Informe Sector Minero (1)

5/24/2018 Informe Sector Minero (1)

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EmpresasAsociados a:

FitchRatings

Produccin Minera:

Marzo 2013 / Diciembre 2012

ProductoVariacin

Marzo 2012 / 2011

Cobre -2.44% 5.12%

Zinc 6.90% 1.98%

Oro 8.99% -2.81%

Plata -1.35% 1.81%

Hierro 20.02% -4.66%

Plomo -6.37% 8.25%

Estao -12.77% -9.61%

Molibdeno -31.82% -12.28%

Minera / Per

Informe EspecialSector minero peruano

Analistas

Julio Loc

(511) 444 [email protected]

Carlos Bautista(511) 444 [email protected]

Fuente: MINEM

Anlisis y Perspectivas del sector mineroLa minera sigue siendo uno de los principales promotores de la actividad

econmica del pas: La produccin minera peruana ha tenido una alta participacinen la regin durante el ltimo quinquenio, alcanzando la primera posicin en el2012, en zinc, estao, plomo y oro. En ese ao, la industria minera represent el56.8% del total de exportaciones peruanas y contribuy con el 14.5% del totalrecaudado por impuesto a la renta. Asimismo, sum US$8,549 millones en nuevasinversiones para equipamiento, infraestructura y exploracin.

Empresas solventes y con bajos niveles de apalancamiento: Durante los ltimosaos, las empresas mineras clasificadas por Apoyo & Asociados Internacionales(AAI) han mostrado una adecuada solvencia, con holgados niveles de cobertura

sobre sus obligaciones financieras, y suficiente flexibilidad financiera, con bajosniveles de apalancamiento. Cabe mencionar que la estrategia financiera comn endichas mineras ha sido bastante conservadora al momento de asumir nuevas deudas,las cuales han estado relacionadas a proyectos y/o ampliaciones.

Durante los ltimos 12 meses, los mrgenes de utilidad de las empresas mineras

se han visto afectados: Las cotizaciones de los metales han mostrado una

disminucin general, a partir de la segunda mitad del 2012, debido a la crisis de lasprinicipales economas europeas y la desaceleracin en la demanda de la industria en

China. Asimismo, los costos de operacin en la industria minera han tenido uncomportamiento creciente, los cuales han afectado los mrgenes de utilidad de lasempresas mineras. Si bien la cotizacin de los metales se establece por la oferta y lademanda del mercado, los costos no necesariamente se ajustan a la misma velocidadni en la misma proporcin. Lo anterior tiene un impacto importante en las decisiones

operativas y de inversin de las empresas.

El agotamiento de los yacimientos y el incremento de los costos de extraccinhan limitado el crecimiento en la produccin minera: Muchas de las operacionesmineras en el Per se han suspendido debido al incremento en los costos deoperacin y/o a la reduccin de las leyes. Lo anterior ha generado que durante losltimos aos, la produccin minera haya mostrado una tendencia a la baja, la cual noha podido ser compensada por los proyectos que han entrado en operacin. Loanterior se ha afectado tambin por los conflictos sociales que han paralizado osuspendido proyectos de inversin de gran envergadura como Ta Mara o Conga.

Riesgo social se mantiene vigente en el corto plazo: En 2012 y 2013, diversos

proyectos mineros, que representan aproximadamente inversiones por un total deUS$22,553 millones (41.8% de la inversin total de la cartera de proyectos minerosestimada por el MEM), se han visto afectados por conflictos sociales y protestas

antimineras, exponiendo a la produccin minera y a otras actividades econmicasligadas a sta, a mayores riesgos. Si bien AAI considera que estos riesgos podran

estar mitigados por la postura favorable del Gobierno Central hacia el desarrollo dela inversin minera en el pas, y la voluntad de las empresas por continuar con sus

inversiones; la perspectiva que tiene AAI podra modificarse, de exacerbarse losconflictos en los principales proyectos que enfrentan protestas sociales y

establecerse un precedente para proyectos de menor escala. Asimismo, los conflictossociales podran representar el mayor riesgo para la produccin y los proyectos deinversin de las empresas en el corto y mediano plazo.

Agosto 2013

www.aai.com.pe
mailto:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]://www.aai.com.pe/http://www.aai.com.pe/http://www.aai.com.pe/mailto:[email protected]:[email protected]


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FitchRatings

Sector minero peruanoagosto 2013 2

Global

abr-08

ago-08

dic-08

abr-09

ago-09

dic-09

abr-10

ago-10

dic-10

abr-11

ago-11

dic-11

abr-12

ago-12

dic-12

abr-13

Minero

US$M

M

Importancia de la minera en laeconoma peruana

Produccin Minera

Durante la ltima dcada, la economa peruana ha

logrado un crecimiento sostenido, a pesar de la crisisfinanciera internacional de los ltimos aos. Esto se

explica, entre diversos factores, a un mayor

dinamismo en la economa por parte de variossectores, entre ellos el sector minero.

Por otro lado, durante los ltimos cinco aos, laproduccin minera se ha mantenido relativamente

estable; as, el PBI minero creci 2.39%, mientrasque el PBI Global creci 24.6%, desde el 2008 hasta

el 2012. De este modo, el mayor crecimiento de otrossectores implica que el sector minero tiene un menorimpacto en el PBI global del que tena hace cinco

aos.

Cabe mencionar que durante el 2012, la produccin

del sector minero aument en 2.16% y laparticipacin de la produccin minera en el PBI

global fue de 4.71% en el 2012 (4.90% en el 2011).Sin embargo, se espera que en los prximos aos la

produccin empiece a crecer, debido a la puesta en

marcha de varios proyectos mineros detallados msadelante.

Posicin del Per en el Ranking Mundial de Produccin Minera

Producto Produccin 2012 Latinoamrica Mundo

Zinc 1,280,975 TMS 1 3Estao 26,105 TMS 1 3

Plomo 248,659 TMS 1 4

Oro 5,187 OzF 1 6

Cobre 1,298,564 TMS 2 3

Plata 111,854 OzF 2 3

Molibdeno 16,790 TMS 2 4

Mercurio - 2 4

Selenio 42 TMS 2 9

Cadmio 683 TMS 2 10

Roca Fosfrica - 2 13

Hi erro 6,684,539 TLF 5 17

Fuente: U.S. Geological Survey - USGS, British Geological Survey, MINEM

Exportacin Minera

Mientras que la produccin minera fue relativamenteconstante, el crecimiento del sector minero fue

impulsado principalmente por la mayor cotizacin delos minerales producidos en el pas, debido a su

mayor demanda. Sin embargo, durante el 2012, laexportacin de productos mineros represent el

56.8% de las exportaciones peruanas totales, las

cuales cayeron en 5.3% en el mencionado ao.

Exportaciones Mineras / Exportaciones totales

50,000

40,000

22,000

20,000

18,000

16,000

14,000

Evolucin del PBI Minero(S/. MM base 1994)

1050

1000

950

900

850

800

30,000

20,000

10,000

-

Fuente: BCRPExport. totales (mill. US$)Export. productos mineros (mill. US$)

PBI Global PBI Minero

Asimismo, en los ltimos cinco aos, la produccin

minera peruana ha mostrado una participacin

importante, tanto en Latinoamrica como en el restodel mundo, especialmente en plata, zinc, oro y

plomo.

La leve apreciacin del sector minero durante el

2012, es consecuencia de una mayor produccin delos metales en los que el Per tiene mejor posicin

dentro del ranking latinoamericano. De este modo, la

produccin del zinc aument en 2.0%; la de la plata,

en 1.8%; y, la del plomo, en 8.3%.

Cabe mencionar que la crisis financiera internacionaldel 2008 afect negativamente las cotizaciones de

diversos metales de exportacin, por lo que, duranteel 2009, stas sufrieron una contraccin. Asimismo,

la contraccin de la demanda por parte de lasprincipales economas, produjo el mismo efecto

negativo durante el 2012 y el primer trimestre del2013.


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M

illonesdeS/

.

Participacin

Asociados a:

FitchRatings Empresas

Exportaciones por Metal - 2012

Sn2%Otros Cu

sigue siendo relativamente importante (14.47% en

2012 y 10.33% entre enero marzo 2013).

Composicin del aporte Econmico a las

Zn 5%5%

Pb10%

Ag

1%

Au

37%

Cu

40%

Au

Ag

Pb

Zn

Sn

Otros

100%

80%

60%

40%

20%

0%

Regiones4% 2% 2% 3% 4% 3%

3%

17% 8% 9% 8% 15% 16%9%

80% 90% 88% 89% 82% 81% 88%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

CANON MINERO REGALIAS MINERAS DERECH0 DE VIGENCIA

Fuente: BCRP

Por otro lado, los metales de mayor exportacindurante el 2012, fueron el cobre (US$10,483

millones) y el oro (US$9,558 millones). Cabe

mencionar que en los ltimos cinco aos, tanto parael cobre como para el oro, las exportaciones crecieron

a tasas mayores al 20% anual con la excepcin delltimo ao. Lo anterior se debi a una menordemanda de China por el cobre y al fortalecimiento

Fuente: BCRP / MINEM

Por su parte, el Canon Minero es la contribucin

social de mayor importancia de la industria minera.Cabe mencionar que en octubre del 2011, se

implement la nueva Ley de Regalas Mineras, sinembargo, el monto recaudado por regalas no ha

variado significativamente.

Recaudacin de IR minero

del dlar americano, reemplazando la necesidad derefugio en el oro. Asimismo, durante el ltimo ao, la

exportacin de zinc cay en 12.6%, debido a sumenor cotizacin.

Exportaciones por Metal - LTM Mar-13

Sn

7,000

6,000

5,000

4,000

3,000

2,000

1,000

35.00%

30.00%

25.00%

20.00%

15.00%

10.00%

5.00%

2% OtrosCu - 0.00%

Zn 5%

6%Pb

9%Ag

Au

Cu Ag

41%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Impuesto a la Renta de la minera

Participacin del aporte econmico en el IR

Fuente: BCRP / MINEM

1%

Au

36%

Fuente: BCRP

Pb

Zn

Sn

Otros

Inversiones Mineras

Durante el 2012, el total de inversin minera alcanz

los US$8,549 millones, logrando crecer 18.0% acomparacin de los US$7,243 millones alcanzados

durante el 2011. En los primeros cuatro meses del

2013, la inversin minera alcanz los S/. 2,625Aporte Minero

El aporte econmico minero a las diferentes regionesdel pas provena del Canon Minero, las regalasmineras y el derecho de vigencia de las minas en

funcionamiento. La participacin del impuesto a larenta recaudado de la actividad minera sobre el total

recaudado por concepto de impuesto a la renta se ha

ido reduciendo, debido principalmente al crecimientoy al mayor dinamismo de otros sectores; sin embargo,

millones equivalente a US$1,009.7 millones.


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FitchRatings

Tipo de Inversin (US$ MM) 2008 2009 2010 2011 2012*

millones. Cabe mencionar qsido suspendidos debidoalgunos casos, violentos. Si

muchas ampliaciones, queel 2013, impulsarn la prod

Equipamento de Planta de Beneficio 141 320 416 1,125 1,135

Equipamento Minero 177 500 518 776 598

Exploracin 168 394 616 865 891

Explotacin 440 531 738 870 999

Infraestructura 321 376 828 1,407 1,796

Otros 329 505 443 1,412 2,495

Preparacin 132 196 510 788 635

Empresa Proyecto

Total General 1,708 2,822 4,069 7,243 8,549 Anglo American Quellevaco /Fuente: MINEM Quellevaco Moquegua

2 Invictamining Corp. Invicta / Lima Zn-Pb-Ag 2014 93

3 Minera Chinalco Toromocho Cu 2013 3,500

4 Yanacocha Minas Conga Cu, Au 2015 4,800

5 Hudray MineralsConstancia

Cu

/Cusco

2014 1,546

6 Xstrata Las Bambas Cu 2014 5,200

Cu, Fe, Zn 239

Ag 750

Au 132

Au 170

Total 1,730

US

$MM

US$ MMRubros de Inversin

Cartera Estimada de Proyectos Mineros - Ampliaciones

Empresa Proyecto Mineral Inicio ProbableInversin

(US$ mm)

10,000

8,000 1Southern Per Copper

Corporation

Cuajone Cu 2013Fundicin Cu Por definir

Toquepala Cu 2014900

6,000

4,000

2,000

0

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012*

Equipamento de Planta de Benef icio Equipamento Minero

Refinera/Ilo Cu Por definir

Compaa Minera Miski

2Mayo (Brasil)

Bayovar Fosfatos 2014 520

3 Shougang Hierro Peru Marcona Fe 2013 1,200

4 Cerro Verde Cerro Verde Cu 2016 4400

5 El Brocal Colquijirca Zn-Pb-Ag 2013 305

Exploracin Explotacin

Infraestructura Otros

Preparacin

Fuente: MINEM (*)Datos Preliminares

6 VotorantimRef. Zinc

Cajamarquilla

Fuente: MINEM

Zn 2013 500

Total 7,825

Inversiones Mineras Las ampliaciones estimadas suman US$7,825

ue algunos proyectos hana conflictos sociales, en

embargo, se aprecia que

se estima se concreten enuccin minera.

Cartera Estimada de Proyectos Mineros - Con EIA en construccinInversin

Mineral Inicio Probable(US$ mm)

Los rubros de inversin de mayor crecimiento

durante el 2012, fueron: infraestructura (27.65%),explotacin (14.83%) y exploracin (3.01%). Lo

anterior es evidencia de que durante dicho ao, la

inversin en minera estuvo en crecimiento, aunque aun menor ritmo que en el 2011, debido a una menor

Cu 2016 3,300

inversin en equipamiento minero (-22.94%) y 7 Compaa Minera Alpamarca-Ro Pb-Zn-Ag- 90

preparacin (-19.42%). Lo anterior se debe a losAlpamarca Pallanga Cu

altos costos de equipamiento, material, suministros,8 Minera Suyamarca Inmaculada Au-Ag 315

San Luis /

combustible y mano de obra.

Proyectos Mineros

9 Reliant Ventures Au-Ag -Ancash

Total 18,844

El total de la cartera estimada de proyectos mineros

asciende a US$53,931 millones considerandoproyectos en exploracin, ampliaciones y con el EIApresentado.

Co n EIA presentado

1 Compaa Minera Ares Crespo Au-Ag 111

2 Compaa Minera Milpo Pukaqaqa Cu-Mo 328

3 Minera Shouxin PeruExplotacin

de Relaves

Evolucin de la Cartera Estimada de Proyectos 80,000

4 Bear Creek MiningCompany

5 Minera SullidenShahuindo

Corani

Shahuindo

70,000

60,000

50,000

40,000

30,000

20,000

10,000

-Fuente: MI EM

12,226

24,693

35,471

41,951

53,761

53,787

6 Minera Kuri Kullu Ollachea

Fuente: MINEM

Los proyectos con Estudio de Impacto Ambiental

(EIA) aprobado en construccin o EIA presentado,constituyen un total de US$20,574 millonesestimados. Sin embargo, se tiene que considerar que

N2007 2008 2009 2010 2011 2012

dichos proyectos an deben de ser aprobados por lascomunidades locales, por lo que an existe ciertaincertidumbre en su respectivo inicio.


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Asociados a:


US$/Oz

jun-08

sep-08

dic-08

mar-09

jun-09

sep-09

dic-09

mar-10

jun-10

sep-10

dic-10

mar-11

jun-11

sep-11

dic-11

mar-12

jun-12

sep-12

dic-12

mar-13

Cartera Estimada de Proyectos Mineros - En exploracin

Empresa Proyecto Mineral Inicio ProbableInversin

(US$ mm)

inflacionarias, de debilidad en las principales divisas,

ante un menor rendimiento de otros activos y un

1 Anglo AmericanMichiquillay Michiquillay /Cajamarca

Hierro

Cu 2016 744 menor crecimiento econmico. As, adicionalmente alos fundamentos reales, debe considerarse el

2Apurimac Ferrum

3Caariaco Copper Per

ApurimacFe Por definir 2,300

Caariaco /

LambayequeCu Por definir 1,599

componente de inversin.

En el 2012, el precio del oro se vio beneficiado por laChucapaca /

4 Canteras del HallazgoMoquegua

5 Compaa Minera MilpoHilarin /

Ancash

Au 2015 1,200

Zn 2014 290

demanda de inversionistas y bancos centrales deeconomas emergentes (se estima que estas ltimasrepresentaron alrededor del 10% de la demanda de

6 Compaa MineraQuechua

Quechua /Cu 2014 490

Cusco oro en ese ao), en gran medida, por la latente7 Jintong Mining

Llama TY01 /

Ica

8 Jinzhao MiningPampa de

Pongo / Are.Cercana /

Au Por definir

Fe 2015 3,280

incertidumbre en los mercados financieros

internacionales (impulsado por la crisis de deuda en

Europa), el lento proceso de recuperacin de las

9 Junefield GroupArequipa

Cu Por definir principales economas del mundo, y la debilidad delGaleno /

10 Lumina Copper Cajamarca Cu 2015 2,500

dlar como reserva de valor.

11 Minera Anteras PeruHaquira /

Apurimac

12 Minera Hampton PeruLos Calatos /

Moquegua

13 Minera CuervoCerro

Ccopane/ Cus.

Magistral /

14 Compaa Minera MilpoAncash

Rio Blanco /

Cu-Mo-Au 2015 2,800

Cu-Mo 2017 1,506

Fe

Por definir

Cu 2014 500

As, el precio promedio del oro alcanz losUS$1,669.1 por onza, lo que signific un incremento

de 6.4% respecto del 2011, continuando con latendencia de crecimiento observada en los ltimos

aos (CAGR 2008-2012: 19.4%).

Respecto del acelerado crecimiento en el precio del

15 Rio Blanco Copper Cu 2019Piura 1500 oro en los ltimos aos, se debe mencionar que se ha

16 Rio Tinto MineraLa Granja /

CajamarcaCu 2014 1,000 visto impulsado por: i) el incremento de la demanda

como inversin (alrededor del 30% de la demanda),Southern Per Copper

17 Corporation

Los Chancas /

ApurimacCu 2015

1560 especialmente mediante la proliferacin de losSouthern Per Copper

18 Corporation

Tia Maria /

Apurimac

Salmueras de

Cu 2015 1,000 exchange-traded funds (ETFs), que le han permitido

a inversionistas tener una va menos costosa de19 Americas Potash Peru

Compaa MineraSechuraRondoni /

KPor definir 125 invertir en oro; ii) la mayor demanda retail de China

20Vichaycocha

Cu 2015Hunuco 350 e India ante el desarrollo de sus economas; iii) laZafranal /

21 Minera AQM CopperArequipa

Cu - Au

152

0

mayor demanda de bancos centrales de economasemergentes para diversificar sus reservas, pasando de

22 Exploraciones Collasuyo Accha / Cuzco Zn - Pb524 ser vendedores netos a compradores netos de oro; y,

Marcobre23 Marcobre

(Mina Justa)Cu

744

iv) la aversin al riesgo ante la incertidumbre

Total 25,532

Fuente: MINEM

Los proyectos en exploracin son los de mayor

participacin dentro del total de cartera de proyectos,

alcanzando los US$25,532 millones.

De este modo, el total de la cartera estimada deproyectos al cierre del 2012, ha crecido solamente en0.3% a comparacin con el 2011. Lo anterior se debe

principalmente a una menor cantidad de proyectos enexploracin.

Cotizaciones: Tendencias yProyecciones

Metales Preciosos

Una caracterstica determinante del precio de los

metales preciosos, es su uso como instrumentos de

inversin y activo refugio frente a expectativas

econmica en las economas desarrolladas.

Evolucin del Precio - Oro

2,000

1,800

1,600

1,400

1,200

1,000

800

600

400

200

Fuente: Kitco - LME

Sin embargo, en el primer semestre del 2013, elprecio del oro evidenci una cada, debido

principalmente a la incertidumbre inherente a la

desaceleracin de la economa china, la menor


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FitchRatings

temores de una reduccin de estmulos monetarios de (Promedio) 2012 2013 2014 2015

la FED. Dicho entorno afect la demanda de los Oro (US$/Oz) 1,690 1,550 1,550 1,500inversionistas, quienes reemplazaron sus posiciones Plata (US$/Oz) 32.47 27.00 27.00 25.00

US

$/Oz

jun-08

sep-08

dic-08

mar-09

jun-09

sep-09

dic-09

mar-10

jun-10

sep-10

dic-10

mar-11

jun-11

sep-11

dic-11

mar-12

jun-12

sep-12

dic-12

mar-13

inflacin de economas del primer mundo y los Proyecciones - Consenso de Analistas Financieros

en oro por opciones de mayor rentabilidad.

Se proyecta que a lo largo del 2013, el precio del orose mantenga con una tendencia a la baja, dadas las

expectativas de menor inflacin y el esperado

fortalecimiento del dlar por mejores perspectivas deEstados Unidos. Asimismo, se espera la preferencia

por el oro dentro de los portafolios de inversin y lasreservas de los bancos centrales sea menor con

respecto a otras opciones ms rentables.

Evolucin del Precio - Plata

45

40

35

30

25

20

15

10

5

-

Fuente: Kitco - LME

En cuanto a la plata, el precio ha mostrado un

crecimiento promedio anual de 20.0% en el perodo2008-2012. Respecto del incremento en el precio, semantienen fundamentos similares a los del oro en

cuanto a su menor demanda como activo de inversin

en el contexto de relativa estabilidad financiera enEstados Unidos; no obstante, se considera adems el

mayor uso industrial que tiene la plata, especialmenteante la menor demanda por la industrializacin de

economas emergentes como China e India.

En 2012, el precio promedio de la plata fue de

US$31.2 por onza, lo que signific una cada de11.2% respecto del 2011. Durante ese ao, el precio

mostr una cada promedio alcanzando los nivelesregistrados en el 2010.

Cabe mencionar que se mantiene una perspectivaestable para la plata, promediando los US$27.0 laonza, en tanto se espera que su demanda contine

decreciendo, dado que, a pesar de que sea un recursoatractivo para una gran diversidad de aplicaciones y

nuevas tecnologas, habr una menor demanda por la

desaceleracin de economas como China e India.

Fuente: Bloomb erg al 11/07/12 - Clculos de AAI

AAI considera que el riesgo de precios en los metales

preciosos ha tendido a elevarse en el corto plazo paralos productores peruanos, particularmenteconsiderando el incremento de costos de produccin

con los que cuentan las empresas mineras locales, loque se refleja en un mayor cash cost promedio

respecto a aos anteriores.

En el corto-mediano plazo, el ligero aumento de las

tasas de inters, la relativa estabilizacin estructural

de Europa, y la menor demanda en el segundosemestre del 2012 de China e India, presionarn a la

baja en el precio del oro y la plata.

En el largo plazo, se tiene una perspectiva similar a ladel corto plazo, en tanto los fundamentos de activo deinversin de los metales preciosos podran alterarse

ante mayores cambios en las condiciones demercado. As, una recuperacin econmica de los

pases desarrollados y un incremento en las tasas de

inters, podra generar que las inversiones en metalespreciosos resulten menos atractivas; no obstante, el

descenso en los precios se vera mitigado por la

demanda para uso industrial, principalmente en el

caso de la plata.

Metales Base

En cuanto a los precios promedios de los metalesbase, en el 2012 el cobre tuvo un descenso de 9.6%,

mientras que el plomo y el zinc mostraron cadas de

14.1 y 11.2%, respectivamente. As, el precio

promedio del cobre alcanz los US$3.6 por libra, eldel plomo, los US$2,061.9 por TM, y el del zinc, los

US$1,947.7 por TM.

La evolucin de todos estos metales, cuyo uso esindustrial, a lo largo del 2012 tuvo dos principales

fundamentos: i) tendencia a la baja durante el primersemestre, debido a una especulacin sobre una

posible crisis fiscal en Estados Unidos, y la crisis en

la zona Euro; y, ii) debido a que la demanda china decobre no aument como se esperaba, dados sus altos

niveles de inventarios.


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ms all de lo proyectado y se incrementen los costos (Promedio) 2012 2013 2014 2015

de produccin. Asimismo, se estima que ante una Cobre (US$/Lb) 3.55 3.45 3.31 3.31

disminucin de los inventarios de cobre en Europa Zinc (US$/tm) 1,896 2,006 2,094 2,249

3,000

2,500

2,000

1,500

1,000

500

-

MilesdeTM

MilesdeTM

MilesdeTM

US

$/TM

US

$/TM

US

$/L

b

jun-08

sep-08

dic-08

mar-09

jun-09

sep-09

dic-09

mar-10

jun-10

sep-10

dic-10

mar-11

jun-11

sep-11

dic-11

mar-12

jun-12

sep-12

dic-12

mar-13

-1

jun-08

sep-08

dic-08

mar-09

jun-09

sep-09

dic-09

mar-10

jun-10

sep-10

dic-10

mar-11

jun-11

sep-11

dic-11

mar-12

jun-12

sep-12

dic-12

mar-13

jun-08

oct-08

feb-09

jun-09

oct-09

feb-10

jun-10

oct-10

feb-11

jun-11

oct-11

feb-12

jun-12

oct-12

feb-13

jun-13

Asociados a:


5.0

4.5

4.0

3.5

3.0

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

-

Cobre - Evolucin del Precio e Inventarios

Precio Inventario

700

600

500

400

300

200

100

0

En el caso del zinc y el plomo, se han observadoreducciones en los precios promedios durante el

2012, debido a incrementos en la produccin yreduccin en las posiciones de inversionistas, por la

incertidumbre que genera la crisis de deuda soberanaeuropea. Si bien se espera una ligera reduccin en los

precios del plomo y el zinc respecto del promedio del2011, segn el Grupo de Estudio del Zinc y el Plomo

(ILZG por sus siglas en ingls) una esperada

desaceleracin en la produccin de estos metalesmitigara una cada de precios.

Fuente: London Metal Exchange

Para el 2013 se espera una tendencia a la baja en la

demanda de cobre, debido a una menor demandaproveniente de algunas economas desarrolladas, la

cual se compensara por la recuperacin prevista paraChina y por los bajos niveles de inventarios en las

bolsas de metales.

El pronstico de produccin es conservador, debido a

los conflictos socioambientales que enfrentan losnuevos proyectos y la disminucin en la calidad del

mineral de los yacimientos mineros actuales (menor

ley de mineral), lo que provoca que existan demoras

Asimismo, debe considerarse que en el caso delplomo y el zinc, en el perodo 2008-2012 se observuna disminucin del precio promedio, lo que se

explica por un creciente nivel de inventarios que no

fue absorbido completamente, dado los efectos de lacrisis financiera internacional en la demanda por

metales base. En el caso del cobre, las restriccionesde oferta de los productores globales y un

consecuente nivel ms voltil de inventarios, otorg

mayor soporte al precio del metal.

Proyecciones - Consenso de Analistas Financieros

(que en 2012 mostr una contraccin de la demanda),en 2013, se regularice la demanda de este continente.

Plomo - Evolucin del Precio e Inventarios

Plomo (US$/tm) 2,175 2,200 2,315 2,525

Fuente: Bloomb erg al 11/07/12 - Clculos de AAI

Por el lado de la demanda, China resulta un factor

3,000

2,500

2,000

1,500

1,000

500

-

Fuente: London Metal Exchange Precio Inventario

450

400

350

300

250

200

150

100

50

0

clave, dado su contribucin al crecimiento econmicomundial y a su demanda de metales base, la misma

que se estima representa alrededor del 40% del

consumo mundial. As, su demanda de metales baseha crecido en 13% anual desde el 2000, mientras que,

en el resto del mundo, la misma se ha mantenidorelativamente estable. Sin embargo, durante el 2012,

la demanda china por ciertos metales no fue la

prevista, lo que afect sus cotizaciones.

AAI considera que si bien China e India puedenZinc - Evolucin del Precio e Inventarios brindar soporte a la demanda en el corto plazo, dados

sus requerimientos de infraestructura, la

incertidumbre sobre la economa global generaramayor volatilidad en el precio de los metales base en

el corto mediano plazo. No obstante, la

Clasificadora considera que los costos medios deproduccin de los productores peruanos permitirn

afrontar dichos escenarios de volatilidad.

Fuente: London Metal Precio Inventario


8/16



FitchRatings

Minera Suyamarca Inmacu lada 370 124,000 2014

Yanacocha Conga 4,800 680,000 n.d.

Invict a Mining Corp. Invicta 93 160,000 2014

Reliant Ventures San Luis n.d. 144,000 n.d.

Barrick Misquichilca Amp. Lagunas Norte 400 n.d. 2013

arco reJusta)

744 110,000 2013

SCC Amp. T oquepala 600 100,000 2014

Hudbay Peru Constancia 1,790 80,000 2014

Cerro Verde Amp. C erro Verde 4,400 272,000 2016

Anglo American Quella eco 3,300 225,000 2016

Chinalc o Torom cho 3,500 275,000 2013Xstrata Las Bambas Las Bambas 5, 200 315, 000 2015

Total 19,834 1,399,000

Kgrs

.f.

Miles

deKgrs

.F

.

Evolucin de la produccinOroLa produccin aurfera, en el Per, se ha mantenidoen alrededor de 178 mil Kg de fino por ao, durante

los ltimos diez aos, con picos en el 2005 y 2006 dehasta 208 mil Kg de fino por la mayor produccin deYanacocha y el inicio de operaciones de la mina

Lagunas Norte (Barrick Misquichilca). En el 2010 y

una relativa estabilizacin de la economa americana

y una mayor fortaleza de su moneda, la cotizacin de

la plata ha dismudo en el 2012.

En el 2012, las principales productoras de platafueron: Cia. de Minas Buenaventura, Cia. Minera

Antamina y Volcan Cia. Minera, que en conjunto

representaron el 34.9% de la produccin.

Produccin de oro y plata - Per

el 2012, la produccin se redujo por la disminucinen las leyes de algunos yacimientos y el menor

desempeo de las canchas de lixiviacin deYanacocha.

En los ltimos aos, el incremento en la cotizacindel oro ha motivado la bsqueda y el desarrollo de

yacimientos aurferos. Actualmente, se tienen encartera proyectos que aumentaran la produccin en

ms de 1 milln de onzas al ao, con una inversin

de ms de US$5,500 millones.

Proyectos de Oro

190,000

185,000

180,000

175,000

170,000

165,000

160,000

155,000

150,000

Fuente: Minem

Cobre

2008 2009 2010 2011 2012

Oro (Kgrs. f.) Plata (miles Kg. f.)

4,500

3,600

2,700

1,800

900

0

Inversin Prod. EstimadaEmpresa Proyecto Inicio oper. Durante los ltimos diez aos, la produccin de cobre

(US$ MM) (Oz)

ha mostrado una tendencia creciente, impulsadaprincipalmente por el incremento de su cotizacin.

Sin embargo, en los ltimos aos, la produccin se hamantenido relativamente estable, debido a la

Total 5,663 1,108,000n.d. = No disponible

Fuente: MINEM

Sin embargo, algunos de dichos proyectos se hanvisto afectados, incluso paralizados, por protestas yconflictos socio ambientales con las comunidades

aledaas a dichos proyectos, siendo el caso ms

reciente el de Minas Conga (Yanacocha) enCajamarca.

Las principales productoras de oro en el Per son:

Minera Yanacocha, Minera Barrick Misquichilca y

Cia. de Minas Buenaventura. Las tres concentraron el

47.88% de la produccin del 2012.

Plata

Per es el tercer productor de plata a nivel mundial,despus de Mxico y China, y su produccin ha

mostrado una tendencia positiva en promedio, en los

ltimos diez aos. Cabe sealar que la plata se sueleencontrar asociada a otros metales, por lo que su

volumen de produccin depende de la produccin demetales como zinc, plomo u oro.

Por otro lado, el incremento de su cotizacin y sufuncin como inversin refugio, han hecho que suexplotacin sea ms atractiva y que tenga mayorparticipacin dentro de la composicin de los

ingresos de algunas mineras, sin embargo, debido a

disminucin de las leyes de algunos yacimientos.

Por otro lado, las expectativas de la demanda por este

mineral han motivado la bsqueda de nuevosyacimientos y el desarrollo de nuevos proyectos. Eneste sentido, se tiene previsto ms de US$19,918

millones de inversin para incrementar la produccinnacional de cobre en ms de 1.4 millones de TMF

anuales.

Proyectos de Cobre

Empresa Proyecto Inversin Prod. Estimada Inicio oper.

SCC Amp. Cuajone 300 22,000 2013

Marcobre (Mina

Fuente: MINEM

En el 2012, los principales productores de cobre

fueron: Cia. Minera Antamina, Southern Copper

Corp. y Soc. Minera Cerro Verde, la cualesconcentraron el 81.1% de la produccin nacional.

Zinc y Plomo

El zinc y el plomo son metales utilizadosprincipalmente en la industria, de manera que su


9/16


Asociados a:


2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Fuente: Minem Cobre Zinc Plomo

MilesdeTMF

Miles

deOz

.Finas

Miles

deOz

.Finas

Miles

deTMF

demanda est en funcin del dinamismo industrialmundial. En este sentido, se puede apreciar cmo,

luego de la crisis financiera del 2008, la produccinde ambos metales ha mostrado una tendencia a la

baja, principalmente por el agotamiento natural dealgunos yacimientos y la evolucin de sus

cotizaciones.

Por otro lado, la mejor perspectiva mostrada por lascotizaciones de la plata y el cobre, ha hecho que

algunas empresas mineras reenfoquen sus esfuerzoshacia la produccin de dichos metales. De esta

manera, los nicos proyectos polimetlicos que se

tienen en cartera son: la ampliacin de Colquijirca(El Brocal), la cual se espera que produzca 220 mil

TMF adicionales de zinc al ao con una inversin

aproximada de US$305 millones, y el proyectoInvicta, con una inversin de US$93 millones y

siendo su inicio probable en el 2014.

Produccin de metales base - Per

100,000

80,000

60,000

40,000

20,000

120,000

100,000

80,000

60,000

40,000

20,000

Evolucin de Reservas - Metales base

Evolucin de Reservas de Oro

1,800

1,500

1,200

900

600

300

0

Reservas

2008 2009 2010 2011 2012

Cobre (TMF) Zinc (TMF) Plomo (TMF)

0

Fuente: Minem 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Evolucin de Reservas de Plata

3,000,000

2,500,000

2,000,000

1,500,000

1,000,000

500,000

Durante los ltimos aos, el incremento generalizadode las cotizaciones de los metales ha permitido elincremento de sus reservas, al convertir eneconmicamente viable la explotacin de

0

Fuente: Minem2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

yacimientos con menores leyes y/o mayores costos de

explotacin.

De esta manera, se puede apreciar que las reservas

peruanas de metales han crecido en los ltimos aos,impulsadas tambin por la inversin en exploracin y

desarrollo de las empresas mineras.

Por otro lado, se puede apreciar que en general, lasleyes de los minerales han ido disminuyendo, en

parte por lo explicado en los prrafos anteriores, y

por el agotamiento de los yacimientos.

En los siguientes grficos se puede apreciar algunos

ejemplos de la evolucin de las leyes de las reservas

de algunas empresas mineras:


10/16


FitchRatings


Porcentaje(%)

Porcentaje(%)

Oz/TM

Porcentaje(%)

Oz/TM

Oz/TM

0.45

0.42

0.39

0.36

0.33

0.3

0.05

0.04

0.03

0.02

0.01

0

Evolucin de Leyes - SCC

2008 2009 2010 2011 2012

Evolucin de Leyes - Barrick

2008 2009 2010 2011 2012

los Pueblos Indgenas u Originarios (Ley de Consulta

Previa), que establece el requerimiento del Gobierno

de consultar a las comunidades locales (indgenas uoriginarias) antes de aprobar proyectos extractivos; y,ii) medidas para incrementar la recaudacin tributariay aportes de la minera: nueva Ley de Regala

Minera, Ley del Impuesto Especial a la Minera y laLey de Gravamen Especial a la Minera.

Si bien se observan casos en los que los conflictos

con las actividades extractivas vienen desde el

Gobierno pasado, los mayores actos de violencia seevidencian en el perodo 2011-2012 (a diciembre

2012, de acuerdo a la Defensora del Pueblo, se

reportan 145 disputas socio ambientales a nivelnacional que involucran industrias extractivas),

particularmente en proyectos de gran escala.

En opinin de AAI, si bien existen diversos factores a

tomar en cuenta, hay un rol central de lasexpectativas no cumplidas en algunos sectores de la

poblacin, que tienen una percepcin negativa sobre

la actividad minera. Una muestra de ello es la Ley deFuente: Min. Barrick Misquichilca Lagunas Norte Pierina Consulta Previa, que puede generar expectativas

mayores a los alcances de la norma, en tanto que, si

6.00

5.00

4.00

3.00

2.00

1.00

0.00

Evolucin de Leyes - Volcan

2008 2009 2010 2011 2012

6.00

5.00

4.00

3.00

2.00

1.00

0.00

bien se solicita la opinin de la comunidad respecto a

un proyecto minero, quien finalmente toma ladecisin es el Estado.

De acuerdo con la Defensora del Pueblo, de la

cartera vigente de 48 proyectos mineros que estima elMEM (US$53,229 millones), 11 enfrentanactualmente algn grado de conflicto social, estandostos principalmente ligados a motivos socio

Fuente: Volcan Cia. Minera

3.00

2.50

2.00

1.50

%Zn %Pb Ag (Oz/TM)

Evolucin de Leyes - El Brocal

1.60

1.40

1.20

1.00

0.80

ambientales. As, la cartera de proyectos que cuentacon algn tipo de conflicto social representa

inversiones por US$23,526 millones, lo que significaun 44.2% de la inversin total de la cartera de

proyectos mineros estimada por el MEM.

Proyectos con Conflictos Sociales

1.000.60

Tipo - EtapaEmpresa Local - Pas de

InversionistaProyecto Regin Mineral

Inicio Inversin

Prob. (US$ MM)

0.50

0.00

2008 2009 2010 2011 2012

0.40

0.20

0.00

Produccin - EIAMinera Chinalco - China Toromocho Junn Cu 2013 2,200

(aprobado)

Produccin - EIAHudbay Minerals - Canad Constancia Cusco Cu 2015 1,500

(aprobado)

Produccin - EIAFuente: Soc. Min. El Brocal %Zn %Pb Ag (Oz/TM) (aprobado)

Minera Suyamarca Inmaculada Apurmac Au-Ag ND 315

Conflictos socio-ambientales yProduccin - EIA

Xstrata Las Bambas - Suiza Las Bambas Apurmac Cu 2014 4,200(aprobado)

Produccin - EIAXstrata Tintaya - Suiza Antapaccay Cusco Cu 2012 1,473

(aprobado)Produccin - EIA Caariaco Copper Per - Caariaco Lambayeque Cu 2015 1,565

proyectos paralizados (aprobado) CanadProduccin - EIA Canteras del Hallazgo - Chucapaca Moquegua Au 2015 1,200

En lo que va del perodo del actual Gobierno, se han

implementado medidas para mitigar la percepcin

(aprobado)

Produccin -

Exploracin

Produccin -

Suspendido

Sudfrica / Per

Southern Per Copper

Corporation - Mxico

Southern Per Copper

Corporation - Mxico

LosApurmac Cu 2015 1,300

Chancas

Tia Maria Arequipa Cu 2015 1,000

negativa que tiene un sector de la poblacin, respectoa las actividades mineras en el pas, en cuanto a su

Produccin -

Suspendido

Produccin -

Minera Yanacocha - EEUUMinas

Conga

Anglo American Quellaveco -

Cajamarca Cu, Au 2017 4,800

Suspendido Inglaterra / JapnQuellaveco Moquegua Cu 2016 3,000

impacto socio ambiental y la contribucin a sus zonas

de influencia, de las cuales hay dos de mayor

relevancia: i) la Ley de Derecho a Consulta Previa a

Fuente: Minem / Scotiab ank - Defensora del Pueb lo


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Asociados a:


Entre el 2011 y el 2012, los proyectos que han

desencadenado un mayor grado de conflictividad

social y violencia, son: Ta Mara (paralizado desdeabril del 2011), Conga (paralizado desde noviembre

del 2011) y Antapaccay (conflictos iniciados en el

segundo trimestre del 2012).

Ta Mara

Ta Mara es un proyecto cuprfero de la mexicanaSouthern Copper Corporation (SCC) ubicado en

Arequipa y con inversiones estimadas por US$1,000millones. En abril del 2011, el Gobierno decidi

declarar inadmisible su Estudio de Impacto

Ambiental (EIA), impulsado por las violentasprotestas de los pobladores de Islay, basando su

oposicin al proyecto en la contaminacin quegenerara en sus reas de cultivo.

SCC ha sealado que realizar un nuevo EIA queincluya las observaciones formuladas a su EIA

inicial, el mismo que estara listo durante el primer

semestre del 2013.

Conga

Conga, proyecto minero cuprfero y aurfero de laempresa norteamericana Newmont ubicado en laregin Cajamarca, representara la mayor inversin

de un proyecto minero en la historia del Per, con unplan de inversin estimado en US$4,800 millones.

Bajo su planteamiento inicial Conga debera haberiniciado operaciones en el 2015 y, de acuerdo a TheEconomist, se estima que se hubieran pagado

US$3,000 millones en impuestos sobre los prximos

19 aos, siendo que la mitad se destinara aCajamarca.

A la fecha, se han desatado diversos paros, bloqueos

comerciales y actos de violencia en la zona exigiendo

que el Estado declare inviable el proyecto, para loque se plantea, como fundamento, el negativo

impacto ambiental que tendra el proyecto en la zonade influencia (principalmente la contaminacin del

agua y el rechazo a su EIA). De tal modo, el

Gobierno ha declarado en estado de emergencia a tresprovincias de Cajamarca (Celendn, Hualgayoc yCajamarca).

Al primer trimestre del 2012, la inversin acumulada

de Conga era de US$1,500 millones, asimismo laminera ha presentado un nuevo EIA y ha informado

que har inversiones destinadas a mejorar la calidad y

oferta del agua, entre otras para mejorar laconstruccin y el manejo de aguas residuales.

Asimismo, anunci que la produccin se iniciara enel 2017.

Quellaveco (Moquegua)

Quellaveco es un proyecto cuprfero de la empresa

Anglo American Quellaveco, ubicado en Moquegua.

Se estima que las inversiones del proyectoalcanzaran los US$3,000 millones y que, a la fecha

de los disturbios, el proyecto ya contaba con elEstudio de Impacto Ambiental aprobado. De todos

modos, se espera que el proyecto inicie a mediados

del 2016.

El conflicto se origin inicialmente por la demandade la poblacin (luego de bloquear la Panamericana

Sur) de la construccin de una represa, debido a que,

segn los manifestantes, una de las vertientes del ro

Tambo se direccionar al campamento de la mina, lo

que afectara la llegada de agua a sus tierrasagrcolas.

Por otro lado, la Autoridad Nacional del Agua(ANA), que con la ejecucin del acuerdo llevado acabo el 11 de julio del 2012 en la mesa de dilogo,

considera que la empresa est en capacidad degarantizar la cantidad y calidad del agua de las

fuentes naturales en las cuencas Alto Tambo, Pasto

Grande y Moquegua. La inversin para elalmacenamiento de agua ser de S/. 1,000 millones.

Por otro lado, en opinin de AAI, estos conflictos

podran generar un precedente negativo que afectara

el desarrollo de otros proyectos ubicados cerca de laszonas de influencia de los proyectos que enfrentan un

grado alto de conflictividad social, y podran

eventualmente derivar situaciones similares,particularmente considerando las declaraciones de

partes vinculadas. As, al estar ubicados enCajamarca, los siguientes proyectos podran enfrentar

situaciones de conflicto: Galeno (Lumina Copper,

Cu), La Granja (Rio Tinto, Cu), Michiquillay (AngloAmerican, Cu) y Shahuindo (Sulliden, Au);

proyectos que representan inversiones por un total deUS$4,385 millones.

Asimismo, el proyecto Constancia, ubicado en las

provincias de Chumbivilcas y Espinar en Cusco(zona de los conflictos sociales de Xstrata Tintaya),

ya se considera con conflicto social, de acuerdo a laDefensora del Pueblo, ya que en siete distritos de las

provincias de Chumbivilcas y Paruro se ha formadouna comunidad anti minera que representa un riesgo

potencial para el proyecto.

Sin embargo, la Clasificadora considera que estos

riesgos se ven mitigados por: i) la postura delGobierno, favorable hacia una minera que

contribuya al desarrollo econmico; y, ii) el hechoque, en la mayora de los proyectos mineros que


12/16



FitchRatings

enfrentan problemas sociales, las actividades no sehan detenido y se observa la disposicin de las

empresas inversionistas a incorporar nuevasconsideraciones ambientales para continuar con sus

planes de inversin; mientras que en aquellos

proyectos en los que se suspendieron actividades,contina la intencin de las empresas por retomar los

proyectos, al incorporar las demandas sociales en susnuevos planteamientos y/o presentar nuevos EIA que

validen sus propuestas.

La perspectiva que tiene AAI podra modificarse, deexacerbarse en los prximos meses, los conflictos en

los principales proyectos que enfrentan protestassociales y establecerse un precedente para proyectos

de menor escala, que genere una escalada en los actos

de violencia. Lo anterior considera el impactonegativo que se podra tener en la produccin

nacional minera (principalmente de oro y cobre) yotras actividades productivas ligadas a sta, as como

el consecuente impacto en la actividad econmicaperuana.

Nuevo Esquema TributarioNueva Ley de Regalas Mineras (Ley N 29788)

El 28 de setiembre del 2011, fue promulgada lanueva Ley de Regala Minera (Ley N29788), la cualreemplaza a la anterior (Ley N 28258). Dicha ley

establece regalas a las empresas mineras, calculadassobre la utilidad operativa trimestral (antes, sobre elvalor bruto de venta), y el monto pagado por las

mineras por este concepto puede ser deducible delimpuesto a la renta.

La tasa efectiva a pagar estar en funcin al margenoperativo de la empresa y aumenta progresivamente

en 16 rangos establecidos en la Ley; de este modo, latasa marginal puede estar entre 1 y 12%, dependiendo

del margen operativo. Cabe sealar que el monto

efectivo a pagar por regalas ser el mayor entre elresultado del clculo antes mencionado y el 1% de las

ventas del trimestre.

Ley del Impuesto Especial a la Minera (IEM)

(Ley N 29789)

El IEM es un nuevo impuesto adicional que grava lautilidad operativa y tiene periodicidad trimestral. La

tasa marginal a pagar est en funcin al margenoperativo de la empresa, la cual estar en funcin a

una escala progresiva acumulativa con 17 rangosestablecidos. As, la tasa puede variar desde 2.0 hasta

8.4%, segn el margen operativo trimestral de la

empresa.

Ley del Gravamen Especial a la Minera (GEM)

(Ley N29790)

Dicha ley establece el marco legal del gravamen, elcual es un recurso pblico proveniente de la

explotacin de recursos naturales no renovables y elcual se aplica sobre la utilidad operativa trimestral. Elgasto efectuado es deducible del impuesto a la renta y

la tasa marginal tambin est en funcin de unaescala progresiva de rangos de margen operativo. De

este modo, dicha tasa puede variar de 4.00 a 6.28%,

dependiendo del tramo de margen operativo en dondese encuentre la empresa.

Es importante mencionar que la Ley de Regalas

Mineras y el IEM sern aplicadas a todas lasempresas mineras, salvo en el caso de las operaciones

que cuenten con Convenios de Estabilidad Tributaria

(CET) vigentes. Asimismo, el GEM solo se aplicaren el caso de estas ltimas.

Anlisis Financiero de EmpresasMinera Barri ck Misquichilca (Barr ick)

Barrick es la segunda empresa productora de oro anivel nacional y cuenta con el soporte operativo de suaccionista Barrick Gold Corporation, la principal

productora de oro a nivel mundial.

Si bien AAI considera un factor de riesgo la

relativamente corta vida de sus minas, Lagunas Norte(2019) y Pierina (2014), la importante cartera de

concesiones que mantiene Barrick (alrededor de224,596 hectreas al cierre del 2012) le da la

posibilidad de descubrir nuevos yacimientos y

desarrollar nuevos proyectos en el futuro,extendiendo de esta forma la vida de sus operaciones.

El perfil de riesgo de Barrick se beneficia de un bajonivel de apalancamiento financiero, un adecuado

nivel de liquidez y una slida capacidad degeneracin de flujos operativos que le han permitido

fondear sus requerimientos de capex sin la necesidad

de incrementar su deuda financiera.


13/16


Asociados a:


El margen EBITDA de la Compaa se ha mantenido

por encima de 70% en los ltimos cinco aos,

cerrando el 2012 con un margen de 70.8%, lo querefleja la favorable estructura de costos de la

Empresa, la cual le permite competir con costos

inferiores al promedio de la industria.

La Clasificadora considera que ante la disminucinen la ley del mineral tratado observada en los ltimos

aos, el cash cost se vera afectado, lo cualimpactara negativamente en los mrgenes de la

Empresa; no obstante, para mitigar este riesgo,

Barrick contina realizando importantes actividadesde exploracin en su portafolio de concesiones.

La deuda financiera, al cierre del 2012, consista

principalmente en la emisin de bonos de US$50millones con vencimiento en abril 2013. As, secuenta con un bajo nivel de apalancamiento

evidenciado en un indicador Deuda Financiera /EBITDA de 0.19x al cierre del 2012, contando

adems con una generacin operativa (EBITDA

promedio de US$1,028.8 millones en el perodo2008-2012) que debera ser suficiente para cubrir sus

amortizaciones incluso en escenarios de precios msbajos.

En el 2012, la generacin de ingresos de Barrick sevio afectada por un menor precio promedio del oro y

un menor volumen de produccin. Se espera que el

contexto actual de estabilizacin de las principaleseconomas e incertidumbre en los mercados

financieros afecte negativamente la demanda de orocomo activo de refugio y de inversin.

Southern Copper Corporation (SCC)

SCC, a travs de su subsidiaria en Per, es el segundoprincipal productor de cobre en el pas y,

consolidando sus operaciones en Per y en Mxico,

el cuarto productor de cobre a nivel mundial;contando adems con las mayores reservas de cobre a

nivel global.

En 2012, las ventas de cobre representaron el 77.0%

de sus ingresos, los cuales se vieron beneficiados porla mayor produccin de cobre, plata y zinc.

Asimismo, el volumen de produccin de cobre hasta

1,405.8 millones de libras (637,679 toneladas),principalmente impulsada por la produccin de mina

Buenavista, al 100% de su capacidad, y con una

produccin rcord de 441.0 millones de libras, lo quefue parcialmente compensado por los menores

precios del cobre y de los subproductos.

El perfil de riesgo de SCC se ve apoyado por suconservador nivel de apalancamiento financiero, con

un indicador Deuda Financiera / EBITDA de 0.8xpromedio en los cinco ltimos aos (1.1x al cierre del

2012). Se debe considerar adems, que laamortizacin de los compromisos financieros de la

empresa podran ser cubiertos holgadamente con la

generacin de caja de la Compaa (EBITDA/Servicio de deuda, de 20.6x en 2012).

Cabe mencionar que en noviembre 2012 SCC colocuna oferta pblica de bonos internacional de

US$1,500 millones de valores de deuda, consistentede un monto agregado de: US$300 millones a 3.5%

anual con vencimiento en 2022 y US$1,200 millones

a 5.25% anual con vencimiento en 2042. La Empresase propone usar lo recaudado para propsitos

corporativos generales, incluyendo el financiamiento

de su programa de gastos de capital, entre los cualesestn el desarrollo de proyectos en Per y Mxico.

Respecto de lo anterior, SCC cuenta con unafavorable estructura de costos en comparacin aestndares internacionales, lo que le otorga una

mayor capacidad de generar flujos operativos en un

escenario de precios bajos, beneficindose adems dela integracin de toda la cadena productiva con la que

cuenta en Per y Mxico. En 2012, la Compaagener un EBITDA de US$3,750.9 millones y un

margen EBITDA de 56.2%, siendo que el promedio

de los ltimos cinco aos fue de 53.8%.

Sin embargo, las operaciones de SCC en Per no sehan visto libres de conflictos socio ambientales. As,el proyecto Ta Mara, que se estima hubiese tenido

una produccin de 120,000 TM al ao, se encuentraparalizado desde abril del 2011, a la espera de la

presentacin de un nuevo EIA; mientras que de

acuerdo con la Defensora del Pueblo, se consideraque el proyecto los Chancas en Apurmac cuenta con

conflicto social. Para el 2013, se espera remitir a lasautoridades el nuevo EIA para el proyecto Ta Mara,

cuyo inicio se reprogram para el segundo trimestre

del 2016.

La Compaa espera un incremento de la produccin

en 2013, impulsada por nuevos proyectos deexpansin como los de Toquepala y Cuajone, y la

mayor produccin en mina Buenavista. Asimismo, si

bien se espera una tendencia a la baja en el precio

promedio del cobre respecto del 2012, el mismo anse mantendra por encima de sus costos de

produccin. Bajo el escenario anterior, AAI espera

una generacin de caja cuando menos similar a la del2012, la misma que la Compaa espera sea

suficiente para cubrir sus requerimientos de

inversin.


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FitchRatings

Sociedad Minera El Br ocal S.A.A. (El Brocal)

El Brocal se dedica a la exploracin, extraccin,concentracin y comercializacin de concentrados,

principalmente de zinc, plomo-plata y cobre. Posee laconcesin de la unidad minera de Colquijirca,

ubicada en la sierra central del pas (Cerro de Pasco)

a 4,300 m.s.n.m.; la cual est constituida por la minaColquijirca; Marcapunta Norte y la planta

concentradora de Huaraucaca.

El Brocal mantiene proyectos en cartera con planesde desarrollo en los prximos aos, como losproyectos de Marcapunta Oeste, un yacimiento

subterrneo de cobre; y San Gregorio, un proyecto de

zinc.

Durante el 2012, las ventas totales de la empresaregistraron un leve crecimiento de 1.5%, como

consecuencia del mayor volumen vendido de zinc

(+11.0%) y plomo (+19.5%). Dicho efecto se viomitigado parcialmente por las menores cotizacionesde los metales, as como por el menor contenido deplata en los concentrados de cobre, plomo y zinc.

El perfil de riesgo de El Brocal se ve afectado por unmenor nivel de cobertura con respecto al 2011,

debido al aumento de sus obligaciones financieras, yaque a diciembre del 2012, mostr una deuda

financiera de US$60.3 millones, la cual se espera se

incremente hasta US$120.0 millones durante el 2013,como parte del financiamiento obtenido para la

ampliacin de la capacidad de tratamiento. Caberecordar que en los ltimos aos, El Brocal no tenadeuda financiera y financiaba todas sus operaciones e

inversiones con recursos propios.

Lo anterior no solo se refleja en un deterioro de sus

indicadores de cobertura y apalancamiento, sino queimplica una mayor carga sobre sus flujos generados,

cuya prelacin es mayor a la de las acciones.

Por otro lado, el costo de ventas en el 2012 fue 58.6%

superior al de 2011. Esto se debi principalmente a:

(i) el mayor consumo de materiales y suministros,

como resultado del mayor volumen de mineraltratado en las plantas concentradoras; (ii) el

incremento de la depreciacin y amortizacin, como

consecuencia del inicio de operacin de una canchade relaves, ampliacin del sistema elctrico,optimizacin de la planta de chancado y ampliacin

de plantas concentradoras; y, (iii) los trabajos deadecuacin de la mina para la expansin de la planta.

De igual manera, los gastos operativos alcanzaron un

nivel de US$46.0 millones, superiores en 21.4% a los

del 2011 (US$37.9 millones), debido principalmente

a la exploracin en reas no operativas (proyecto San

Gregorio) y al mayor gasto de ventas en el periodo

enero 2012- diciembre 2012.

Como consecuencia de lo anterior, el EBITDA

durante el 2012, ascendi a US$65.5 millones,

significativamente menor a los US$123.3 millones a

diciembre 2011. Asimismo, el margen EBITDA

disminuy considerablemente a 24.4%, de 46.6% a

diciembre 2011.

El cash cost promedio del perodo 2012 fue US$26.6por tonelada mtrica de mineral tratado, 29.3%

menor al promedio del ao anterior (US$37.6 por

TM), debido principalmente al mayor volumen demineral tratado en ambas plantas concentradoras, con

respecto al ao anterior. Cabe mencionar que ElBrocal determina su cash cost basndose en loscostos de produccin de su mineral tratado, entre los

que se incluyen principalmente los costos depersonal, contratistas, repuestos, combustibles,

seguros y energa, entre otros.

Vol can Compaa M inera S.A.A. (Vol can)

Volcan Compaa Minera S.A.A. (Volcan) se dedicaa la exploracin y explotacin de yacimientos

mineros por cuenta propia y su correspondienteextraccin, concentracin, tratamiento y

comercializacin de concentrados de minerales

polimetlicos. Sus operaciones se realizan en cincounidades mineras en etapa operativa (Cerro de Pasco,

Yauli y Chungar), ubicadas en los departamentos dePasco y Junn, en donde produce concentrados de

zinc, plomo y cobre, con importantes contenidos de

plata.

La Empresa cuenta con varios proyectos quesustentarn el desarrollo de la misma en los prximos

aos, entre los que se encuentran: (i) el proyecto

minero Alpamarca, el cual est conformado por 2,100hectreas de concesiones y es un yacimiento de vetas

de plomo, zinc, plata y cobre; (ii) el desarrollo de lamina de cobre Rondon; (iii) la finalizacin de la

planta de xidos de plata en la unidad de Cerro dePasco, que se proyecta iniciar operaciones a finalesdel 2013, permitir incrementar la produccin de

plata entre tres y cinco millones de onzas al ao;

(iv) el desarrollo de la Central Hidroelctrica BeloHorizonte con una potencia de 180 MW; y, (v) la

ampliacin de la planta concentradora de Animn de4,200 toneladas a 5,200 toneladas por da, la cual

inici operaciones en enero del 2013.

En el 2012, los ingresos consolidados de Volcan

ascendieron a US$1,160.8 millones, 4.2% inferior alnivel registrado en el 2011. Lo anterior es


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Asociados a:


consecuencia de las menores cotizaciones de los

metales. Dicho efecto se vio mitigado parcialmente

por el mayor volumen vendido de concentrados decobre (+10.7%), zinc (+6.4%), plomo (+7.6%) y plata

(+26.1%); as como a las mejores leyes de

tratamiento.

El perfil de riesgo de Volcan se beneficia del bajo

nivel de apalancamiento financiero (deuda

financiera/EBITDA fue 1.57x), adecuados niveles deliquidez, y una alta cobertura (EBITDA / gastos

financieros fue 12.68x). Cabe mencionar que, adiciembre 2012, el total de pasivos aument de

US$541.9 a US$1,266.3 millones, debidoprincipalmente a la emisin de bonos internacionales,los cuales se colocaron en febrero 2012 por US$600

millones en un primer tramo a una tasa anual de5.375% y con un vencimiento a diez aos. Lacalificacin internacional otorgada por Fitch Ratings

fue BBB-.

Con respecto a las operaciones de la minera, cabe

resaltar que, durante el 2012, la produccin mineraaument en 3.3%, como consecuencia del mayor

volumen tratado en Cerro de Pasco y en la UnidadMinera Chungar. De esta manera, la produccin de

concentrados de plomo y plata aumentaron, mientras

que la produccin de zinc y cobre se vieron afectadas

por menores leyes a causa del menor aporte de

mineral de la mina subterrnea.

Sin embargo, cabe sealar que la produccin deconcentrado de plomo se increment, debido a lasmayores leyes de tratamiento en Yauli y Chungar por

las mejoras en los procesos de chancado, molienda yla puesta en marcha de un molino adicional, como

parte del plan de expansin de la planta Animn.

Cabe mencionar que el desarrollo del proyecto de

expansin de la planta Chungar permitir tratar un25% ms de mineral rico en plata y ampliar la planta

concentradora de Animn, de 4,200 toneladas por da

a 5,200 toneladas por da.

Por otro lado, el costo de ventas del 2012 mostr un

aumento de 20.0% respecto del 2011, ascendiendo a

US$736.6 millones. Esto se debi a:

(i) Un incremento de los costos unitarios de lasUnidades Operativas Yauli y Chungar, debido almayor tonelaje tratado en sus plantas

concentradoras.

(ii) Una mayor demanda por operadores mineros araz del desarrollo de diversos proyectos

mineros en la misma zona geogrfica.

(iii) Mayores tarifas de los servicios, precios de losmateriales y suministros. Se estima que lainflacin minera en el 2012 alcanz el 20%.

(iv) La apreciacin del Nuevo Sol frente al DlarAmericano, debido a que alrededor del 40% delos costos operativos se denominan en monedalocal.


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1,102,439 259,470 103,361 4,733 1,541,164 544,663 6,486,332 1,951,835

402,829 52,760 28,898 2,201 601,552 379,788 3,561,628 1,185,242

36.54% 20.33% 27.96% 46.49% 39.03% 69.73% 54.91% 60.72%

1,160,785 268,480 111,207 83,646 1,424,784 1,563,527 564,240 6,669,266 2,127,023

449,394 65,541 23,691 14,535 1,008,182 650,371 392,180 3,750,859 1,341,020

38.71% 24.41% 21.30% 17.38% 70.76% 41.60% 69.51% 56.24% 63.05%

Asociados a:

FitchRatings

Comparativo de Indicadores - 12M Mar 13

Empresas

Empresa Volcan El Brocal Atacocha Santa Luisa Buenaventura Gold Fields Southern Cerro Verde

L.P. n.d. n.d. AA n.d. n.d. n.d. n.d. n.d.

Acciones 1ra 1ra 1ra n.d. n.d. n.d. 1ra n.d.Minerales Ag, Zn, Pb Zn, Pb, Ag Zn, Pb, Ag Zn, Pb, Ag Au Au Cu Cu

EBITDA / Gastos

Financieros(X) 11.05 30.37 7.29 n.d. 73.39 83.42 18.69 n.d.

Deuda Financiera Total /

EBITDA (X) 1.67 1.14 0.67 0.00 0.30 0.27 1.18 0.00


Capitalizacin (%) 32.87% 13.75% 20.68% 0.00% 4.48% 9.58% 45.33% 0.00%

Ventas Netas (miles US$)

EBITDA (miles US$)

Margen EBITDA (%)

Comparativo de Indicadores - Dic-12

Empresa Volcan El Brocal Atacocha Santa Luisa Barrick Buenaventura Gold Fields Southern Cerro Verde

L.P. n.d. n.d. AA n.d. AAA n.d. n.d. n.d. n.d.

Acciones 1ra 2da 1ra n.d. n.d. n.d. n.d. 1ra n.d.Minerales Ag, Zn, Pb Zn, Pb, Ag Zn, Pb, Ag Zn, Pb, Ag Au Au Au Cu Cu

EBITDA / Gastos

Financieros(X) 12.68 n.d. 12.90 n.d. 76.49 78.45 78.06 21.76 192.92


EBITDA (X) 1.57 0.92 0.96 0.00 0.19 0.28 0.28 1.12 0.00


Capitalizacin (%) 33.90% 13.58% 18.94% 0.00% 8.13% 4.33% 11.94% 46.81% 0.00%

Ventas Netas (miles US$)

EBITDA (miles US$)

Margen EBITDA (%)

Fuente: SMV

Elaboracin: A AI

Informe Sector Minero (1)

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