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Was ist eine sichere Kapitalanlage? Kapitalgedeckte Altersvorsorge in der Niedrigzinsphase
SOLVARA-Anwendertreffen am 29. Mai 2013 in Hamburg
Was ist eine sichere Kapitalanlage?
Kapitalgedeckte Altersvorsorge in der Niedrigzinsphase
Prof. Dr. Oskar Goecke
Institut für Versicherungswesen
Fachhochschule Köln
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Was ist eine sichere Kapitalanlage? Kapitalgedeckte Altersvorsorge in der Niedrigzinsphase
Überblick
Sichere Kapitalanlage im Aufsichtsrecht
Sichere Kapitalanlage für die Alterssicherung
Was kann man tun?
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Was ist eine sichere Kapitalanlage? Kapitalgedeckte Altersvorsorge in der Niedrigzinsphase
Die sichere Kapitalanlage:Bundesanleihen
Die letzten Auktionen (bis 8.5.):
Datum Bezeichn. Kupon Laufz. Rendite Bid/Cover
17.04. Bund 1,50% 10 J 1,28% 1,6
24.04. Bund 2,50% 30 J 2,16% 1,5
29.04. Bubill - 12 M 0,0018% 1,8
07.05. ILB 0,1% 10 J -0,40% 1,6
08.05. Bobl S166 0,25% 5 J 0,38% 2,1Quelle: http://www.deutsche-finanzagentur.de
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Was ist eine sichere Kapitalanlage? Kapitalgedeckte Altersvorsorge in der Niedrigzinsphase
Zinsstruktur –säkularer Trend
Quelle: Bundesbank, Zinsstrukturkurve (Svensson-Methode)
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Was ist eine sichere Kapitalanlage? Kapitalgedeckte Altersvorsorge in der Niedrigzinsphase
Zinsstruktur –säkularer Trend
Quelle: Bundesbank, Zinsstrukturkurve (Svensson-Methode)
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Was ist eine sichere Kapitalanlage? Kapitalgedeckte Altersvorsorge in der Niedrigzinsphase
Bedeutung des sicheren ZinsesLDI - Liability Driven Investment
Grundprinzip: Der Versorgungsträger (LVU/ PK/ PF) muss so viel Kapital vorhalten, dass bei einer „sicheren Kapitalanlage“ alle Verpflichtungen erfüllt werden können.
erwarteter Cashflow Matching-Portfolio (3%)
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Was ist eine sichere Kapitalanlage? Kapitalgedeckte Altersvorsorge in der Niedrigzinsphase
Bedeutung des sicheren ZinsesLDI - Liability Driven Investment
Grundprinzip: Der Versorgungsträger (LVU/ PK/ PF) muss so viel Kapital vorhalten, dass bei einer „sicheren Kapitalanlage“ alle Verpflichtungen erfüllt werden können.
erwarteter Cashflow Matching-Portfolio (1%)
+ 50%
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Was ist eine sichere Kapitalanlage? Kapitalgedeckte Altersvorsorge in der Niedrigzinsphase
Die sichere KapitalanlageRichtlinie 2009/138/EG (Solvency 2)
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Was ist eine sichere Kapitalanlage? Kapitalgedeckte Altersvorsorge in der Niedrigzinsphase
Bedeutung des sicheren Zinses
Eine „traditionelle“ Anwendung der Zinsstruktur-kurve würde vermutlich (fast) alle Versorgungs-träger überfordern!
Was tun ???? Übergang zur Ultimate Forward Rate (UFR) für
Laufzeiten jenseits des Last Liquid Point (LLP)
Einführung einer Liquiditätsprämie (LP)/ MatchingAdjustment (MA)
Einführung einer antizyklischen Prämie (CCP)
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Was ist eine sichere Kapitalanlage? Kapitalgedeckte Altersvorsorge in der Niedrigzinsphase
Ultimate Forward Rate/ Last Liquid Point
Laufzeit in Jahren
Zins
in %
Ultimate Forward Rate =4,2%
Extrapolationen
20y30y
Quelle: EIOPA
Last Liquid Point (LLP)
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Was ist eine sichere Kapitalanlage? Kapitalgedeckte Altersvorsorge in der Niedrigzinsphase
Quelle: Statistisches Bundesamt
Wirtschaftswachstum, preisbereinigt
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Was ist eine sichere Kapitalanlage? Kapitalgedeckte Altersvorsorge in der Niedrigzinsphase
Illiquiditäts-Prämie / Matching Adjustment
Grundidee: Anleihen haben bisweilen eine beschränkte Liquidität, d.h.
können u.U. nur mit Verlust vorzeitig am Markt liquidiert werden.
Da dies am Markt „eingepreist“ ist, kann beim Halten bis zur Fälligkeit eine „Liquiditätsprämie“ (=Zusatzrendite) realisiert werden.
Lebensversicherer können diese Zusatzrendite „sicher“ vereinnahmen, wenn diese illiquiden Anleihen zur Bedenkung illiquider Verbindlichkeiten verwendet werden.
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Was ist eine sichere Kapitalanlage? Kapitalgedeckte Altersvorsorge in der Niedrigzinsphase
Illiquiditäts-Prämie / Matching Adjustment
Grundidee:
4,5%: Rendite der Anleihe
2,0%: Rendite einer liquiden AAA-Anleihe
1,5%: Marge für das Default-Risiko
1,0%: Illiquiditäts-Prämie
3,0%:sicherer Zins
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Was ist eine sichere Kapitalanlage? Kapitalgedeckte Altersvorsorge in der Niedrigzinsphase
Antizyklische Prämie/ Counter-Cyclical Premium
Problem:Illiquiditäts-Prämie/ Matching Adjustment ist außerordentlich volatil (Erfahrung der Finanzkrise)Folge: Gefahr eines prozyklisches Verhaltens der Versicherer
Lösungsvorschlag:EIOPA stellt eine risikofreie Zinsstrukturkurve unter Einbeziehung einer antizyklischen Prämie bereit. – Im Entwurf der Omnibus II-Richtlinie vorgesehen.
Im Rahmen des Long Term Guarantees Assessment (LTGA) werden die diversen „Zinsmodelle“ getestet.
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Was ist eine sichere Kapitalanlage? Kapitalgedeckte Altersvorsorge in der Niedrigzinsphase
Ultimate Forward Rate/ Last Liquid Point
Laufzeit in Jahren
Zins
in %
Ultimate Forward Rate =4,2%
Extrapolationen
20y30y
Quelle: EIOPA
Last Liquid Point (LLP)
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Was ist eine sichere Kapitalanlage? Kapitalgedeckte Altersvorsorge in der Niedrigzinsphase
LTGA - Szenarien
Quelle: EIOPA
Laufzeit in Jahren
Zins
in %
Ultimate Forward Rate =4,2%
Extrapolationen
20y30y
Last Liquid Point (LLP)
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Was ist eine sichere Kapitalanlage? Kapitalgedeckte Altersvorsorge in der Niedrigzinsphase
Überblick
Sichere Kapitalanlage im Aufsichtsrecht
Sichere Kapitalanlage für die Alterssicherung
Was kann man tun?
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Was ist eine sichere Kapitalanlage? Kapitalgedeckte Altersvorsorge in der Niedrigzinsphase
Riskante Bundesanleihen?
Quelle: FAZ vom 10.5.2013
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Was ist eine sichere Kapitalanlage? Kapitalgedeckte Altersvorsorge in der Niedrigzinsphase
Riskante Bundesanleihen?
Beispiel: *) 30J- Bundesanleihe, Kupon 2,5%, Kurs 107,45, Rendite 2,16%
angenom.Inflationsrate
Realwert des Endvermögens
0% 187,64
1% 139,21
2% 103,59
3% 77,31
4% 57,85
Investiert man heute 100€ in diese Anleihe und legt die Kupons jeweils zum aktuellen Zins an, dann ergibt sich ein Endvermögen von 187,64€.
*) eigene Berechnung unter Zugrundelegung der Zinsstruktur vom 30.4.2013 (Quelle: Deutsche Bundesbank)
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Was ist eine sichere Kapitalanlage? Kapitalgedeckte Altersvorsorge in der Niedrigzinsphase
Was ist eine sichere Kapitalanlage für die Altersvorsorge?
100€Konsumverzicht
heute:
??? €zusätzl. Konsum in 20/ 30/ 40 Jahren:
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Was ist eine sichere Kapitalanlage? Kapitalgedeckte Altersvorsorge in der Niedrigzinsphase
Sichere Kapitalanlage für die Alterssicherung?
Es gibt keine sichere Kapitalanlage!
Es gibt überhaupt keine sichere Altersvorsorge!
„Nun gilt der einfache und klare Satz, dass aller Sozialaufwand immer aus dem Volkseinkommen der laufenden Periode gedeckt werden muss. ...“
Gerhard Mackenroth 1952
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Was ist eine sichere Kapitalanlage? Kapitalgedeckte Altersvorsorge in der Niedrigzinsphase
Altersvorsorge
Umlage-verfahren
Kapitaldeckungs-verfahren
Teilhabe am Produktionsfaktor Arbeit
abhängig von der Lohnentwicklung(Arbeitsmarkt)
Teilhabe am Produktionsfaktor Kapital
abhängig von der Zinsentwicklung(Kapitalmarkt)
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Was ist eine sichere Kapitalanlage? Kapitalgedeckte Altersvorsorge in der Niedrigzinsphase
Überblick
Sichere Kapitalanlage im Aufsichtsrecht
Sichere Kapitalanlage für die Alterssicherung
Was kann man tun?
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Was ist eine sichere Kapitalanlage? Kapitalgedeckte Altersvorsorge in der Niedrigzinsphase
Thesen zur kapitalgedeckten Altersvorsorge
Kapitalgedeckte Altersvorsorge ist kein Finanzprodukt!
Es geht um eine Investition in den Kapitalstock.
Finanzprodukte sind lediglich ein Mittel zum Zweck.
Grundidee der kapitalgedeckte Altersvorsorge: statt Konsum Investition
Verbesserung der Produktivität
Steigerung des BIP (auch bei ungünstiger Demographie)
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Was ist eine sichere Kapitalanlage? Kapitalgedeckte Altersvorsorge in der Niedrigzinsphase
Anlagespektrum Staatsanleihen Bankschuldverschreibungen Unternehmensanleihen/ -kredite Immobilien Aktien Rohstoffe Infrastruktur …
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Was ist eine sichere Kapitalanlage? Kapitalgedeckte Altersvorsorge in der Niedrigzinsphase
Das Dilemma der Aktienanlage
langfristig: eine hohe Realverzinsung
kurz- und mittelfristig: hohes Verlustpotenzial
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Was ist eine sichere Kapitalanlage? Kapitalgedeckte Altersvorsorge in der Niedrigzinsphase
Equity Risk Premium (1900-2012)
Quelle: Damodaran, Aswath: Equity Risk Premium (ERP): Determinants, Estimation and Implication - The 2013 Edition
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Was ist eine sichere Kapitalanlage? Kapitalgedeckte Altersvorsorge in der Niedrigzinsphase
DAX/ REXP/ Geldmarkt
Quelle: Deutsche Bundesbank
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Was ist eine sichere Kapitalanlage? Kapitalgedeckte Altersvorsorge in der Niedrigzinsphase
P1 V1
R1
P2 V2
R2
„gute Zeiten“ „schlechte Zeiten“
P3 V3
R3
Gute Zeiten – Schlechte ZeitenKollektiver Risikoausgleich bei Sparprozessen
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Was ist eine sichere Kapitalanlage? Kapitalgedeckte Altersvorsorge in der Niedrigzinsphase
Leitgedanke: Schwankungen am Kapitalmarkt werden
zwischen den Sparergenerationen ausgeglichen.
Theorie des kollektiven Sparen
Fallstudie*) (www.ivw-koeln.de)
DAX / REXP/ Geldmarkt ab 1967,
20-jährige Sparpläne mit mtl. 100€ Anlagebetrag
02.1967-01.1987:03.1967-02.1987:….03.1993-02.2013: *) Vgl.: http://www.f04.fh-koeln.de/fakultaet/institute/
ivw/informationen/publikationen/00992/index.html
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Was ist eine sichere Kapitalanlage? Kapitalgedeckte Altersvorsorge in der Niedrigzinsphase
20-jährige Sparpläne: Ablaufleistung
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Was ist eine sichere Kapitalanlage? Kapitalgedeckte Altersvorsorge in der Niedrigzinsphase
20-jährige Sparpläne: Ablaufleistung
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Was ist eine sichere Kapitalanlage? Kapitalgedeckte Altersvorsorge in der Niedrigzinsphase
20-jährige Sparpläne: Vergleich der Renditen
Anlagedauer: 20 Jahre Mittelwert 7,23% 9,29% 9,52% Minimum 5,87% 5,49% 8,43% Maximum 8,31% 16,01% 11,52%
Standardabweichung 0,61% 2,48% 0,90%
REXP DAX kollektives Sparen
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Was ist eine sichere Kapitalanlage? Kapitalgedeckte Altersvorsorge in der Niedrigzinsphase
Resümee Eine „sichere“ Kapitalanlage gibt es nicht. Kapitalgedeckte Altersvorsorge sollte realwert-orientiert
sein. Kapitalgedeckte Altersvorsorge ist nicht immun gegen
wirtschaftliche Risiken Pensionskassen/ Pensionsfonds/ Lebensvers. könnten
bei richtiger Ausgestaltung als kollektive Sparformen die Risikoprämie für Aktieninvestments realisieren…
… dies wäre dann eine (fast) sichere Kapitalanlage!
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Was ist eine sichere Kapitalanlage? Kapitalgedeckte Altersvorsorge in der Niedrigzinsphase
Danke für Ihre Aufmerksamkeit !
Kontaktdaten:Prof. Dr. Oskar GoeckeInstitut für VersicherungswesenClaudiusstraße 150678 Kö[email protected]