휴대폰/IT부품 - imgstock.naver.comimgstock.naver.com/upload/research/industry/1431479317328.pdf · 2월기준 점유율 21%로 Micromax 18%, Microsoft/Nokia 9%, Karbonn 7%, ...

삼성전자, LG전자가 Apple을 압도할 수 있나?

중국업체들의 약진 중저가 스마트폰 시장 경쟁 심화

스마트폰 부품주 주가는 이미 갤럭시S6 기대감을 선반영

Flagship 스마트폰: 삼성전자, LG전자가 Apple을 압도할 수 있나?

최근 출시된 갤럭시S6의 시장 반응은 나쁘지 않다. 하지만, Apple의 iPhone6

가 2014년 4분기 7,500만대, 2015년 1분기 6,100만대 이상을 판매했다. 2분

기는 삼성전자가 다소 유리하지만, 하반기에 iPhone7가 출시되는 점을 감안하

면 쉽지 않은 경쟁이 예상된다.

LG전자도 G4를 출시하며 Flagship 스마트폰에서의 경쟁을 시작한다. 하지만,

G시리즈는 연간 1,000만대 이상 판매가 쉽지 않기 때문에 삼성전자와 Apple

과 경쟁하기에는 역부족이다.

중저가 스마트폰: 중국업체의 상승세를 막을 수 없다

중저가 스마트폰 시장에서 가장 중요한 건 중국과 인도 시장이다. 두 시장을 합

치면 전세계 스마트폰 시장 전체에서 차지하는 비중도 50% 수준이다. 중국에

서 삼성전자의 점유율은 2014년 8월 16%에서 올해 2월 8% 수준까지 하락했

다. 중저가 전략제품인 갤럭시A 시리즈가 예상보다 고전했다는 반증이다.

인도시장에서 삼성전자는 현재 양호하다. 저가 스마트폰 제품 출시를 발판으로

2월기준 점유율 21%로 Micromax 18%, Microsoft/Nokia 9%, Karbonn 7%,

Intex 6.9%로 선두를 유지했다. 하지만, 인도 업체들의 상승세를 감안하면 하

반기에는 선두를 유지하기 어렵다. 게다가, 중국 Xiaomi가 중저가 제품으로 본

격 시장에 진출한 상황이기 때문에 어려운 경쟁상황이 예상된다.

스마트폰 부품주 업황이 하반기에 개선되기는 쉽지 않음

스마트폰 부품주 주가는 이미 갤럭시S6 관련 호재를 선반영하였다. 대부분의

부품업체들의 실적 역시 2분기가 고점일 가능성도 높다. 최근 짧은 기간 내에

낙폭이 컸기 때문에 단기 반등은 가능하겠다. 하지만, 스마트폰 시장 전체의 성

장률이 10% 수준으로 낮아졌으며 하반기 실적 모멘텀도 약하다.

이런 상황을 반영하여 전반적인 스마트폰 부품업체의 목표주가를 하향 조정한

다. 각 업체별로 상황과 이익 가시성이 다르기 때문에 일괄적인 Valuation으로

적용하기는 어렵다. 일관성을 위하여 최근 목표주가를 산정했던 기준에서

Valuation을 일정 부분 디스카운트 하는 방식으로 조정했다.

비중확대 (유지)

하준두_CFA,CPA ☎ (02) 3772-1545

[email protected]

송기태 ☎ (02) 3772-1581

[email protected]

Daily News 2015년 5월 13일

휴대폰/IT부품

하반기 쉽지 않다

2

Daily News 휴대폰/전자부품

IT부품 6사 실적 Preview

(원, 십억원, %) 2Q15F 2Q14 YoY 1Q15 QoQ 컨센서스 2015F 2014 YoY

삼성전기 009150KS 매출액 1948.9 1860.7 4.7 1776.5 9.7 1862.6 7568.6 7143.7 5.9

투자의견 매수 영업이익 101.7 21.2 379.5 60.8 67.2 54.1 282.9 1.7 16782.9

목표주가 80,000(하향) 순이익 75.6 17.3 336.6 36.8 105.5 39.5 206.7 508.9 (59.4)

상승여력 28.6 영업이익률 5.2 1.1 3.4 2.9 3.7 0.0

순이익률 3.9 0.9 2.1 2.1 2.7 7.1

LG이노텍 011070KS 매출액 1557.8 1542.9 1.0 1541.3 1.1 1645.6 6971.7 6466.1 7.8

투자의견 매수 영업이익 81.9 89.9 (8.9) 69.0 18.8 71.0 353.7 314.0 12.7

목표주가 124,000(하향) 순이익 50.2 43.6 15.1 39.4 27.2 38.8 223.1 112.7 98.0

상승여력 26.7 영업이익률 5.3 5.8 4.5 4.3 5.1 4.9

순이익률 3.2 2.8 2.6 2.4 3.2 1.7

파트론 091700KS 매출액 230.9 154.0 50.0 202.7 13.9 214.4 903.1 750.9 20.3

투자의견 매수 영업이익 25.4 12.5 103.3 18.7 36.2 19.8 91.2 68.8 32.5

목표주가 15,000(하향) 순이익 23.3 4.0 479.2 18.1 29.2 17.4 80.6 50.3 60.0

상승여력 31.0 영업이익률 11.0 8.1 9.2 9.2 10.1 9.2

순이익률 10.1 2.6 8.9 8.1 8.9 6.7

인터플렉스 051370KS 매출액 183.3 112.3 63.2 151.3 21.2 149.5 856.1 789.4 8.4

투자의견 매수 영업이익 4.5 (44.9) 흑자전환 (5.5) 적자전환 (5.0) 44.5 26.1 70.5

목표주가 17,000(하향) 순이익 4.1 (31.3) 흑자전환 (2.9) 적자전환 (3.5) 36.8 21.3 72.8

상승여력 28.3 영업이익률 2.5 (40.0) (3.6) (3.3) 5.2 3.3

순이익률 2.2 (27.9) (1.9) (2.3) 4.3 2.7

아모텍 052710KS 매출액 94.4 41.1 129.9 68.1 38.5 65.7 309.7 178.5 73.5

투자의견 매수 영업이익 7.8 0.3 2157.6 4.5 73.3 4.3 26.2 2.6 926.5

목표주가 20,000(하향) 순이익 5.8 (1.4) 흑자전환 3.1 83.7 2.9 19.2 (2.3) 흑자전환

상승여력 29.4 영업이익률 8.3 0.8 6.6 6.5 8.5 1.4

순이익률 6.1 -3.3 4.6 4.4 6.2 -1.3

비에이치 090460KS 매출액 119.1 80.0 48.9 87.7 35.8 85.8 410.7 295.8 38.8

투자의견 매수 영업이익 8.7 4.7 84.5 4.7 86.2 4.2 26.6 16.0 65.8

목표주가 10,000(하향) 순이익 7.9 3.7 115.3 3.0 75.6 2.8 24.3 15.1 60.6

상승여력 27.2 영업이익률 7.3 5.9 5.3 4.9 6.5 5.4

순이익률 6.6 4.6 3.4 3.3 5.9 5.1

자료: 각 사, Quantiwise, 신한금융투자 추정

3


삼성전기(009150)에 대한 투자의견 ‘매수’를 유지하지만, 목표주가를 80,000원으로

하향 조정한다. 기존 Target P/B(주가순자산비율) 1.4배에 10% 할인을 적용했다. 하

반기 중국 스마트폰 업체로의 MLCC, 카메라모듈 공급 호재가 있다. 하지만, 하반기에

상반기 갤럭시S6 만큼의 Mega model이 출시되기는 어렵다는 점을 반영했다.

LG이노텍(011070)에 대한 투자의견 ‘매수’를 유지하지만, 목표주가를 124,000원으

로 하향 조정한다. 지난 1분기 실적 발표 당시 Target P/E(주가수익비율) 15배를 적

용했었다. P/E 15배는 일본 Murata, TDK, Taiyo Yuden 평균 P/E 17.6배에 15%를

할인한 수치다. iPhone6 모멘텀 둔화와 글로벌 스마트폰 시장의 성장 정체를 반영하여

할인율을 25%로 확대한다. 2015년 EPS(주당순이익) 9,426원을 적용하여 수정된 목

표주가 124,000원을 산정했다.

파트론(091700)에 대한 투자의견 ‘매수’를 유지하지만, 목표주가를 15,000원으로 하

향 조정한다. 지난 3월 7일 목표주가 상향 당시 갤럭시S6 전면 카메라의 80%를 공급

하는 점을 감안해 20% 할증을 적용했었다. 갤럭시S6 관련된 호재가 대부분 주가에

반영되고 난 후 주가 조정기를 감안하여 Target P/E을 12배에서 10배로 조정한다.

EPS(주당순이익) 1,532원을 적용한 목표주가 15,000원을 제시한다.

인터플렉스(051370)에 대한 투자의견 ‘매수’를 유지하지만, 목표주가를 17,000원으로

하향 조정한다. 1분기 물량 공백으로 실적 부진이 예상된다. 노트4 물량과 A시리즈 물

량이 4분기 보다 감소하고 갤럭시S6 물량이 2분기에 반영되기 때문이다. 기존

Target P/E 12배는 당시 국내 FPCB 업체 평균 P/E 10배에 턴어라운드를 감안해 20%

할증을 적용했었다. 그러나 갤럭시S6가 예상보다 판매가 부진함에 따라 후속물량에

대한 우려가 있다. 따라서 EPS(주당순이익) 2,480원에 P/E 8배(현재 국내 FPCB 업

체 평균)을 적용한 목표주가 17,000원을 제시한다.

아모텍(052710)에 대한 투자의견 ‘매수’를 유지하지만, 목표주가를 20,000원으로 하

향 조정한다. 갤럭시S6가 예상대로 무선충전기술을 전면에 내세웠다. 그러나 갤럭시

S6 자체가 기대보다 부진한 모습을 보이면서 무선충전기술의 빠른 확대가 늦춰지고

있다. 그러나 삼성전자 스마트폰(현재는 갤럭시S6)에 탑재되는 무선충전 수신부 모듈

의 절반 이상을 담당하고 있다. 무선충전시대의 대표주인 것은 분명하다. 따라서

EPS(주당순이익) 1,972원에 P/E 10배(대표부품주인 파트론의 Target P/E)를 적용

한 목표주가 20,000을 산정했다.

비에이치(090460)에 대한 투자의견 ‘매수’를 유지하지만, 목표주가를 10,000원으로

하향 조정한다. 지난 3월 9일 목표주가 상향 당시 MWC2015에서 공개된 갤럭시S6

가 기대감이 고조된 상황이었다. 그러나 갤럭시S6 판매가 예상보다 부진함에 따라 하

반기 가동률 상승에 대한 기대가 낮아지고 있다. 비에이치는 인터플렉스에 이어 삼성

전자의 2번째 FPCB 납품회사이다. 따라서 EPS(주당순이익) 2,480원에 P/E 6.5배

(현재 국내 FPCB 업체 평균인 8배에 20% 할인)을 적용한 목표주가 10,000원을 제

시한다.

4


글로벌 스마트폰 출하량, 증감률 추이 및 전망

자료: Gartner, 신한금융투자 추정

글로벌, 중국 스마트폰 시장의 성장률 추이 및 전망

자료: Gartner, 신한금융투자 추정

중국 내 스크린 사이즈 별 스마트폰 출하량 전망

자료: DisplaySearch, 신한금융투자 추정

0

20

40

60

80

0

600

1,200

1,800

2,400

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F 2017F

글로벌스마트폰 출하량(좌축) YoY 성장률(우축)(천만대) (%)

0

50

100

150

200

2011 2012 2013 2014 2015F 2016F 2017F

(%)

글로벌

중국

0

30

60

90

120

150

3.5" 4.0" 4.3" 4.5" 4.7" 5.0" 5.5" Others

2013 2014 2015F(백만대)

5


Apple iPhone의 연간 판매량 추이 및 전망

자료: 회사자료, 신한금융투자 추정

Apple 매출의 지역별 성장률 비교

자료: 회사자료, 신한금융투자 / 주: 2015년 1분기 실적발표 기준

중국 스마트폰 시장 점유율 추이 및 전망 인도 스마트폰 시장 점유율 추이 및 전망

자료: Counterpoint, 신한금융투자 추정 자료: Counterpoint, 신한금융투자 추정

0

50

100

150

200

250

2009 2010 2011 2012 2013 2014F 2015F

(천대)

71.1

48.2

18.5 11.5

(14.6)(20)

0

20

40

60

80

Greater China Rest of Asia Pacific Americas Europe Japan

(%)

0

20

40

60

1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15F

(%)삼성전자

Micromax

Karbonn Mobiles

Nokia

Lava International

Xiaomi

0

10

20

30

1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15F

(%)삼성전자 Lenovo

Huawei Yulong

Apple Xiomi

6


주요 IT부품업체들의 상대주가 추이 주요 IT부품업체들의 상대주가 추이

자료: QauntiWise, 신한금융투자 자료: QauntiWise, 신한금융투자

주요 IT부품업체들의 상대주가 추이 주요 FPCB업체들의 상대주가 추이


삼성전기의 P/E Band 추이 삼성전기의 P/B Band 추이


(100)

(50)

0

50

100

150

200

07/14 10/14 01/15 04/15

삼성전기

파트론

아모텍

LG이노텍

(2014/07/01=0)

(70)

(20)

30

80

07/14 10/14 01/15 04/15

인터플렉스

비에이치

플렉스컴

(2014/07/01=0)

(50)

0

50

100

150

200

07/14 10/14 01/15 04/15

코리아써키트

자화전자

세코닉스

모베이스

(2014/07/01=0)

(40)

(20)

0

20

40

07/14 10/14 01/15 04/15

인탑스 일진디스플레이

에스맥 멜파스

(2014/07/01=0)

0

40,000

80,000

120,000

160,000

200,000

01/07 01/09 01/11 01/13 01/15

11x

17x20x23x

(원)

14x

0

40,000

80,000

120,000

160,000

200,000

01/07 01/09 01/11 01/13 01/15

1.0x

(원)

3.0x

2.0x

2.5x

1.5x

7


파트론의 P/E Band 추이 파트론의 P/B Band 추이


인터플렉스의 P/E Band 추이 인터플렉스의 P/B Band 추이


비에이치의 P/E Band 추이 비에이치의 P/B Band 추이


0

20,000

40,000

60,000

80,000

01/09 01/10 01/11 01/12 01/13 01/14 01/155x

8x

11x

14x

17x

(원)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

01/09 01/10 01/11 01/12 01/13 01/14 01/15

0.8x

(원)

2.8x

1.8x

2.3x

1.3x

0

9,000

18,000

27,000

01/07 01/09 01/11 01/13 01/15

3x

5x

7x

9x

12x

(원)

0

9,000

18,000

27,000

01/07 01/09 01/11 01/13 01/15

0.6x

(원)

3.0x

1.8x

2.4x

1.2x

0

5,000

10,000

15,000

20,000

01/09 01/10 01/11 01/12 01/13 01/14 01/15

0.8x

(원)

2.4x

1.6x

2.0x

1.2x

0

5,000

10,000

15,000

20,000

01/09 01/10 01/11 01/12 01/13 01/14 01/15

3x

5x

7x

9x

11x

(원)

8


투자의견 및 목표주가 추이

삼성전기 (009150) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)

2013년 05월 12일 매수 110,000

2013년 07월 26일 매수 100,000

2014년 01월 02일 매수 91,000

2014년 01월 28일 매수 78,000

2014년 04월 14일 매수 86,000

2014년 07월 09일 매수 71,000

2014년 10월 15일 매수 55,000

2014년 11월 18일 매수 65,000

2015년 02월 01일 매수 80,000

2015년 03월 19일 매수 90,000

LG이노텍 (011070) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)

2013년 05월 12일 Trading BUY 83,000

2013년 08월 21일 중립 -

2014년 01월 13일 중립 -

2014년 01월 27일 중립 -

2014년 03월 30일 매수 134,000

2014년 06월 26일 매수 199,000

2014년 10월 15일 매수 154,000

2015년 04월 28일 매수 141,000

2015년 04월 28일 매수 154,000

2015년 04월 29일 매수 141,000

파트론 (091700) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)

2013년 05월 12일 매수 28,000


2013년 12월 12일 매수 19,000

2014년 05월 18일 매수 16,000

2014년 08월 07일 매수 12,000

2014년 11월 30일 매수 13,500

2015년 03월 09일 매수 18,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

05/13 11/13 05/14 11/14

목표주가 (좌축) 삼성전기주가 (좌축) 투자판단 (우축)

(원)

매수

Trading BUY

중립

축소

75,000

100,000

125,000

150,000

175,000

200,000

225,000

05/13 11/13 05/14 11/14

목표주가 (좌축) LG이노텍주가 (좌축) 투자판단 (우축)

(원)

매수

Trading BUY

중립

축소

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

05/13 11/13 05/14 11/14

목표주가 (좌축) 파트론주가 (좌축) 투자판단 (우축)

(원)

매수

Trading BUY

중립

축소

9


투자의견 및 목표주가 추이

인터플렉스 (051370) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)


2013년 05월 19일 매수 58,000

2013년 08월 22일 매수 50,000

2015년 03월 31일 매수 30,000

아모텍 (052710) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)

2015년 03월 30일 매수 30,000

비에이치 (090460) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)

2013년 05월 12일 매수 17,000

2013년 07월 28일 매수 15,000

2014년 03월 02일 매수 16,000


2014년 06월 01일 매수 10,000

2014년 08월 10일 매수 7,500

2015년 01월 12일 매수 11,000

2015년 03월 09일 매수 12,500

5,000

15,000

25,000

35,000

45,000

55,000

65,000

05/13 11/13 05/14 11/14

목표주가 (좌축) 인터플렉스주가 (좌축) 투자판단 (우축)

(원)

매수

Trading BUY

중립

축소

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

05/13 11/13 05/14 11/14

목표주가 (좌축) 아모텍주가 (좌축) 투자판단 (우축)

(원)

매수

Trading BUY

중립

축소

6,000

9,000

12,000

15,000

18,000

05/13 11/13 05/14 11/14

목표주가 (좌축) 비에이치주가 (좌축) 투자판단 (우축)

(원)

매수

Trading BUY

중립

축소

10


Compliance Notice

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.(작성자 : 하준두, 송기태 )

자료 제공일 현재 당사는 상기 회사가 발행한 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.

자료 제공일 현재 당사는 지난 1년간 상기 회사의 최초 증권시장 상장시 대표 주관사로 참여한 적이 없습니다.

당사는 상기 회사(삼성전기, LG이노텍)를 기초자산으로 ELS가 발행된 상태입니다.

자료제공일 현재 조사분석 담당자는 상기회사가 발행한 주식 및 주식관련사채에 대하여 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없으며, 추천의견을 제시함에 있어

어떠한 금전적 보상과도 연계되어 있지 않습니다.

당자료는 상기 회사 및 상기회사의 유가증권에 대한 조사분석담당자의 의견을 정확히 반영하고 있으나 이는 자료제공일 현재 시점에서의 의견 및 추정치로서 실적치

와 오차가 발생할 수 있으며, 투자를 유도할 목적이 아니라 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 하고 있습니다.

따라서 종목의 선택이나 투자의 최종결정은 투자자 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.

본 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락없이 복사, 대여, 재배포될 수 없습니다.

투자등급 (2011년 7월 25일부터 적용)

종

목

매수 : 향후 6개월 수익률이 +15% 이상

Trading BUY : 향후 6개월 수익률이 0% ~ +15%

중립 : 향후 6개월 수익률이 -15% ~ 0%

축소 : 향후 6개월 수익률이 -15% 이하

섹

터

비중확대 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 매수 비중이 높을 경우

중립 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 중립적일 경우

축소 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 Reduce가 우세한 경우

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