Melexis Flashinfo 1,00 EUR 21/10/2014 23/10/2014 · EUR-US$ 1,142 -0,93% 5,92% Olie (Brent $/vat) 61,52 6,44% 7,31% EUR-GBP 0,741 0,21% 4,83% Gas (Nymex $/mmbtu) 2,80 8,72% -2,94%

16/02/2015

Flashinfo Pagina 1/8

Flashinfo

Index Koers W/W YTD Index/Item Koers W/W YTD

BEL 20 3575,54 0,72% 8,84% Belgian All Shares Return 40971,39 0,91% 10,40%

FTSE 100 6873,52 0,29% 4,68% Euronext Top 150 2254,79 1,84% 10,41%

S&P 500 2096,99 2,02% 1,85% Eurostoxx 50 3447,59 1,45% 9,57%

Dow Jones Ind. 18019,35 1,09% 1,10% MSCI World in euro 1538,89 1,34% 9,07%

Nasdaq Comp. 4893,836 3,15% 3,33% JP Morgan EMU Gov Bond 359,84 0,08% 2,24%

Shanghai Comp. 3203,827 4,16% -0,95% VSquare Fund Eq W C 160,47 0,41% 8,05%

Nikkei 225 17913,36 1,50% 2,65% % Koopwaardig (abs.) 45,79% 1,98% -2,78%

Hang Seng 24682,54 0,01% 4,56% % Koerspotentieel (abs.) 43,15% -3,25% -4,88%

Munt Koers W/W YTD Grondstof/Item Koers W/W YTD

EUR-US$ 1,142 -0,93% 5,92% Olie (Brent $/vat) 61,52 6,44% 7,31%

EUR-GBP 0,741 0,21% 4,83% Gas (Nymex $/mmbtu) 2,80 8,72% -2,94%

EUR-JPY 135,26 -0,35% 7,09% Goud ($/ons) 1229,43 -0,36% 3,76%

EUR-CHF 1,063 -1,40% 13,20% Goud (euro/ons) 1076,37 -1,29% 9,90%

EUR-AUD 1,469 -1,17% 0,78% Koper ($/ton) 5754,00 1,48% -9,64%

EUR-CAD 1,422 -0,29% -1,09% Palmolie ($/ton) 695,00 1,09% -5,12%

EUR-HKD 8,857 -0,96% 5,91% Tarwe ($/bu.) 562,75 0,18% -10,18%

EUR-NOK 8,642 -0,11% 4,33% Rubber ($/ton) 185,30 3,81% 9,00%

EUR-BRL 3,227 -2,53% -0,34% Zink ($/ton) 2140,75 -0,55% -1,21%

EUR-SGD 1,547 -1,01% 3,66% VIX-Index (CBOE FT) 14,69 -15,04% -23,49%

EUR-IDR 14613,5 -1,14% 3,08% Baltic Dry-index 530,00 -5,19% -32,23%

2013 2014 2015 Rente (abs.) Rente W/W YTD

EU (OESO-gebied) LT-rente

Groei reëel BNP -0,40% 0,80% 1,10% 10 Y OLO 0,65% -0,04% -0,17%

Inflatie 1,30% 0,50% 0,60% 10 Y BUND 0,34% -0,03% -0,20%

Werkloosheid 11,90% 11,40% 11,10% 10 Y TREASURY 2,05% 0,09% -0,14%

Begrotingstekort -2,90% -2,60% -2,30% 10 Y GILT 1,68% 0,03% -0,09%

Basisrente

VS Eurozone 0,05% 0,00% 0,00%

Groei reëel BNP 2,20% 2,20% 3,10% VS 0,25% 0,00% 0,00%

Inflatie 1,50% 1,70% 1,40% VK 0,50% 0,00% 0,00%

Werkloosheid 7,40% 6,20% 5,60% China 5,60% 0,00% 0,00%

Begrotingstekort -5,70% -5,10% -4,30% Interbancaire rente

3 M EURIBOR 0,05% -0,01% -0,03%

Bron : OESO Economic Outlook (Vol 2 - 2014) 3 M LIBOR US$ 0,26% 0,00% 0,00%

Aandeel Bruto cp Ex cp Betaaldat

Vranken Pommery 0,80 EUR 10/07/2014 15/07/2014

Immobel 1,60 EUR 1/09/2014 4/09/2014

First Pacific 0,08 HKD 10/09/2014 24/09/2014

Camellia Plc 0,34 GBP 3/09/2014 3/10/2014

Jardine Matheson 0,38 USD 20/08/2014 15/10/2014

Jardine Strategic 0,08 USD 20/08/2014 15/10/2014

Melexis 1,00 EUR 21/10/2014 23/10/2014

Socfinaf 0,05 EUR 6/11/2014 6/11/2014

Van de Velde 1,35 EUR 18/11/2014 20/11/2014

EVS 1,00 EUR 24/11/2014 26/11/2014

Solvac 1,89 EUR 16/12/2014 29/12/2014

Koersen van : 13/02/2015

Algemene beursindexen Value Square benchmarks

Wisselkoersen Grondstoffen + andere

Macro-economische parameters Rentemarkten

Dividendkalender Olie (Brent $/vat)

Flashinfo 16/02/2015 Pagina 2/8

AGEAS (€ 31,98)

Nieuws Verzekeraar Ageas presenteerde haar cijfers over 2014, die we stabiel mogen noemen met her en der een kleine verrassing. Deze hadden echter vaak een eenmalig karakter. Het netto verzekeringsresultaat kwam uit op €736,8 miljoen, wat een stijging is van 13% ten opzichte van 2013. Het laatste kwartaal was met €157,9 gelijk aan het verzekeringsresultaat van hetzelfde kwartaal een jaar geleden, maar wel een pak lager dan de €238,9 miljoen uit het derde kwartaal en lag daarmee zo’n 10% onder de consensusverwachtingen. Zowel leven als niet-leven (respectievelijk €91,4 en €42,7 miljoen) waren wat zwakker dan verwacht. Bij de levensverzekeringen werd dit voornamelijk veroorzaakt door lagere kapitaalwinsten (€ 17 miljoen, terwijl het kwartaalgemiddelde rond de €50 miljoen ligt) en door een eenmalige (en onverwachte) noodzakelijke versterking van het kapitaal van €17 miljoen. Bij de kapitaalwinsten ook in gedachten houden dat in het derde kwartaal een grote kapitaalwinst is geboekt in Belgisch vastgoed, terwijl dit vorig jaar nog in het laatste kwartaal gebeurde. Bij de niet-levenstak had men vooral last van een zwakke operationele prestatie in Third Party Liabilities in België en bij motorvoertuigverzekeringen in de UK. Het management heeft inmiddels acties ondernomen, zoals prijsverhogingen, die moeten leiden tot een beter verzekeringsresultaat daar. Het management bevestigde dat de eerder uitgesproken doelstelling om de Combined Ratio (verhouding totale kosten en geïnde premies) voor het eind van dit jaar op 97% te laten uitkomen, haalbaar is. Voor 2014 staat die voorlopig nog op 99,6% (98,3% in 2013) mede door de negatieve weerseffecten in de eerste helft van vorig jaar en de hierboven vermelde mindere prestaties in België en de UK. De Algemene Rekening liep over 2014 voor € 261 miljoen in het rood (in 2013 nog - €84,7 miljoen), alhoewel in de tweede jaarhelft telkens een winst kon worden geboekt. De provisie van €130 miljoen met betrekking tot de FortisEffect rechtszaak en de sterke stijging van de RPN (I) verplichting in met name de eerste jaarhelft waardoor hier een verlies werd gemaakt van €97 miljoen, zijn hiervoor de verklaring. Het eigen vermogen blijft doorstijgen tot €10,2 miljard oftewel €46,60 per aandeel. Die stijging is een reflectie van de ongerealiseerde winsten op de investeringsportefeuille die in het eigen vermogen zijn opgenomen. Deze bereikten namelijk een historische hoogte van € 2,6 miljard oftewel €11,84 per aandeel. Men kondigde tenslotte nog een stijging van het dividend aan: het voorstel is om over 2014 € 1,55 per aandeel uit te keren (was € 1,40 in 2013), oftewel een stijging van 11%. Ageas heeft als dividendbeleid om 40 tot 50% van het verzekeringsresultaat uit te keren als dividend. Met het voorstel voor 2014 zitten ze precies in het midden van die vork. Analyse De instroom van premies (incl. niet-geconsolideerde partnerships aan 100%) bedroeg €25,8 miljard wat een stijging is van 11% ten opzichte van 2013. Azië blijft hier zeer sterke resultaten voorleggen: 21% stijging tot ruim €11 miljard oftewel bijna €2 miljard meer. Met name China (+28%) en Thailand (+25%) zijn hier de sterkhouders en de investeringen in de distributienetwerken betalen zich nu uit. Ook in continentaal Europa groeide de instroom van premies met zo’n 9%, vooral dankzij de partnerships in Luxemburg (+26%). België en de UK (bij gelijkblijvende wisselkoers) vertoonden hier een stabiel beeld.


Het rendement op het eigen vermogen kwam uit op 8,8% wat een lichte verbetering is van de 8,3% een jaar geleden. De verbetering van de nettowinst werd voor een groot deel teniet gedaan door de stijging van het eigen vermogen. Wanneer we corrigeren voor de ongerealiseerde meerwaarden op de vastrentende portefeuille komen we uit op 11,4%. De doelstelling, zoals die in 2012 gecommuniceerd werd, is om aan het einde van dit jaar uit te komen op 11% (zonder de correctie op de vastrentende portefeuille). In de huidige rente-omgeving lijkt dit lastig te worden. De balans blijft in orde bij Ageas. De verzekeringssolvabiliteit kwam voor het jaar uit op 206% (was 207% in 2013) en de groepssolvabiliteit op 210% (was 214% in 2013). De daling in de groepssolvabiliteit kwam door de negatieve ontwikkeling van de RPN (I) verplichting, de aangelegde provisie voor de FortisEffect rechtszaak en de uitvoering van het inkoopprogramma van eigen aandelen. Betreffende de vereisten voor Solvency II laat het management enkel weten dat ze zich comfortabel voelen met de huidige ratio’s en dat we geen negatieve verrassingen moeten verwachten op de Investor Day in september van dit jaar, wanneer hier meer inzicht over zal worden gegeven. De kaspositie op de Algemene Rekening van Ageas kwam uit op € 1,6 miljard, een daling van € 300 miljoen ten opzichte van 2013. In de loop van 2014 werd € 0,5 miljard teruggegeven aan de aandeelhouders: € 0,3 miljard in de vorm van dividend en € 0,2 miljard in de vorm van inkoop van eigen aandelen. Daarnaast werd in totaal voor €300 miljoen geïnvesteerd in liquide activa met een looptijd langer dan 1 jaar, wat een stijging is van €217 miljoen. Voor de uitkering van het dividend hoeft men de kaspositie niet aan te spreken. Ageas ontvangt van de dochterondernemingen zo’n €724 miljoen aan dividend, wat meer dan genoeg is om het eigen dividend te dekken. De CFO gaf op de conference call wel aan dat hierin nog wat eenmalige items verwerkt zitten en dat de ‘normale’ dividendinkomsten eerder op € 525 miljoen moeten worden geschat. De investeringsportefeuille tenslotte bedroeg op het einde van 2014 € 81,8 miljard wat een stijging is van 9,2% ten opzichte van 2013. Over het jaar bleef de allocatie van de portefeuille zo goed als stabiel. De vastrentende component blijft de grootste in de portefeuille, goed voor 86% van de totale waarde. Bij de bedrijfsobligaties werd er een 6% groter gewicht toegekend aan de industriële sector tot 48%, ten koste van overheids en financials gerelateerde obligaties, welke beiden een gewicht hebben van 26%. De kredietwaardigheid van de portefeuille blijft hoog met 95% van bedrijfsobligaties als ‘investment grade’ gewaardeerd waarvan 68% met A of hoger is gewaardeerd. Advies Enigszins teleurstellend was het uitblijven van vooruitzichten op overnamevlak. Het management stelt dat ze blijven uitkijken naar mogelijkheden, maar dat we voorlopig geen grote deals moeten verwachten. In Azië blijft men kijken naar markten als Indonesië, de Filipijnen en Vietnam, maar dit zou geen al te grote gevolgen mogen hebben voor de cashpositie waarmee gesuggereerd werd dat het om eventuele kleine overnames zou gaan. We waarderen enerzijds de grote zorg en de gedisciplineerde aanpak, maar hopen dat de grote cashpositie toch nog eens zijn nut kan hebben op dit vlak. We zien geen reden om onze intrinsieke waarde, gebaseerd op een som der delen analyse, aan te passen en hanteren een houdadvies met een intrinsieke waarde van € 37,65.


ARCELOR MITTAL (€ 9,57 )

Nieuws ArcelorMittal publiceerde 4de kwartaalcijfers en jaarcijfers over boekjaar 2014. De omzet was stabiel op 79,3 miljard euro; de EBITDA bedroeg 7,2 miljard euro tegenover 6,9 miljard euro in 2013. Het bedrijfsresultaat steeg van 1,2 naar 3 miljard euro. ArcelorMittal boekte nog steeds een nettoverlies van 1,09 miljard euro, maar dit was kleiner dan de 2,55 miljard euro verlies in 2013. Het verlies per aandeel kwam uit op 0,53 USD.

Analyse In het vierde kwartaal steeg de EBITDA in Europa en ACIS opmerkelijk; echter dit werd meer dan tenietgedaan door de negatieve impact van de ijzerertsprijzen in het mijnbouwsegment. Het bedrijf stelt dat indien abstractie wordt gemaakt van afschrijvingen op China Oriental en andere uitzonderlijke afboekingen, het nettoresultaat positief had geweest. Positief is de stevige daling van de nettoschuldpositie van 17,8 miljard USD eind 2013 naar 15,8 miljard USD eind 2014. Hierdoor wordt de doelstelling van een nettoschuld van 15 miljard USD wel heel dichtbij in 2015. Deze opmerkelijke verbetering was te danken aan een positieve vrije kasstroom van 200 miljoen USD, het vrijkomen van werkkapitaal ter waarde van 1 miljard USD, verkoop van activa ter waarde van 600 miljoen USD en een positieve wisselkoersimpact van 200 miljoen USD. Het management zit op schema om 3 miljard USD aan kostenbesparingen door te voeren (2,1 miljard USD gerealiseerd eind 2014). Het dividend van 0,2 USD per aandeel wordt gehandhaafd. Voor het dividendrendement van 1,87% bruto moet u ArcelorMittal niet kopen. Op onderstaande grafiek ziet u de koersboekwaarde-evolutie van ArcelorMittal. Het aandeel heeft de neiging een bodem te zoeken rond 0,4 keer de boekwaarde.


De evolutie van de koersboekwaarde van de Bloomberg StaalIndex ziet u hieronder. Hier ziet u de uitbodeming rond 0,8 keer de boekwaarde.

Advies Voor 2015 voorspelt het management een EBITDA tussen 6,5 en 7 miljard USD. Dit is minder dan de consensusverwachting van analisten die eerder op 7,38 miljard USD ligt. ArcerlorMittal is één van de weinige grote beursgenoteerde bedrijven met een familie (Mittal) als referentie-aandeelhouder. In 2013 voerde het bedrijf nog een kapitaalverhoging door om de schuldgraad te verlagen; hierbij stak de familie 600 miljoen USD extra in de onderneming (aan 16,75 USD per aandeel). Wie gelooft in een verder herstel van de automobielindustrie, kan hiervan via ArcelorMittal profiteren.


Voor 2015 voorspelt ArcelorMittal dat wereldwijd het staalverbruik met 1,5 tot 2% zal stijgen (+ 1,5 à 2% in Europa / in de VS +0% tot -1% / in Brazilië + 1 à 2% / In China dankzij de stimulus maatregelen van de overheid +1,5 à 2,5%). Voorts verwacht het management dat de intrestlasten zullen dalen tot 1,4 miljard USD (versus 1,5 miljard USD) en de capex zal verlaagd worden van 3.665 miljard USD in 2014 tot 3,4 miljard USD in 2015. Hierdoor zal ArcelorMittal ook in 2015 een positieve vrije kasstroom moeten kunnen genereren. Normaal is een stijging van de USD tegenover de EUR positief, maar ArcerlorMittal publiceert zijn cijfers in USD, wat de leesbaarheid niet ten goede komt. Ons koersdoel bedraagt 17,35 euro. Het aandeel blijft koopwaardig.

SWATCH (CHF 421,60)

Nieuws Swatch rapporteerde recent jaarcijfers. Onze interesse in het aandeel werd vergroot door een koers die bijna 50% daalde van zijn piek en de forse herwaardering van de Zwitserse Frank die Swatch parten speelt. Swatch is een verticaal geïntegreerde horlogemaker en eigenaar van 20 merken zoals Omega, Longines, Breguet, Harry Winston, Rado, Tissot, Hamilton, Certina, etc. In 2014 bedroeg de omzet 9 miljard CHF (+4,6%) en de nettowinst 1,41 miljard CHF. Ondanks de woelige wisselkoersevolutie waar Swatch met een grote kostenbasis in Zwitserland zeker hinder van heeft werd het dividend behouden op 7,5 CHF per aandeel. Na de bekendmaking van de cijfers ging het aandeel eerst -5% maar herstelde daarna fors na een zeer optimistische conference call van CEO Nicolas Hayek. De CEO stelde in zijn presentatie dat Swatch geen luxebedrijf is maar een industrieel bedrijf met 22% EBIT-marges. Swatch kan ook met een duurdere CHF deze marges behouden door de prijzen met 5-7% te verhogen. Heel wat analisten zijn ook bezorgd over de impact van de Apple Watch vanaf april dit jaar. Swatch ziet dit niet als een gevaar en werkt al even aan zijn eigen smart watch die met NFC technologie niet moet worden opgeladen (iets wat bij Apple wel het geval zal zijn). De opgelopen voorraden zijn volgens het management het effect van de overname van Harry Winston en niet van onderliggende problemen. In januari steeg de verkoop in Europe maar daalde het met respectievelijk 10% en 20% in Zwitserland en Hong Kong. Hong Kong is een zeer belangrijke markt die goed is voor 35% van de winst voor belastingen. Analyse Ondanks de optimistische toon van de CEO is de kortetermijn druk groot. De winstgevendheid zal in 2015 met 5% dalen. Op lange termijn blijft Swatch een supergezond bedrijf met sterke merken en pricing power. Voor de berekening van onze intrinsieke waarde gebruiken we 15 keer de winstverwachting en bekomen we een intrinsieke waarde van 422 CHF, net onder de slotkoers van vrijdag (428,60 CHF). Advies Swatch noteert vandaag aan 17 keer de verwachte winst en 11 keer EV/EBITDA. Dit is licht boven het tienjarig gemiddelde voor Swatch. Richemont (eigenaar van merken zoals Cartier) noteert aan gemiddeld 19,5 keer de winst. In vergelijking met het luxe segment (LVMH, Kering, Prada, etc) noteert Swatch met een discount van 25%. Momenteel nemen we liever een afwachtende

KWALITEITSINDEX WAARDERING RENDABILITEIT SOLVABILITEIT LIQUIDITEIT TRACKRECORD INSIDERS

51% 43% 33% 50% 33% 68% 80%


houding aan gezien de grote blootstelling naar Hong Kong waar voorraden bij de grootste retailers op hun hoogste peil ooit staan.

Margedruk en concurrentie van de Apple Watch kan het aandeel lager sturen in 2015. Onder 350 CHF zijn we geïnteresseerd in het aandeel.


INSIDERTRANSACTIES

Peter Lynch: "Insiders might sell their shares for any number of reasons, but they buy them for only one: they

think the price will rise"

© VALUE SQUARE ASSET MANAGEMENT Disclosure Deze tekst kan analyses van bedrijven, marktinformatie of financiële informatie bevatten maar mag geenszins worden gezien als een specifiek of persoonlijk beleggingsadvies. Voor een persoonlijk advies dient u altijd contact op te nemen met uw relatiebeheerder. De informatie die u langs deze weg ter beschikking wordt gesteld is niet opgesteld overeenkomstig de voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied. Eventuele aanbevelingen zijn derhalve niet onderworpen aan een verbod om al voor de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied te handelen. Deze informatie geeft enkel de analyse weer van het asset management van Value Square op de daarin weergegeven datum. De accuraatheid, volledigheid en tijdigheid van dergelijke informatie kan niet worden gegarandeerd. De informatie kan ook op elk ogenblik wijzigen. Vroegere rendementen bieden geen enkele garantie op toekomstig rendement. Copyright U mag deze informatie alleen afdrukken of opslaan op een elektronische drager voor uw persoonlijk gebruik. U mag de informatie, inclusief Disclaimer en Copyright, niet wijzigen of deels verwijderen. Voor elk publiek of commercieel gebruik dient vooraf de schriftelijke toestemming van Value Square te worden bekomen.

Datum Meldingsplichtige Functie Transactie in : A/V # stuks Prijs/aand. Totaal Bedrag % kapitaal

2-6/2/2015 AGEAS Eigen Aandelen AGEAS A 58.000 30,88 € 1.790.775 € 0,024%

28/1-2/2/2015 Huge Market Investments (Chaoda) 5,75% aandeelhouder ASIAN CITRUS V 17.400.000 0,7845HKD 13.650.100,00HKD 1,411%

2-6/2/2015 BARCO Eigen Aandelen BARCO A 509 57,30 € 29.168 € 0,004%

2-6/2/2015 BREDERODE Eigen Aandelen BREDERODE A 4.707 31,30 € 147.315 € 0,016%

2-6/2/2015 HOLDICAM Ref. Aandeelhouder BREDERODE A 4.707 31,30 € 147.315 € 0,016%

2-6/2/2015 CA Atlantique Vendee Eigen Aandelen CA Atlantique Vendee A 1.500 98,44 € 147.660 € 0,020%

2-6/2/2015 CA Brie Picardie Eigen Aandelen CA Brie Picardie A 750 25,87 € 19.404 € 0,001%

2-6/2/2015 CA Morbihan Eigen Aandelen CA Morbihan A 399 51,47 € 20.538 € 0,008%

3/02/2015 CA Nord de France Eigen Aandelen CA Nord de France A 117 16,76 € 1.961 € 0,000%

2-6/2/2015 CA Paris et Ile de France Eigen Aandelen CA Paris et Ile de France A 827 67,73 € 56.011 € 0,003%

2-6/2/2015 CA Sud Rhone Alpes Eigen Aandelen CA Sud Rhone Alpes A 165 156,85 € 25.881 € 0,004%

2-6/2/2015 CA Touraine Poitou Eigen Aandelen CA Touraine Poitou A 1.093 70,15 € 76.677 € 0,017%

12/02/2015 IDFC 5% + Aandeelhouder MCLEOD RUSSEL A 94.721 0,087%

6/02/2015 Luc Tack (Symphony Mills nv) Ref. Aandeelhouder TESSENDERLO A 2.361 23,00 € 54.292 € 0,006%

Melexis Flashinfo 1,00 EUR 21/10/2014 23/10/2014 · EUR-US$ 1,142 -0,93% 5,92% Olie (Brent $/vat) 61,52 6,44% 7,31% EUR-GBP 0,741 0,21% 4,83% Gas (Nymex $/mmbtu) 2,80 8,72% -2,94%

Documents