Integración Financiera de América Latina: Pasaporte de fondos de inversión y Latin American Depositary Receipts and Notes “LDR/Ns” www.pwc.com.br Noviembre 2016 MINUTA PARA DISCUSIÓN
Apr 16, 2017
Integración Financiera de América Latina: Pasaporte de fondos de inversión y LatinAmerican Depositary Receipts and Notes “LDR/Ns”
www.pwc.com.br
Noviembre 2016
MINUTA PARA DISCUSIÓN
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Agenda
Introducción
1Propuesta de valor
2Framework LDR
3
7
Framework Pasaporte
4
ConclusionesGobernanza
5 6
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Actividades
4
• Alineamiento y entendimiento de la propuesta de valor de los productos para la región
• Alineamiento y entendimiento del framework (visión macro) en relación al alcance de los productos sobre la base de las referencias internacionales
• Discusión de los principales puntos en las dimensiones operacional, mercadológica, tributaria y legislativa
• Discusión de la propuesta de gobernanza necesaria para el desarrollo de los productos en la región
• Revisión de la priorización sugerida, definición de los criterios y el roadmap para los productos
• Discusión de las conclusiones y próximos pasos
Agenda propuesta para discusión de los frameworks de los productos
Framework LDRPropuesta de valor Introducción GobernanzaFramework Pasaporte Conclusiones
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BRAiN es un instituto que busca promover una red de negocios para la región y actúa a través de dos grandes iniciativas
5
Atracción de inversiones
Atraer inversionistas extranjeros
Simplificar las reglas para los inversionistas extranjeros
Integración regional
Ampliar las condiciones de mercado para promover flujos de capitales en la región
Priorizar las operaciones de las empresas multilatinas en la región
Framework LDRPropuesta de valor Introducción GobernanzaFramework Pasaporte Conclusiones
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La iniciativa de Integración Regional busca desarrollar instrumentos y adoptar estándares entre los países de LATAM, de modo a armonizar las normas regulatorias, para promover el flujo de capitales para la región
6Nota: países participantes: Brasil, Argentina, Chile, Perú, Colombia e México
Creación de pasaporte regional de fondos
Creación de LDR/Ns –Latin American Depository Receiptsand Notes
Framework LDRPropuesta de valor Introducción GobernanzaFramework Pasaporte Conclusiones
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La creación de un pasaporte regional de fondos mejora la eficiencia en el mercado de fondos, reduciendo los costos y aumentando las opciones para los inversionistas
7
El Pasaporte de Fondos Latinoamericano será un mecanismo diseñado para facilitar la distribución de fondos en LATAM y en los demás mercados
internacionales
AuM:
UCITS € 6,9 tri
AIFMD € 449 bi
Asian Region Funds Passport
Lanzamiento: 2016
ASEAN Collective Investment Scheme
(“CIS”)
Lanzamiento: 2014
AuM ≈ USD 0,2 tri
Pasaporte “Reconocimiento Mútuo”
Hong Kong y China
Lanzamiento: 2015
Creación de pasaporte regional de fondos
Framework LDRPropuesta de valor Introducción GobernanzaFramework Pasaporte Conclusiones
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Los fondos “cross-border" contribuyen en gran medida al crecimiento de la industria de AssetManagement
8
21.816 27.747
37.161 44.629 47.441 51.454
591643.931
5.298
6.859 7.537
9.998 14.586
20147
4.875
6.525
7.441
8.511
9.869
11.222
-
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Luxembourg Ireland UK France
Jersey Other Number of truex-border funds
Cantidad de fondos “cross-border” y números de registro
Nú
mer
o d
e re
gis
tro
s cr
oss
-bo
rder
Nú
mer
o d
e fo
nd
os
cro
ss-b
ord
er
Fuente: PwC Benckmark your Global Fund Distribution 2016
Descripción general de la distribución de los fondos “cross-border”
Un fondo UCITS puede estar compuesto de sub-fondos y de acuerdo a su propósito (estrategia de inversión), también se puede distribuir en varios países (de la UE y / o fuera de la UE)
5 a 9 mercados27%
3 a 4 mercados34%
10 a 14 mercados
21%
15 a 19 mercados
11%
+20 mercados7%
Los datos incluyen los fondos que se distribuyen en más de 3 países, incluyendo su domicilio
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Europa es la región con mayor predominio de fondos mutuos a través de UCITS, con más de 67.000 registros
9
Américas
2.349
Europa
67.592
África
274
Oriente Medio
561
Ásia-Pacífico
5.724
Fuente: PwC - Distributing our Knowledge - Fund distribution: UCITS and Alternative
Investment Funds (AIFs) - 2014
86 es el número de países en que son
distribuidos fondos UCITS – 20 nuevos países desde 2009
Más de
76.000registros de UCITS en el mundo
Las estadísticas representan el número de UCITS que fueron registrados para distribución en cada país individualmente
Sin embargo, el número de registros no esta directamente relacionado a actividades de distribución del fondo en aquel país en particular
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El principal volumen de DRs todavía está concentrado en Estados Unidos y Europa
10
Fuente: https://www.adrbnymellon.com/files/ms44262.pdf y Análisis PwC
Valores en US$ billones – sep. 2015
América del Norte
$ 504,4
Europa
$ 151,7
América Latina
$4,2
África y Oriente Medio
$ 3,9
Asia y el Pacífico
$ 33,5
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El desarrollo de la infraestructura en LATAM demandará la creación de nuevos instrumentos para los Mercados Financieros e de Capital
11
Fuente: PwC Real Estate 2020; PwC Capital Project and infraestructure spending – Outlook to 2025; PwC Projecto Blue; PwC Asset Management 2020
USD 101 trillones de AuM en 2020
USD 40 trillones de inversión en infraestructura urbana global en los próximos 20 años
60%de la actividad mundial de construcción será en mercados emergentes
Nuevo bloque financiero, se estima que hasta 2020 existan 4 bloques, LATAM uno de ellos
USD 200 bide inversión en infraestructura sólo en Brasil en los próximos 30 años
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En LATAM el desarrollo de productos financieros y de capitales presentará desafíos importantes
12
Mejoría en el nivel de competitividad de los mercados financieros y de capitales de la región en relación a los demás bloques económicos del mundo
Definición de normas y de gobernanza para los acuerdos
Armonización de las reglas para garantizar las protección del inversionista
Desarrollo del modelo operacional
Alineamiento de las formas y alícuotas tributarias, así como la definición de acuerdos entre países
Estandarización para atraer inversiones extranjeras de otras regiones
Cooperación entre los reguladores y autorreguladores de los países
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Ampliación de la oferta de instrumentos para la diversificación del portfolio de los inversionistas institucionales y calificados
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El enfoque propuesto para el desarrollo del proyecto tiene 4 dimensiones de análisis
13
Enfoque
Mercadológica
Tributaria Operacional
Regulatoria
Mercados América Latina
Argentina
Brasil
Chile
Colombia
México
Perú
Dimensiones de análisis
Organización
Análisis
Construcción
Roadmap
Divulgación
Fases del enfoque
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Los principales interesados en los productos son las empresas multilatinas y los inversionistas que buscan oportunidades y diversificación en la región
15
Empresas multilatinas
emisoras
Depositario/Custodio
Distribuidor
Inversionista
Principales participantes de los mercados financieros y de capitales
Regulación y supervisión
local de cada país
Legislación Local
Pa
rtic
ipa
nte
s
Administrador
Framework LDRPropuesta de valor Introducción GobernanzaFramework Pasaporte Conclusiones
LDR/N
Pasaporte
de fundos
Comité de Regulación
para la región y
Plataforma de
Información
Legislación
Regional
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Para los participantes, los nuevos productos deben representar una expansión de la oferta de productos y una potencial reducción de costo operacional
16
• Expansión de la oferta de productos y servicios con la introducción del concepto de Pasaporte relacionado a assetallocation, Wealth Management y Administración Fiduciaria
• Aumento do AuM principalmente con los fondos alternativos, destinados al desarrollo de la región
• Pulverización de la base de inversionistas
• Desarrollo de expertise
• Consolidación de los modelos de negocios teniendo en vista que la entidad Administradora podrá prestar los servicios desde el domicilio del fondo
• Expansión de la oferta de productos y servicios con la creación de instrumentos de Depósitos de Recibos y de Notas (LDR/LDNs) para la distribución en la región
• Creación de nuevos negocios para la región a través de la captación por medio de emisión de debentures, colocación de acciones y respectivas Notas y Recibos
• Ampliación del campo de actuación de los participantes de local para regional
• Potencial aumento de la liquidez de los activos emitidos y negociados en la región
• Potencial atracción de inversionistas extranjeros
• Oportunidad para desarrollar instrumentos derivados (FX, hedges, opciones)
Gestión, Administración y Distribución de Fondos
Mercado de Capitales
Propuesta de Valor para instituciones participantes del mercado
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Para Distribuidores, ambos productos representan palancas para modelos “multicanal”
17
“Any time, any where”
• Clientes serán tratados conforme su necesidad, conveniencia en el modelo predilecto de interacción con la institución
• Los modelos más promisores serán aquellos que prioricen la integración de los canales y consigan alcanzar las expectativas y necesidades de los clientes
Fuente: Banking 2020
Multicanal
• Canal de autoservicio, con foco tanto en la conveniencia del cliente como en la continua presión de reducción de costos
• Modelos orientados a “service-to-sales”, “multi-touch” deben impactar inclusive en la precificación de los servicios
Pasaporte de fondos y DR/Ns serán productos orientados a la conveniencia del cliente y al concepto “multichannel” por tener movilidad: “el producto va hasta el cliente...”
Las instituciones financieras tendrán que encontrar soluciones financieras que satisfagan las necesidades de sus clientes con relación a la toma de decisiones sobre inversiones
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Para las empresas optar por el listing de los países emergentes, marco regulatorio estable y política de gobierno consistente son factores decisivos…
18Fuente: PwC Capital Markets in 2025
4%
7%
13%
15%
29%
32%
Inflación creciente
Aumento de la aversión al riesgopor parte de los inversionistas
Desaceleración del crecimientoeconómico en los mercados
emergentes
No es aplicable, no creo que habráun cambio
Inestabilidad política en lasregiones de mercados emergentes
Leyes y marco regulatorio de losmercados emergentes
~30% de los
encuestados citaron las leyes y el marco regulatorio, como las principales causas de la disminución del crecimiento de las bolsas en los mercados emergentes
Principales factores decisivos para que las empresas de países desarrollados realizasen IPOs en países emergentes hasta 2025
Framework LDRPropuesta de valor Introducción GobernanzaFramework Pasaporte Conclusiones
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74%
51%
19%
36%
7%
14%
De acuerdo Ni de acuerdo ni en desacuerdo. En desacuerdo
… a medida que avanza el comercio y la inversión entre los mercados emergentes, muchos economistas están apostando por la integración “South-South”
19Fuente: PwC Capital Markets in 2025, Economist Intelligence Unit Survey
Hasta 2025 habrá cambios importantes en las empresas del mercado emergente, estas buscarán IPO´s en sus bolsas locales u otros mercados emergentes, en lugar de otros mercados desarrollados
“El Listing es una demostración pública de nuestro compromiso a largo plazo ... Lo que genera un"goodwill“ con el gobierno y con los reguladores del mercado"”
Richard Meddings – Group Finance Director, Standard Chartered
Hasta 2025 habrá cambios importantes en las empresas de mercados desarrollados, estas buscarán IPO´s en bolsas de mercados emergentes, en lugar de los mercados desarrollados
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Para los reguladores, los productos propuestos representan una oportunidad de apalancar sus mercados financiero y de capital
20Fuente: Superintendencia Financeira de Colombia
Reconocimiento y cooperación mutua entre los reguladores de la región
Diversificación del portfolio de instrumentos de captación de inversión
Reducción de la complejidad normativa y aplicación de los principios de gobernanza “cross-border”, fiscalización y normas de auditoría independiente
Desarrollo y sofisticación del mercado de capitales y de AssetManagement de la región
Adopción de estándares internacionales para normas operacionales, de relación con inversionistas y de hechos relevantes
Retirada de las barreras a fondos internacionales para atraer la inversión en la región
Priorización de la protección del inversionista local con la cámara de arbitraje y foro/ jurisdicción legal
Framework LDRPropuesta de valor Introducción GobernanzaFramework Pasaporte Conclusiones
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Para los inversionistas institucionales de la región que representam más de US$ 700 bi...
21
Brasil*
Colômbia
Peru
MéxicoChile
Total de ativos
US$ 252,8 bilhões*
12% do PIB
61% em fundos de
investimento
<1% em ativos estrangeiros
Total de ativos
US$ 165,4 bilhões
68% do PIB
22% em fundos de
investimento
44% em ativos estrangeiros
Total de ativos
US$ 38,3 bilhões20% do PIB
41% em fundos de
investimento
20% em ativos
estrangeiros
Total de ativos
US$ 197 bilhões17% do PIB
4% em fundos de
investimento
17% em ativos estrangeiros
Total de ativos
US$ 74,2 bilhões23% do PIB
24% em fundos de
investimento
23% em ativos estrangeiros
(*) Considera somente a Previdência
Complementar Fechada.
Fonte: PwC – Beyond the borders. Evolution of foreign
investments by pension funds. Data base: 2014
Nota: A lei 26.425 de 2008 unificou e estatizou o
Sistema Previdenciário Argentino. Não foram
encontrados dados disponíveis.
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… y que muestran interés por fondos y activos extranjeros, los nuevos productos representan una mayor diversificación
22
Mexico; 12%; 4%
España; 17%; 13% Colombia; 23%; 24%
Corea del Sur; 22%; 27%Reino Unido; 28%; 28%
Chile; 44%; 22%
Portugal; 57%; 26%
Perú; 41%; 41%
Suiza; 39%; 50%
Holanda; 76%; 50%
Brasil; 0%; 61%
% r
ecurs
os a
sig
nados a
los f
ondos
% recursos alocados en Ativos extranjeros
Porcentaje alocado en activos extranjeros
Porcentaje alocado en fondos
Los principales inversionistas potenciales de estos productos son los fondos de pensiones en América Latina, representando un mercado de más de $ 700 mil millones. Con una proyección de crecimiento anual del 9,9% hasta el año 2020, los fondos de pensiones tienen un gran potencial para inversión en la industria de fondos en la región
Fuente: PwC – Beyond the borders. Evolution of foreign investments by pension funds - +Grado de utilización de los límites :
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La creación del Latin American DepositoryReceipt (LDR) y Latin American Depository Notes (LDN) contribuirá a la expansión del mercado de capitales en la región ...
24
La creación de LDR (Acciones) y LDN (bonos privados) ampliará la cartera de productos, permitiendo la negociación de activos con el conocimiento y la seguridad del marco regulador del país de origen del inversionista
Mayor infraestructura regional del mercado de capitales
Estandarización de procedimientos contables entre países
Reducción de la complejidad normativa
Tratamiento fiscal armonizado vis-à-vis los productos comparables (por ejemplo, la renta variable local)
Integración regional
Atracción de inversión extranjera
Framework LDRPropuesta de valor Introducción GobernanzaFramework Pasaporte Conclusiones
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Los Depositary Receipts y la compra directa son modelos diferentes de negociación que coexisten en América Latina
Fuente: NGC 217 (Chile), Decreto 2555 (Colombia), Circular 10-176 (México), Resolución N° 00022-2014 (Perú) y análisis PwC
Ventajas:
• Negociados en el país del inversionista y en moneda local;
• Exposición a la fluctuación en el precio de los activos subyacentes,
• Conveniencia de negociación dentro del mercado local de los inversionistas locales;
• Simplicidad en la determinación del impuesto a la renta sobre las ganancias obtenidas por los inversionistas en la negociación de los DRs en la bolsa local;
• Iguales reglas de negociación y reporte de información adoptadas en el mercado de los inversionistas locales; y
• Foro de inversionistas para eventuales resolución judiciales, aumentando el nivel de protección de los inversionistas.
Desventajas:
• Los costos y requisitos para la colocación y el mantenimiento pueden reducir la atracción directa de los emisores
Ventajas:
• Compra directa de activos extranjeros;
• En el ámbito del MILA, no hay necesidad de que el inversionista final mantenga una cuenta en el exterior
Desventajas:
• Operación de compra directa requiere conversión de monedas para la cancelación de cualquier transacción (compra, venta y eventos corporativos);
• Requiere acuerdo operacional entre los proveedores locales y en el extranjero;
• Sujeción a las normas de negociación del país del inversionista y país de origen de los activos extranjeros;
• Complejidad (y potencial doble tributación) en la determinación del impuesto a la renta sobre las ganancias obtenidas por los inversionistas en la negociación de valores en bolsas extranjeras
• Diferentes foros para disputas judiciales
Depositary Receipts
Compra directa de Activos Extranjeros
25
Framework LDRPropuesta de valor Introducción GobernanzaFramework Pasaporte Conclusiones
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Para el desarrollo de LDR en la región hemos propuesto dos alternativas
Alcance
Descripción
• Propuesta de armonización de reglas de los productos actuales con el fin de convertirlos en productos más similares mercadologicamente
• Definición de un framework que será adoptado por los países miembros del Acuerdo
• Armonización deseable de normas fiscales para mantener la igualdad del instrumento en relación con otros negociados localmente
• Priorización deseable de iniciativas y asuntos relacionados a la expansión de la capacidad de inversión del público destinatario
• DRs / DNs con posibilidad de ser emitidos simultáneamente en los países miembros del Acuerdo mediante la simplificación del proceso para la aprobación simultánea
• Necesidad de un memorando entre los reguladores para reconocer el programa de colocación en los Países Miembros del Acuerdo, contemplando la igualdad de reglas exigidas para la autorización de la emisión de DR / DNs
• Aplicación deseable del instrumento para proyectos de estructuración de infraestructura a largo plazo en la región y la expansión del publico destinatario, por ejemplo, permitiendo acceso del inversionista “retail” a las emisiones de bonos - Renta Fija
• Establecimiento de reglas y límites para las inversiones en LDRs y LDNs de empresas Multilatinas en la región
Tributario
Regulatorio
Operacional
Mercadológico
Alto bejoMedio
Regulación específica aplicada al producto
Producto se incorpora a, y es gravado de acuerdo con, los principios fiscales existentes
Emisión por país
Pulverización de inversionistas en nuevos países
Emisión simultánea en la región con procedimiento simplificado de autorización
Pulverización de inversionistas en la región
Nivel de impacto
1. Acuerdo celebrado entre los países para armonizar las normas de los productos actuales
2. Desarrollo de acuerdo de facilitación de la colocación simultánea del producto
26
Producto se incorpora a, y es gravado de acuerdo con, los principios fiscales existentes
Regulación específica aplicada al producto
Framework LDRPropuesta de valor Introducción GobernanzaFramework Pasaporte Conclusiones
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Considerando el impacto operacional y mercadológico, la opción 2 representa un mayor nivel de innovación
27
Escenarios Macro del modelo de producto LDR / N
Inn
ov
ac
ión
Comercialización y operación del modelo
Escenario – LDR/N
Opción2
Escenario - LDR/N con pasaporte
• Coexistencia de diferentes modelos, como la compra directa de acciones de empresas extranjeras y la emisión de recibos
• Modelos de negocios independientes en cada país que opera con la emisión de recibos y la iniciativa MILA para la negociación directa de acciones extranjeras
• Modelo fragmentado por país y, por tanto, con altos costos para los emisores con interés en la región
• Necesidad de homogeneización de reglas
• Simplificación del nivel de conocimientos y capacidades para el modelaje en cada país
• Mayor potencial de captura de liquidez
• Agregación del concepto de movilidad al LDR/N
• Consolidación de los procesos de aprobación, seguimiento y supervisión de depósito en país de lanzamiento
• Replicación a través de un acuerdo
• Foco en la simplificación y la generación de eficiencia operacional en la cadena
• Conjunto de requisitos y normas simplificadas para el patrocinador
• Potencial mayor incentivo a los reguladores para compartir el modelo y simplificar los plazos de colocación
• Mayor alcance y capilaridad de los inversionistas
Situación actual
Opción1
Escenario - Híbrido Coexistencia de
varios productos
+
+
Framework LDRPropuesta de valor Introducción GobernanzaFramework Pasaporte Conclusiones
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La primera opción de LDR/LDN conserva los productos actuales y amplía la posibilidad de utilizar DR/DN en otros países de la región
28
Cia A de origen en México se negociará en los países de la
región
LDR ABDR A
LDR A= CEDEAR A
LDR A = CDV A
Principales características:
• Colocación DR/Ns en los países que no cuentan con este instrumento
• LDR puede aparecer en cada uno de los países de la región conforme el conjunto de normas locales en vigor
• Solicitud se hará individualmente con el regulador en cada país de destino
EJEMPLO ILUSTRATIVO
1
Framework LDRPropuesta de valor Introducción GobernanzaFramework Pasaporte Conclusiones
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Opción de estructuración de LDR/LDN con pasaporte añade el concepto de una emisión simultánea en varios países de la región
29
LDR A MEX negociado en
Brasil
LDR A MEX negociado en
Argentina
LDR A MEX negociado en
Perú
Las acciones A MEX negociadas en la Bolsa de Valores de México pueden ser negociadas a través de los depósitos simultáneos en la región
Principales características:
• No requiere que la empresa emisora esté presente en todos los países miembros, debido a que por el acuerdo entre los reguladores bastará el registro en el mercado de origen
• Posibilidad de emisiones primarias de acciones y renta fija patrocinadas
• Posibilidad de solicitar la emisión de LDR/Ns en los países participantes en el momento en que tiene lugar la emisión
• Memorando entre los reguladores formaliza el reconocimiento de la emisión de los recibos o notas simultáneamente
• Reglas ecualizadas de autorización para lanzamiento simultáneo de los DR/DN en los países de la región
2
EJEMPLO ILUSTRATIVO
Framework LDRPropuesta de valor Introducción GobernanzaFramework Pasaporte Conclusiones
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La creación del pasaporte aumentará la eficiencia del mercado de fondos, reduciendo costos y aumentando el número de opciones a los inversionistas
31
Alcance e principales oportunidades
Mayor eficiencia operacional y reducción de costos
Ampliación de la oferta de inversiones
Adición de estándares internacionales
Robustez y protección al inversionista
Incentivo al desarrollo económico regional
Fondos Mutuos
Pasaporte LATAM
• Fondos que invierten en activos de renta fija y/o renta variable emitidos en la región de América Latina
• Destinados a inversionistas calificados e institucionales de la región y del exterior
• El fondo tendrá obligatoriamente un país de la región para domicilio donde será registrado ante el regulador de dicho país
• Pasaporte para distribución de fondos Mutuos y Alternativos
• Registro y autorización emitidos por entidad reguladora del país de domicilio del fondo
• A través de mecanismo de cooperación entre reguladores, el regulador del país de domicilio registra e comunica los demás países la posibilidad de distribución
Alternativos
• Fondos que invierten en activos emitidos por empresas de la región de América Latina, con el objetivo primordial de desenvolvimiento de la región
• Destinados a inversionistas calificados e institucionales de la región y del exterior
• El fondo tendrá obligatoriamente un país de la región para domicilio donde será registrado ante el regulador de dicho país
Framework LDRPropuesta de valor Introducción GobernanzaFramework Pasaporte Conclusiones
PwC | Minuta para discusión 32
El pasaporte regional permitirá que el fondo registrado, autorizado y regulado en su país de domicilio (“home economy”) se puede ofrecer en otros países miembros del acuerdo del pasaporte (“host economy”) hecho posible a través de un framework que buscará la uniformización de las normas y reglamentos relativos al modelo operacional
Fondo F1 constituido y domiciliado en México
F1 distribuido en el mercado
brasileño
F1 distribuido en el mercado
argentino
F1 distribuido en el mercado
peruano
Ilustrativo El inversionista pasará a tener en su propio mercado acceso directo a los fondos de la región...
El inversionista no continuará necesitando de abertura de cuentas y estructura en los demás países de la región
El pasaporte regional de fondos será producto de un acuerdo multilateral entre los países de LATAM que innovará el modelo de distribución de los fondos en la región
Framework LDRPropuesta de valor Introducción GobernanzaFramework Pasaporte Conclusiones
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Para el pasaporte LATAM, algunas premisas serán adoptadas para priorizar su desarrollo
33
El pasaporte será destinado exclusivamente a los países de América Latina miembros del acuerdo
En caso el fondo aloque recursos en activos de diferentes países, tendrá un limite de concentración en activos emitidos y negociados en el país de domicilio del fondo para no descaracterizar la aplicabilidad del pasaporte
Lo que define el pasaporte es la distribución del fondo por lo menos en un país de la región distinto al país de domicilio, siendo que los activos de dicho fondo no podrán ser exclusivamente del país de distribución
Premisas para desarrollo del pasaporte LATAM
Será priorizada la cooperación de los seis países participantes
Un foco relevante de los fondos con pasaporte será la captación de recursos para inversiones en proyectos en la región
La estructura de los productos será basada en estándares internacionales para facilitar una expansión de distribución fuera de la región
Framework LDRPropuesta de valor Introducción GobernanzaFramework Pasaporte Conclusiones
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En el pasaporte de fondos hay tres especificaciones referentes a su localización que son fundamentales para caracterización del pasaporte
34
Definición de conceptos de localización de las actividades relativas al fondo
Distribución ocurre en el país
de origen del inversionista, o sea, es el mercado donde las cuotas de los fondos son distribuidas o negociadas
Domicilio es el local donde el fondo
es hospedado, constituido, registrado e autorizado por la entidad reguladora local
Inversión es el mercado para donde
los recursos del fondo son destinados para adquisición de activos, valores mobiliarios, cuotas de fondos, derivados etc.
País A
País B
País C
País D
País E
PN, cuota, estados financieros, etc.
Activos Pasivos
Cuotistas
Domicilio
DistribuciónInversiones
Títulos, valores mobiliarios
Framework LDRPropuesta de valor Introducción GobernanzaFramework Pasaporte Conclusiones
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Considerando los conceptos de localización, hay diversos escenarios que deben ser analizados para la aplicación del pasaporte
35
A A A
A A ≠A
A B B
A B C
A B A
A N N
1
2
3
4
5
6
Escenarios
Origen del fondo
Origen del inversionista
Destino de la inversión
Lo que define el pasaporte es la distribución del fondo por lo menos en un país de la región distinto al país de domicilio, siendo que los activos de dicho fondo no podrán ser exclusivamente del país de distribución
En los escenarios estudiados que consideran los países origen del fondo (Domicilio), origen del inversionista (Distribución), y destino de las inversiones (Inversión), no todos serán aplicables al pasaporte
Domicilio Distribución Inversión
Fondo local
Fondo que invierte en el
exterior
Hub de administración
Fondos con pasaporte
destinados a inversionistas de
la región
Análisis preliminar de casos para caracterización da necesidad de pasaporte
Análisis
NEscenarios donde
aplica el pasaporteCualquier país diferente
de A, B o C
Framework LDRPropuesta de valor Introducción GobernanzaFramework Pasaporte Conclusiones
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Los requisitos exigidos para la entidad administradora que opera el pasaporte LATAM están alineados a las referencias internacionales...
36
ARFPASEAN CISUCITS LATAM
EUR 125.000
+0.02% > 500 MM AuM
(1)
AIFs
Capital Mínimo
Entidad Administradora
Porte
Tiempo de existencia
de la entidad
Administradora
EUR 125.000
+0.02% > 500 MM AuM
(1)
(1) Capital mínimo limitado a EUR 10 millones
(2) Capital mínimo limitado a USD 20 millones
(3) Considerando holdings y subsidiarias
NA – No se aplica
USD 1 millón
+0.1% > 500 MM AuM
USD 1 millón
+0.1% > 500 MM AuM
(2)
NA NA Mín AUM USD 500 MM
(3)
Mín AUM USD 500 MM
(3)
NA NA 5 años 5 años
USD 1 millón
+0.1% > 500 MM AuM
(2)
Mín AUM USD 500 MM
(3)
5 años
Framework LDRPropuesta de valor Introducción GobernanzaFramework Pasaporte Conclusiones
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México
Colombia
Perú Brasil
ArgentinaChile
4 atienden a AuM de
US$500 mi
8 Administradoras
… y este posible límite de US$500MM como requisito mínimo de la entidad administradora es compatible con la realidad de LATAM
18 atienden a AuM
de US$500mi
41 Administradoras
8 atienden a AuM de
US$500mi
49 Administradoras
19 atienden a AuM
de US$500mi
29Administradoras
40 atienden a AuM de
US$500mi
102 Administradoras
15 atienden a AuM de
US$500mi
43 Administradoras
Fontes: ARG – CNV – jun/16
BRA – ANBIMA – set/16
CHL – AAFM e ACAFI – out/16
COL – SFC – out/16
MEX – CNBV – set/16
PER – SMV – out/16
y análisis PwC
Devem ser considerados atividades de : Sociedad gerente, Sociedad Administradora General de Fondos, Sociedad operadora de fondos de inversión, Sociedades administradoras de fondos de inversión colectiva, Sociedades administradoras de fondos mutuos y Sociedades administradoras de fondos de inversión
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La entidad administradora también deberá comprobar ante el Regulador una estructura operacional compatible a la nueva realidad de fondos “cross-border”
38
• Procedimientos y políticas para monitorear y gestionar conflictos de interés
• Procedimientos para garantir el compliance con leyes, normativas y reglas específicas del fondo
Preparación de la estructura organizacional y modelo operacional de la entidad administradora
• Estructura organizacional con definición clara de papeles y responsabilidades
• Recursos humanos con conocimiento / experiencia
• Requisitos relativos a directores y fund managers, sobre honestidad, competencia, capacidad técnica y solidez financiera
• Proceso de seguimiento y gestión de riesgos, incluyendo un framework de risk managementadecuado, basado en tamaño y complexidad del “Asset Under Management”
• Sistema operacional eficiente de gestión de fondos
• Adecuado sistema de controles internos
• Sistema adecuado para gestionar la atención a clientes y el seguimiento de distribuidores
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PwC
Para el éxito de las iniciativas será esencial el apoyo y la participación de los reguladores de la región
Del Comité de Regulación de LATAM
• Fomentar y facilitar la relación entre los organismos reguladores de los países que integran la región
• Contribuir a la adopción de mejores prácticas a ser difundidas en la región
• Buscar cobertura y estandarización de los productos a ser creados en la región
• Celebrar y monitorear el Memorando de Entendimiento entre los países para la operatividad de los países
40PwC
[ ] [ ]
Comité
LATAM
CVM
SVS
CNVSMV
CNBV
SFC
Además del apoyo efectivo de los reguladores de cada país, la formación de un comité de regulación compuesto por los reguladores del mercado de capitales de la región será fundamental para facilitar las cuestiones relacionadas con el desarrollo de los productos
I Minuta para discusión
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Los principales temas a ser abordados consolidan los desafíos para establecer un acuerdo para operacionalizar los productos en la región
41
Fuente: PwC The future of the funds management industry in Asia
Cambio
País de origen
País destino
Tributación
Inversionista extranjero
Portfolio
Inversionista local
Variedad de inversionistas y
de sofisticación y tamaño de los
mercados
Inversionista Calificado
Retail
Inversionista Profesional
Gobernanza
ComitéLATAM
Acuerdos
Requisitos de normativas
diferenciadas
Administrador
Depositario
Distribuidor
Emisor
Participantes de la Cadena de
Valor
Obligaciones
Responsabilidades
Papel
Principales puntos a ser discutidos en el Comité
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El Comité debe enfocarse en la celebración del acuerdo de entendimiento para operacionalizarlos productos
42Fuente: Asia Region Funds Passport Memorandum of Cooperation
Principales atribuciones del Comité
PwC
• Definir las reglas de los producto y del mercado, actuando sobre cualquier armonización necesaria
• Monitorear el acuerdo y la implementación de los productos, garantizando la adherencia a las normas acordadas y actuando en diferencias de interpretación
• Mantener una plataforma electrónica y website de divulgación y consolidación de la información
• Elaborar e publicar materiales de apoyo a la implementación de los productos, como manuales de operación
• Realizar recomendaciones a los países en el proceso de implementación de los productos
• Publicar informes anuales de progreso de la implementación
Todos los participantes del Comité deben colaborar mutuamente para solventar cualquier impase
El presidente y el vicepresidente del Comité deben ser elegidos por votación de sus miembros, con rotatividad periódica de cargos
Cada país debe garantizar que su representante tenga experiencia y la debida autoridad para el ejercicio de sus funciones
I Minuta para discusión
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• Debe estar ubicado en América Latina
• La economía no puede estar en la lista de alto riesgo o no cooperativa de Financial Action Task Force (FATF)
• El país debe tener un organismo signatario del MMoU de la IOSCO* o en proceso de aprobación
• La economía fue evaluada por el FMI y por el Banco Mundial en el programa de evaluación del sector financiero
• El marco regulatorio de la economía debe ser equivalente (aceptado) por los demás miembros del acuerdo
Los criterios de elegibilidad de los países consideran características económicas, geográficas y mercadológicas
43
La elegibilidad de los países participantes tendrá como base criterios que se definirán buscando continuidad, transparencia y buen funcionamiento de los productos
(*)MMoU - Multilateral Memorandum of Understanding Concerning Consultation and
Cooperation and the Exchange of Information
IOSCO - International Organization of Securities Commissions
Fuente: Asia Region Funds Passport Memorandum of Cooperation
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VAT specialism
ejemplo
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La experiencia de MILA* demuestra la disponibilidad y la capacidad de los Reguladores para buscar soluciones para un proceso de integración
Fuente: Superintendencia Financeira de Colômbia. Análisis PwC
Principales aspectos para la supervisiónElementos de supervisión
• Reconocimiento de la jurisdicción de cada país, considerando que el regulador donde las operaciones son realizadas es el "líder" responsable por las mismas y los otros reguladores operan en colaboración con el líder
• Cada regulador busca proteger su Mercado y prevenir y sancionar conductas contrarias a las normas establecidas localmente
• Cada regulador reconoce la necesidad de colaboración recíproca para prevenir e sancionar eventuales conductas que se traduzcan en efectos sobre el Mercado local aun siendo realizadas remotamente por partes en el exterior
• Es indispensable la claridad en la designación de responsabilidades de cada autoridad principalmente para que el mercado, los inversionistas y los agentes entiendan la dinámica y promueven el desarrollo de la región
• Los mecanismos de coordinación y intercambio de información deben ser sencillos, actualizados y efectivos para contribuir al proceso de supervisión
Reconocimiento mutuo
Protección de los mercados
Reciprocidad
Transparencia Eficiencia operacional
44
(*) MILA - Mercado Integrado Latinoamericano – Acuerdo entre los mercados de valores de Chile, Colombia, Perú y
México, que tiene como objetivo crear un mercado regional para el comercio de valores de renta variable de estos países.
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Para la operacionalización de los productos, se recomienda el desarrollo de una plataforma sistémica integrada entre los reguladores
45
Sites donde los Reguladores de cada país acceden a la Plataforma Electrónica
Comité formado por los reguladores de cada país es el responsable por la plataforma
Las entidades administradoras y demás proveedores de servicios acceden a la información sobre los productos autorizados, además de todas las demás informaciones complementarias, tales como: reglamentos, normativas, proveedores autorizados, etc.
Plataforma electrónica
Comité
LATAM
La plataforma forma parte de la gobernanza del acuerdo
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La plataforma debe proporcionar al mercado transparencia y las informaciones necesarias relativas a los productos del Acuerdo entre los países
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América Latina se destaca por la rápida tasa de crecimiento de los activos gestionados en comparación con otras regiones en desarrollo
47
Con una tasa de crecimiento del 6% por año, el AuM mundial debe superar los US $ 100 billones de dólares en 2020
Nota: PwC revisó las estimaciones para las inversiones en el año 2020 a USD 102.3 billones debido al alta performance del mercado
de fondos alternativos en 2013 y H1 2014.
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AuM en billones de dólares
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Chile, Perú y Argentina se destacan en la región por tener experiencia con fondos estándar europeo (UCITS)
48
Otros incluyen: Bahamas, Barbados, Bermuda, Brazil, British Virgin Islands, Cayman, Panama and the USA
11%
30%
287%
Fuente: PwC - Distributing our Knowledge - Fund distribution: UCITS and Alternative Investment Funds (AIFs) - 2014
1.466
767
15428
Chile Perú Otros Argentina
Registros 2009
Registros 2013
2700%
Crecimiento
17%
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En dos décadas, el mercado mundial de los DR se quintuplicó en tamaño
49
20 22 28 29 30 35 40 47 57
93
142 135150
170146 142 147 147
$570 $684
$1.060
$671 $571 $663$877
$1.046
$1.657
$3.391
$4.139
$2.808
$3.445$3.718
$2.656
$2.522
$3.202
$2.926
$0
$500
$1.000
$1.500
$2.000
$2.500
$3.000
$3.500
$4.000
$4.500
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
20
14
20
15
DR Trading Volume (millions of DRs) DR Trading Value ($ millions)
Fuente: JP Morgan. Análisis PwC
millones de US$ dez.2015
DRs – Depositary Receipts
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Los nuevos productos deben añadir numerosas ventajas competitivas en el mercado en la región
50
Simplificación y armonización de las normas Conveniencia y eficacia
operacional para los inversionistas
Competitividad, innovación y mejora potencial de los servicios
Mejora de la protección de los inversionistas
Expansión de instrumentos alternativos para financiamiento de proyectos en la región
Nuevos instrumentos para el comercio en el ámbito MILA1
Atracción del capital de inversionistas extranjeros
(1) MILA - Mercado Integrado Latinoamericano – Acuerdo entre los mercados de valores y Chile, Colombia, Perú y México, que tiene como objetivo crear un
mercado regional para el comercio de valores de renta variable de estos países.
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Los factores clave que comparan la realidad de Europa con la América Latina
51
• Unión política y económica consolidada entre los países (UE)
• Gobernanza definida (EU Commission)
• La mayoría de los países operan con una moneda única
• Mercado maduro
• Hubs consolidados (Luxemburgo e Irlanda para pasaporte de fondos y Londres para DRs)
• Centros de distribución consolidados
Factores clave para Europa
Los puntos destacados implican en
algunos factores para
definir el pasaporte LATAM y
LDR/N
• Tributación
• Cambio de divisas
• Inversionistas target
• Funciones y responsabilidades de todos los actores involucrados
• Gobernanza / Legislación
Factores clave para LATAM
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Framework y roadmap propuesto fueron definidos con base en la experiencia de inversionistas y la sofisticación de oportunidades en la región
52
Roadmap para el desarrollo de productos
1. Planificación y alcance 2. Armonización
Grado de expertise, inversionista y la
capacidad financiera
Framework y Roadmap
Nivel de sofisticación, riesgo y rendimiento
de las inversiones
Top down(demanda)
Bottom up(oferta)
3. Desarrollo y implantación
Inversionista Profesional
Inversionista Institucional
Inversionista Cualificado
Retail
Private Equities
Real Estate
Fixed Income and Equities
Mutual Funds
Armonización y simplificación
de las normas de productos
Priorizar colocación de productos a
Inversionistas con mayor capacidad
financiera y el conocimiento
Colocación y distribución en la región
Memorándum Operacionalización
Desarrollo de productos
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La matriz muestra una sugerencia de colocación de los productos en los respectivos públicos target
Priorizar colocación de productos destinados a proyectos de desarrollo directos para el desarrollo de la región
Priorizar la colocación de productos más diversificados, gestión profesional y una menor relación riesgo-retorno
Metodología de la estrategia debido a facilidad operacional
ILUSTRATIVO
Private Equities
Real Estate
Fixed Income and Equities
Mutual Funds
Comité de Reguladores
Plataforma
Normativo
Onda 1
LDR/N patrocinado
Pasaporte alternativo Pasaporte alternativo*
LDR/N patrocinado
Pasaporte alternativo
Pasaporte
LDR/N patrocinado
Pasaporte alternativo
Pasaporte alternativo
Pasaporte Pasaporte
Pasaporte alternativo
Inversionista Profesional e Institucional
Inversionista Calificado
Retail
Onda 2 Onda 3
53
(*) Se recomienda analizar el modelo ELTIF adoptado en Europa, que da prioridad a la asignación y diversificación de capital privado, lo que permite su
distribución al inversionista retail..
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Adicional al compromiso de los Reguladores, el apoyo y la cooperación de los demás players en los mercados involucrados es fundamental
54
Lista de las principales stakeholders en cada país
Nota: Los agentes comprenden los otros participantes de estos mercados como: bancos de inversión, distribuidores, custodios, depositarios, gestores,
administradores, etc.
SVSRegulador
Asociaciones
Players
Inversionistas y emisores
SMV SFC CNBV CNV CVM
AAFMACAFI
AMVASOFid
AMIB CAFCI ANBIMA
BolsaAgentes
BolsaAgentes
BolsaAgentes
BolsaAgentes
BolsaAgentes
Inv InstCias
Inv InstCias
Inv InstCias
Inv InstCias
Inv InstCias
Inv InstCias
BolsaAgentes
MILA
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Observación
55
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