Multifondos, modalidades previsionales y riesgos en el ciclo de vida Seminario: “Fondos múltiples y beneficios previsionales” Superintendencia de Servicios Financieros, BCU – Asociación de Organismos de Supervisión de Fondos de Pensiones (AIOS) Montevideo, 7 de diciembre de 2010 Hugo Bertín Profesor, Universidad Nacional de La Plata, Argentina
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Multifondos, modalidades previsionales y riesgos en el ciclo de vida Seminario: Fondos múltiples y beneficios previsionales Superintendencia de Servicios.
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Multifondos, modalidades previsionales y riesgos en el ciclo de vida
Seminario: “Fondos múltiples y beneficios previsionales”
Superintendencia de Servicios Financieros, BCU – Asociación de Organismos de Supervisión de Fondos de Pensiones (AIOS)
Montevideo, 7 de diciembre de 2010
Hugo BertínProfesor, Universidad Nacional de La Plata, Argentina
Índice
• Componentes de la capitalización individual
• Riesgos en el ciclo de vida.
• Instrumentos para administrar los riesgos:
• Multifondos,
• Modalidades previsionales combinadas.
• Conclusiones.
• Referencias.
Componentes de la capitalización individual
Componentes de la capitalización individual
Para mejorar el monto de la pensión por vejez en un : 10% 25% 50%Valor inicial
Se requiere, alternativamente:
a) Mayor rentabilidad anual del FJP (en pp): 0,35 0,81 1,45 4%
b) Mayor densidad de aportes: 10% 25% 50% 67%
O número de años adicionales de aportes: 3 7 15 30
c1) con comisión inicial de 1%, la pensión por vejez aumenta en: 1% 2% 5% 1%
c2) con comisión inicial de 2%, la pensión por vejez aumenta en: 2% 6% 11% 2%
En cambio, reducir la comisión por administración en: 10% 25% 50%
tendrá efectos diferenciales según el valor inicial, por su diferente incidencia porcentual sobre el aporte neto.
Aporte personal: 11% del salario, en ambos casos.
Fuente: Bertín y Musalem, 2009
Componentes de la capitalización
20 años 30 años 40 años 50 años 60 años Sin APV
Con Ahorro Previsional Voluntario (APV) del 5% del salario desde los:
Fuente: Bertín y Musalem, 2009
Riesgos en el ciclo de vida
Afiliados en las etapas del ciclo de vida
Riesgos en el ciclo de vida
RIESGOSRIESGOSINSTRUMENTOS PARA MITIGARLOSINSTRUMENTOS PARA MITIGARLOS
Cotizaciones: continuidad, monto y momentoCotizaciones: continuidad, monto y momento Obligatoriedad + incentivos al ahorro voluntario + pensiones mínimas garantizadas
Obligatoriedad + incentivos al ahorro voluntario + pensiones mínimas garantizadas
Inversiones (etapas activa y pasiva): rentabilidad / riesgo
Inversiones (etapas activa y pasiva): rentabilidad / riesgo Límites de inversión, diversificación, multifondosLímites de inversión, diversificación, multifondos
Operaciones de las AFP y de las CSR: procesos críticos
Operaciones de las AFP y de las CSR: procesos críticos Supervisión en base a riesgo + Capital en base a
riesgoSupervisión en base a riesgo + Capital en base a
riesgo
Solvencia de las AFPSolvencia de las AFPSeparación de los patrimonios y de las contabilidadesSeparación de los patrimonios y de las contabilidades
Solvencia de las CSRSolvencia de las CSRRegulaciones prudenciales + garantías estatalesRegulaciones prudenciales + garantías estatales
Toma de decisiones de los afiliados: etapa activa y etapa de transición (elección de modalidad)
Toma de decisiones de los afiliados: etapa activa y etapa de transición (elección de modalidad) Información + educación + opciones por defecto Información + educación + opciones por defecto
Expectativa de vidaExpectativa de vidaModalidades previsionales múltiplesModalidades previsionales múltiples
Fuente: elaboración propia en base a Berstein et al., 2010
Propuestas para administrar los riesgos en las etapas del ciclo de vida:
Multifondos y
Modalidades previsionales combinadas
Multifondos
Multifondos
Ventajas:
a) La teoría financiera demuestra que la cartera óptima depende tanto de las condiciones del mercado, como de las “reglas” de la regulación y de las características de las personas (grado de aversión al riesgo, etapa del ciclo de vida, volatilidad e intermitencia de los ingresos, capital humano y financiero disponible, horizonte de las inversiones, proporción relativa esperada de las pensiones dentro del ingreso total de la vejez, entre otros aspectos).
b) Los afiliados pueden optar entre portafolios más diversificados y más congruentes con su preferencia al riesgo y los horizontes de inversión individual.
Multifondos
Ventajas:
c) Las AFP pueden especializarse, segmentar a sus clientes, y atenderlos con instrumentos (fondos) más calibrados y eficientes a las necesidades individuales.
d) El mercado local puede constituirse con más fondos, de menor tamaño relativo, con más posibilidades de acercarse a la frontera óptima y con más flexibilidad para ajustar las distintas carteras a los condicionantes endógenos y exógenos, disminuyendo el impacto en el propio sistema, en especial cuando el ahorro previsional comienza a tener un peso importante en el mercado financiero y en la economía.
Multifondos
Requisitos:
a) Revisar los límites de las inversiones (v.gr. en el exterior), de modo de aprovechar la menor correlación entre los activos domésticos y los externos.
b) Extender el horizonte de tiempo para la evaluación del desempeño de los fondos de pensiones.
c) Debe preverse un esquema de administración de riesgo para fortalecer la gestión de las carteras de inversión.
Multifondos
Requisitos:
c) Orientación de la supervisión desde una basada en el cumplimiento de regulaciones a otra de supervisión en base a riesgo (estructura, financiero, operativo y solvencia).
e) Reforzar los requisitos de educación e información a los afiliados.
f) Instrumentar opciones por defecto para la readecuación de las carteras a las etapas del ciclo de vida del afiliado.
Multifondos
Modalidades previsionales
Modalidades previsionales y riesgos
Sobrevivencia "De momento" Originador Inversión Inflación
El asegurado transfiere al asegurador los riesgos de:
si no no si si / noRenta vitalicia predeterminada
si si no no noRenta vitalicia variable
no si si no noRetiro programado
Renta Vitalicia Predeterminada Pospuesta
si no si si / no
y Retiro Programado no si no no
si
Modalidades combinadas
Renta Vitalicia Predeterminada Pospuesta y
si si / no
Renta Variable Pura no no
si nosi
Fuente: Barassi et al., 2009
Perfiles de afiliados y modalidades previsionales
¿Debe existir una única modalidad?: perfiles, contexto y sistemas
vejez
Retiro Programado
Expectativa de vida reducida
Tolerancia al riesgo
Poseer otros ingresos importantes en la
Deseo de dejar herencia
Reparto con importante beneficio definido
y Capitalización
Crisis financiera
Renta Vitalicia Predeterminada
Expectativa de vida elevada
Aversión al riesgo
No poseer otros ingresos en la vejez
Tener beneficiarios de pensión jóvenes
Capitalización puro
Perfiles de los individuos
Tipo de regímenes
Contexto
Fuente: elaboración propia
Modalidades previsionales
• La renta vitalicia es la modalidad intrínsecamente previsional, aunque no se adapta a todos los perfiles de los trabajadores, ni a todos los contextos.
• La introducción de modalidades combinadas, sobre la base de una porción “mínima” de renta vitalicia predeterminada, mejora la administración de los riesgos financieros y “de momento”.
• La inducción a un mayor número de opciones complejas debe ser conjugado con los principios de simplicidad, transparencia, viabilidad operativa.
• En escenarios de crisis financiera se podría posponer la compra de la renta vitalicia, con un retiro programado transitorio.
Modalidades previsionales en América Latina
Modalidad de las prestaciones previsionales en América Latina
Bolivia Chile ColombiaCosta Rica
El Salvador
México PerúRepública
DominicanaUruguay
Retiro programado no si si si sí si si si no
Renta vitalicia si si si si sí si si si si
Fuente: AIOS (2007): La capitalización individual en los sistemas de pensiones de América Latina. www.aiosfp.org
Retiro programado con renta diferida
no si si si sí no si no no
Renta permanente no no no si* no no no no no
Excedente de libre disponibilidad
no si si si sí si si no si
Mensualidad Vitalicia Variable
si si no no no no no no no
* Pendiente de reglamentación
Conclusiones
• Los multifondos y las modalidades previsionales combinadas permiten una mejor administración de los riesgo a lo largo de las distintas etapas del ciclo de vida.
• Deben ser complementados con la introducción de opciones por defecto para ayudar a los trabajadores frente a las múltiples opciones que deben ejercer en el transcurso del ciclo de vida.
Conclusiones
Referencias
Barassi, M., Hugo Bertín y Alberto R. Musalem, 2009. Modalidades previsionales en los regímenes de capitalización de América Latina. Asociación Internacional de Organismos de Supervisión de Fondos de Pensiones, www.aiosfp.org.
Berstein, S., O. Fuentes y N. Torrealba. 2010. “Sistemas de pensiones de capitalización individual: ¿cómo mitigar los riesgos”. Documento de trabajo 25. Superintendencia de Pensiones de Chile. Febrero.
Bertín, Hugo y Alberto R. Musalem, 2010. “Criterios para la Introducción de Multifondos en Colombia”. En: Pensiones y portafolios: la construcción de una política pública.. Ed. Universidad Externado de Colombia y Banco de la República. Bogotá.