk produk-produknya, dan membukukan pertumbuhan 25% YoY pada 1H2014. Polimer membukukan pertumbuhan terbesar sebesar hampir 70% YoY, diikuti oleh bahan kimia (28%) dan konversi kertas (13%). Oleh karena itu, kami memperkirakan ALDO akan mencetak pendapatan sebesar Rp490 miliar di tahun 2014. Dengan permintaan terhadap

produknya yang kuat dan strategi perusahaan melalui organik dan anorganik, kami percaya ALDO akan mampu mempertahankan laju pertumbuhannya yang tinggi dengan perkiraan kami sebesar CAGR 22% untuk tahun 2012-2015. Perkembangan majin laba bersih ALDO secara mengembirakan bergerak dalam tren naik seiring dengan meningkatnya marjin laba kotor. Marjin laba bersih naik menjadi 3,4% pada tahun 2013 dan 1H2014 dari hanya 1,6% pada tahun 2010. Kami percaya bahwa ALDO menerima lebih banyak manfaat dari membesarnya skala ekonomisnya serta langkah-langkah efisiensi produksi yang terus menerus.

Gambar 14: Pendapatan Gambar 15: Marjin Laba

Sumber: PT Alkindo Naratama Tbk, PEFINDO Divisi Valuasi Saham &

Indexing Sumber: PT Alkindo Naratama Tbk, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing

Likuiditas yang stabil Berkenaan dengan prospek ALDO, kami memperkirakan EBITDA akan menjadi lebih kuat, meskipun tahun ini akan lebih lambat. Meskipun langkah-langkah ekspansi baik secara organik dan anorganik, kami memperkirakan tingkat gearing akan tetap stabil di 0,4x-0,5x, meskipun telah meningkat dibandingkan dengan dua tahun terakhir. Kami memperkirakan interest coverage juga akan tetap di atas 6,0x dalam bentuk rasio EBITDA-to-interest di tahun 2014. Selanjutnya, kami juga memperkirakan current ratio akan tetap stabil pada 1,2x-1,3x, mencerminkan tidak adanya masalah yang signifikan dalam hal likuiditas




www.pefindo.com



Gambar 16: EBITDA dan Interest Coverage Gambar 17: Leverage dan Current Ratio

Sumber: PT Alkindo Naratama Tbk, PEFINDO Divisi Valuasi Saham &

Indexing Sumber: PT Alkindo Naratama Tbk, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing

Tabel 3: Analisis SWOT

Strength (Kekuatan) Weakness (Kelemahan) Perjalanan bisnis yang panjang, terutama

untuk paper tube yang saat ini merupakan pemimpin pasar.

Sinergi positif dari akuisisi serta prospek yang lebih baik untuk pertumbuhan di masa depan.

Kapasitas produksi serta skala bisnis

yang masih rendah membatasi keuntungan yang datang dari skala ekonomi.

Opportunities (Peluang) Threat (Ancaman) Perkembangan ekonomi Indonesia dan

populasi kelas menengah diperkirakan akan tetap kuat.

Industri yang dilayani Perseroan: fiber dan poliester, otomotif, properti, dan makanan dan minuman, memiliki prospek yang menguntungkan.

Regulasi ramah lingkungan yang semakin ketat di negara-negara maju ketat dalam kemasan membuat kemasan kayu digantikan oleh kemasan berbasis kertas.

Persaingan yang semakin ketat dari

perusahaan sejenis, terutama dari perusahaan-perusahaan multinasional.

Peningkatan harga energi dapat mendorong inflasi yang lebih tinggi serta dapat membebani profitabilitas.

Sumber: PEFINDO Equity & Index Valuation

ANALISIS SWOT




www.pefindo.com



Tabel 4: Perbandingan Industri, 1H2014

ALDO FASW SPMA TKIM* INKP* INRU*

Pendapatan [Rp, miliar] 244 2.939 744 638 1.268 54

Laba Kotor [Rp, miliar] 43 313 105 73 211 10

Laba Bersih [Rp, miliar] 8 132 23 17 50 2

Total Aset [Rp, miliar] 359 5.650 1.864 2.569 6.553 329

Total Kewajiban [Rp, miliar] 208 3.960 1.085 1.755 4.221 200

Total Ekuitas [Rp, miliar] 151 1.690 779 814 2.333 129

Pertumbuhan, YoY

Pendapatan [%] 25,5 22,3 9,1 (3,6) (7,3) 70,6

Laba Kotor [%] 13,7 (24,0) (5,8) (28,5) (12,4) N,A,

Laba Bersih [%] 23,1 NA 1,5 (22,4) (41,4) N,A,

Profitabilitas

Laba Kotor [%] 17,5 10,6 14,1 11,4 16,6 18,9

Laba Bersih [%] 3,4 4,5 3,1 2,7 4,0 3,7

ROA [%] 4,6 4,7 2,5 1,3 1,5 1,2

ROE [%] 10,9 15,6 6,0 4,2 4,3 3,1

Leverage

Liabilities to equity [%] 1,4 2,3 1,4 2,2 1,8 1,6

Sumber: Bloomberg, PEFINDO Equity & Index Valuation * dalam juta USD

** disetahunkan

PERBANDINGAN INDUSTRI




www.pefindo.com



PENILAIAN

Metodologi Penilaian

Kami mengaplikasikan pendekatan pendapatan menggunakan Discounted Cash Flows (DCF) sebagai metode penilaian utama dengan pertimbangan bahwa pertumbuhan pendapatan adalah merupakan faktor yang sangat mempengaruhi nilai (value driver) ALDO jika dibandingkan dengan pertumbuhan aset. Selain itu kami menggunakan metode Guideline company method (GCM) sebagai metode pembanding.

Penilaian ini didasarkan pada Nilai 100% saham per tanggal 17 Oktober 2014, menggunakan laporan keuangan ALDO per tanggal 30 Juni 2014 sebagai dasar dilakukannya analisa fundamental.

Estimasi Nilai

Kami menggunakan Cost of Capital sebesar 9,8% dan Cost of Equity sebesar 10,2% berdasarkan asumsi-asumsi berikut: Tabel 5: Asumsi

Risk free rate [%]* 8,1

Risk premium [%]* 3,6

Beta [x]* 0,6

Cost of Equity [%] 10,2

Marginal tax rate [%] 25,0

Interest Bearing Debt to Equity Ratio 0,5

WACC [%] 9,8

Sumber: Bloomberg, Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing

Catt: * Per tanggal 17 Oktober 2014 ** PEFINDO Beta per 16 Oktober 2014

Target harga saham untuk 12 bulan berdasarkan posisi penilaian pada tanggal 17 Oktober 2014 adalah sebagai berikut:

Dengan menggunakan metode DCF dengan asumsi tingkat diskonto 9,8% adalah sebesar Rp913 – Rp1.022 per lembar saham.

Dengan menggunakan metode GCM (P/E 18,4x dan P/BV 2,2x) adalah Rp521 – Rp624 per saham.

Untuk mendapatkan nilai yang mewakili kedua indikasi nilai tersebut dilakukan rekonsiliasi dengan melakukan pembobotan terhadap kedua metode tersebut sebesar 70% untuk DCF dan 30% untuk GCM. Berdasarkan hasil perhitungan diatas maka Estimasi Target Harga Referensi saham ALDO untuk 12 bulan adalah Rp795 – Rp900 per saham.

Tabel 6: Ringkasan Penilaian Metode DCF

Konservatif Moderat Agresif

PV of Free Cash Flows – [Rp, miliar] 74 78 82

PV Terminal Value – [Rp miliar] 496 522 548

Non-Operating Assets – [Rp, miliar] 11 11 11

Interest Bearing Debt – [Rp, miliar] (79) (79) (79)

Total Equity Value – [Rp miliar] 502 532 562

Number of Share, [juta saham] 550 550 550

Fair Value per Share, [Rp] 913 967 1,022

Sumber: Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing

TARGET HARGA




www.pefindo.com



Tabel 7: Perbandingan GCM ALDO INRU Rata-rata

P/E, [x] 25,4 11,4 18,4

P/BV, [x] 3,4 0,9 2,2


Tabel 8: Ringkasan Metode Valuasi GCM

Multiples [x]

Est. EPS [Rp]

Est. BV/Share [Rp]

Value [Rp]

P/BV 18,4 28 - 521

P/E 2,2 - 289 624 Sumber: Bloomberg, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing Estimates

Tabel 9: Rekonsiliasi Nilai Wajar

Nilai Wajar per Saham [Rp]

DCF GCM Rata-rata

Batas atas 1,022 624 900 Batas bawah 913 521 795

Bobot 70% 30%

Sumber: Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing




www.pefindo.com



Tabel 10: Laporan Laba Rugi Komprehensif Konsolidasi

(Rp miliar)

Laporan Laba Rugi 2011 2012 2013 2014P 2015P

Penjualan 245 318 399 490 582

HPP (204)

(204) (261) (316) (406) (480)

Laba kotor 41 57 83 85 102

Beban Operasional (24) (34) (39) (44) (52)

Laba operasional 17 23 44 41 50

Pendapatan (beban)

lain (4) (4) (4) (8) (9)

Laba sebelum pajak 12 19 40 33 41

Pajak (3) (5) (8) (8) (10)

Hak minoritas (5) (4) (9) (9) (11)

Erek Proforma (2) (1) (1) (3) -

Laba bersih 3 9 14 16 19

Sumber: PT Alkindo Naratama Tbk, Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing

Tabel 11: Laporan Posisi Keuangan Konsolidasi

(Rp miliar)

Neraca 2011 2012 2013 2014P 2015P

Aset

Kas dan setara kas 5 6 7 12 21

Piutang dagang 51 75 108 146 174

Persediaan 29 44 60 81 96 Aset lancar lainnya 0 7 19 20 24 Aset tetap 73 83 105 119 122

Aset tidak lancar lainnya 7 1 1 1 1

Total Aset 165 217 302 380 438

Kewajiban

Hutang bank jangka

pendek 26 33 47 66 73

Hutang dagang 39 61 92 130 154

Hutang lainnya 3 1 1 1 1

Hutang bank jatuh tempo

dalam satu tahun 5 5 6 7 8

Kewajiban jangka pendek

lainnya 2 2 4 3 4

Hutang bank jangka

panjang 7 4 8 9 10

Kewajiban jangka

panjang lainny 2 3 3 4 4

Total Kewajiban 83 109 162 221 255

Total Ekuitas 82 108 140 159 182


Gambar 18: P/E dan P/BV


Gambar 19: ROA, ROE dan Total Assets Turnover


Tabel 12: Rasio Kunci

Rasio 2010 2011 2012 2014P 2015P

Pertumbuhan [%]

Penjualan 10,9 30,0 25,4 22,8 18,7

Laba operasional 37,7 41,2 88,4 (6,3) 21,5

Laba bersih 68,3 51,5 47,2 14,7 24,0

Profitabilitas [%]

Laba kotor 16,7 17,9 20,8 17,3 17,5

Laba bersih 6,8 7,4 9,5 8,4 8,6

Laba bersih 2,5 2,9 3,4 3,2 3,3

Solvabilitas [X]

Debt to Equity 1,0 1,0 1,2 1,4 1,4

Debt to Asset 0,5 0,5 0,5 0,6 0,6

Likuiditas [X]

Rasio lancar 1,1 1,3 1,3 1,2 1,3

Quick ratio 0,8 0,9 0,9 0,9 0,9





www.pefindo.com



DISCLAIMER

Laporan ini dibuat berdasarkan sumber-sumber yang kami anggap terpercaya dan dapat diandalkan. Namun kami tidak menjamin kelengkapan, keakuratan atau kecukupannya. Dengan demikian kami tidak bertanggung jawab atas segala keputusan investasi yang diambil berdasarkan laporan ini. Adapun asumsi, opini, dan perkiraan merupakan hasil dari pertimbangan internal kami per tanggal penilaian (cut off date), dan kami dapat mengubah pertimbangan diatas sewaktu-waktu tanpa pemberitahuan terlebih dahulu. Kami tidak bertanggung jawab atas kekeliruan atau kelalaian yang terjadi akibat penggunaan laporan ini. Kinerja dimasa lalu tidak selalu dapat dijadikan acuan hasil masa depan. Laporan ini bukan merupakan rekomendasi penawaran, pembelian atau menahan suatu saham tertentu. Laporan ini mungkin tidak sesuai untuk beberapa investor. Seluruh opini dalam laporan ini telah disampaikan dengan itikad baik, namun sewaktu-waktu dapat berubah tanpa pemberitahuan terlebih dahulu, dan disajikan dengan benar per tanggal diterbitkan laporan ini. Harga, nilai, atau pendapatan dari setiap saham Perseroan yang disajikan dalam laporan ini kemungkinan dapat lebih rendah dari harapan pemodal, dan pemodal juga mungkin mendapatkan pengembalian yang lebih rendah dari nilai investasi yang ditanamkan. Investasi didefinisikan sebagai pendapatan yang kemungkinan besar diterima dimasa depan, namun nilai dari pendapatan yang akan diterima tersebut kemungkinan besar juga akan berfluktuasi. Untuk saham Perseroan yang penyajian laporan keuangannya didenominasi dalam mata uang selain Rupiah, perubahan nilai tukar mata uang tersebut kemungkinan dapat menurunkan nilai, harga, atau pendapatan investasi pemodal. Informasi dalam laporan ini bukan merupakan pertimbangan pajak dalam mengambil suatu keputusan investasi. Target harga saham dalam Laporan ini merupakan nilai fundamental, bukan merupakan Nilai Pasar Wajar, dan bukan merupakan harga acuan transaksi yang diwajibkan oleh peraturan perundang-undangan yang berlaku. Laporan target harga saham yang diterbitkan oleh PEFINDO Divisi Valuasi Saham dan Indexing bukan merupakan rekomendasi untuk membeli, menjual, atau menahan suatu saham tertentu, dan tidak dapat dianggap sebagai nasehat investasi oleh PEFINDO Divisi Valuasi Saham dan Indexing yang behubungan dengan cakupan Jasa PEFINDO kepada, atau kaitannya kepada, beberapa pihak, termasuk emiten, penasehat keuangan, pialang saham, investment banks, institusi keuangan dan perantara keuangan, dalam kaitannya menerima imbalan atau keuntungan lainnya dari pihak tersebut, Laporan ini tidak ditujukan untuk pemodal tertentu dan tidak dapat dijadikan bagian dari tujuan investasi

terhadap suatu saham dan juga bukan merupakan rekomendasi investasi terhadap suatu saham tertentu atau suatu strategi investasi. Sebelum melakukan tindakan dari hasil laporan ini, pemodal disarankan untuk mempertimbangkan terlebih dahulu kesesuaian situasi dan kondisi dan, jika dibutuhkan, mintalah bantuan penasehat keuangan. PEFINDO memisahkan kegiatan Valuasi Saham dengan kegiatan Pemeringkatan untuk menjaga independensi dan objektivitas dari proses dan produk kegiatan analitis. PEFINDO telah menetapkan kebijakan dan prosedur untuk menjaga kerahasiaan informasi non-publik tertentu yang diterima sehubungan dengan proses analitis. Keseluruhan proses, metodologi dan databse yang digunakan dalam penyusunan Laporan Target Harga Referensi Saham ini secara keseluruhan adalah berbeda dengan proses, metodologi dan database yang digunakan PEFINDO dalam melakukan pemeringkatan. Laporan ini dibuat dan disiapkan PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing dengan tujuan untuk meningkatkan transparansi harga saham yang tercatat di Bursa Efek Indonesia. Laporan ini juga bebas dari pengaruh tekanan atau paksaan dari Bursa maupun Perseroan yang dinilai. PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing akan menerima imbalan sebesar Rp20 juta,- masing-masing dari Bursa Efek Indonesia dan Perseroan yang dinilai untuk 2 (dua) kali pelaporan per tahun. Untuk keterangan lebih lanjut, dapat mengunjungi website kami di http://www.pefindo.com Laporan ini dibuat dan disiapkan oleh PEFINDO Divisi Valuasi Saham dan Indexing. Di Indonesia Laporan ini dipublikasikan pada website kami dan juga pada website Bursa Efek Indonesia.

http://www.new.pefindo.com/

October 20, 2014 Page 1 of 13

Contact: Equity & Index Valuation Division Phone: (6221) 7278 2380 [email protected]

“Disclaimer statement in the last page is an

integral part of this report”

www.pefindo.com

Alkindo Naratama, Tbk Primary Report

Equity Valuation

October 20, 2014

Target Price

Low High 795 900

Paper Converting and Chemical

Property

Stock Performance

Source: Bloomberg

Stock Information IDR

Ticker code ALDO

Market price as of October 17, 2014 700

Market price – 52 week high 770

Market price – 52 week low 620

Market cap – 52 week high (bn) 424

Market cap – 52 week low (bn) 341

Market Value Added and Market Risk

Source: Bloomberg, Pefindo Equity & Index Valuation Division

Shareholders* (%)

PT Golden Arista International 58.41

Lili Mulyadi Sutanto 7.66

Herwanto Sutanto 4.48

Erik Sutanto 2.18

Public (each below 5% of ownerships) 27.27

Integrating Businesses, Sustaining Growth

PT Alkindo Naratama Tbk (ALDO) manufactures paper converting products,

chemicals for paper, wood, paint, yarn, and textiles, and is also engaged in chemicals trading. Its paper converting products consist of paper tube, paper core, honeycomb, and edge protectors. It also produces adhesives, coating material, textile chemicals, and specialty chemicals in the chemical manufacturing segment. This segment comes under PT Alfa Polimer Indonesia (API), a subsidiary it acquired at the end of 2013. Its chemical distribution, business is run by its other subsidiary, PT Swisstex Naratama Indonesia (SNI), which it acquired in late 2011. Its operations are based in Bandung, West Java, and it has been listed on the Indonesian Stock Exchange (IDX) since July 2011. It has more than 20 years experience, and its products have been exported to many countries, although its biggest market remains the domestic market, reflecting its superior product quality.

“Disclaimer statement in the last page is an integral part of this

report”

www.pefindo.com



Synergy from integrated business When it first began operations, ALDO was only a manufacturer of bobbins, but today it is the largest paper tube manufacturer in Indonesia, and its paper converting product portfolio comprises a variety of paper tube, paper core, honeycomb, edge protector, and other combination products. Its business became more integrated after acquiring subsidiaries PT Swisstex Naratama Indonesia (SNI) and PT Alfa Polimer Indonesia (API). SNI is a distributor of a wide range of textile chemical products for yarn and textile products, while API is a producer and distributor of chemical products for the paper, timber, paint, yarn, and textiles industries. With such integration, we expect positive developments as the companies will have synergy to serve customers. We also believe that this will bring a more balanced revenue composition and increased revenue stability in the face of economic fluctuations.

Securing the future With increasing demand for paper converting products, ALDO raised its production capacity by 8% this year to 37,200 tons. Paper core and honeycomb capacity rose by 10% and 25%, respectively, reflecting their strong demand growth. The Company’s product utilization rate has historically been at 75%-85%. API’s production capacity in 2013 was double compared to 2011, and rose even higher in 2014. With the utilization rate remaining low at 60%-65%, we believe that API’s potential growth in the coming years is secure. Maintaining pace of revenue growth About 45% of ALDO’s revenue comes from paper converting products, followed by

chemicals and polymers at 37% and 17%, respectively. It saw strong growth, with a compound annual growth rate (CAGR) of 24% for 2009-2013. This year it will likely to maintain the pace of its growth reflecting from 25% year-on-year (YoY) growth in 1H2014. Polymer booked the largest growth of almost 70% YoY, followed by chemicals (28%) and paper converting (13%). We estimate it will post revenue of IDR490 billion for 2014. With the robust demand for its products, and through the organic and inorganic corporate strategies applied by the Company, we believe ALDO will maintain its growth pace and we expect a CAGR of 22% for 2012-2015. Stronger profitability ALDO’s net margin development is encouragingly in the uptrend along with an

improving gross margin. Its net margin rose to 3.4% in 2013 and 1H2014 from only 1.6% in 2010. We argue that ALDO is receiving more benefits from the swelling of its economies of scale and continuous production efficiency measures. Considering this, we estimate its EBITDA will be stronger, although this year’s pace will slower. Despite its organic and inorganic expansion measures, we expect its gearing level will stay stable at 0.4x-0.5x, although this has increased compared to the last two years. We estimate its interest coverage will also remain above 6.0x of its EBITDA-to-interest ratio in 2014. Business prospects We remain optimistic with regard to the Indonesian economy. The country has posted favorable growth. While there are some fundamental issues to address, the strong

growth of the middle class and the large productive-age population are advantageous to its development. We have positive expectations of the new government to accelerate infrastructure development, improve energy consumption and the investment climate, and of global economic recovery. We also believe that in future years exports will come back into play and investment will rise. Considering all these developments, and its more integrated business, we expect ALDO’s potential growth will stay strong.

Table 1: Performance Summary

2011 2012 2013 2014P 20115P

Revenue [IDR bn] 245 318 399 490 582

Pre-tax profit [IDR bn] 12 19 34 33 41

Net profit [IDR bn] 6 9 14 16 19

EPS [IDR] 11 17 25 28 35

EPS growth [%] 68.3 51.5 47.2 14.7 24.0

P/E [x] 33.4 28.0 26.7 24.7* 19.9*

PBV [x] 2.5 2.4 2.6 2.4* 2.1*

Source: PT Alkindo Naratama Tbk, Pefindo Equity & Index Valuation Division estimates

*) based on ALDO’s share price as of October 17, 2014 – IDR700/share

INVESTMENT PARAMETER


report”

www.pefindo.com



A brief profile ALDO began commercial operations in 1993 after its first production facilities in Cimareme, Bandung, were developed. At first it only produced bobbins or paper tubes used to roll yarn for draw textures yarn (DTY) and partially oriented yarn (POY). But, with increasing demand, it grew the variety of its products. In 2007 it began producing honeycomb, paper core, edge protectors, and other products that resulted from the combination of honeycomb and edge protectors. To strengthen its production capacity, in 2010 ALDO developed its second production facility devoted to paper converting products other than paper tubes. It has a 37,000 tons annual production capacity for paper converting products in Cimareme, Bandung, over a 6.3 hectare (ha) area. In July 2011 it became a public company by listing its

shares in the IDX. ALDO expanded its business inorganically by acquiring its affiliates, PT Swisstex Naratama Indonesia (SNI), a chemical distribution company, and PT Alfa Polimer Indonesia (API), a producer and distributor of chemical products for the paper, timber, paint, yarn, and textile industries.

Figure 1: Company Structure

Source: PT Alkindo Naratama Tbk, PEFINDO Equity & Index Valuation

Operating for more than 20 years, ALDO’s biggest market is the domestic market, although it has exported its products to many countries, reflecting its superior product quality. For its excellent performance in 2013, ALDO received some prestigious awards, winning the Packindo Star 2013 from the Indonesian Packaging Federation in the category of package transport, the market leader award from Rekor Bisnis Indonesia for the production and sales of paper tubes in Indonesia, and the best listed company in the forestry sector from Investor magazine.

Diversified paper converting products Historically, ALDO’s flagship products are in paper converting, with a rich variety in its portfolio, enabling it to supply a wide range of industries. These products can be categorized as follows:

Paper tube Paper tube is a bobbin particularly used in yarn rolling. ALDO’s paper tube can be used for DTY, POY, FDY (fully drawn yarn), and produced in a variety of diameters, thickness, length, patterns, and colors. This product is used mostly by the polyester yarn industry and automotive support firms such as tire and car upholstery companies. ALDO is the largest supplier of paper tubes to the yarn

industry. Paper core

Paper core is a bobbin used for film plastic or flexible packaging, paper, cloth, and tin foil. It produces a variety of types for different applications in different industries. Like paper tube, paper core is also produced in various diameters, thickness, length, patterns, and colors. Paper core is widely used in the packaging industry, particularly for food and beverage (F&B) packaging that accounts for about 50% of the industry. ALDO’s paper core market share relatively remains low, but it will benefit from the steady growth of the consumer goods industry.

Honeycomb Honeycomb is made from cardboard shaped like a honeycomb with a hexagonal

structure. It has many superior qualities such as being stronger, lighter, and having multiple uses. It is considered a green product as it can be used as a

BUSINESS INFORMATION


report”

www.pefindo.com



substitute for interior wooden materials and furniture. Its lighter weight leads to a lower manufacturing cost, so honeycomb can be a good solution for contractors and furniture companies to be used as inner structure for products such as light

doors, wall dividers, and some types of furniture. Edge protectors

Edge protectors are a simple product made by laminating recycled paperboard into a rigid-angle shape which can solve a wide range of packaging problems. Together with paper pallets, it can be a substitute for wooden material packaging, which is now more strictly regulated in many advanced countries. It is categorized as a supporting product. However, it can be made into a new product when combined with other products such as honeycomb.

Figure 2: Paper Converting Products

Paper tube Paper core Honeycomb

Edge protector Paper pallete Paper box


Optimism for Indonesia’s economy

Indonesia’s economy is expected to slow down as the Asian Development Bank (ADB) forecasted 5.3% YoY growth for 2014 due to the tightening monetary environment and the mineral export ban. Despite this, ALDO booked high revenue growth of 25% YoY in 1H2014. For 2015, we expect the economy will rebound along with the expectation that the new government that will accelerate infrastructure development, and improve energy consumption and the investment climate, along with a global economic recovery. Exports are expected to come back into play to contribute to domestic economic growth along with the economic improvement of key trading partners, and investment is also expected to rise. Nevertheless, the rise in energy prices, particularly fuel prices, will drive inflation to a temporary increase. Accordingly, we expect ALDO’s potential growth will to stay strong and it will benefit from the better economic outlook.

Fiber and polyester industry: strong global uptrend Indonesia’s fiber and polyester yarn manufacturers already have the ability and capacity to produce various types of yarn used in the downstream textiles industry. The sales of fiber and polyester yarn for the first semester of this year climbed 3% YoY and 4% YoY, respectively. Meanwhile, production capacity remains at 63% for SDY, 78% for DTY, and 73% for POY, according to association data. The industry is facing challenges from imported products suspected of having dumping prices, and the rise of production costs for electricity and wages. Despite these unfavorable developments, we remain optimistic about the industry and ALDO’s paper tube demand from the industry. Polyester fiber saw the most rapid growth in demand

globally for 2001-2013, and is expected to keep this pace in future years. Polyester fiber has subverted other types of fiber, and investment will stay strong in the industry.


report”

www.pefindo.com



Figure 3: Indonesia’s Economic Growth Figure 4: Utilization Rate of Fiber and

Polyester Yarn

Source: Tradingeconomics.com, PEFINDO Equity & Index Valuation Division

Source: GAPMMI, PEFINDO Equity & Index Valuation Division

Promising outlook for automotive industry Indonesia is the second largest car market in ASEAN after Thailand, with estimated sales of 1.25 million units this year. Domestic car sales growth is estimated to stay positive and is projected to overtake Thailand. Indonesia is predicted to be the largest

market in ASEAN in the future, and it is estimated that the domestic market can absorb three million cars. However, to reach such a target, Indonesia needs to improve its product quality, particularly related to environmentally friendly products, as well as strengthening the supporting industries. Rise in property market As a result of the loan-to-value regulations and tightening loan disbursement to the property sector, the industry is sluggish this year. But the sector is expected to rise in 2015, augmented by optimism over the new government and the enhancement of investor confidence, despite the energy price hike driving higher material costs. The acceleration of infrastructure development such as toll roads and airports will boost property demand. Housing needs in the country up to 2030 are projected to hit 30

million units. Thus, with only a limited supply currently, the housing backlog is estimated to reach 22 million units compared to 15 million today. The industry outlook is certainly advantageous for ALDO, particularly for its honeycomb products which have a strong exposure to the industry.

Figure 5: Car Production in ASEAN Countries

Figure 6: Indonesia’s Housing Backlog

Source: ASEAN Automotive Federation, Kontan, PEFINDO Equity &

Index Valuation Division Source: BPS, PEFINDO Equity & Index Valuation Division

Chemical industry: robust activity The chemical industry is growing robustly, which is favorable for ALDO’s subsidiaries engaged in the production and distribution of chemical products. Investment in the industry is expected to reach USD7 billion for 2014-2017 compared to USD10 billion during 1992-2013, according to industry association estimates. Boosted by increasing demand from downstream industries and stronger private consumption, raw material

imports are projected to grow 9% this year to IDR18.5 billion. Food and beverage industry to stay solid We believe the food and beverage (F&B) industry will continue to positively contribute to the economy. The F&B and tobacco industries are the largest contributors to non-oil and gas sector gross domestic product (GDP), at 35% in 2013, accounting for 7.4% of total GDP. It is expected that the F&B industry will grow 6% this year to reach IDR790 trillion in sales turnover. Investment in the F&B industry is also expected to rise 10%


report”

www.pefindo.com



this year to IDR40 trillion. These developments will particularly benefit ALDO’s paper core that is widely used in the industry.

Figure 7: Domestic F&B Sales Turnover Figure 8: Value of Imported Raw Materials

in Chemical Industry

Source: GAPMMI, PEFINDO Equity & Index Valuation Division Source: BPS, PEFINDO Equity & Index Valuation Division

Improving chemical distribution ALDO acquired SNI in late 2011. SNI distributes a wide range of textile chemical products for yarn and textile products, including novasol, lyoprint, eriopon, uvitex, albatex, novacron, and terasil. Its focus is on the domestic market, and it distributes throughout Indonesia. Despite its young age (it was established in 2006), it already holds prominent customers such as PT Sri Rejeki Isman, PT Wawang Tejalaksana, PT Tyfountex Indonesia, PT Behastex, PT Marga Sadang, and PT Wonorejo Katon. It also significantly contributes to total revenue at 26% in 2013, and 37% for 1H2014.

Figure 9: SNI’s Business Activity


API acquisition to support future growth

In late 2013, ALDO acquired a 51% stake in its affiliate, API, at a value of IDR16 billion. API is a producer and distributor of chemical products for the paper, timber, paint, yarn, and textiles industry. ALDO aims to grow inorganically as API has a large growth capacity from its unutilized production capacity. API is also ALDO’s distributor for adhesive chemicals used for the production of paper converting products. We are of the view that the acquisition will result in positive synergy to support its future growth. There are three reasons for this: about 40% of API’s revenue comes from sales to ALDO; API’s production facilities are located in the same area; and API also distributes to the same customer base, particularly for yarn and textile industries. Despite its relatively young age, at about seven years in operation, API has secured

some prominent customers, including: PT Pura Barutama, PT Tatalestari Rimbabuana, PT Pulcra Chemicals Indonesia, PT Buanatama Indah Gemilang, PT Kertas Trimitra, PT Cipta Indah Inti Ekajaya, and PT Albasia Sejahtera MDR.


report”

www.pefindo.com



Table 2: API’s Financial Performance

USD ‘000 2011 2012 9M13

Revenue 5,854 6,917 6,463

Gross profit 528 705 937

Operating profit 281 346 538

Net profit 166 205 434

Assets 2,335 3,855 6,440

Liabilities 1,597 2,487 3,279

Equity 738 1,368 3,161

Gross margin 9.0% 10.2% 14.5%

Operating margin 4.8% 5.0% 8.3%

Net margin 2.8% 3.0% 6.7%

ROE 22.4% 15.0% 18.3%*

Source: PT Alkindo Naratama Tbk, PEFINDO Equity & Index Valuation * annualized

Increasing size This year ALDO has an annual production capacity of 37,000 tons to produce paper converting products, up 8% from last year. As the demand for paper core and honeycomb is encouraging, it has expanded its product production capacities by 10% and 25%, respectively. On average, the total paper converting products utilization rate has been at 75%-85% in the past, reflecting conservative management in investing in production capacity. API’s production capacity in 2013 was double that of 2011, and will be even higher this year. Therefore, its utilization rate remains low at only 60%-65%, securing potential growth in the coming years. API is experiencing

strong soaring demand encouraging its management to accelerate the pace of production capacity.

Figure 10: API’s Production Capacity and Utilization Rate

Figure 11: Paper Converting Production

Capacity and Utilization Rate

Source: PT Alkindo Naratama Tbk, PEFINDO Equity & Index Valuation Source: PT Alkindo Naratama Tbk, PEFINDO Equity & Index Valuation

More balanced revenue contribution Based on revenue for 1H2014, about 45% of revenue comes from paper converting products, with chemicals and polymers accounting for 37% and 17%, respectively. For paper converting products, paper tube is still a dominant contributor at 71% of segment revenue. We view that the acquisition brings a more balanced revenue composition and increases its revenue stability from economic fluctuations. With a more varied customer base and an integrated business model, we expect its business effectiveness and operating efficiency will improve in the coming years.

FINANCE


report”

www.pefindo.com



Figure 12: 2013 Revenue Composition Figure 13: 1H2014 Revenue

Composition

Source: PT Alkindo Naratama Tbk, PEFINDO Equity & Index

Valuation Source: PT Alkindo Naratama Tbk, PEFINDO Equity & Index Valuation

Strong revenue growth, improving profit ALDO saw double-digit revenue growth of 24% CAGR for 2009-2013, reflecting a strong demand for its products, and it projects 25% YoY growth in 1H2014. Polymer booked the largest growth of almost 70% YoY, followed by chemicals (28%) and paper converting (13%). Therefore, we estimate it will post revenue of IDR490 billion for 2014. With the robust demand for its products and its organic and inorganic corporate strategy, we believe ALDO will be able maintain its pace to sustain high growth as we expect a CAGR of 22% for 2012-2015. Its net margin development is encouragingly in the uptrend movement along with its improving gross margin. Its net margin rose to 3.4% in 2013 and 1H2014 from only 1.6% in 2010. We believe that ALDO is receiving more benefits from the swelling of its economies of scale as well as

continuous production efficiency measures.

Figure 14: Revenue Figure 15: Margins


Stable liquidity With respect to ALDO’s prospects, we estimate its EBITDA will be stronger, although this year’s will slower. Despite its organic and inorganic expansion measures, we expect its gearing level will stay stable at 0.4x-0.5x, although it has increased compared to the last two years. We estimate its interest coverage will also remain at above 6.0x of its EBITDA-to-interest ratio in 2014. Further, we also expect its current ratio will remain stable at 1.2x-1.3x, reflecting no significant issues in its liquidity.

Figure 16: EBITDA and Interest Coverage Figure 17: Leverage and Current Ratio



report”

www.pefindo.com



Table 3: SWOT Analysis

Strength Weakness Long journey in the business, particularly

for paper tube where currently it is a market leader.

Positive synergy from acquisitions as well as better prospects for future growth.

Remaining low production capacity as

well as scale of business limiting benefits from economies of scale.

Opportunities Threat The Indonesia economy and the middle

class population development is expected to stay strong.

Industries the Company serves: fiber and polyester, automotive, property, and F&B, have favorable prospects.

Tighter green regulations in the advance economies compelling wood packaging to be replaced by paper based packaging.

Tighter competition from its peers,

particularly from multinational companies.

Increasing energy prices can drive higher inflation as well as burdening its profitability.

Source: PEFINDO Equity & Index Valuation

Table 4: Industry Comparison, 1H2014

ALDO FASW SPMA TKIM* INKP* INRU*

Sales [IDR bn] 244 2,939 744 638 1,268 54

Gross profit [IDR bn] 43 313 105 73 211 10

Net profit [IDR bn] 8 132 23 17 50 2

Total assets [IDR bn] 359 5,650 1,864 2,569 6,553 329

Total liabilities [IDR bn] 208 3,960 1,085 1,755 4,221 200

Total equity [IDR bn] 151 1,690 779 814 2,333 129

Growth, YoY

Sales [%] 25.5 22.3 9.1 (3.6) (7.3) 70.6

Gross profit [%] 13.7 (24.0) (5.8) (28.5) (12.4) N.A.

Net profit [%] 23.1 NA 1.5 (22.4) (41.4) N.A.

Profitability [%]

Gross margin [%] 17.5 10.6 14.1 11.4 16.6 18.9

Net margin [%] 3.4 4.5 3.1 2.7 4.0 3.7

ROA** [%] 4.6 4.7 2.5 1.3 1.5 1.2

ROE** [%] 10.9 15.6 6.0 4.2 4.3 3.1

Leverage

Liabilities to equity [x] 1.4 2.3 1.4 2.2 1.8 1.6

Source: Bloomberg, Pefindo Equity & Index Valuation Division

* in USD million

** annualized

INDUSTRY COMPARISON

SWOT ANALYSIS


report”

www.pefindo.com



VALUATION

Methodology We applied the income approach using the discounted cash flows (DCF) method as the main valuation approach, considering that income growth is a

value driver in ALDO instead of asset growth. Furthermore, we also applied the guideline company method (GCM) as a comparison method. This valuation is based on 100% of the shares price as of October 17, 2014. We used ALDO’s financial report as of June 30, 2014, as the basis for our

analysis.

Value estimation

We used a cost of capital of 9.8% and a cost of equity of 10.2% based on the following assumptions:

Table 5: Assumptions

Risk free rate [%]* 8.1

Risk premium [%]* 3.6

Beta [x]** 0.6

Cost of equity [%] 10.2

Marginal tax rate [%] 25.0

Interest bearing debt to equity ratio [x] 0.5

WACC [%] 9.8

Source: Bloomberg, Pefindo Equity & Index Valuation Division estimates

Notes: * as of October 17, 2014

** PEFINDO Beta as of October 16, 2014

The target price for 12 months based on the valuation as of October 17, 2014, is as follows:

Using the DCF method with a discount rate assumption of 9.8%, it is IDR913 – IDR1,022 per share.

Using the GCM method (P/E 18.4x and P/BV 2.2x), it is IDR521 – IDR624 per share.

In order to obtain a value that represents both value indications stated above, we have weighted both DCF and GCM methods by 70%:30%. Based on the above calculation, the target price of ALDO for 12 months is

IDR795 – IDR900 per share.

Table 6: Summary of DCF Method Valuation

Conservative Moderate Aggressive

PV of free cash flow – [IDR bn] 74 78 82

PV terminal value – [IDR bn] 496 522 548

Non-operating assets – [IDR bn] 11 11 11

Interest bearing debt – [IDR bn] (79) (79) (79)

Total equity value – [IDR bn] 502 532 562

Number of shares, [mn shares] 550 550 550

Fair value per share, [IDR] 913 967 1,022

Source: Pefindo Equity & Index Valuation Division estimates

TARGET PRICE


report”

www.pefindo.com



Table 7 : GCM Comparison

ALDO INRU Average

P/E, [x] 25.4 11.4 18.4

P/BV, [x] 3.4 0.9 2.2


Table 8 : Summary of GCM Method Valuation

Multiples [x]

Est. EPS [IDR]

Est. BV/Share [IDR]

Value [IDR]

P/E 18.4 28 - 521 P/BV 2.2 - 289 624 Source: Bloomberg, Pefindo Equity & Index Valuation Division estimates

Table 9: Fair Value Reconciliation

Fair Value per Share [IDR]

DCF GCM Average

Upper limit 1,022 624 900

Bottom limit 913 521 795

Weight 70% 30%

Source: Pefindo Equity & Index Valuation Division estimates


report”

www.pefindo.com



Table 10: Consolidated Statement of Comprehensive Income

(IDR bn)

2011 2012 2013 2014P 2015P

Sales 245 318 399 490 582

COGS (204) (204)

(261) (316) (406) (480)

Gross profit 41 57 83 85 102

Operating expenses (24) (34) (39) (44) (52)

Operating profit 17 23 44 41 50

Other Income (Charges)

(4) (4) (4) (8) (9)

Pre-tax Profit 12 19 40 33 41

Tax (3) (5) (8) (8) (10)

Minority interest (5) (4) (9) (9) (11)

Proforma effect (2) (1) (1) (3) -

Net profit 3 9 14 16 19


Table 11: Consolidated Statement of Financial Position

(IDR bn)

2011 2012 2013 2014P 2015P

Assets

Cash and cash

equivalents 5 6 7 12 21

Trade receivables 51 75 108 146 174

Inventory 29 44 60 81 96

Other short-term

asset 0 7 19 20 24

Fixed assets 73 83 105 119 122

Other non-current

assets 7 1 1 1 1

Total assets 165 217 302 380 438

Liabilities

Short-term debt 26 33 47 66 73

Trade payables 39 61 92 130 154

Other payables 3 1 1 1 1

Current maturities

of bank loans 5 5 6 7 8

Other short-term

liabilities 2 2 4 3 4

Long-term debt 7 4 8 9 10

Other long-term

liabilities 2 3 3 4 4

Total liabilities 83 109 162 221 255

Total equity 82 108 140 159 182


Figure 18: P/E and P/BV


Figure 19: ROA, ROE and Total Assets Turnover


Table 12: Key Ratios

Ratio 2010 2011 2012 2014P 2015P

Growth [%]

Sales 10.9 30.0 25.4 22.8 18.7

Operating profit 37.7 41.2 88.4 -6.3 21.5

Net profit 68.3 51.5 47.2 14.7 24.0

Profitability [%]

Gross margin 16.7 17.9 20.8 17.3 17.5

Operating margin 6.8 7.4 9.5 8.4 8.6

Net margin 2.5 2.9 3.4 3.2 3.3

Solvability [X]

Liabilities to equity 1.0 1.0 1.2 1.4 1.4

Liabilities to assets 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6

Liquidity [X]

Current ratio 1.1 1.3 1.3 1.2 1.3

Quick ratio 0.8 0.9 0.9 0.9 0.9

Source: PT Alkindo Naratama Tbk. Pefindo Equity & Index Valuation Division Estimates


report”

www.pefindo.com



DISCLAIMER

This report was prepared based on trusted and reliable sources. Nevertheless, we do not guarantee

its completeness, accuracy and adequacy. Therefore, we are not responsible for any investment

decisions made based on this report. All assumptions, opinions and predictions were solely our

internal judgments as of the reporting date, and those judgments are subject to change without further notice.

We are not responsible for any mistakes or negligence that occur by using this report. Recent performance cannot always be used as a reference for future outcome. This report does not offer a

recommendation to purchase or hold particular shares. This report might not be suitable for some

investors. All opinions in this report have been presented fairly as of the issuing date with good intentions; however, they could change at any time without further notice. The price, value or

income of each share of the Company stated in this report might be lower than investor

expectations, and investors may obtain returns lower than the invested amount. Investment is defined as the probable income that will be received in the future; nonetheless such returns may

fluctuate. As for companies whose shares are denominated in a currency other than rupiah, foreign

exchange fluctuation may reduce their share value, price or the returns for investors. This report does not contain any information for tax considerations in investment decision-making.

The share price target in this report is a fundamental value, not a fair market value or a transaction price reference required by regulations.

The share price target issued by the Pefindo Equity & Index Valuation Division is not a recommendation to buy, sell or hold particular shares. It should not be considered as investment

advice from the Pefindo Equity & Index Valuation Division and its scope of service to some parties,

including listed companies, financial advisors, brokers, investment banks, financial institutions and intermediaries, does not correlate with receiving rewards or any other benefits from such parties.

This report is not intended for any particular investor and cannot be used as part of an objective investment analysis of particular shares, an investment recommendation, or an investment

strategy. We strongly recommend investors to consider the suitability of the situation and

conditions before making a decision in relation to the figures in this report. If necessary, consult your financial advisor.

PEFINDO keeps the activities of the Equity Valuation Division separate from its Ratings Division to preserve the independence and objectivity of its analytical processes and products. PEFINDO has

established policies and procedures to maintain the confidentiality of non-public information

received in connection with each analytical process. The entire process, methodology and the database used in the preparation of the Reference Share Price Target Report as a whole are

different from the processes, methodologies and databases used by PEFINDO in issuing ratings.

This report was prepared and composed by the Pefindo Equity & Index Valuation Division with the

objective of enhancing the transparency of share prices of listed companies i n the Indonesia Stock

Exchange (IDX). This report is also free of influence from any other party, including pressure or force either from IDX or the listed company reviewed. Pefindo Equity & Index Valuation Division

earns a reward amounting to IDR20 million from IDX and the reviewed company for issuing this

report twice a year. For further information, please visit our website at http://www.pefindo.com

This report was prepared and composed by the Pefindo Equity & Index Valuation Division. In

Indonesia, this report is published in our website and in the IDX website.

http://www.pefindo.com/

PENG-00008 BEI-PNG ER 10-2014P/E [x] 2,5 2,4 2,6 2,4* 2,1* Sumber: PT Alkindo Naratama Tbk., Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing *) Berdasarkan harga saham ALDO tanggal

Documents