32 Mittwoch, 24. August 2016 · Nr. 67 Monitor Macht das Fed nun Ernst? ÜBERSICHT Die hohe Bewertung der US-Aktien lässt nichts Gutes ahnen. D ie britische Wirtschaft überraschte in den Wo- chen nach dem Brexit mit recht positiven Indikatoren. Die befürchtete Rezession könnte so- mit weniger scharf als erwartet ausfallen. Der Einzelhandelsumsatz stieg annualisiert im Juli um rund 6%. Die Arbeitslosenquote fiel mit einem Wert von unter 5% unter den Stand der Zeit vor der Finanz- krise. Die starke Abwertung des Pfunds schlägt sich bereits in den Export- und Importstatistiken nie- der. Auf der Negativseite schla- gen die rückläufigen Immobilien- preise zu Buche. Die wirklichen Folgen des Bre- xit dürften noch lange im Dunkeln verborgen bleiben, vor allem des- halb, weil die Austrittskonditionen erst noch verhandelt werden müs- sen. Im April 2017 sollen die Ge- spräche über die Abwicklung des Austritts Grossbritanniens aus der EU beginnen. Diesen Termin nannte die britische Premiermi- nisterin Theresa May. Mindestens ein Jahr Die Verhandlungen dürften viel Zeit beanspruchen. Wir rechnen damit, dass sie aufgrund der enor- men Komplexität über ein Jahr oder noch länger dauern werden. In den jüngsten Stellungnah- men von Offiziellen der US-No- tenbank (Fed), vor allem von Fed- Vizechef Stanley Fischer, wird zu verstehen gegeben, dass die Fi- nanzmarktteilnehmer dem Szena- rio eines baldigen Zinsanstieges eine höhere Wahrscheinlichkeit einräumen sollten. Die Kernrate der US-Inflation, die Nahrungsmittel und Energie- kosten ausklammert,steigt derzeit annualisiert um rund 1,6% und befindet sich somit in der Nähe der offiziellen Zielvorgabe von knapp 2%. Die Lohnstückkosten- inflation ist, insbesondere auf- grund des Rückganges der Arbeits- produktivität, mit einem Wert von 2,1% ebenfalls mit einer Zielinfla- tion kompatibel. Aufgrund des Rückgangs der US-Arbeitslosenquote auf 4,9% dürfte die Zurückhaltung der Arbeitnehmer bei der Durchset- zung höherer Lohnforderungen geringer werden. Somit ist wohl davon auszugehen, dass sich in Zukunft der Anstieg der Nominal- löhne beschleunigen dürfte. Solange die Inflation tiefer ist als der Anstieg der Lohnstückkos- ten, ist die Gewinnquote rückläu- fig, die Lohnquote steigt. Da sich die US-Lohnquote in der Nähe der Rekordtiefs befindet, die Gewinn- quote sich also in der Nähe der Rekordhochs bewegt, und der Normalisierungsweg dementspre- chend weit ist, ist es äusserst wahr- scheinlich, dass das Problem sin- kender Gewinne in den USA noch lange nicht vorbei ist. Drei Feinde der Aktien Dies verheisst nichts Gutes für den hoch bewerteten US-Aktienmarkt, zumal diverse Bewertungskenn- zahlen, unter anderem das soge- nannte Shiller-PE, sehr hoch sind. Die untere Grafik zeigt den Zu- sammenhang zwischen dem zyk- lisch adjustierten KGV (Cyclically Adjusted PE, CAPE) gemäss Prof. Shiller und den künftigen annuali- sierten Vierjahresrenditen. Derzeit beträgt das Shiller-PE 26,2. In 92,7% aller Fälle war das Shiller-PE tiefer als derzeit. Nur während der Endphase der Hausse, die zur Weltwirtschaftskrise 1929 führte, während der Technologie-Blase 2000 und von Ende 2004 bis zum Beginn der globalen Finanzkrise 2007 waren die Bewertungen noch höher als derzeit. Während die Shiller-PE über fast keine kurz- fristige Prognosekraft verfügen, scheint die mittelfristige Prog- nosekraft akzeptabel zu sein. Wel- che mittelfristigen Renditeerwar- tungen ergeben sich nun auf- grund der hohen Bewertung? In der Grafik ist die Shiller-PE auf der waagrechten und die an- nualisierte Jahresrendite, welche in den folgenden vier Jahren er- zielt wurde, auf der senkrechten Achse abgetragen. Die Schätzge- rade (rot) zeigt die Beziehung zwi- schen der Bewertung und den auf die Bewertung folgenden durch- schnittlichen Vierjahresrenditen. Setzt man den aktuellen Wert von 26,2 ein, ergibt sich eine annuali- sierte Renditeerwartung von nur 0,32%. Die US-Aktienmärkte ha- ben somit drei Feinde: drohende Zinserhöhungen, rückläufige Ge- winne und hohe Bewertungen. THOMAS HÄRTER Wellershoff & Partners US-Arbeitslosenquote in % Quelle: Thomson Reuters / Wellershoff US-Arbeitslosenquote 00 02 04 06 08 10 12 14 16 3 4 5 6 7 8 9 10 Zykl. adj. KGV (Shiller-PE) Annualisierte 4-Jahres-Rendite, in % 0 10 20 30 40 –40 –20 0 20 40 Quelle: Wellershoff und Partners / Grafik: FuW, sp Prognose (Regressionslinie) US-Aktienmarkt, jährliche Beobachtungen Bewertung und Langfristrenditen 31 Schweiz: Uhrenexporte enttäuschen 29 Europa: Sanofi unterliegt Pfizer 25 Rohstoffe: Stabile US-Produktion 27 Obligationen: Rhätisches Debüt Inhaltsverzeichnis Ausland Seite Aktienkurse Auslandbörsen 28 Internationale Indizes 29 Top/Flop Stoxx50, DJ, Asian Titans 29 Schweiz Inlandaktien 30 SMI-Aktien (Kurse, Kennziffern) 31 Innerer Wert von Beteiligungsgesellschaften 31 Marktüberblick/Gewinner/Verlierer 31 Offenlegung von Beteiligungen 30 Generalversammlungen 30 Rückkaufangebote 30 Nichtkotierte Werte / BX Berne Exchange 30 Obligationen, Zinsen & Devisen Inland- / Auslandobligationen 26 Leitzinsen / Internationale Zinsen 26/27 Pictet-BVG-Indizes 26 Neu lancierte Frankenemissionen 27 Neue Emissionen am Euro-Markt 27 Kreuzparitäten/Devisenkurse 27 Rohstoffe/Derivative Instrumente Seite Rohstoff-Futures 25 Hebelprodukte 25 Eurex: Volumen Call/Puts auf Basiswerte 25 Geld Heizölrichtpreise 24 Edelmetalle/Münzkurse 24 Notenkurse 24 Zinskonditionen und Hypotheken 24 Fonds Exchange Traded Funds (NAV) 23 kotiert / nicht kotiert (Anzeigen) 23 Datenservice Analystenempfehlungen 24 Gewinnschätzungen 24 Quelle 3 Euro Stoxx 50 2993.73 +0.9% 2950 2990 3030 Mi Do Fr Mo Di 3 DJ Ind. Eröff. 18568.94 +0.1% 18460 18540 18620 Mi Do Fr Mo Di Stand: 17.45 Uhr 2 1 EUR in USD 1.1321 $ 0.0% Mi Do Fr Mo Di 1.125 1.131 1.137 3 1 USD in CHF 0.9614 Fr. +0.2% 0.965 0.953 0.959 Mi Do Fr Mo Di 3 1 EUR in CHF 1.0883 Fr. +0.2% 1.081 1.091 1.086 Mi Do Fr Mo Di 1 Nikkei 16497.36 -0.3% Mi Do Fr Mo Di 16470 16620 16770 1 US-Treasury 10J. 1.54% -4 Basispunkte 1.35 1.60 1.85 Juni Juli August Mi Do Fr Mo Di 8100 8165 8230 3 SMI 8201.61 +0.9% 31 Veränderungen gegenüber Freitag der Vorwoche (19.08.16) 1 1 Fass Öl (Brent) 49.53 $ -2.1% 48.5 50.0 51.5 Mi Do Fr Mo Di 1 1 Unze Gold 1341.20 $ -0.2% 1330 1345 1360 Mi Do Fr Mo Di 1 Bundesanl. 10J. -0.52% -3 Basispunkte Juni Juli August -0.50 -0.37 -0.63 Kennziffern International Hinweis: Weitere Ausland-Indizes finden Sie auf der Seite 29 Di. +/-% +/-% 23.8. 19.8. 2016 MSCI Weltindex 1732.61 -0.2 +4.2 MSCI Emerging Markets 904.22 -1.3 +13.9 Amsterdam (AEX) 452.18 +0.8 +2.3 Frankfurt (Dax) 10592.88 +0.5 -1.4 London (FTSE-100) 6868.51 +0.1 +10.0 Madrid (Ibex 35) 8580.90 +1.5 -10.1 Mailand (FTSE Mib) 16778.05 +2.9 -21.7 Paris (Cac40) 4421.45 +0.5 -4.6 SPI gesamt mit Reinvest. 8919.18 +0.8 -1.9 Stockholm (OMX) 504.29 +0.9 -0.2 Wien (ATX) 2289.41 +0.9 -4.5 S&P 500 2190.61 +0.3 +7.2 Nasdaq Composite 5268.01 +0.6 +5.2 São Paulo (Bovespa) 58374.39 -1.2 +34.7 Toronto (Composite 300) 14764.41 +0.5 +13.5 Hongkong (Hang-Seng) 22998.93 +0.3 +4.9 Schanghai (A-Index) 3235.48 -0.6 -12.7 Seoul (Composite) 2049.93 -0.3 +4.5 Singapur (STI) 2850.43 +0.2 -1.1 Sydney (Gesamt) 5647.13 +0.4 +5.7 Tokio (Nikkei) 16497.36 -0.3 -13.3 Johannesburg (Gesamt) 52957.80 +0.4 +4.5 MSCI Welt angeglichen FTSE-100-Index Indizes Juni Juli August 6000 6200 6400 6600 6800 Hinweis: Weitere Zinskennziffern finden Sie auf der Seite 27 Fr. Di. +/- Ende 19.8. 23.8. 19.8. 2015 Rendite Staatsanleihen (10 Jahre) USA 1.58 1.54 -0.04 2.27 Kanada 1.08 1.02 -0.06 1.39 Japan -0.08 -0.08 0.00 0.27 Australien 1.96 1.90 -0.06 2.89 Europa Dänemark 0.11 0.04 -0.06 0.95 Deutschland -0.05 -0.10 -0.05 0.63 Frankreich 0.18 0.14 -0.04 0.99 Griechenland 8.05 8.06 0.00 8.35 Grossbritannien 0.61 0.55 -0.06 1.96 Italien 1.13 1.14 0.00 1.61 Niederlande 0.06 0.02 -0.04 0.79 Norwegen 1.04 1.03 -0.01 1.48 Schweden 0.13 0.09 -0.04 1.27 Schweiz -0.49 -0.52 -0.03 -0.07 Spanien 0.95 0.94 -0.01 1.78 Libor 3 Monate Franken -0.74 -0.74 0.00 -0.76 3 Monate Dollar 0.81 0.83 +0.01 0.61 3 Monate Euro -0.32 -0.32 0.00 -0.13 Bundesanleihe Schweiz 22.07.2016 Bundesanleihe Schweiz 23.08.2016 Zinsen 2 J. 4 J. 6 J. 8 J. 10 J. -0,9 -0,8 -0,7 -0,6 % Hinweis: Die Notenkurse finden Sie auf der Seite 24 Fr. Di. +/-% +/-% 19.8. 23.8. 19.8. 2016 Kennziffern Devisen 1 Dollar in Franken 0.9596 0.9614 +0.2 -4.0 1 Dollar in Yen 100.20 100.19 0.0 -16.7 1 Pfund in Franken 1.2544 1.2681 +1.1 -14.1 100 Yen in Franken 0.9578 0.9596 +0.2 +15.2 1 Franken in Euro 0.9204 0.9188 -0.2 -0.1 1 Franken in Dollar 1.0420 1.0401 -0.2 +4.2 1 Euro in Franken 1.0865 1.0883 +0.2 +0.1 1 Euro in Dollar 1.1322 1.1321 0.0 +4.2 1 SZR in Dollar 1.4056 1.4065 +0.1 +1.5 Kreuzparitäten Fr. US-$ Euro Yen GB-£ 1 Fr. - 1.0401 0.9188 104.20 0.7886 1 US-$ 0.9614 - 0.8833 100.19 0.7581 1 Euro 1.0883 1.1321 - 113.41 0.8582 100 Yen 0.9596 0.9981 0.8818 - 0.7567 1 GB-£ 1.2681 1.3190 1.1652 132.14 - Franken pro 1 $ Devisen Juni Juli August 0.96 0.97 0.98 0.99 Hinweis: Gewinnschätzungen finden Sie auf der Seite 24 Fr. Di. +/-% +/-% Stoxx-Indizes 19.8. 23.8. 19.8. 2016 Euro Stoxx 50 2968.20 2993.73 +0.9 -8.4 Stoxx Europe 50 2838.07 2855.84 +0.6 -7.9 Automobil 479.76 483.62 +0.8 -14.4 Banken 132.99 136.83 +2.9 -25.1 Bauindustrie 402.75 407.80 +1.3 +4.8 Chemie 800.68 811.24 +1.3 -1.7 Detailhandel 304.53 309.88 +1.8 -8.0 Finanzdienstl. 397.02 400.48 +0.9 -10.6 Gesundheit 734.12 738.78 +0.6 -7.1 Grundstoffe 318.77 321.80 +1.0 +31.4 Industriegüter 439.99 444.90 +1.1 +3.8 Konsumgüter 776.42 779.53 +0.4 +3.1 Medien 274.82 277.58 +1.0 -9.1 Nahrung/Getränke 647.40 646.19 -0.2 +0.3 Öl/Gas 283.40 283.02 -0.1 +7.9 Reisen/Freizeit 228.03 231.22 +1.4 -12.9 Technologie 356.07 358.89 +0.8 +0.9 Telekommunikation 297.50 300.51 +1.0 -13.4 Versicherungen 225.41 230.03 +2.0 -19.4 Versorger 285.29 287.74 +0.9 -5.3 Euro Stoxx 50 angeglichen Stoxx Bauindustrie Branchen Europa Juni Juli August 350 360 370 380 390 400 Hinweis: Eine ausführliche Rohstofftabelle finden Sie auf Seite 25 Fr. Di. +/-% +/-% 19.8. 23.8. 19.8. 2016 CRB-Futures-Index (RJ) 188.50 187.99 -0.3 +6.7 Bloomberg-Commodity 86.12 86.08 0.0 +9.6 Baltic Dry Index 682.00 687.00 +0.7 +43.7 Rohöl WTI $/Fass 48.17 47.66 -1.1 +29.8 Rohöl Brent $/Fass 50.59 49.53 -2.1 +34.5 Gasoil $/Tonne 449 442.13 -1.5 +30.9 Heizöl $/Gallone 1.51 1.5 -0.8 +37.6 Erdgas $/mmBtu 2.59 2.72 +4.8 +16.8 Aluminium $/Tonne 1662.25 1667 +0.3 +10.2 Kupfer $/Tonne 4788 4735.5 -1.1 +0.6 Blei $/Tonne 1893.5 1859.5 -1.8 +3.7 Nickel $/Tonne 10300 10275 -0.2 +18.2 Zinn $/Tonne 18425 18675 +1.4 +28.4 Zink $/Tonne 2287 2292 +0.2 +42.4 Gold $/Unze 1344.5 1341.2 -0.2 +26.4 Silber $/Unze 19.72 18.84 -4.4 +36.3 Platin $/Unze 1114 1104.9 -0.8 +24.4 Palladium $/Unze 709.8 699.55 -1.4 +27.3 GS-Commodity-Index angeglichen Palladium in $/Feinunze Rohstoffe Juni Juli August 500 550 600 650 700 Wochenvorschau UNTERNEHMEN INLAND Datum Ereignis 24.08.16 Halbjahreszahlen: Charles Vögele, Flughafen Zürich, Goldbach, Repower, Peach Property 25.08.16 Halbjahreszahlen: Gurit, Intershop, LLB, Pax Anlage, Swiss Prime Site, Sunrise, Tamedia, Von Roll Jahreszahlen: Perrot Duval Givaudan: Halbjahres-Konferenz 26.08.16 Halbjahreszahlen: Alpiq, Bachem, Baumgartner, Edisun Power, Nebag, U-Blox, Zug Estates 29.08.16 Halbjahreszahlen: Airesis, Ems-Chemie Novartis: MK zum Thema Healthcare 4.0 Novavest Real Estate: a. o. GV zu Kapitalerhöhung etc. 30.08.16 Halbjahreszahlen: Baloise, Allreal, Altin, Valartis, VP Bank, Huber+Suhner, Banque Privée Rothschild, Vetropack UNTERNEHMEN AUSLAND Datum Land Ereignis 24.08.16 UK UK Halbjahreszahlen: WPP, Glencore, Carillion, Hikma Pharmaceuticals Jahreszahlen: WH Smith 25.08.16 F UK Lux NL US Halbjahreszahlen: Vivendi Polymetal International, Playtech RTL Group OCI, Ahold Delhaize Quartalszahlen: Medtronic, Dollar Tree, Autodesk, Ulta Salon Cosmetics & Fragrance 26.08.16 UK NL Halbjahreszahlen: Phoenix Group Altice, Gemalto 29.08.16 F I Halbjahreszahlen: Eiffage Exor 30.08.16 UK Halbjahreszahlen: Bunzl, Petrofac WIRTSCHAFTSDATEN Datum Land Ereignis 24.08.16 CH D D, F F US UBS-Konsumindikator privater Konsum, Bauinvestitionen Handelsbilanz, BIP Einkaufsmanagerindex verarb. Ge- werbe, Einkaufsmanagerindex Dienst- leistungsgewerbe Arbeitslosenquote Hypothekenanträge, Hauspreisindex, Verkaufszahl bestehende Eigenheime 25.08.16 CH F E A E D US Auftragseingang und Produktion Industrie Geschäftsklima Produzentenpreisindex Industrieproduktion BIP Ifo-Geschäftsklima Erstanträge Arbeitslosenhilfe Woche 33, reg. Arbeitslose, Auftragseingang langl. Güter, Einkaufsmanagerindex Dienstleistungsgewerbe 26.08.16 D, F UK, F E EU UK US Konsumentenvertrauen BIP Detailhandelsumsatz Geldmenge M3 privater Konsum, Handelsbilanz BIP, privater Konsum, Kernrate PCE (Quartal), Vertrauensindikator der Universität Michigan 29.08.16 I A US Konsumentenvertrauen, Produzentenvertrauen BIP Private Einkommen, Konsumenten- ausgaben, privater Konsum, Kernrate PCE (Jahr/Monat), Konsumentenpreis- index 30.08.16 CH D, E A I EU UK NL US Kof-Frühindikatoren, Beschäftigungsbarometer Konsumentenpreisindex Produzentenpreisindex, Einkaufsma- nagerindex verarb. Gewerbe Detailhandelsumsatz Konsumentenvertrauen, Wirtschaftsvertrauen Geldmenge M4 Produzentenvertrauen Konsumentenvertrauen