La Crisi Del Sistema

“La crisi del sistema”

Dicembre 2008

www.quattrogatti.info

Credevo avessimo solo comprato una casa!

Stiamo vivendo la più grande crisi finanziaria dopo quella degli anni ‘30

La crisi finanziaria si sta trasformando in una crisi economica la cui gravità è ancora incerta

La nostra generazione non ha mai visto niente di simile

Cerchiamo di capire meglio cosa è successo…

1. Come è iniziata la crisi

3. Da crisi locale a crisi sistemica

5. L’aggravarsi della crisi

7. Cosa hanno fatto i governi e banche centrali per risolverla

Sommario

L’inizio della crisi

Sentiamo spesso dire che la crisi è iniziata a causa dei mutui subprime

Ma cos’è un mutuo subprime?

Si tratta di un mutuo che la banca concede a persone con un reddito basso e/o instabile.

Il mutuo subprime è una operazione rischiosa per la banca, in quanto non è sicuro che le persone riusciranno a pagare il debito.

I mutui subprime

A partire dal 2000, molte banche americane concedono tantissimi mutui, tra cui anche molti mutui subprime

I mutui subprime

Fonte: Inside Mortgage Finance Pubblications, Dic 2006

Il processo è stato facilitato da una serie di motivi, in particolare:

• L’andamento del mercato immobiliare

• Il meccanismo finanziario della cartolarizzazione

Andiamo a vedere come…

Ma perché le banche concedevano mutui a persone che avrebbero avuto difficoltà a

ripagarli?

I mutui subprime

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A partire dal 2000 fino a metà del 2006, il prezzo delle abitazioni è cresciuto moltissimo, creando una

cosiddetta “bolla immobiliare”.

1) La bolla immobiliare

Il continuo aumento dei prezzi delle case favoriva anche le istituzioni che concedevano i mutui, rendendo l’attività

conveniente e poco rischiosa. Vediamo perché…

1) La bolla immobiliare19

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Infatti, prevedendo un continuo aumento dei prezzi delle case, chi concedeva un mutuo non si chiedeva se il

mutuatario “subprime” potesse veramente ripagare le rate…


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Anzi, in caso di mancato pagamento, la banca poteva prendersi la casa e rivenderla ad un prezzo più alto

dell’ammontare del mutuo concesso.


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Concessione del mutuo

Pignoramento e rivendita della casa

La bolla immobiliare è stata favorita dai tassi d’interesse molto bassi raggiunti dal 2001 al 2004

La bolla immobiliare e i tassi d’interesse

I tassi bassi erano parte della politica di stimolo economico della Banca centrale americana (FED) in risposta alla crisi della

bolla internet del 2000 e all’attacco dell’11 Settembre 2001.

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Tasso di Interesse USA, Fonte: Federal Reserve

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Ma il tasso di interesse viene anche chiamato “costo del denaro”.

Quindi se i tassi sono bassi anche il denaro “costa poco” e le persone hanno sia più possibilità sia più incentivo a

prendere soldi in prestito


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Quindi molte persone richiedono e ottengono dei mutui per comprare casa

Ed è anche per questo che i prezzi delle case sono aumentati causando la “bolla immobiliare”


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2) La cartolarizzazione

Come abbiamo detto prima, un altro elemento chiave per capire perché le banche sono riuscite a concedere

tanti mutui subprime è la cartolarizzazione

L’abbiamo sentita nominare spesso…ma cos’è?

2) La cartolarizzazione

La cartolarizzazione è uno meccanismo finanziario attraverso cui le banche riuscivano a rivendere i mutui

subprime trasferendone il rischio nel mercato finanziario.

Andiamo a vedere come…

Con un mutuo tradizionale la banca presta dei soldi al mutuatario per comprare una casa. In cambio, il

mutuatario si impegna a ripagare il prestito in una serie di rate.

La banca ne trae un profitto, ma deve aspettare vari anni di rate per ottenere indietro l’intera somma prestata.

Banca

Mutuatario

Il mutuo tradizionale

Con la cartolarizzazione, la prima fase è identica al mutuo tradizionale.

Questa volta però la banca rivende il mutuo ad un’altra istituzione finanziaria, “liberandosi” del rischio.

Attraverso questa istituzione (Società Veicolo), la banca recupera immediatamente i suoi soldi, incassa un profitto e può

ricominciare ad offrire altri mutui e così via.

MutuariBanca

Società Veicolo

La cartolarizzazione

Altra BancaAltro Veicolo

Mutuari

Le banche americane e altre istituzioni finanziarie offrivano numerosi mutui “subprime”, cioè ad

alto rischio.

Questo perché:

4) Il forte aumento dei prezzi delle case permetteva di coprirne i rischi

5) Il processo di cartolarizzazione serviva per trasferire questo rischio ed ottenere altri soldi

per continuare a concedere mutui.

Riassumiamo…

Riassumiamo…

Per avere un’idea della portata di tale fenomeno, basti pensare che in California un raccoglitore di fragole

messicano con un reddito annuo di 14.000$, che parlava poco e male l’inglese, ha ottenuto da una finanziaria

legata a Washington Mutual un mutuo da 720.000$ per comprarsi casa.

Storia tratta dall’Herald Tribune, 27-11-2008

Ora cerchiamo di capire come la Società Veicolo faceva affari.


BancaMutuari

Mercati Internazionali

BancaMutuari BancaMutuari Banca

Mercati Internazionali

Società Veicolo

Mutuari Banca


La Società Veicolo emette delle obbligazioni legate ai mutui: cioè va al mercato finanziario e dice: “prestatemi

dei soldi; in cambio vi garantisco che pagherò degli interessi usando i rate dei mutui che incasserò”

I mutuatari ripagano le rate alla banca, ad esempio ad un tasso pari all’8%. La banca aveva venduto i mutui alla società veicolo a cui, quindi, trasferisce le rate .

La società veicolo a sua volta ha venduto titoli legati ai mutui agli investitori, e quindi pagherà loro gli interessi

dovuti, per esempio il 4%. La società veicolo quindi trae profitto dalla differenza dei

tassi, 8%-4%

Società Veicolo

Investitori

MutuatariBanca


Questo processo è stato facilitato dal fatto che le agenzie di rating (che devono analizzare questi titoli e

misurarne il rischio) hanno sottovalutato la rischiosità di questi investimenti e li hanno promossi “molto sicuri”.

AA A

Le agenzie di rating

Quindi, questi titoli, promossi come investimenti sicuri, hanno raggiunto ogni angolo del sistema finanziario

mondiale attraverso la cartolarizzazione.

Da crisi locale a crisi sistemica

Il tutto sembrava funzionare perfettamente.

Chi non aveva mai avuto la possibilità di comprare una casa ora poteva farlo, le banche e gli investitori facevano enormi profitti e il rischio sembrava

distribuito talmente bene da sembrare quasi annullato.

Ma qualcosa si blocca…

Scoppia la crisi locale

A partire dal 2004, i tassi di interesse americani iniziano a crescere

…e i mutui diventano sempre più costosi e difficili da ripagare

Il mutuo si fa troppo caro…

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Inoltre, nel 2006, la crescita dei prezzi delle case si ferma e, nel 2007, i prezzi iniziano cadere

…e la bolla scoppia19

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Con i prezzi delle case in ribasso, le banche che avevano concesso molti “mutui subprime” ora iniziano a registrare delle perdite sempre più

grandi.

…e arrivano le prime perdite

2005 2006 2007 2008


Concessione del mutuo

Pignoramento e rivendita della casa

Ma con i mutuatari che non riescono a ripagare le rate e con la riduzione dei prezzi delle case, il flusso dei

pagamenti alla base della cartolarizzazione si blocca.

MutuatariSocietà Veicolo

Investitori

banca

Da crisi locale a crisi sistemica

L’impatto della crisiQuindi i titoli fondati sulle rate dei mutui subprime

cominciano a non far guadagnare quanto era atteso e cominciano a generare perdite.

Prezzo in dollari dei titoli fondati sui mutui Prezzo in dollari dei titoli fondati sui mutui

Fonte: FMI rapporto sulla stabilità finanziaria, Ott 08.Fonte: FMI rapporto sulla stabilità finanziaria, Ott 08.

Il loro valore di mercato si riduce drasticamente (nessuno li vuole comprare e tutti li vogliono vendere). Come si sente spesso dire quei titoli “non hanno più

mercato”

Questi titoli erano stati comprati da banche ed istituzioni finanziarie in tutto il mondo, che iniziano a registrare

grosse perdite. La crisi si estende all’intero sistema finanziario

mondiale.

L’impatto della crisi

L’impatto della crisi

Quindi il nostro coltivatore di fragole messicano non riesce più a pagare le rate del suo mutuo da

720.000$.

La finanziaria californiana gli pignora la casa che però ora vale solo 500.000$

Alla fine, attraverso la catena che abbiamo visto, ci perde pure la società norvegese che aveva

comprato l’obbligazione legata al mutuo.

L’aggravarsi della crisi:crisi di fiducia e crisi di liquidità

Differenza tra il tasso d’interesse interbancario (LIBOR) e il tasso dei titoli di stato americani

Questo grafico misura la tensione dei mercati finanziari e può essere considerato il termometro della crisi.

L’effetto dei meccanismi che abbiamo descritto si vede già dall’estate 2007, quando scoppia la “febbre” sui

mercati finanziari

Il termometro della crisiDifferenza tra il tasso d’interesse interbancario (LIBOR) e il tasso dei titoli di stato americani

Vediamo che nell’estate 2007 quando si verificano le prime perdite sui titoli legati ai mutui subprime la tensione sale.


La temperatura si mantiene alta per un anno.

Nel Settembre 2008 la febbre schizza in alto e scoppia la crisi nella forma in cui la conosciamo ora


Ma in che modo la febbre che si è protratta per un anno ha contribuito a far scoppiare i mercati finanziari a

Settembre?


Con grande preoccupazione, tutte le banche del mondo si

sono chieste:

Quanti titoli “tossici” abbiamo comprato e quante perdite

abbiamo?

Quanti ne hanno comprati le altre banche e quante perdite

hanno?

Con le perdite sui titoli legati ai mutui, il mondo della finanza si è reso conto del fatto che quei titoli “sicuri”

erano in realtà abbastanza rischiosi

Crisi di fiducia

Tutto questo ha determinato una crisi di fiducia nel sistema finanziario.

Le banche ormai non si fidavano più l’una dell’altra e quindi hanno smesso di prestarsi soldi a vicenda.

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Crisi di fiducia

In questo contesto si scatena una crisi di liquidità

Cos’è?

Per fare un esempio che può riguardare ognuno di noi, è proprio come se l’impresa dove lavora Paola (nome di fantasia) ritardasse nel pagamento del suo stipendio.

Se Paola avesse una rata del mutuo in scadenza, ora si ritroverebbe in crisi di liquidità fino a quando l’impresa

non le pagherà lo stipendio.

Crisi di liquidità

Quindi Paola sarebbe in crisi di liquidità perché i soldi li ha in teoria, ma le mancano temporaneamente.

Se questa situazione continuasse (ad esempio se l’impresa per cui lavora fallisse) Paola non potrebbe

ripagare più il mutuo e quindi diventerebbe insolvente (da crisi di liquidità si passa ad una crisi di

insolvenza).

Crisi di liquidità

Allo stesso modo, se ad esempio una banca ha bisogno di pagare dei creditori ma non ha questi soldi

disponibili (perché magari li ha dati in prestito), la banca si trova in crisi di liquidità.

In condizioni normali, la banca può prendere soldi in prestito da altre banche (cioè nel mercato

interbancario) o sui mercati finanziari.

Se però le banche e i mercati non si fidano e non prestano più soldi, la crisi di liquidità può diventare

un problema molto serio.

Crisi di liquidità

Banche non si fidano, e non si

prestano più denaro

Banche in crisi di liquidità

Banche vendono titoli per ottenere

liquidità

Per continuare ad operare regolarmente, le banche in crisi cominciano a vendere le attività vendibili

(proprio come Paola comincerebbe a rivendersi qualcosa per ripagare il mutuo…)

Crisi di liquidità

Ma le banche possono fare anche altro…




Banche vendono i titoli per ottenere

liquidità

…oltre a vendere quello che possono, cominciano a ridurre il credito alle famiglie ed alle imprese

Banche riducono i prestiti alle famiglie

ed alle imprese

Crisi di liquidità

Tutto ciò è anche alla base del crollo delle borse finanziarie…




Banche vendono i titoli per ottenere

liquidità

Banche riducono i prestiti alle famiglie

ed alle imprese

Crollo delle borse

Peggiorano i bilanci delle banche

Capitale Proprio

PASSIVO

ATTIVO

… che peggiora ulteriormente i bilanci delle banche (altre perdite) …e così via.

Crisi di liquidità

Le perdite legate ai mutui subprime e la spirale della crisi di liquidità hanno, in alcuni casi, portato in ginocchio

alcuni tra i più grossi imperi finanziari.

Lehman Brothers è fallita.

Merrill Lynch è stata inglobata dalla Bank of America.

AIG, Fannie&Freddie sono finite in amministrazione controllata dello stato.

Bear Stearns è stata acquisita da JP Morgan

Fortís è stata salvata dai governi del BENELUX

Oltre ai grandi nomi sono fallite tante piccole banche ed istituzioni finanziarie.

Crollano i colossi

Gli interventi dei governi e delle banche centrali

Ma in tutto questo casino, cosa hanno fatto i governi per migliorare la situazione?

L’intervento dei governi si è concentrato soprattutto nell’evitare che la crisi di liquidità portasse al fallimento

delle banche.

L’obiettivo primario è stato salvaguardare l’esistenza del sistema finanziario stesso.

Gli interventi di governi e banche centrali

Con la crisi di liquidità in atto, i primi interventi a sostegno dei mercati finanziari sono stati a carico delle

banche centrali con politiche di riduzione dei tassi d’interesse e/o facilitando l’accesso al credito

Tuttavia quando il livello della crisi si è aggravato nel Settembre 2008, è stato necessario anche un forte

intervento da parte dei governi.

Si è trattato di un intervento senza precedenti per l’ammontare dei soldi stanziati e perché la dimensione globale della crisi ha richiesto un forte coordinamento

tra i governi.

Gli interventi di governi e banche centrali

770mld €360mld €

40mld €

625mld €500mld €

N.B. soldi stanziati e non necessariamente già spesi

La dimensione dell’intervento dei governi

Per dare un’idea della portata di tale intervento a livello nazionale basta confrontare quanto il governo inglese, americano ed italiano spendono per il salvataggio del

sistema finanziario e quanto in istruzione e sanità.

PianoSalvataggioFinanziario

625mld€Spesa Pubblica

per la Sanità 145mld€

Spesa Pubblica per l’Istruzione 104mld€

GRAN BRETAGNA


Fonte Dati: OCSE e BBC

PianoSalvataggioFinanziario

770mld€

Spesa Pubblica

per la Sanità 818mld €

Spesa Pubblica

per l’Istruzione 674mld €

USA


Fonte Dati: OCSE e BBC

ITALIA

Spesa Pubblica in Istruzione 67mld€

Spesa Pubblica per la Sanità 104mld€

Piano Salvataggio Finanziario

40mld€

Il piano di salvataggio dell’Italia è molto limitato rispetto a quello degli altri paesi perché le perdite nel nostro

sistema finanziario sono state minori.

Infatti, le nostre banche hanno cartolarizzato pochi mutui subprime e non hanno comprato tanti titoli legati ai mutui.


Fonte Dati: OCSE e Il Sole 24 Ore

Crollo dei mercati azionari

I nostri depositi diventano a rischio

Le piccole imprese hanno difficoltà ad ottenere prestiti

Le imprese riducono gli investimenti

Licenziamenti

Ma perché concentrare così tanti soldi e sforzi su questi aspetti?

Il fatto è che un fallimento delle principali banche, e la paralisi dei mercati finanziariavrebbe degli effetti devastanti su tutta l’economia.

Fallimento delle banche Cala il valore dei risparmi delle aziende

Crollo della domanda di beni e servizi

Recessione economica

Ma in che modo questi soldi vengono spesi per aiutare le banche?

1) Una parte di tali fondi servono come garanzia per i prestiti tra banche e per i depositi dei

cittadini

2) Un’altra parte vengono utilizzati per ricapitalizzare le banche

Per affrontare il problema della mancanza di liquidità i governi europei hanno assicurato i prestiti che le banche

si fanno l’una con l’altra (il mercato interbancario)

Inoltre,le Banche Centrali hanno tagliato i tassi di interesse ed ampliato le possibilità di prestito per gli

istituti finanziari in difficoltà.

Questo significa che se una banca non riesce a restituire il prestito che le è stato dato da un’altra

banca, tale prestito viene ripagato dallo Stato

1) Il mercato interbancario

Oltre a garantire i prestiti interbancari I governi europei hanno inoltre deciso di garantire i depositi dei cittadini

Questo ha diminuito il rischio che i correntisti si precipitassero presso le banche richiedendo i soldi depositati come ad esempio è successo la scorsa

primavera per la banca inglese Northern Rock

In Italia i depositi sono garantiti fino ad un massimo di 103.000 €, tale norma era già presente prima della

riunione dei governi europei

2) La ricapitalizzazione

Cosa significa che lo stato ricapitalizza le banche?

Significa che lo stato dà dei soldi alle banche. In cambio le banche emettono nuove azioni che

vanno allo stato. In questo modo lo stato diventa azionista della banca. Cioè lo Stato diventa

proprietario di una parte, o in alcuni casi tutta, la banca.

Gli effetti della ricapitalizzazione sono:

• Rafforzare la base di capitale delle banche, che era stata erosa dall’evolversi della crisi, allontanando così il rischio di un fallimento

2) Aumentare la liquidità delle banche consentendone la normale operatività

L’importanza di salvare il sistema finanziario non implica però che questo avvenga ad ogni condizione

Quali sono, per esempio, le condizioni che i Governi possono imporre in cambio degli aiuti alle banche con i

soldi dei cittadini?

Tipi di intervento

Tipi di intervento

La Gran Bretagna l’ha fatto, gli USA no. (Ad es. JP Morgan negli Stati Uniti ha ricevuto aiuti statali per 10mld$ e quest’anno

distribuirà 10,5mld$ in bonus)

Il Governo può chiedere:

• che le banche paghino i dividendi allo Stato prima che agli altri azionisti

• di limitare il pagamento del bonus ai manager.

Tipi di intervento

Potendo quindi influenzarne e controllarne il comportamento




• di sedere nei consigli di amministrazione delle banche

Tipi di intervento

Questo è un punto cruciale per limitare l’impatto che la crisi può avere sull’economia reale





• che le banche usino i soldi che lo Stato dà per dare prestiti ad imprese e famiglie.

Tipi di intervento

In Italia non c’è stata ancora nessuna ricapitalizzazione con soldi dello Stato, ma il governo ha stanziato 40mld€ per ricapitalizzare le banche che si trovino in difficoltà.






Tipi di intervento

Il decreto del governo prevede che, in caso di intervento, il pagamento degli stipendi dei manager

dovrà sottostare ad un codice etico






Conclusione

Purtroppo, la crisi finanziaria è ormai diventata una crisi economica la cui entità e durata è ancora incerta

Anche in Italia, i dati economici più recenti non sono incoraggianti.

ore di cassa integrazione ordinaria +253%

disoccupazione +9%

produzione industriale -6.9%

ordinativi -12.2%

Contagio dell’economia reale

Fonti: ISTAT e INPS

Come vediamo anche se la crisi finanziaria ha colpito l’Italia in misura limitata, la crisi economica inizia a farsi

sentire in maniera pesante

Questo è dovuto alla forte integrazione che c’è tra le economie mondiali.

Quindi se una crisi colpisce fortemente dei paesi che sono economicamente legati a me, alla fine la crisi

iniziale si ripercuote anche sul mio paese in maniera indiretta.

Conclusione

Per questo è necessario che l’intervento dei vari governi sia coordinato a livello internazionale ed in

particolare europeo

Inoltre per uscire dalla crisi é ora fondamentale una politica economica coraggiosa da parte dei governi che

stimoli l’economia attraverso la leva fiscale, cioé riduzione delle tasse sui cittadini e sulle imprese ed

aumento degli investimenti pubblici.

Conclusione

Grazie!

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www.quattrogatti.info

Le fonti dei dati e note bibliografiche sono reperibili sul nostro sito.

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