Finanzas Corporativas Comercio Minorista / México Organización Soriana, S.A.B. de C.V. Octubre 22, 2019 1 Organización Soriana, S.A.B. de C.V. Tipo de Calificación Calificación Perspectiva Última Acción de Calificación Escala Nacional de Largo Plazo AA+(mex) Estable Ratificación el 26 de septiembre de 2019 Escala Nacional de Corto Plazo F1+(mex) Ratificación el 26 de septiembre de 2019 Pulse aquí para ver la lista completa de calificaciones Resumen de Información Financiera Dic 2017 Dic 2018 Dic 2019P Dic 2020P Ingresos Netos (MXN miles) 153,637,000 153,475,045 157,158,280 162,198,335 Margen EBITDAR Operativo (%) 8.8 8.2 8.4 8.7 Margen de Flujo de Fondos Libre (%) 2.5 (0.4) 1.7 3.1 Deuda Total Ajustada/EBITDAR Operativo (x) a 2.4 2.6 2.5 2.1 EBITDAR/Intereses Pagados + Rentas (x) 3.4 3.1 3.4 3.8 a Cifras calculadas pre-IFRS 16. x – Veces. P – Proyección. Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions. Las calificaciones de Organización Soriana, S.A.B. de C.V. (Soriana) se fundamentan en su posicionamiento importante de mercado como la segunda cadena de autoservicios más grande de México en términos de ingresos y número de tiendas. También consideran el soporte de una base de clientes amplia apoyada en la operación de varios formatos de tiendas y la oferta de servicios complementarios. Además, incorporan la cobertura geográfica de la compañía y su portafolio inmobiliario, que representa una fuente de liquidez alternativa. Factores Clave de las Calificaciones Posición de Negocios Fuerte: La adquisición de las operaciones y activos de Controladora Comercial Mexicana S.A.B. de C.V. (CCM) fortaleció y complementó el formato de tiendas y presencia geográfica de Soriana, especialmente en la Ciudad de México y su área metropolitana. La compañía posee diferentes formatos de tiendas que le permiten abarcar diferentes tipos de consumidores y zonas geográficas. Al 30 de junio de 2019, la empresa contaba con 808 unidades con un área de venta total de aproximadamente 4.1 millones de metros cuadrados. Retrasos en la Integración Operativa: El 2018 fue un año retador para la compañía; además de la agresiva competencia, la rentabilidad de Soriana se vio afectada por los costos asociados a alteraciones en la cadena de suministro –derivadas del proceso de integración de operaciones de las tiendas adquiridas de CCM– que llevó, por una parte, a sobre inventariarse en algunos productos, y por otra, a que algunas tiendas presentaran limitaciones de inventarios que mermaron sus niveles de ventas. Así, el indicador de ventas mismas tiendas (VMT) de la compañía a nivel consolidado fue de 0.1% en 2018, mientras que el promedio de la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales (ANTAD) para autoservicios fue de 5.2% en el mismo período. En lo que va de 2019, Soriana ya empezó a mostrar algunos signos de normalización de sus operaciones con la recuperación del indicador de VMT hacia campo positivo (1% a nivel consolidado en el primer semestre de 2019); sin embargo, la compañía es consciente que todavía tiene trabajo por hacer, especialmente en las áreas comercial y operativa de sus unidades adquiridas. Fitch Ratings incorpora que Soriana logrará gradualmente estabilizar sus operaciones y, por consiguiente, su rentabilidad y niveles de ventas, tal y como lo hizo en el pasado cuando adquirió las tiendas de Gigante. Perfil Financiero Adecuado: A diciembre de 2018, el indicador de deuda total ajustada por rentas a EBITDAR (calculado pre-IFRS 16) fue de 2.6 veces (x), superior al presentado a diciembre de 2017 de 2.4x, principalmente por el
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Organización Soriana, S.A.B. de C.V. Octubre 2019.pdfLa compañía posee mayor escala en términos de tiendas que Grupo Comercial Chedraui, S.A.B. de C.V. [Chedraui, AA(mex) / Estable],
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Finanzas Corporativas
Comercio Minorista / México
Organización Soriana, S.A.B. de C.V.
Octubre 22, 2019 1
Organización Soriana, S.A.B. de C.V.
Tipo de Calificación Calificación Perspectiva Última Acción de Calificación
Escala Nacional de Largo Plazo AA+(mex) Estable Ratificación el 26 de septiembre de 2019
Escala Nacional de Corto Plazo F1+(mex) Ratificación el 26 de septiembre de 2019
Pulse aquí para ver la lista completa de calificaciones
efecto negativo en márgenes que tuvo la implementación de la integración de sistemas entre las tiendas Soriana y las
unidades adquiridas de CCM, que en 2018 migraron a la plataforma de Soriana.
Fitch, estima que hacia fines de 2019, la compañía podría presentar un nivel de apalancamiento total ajustado (deuda
ajustada por arrendamientos operativos a EBITDAR) de 2.5x (pre-IFRS 16) mientras continúa consolidando las
operaciones de CCM. Fitch espera que para los próximos años el indicador de apalancamiento ajustado continúe
fortaleciéndose conforme se recupere la rentabilidad y se amortice la deuda.
Históricamente, Soriana ha mantenido apalancamientos bajos y ha incurrido en financiamientos principalmente para
llevar a cabo adquisiciones como parte de su plan de crecimiento. Fitch prevé que la compañía continuará con su
estrategia de preservar un balance fuerte con deuda mínima en el mediano a largo plazo.
Flujo de Fondos Libre Positivo: Una de las fortalezas de la compañía es su generación constante y sostenida de flujo
de fondos libre (FFL) positivo. Fitch espera que dicha generación de FFL positiva se mantenga y potencialmente mejore
luego de la normalización de sus márgenes de rentabilidad. La agencia cree que con dichos niveles de generación de
caja, la empresa cuenta con suficiente flexibilidad para fortalecer sus inversiones de capital (capex) y mantenerse
atractiva al consumidor, y acorde con las recientes tendencias de mercado en el mediano plazo.
Sector Altamente Competitivo: Fitch considera que la competitividad del negocio de supermercados es elevada. Asimismo,
toma en cuenta que el sector de autoservicios tiende a ser más defensivo que otros sectores de comercio minorista, sobre todo
de bienes discrecionales. Los participantes principales son compañías con presencia en casi todo el territorio nacional con
perfiles financieros sólidos. En opinión de Fitch, la agilidad de respuesta de Soriana frente a sus competidores podría ser más
lenta que en el pasado dado su actual enfoque en la integración de sus operaciones y plan de desapalancamiento.
La compañía es consciente de la necesidad del desarrollo de la omnicanalidad en este tipo de negocios, por lo que se
encuentra realizando inversiones para desarrollar y fortalecer su plataforma digital. Si bien la respuesta de Soriana ante esta
tendencia podría parecer tardía, la compañía continúa siendo uno de los principales competidores del sector y cuenta con una
posición financiera sana que le permite tener cierto margen de maniobra para hacer frente a presiones competitivas.
Potencial de Crecimiento en Negocios Alternativos: Fitch ve como factor positivo la asociación de Soriana con
Falabella S.A. (calificada en BBB+/Estable en escala internacional por Fitch) para el desarrollo del negocio de
mejoramiento del hogar (con la apertura de tiendas Sodimac) y tarjetas de crédito (tarjetas CMR) dado que son negocios
con potencial de crecimiento en el mercado mexicano. Falabella cuenta con amplia experiencia en el desarrollo de esos
negocios en diferentes países de Sudamérica, los cuales han tenido resultados satisfactorios.
Derivación de las Calificaciones respecto a Pares
Derivación de las Calificaciones frente a los Pares
Comparación con Pares Soriana es la segunda cadena más grande de autoservicios del país. La compañía posee mayor escala en términos de tiendas que Grupo Comercial Chedraui, S.A.B. de C.V. [Chedraui, AA(mex) / Estable], pero menor que Wal-Mart de México. La compañía mantiene una trayectoria financiera conservadora y una posición competitiva fuerte que la sitúan en un nivel por encima de Chedraui.
Soriana mantiene márgenes de rentabilidad por encima de los de Chedraui, aun cuando su rentabilidad se vio afectada por las dificultades en la integración de la cadena de suministro con las unidades adquiridas de CCM. Así también, el nivel de apalancamiento ajustado por rentas de Soriana se ha mantenido históricamente en niveles cercanos a 2.0x. Fitch espera que la compañía retorne a dichos niveles luego de la consolidación de las sinergias derivadas de la adquisición de CCM.
Vínculo Matriz/Subsidiaria No hay un vínculo entre matriz y subsidiaria que sea aplicable.
Techo País No hay una limitación en las calificaciones a causa del techo país.
Entorno Operativo No hay un efecto del entorno operativo sobre las calificaciones.
Otros Factores No hay otros factores que limiten las calificaciones.
Fuente: Fitch Ratings.
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Sensibilidad de las Calificaciones
Factores futuros que podrían llevar, de forma individual o en conjunto, a una acción de calificación positiva:
- un indicador de apalancamiento ajustado por rentas igual o inferior a 1.5x de forma sostenida;
- margen del flujo generado de las operaciones (FGO) consistentemente cercano a 5%;
- liquidez fortalecida que se traduzca en un indicador de liquidez de al menos 1.0x;
- una estrategia satisfactoria de integración de operaciones en términos de márgenes de rentabilidad y FFL.
Factores futuros que podrían llevar, de forma individual o en conjunto, a una acción de calificación negativa:
- pérdida de competitividad y posición de mercado que se refleje en un deterioro en el perfil crediticio;
- una disminución consistente en la rentabilidad;
- un deterioro en los niveles de apalancamiento ajustado por rentas por encima de 3.0x;
- un retraso importante en la integración de las operaciones adquiridas;
- una reducción sustancial y sostenida en la generación de FFL;
- adquisiciones financiadas primordialmente con deuda.
Liquidez y Estructura de la Deuda
Soriana mantiene una liquidez adecuada debido a su capacidad de generación de flujos operativos, perfil adecuado de
vencimientos de deuda y niveles actuales de caja. A junio de 2019, la compañía registró un saldo de caja e inversiones
temporales de MXN2,795 millones y deuda de corto plazo de MXN6,281 millones. Soriana cuenta con buen acceso al
mercado financiero, lo que fortalece su flexibilidad para administrar eficientemente su deuda. Además, la compañía
mantiene líneas de crédito comprometidas con diferentes bancos.
A junio de 2019, la compañía presentó deuda por MXN25,235 millones, compuesta principalmente por emisiones de
certificados bursátiles y créditos bancarios que se tomaron para financiar la compra de CCM en 2016. Los vencimientos
de deuda están repartidos entre los años 2019 y 2023.
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Vencimientos de Deuda y Liquidez
Resumen de Liquidez Original Original
(MXN miles) 31 dic 2017 31 dic 2018
Efectivo Disponible y Equivalentes 3,666,000 2,229,114
Inversiones de Corto Plazo - -
Menos: Efectivo y Equivalentes Restringidos - -
Efectivo Disponible y Equivalentes Definidos por Fitch 3,666,000 2,229,114
Líneas de Crédito Comprometidas - -
Liquidez Total 7,666,000 2,229,114
Más: Flujo de Fondos Libre Proyectado por Fitch a 2019 (después de Dividendos) 2,597,715
EBITDA de los Últimos 12 meses 12,037,097 10,883,829
Flujo de Fondos Libre de los Últimos 12 meses 3,767,000 (658,781)
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions, Soriana.
Vencimientos de Deuda Programadosa Original
(MXN miles) 31 dic 2018
2019 8,422,542
2020 3,835,312
2021 9,519,031
2022 875,000
2023 0
Después 0
Total de Vencimientos de Deuda 22,662,885
a Calculado pre-IFRS 16.
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions, Soriana.
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Supuestos Clave
Los supuestos clave de Fitch dentro de su caso base de calificación incluyen:
- crecimiento en ingresos de 3.6% en promedio de 2019 a 2022;
- margen EBITDA (calculado pre-IFRS 16) de 7.7% en promedio de 2019 a 2022;
- inversiones de capital de MXN2,548 millones en promedio por año de 2019 a 2022;
- inversiones de capital según lo pactado a la alianza estratégica con Falabella para el desarrollo de la tarjeta CMR y
tiendas Sodimac;
- pago de dividendos de 20% de la utilidad neta en 2019 y 2022;
- FFL por encima de los MXN2,500 millones anuales de 2019 a 2022;
- no se consideran ventas adicionales de activos en el horizonte de proyección;
- no se consideran EBITDA ni ingresos por dividendos de las alianzas estratégicas (joint ventures) con Falabella.
Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/ EBITDA Operativo (x) 2.2 1.9 2.1 2.0 1.5 0.8
Deuda Ajustada respecto al FGO (x) 3.4 3.2 4.1 3.2 2.8 2.0
Deuda Neta Ajustada respecto al FGO (x) 3.1 2.8 3.8 2.9 2.4 1.8 a Cifras calculadas pre-IFRS 16.
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions
Cómo Interpretar las Proyecciones Presentadas
Las proyecciones presentadas se basan en el caso base proyectado y producido internamente de manera conservadora por Fitch Ratings. No representa la proyección del
emisor. Las proyecciones incluidas son solamente un componente que Fitch Ratings utiliza para asignar una calificación o determinar una Perspectiva, además de que la información en las mismas refleja elementos materiales, pero no exhaustivos de los supuestos de calificación de Fitch Ratings sobre el desempeño financiero del emisor. Como tal, no puede utilizarse para determinar una calificación y no debería ser el fundamento para tal propósito. Las proyecciones se construyen usando una herramienta de
proyección propia de Fitch Ratings que emplea los supuestos propios de la calificadora relacionados con el desempeño operativo y financiero, los cuales no necesariamente reflejan las proyecciones que usted haría. Las definiciones propias de Fitch Ratings de términos como EBITDA, deuda o flujo de fondos libre pueden diferir de las suyas. La agencia podría tener acceso, en determinadas ocasiones, a información confidencial sobre ciertos elementos de los planes futuros del emisor. Algunos elementos de dicha
información pueden ser omitidos de esta proyección, incluso a pesar de ser incluidos en la deliberación de Fitch Ratings, si la agencia, a discreción propia, considera que los datos pueden ser potencialmente sensibles desde el punto de vista comercial, legal o regulatorio. La proyección (así como la totalidad de este reporte) se produce estando sujeta estrictamente a las limitaciones de responsabilidad. Fitch Ratings puede actualizar las proyecciones en reportes futuros, pero no asume responsabilidad para hacerlo. La
información financiera original de períodos históricos es procesada por Fitch Solutions en nombre de Fitch Ratings. Los ajustes financieros clave y todas las proyecciones
financieras atribuidas a Fitch Ratings son producidos por personal de la agencia de calificación.
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Diagrama de la Estructura Simplificada del Grupo
Estructura Organizacional — Organización Soriana, S.A.B. de C.V.(MXN millones, cifras a los UDM al 30 de junio de 2019)a
a Cifras calculadas pre-IFRS 16.
Fuente: Soriana.
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[AA+(mex)]
Compañías del Sector
Inmobiliario
Compañías de Servicios
AdministrativosOperaciones
(99.99%)
Tiendas Soriana
S.A. de C.V.
Caja 2,795
Deuda Ajustada Total 34,933
EBITDAR 12,326
Deuda Ajustada / EBITDAR (x) 2.8
EBITDAR/Intereses Pagados + Rentas (x) 2.7
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Resumen de Información Financiera de Paresa
Compañía Calificación Fecha de Estados Financieros
Ingresos Brutos
(MXN millones)
Margen de EBITDAR Operativo
(%)
Deuda Total Ajustada/
EBITDAR (x)
Deuda Neta Total
Ajustada/
EBITDAR (x)
EBITDAR/
Intereses Pagados + Rentas (x)
Organización Soriana, S.A.B. de C.V.
AA+(mex)
AA+(mex) 2018 153,475 8.2 2.6 2.4 3.1
AA+(mex) 2017 153,637 8.8 2.4 2.1 3.4
AA+(mex) 2016 149,522 8.9 2.6 2.4 4.0
Grupo Comercial Chedraui, S.A.B. de C.V.
AA(mex)
AA(mex) 2018 116,031 7.2 2.6 2.4 3.3
AA(mex) 2017 94,583 7.8 1.9 1.7 3.7
AA(mex) 2016 88,529 7.9 1.9 1.8 3.7
a Cifras calculadas pre-IFRS 16.
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions.
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Conciliación de Indicadores Financieros Clave
Conciliación de Indicadores Financieros Clave de Organización Soriana, S.A.B. de C.V. (MXN miles) 31 dic 2018
Resumen de Ajustes al Estado de Resultados
EBITDA Operativo 10,883,829
+ Dividendos Recurrentes Pagados a Participaciones Minoritarias 0
+ Dividendos Recurrentes de Compañías Asociadas 0
+ Ajuste Adicional por Dividendos Recurrentes a Participaciones Minoritarias y Compañías Asociadas 0
= EBITDA Operativo después de Participaciones Minoritarias y Compañías Asociadas (k) 10,883,829
+ Arrendamiento Operativo Considerado como Capitalizado (h) 1,678,000
= EBITDAR Operativo después de Participaciones Minoritarias y Compañías Asociadas (j) 12,561,829
Resumen de Deuda y Efectivo
Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio (l) 22,662,885
+ Deuda por Arrendamientos Operativos 10,068,000
+ Otra Deuda fuera de Balance 0
= Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio (a) 32,730,885
Efectivo Disponible (Definido por Fitch) 2,229,114
+ Equivalentes de Efectivo Disponibles (Definidos por Fitch) 0
= Efectivo Disponible y Equivalentes (o) 2,229,114
Deuda Neta Ajustada (b) 30,501,771
Resumen del Flujo de Efectivo
Dividendos Preferentes (Pagados) (f) 0
Intereses Recibidos 210,429
+ Intereses (Pagados) (d) (2,327,638)
= Costo Financiero Neto (e) (2,117,209)
Flujo Generado por las Operaciones [FGO] ( c) 4,152,366
+ Variación del Capital de Trabajo (2,160,141)
= Flujo de Caja Operativo [FCO] (n) 1,992,225
Inversiones de Capital (m) (2,651,006)
Múltiplo Utilizado en Arrendamientos Operativos 6.0
otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo
de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y
otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones e informes de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación o un informe será exacta y completa. En última instancia, el
emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones y sus informes, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones y las proyecciones de información financiera y de otro tipo son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las
hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones y proyecciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación o una proyección.
La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo, y Fitch no representa o garantiza que el informe o cualquiera de sus contenidos cumplirán alguno de los requerimientos de un destinatario del informe. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión.
Esta opinión y los informes realizados por Fitch se basan en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones y los informes son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por una calificación o un informe. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está
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relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1,000 a USD750,000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10,000 y
USD1,500,000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el “Financial Services and Markets Act of 2000” de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden
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autoriza a proveer calificaciones crediticias solamente a “clientes mayoristas”. La información de calificaciones crediticias publicada por Fitch no tiene el fin de ser utilizada por personas que sean “clientes minoristas” según la definición de la “Corporations Act 2001”