International Finance Sep 09.Ppt2

Finanzas Internacionales

Universidad Católica Argentina

Octubre del 2009

Finanzas II

� Noticias

� Tipo de Cambio y Política Monetaria. ToCo. Cross rates

� Demanda de una moneda.

� Ley de Precio Unico

� Purchasing Power Parity – Teorías

� Forecasting del tipo de cambio

Índice

www.multitag.com.arhttp://condensadordeflujo.wordpress.com

01 Noticias

El dólar escaló a $ 3,67 pese a las ventas del Central

� Noticias






Índice


Conceptos

•En los “Foreign Exchange Markets” (FX), se llevan a cabo los cambios de monedas domésticas por las monedas de los países con los que se mantienen relaciones económicas, originándose un conjunto de ofertas y demandas de moneda nacional a cambio de monedas extranjeras.

• En estos mercados se negocian un promedio de 3,98 trillones de dólares diarios.

02 Tipo de Cambio y Política MonetariaEl mercado de divisas como agente formador del tipo de cambio?

Main foreign exchange market turnover, 1988 - 2007, measured in billions of USD.


Conceptos

•Las plataformas argentinas donde se negocian las monedas son el MEC (Mercado Abierto Electrónico), ROFEX.

www.rofex.com.ar

www.mec.-sa.com



Conceptos


¿Bajo que contexto creen que habrá mayor demanda??

Conflicto campoCrisis internacional

Se agrava el conflicto con el INDEC


Conceptos

•Las transacciones determinan en sí el precio de la moneda de cada país, es decir, su tipo de cambio.

•En ausencia de la intervención estatal, el tipo de cambio responde a las fuerzas de la oferta y la demanda, las cuales dependen de:

•Las tasas relativas de inflación

•Tasas de interés

•Tasas de crecimiento del PBI

•Sector Externo (Impos, xpos)

•Etc

•En general, cuanto más saludable es la economía de un país, más fuerte es su moneda.



Tipo de

Cambio

•El Tipo de Cambio (ToCo) es el precio de la moneda de un país en términos de otra moneda, generalmente llamada moneda de referencia.

•Por ejemplo, si el ToCo Pesos-Euros es de 4.75 ARS/EUR implica que se necesitan 4.750 Pesos Argentinos para comprar un Euro.

•De manera equivalente, el tipo de cambio EUR/ARS implica la cantidad de EUROS que se necesitan para comprar un Peso Argentino.

•Calcular la cantidad de EUROS que se necesitan para comprar un Peso Argentino.

•RTA: 0.21052 EUR/ARS ( 1 / 4.75 ARS / EUR )

02 Tipo de Cambio y Política Monetaria?del tipo de cambio de un país

Bid vs Ask

•La compra-venta de moneda extranjera se realiza mediante un intermediario que cobra una comisión implícita.

•Esta comisión esta dada por la diferencia entre el precio de compra y el precio de venta. Esta diferencia constituye la ganancia del trader por sus costos y el riesgo de contraparte asumido.

•La diferencia entre las puntas tiene estrecha relación con el volumen usual de cotización de la moneda.


02 Tipo de Cambio y Política Monetaria?del tipo de cambio de un país

Fuente: Diario El Cronista Comercial

Nominal

Vs Real

•El tipo de cambio nominal es el valor “en billetes” de la moneda, ya sea spot o forward.

•El tipo de cambio real (USA vs ARG) es el tipo de cambio vendedor deflacionado por el promedio de las variaciones del IPC.

•Si por ejemplo la cotización ARS/USD es de 3.67 ARS/USD y la inflación estimada por economistas privados es del 25% anual ¿Cuál es la cotización REAL del tipo Toco en cuestión? ¿Cuál debería ser la cotización actual ante un contexto de flotación libre?

•Toco real: 2,936 ARS/USD

•Toco nominal ajustado: 4,5875 ARS/USD

Bid vs Ask

Se encuentra tambiénlos famosos “arbolitos”

de la city porteñay un mercado paraleloelectrónico, el cual en

un contextointervencionista, no solo

sirve como referenciade cotización real, sinoque también como un gran predictor de lasexpectativas en los

mercados.


Concepto

•La mayoría de las cotizaciones se hacen con referencia al dólar, por lo que es necesario calcular tipos de cambio cruzados para determinar las paridades entre terceras monedas.

•Si por ejemplo la cotización ARS/USD es de 3.67 ARS/USD y la cotización BRL/USD 2.2833, el tipo de cambio cruzado ARS/BRL es de 1.6073 ARS/BRL.

CASO•Dadas las siguientes cotizaciones del dólar frente a otras monedas y la cotización Peso Argentino – Dólar (3,67 ARS/USD), determinar los tipos de cambio cruzados que se solicitan.

ARS

USD

GBP

0,7145

CNY JPY

6,8357 97,9441

CAD INR MXN

1,27217 51,4403 14,1429

ARS 1.0000 5,1365 1,8624 26,6878 0,3465 14,017 3,8539

http://www.oanda.com

02 Tipo de Cambio y Política MonetariaCross Rates


Fuente: http://www.bloomberg.com

02 Tipo de Cambio y Política MonetariaCross Rates


Spot Rate•El tipo de cambio spot (mostrador) es el tipo de cambio al cual las monedas se negocian por entrega inmediata o en un par de días (72hs) en el mercado interbancario.

Forward Rate

•Es el precio al cual las divisas se cotizan por entrega en una fecha futura específica independientemente del precio spot a esa fecha.

•El precio forward NO IMPLICA un predictor del precio spot futuro aunque guarde cierta relación.

•En Argentina existe un mercado de dólar futuro (INDOL) que cotiza en la Bolsa de Comercio de Rosario (ROFEX) con volúmenes de cotización diarios de aproximadamente 100MMUSD (El Merval tiene un volumen de 10, 15MMUSD diarios), teniendo como activo subyacente de referencia el Toco publicado por el BCRA diariamente.

? •¿Cómo construiría la curva de rendimientos implícita?http://www.rofex.com

02 Tipo de Cambio y Política MonetariaSpot & Forward Exchange Rates


•El término Non Derivable Forward es un vocablo genérico que se utiliza para describir un conjunto de derivados en los que no existe intercambio al finalizar el contrato. La liquidación se da mediante diferencia de precios

•No todas las monedas presentan mercados de forwards abiertos y operables, esto es particularmente cierto en mercados emergentes como Argentina y Brasil, así como también en monedas con restricciones en cuanto a su conversión como China y Taiwán.

Al igual que en los contratos de forwards standard los NDFs fijan la fecha de conversión para una fecha futura, con la diferencia que no existe entrega de la moneda extranjera subyacente ya que se liquidan por compensación

•Argentine Peso, Brazil Real, Chinese Yuan, Colombian Peso, Indonesian Rupee, Philippine Peso, South Korean Won, Taiwan Dollar, Russian Rubble

•En Argentina se habilitó las Operaciones Compensadas a Término (OCT), que se negocian mediante el MAE cuyas operaciones se cargan y ejecutan en el Siopel. Aunque a diferencia del INDOL solo pueden operar las entidades financieras inscriptas en el MAE.

•Son operaciones NDF, ya que al finalizar el plazo, no hay entrega sino que se liquidan las diferencias compensadas diariamente en el mercado. El monto mínimo por operación debe ser de USD 100.000, el máximo de USD 5.000.000.

¿Qué es un NDF?

NDFs de Monedas

Monedas operables bajo esquema NDF

¿Donde se operan?

02 Tipo de Cambio y Política MonetariaNDF’s


02 Tipo de Cambio y Política MonetariaNDF’s

Fuente: Reuters


¿Qué relación existen entre el Toco de un país, las tasas de interés y las tasas de inflación?

?

Tipo de Cambio y Política MonetariaRelación Toco, tasas de interés, tasas de inflación

Un joven empresario deportivo, creó hace 2 años, una empresa productora de tablas de snowboard.La originalidad en los modelos y diseños de las tablas, impulsaron rápidamente las ventas de las

mismas a nivel nacional e internacional (EE.UU.). Habiendo pasado exitosamente la etapa de (Start-Up) y encontrándose en un período de fuerte expansión;

decide institucionalizar la firma, creando un organigrama, manuales de procedimientos y una valuación minuciosa de la compañía, en donde se plantean diferentes escenarios micro y macro en

relación a maximizar los resultados operativos y financieros de la misma.El consultor contratado para valuar la empresa, comienza a analizar las condiciones de mercado que

afectarían a la producciproduccióón y ventan y venta de las tablas, para brindar una propuesta en relación a las tasas deinterinteréés s e inflaciinflacióón domn doméésticas, norteamericanassticas, norteamericanas y al tipo de cambiotipo de cambio en cuestión.

En relación a las 3 variables mencionadas, debe decidir para maximizar la operatoria en este próximo año, dónde comprar los insumos y vender los productos

1) Compra en Argentina y vende en Argentina2) Compra en Argentina y vende en EE.UU.3) Compra en EE.UU. Y vende en Argentina4) Compra en EE.UU y vende en EE.UU.



Posibles escenarios

Tasas Inflación

anual

Toco Spot

BA

0% 0%

Toco 2010

3,67 $/usd

3,67 $/usd

C D

3,67 $/usd

3,67 $/usd

15% 0%

3,67 $/usd

3,67 $/usd

0% 10% 25% 0%

4,5875 $/usd

3,67 $/usd

Compra / prod.

Vendo

BA C D

Indiferente

Indiferente

EE.UU.

Argentina

Argentina

EE.UU.

E

ARG USA ARG USA ARG USAARG USA

E

3,67 $/usd

ARG USA

17,7% 12,2%

?? $/usd

Indiferente

Indiferente???



E

3,67 $/usd

ARG USA

17,7% 12,2%

?? $/usd

???

Tasas Inflación

anual

Toco Spot

Toco 2010

Compra / prod.

Vendo

E

El Toco debe calculado = (1+1,177)/(1,122)

Toco = 3,8521 $/USDA este valor el tipo de cambio se puede considerar

como el tipo de cambio de equilibrio. Cualquier valor por encima o por debajo, iría en contra de la Ley de Ley de

Precio Precio úúnico.nico.

Me serMe seríía indiferentea indiferente

� Noticias






Índice


Concepto•La demanda de una moneda depende directamente de la demanda de productos y servicios producidos por el país emisor.

Variaciones

•Cuando sube (baja) el precio de una unidad de moneda extranjera, la moneda local se deprecia (aprecia). Es importante entender que las depreciaciones/apreciaciones de una moneda son siempre en referencia a otra. (ToCo Flexible)

4

5 3

6 2

1

1

2

3

4

5

6

Sube la dda de bs argentinos por parte de brasileros.

Para poder comprarlos, deben cambiar sus Reales por Pesos. Aumenta la demanda de Pesos y disminuye la de Reales, logrando una apreciación del Peso frente al real.

Al depreciarse el Real, sube el costo de los productos argentinos medidos en reales.

El aumento del costo de productos argentinos en reales disminuye la dda de estos bienes por parte de los brasileros.

La caída de la demanda de los productos arrastra una caída en la demanda de Pesos Argentinos, forzando una depreciación.

La depreciación del Peso Argentino frente al Real disminuye el costo para los brasileros haciendo así mas atractivos los productos nacionales

03 Tipo de Cambio y Política MonetariaLa demanda de una moneda y sus variaciones


Equili-

brio

Déficit

Supera-

vit

ToCo

ARS/USD

Dólares

DS

¿Qué conclusiones preliminares obtiene del benchmark?

¿Es atractiva Argentina para los inversores foráneos?

¿Y para los domésticos?

? •¿Cómo interpretaría este gráfico?

Tipo de Cambio y Política MonetariaLa demanda de una moneda y sus variaciones

03


Planteo•Para evitar la depreciación (apreciación) de una moneda, las autoridades económicas pueden tomar distintas medidas:

Medidas

•Intervenir en el mercado vendiendo (comprando) dólares para eliminar el exceso de demanda (oferta) existente. -Flotación intervenida-. Disminuyen (aumentan) así las reservas netas.

•Reducir (aumentar) la oferta de moneda nacional (demanda(oferta) de dólares) a través de acciones directas que afecten a las transacciones internacionales. (restricciones a las importaciones, inversiones en el extranjero, etc)

•Poner en práctica políticas restrictivas de la demanda agregada.

Tipo de cambio fijo

•El tipo de cambio queda ligado a una determinada mercancía patrón o una determinada moneda.

•Cuando el sector externo empuja un desequilibrio al tipo de cambio fijado (mayor o menor oferta de bienes locales, etc) se realiza un ajuste mediante modificaciones de la oferta monetaria via reservas.

Flotación

Sucia

•Los Bancos Centrales modifican a corto plazo los ToCo’s a los que hubiera llegado el mercado sin ninguna intervención.

•Esta intervención se concreta mediante la compra o venta de su propia moneda




? •¿Qué ventajas y desventajas encuentra en el esquema de flotación sucia?•¿Y en el de tipo de cambio fijo?

Tipo de Cambio y Política MonetariaIntervención

03


Cálculo

cotización vieja: cotización nueva:

ión)(depreciac nApreciació

01

0

01

ee

e

ee −=

•Calcular cuanto se depreció el Peso frente al Dólar desde la devaluación.

•RTA: 72.75% [(0,2725USD/ARS – 1.00USD/ARS) / 1.00USD/ARS]

•Calcular cuanto se apreció el Dólar frente al Peso Argentino desde la devaluación.

•RTA: 2,67% [(3.11ARS/USD – 1.00ARS/USD) / 1.00ARS/USD]

•Los porcentajes difieren porque el valor de una moneda es la inversa de la otra y por ende la base del cambio porcentual es distinta.

Tipo de Cambio y Política MonetariaApreciación y depreciación

03


Se Pide

1. ¿Cuál era la cotización USD/REAL (Real Brasileño – Dólar Estadounidense) al 4 de Agosto según el análisis del artículo?

2. Si la cotización ARS/USD (Peso Argentino – Dólar Estadounidense) del 4 de Agosto cerró a 3,05 ARS/USD, calcule el tipo de cambio cruzado ARS – BRL a dicha fecha

3. Si el tipo de cambio ARS/USD (Peso Argentino – Dólar Estadounidense) era de 3,05 al4 de Agosto, dadas las variaciones de las monedas argentina y brasilera frente al dólar, ¿mejoró o empeoró la competitividad de las exportaciones argentinas a Brasil? Analice desde la óptica del tipo de cambio relativo.

Tip1,59o de Cambio y Política MonetariaCaso I: Devaluación

03

El 4 de Agosto 2008, el real tocaba sus mínimos históricos frente al dólar cotizando a 1,56 R/USD. Actualmente se encuentra cotizando a 2,30 R/USD.

� Noticias






Índice


Condición

de Paridad

internacional

•Existen potenciales relaciones de equilibrio entre

•Niveles de Precios

•Tasas de Interés

•Tipos de cambio Spot y forward.

Arbitraje

•Se denomina a la simultánea compra-venta de un mismo activo en diferentes mercados para obtener un beneficio gracias a las discrepancias en los precios.

•En las finanzas internacionales las relaciones entre los mercados (regidas básicamente por el tipo de cambio de sus monedas) dependen del arbitraje.

Ley de precio único

•Los precios en moneda común de los activos financieros y no financieros deben ser los mismos.

•Por ende, los retornos en activos del mismo riesgo deben ser iguales.

Ley de precio únicoGeneralidades

04


Valor en el Forward

Valor fijado HOYque regirá en un

contrato a

ejecutarse mañana

Futuro Spot

Valor en el que

MAÑANA se hará un

contrato al contado.≠Ej: El futuro de dólares a julio cotiza hoy a 3.79 ARS/USD. De comprase un

contrato hoy queda asegurada la venta/compra de la divisa a fin de julio a una

cotización de 3.79 (Precio de ejercicio del futuro) ARS/USD

independientemente de cual sea la cotización spot en ese momento. (Precio

futuro del spot)

Ley de precio únicoEl valor de un forward no implica el valor del spot en el futuro

04


El tipo de cambio ARS/USD es 3.08 y el futuro ARS/USD a diciembre cotiza a 3.1080. SE PIDE

a) ¿La moneda se encuentra discount o premium con respecto al dólar a diciembre

del 2006?

b) Calcular la tasa forwoard/discount

DISCOUNT PREMIUM

•Forward2 < Spot2 •Forward2 > Spot2

•Menor poder de compra de la moneda usada como referencia

•Mayor poder de compra de la moneda usada como referencia

f1 – s1 360s1 dias(f)

x

(1) Doméstico / Referencia(2) Expresado en términos de la moneda de referencia

Ley de precio únicoForward premium vs. Forward discount

04


Teoría

monetarista

•La inflación es la resultante del exceso de emisión monetaria por sobre el crecimiento del PBI.

4

5 3

6 2

1

0

1

2

3

4

5

6

Crece el PBI de un país con lo cual crece la oferta de bienes y servicios.

Para poder ser comprados es necesaria mayor cantidad de dinero circulante, por lo que se emite moneda.

Si la oferta monetaria crece en mayor proporción que la cantidad que desean los consumidores para poder adquirir los nuevos bienes se altera el “tipo de cambio” entre el dinero y los bienes.

Pero si los bienes crecen en mayor medida que la emisión, se demanda más dinero del que hay para comprar bienes, se altera el ToCodinero/bienes en sentido inverso (mismo dinero compra más bienes)

Si crece la demanda agregada via aumento de consumo real, se necesita más dinero para poder repetir las compras necesitandose más emisión monetaria.

Si la emisión monetaria no calma esta demanda los precios deberían bajar para equilibrar demanda-oferta

0Existe un “tipo de cambio” entre el dinero y los bienes.

∆M ∆Y∆P ∆V=∆M=Variación de oferta monetaria

∆P= Variación del índice de precios

∆Y= Variación del PBI

∆V= Variación de la velocidad de circulación del dinero

Ley de precio únicoBasics sobre inflación

04


Inflación

2

3

4

1

Máximas

El dinero es NEUTRAL. Si la oferta de dinero crece más (menos) que

la demanda de dinero los precios de los bienes suben(bajan)

Las tasas y los precios se ajustan a la inflación

La analogía internacional a la inflación doméstica es la

depreciación de la moneda ya que este efecto eleva el precio de

los bienes del país de referencia.

La inflación y la depreciación de la moneda estan estrechamente

ligados. Si la base monetaria crece por mayor demanda (+PBI)

crece el consumo de bienes locales y extranjeros, aumentándo esto

último la demanda por moneda extranjera y por ende tu tipo de

cambio

Ley de precio únicoAlgunas máximas del efecto inflacionario en finanzas internacionales

04


Forward discount orPremium on foreign

Currency(e.g. -3%)

Interestrate

differential(e.g. +3%)

Expected percentagechange of spot rateof foreign currency

(e.g. -3%)

Expected inflationrate differential

(e.g. +3%)

UFR IFE

FEIRP

PPP

PPP Purchasing Power Parity

FE Fisher Effect

FE International Fisher Effect---

UFR Forward rates as unbiased predictorsof future spot rates

IRP Interest Rate Parity

Ley de precio únicoLa ley de precio único fuerza a una paridad constante

04

� Noticias






Índice


• Method for calculating the correct valuecorrect value of a currency.

exchange rate that would bring DEMAND and SUPPLY of a currency into EQUILIBRIUM over the long-term. The current market rate is only a short-run equilibrium.

• Helpful when comparing living standards in different countries.

• Purchasing power parity (PPP) says that goods and SERVICESshould cost the same in all countries when measured in a common currency.

= x USD

ToCo SPOT vsPRECIOSPPP: Teorías

PPP05


BigMac ®BigMac ®

� Basado en PPP (purchasing-power parity). Un dólar debe tener el mismo poder de compra en todos los países.

�Tipo de cambio PPP iguala el precio del un Big Mac en diferentes países.

�Tipo de cambio PPP vs. Tipo de Cambio Actual

podemos determinar si la moneda esta sobre / sub valuada

TC Actual = Eq. CP TC PPP = Eq. LP


Big Mac Index05


� Análisis de largo plazo.

�Permite comparar el costo de vida entre diferentes países.

�Limitaciones: el índice puede verse distorsionado por factores tales como: renta, salarios, impuestos, costo de transporte, etc.

= Traded vs. non traded inputs.

= Poor vs. Rich countries.

Factores a considerar:


Big Mac Index05


Sobre/Sub Valuación del Peso

(60,0)

(50,0)

(40,0)

(30,0)

(20,0)

(10,0)

0,0

10,0

20,0

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 June

2006

Años

%


Big Mac Index05


En Argentina un BigMac cuesta 7.00ARS mientras que en USA 3.10USD. Siendo el tipo de cambio 3.10 ARS/USD.

SE PIDE

¿Cuál es el tipo de cambio al que debería cotizar el ARS/USD según el BMI?

¿El ARS se encuentra depreciado o apreciado? ¿En que porcentaje?


Caso II: La hamburguesa en Argentina05



Big Mac Index05


1•El precio de un bien hoy no puede ser comparado con el precio de un bien de mañana, es necesario ajustar por inflación..

2•Una de las razones por las cuales el tipo de cambio spot de mañana varíe del actual es por los distintos niveles inflacionarios en cada país.

3•La competitividad de una empresa no debe analizarse por la variación del tipo de cambio nominal del país sino por la variación del tipo de cambio real


Lecciones del PPP05


Concepto

•La tasa nominal de interés en cualquier inversión esta compuesta por:

•Un retorno real requerido

•Una prima por inflación esperada

Generalización

internacional

•Según la ley de precio único, mismos activos deben tener el mismo retorno real en cada país.

•Sin intervención estatal el gap entre tasas nominales es un proxy del gapentre inflaciones.

(1+rh) (1+ih)(1+rf) (1+if)

=

rh=Tasa nominal doméstica

rf= Tasa nominal extranjera

ih= Inflación doméstica

if= Inflación extranjera

INTERES VS.PRECIOSPPP: Teorías

Fisher Effect05


1•Monedas con altas tasas de inflación tienen tasas de interés más altas.

2•En mercados globalizados, los inversores persiguen retornos reales y las modificaciones de estos en un país afectan a los retornos reales de los mismos activos en otros países.

3• La existencia de diferenciales de retornos reales puede existir

y es debido a

1. Riesgo político

2. Riesgo cambiario

4 •Países con altas tasas nominales (alta inflación) tienden a tener mayores retornos reales sobre los mismos activos.

INTERES VS.PRECIOSPPP: Teorías

Lecciones del Fisher Effect05


Concepto•De la relación PPP (inflación vs. Spot ToCo) y el Fisher Effect (Inflación vs. Tasas nominales) se puede observar que países con un premium de tasas tienden a devaluar su moneda (frente al país de referencia con quien se tiene el premium de tasa)

4

5

3

2

1

1

2

3

4

5

Sube la demanda de bienes locales sin una correspondiente ampliación de base monetaria.

Se genera inflación doméstica.

Al haber inflación aumentan las tasas nominales requeridas para las inversiones domésticas.

Al aumentar la tasa sin cambiar el retorno real, se atraen capitales extranjeros.

Para poder entrar, los capitales extranjeros deben ser cambiados por moneda local, aumentando la cotización SPOT.

6Terminada la inversión, los capitales vuelven al origen generando una mayor oferta de la moneda doméstica, deprimiendo su valor spot.

INTERES VS.ToCo SpotPPP: Teorías

International Fisher Effect05


La tasa a un año es del 4% para francos suizos (SFR) y de 13% para USD

SE PIDE

a.Si el tipo de cambio actual es de 0.63USD/SFR ¿cuál será el tipo de cambio spot a un año?

b.Si las expectativas inflacionarias en USA varían haciendo que el valor esperado del spot a un año suba a 0,70USD/SFR, ¿qué debería ocurrir con la tasa en dólares?


Caso III: Suiza Vs. USA05


1•Monedas con bajas tasas de interés es posible que se aprecien en el futuro frente a monedas con altas tasas.

2•La tasa no necesariamente es un predictor preciso del tipo de cambio, sólo puede afirmarse que los errores de dichas predicciones tienden a cancelarse en el largo plazo.

3•El predictor solo funciona si se comparan activos perfectamente sustitutos (¿Es igual un Big Mac en Cabildo que en Praga?)

4 •Empíricamente no funciona en países con medianas o bajas tasas de inflación (varía la inflación o el rendimiento real?)


Lecciones del International Fisher Effect05


Concepto

•Un país con tasas bajas (altas) tiene que estar en un forward premium (discount) contra el país de referencia.

•En mercados eficientes, el diferencial de tasas tiene que ser aproximadamente igual al diferencial forward.

•La teoría asegura que el retorno en inversiones hedgeadas (con forwards) va a ser igual al rendimiento en activos locales de igual riesgo.

A B

1 Invertir a ih por n 1 Comprar moneda f

2 Invertir a if por n

3 Vender moneda f y comprar moneda h a futuro n

4 Retirar el monto invertido [ C*(1+if)*360/n]

5 Ejecutar los futuros

2 Retirar el monto invertido [ C*(1+ih)*360/n]

Momento

HOY

n DÍAS

C*(1+ih)*360/n C*(1+if)*360/n*f/sPARIDAD

INTERES VS.ToCo ForwardPPP: Teorías

Teoría de la paridad de la tasa de interés05


La tasa a 90 días en Libras en Londres esta a 4.96% - 4.97%. En New York por el mismo lapso se consigue USD a 5.39% - 5.42%. Actualmente, el tipo de cambio SPOT es de 0.550 – 0.558 GBP/USD y el FUTURO a 90 días 0.520 -0.526 GBP-USD

SE PIDE: ¿Existe una oportunidad de arbitraje? Describa los pasos y cuantifique el beneficio por cada 100M USD arbitrados.

1 Pedir préstamo en NY de 100M USD @ 5.42

2 Comprar 55.8M GBP a 0.550 GBP/USD (1.792 USD/GBP)

3 Invertir 55.8M GBP en Londres al 4.96%

4

Comprar USD a futuro y vender GBP a futuro

5

Luego de 90d, retirar la inversión en GBP (56.492MGBP)

6Ejecutar

los futuros

7Pagar el préstamo en

USD en NY (101.335M USD)

8Beneficio = 7.283 USD

PPP: TeoríasCaso IV: La máquina de hacer dinero existe?

05INTERES VS.ToCo Forward


A

B

Equilibrio

•Los inversores globales venderán Spot y comprarán a futuro USD

•El Forward discount se ampliará

•El flujo de capitales hacia Londres disminuirá la tasa ofrecida y aumentará la tasa en NY

Barreras•Restricciones a la entrada/salida de divisas

•La percecepción en sí del riesgo de control puede impedir el equilibrio.

Forward PremiumForward Discount

(1+rh) f1(1+rf) e0

=

•En el punto A la perdida por la depreciación de la moneda local es menor que la tasa doméstica ganada

•En el punto B la perdida por depreciación de la moneda local es mayor que la tasa doméstica ganada.

Ih/if

PPP: TeoríasLa máquina de hacer dinero sólo existe en el cortísimo plazo



1•Bajas (Altas) tasas de interes en una determinada moneda van de la mano de forward premiums (discounts) tendiendo siempre a la paridad entre ambos gaps.

2•La paridad no es un valor sino una banda debido a la presencia de costos de transacción (comisiones, fee’s, garantías sobre futuros, etc)

3 •Se trata de la relación más empíricamente comprobada

4 •La desviación de la paridad ocurre por controles de entrada-salida de capitales, impuestos a extranjeros y costos de transacciones. Igual no pueden perdurar en el largo plazo.

PPP: TeoríasLecciones de la paridad de la tasa de interés



Idea Básica

•Tanto el tipo de cambio forward como el tipo de cambio spot estan afectados por la percepción actual de eventos futuros.

•El forward y el spot futuro se mueven en tandem basados en diferenciales de interés

4

5 3

6 2

11

2

3

4

5

Se anticipa una devaluación del ARS frente al USD.

Quienes reciban ARS en los proximosdías venderán a futuro y quienes reciban USD dejarán de vender a futuro

Sube el ToCo forward ARS/USD

Los bancos venden hoy ARS para evitar perdidas en posiciones de compra futuras de USD.

Quienes tienen ARS hoy en su poder buscan vender y quienen USD son más reticentes a cambiar.

6 Sube el ToCo Spot ARS/USD

La percepción de un evento futuro cambia la cotización del spot y del forward

PPP: TeoríasEl tipo de cambio forward es predictor del spot futuro?

05ToCo Spot VS.ToCo Forward


1•En mercados eficientes, de no cambiar las condiciones macroeconómicas el forward debería indicar el spot futuro?

2•?pero en mercados eficientes se da también la presencia de inversores aversos al riesgo que demandan un pago por el riesgo de un contrato futuro.

3 •De poder diversificar completamente el riesgo de tipo de cambio no debería haber diferencia?

Momento ARS/USD

SPOT

Tasa

f(OCT)

f(DIC)

f(FEB)

f(JUN)

3.04 --

3.057 4.07%

3.113 8.43%

3.135 6.83%

3.215 7.30%




? •¿Considera que es predictor?

•¿Qué cree que significa la tasa?

•¿Puede haber tasa negativa?

PPP: TeoríasLecciones del forward como predictor del spot

05ToCo Spot VS.ToCo Forward

� Noticias






Índice


Idea Básica•La incertidumbre y búsqueda de disminución del riegso hace que exista la necesidad de estimar los tipos de cambio.

REQUISITOS PARA UN FORECAST EXITOSO

1

Uso exclusivo de un modelo superior

3

Explotación de desviaciones

24Acceso

continuo y en prioridad a

fuentes de info

Predecir actos de gobierno

Forecasting del tipo de cambioIdeas generales

06


Basados en el mercado

•Forward rates como predictoras de spots futuros

•Tasas de interés (Fisher Effect, International Fisher Effect)

Fundamentals

•Consiste en la examinación de variables macro de la economía (Inflación, PIB, Oferta Monetaria). E.g.: PPP

•Requiere:

•Elegir las variables relevantes

•Forecastear las variables elegidas

•Ajustar el modelo a la historia

Technicals

•Se focaliza en precios y volúmenes de transacciones históricas

•Mediante herramientas estadísticas se analizan las curvas

•Se basa en el concepto de “profecía autocumplida”

¿Qué? •¿Cuándo usaría cada uno?

Forecasting del tipo de cambioMétodos

06


En base a proyecciones de mercado, datos históricos y análisis de coyuntura

estimar el ToCo ARS/USD y ARS/EUR.

Forecasting del tipo de cambioCaso V: Ciencia o Casino?

06


Nivel de precios, InflaciónPolítica Montearia, Política Fiscal

Política Fiscal

Política Monetaria

•Se refiere al gasto del Estado, a la recaudación impositiva y a las transferencias.

•Las decisiones se toman por los Bancos Centrales para cumplir con los objetivos de mantener el nivel de precios estable, mantener un crecimiento económico sostenido en el tiempo (Full Employment GDP).

•Para cumplir los objetivos aumentarán/disminuirán la oferta monetaria en una economía.

C + I + G +X (expo-impo)Demanda Agregada

•La D.A. muestra la relación entre el nivel de precios y la cantidad de bs./servicios reales demandados en una economía.

•A > Q de Bs./Serv. > GDP (Gross Domestic Product / PBI)

•A < Q de BS./Serv < GDP


GDP vs. Tasas de interésPolítica Monetaria, Política Fiscal

Techo/Peak

Techo/Peak

Piso/Trough

Ciclo Económico

Ciclo económico

•Podemos ver que en momentos donde hay contracción o recesión (2 trimestres consecutivos de caída del GDP/PBI), habrá menor actividad económica, por lo que caerá la D.A. y habrá caída en los niveles inflacionarios.

•En momentos dónde hay expansión, habrá mayor crecimiento del GDP/PBI, sinónimo de una mayor actividad económica y de un aumento en la D.A. y habrápresión inflacionaria.


GDP vs. Tasas de interésPolítica Monetaria

Basándonos exclusivamente en la Política monetaria¿Mediante que instrumento los Bancos Centrales intervendrán en los mercados para cumplir

con sus objetivos aumentando/disminuyendo la O.M. en una economía?

Demanda Agregada: C + I + G +X (expo-impo)

Tasas de interés

Disminuyen

Tasas de i

Aumentan

Tasas de i

I (inversión)C (consumo)

Disminuye

Aumenta

X (expo netas)

Disminuye

Aumenta

Dis./Aum.

Dis./Aum.

El % de representación del consumo en el PBI de EE.UUes del 70%.

En Argentina representa más del 60%

Objetivo

Contraer/Enfriar

Expandir/Recalentar



Consumo•El consumo va a aumentar/disminuir ante una disminución/aumento de las tasas de interés por un factor llamado “relación ínter temporal”, que significa sustituir ahorro actual por consumo actual, para ahorrar mañana sustituyendo el consumo futuro.

Inversión

•A las empresas e industrias, les va a costar más/menos conseguir capital para financiar sus activos y operaciones si las tasas suben/bajan. Por lo que invertirán menos/más hasta que el costo de conseguir nuevos $ sea más barato/caro.

Expo-Netas •Implicancias con el Toco.

¿Cómo hacen los Bancos Centrales para aumentar o Disminuir la tasas de interés en una economía?



Basándonos en el Banco Central de USA, FED (Federal Reserve System)

Esterilización

•La FED subirá/bajará la tasas de interés de referencia, mediante operaciones de Venta/Compra en el mercado de T-Bills. La tasa de interés de referencia utilizada en USA es la overnight (tasa a la que se prestan los bancos entre sí). En UK se denomina la REPO por ejemplo.

•El efecto que tiene la suba/baja de esta tasa, tiene un impacto directo en todas las demás tasas del sistema financiero mundial (inclusive tasas hipotecarias, prendarias, etc.)

El proceso de

Esterilización

•El proceso consiste en sustituir cash en las entidades por títulos públicos o viceversa, quitando o agregando liquidez en los bancos.

Se quiere

Aumentar/Disminuir

Las tasas

Vende ´T-Bills Recibe Cash Menos USD

Para prestar

Compra ´T-Bills Da Cash Más USD

Para prestar

Bajan Reservas

En los Bcos.

Suben reservas

En los Bcos.

Contraer/

Enfriar

Expandir/R

ecalentar



Ejemplo de mecanismo de una Baja en la Tasa de interés

1 La Fed Compra T-Bills en el Open Market Operations, aumentando las reservas en USD de los Bancos y disminuyendo las tasas de interés, ya que compra T-Bills x USD

2 Los Bancos tendrán más reservas, por lo que bajarán las tasas y querrán prestar.

3 La Baja generalizada de tasas en una economía se denomina “Market for loanableFunds”, donde todas las tasas del mercado tendrán una tendencia bajista.

4 Las tasas de largo plazo calculadas como (1+ interés del corto plazo) x (1+ tasas de inflación) también van a disminuir.

5 Las bajas tasas de interés, hacen más atractivo la inversión en otros países; por lo que vendo moneda doméstica por moneda extranjera (Depreciación de la moneda local)

6 Crece la inversión en planta, equipos y demás activos físicos al acceder a créditos baratos

7 Crecen tb. Los préstamos al consumo (prendarios por ejemplo)

8 La depreciación del USD hace que los precios caigan en términos de moneda extranjera, aumentarán las exportaciones y disminuirán las importaciones.

9 A corto plazo aumentará el Consumo, la Inversión y las Expo = Aumentará la Demanda Agregada, expandiendo la economía.

10 Esta expansión económica traerá presiones inflacionarias que generarán una suba en las tasas de interés en el mediano/largo plazo, revirtiéndose el ciclo económico


GDP vs. Tasas de interésChart GDP vs Fed Rate


GDP vs. Tasas de interésConsideraciones

A saber

•La política monetaria de disminuir las tasas en el corto, tendrá similar efecto en el largo siempre y cuando no haya expectativas inflacionarias en la economía.

•Tiene que haber confianza entre los players del mercado para que la política monetaria impulsada sea efectiva. Ya que si no, una baja de tasas por ejemplo, no impulsará a los bancos a prestar y a los demandantes de capital a tomar créditos e invertirlos.

Tasas relativas

•No hay que confundir el hecho de que una baja de tasas dejando afuera de nuestro análisis la inflación, devalúe el tipo de cambio.

Pongamos cómo ejemplo el hecho de que nuestras tasas dejen de ser atractivas para invertir en nuestra economía argentina debido a una baja en las mismas, pero en Brasil las tasas reales son mayores que las nuestras ya que no han decidido bajarlas. Esto producirá la venta de pesos por reales, devaluando el peso frente al real y apreciando el real frente al peso.

En Brasil esta entrada de dinero aumentará la inversión y en consecuencia la Demanda Agregada, generando presiones inflacionarias que deberá contrarrestarse mediante una suba en las tasas de interés.

Si la Inflación se acelera más rápido que la corrección en las tasas, la moneda se devaluará, ya que perderá competitividad y tendré rendimientos reales negativos. Lo que originará una salida de los capitales que habían ingresado, devaluando el tipo de cambio.

Si la inflación se acelera pero es acompañada por un suba de tasas, el efecto inflacionario termina siendo neutro en nuestra moneda, ya que no se perderá valor en los pesos invertidos.


GDP vs. Tasas de interésEjemplo

ARGENTINA

BRASIL

•Supongamos que esta dispuesto a invertir $100.000 en Argentina al 10%, pero al momento de realizar la inversión el BCRA decide bajar las tasas de interés notablemente para expandir el PBI, provocando una disminución en la tasa que le pagaban del 10%, al 5%. Debido a esta baja, decide buscar horizontes nuevos, y encuentra a Brasil atractivo, ya que paga tasas del 10% como usted buscaba.

Tasa de InterésToco Tasa de inflación

1$/R

1$/R

5%

10%

0%

0%

ARGENTINA

BRASIL

1$/R 5% 0%

10% 20%

Resultado Real

110.000 reales/pesos

??? 110.000 reales/pesos

1,20$/R= (Moneda Extranjeras / Moneda Local) x ( 1 + Tasa de Inflación Extranjera / ( 1 + Tasa de Inflación Local)

International Finance Sep 09.Ppt2

Economy & Finance

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