-
KINERJA SAHAM PERBANKAN DAN PORTOFOLIOSAHAM PERBANKAN DENGAN
KINERJA PASAR
(IHSG) DAN STABILITAS KINERJA
Thesisuntuk memenuhi sebagian persyaratan
mencapai derajat Sarjana S-2
Program Studi Magister Manajemen
Diajukan olehDian Listya Pramanal 0/3 100s 8 lPEw r523r
KepadaFAKULTAS EKONOMIKA DAN BISNIS
UNIVERSITAS GADJAH MADA2012
-
. . ; : MagisterManajemen
' ':. Universitas Gadjah Mada
KINERJA SAHAM PERBANKAN DAN PORTOFOLIOSAHAM PERBANKAN DENGAN
KINERJA PASAR(IHSG) DAN STABILITAS KINERJA
yang dipersiapkan dan disusun olehDian Listya
pramana10/310058/PEzu1523l
telah dipertahankan di depan Dewan pengujipada tanggal 13
April2012
dan dinyatakan telah lulus memenuhi syarat
Yogyakart a, 13 April 2012
Dosen Penguji IIDosen Penguji I
YBoyke R. Purnomo, S.E., M.M. Sri Handaru yuliati, Dra.,
M.B.A.
Dosen Penguj i Ill/Pembimbing
Su'ad Husnan, Dr.. M.B.A.
-
Halaman Pernvataan
Dengan ini saya menyatakan bahwa dalam tesis ini tidak terdapat
karya yang
pernah diajukan untuk memperoleh gelar kesarjanaan di suatu
Perguruan Tinggi,
dan sepanjang pengetahuan saya juga tidak terdapat karya atau
pendapat yang
pernah ditulis atau diterbitkan oleh orang lain, kecuali yang
secara terlulis diacu
dalam naskah ini dan disebutkan dalam daftar pustaka.
Yogyakarla, 0l Maret 2012
nt , lv / h
/y(\ r,1ANtlWidv'
Dian Listya Pramana
i l l
-
iv
Kata Pengantar
Alhamdulillahirobbilalamin. Puji syukur penulis kepada Allah
S.W.T yang telah
memberikan rahmat dan hidayahnya sehingga penulis dapat
menyelesaikan thesis
ini sebagai persyaratan kelulusan dari program Magister
Manajemen. Pada
kesempatan ini, penulis ingin mengucapkan banyak terima kasih
kepada orang-
orang disekitar penulis yang sudah memberikan kontribusi yang
besar atas
keberhasilan penulisan thesis ini. Ucapan terima kasih ini
special penulis ucapkan
kepada:
1. Bapak Dr. Suad Husnan, MBA selaku dosen pembimbing saya.
Terima
kasih atas bimbingan dan waktu spesialnya yang sudah diberikan
kepada
penulis baik saat bimbingan melalui email maupun secara tatap
muka.
Bimbingan dari bapak sangat luar biasa membantu hingga
penelitian ini
dapat diselesaikan walaupun harus lebih lama
penyelesaiannya.
2. Ayah dan Ibu tercinta. Special untuk ayah Setyo dan ibu Liza
yang selalu
mensupport penulis untuk segera menyelesaikan thesis dan
sabar
menunggu selama penulis melaksanakan sidang thesis. Dan juga
untuk
Mas Dion dan Dek Ditto yang selalu mensupport penulis. Terima
kasih
atas kasih sayang dan dukungan yang telah diberikan kepada
penulis.
3. Ifti Wulansari, Dian Ardhini, Ophy Quamilla, Niken Lulanti,
Mohammad
Genta, Vishal C. Dasani, dan Hendra Panca yang telah membantu
penulis
dalam menghadapi sidang penelitian thesis. Tanpa kalian, penulis
tidak
akan memperoleh hasil yang maksimal. Thank you for being my
best
friends.
-
v
4. Teman seperjuangan, Hendro Prasetyo, Yudistira Astana, Gerhad
L, Dinar
Prasetya, Asasih Sophia, dan Tichiyona Kesuma. Terima kasih
atas
masukan-masukan dari kalian.
5. Teman-teman di Batch 55 MM UGM Yogyakarta. Uwak, Pipiw,
Kekew,
Mba Cen, Mas Bud, Arief, Putra, Ace Max, Dhedhe, Mas Firman,
Pak
Adi, dan teman-teman lainnya yang tidak dapat disebutkan satu
per satu.
Sangat senang kenal dengan kalian dan dapat bertukar pikiran
dengan
kalian. Sukses untuk kita semua.
6. My BFF Syam Widia, Kharen Kartika, Ayu Retra. Terima kasih
atas
dukungan dan doa dari kalian.
7. Jajaran Direktur MM UGM dan semua staff MM UGM. Terima
kasih
sekali telah memberikan pelayanan yang sangat baik bahkan
memuaskan.
8. Ibu Nursintowati selaku Supervisor Premier Oil Indonesia dan
Bapak Kip
Francis Heinke selaku VP Finance Premier Oil Indonesia. Terima
kasih
atas dukungan dan kesempatan yang diberikan kepada penulis serta
ijin
cuti untuk menyelesaikan thesis ini.
-
vi
Demikian kata pengantar dari penulis dan mohon maaf tidak dapat
menyebutkan
rasa terima kasih satu per satu kepada semua orang yang telah
membantu dalam
penyelesaian thesis ini. Penulis berharap semoga thesis ini
dapat bermanfaat bagi
para peneliti selanjutnya. Wassalamualaikum.Wr.Wb
Jakarta, 11 April 2012
Dian Listya Pramana
-
vii
Daftar Isi
Halaman Judul
...............................................................................................................
i Halaman Pengesahan
...................................................................................................
ii Halaman Pernyataan
...................................................................................................
iii Kata Pengantar
............................................................................................................
iv Daftar Isi
.....................................................................................................................
vii Daftar Tabel
.................................................................................................................
xi BAB 1
...........................................................................................................................
1
PENDAHULUAN........................................................................................................
1
1.1 LATAR BELAKANG MASALAH
....................................................... 1 1.2
RUMUSAN MASALAH
.......................................................................
4 1.3 TUJUAN PENELITIAN
........................................................................
5 1.4 MANFAAT PENELITIAN
....................................................................
6
BAB II
...........................................................................................................................
9 TINJAUAN TEORI dan PENGEMBANGAN HIPOTESIS
.................................... 9
2.1 TEORI
.......................................................................................................
9 2.1.1 KINERJA SAHAM
.................................................................................
9 2.1.2 TINGKAT HASIL dan TINGKAT RISIKO
............................................ 9
2.1.2.1 TINGKAT HASIL (RATE of RETURN)
.......................................... 10 2.1.2.2 TINGKAT
RISIKO (RATE of RISK)
............................................... 12
2.1.3 PENGERTIAN PORTOFOLIO
............................................................. 14
2.1.3.1 PORTOFOLIO yang EFISIEN
........................................................ 15 2.1.3.2
EXPECTED RETURN PORTFOLIO
............................................. 16 2.1.3.3 RISIKO
PORTOFOLIO
..................................................................
17
2.1.4 TEORI KINERJA PORTOFOLIO
......................................................... 18
2.1.4.1 SHARPE RATIO
............................................................................
18 2.1.4.2 TREYNOR RATIO
.........................................................................
19 2.1.4.3 JENSENS ALPHA
........................................................................
20 2.1.4.4 APPRAISAL RATIO
......................................................................
20
2.1.5 KINERJA PASAR (IHSG)
....................................................................
21 2.1.6 PERBANDINGAN KINERJA PORTOFOLIO dengan KINERJA
PASAR.......................................................................................................................
22 2.1.7 STABILITAS KINERJA PORTOFOLIO dengan KINERJA PASAR.... 23
2.2 TEORI yang
DIGUNAKAN.....................................................................
23
-
viii
2.2.1 TEORI EFFICIENT FRONTIER
........................................................... 23
2.2.2 TEORI SHARPE RATIO
......................................................................
29 2.2.3 TEORI TREYNOR RATIO
...................................................................
29 2.3 KERANGKA PEMIKIRAN
.....................................................................
30 2.4 HIPOTESIS yang akan DIUJI
..................................................................
31
BAB III
.......................................................................................................................
33 METODOLOGI PENELITIAN dan RENCANA ANALISIS
................................ 33
3.1 DATA
......................................................................................................
33 3.1.1 JENIS dan SUMBER DATA
.................................................................
33 3.1.2 DATA POPULASI dan SAMPEL
......................................................... 33 3.1.3
METODA PENGUMPULAN DATA
.................................................... 36 3.2
METODOLOGI PENELITIAN
................................................................ 37
3.2.1 ALUR PENELITIAN
............................................................................
37
3.2.1.1 SELEKSI DATA
............................................................................
37 3.2.1.2 PERHITUNGAN KINERJA
........................................................... 38
3.2.1.2.1 PERHITUNGAN STANDAR DEVIASI TINGKAT KEUNTUNGAN
........................................................................................
40 3.2.1.2.2 PERHITUNGAN BETA
.............................................................. 41
3.2.1.3 ALUR UJI HIPOTESIS
..................................................................
42
BAB IV
.......................................................................................................................
44 HASIL ANALISIS DAN PEMBAHASAN
.............................................................
44
4.1 DESKRIPSI OBJEK PENELITIAN
......................................................... 44 4.1.1
BANK ICB BUMIPUTERA, Tbk
...................................................... 45 4.1.2
BANK CAPITAL INDONESIA, Tbk www.bankcapital.co.id ............ 46
4.1.3 BANK EKONOMI RAHARJA, Tbk www.bankekonomi.co.id .......... 46
4.1.4 BANK CENTRAL ASIA, Tbk
www.klikbca.com.............................. 47 4.1.5 BANK NEGARA
INDONESIA (Persero) www.bni.co.id .................. 47 4.1.6 BANK
RAKYAT INDONESIA (Persero) www.bri.co.id .................. 47
4.1.7 BANK DANAMON INDONESIA, Tbk www.danamon.co.id ........... 48
4.1.8 BANK PUNDI INDONESIA, Tbk www.bankpundi.co.id
.................. 48 4.1.9 BANK QNB KESAWAN, Tbk
www.bankkesawan.co.id................... 48 4.1.10 BANK MANDIRI
(Persero) Tbk www.bankmandiri.co.id ............... 49 4.1.13 BANK
PERMATA, Tbk www.permatabank.com ............................
50
-
ix
4.1.14 BANK VICTORIA IINTERNATIONAL, Tbk www.victoriabank.co.id
..............................................................................
50 4.1.15 BANK ARTHA GRAHA INTERNATIONAL, Tbk www.arthagraha.com
..................................................................................
51 4.1.16 BANK MAYAPADA INTERNATIONAL, Tbk www.bankmayapada.com
...........................................................................
51 4.1.17 BANK WINDU KENTJANA INTERNATIONAL, Tbk www.bankwindu.com
.................................................................................
52 4.1.18 BANK MEGA, Tbk www.bankmega.com
....................................... 52 4.1.19 BANK OCBC NISP,
Tbk www.ocbcnisp.com ................................. 52 4.1.20
BANK PAN INDONESIA, Tbk www.panin.co.id............................
53 4.1.21 BANK HIMPUNAN SAUDARA 1906, Tbk www.banksaudara.com
...................................................................................................................
53
4.2 STATISTIK
DESKRIPTIF.......................................................................
54 4.3 ANALISIS DATA
....................................................................................
56 4.3.1 SAHAM
PERBANKAN........................................................................
56 4.3.1.1 SELEKSI SAHAM PERBANKAN
.................................................... 56
4.3.1.2 ANALISIS KINERJA SAHAM PERBANKAN
.............................. 57 4.3.1.3 PERHITUNGAN PEMBENTUKAN
PORTOFOLIO SAHAM PERBANKAN
...........................................................................................
62 4.3.1.4.1 LANGKAH-LANGKAH PEMBENTUKAN PORTOFOLIO SAHAM PERBANKAN
dengan PROGRAM INVEST .............................. 62
4.3.1.5 PENGUJIAN HIPOTESIS
..................................................................
71 4.3.1.5.1 UJI HIPOTESIS 1, yaitu UJI BEDA RATA-RATA
..................... 71 4.3.1.5.2 UJI HIPOTESIS 2, yaitu
PERHITUNGAN UJI F (ANOVA) ....... 72 4.3.1.5.3. UJI HIPOTESIS 3,
yaitu UJI F (ANOVA) .................................. 74
4.4 PEMBAHASAN HASIL
ANALISIS........................................................ 79
4.4.1 HASIL ANALISIS UNTUK UJI HIPOTESIS PERTAMA (KINERJA SAHAM
PERBANKAN LEBIH BAIK DARI KINERJA PASAR)................ 79
4.4.1.1 UJI T HITUNG (KINERJA SHARPE RATIO SAHAM PERBANKAN)
..........................................................................................
79 4.4.1.2 PERBANDINGAN TINGKAT KEUNTUNGAN PORTOFOLIO SAHAM
PERBANKAN dengan TINGKAT KEUNTUNGAN IHSG ......... 80 4.4.1.2.1
PERBANDINGAN TINGKAT KEUNTUNGAN PORTOFOLIO SAHAM PERBANKAN (PROGRAM
INVEST) dengan TINGKAT KEUNTUNGAN IHSG
..............................................................................
80
-
x
4.4.1.2.2 PERBANDINGAN TINGKAT KEUNTUNGAN PORTOFOLIO SAHAM
PERBANKAN (PORTFOLIO EQUAL WEIGHT) dengan TINGKAT KEUNTUNGAN IHSG
............................................................ 85
4.4.1.3 INTERPRETASI TINGKAT KEUNTUNGAN dan STANDAR DEVIASI SAHAM
PERBANKAN dengan TINGKAT KEUNTUNGAN dan STANDAR DEVIASI
IHSG.......................................................................
87
4.4.2. HASIL ANALISIS UJI HIPOTESIS KEDUA (KINERJA SAHAM
PERBANKAN STABIL DARI TAHUN KE TAHUN)
.................................. 88
4.4.2.1 UJI F (ANOVA)
.............................................................................
88 4.4.3 HASIL ANALISI UJI HIPOTESIS KETIGA (KINERJA PORTOFOLIO
SAHAM PERBANKAN STABIL atau TIDAK STABIL KARENA FAKTOR RISIKO,
RATA-RATA RETURN dan RATA-RATA COEFFICIENT CORRELATION)
............................................................................................
89
4.4.3.1 UJI F (ANOVA) STANDAR DEVIASI SAHAM PERBANKAN ... 89
4.4.3.2 UJI F (ANOVA) RATA-RATA RETURN SAHAM PERBANKAN 91 4.4.3.3
UJI F (ANOVA) RATA-RATA COEFICIENT CORRELATION SAHAM PERBANKAN
.............................................................................
91 4.4.3.4 INTERPRETASI HASIL UJI F (ANOVA)
..................................... 92
BAB V
........................................................................................................................
94 KESIMPULAN dan SARAN
....................................................................................
94
5.1 KESIMPULAN
........................................................................................
94 5.2 SARAN
....................................................................................................
95
-
xi
Daftar Tabel
Tabel 1.1 Perubahan IHSG dan Sektor Keuangan Tahun 2008, 2009,
2010, dan 2011
....................................................................................................................
3 Tabel 3.1 Populasi Penelitian
.............................................................................
35 Tabel 3.2 Sampel Penelitian
...............................................................................
36 Tabel 4.1 Bank yang Listing pada Bursa Efek Indonesia periode
Januari 2008 Sampai Dengan Desember 2011
........................................................................
45 Tabel 4.2 Statistik Deskriptif Rata-rataTingkat Keuntungan Saham
Perbankan dan IHSG tahun 2008, 2009, 2010, dan 2011 (Dalam
Persentase) ............................. 54 Tabel 4.3 Saham
Perbankan
...............................................................................
57 Tabel 4.4 Rata-rata Return (Mean) Mingguan Saham Perbankan
(Dalam Persen)
..........................................................................................................................
58 Tabel 4.5 Standar Deviasi Return Mingguan Saham Perbankan (Dalam
Persen) 59 Tabel 4.6 Sharpe Ratio
......................................................................................
61 Tabel 4.7 Portofolio-portofolio Efisien Tahun 2008 (Analisis
dengan Markowitzs Mean Variance Model)
......................................................................................
63 Tabel 4.8 Portofolio-portofolio Efisien Tahun 2009 (Analisis
dengan Markowitzs Mean Variance Model)
......................................................................................
65 Tabel 4.9 Portofolio-portofolio Efisien Tahun 2010 (Analisis
dengan Markowitzs Mean Variance Model)
......................................................................................
67 Tabel 4.10 Portofolio-portofolio Efisien Tahun 2011 (Analisis
dengan Markowitzs Mean Variance Model)
..................................................................
69 Tabel 4.11 Rata-rata Sharpe Ratio dan Sandard Deviation Saham
Perbankan dan IHSG (Perhitungan pada Lampiran 6)
................................................................ 72
Tabel 4.12 Rata-rata Sharpe Ratio dan Standar Deviasi Sharpe Ratio
(Dalam
Persen)...............................................................................................................
73 Tabel 4.13 Hasil Perhitungan Uji F Rata-rata Sharpe Ratio Tahun
2008, 2009, 2010, dan 2011
..................................................................................................
73 Tabel 4.14 Rata-rata Standar Deviasi Saham
Perbankan..................................... 74 Tabel 4.15 Hasil
Perhitungan Uji F Standar Deviasi Saham Perbankan Tahun 2008, 2009,
2010, dan 2011
...............................................................................
75 Tabel 4.16 Rata-rata Return Saham
Perbankan................................................... 76
Tabel 4.17 Uji F Rata-rata Return Saham Perbankan Tahun 2008, 2009,
2010, dan 2011
..................................................................................................................
76 Tabel 4.18 Rata-rata Coefficient Corellation Saham Perbankan
......................... 77 Tabel 4.19 Uji F Rata-rata Coefficient
Corellation Saham Perbankan Tahun 2008, 2009, 2010, dan 2011
.........................................................................................
78
-
xii
Tabel 4.20 Hasil Perhitungan T Hitung Sharpe Ratio dan IHSG
Periode Tahun 2008, 2009, 2010, dan 2011
...............................................................................
79 Tabel 4.21 Portofolio Expected Return dan Standard Deviation
Saham Perbankan Tahun 2008
........................................................................................................
81 Tabel 4.22 Portofolio Expected Return dan Standard Deviation
Saham Perbankan Tahun 2009
........................................................................................................
82 Tabel 4.23 Portofolio Expected Return dan Standard Deviation
Saham Perbankan Tahun 2010
........................................................................................................
83 Tabel 4.24 Portofolio Expected Return dan Standard Deviation
Saham Perbankan Tahun 2011
........................................................................................................
84 Tabel 4.25 Rata-rata Return dan Standard Deviation Portofolio
Equal Weight Tahun 2008, 2009, 2010, dan 2011
....................................................................
86 Tabel 4.26 Mean Square Error Standard Deviation
........................................... 90 Tabel 4.27 Mean
Square Error Coefficient Correlation
..................................... 92
-
xiii
Daftar Lampiran
LAMPIRAN 1 Tabel Rata-rata Return, Standard Deviation, dan
Sharpe Ratio Tahun 2008, 2009, 2010, dan 2011
..................................................................
100 LAMPIRAN 2 Tabel Coorrelation Tahun 2008
............................................... 102 LAMPIRAN 3
Tabel Coorrelation Tahun 2009
............................................... 103 LAMPIRAN 5
Tabel Coorrelation Tahun 2011
............................................... 105 LAMPIRAN 6
Hasil Perhitungan T Hitung Sharpe Ratio dan IHSG Periode Tahun
2008, 2009, 2010, dan 2011
..................................................................
106 LAMPIRAN 7 Tabel Beta
...............................................................................
107 LAMPIRAN 8 Tabel Portfolio Equal Weight Tahun 2008
............................... 109 LAMPIRAN 9 Tabel Portfolio
Equal Weight Tahun 2009 ............................... 110
LAMPIRAN 10 Tabel Portfolio Equal Weight Tahun 2010
............................. 111 LAMPIRAN 11 Tabel Portfolio Equal
Weight Tahun 2011 ............................. 112 LAMPIRAN 12
Mean Square Error Standard Deviation
................................. 108 LAMPIRAN 13 Mean Square Error
Coefficient Correlation ........................... 109
-
xiv
INTISARI
Ketika krisis keuangan global terjadi, pasar kinerja Indonesia
yang diukur dengan IHSG
menurun lebih dari 50%. Sementara sektor keuangan yang ada di
dalam sektor perbankan
mengalami penurunan tidak seburuk IHSG. dari tahun ke tahun,
sektor keuangan
menunjukkan pertumbuhan lebih besar dari pasar. Hal ini membuat
sektor perbankan menjadi
alternatif untuk berinvestasi. Penelitian ini bertujuan untuk
menguji perbandingan antara
kinerja saham perbankan dan portofolio saham perbankan dengan
kinerja pasar, untuk
memeriksa stabilitas kinerja saham perbankan, dan untuk
mengevaluasi stabilitas faktor-
faktor yang mempengaruhi kinerja portofolio perbankan saham.
Penelitian ini menguji 21
dari saham perbankan yang terdaftar dan aktif diperdagangkan di
BEI pada tahun 2008
sampai dengan tahun 2011 periode.
Hasil penelitian menunjukkan bahwa dalam tahun 2008, kinerja
saham perbankan
memiliki kinerja lebih besar dari kinerja pasar, sedangkan untuk
tahun lainnya, kinerja pasar
lebih besar dari kinerja saham perbankan. Tapi ketika membentuk
portofolio, kinerja
portofolio saham perbankan menunjukkan kinerja yang lebih besar
dari kinerja pasar dalam
periode 2008 sampai dengan 2011. Kestabilan kinerja saham
perbankan yang diukur dengan
rasio Sharpe menunjukkan hasil yang tidak stabil.
Ketidakstabilan ini dipengaruhi oleh tidak
stabil pengembalian rata-rata saham perbankan. Sementara standar
deviasi dan rata-rata dari
koefisien korelasi yang stabil dari periode 2008 sampai dengan
2011.
Kata kunci: Perbankan saham, portofolio saham perbankan, IHSG,
Sharpe Ratio, Stabilitas
-
xv
ABSTRACT
When global financial crisis happened, Indonesias market
performance as measured by
IHSG decreased more than 50%. While the financial sector in
which there a banking sector
inside has decreased not as bad as IHSG. from year to year, the
financial sector showed
greater growth than the market. This makes the banking sector
becomes an alternative to
invest. This study aims to examine the comparison between the
performance of banking stock
and the portfolio of banking stock with market performance, to
examine the stability of the
performance of banking stocks, and to evaluate the stability of
the factors that affect the
performance of the portfolio of banking stock. This study
examined the 21 of banking stocks
which listed and actively traded in BEI in 2008 up to 2011
period .
The results of the study show that only in 2008, the performance
of the banking stock
has a greater performance than the market performance, while for
other years, the market
performance was greater than the performance of the banking
stock. But when formed the
portfolio, the performance of the portfolio of the banking stock
showed a greater performance
than the market performance in period 2008 up to 2011. The
stability of the performance of
banking stock which measured by Sharpe ratio showed the result
of an unstable. This
instability is affected by an unstable of mean return of the
banking stock. While the standard
deviation and the mean of the coefficient correlation are stable
from period 2008 up to 2011.
Key words: Banking stock, the portfolio of banking stock, IHSG,
Sharpe Ratio, Stability
-
1
BAB 1
PENDAHULUAN
1.1 LATAR BELAKANG MASALAH
Krisis keuangan global yang menerpa dunia pada tahun 2008
sangat
mengguncang perekonomian dunia. Indonesia pun ikut terkena
imbasnya.
Krisis keuangan global yang terjadi mempengaruhi IHSG dan
harga
saham. Nilai IHSG yang menurun menyebabkan penurunan harga
saham.
Sehingga, para investor yang sebelumnya mengharapkan kenaikan
harga
saham justru harus menerima bahwa hampir semua harga saham
turun
sebagai akibat dampak dari krisis keuangan global.
Saat krisis keuangan global terjadi, Indeks Dow Jones
merosot
hingga dua kali, masing-masing besar 4,42% dan 4,06%.
Anjloknya
indeks Dow Jones ini diikuti oleh penurunan indeks-indeks lain
seperti
indeks FTSE London, CAC Paris, DAX Frankfurt. IHSG (Indeks
Harga
Saham Gabungan) pun tak luput dari dampak krisis keuangan
global.
Anjloknya indeks Dow Jones membuat IHSG merosot hingga ke
posisi
1.164.4 bahkan IHSG sempat tutup untuk beberapa saat karena
mengalami
penurunan poin sebesar 10,3% dari hari sebelumnya. Fenomena
anjloknya
IHSG ini membuat saham-saham yang berada di bursa berusaha
untuk
tetap bertahan dalam menghadapi krisis keuangan global. Namun
ada
saham yang memang tidak terpengaruh oleh dampak krisis
keuangan
global dan mampu bertahan walaupun IHSG merosot tajam. Keadaan
ini
-
2
dimanfaatkan oleh para investor untuk berinvestasi pada sektor
yang
memang sahamnya tidak terpengaruh oleh anjloknya IHSG
sebagai
dampak dari krisis keuangan global. Sektor yang sahamnya
tidak
terpengaruh oleh dampak krisis keuangan global adalah sektor
perbankan.
Sangat ironis, karena seharusnya sektor perbankan inilah yang
terkena
dampak paling signifikan dari krisis keuangan global. Tetapi,
Pemerintah
Indonesia telah bergerak dengan cepat dalam menghadapi dampak
yang
ditimbulkan dari krisis keuangan global dengan mengeluarkan
kebijakan-
kebijakan khususnya di sektor finansial.
Dampak krisis keuangan global tidak begitu dirasakan oleh
industri
perbankan. Industri perbankan Indonesia hanya terkena dampak
kecil dari
krisis keuangan global. Kondisi perbankan Indonesia relative
masih stabil
(Fitch rating). Hal ini didukung oleh meningkatnya laba dari
bank-bank
yang ada di Indonesia dari tahun 2008 hingga tahun 2009.
Seperti
contohnya Bank Mandiri yang mencatat peningkatan laba dari
Rp
5.312.821.000.000,00 di tahun 2008 menjadi Rp
9.218.298.000.000,00,
bank-bank lain seperti BCA, BRI, dan Bank Danamon juga
menunjukkan
peningkatan laba. Perbankan Indonesia yang relative stabil ini
juga
didukung oleh pernyataan dari Bank Indonesia, menurut Bank
Indonesia,
pertumbuhan perbankan Indonesia semakin baik, dapat dilihat
dari
pertumbuhan kredit (www.bi.go.id). Selain itu, perbankan
Indonesia pun
dapat menjaga rasio CAR dan nilai NPL yang masih di bawah
5%.
-
3
Keunggulan sektor keuangan apabila dibandingkan dengan pasar
dapat
dilihat pada tabel berikut ini:
Tabel 1.1
Perubahan IHSG dan Sektor Keuangan Tahun 2008, 2009, 2010, dan
2011
2008 2009 2010 2011
IHSG -77.00% 86.90% 46.10% 3.2%
SEKTOR KEUANGAN -40.9% 70.90% 54.80% 63.1%
Pada tabel tersebut, dapat dikatakan bahwa pada saat terjadi
krisis,
IHSG mengalami penurunan yang lebih besar bila dibandingkan
dengan
sektor keuangan. Walaupun sektor keuangan mengalami penurunan
tetapi
tidak seburuk penurunan IHSG. Pada tabel tersebut dapat dilihat
pada
tahun 2008, IHSG mengalami penurunan lebih dari 50% tetapi tidak
pada
sektor keuangan. Sektor keuangan pada tahun 2008 mengalami
penurunan
kurang dari 50%. Pada tabel tersebut juga dapat dilihat
bahwa
membaiknya IHSG tidak sebaik membaiknya sektor keuangan. Pada
tahun
2010 dapat dilihat bahwa IHSG dan sektor keuangan sama-sama
mengalami kenaikan dari tahun sebelumnya tetapi kenaikan IHSG
lebih
kecil 50% dari kenaikan sektor keuangan Hal lain yang dapat
dilihat dari
tabel tersebut adalah pada tahun 2011, fenomena yang sama
juga
-
4
ditemukan yaitu dimana kenaikan sektor perbankan lebih tinggi
bila
dibandingkan dengan IHSG.
Keadaan ini juga didukung oleh rata-rata ROE beberapa
perusahaan di sektor perkebunan (AALI, Bakrie Plantation,
Sampoerna
Agro, dan SMART) dan sektor perbankan (BCA, Bank Mandiri,
Bank
CIMB Niaga, dan Bank Mega). Pada tahun 2008 rata-rata ROE
sektor
perkebunan sebesar 28.7% sedangkan pada tahun 2009 menurun
menjadi
16.9%. Sedangkan pada sektor perbankan juga dilakukan
perhitungan
ROE pada beberapa bank dan pada tahun 2008 sebesar 14.9% dan
ditahun
2009 meningkat menjadi 18.6%.
Informasi tersebut dapat membuat para investor tetap
berinvestasi
pada kategori financial asset. Berdasar informasi tersebut pula
para
investor dapat tetap melakukan investasi dalam sektor perbankan
dengan
membentuk suatu portofolio saham perbankan dengan pendekatan
portofolio efisien.
1.2 RUMUSAN MASALAH
Dengan kecilnya dampak dari krisis keuangan global yang
dirasakan
sektor perbankan, akan mendorong pertumbuhan perbankan
Indonesia.
Selain itu adanya penurunan kinerja IHSG yang lebih besar
bila
dibandingkan dengan sektor keuangan membuat para investor
mempertimbangkan untuk berinvestasi pada saham perbankan.
Mengingat
adanya keyakinan akan pertumbuhan perbankan tersebut,
menjadikan
-
5
sektor perbankan menjadi salah satu pilihan untuk berinvestasi.
Keadaan
ini dapat menjadi peluang bagi para investor untuk membentuk
portofolio
saham yang terdiri dari saham-saham di sektor yang dampak dari
krisis
keuangan global relatif kecil. Pembentukan portofolio yang
terdiri dari
saham-saham perbankan juga dapat dilakukan yang mungkin lebih
baik
kinerjanya daripada pasar.
Berdasarkan uraian tersebut, masalah yang dirumuskan dalam
penelitian ini adalah:
1. Apakah saham-saham perbankan lebih baik kinerjanya daripada
pasar?
2. Bagaimana kinerja portofolio saham perbankan bila
dibandingkan dengan
pasar?
3. Apakah kinerja saham perbankan stabil?
4. Mengapa kinerja portofolio saham perbankan stabil atau tidak
stabil?
1.3 TUJUAN PENELITIAN
Berdasarkan pertanyaan penelitian yang ada, penelitian
diharapkan dapat
memperoleh jawaban atas pertanyaan-pertanyaan diatas, yaitu:
1. Menguji kinerja saham-saham perbankan dibandingkan dengan
pasar.
2. Menguji kinerja portofolio saham-saham perbankan dibandingkan
dengan
pasar.
3. Menguji stabilitas kinerja saham-saham perbankan
4. Mengevaluasi stabilitas faktor-faktor yang memperngaruhi
stabilitas
kinerja portofolio saham-saham perbankan.
-
6
1.4 MANFAAT PENELITIAN
Pelaksanaan dan hasil penelitian ini diharapkan dapat memberi
manfaat
kepada beberapa pihak, antara lain:
1. Bagi calon investor
Hasil dari penelitian ini diharapkan dapat memberikan informasi
tentang
kinerja saham-saham perbankan dan kinerja pasar (IHSG).
Penelitian ini
juga dapat memberikan informasi mengenai portofolio saham
perbankan
dan kinerjanya.
2. Bagi peneliti berikutnya
Hasil dari penelitian ini bagi peneliti berikutnya diharapkan
dapat menjadi
dasar untuk mengembangkan pengetahuan lebih jauh dan
melakukan
penelitian lebih mendalam lagi mengenai efficient portfolio.
1.5 SISTEMATIKA PENULISAN
Sistematika pada penulisan tesis ini yaitu dengan membagi tesis
menjadi
lima bab dengan penjelasan tiap bab sebagai berikut:
Bab I : Pendahuluan
Bab ini akan membahas mengenai latar belakang penulisan tesis
dan
pengambilan judul tesis, rumusan masalah yang akan diperdalam
pada
bab pembahasan, tujuan penelitian serta manfaat yang diperoleh
dari
penulisan tesis ini dan terakhir sistematika penulisan tesis
ini.
-
7
Bab II : Landasan Teori
Pada bab ini akan dibahas mengenai beberapa teori yang terkait
dengan
pembahasan tesis ini. Teori terkait kinerja saham dan
pembentukan
portofolio saham. Dimana dalam menghitung kinerja saham dan
portofolio saham diperlukan pertimbangan tingkat hasil (return)
dan
tingkat risiko yang akan ditanggung oleh investor.
Bab III : Metode Penelitian
Bab ini akan membahas mengenai proses penelitian yang akan
dilakukan,
dimana terkait dengan proses pengupulan dan penggunaan data,
urutan
alur pengujian hipotesis serta metode evaluasi yang digunakan
pada
pembahasan dimana merujuk pada teori yang disampaikan pada bab
II.
Bab IV : Pembahasan
Bab ini akan menyajikan dan menyampaikan mengenai hasil
perhitungan
dan hasil evaluasi kinerja saham perbankan dan pembentukan
portofolio
saham perbankan tersebut serta perhitungan kestabilan dari
kinerja saham
perbankan tersebut sesuai dengan metode yang disampaikan di bab
III.
Bab V : Kesimpulan dan Saran
Bab ini merupakan bab terakhir pada tesis ini, dimana akan
disampaikan
kesimpulan dari penelitian yang melakukan analisis terhadap
kestabilan
kinerja saham perbankan dan kinerja portofolio saham perbankan
tersebut.
Kesimpulan akan menujukan apakan kinerja saham perbankan dan
-
8
portofolio saham perbankan stabil dari tahun ke tahun. Pada bab
ini juga
akan disampaikan saran-saran penulis mengenai pembentukan
portofolio
saham dan pada penulisan tesis sejenis yang akan dilakukan
dimasa yang
akan datang.
-
9
BAB II
TINJAUAN TEORI dan PENGEMBANGAN HIPOTESIS
2.1 TEORI
2.1.1 KINERJA SAHAM
Menurut Tandelilin (2001) bahwa proses keputusan investasi
merupakan
suatu proses keputusan yang berkesinambungan (on going
process).
Menurut Suad Husnan (2005) untuk mengambil keputusan
berinvestasi
diperlukan langkah-langkah sebagai berikut: menentukan
kebijakan
investasi, analisis sekuritas, pembentukan portofolio, melakukan
revisi
portofolio, dan evaluasi kinerja portofolio. Dalam tahap yang
terakhir,
investor melakukan perhitungan kinerja portofolio dan
membandingkan
hasil pengukuran tersebut dengan kinerja portofolio lainnya.
Dalam mengevaluasi kinerja suatu portofolio ada beberapa
faktor
yang perlu diperhatikan, yaitu: tingkat risiko, periode waktu,
penggunaan
benchmark yang sesuai, dan tujuan investasi. Untuk mengukur
kinerja
portofolio saham tidak bisa hanya memperhatikan tingkat hasil
tetapi juga
harus memperhatikan tingkat risiko. Beberapa pengukuran kinerja
saham
harus memasukkan faktor return dan risiko dalam perhitungan
kinerjanya.
2.1.2 TINGKAT HASIL dan TINGKAT RISIKO
Proses sebuah investasi harus mempertimbangkan dua faktor yaitu
tingkat
hasil yang diharapkan dan tingkat risiko yang dihadapi.
-
10
2.1.2.1 TINGKAT HASIL (RATE of RETURN)
Tingkat hasil merupakan sebuah tolak ukur yang menjadi pedoman
dalam
keputusan akhir investasi. Tolak ukur tersebut dikatakan
berhasil apabila
aset yang dimiliki oleh investor pada awal sebelum investasi
menjadi
meningkat setelah dilakukan investasi. Dan apabila mengalami
kerugian
maka aset yang dimilikinya menurun dari awal sebelum
melakukan
investasi.
Dalam tingkat hasil dari investasi saham, ditentukan rencana
batas
waktu atau yang disebut holding period return. Holding period
return
disebut juga dengan rate of return. Definisi Holding Period
Return dapat
dijelaskan dengan:
HPR = +
Dari definisi tersebut dijelaskan bahwa HPR didapatkan dari
selisih
harga akhir dengan harga awal yang ditambahkan dengan jumlah
dividend
dan dibagi dengan dengan harga awalnya. Jadi semakin besar harga
nilai
akhirnya maka rate of return yang akan diperoleh investor akan
semakin
besar.
Menurut Jogiyanto (2010), return merupakan hasil yang
diperoleh
dari investasi. Return dapat merupakan return realisasian yang
sudah
terjadi atau return ekspektasian yang belum terjadi yang
diharapkan akan
terjadi dimasa mendatang. Hasil yang dimaksud disini adalah
capital gain
-
11
(loss) dan yield. Dimana, capital gain (loss) merupakan selisih
untung
(rugi) dari harga investasi sekarang relatif dengan harga
periode yang lalu.
Apabila harga investasi saat ini lebih tinggi dari harga
investasi yang
sebelumnya maka akan terjadi keuntungan modal (capital gain).
Begitu
juga sebaliknya, apabila harga investasi saat ini lebih rendah,
maka
investor akan mengalami kerugian. Sedangkan yang dimaksud
dengan
yield adalah persentase penerimaan kas periodik terhadap harga
investasi
periode tertentu dari suatu investasi. Pada saham, yield
merupakan
persentase dividen terhadap harga saham periode sebelumnya.
Return
realisasian menurut Jogiyanto (2010) dapat didefinisikan sebagai
berikut:
Return saham = 1+1
Mengenai tingkat hasil yang diharapkan (expected return),
yang
merupakan return yang digunakan untuk pengambilan keputusan
investasi
(Jogiyanto, 2010). Menurut Jogiyanto (2010), expected return
dapat
dijelaskan sebagai berikut:
E(Ri) = (.)=1 keterangan:
E(Ri) = return ekspektasian suatu aktiva atau sekuritas ke i
Rij = hasil masa depan ke-j untuk sekuritas ke i
Pj = probabilitas hasil masa depan ke j (untuk sekuritas ke
i)
N = jumlah dari hasil masa depan
-
12
2.1.2.2 TINGKAT RISIKO (RATE of RISK)
Dalam berinvestasi, risiko merupakan salah satu faktor dari dua
faktor
yang harus dipertimbangkan. Return dan risiko merupakan dua hal
yang
tidak dapat dipisahkan dalam berinvestasi. Hubungan yang
dibentuk oleh
return dan risiko merupakan hubungan yang positif, dimana
apabila risiko
yang ditanggung dalam berinvestasi semakin tinggi maka return
yang
diharapkan untuk dihasilkan juga semakin tinggi.
Risiko merupakan kemungkinan perbedaan antara return aktual
yang diterima dengan return harapan (Tandelilin,2010). Semakin
besar
perbedaannya, maka risiko investasi akan semakin besar. Van
Horne dan
Wachowics, Jr. (1992) dalam Jogiyanto (2010) mendefinisikan
risiko
sebagai variabilitas return terhadap return yang diharapkan.
Dalam mengukur risiko digunakan penyimpangan standar atau
deviasi standar. Deviasi standar merupakan akar kuadrat dari
varians.
Semakin besar deviasi standar, berarti semakin besar risiko
yang
ditanggung. Penyimpangan standar atau deviasi standar
dirumuskan
sebagai berikut:
Varians return = Var (Ri) = 2 = ()(( ())2=1 Deviasi standar = =
()(( ())
-
13
keterangan:
2 = Varians dari investasi pada saham i = Standar deviasi dari
saham i
Pij = Probabilitas diraihnya pengembalian dari saham I pada
kondisi j
Rij = Tingkat pengembalian pada saham I pada kondisi j
E(Ri) = Return harapan dari saham i
Selain dengan menggunakan probabilitas, risiko juga dapat
diukur
menggunakan data historis. Pengukuran risiko ini dapat
dirumuskan
sebagai berikut:
Varians Return = Var (Ri) = 2 = ((())2=11
Deviasi Standar = = ()((())2=1
1
keterangan:
n = jumlah dari observasi
Risiko dalam saham dibagi dalam dua jenis, yaitu risiko
sistematik
(systematic risk) dan risiko unsistematik (unsystematic risk).
Risiko
systematic (market risk) merupakan risiko yang tetap ada
walaupun sudah
dilakukan diversifikasi. Risiko sistematik ini tidak dapat
dihindari dan
-
14
berpengaruh kepada semua saham yang diakibatkan oleh
perubahan
kondisi makro yang ada seperti inflasi dan tingkat suku bunga.
Sedangkan
risiko unsystematic merupakan risiko yang dapat dihilangkan
dengan
diversifikasi.
2.1.3 PENGERTIAN PORTOFOLIO
Dalam melakukan kegiatan investasi, pemodal menghadapi suatu
risiko.
Apabila pemodal mengharapkan untuk memperoleh keuntungan
yang
tinggi, maka pemodal harus siap menanggung risiko yang tinggi
pula.
Dalam rangka mengurangi risiko yang dihadapi, pemodal dapat
dengan
mudah melakukan portofolio. Portofolio disini berarti para
pemodal dapat
dengan mudah melakukan diversifikasi atas investasinya ke
beberapa
kesempatan investasi.
Diversifikasi dilakukan dalam upaya untuk menyebar risiko.
Hal
ini dilakukan dengan harapan apabila terjadi kerugian pada
investasi yang
satu, maka dapat kerugian tersebut dapat ditutup dengan
keuntungan dari
investasi lainnya. Seperti pepatah yang sering terdengar Do Not
Put All
Your Eggs in One Basket, maka menganut arti dari pepatah
tersebut,
investor dapat menyebar risiko investasinya dengan melakukan
diversifikasi atas investasinya. Diversifikasi sendiri dapat
diartikan
menjadi dua, yaitu simple diversification dan across
industries
diversification. Untuk simple diversification, investor dapat
melakukan
investasi pada industri sejenis tetapi dengan beberapa jenis
penempatan
-
15
dana. Sedangkan across industries diversification, investor
melakukan
diversfikasi pada industri yang berbeda.
Diversifikasi yang baik adalah diversifikasi atas investasi
yang
memiliki risiko unsystematic yang kecil atau mendekati nol.
2.1.3.1 PORTOFOLIO yang EFISIEN
Portofolio yang efisien adalah portofolio yang memberikan
tingkat
keuntungan yang sama dengan risiko yang lebih rendah, atau
dengan
risiko yang sama memberikan tingkat keuntungan yang lebih
tinggi. (Suad
Husnan, 2009)
Portofolio yang efisien adalah portfolio yang memberikan
return
ekspektasian terbesar dengan tingkat risiko yang sama atau
portofolio yang
mengandung risiko terkecil dengan tingkat return ekspektasian
yang sama.
(Jogiyanto, 2010)
Portofolio-portofolio yang efisien berada pada garis
efficient
frontier. Portofolio yang efisien belum tentu merupakan
portofolio yang
optimal. Tetapi, portofolio yang optimal sudah pasti merupakan
portofolio
yang efisien. Portofolio yang efisien setiap investor
berbeda-beda. Dalam
portofolio yang efisien ditekankan pada rasionalitas dari
investor.
Menurut Jogiyanto (2010), investor yang rasional akan memilih
portofolio
yang efisien ini karena merupakan portofolio yang dibentuk
dengan
mengoptimalkan satu dari dua dimensi, yaitu return ekspektasian
atau
risiko portofolionya.
-
16
Portofolio yang efisien merupakan awal mula dari
terbentuknya
portofolio yang optimal. Portofolio yang efisien belum tentu
merupakan
portofolio yang terbaik. Portofolio optimal merupakan portofolio
dengan
kombinasi return ekspektasian dan risiko terbaik. Dalam
menentukan
portofolio yang optimal dapat menggunakan beberapa cara, yaitu
dengan
model utilitas yang diharapkan, safety first model, dan
stochastic
dominance.
2.1.3.2 EXPECTED RETURN PORTFOLIO
Return dari suatu portofolio merupakan rata-rata tertimbang dari
tingkat
hasil pengembalian masing-masing saham.
The expected return on the portfolio is a weighted average of
expected returns on the component securities with portfolio
proportions as weight
Dapat dirumuskan sebagai berikut:
E(rp) = E() + E()
keterangan:
E(rp) = expected return portfolio
= proporsi saham D pada portfolio
E() = expected return saham D
= proporsi saham E pada portfolio
E() = expected return saham E
-
17
2.1.3.3 RISIKO PORTOFOLIO
Dalam teori portofolio, risiko dinyatakan sebagai
kemungkinan
keuntungan menyimpang dari yang diharapkan. Risiko portofolio
didapat
dari varian return dari saham-saham yang membentuk portofolio
tersebut.
Dimana, varians merupakan jumlah keseluruhan dari
masing-masing
kuadrat suatu expected return setiap saham yang dikurangi
dengan
expected return portfolionya. Sedangkan deviasi standar
portfolio adalah
hasil akar kuadrat dari varians tersebut.
Dapat dijabarkan sebagai berikut:
Varians = 2 = E [ ()]2
Sedangkan standar deviasi dijabarkan sebagai berikut:
Deviasi Standar = = { ()}2=1
keterangan:
2 = Varians Portfolio = Deviasi Standar Portfolio
Rp = Realisasi return portfolio = Expected return saham
tunggal
E(Rp) = Expected Return Portfolio
-
18
2.1.4 TEORI KINERJA PORTOFOLIO
Tujuan dari penilaian kinerja portofolio adalah untuk mengetahui
dan
menganalisis apakah portofolio yang dibentuk telah dapat
meningkatkan
kemungkinan tercapainya tujuan investasi sehingga dapat
diketahui
portofolio mana yang memiliki kinerja yang lebih baik jika
dilihat dari
tingkat pengembalian dan risikonya. Dalam mengukur kinerja
portofolio
ada empat metode yang dapat digunakan. Empat metode
pengukuran
kinerja portofolio dengan memasukkan unsur risiko kedalam
return, yaitu
dengan Sharpe ratio, Treynor ratio, Jensens Alpha, dan Appraisal
ratio
(Bodi, Kane, and Markus, 2005).
2.1.4.1 SHARPE RATIO
Pengukuran kinerja portofolio dengan menggunakan Sharpe
Ratio
merupakan perhitungan yang menggunakan risiko atas premium atau
risk
premium. Risk premium adalah selisih antara rata-rata return
portofolio
dengan risk free asset. Pengukuran kinerja portofolio dengan
menggunakan Sharpe ratio yaitu dengan membagi antara risk
premium
dengan deviasi standar portfolio selama periode pengukuran.
Sharpe ratio
dapat dirumuskan sebagai berikut:
Si =
-
19
keterangan:
Si = Sharpe ratio saham i
= rata-rata return portofolio
= rata-rata return risk free asset
= standar deviasi portfolio
2.1.4.2 TREYNOR RATIO
Pengukuran dengan metode Treynor didasarkan atas risk premium.
Dalam
metode Treynor digunakan pembagi beta () yang merupakan
risiko
sistematik atau juga disebut risiko pasar yang memberikan
gambaran
hubungan antara return portofolio dengan return pasar.
Dengan
mempertimbangkan risiko, maka semakin tinggi nilai
pengukuran
Treynor, maka semakin baik kinerja portofolio.
Pengukuran dengan metode Treynor dapat dijabarkan sebagai
berikut:
Ti =
keterangan:
Ti = Treynor ratio saham i
= Rata-rata return risk free asset
= Rata-rata return portofolio
p = Risiko sistematik dari portofolio
-
20
2.1.4.3 JENSENS ALPHA
Perhitungan kinerja portfolio dengan menggunakan Jensens Alpha
sama
halnya dengan Treynor Measurement. Jensens Alpha menggunakan
faktor
beta dalam mengukur kinerja portofolionya yang didasarkan
atas
pengembangan Capital Assets Pricing Model (CAPM).
Perhitungan
dengan Jensens Alpha dapat dirumuskan sebagai berikut:
= [ + p (- )] keterangan:
= Jensen ratio
= Rata-rata return risk free asset
= Rata-rata return portofolio
p = Risiko sistematik dari portofolio
= Rata-rata return market (pasar)
2.1.4.4 APPRAISAL RATIO
Appraisal ratio menghitung abnormal return per unit terhadap
risiko
portofolio yang didiversifikasi oleh market index portfolio.
Dengan
appraisal ratio dapat dilihat apakah aktif portfolio dengan
pasif sudah
dapat dikombinasi dengan optimal. Appraisal ratio dapat dihitung
dengan
rumus:
-
21
Appraisal ratio = ()
keterangan:
= alpha total portfolio (parameter Jensen)
= risiko total portfolio
() = risiko unsystematic portfolio
2.1.5 KINERJA PASAR (IHSG)
Indeks harga saham gabungan (IHSG) diperkenalkan pertama kali
pada 1
April 1983 dengan menggunakan landasan dasar (baseline) tanggal
10
Agustus 1982. Rumus IHSG adalah:
IHSGt =
x 100
keterangan:
IHSGt = indeks harga saham gabungan hari ke-t.
Nilai Pasar = rata-rata tertimbang nilai pasar (jumlah lembar
tercatat di
bursa dikalikan dengan harga perlembarnya) dari saham umum
dan
saham preferen pada hari ke-t.
Nilai dasar = sama dengan nilai pasar tetapi dimulai dari
tanggal 10
Agustus 1982.
-
22
2.1.6 PERBANDINGAN KINERJA PORTOFOLIO dengan KINERJA
PASAR
The evaluation of portfolio performance Is essentially concerned
with comparing the return earned on some portfolio with the return
earned on one or more other portfolios.
Dari pernyataan tersebut memberi arti bahwa evaluasi kinerja
portofolio
memfokuskan pada perbandingan tingkat keuntungan portofolio yang
satu
dengan portofolio lainnya. Hal ini berarti bahwa setiap
portofolio tidak
harus memiliki tingkat risiko yang sama. Suatu portofolio yang
memiliki
tingkat risiko yang tinggi maka diharapkan akan memberikan
tingkat hasil
(return) yang tinggi pula.
Kinerja portofolio yang memberikan return yang lebih tinggi
dengan tingkat risiko yang sebanding akan lebih dipilih oleh
para investor
sebagai pilihan untuk berinvestasi. Kinerja pasar yang diukur
dengan
IHSG (Indeks Harga Saham Gabungan) merupakan indeks yang
menjadi
tolak ukur untuk membandingkan kinerja suatu portofolio tersebut
efisien.
Apabila kinerja suatu portofolio saham memiliki return yang
tinggi bila
dibandingkan dengan return kinerja pasar, maka para investor
akan
memilih portofolio saham untuk investasi mereka. Begitu juga
sebaliknya,
apabila kinerja pasar memiliki return yang tinggi bila
dibandingkan
dengan kinerja suatu portofolio, maka investor akan memilih
untuk
berinvestasi pada IHSG.
-
23
2.1.7 STABILITAS KINERJA PORTOFOLIO dengan KINERJA
PASAR
Suatu kinerja dapat dikatakan stabil apabila kinerja tersebut
memberikan
tingkat risiko dan tingkat hasil yang sama dengan tahun
sebelumnya atau
meningkat secara bersamaan setiap tahunnya.
Suatu kinerja portofolio yang stabil maka kinerja tersebut
memberi
tingkat hasil dan tingkat risiko yang sama setiap tahunnya
ataupun kinerja
portofolio tersebut meningkat dengan porsi kenaikan yang sama
antara
tingkat risiko dan tingkat hasil. Begitu pula dengan kinerja
pasar, kinerja
pasar yang stabil dapat dilihat dari tingkat hasil dan tingkat
risiko yang
dihasilkan.
Kestabilan suatu kinerja portofolio dapat dilihat dari beberapa
tolak
ukur seperti, deviasi standar tingkat keuntungan (risiko total),
dan
koefisien korelasi antar saham. Apabila diantara tolak ukur
tersebut terjadi
sebuah kestabilan dari tahun ke tahun maka dapat dikatakan bahwa
kinerja
tersebut stabil.
2.2 TEORI yang DIGUNAKAN
2.2.1 TEORI EFFICIENT FRONTIER
Untuk menentukan portfolio yang optimal investor harus
menentukan
portofolio yang efisien. Portfolio efisien dari setiap investor
akan berbeda-
beda. Portofolio yang efisien (Efficient Portfolio) adalah
portofolio yang
memberikan tingkat keuntungan yang sama tetapi risiko lebih
rendah atau
-
24
risiko sama tetapi tingkat keuntungan tinggi. Menurut Tandelilin
(2010)
portofolio efisien adalah portofolio dengan return tertinggi
pada risiko
tertentu atau portofolio dengan risiko terendah pada return
tertentu.
Teori efficient frontier didasarkan pada beberapa asumsi,
yaitu:
1. Investor adalah risk averse yang mengharapkan utilisasi
maksimum dari
portofolionya.
2. Investor memilih portofolio berdasarkan return rata-rata dan
varian yang
diharapkan.
3. Investor hanya menggunakan single holding period.
4. Tidak ada pinjaman dan simpanan bebas risiko, yang
mengartikan bahwa
return wacc sama dengan return pasar.
5. Investor memiliki ekspektasi yang sama terhadap return,
varian dan
varian.
6. Tidak ada biaya transaksi dan pajak
Dengan asumsi tersebut diharapkan investor mendapatkan
portofolio yang optimal. Portofolio yang optimal merupakan
portofolio
yang dipilih oleh seorang investor dari sekian banyak pilihan
yang ada
pada kumpulan portofolio yang efisien yaitu portofolio yang
menghasilkan
tingkat keuntungan (return) tertinggi dengan risiko tertentu
atau portofolio
yang menghasilkan risiko yang minimal dengan tingkat
keuntungan
(return) tertentu (Julianti dan Soenhadji, 2009).
Pada pendekatan efficient frontier ini menggunakan
perhitungan
return, expected return, deviasi standar, expected return
portfolio, dan
-
25
deviasi standar portofolio. Perhitungan tersebut dapat
dijabarkan sebagai
berikut:
Persamaan return:
Return saham = 1+1
Persamaan expected return:
E(Ri) = (.)=1
Keterangan:
E(Ri) = return ekspektasian suatu aktiva atau sekuritas ke i
Rij = hasil masa depan ke-j untuk sekuritas ke i
Pj = probabilitas hasil masa depan ke j (untuk sekuritas ke
i)
N = jumlah dari hasil masa depan
Persamaan standar deviasi:
Standar Deviasi = = ()((())2=1
1 Keterangan:
2 = Varians dari investasi pada saham i = Standar deviasi dari
saham i
Pij = Probabilitas diraihnya pengembalian dari saham I pada
kondisi j
-
26
Rij = Tingkat pengembalian pada saham I pada kondisi j
E(Ri) = Return harapan dari saham i
N = jumlah dari observasi
Persamaan expected return portfolio:
E(rp) = E() + E()
keterangan:
E(rp) = expected return portfolio
= proporsi saham D pada portfolio
E() = expected return saham D
= proporsi saham E pada portfolio
E() = expected return saham E
Persamaan deviasi standar portfolio:
Deviasi Standar = = { ()}2=1 dimana:
2 = Varians Portfolio = Deviasi Standar portfolio
Rp = Realisasi returnportfolio = Expected return saham
tunggal
E(Rp) = Expected Return Portfolio
-
27
Untuk menghitung covariance dan correlation coefficient
dapat
menggunakan rumus sebagai berikut:
Cov , = , = [(().(()]=1 . Jogiyanto, 2010
dimana:
Cov (, ) = kovarian return antara saham A dan saham B RAi =
return masa depan saham A kondisi ke-i
RBi = return masa depan saham B kondisi ke-i
E(RA) = return ekspektasi saham A
E(RB) = return ekspektasi saham B
N = jumlah dari observasi data historis untuk sampel besar
(minimal 30 observasi) dan untuk sampel kecil digunakan
(n-1)
Apabila tidak melakukan perhitungan covariance, maka
correlation coefficient dapat dihitung dengan menggunakan
persamaan:
, = (,,)[1. ,. ,]=1=1=1[ ,2=1 (1)( ,=1 )2[[ ,2=1 (1)( ,=1 )2
-
28
Dengan demikian, deviasi standar portofolio dapat ditulis
sebagai
berikut:
2p = =1 =1 12Cov(1).. Body and markus: Page 212
Untuk mendapatkan optimal portfolio adalah mengetahui nilai
reward to variability ratio dan menentukan Capital Allocation
Line (CAL).
Capital Allocation Line is a graph showing all feasible
risk-return combinations of a risky and risk-free asset.
Pernyataan tersebut menjelaskan bahwa Capital Allocation
Line
(CAL) merupakan garis lurus yang menggambarkan kombinasi risiko
dan
return yang dapat diterima investor dari semua portofolio yang
mungkin
dibentuk berdasarkan nilai titik efficient set yang
berbeda-beda.
Reward to variability ratio (S) adalah rasio yang
merefleksikan
sensitifitas kenaikan risiko terhadap kenaikan return. Nilainya
merupakan
slope dari garis CAL. Untuk menghitung nilai slope dari garis
CAL
digunakan rumus sebagai berikut:
S = ()
keterangan:
S = reward to variability ratio
E(Rp) = expected return portofolio asset berisiko
-
29
Rf = return bebas risiko
= standar deviasi portofolio
2.2.2 TEORI SHARPE RATIO
Pengukuran kinerja portofolio dengan menggunakan Sharpe
Ratio
merupakan perhitungan yang menggunakan risiko atas premium atau
risk
premium. Risk premium adalah selisih antara rata-rata return
portofolio
dengan risk free asset. Pengukuran kinerja portofolio dengan
menggunakan Sharpe Ratio yaitu dengan membagi antara risk
premium
dengan standar deviasi portfolio selama periode pengukuran.
Sharpe ratio
dapat dirumuskan sebagai berikut:
Si =
keterangan:
Si = Sharpe ratio saham i
= rata-rata return portofolio
= rata-rata return risk free asset
= standar deviasi portfolio
2.2.3 TEORI TREYNOR RATIO
Pengukuran dengan metode Treynor didasarkan atas risk premium.
Dalam
metode Treynor digunakan pembagi beta () yang merupakan
risiko
sistematik atau juga disebut risiko pasar yang memberikan
gambaran
-
30
hubungan antara return portofolio dengan return pasar.
Dengan
mempertimbangkan risiko maka semakin tinggi nilai pengukuran
Treynor,
maka semakin baik kinerja portofolio.
Pengukuran dengan metode Treynor dapat dijabarkan sebagai
berikut:
Ti =
keterangan:
Ti = Treynor ratio
= Rata-rata return risk free asset
= Rata-rata return portofolio
p = Risiko sistematik dari portofolio
2.3 KERANGKA PEMIKIRAN
Dengan menggunakan teori efficient frontier diharapkan dapat
diperoleh
suatu portofolio yang optimal dari saham-saham sektor perbankan
yang
terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
Setelah membentuk saham yang efisien dari saham-saham sektor
perbankan dilanjutkan dengan menghitung kinerja dari portofolio
saham
perbankan tersebut dengan menggunakan metode Treynor ratio
dan
Sharpe ratio. Kemudian melakukan perbandingan antara kinerja
saham
perbankan dengan kinerja IHSG. Setelah melakukan perbandingan
antara
kinerja saham perbankan dengan kinerja pasar (IHSG), dapat
melakukan
perbandingan kinerja tiap tahunnya untuk mengetahui kestabilan
dari
-
31
portofolio saham perbankan. Untuk mengetahui kestabilan
portofolio
saham perbankan dilakukan juga dengan membentuk efficient
frontier.
2.4 HIPOTESIS yang akan DIUJI
Hipotesis yang akan diuji adalah hipotesis terhadap populasi
hasil kinerja
saham portfolio, yang didasari oleh semua sampel penelitian
yang
termasuk dalam kategori saham sektor perbankan.
Perumusan hipotesis didukung beberapa referensi pendukung.
Berdasarkan penjelasan yang ada di latar belakang bahwa kinerja
sektor
keuangan pada tahun 2008 dimana di dalamnya terdapat sektor
perbankan
mengalami penurunan yang tidak seburuk penurunan IHSG, dan
pada
tahun-tahun berikutnya kinerja sektor perbankan memiliki
kenaikan yang
lebih baik dari pasar. Apabila tidak ada perbedaan risiko yang
cukup
besar, maka hipotesis pertama dirumuskan sebagai berikut:
H1: bahwa kinerja saham-saham sektor perbankan lebih baik
daripada
kinerja pasar (IHSG)
Dalam penelitian yang dilakukan oleh Yusman Suryawan (2003)
mengatakan bahwa pengukuran kinerja portofolio dengan metode
Sharpe,
Jensen, dan Treynor akan memiliki karakteristik angka indeks
yang
berbeda satu sama lain sehingga tidak dapat dibandingkan satu
sama
lainnya secara langsung sehingga diperlukan standarisasi ukuran
kinerja.
Dengan latar belakang tersebut dilakukan perhitungan kinerja
saham-
saham sektor perbankan, dengan rumusan hipotesis sebagai
berikut:
-
32
H2: bahwa kinerja saham-saham sektor perbankan stabil dengan
membandingkan kinerja setiap tahunnya
Dalam perhitungan kinerja saham baik dengan menggunakan
metode Sharpe ratio, Treynor ratio, Jensens Alpha, dan Appraisal
ratio
semuanya berhubungan dengan risiko, dan rata-rata return.
Berdasarkan
hal tersebut, maka dirumuskan hipotesis ketiga sebagai
berikut:
H3: bahwa kinerja portofolio saham sektor perbankan stabil
dikarenakan
faktor risiko total, rata-rata return dan koefisien korelasi
stabil
-
33
BAB III
METODOLOGI PENELITIAN dan RENCANA ANALISIS
3.1 DATA
3.1.1 JENIS dan SUMBER DATA
Data yang dikumpulkan dalam penelitian ini bersumber dari data
yang
telah tersedia, yakni berupa data-data sekunder yang diperoleh
dari Bursa
Efek Indonesia, yahoo finance, dan sumber-sumber lain yang
relevan.
Data penelitian yang digunakan merupakan data historis harga
penutupan
saham perbankan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama
periode
Januari 2008 hingga Desember 2011, data IHSG (Indeks Harga
Saham
Gabungan) yang digunakan dengan periode Januari 2008 hingga
Desember 2011, dan data SBI (Suku Bunga Bank Indonesia) periode
tahun
2008 sampai dengan 2011.
3.1.2 DATA POPULASI dan SAMPEL
Populasi adalah keseluruhan unit dalam rangka ruang lingkup yang
ingin
diteliti. Populasi dalam penelitian ini adalah semua saham yang
berada
pada kelompok sektor perbankan yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia
periode Januari 2008 sampai dengan Desember 2011. Dan yang
menjadi
data sampelnya adalah data saham-saham perbankan dari periode
Januari
2008 hingga Desember 2011. Sehingga diperoleh populasi dalam
-
34
penelitian ini berjumlah 32 bank dan sampel penelitian untuk
periode
Januari 2008 sampai dengan Desember 2011 sebanyak 21 bank.
Penentuan sampel dalam penelitian ini dilakukan secara
purposive
sampling, artinya bahwa populasi yang akan dijadikan sampel
penelitian
adalah populasi yang memenuhi kriteria sampel tertentu sesuai
yang
dikehendaki oleh peneliti. Penentuan kriteria sampel penelitian
yang
selanjutnya akan berpengaruh terhadap hasil analisis.
Kualifikasi yang dipilih sebagai sampel dalam penelitian ini
adalah
perusahaan yang listing di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada
periode
Januari 2008 sampai dengan Desember 2011 dan memiliki
keaktifan
trading selama periode Januari 2008 hingga Desember 2011.
Berikut
rincian populasi dan sampel penelitian:
-
35
Tabel 3.1
Populasi Penelitian
No Nama Bank KodeSaham Tanggal Listing 1 Bank AgroniagaTbk AGRO
23 November 2009 2 Bank ICB BumiputeraTbk BABP 15 Juli 2002 3 Bank
Capital Indonesia Tbk BACA 4 Oktober 2007 4 Bank EkonomiRaharjaTbk
BAEK 8 Januari 2008 5 Bank Central Asia Tbk BBCA 8 Juni 2004 6 Bank
BukopinTbk BBKP 25 Maret 2008 7 Bank Negara Indonesia (Persero)
BBNI 23 Desember 2003 8 Bank Nusantara ParahyanganTbk BBNP 11
Januari 2001 9 Bank Rakyat Indonesia (Persero) BBRI 10 November
2003 10 Bank Tabungan Negara (Persero) BBTN 17 Desember 2009 11
Bank MutiaraTbk BCIC 28 Juni 2000 12 Bank Danamon Indonesia Tbk
BDMN 8 Desember 2005 13 Bank Pundi Indonesia Tbk BEKS 13 Juli
2001
14 Bank Pembangunan Daerah Jawa Barat BJBR 8 Juli 2010
15 Bank QNB KesawanTbk BKSW 21 November 2002 16 Bank Mandiri
(Persero) Tbk BMRI 14 Juli 2003 17 Bank BumiArtaTbk BNBA 25 Maret
2008 18 Bank CIMB NiagaTbk BNGA 11 Desember 2002 19 Bank
International Indonesia Tbk BNII 11 Oktober 2004 20 Bank PermataTbk
BNLI 8 Juni 2004 21 Bank Sinarmas BSIM 13 Desember 2010 22 Bank of
India Indonesia BSWD 2 May 2002
23 Bank Tabungan PensiunanNasionalTbk BTPN 12 Maret 2008
24 Bank Victoria International Tbk BVIC 14 Agustus 2000 25 Bank
ArthaGraha International Tbk INPC 1 Januari 2003 26 Bank Mayapada
International Tbk MAYA 21 Agustus 2000
27 Bank WinduKentjana International Tbk MCOR 3 Juli 2007
28 Bank Mega Tbk MEGA 18 April 2000 29 Bank OCBC NISP Tbk NISP
10 Feb 2003 30 Bank Pan Indonesia Tbk PNBN 3 September 2002 31 Bank
HimpunanSaudara 1906 Tbk SDRA 15 Desember 2006
-
36
Tabel 3.2
Sampel Penelitian
No Nama Bank KodeSaham Tanggal Listing 1 Bank ICB BumiputeraTbk
BABP 15 Juli 2002 2 Bank Capital Indonesia Tbk BACA 4 Oktober 2007
3 Bank EkonomiRaharjaTbk BAEK 8 Januari 2008 4 Bank Central Asia
Tbk BBCA 8 Juni 2004 5 Bank Negara Indonesia (Persero) BBNI 23
Desember 2003 6 Bank Rakyat Indonesia (Persero) BBRI 10 November
2003 7 Bank Danamon Indonesia Tbk BDMN 8 Desember 2005 8 Bank Pundi
Indonesia Tbk BEKS 13 Juli 2001 9 Bank QNB KesawanTbk BKSW 21
November 2002 10 Bank Mandiri (Persero) Tbk BMRI 14 Juli 2003 11
Bank CIMB NiagaTbk BNGA 11 Desember 2002 12 Bank International
Indonesia Tbk BNII 11 Oktober 2004 13 Bank PermataTbk BNLI 8 Juni
2004 14 Bank Victoria International Tbk BVIC 14 Agustus 2000 15
Bank ArthaGraha International Tbk INPC 1 Januari 2003 16 Bank
Mayapada International Tbk MAYA 21 Agustus 2000
17 Bank WinduKentjana International Tbk MCOR 3 Juli 2007
18 Bank Mega Tbk MEGA 18 April 2000 19 Bank OCBC NISP Tbk NISP
10 Feb 2003 20 Bank Pan Indonesia Tbk PNBN 3 September 2002 21 Bank
HimpunanSaudara 1906 Tbk SDRA 15 Desember 2006
3.1.3 METODA PENGUMPULAN DATA
Dilakukan dengan mencatat atau menyimpan dalam bentuk softcopy
yang
diperoleh dari situs penyedia data saham yaitu Yahoo finance.
Selain itu
dengan membaca informasi yang terkait dengan penelitian dan
menambah
informasi tersebut dengan melakukan browsing. Hal ini
dimaksudkan
untuk memperoleh data sekunder dan landasan teori untuk
membantu
penulisan analisis.
-
37
3.2 METODOLOGI PENELITIAN
Metodologi penelitian meliputi langkah-langkah atau
tahapan-tahapan
yang menjabarkan analisis pembahasan untuk mencapai
kesimpulan.
Tahapan-tahapan ini dijabarkan secara spesifik menurut alur
pencapaian
kesimpulan dimulai dari data yang didapat.
Penelitian ini dibagi menjadi lima alur proses penelitian
yang
digunakan untuk menjawab tiga pertanyaan penelitian.
Pertama,
penyeleksian data yang akan akan masuk dalam penentuan
pembentukan
portofolio. Kedua, pembentukan komposisi efficient portfolio.
Ketiga
dilanjutkan perhitungan kinerja portofolio yang dibentuk dan
kinerja
pasar. Keempat perhitungan kestabilan kinerja portofolio saham
perbankan
dengan membandingkan kinerja portofolio saham perbankan setiap
tahun.
Dan kelima adalah menguji risiko total, tingkat keuntungan
rata-rata dan
rata-rata koefisien korelasi dengan menggunakan t-test untuk
menentukan
kestabilan kinerja portofolio saham perbankan.
3.2.1 ALUR PENELITIAN
3.2.1.1 SELEKSI DATA
Tahap penyeleksian data dimulai dari pengumpulan data adjusting
closing
price saham-saham sektor perbankan pada Bursa Efek Indonesia
periode
Januari 2008 sampai dengan Desember 2011. Data yang diperoleh
dari
periode tersebut digunakan untuk membentuk kandidat portofolio
dan
perhitungan kinerja portofolio.
-
38
Langkah yang diambil untuk data periode Januari 2008 sampai
dengan Desember 2011 semua akan disortir untuk melihat
keberadaannya
terhadap kelangsungan kegiatan trading di Bursa dari Januari
2008 sampai
dengan Desember 2011. Kelangsungan dalam kegiatan trading
ini
menandakan bahwa saham yang ada adalah saham yang selalu
exist
selama periode tersebut dan mempunyai kecenderungan exist untuk
waktu
yang akan datang. Awal penyeleksian juga mengeliminasi saham
yang
memiliki banyak kevakuman trading dalam waktu periode Januari
2008
sampai Desember 2011.
Dari tahap seleksi tersebut, maka didapatkan beberapa saham
yang
mempunyai potensi besar untuk dimasukkan sebagai kandidat
portofolio.
Kandidat yang ada kemudian diperkuat dengan perhitungan tingkat
hasil
dan tingkat risiko.
3.2.1.2 PERHITUNGAN KINERJA
Tahap selanjutnya dari alur penelitian ini adalah menghitung
performa
kinerja dari kandidat portofolio yang sudah diseleksi
sebelumnya.
Perhitungan kinerja ini menggunakan persaamaan Sharpe ratio
dan
Treynor ratio. Hasil perhitungan kinerja akan ditujukan untuk
melihat dan
membandingkan kinerja portofolio saham dengan kinerja pasar
yang
diukur oleh IHSG (Indeks Harga Saham Gabungan) dimana pada
periode
tersebut pada tahun 2008 terjadi krisis keuangan global dan di
tahun
berikutnya merupakan penyesuaian setelah krisis keuangan
terjadi.
-
39
Untuk perhitungan kinerja digunakan persamaan Sharpe ratio dan
Treynor
ratio. Untuk perhitungan dengan menggunakan persamaan Sharpe
ratio,
menggunakan rumus sebagai berikut:
Si =
keterangan:
Si = Sharpe ratio
= rata-rata return portofolio
= rata-rata return risk free asset
= standar deviasi portfolio
Dimana perhitungan dengan menggunakan Sharpe ratio
menggunakan risiko atas premium atau risk premium. Untuk
perhitungan
dengan menggunakan Treynor ratio, risiko sistematik atau juga
disebut
risiko pasar yang memberikan gambaran hubungan antara return
portofolio dengan return pasar. Perhitungan dengan
menggunakan
persamaan treynor dapat menggunakan rumus sebagai berikut:
=
keterangan:
= Treynor ratio
= rata-rata return portofolio
= rata-rata return investasi bebas risiko
= risiko sistematik dari portofolio
-
40
Pemenuhan proses perhitungan kinerja portofolio mencakup
data
yang dibutuhkan, yakni data harga saham-saham terpilih dan data
SBI.
Data periode olahan tersebut merupakan data harga saham dan SBI
dari
Januari 2008 sampai dengan Desember 2011.
Langkah selanjutnya adalah menghitung return portofolio yang
terjadi selama periode Januari 2008 sampai dengan Desember
2011
beserta dengan standar deviasi dan beta portofolio tersebut.
Setelah
mendapatkan hasil perhitungan tersebut, maka dapat dilakukan
perhitungan kinerja portofolio dengan menggunakan persamaan
Sharpe
ratio dan Treynor ratio.
Dari hasil perhitungan kinerja yang diperoleh, selanjutnya
dapat
melakukan perbandingan antara kinerja portofolio yang diperoleh
dengan
kinerja pasar yang diukur dengan menggunakan IHSG (Indeks
Harga
Saham Gabungan) untuk memperoleh kesimpulan.
3.2.1.2.1 PERHITUNGAN DEVIASI STANDAR TINGKAT
KEUNTUNGAN
Dalam perhitungan kinerja menggunakan Sharpe ratio
diperlukan
perhitungan standard deviation tingkat keuntungan sebagai
perhitungan
risikonya.
Deviasi standar digunakan untuk menghitung kinerja portofolio
dengan
menggunakan metode Sharpe ratio. Dimana dalam perhitungan
dengan
menggunakan formula sebagai berikut:
-
41
Varians return = Var (Ri) = 2 = ()(( ())2=1 Deviasi standar = =
()(( ())
keterangan:
2 = Varians dari investasi pada saham i = Deviasi standar dari
saham i
Pij = Probabilitas diraihnya pengembalian dari saham I pada
kondisi j
Rij = Tingkat pengembalian pada saham I pada kondisi j
E(Ri) = Return harapan dari saham i
3.2.1.2.2 PERHITUNGAN BETA
Sedangkan dalam perhitungan beta, digunakan untuk menghitung
kinerja
portofolio dengan menggunakan metode Treynor ratio. Beta
dapat
dihitung dengan menggunakan teori Single Index Models (SIM)
dan
Capital Asset Pricing Model (CAPM). Dalam penelitian ini beta
dihitung
dengan menggunakan teori Single Index Model dimana beta
portofolio
merupakan rata-rata tertimbang dari beta masing-masing
sekuritas.
Formula beta dapat dijabarkan sebagai berikut:
-
42
= + . + Keterangan:
= Regresi
= Beta sekuritas i
3.2.1.3 ALUR UJI HIPOTESIS
Dalam pengujian hipotesis menggunakan software portofolio
yaitu
INVEST. Dimana software ini digunakan untuk menentukan
portofolio
yang terbentuk. Dengan menggunakan software INVEST ini, akan
membentuk sepuluh alternative portofolio yang dapat digunakan
sebagai
acuan bagi investor untuk berinvestasi.
Pembentukan portofolio saham perbankan dengan program
INVEST dapat dilakukan dengan syarat utama adalah jumlah saham
yang
tidak lebih dari 28 saham. Dalam penelitian ini memiliki
kandidat
portofolio saham perbankan sebanyak 21 saham.
Penggunaan software INVEST sendiri akan menganut teori
efficient frontier. Penggunaan software INVEST ini akan
digunakan untuk
menguji hipotesis pertama dan kedua. Dimana pada hipotesis ini
akan
membuktikan kinerja portofolio saham lebih baik dari kinerja
pasar dan
membuktikan kestabilan dari kinerja saham perbankan selama
periode
Januari 2008 sampai dengan Desember 2011.
Untuk menjawab hipotesis ketiga, akan digunakan uji beda
rata-
rata (t-test). Dimana uji beda rata-rata ini menggunakan
persamaan:
-
43
T hitung: 1212
1 +222 Keterangan:
1dan2 : rata-rata return S : Deviasi Standar
N : Jumlah sampel
Dimana intepretasi untuk t hitung adalah apabila hasil
perhitungan
menunjukkan hasil bahwa t hitung lebih besar dari t tabel maka
akan
signifikan.
-
44
BAB IV
HASIL ANALISIS DAN PEMBAHASAN
Untuk melakukan perhitungan kinerja saham dan kinerja portofolio
saham
dengan menggunakan Sharpe ratio dan Treynor ratio, tidak
hanya
memperhatikan tingkat hasil tetapi juga harus memperhatikan
tingkat
risiko. Risiko disini diukur dengan standar deviasi untuk Sharpe
ratio dan
beta untuk Treynor ratio.
Pada penelitian ini, banyak diperoleh beta yang tidak
signifikan.
Pada tahun 2008 ditemukan ada 8 beta yang tidak signifikan,
tahun 2009
terdapat 11 beta yang tidak signifikan, tahun 2010 terdapat 10
beta yang
tidak signifikan, dan pada tahun 2011 terdapat 7 beta yang tidak
signifikan
(Lampiran 7). Beta dikatakan siginifikan apabila terdapat
nilai
signifikannya dibawah dan sama dengan 0.05 (5%). Beta yang
tidak
signifikan tidak dapat digunakan untuk melakukan perhitungan
kinerja
saham maupun kinerja portofolio saham. Sehingga, untuk
menghitung
kinerja saham dan kinerja portofolio saham digunakan Sharpe
Ratio.
4.1 DESKRIPSI OBJEK PENELITIAN
Pada penelitian ini menggunakan 21 sampel bank yang ada di
Indonesia.
Bank - bank tersebut adalah sebagai berikut:
-
45
Tabel 4.1
Bank yang Listing pada Bursa Efek Indonesia periode Januari 2008
Sampai
Dengan Desember 2011
No Nama Bank Kode Saham Tanggal Listing 1 Bank ICB Bumiputera
Tbk BABP 15 Juli 2002 2 Bank Capital Indonesia Tbk BACA 4 Oktober
2007 3 Bank Ekonomi Raharja Tbk BAEK 8 Januari 2008 4 Bank Central
Asia Tbk BBCA 2000 5 Bank Negara Indonesia (Persero) BBNI 1996 6
Bank Rakyat Indonesia (Persero) BBRI 10 November 2003 7 Bank
Danamon Indonesia Tbk BDMN 1989 8 Bank Pundi Indonesia Tbk BEKS 14
Juli 2001 9 Bank QNB Kesawan Tbk BKSW 21 November 2002 10 Bank
Mandiri (Persero) Tbk BMRI 14 Juli 2003 11 Bank CIMB Niaga Tbk BNGA
11 Desember 2002 12 Bank International Indonesia Tbk BNII 1989 13
Bank Permata Tbk BNLI 8 Juni 2004 14 Bank Victoria International
Tbk BVIC 14 Agustus 2000 15 Bank Artha Graha International Tbk INPC
10 Juli 1990 16 Bank Mayapada International Tbk MAYA 21 Agustus
2000 17 Bank Windu Kentjana International Tbk MCOR 3 Juli 2007 18
Bank Mega Tbk MEGA 18 April 2000 19 Bank OCBC NISP Tbk NISP 1994 20
Bank Pan Indonesia Tbk PNBN 1982 21 Bank Himpunan Saudara 1906 Tbk
SDRA 15 Desember 2006
4.1.1 BANK ICB BUMIPUTERA, Tbk
Bank Bumiputera mulai beroperasi sebagai bank umum sejak 12
Januari
1990 berdasarkan keputusan Menteri Keuangan RI No.
10/KMK.013/1990
tanggal 4 Januari 1990 dan Surat Keputusan Direksi Bank
Indonesia No.
22/1147/UPPS/PSbD tanggal 20 Januari 1990, keduanya tentang
Pemberian Izin Usaha sebagai Bank Umum kepada PT. Bank
Bumiputera
Indonesia. Pada saat pendiriannya Bank Bumiputera 100% dimiliki
oleh
-
46
AJB Bumiputera 1912, perusahaan asuransi jiwa tertua di
Indonesia.
Seiring berjalannya waktu, pada 15 Juli 2002 Bank Bumiputera
go-public
dan mencatatkan sahamnya di Bursa Efek Jakarta (sekarang Bursa
Efek
Indonesia) dengan kode saham BABP.
Pada tahun 2009, atas persetujuan Menteri Hukum dan HAM RI,
PT. Bank Bumiputera Indonesia Tbk berubah nama menjadi PT. Bank
ICB
Bumiputera Tbk.
4.1.2 BANK CAPITAL INDONESIA, Tbk www.bankcapital.co.id
Bank Capital Indonesia dulu dikenal dengan nama Bank Credit
Lyonnais
Indonesia. Bank Credit Lyonnais Indonesia sendiri didirikan pada
tanggal
20 April 1989. Bank Credit Lyonnais Indonesia merupakan bank
campuran antara Credit Lyonnais (CL), Perancis dengan Bank
International Indonesia (BII), Indonesia. Pada September 2004,
Bank
Credit Lyonnais Indonesia resmi berubah nama menjadi PT. Bank
Capital
Indonesia Tbk. Pada 4 Oktober 2007, Bank Capital Indonesia
go-public
dan mencatatkan sahamnya di Bursa Efek Jakarta (sekarang Bursa
Efek
Indonesia) dan terdaftar dengan kode saham BACA.
4.1.3 BANK EKONOMI RAHARJA, Tbk www.bankekonomi.co.id
Bank Ekonomi Raharja didirikan pada 8 Maret 1990. Pada tanggal
22 Mei
2009, HSBC Asia Pacific Holdings (UK) Limited telah
menyelesaikan
-
47
akuisisi 88.89% dari kepemilikan Bank Ekonomi. Dan hingga saat
ini
Bank Ekonomi resmi menjadi anggota dari Grup HSBC.
4.1.4 BANK CENTRAL ASIA, Tbk www.klikbca.com
Bank Central Asia pertama kali berdiri pada tanggal 2 Februari
1957
dengan nama Bank Central Asia NV. Pada tahun 2000-an Bank
Central
Asia pertama kali go-public dan memiliki kode saham BBCA.
4.1.5 BANK NEGARA INDONESIA (Persero) www.bni.co.id
Bank Negara Indonesia merupakan bank pertama yang dimiliki
dan
didirikan oleh Pemerintah Indonesia. Bank Negara Indonesia ini
didirikan
pada tahu 1946. Ketika didirikan, Bank Negara Indonesia memiliki
status
sebagai bank sentral tetapi seiring berjalannya waktu, pada
tahun 1955
status Bank Negara Indonesia diubah menjadi bank komersial
milik
pemerintah. Bank Negara Indonesia kini dikenal dengan nama BNI
46.
BNI 46 menawarkan saham perdananya pada tahun 1996 dan
memiliki
kode saham BBNI.
4.1.6 BANK RAKYAT INDONESIA (Persero) www.bri.co.id
Bank Rakyat Indonesia pertama kali didirikan pada 16 Desember
1895
oleh Raden Aria Wiraatmaja. Bank Rakyat Indonesia dikenal
dengan
sebutan BRI ini fokus menjalankan usahanyan ke masyarakat
mikro
-
48
terlebih dahulu. Pada 23 Desember 2003, BRI pertama kalinya
go-public
dengan kode saham BBRI.
4.1.7 BANK DANAMON INDONESIA, Tbk www.danamon.co.id
Bank Danamon didirikan pada tahun 1956 dan memiliki
kepanjangan
sebagai Bank Dana-Moneter. Nama Bank Danamon mulai digunakan
pada
tahun 1976. Bank Danamon menjadi perusahaan public dengan
menawarkan saham perdananya pada tahun 1989. Hingga saat ini
Bank
Danamon memiliki kode saham BDMN.
4.1.8 BANK PUNDI INDONESIA, Tbk www.bankpundi.co.id
PT. Bank Pundi Indonesia Tbk berdiri pada tahun 1992 dengan nama
PT.
Executive International Bank, yang dikenal dengan nama Bank
Eksekutif.
Bank Pundi Indonesia mencatatkan saham perdananya pada Bursa
Efek
Jakarta (sekarang Bursa Efek Indonesia) pada tanggal 14 Juli
2001 dan
memiliki kode saham BEKS.
4.1.9 BANK QNB KESAWAN, Tbk www.bankkesawan.co.id
Bank QNB Kesawan berdiri pada tahun 1913 di Medan dengan nama
NV
Chunghwa Shangyeh (The Chinese Trading Company Limited).
Pada
tahun 1962 bentuk usaha berubah menjadi Perseroan Terbatas
dengan
nama PT Bank Chungwa Shangyeh. Pada tahun 1965, berganti
nama
menjadi PT. Bank Kesawan. Pada tahun 2002, Bank Kesawan
-
49
mendaftarkan diri sebagai bank public dengan kode saham
BKSW.Dan
pada tahun 2011 Bank Kesawan melakukan penawaran umum terbatas
dan
Qatar National Bank S.A.Q. bertindak sebagai pembeli siaga.
4.1.10 BANK MANDIRI (Persero) Tbk www.bankmandiri.co.id
Bank Mandiri didirikan pada 2 Oktober 1988, sebagai hasil lebur
dari 4
bank yang dilakukan oleh Pemerintah Indonesia dalam rangka
restrukturisasi perbankan. Keempat bank tersebut adalah Bank
Bumi
Daya, Bank Dagang Negara, Bank Ekspor Impor Indonesia, dan
Bank
Pembangunan Indonesia. Pada 14 Juli 2003, Bank Mandiri
melalukan
penawaran saham perdana dengan kode saham BMRI.
4.1.11 BANK CIMB NIAGA, Tbk www.cimbniaga.com
Bank CIMB Niaga berdiri pada tanggal 26 September 1955 dengan
nama
Bank Niaga. Pada bulan November 2002, CIMB Group Holdings
Berhad
(CIMB Group Holdings) mengakuisisi saham mayoritas Bank Niaga.
Pada
Mei 2008, Bank Niaga berubah menjadi Bank CIMB Niaga. Bank
CIMB
Niaga mendaftarkan perusahaannya menjadi perusahaan terbuka
pada
Bursa Efek Jakarta dan Bursa Efek Surabaya (sekarang Bursa
Efek
Indonesia) dengan kode saham BNGA.
-
50
4.1.12 BANK INTERNATIONAL INDONESIA, Tbk www.bii.co.id
PT. Bank International Indonesia Tbk didirikan pada 15 Mei 1959.
Bank
International Indonesia yang dikenal dengan BII mencatatkan
sahamnya
pada Bursa Efek Jakarta dan Bursa Efek Surabaya (sekarang Bursa
Efek
Indonesia) pada tahun 1989 dengan kode saham BNII.
4.1.13 BANK PERMATA, Tbk www.permatabank.com
Permata Bank merupakan bank hasil merger dari lima bank yang
berada di
bawah pengawasan Badan Penyehatan Perbankan Nasional (BPPN)
pada
tahun 2002. Kelima bank tersebut terdiri dari PT. Bank Bali Tbk,
PT.
Bank Universal Tbk, PT. Bank Prima Express, PT. Bank Artamedia,
dan
PT. Bank Patriot.Pada tahun 2004, Standard Chartered Bank dan
PT. Astra
International Tbk mengambil alih Permata Bank dan menjadi
perusahaan
go-public dengan kode saham BNLI.
4.1.14 BANK VICTORIA IINTERNATIONAL, Tbk
www.victoriabank.co.id
Bank Victoria International didirikan di Jakarta pada tahun
1992.Bank
Victoria International mencatatkan sahamnya pada bulan November
2000
pada Bursa Efek dengan kode saham BVIC.
-
51
4.1.15 BANK ARTHA GRAHA INTERNATIONAL, Tbk
www.arthagraha.com
PT. Bank Artha Graha International Tbk didirikan pada 7
September 1973
dengan nama PT. Inter-Pacific Financial Corporation. PT.
Inter-Pacific
Financial Corporation mencatatkan sahamnya pada Bursa Efek
Jakarta dan
Bursa Efek Surabaya pada 10 Juli 1990 dengan kode saham INPC.
Pada
2 Februari 1993, PT. Inter-Pacific Financial Corporation berubah
nama
menjadi PT. Inter-Pacific Bank dan mendapatkan izin usaha
sebagai bank
umum. Pada tanggal 1 September 1998, berubah nama kembali
menjadi
PT. Bank Inter-Pacific Tbk dan pada tahun 9 April 1999
mengajukan
permohonan pembatalan pencatatan saham di Bursa Efek Surabaya.
Pada
14 April 2005, PT. Bank Artha Graha menggabungkan diri kedalam
PT.
Bank Inter-Pacific Tbk dan berubah nama menjadi PT. Bank Artha
Graha
International Tbk pada 16 Agustus 2005.
4.1.16 BANK MAYAPADA INTERNATIONAL, Tbk
www.bankmayapada.com
Bank Mayapada International didirikan pada 10 Januari 1990.
Bank
Mayapada mencatatkan sahamnya pada Bursa Efek Jakarta
(sekarang
Bursa Efek Indonesia) pada 21 Agustus 2000 dengan kode saham
MAYA.
-
52
4.1.17 BANK WINDU KENTJANA INTERNATIONAL, Tbk
www.bankwindu.com
PT. Bank Windu Kentjana International lebih dikenal dengan nama
Bank
Windu. Bank Windu merupakan Bank Umum Devisa dan merupakan
bank
hasil merger antara PT. Bank Multicor Tbk dan PT. Bank Windu
Kentjana
pada tanggal 8 Februari 2008. Tercatat saham pada Bursa Efek
Indonesia
dengan kode saham MCOR.
4.1.18 BANK MEGA, Tbk www.bankmega.com
Bank Mega awal mulanya merupakan usaha milik keluarga yang
didirikan
pada tahun 1969 di Surabaya dengan nama PT. Bank Karman.
Berganti
nama menjadi PT. Mega Bank pada tahun 1992. Pada tahun 1996,
PT.
Mega Bank diambil alih oleh PARA GROUP. Pada tahun 2000, PT.
Mega
Bank berganti nama menjadi PT. Bank Mega. PT. Bank Mega
melakukan
Initial Public Offering dan listed di BEJ dan BES dengan kode
saham
MEGA.
4.1.19 BANK OCBC NISP, Tbk www.ocbcnisp.com
Bank OCBC NISP sebelumnya bernama Bank NISP didirikan pada
tanggal 4 April 1941. Dulu Bank OCBC NISP didirikan dengan nama
NV
Nederlandsch Indische Spaar En Deposito Bank. Pada tahun
1994
mencatatkan sahamnya pada Bursa Efek Indonesia dengan kode
saham
-
53
NISP.Bank OCBC NISP diakuisisi oleh OCBC Bank-Singapura
sehingga namanya saat ini menjadi Bank OCBC NISP.
4.1.20 BANK PAN INDONESIA, Tbk www.panin.co.id
Bank Pan Indonesia atau yang dikenal dengan Bank Panin didirikan
pada
tahun 1971. Bank Panin mencatatkan sahamnya di Bursa Efek
Indonesia
pada tahun 1982 dan menjadi bank pertama di Indonesia yang go
public.
Kode saham untuk Bank Pan Indonesia adalah PNBN.
4.1.21 BANK HIMPUNAN SAUDARA 1906, Tbk www.banksaudara.com
PT. Bank Himpunan Saudara 1906 Tbk didirikan pada tahun 1906
dengan
nama Himpoenan Soedara. Pada tahun 1975 menjadi Badan Hukum
dengan nama PT. Bank Tabungan Himpunan Saudara 1906. Pada
tahun
1993 mulai beroperasi sebagai Bank Umum dengan nama PT. Bank
HS
1906. Menjadi perusahaan publik terbuka pada tahun 2006 dengan
kode
saham SDRA.
-
54
4.2 STATISTIK DESKRIPTIF
Tabel 4.2
Statistik Deskriptif Rata-rataTingkat Keuntungan Saham Perbankan
dan IHSG
tahun 2008, 2009, 2010, dan 2011 (Dalam Persentase)
Informasi 2008 2009 2010 2011 Saham Perbankan Mean 0.077% 1.278%
1.367% 0.291% SD 10.358% 10.788% 10.992% 8.689% Minimum -1.800%
-0.300% 0.200% -0.800% Maximum 4.900% 5.500% 4.800% 2.900%
IHSG Mean -1.210% 1.214% 0.721% 0.137% SD 5.411% 3.738% 2.684%
2.967% Minimum -1.210% 1.214% 0.721% 0.137% Maximum -1.210% 1.214%
0.721% 0.137%
Dari hasil analisis statistic deksriptif didapatkan hasil pada
tahun 2008
rata-rata return (mean) saham perbankan dan IHSG sebesar 0.077%
dan -
1.210% dengan standard deviation sebesar 10.358% dan 5.411%.
Nilai
minimum untuk tahun 2008 untuk saham perbankan dan IHSG
-1.800%
dan -1.210% dan nilai maximum untuk saham perbankan dan IHSG
sebesar 4.900% dan -1.210%.
Untuk tahun 2009, didapatkan hasil rata-rata return (mean)
saham
perbankan dan IHSG sebesar 1.278% dan 1.214% dengan standard
deviation sebe