La Economa Financiera de la EmpresaLa economa de la empresa se
ocupa del funcionamiento de la empresa como entidad independiente,
y considera a la empresa como un sistema dinmico, abierto y
complejo compuesto por un conjunto de subsistemas que pueden ser
agrupados de la siguiente forma:1. Subsistemas de operaciones
bsicas:a. Subsistema de produccin e inventarios.b. Subsistema de
inversin y financiacin.c. Subsistema comercial.2. Subsistema de
direccin y gestin.3. Subsistema de personal.4. Subsistema de
informacin.La funcin financiera de la empresa se nutre de dos
campos:1. Los estudios sobre las decisiones de inversin y
financiacin.2. Teoras, modelos e investigaciones relativos al
comportamiento de los individuos y empresas en relacin con su
actividad econmico-financiera, a la estructura de los mercados
financieros y a la valoracin de los activos financieros en tales
mercados.El objetivo general de la funcin financiera es la
maximizacin del valor de la empresa, mientras que el objetivo
particular es la maximizacin del valor de los accionistas.El
incremento del valor de las acciones es percibido de forma positiva
por el mercado, una mejor situacin de la empresa implica que sta
puede acometer operaciones de endeudamiento para financiar sus
inversiones.Una empresa crea valor para sus accionistas cuando la
suma de las remuneraciones e incrementos de patrimonio producidos
en un determinado perodo es mayor que la rentabilidad mnima exigida
por los accionistas a su inversin.Valor creado = [(Pt+1 Pt) + Et
St] (Pt x ke)Donde: Pt: precio de mercado en el momento t. Pt+1:
precio de mercado en el momento t+1. Et: entradas de efectivo que
corresponden al accionista. St: Salidas de efectivo que
corresponden al accionista. Ke: coste de oportunidad de las
inversiones alternativas de los fondos propios.De aqu se deduce que
una empresa crea valor slo cuando la rentabilidad real del
accionista supera las expectativas de rendimiento para el futuro;
si las iguala no existir creacin de valor.El balance empresarial
desde un punto de vista financieroEl balance de situacines un
estado contable que refleja la situacin patrimonial de la empresa
en un momento determinado.El activo o estructura econmica seala el
conjunto de inversiones que ha realizado la empresa, es decir, los
bienes y derechos en los que la empresa ha aplicado los recursos
financieros disponibles.Por otro lado, el pasivo o estructura
financiera indica el origen de dichos recursos. Como el pasivo es
la contrapartida del activo, siempre se tiene que cumplir la
igualdad entre el total del activo y el total del pasivo, ya que
toda inversin lleva una financiacin asociada.La estructura que
proporciona rentabilidad es la econmica, mientras que la que supone
un coste es la financiera. En consecuencia, la condicin para llevar
a cabo un proyecto empresarial es que la inversin proporcione mayor
rentabilidad que el coste de la inversin utilizada para llevarla a
cabo.Balance de situacin:
La estructura econmicase suele ordenar en funcin del grado de
liquidez de las partidas que la componen. Las que permanecen en la
empresa a largo plazo, que son las menos lquidas, se agrupan en el
activo no corriente.El activo corriente, por el contrario, est
formado por aquellos elementos del ciclo productivo que se renuevan
en cada perodo de produccin. De esta forma, los bienes de activo
fijo estn destinados a la produccin, mientras que los de circulante
estn destinados a la venta o consumo.Como hemos visto, los
elementos de activo corriente se consumen en el ciclo productivo.
Las actividades operativas o de explotacin que se desarrollan en la
empresa tienen una duracin inferior al ao, y se denomina ciclo
corto, de explotacin u operativo.Este ciclo puede descomponerse en
cuatro subperodos:1. Almacenamiento de materias primas2.
Produccin3. Almacenamiento de productos terminados4. Cobro a
clientesPor su parte, dentro del activo no corriente existe un
conjunto de bienes y derechos que permanecen en la empresa durante
varios ejercicios econmicos, su transformacin en dinero exige un
perodo largo de tiempo, por lo que este proceso se denomina ciclo
largo o de renovacin del inmovilizado.La estructura financierase
suele ordenar en funcin del grado de exigibilidad. Las fuentes que
no tienen un plazo para su amortizacin y las exigibles a largo
plazo forman el pasivo no corriente, y las fuentes exigibles en un
perodo corto de tiempo forman el pasivo corriente.El pasivo no
corriente, que corresponde a los capitales permanentes, est formado
por el conjunto de fondos vinculados a la empresa por un perodo
largo de tiempo y su misin es financiar las inversiones
permanentes. Por ejemplo, los fondos propios.Por otro lado, el
pasivo corriente es el conjunto de fondos cuyo vencimiento se da en
un perodo de tiempo reducido. Estos fondos deben ser reembolsados
con los ingresos procedentes del ciclo de explotacin.El Equilibrio
Fuentes y EmpleosDe la comparacin de las masas patrimoniales
aparecen los conceptos de capital circulante y fondo de maniobra.El
capital circulante se refiere a los elementos del activo corriente
financiados por fuentes financieras a largo plazo. Y el fondo de
maniobra se refiere a los capitales permanentes que financian
inversiones a corto plazo.
FM= Pasivo no corriente Activo corrienteCC= Activo corriente
Pasivo corrientePara que una empresa est en equilibro financiero se
tiene que cumplir:1. Todo activo no corriente debe estar financiado
por pasivo no corriente y todo activo corriente se debe financiar
con pasivo corriente.2. El pasivo no corriente debe ser mayor al
activo no corriente, es decir, debe existir un fondo de maniobra
positivo.Para calcular el fondo de maniobra, hay que cuantificar en
primer lugar el activo corriente necesario (NAC):
Donde: GMD:gasto medio diario, es decir, el conjunto de pagos
correspondientes a la materia prima, mano de obra y gastos de
generales que la empresa tiene que desembolsar, por trmino medio,
en un da de su actividad.El GMD se puede calcular de la siguiente
forma:
Donde:m.p. : gasto anual de materia prima.m.o. : gasto anual de
mano de obra.g.g. : cuanta total de los gastos generales.
PMMfsico:perodo medio de maduracin, es decir, el tiempo que, por
trmino medio, una unidad monetaria invertida en el ciclo productivo
tarda en convertirse en lquida.La inversin en activos corrientes
depende tanto del gasto que se necesita afrontar diariamente como
del perodo medio de maduracin.Una vez conocida la inversin
necesaria hay que plantearse la forma en que debe ser financiada.
El capital circulante es la parte e la inversin financiada a largo
plazo. Por tanto, para cuantificarlo hay que deducir, del total de
NAC, los fondos a corto plazo, bancarios o de provisin disponibles
para la empresa:
donde: xi (i=1,2,3) : plazo de pago para la m.p., m.o. , g.g.
respectivamente. Otros crditos a corto plazo: todos los que no
corresponden a los anteriores, fundamente crditos
bancarios.Ejemplo:Para la creacin de una empresa se estima que
anualmente se consumirn 4.000 euros en materia prima y 1.600 euros
en gastos generales. El gasto en mano de obra ascender a 5.500
euros al ao.Por datos del sector, se conoce que el perodo de este
tipo de empresas es de 85 das y que los proveedores de materia
prima suelen contecer pago aplazado. Esta financiacin puede
ascender a 375 euros. cul ser la cuanta del capital
circulante?Solucin:
CC = NAC crditos de provisin crditos a corto plazo = 2.620,83
375 0 = 2.245,83 euros.Concepto y Clasificacin de InversionesUna
inversin es un desembolso de capital para obtener una ganancia
futura. Este desembolso supone renunciar a un beneficio inmediato
para obtener un beneficio futuro.Por ejemplo, una persona tiene un
ahorro de 10.000 euros. Con este dinero puede comprarse un coche.
Sin embargo, decide invertirlo en acciones de una empresa con el
objetivo de venderlas ms adelante a mayor precio. Los 10.000 euros
que invierte en acciones pueden transformarse dentro de cinco aos
en 20.000 euros.En ese momento, la persona recoger el beneficio de
su inversin y habr duplicado su capital, con lo que podr comprar el
vehculo y le sobrar dinero.La inversiones se pueden clasificar de
la siguiente forma:1. Segn la naturaleza de lo invertido:a.
Inversiones reales o productivas: consiste en la adquisicin de
bienes o activos productivos, es decir, bienes cuya utilidad es la
produccin de otros bienes.b. Inversiones financieras: no existe
creacin de riqueza, sino cambio de titularidad del bien.2. Segn el
sujeto que invierte:a. Inversiones efectuadas por individuos.b.
Inversiones efectuadas por empresas.c. Inversiones efectuadas por
el Estado, Comunidades Autnomas o Corporaciones Pblicas.3. Segn la
duracin de la inversin:a. Inversiones a corto plazo: tienen una
duracin inferior al ao.b. Inversiones a largo plazo: su duracin es
superior al ao.4. Segn el objeto de la inversin:a. Inversiones de
renovacin o de reemplazo: cuando se sustituyen equipos,
instalaciones por otros nuevos debido a causas internas, desgastes
y averas, o a causas externas como la obsolescencia.b. Inversiones
de expansin: para aumentar la capacidad de produccin y venta y
atender as a una mayor demanda en el mercado.1. Inversiones de
modernizacin o innovacin: buscan disminuir los costes, simplificar
el proceso productivo o mejorar el producto para hacer frente a la
demanda.d. Inversiones estratgicas:1. Ofensivas o agresivas: buscan
nuevas penetraciones en el mercado.2. Defensivas: buscan mantener
la posicin en el mercado.e. Otras inversiones: pueden ser de
carcter social, obligatorio, etc.5. Segn el grado de conocimiento
que se tenga sobre la distribucin futura de capitales:a.
Inversiones en ambiente de certeza: conocimiento cierto de los
resultados futuros.b. Inversiones en ambiente aleatorio o de
riesgo: el futuro slo se conoce en trminos de probabilidad.c.
Inversiones en ambiente de incertidumbre: no se conocen las
probabilidades de los resultados futuros.6. Segn la relacin que
guarden dos inversiones entre s:a. Inversiones independientes: la
aceptacin de una de las inversiones ni influye en la realizacin de
la otra.b. Inversiones interdependientes:1. Complementarias: la
realizacin de una de ellas favorece la realizacin de la otra.2.
Sustitutivas: la realizacin de una de las inversiones dificulta la
ejecucin de la otra.7. Segn el signo de los flujos monetarios que
genera la inversin:a. Inversiones simples o convencionales: existe
un flujo neto de caja inicial o incluso alguno consecutivo
negativo, y todos los restantes son positivos.b. Inversiones no
simples o no convencionales: algn flujo neto de caja resulta
negativo y no es consecutivo con el inicial.La Valoracin de
Inversiones y el Impuesto de Sociedades
Para valorar una inversin hay que tener en cuenta el efecto que
produce el Impuesto de Sociedades en cada una de las variables que
determinan la inversin, ya que es el impuesto de mayor importancia,
debido a que es el que mayor volumen de fondos compromete.En la
siguiente tabla se muestra la estructura simplificada del Impuesto
de Sociedades y la variable sobre la que ejerce influencia cada uno
de los conceptos:
De los ingresos computables pueden deducirse las denominadas
partidas deducibles. Entre ellas destaca todo el gasto necesario
para obtener dicho ingreso o gastos de explotacin, que contendr lo
referente a materia prima, mano de obra y gatos generales. Ambos,
ingresos y gastos de explotacin, afectan al clculo del flujo neto
de caja en cada perodo.Otra partida deducible es la cuota de
amortizacin fiscal, que es la parte de la dotacin a la amortizacin
contable que la Administracin Pblica considera deducible a efectos
del Impuesto de Sociedades.La Administracin fija las cuantas a
deducir en concepto de amortizacin para los activos, mediante los
sistemas fiscales de amortizacin.As, las cuotas que derivan de
aplicar estos sistemas se consideran cuotas de amortizacin
fiscalmente deducibles en el Impuesto de Sociedades y, por tanto,
se deben incluir en la valoracin de inversiones.Existen distintos
mtodos de amortizacin de activos utilizados por la empresas:1.
Mtodos de amortizacin lineal: cuando la cuota de amortizacin es
constante.2. Mtodos de amortizacin acelerada: cuando se amortiza ms
al principio y menos al final, de forma que las cuotas de
amortizacin son decrecientes.3. Mtodos de amortizacin decelerada:
las cuotas de amortizacin son crecientes.De acuerdo con la
legislacin espaola, se pueden utilizar para las amortizaciones las
tablas oficiales de amortizacin lineal, que incorporan mximos y
mnimos de amortizacin anual: El coeficiente mnimo determina el
perodo mximo de tiempo medido en aos. Durante este perodo la
Administracin permite que la amortizacin contable se pueda
considerar como gasto fiscal. El coeficiente mximo seala la cuanta
mxima que se puede considerar como gasto fiscal. Toda cuota
contable que sea inferior o igual a la mxima es
deducible.Ejemplo:Supongamos la compra de una mquina para una
industria de maderas, de valor de 300.000 euros y cuya vida
estimada por la empresa es de 8 aos.La tabla de coeficientes para
este tipo de industria especifica un coeficiente mximo del 12% y
otro valor del coeficiente mnimo o perodo mximo de 18 aos para el
equipo. Cul es la cuota mxima y mnima que fija la Administracin
para este activo? Y si la empresa amortiza de forma lineal durante
los 8 aos, esta cuota estara admitida fiscalmente?Solucin:Cuota
mxima = valor contable inicial X coeficiente mximo = 300.000 x 0,12
= 36.000 euros/aoCoeficiente mnimo = 18 aosLa administracin permite
un mximo anual de 36.000 euros como gasto fiscal en concepto de
amortizacin del activo, siempre que esta cantidad est
contabilizada, durante un perodo mximo o coeficiente mnimo de 18
aos, hasta que la amortizacin acumulada sea igual al valor contable
inicial.Si la empresa decide amortizar linealmente en 8 aos, dotar
a la amortizacin:Cuota contable = 300.000 / 8 = 37.500 euros/aoQue
superara la cuota mxima permitida, por lo que la empresa dejara de
deducirse 1.500 euros/ao.Capital Invertido o Coste Inicial.El
capital invertido refleja el desembolso que realizan los
inversionistas para iniciar una empresa y las adiciones de capital
realizadas durante su funcionamiento.Aqu vamos a incluir tanto los
gastos de inversin como los gastos derivados: Los gastos de
inversin estn representados por activos que permanecen en la
empresa durante un largo perodo de tiempo. Estos gastos pueden ser
gastos por adquisicin de activos corrientes y no corrientes. De los
activos corrientes slo hay que considerar la parte con financiacin
permanente, es decir, el capital circulante. Los gastos activados
son gastos que tienen naturaleza de gastos de explotacin pero se
consideran como activos no corrientes a la hora de valorar el
proyecto. Estos gastos pueden ser gastos de formacin y seleccin de
personal, gastos de campaas de publicidad para lanzar un producto,
estudios iniciales de mercado, investigacin y desarrollo, etc. En
general, todo gasto necesario para el comienzo de la empresa.A =
Adquisicin de activos fijos + Capital circulante + Gastos
activados.Para una inversin productiva, los componentes ms comunes
del coste inicial son:1. Terrenos y mejoras: tanto el valor de
compra de los terrenos como los pagos de impuestos, notariales,
registro, etc. En cuanto a las mejoras, se consideran los trabajos
de limpieza, explanacin, accesos, urbanizacin y dems servicios.2.
Edificios y obras civiles.3. Maquinarias, equipos e instalaciones:
tanto por sus precios de compra, como por los pagos por transporte,
aduanas, impuestos, etc.4. Mobiliario y enseres.5. Pagos por
montajes y puesta en marcha, incluyendo los gastos financieros del
capital invertido que se generan durante el periodo de creacin de
la empresa.6. Otros pagos, como los de promocin, formacin de
personal, patentes y licencias, capital circulante necesario.7.
Imprevistos.El coste inicial se debe calcular de forma incremental,
considerando todo lo que se deriva de la ejecucin del proyecto,
incluyendo los costes de oportunidad.Ejemplo:Supongamos que se
valora el coste inicial de un nuevo proyecto que utilizar unos
terrenos que, en otro caso, la empresa vendera por 60.000
euros.Solucin: Situacin con: se realiza el proyecto y la empresa
sigue siendo propietaria del terreno. Situacin sin: la empresa
vende el terreno por 60.000 euros.Por tanto, este recurso no es
gratuito, tiene un coste de oportunidad, que es la tesorera que
puede generar para la empresa al venderlo o destinarlo a otro
uso.Una vez calculado el coste inicial, hay que considerar el
efecto que produce el Impuesto de Sociedades sobre sus componentes.
La adquisicin de nuevos activos y de elementos de circulante no se
ven afectados.Tampoco los gastos activados, siempre que sean
amortizados a lo largo del proyecto y no se imputen como gasto de
explotacin del primer ejercicio.Pero en proyectos de renovacin,
ampliacin o diversificacin de activos productivos hay que
considerar el efecto impositivo que producen las posibles
minusvalas o plusvalas generadas en la venta de activos en el
momento inicial.Los Flujos Netos de CajaLos flujos netos de caja se
calculan como la diferencia entre cobros y pagos de explotacin de
cada perodo:
Donde:. I/Cventas : ingresos / cobros por ventas. G/Pexplot :
gastos /p agos de explotacin. Pv : precio de venta unitario. Vv :
volumen de ventas. (m.p. + m.o. + g.g.) : gastos de materia prima,
de mano de obra y gastos generales.Hay que tener en cuenta que no
debern restarse en el clculo de los flujos de caja los intereses,
el dividendo ni la amortizacin financiera, debido a que hacen
referencia al destino de estos flujos y no a su formacin.En el caso
de que existe informacin sobre costes fijos (Cf) y costes variables
(Cv) para los gastos de explotacin hay que considerar el coste
total (Cf + Cv x V) menos la amortizacin contable (CAC), y el
clculo del flujo neto de caja quedara:
Adems, este flujo de caja debe ser neto, as que es necesario
deducir el impuesto imputable a este concepto (Iflujodecaja). De
esta forma, tendremos un flujo neto de caja despus de impuestos
calculado de la siguiente manera:
De donde Qi de explotacin despus de impuestos quedara:
Y operando se llega a esta expresin:
Ejemplo:Para la creacin de una empresa se van a adquirir los
activos siguientes:
La empresa va a hacer frente a unos costes iniciales de formacin
y seleccin de personal por valor de 50.000 euros que se amortizarn
contablemente de forma lineal en 3 aos. La amortizacin contable es
fiscalmente deducible.La cifra de ventas estimada para el primer ao
y siguientes es de 900.000 euros, siendo los costes de mano de obra
un 25% de las ventas, los costes de materia prima un 37,5% y los
gastos generales un 12,5%. El perodo medio de la empresa es de 36
das (ao comercial=360 das).La empresa se liquidar en 3 aos. El tipo
impositivo es del 35%.El capital circulante se recupera en
cualquier momento por el 100% de su valor.Calcular los flujos de
caja despus de impuestos:Solucin:Para calcular los flujos de caja
hay que hallar antes el capital invertido por la empresa para su
creacin:A = terrenos + instalaciones + equipos + gastos activados +
CCCC = NAC = GMD x PM = [(225.000 + 337.500 + 112.500) / 360] x 36
= 67.500 euros.A = 200.000 + 320.000 + 200.000 + 50.000 + 67.500 =
837.500 euros.CAcontable = CAfiscal = 32.000 + 40.000 + 16.667 =
88.667 euros.Qi, di = (ingresos gastos) x (1-t) + CAfiscal x tQ1-3,
di = (900.000 675.000) x 0,65 + 88.667 x 0,35 = 177.283 euros.El
Valor ResidualEl valor residual de un activo es el precio de venta
en el mercado del mismo en un momento determinado, slo se hace
efectivo en el momento de su venta. No es una cuanta fija, sino que
evoluciona a travs del tiempo.Esta evolucin puede ser creciente,
para activos que se revalorizan, o decreciente, para activos que se
deprecian.En el momento de la venta pueden existir desfases entre
el valor real y el valor contable obtenido por los distintos
activos, que pueden dar lugar a posibles plusvalas o minusvalas.Hay
que calcular el valor residual del proyecto despus de impuestos,
para ello hay se necesita comparar el valor residual o valor de
mercado en el perodo n, final del horizonte temporal del
proyecto,VRn, ai, con el valor contable neto en ese momento. De
esta comparacin se obtiene la posible plusvala o minusvala que
generara la venta del activo.La plusvala se considera como un
aumento de renta y supone un pago de impuesto; la minusvala se
considera como una disminucin de renta y supone un ahorro de
impuesto. El valor residual despus de impuestos (VRn, di) se
calcula de la siguiente forma:
Donde: VRn, di : valor residual despus de impuestos, perodo n.
VRn, ai : valor residual antes de impuestos, perodo n. Ivalor
residual : impuesto valor residual VCNn : valor contable neto,
perodo n. D/"Pn : incremento o decremento de patrimonio, perodo
n.Ejemplo:Una empresa adquiere una mquina en septiembre de 2010 por
valor de 4.300, su vida til es de 8 aos. La amortizacin en el mes
de diciembre ha sido de 162,5. Cul es el valor
residual.Solucin:VR3, di = valor contable +/- DP3 x (1-t)Valor
contable instalaciones = 320.000 3 x 32.000 = 224.000 euros.Valor
contable equipos = 200.000 3 x 40.000 = 80.000 euros.Valor contable
terrenos = 200.000 euros.Valor contable CC = 67.500 euros.DP3
instalaciones = 240.000 224.000 = 16.000 euros.DP3 equipos = 40.000
80.000 = - 40.000 euros.DP3 terrenos = 240.000 200.000 = 40.000
euros.DP3 CC = 0VR3, di instalaciones = 224.000 + 16.000 x (1-
0,35) = 234.400 euros.VR3, di equipos = 80.000 40.000 x (1 - 0,35)
= 54.000 euros.VR3, di terrenos = 200.000 + 40.000 x (1 - 0,35) =
226.000 euros.VR3, di CC = 67.500 + 0 = 67.500 euros.VR3, di total
= 581.900 eurosEl Valor Actual Neto (VAN) o Valor CapitalEl valor
actual neto (VAN) se define como el valor actual de todos los
flujos de caja esperados en un proyecto de inversin.La expresin del
clculo del VAN considerando una tasa de actualizacin constante es
la siguiente:
Para decidir si es conveniente o no llevar a cabo un proyecto de
inversin hay que aplicar el siguiente criterio: Una inversin es
factible econmicamente cuando el VAN>0, la inversin producira
beneficios netos y el proyecto puede aceptarse. Una inversin no
debe llevarse a cabo si el VANrentabilidad mnima exigida, el
proyecto es deseable porque proporciona una rentabilidad neta
positiva. SiTIR i, es decir, si la rentabilidad del activo supera
al coste del pasivo ajeno, cuanto mayor sea L, mayor es r. En este
caso, la rentabilidad del accionista aumenta conforme la empresa
eleva su endeudamiento, es decir, a mayor ratio de endeudamiento,
mayor rentabilidad obtenida por los accionistas: la deuda favorece
la rentabilidad del accionista. SiRi, es decir, si la rentabilidad
del activo es mayor que el coste de la financiacin ajena, al
accionista le interesa la deuda desde el punto de vista de su
rentabilidad. Pero el incremento de deuda siempre aumenta esta
rentabilidad.2. SiR