Top Banner
Area Conference on Macro, Money and International Finance CESifo Conference Centre, Munich 11-12 May 2001 Monetary and Fiscal Policy Interaction in the EMU: A Dynamic Game Approach by Joseph Plasmans Bas van Aarle Jacob Engwerda
44

Monetary and Fiscal Policy Interaction in the EMU: A Dynamic Game Approach

May 11, 2023

Download

Documents

Xiaowang Zhang
Welcome message from author
This document is posted to help you gain knowledge. Please leave a comment to let me know what you think about it! Share it to your friends and learn new things together.
Transcript
Page 1: Monetary and Fiscal Policy Interaction in the EMU: A Dynamic Game Approach

Area Conference on Macro, Money andInternational Finance

CESifo Conference Centre, Munich

11-12 May 2001

Monetary and Fiscal Policy Interaction in the EMU:

A Dynamic Game Approach

by

Joseph PlasmansBas van Aarle

Jacob Engwerda

Page 2: Monetary and Fiscal Policy Interaction in the EMU: A Dynamic Game Approach

�������� �� �� �� ���� � ������ ���� �� ��� ���� ������� ���� ������ � �

��� ��� ���������� ���������� �! ��"��� �� ���������� �! #�$��%��

&� �' ��%(���)��'"�% ���������� �� �����*

&����� ������������������ �! ���(��� �� )��'"�% ����������

&��"��� +,,-

Devwudfw

Wkh lqwhudfwlrq ri prqhwdu| dqg �vfdo srolflhv lv d fuxfldo lvvxh lq d kljko| lqwhjudwhg

hfrqrplf duhd dv wkh Hxurshdq Xqlrq1 Zh dujxh wkdw HPX/ zklfk lqwurgxfhg d frpprq

prqhwdu| srolf| dqg uhvwulfwlrqv rq �vfdo srolf| dw wkh qdwlrqdo ohyho/ lqfuhdvhv wkh qhhg

iru pdfurhfrqrplf srolf| frrshudwlrq1 Wr vwxg| wkh h�hfwv ri srolf| frrshudwlrq zh

frpsduh wkh h�hfwv ri wkuhh dowhuqdwlyh srolf| uhjlphv lq d vw|ol}hg g|qdplf prgho ri d

prqhwdu| xqlrq= +l, qrqfrrshudwlyh prqhwdu| dqg �vfdo srolflhv/ +ll, sduwldo frrshudwlrq/

dqg +lll, ixoo frrshudwlrq erwk lq v|pphwulf dqg dv|pphwulf vhwwlqjv zkhuh frxqwulhv

gl�hu lq vwuxfwxudo fkdudwhulvwlfv/ srolf| suhihuhqfhv dqg2ru edujdlqlqj srzhu1 Wklv sdshu

lqwurgxfhv dq dqdo|vlv ri frdolwlrqdo ehkdylrxu lq d g|qdplf vhwwlqj lqwr wkh olwhudwxuh1

�Wkh dxwkruv wkdqn Jlrydqql Gl Eduwrorphr iru pxfk dssuhfldwhg dvvlvwdqfh lq vhyhudo frpsxwdwlrqv dqg

gudzlqjv/ Dqguhz Kxjkhv Kdoohww dqg rwkhu sduwlflsdqwv ri d vhplqdu dw wkh Xqlyhuvlw| ri Vwudwkfo|gh dqg

Xqlyhuvlw| ri Elhohihog iru xvhixo vxjjhvwlrqv1 Wkh �uvw dxwkru dfnqrzohgjhv wkh �qdqfldo vxssruw iurp I1Z1R1

+Irqg yrru Zhwhqvfkdssholmn Rqghu}rhn Yoddqghuhq,1

-

Page 3: Monetary and Fiscal Policy Interaction in the EMU: A Dynamic Game Approach

� ����������

)(� ����� �!��� ��� ����� �! ��� � ����� �� �������� ����� .���/ ������ � �������'�����"�� �! �0������ � ��� � "�"���� �� ��� !"� ������% �! �������� �� 1� �� ���� � ������ ��( !����(��2 �! �� ��� ����� ���� � ���%� �� ��� �"������ ����� .��/3 ������������ � ��� '��� ���%��� �� � �"���4�������� �"������� ��� �"������ ������� ���2 .���/ (��� � �����0 !����(��2 �! �'$� ����� ���� � �����"����� �� � ����� ��2��% ��� �"���3� ����% �� ��� ������� �� )����� ��� ��� ���"� ��!�%"�� ��� � ���'����� �� ��� ����� 4�"'$� � �� ��� ������� ���� �� ��� ��� �����!��� (��� ��� � ���'�����4 ������� � ����� %��(�� �� ��� ���3 ��� ���� ��� ��� �����!��� ��� �� �� ���������% � ����� ����������� �!��� ��� � ����� �� � (���� ������ ���� �� �����"�� �"������3 )�� ���%� �! 1� �� ���� ����� ��� ��� �� ����� ��� '� ��� ��� �! ���������� �� �������� 1� �� ���� � ������ '� ������'����� �� ���(�� �� � .���/3 � ����% �� ��� ��� �0 ������ �1 ��� ��� �� '� ������� �"'$� � �� ��� �����3

�� � ��%��� ����%���� � ����� ���� ��2� ��� �� ���� � ���������� �� ��2��� �� '� �! �" ��� �������� � '� �"�� �! ��� �����"� ������ ����� ���������� �� �0����������� !��� ��4������ �� ��� ����� ���� ��� �� ��� ����� ��� ���%� �� ������������ �! ��� ������������� ���� � �! ��� ���3 )��� ����� ��"��� ����������� ��%���� �! �� ��� ����� ���� � ���������� �� ����� �5� �� �� � ����� ���� �! �� ��� ����� �$"������ �� ��� ���3

�� ��� ����� ���� � ���������� ��� '��� ��� �! ��� ������ ���"�� �� ��� ������ ����� �� � �! �� ��� ����� ���� � ���%�3 )��� �� ���� '��� ��� ���������� �! �� ���4 ����� ���� ��� (����� � �"���� �� ��� ���������� �! �� ��� ����� ���� ��� '��(����5����� �"������ �� ��� ����0� �! � �"���4 �"���� ������% (���� �� ��� ����� ���� � � 4����� �! ��� �"���� ��� ������ ���������� �� ��� ����� �"������ ����"%� �����"� ������� ��%��� ��'�"� ����� �� 1��� ��� ���2���3 )���� ���������� ����� ��� ��������� !�� ���� � ����������3 ����� !��� !"�� ���������� ���� ������%� (��� ������� ���������� (���� ���� ��"'��� �! ��� ������� ��������� �� ����� ���� ��� ���� '��� ��"�� �� ��� �������"��3 �� ����� ���� �� ����� "��� ��� �5� �� �! ������������� �������� ���� � ���������� �� �������������1� �� ���� � ���������� ���� '��� ������� ������ �� � ����� ���� !����(��23

)�� ��������� %���� !��� ���������� ��� "�"���� �� ��� ���� �! ��� �������� �� ��"��� �!�� ��� ����� ���� � ����������3 �" � ���� �������� �� %���� �� ��� � �"�� ������� �! %����!��� ���� � ����������3 )��� ���� �� �%��������� �� � #��� '��%�����% ������� �� ���"��3�� � �"��� �"���� ����0� �� %������ �� ��� ��� �� ����� "��� ���"�� �! �������� !����4���� �����'"����� �! .�����%/ ��(�� ��� �����'"���� �! ���������� %���� �� ��� ���'������! ���������� �����%������ ���� ���� ��(���� ��� ��2��� �� '� �! �" ��� �������� � ���� ���� � ��������� �����% �5� � �� ���� � ��2��%3 �� � ����� ������% ����� ���"�� ������� ���� ��������� �� ����� ��� ���� �� � ����� ������%3 )��� ����� �����!��� ���������0��������� ����� ���� �� �! �� ��� ����� ���� � ���������� �� ��� ��� "���% � ����� %��� ������ �3

�� ����� ��2��% ��� �"��� �������� !�������� �����% ��(�� �� ���� ������% �������� �� ������"����� ���� '��� ��"�� �� �����3 �� �� ��6"������ ��"� 7�%�8� .-99:/�������� �����% ��(�� �� �������� !�������� �� ��� ��"� �� �! ��������� �� �� "����� "���%��(�� ��� �� ��( ��� '���� � �! ��(�� �� ��� ��"� �� ���%� '� ��� ������ � �! �"����� �(��� �� ����� �� -99;3 �"� ��%����� '�� � ��� �����%"����� ��� ��� �4�������0�� ��� �����"0 �"������ ��� ������������ �"������ �� ��� #��� �"������3 ���"������ 7�%�8� .-99</ ������� ��� !������� �! �����% ��(�� �� ��� �� ��"� ��3 =���� .-99</���� �� "����� ��� ��(�� �����'"���� �� ��� ��"� �� �� �������� ��( �� �� �5� �� (��� �>"���1� ��$����� �"�� ������ �! � ������ ��$����� �"�� %������ � ����� ��2��%3 �������

+

Page 4: Monetary and Fiscal Policy Interaction in the EMU: A Dynamic Game Approach

�� =���2� .-99?/ ���� ������ ��� ���� �! ��� �"������ ���������� �� ��� �"���������������� �� ���"��� � ����� ��2��% �� �������� ��( ����� �5� � �����% ��(��� �� �������� !��������3 ������� .-99</ ��"��� �������� !�������� �� ��(�� �����'"���� �������� ��� ��"� ��3 �"���� .-99@/ �������� �����% ��(�� �� �������� !�������� �� ��� � �������2��% �'�"� ��� ��� ����� �� �0 ������ �1 ��� � ����% �� ��� ���'����� �� ���(�� �� �3������2� �� ������2� .-99@/ �� "���� ��( ��� ��(�� �����'"���� �"� '� �5� �� '� ��������� ���� ������� �����%����� �! ��� ��3 )���� ��"��� 4 (���� ���'���% "� ����%��� �������"�� �! ��(�� �����'"���� �� �������� !�������� �� ���"��� ���� � !�������� 4 ��(���� � ��� ������ � ��0� ���� ������ �� ������� ��� �5� �� �! �������� !�������� �� ��(�������'"���� �� � ����� ���� ���3

)���� ���� � ��%���� �� '� �����%"���� !�� � �������� "���� �� ��� ���� .�/ ���4 ���������� �������� �� 1� �� ���� ��� .��/ ������� ���������� .���/ !"�� ����������3 )�������� �����" �� ���� ��� �������"�� �� �������� �! �������� !�������� �� � ����� ������%3���������� '��(��� �"������ �� '��(��� ��� ��� �� ��� �"���� ��� ��"�� �� ��� .��/3�� ��� .���/ !"�� ���������� �! ��� �� ��� ����� ���� ��� �3�3 ��� �������� 1� �� ���� ����� ��� �������� ���� � �! ��� ��� ��� ���������� �� � ���������� !����(��23 7� ���� ������ ��� �5� �� �! ����������� �� �������A ���!���� �� �� ���" �"��� ���������� �! �������3

��%(��� �� ��� .-999/ ���� ��"�� ��� �5� �� �! ���4 ���������� �� ��� ����� ���� ����� ��� ���3 )��� ������� �� ��� ����� ���'��������� ����% ����� ������� .�(� �"�������� ��� ���/ �� � ����� ���� �! ��� ���3 ����������� ��� '��� ������� �� ="%��� =��4���� �� �� .-99</ � � ���� �� �� ���������� .+,,,/ �� ��%(��� �� ��� .+,,-/3 ="%���=������ �� �� .-99</ 1� ���� ����������� ��� �� �� ����� ��� � ��� !�� ���� � ����������3�� ����� ����� ��� ��������� ���� ������ !�� ��� ������� ���%�� %���� !��� ���������� ������ ��� �������� '��� � ������3 )��� ���� ���"�� �� ���� ��1��� �� ���� �����3 � � ���� ���� ���������� .+,,,/ ������� ������� ���������� ����% � ����� ������ '��2 ���� "������� %���������� �� � �������� "���� �� � ����� !����(��23 )���� �"����� !�"� ���� (����������A ���� !"� ����� ��� �����%"���� � ����% �� �5����� �'$� ����� �������� ���� � �� ��������� ��� %����������A � ����� �� ��"������� �0�� �� ���������� '���1�� �! %�����4����� '"� ��� ����� �! "�����3 ��%(��� �� ��� .+,,-/ ������� �� ��� ����� �$"������"��� ���4 ���������� �� !"�� ���������� 1� �� ���� � ���%� �� � �������� "���� "���% ������4���� ����� %���� ������ �3 )��� ������ ��( ��� ����>"�� �� �! 1� �� �����%�� ���>"�������� ��2� ��� ���'����� �� ���(�� �� � �5� � 1� �� ���� � ���%� "��� ��� ��� ����"� ��� �����" ���� �! � 1� �� �����!�� �� ������ ����% �"������3 )���� �"����� ���(���� �" � ������ ����������� ��� �������� ���'����� �! ��� � ������� '"� �������'�� ��" ��(��!��� ����3

)�� �������� �� ���" �"�� �� !����(�� �� ���� + �������� � ������ ����� ���� �! ������ �� !���"����� ��� ����� ���'��������� %��� '��(��� ��� �������� �� 1� �� ���� ���2��� �� ���� ���"�3 �� ����� B �� : ��"� �������� ���� ��� �����"� �>"���'��� �! ��������� ���'��������� %��� �� ��� ���"����% ���%� �! ��� ����� �������� ���� � �� ����������� 1� �� ���� ���3 �� ���� ; ��"��� �� ����� �"���� �� �0������ �� �'���� � ���������%�� ���� ��� � ����� ���������� �! ��� ����3 )�� ������ �� ������ ��� ������ �'�"���%������� �� �� "������� �� ��� ������� �� ���� �! ��� �����3

B

Page 5: Monetary and Fiscal Policy Interaction in the EMU: A Dynamic Game Approach

� � � ��� ��� �����

)� ��"� �� ��� ����� ���� � ���%� �� ��� ��� (� "�� ��� ������������ ���� �! ������ "�� '� ��%(��� �� ��� .+,,-/3 )���� (� ������� ��� � ������ (���� ��� ��� ������� �! �(� �������� �>"���� ��C� �"������ ���� ����� � ����� ������ '��2 ��� ���3�� ���� ����� (� ������ ���� ��������� ������%� �� ��� �������� ��%(��� �� ��� .+,,-/���� �� ���������� �� � '�� ����2 � ������3 )�� ���� �%����� ��� �0������ ������ �����! ��� ��� �"������ (��� ��� ���4��� �"������ �� ���� ��� ����� ����� ������ �!%��������� �'� �� ��� !����%� ����� � "�"������3 �� ������� �! ��� !����(��% �>"�������

����� � ������� ������� � ���2��� � ������ .-�/

�2��� � ��2����� �2�2��� � �2����� � �22��� .-'/

���� � 2���� ���� .+/

����� � �.���� ����� .B�/

�2��� � �.���� �2��� .B'/

������ ���� � ������� ���.��� .:�/

�2���� 2��� � 2�2���� �2�.��� .:'/

����� � ������� .;�/

�2��� � �2�2��� .;'/

�� (�� � � ������ ���� �"��"� � �������������� �! �"���� � ���4D4��� �"���� � � ��� ������������ ���� ��� ��� � ����� ��� ���� 1� �� �1 �� �. ��� ������� �������� ���� �� � ���������� ����� '���� ��3 ��� �����'��� ��� �� ��%������� �0 ��� !�� ��� �������� ���� (�� ��� �� ��� ����%�� �� ����� ��������� !��� ����� ���% ���� �>"���'��"� .'���� � %��(������/ ���� ��� '��� ��������� �� C��� !�� ������ ���3 � �� �'��� � �����'�� ������ ��� �������������3

�>"����� .-/ %���� �"��"� �� ��� ��� �"������ �� � !"� ���� �! �������������� �� �����4��� ���� ��� ���� �������� ���� ��� !����%� �"��"� �� ��� ������ 1� �� �1 ��3 ������4��������� �� �1�� �� .+/ �� ��� �"��"� ��� � �5��������3 *��� �������� ����� ��� �1�� ��.B/ �� ��� �5���� � '��(��� ��� ��� (�� ������� �������� ���� �. �� ������ ��6�����3#��� ���� .B/ ������� ���� ����������� ���� �������� ����� ����%� ����% �"������ �! ��6���������� ��� �5�����3 .:/ ������� ��� ���� !�� ��� ����� "���� � (���� �� �� ���"������ ��� ����� ���2�� �� �� �>"���'��"�3

�� �� ���"�� ���� ��� ����� �������� ���� �� ��� '� ��� ���3 ������������� (� �"� �������"�� 4 �� �� ��%(��� �� ��� .-999/ 4 ���� � �������� ���%����% ������%� �� ����������'� ��� ���3 �� ���� � ������ ��� ��� ������� ��� ����� ����� �"���� �� ��� ���������� ���2�� �� ����� '� ��� ����� �������� ����3 7������ ������ '��� ������ ����5�� �� ���� �%��� �� ����� ������������ �! ��� ���A� �������� ���� �3 =��� ��� ������������ ���%����% ������ � �� ������� (�� � ����� �� '� ����(��� ����� �� ��� ���� � ������%������ '� ��� ��� �� ��� �� �3 ������� �"��"� �� ��6����� ��� ������ ����"%� � �������� "��� ���� �������� �� .;/3

)�� ���� .-4;/ �� '� ��" � �� �(� �"��"� �>"�������

����� � ������� ���.��� � ������ �����

�22��� .<�/

�2��� � ��2����� �2�.��� ��2�2

������ � �22��� .<'/

:

Page 6: Monetary and Fiscal Policy Interaction in the EMU: A Dynamic Game Approach

�� (�� � �� �� #�&2&�&234�42

�2 �� #2&�&�&234�42

�� �� B�&234�B2&�&234�42

� �2 �� B2&�342B�&�&234�42

� �� �� ��&2n4��2&�&234�42

�2 ���2&�n42��&�&234�42

� �� �� ������� �2 �� ���2�23 )�� ����� � �! ��� ���� ��� ���� ����������

'� ��� !����(��% 1���4���� ������ �5�������� �>"����� (��� �������������� ���� �� ��� � ��������� �����'�� ��� �������� 1� �� �1 ��� ���� � � ��� �� �� ��� ����� �������� ���� �.��� �� ������ �����'����

����� � ������� � �22��� � ���.��� � �e���� ��� �� �f .?/

�� (�� � �� �� ��� � �242&2��� �2 �� ��2 � ��

4�&���2 �� �� ���� � �2�2 �� �e �� ���2�2 � �����3

)�� ������� ���"� �! ��� ����� �����'�� �f ����"��� ��� ������� ���>"���'��"� �� �����4��� ��������������3 �" � �� ������� ���>"���'��"� �� �������������� �"� '� ��� ���"�� �! �3%3 �5���� �� �� 1� �� ���� ��� �� ��� ���� �� ���� ������� �"���� ��� ���"�'�� � �� ��� �"����3

7� ���"�� ���� ��� 1� �� �"��������� ������ ����� 1� �� ���� � �����"���� �" � �� ���������� ��� !����(��% >"����� ���� !"� ���� (�� � !���"��� ��� ������ ��6����� �"��"��� 1� �� �1 ���

��s�

�8���f� � ��s�

"�|f

��� �2���� � ���

2���� � ��

2� �����3wE|3|f��� .@�/

��s2

�82��f� � ��s2

"�|f

��2 �22��� � �2�

22��� � �2

22 �����3wE|3|f��� .@'/

�� (�� � � ������ ��� ���� �! ���� ���!���� � �� �� �� �� �� ��������� ���!���� � (��%������� ��� ���� �� �� ��� ���'��������� �! ��6����� �"��"� �� 1� �� �1 ��� ����� ������3 ���!4���� � !�� � ��( 1� �� �1 �� ��6� �� ��� ���� �! �0 ������ �1 ��� �" � �� ������� �� ������'����� �� ���(�� �� � ���� ��� ����� �" � �0 ������ �1 ��� �� ��� ���3 ���� �� %������ ���� �"� ���� ���"�� !��� "������'�� �'� � "�"������ �� �����%����������� �������'"�������� ��%� �1 ��� ����� �� �� ���� �������������� �� �"� ���� ��6� � ��� �������� ���� ���� 1� �� ������ ����� �� �����������3

�� ����"���� �� ��� ������� �� )����� ��� ��� ��� �� ��� ����� �������� ���� � �����'������% ��6����� �� �� ���% �� ��� �� ������ ���� �� ��6����� ���'��������� ���'������%�"��"� �� ��� �%%��%��� ��� � �����3 �������� (� (��� ���"�� ���� ��� � ���� "�� �!�������� ���� � ������� ���� !�� ��� �������� ���� ���2��� ����� ����%� �>"�� �� (�"� ��2��� 2��� ��� ���� � �����"���� ������� ������% ���%� �(��%�3 �����>"����� (� ���"�� ������� ��� �� ��!����� (��� ��� !����(��% ������C����� ���'����

���.

�.��c���f� � ���.

"�|f

����. ����� � �2. �2����2 � ���.����� � �2.�2����

2 � �.�2.�����3wE|3|f���

.9�/

������������� (� �"� ������ � ��� (���� ��� ��� �� %������ '� �������� ��������������� ���� ���4(�� �'$� �����34 �� ���� � ������ ��� ��� (�"� '� ������ � ��������

4Vhh dovr Jurv dqg Khihnhu +5333,1 Wkhvh dxwkruv frpsduh/ lq d vwdwlf iudphzrun/ d vlplodu vshfl�fdwlrq

ri wkh HFE*v frvw ixqfwlrq zlwk wkh vwdqgdug rqh +<d, +h1j1 Fxnlhupdq +4<<5,, dqg glvfxvv wkh zhoiduh

lpsolfdwlrqv ri wkh wzr vshfl�fdwlrqv1 Dovr ydq Dduoh hw do1 +4<<:, dqg Gh Judxzh +5333, frpsduh rxwfrphv

xqghu dq HFE*v remhfwlyh ixqfwlrq edvhg rq qdwlrqdo dqg djjuhjdwh yduldeohv/ uhvshfwlyho|1

;

Page 7: Monetary and Fiscal Policy Interaction in the EMU: A Dynamic Game Approach

�! ��� .!�����/ �������� ������ '��2� ���� � �� ������������ �� ��� ����� ������������ � '"� '��� �� �����"�� �������� ��������� ������ ���� ���4(�� �'$� �����3 �� ����� ������ ��� �������� ���� � �! ��� ��� (��� ���� ���� '� ���� ��������� �� �����"�� �"���������'���3 �� ���� ��� ��� ��� ���2� �� ������C� � ���� !"� ���� (�� � �� >"����� �� ��������"�� �"������A ��6����� ����� �� �"��"�� 4������ ���� �� ���4�%%��%��� ��6����� ���"��"� �� �� .9�/4 �� ��� ����� �������� ����

���.

�.��c� ��f� � ���.

"�|f

���. �2���� � �2. �22��� � ��.�2���� � �2.�

22��� � �.�

2.�����3wE|3|f���

.9'/

�����%����% ��� �������� �����"���� (�� � �� ���� ����� �� ��� �������� ���� ������ ������� ����� �"���� �>"����� .9�/ �� '� ���� �� � %������������� �! ��� ���� !"� ���� "�� ����%(��� �� ��� .-999/ �>"����� .-:/ �3+<+

���.

�.��c���f� ��

"�|f

��. �2.��� � �.�2.��� � �.�

2.�����3wE|3|f��� .9 /

(��� ��. �� ��

�. �� �2. �� ������

�. ��. �� ��

�. �� �2. �� ������

�.5 (���� �

�>"��� ��� (��%�� �1�� �� ��� �����%� ��6����� ���� �� �"��"�� �. �� � �� � ��� �� �2 ���. �� ��� � ��� ���2� )�� ���� !"� ���� �� .9'/ �� �>"������� �� � ���� !"� ���� �� (�� � ������ �� � �������� �! �������� ������ '��2��� (�� � ��� ���� � ����� �� ��� � ����� ��2��%������������ �� ��� ��C� �! ����� � ������� �1�� '� � ����3 =�� � .9'/ �� �>"������� �� ��������������� �! ��� !����(��% �0��������

���.

�.����f� ��

"�|f

��.

�� �����

2 � ��� �� �2���2�� �.

�������

2 � ��� �� �2���2�� �.�

2.�����3wE|3|f��

.9/

�!� ��. �� ��. �� �2. �� ��� ���. ��. �� ��. �� �2. �� ��� ���.3����( (� (��� .!�� ���������� �������� �/ ���� ���'����� ���'��� .9�/3 �� � ������� (��

!���"��� �� '� �'����� !�� ��� ����� ���!����� � ��������3����% .;�/ �� .;'/ (� �� ��(���� .@�/ .@'/ �� .9�/ �� !����(�

�8� ��

���

� "

|f

��2���� ���

��2� �����3wE|3|f���� .-,�/

�82 ��

��2

� "

|f

��22��� ��2

�222 �����3wE|3|f���� .-,'/

�.�� ��

� "

|f

���.�2���� � �2.�22��� � ���.������2��� � �.�

2.�����3wE|3|f��� .-, /

(���� �� �� ���2� � �� ��. �� ��.�

2� � �2. (��� � � ��� �� �� ��. �� ��.�2.���2 � ��.�2.3

5�H dqg �

Hduh wkh suhihuhqfh sdudphwhuv z1u1w1 lq dwlrq dqg rxwsxw uhvshfwlyho| ri htxdwlrq +47, lq

Hqjzhugd hw do1 +4<<<,/ zkhuh �H =@ 4 ehfdxvh ri qrupdolvdwlrq1

<

Page 8: Monetary and Fiscal Policy Interaction in the EMU: A Dynamic Game Approach

��1���% �A ��� �� ������ ����� 2���� �.���� (� �� ��(���� .<�/ �� .<'/ ��

����� � ���� �������

�2��������� �� ������ .--�/

�2��� � ���2��2�2

��� �2���2����� �� �2���� .--'/

)�� ���� � ��2���A ���� !"� ����� .-,/ �� ���� '� ��(������ ���

�8� ��

���

� "

|f

��A �����A��� �

��

���A2 �2�������3wE|3|f��� .-+�/

�82 ��

��2

� "

|f

��A �����A2�2 �

�2

�2�A� ���������3wE|3|f��� .-+'/

�.�� ��

� "

|f

��A ������.�A��� � �2.�

A2�2 � ���.�

A��2 � �.�

Ae �e�������3wE|3|f���.-+ /

(���� �� �� ��� |� �� ��� �! ��� '���� �! �*e .�3�3 �� �� �� �A ����/3 )��� ��������%�

!8� ��

�����

�2� ���� �2��4�&�

��������� �2� �

��_�

���24�&�

�����

�2��4�&�

���24�&�

�2242�&2�

��2��4�&�

����� ����� ��2��4�&�

�2�

!82 ��

�����

�22 ����242&2

��2�2 �2�2

����242&2

�2�422&22

���242&2

����242&2

��2�2 ���242&2

�22 ��2_2

��2�2�2�2 ����2

42&2

��2�2 �22

��

!. � �

��������

�2���. � �22�2. � ����2��. ��

�����. � �2

42&2�2. �

���

42&2

� �2

��.

���

�����. � �2

42&2�2. �

��2 � 42

&2��

��.

��2�

���. �

422&22

�2. � � 42&2

��.

��2

���

4�&�

��. � �2�2. ���� � �2

4�&�

��.

����2

�4�&���. � 42

&2�2. �

�� � 4�42

&�&2

��.

��������. � �2�2�2. � ��2�� � ���2� ��. ���

�����. � �2

42&2�2. �

���

42&2

� �2

��.

��2

���

4�&���. � �2�2. �

��� � �2

4�&�

��.

��2�2�2. � ������. � ����2 � �2��� ��.

���2�4�&���. � 42

&2�2. �

�� � 4�42

&�&2

��.

����

�����. � �2

42&2�2. �

���

42&2

� �2 ��.

��22

�42�&2�

��. � �2. � �4�&�

��.

��2

���

4�&���. � �2�2. �

��� � ��4�

&�

��.

���2

���

4�&���. � �2�2. �

��� � �2

4�&�

��.

��2���. � �22�2. � ����2��. � �.

��� ���� !"� ����� �� ���� '� (������ ���

?

Page 9: Monetary and Fiscal Policy Interaction in the EMU: A Dynamic Game Approach

�8� ��

���

� "

|f

��A ���!8�������3wE|3|f��� .-B�/

�82 ��

��2

� "

|f

��A ���!82������3wE|3|f��� .-B'/

�.�� ��

� "

|f

��A ���!.������3wE|3|f��� .-B /

=�� �!���� !�� ������� �! �������� � (� ���"�� ���� �f � �� � �� �>"�� �� C��� .�! ��5��� !��� C��� ��� ���� �"� '� ������ ����� !����(��% ��� ���� ��� �"�� "�� �� ��������� �!��� � ������ �����!�������� �! �����'���6/3

� ��������� ��� ����� � ��� ���

)��� �� ���� ��"��� ����������� ���� �! ���� � ���������� �� � �������� "���� �� ��� ���37� ��"� �� ��� ����� ���� � ���%� �� �� ��� ����� �$"������ �� ����� ������������� ��� ����� ���� � ��%����� .�/ ���4 ���������� �� ��� ����� ���� ��� .��/ !"�� ������4���� �� .���/ ������� ����������3 )�� 1��� �(� ��%���� ��� ������ �� �� ��� ����� ���� ���������3 )�� ��%���� (���� �"'%��"�� �! ������� !��� ��������� �� (�� � ���� ������������� ���� ��� '"� ������ � �� � ���4 ���������� ������ (��� ��� ������� ���� ��� ��� ���� �!��� �������� �� ��� ���� (��� "�"���� �������� ��� �� � ����� ����0�3 )��� �� ��� '� �"���" � ���� (�"� '� ���� ����������% �� ���� �������� �� ��� �� � '"� ������ '� �"�� �! � �� 2�! ������� �� ����� �� ������� �" � ����3 �� ��%���� �! ������� ���������� ��������� >"��4����� ��� �� '� ���(��� ��2� .�/ 7�� ������ ��������� ����� �� ������ ���E .��/ �� ����� ��������� ������ ���'����� ���� ����E .���/ =�( ��� ��� %���� !��� ���������� �����'"��'��(��� ��� ���'��� �! ��� ���������E .��/ =�( � �5���� �� �� ������� �������� � ����� ���" �"��� �� ���� � ���!���� �� �5� � �"� ���� �� ���� � ������E �� ���� ����� ��� ���"�� .���/�� .��/ �� '� ���(��� (������ ���� ����%�� �� '� ������ �� ��� �������� !�����������"�3 )�� ���'����� ���"� (��� ��� '� ���� (��� ����3

� ��"� �! ��� ����� ��%���� �� �� ������ !�� � ������� ����%�� �� �� ��� ����� ���� ����%� �� ��� ���3 )�� ��%���� (��� ������ !"��� ���4 ���������� �� !"��� ���������� ���� ������ ������ ��� �(� �0����� !���� �! ���� � !��������3 ���� �! ������� ���������� ��'����������� �! ����� �������� ���� � ��%���� �� ��� !����(��% �������� ���(�3

��� ��� ������������� ���

�� ��� ���4 ���������� ��� ������� �������� ����� ��� !"� ����� .-B�4 / (��� ����� � �� �������� ��( �! ������ .?/ �! ��� ������3 ��� ������0 �3- (� 1� �� �>"���'��"� ������%����� ��� ���4 ���������� ����4���� ����

�� ����

2����.���

� � �"3�

�� ���� � ��#�

��2�2 � ��#2

�������. � �2�2�2. � ��2�� � ���2� ��. � ��#�

� ���� �� $?S����

.-:/

6Wkdw lv/ wudqviruplqj {+w, lqwr h�

4

5�w{+w, dqg vxevwlwxwlqj !

7e| !

7�

4

5� +vhh Hqjzhugd hw do1 +4<<<,/

s1596/ iru ixuwkhu ghwdlov,1

@

Page 10: Monetary and Fiscal Policy Interaction in the EMU: A Dynamic Game Approach

(���� ��� ������� �! ����� �� " �� #� .� � �� �� / �� '� �'����� !��� ��� ������03)��� "���% ����� �>"���'��"� ������� .-:/ (� �'���� ��� ����������% 1� �� �������A ������� �����

�8� ��

���

� "

f

��A ���!8�������� ��

���

� "

f

��� � 2 �.�!8��� � 2 �.�A��� �

��

���

� "

f

������� $A� �!8�

��$�

�������� �

��

����� $A

� �!8�

��$�

�� "

f

��2������ �

��

����� $A

� �!8�

��$�

�� "

f

��2f�32@S,c�|��� �

��

����� $A

� �!8�

��$�

��2f

��S,c�� � ��� �� � %� .-;/

�� ��� ���� (�� (� 1� ��� ���� �! ��� ����

�.�� ��

��� $A

� �!.

��$�

��2f

��S,c� � %� .-</

"��������� ��� ���"����% ����4���� ������ �� �� ��'� '� ��� �5�������� �>"���������� � ��S,c?S���� (��� ��� �� �f (���� ��� �$"������ ���� �S,c?S �� �'����� �� ����������� ��%�����"� �! ���� ������ �����0 ���� �� �1�� �� ��� ������03

��� ��� ��������� ���

�� ��� !"�� ���������� ��� ������� �������� � ����� ��� !"� ����� �� �� & ��8� � &2�

82 �& ��

.�� �"'$� � �� .?/F & � .� � ��� �� �/ �>"��� ��� ������ �A� '��%�����% ��(�� (��� &� � & 2 �& � � �3 �� ������0 �3+ (� ���( ���� ��� �>"���'��"� ���������� ������� �� '� (���������

�� ����

2����.���

� �� $S����� .-?/

����% ����� ������� ��� ����� '������"� �! ���� ������ �� �� ��'� ��� ����� � ��S,cS����(��� ��� �� �f (���� �S,cS �� �%��� � �������� ��%�����"� �! ���� �����0 ���� �� �1�� �� ���������03 )�� ����������% ���� !�� ��� ������� ��� .-; -</ (��� � �3

��� ����� ��� ������� � ��� ��!���

������� "�#�$ )� �������� ��� �>"���'��"� ����4���� ���"���� !�� ��� �������� �! ���1� �� ������� ���� �������� "��� 1� �� ���� ��� '"� ������ � �� � ���4 ���������� (�� (������ ��� (� ��(���� ��� ����� ��( �! ������ .?/ ���

�� � �e�� ���� �2�

�����2���

�� ���.��� ��� �� �f .-@/

9

Page 11: Monetary and Fiscal Policy Interaction in the EMU: A Dynamic Game Approach

(��� ��� !"� ������

� E�c2� �� &��8� � &2�

82 ��� �.�� .-9/

(���� & � � & 2 � �3 �� ������0 �3B �� �� ���(� ���� ��� �>"���'��"� ������� �! ��� 1� �� �������� ��� �� '� (������ ���

�� ����

2����.���

� �� $E�c2����� .+,/

)���"%� ��� ����� ����� �! ����� �>"���'��"� ������� ��� ����� ����4���� �0���������! ��� '������"� �! ��� ������ �� �� ��'� '�� ����� � ��S,cE�c2����� (��� ��� �� �f �� ��� ���� ��� .-; -</ (��� � ��� ��3

������� "�#�$ )� �������� ��� �>"���'��"� ����4���� ���"���� !�� � �������� �! ��� 1� ���"������� �! �"���� - �� ��� ��� ���� �������� ����� ���� ��� '"� � � �� � ���4 ����������!������ (��� ��� 1� �� �"������� �! �"���� + (� �������

�� � �e�� ���� ���

������.���

�� �22��� ��� �� �f .+-/

(��� ��� !"� ������

� E�c�� �� &��8� � &2�

.�� ��� �82 .++/

(���� & � � &2 � �� �����" ��% � ���1������ �! ���� ����������% (��� ���� .- B/ ��������!����

����� ��

����

���������.���2���

� �

����

� � � �

����� �� 'E�c������ .+B/

(� �� '��� ���� "�� ��� ��%������ (� "�� �� ��� .- +/ �������� ��� �� �������� ����>"���'��"� ������� .��� ������0 �3:/�

� �����.���2���

� �� $E�c��2����� .+:/

����% ����� ������� ������� ��� ����� ����4���� �0�������� �! ��� ������ �� �� ��'�'�� ����� � ��S,cE�c������ (��� ��� �� �f (���� �S,cE�c�� �� �'����� �� ��� ��%�����"� �! ���������03 )�� ���� !�� ��� ������� ��� .-; -</ (��� � ��� �3

-,

Page 12: Monetary and Fiscal Policy Interaction in the EMU: A Dynamic Game Approach

������� "�#�$ ������ (� ������ ��� �>"���'��"� ����4���� ���"���� !�� � �������� �!��� 1� �� �"������� �! �"���� + �� ��� ��� ���� �������� ����� ���� ��� '"� � � �� � ���4 ���������� !������ (��� ��� 1� �� �"������� �! �"���� -3 )� �������� ���� �>"���'��"� (���� �� �����%�"� �� ��� ������"� ���3 )��� �� (� ��(���� .?/ ���

�� � �e�� ��2 ���

�2����.���

�� ������ ��� �� �f .+;/

(��� ��� !"� ������

� E2c�� �� &��82 � &2�

.�� �� �8� .+</

(���� &� � &2 � �� #�( �����" ��% ��� ����"������ �! �����

����� �

����

����2����.�������

� �

����

� � � �

����� �� 'E2c������ .+?/

(� 1� ��� �>"���'��"� ������� �� � ������� (�� �%��� ��2� �� ��� .- +/ �������� ���3 )���>"���'��"� ������� �� '� (������ ���

�� 2���

�.�������

� �� $E2c������� .+@/

)�� ����� ����4���� �0�������� �! ��� ������ �� ���� �%��� �� ��'� '�� ����� � �S,cE2c������(��� ��� �� �f (���� �S,cE2c�� �� � �������� ��%�����"� �! ���� �����03 )�� ������� ���� ������� �'����� �����%�"��� �� .-; -</ (��� � ��� �3

��% ��� � ����� ���

�� ���� �� ���� (� ������ ��� ���� �� ��'� �� ��� ������"� �� ����� "��� ��� ���"�������! �������� �! �"���� - �� +3 �� ���� ��� ��� �� �'���� �������� �� ���"���3 )�� �"� �����! ���� �������� ��� ��� ���� ����������% �� ����� �(� '"� ��� '� ���� ����!"� �� ��������% ������������� �! ��� ���4�������� ����3 7� ��2� ��� !����(��% ���"������� (3�3�3 ��� �����"������������

�� � �2 �� �F ��. � �2. � �F �� � �2 �� �F ��. � �2. � �F �� � �2F �� � �2F�� � �2F �� � �2F �� � �2F �� � �2 �� � �2 �� � � 23

"��������� (� �����" � !�� ���������� �������� � ��� !����(��% ����������� � �� �� � �� 4�

&��2 � �� ��F � �� �� � �� ��F ( �� ��

_�� (. �� �.

_3

)��� ��� ����� � ��� %���� '� ��� ����� �>"�����

�� � �e�� ��� � ��2� ��� � �f .+9/

--

Page 13: Monetary and Fiscal Policy Interaction in the EMU: A Dynamic Game Approach

7������ ��� ���!����� � ������� ��" � ���

� � ��

��

� "

f

��A ���!��������� � �� �)��)2�*+,�-�*+,�.� .B,/

(���

!8� ��

����

�2 �� �� ����� �2 � ( �� ����� �� �2 ������ ��� ��� �2

� �!82 ��

����

�2 ��� ��� ����� �2 �� ������ �� �2 � ( ����� ��� ��� �2

� �

!.c� ���

����

��2 ���� �� ����� �� ���� �� �2 � �2 ��� ����� ������� �� ��� �2 � �2 ����� ��

����� �� ����� �� ��2 � �(.

� �

��

!.c� ���

����

��� ��2 ��� ��2 ������ �� ��� ��2 ��� ��2 ������ �� ������ �� ������ �� ��2 � �(.

� �

��& ��� ������ �'��(��� ����������

)�� ���4 ���������� ���

��� �� ���� B (� ���������� �� �"� ���� ������ �� �0���� ��� ���4 ���������� �>"���'4��"� ������%� �� %���� '��

� ����2����.���

� � �"3�

�� ��� ��#�

���� ��#2

� ����� .B-/

�� ������0 � �� �� ���(� ���� �� !� � !�� '��� ���!����� � ������� �! ��� ��� ��� �>"���'��"�������%��� ��� ��3 )����!��� �� '��� ����� ��� ��� !"� ����� !�� ��� 1� �� ������� ���� ������� �"� ��� �� ��� �$"������ ���� �� ��� ����3 "��������� �� �� ���(� ���� �����"%��� ���� ���� ��� �"�'�� �! �>"���'��� ��� ���� '��(��� C��� �� �(� %����� ���� .�� ����� "����! / � / �/ ����� (��� '� � "��>"� �>"���'��"�3 �� �"��� �"� ���� ��� �������� ���!����'� ��%(��� �� ��� �� .+,,-/ .(���� ��� ������� �������� ���� (�� ������ �� �� �0�%���"����������/ ����� ��� ���� ���"��� �� ���� !�� ��� ���4 ���������� ���3 )����!��� ��� ��� ���"�� )�'�� + �� �%"�� - �� ���� ����� !�� � �"����� �! ��� �5����� ���"������ ���� ��� "�3 �����" ��% 0e?S �� ���� �� � ( (� ���� ����

#� � #2 � # ���2(

���e0e?S � ���� �� �� ������e0e?S � ���� �� ���2 � �(�2�2

� .B+/

-+

Page 14: Monetary and Fiscal Policy Interaction in the EMU: A Dynamic Game Approach

�� � ����>"�� � �� ����

2����.���

� �

�� �

��

� ����� .BB/

(��� � �@K3��g�e?S

3 )�� ����4���� ������ �� ���� %���� '�

����� � ��e � ��������

������� ���

�����e0e?S � ���� �� ���2 � �(�2�2

�0e?S

����

� � ��S,c?S����� ��� � �f� .B:/

(��� ��� � �f3 #��� ���� ��� ��������� ��S,c?S (�� � ��������� ��� �����%�� � �����! ��� ����4���� ������ ��� ��� (��� ��� ��� �'����� !�� ��� ���4 ���������� %��� ����%(��� �� ��� .+,,-/3 )�� ����������% ��� !�� ��� ������� ��

�8� � �82 ��

�S,c?S���� ��� ���2 � 2(��2�� .B;/

�.��c� ��

�S,c?S��� ��� ���2�2�� ��� �.��c� � � .B</

)�� ���������� ���

=��� (� ���"�� ���� & � � & 2 � & �� & � � �� �& (���� � & � �23

���� (� ������ ��� ���!����� � �������� .9'/3 �"'����"���� �! ��� ���������� ���(� .���������0 �/ ���� ��� "��>"� ���������� �>"���'��"� ������%� �� ���� ��� �>"��� �

� ����2����.���

� � �13�

�� �

��

� �

����� ��� ��#����� .B?/

�����" ��% 0eS �� �&( � ��� ��2 (� ���� .��� ������0 �/ ����

# ��e0eS � ������� �� � 0eS�S,cS�

��2�

� .B@/

=��� �2S,cS� ��� �>"��� ���"� �! ��� ����4���� ������ ��������� �� �2e � ����

�eE@3e�nK���eS

(�� � �� '� ��(������ �� �2e2�}

�eS."���% ��� !� � ���� �e��� �� � �����/3 �� � ����>"�� � �

� ����2����.���

� �

�� �

��

� S������ .B9/

(��� S� � 3KE@3e�n2��g

�eS3

)�� ����������% ��� !�� ��� ������� �� %���� '� .B; B</ (��� ����� � '� S� �� �S,c?S'� �S,cS� 3�� � ������� (�� .��� ������0 � �%��� !�� ������/ (� �'���� !�� ��� �%%��%��� ���!����� �

-B

Page 15: Monetary and Fiscal Policy Interaction in the EMU: A Dynamic Game Approach

�������� ���� ��� �>"��� ���"� �! ��� ����4���� ������ ��������� �! ��� �>"���'��"� ������4

%��� ��� ������ �2S,cS� �� �2e}

}nE@3e�2 3 �����" ��% 0eS� �� (���� ��2 ��� ������� !��'� 2 %���

# �� �� ���� ��� &�e�eS�n2��KE@3e�n�eS�@S,cS�

2�2�3 �� �� ���� ������ ����1� ���� ��� ����������%

�>"���'��"� ������%��� ��� �� ����

2����.���

� �

�� �

��

� S������ .:,/

(��� S� �� � �EK3@�3��g��eS�

3#��� ���� '��� �S,cS� �� S� ��� ��������� �! & 3 �� � ����>"�� � ��� ����������% ��� !�� ��� 1� �� ������� .�'����� '� �"'����"���% S� !�� �� �S,cS� !�� �S,c?S �� .B; B</ �� ��������� �! & ���3 "��������� �� �� ������ ����1� ���� ��� ��� !�� ��� ��� ��� C����%��� �� ���� ���3

)�� �������� !��� .- +/

=��� (� ���"�� ���� &� � & 2 � �23 �"'����"���� �! ��� ���������� ���(� .��� ������0

�/ ���� ��� "��>"� �>"���'��"� ������%��� ��� �� !�� '��� ���!����� � ������� �! ��� ����� ���� �� �� %���� '� �

� ����2����.���

� �

�� �

��

� E�c2����� .:-/

(���� E�c2� � � KE@3e�32��g}nE@3e�2 3 �����" ��% 0ecE�c2� �� ( � ��� ��2 (� ���� ����

# � � (�2

0ecE�c2��e � ������� ��� 0ecE�c2��S,cE�c2�� .:+/

=��� �2S,cE�c2� ��� �>"��� ���"� �! ��� ����4���� ������ ��������� �� �2e � ����

�eE@3e�nK���ecE�c2�

(�� � �� ���� '� ��(������ �� �2e

}

�ecE�c2�3 "��������� ��� ����������% ��� !�� ��� �������

�� %���� '� .-; -</ (��� ����� � '� E�c2� �� �S,c?S '� �S,cE�c2�3 �� �� ������ ����1� ���� ����%%��%��� ��� !"� ���� !�� ��� ��� �� �%��� C���3

)�� �������� !��� .- B/ �� .+ B/

�! ��� �������� .- B/ � "�� .�� ��� �������� �"�������� .+ B// ��� ��� �� ��� ��� ��������� ��� %��� .�3�3 ��� ����� �������� ���� �5��� �� %������ !��� C���/3 �� � ����>"�� � ����������� �� !���"��� '� ��� �" � ���� �������3 )����!��� ���� ��� ������ ����3

��) *��� ������� ��������

���� (� �"�����C� ��� �� �"����� (3�3�3 ��� �"�'�� �! �>"���'��� ���� ��� ������ �� ���%���3

)������ -��� ��� ���������� �� .- +/ �������� ��� %��� ��� ��(��� � "��>"� �>"���'��"�3 �! � / �

-:

Page 16: Monetary and Fiscal Policy Interaction in the EMU: A Dynamic Game Approach

��� ���4 ���������� %��� ���� ��� � "��>"� �>"���'��"�3 �! � � � ��� �"�'�� �! �>"���'������ ���� '��(��� C��� �� �(� .��� ��%(��� �� ��� .+,,- ��'�� +/ !�� ������/3 �

7� (��� ������ � �� ��� ���� �! ���� �� ���� �� ��� ��� ���� � / � �� (��� ���"�� ����4���� ���� �� (��� ��e �� � ��� ��������3 �� � '��� ���� �! �������� ���� ��������������� ���"������� ���3 �� � ����>"�� � ��� ���4 ���������� %��� ��� � "��>"��� �1���>"���'��"�3 "��������� "����� ����� �����(��� (� (��� ������ � �"� �������� �� ��� ���4 ���������� ��� ���������� �� ��� �������� .- +/ !���3)(� ����2��% ����%� (� �'����� !��� ��� ������"� �� ���� ��� ���� � � �2 �� ���� ��� ������ ��� ��6"�� � ��� %��� ������� �� � ��� � (�� .�3�3 �. � / ��� �� �� ����� � (�� .�3�3��� ��� ����������/3 )���� ���������� � ��� ��� !�� ��� �������� .- B/3 )���� ��� 1� �������"����� �5�� �� ��� ��� "��� ��� �����"����� � ������ �� ��� � ��� %����3 )�� �����������"������� ��� �" ��� ��� �! ���� ��� ����� ��� ��� %��� ���� � ������ ������� ���� ���%���3

��� � (� ���� �0��� �� !���"��� !�� ��� �����"� ��� !"� ����� (� �� �0����� ����� �� ��������� !"����� %������ �� �"�����3 �"� 1��� �'��������� �� ���� ��� �����%�� � ���� �! ��� ����4���� ������ �����1�� ���� �� � �����������

����� +��/ �S,cS� � �S,cE�c2�3��/ �S,c?S � �S,cS� �! & � �

�3

���/ �S,c��(� �� � �������� ���� �� ������% !"� ���� (��� �S,c��� � �� �S,c���� � ��e � �%�� �� ��� ��3��/ �S,cS� � �S,cS�3 �

)�� ����! �� '� !�"� �� ������0 �37��� ����� � �� ��� ���!����� � ������� (� 1��� ���� ���� ��� ��� !"� ����� !�� ��� 1� ��������� ��� ��� ���� �� ��� �������� ��� (��� ��� ��� ��������% �� �%%��%��� ���!����� � �������� �� ��� .- +/ �������� .�� (�� � ��� ��� ���!����� � �������� ������� '� ������ ��� ��� ���� ��� ���� �� (� ������ ���� �'���/3 �� ����� (��� ��� 1� �� ���������� ���5����� '��(��� ����� ���� �! ����3 )�� ����! �! ���� �������� �� ���� ������ ����'� �"'����"���% & � �

2���� ��� !���"��� (� ����� !�� ��� G�%%��%���G �������� ��� .��

(� ������ ���� ����� �� !� � ��� ��� ��� ��������� �! & 3 ��� � �� �� ������ ����1� ���������"� !���"��� ��� �� !�� & � �

2 ���� ���������� ���(� ��� ���� ����� �! ��� ���� !��

�� ��'�������� ����� &/3�"� ��0� ���"��� �� ��� ��� ���!����� � �������� .9'/3 7� ���( ����%�� ������ ����

��� ��� (��� ���!�� � ��� ���������� �'��� � ���������� ��� �! ���� �! ��� ������������������� & '� ���� ���%� �� ���� ��� 1� �� ������� (��� ���!�� � ������� �������� �'���� ���������� ��� �! ����3 )�� ����! �� �%��� �!���� �� ��� ������0 �3 7� "�� ����������� �(%��� ���� �� ����� ��� ��%� �! �����'�� �3

����� B��/ �(%��.

?S � �.S�� � �(%��S,c?S � �S,cS��3

��/ �8�S � �8�

E�c2�3 �

��� ����� +3��/ (� ���� ���� �! �3%3 & � �� ��(��� �8�

S � �8�E�c2�

3 � ���� ������ ��������

���(� ���� �! & � �8�S / �8�

E�c2� �� �����!��� �� �� ������ ���� !��� ��� ����! �! ����� +3��/

���� ����� �� ��(��� � �������� �W �" � ���� !�� ��� & � &W �8�S � �8�

E�c2��� !�� ��� & / &W

-;

Page 17: Monetary and Fiscal Policy Interaction in the EMU: A Dynamic Game Approach

�8�S / �8�

E�c2�3

#�( ������ ��� ��� ���� & � &W3 ��� � �%%��%��� ���!����� � �� ������C� �� ��� ������4���� ���"����� �� � ����% ����� +3��/ ��� ���A� ��� ��� ��%��� �� ���� ���"����� ���� �� ������4 ���������� ��� ��� ��� �! ��� 1� �� ������� (��� '� ���� �� ��� ���������� ��� �! �������� �� ��� ���4 ���������� ���3 � ������� ��������% ���(� ���� ��� � �8�

S � �8�E�c2�

��� ���

�! ��� ��� �� ��� �������� .- +/ ��� �! ���� (��� ��(��� '� ���%�� ���� �� ��� ���������� ���3 ����� �5������� (� ��� ���� "��� ���� ���"������ ��� ��� (��� ��(��� ���!�� ������4 ���������� ��� �! ���� (������ ��� 1� �� ������� ���!�� ��� �������� .- +/ !���3 �� �"�����C��% (� �����

)������ :����"�� ���� ��� ��� ������� ��� ���!����� � �������� .9'/3 )��� �! & � & W ��� �����4����� ��� �! ���� �� "��"������'��3 =��� & W / �

�3 �

% � �������� ����

%�� *��� ������ ������� ���������

�� ���� �� �'���� ���� ����%�� ���� ��� >"������ (�� � �������� ��%�� '� �����C� �� (�� ���� ���� ���"��'�� (� �����" � ���� ���������%�3 �� � �! ��� 1�� ���� � ��%���� �"����� ����� �'��� �"'�� ����� �� ���� � ������ �� �� �� � %��"� �! �(� �� ���� ������� ���� �������� �� � �������� !��� � ������3 7� ��� ���� � ������ �������� !��� �� �������� �������� � �! ������ � ��� �� �� ������ �� ������ !��� ���� �������� !���3 �! � �������� !������ � �������� ���� (� ��� ���� ���� �������� !��� �� �������� �������� �! ��� ������� ����� �������� �"����� ��� �������� !���3 � �������� !��� �� ���� ��������� �������� �! ���������� �"���� ��� �������� �"����� ��� �������� !���3 �! � �������� !��� �� '��� �0���������� ���������� �"������ ���� (� (��� ��� ���� �������� !��� ���������� ���� �� �� �" � � �������� !��� �� ������ ��� �� �� ������ �� ������ .����� ���� �������� !���/3 ������ (� ���� �������� !��� ����������� �! ��� ������� ���� �� �� ������ �� ������ !��� ���� ��������!���3 �� �� (��� ��� ������� ����� �� �"���� ��� �������� �� ������� '� $�����% ������� �������� !���3#��� ���� � �������� !��� (�� � �� ���������� �"������ �� �� ���� ���� ���'��3 ��� ������ (���" � � �������� !��� ��%�� ��� '� �����C� �� ���� �3%3 ���4�������� ��2� ��� �3 =��� (�(��� �%���� ����� ���"��3 � ������� �����2 ���� (3�3�3 ��� "��"������'�� �������� !���3 �" �� �������� !��� �� �� ���� ���� ��� ���'�� ���� ������� �� � �������� !��� (�� � �� ����������"������ .�3�3 �"������ '� ��� ��� ������� �� ��� ��������/3 �" � � �������� !��� ��%��'� ���'�� '"� ���� ���� ���� ����� �� (��� ����� �������� !���� ���� �� �5�� !�� ��� ����5����� ������.�/3 �� ���� ��>"���� � ���� ������ �� ������� �! ��� ��%�������� ��� ��� ��������% (� (��� ��� %� ���� ����3 )�� ������� �����" � �'��� (��� �� ����� "��� '� "���� ��� ���"������ ��"�3

%�� +������ ���������

�� ���� �� ���� (� ������ ��� �5�������� %��� �� �� ��� ����� ���'��������� �� ��� ������� (�� ��� "� �� �� ���� + "���% ���"������� �! � ������� �0�����3 7� ������� ������5����� ���"������� ���� ���� !�"� � �������� .�/ �(� �������� ����� � '������� ��� ��(�� � ��� ���" �"��� �� ���!���� � ���������� ��� ��� ���� �� '��� �"������ �� ��� ���.�3�3 ��� ��� ������ �� �� ���� :/ � �������� ��� (��� ����������� ���� �������� ���!���� �

-<

Page 18: Monetary and Fiscal Policy Interaction in the EMU: A Dynamic Game Approach

���������� �! ��� ��� .�3�3 ��� ���A� ���!���� � ���������� ��� ���"�� �� '� �������� ������� �! ��� %����������/ .��/ �(� ��������� ���� (���� �"������ �5�� �� �������� ��1� �� ���� ��� ������������� .���/ �(� ��������� ���� (���� �"������ �5�� �� �%���� �!�������� �� �������������� .��/ �� ��������� ��� (���� �"������ �5�� �� '��%�����%��(��� �� ��� ���� ����� ���������3

�� ��� �������� '������� ��� ��� �"������ ��� �>"���� (��%��� �� ��� ���A� ���� !"� 4���� �� ��� !����(��% ���"�� !�� ��� ���" �"��� ���� ���������� ��� "��7� � � �� � � �� � � �� � � � � � � � � �� � � ���3 )�� ������� ����� �! ��� �������� "���� � ������� �f � �� .�������% �� ������� ���>"���'��"� �! ; H �� �������������� '��(��� ��� �(� �"������/3 ��� �����% ��� ���!���� � (��%��� �� ��� �'$� ���� !"� ����� �! ��� ������� ���!����(��% ���"�� ���� '��� ���"��� � � � �. � � � � � �. � � � � ��� �� � � ���3�� ��� �� �� �������� ���"������ �� ��� ���� ���� ���� �'�"� ��6����� ���� �"��"� �����"��� �. � ��� �. � �3 �� ��� �������� �! ��������� ���� � ������������� (� ���������� �5� �� �! �5����� �������� ���� � ������������� '��(��� �"������ �� ��� �5� �� �! �!4!����� 1� �� ���� � �������������3 )����!��� �� ��� �������� ������������ �������� ��� 1��� �"���� ��� � ������� �"��"� ����4������ ��� �! ��� ���� �������� ���� .�� � ��/ ���� ��� �� �� �"���� .�2 � ��/3 �� ��� 1� �� ������������ �������� ��� 1��� �"���� ��� � ��%��� �"��"������� ��� �! ��� 1� �� �1 �� .�� � �/ ���� ��� �� �� �"���� .�2 � ��/3 �� ��� ���� � �������5����� �%���� �! �������� �� �������������� ��� �������3 ���� (� ���"�� ���� ���1��� �"���� �� ���� ���� .�� � ��/ ���� ��� �� �� �"���� .�� � ��/3 �!��� (� ���"������ ��� 1��� �"����A� �"��"� ������ ��� �! �������������� �� ��(�� .�� � ��/ ���� ���� �! ����� �� �"���� .�2 � ��/3 ������ �5����� '��%�����% ��(��� ��� ���"�� � ����% �� ���!����(��% � ����� & S � � 2�� �2�� �2�� & �2 � � 2�� �2�� & �� � � 2�� �2�� & 2� � ��2 � �2 �3�� ���� (�� �"� �������� �����'"��� �� ��� ��������� �� "����� �'�"� ��� �5� �� �! ��� ����� ��� (���� �"������ �5�� �� ����� ���" �"��� ���� ������� �3

�"� ���� ��� ������� !�� ��� ��� 1�� �5����� �>"���'��� �"����� �� �� ����� B �� :� ���- �� ��� ���4 ���������� �>"���'��"� ��� + �� ��� !"�� ���������� �>"���'��"� �� ���� B ��; ��� ������� ���������� �>"���'��� . ��� B ��!��� �� ��� 1� �� �������� .- +/ �� ���� : ��; �� ��� ��������� '��(��� ��� ��� �� � 1� �� ������ �3�3 .- B/ �� .+ B//3

-3 � �� ����� ���

�� ���� 1��� �0����� �������% ����� �� � ���"����� (���� �"������ ��� �������� �� (������� 1� �� ������� �� ��� �������� ������ !���"�� �������� ���!���� �� ��. � �2. � �F��. � �2. � �� �� )�'�� - ��� ���"����% ������ �� ��� 1�� �5����� ���� �! ���� �������� '������� ��� ��� %����3 �� ���� �������� ��� (� �� �%���� ��� !���"��� ���� (� ���� ������������ ���� �� �� ���� : !�� ��� ��� �! ��� ���� !"� ���� .9'/ �! ��� ���� �$"������ ����.����"�� '� ��� ��C� �! ��� �S,�/ �� !������ "��� 1� �� ���������� �� ��� ������ ��� ���� "��"������'�� �>"���'��"�3 �������� ��� %���������A� �������� �� ���������� �"������3�� ��� ��� ��� ��� �� "���% �%%��%��� �����'��� �� ��� �'$� ���� !"� ���� (� 2��( !��� ����������� �� ��� ������"� �� ���� ���� ��� ��� �� ��� ������ �� 1� �� �������� !��� ��� ��3���� ��� �"������'�� �� ���� ��� (������ ��� ��������� .- B/ �� .+ B/ ��� "��"������'��3#��� ���� '��� ����� ���� ��������� ��� �"������ '� ��� ��� !�� ��� ���� !"� ���� .9'/3

)�'�� - 4 ���� !"� ����� .�"������� '� - ,,,/8

7Vhh Hqjzhugd hw do1 +5333, iru d vlplodu vlpxodwlrq vhw xs18Lq doo wdeohv/ urzv 7 wr 9 lqglfdwh wkh sd|0r� ri wkh frdolwlrq zhljkwhg e| wkh edujdlqlqj srzhuv +|lhoglqj

-?

Page 19: Monetary and Fiscal Policy Interaction in the EMU: A Dynamic Game Approach

#��� ������ .- +/ .- B/ .+ B/����� ���� ����� ��� ����� ���� ����� ���� ����� ����

�8� � ��� � ��� � � � �� � � � � � � � ���� ���� �������82 � ��� � ��� � � � �� � � � � ���� ������ � � � ����

�.�� ����� ���� � �� � � ����� � � ������� � � ���� ��� � � � � � � �

� E�c2� � � � � � � � � � � � �� E�c�� � � � � � � ��� � ����� � �� E2c�� � � � � � � � � ��� � ������S, ��� ��� ����� �� � ����� ����� ���� ���� ���� ����

+3 ������� ���������� � ��� ����� ������� �� ��� ���

�� ��� �� �� �������� ���"������ �� ��� ���� ���� ���� �'�"� ��6����� ���� �"��"��� ���"��� �. � ��� �. � �3 ��� � ���� �� ���� �������� ���� ��� ������"� ���"���������� (��� '� ������� �� �"� '�� ����2 ���3 �%"�� -� ������� ��� �$"������ �� ��� ����%%��%��� �'$� ���� !"� ���� .9�/ �! ��� ��� �� "�� �� �%"�� -' ������� ��� ��� (������� �������� �'$� ���� !"� ���� .9'/ �! ��� ��� �� "��

I������ �%"�� -� �� -' ����J

)�� �$"������ �! �����4��� �������������� �� %���� �� ����� .�/3 )�� �$"������ �! ������� � �����'��� ��� !�"� �� ������ .'/4./3 )�� ����� �������� ���� ����� .'/ ���� ��� ���� ��� ��� �! � �������� (��� ��� 1� �� ���� � ��2��� �� ���� ��� ��� ����� �������� ������ ������ ���%��� �� ��� ���"����� �� ��� �"���� (��� (�� � ��� ��� ��� !���� � ��������3)��� ���� �� � ��%��� �������� ���� �� ��� � �������� �� !���� (��� �"���� - �� � ��(���������� ���� (��� � �������� �� !���� (��� �"���� +3 ������ .�/ �� .!/ ������ �"��"� �� �"���� - �� + �� ��� �5����� ����3 )�� ������� ���>"���'��"� �� �����4��� ��������������������� ���� �"���� - �� ��������� �'��� ��� ���%4�"� �>"���'��"� �� �"���� - �� '���( ������%4�"� �>"���'��"� �� �"���� +3 � ��������� �! �%"�� -� �� �%"�� -' ���(� ���� �������� ��%��1 ��� �5���� �� ���� �� ���� �������� ���3 �� ����� "��� (� ��1�� ��� ��������������� !���"�� ���� �� ��� �� �� ��� ��� �������� ���� � �! ��� ��� �� ���� ����������� �������� �� �����"�� �"������ ���� �� ��� 1��� ���3

)�'�� + %���� ��� ���"����% (��!��� ������ ���� ��� ������� �� "� �� ���� �0�����3 � ���������2 �� ��� 1%"��� ���(� ���� ��� ���� �� �"����� ��� �� �� ��� ������"� ��� (3�3�3 ��� �������� !�������� ���"�3

)�'�� + 4 ���� !"� ����� .�"������� '� - ,,,/

dv frvw Mn iru frdolwlrq n, ri wkh fruuhvsrqglqj frrshudwlyh sod|huv/ zkloh MF lqglfdwhv wkh sd|0r� ri wkh judqg

frdolwlrq1 Wkh froxpqv Djju1 dqg Qdw1 lqglfdwh rswlpdo ydoxhv dqg devroxwh ydoxhv ri hljhqydoxhv zkhq wkh

HFE*v orvv ixqfwlrqv duh +<d, dqg +<e,/ uhvshfwlyho|1

-@

Page 20: Monetary and Fiscal Policy Interaction in the EMU: A Dynamic Game Approach

#��� ������ .- +/ .- B/ .+ B/����� ���� ����� ���� ����� ���� ����� ���� ����� ����

�8� � ��� � ��� � � � �� � � � � � � � ����� ���� �������82 � ��� � ��� � � � �� � � � � ���� ������ � � � �����

�.�� � �� ���� ���� � � � �� � � � ���� � � ���� ����� � � � � � �

� E�c2� � � � � � � � � � � � �� E�c�� � � � � � � ��� � ����� � �� E2c�� � � � � � � � � ��� � ������S, ��� ��� ����� ����� ����� ����� ���� �� � ���� �� �

��������% )�'��� - �� + (� ���� �(� ��$�� �'����������3 ���� ��� �>"���'��� '��� ���%%��%��� �����'��� ��� ����� �� (�� � ����� ���� "��� �������� %���������A ���!���� ��������% ���A� ���!���� �� � ��� ������3 �� �� ��� ������� ���� �� ��%�����"�� '����%��%�� ��� �%%��%��� ��� ��� ����� �� !�� ��� ������ �� ��� .- +/ �������� !���3

B3 ��� ����� ����� ����� ���� ����

�� ���� �0����� ��������� �������� ������������ �� �������� ��� '��� ������% �! ��� + �����"�� �0 ��� ���� ��� 1��� �"���� ��� � ������� �"��"� ����4������ ��� �! ��� ���� ������������ .�� � ��/ ���� ��� �� �� �"���� .�2 � ��/3 )��� �0����� �� ��� ���"������� ����� "����� �'�"� ��� �5� �� �! � ����� �������� ���� � �� � ���"����� (���� �"������ �5���� ��� ������������ �! �������� ���� �3 �%"��� +� �� +' %���� ��� ���"����% �$"�������

I������ �%"�� +� �� +' ����J

�� ���� ��������� ������% ��� �$"������ �� ���� � ������%��� ��� �� ���%�� �������� �� '��� �"������3 )�� ��� ��( ��� �� �� ��� ������%� ������%� �� �� �'$� ���� !"� ����� ��������� ��� ������� ������%� �����"���� �� ��������� �� ��� ��������� �� ����� "��� �� ��� ���(���� �������� �����'��� ������� ��� ��� ���!���� ��3

)�'�� B ���(� ��� ������ �� ���� ��� (���� (� ���������� �'����� ���� ����� �� �� �"�����4�'�� �������� ������� !�� �%%��%��� �����'��� ��� !�� �������� �����'���3 7� !"����� �'��������� !�� '��� (��!��� ���� !"� ����� ��� ������ �������� !��� �� �"������ '� ������ + (������������ - �"������ ��� %����������A �������� !���3 "��������� (� ��� ���� '��� ����� ��������>"���'��� !���� ��� "��"������'��3 #��� ���� ��� 1� �� �������� �� ��( ���� �� �� '��� !�� �"���� +3 �� �"�� �! ��� �����%�� �0���"�� ��( �� ��� �������� ���� � �! ��� ��� �"����+ (�"� ���!�� ��� ��� �� '� �� �"� ���� ��� ���� � ����������3 =�(���� ��� ��� ����� '���1���% !��� !"�� ���������� �� �� "�� � ���������� ���%� ��� '� $�����% ���� ��������!��� .�� ��� �%%��%��� ���/3 )����!��� ��� ��%�� �0�� � � .- +/ �������� ����3 �� ��� ��������!����� � �������� ����%� ��� ���� ����3 ������� ����� (� ��2� �� ���� �� ���� (��� %��4�������� �������� ��� �������� ��� �� ��%��� ���� "��� ��� '�� ����2 ��� .�3�3 )�'��+/3

)�'�� B 4 ���� !"� ����� .�"������� '� - ,,,/

-9

Page 21: Monetary and Fiscal Policy Interaction in the EMU: A Dynamic Game Approach

#��� ������ .- +/ .- B/ .+ B/����� ���� ����� ���� ����� ���� ����� ���� ���� ����

�8� � �� � ��� � �� � ��� � � � ��� � ��� ��� � ����� � ���82 ���� � ��� ��� � ����� � ��� ����� ������ ������ ���� � �

�.�� �� � �� ��� ��� �� ��� � � �� ��� ������ � � ���� ���� � � � � � �

� E�c2� � � � � � ��� � �� � � � �� E�c�� � � � � � � ����� ���� � �� E2c�� � � � � � � � � ���� ������S, ���� ��� ����� ����� ����� ���� ���� ��� ��� ��

:3 ��� ����� ����� ����� ���� ����

#�� ���� �5���� �� �� ��� ������������ �! �������� ���� � ��� ��2��� �� ������� "������ ���� �5����� ������������� �! 1� �� ���� ��� ��� ��2��� �� '� �������3 �� ���� �0����� (� ������� ��� ����>"�� �� �! �" � �5���� �� �� 1� �� ���� � ������������3 )� � �� ���"������ ��� 1��� �"���� ��� � ��%��� �"��"� ������ ��� �! ��� 1� �� �1 �� .�� � �/ ���� ����� �� �"���� .�2 � ��/3 �� ���� ��� ��� !����(��% �$"������ �������� ���"��

I������ �%"�� B� �� B' ����J

������� ���� ��� �� �$"������ ��� �" � �5����� !��� ��� '��� ��� �� ��� ��� (������������ �������� ���� � ������������3 7��� ��� �����"���� '���% ���� �5� ���� �� ���'����4��% ������ �������� �"���� + ��� �� "�� ��� �����"���� (��� � ���%�� ��������� �������� ��� �������� ��� +3 =�(���� ���� "�� �� ���� ����� !�� ��� ������� �� �� ���� �� )�'�� :(���� �"���� +A� ������ ��� ���� ���� ��%��� ���� �� ��� '��� ���3 ��������� !��� .- B/ �� ��(�"������'�� !�� ��� �������� ���!����� � ��� �� ��� � ��� �������� ��� �� ��� �%%��%��� ��� '��(��� ��� ������ �� .- B/ �������� !��� �� ���� ����� ��� ��%�� ���� �0�� � ������� .- B/ �������� !��� (��� '� ����� '� ��� ������� �� ��� �%%��%��� ���3 )��� �� �"������ �����%����� '� ��� !� � ���� �! ��� 1� �� ������� (�"� $��� ��� ������ �������� .(�� � �����!��� '� ��� ���/ ���� '��� �"������ (�"� ���� '� '����� �! �� !�����% � 1� �� ��������3#��� ���� ��� .- +/ �� .+ B/ �������� !���� ��� "��"������'�� �� ���� ���3

)�'�� : 4 ���� !"� ����� .�"������� '� - ,,,/

#��� ������ .- +/ .- B/ .+ B/����� ���� ����� ���� ����� ���� ����� ���� ����� ����

�8� ����� � �� � �� � ��� � �� ����� ����� ����� �� �� ������82 � ��� ��� � � � � ����� � ��� ���� ��� �� ��� ����� ��� �

�.�� ���� ����� ���� ��� � ���� ����� ���� ����� ���� ��� ��� � � ����� � �� � � � � � �

� E�c2� � � � � � �� � ��� � � � �� E�c�� � � � � � � ����� ����� � �� E2c�� � � � � � � � � ����� � � �S, ��� ��� ���� ����� ���� ����� ���� ���� ���� �� �

+,

Page 22: Monetary and Fiscal Policy Interaction in the EMU: A Dynamic Game Approach

;3 ��� ����� ������ � �����

�� ��� ���� � ������ �5����� �%���� �! �������� �� �������������� ��� �������3)���� ���� �! ����������� �5� � ��� ��� ��� ������ ���� '��(��� '��� �"������ �� �������� � "��� ��� ������������ �! �����4��� ���� �� ��� ����3 ���� (� ���"�� ���� ���1��� �"���� �� ���� ���� .�� � ��/ ���� ��� �� �� �"���� .�2 � ��/3 )�� �$"����������� � ���� ���"�� ��� ������� �� �%"�� :� �� �%"�� :'3

I������ �%"�� :� �� :' ����J

��� � ������� !��� �"���� + ���'����� �"��"� �� �"���� - �"���� - �� �������� �5� �� ������ ���� !��� ���� ���%� ������ �� ��� '��� ��� �� �� ���� �� "�� ��� 1� �� �����"�������� � ������3 )�� �$"������ '"��� !�� �"���� + �� ��� ����� ��� �� ��������� '� ������%�� ���'���C����� ���'���� �� �"���� -3 )��� �� ���� ���� �� ��� ���"����% ������ ���� ���������� �� )�'�� ;3 �������%����% )�'�� ; (� �'����� ���� ��� ���� ���� � ����� !���"������ ��%��� ���'��������� ��� .(��� ��� �0 ������ �! �������� .- B//3 )�� 1� �� �������� !����� �"������ '� �"���� + (������ ��� ������ �������� !��� �� �"������ '� �"���� -3 �� '��� �"������ ��� �� ���� ���� ��������� �� ���������� (��� �� ������ '"� ��� �"���� ��2���� �� �"� ��� ��� �� ���� ���������� ��� (������ ��� ����� ����2�� ���� ���3 ��� � ������ ���� �"������ ��� ������ �������� !��� �� ��� �%%��%��� ��� ���� �������� !��� ��%��"��������� '� !���"�� '� ��� ������� �� ���� ���3 #��� ���� ��� .- B/ �������� !��� �� �%���"��"������'��3 )��� �� ���� ��� ��� !�� ��� .+ B/ �������� !��� �! ��� �%%��%��� ���!����� ��� �������3 ������ (� ���� ���� ��� ��� �"������ ��� .+ B/ ��������3

)�'�� ; 4 ���� !"� ����� .�"������� '� - ,,,/

#��� ������ .- +/ .- B/ .+ B/����� ���� ����� ���� ����� ���� ����� ���� ����� ����

�8� � �� ����� ����� � ��� � � � �� �� �� � �� ������ ������82 � ��� � ��� �� �� ���� ����� ����� ����� ����� �� � �����

�.�� ��� ���� ��� ���� ��� ���� ���� � �� ���� ������ � � ����� ���� � � � � � �

� E�c2� � � � � ��� � ����� � � � �� E�c�� � � � � � � ����� ���� � �� E2c�� � � � � � � � � ��� � � ����S, ��� ��� ����� ����� ����� ���� ���� �� � ���� ����

<3 ��� ����� ������ � � �����������

#�0� (� ���"�� ���� ��� 1��� �"����A� �"��"� ������ ��� �! �������������� �� ��(�� .�� ���/ ���� ���� �! ��� �� �� �"���� .�2 � ��/3 �" � �� ��������� �� ��� ������������� �� ���������� �����"��� ��� >"��� � ������ ���� � �� �%"��� ;� �� ;' ���(

I������ �%"�� ;� �� ;' ����J

+-

Page 23: Monetary and Fiscal Policy Interaction in the EMU: A Dynamic Game Approach

�� ���� ��� ����� ��� ���� ���2� �5���� �� '��(��� ��� ���� (���� ��� ��� �'$� �������� %������ '� �%%��%��� �����'��� �� (���� �� �� %������ '� �������� �����'���3 �� ���� ������ �������� !���� ��� ��� ���������� �"������3 ���������� .- B/ �� .+ B/ ��� ��� ����������"������ (���� ��� �������� .- +/ �� �0�������� �"������3 ����������%�� ��� �%%��%��� ����4���� !��� .- +/ �� ���������� �"������ '� ������ - �� �0�������� �"������ '� ��� ���3 � �������� '��(��� ��� ��� �� ������ - �� ��(���� �"� �! ����3 7�� � �������� "���������(��� ���"�� �� "� ���� ����3 �� ��� �������� ���!���� � ��� ����%� ��� ���� �� ���� ������� ������ - �� ��� ��� ���!�� ���� ��� #��� ���"���� �� ������ + �"������ � ���������� ����! ���� .������/3

)�'�� < 4 ���� !"� ����� .�"������� '� - ,,,/

#��� ������ .- +/ .- B/ .+ B/����� ���� ����� ���� ����� ���� ����� ����� ����� ����

�8� ����� ��� � ����� � � � �� � ��� ������ ��� � ����� �������82 �� �� �� �� ��� ����� ����� ��� ������ ����� ���� ������

�.�� ����� ���� ���� ����� ���� ���� ����� � � � ����� ������� � � ����� ��� � � � � � � �

� E�c2� � � � � ����� ����� � � � �� E�c�� � � � � � � ������ ����� � �� E2c�� � � � � � � � � ����� ������S, ���� ���� ���� �� �� ����� ����� ����� ���� ���� ����

?3 ��� ����� �������� � ���

������ �5����� '��%�����% ��(��� ��� ���"�� � ����% �� ��� !����(��% � ����� & S �� 2�� �2�� �2�� & �2 � � 2�� �2�� &�� � � 2�� �2�� & 2� � ��2 � �2 � �������% ���� �� � �������� �"���� - ��� ����� ����� �� ���� ����� �� �"���� + �� - ; �� ���� ����� �� ������ (������ ��� ��� ��� �(� ����� �� ���� ����� �� �"���� +3 )��� ��������� '��%�����%��(�� ��� ���� �� ��� !����(��% �$"������ ����� �

I������ �%"�� <� �� <' ����J

�� ���� ��� ������ - �"������ ��� .- +/ �������� !���3 "��������� )�� .- B/ .+ B/�%%��%��� �� ������ �������� �������� !���� ��� "��"������'��3 ��� � ���� �! ��� ����������� �"������ '� ���� ���� ��� ������ ��� #��� �"� ��� ��%�� '� ��� "������� �"� ��� ������ ���3 )����!��� �������% ��� ���"��� �! )�'�� ? (��� ���� �! ���� �! )�'�� + (� �'��������� ��� �����" ���� �! ��������� '��%�����% ��(��� �" ����� ���%� ��� ���"��� �! ���%���3 )�� ��������� �� ������ ��� ��� �! ��� �"���� (��� ��� ������� '��%�����% ��(���� ��� �������� � �� � �������� �� ��" � (���� �� � ������ ��� ���� �! ��� ����� �"����3)� �"� �� �� � %������ (��� ���� ��������� '��%�����% ��(��� ��" � ��� ���'�'������� �! ��������� 4�� �����!��� �! ���� � ����������4 �� ���� ��� (��� '� '���� ��(��� ��� �����! ��� �����%�� ������.�/ �� ��� ������� ������� ��� ���� ��2��� �� ���� �� �" � A��������� A ���������3

)�'�� ? 4 ���� !"� ����� .�"������� '� - ,,,/

++

Page 24: Monetary and Fiscal Policy Interaction in the EMU: A Dynamic Game Approach

#��� ������ .- +/ .- B/ .+ B/����� ���� ����� ���� ����� ���� ����� ���� ����� ����

�8� � ��� � ��� ��� � ����� ����� ���� � � � � ��� ������ �� ����82 � ��� � ��� � �� � �� ���� ���� ���� ��� �� � ��� �����

�.�� � �� ��� ���� ���� ��� � � � �� ��� ������ � � �� � �� �� � � � � � �

� E�c2� � � � � � � � � � � � � � �� E�c�� � � � � � � ��� � ��� � �� E2c�� � � � � � � � � ����� ������S, ��� ��� ���� ����� ���� ����� ���� ���� ��� ���

��������

�� ��� ����� ���� � ���������� �� � �" ��� ���"� �� � ��%��� ����%���� � ����� �� �����4� �� "���� �" � �� ��� �"������ �����3 7� ���� ��%"� ���� �� ��� ��� 4 (�� � �����" �� ����� �������� ���� � �� ������ ����� �� �������� 1� �� ���� ��� 4 �� ������ ���� ������� ��� !�� �� ��� ����� ���� � ����������3 )� ��"� ��� �5� �� �! ���� � ���������� ����� ��� (� ������ ��� �5� �� �! 1�� ����������� ���� � ��%���� �� � �����C� ���� �! ������� .�/ ���4 ���������� �������� �� 1� �� ���� ��� .��/ ������� ���������� �� .���/ !"�� ����������3

����% �"���� �� �0������ (� ���"������ ��� �����0 �5� �� ���� ��� ���" � '� ��������"� ���������3 �������� ��� �"������'����� �! � ������ ���� �! �������� �� ��� ����� ������!�� ��� ������� ������%��� �� ��� ���"����% �� ��� ����� �$"������ (�� ���� �� '� ��%������������ �� ������� ������%� �! ���!���� �� �� ��� ���" �"��� ���� ����������3 7� !�"� ������� ���������� �� �!��� �K ���� !�� ��� 1� �� ������� �� �������� ���� ��� 1� �� �������A ���������� .�%����� ��� ���/ ���� �� � ������ ����������� !�� ����3 �� ��� ����� ��� �� ���� ���"������� !"�� ���������� ��� ��� ��" � � ������ ����������� !�� ��� ��� (���� ��� %����������A ��������� ����� � �������'�� ���� !�� ��� ��� ������ �� ��� ���4 ���������� �� !"�� ���������� ����3 )��� �� ��� ������ !��� �� �!��� "��"������'��3 )���(�� ���� ���(� �������� ���� !�� ��� �������� ���3 �� ��� ���� ���� ��� ��� ���������(��� ��� %��������� �%����� ��� ����� �� %���� � �������'�� ������4����������� '"� '���%���������� ����3 )����!��� �� ��� �0��������� ��� �� ���� ����� � 2�� �! "����� ������'��(��� ��� ���������� ���"����� �� ��� ���4 ���������� ���3 ���� ��� �1 ���� ��� �����%����� ��������� �! ��� '��%�����% ��(��� �� ��� ���� ���'�'����� �! ��������� ����% �������'� ����3

���������% "����� �"������ �� "������ �� �� !�"� ���� ��� ��� ��� � �������� �� �"��"��� ������"������ ���%� ���� ��� ��� ��!�� � ���������� �� ��� �� ��� �������� �"������� ���%� �%��� �! �������� �3 )����!��� ��� ��� (��� ��� �� ������� 10� �"��� !�� �"���������� � ���%���3 �� ��� ����� ��� %���������� (��� �"��"� � ���%� '��� �� �������������� ����� ���� ��������� �� ���������% ����� ���� ��� (��� ��� �������� ���� � �! ������3

������, � � ��� �������������# ��������� ��� ����

��� �'��(��

�� ��� ������������� ���

+B

Page 25: Monetary and Fiscal Policy Interaction in the EMU: A Dynamic Game Approach

7��� - �� �e ,� �� ��� ,2 �� �2 �� ,� �� �� ��� ������ �� �� ��'� '�

����� � -���� �,����� �,22��� �,��.���� ��� � �f�

�� (��� � �� �� � 2 �.� ��� ���!����� � �������� �! ������ � �� '� ��(������ �� �2

�"f

����!��������� � )�� )2� *3)��� ��� ��� ���������� #��� ���"���� �� !�"� �� !����(� .��� ��%(��� ��� ��� .-999/ !��������/�

-/ � ����C� !� �� !����(� !� ��

����

3� '� 4� 5�

' A� 1�� .� 6�

4A� .A

� 12� 7�5A� 6A

� 7 A� 1��

� � (���� ��� ������� ��� � �����3

+/ ��� "���� " ��

�� 1�� .� 6�

.A2 122 72

6 A� 7 A

� 1��

�� ! ��

����

�- 3� -A 32 -A 3� -A

� �

����

,

� �'�

� �'2

� �'�

�"3�

�� ' A

� ,A�

4A2 ,A

2 5A� ,A

� � =��� , ��

�,� ,2 ,�� �� �'� �� �'� 4� 5��3B/ ��� "���� ��� �������� ��%�����"�.�/ �! ! 3 �! �S,c?S �� � �������� ��%�����"� �� 8 ���8f 8� 82 8��

A � ����������% ��%���� ��� ���� %����� ���� .��� ��%(��� ��� ��� .-999/

!�� ������/ ��� �>"���'��"� ������%��� ���

�� ����

2����.���

� �� �"3�

�� ' A

� �,A� #�

4A2 �,A

2 #2

5A� �,A

� #�

� ����� (����

#� �����f

3 ����% ���� �>"���'��"� ������%��� ��� ���"����% ����4���� ������ �� �� ��'� '������ � ��S,c?S����� ��� � �f3

�� ��� ��������� ���

)� �������� ��� ���������� ������%��� !�� ���� ���� (� ���� �� ������� �� �� &��8� �

& 2�82 � &��

.�� (��� &� � & 2 � & � � �3 & � ����"��� ���� ��� �������� �����%�� �! ������ � ����� %���3 �����" ��% 9� �� ��& � 92 �� �2&2 �� 9� �� &� ���� �� � �

2

�"f��A ���!��������

(���� !�c� �� 9�!8� � 92!82 � 9�!.c�� � � -�. 37��� ��� �������� �! ������0 �3- ��� "��>"� �>"���'��"� ������%��� ��� ���� �'����� ��!����(� .��� �3%3 ��� ����� ��� ��� .-99;//�

-/ � ������ �����0 !�c� ��

�3 55A 1

� (���� 3 �� � � ����F 5 � � �����0 �� 1 �

�����03

+/ ��� "���� ��� =���������� �����0 $�� ��

� ��-� ,13�5A � ,13�,A

3� 513�5A �-� ,13�5A �A

��

B/ ��������� ��� �������� ��%�����"� �S,cS �! $�� �� ��� ����������% ��%���� ��� 8 ���8f 8��

A 3 ��� "���� # �� ���f

3

)��� ��� "��>"� �>"���'��"� ������%��� ���

�� ����

2����.���

� �� �13��5A � ,A#����� �� $S�����

�� ��� ���"����% ����4���� ������ �����1�� ����� � ��S,cS����� ��� � �f3

+:

Page 26: Monetary and Fiscal Policy Interaction in the EMU: A Dynamic Game Approach

�� ������� "�#�$

�����" ��% !E�c2�cS �� 9�!8� � 92!82 (���� 9� �� & ��� �� 92 �� &2�2 ��� ��� � E�c2� ���2

�"f��A ���!E�c2�cS�������3 ��� ,� �� ���� �2�F ,2 �� ��F , �� �,� ,2� �� - �� �e3 )���

��� ��� ���������� #��� �>"���'��"� ������%��� !�� ���� %��� ��� �'����� �� !����(��

-/ � ������ �����0 !� �� !E�c2�cS �� !2 �� !.c� ���

�� 3� '� 4�

' A� 1�� .�

4A� .A

� 1�2

� � (���� 3�� 4�� 1�2

��� � �����F '�� .A� ��� � � ����� �� �� 1�� ��� � � ����� �� � � �� �3

+/ ��� "���� " ��

�1�� .�

.A2 122

���

!E�c2� ��

�� �-

3� -A 32 -A

��

�� ,

��'� 4����'2 42�

�"3�

�' A� ,A

� 4A2 ,A

2

��

B/ ��������� ��� �������� ��%�����"�.�/ �! !E�c2�3 �! �S,cE�c2� �� � �������� ��%�����"� ��8 �� �8f 8� 82� � ����������% ��%���� ��� ���� .%����� ����/ �� �>"���'��"� ������%� ���� ����

2����.���

� �� �"3�

�' A� �,A

� #�

4A2 �,A

2 #2

��� $E�c2����� (���� #� ��

���f

3 )�� ���"����% ����4

���� ������ �� ���� ����� � ��S,cE�c2������ ��� � �f3

%� ������� "�#�$

���� ���� ���� ��� ������� �! ��� ����"������ �����0 'E�c�� �� ' AE�c�� �� ���� ���� � ' A

E�c�������3

)��� (��� !E�c��� �� 'E�c��!�'

AE�c�� � � �)�� )2� *� .�3�3 ��� ����� �� �'����� !��� !� '�

����� ��% ��� ���� �� ��� !�"��� ��(� (��� ��� ����������% ��"��� �! ���� �����0/ (�

1� !E�c��cS �� & ���!E�c��

8�� & 2!

E�c��

. �� ���� �E�c�� ��2

�"f���A ���!E�c��cS���������

#�0� �����" � ,� �� ���� ���F ,2 �� �2 �� , �� �,� ,2�3)��� ����� ���� -/ �� +/ �! ��� ��%������ �� ��'� �� ��� �'��� ������0 �3B �� 1� � ����������% �����0 !E�c��3��������� ��� �������� ��%�����"�.�/ �! !E�c��3 �! �S,cE�c�� �� � �������� ��%�����"� �! ���� �����0�� 8 �� �8f 8� 82� � ����������% ��%���� ��� ���� .%����� ����/ �� �>"���'��"� ������%� ���� ����

�.���2���

� �� �"3�

�' A� �,A

� #�

4A2 � ,A

2 #2

��� $E�c������ (���� #� ��

���f

3 )�� ���"����% ����4����

������ �� ���� ����� � ��S,cE�c������� ��� � �f3

&� ������� "�#�$

)�� �>"���'��"� ������%��� !�� ���� �������� ��� �'����� ������� �� ��� ������"� ��%�������"����� �'��� �� ������0 �3:3 #��� ���� �� ���� ��� ���� � ' A

E2c������� �� ���� (��� !E2c��� ��

'E2c��!�'AE2c�� � � �)�� )2� *� �� !E2c��cS �� &���!

E2c��

82� &2!

E2c��

. (� 1� ���� � E2c�� �

+;

Page 27: Monetary and Fiscal Policy Interaction in the EMU: A Dynamic Game Approach

�2

�"f���A ���!E2c��cS��������� �����" ��% ,� �� ��2 � ���F ,2 �� ��� �� , �� �,�� ,2� (� ��

��� �� ���� ������� �� �� ��� �'��� ��%������ �� 1��� 1� � ����������% �����0 !E2c��3)�� �>"���'��"� ������%��� ��� ���� �%��� !�"� '� ���������% !��� ���� �����0 � ����������%�����"� �S,cE2c�� �� ��� ����������% ��%���� ��� 8 �� �8f 8� 82�3 �����" ��% #� ��

���f

.%����� ����/ �� �>"���'��"� ������%� ��

�� 2���

�.�������

� �� �"3�

�' A� �,A

� #�

4A2 �,A

2 #2

��� $E2c������

�� ��� ���"����% ����4���� ������ �� ����� � ��S,cE2c������� ��� � �f3

������, - � ��� � ����� ��� ���(������

��� ������������� ���

���� (� ������ ��� ���!����� � �������� .9'/ �.��c� 3 )� �������� ��� �>"���'��"�������%��� (� ���� �� �� "���� ��� ��%�����"�� �� ��%���� ���� �! ��� ����������% �����0! .��� ������0 �3-/3 �� �"'����"���� �! ��� �����"� ���������� (� �'����

" ��

�� �2 � ( �� ���

�� �2 � ( �����

2���� �� ��

2���� �� �2 � (.

� .-/

���������� �� "������� ���( ���� ��� ���������� �! " ��� �>"��� 0�?S0e?S (���� 0�?S ���(.��� �� � (��2 � (.� �� 0e?S �� ���� �� � (3 �������� ��� �"3� �>"����� (��2 � (.� �

�2����(. � �2��� ��� �

2���2��� ��� ��(.� ��0e?S

�2���2��� ��� ��(.� (��2 � (.� �

�2����(. � �2��� ��� ��0e?S

�2���� ��0e?S

�2���� ��0e?S 0e?S��

2 � ��� (�

� �

�����>"����� �����0 ! �����1��

��� �! �

����

��e���� �����0�?S �2�0�?S �2

�0�?S �2(0�?S �e���� ���02?S ���(0�?S �2(0�?S ���(0�?S �e���� ���02?S �2(0�?S

�2������ ��0�?S

�2������ ��0�?S �e���

� �

(���� (� "�� ��� �������� ��������� 02?S �� ��(. � �2��2( � �((. � �2�(. � �

2�2(� ��

0�?S �� ��2�2��(.��

�2��23 #��� ���� 02?S�(0�?S � �����0�?S � ������������ (�� � �� "��!"�

�� ���'������% ������3 )�� ���" �"�� �! �����0 ��� �! ���

!� �

����

�� �� �� �� �� �� �� �� �� �� � � �(

)�� ��%�����"�� �! !� ��� �( �� � �� �2��� � �� � ��� � �

2

����� ��� ���2 � ����� �� �

2��� � �� � ��� �

�2

����� ��� ���2 � �����3 #��� ���� ��� ��%���� ��� ����������% �� ��� ��%�����"� �� � �� ��

+<

Page 28: Monetary and Fiscal Policy Interaction in the EMU: A Dynamic Game Approach

� � � � �A (�� � �����!��� ��� ��� �����!� ��� �������� ��>"�������� !�� %��������% ���>"���'��"�3 "��������� �( / 3 �����>"����� ��� %��� ��� �� ���� �(� �5����� �>"���'���3����� ��� ��������� ������ ����� �� �� ������ ����1� ���� �! � �� 4�

&�/ � .(�� � ������� ����

/ � / �/ �� � �� � �� �� ��%����� �� � �� �2��� � �� � ��� � �

2

����� ��� ���2 � ����� : 3 ��

"��� ���� ���"������ ����� �� � "��>"� �>"���'��"�3 � ���� ������ ���2 �� ��� ��%�����"�����(� ���� ���� ��� �� (��� ��� �������� ��%�����"�� .(��� 9 � � �� � � / ������� ����%(��� �� �� .+,,-/3 �� ��� ���"��� �'����� ����� ����� ����3 �� ����� "��� (� ���� ����(������� ����� �� ���� ��� ����������� �������� ��%�����"� ���� ��%�����"� �� %���� '� �3 )��

����������% ��%���� ��� ���

����

����� ��� ��2����

��� � � ��� ��� ��2��( � ��

� �

�"'����"���� �! ��� ����������% ���������� !��� ! ���(� ����

� � � ��

������� ��0�?S �

�����e���� ���� �� ��0�?S�2 � �(�2�2

�02�?S .+/

��

�0�?S�������� �� �

�����e0e?S � ���� �� ���2 � �(�2�2

�� .B/

�����>"����� ��� ��%�����"� �! ! (� ��� ���2��% !�� �� b

_e|�� # �� #� � #2 �

��2(

���e0e?S � ���� �� �� ������e0e?S � ���� �� ���2 � �(�2�2

� .:/

����% ���� ��� ���� �! ��� ����� !����( �����%��!��(����3#�0� ������ ��� �%%��%��� ���!����� � �������� �.��c�3 �"'����"���� �! ��� �����"�

���������� ���� ������0 �3- ���(� ���� �0 ��� !�� ��� ������� .: -/ .: +/ �� .: B/ (�� ���� ��( C��� �����0 ! �� ���� ��/ �! ��� ��%������ ��� ��� (��� ��� �����0 ! (� ���������'��� !�� ��� �������� ���!����� � ���3 )����!��� �� �� ������ ����1� ���� ��� �>"���'��"�������%��� ��� ��3 �� � ����>"�� � ��� ���"����% ����4���� ������� ��� �� ���3

��� ��������� ���

���� (� ������ �%��� ��� ���!����� � �������� .9'/3 �!��� �"'����"���� �! ��� ����������(� ��� ���� �����0 !�c� .��� ������0 �3+/ �� %���� '�

!�c� ��

����

��2 ���� �� ����� �� ���� �� �2 � �2 � �&( ��� ����� ������� �� ��� �2 � �2 � �&( ����� ��

����� �� ����� �� ���2 � ��� �&�(.�

� � .;/

�� (��� - �� �e , �� ����� � � 3 �� �2 5 �� �2��� � ���� � � � �� 1 ��

�2

�� �2 � �2 � �&( ��� ����� ��

��� �2 � �2 � �&( ����� ������� �� ����� �� ���2 � ��� �&�(.�

� (� �� �������� ��( ��� =����4

������ �! ��� ������ $��3 ��� � ��� ������� �! ���� �����0 ��� � ���� �� �� ������ ����1����� ��� �������� ��%�����"� �>"��� �S,cS� ��

��-� ,13�5A �2 �,13�,A �3� 513�5A � ��

+?

Page 29: Monetary and Fiscal Policy Interaction in the EMU: A Dynamic Game Approach

��� ����������% ��%���� ���

�,13�,A

�-� ,13�5A � �S,cS� �

�� ��� ���� # ���������� ���"���3

����� !��� ��� ������������ �! ��� ������� �! 1 ����%� �� '� �� "���� �����%��!��(������(3 )����!��� (� �� �"� ���� �"'�� ���� (��� ��� �0�������� �! �����0 13� .!��� (�� ���� ����1 ����� �! ���� ����� �� ��!� �� ��� �����/3 �����" ��% 0�S �� �� � �&�(.�� � ��2 ��&(��2�����&�(.�F 02S ��

�e�2�����2�������&�(. �� 0eS �� �&(������2 ��� ����������

�! 1 �� ��� �� �e0�S0eS �� (� ����

��� �13� �

�� �

20�S � 02S 02S

�e��� ���0eS

02S�20�S � 02S

�e��� ���0eS

�e��� ���0eS

�e��� ���0eS

�e���� ��2 � �&(�0eS

� .</

#�0� (� ������ ��� �%%��%��� �������� .9�/3 �!��� �"'����"���� �! ��� ���������� (� ������� �����0 !�c� .��� ������0 �3+/ �� %���� '�����

�&�2 &���� �� �&���� �� &���� �� �

2&��( � ��� ��2� � �

e��� ��2 ��

2&��� ��2 � �

e��� ��2 � �

2���� ��

�&���� �� � �2&��� ��2 � �

e��� ��2 �

2&��( � ��� ��2� � �

e��� ��2 � �

2���� ��

��2���� �� ��

2���� �� �2 � ��� �&�(.

� �

.?/

��� ���� ������� �� �� ��� ��� (��� ��� ���!����� � �������� .9'/ �� "�� ��� ����� ��3�5 �� 1 ���"��3 �����" ��% 0�S� �� �

2�� � ��2�� � �&�(. � &(��2 � �� � �&�(.�F 02S� ��

� �e�2�� � ��2 � �&��2 � �2 � (� � �

e�� � �&��� � ��2���2 � �� � �&�(.�F 0�S� �� �

e�2�� � ��2 �

��&��� �e��� �&���� ��2���2���� �&�(.� �� 0eS� �� (���� ��2 ��� ���������� �! 1 ���

�� &0�S�0eS� ��

��� �13� �

�� 02S� 0�S�

�2&��� ���0eS�

0�S� 02S��2&��� ���0eS�

�2&��� ���0eS�

�2&��� ���0eS�

�2&���� ��2 � �&(�0eS�

� �

��� ���� �� �� ������ ����1� ."���% ��� !� � ���� �� � ��eE@3e�2K

/ ���� ��� =���������� $��

�>"��� �}nE@3e�2

���e(

�2�2eE@3e�

2

�K2

�&�2( �e(

�� �����%�"� �� ��� ��� �! ���!����� � �������� .9'/ ��

!����(� !��� ���� �����%��!��(���� ���� ��� �������� ��%�����"� �S,cS� ���eI}�

}nE@3e�2�� # �

&�e�eS�n2��KE@3e�n�eS�@S,cS�

2�2�3

��� ������ "�#�$

���� (� ������ �%��� ��� ���!����� � �������� .9'/3 �!��� �"'����"���� �! ��� ����������(� ��� ���� �����0 !E�c2� .��� ������0 �3:/ �� %���� '�

!E�c2�cS ��

����

��2 ���� �� ����� �� ���� �� �2 � �2 � ( ��� ����� ������� �� ��� �2 � �2 � ( ����� ��

����� �� ����� �� ��2

� � .@/

+@

Page 30: Monetary and Fiscal Policy Interaction in the EMU: A Dynamic Game Approach

�����>"�����

" ���

�� �2 � �2 � ( ��� ����� ��

��� �2 � �2 � ( ����� ������� �� ����� �� ��2 � �(.

� .9/

#�0� �����" � 0�cE�c2� �� (.�� � ��2 � (��2 � (.� �� 0ecE�c2� �� ( � �� � ��23 ���������� �� "������� ���( ���� ��� ���������� �! " ��� �>"��� �

e0�cE�c2�0ecE�c2�3 �������� ��� � "3�

�>"���

�� 0�cE�c2� � ��2 � (.�0ecE�c2� �0�cE�c2� � ��2 � (.�0ecE�c2� 0ecE�c2����� ��

�0�cE�c2� � ��2 � (.�0ecE�c2� 0�cE�c2� � ��2 � (.�0ecE�c2� 0ecE�c2����� ��0ecE�c2����� �� 0ecE�c2����� �� 0ecE�c2��( � ��� ��2�

� �

�����>"�����

��� �!E�c2� �

�� ��e����

�2������ ��0�cE�c2� �2

�0�cE�c2� �e�2(0�cE�c2� �e����

�2������ ��0�cE�c2�

�e�2(0�cE�c2�

�2������ ��0�cE�c2� �e���

� � .-,/

)����!��� ��� ��%�����"�� �! !E�c2� ��� �e �S,cE�c2�� �� ��S,cE�c2�� (��� �2S,cE�c2�� �� �2

e �

�����eE@3e�nK��

�ecE�c2�3 �� ����� �� ��(��� � "��>"� �>"���'��"�3 )�� (��� �S,cE�c2�� ����������%

��%���� ��� �� ���ecE�c2��en2��KE@3e�3�ecE�c2�@S,cE�c2��2}K2

� �2� ��A 3 ��� (�� � ��� ���� �! ��� �� �"�����

���� ���������� ���"��3#�0� (� ������ ��� �%%��%��� ���!����� � ���3 �!��� �"'����"���� �! ��� ���������� �� �����%������ �� ��'� �� ������0 �3B (� ��� ���� �����0 " ��� ��� (��� .9/3 �����>"�����(� ��� �!��� ���� ���������� �� "������� ���� ��� �����0 !E�c2� �����1�� �(������2�!E�c2� ��� ��e�( � ��� ��2�� ������� �� ��2

� �2( �e�( � ��� ��2� � ������� �� �e�( � ��� ��2�

�3 ���

���� �� �� ������ �" � ���� ��� ���� �������� �������� ��%�����"� �S,cE�c2�� ��� ��� (����S,cE�c2�� 3 �������� �� �� ���� ������ ����1� ���� ��� ����������% # �� ������%��� ��� ��(��� ��� ��� (���� ��� ���!����� � �������� .9'/ �� "��3

������, �

����! �! ����� +��/ )� ���( ���� �S,cS� � �S,cE�c2�� (� ���� ����

�2S,cE�c2�� � �2S,cS� � �2e

(

( � ��� ��2� �2

e

�&(

�&( � ��� ��2

� �2e

(��� ��2��� �&�

�( � ��� ��2���&( � ��� ��2�� �

��/ ���� ���� ���� "���% ��� �>"����� �e��� �� � ����� �S,c?S �� '� ��(������ ��

+9

Page 31: Monetary and Fiscal Policy Interaction in the EMU: A Dynamic Game Approach

�2�eE@3e�E@ne�n8�e8

�E �2E@ne�E@3e�n2}�2n2}E@3e�2

2E@E@3e�n}� 3 �����>"�����

�2S,cS� � �2S,c?S � ��2e�

�2��2 � �2�2 � �(0ec?S

�02ec?S� �&(

0ecS

�� �2e

��2 � �2����2��2 � �2� � �(�2 � �(��� ��2

�02ec?S

�� ��� � �2�

��� � �2 � �� �� �'���"� ���� �! �� �� ��� �'��� �0�������� �� ��%����� ���� �2S,cS� � �2S,c?S � 3#�0� ���"�� ���� �� �� ��������3 )��� �2S,cS� � �2S,c?S � �! �� ���� �! �22� �2� � 3 ���������� �� "������� ���( ����

�22 � �2� ��2(��� ����e

e

02ec?S02ecS

�&��� ����� ��2 � ���� &�(��� & � �� � ��� � &����

�'���"��� ���� ���� �0�������� �� �������� �! & � �� (�� � �� �"�� ��� ����!3

���/ �� ��� ���4 ���������� ��� ��� ����! �� '� !�"� �� ��%(��� �� ��� .+,,-/3 )�� ����!�! ��� ����� �(� ���� �� !�"� '� �����%��!��(�� �5�����������3��/

�2S,cS� � �2S,cS� �(�2

e

( � ��� ��2� �&

(�2e

�&( � ��� ��2

��2e

( � ��� ��2(

�&( � ��� ��2��� ��2��� �&�

� �

����! �! ����� B��/ ��� ��� ��� !"� ������ .-/ (� ���� ����

�.S � �.

?S ��

��2��

�S,cS��S,c?S��S,c?S��� S��� ���2 � �S,cS���� ?S��� ���2�

��� � � ��en@S,c�

2���� �e��� �� � ����� (� ����

�(%��.S � �.

?S� � �(%��S,c?S����� � ��e � �S,cS����� ���2 � �S,cS������ � ��e � �S,c?S���� ���2�

� �(%���S,cS� � �S,c?S��S,c?S�S,cS���� ��2�

� �(%��S,cS� � �S,c?S��

��/ ��� .-/ (� ���� ����

�8�S � �8�

E�c2� ��

��2��

�S,cS�S,cE�c2���S,cE�c2����� S���� ���2 � 2S�(�� �S,cS����� E�c2���� ���2 � 2E�c2�(��

����% �%��� ��� !� �� ���� � ��en@S,c�

2���� �e��� �� � ����� (� ���� ���� �(%��8�

S � �8�E�c2��

�� '� ��(������ ��

�(%��S,cE�c2���2S,cS���� ��2 � ��e � �S,cS��

2(�� �S,cS� ��2S,cE�c2���� ��2 � ��e � �S,cE�c2��

2(��

� �(%��2e(��S,cE�c2� � �S,cS� � � ���� ��2 � (���S,cE�c2��

2S,cS� � �S,cS��2S,cE�c2���

� �(%���S,cS� � �S,cE�c2�����2e( � ���� ��2 � (��S,cE�c2��S,cS����

B,

Page 32: Monetary and Fiscal Policy Interaction in the EMU: A Dynamic Game Approach

��� ����� +3�/ (� �����!��� �� �"� ���� �(%��8�S � �8�

E�c2�� � �(%��2e( � ��� � ��2 �

(��S,cE�c2��S,cS��3 ��� � �2S,cE�c2� � �2e

}

�ecE�c2��� �2S,cS� � �2

e2�}

�ecS (� 1����� ����

�(%��8�S � �8�

E�c2�� � �(%��ee(

2��� �&0ecE�c2�

0ecS��

� �(%���� �&���� ��2� � �

(�� � �� �"�� ��� ����!3 �

.� ������

� � ���� #3 �� �3 �� ���������� .+,,,/ G7�%� �� �"'�� �0�����"�� ������% �� � ���4����� "����G !�"�� #���� ���������� �! �"'�� � ����� � ���������� �! *��� A��������C�A3

��� ����� �3 �3�3 �����'��% �� �3�3 *���� .-99?/ G�� ����� � ���%�� �! � ����� ������ '��2EG $���� � �� �� %�� ��� �� ���� ���3 +-.+4B/ ��3:-?4:?3

������� �3 .-99</ G� ��������4!��� �������� �! ��� ���� ����� �! �����% ��%��� �� ��� �"� �� �! ��� ���G � ��

������� �3 �� �3 =���2� .-99?/ G)�� ��(�� �����'"���� �� � ����� ��2��% ����% �����'�� ������G ������ $���� � #������� �� � ���3 -B.-/ ��3-?-4@;3

�"2������ �3 .-99+/ ������ ��" ��������& ����������� �� ������������ ��) ����� ���'��%� .��/3

�� ���"(� �3 .+,,,/ G�������� ���� ��� �� ��� ������ � �! �����������G ��#' %�����(

�� #����& #�3 +B9B3��%(��� &3�3 �3 ��� ����� �� &3�3&3 �������� .-999/ G)�� .��/1���� ����C�� ����4

���� #��� �L %���� �� ����� ����� �� ��� ���G ���� � �������� '������� ���3 @@ ��3+;-4+?B3

��%(��� &3�3 �3 ��� ����� �� &3�3&3 �������� .+,,-/ G����������� �� ���4 ����������1� �� ���'��������� ���� ��� �� ��� ���G $���� � �� �� %�� ��� �� ���� !����4 ����%3

���� �3 �� �3 =�!�2�� .+,,,/ G��� ��C� �"�� 1� ��� �������� ����%�� �� �� � ��������"����G ��)�� !�"�� #����& #�3 B+<3

=���� �3 .-99</ G���������� �� ��(��� �5� �� �! >"���1� ��$����� �����% �� ��� �"� ���! ��� �"������ �����G $���� � � ���"�� )������ ���3 B:.+/ ��3+;;4+?B

="%��� =������ �3 �� M3 �� .-99</ G����%��% ��������� ��� �������� � �! ���������%1� �� �� �������� ���� ��� (����� � �������� "����G *�� ��������� )��� � �� ���� )���� )������ ���3 <: ��3--;4B:3

��� ����� � �� �3 *���� .-99;/ ��������� '������ �+����� �������� ����� �0!��3���"���� �3 �� �3 7�%�8� .-99</ G�� ��� ���� ����� �! �����% ��(�� ����% ��� ��

������ !���EG ��#' %������� #����& #�3-:,+3������2� *3 �� �3 ������2� .-99@/ GN����% ��(�� �� �������� !��������� ��� ��� �!

��� �"� �� �! ��� ��G ������"�� !�� ���� � ��"��� N����� ���� ������ )����� #�3;<�"���� �3 .-99@/ GN����% �� �����% ��(�� �� ��� ���'����� �� �G � �& ���������� �!

����'�" 237�%�8� �3 .-99:/ GN����% ��(�� �� ��� �� � ����� ��2��% �� ��� ����>"�� �� �!

�(� �5����� �����%������G ������ �� �� '���� ���3B@ ��3--;B4?,3

B-

Page 33: Monetary and Fiscal Policy Interaction in the EMU: A Dynamic Game Approach

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 500

0.005

0.01

0.015

0.02

0.025

0.03

0.035

0.04

0.045

0.05

t

s(t)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50-4

-2

0

2

4x 10

-5

t

iE(t

)

(a) (b)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0x 10

-3

t

f1(t

)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 500

1

2

3

4

5

6

7x 10

-3

t

f2(t

)

(c) (d)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 500

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

4

4.5x 10

-3

t

y1(t

)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50-4.5

-4

-3.5

-3

-2.5

-2

-1.5

-1

-0.5

0x 10

-3

t

y2(t

)

(e) (f)

Figure 1aSymmetric Base Case. Aggregate Objective Function ECB

� Nash, --- Pareto, …. (1,2), � � � (1,3), ��� · ��� (2,3)

Page 34: Monetary and Fiscal Policy Interaction in the EMU: A Dynamic Game Approach

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 500

0.005

0.01

0.015

0.02

0.025

0.03

0.035

0.04

0.045

0.05

t

s(t)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8x 10

-4

t

iE(t

)

(a) (b)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50-8

-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0x 10

-3

t

f1(t

)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 500

1

2

3

4

5

6

7x 10

-3

t

f2(t

)

(c) (d)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 500

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

4

4.5x 10

-3

t

y1(t

)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50

-4.5

-4

-3.5

-3

-2.5

-2

-1.5

-1

-0.5

0x 10

-3

t

y2(t

)

(e) (f)

Figure 1bSymmetric Base Case. National Objective Function ECB

� Nash, --- Pareto, …. (1,2), � � � (1,3), ��� · ��� (2,3)

Page 35: Monetary and Fiscal Policy Interaction in the EMU: A Dynamic Game Approach

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 500

0.005

0.01

0.015

0.02

0.025

0.03

0.035

0.04

0.045

0.05

t

s(t)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50

-1.5

-1

-0.5

0

0.5

1x 10

-3

t

iE(t

)

(a) (b)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0x 10

-3

t

f1(t

)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50

0

1

2

3

4

5

6

7

8x 10

-3

t

f2(t

)

(c) (d)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 500

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

4

4.5x 10

-3

t

y1(t

)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50

-4.5

-4

-3.5

-3

-2.5

-2

-1.5

-1

-0.5

0x 10

-3

t

y2(t

)

(e) (f)

Figure 2aAsymmetric Case, � 1 = 0.4, � 2 = 0.8. Aggregate Objective Function ECB

� Nash, --- Pareto, …. (1,2), � � � (1,3), ��� · ��� (2,3)

Page 36: Monetary and Fiscal Policy Interaction in the EMU: A Dynamic Game Approach

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 500

0.005

0.01

0.015

0.02

0.025

0.03

0.035

0.04

0.045

0.05

t

s(t)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50

-2.5

-2

-1.5

-1

-0.5

0x 10

-3

t

iE(t

)

(a) (b)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50-9

-8

-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0x 10

-3

t

f1(t

)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50

0

1

2

3

4

5

6

7

8x 10

-3

t

f2(t

)

(c) (d)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 500

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

4

4.5x 10

-3

t

y1(t

)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50

-4.5

-4

-3.5

-3

-2.5

-2

-1.5

-1

-0.5

0x 10

-3

t

y2(t

)

(e) (f)

Figure 2bAsymmetric Case, � 1 = 0.4, � 2 = 0.8. National Objective Function ECB

� Nash, --- Pareto, …. (1,2), � � � (1,3), ��� · ��� (2,3)

Page 37: Monetary and Fiscal Policy Interaction in the EMU: A Dynamic Game Approach

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 500

0.005

0.01

0.015

0.02

0.025

0.03

0.035

0.04

0.045

0.05

t

s(t)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50-6

-5

-4

-3

-2

-1

0x 10

-3

t

iE(t

)

(a) (b)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50-9

-8

-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0x 10

-3

t

f1(t

)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 500

1

2

3

4

5

6

7

8x 10

-3

t

f2(t

)

(c) (d)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 500

1

2

3

4

5

6x 10

-3

t

y1(t

)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50-6

-5

-4

-3

-2

-1

0x 10

-3

t

y2(t

)

(e) (f)

Figure 3aAsymmetric Case, � 1 = 1, � 2 = 0.6. Aggregate Objective Function ECB

� Nash, --- Pareto, …. (1,2), � � � (1,3), ��� · ��� (2,3)

Page 38: Monetary and Fiscal Policy Interaction in the EMU: A Dynamic Game Approach

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 500

0.005

0.01

0.015

0.02

0.025

0.03

0.035

0.04

0.045

0.05

t

s(t)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50-5

-4

-3

-2

-1

0

1x 10

-3

t

iE(t

)

(a) (b)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50-8

-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0x 10

-3

t

f1(t

)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 500

1

2

3

4

5

6

7

8x 10

-3

t

f2(t

)

(c) (d)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 500

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

4

4.5

5x 10

-3

t

y1(t

)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50-6

-5

-4

-3

-2

-1

0x 10

-3

t

y2(t

)

(e) (f)

Figure 3bAsymmetric Case, � 1 = 1, � 2 = 0.6. National Objective Function ECB

� Nash, --- Pareto, …. (1,2), � � � (1,3), ��� · ��� (2,3)

Page 39: Monetary and Fiscal Policy Interaction in the EMU: A Dynamic Game Approach

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 500

0.005

0.01

0.015

0.02

0.025

0.03

0.035

0.04

0.045

0.05

t

s(t)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50

-0.025

-0.02

-0.015

-0.01

-0.005

0

0.005

t

iE(t

)

(a) (b)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50-0.015

-0.01

-0.005

0

t

f1(t

)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8x 10

-3

t

f2(t

)

(c) (d)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 500

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

4

4.5x 10

-3

t

y1(t

)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50

-5

-4.5

-4

-3.5

-3

-2.5

-2

-1.5

-1

-0.5

0x 10

-3

t

y2(t

)

(e) (f)

Figure 4aAsymmetric Case, � 1 =0.4, � 2 = 0.8. Aggregate Objective Function ECB

� Nash, --- Pareto, …. (1,2), � � � (1,3), ��� · ��� (2,3)

Page 40: Monetary and Fiscal Policy Interaction in the EMU: A Dynamic Game Approach

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 500

0.005

0.01

0.015

0.02

0.025

0.03

0.035

0.04

0.045

0.05

t

s(t)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

16x 10

-4

t

iE(t

)

(a) (b)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50-9

-8

-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0x 10

-3

t

f1(t

)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8x 10

-3

t

f2(t

)

(c) (d)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 500

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

4

4.5x 10

-3

t

y1(t

)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50-3.5

-3

-2.5

-2

-1.5

-1

-0.5

0

0.5

1

1.5x 10

-3

t

y2(t

)

(e) (f)

Figure 4bAsymmetric Case, � 1 = 0.4, � 2 = 0.8. National Objective Function ECB

� Nash, --- Pareto, …. (1,2), � � � (1,3), ��� · ��� (2,3)

Page 41: Monetary and Fiscal Policy Interaction in the EMU: A Dynamic Game Approach

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 500

0.005

0.01

0.015

0.02

0.025

0.03

0.035

0.04

0.045

0.05

t

s(t)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50-0.015

-0.01

-0.005

0

0.005

0.01

0.015

0.02

0.025

0.03

0.035

t

iE(t

)

(a) (b)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50-0.01

-0.005

0

0.005

0.01

0.015

t

f1(t)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 500

0.005

0.01

0.015

0.02

0.025

t

f2(t)

(c) (d)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 500

0.001

0.002

0.003

0.004

0.005

0.006

0.007

0.008

0.009

0.01

t

y1(t

)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50-9

-8

-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0x 10

-3

t

y2(t)

(e) (f)

Figure 5aAsymmetric Case,

�1 = 0.2,

�2 = 0.4. Aggregate Objective Function ECB

� Nash, --- Pareto, …. (1,2), � � � (1,3), ��� · ��� (2,3)

Page 42: Monetary and Fiscal Policy Interaction in the EMU: A Dynamic Game Approach

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 500

0.005

0.01

0.015

0.02

0.025

0.03

0.035

0.04

0.045

0.05

t

s(t)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50-6

-5

-4

-3

-2

-1

0x 10

-3

t

iE(t

)

(a) (b)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50-0.012

-0.01

-0.008

-0.006

-0.004

-0.002

0

t

f1(t

)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 500

0.005

0.01

0.015

0.02

0.025

t

f2(t

)

(c) (d)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50-2

-1

0

1

2

3

4

5

6x 10

-3

t

y1(t

)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50-8

-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0x 10

-3

t

y2(t

)

(e) (f)

Figure 5bAsymmetric Case,

�1 = 0.2,

�2 = 0.4. National Objective Function ECB

� Nash, --- Pareto, …. (1,2), � � � (1,3), ��� · ��� (2,3)

Page 43: Monetary and Fiscal Policy Interaction in the EMU: A Dynamic Game Approach

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 500

0.005

0.01

0.015

0.02

0.025

0.03

0.035

0.04

0.045

0.05

t

s(t)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50-2.5

-2

-1.5

-1

-0.5

0

0.5

1

1.5x 10

-3

t

iE(t

)

(a) (b)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0x 10

-3

t

f1(t

)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 500

1

2

3

4

5

6

7

8x 10

-3

t

f2(t

)

(c) (d)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 500

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

4

4.5

5x 10

-3

t

y1(t

)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0x 10

-3

t

y2(t

)

(e) (f)

Figure 6aAsymmetric Bargaining Weights, Aggregate Objective Function ECB

� Nash, --- Pareto, …. (1,2), � � � (1,3), ��� · ��� (2,3)

Page 44: Monetary and Fiscal Policy Interaction in the EMU: A Dynamic Game Approach

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 500

0.005

0.01

0.015

0.02

0.025

0.03

0.035

0.04

0.045

0.05

t

s(t)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50-1.5

-1

-0.5

0

0.5

1

1.5

2x 10

-3

t

iE(t

)

(a) (b)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50-8

-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0x 10

-3

t

f1(t

)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 500

1

2

3

4

5

6

7

8x 10

-3

t

f2(t

)

(c) (d)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 500

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5x 10

-3

t

y1(t

)

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0x 10

-3

t

y2(t

)

(e) (f)

Figure 6bAsymmetric Bargaining Weights. National Objective Function ECB

� Nash, --- Pareto, …. (1,2), � � � (1,3), ��� · ��� (2,3)