Finanzas I – Parte 3. METODOS DE EVALUACION ECONOMICA. Se utiliza para determinar la factibilidad económica. Se pueden clasificar en: 1. Subjetivos: prevalece la visión del dueño. Decisiones estratégicas. (experiencia, habilidad para los negocios) 2. Objetivos: a. Proyectos que tienen en cuenta el valor tiempo del dinero (percibido) Principales: VAN. TIR. Complementarios. VAB Valor actual bruto. VTN Valor Terminal neto, hago la evaluación al momento n, o sea al final del proyecto. VTB Valor Terminal Bruto. IR Índice de rentabilidad. TRT Tasa de rendimiento total. TRU Tasa real de utilidad, es información pero no un método de evaluación. b. Proyectos que no tienen en cuenta el valor tiempo del dinero: (devengado) Método contable o tasa de retorno: se promedian tasas. Período de recupero o tasa de retorno, en cuanto tiempo se recupera la inversión y no tiene en cuenta el costo de oportunidad de capital. C. P. Farias, Gonzalo. C.P. D´Agostino, Maria de Luján. 1
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Finanzas I – Parte 3.
METODOS DE EVALUACION ECONOMICA.
Se utiliza para determinar la factibilidad económica. Se pueden clasificar en:
1. Subjetivos: prevalece la visión del dueño. Decisiones estratégicas. (experiencia,
habilidad para los negocios)
2. Objetivos:
a. Proyectos que tienen en cuenta el valor tiempo del dinero (percibido)
Principales:
VAN.
TIR.
Complementarios.
VAB Valor actual bruto.
VTN Valor Terminal neto, hago la evaluación al momento n, o sea
al final del proyecto.
VTB Valor Terminal Bruto.
IR Índice de rentabilidad.
TRT Tasa de rendimiento total.
TRU Tasa real de utilidad, es información pero no un método de
evaluación.
b. Proyectos que no tienen en cuenta el valor tiempo del dinero: (devengado)
Método contable o tasa de retorno: se promedian tasas.
Período de recupero o tasa de retorno, en cuanto tiempo se recupera
la inversión y no tiene en cuenta el costo de oportunidad de capital.
C. P. Farias, Gonzalo.C.P. D´Agostino, Maria de Luján.
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Finanzas I – Parte 3.
VALOR ACTUAL NETO.
El valor actual neto es la suma de todos los flujos de fondos incluidos el de la
inversión, expresados en su valor equivalente al momento en que se realiza el
proyecto. Es el valor actual de los flujos de fondos futuros descontando el valor de
la inversión inicial.
El valor actual de una inversión, calculado al costo de capital, es el importe
máximo que una empresa puede desembolsar sin experimentar un perjuicio
financiero.
El VAN tiene en cuenta el valor tiempo del dinero, es decir, asigna un valor menor a
los ingresos más lejanos.
Indica cuanto más se agrega a la inversión inicial por realizar un proyecto de
inversión. Indica cuanto aumenta la riqueza del inversor. “valor agregado de la
inversión
VAN = -F0 + F1 + F2 +…………+ Ft
(1 + r) (1 + r)2 (1 + r)t
El VAN se puede expresar de diferentes maneras:
VAN = -F0 + ∑t1,n Ft = $X
(1 + k)t
n
VAN = ∑ t . F t = SX
t=0 (1+k)t
VAN = -F0 + VAB
n
VAN =- F0 + Ft +∑ 1 flujos constantes a partir del F1 anualidad
porque todos t = 1 (1+k)t los años tengo el mismo flujo
VAN =- F0 + Ft t . (1+i) n - 1 . (1+i)n * i
C. P. Farias, Gonzalo.C.P. D´Agostino, Maria de Luján.
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Finanzas I – Parte 3.
CALCULO DEL VAN.
1. Elección de la tasa de costo del proyecto.
Es una tasa externa o de mercado, no la genera el proyecto.
Es la tasa que se deja de ganar por elegir una alternativa de inversión.
K = i + riesgo.
2. Establecer el valor actual de los egresos de fondos utilizando la tasa k.
3. Establecer el valor actual de los ingresos utilizando la tasa k.
4. Determinar el VAN de la inversión:
VAN = Sumatoria de los Flujos de Fondos actualizados.
n
VAN = -F0 + ∑ t . F t = SX
t=1 (1+k)t
VAN = -F0 + VAB
Precio máximo de compra
Precio mínimo de venta
C. P. Farias, Gonzalo.C.P. D´Agostino, Maria de Luján.
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Finanzas I – Parte 3.
Criterios de aceptación.
Aceptar proyectos con VAN positivo beneficia a los accionistas.
En principio deben aceptarse todas las inversiones que tengan un VAN > 0 y
rechazar las que tienen VAN negativo. Cuando el VA del desembolso es mayor que
los ingresos futuros significa que el proyecto no alcanza a rendir la tasa de interés
(tasa de descuento).
Luego deben seleccionarse los proyectos que generen un VAN mayor en orden
decreciente de importancia.
Aceptamos el proyecto cuando el VAN es mayor o igual a cero:
1. Un VAN > 0 indica la obtención de una plusvalía por la realización del
proyecto lo que permite cumplir con el objetivo de maximizar el valor de la
riqueza de los accionistas. El inversor recupera II: tiene un plus; obtiene el
rendimiento
2. Un VAN = 0 indica que se cumplen las exigencias y que lo cumplido es lo
máximo que puede brindar el proyecto. A ese rendimiento o tasa máxima la
denominaremos TIR.
No es que no pierdo ni gano. Significa que la inversión rinde exactamente lo que
le exijo tengo el beneficio de mantener el costo de oportunidad de mi capital.
El inversor recupera la II y obtiene el rendimiento exigido.
3. Un VAN < 0 indica una pérdida monetaria y una caída patrimonial, por ser el
costo de la inversión superior a su valor. Se debe rechazar el proyecto, pero en
algunos casos especiales se puede aceptar un VAN negativo, ejemplo Carrefour
para destruir a la competencia.
C. P. Farias, Gonzalo.C.P. D´Agostino, Maria de Luján.
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Finanzas I – Parte 3.
Ventajas.
Se trabaja con flujos de fondos, es decir con el criterio de lo percibido. Los
criterios que no tienen en cuenta el valor tiempo del dinero trabajan
generalmente con el criterio de lo devengado.
Tiene en cuenta el valor tiempo del dinero y las distintas formas en las que se
generan los ingresos (crecientes, decreciente, etc.).
Elimina el problema de la clasificación de los desembolsos en capitalizables o
no, que se presentan en el criterio contable (utiliza los flujos de fondos).
Permite considerar distintas tasas de interés para la empresa en el transcurso
del tiempo.(con la TIR no se puede utilizar distintas tasas)
La tasa K no sólo tiene en cuenta el valor tiempo del dinero sino también el
riesgo. El riesgo se tiene en cuenta en la tasa y en los flujos de fondos. Hay
proyectos que son más riesgosos ejemplo, es más riesgoso el proyecto de lanzar
un nuevo producto al mercado que el proyecto de comprar maquinaria.
Considera el riesgo inherente a la inversión.
Permite descontar cada flujo a una tasa (k) diferente.
Aditividad: permite analizar dos proyectos por separado, calcularles el VAN y
sumar el VAN de cada proyecto.
Fácil cálculo.
El VAN permite calcular hoy un valor que diferencia al proyecto de su costo.
El VAN se calcula atendiendo a una tasa exigida por los evaluadores según las
indicaciones del mercado.
Comparativamente con otros criterios, la utilización del VAN se observa como
mas factible.
TRR es la tasa que se obtiene en el mercado. Costo de oportunidad. Costo de
oportunidad es el rendimiento que rechazo por realizar mi proyecto de
inversión, que como mínimo un proyecto debe rendir el mejor rendimiento que
existe en el mercado. Ejemplo: deseo lanzar un proyecto de inversión y se sabe
que en el mercado existen tres oportunidades de inversión: A B y C. Si se que :
A rinde : 0,10
B rinde 0,25
C rinde 0,05
A mi proyecto le voy a exigir que rinda como mínimo 25% ya que se que B
rinde ese porcentaje
C. P. Farias, Gonzalo.C.P. D´Agostino, Maria de Luján.
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Finanzas I – Parte 3.
Desventajas.
Constituye un valor y no una tasa, por lo cual es más difícil de interpretar y
comparar.
Incertidumbre en la determinación de los flujos de fondos, ya que son
estimados.
Determinación de la tasa de costo de oportunidad (k); es una determinación
subjetiva. La determina el evaluador y es una tasa ajena al proyecto.
En ocasiones es difícil calcular la TRR.
No determina una tasa de rendimiento de cada proyecto.
Es estático: porque cada uno de los flujos se van a dar como se previeron.
Supuestos implícitos del VAN
1. Los flujos de fondos no se consumen, se reinvierten hasta el final de la vida
económica
2. La reinversión es a la tasa k, es decir, a la tasa de rendimiento exigida por el
accionista y que es la utilizada para descontar los flujos
Atributos del VAN.
1. El VAN usa los flujos de caja Se pueden usar los flujos de caja de un
proyecto con otros fines corporativos (por ejemplo, los pagos de dividendos,
otros proyectos de presupuesto de capital o los pagos de interés corporativo).
Por el contrario, los beneficios se construyen artificialmente. Mientras que los
beneficios son útiles para los contadores, no se deben usar en el presupuesto de
capital porque no representan efectivo.
2. El VAN usa todos los flujos de caja del proyecto Otros planteamientos
no tienen en cuenta los flujos de fondos más allá de una fecha determinada.
(PER período de recupero, no analiza los flujos que se obtienen con fecha
posterior al período de recupero)
3. El VAN descuenta los flujos de caja adecuadamente Otros
planteamientos pueden dejar a un lado el valor temporal del dinero al manejar
los flujos de caja.
4. Permite considerar distintas tasas de interés para la empresa durante
el transcurso del tiempo.
C. P. Farias, Gonzalo.C.P. D´Agostino, Maria de Luján.
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Finanzas I – Parte 3.
TASA INTERNA DE RETORNO.
La razón fundamental de la tasa interna de retorno es que trata de encontrar un
número que resuma los méritos de un proyecto. Este número (tasa del proyecto) no
depende de la tasa que rige en el mercado de capitales, sino que es inherente al
proyecto y solo depende de los flujos de caja del proyecto.
Es la tasa de rendimiento que hace que la suma de los valores actuales de los
ingresos netos futuros sea igual que el importe de la inversión inicial. Es decir, es
aquella tasa a la que descontado los flujos de fondos hace al VAN igual a cero.
Es la máxima rentabilidad que le puedo exigir a un proyecto. Es la mayor tasa de
interés que se puede pagar sin perder dinero, si toda la inversión se efectúa con
fondos prestados y el préstamo se cancela mediante los ingresos futuros de la
inversión a medida que se produzcan.
La TIR es una medida de rentabilidad que depende únicamente del monto y la
duración de los flujos de fondos proyectados. Se llama interna porque el número es
interno o inherente al proyecto y no depende de nada excepto de los flujos de caja
del proyecto.
Es la tasa de rendimiento de un proyecto
Es interna y no del mercado como la TRR = k
Es la máxima tasa de rendimiento de un proyecto que puede exigir el accionista
ya que si el accionista exige una tasa mayor el VAN será negativo.
Es la tasa que recontando los flujos de fondos, a la misma, el VAN = 0.
C. P. Farias, Gonzalo.C.P. D´Agostino, Maria de Luján.
VAN
Tasa de descuento
TIR
K1
K2
VAN +
VAN -
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Finanzas I – Parte 3.
CALCULO.
A través de un proceso iterativo: prueba y error.
Por interpolación: a medida que + VAN, -TIR.
VAN =(F0) + F1 + F2 + ……… Ft
(1+K)
(1+K)2
(1+K)t
TIR = (F0) + F1 + F2 + ……… Ft
(1+TI
R)(1+TIR
)2 (1+TIR
)t
F0 = ∑Ft
(1+TIR)t
TIR =K1 + (K2-K1) VAN1
VAN1 – VAN2
Pasos:
1. Establecer la tasa de rendimiento mínima para la empresa en base a los
objetivos fijados por la dirección.
2. Estimar los ingresos futuros durante toda la vida de la inversión.
3. Determinar la TIR mediante la comparación de valores actuales de ingresos
futuros.
4. Comparar la tasa de rendimiento del proyecto con las tasas de otros proyectos
alternativos.
5. Seleccionar el proyecto con mayor TIR en orden descendente.
Supuestos implícitos de la TIR:
◊ Los flujos de fondos no se consumen, se reinvierten hasta el final de la vida
económica.
◊ La reinversión de los flujos de fondos es a la tasa TIR, por lo tanto, se considera
una desventaja porque solamente se podrá reinvertir en el mismo proyecto.
C. P. Farias, Gonzalo.C.P. D´Agostino, Maria de Luján.
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Finanzas I – Parte 3.
Ventajas de la TIR:
Tiene en cuenta el valor tiempo del dinero
Tiene en cuenta el riesgo
Se obtiene una tasa de rendimiento.
Es de fácil interpretación porque es una tasa.
Trabaja con Flujos de Fondos.
Desventajas de la TIR:
Incertidumbre en la determinación del monto de los flujos de fondos. Las
corrientes de ingresos y egresos en que se basan son conjeturas sujetas a
incertidumbre ya que el conocimiento futuro es deficiente. Este criterio reduce
la incertidumbre en aquellos ingresos netos esperados de plazos largos.
No puedo calcular la TIR en proyectos no convencionales:
TIR K
Es difícil cumplir con el supuesto implícito para proyectos no convencionales.
Hay más de una TIR. Se debe calcular una tasa equivalente.
No cumple con el criterio de aditividad (no se puede sumar las TIR).
No se puede elegir una tasa distinta para cada uno de los períodos.( ya que la
tasa es única)
Limitaciones de cálculo hay veces que es imposible su determinación y
también puede suceder dos TIR para el mismo proyecto.(proyectos no
convencionales)
Dificultad de cálculo.
Supone que los fondos se reinvierten tasa TIR
Criterio de aceptación.
Se elegirá el proyecto que tenga la mayor TIR y luego en forma decreciente.
C. P. Farias, Gonzalo.C.P. D´Agostino, Maria de Luján.
Por cada cambio de signo hay una TIR.
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Finanzas I – Parte 3.
Regla general (básica).
☀ Acepto el proyecto, si la TIR (0.10) es mayor que la tasa de descuento (0.08).
☀ Rechazo el proyecto, si la TIR (0.10)es menor que la tasa de descuento(0.12).
La figura representa el VAN como una función de la tasa de descuento. La curva
interfecta el eje horizontal en la TIR, porque es en ese punto en donde el VAN se
hace cero. El VAN es positivo para las tasas de descuento menores que la TIR y
negativo para las tasas de descuento mayores que la TIR. De esta manera la regla
de la TIR coincidirá con la regla del VAN. Lo que significa que con solo calcular la TIR
del proyecto podríamos decir que lugar ocupa entre todos los proyectos que están
considerándose. Sin embargo, el mundo financiero no es tan sencillo y en
situaciones más complejas aparecen varios problemas con la tasa interna de
retorno.
C. P. Farias, Gonzalo.C.P. D´Agostino, Maria de Luján.
VAN
Tasa de descuento
TIR
K1
K2
VAN +
VAN -
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Finanzas I – Parte 3.
PROBLEMAS DE MEDICION Y APLICACIÓN.
Tenemos proyectos:
1. Independientes: cuando su aceptación o rechazo es independiente de la
aceptación o rechazo de otros proyectos
2. Dependientes: cuando puede aceptar A o B, o se pueden rechazar ambos;
pero no se puede aceptar los dos.
Problemas generales que afectan tanto a los proyectos
independientes como a los mutuamente excluyentes.
¿Inversión o financiación? ¿Prestar o endeudarse?
El problema de la TIR es que no diferencia, cuando me prestan dinero de cuando yo
presto dinero.
En el caso de la financiación, pido dinero prestado (los ingresos preceden a las
salidas de dinero) la regla de la TIR es:
☀ Acepto el proyecto, si la TIR es menor que la tasa de descuento.
☀ Rechazo el proyecto, si la TIR es mayor que la tasa de descuento.