Page 1
Metodika hodnocení
kvantitativních aspektů hodnoty
za peníze v projektech PPP
Petra WendelováJim WheelerLibor CupalDavid Koudela 3. a 10.9.2008
Tato zakázkaje financovánaEvropskou komisí
Zavádění systému partnerství mezi veřejným a soukromým sektorem v ČR, CZ05.02.04.02.0002, VZ60004428
Page 2
Program prezentace
Finanční modelování
Stanovení diskontní sazby
Praktické problémy
Úvod do problematiky
Page 3
Program prezentace
Finanční modelování
Praktické problémy
Úvod do problematiky
Stanovení diskontní sazby
Page 4
Možnost volby veřejného zadavatele
Tradiční forma sérií veřejných zakázek
PPP projekt
charakteristické specifikací
vstupů projektu
charakteristické specifikací
výstupů projektu
Veřejný zadavatel má obecně možnost volby při zajištění služby
Page 5
Situace pouze jedné možnost volby veřejného zadavatele
Investiční náklady < 250 mil. Kč (vysoké transakční náklady)
Nutnost urychlení přípravy tendru
Strategické a bezpečnostní důvody
Nenaplnění dalších typových znaků PPP
Pouze veřejnou zakázkou
Pouze formou PPP
Agresivní časový harmonogram výstavby
Dočasný nedostatek zdrojů
Page 6
Rozhodnutí, pokud jsou obě formy realizace možné
Předpokladem dalšího postupu je ověřeníekonomického ospravedlnění investiční příležitosti
Kvalitativní a kvantitativní pohled pro porovnání dvou foremrealizace
Finanční dostupnost projektua porovnání profilů plateb zadavatele
Fiskální vykazování a účtování
Page 7
Proč děláme finanční model?
Finančnímodel
Hodnota za peníze Finanční dostupnost
Page 8
Co je to finanční model?
Výkaz peněžních toků SPindex roku 1 2 3 4
Provozní peněžní tokyPříjmy
Příjmy od třetích stran 0 0 5 464 5 628Příjem platby za dostupnost 0 0 235 881 242 958
Přímé provozní nákladyOsobní náklady 0 0 (19 888) (20 484)Energie 0 0 (3 934) (4 052)
Nepřímé provozní nákladySprávní režie 0 0 (3 934) (4 052)Opravy a údržba 0 0 (19 123) (19 696)
Daň z příjmu (DPPO) - sazba 19% * 0 0 (10 876) (12 798)Provozní peněžní toky celkem 0 0 183 591 187 503
I nvestiční peněžní tokyNávrhové náklady
Projektová dokumentace 0 0 0 0Kapitálové investice
Pozemky (46 350) 0 0 0Výstavba infrastruktury a budovy (463 500) (477 405) 0 0Vybavení (139 050) (334 184) 0 0
Náklady na obnovu majetkuObnova majetku 0 0 0 0
I nvestiční peněžní toky celkem (648 900) (811 589) 0 0
Finanční peněžní tokyEmise akcií 129 780 162 318 0 0Čerpání seniorního úvěru 519 120 649 271 0 0Platba úroků ze seniorního úvěru 0 0 (80 864) (76 582)Platba úmoru ze seniorní úvěru 0 0 (71 376) (75 659)Čerpání provozního úvěru 0 0 0 0Platba úroků z provozního úvěru 0 0 0 0Platba úmoru z provozního úvěru 0 0 0 0Výplata dividend* 0 0 (31 351) (35 263)
Finanční peněžní toky celkem 648 900 811 589 (183 591) (187 503)
Peněžní toky celkem 0 0 0 0
CF kaskadaindex roku 1 2 3 4
CFO + CFI (po zdanění) ( 648 900) ( 811 589) 183 591 187 503Emise akcií 129 780 162 318 0 0Čerpání seniorního úvěru 519 120 649 271 0 0
Peněžní toky po čerpání 0 0 183 591 187 503Platba úroků z provozního úvěru 0 0 0 0Platba úmoru z provozního úvěru 0 0 0 0Platba úroků ze seniorního úvěru 0 0 ( 80 864) ( 76 582)Platba úmoru ze seniorní úvěru 0 0 ( 71 376) ( 75 659)
Peněžní toky po splátkách 0 0 31 351 35 263Čerpání provozního úvěru 0 0 0 0
CFO + CFI + CFF (after tax) 0 0 31 351 35 263CF minulých období 0 0 0 0
Peněžní toky pro dividendy 0 0 31 351 35 263Výplata dividend* 0 0 ( 31 351) ( 35 263)
Disponibilní peněžní toky po dividendě 0 0 0 0
Page 9
Kdo vytváří finanční model?
Zajištění finančního modelu je na odpovědnosti zadavatele.
V současné době je běžnou praxí, že odborný poradce pomáhá zadavateli s vytvořením finančního modelu.
Page 10
Výstup modelů
NPV PSC
NPV PPP
Nedostupné
Limit finanční dostupnosti
Dostupné
Hodnota za peníze
Page 11
Srovnání profilů peněžních toků zadavatele
roky roky
PPP
Nákladyzadavatele
Tradiční veřejná zakázka
Nákladyzadavatele
Page 12
Vyjádření hodnot ve finančním modelu
1000
Nominální – včetně inflace
Reálné – bez inflace
Čistá současná hodnota:
1000 1000 1000
1000
750825
910
4000
3485
Page 13
Modely a jejich výstupy
ModelPSC
ModelPPP
NPV PSC
NPV PSC
NPV PPP
Page 14
Struktura NPV PSC a NPV PPP
NPV hrubého PSC
NPV hrubého PPP
Rizika zadržená
Rizika převoditelná Rizika
zadržená
NPV PSC NPV PPP
Page 15
Program prezentace
Finanční modelování
Stanovení diskontní sazby
Praktické problémy
Úvod do problematiky
Page 16
Program prezentace
Praktické problémy
Stanovení diskontní sazby
Úvod do problematiky
Finanční modelování
Page 17
Model hrubého PSC
NPV hrubého PSC
NPV hrubého PPP
Rizika zadržená
Rizika převoditelná Rizika
zadržená
NPV PSC NPV PPP
Page 18
Model hrubého PSC
NPV hrubého PSC
NPV hrubého PPP
Rizika zadržená
Rizika převoditelná Rizika
zadržená
NPV PSC NPV PPP
Page 19
Technická definice projektu
Specifikace vstupů
projektu
Specifikace výstupů projektu
Page 20
Předpoklady modelu PSC
Page 21
Zpracování předpokladů
Sestavení finančních výkazů pro každý rok projektu.
Indexování na inflaci.
Diskontování výsledných hodnot.
Page 22
Výstup modelu hrubého PSC
Investiční náklady
Finanční náklady
Provozní náklady
NPV hrubého PSC
Page 23
Výkaz peněžních toků SPindex roku 1 2 3 4
Provozní peněžní tokyPříjmy
Příjmy od třetích stran 0 0 5 464 5 628Příjem platby za dostupnost 0 0 235 881 242 958Osobní náklady 0 0 (19 888) (20 484)Energie 0 0 (3 934) (4 052)Správní režie 0 0 (3 934) (4 052)Opravy a údržba 0 0 (19 123) (19 696)
Daň z příjmu (DPPO) - sazba 19% * 0 0 (10 876) (12 798)Provozní peněžní toky celkem 0 0 183 591 187 503
I nvestiční peněžní tokyProjektová dokumentace 0 0 0 0Pozemky (46 350) 0 0 0Výstavba infrastruktury a budovy (463 500) (477 405) 0 0Vybavení (139 050) (334 184) 0 0Obnova majetku (roky 6, 10, 14) 0 0 0 0
I nvestiční peněžní toky celkem (648 900) (811 589) 0 0
Finanční peněžní tokyEmise akcií 129 780 162 318 0 0Čerpání seniorního úvěru 519 120 649 271 0 0Platba úroků ze seniorního úvěru 0 0 (80 864) (76 582)Platba úmoru ze seniorní úvěru 0 0 (71 376) (75 659)Čerpání provozního úvěru 0 0 0 0Platba úroků z provozního úvěru 0 0 0 0Platba úmoru z provozního úvěru 0 0 0 0Výplata dividend* 0 0 (31 351) (35 263)
Finanční peněžní toky celkem 648 900 811 589 (183 591) (187 503)
Peněžní toky celkem 0 0 0 0
Proces výpočtu
Text
NPVroky
Nákladyzadavatele
Page 24
Generování příjmů
Příjmy mohou mít povahu plateb vybíraných od konečných uživatelů (mýtné…) či výnosů z vedlejších komerčních aktivit.
Řada projektů nepřináší příjem.
Page 25
Model hrubého PPP
NPV hrubého PSC
NPV hrubého PPP
Rizika zadržená
Rizika převoditelná Rizika
zadržená
NPV PSC NPV PPP
Page 26
Model hrubého PPP
NPV hrubého PPP
Rizika zadržená
Rizika převoditelná Rizika
zadržená
NPV hrubého PSC
NPV PSC NPV PPP
Page 27
Hlavní aktéři a jejich požadavkyMám potřebné rozpočtové zdroje?
Mám si půjčit a splácet?
Jsem schopen zajistit maximální efektivitu projektu?
Je to pro mě finančně zajímavé?
Dosahuji požadované výnosnosti vlastního kapitálu?
Je veřejný partner spolehlivý?
Jsou partneři spolehliví?
Jsou splátky zajištěny?
Je model dostatečně robustní?
Page 28
Platba za +123dostupnost
Výkaz peněžních toků
Mechanismus výpočtu platby za dostupnost
Zadavatel Soukromý partner
Platba za -123dostupnost
Výkaz peněžních toků
Dividendy
Kaskádapeněžních tokůNPV
hrubého PSC
ModelPPP
Page 29
Obecný přístup k modelu PPP
Model PPP vychází ze stejné výstupní specifikace jako model PSC.
Model PPP by měl do maximální možné míry být založen na stejných předpokladech jako model PSC.
Vlastní sestavení modelu PPP je založeno na stejných principech jako model PSC.
Page 30
Co tedy již máme?
NPV hrubého PSC
NPV hrubého PPP
Rizika zadržená
Rizika převoditelná Rizika
zadržená
NPV PSC NPV PPP
Page 31
A co nám zbývá… Analýza rizik
NPV hrubého PSC
NPV hrubého PPP
Rizika zadržená
Rizika převoditelná Rizika
zadržená
NPV PSC NPV PPP
Page 32
Proč oceňujeme rizika?
Rizika jsou nedílnou součástí každého projektu.
Pro věrné zachycení skutečnosti je proto potřeba s riziky počítat.
Page 33
Co je to riziko ?
Page 34
Tradiční přístup k rizikům
Délkavýstavby
Investičnínáklady
Prov
ozní
nákla
dy
Page 35
Přístup k rizikům v PPP
ALOKACE
Z
Page 36
Kategorie rizik
Projektová
Právní
Finanční
Legislativní
Transparentnosti
Dobrá praxe
Zvýšení nákladů
Posun výdajův čase
Posun příjmův čase
Page 37
Klíčové otázkyJa
ká riz
ika?
O kolik
?
Page 38
Proces zpracování rizik
Analýza rizik
Alokace rizik
Převoditelná rizika
Zadržená rizika
Page 39
Proces zpracování rizik
Analýza rizik
Alokace rizik
Převoditelná rizika
Zadržená rizika
Page 40
Nadměrný sklon k optimismu
Jednoduchá metoda
Pokročilá metoda
Analýza rizik - metody
Page 41
Nadměrný sklon k optimismu
Jednoduchá metoda
Pokročilá metoda
Analýza rizik - metody
Page 42
Nadměrný sklon k optimismu
Tendence veřejného zadavatele systematicky přeceňovat příjmy a podceňovat výdaje
Empirické hodnoty z již realizovaných projektů v relativním vyjádření
RychlostJednoduchost
Omezená použitelnostNutno přizpůsobit pro ČR
Page 43
Nadměrný sklon k optimismu
Jednoduchá metoda
Pokročilá metoda
Analýza rizik - metody
Page 44
Nadměrný sklon k optimismu
Jednoduchá metoda
Pokročilá metoda
Analýza rizik - metody
Page 45
Jednoduchá metoda – princip a postup
Identifikace rizik Stanovení scénářů pro identifikovaná
rizika
Určení průměrné hodnoty rizika
Page 46
Jednoduchá metoda – identifikace rizik
Seznam všech
identifikovaných
rizik
Workshop s experty,
zadavatelem,poradci,…
Page 47
Jednoduchá metoda – příklad
RizikoReferenční
hodnota [tis. Kč]
Scénář Pravděpodobnost
Dopad (rel.)
Dopad (abs.)
[tis. Kč]
Hodnota rizika
[tis. Kč] 900 000 mírné snížení nákladů 5% -5% (45 000) (2 250)
beze změny 10.0% 0% 0 0mírné navýšení nákladů 50.0% 15% 135 000 67 500střední navýšení nákladů 20.0% 30% 270 000 54 000výrazné navýšení nákladů 15.0% 40% 360 000 54 000
100% Celkem 173250
Riziko překročení
investičních nákladů
Page 48
Jednoduchá metoda – pozitiva a negativa
Snaha o ocenění veškerých rizik
Srozumitelná
Jednoduché modelování
Přiměřeně složitá k ocenění
Náročnější na vstupní data
Získání pouze průměrných hodnot
oceněných rizik
Page 49
Nadměrný sklon k optimismu
Jednoduchá metoda
Pokročilá metoda
Analýza rizik - metody
Page 50
Nadměrný sklon k optimismu
Jednoduchá metoda
Pokročilá metoda
Analýza rizik - metody
Page 51
Pokročilá metoda – princip a postup
Identifikace rizik Statistická analýza Simulace Monte Carlo
Page 52
Pokročilá metoda – pozitiva a negativa
Komplexní ocenění rizik
Získání mnohainformací
Požaduje velké množství dat
Časově a finančně náročná
Vhodná jen pro velké projekty
Page 53
Proces zpracování rizik
Analýza rizik
Alokace rizik
Převoditelná rizika
Zadržená rizika
Page 54
Proces zpracování rizik
Analýza rizik
Alokace rizik
Zadržená rizika
Převoditelná rizika
Page 55
Alokace rizik
Zadržená rizika
Převoditelná rizika
Optimální alokace
Převedená rizika
VfM
Z
Page 56
Zahrnutí rizik do modelů… A je hotovo
NPV hrubého PSC
NPV hrubého PPP
NPVzadržených rizik
NPV převoditelnýchrizik NPV
zadržených rizik
NPV PSC NPV PPP
Page 57
Program prezentace
Finanční modelování
Stanovení diskontní sazby
Praktické problémy
Úvod do problematiky
Page 58
Program prezentace
Finanční modelování
Praktické problémy
Úvod do problematiky
Stanovení diskontní sazby
Page 59
Diskontní sazba - nástroj
Faktor času
Faktor rizika
Diskontní sazba
Page 60
Diskontní sazba - aplikace
∑T
i idiCF
NPV0= )+1(=
CFi peněžní tok v roce i
i i-tý rok projektu
d zvolená diskontní sazba
T délka projektu
Výpočet čisté současné hodnoty
Page 61
Diskontní sazba - příklad
1000 1020 1040 1061
1000
917944971
4122
3832
Inflace 2 %
Diskontní sazba 5 %
Nominální peněžní tok
Diskontovaný peněžní tok
Page 62
Nominální a reálná diskontní sazba
Diskontní sazba
Reálné vyjádření dr
Nominální vyjádření dn
s inflací i
Fisherova rovnice
1)1()1( idd rn
Page 63
Stanovení diskontní sazby pro zadavatele
Klíčové otázky:
Použití rozdílné nebo shodné diskontní sazby pro oba způsoby pořízení služby?
Jak stanovit bezrizikovou výnosovou míru?
Zahrnutí vlivu rizik do diskontní sazby?
Page 64
Stanovení diskontní sazby pro zadavatele
Klíčové otázky:
Jak stanovit bezrizikovou výnosovou míru?
Zahrnutí vlivu rizik do diskontní sazby?
Použití rozdílné nebo shodné diskontní sazby pro oba způsoby pořízení služby?
Page 65
Rozdílná nebo shodná diskontní sazba?
= +Diskontní sazba
Bezriziková výnosová míra
Prémie za riziko
Veřejná zakázka PPP
Stejná bezriziková výnosová míra
Odlišná rizika Rozdíl v prémii za riziko
Stejná měnaStejný projekt
Page 66
Stanovení diskontní sazby pro zadavatele
Klíčové otázky:
Jak stanovit bezrizikovou výnosovou míru?
Použití rozdílné nebo shodné diskontní sazby pro oba způsoby pořízení služby?
Zahrnutí vlivu rizik do diskontní sazby?
Page 67
Možnosti zahrnutí rizik
Prémie za riziko do diskontní sazby
Položky peněžního toku
Page 68
Problémy – prémie za riziko (1)
Přímé použití stavebnicové metody
Více subjektivní
Citlivost modelu na diskontní sazbu
Nižší spolehlivost výsledku finančního
modelu
Page 69
Problémy – prémie za riziko (2)
Rizika jako položky peněžního toku se převedou na prémii za riziko
Výpočtově náročnější
Krok navíc
Nižší transparentnost modelu
Page 70
Problémy – oba přístupy
Časový profil rizik
Diskontní sazba pro každý rok projektu
Alokace rizik
Dvě diskontní sazby pro každý rok projektu
Page 71
Prémie za riziko - závěr
= +
Nezahrnovat do diskontní sazby,ale do
peněžních toků.
Diskontní sazba
Bezriziková výnosová míra
Prémie za riziko
Page 72
Rizika a diskontní sazba v projektech PPP
Zadavatel:
Diskontní sazba = bezriziková výnosová míra
Rizika zadržená
Rizika převoditelná Položky
peněžních toků
ModelPSC
Page 73
Rizika a diskontní sazba v projektech PPP
ZadavatelDiskontní sazba = bezriziková výnosová míra
Položky peněžních
toků
Soukromý partner
Vyšší ceny od subdodavatelů
Rizika zadržená Rizika
převoditelná
Diskontní sazba =
Bezriziková výnosová míra + prémie za riziko
Vyšší náklady na financování
ModelPPP
Page 74
Stanovení diskontní sazby pro zadavatele
Klíčové otázky:
Zahrnutí vlivu rizik do diskontní sazby?
Použití rozdílné nebo shodné diskontní sazby pro oba způsoby pořízení služby?
Jak stanovit bezrizikovou výnosovou míru?
Page 75
Stanovení bezrizikové diskontní sazby
Referenční aktivum s nulovým rizikemDluhopisy vlády ČR
DluhopisyVolba délky do splatnosti dle obvyklé
délky projektůPředpoklad denominace ve shodné měně
Průměrný výnos do splatnosti
Page 76
Bezriziková výnosová míra = průměrný výnos
Grafické znázornění průběhu vývoje hodnot výnosů dluhopisu, ze kterých byl spočítán výsledný průměr
Page 77
Doporučená diskontní sazba
Roční nominální diskontní sazba veřejného zadavatele pro rok 2008 a 2009
5.00 %
Page 78
Program prezentace
Finanční modelování
Stanovení diskontní sazby
Praktické problémy
Úvod do problematiky
Page 79
Program prezentace
Stanovení diskontní sazby
Úvod do problematiky
Finanční modelování
Praktické problémy
Page 80
Praktické problémy
Data pro kvantitativní analýzu projektu
Poskytnout informace / finanční model zájemcům ze soukromého sektoru?