Kiútkeresés az adósságválságban Hol tartunk most? Csermely Ágnes Bankok Magyarországon – 2012 Dr. Gáspár Pál Közgazdaságtudományi Emlékalapítvány konferenciája 2012. december 10
Jan 08, 2016
Kiútkeresés az adósságválságban
Hol tartunk most?
Csermely Ágnes
Bankok Magyarországon – 2012
Dr. Gáspár Pál Közgazdaságtudományi Emlékalapítvány konferenciája
2012. december 10
A jegybank elsődleges célja az árstabilitás elérése és fenntartása.
Összefoglaló • A külső forrásbevonásra alapozott növekedési modell
fenntarthatatlanná vált
• Új növekedési és finanszírozási modellt kell keresnünk:• Belföldi forrásokra alapozott bankolás• Export vezérelt növekedés Külső adósság fokozatos mérséklése
• Exogén sokkok kikényszerítik az alkalmazkodást:• Kockázati felárak • Bizonytalanság, óvatossági megtakarítás
• Gazdaságpolitikai stratégia, ami az alkalmazkodást növekedésbe fordíthatja:
• Fiskális konszolidáció: CA javulás, kisebb kiszorítási hatás
• Munkaerő-piaci reformok: bér-versenyképesség, fiskális fenntarthatóság
• Fiskális leértékelés : export-versenyképesség javulása a deviza-eladósodottság mellett
A jegybank elsődleges célja az árstabilitás elérése és fenntartása.
• Alkalmazkodási félsiker:• Növekedést visszafogó adósságleépítés • Bankok: modellváltás helyett összehúzódás• Exportvezérelt nem növekedés
• Miért félsiker?• Van, ami a globális növekedéssel és az európai
adósságválság megoldásával begyógyul• De elég versenyképes a magyar gazdaság?
Összefoglaló
Folyó fizetési mérlegtöbblet, lassan mérséklődő adósságállomány
Nettó külső adósság és külső finanszírozási képesség a GDP százalékában
Makrogazdasági alkalmazkodás (1)
0
10
20
30
40
50
60
70
80
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
2002 Q
1
2002 Q
3
2003 Q
1
2003 Q
3
2004 Q
1
2004 Q
3
2005 Q
1
2005 Q
3
2006 Q
1
2006 Q
3
2007 Q
1
2007 Q
3
2008 Q
1
2008 Q
3
2009 Q
1
2009 Q
3
2010 Q
1
2010 Q
3
2011 Q
1
2011 Q
3
2012 Q
1
%%
Nettó külső adósság (jobb skála) Külső finanszírozási képesség
4Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban
A növekedés forrása a nettó export
A GDP dekompozíciója, negyedéves növekedési ütem
Makrogazdasági alkalmazkodás (2)
5Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban
A bankrendszer hitel/betét aránya mérséklődik
Makrogazdasági alkalmazkodás (3)
6Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban
Nettó külső adósság
Az adósságleépítést a bankrendszer forráskivonása vezeti Egészséges alkalmazkodás vagy credit crunch?
7Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban
FDI típusú források és eszközök (GDP-arányos tranzakciók)
A nem adósság típusú tőke nem pótolja a hiányzó finanszírozást
8Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban
-4
-2
0
2
4
6
8
10
-4
-2
0
2
4
6
8
1020
0420
0520
0620
0720
0820
0920
1020
1120
0420
0520
0620
0720
0820
0920
1020
1120
0420
0520
0620
0720
0820
0920
1020
1120
0420
0520
0620
0720
0820
0920
1020
1120
0420
0520
0620
0720
0820
0920
1020
11
Magyarország Csehország Lengyelország Szlovákia Románia
%%
FDI beáramlás FDI kiáramlás Nettó FDI beáramlás
Forrás: Eurostat
Az államháztartás külföldi finanszírozásának összetétele
A globális likviditásbőség növeli a magyar állampapírok keresletét, de a carry trade volatilis
9Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban
Bruttó külső finanszírozási igény egyes országokban
(GDP arányában, csak eredeti rövid futamidő szerinti adósság alapján)
A külső források rövidülése miatt a megújítási kockázat továbbra is számottevő
10Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban
-5
0
5
10
15
20
25
30
-5
0
5
10
15
20
25
30
2006 2008 2010 2006 2008 2010 2006 2008 2010 2006 2008 2010
%%
Rövid külső adósság Nettó finanszírozási igény Bruttó külső finanszírozási igény
CsehországMagyarország Lengyelország Románia*
Forrás: Világbank.*2006-2007-re – hiányzó adat miatt - a 2008-as értéket feltételeztük.
A privát szféra hiteleinek alakulása 2008. október és 2012. augusztus között
árfolyamváltozással korrigált állomány
Nincs modellváltás a bankszektorban: a külföldi források kivonása az eszközök leépítéséből történik
11Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban
Hitel és forrásoldali folyamatok CEESEE országokban
Nincs modellváltás a bankszektorban: nincs betét-akkumuláció
12Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban
Source: BIS, IMF,LBS, IFS, WEO, EBRD
A magánszektor hitel- és betétállományának alakulása a GDP arányában
Nincs modellváltás a bankszektorban: hosszabb távú problémának tűnik
13Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban
A GDP alakulása a régiós országokban a válság során
Nincs növekedési modellváltás: nincs motorja a növekedésnek
14Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban
A nettó külső adósság válság előtti szintje és a belső kereslet
visszaesése közötti kapcsolat az Európai Unió országaiban
Az adósságleépítés együtt jár a belföldi kereslet visszaesésével
15Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban
Az ipar belföldi és export értékesítéseinek alakulása
2012 júniusában, 2008. januárhoz viszonyítva
Nincs növekedési modellváltás: az export teljesítményünk is elmarad a régióétól
16Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban
Az árupiaci export részesedése a globális exportból a régió országaiban, folyó áron
Nincs növekedési modellváltás: az export teljesítményünk is elmarad a régióétól
17Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban
A szektorok finanszírozási képessége
A fizetési mérleg javulás jelentős része a vállalati nettó megtakarítás növekedéséből ered
18Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban
A belföldi kereslet komponenseinek alakulása, 1995 = 100
A belföldi kereslet alkalmazkodásában a beruházások játszották a főszerepet
19Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban
Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban 20
A modellváltáshoz szerkezetváltás is kellNagyon lassú az erőforrás reallokáció a szektorok között
Beruházás Foglalkoztatás
A tőkejövedelem részesedése a bruttó jövedelemből (bruttó működési többlet)
A minimálbér emelés és a várható termelést terhelő adók felemésztik a korábbi fiskális leértékelés hatásait
21Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban
• Az adósságleépítés jelentős mértékben támaszkodik a vállalti szektor nettó megtakarításaira, növekedés esetén ennek változnia kell
• A nemzetközi konjunktúra javulása segíthet:• Beruházási igény növekedhet• A bankok hitelezési hajlandósága és forrásellátottsága
növekedhet
• Tudunk növekedni a nettó megtakarítói pozíció megőrzése mellett?• A másik két szektorban további alkalmazkodás kell?
• Elég vonzó célpont a magyar feldolgozóipar?• Szabályozási bizonytalanság, fiskális kilátások
horgonyzatlansága• Adó(költség)-versenyképesség?• Bérköltségek?
• Hogyan lehetne rávenni a bankszektort az aktív működési modellváltásra• Ösztönzők?
22Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban
Növekedési kérdőjelek
• A magyar gazdaság alkalmazkodott a finanszírozás
beszűküléséhez, de még nem történt meg a növekedési és
finanszírozási modellváltás
• Bankok: modellváltás helyett összehúzódás
• A növekedésben gyenge „rebalancing”, egyelőre a belföldi
kereslet visszafogása dominál
• Kockázatokkal terhelt adósságleépítés
• Van, ami a globális növekedéssel begyógyul, de vannak
figyelmeztető jelek, hogy nem elég versenyképes a magyar
gazdaság
23Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban
Összefoglaló