Teoría y Política Monetaria Miguel Flores Bahamonde Sesión 4: La Oferta Monetaria • Temario: – Introducción – Relaciones Básicas: • Aspectos Generales • Cuentas del BCRP – Mecanismos de control de la Oferta Monetaria • Control de la Base Monetaria: – Instrumentos monetarios indirectos del BCRP • La creación secundaria de dinero – El proceso de la oferta monetaria – Derivación del multiplicador – Instrumentos monetarios directos del BCRP – Controversias sobre la Política Monetaria
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Teoría y Política Monetaria Miguel Flores Bahamonde
Sesión 4: La Oferta Monetaria• Temario:
– Introducción
– Relaciones Básicas:• Aspectos Generales
• Cuentas del BCRP
– Mecanismos de control de la Oferta Monetaria• Control de la Base Monetaria:
– Instrumentos monetarios indirectos del BCRP
• La creación secundaria de dinero– El proceso de la oferta monetaria
– Derivación del multiplicador
– Instrumentos monetarios directos del BCRP
– Controversias sobre la Política Monetaria
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Introducción
• Uno de los debates durante la primera mitad del siglo XIX era si los bancos centrales tenían realmente capacidad para controlar la cantidad de dinero en circulación.
• Existían 2 posiciones:– Currency School: La Autoridad monetaria es la única y exclusiva
entidad capaz de crear dinero y es el único responsable de la cantidad de dinero que tienen los agentes económicos.
– Banking School: El banco central solo es responsable de una fracción muy pequeña de toda la liquidez que circula dentro del sistema bancario. Son los bancos privados quienes manejan la mayor parte del dinero en circulación.
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Participantes en el Proceso de la Oferta Monetaria
• La verdad se encuentra a mitad de camino entre las dos escuelas. Es decir la oferta monetaria es un proceso donde participan 4 actores principales:
– Banco Central– Bancos– Depositantes– Clientes de los bancos
• El banco central controla la emisión primaria o base monetaria:
– Creación Primaria: son las operaciones que realiza el banco central para incrementar o reducir el crecimiento de la base monetaria.
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Participantes en el Proceso de la Oferta Monetaria
• Los intermediarios financieros crean el resto de la liquidez del Sistema:
– Creación Secundaria, es decir utilizan los recursos de los depositantes para prestarlos.
• Existe una relación entre la base monetaria y la oferta monetaria (creación secundaria de dinero) que tiende a mantenerse constante en el tiempo:
– A esto se denomina multiplicador bancario: El multiplicador bancario puede ser influído por el banco central.
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BALANCE DEL BCRP
CUENTAS MONETARIAS DEL BANCO CENTRAL DE RESERVA (En millones de nuevos soles al 31.12.2001)ACTIVOS PASIVOS
I Reservas internacionales netas (RIN) 29630 IV Obligaciones monetarias 181741. En moneda nacional 7928
II Activos externos netos de Largo Plazo 41 a Emisión Primaria 6086 i. Circulante 4945
III Credito interno neto (1+2+3) -11497 ii. Encaje 11411. Sistema Financiero 0 b Valores emitidos 1842
CRM 0 2. En moneda extranjera 10246Repos 0
2. Sector Público -9307a Banco de la Nación -749b Gobierno Central -1015
c Otros -7507d Valores en poder del SP -36
3. Otras cuentas netas -2190
Total (I+II+III) 18174 Total (IV) 18174
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CUENTAS MONETARIAS DEL BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERÚ 1/(Millones de nuevos soles)
BM = RIN + Crédito Interno Neto +Activos Externos Netos – Valores emitidos – Obligaciones en M/E
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Factores que afectan la Base Monetaria
Factores que incrementan la Base Monetaria
RINCrédito Interno NetoActivos Externos Netos
Factores que reducen la Base Monetaria
Valores emitidosObligaciones en M/E
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Instrumentos de Política Monetaria
• INSTRUMENTOS DE POLITICA MONETARIA:– Instrumentos directos
• ENCAJE (Afecta el multiplicador bancario)
– Instrumentos indirectos• INSTRUMENTOS DE MERCADO: Operaciones de
Mercado Abierto (Afecta Cuentas Corrientes en el Banco Central - Meta Operativa Diaria)
– Certificados de Deposito del Banco Central (CDBCRP)
– Compras Temporales de CDBCRP (Reportes o Repos)
– Compra / Venta de Moneda Extranjera
• INSTRUMENTOS DE VENTANILLA: (última instancia):– Créditos de Regulación Monetaria
– Compra Spot y Venta a Futuro de Moneda Extranjera
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CERTIFICADOS DE DEPOSITO DEL BANCO CENTRAL (CD BCRP)
• OBJETIVO: Regular la liquidez del sistema financiero a través de la esterilización de los excedentes de encaje de los bancos.
• CARACTERISTICAS:
- Instrumento de renta fija: Valor Nominal
100•• Valor a descuento n días • 100 * (1 - i)
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CERTIFICADOS DE DEPOSITO DEL BANCO CENTRAL (CD BCRP)...
• CARACTERISTICAS:– Instrumento de corto plazo: 1 semana a 3 años.– Colocación primaria mediante subasta.– Libre negociación– Representados por anotaciones en cuenta.– Valor nominal mínimo de S/: 100 mil.– Principales demandantes: bancos e
inversionistas institucionales.
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SUBASTA DE CERTIFICADOS BCRP
MONTO
PLAZO
EL DÍA DE LA SUBASTA: CARGO EN LA CUENTA CORRIENTE
AL VENCIMIENTO: ABONO EN LA CUENTA CORRIENTE
1. ANUNCIODE SUBASTA
(Fax,Reuter,etc.)
1. ANUNCIODE SUBASTA
(Fax,Reuter,etc.)
2. TRANSMISIÓNELECTRÓNICA
DE PROPUESTASO SOBRE
CERRADO
2. TRANSMISIÓNELECTRÓNICA
DE PROPUESTASO SOBRE
CERRADO
3. ADJUDICACIONCriterio:
precio (mayor a menor)
3. ADJUDICACIONCriterio:
precio (mayor a menor)
ESTERILIZACIÓNESTERILIZACIÓN
EMISIÓNEMISIÓN
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OPERACIONES DE REPORTE CON CDBCRP
1. EL BCRP compra CD BCRP con el compromiso de
recompra por parte de los bancos.
2. OBJETIVOS:
• Reducir la variabilidad de los excedentes de encaje
de las empresas bancarias y de las tasas de interés
interbancarias.
• Proporcionar liquidez de corto plazo a las empresas
bancarias en situaciones de estrechez de liquidez.
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OPERACIONES DE REPORTE CON CDBCRP...
3. ENTIDADES PARTICIPANTES : Bancos
4. BASE LEGAL : Art.. 62 Ley Orgánica
Circular BCRP No. 012-2000-EF/90
5. EFECTO EN LA LIQUIDEZ:
COMPRA DE CD BCRP ==> EMISIÓN
RECOMPRA DE CD BCRP ==>ESTERILIZACIÓN
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OPERACIONES DE REPORTE CON CDBCRP...
6. CARACTERISTICAS:– Compra de CD BCRP a descuento y recompra a valor
nominal.
– Compra mediante el mecanismo de subasta.
– Compromiso irrevocable de recompra de los CD BCRP por parte de los bancos
– Plazo usual del reporte: Overnight
– No se considera una operación de crédito por lo que no es computable para el límite que establece el artículo 95 de la Ley General del Sistema Financiero.
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COMPRA VENTA DE MONEDA EXTRANJERA
OBJETIVO: Contrarrestar fluctuaciones bruscas del tipo de cambio y atender los requerimientos de moneda extranjera del Tesoro Público.
CARACTERISTICAS DE LA INTERVENCIÓN:– Gerente General decide la intervención en el mercado
cambiario, con la asesoría del Comité de Operaciones Cambiarias y Monetarias (COCM).
– Se opera en el mercado interbancario a través de la Mesa de Negociaciones (Dealing de REUTERS y DATATEC)
– Horario: de 9:30 a.m. a 1:30 p.m.
– Cotización en firme con 4 decimales
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CREDITO DE REGULACIÓN MONETARIA
1. BASE LEGAL: Ley Orgánica - Art. 58-60Estatuto del BCRP - Art. 78 a 83Ley de Bancos - Art. 95 y 15ª
disp.final
2. FINALIDAD: Crédito de corto plazo en M/N o M/E del Banco Central para apoyar a las empresas bancarias en situaciones de estrechez de liquidez.
3. EFECTO EN LA LIQUIDEZ:
DESEMBOLSO ======> EMISIÓN
AMORTIZACIÓN ======> ESTERILIZACIÓN
CREDITO DE REGULACIÓN MONETARIA
4. CARACTERISTICAS- GARANTÍAS:CD BCRP, bonos del tesoro, US$,
otras garantías de primera calidad- TASA DE INTERÉS:
M/N: 5,05%PLAZO USUAL : Overnight
- LÍMITES:De Plazo - Hasta 30 días (Art. 59 Ley Orgánica)De Monto - 1 vez el patrimonio (Art. 59 Ley Org.)De Frecuencia - 90 días en 180 días (Art. 95 Ley General)
- Se destina a cubrir saldo negativo en Cta. Cte. onumerales de encaje.
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COMPRA SPOT Y VENTA A FUTURO DE MONEDA EXTRANJERA (SWAPS)
1. BASE LEGAL: LEY ORGÁNICA - Art. 66
CIRCULAR Nº 031-99-EF/90
2. FINALIDAD:
Instrumento de ventanilla (a disposición de los bancos) para proporcionar liquidez de corto plazo en moneda nacional, teniendo como garantía un activo de alta seguridad. Se busca regular la escasez estacional de liquidez que se presenta cada mes en el sistema financiero.
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COMPRA SPOT Y VENTA A FUTURO DE MONEDA EXTRANJERA (SWAPS)
3.OPERATIVIDAD:BCR compra dólares spot a banco que lo solicite al tipo de cambio promedio del día (t). Simultáneamente, el banco se compromete a recomprar los dólares el día útil siguiente (t+1) al mayor entre tipo de cambio promedio de ese día (t+1) y tipo de cambio del día anterior (t) afectado por comisión.
4.ALTERNATIVA AL CRÉDITO DE REGULACIÓN MONETARIA:No se considera una operación de crédito sino una operación de compra y venta de divisas, por lo que no se computa para el limite temporal que establece la Ley de Bancos (Art. 95) para los créditos que reciben del BCRP.
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Control de la Base MonetariaBM = C + ROperación de Mercado Abierto (Compra por el BCRP a los bancos)Sistema Bancario BCRP
m < 1/rd porque no hay expansión múltiple por el lado del circulante.
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El Encaje
• Porcentaje de las obligaciones que debe ser mantenido en caja o depositado en el Banco Central, con fines prudenciales y de regulación monetaria.
• Períodos de encaje mensuales: los bancos tienen 30 días para acumular los numerales de encaje, compuestos de caja y depósitos a la vista en el Banco Central. Los fondos en el BCR deben ser por lo menos 1% del TOSE.
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El Encaje
• Tasa de Encaje Mínimo Legal M/N : 8.5%
• Tasa de Encaje Mínimo Legal M/E: 8.5%
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Controversias sobre Política Monetaria
• Están referidas a cuál debe ser la variable de control por parte del banco central.– Enfoque de la Base monetaria: Consideran que
el banco central debe controlar un agregado monetario.
– Escuela de Yale: Consideran que la variable de control debe ser la tasa de interés.
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Enfoque de Base Monetaria
• Propiciada por Friedman y Cagan• Utiliza una definición de dinero más restringida que comprende
únicamente los activos financieros de rápida disponibilidad: M2– M2 es un agregado determinado indirectamente por el banco central a
través de su política de emisión primaria.• Se considera (sobre la base de evidencia empírica) que:
– Existe una relación estable entre la oferta de dinero y la base monetaria, la cual permite establecer una relación de causalidad de la última hacia la primera.
• Estudios empíricos demuestran que la mayor parte de las variaciones en la liquidez han sido producidas por cambios de la base monetaria.
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Escuela de Yale
• Propiciada por Tobin, Gurley y Shaw• Consideran a la teoría monetaria como una teoría
del portafolio del manejo de un amplio espectro de activos financieros.– Dinero son todos los activos que involucran una deuda
sin importar si son o no intermediados por el sistema bancario
– Este enfoque le da más importancia al comportamiento del público y especialmente a la actuación de los intermediarios financieros en la determinación de la oferta monetaria.
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Comparación de los dos enfoques
• Friedman: Si se considera la tasa de interés “r” como variable de control, la autoridad monetaria para manejarla tendría que intervenir constantemente aumentando o reduciendo la base monetaria, lo cual genera inestabilidad de precios.
• Supuestos para hacer la comparación:– Curva de demanda de dinero típica de pendiente negativa.– Curva de oferta de dinero con pendiente positiva (función
creciente de tasa de interés)– Equilibrio en el mercado monetario implica igualar la oferta
y demanda de dinero. – Se produce un incremento en la demanda de dinero.
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Análisis: Meta - Base Monetaria
• En este caso la tasa de interés “r” fluctuará para adaptarse a los cambios en la demanda de dinero:– Si MD se desplaza y el banco central no
interviene r subirá de r(0) a r(1) y el aumento de “m” hará subir el stock de dinero de M(0) a M(1).
– Si el banco central interviene: contrae la base monetaria hasta que el stock de dinero regresa a M(0) con una tasa de interés más alta r(2).
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Análisis: Meta – Tasa de Interés
• Si la meta del banco central consiste en mantener la tasa de interés “r” al nivel r(0) entonces:– Frente al mismo aumento de la demanda de dinero,
reaccionará expandiendo la oferta monetaria de M(0) a M(2) para evitar el alza de la tasa de interés.
• Conclusión: Ante el shock de demanda de dinero: las propuestas de los dos enfoques son opuestas entre sí:– Enfoque de Base Monetaria: Recomienda política
monetaria contractiva.– Enfoque de Yale: Propone política monetaria expansiva.
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Criterios adicionales
• Se debe tener en cuenta lo siguiente:– Cuando los aumentos (descensos) inesperados
en la demanda de dinero son el resultado de una expansión (contracción) de la actividad económica por encima (debajo) de la tasa normal de crecimiento, el enfoque de la base monetaria tiene la ventaja de conducir al banco central a una política monetaria anticíclica evitando un recalentamiento (enfriamiento) excesivo de la economía.