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Analisi e valutazione degli Analisi e valutazione degli investimentiinvestimenti
LL’’analisi degli investimenti e concetto di investimentoanalisi degli investimenti e concetto di investimentoIl valore finanziario del tempo e Il valore finanziario del tempo e attualizzazioneattualizzazioneCapitalizzazione e Capitalizzazione e attualizzazioneattualizzazioneIl costo opportunitIl costo opportunitàà del capitaledel capitaleIl debito e la capitalizzazione degli interessiIl debito e la capitalizzazione degli interessiFV e PV di unFV e PV di un’’annualitannualitàà A versata alla fine di ogni annoA versata alla fine di ogni anno
La valutazione di un Investimento La valutazione di un Investimento I flussi di cassa I flussi di cassa Criteri di valutazione di un investimentoCriteri di valutazione di un investimento
VAN VAN -- IRR IRR -- RAE e CAE RAE e CAE -- PBTPBTMateriale fornitoMateriale fornito
LL’’analisi degli investimentianalisi degli investimenti
è uno strumento decisionale della gestione finanziaria che stabilisce criteri guida per l’investimento di risorse in progetti a lungo termineFattori critici nella valutazione di un investimento?
Grado di rischiositàDimensione temporaleEffetti fiscali
analisi di un investimento:determinazione flussi di cassascelta dell’indice
Il concetto di investimentoIl concetto di investimento
Investimento impegno di risorse monetarie (anche distribuite nel tempo)allo scopo, in futuro, di:
recuperare il denaro inizialmente investito (recupero dell’investimento)ottenere un rendimento sulla somma investita adeguato alla durata e al rischio dell’operazione (ritorni dell’investimento)
Caratteristiche frequentiriguarda notevoli impieghi iniziali di denarogenera risultati dagli esiti incerti lungo un orizzonte temporale ampio è difficilmente reversibile
Che cosa succede se:a) l’orizzonte temporale dell’investimento è più lungo di un solo periodo?b) I flussi di cassa sono distribuiti su un orizzonte temporale pluriennale?
E il seguente investimento?C: costo oggi: 25 € ricavo domani: 26 €
La valutazione di La valutazione di unun’’InvestimentoInvestimento
il valore di un progetto dipende da tutti i flussi di cassa incrementali che derivano dalla sua accettazioneI flussi di cassa possono essere “scontati” o no
La scelta del tasso di sconto: il costo La scelta del tasso di sconto: il costo medio ponderato del capitalemedio ponderato del capitale
Un progetto è conveniente se è sufficientemente redditizioda pagare gli interessi (al netto delle imposte) maturati suldebito contratto per finanziarlo e generare al tempo stessoun tasso di rendimento atteso re sul capitale netto investitodagli azionisti.
CNDCN
rCND
D*)(r*r ed +
++
−= τ1
rd= costo del capitale di terzi costo del capitale di terzi preso a debito.
re= costcost of of equityequity rendimento richiesto dagli azionisti dell’impresa (è uguale al costo opportunità del capitale dovuto alla presenza di investimenti alternativi)
La scelta del tasso di sconto: il costo La scelta del tasso di sconto: il costo medio ponderato del capitalemedio ponderato del capitale
In realtà esistono diversi approcci alla determinazione del tasso di sconto.
L’utilizzo del costo medio del capitale èappropriato per scontare flussi di cassa di un investimento di rischiosità simile alla rischiosità complessiva dell’impresa.
La scelta del tasso di sconto: il costo La scelta del tasso di sconto: il costo medio ponderato del capitalemedio ponderato del capitale
Esistono difficoltà a calcolare il cost of equity re poichè, a differenza dei debiti (che l’impresa deve pagare nella forma di un interesse predeterminato) il capitale non presenta un concreto prezzo che l’impresa deve pagare.
Tuttavia, anche il capitale ha un costo per l’impresa, ascrivibile al fatto che le attività di impresa devono avere un ritorno soddisfacente per gli azionisti.
Per le compagnie quotate sui mercati finanziari re può essere determinato sulla base di informazioni di pubblico dominio.
Gli elementi di valutazione: il valore Gli elementi di valutazione: il valore di recuperodi recupero
I macchinari utilizzati nell’investimento, anche se non più idonei all’investimento perché obsoleti, possono conservare un valore residuo, ovvero possono essere rivenduti o riutilizzati in altri investimenti
I flussi di cassa: la lI flussi di cassa: la logica ogica incrementaleincrementale
Porzione d’impresa (limitata nel tempo e nello spazio) sulla quale il progetto influiràVariazioni dei flussi di cassa in seguito all’investimento rispetto ad un caso base, ovvero rispetto alla condizione dell’impresa senza il progetto. Problemi nella valutazione del caso base:
non è un dato immediatamente disponibile per l’impresadifferisce dal mantenimento della situazione attuale
I flussi di cassa: esempio di lI flussi di cassa: esempio di logica ogica incrementaleincrementale
La Beta, nota casa automobilistica, sta valutando l’opportunità, con il metodo del NPV, di introdurre una nuova auto decappottabile, la G2
Costi a fondo perduto (costi irrecuperabili o sunk cost)Per progettare la G2, la Beta l’anno scorso ha effettuato un indagine di mercato del costo di 100.000 euro. Tale spesa è stata effettuata lo scorso anno. Questo costo è rilevante ai fini della decisione in corso?
Costi opportunitàL’azienda dispone di un terreno del valore di 800.000 euro, dove potrebbe essere installata la linea di produzione. Al momento il terreno è inutilizzato, ma la Beta ha già ricevuto una richiesta di affitto a partire dall’anno prossimo per 30.000 euro all’anno. Tra i costi associati alla scelta di produrre l’autovettura G2 si deve tener conto del costo del terreno? In che modo?
Effetti collaterali (l’erosione)Alcuni dei potenziali compratori dell’auto sono già in possesso della berlina G1 della Beta. Le vendite e i margini generati dalla nuova berlina possono essere considerati incrementali?
I flussi di cassa: la lI flussi di cassa: la logica ogica finanziariafinanziaria
Esborsi connessi con l’acquisizione di beni (terreni, edifici, impianti, attrezzature, licenze, brevetti) Esborsi connessi con costi di trasporto, istallazione, …Incassi per vendita di beni sostituiti o non piùutilizzati (plusvalenze e minusvalenze) Note:
Non trascurare i costi “soft” dell’investimento (interventi organizzativi, di formazione …) Tenere conto dell’inerzia organizzativa (tempo di messa a regime dell’investimento)
Gli ammortamenti si calcolano solo per i beni che perdono valore nel tempo (no per i terreni, quadri, ecc)La plus (minus) valenza è la differenza fra il valore realizzato alla vendita e il valore contabile del bene (calcolato dal piano di ammortamento)Esempi di piani di ammortamento lineari:
AMM 1: si determini il piano di ammortamento per un bene del valore oggi di 20 da ammortizzare in 5 anni.AMM 2: si consideri inoltre che si sa già che alla fine del 5 anno il bene avrà un valore di recupero di 5
Criteri di valutazione di un Criteri di valutazione di un InvestimentoInvestimento
ScontatiNet present Value NPV = Valore attuale netto VANProfitability Index PIInternal rate of return IRR = Tasso interno di rendimento TIREquivalent annual cash flow:
Costo annuo equivalente CAERitorno annuo equivalente RAE
Il valore attuale netto : esempio di Il valore attuale netto : esempio di calcolo (1)calcolo (1)
Pina vuole avviare un attività di catering per i prox3 anni;
spese iniziali al periodo 0 (acquisto di un furgone e di macchinari) = 120.000 €accende un mutuo di 50.000 € da restituire dopo 3 anni; oneri finanziari di 8.000 all’anno per 3 annispese iniziali interamente ammortizzabili in 3 anniricavi annuali per 80.000 € e costi operativi per 12.000 €Al termine di 3° anno Pina ottiene 8.000 € dalla vendita furgone + macchinari.Si consideri: r pari al 10%; tasse pari al 40%
La separazione degli effetti: lLa separazione degli effetti: l’’effetto effetto del debitodel debito
L’impresa ABC sta studiando il lancio di un nuovo prodotto che richiede un investimento iniziale pari a 5 milioni di euro per l’acquisto di un impianto con una vita utile di 10 anni. Tale esborso verrà interamente coperto attraverso l’accensione di un prestito. Il prestito verràrestituito in rate costanti da 0,5 milioni di euro. Il prestito viene concesso ad un tasso di interesse dell’8%. L’aliquota fiscale è pari al 34%.
L’investimento genera ogni anno ricavi per 1.660.606 euro e costi operativi per 0,6 milioni di euro.
Si calcoli il valore attuale dell’investimento, utilizzando un tasso di sconto pari all’8%.
Il tasso interno di redditivitIl tasso interno di redditivitàà: : problemi interpretativiproblemi interpretativi
IRR -> a0+a1x+a2x2+…+anxn=0 con x=1/(1+r)soluzione di un polinomio di grado “n”
REGOLA DI CARTESIO:il numero di radici reali positive di un polinomio di grado n a coefficienti reali è minore o uguale del numero di variazioni di segno nella successione dei coefficienti
La soluzione esiste ed è unica se:nell’equazione di IRR si è in presenza di un’unica permutazione di segnii ritorni coprono gli esborsi
Il costo annuo equivalenteIl costo annuo equivalente
Per cfr. 2 investimenti che assicurano gli stessi ricavi annuali, ma che presentano costi annuali e/o vita utile differenteDifficoltà a monetarizzare i benefici (ricavi) di tale investimentoragionare sulle distribuzioni del costo annuale
Risponde alla domanda: quanto tempo ci impiega un investimento a ripagarsi?È un criterio di liquidità più che di redditivitàNon prevede l’attualizzazione dei flussi di cassaÈ possibile comunque calcolare la versione con FC scontati
LL’’interpretazione del interpretazione del PayPay Back Back Effettuare un investimento con un PB ELEVATO significa esporre l’impresa ad una riduzione di liquiditliquiditàà per un periodo di tempo molto lungo.
I I pregipregi del Pay Backdel Pay BackIl PB ha l’obiettivo di individuare la rischiosità (sotto forma di liquidità) associata all’investimento
I I difettidifetti del Pay Back:del Pay Back:Non distingue il valore del denaro nel tempoNon vede cosa accade nei periodi successivi al PBNon considera la distribuzione temporale dei flussi di cassa di “rientro” delll’investimento iniziale
Investimenti con Rendite Perpetue: Investimenti con Rendite Perpetue: le le PerpetuityPerpetuity
Nell’Analisi degli Investimenti con il termine perpetuityperpetuity si intende una sequenza infinita di flussi di cassa.
Non è un concetto estremamente astratto. Le obbligazioni emesse dal Governo Britannico (i consols), rappresentano un chiaro esempio di perpetuity. Acquisire un “consolemesso dal Governo Britannico dà il diritto al possessore di ricevere per sempre il pagamento di un interesse annuale.
Una serie infinita di flussi di cassa può avere un presentvalue finito poiché ogni annualità è solo una frazione della precedente vista la presenza del fattore di sconto.
Rimozione di alcune ipotesi Rimozione di alcune ipotesi semplificativesemplificative
Il VAN, calcolato secondo le modalità sopra enunciate, presuppone l’eguaglianza del costo del capitale r ed il tasso di reinvestimento i dei flussi di cassa positivi.
Se si elimina tale ipotesi l’espressione del VAN deve essere riformulata secondo una determinata procedura
Rimozione di alcune ipotesi Rimozione di alcune ipotesi semplificativesemplificative
Anche questa procedura di calcolo del VAN si basa tuttavia su un’assunzione semplicistica: il fatto che i ed r si mantengono costanti durante la vita utile dell’investimento.