Introdução à Inteligência Financeira II: Opções Reais para Avaliação de Projetos Renato Vicente
1. Opções Financeiras
2. Opções Reais (OR)
3. VPL versus OR
4. ORs e Estratégia: O Valor da Flexibilidade
5. OR Elementar: Opção de Adiamento
6. Caso: Migração de SAP R/2 para SAP R/3
7. Referências
1. Opções Financeiras
Direito, mas não a obrigação, de comprar (Call) ou vender (Put) um ativo em um momento futuro a um valor pré-estabelecido.
Tipos de Opções Financeiras
“Européia” = Direito só pode ser exercido em uma data específica
“Americana” = Direito pode ser exercido a qualquer momento no futuro.
Exemplo 1: Opção Européia sobre Dólar
Pode ser negociada na Bolsa de Mercadorias e Futuros (BM&F). A compra de um contrato possibilita a compra ou venda de US$ 50.000,00 por uma cotação definida pela bolsa em uma data de vencimento também definida peal bolsa.
Junho - 03/06/2002
opções de compra opções de venda
eletrônico código de liquidação
código de liquidação eletrônico
DOLM2C001900
DOLJN01 1.900,000 DOLJN26 DOLM2P001900
DOLM2C001950 DOLJN02 1.950,000 DOLJN27 DOLM2P001
950
DOLM2C002000 DOLJN03 2.000,000 DOLJN28 DOLM2P002
000
DOLM2C002950
DOLJN22 2.950,000 DOLJN47 DOLM2P002950
DOLM2C003000 DOLJN23 3.000,000 DOLJN48 DOLM2P003
000
DOLM2C003100
DOLJN24 3.100,000 DOLJN49 DOLM2P003100
DOLM2C003200 DOLJN25 3.200,000 DOLJN50 DOLM2P003
200
preço de exercício(R$/US$ mil)
No vencimento T o detentor do contrato pode exercer seu direito se a cotação acordada for vantajosa e o vendedor do contrato é obrigado a vender pela cotação acordada. Para uma Opção de Compra isso ocorre se a cotação de mercado S for maior que o exercício X. O detentor de uma Call poderá comprar dólares por X e vendê-los por S lucrando S-X.
Lucro
Cotação
X
Quanto Vale uma Opção ?
Fluxo futuro médio trazido a valor presente pelo custo de oportunidade.
1
1Premio= ( ) ( )1+i
n
jF j P j
=∑
Vencimento Exercício US$ 1.000,00
Prêmio porUS$ 1000,00
Junho/02 2.300 112,70
Junho/02 2.350 76,17
Junho/02 2.450 19,36
Tempo de Expiração
Preço deExercício
Incerteza nos preços
Taxa de jurossem risco
Preçode Mercado
Dividendos
Fatores Alavancadores do Preço de uma Opção Financeira de Compra
Exemplo 2: Seguros
Um seguro dá ao detentor direito de vender um ativo de valor nulo pelo seu preço de mercado no momento em que qualquer uma de suas cláusulas se cumpra.
Seguro = Opção “Americana” de Venda com Exercício igual ao Valor de Mercado
Estratégia Valor do ProjetoProjeto sem Flexibilidade
Projetos com Flexibilidade
0 T1 T T1 + T
t
T’
T’
VPL
VPL + opção de espera
VPL + espera + abandono
VPL + espera −perda competitiva
VPL + opção de abandono
VPL − perda competitiva
decisão de investir; decisão de sair; entrada de competidor (for a de controle);
T = vida esperada do projeto; T1 = período adiável; T’ = abandono antecipado devido ao mercado
3. O Valor da Flexibilidade
(1) (1) FuturoFuturo ClaroClaro (2) (2) AlternativasAlternativas de de FuturoFuturoAA
BB
CC
??
(3) Range de (3) Range de FuturosFuturos (4) (4) VerdadeiraVerdadeira AmbiguidadeAmbiguidade
Fatores que Alavancam Opções Reais
Tempo de Expiração
Investimento
Incerteza nos fluxos de caixa
Taxa de jurossem risco
Valor perdidodurante a posseda opção
Valor presente dos fluxosde caixa operacionais
5. Opção de AdiamentoTemos que decidir se investimos agora em um projeto de US$16 mil ou se devemos esperar até o final do ano. Estima-se que o projeto irá gerar um fluxo de caixa perpétuo de US$ 2 mil por ano. O custo de capital é de 10 %.
...
US$ 16 mil
US$ 2 mil
VPL + Opção de Adiamento: Projeto com flexibilidade
Suponha agora que acrescentemos ao projeto a opção de adiamento de início para o final do ano. Suponhamos que estimamos que o valor dos fluxos de caixa gerados possam variar para US$ 3 mil ou US$ 1 mil com 50% de chance para cada até o final do ano.
VPL + Opção de Adiamento: Projeto com flexibilidade
1
1
3.000 16.0000,5*max ,0(1,1) 1,1
1.000 16.0000,5*max ,0(1,1) 1,1
17.0000,5* 0,5*0 7.7301,1
tt
tt
VPL∞
=
∞
=
⎧ ⎫= −⎨ ⎬
⎩ ⎭⎧ ⎫
+ −⎨ ⎬⎩ ⎭
= + =
∑
∑
VPL + Opção de Adiamento: Projeto com flexibilidade
A Opção de Adiamento vale nestas condições 7.730 –6.000 = 1.730.
Se a incerteza aumentar por algum motivo e tivermos agora fluxos de US$ 4.000,00 ou U$ 0,00 com 50% de chance cada, refazendo o cálculo veremos que a Opção de Adiamento passa a valer US$ 6730,00 !
6. Caso: Migração de SAP R/2 para SAP R/3
A ACME é uma empresa do ramo automobilístico com cerca de 1500 funcionários . A companhia utiliza a bastante tempo o sistema SAP R/2 rodando em alta plataforma para controle de sua contabilidade, custos, materiais, planejamento de produção e controle.O problema da companhia consiste em decidir se migra ou não para o sistema SAP R/3, abandonando assim a plataforma alta e passando à plataforma baixa.
Custo-Benefício e Flexibilidade
Os acionistas da companhia acham que não vale a pena investir para substituir um sistema que atende bem as necessidades do momento.
O departamento de TI argumenta que o sistema SAP R/3 é tecnologicamente superior o que possibilitará atender melhor às demandas futuras.
Novas Oportunidades Oportunidades:
Interfaces EDI (Electronic Data interchange)
Controle de Tarefas para vendas
Gerenciamento Eletrônico de Documentos
E-Commerce via Internet
Valor de Novas Oportunidades Valor do projeto sem flexibilidade (VPL):
PROJETO REJEITADO !
Valor do projeto com Opções de Implementação de Novas Tecnologias (VPL + Opções de Implementação):
PROJETO ACEITO !!
($461.439,00)
$218.274,69
7. Referências• Copeland T. e Antikarov V., Opções Reais
• Taudes,A. Feurstein M., Mild, A.,How OptionsThinking Can Inprove Software Platform Decisions, Vienna University of Economics and Admin. WorkingPaper 38 (www.wu-wien.ac.at/am)
• Real Options Contributions Page (http://www.puc-rio.br/marco.ind/contrib1.html)
• http://www.real-options.com/