한미약품기업보고서download.kiwoom.com/ucc/ppt/09_SRS.pdf · 2009. 7. 13. · d. DCF법에의한분석기간은2013년까지로가정하였다....

Buy2009년 6월 10일현재주가: 120,500원적정주가: 170,000원안전마진: 35%

한미약품 기업보고서

Industry Analysis1

Enterprise Analysis

Risk

2

3

4 Valuation

의학 발달 등으로 인한기대수명의 증가

제약산업의 장기적성장성 확보 가능

-특히 성인질환 부문의 성장이 두드러짐

08년 매출 상위 5개 약품

박카스 1187억 원 (드링크제)

스티렌 747억 원 (위궤양 치료제)

올메텍 664억 원 (고혈압 치료제)

딜라트렌 591억 원 (고혈압 치료제)

아모디핀 576억 원 (고혈압 치료제)

자료: 통계청

제네릭 및 개량신약에 우호적인 정부정책

-> 허가기간의 단축 및 오리지널 신약 대비 최대 90%의 약가를

보장하여 제네릭 및 개량신약 개발 유도

한미 FTA로 인해 피해를 볼 것으로 예상

-특허 만료 전에는 제네릭 개발 자체를 불허하는 새로운 특허법

적용으로 인한 피해 예상

-해외약품의 관세 철폐로 인해 가격경쟁력 악화 전망

하지만 장기적으로는 기존부터 수출에 주력한 국내 제약회사들은

이익을 볼 수 있을 것으로 보임

최근 정책적 이슈

한미 FTA

한미약품 수입구조

08년 매출5508억 원

ETC (전문의약품) 80%

OTC (일반의약품) 6%EXPORT

14%

Income Structure

해외 부문성장성

개량신약출시

안정적Cash Cow

Enterprise analysis: Investment point아모디핀으로 대표되는 주력 제품군의 안정적 성장은한미약품의 안정적인Cash cow로 볼 수 있음

개량신약 아모잘탄6월 1일 출시 및에소메졸의 미국진출 가시화

중국 시장 성장에 힘입은 북경 한미약품의 성장세 지속다국적 제약회사와의 협약체결로 인한 해외부문 진출가능성 증대

Enterprise Analysis: Point of stability1. 기존 약품의 꾸준한 매출 성장에 기인한 안정적 성장세

기존 주력제품인 아모디핀은 비록 그성장성이 저하되었으나 한미약품의Cash cow 역할을 하며 안정적인 매출을 유지하는 데 도움이 되어 왔다.

의약품의 특성상 일단 일정한 M/S를확보한 후에는 큰 변동 없이 안정적인 매출을 확보할 수 있다는 점에서장기적으로도 Cash cow 역할을 할수 있을 것으로 기대되고 있다.

출처: 한미약품

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2004 2005 2006 2007 2008 2009(E)

매출액

영업이익

아모디핀 등 주력 제품은 현재까지의 매출 성장을 견인하였으며, 향후에도 안정적인 매출 유지에 도움을 줄 것으로 판단됨

출처: 한미약품

Enterprise Analysis: Point of earning1. 대형 신제품 개량신약 출시

- 세계 판매 2위인 ‘넥시움’ 의 개량신약 에소메졸의 미국 출시 가시화

=> FDA 요구 임상 종료 / 자체 추가임상 진행중

넥시움: 세계시장 52억 달러, 미국시장 33억달러 상당의 세계적인 블록버스터 약품으로, 개량신약이 발매될 경우 그 시장의 상당부분을 가져갈 수 있을 것으로 예상됨

아모잘탄은 국내 최초로 CCB 방식과 ARB

방식 두 가지 약품을 복합한 신약으로, 병용 처방 대비 약 40%가까운 비용절감이가능하여 1조 9천억원에 달하는 고혈압 시장 중 90%가까운 점유율을 보이는 병용처방군에서 큰 매출을 보일 수 있을 것으로기대된다.

- 개량신약 아모잘탄 6월 1일 출시

순위 회사명 2005 2006 2007 전년대비(’07-’06)

1 LG 생명과학 29.4 27.6 23.1 -4.5

2 한미약품 8.6 9.6 10.9 1.3

3 일동제약 5.0 7.3 7.7 0.4

4 녹십자 5.4 5.6 6.5 0.9

연구개발 집약도 현황 (단위:%)

출처: 금감원 정보공시시스템 한국보건사업지흥, SRS

Enterprise Analysis: Point of growth1. 높은 R&D 투자율

한미약품의 사업별 R&D

투자비중

신약

개량신약

제네릭

아모잘탄, 에소메졸 등의 개량신약 개발의 원천은 높은 R&D 투자에서 기인장기적인 성장을 위해 매출액 대비 R&D 투자비중을 언제나 10% 내외로 유지하며 투자업계 최고 수준의 R&D 투자는 과거 아모디핀의 성공, 최근 아모잘탄의 출시와같은 대형 개량신약의 추가 개발 전망을밝게 하는 데 일조함

출처: 한미약품

이미 시장이 한정되어 있는 국내시장보다 급격한 성장을 보이는 신흥시장으로의 진출과 그에 따른 매출이 확대되는 추세이며 글로벌 시장진출이 장기적 성장에 도움이 될 것으로 보임

이러한 신흥시장에서의 M/S 확대및 글로벌 시장 진출은 한미약품의성장성 제고에 큰 도움이 될 것으로예상

주요 경쟁사인 동아제약은 내수에집중하는 모습이며, 유한양행은 원료 의약품 수출에 주력하는 데 반해, 한미약품은 최근 호주 I사와의계약 체결 등 완제품 수출에도 강한 모습을 보이고 있음

Enterprise Analysis: Point of earning2. 해외 시장 진출로 인한 이익

출처: SRS

출처: 한미약품

연평균 19.8%의 고성장을 보이는 중국 시장에서 상당한성장세를 보이고 있으며, 2010년 이후 기존에 허가를신청했던 신제품의 허가와이들의 출시로 인하여 안정적인 장기 성장이 기대됨

최근 GSK및 MSD와의 제휴로 글로벌 기업으로의도약 가능성을 보이고 있음. 제휴사들을 통해 글로벌 시장에 진출할 수 있다면 진출에 따른 진입장벽등의 리스크가 감소되는효과를 볼 수 있을 것으로예상

Copromotion

'아모잘탄’을 한국MSD

가 '시모니정' 으로 라이센스인 하여 공동 판매

-> 300~400억원의신규매출 증가 효과

Copromotion

호흡기 및 알레르기분야 3개품목 공동 판매

->2010년에만 140억원 상당의매출 예상

Enterprise Analysis: Point of growth2. 중국 시장에서의 성장성 및 해외시장으로의 적극적 진출

출처: 한미약품

해외진출

Rebate

유동성

과다한 리베이트에따른 비용부담 증가는 수익성에 악재로작용할 수 있다.

에소메졸 출시지연 및 글로벌제약사들과의공조가 순조롭게 이루어 질수 있을지 여부 매출채권처분손실의 급격

한 증가 및 현금성 자산이많지 않음

현금성자산의 부족으로 인해 매출채권을상당한 손해를 감수하고 처분할 수 밖에 없는 악순환에 빠질 가능성이 내재되어 있음

단위: 억원출처: SRS

단위: 억원출처: SRS

DCF Valuation2008/12 2009/12 2010/12 2011/12 2012/12 2013/12

매출액성장률 11.40% 12.00% 13.00% 12.00% 12.00% 12.00%

예상매출액 558,327,276,401 625,326,549,569 706,619,001,013 791,413,281,135 886,382,874,871 992,748,819,855

예상EBIT 60,819,610,047 91,813,133,366 72,676,321,769 76,507,096,465 87,612,093,591 100,443,363,478

NOPLAT 51,330,991,546 72,057,575,642 58,436,262,940 61,516,443,003 70,445,548,332 80,762,683,854

(+)당기 감가상각비 1,967,955,613 2,066,353,394 4,239,714,006 3,957,066,406 3,545,531,499 3,970,995,279

총현금유입(GCF) 53,298,947,159 74,123,929,036 62,675,976,946 65,473,509,409 73,991,079,832 84,733,679,134

영업용 운전자본 149,411,766,631 142,362,923,040 162,620,923,035 182,956,002,977 204,723,644,688 229,792,344,304

순유형고정자산 166,011,901,325 173,148,295,800 197,331,987,929 222,557,439,103 250,809,944,419 282,452,750,372

기타 영업용 순자산 5,830,373,630 27,175,944,608 28,990,921,743 30,884,082,509 33,224,000,544 36,222,202,242

IC 321,254,041,586 342,687,163,448 388,943,832,707 436,397,524,589 488,757,589,650 548,467,296,918

예상ROIC(평균) 19.36% 15.98% 21.03% 15.53% 14.84% 15.09%

IC증가액 (5,161,699,413) 21,433,121,862 46,256,669,259 47,453,691,882 52,360,065,061 59,709,707,268

총투자액

-5,161,699,413 21,433,121,862 46,256,669,259 47,453,691,882 52,360,065,061 59,709,707,268

예상FCF 58,460,646,572 52,690,807,174 16,419,307,686 18,019,817,527 21,631,014,771 25,023,971,866

할인기간 1 2 3 4 5

현재가치 46,303,520,516 14,408,523,700 14,813,147,754 16,657,360,376 18,051,689,418

DCF Valuation의 4가지 가정 WACC 6.75%a. 재고자산, 유형고정자산 및 기타자산의 비율 및 매출액 대비 매출원가비율이 향후 일정하다고 가정.

영구성장률 5.76%

현재가치의 합 110,234,241,763 b. 본 Valuation에서는 향후 영구성장률을 분석의 합리화 및 보수적인 평가를 위해 5.76%를 적용. PV of TV 1,672,401,172,356

비영업용자산 179,203,679,602 c. 대차대조표 총자산금액 대비(손익계산서 매출액 대비) 0.5% 미만의 항목은 분석에서 제외. Value of the Frim 1,961,839,093,721

(-)Vlaue of theDebt 413,465,017,362 d. DCF법에 의한 분석기간은 2013년까지로 가정하였다. 매출액은 개량신약 아모잘탄의 매출로

2010년까지는 연 12%~13% 내외의 성장을 기록할 것으로 가정하였고, 그 이후로는 해외진출에 힘입어 연 12% 내외의 성장을 기록할 것으로 예측.

Value of the Equity 1,548,374,076,359

발행주식수 9,112,872

적정주가 169,911

e. 분석은 2008년말(2009년초) 기준으로 행하였음.현재주가 120,500

안전마진 35%

적정주가 169,911 원현재주가 120,500 원안전마진 35% 이므로본 리서치 팀은 Buy를 제시함