La convergence et le régime monétaire (illustration bulgare) Nikolay Nenovsky Banque nationale de Bulgarie Université déconomie nationale et mondiale,

La convergence et le régime monétaire (illustration bulgare)

Nikolay NenovskyBanque nationale de BulgarieUniversité d’économie nationale et mondiale, Sofia

Sofia, 11-13 Mai 2006 2

Sujets à discuter :

Evolution du concept de la convergence et de rattrapage Convergence au sens traditionnel Convergence au sens moderne

Rôle de l’Etat dans le processus de la convergence Régime monétaire et la convergence

Caisse d’émission (l’illustration bulgare) effet de crédibilité l‘effet de discipline

Sofia, 11-13 Mai 2006 3

Convergence (1)

Concept selon le quel les caractéristiques des économies tiennent à se rapprocher avec le temps

Condition fondamentale (la liberté des mouvements des facteurs - K, L, technologie etc.)

Convergence des revenus, le niveau de la vie (objectif) Convergence des politiques économiques (moyens) UEM, politique monétaire commune: convergence des

cycles + des mécanismes de transmission → pour mieux gérer le cycle européen, et faire réussir l’euro

On insiste sur: convergence nominale, réelle, structurelle, légale etc.

Rattrapage (les pays plus pauvres croissent plus vite que les pays riches, donc ils les rattrapent etc.)

Sofia, 11-13 Mai 2006 4

Convergence (2)

Convergence absolue (inconditionnelle,

souvent appelée convergence) Convergence conditionnelle (+ caractéristiques des

économies, souvent appelée locale)

A

B

A

B

PIB PIB

t t

Sofia, 11-13 Mai 2006 5

Convergence au sens traditionnel

Epoque industrielle (postindustrielle), époque de l’état-nation

Convergence: plus mécanique, plus lente, plus prévisible, plus maniable

Rattrapage: l’Etat peut jouer un rôle (choix des secteurs prioritaires, concentration des ressources etc.)

Les stades de développent des pays avancés peuvent être répétés

Sofia, 11-13 Mai 2006 6

Convergence au sens moderne

Economie globalisée, décentralisée, société de l’information Coûts de transaction baissent d’une manière radicale Information (l’accès, la vitesse, le prix) Prévisibilité diminue, l’horizon de planification se raccourcie (on

ne peut pas extrapoler le passé … ) Rôle du passé (conditions initiales) diminue, ainsi que du

future, au profit du présent – le temps se raccourcie Choix rationnel des secteurs à forte croissance future est

presque impossible ou difficile Donc: convergence, rattrapage perdent leur sens, Il faut mieux parler de la Percée Tous les pays sont sur la même ligne de démarrage

Sofia, 11-13 Mai 2006 7

Rôle de l‘Etat dans la convergence

Version 1: L’Etat ne peut (donc, ne doit) jouer aucun rôle

Version 2: L’Etat peut concentrer les efforts dans la direction de la promotion de la flexibilité et d’adaptabilité générale de l’économie (le système immunitaire)

Préparer les acteurs économiques pour le monde moderne, flexible et difficilement prévisible, pour être résistants aux chocs

3 directions concrètes (qui peuvent jouer le rôle des locomotives, à l’instar des chemins de fer de 19-ième siècle)

les règles du jeu, cadre légale la santé l’éducation et la recherche

Marché du travail: au cœur de la flexibilité

Sofia, 11-13 Mai 2006 8

Régime monétaire et la convergence

Claire séparation des taches : Etat – la flexibilité (la discipline)Régime monétaire (BC) – la crédibilité (confiance) + la discipline

Monnaie – objet de la confidence, la prévisibilité, la sécurité Histoire: moins de discrétion + plus de la discipline = plus de la

convergence + de rattrapage

Une lecture historique: les périodes avec moins de discrétion, plus de discipline (donc des limites pour la croissance de la masse monétaire) - affichent la plus forte convergence des pays et des régions

1870 – 1913 – l’étalon-or

Sofia, 11-13 Mai 2006 9

Illustration historique globale (1)Age de l’industrialisation: taux de croissance par grand régions de l’Europe (% par an)

Europe Europe Europe occidentale méridionale orientalе

PIB

1820–1870 1.7 1.0 0.6

1870–1913 2.1 1.5 2.4

Population

1820–1870 0.7 0.3 0.9

1870–1913 0.7 0.4 1.3

PIB par tête

1820–1870 1.0 0.6 0.7

1870–1913 1.3 1.1 1.0

[1870–1910] 1.2 0.9 1.4

Source: A. Maddison (1995), pour (1870–1910) Good D., T. Ma (1999)

Sofia, 11-13 Mai 2006 10

I Illustration historique globale (2)Europe: Taux de croissance du PIB (réel) (% par an)

PRODUIT GLOBAL PRODUIT PAR TÊTE

1800–1842/1844 1.2–1.3 0.5–0.7

1842/1844–1866/1869 2 1.2

1866/1869–1889/1891 1 0

1889/1891–1913 2.4 1.5

Sofia, 11-13 Mai 2006 11

Illustration historique globale (3)Le PIB de l’Europe en 1913 et en 2003UK = 100Source: Landes, D. (2000), OECD (2005), nos calculs

0 25 50 75 100 125

Grande-Bretagne

Belgique

France

Suisse

Danemark

Allemangne

Pays-Bas

Suède

Norvège

Autriche

Irlande

Italie

Espagne

Finlande

Hongrie

Grèce

Portugal

Bulgarie

Russie

PIB (2003)

PIB (1913)

Sofia, 11-13 Mai 2006 12

Illustration bulgare – la Caisse d’émission

La performance de l’économie bulgare c’est nettement améliorée après l’introduction de la Caisse d’émission en 1997

Deux effets de base de la CE

Effet de la crédibilité (deux piliers: le taux de change fixe + la couverture de la base monétaire, convertibilité légale)

Effet de discipline (bornes plus au moins automatiques pour la masse monétaire + les contraintes pour les agents économiques, y compris l’Etat + surveillance bancaire stricte )

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Illustration 1: Effet de crédibilité (confiance)

Réserves de change

5000

7000

9000

11000

13000

15000Q

1 20

01

Q2

2001

Q3

2001

Q4

2001

Q1

2002

Q2

2002

Q3

2002

Q4

2002

Q1

2003

Q2

2003

Q3

2003

Q4

2003

Q1

2004

Q2

2004

Q3

2004

Q4

2004

Q1

2005

Q2

2005

Q3

2005

Q4

2005

Q1

2006

In m

ln. B

GN

Sofia, 11-13 Mai 2006 14

Illustration 2: Effet de crédibilité (confiance)taux sur les dépôts et taux sur les crédits

0.62.64.66.68.6

10.612.614.616.6

01.0

1.19

98

01.0

1.19

99

01.0

1.20

00

01.0

1.20

01

01.0

1.20

02

01.0

1.20

03

01.0

1.20

04

01.0

1.20

05

01.0

1.20

06

12 per. Mov. Avg. (crédits)

12 per. Mov. Avg. (dépots)

Sofia, 11-13 Mai 2006 15

Illustration 3: Effet de crédibilité (confiance)taux sur le marche interbancaire (dépôts), Bulgarie et eurozone

0.6

1.6

2.6

3.6

4.6

5.6

6.6

7.6

1.1.

1998

г.

1.1.

1999

г.

1.1.

2000

г.

1.1.

2001

г.

1.1.

2002

г.

1.1.

2003

г.

1.1.

2004

г.

1.1.

2005

г.

1.1.

2006

г.

12 per. Mov. Avg. (Eurozone)

12 per. Mov. Avg. (Bulgarie)

Sofia, 11-13 Mai 2006 16

Illustration 4: Effet de crédibilité (confiance)ratios monétaires

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

MC/Depots a vue MC/Total depots M1/M2

Sofia, 11-13 Mai 2006 17

Illustration 5: Effet de crédibilité (confiance)Inertie d’inflation en Bulgarie (1995-2004)

-1

0

1

2

3

96 97 98 99 00 01 02 03

Fig. 1 Inertie de l'inflation en Bulgarie

__ Estimation récursive de b1 - - - Couloir d'écart-type

Sofia, 11-13 Mai 2006 18

Illustration 6: Effet de disciplineInflation annuelle

-5

0

5

10

15

20

25

03.9

8

07.9

8

11.9

8

03.9

9

07.9

9

11.9

9

03.0

0

07.0

0

11.0

0

03.0

1

07.0

1

11.0

1

03.0

2

07.0

2

11.0

2

03.0

3

07.0

3

11.0

3

03.0

4

07.0

4

11.0

4

03.0

5

07.0

5

11.0

5

03.0

6

%

inflation totale inflation de base (core)

Sofia, 11-13 Mai 2006 19

Illustration 7: Effet de crédibilité (confiance)Notation du crédit

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

01.0

1.1

998

01.0

7.1

998

01.0

1.1

999

01.0

7.1

999

01.0

1.2

000

01.0

7.2

000

01.0

1.2

001

01.0

7.2

001

01.0

1.2

002

01.0

7.2

002

01.0

1.2

003

01.0

7.2

003

01.0

1.2

004

01.0

7.2

004

01.0

1.2

005

01.0

7.2

005

01.0

1.2

006

Moody's Fitch Standard&Poors

Baa1/BBB+

Baa2/BBB

Baa3/BBB-

Ba1/BB+

Ba2/BB

Ba3/BB-

B1/B+

B2/B

B3/B-

Sofia, 11-13 Mai 2006 20

Illustration 8: Effet de crédibilité (confiance)indice de la liberté économique

Bulgarie: Indiсe de la liberté économique (Heritage Foundation)

2.5

2.7

2.9

3.1

3.3

3.5

3.7

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

mauvais

bon

Sofia, 11-13 Mai 2006 21

Illustration 1: Effet de disciplineBudget du Gouvernent (% de PIB)

-4.0

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

Bulgarie moyenne UE 25 Gritère fiscalSource: Eurostat, ECB (2006-2008), BNB (2006-2008)

and Bulgarian Ministry of Finance

Sofia, 11-13 Mai 2006 22

Illustration 2: Effet de disciplineMauvaises créances (% des créances sur le secteur non-financier et les ménages)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

01.0

1.19

98

01.0

7.19

98

01.0

1.19

99

01.0

7.19

99

01.0

1.20

00

01.0

7.20

00

01.0

1.20

01

01.0

7.20

01

01.0

1.20

02

01.0

7.20

02

01.0

1.20

03

01.0

7.20

03

01.0

1.20

04

01.0

7.20

04

01.0

1.20

05

01.0

7.20

05

01.0

1.20

06

Sofia, 11-13 Mai 2006 23

Illustration 3: Effet de disciplineCout unitaire du travail (total) (moyenne mobile sur 4 trimestres)

0.60

0.70

0.80

0.90

1.00

1.10

1.20

1.30

I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

nominal réel

Sofia, 11-13 Mai 2006 24

Illustration 4: Effet de disciplineCout du travail unitaire – l’industrie (moyenne mobile sur 4 trimestres)

0.60

0.65

0.70

0.75

0.800.85

0.90

0.95

1.00

1.05I II III IVI II III IVI II III IVI II III IVI II III IVI II III IVI II III

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

nominal réel

Sofia, 11-13 Mai 2006 25

Illustration 5: Effet de disciplineCout du travail unitaire – secteur financier(moyenne mobile sur 4 trimestres)

0.60

0.70

0.80

0.90

1.00

1.10

1.20

1.30

I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

nominal réel

Sofia, 11-13 Mai 2006 26

Illustration 6: Effet de confiance et de discipline (IDE, déficit du CC)

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III

2000 2001 2002 2003 2004 2005

IDE/PIB deficit du CC/PIB IDE (sans privatisation)

Изт: БНБ, НСИ

Sofia, 11-13 Mai 2006 27

Illustration 8: Effet de discipline et confiance Anticipations sur la production industrielle

85

90

95

100

105

110

115

120

125

01.'9

804

.'98

07.'9

810

.'98

01.'9

904

.'99

07.'9

910

.'99

01.'0

004

.'00

07.'0

010

.'00

01.'0

104

.'01

07.'0

110

.'01

01.'0

204

.'02

07.'0

210

.'02

01.'0

304

.'03

07.'0

310

.'03

01.'0

404

.'04

07.'0

410

.'04

01.'0

504

.'05

07.'0

5

80

90

100

110

120

130

140

150

160

2000

г. =

100

CECI12 (-3 mois, ech.gauche) VA, industrie aj.ses., ech. dr.)

production, industrie, aj. ses., ech. dr.)

Source: BNB, NSI

Sofia, 11-13 Mai 2006 28

Conclusion et réflexions

Convergence et rattrapage évoluent – ils perdent leurs sensL’arbitrage « flexibilité – crédibilité » diminue

Il faut mieux parler de La Percée

Deux conditions de base: flexibilité et la confianceEtat doit investir dans la flexibilité, dans le « système immunitaire »Banque centrale doit investir dans la confiance

Moins de discrétion → plus forte probabilité de la Percée La Caisse d’émission en est une preuve – elle a amené la

confiance et la discipline Reste à flexibiliser et libéraliser l’économie, tout en créant un

cadre juridique de responsabilité et de prévisibilité

Sofia, 11-13 Mai 2006 29

Le triangle magique

Sofia, 11-13 Mai 2006 30

Etat de la convergence1997:Q3 – 2005:Q

nominale réelle financière

PIB Prix M1 Croissance réelle

Productivité Crédit Crédit au secteur privé

Intérêt sur les dépôts

Marge d’intérêt

4 pays average weak to average

average weak to average

none average average weak to average

weak

Bulgaria weak average none none none none none strong strong

Romania none none none none no data none none no data non

Czech average average average Averagetostrong

weak average average none non

Hungary weak weak average Averagetostrong

weak average non none non

Sofia, 11-13 Mai 2006 31

Pour la discussion – Harmonisation et croissance?

Croissance économique (1)Vitesse de la harmonisation (2)

(1)

(2)

t

Sofia, 11-13 Mai 2006 32

Comment mesurer la convergence?

convergence (panel)

ntmnt

M

mmntcnnt xxx

11

tEUnnt xxx )(

1ntx

ECT, n (pays), c n l’effet fixe

convergence si: < 0, la distance avec UE se réduit