Mavi Giyim Sanayi ve Ticaret A.Ş. Halka arz fiyat tespit raporuna ilişkin değerlendirme raporu 8 Haziran 2017 1 1. Amaç Bu rapor Sermaye Piyasası Kurulu’nun 12/02/2013 tarih ve 5/145 sayılı ilke kararına dayanılarak, TSKB A.Ş. tarafından İş Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.’nin hazırladığı Mavi Giyim Sanayi ve Ticaret A.Ş. (Mavi, Şirket) halka arz fiyat tespit raporunun yöntem, içerik ve varsayımları itibarıyla analiz edilip, değerlendirilmesi amacıyla hazırlanmıştır. 2. Şirket hakkında özet bilgi Mavi, Jean ve Jean ürünlerine ilişkin güçlü deneyim, uzmanlık ve birikimi başta olmak üzere lifestyle giyim tarzında ürün geliştiren ve satışa sunan, satış yapan İstanbul merkezli bir toptan ve perakende moda firmasıdır. Şirket 1991 yılında Sait Akarlılar tarafından marka oluşturulmasının ardından 1994 yılında kurulmuştur. Şirket 90’lı yılların ortasında ABD’de, 1996’da Almanya’da, 2000’lerin başında ise Avusturalya’da satışlarına başlamıştır. TPEF II 2008 yılında şirkete yatırım yaparak ortak olmuştur. Şirket 2008 yılından itibaren perakende faaliyetlerine daha fazla odaklanmaya karar vermiştir. 2011 yılında Rusya’da bağlı ortaklık kurulmuştur. 2013 yılında www.mavi.com internet alışveriş sitesi ile e-ticaret faaliyetlerine başlanmış, aynı yıl Almanya’da, 2014’te ABD’de, 2016’da Kanada’da e-ticaret siteleri hayata geçmiştir. Mavi Amerika ve Mavi Kanada Ağustos 2016’da Akarlılar Ailesinden satın alınarak bağlı ortaklık haline getirilmiştir. 31 Ocak 2017 itibarıyla sona eren mali yılda dünya çapında yaklaşık 5500 satış noktası aracılığıyla 7,5 milyon adet Jean ürünü satışı gerçekleştirilmiştir. 31 Ocak 2017 itibarıyla yurtiçinde 261 adet monobrand mağazası işletirken, franchise alanlar ise 70 adet monobrand mağaza işletmekte, şirket ürünleri ayrıca 436 adet çok markalı satış noktasında satılmaktadır. Net perakende alanı 117.000 metrekaredir. Halihazırda şirket 61 adet monobrand mağaza ve 5500’den fazla satış noktasından oluşan bir ağ ile dünya çapında, Türkiye haricinde, 34 ülkede faaliyet göstermektedir. Şirketin yurtiçi pazar payı 2016 yılında hazır giyimde %2,3, Jean pazarında %23,5 seviyesindedir. Şirketin tek ortağı bulunmaktadır. Bu ortak şirketin tüm paylarına tekabül eden 49.657.000 lira nominal değerli 49.657.000 adet paya sahip olan Blue International’dır. Blue International Holding Cöoperatie U.A. Blue International sermayesinin %54’üne MYN Ventures N.V. ise %46’sına sahiptir. TPEF II ise Blue International Holding Cöoperatie U.A.’nın tek pay sahibidir. Akarlılar Ailesi Myn Ventures N.V.’nin %100’üne sahiptir. Bu durumda şirketin nihai kontrolü, Blue International sermayesinin %54’üne sahip bulunan TPEF II ile %46’sına sahip bulunan Akarlılar Ailesi üyelerine aittir. Blue International’ın halka arzdan elde edeceği gelir Blue International pay sahipleri olan Blue International Holding Cöoperatie UA ve MYN Ventures NV aracılığıyla TPEF II ve Akarlılar Ailesi üyeleri arasında paylaşılacaktır. Bu kapsamda halka arz sonrası dönemde Blue International Holding Cöoperatie UA ve Myn Ventures NV’nin Blue International nezdindeki hissedarlıklarının yeniden yapılandırılması gündeme gelebilecektir. Henüz kesin bir karar olmamakla beraber, halka arza konu payların tamamının satılması durumunda, halka arz sonrasında Akarlılar Ailesi Üyelerinin Blue International sermayesinin çoğunluğuna ve en fazla %70’ine sahip olması beklenmektedir. Bu çerçevede Akarlılar Ailesi üyelerinin şirkette dolaylı pay sahipliği oranı %22,5 ila %31,5 arasında gerçekleşecektir. Akarlılar Ailesi üyelerinin Blue International sermayesinin tam olarak ne kadarına sahip olacağı, Blue International’ın halka arzdan elde edeceği gelire ve fiyat aralığı kapsamında belirlenen halka arz fiyatına göre tespit edilecektir.
8
Embed
Mavi Giyim Sanayi ve Ticaret A.Ş. - tskb.com.tr · Mavi Giyim Sanayi ve Ticaret A.Ş. Halka arz fiyat tespit raporuna ilişkin değerlendirme raporu 8 Haziran 2017 3 Şirketin konsolide
This document is posted to help you gain knowledge. Please leave a comment to let me know what you think about it! Share it to your friends and learn new things together.
Transcript
Mavi Giyim Sanayi ve Ticaret A.Ş.
Halka arz fiyat tespit raporuna ilişkin değerlendirme raporu 8 Haziran 2017
1
1. Amaç
Bu rapor Sermaye Piyasası Kurulu’nun 12/02/2013 tarih ve 5/145 sayılı ilke kararına dayanılarak, TSKB A.Ş. tarafından İş
Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.’nin hazırladığı Mavi Giyim Sanayi ve Ticaret A.Ş. (Mavi, Şirket) halka arz fiyat tespit
raporunun yöntem, içerik ve varsayımları itibarıyla analiz edilip, değerlendirilmesi amacıyla hazırlanmıştır.
2. Şirket hakkında özet bilgi
Mavi, Jean ve Jean ürünlerine ilişkin güçlü deneyim, uzmanlık ve birikimi başta olmak üzere lifestyle giyim tarzında ürün
geliştiren ve satışa sunan, satış yapan İstanbul merkezli bir toptan ve perakende moda firmasıdır. Şirket 1991 yılında Sait
Akarlılar tarafından marka oluşturulmasının ardından 1994 yılında kurulmuştur. Şirket 90’lı yılların ortasında ABD’de,
1996’da Almanya’da, 2000’lerin başında ise Avusturalya’da satışlarına başlamıştır. TPEF II 2008 yılında şirkete yatırım
yaparak ortak olmuştur. Şirket 2008 yılından itibaren perakende faaliyetlerine daha fazla odaklanmaya karar vermiştir.
2011 yılında Rusya’da bağlı ortaklık kurulmuştur. 2013 yılında www.mavi.com internet alışveriş sitesi ile e-ticaret
faaliyetlerine başlanmış, aynı yıl Almanya’da, 2014’te ABD’de, 2016’da Kanada’da e-ticaret siteleri hayata geçmiştir. Mavi
Amerika ve Mavi Kanada Ağustos 2016’da Akarlılar Ailesinden satın alınarak bağlı ortaklık haline getirilmiştir.
31 Ocak 2017 itibarıyla sona eren mali yılda dünya çapında yaklaşık 5500 satış noktası aracılığıyla 7,5 milyon adet Jean
ürünü satışı gerçekleştirilmiştir. 31 Ocak 2017 itibarıyla yurtiçinde 261 adet monobrand mağazası işletirken, franchise
alanlar ise 70 adet monobrand mağaza işletmekte, şirket ürünleri ayrıca 436 adet çok markalı satış noktasında
satılmaktadır. Net perakende alanı 117.000 metrekaredir. Halihazırda şirket 61 adet monobrand mağaza ve 5500’den fazla
satış noktasından oluşan bir ağ ile dünya çapında, Türkiye haricinde, 34 ülkede faaliyet göstermektedir. Şirketin yurtiçi
pazar payı 2016 yılında hazır giyimde %2,3, Jean pazarında %23,5 seviyesindedir.
Şirketin tek ortağı bulunmaktadır. Bu ortak şirketin tüm paylarına tekabül eden 49.657.000 lira nominal değerli 49.657.000
adet paya sahip olan Blue International’dır. Blue International Holding Cöoperatie U.A. Blue International sermayesinin
%54’üne MYN Ventures N.V. ise %46’sına sahiptir. TPEF II ise Blue International Holding Cöoperatie U.A.’nın tek pay
sahibidir. Akarlılar Ailesi Myn Ventures N.V.’nin %100’üne sahiptir. Bu durumda şirketin nihai kontrolü, Blue International
sermayesinin %54’üne sahip bulunan TPEF II ile %46’sına sahip bulunan Akarlılar Ailesi üyelerine aittir.
Blue International’ın halka arzdan elde edeceği gelir Blue International pay sahipleri olan Blue International Holding
Cöoperatie UA ve MYN Ventures NV aracılığıyla TPEF II ve Akarlılar Ailesi üyeleri arasında paylaşılacaktır. Bu kapsamda
halka arz sonrası dönemde Blue International Holding Cöoperatie UA ve Myn Ventures NV’nin Blue International
nezdindeki hissedarlıklarının yeniden yapılandırılması gündeme gelebilecektir. Henüz kesin bir karar olmamakla beraber,
halka arza konu payların tamamının satılması durumunda, halka arz sonrasında Akarlılar Ailesi Üyelerinin Blue
International sermayesinin çoğunluğuna ve en fazla %70’ine sahip olması beklenmektedir. Bu çerçevede Akarlılar Ailesi
üyelerinin şirkette dolaylı pay sahipliği oranı %22,5 ila %31,5 arasında gerçekleşecektir. Akarlılar Ailesi üyelerinin Blue
International sermayesinin tam olarak ne kadarına sahip olacağı, Blue International’ın halka arzdan elde edeceği gelire ve
fiyat aralığı kapsamında belirlenen halka arz fiyatına göre tespit edilecektir.
Halka arz fiyat tespit raporuna ilişkin değerlendirme raporu 8 Haziran 2017
6
4. Değerleme çalışması hakkında
Mavi halka arzında 1 TL nominal değerli payın satış fiyatı 43,0 TL - 51,60 TL olarak belirlenmiştir. Fiyat tespitinde Defter
Değeri yöntemi ve emsal karşılaştırmasına dayanan Çarpan Analizi yöntemi kullanılmıştır.
Defter Değeri yöntemi varlık değerini esas alan bir değerleme yöntemi olup, değerlemesi yapılan şirketi oluşturan
varlıkların değerlerinin toplanmasını esas alır. Defter Değeri şirketin mali tablolarındaki özkaynakların 1 TL nominal değerli
bir paya karşılık gelen değeridir. Mavi’nin 31.01.2017 tarihli bilançosundaki özkaynaklar 140,5mn TL’dir. Mavi bünyesinde
üretim faaliyeti bulunmayan ve tedarik ettiği ticari ürünleri ağırlıklı olarak perakende ve daha az oranda toptan olarak
satan bir şirket olduğu için yüksek seviyede ödenmiş sermaye ihtiyacı yoktur. Şirketin gelir ve karlılığının ana kaynağı olan
Mavi markasının değeri şirketin bilançosunda yer almamaktadır. Rapor kapsamında hesaplanan Defter Değerinin şirketin
sahip olduğu varlıkların güncel değerlerini dikkate almaması sebebiyle şirket değeri hesaplamasında uygun bir yöntem
olmadığı için dikkate alınmamıştır.
Çarpan analizi yönteminde aşağıda belirtilen iki farklı çarpan kullanılmıştır.
- FD/Net Satış (firma değeri/net satış) çarpanı
- FD/FAVÖK (firma değeri/FAVÖK) çarpanı
Çarpan analizine esas teşkil etmesi
için şirketin 31 Ocak 2018 tarihi
itibarıyla bitecek 1 yıllık satış ve
FVAÖK tutarları tahmin edilmiştir.
Satış projeksiyonu Türkiye ve
yurtdışı için kanal bazında
gerçekleşen satış büyümeleri
dikkate alınarak yapılmıştır.
FVAÖK tahmininde şirketin 31.01.2015 - 31.01.2017 arası
gerçekleştirdiği ortalama FVAÖK marjı gelişiminin 2017 yılı boyunca
devam edeceği varsayımıyla 31 Ocak 2018 yıl sonu itibarıyla FVAÖK
marjının %13,7 olacağı tahmin edilmiştir.
Çarpan analizine esas olarak aşağıdaki şirketler alınmıştır.
Toplam Satış Tahminleri
mn TL Perakende Toptan E-ticaret ToplamTürkiye- 31.01.2017 biten mali yıl 856.7 247.9 15.8 1120.4Yurtdışı- 31.01.2017 biten mali yıl 40.6 199.2 8.3 248.1
Türkiye (2018 Gelir Artışı) 221.6 33.8 4.4 259.7Yurtdışı (2018 Gelir Artışı) 9.2 - - 9.2
Türkiye- 31.01.2018 biten mali yıl 1078.3 281.7 20.1 1380.1Yurtdışı- 31.01.2018 biten mali yıl 49.8 199.2 8.3 257.3
Toplam 1128.1 480.8 28.4 1637.4Kaynak: İş Yatırım Mavi Halka Arzı Fiyat Tespit Raporu
FVAÖK Tahmini
2017 FVAÖK (%) 13.0%Son 2 yıll ık FVAÖK gelişimi (%) 0.74%2018 Beklenen FVAÖK (%) 13.7%2018 Satış tahmini 1,637.42018 Beklenen FVAÖK (mn TL) 225.0Kaynak: İş Yatırım Mavi Halka Arzı Fiyat Tespit Raporu
Benzer şirketler FD/FVAÖK Çarpanı
FD/FVAÖK1. tahmin yılı
BİM Birleşik Mağazalar A.Ş. 15.5Hennes & Mauritz AB 10.8Industria de Diseno Textil SA 21.8Burberry Group PLC 11.9OVS SpA 9.8Fast Retailing Co Ltd 17.3Mr Price Group Ltd 11.8Lojas Renner SA 14.1LLp SA 15.6
Minimum 9.8
Medyan 14.1
Aritmetik Ortalama 14.3
Maksimum 21.8
Kaynak: İş Yatırım Mavi Halka Arzı Fiyat Tespit Raporu
Şirket
Benzer şirketler FD/Net Satış Çarpanı
FD/Net Satış 1. tahmin yılı
BİM Birleşik Mağazalar A.Ş. 0.8Hennes & Mauritz AB 1.8Industria de Diseno Textil SA 4.8Burberry Group PLC 2.5OVS SpA 1.4Fast Retailing Co Ltd 2.0Mr Price Group Ltd 2.1Lojas Renner SA 2.9LLp SA 1.8
Minimum 0.8
Medyan 2.0
Aritmetik Ortalama 2.2
Maksimum 4.8
Kaynak: İş Yatırım Mavi Halka Arzı Fiyat Tespit Raporu
Şirket
Mavi Giyim Sanayi ve Ticaret A.Ş.
Halka arz fiyat tespit raporuna ilişkin değerlendirme raporu 8 Haziran 2017
7
Şirket değeri hesaplamasında Türkiye’den BİM ve uluslararası
benzer şirketlerin beklenti/tahmini 12 aylık Net Satış ve FVAÖK
çarpanlarının medyanları esas alınarak kullanılan iki çarpan
eşit olarak ağırlıklandırılmıştır.
FD/Net Satış çarpanınn medyanına göre şirketin özsermaye
değeri 3072,4mn TL, FD/FVAÖK çarpanının medyanına göre
şirketin özsermaye değeri 2943,7mn TL olarak hesaplanmıştır.
Analiz neticesinde Mavi birim pay fiyatı 60,6 TL olarak tespit edilmiştir. Halka arz fiyat aralığı ise sırasıyla %29,0 ve %14,8
iskonto içeren 43,0 TL – 51,6 TL aralığında belirlenmiştir.
5. Değerlendirme
Fiyat tespit raporunda şirket değerlemesi için kullanılan benzer şirket yöntemlerine dair hesaplamalar kurumların genel
değerlendirme ve değerleme yapmalarına olanak verecek ölçüde net ve anlaşılır şekilde verilmiştir.
Mavi’nin değerlemesinde somut analize dayanan Çarpan Analizi yönteminin kullanılmış olmasını uygun bulmaktayız. Halka
arz itibarıyla faaliyet döneminin dört ayının geride kalmış olması nedeniyle çarpan analiz yöntemine esas teşkil eden Net
Satışları ve FVAÖK değerlerinin tahmini olarak kullanılmış olmasını yerinde görmekteyiz.
Benzer şirketlerin tahmini Net Satışlar ve FVAÖK verilerine raporda yer verilmemiştir. Onun yerine direk olarak çarpanları
verilmiştir.
Benzer şirketler arasında Borsa İstanbul’da yer alan perakende şirketleri içinden sadece BIM Birleşik Mağazalar A.Ş.’ye yer
verilmiştir. Çarpanların belirlenmesinde ağırlık yurtdışı şirketlerde görünmektedir.
6. Sonuç
Sonuçta fiyat tespit raporunda kullanılan emsal karşılaştırmasına dayanan piyasa çarpanları yöntemini şirket değeri
açısından kabul edilebilir bir sonuca ulaşılmasında isabetli bir seçim olarak görmekteyiz. Analiz sonucunda bulunan
değerlere uygulanan iskonto oranlarının yatırımcının lehine bir durum oluşturduğunu ve halka arz fiyatının makul
sınırlarda olduğunu düşünmekteyiz.
FD/Net Satış Çarpanına Göre Özsermaye Değeri Hesabı
Değer1. tahmin yılı
Net Satış 1,637.4Benzer şirketler Medyan FD/Net Satış Çarpanı (x) 2.0Benzer Şirketler Çarpanına Göre Hesaplanan Firma DeğeriNet Borç (Gerçekleşen) (-) -221.5Benzer Şirketler Çarpanına Göre Özsermaye Değeri(kontrol edilemeyen paylar öncesi)Kontrol edilmeyen paylar (-) -8.2Kontrol gücü olmayan paylar sonrası özsermaye değeri 3,072.4Kaynak: İş Yatırım Mavi Halka Arzı Fiyat Tespit Raporu
mn TL
3,080.6
FD/FVAÖK Çarpanına Göre Özsermaye Değeri Hesabı
Değer1. tahmin yılı
Net Satış 225.0Benzer şirketler Medyan FD/FVAÖK Çarpanı (x) 14.1Benzer Şirketler Çarpanına Göre Hesaplanan Firma Değeri 3,173.4Net Borç (Gerçekleşen) (-) -221.5Benzer Şirketler Çarpanına Göre Özsermaye Değeri(kontrol edilemeyen paylar öncesi)Kontrol edilmeyen paylar (-) -8.2Kontrol gücü olmayan paylar sonrası özsermaye değeri 2,943.7Kaynak: İş Yatırım Mavi Halka Arzı Fiyat Tespit Raporu
mn TL
2,952.0
Birim Pay Değeri Hesabı
Özsermaye Değeri
Seçilmiş Benzer Şirketler - FD/Net Satış (mn TL) 50% 3,072.4Seçilmiş Benzer Şirketler - FD/FVAÖK (mn TL) 50% 2,943.7Defter Değeri Yöntemi (mn TL) 0% 140.5Ortalama Özsermaye Değeri (mn TL) 3,008.1Hisse Adedi (milyon) 49,657Ortalama Hisse Fiyatı (TL) 60.6Kaynak: İş Yatırım Mavi Halka Arzı Fiyat Tespit Raporu
2017 Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. her hakkı mahfuzdur.
Bu doküman Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş.’nin yatırım bankacılığı faaliyetleri kapsamında, kişisel kullanıma yönelik olarak ve bilgi için
hazırlanmıştır. Bu dokümana dayalı herhangi bir işlem yapılması tarafımızdan öngörülen bir husus değildir. Belirtilen görüşler sadece bizim güncel
görüşlerimizdir. Bu raporda yer alan bilgileri makul bir esasa dayalı olarak güncelleştirirken, bu konuda mevzuat, uygunluk veya diğer başka
nedenlerle amaca uygunluk tam olarak sağlanamamış olabilir.
Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. ve/veya bağlı kuruluşları veya çalışanları, burada belirtilen senetleri ihraç edenlere ait menkul kıymetlerle
ilgili olarak bir pozisyon almış olabilir veya alabilir; menkul kıymetler üzerinde opsiyonları olabilir veya ilgili diğer bir yatırıma girebilir; bu menkul
kıymetleri ihraç eden firmalara danışmanlık yapmış, hisselerinin halka arzına aracılık veya yüklenim taahhüdünde bulunmuş olabilir.
Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. ve/veya bağlı kuruluşları bu raporda belirtilen herhangi bir şirket için yatırım bankacılığı da dahil olmak üzere
önemli tavsiyeler veya yatırım hizmetleri sağlıyor veya sağlamış olabilir.
Bu raporun ilgili olduğu yatırım fiyatı veya değeri, direkt veya indirekt olarak, yatırımcıların menfaatlerine ters düşebilir. Döviz kurlarındaki
herhangi bir değişmenin yatırımın değeri veya fiyatı veya bu yatırımdan sağlanan gelir üzerinde olumsuz bir etkisi olabilir. Geçmişteki performans
her zaman gelecekteki performansın kılavuzu olacak demek değildir. Yatırım geliri dalgalanma gösterebilir.
Bu rapor kamuya açık bilgilere dayalıdır. Doğru veya tamam olmayan hiçbir beyan yapılmamıştır. Bu rapor söz konusu menkul kıymetlerin
alınması veya satılması için bir teklif, yorum ya da yatırım tavsiyesi değildir veya bu menkul kıymetlerin alınıp satılmasına yönelik bir teklif için de
bir istek veya zorlama değildir. Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. ve kendisiyle bağlantılı olan diğerleri bahsedilen şirketlerin menkul
kıymetleriyle ilgili pozisyon alabilirler veya bu menkul kıymetlerle ilgili işlem yapabilirler, ayrıca bu şirketler için yatırım bankacılığı hizmetleri de
verebilirler.
Herhangi bir yatırım kararı yatırımcının tamamıyla kendi kişisel seçimine dayanmalıdır. Bu rapordaki bilgiler herhangi bir yatırım tavsiyesi
olmayıp, raporda yer alan firmalara yatırım yapılmasından ötürü Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. hiç bir sorumluluk kabul etmez.
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından
kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali
durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi